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TikTok、微信等中国应用程序的有关行政令一事，中国商务部新闻发言人高峰表示，已注意到美方撤销了上届政府针对 TikTok、微信等中国应用程序的有关行政令，这是朝着正确方向迈出的积极一步。“但我们也注意到，美方同时要求对外国应用程序的安全风险进行审查，而且美国外国投资委员会仍在对 TikTok 进行审查。我们希望美方公平公正地对待中国企业，避免将经贸问题政治化”。</p>\n<p><b>中国企业如何应对？</b></p>\n<p>针对拜登政府此时颁布该行政令的用意，北京师范大学网络法治国际中心执行主任吴沈括认为，一是由于美国政府此前的行政打压遇阻，二是意在运用新的法律工具。</p>\n<p>“拜登的这项行政令依然可以覆盖美方的需求，且更具‘法治’的外衣。”吴沈括指出。</p>\n<p>按照吴沈括的分析，拜登政府的政策以中国为“最具竞争性国家”定位，有着更为强硬、更为全面的特点，同时以网络空间规则建构和网络空间战略同盟打造为两大抓手，远比前任更具系统性和攻击性，其遏制和打压中国的基本目的并无根本性改变。</p>\n<p>高艳东有相同看法。他指出，拜登在行政令中提出了“网络安全现代化”“增强软件供应链安全”等概念。可归纳为三个特点：加强政府信息安全建设。推行联邦政府标准采购合同，扩大政府信息收集量；扩大对外部信息技术的审查。如对航空航天领域设定“关键软件” 合格评定程序，以对IT技术领域提出网络安全要求；提升政府网络安全事件处理能力。尤其要增强政府处理网络安全漏洞能力，此外，着重发掘联邦信息系统日志的价值，加强对以往数据的分析和利用。</p>\n<p>“拜登此时提出撤回禁令，开启调查的政策，我们应更为关注后者。尤其是他所签署的行政令，更是将矛头直指中国，这可能是为今后采取更为强硬措施进行铺垫。”高艳东强调。</p>\n<p>面对拜登政府网络安全政策执行方式的变化，中国企业自身应如何应对？</p>\n<p>高艳东提醒，一方面，虽然目前是在调查“TikTok”“Wechat”， 但今后可能会将矛头对准其他互联网公司，特别是涉及身份信息、生物信息、数据存储的社交购物平台、生物技术、大数据等公司。另一方面，这也促使国内企业进一步加强经营合规，特别是信息和数据处理合规，减少敏感信息泄漏风险，建立可靠的数据评估机制，这也是中国企业走出去的必由之路。</p>\n<p>吴沈括提出四点具体的建议：</p>\n<p>一是要积极营造共生型社群生态。在企业出海过程中清晰确立和广泛宣示利益共享的市场拓展理念和行动规划，开放建构从合作研发到运营增值等各环节全覆盖的利益分享规则，进而吸引和激励当地主体主动融入自身商业生态。</p>\n<p>二是要引入沉浸式举措增进社群融合。需要准确分类识别用户与毗邻受众的文化和价值观特性，在产品服务研发中强化包容性、参与性，避免异质文化禁忌，最大限度实现文化种群融合、儿童等特殊群体关怀，包括投入必要的公司资源建设透明中心等常态化信息交流平台。</p>\n<p>三是提高业务全流程的安全性。其涵盖内容生产、制作、流通、审核、营销等全部环节，主动对接国际标准组织与相关认证组织等，运用通用国际标准全面优化各项业务要素、提升数据隐私与内容安全水平，利用主流国际认证机制建立与国际市场和海外用户的长期信任。</p>\n<p>四是结合企业自身业务范围与阶段性市场策略，积极参与国际政府间和非政府间组织以及相关主流国际行业协会的各类数字治理倡议和议程，通过具体的公私合作最佳实践案例，塑造企业在全球生态链中的持久品牌形象。</p>","source":"lsy1583384439392","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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13971)。白宫称，上述行政令的主要内容为“出于国家安全原因，禁止美国人与TikTok、WeChat和其它中国手机应用进行交易”。\n白宫表示，新的行政令指示美商务部“对与外国对手有关联的软件应用进行安全评估，并酌情采取行动。评估的对象涉及中国等外国对手设计、研发、制造或供应并可能对美国和美国人构成‘不应有或不可接受’风险的软件应用”。\n2020年8月6日，时任美国总统特朗普分别签署了“13942号”和“13943号”行政令，称从同年9月20日起，禁止通过美国的在线移动应用程序商店发布或维护微信或TikTok移动应用程序、组成代码或应用程序更新的任何服务；禁止通过微信提供的任何用于在美国境内转账或处理付款的服务。\n2020年9月及11月，微信海外版（WeChat）美国用户和TikTok用户分别在旧金山和华盛顿就禁令提起诉讼。之后，旧金山和华盛顿联邦法院分别叫停了特朗普政府对微信和TikTok的禁令。\n面对法院裁决，特朗普政府曾分别提起上诉。但在2021年2月10日、11日，美国政府分别要求联邦上诉法院暂停针对TikTok及微信海外版禁令的诉讼。因此，特朗普政府的禁令从未正式实施。\n此外，拜登还撤销了特朗普对其他八款通信和金融技术软件应用的禁令。\n2021年1月5日，临近卸任的特朗普签署行政命令，禁止与包括支付宝在内的8款中国应用软件进行交易。\n但值得注意的是，此次拜登政府并未撤销特朗普政府于2019年5月15日签发的第13873号《保障信息和通讯的技术和服务供应链安全》行政令。\n这份行政命令旨在“解决美国对某些电信公司滥用‘信息和通信技术及服务’能力的担忧，这些能力可以储存和传输大量敏感信息，促进数字经济，支持关键基础设施和重要紧急服务，以便对美国网络基础采取恶意行动，如进行经济和工业间谍活动”。\n此外，拜登的新行政令指示美国商务部对外国“对手”相关的应用程序继续进行评估，并“酌情采取行动”。美国政府认为，这些应用程序可能对该国数据隐私及国家安全构成风险。\n一位不愿具名的律师表示，他对此次拜登解除禁令“并不是太乐观，因为显然留有后手”。这位律师称，行政令要求美国商务部继续审查敏感数据，“这事显然没完”。\n浙江省公共政策研究院研究员高艳东表示，特朗普封禁TikTok的底气并不足，拜登选择撤回禁令的同时以保护美国国民敏感信息为由，指令商务部“调查”竞争对手（特别是中国）的应用程序，显然是更为精明的手段，以形成合法化、常态化审查机制。\n在6月10日的例行发布会上，针对美方撤销对 TikTok、微信等中国应用程序的有关行政令一事，中国商务部新闻发言人高峰表示，已注意到美方撤销了上届政府针对 TikTok、微信等中国应用程序的有关行政令，这是朝着正确方向迈出的积极一步。“但我们也注意到，美方同时要求对外国应用程序的安全风险进行审查，而且美国外国投资委员会仍在对 TikTok 进行审查。我们希望美方公平公正地对待中国企业，避免将经贸问题政治化”。\n中国企业如何应对？\n针对拜登政府此时颁布该行政令的用意，北京师范大学网络法治国际中心执行主任吴沈括认为，一是由于美国政府此前的行政打压遇阻，二是意在运用新的法律工具。\n“拜登的这项行政令依然可以覆盖美方的需求，且更具‘法治’的外衣。”吴沈括指出。\n按照吴沈括的分析，拜登政府的政策以中国为“最具竞争性国家”定位，有着更为强硬、更为全面的特点，同时以网络空间规则建构和网络空间战略同盟打造为两大抓手，远比前任更具系统性和攻击性，其遏制和打压中国的基本目的并无根本性改变。\n高艳东有相同看法。他指出，拜登在行政令中提出了“网络安全现代化”“增强软件供应链安全”等概念。可归纳为三个特点：加强政府信息安全建设。推行联邦政府标准采购合同，扩大政府信息收集量；扩大对外部信息技术的审查。如对航空航天领域设定“关键软件” 合格评定程序，以对IT技术领域提出网络安全要求；提升政府网络安全事件处理能力。尤其要增强政府处理网络安全漏洞能力，此外，着重发掘联邦信息系统日志的价值，加强对以往数据的分析和利用。\n“拜登此时提出撤回禁令，开启调查的政策，我们应更为关注后者。尤其是他所签署的行政令，更是将矛头直指中国，这可能是为今后采取更为强硬措施进行铺垫。”高艳东强调。\n面对拜登政府网络安全政策执行方式的变化，中国企业自身应如何应对？\n高艳东提醒，一方面，虽然目前是在调查“TikTok”“Wechat”， 但今后可能会将矛头对准其他互联网公司，特别是涉及身份信息、生物信息、数据存储的社交购物平台、生物技术、大数据等公司。另一方面，这也促使国内企业进一步加强经营合规，特别是信息和数据处理合规，减少敏感信息泄漏风险，建立可靠的数据评估机制，这也是中国企业走出去的必由之路。\n吴沈括提出四点具体的建议：\n一是要积极营造共生型社群生态。在企业出海过程中清晰确立和广泛宣示利益共享的市场拓展理念和行动规划，开放建构从合作研发到运营增值等各环节全覆盖的利益分享规则，进而吸引和激励当地主体主动融入自身商业生态。\n二是要引入沉浸式举措增进社群融合。需要准确分类识别用户与毗邻受众的文化和价值观特性，在产品服务研发中强化包容性、参与性，避免异质文化禁忌，最大限度实现文化种群融合、儿童等特殊群体关怀，包括投入必要的公司资源建设透明中心等常态化信息交流平台。\n三是提高业务全流程的安全性。其涵盖内容生产、制作、流通、审核、营销等全部环节，主动对接国际标准组织与相关认证组织等，运用通用国际标准全面优化各项业务要素、提升数据隐私与内容安全水平，利用主流国际认证机制建立与国际市场和海外用户的长期信任。\n四是结合企业自身业务范围与阶段性市场策略，积极参与国际政府间和非政府间组织以及相关主流国际行业协会的各类数字治理倡议和议程，通过具体的公私合作最佳实践案例，塑造企业在全球生态链中的持久品牌形象。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":837,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":119256028,"gmtCreate":1622551681864,"gmtModify":1704186127514,"author":{"id":"3580198709429253","authorId":"3580198709429253","name":"薇笑达人","avatar":"https://static.tigerbbs.com/88c5245bf9912b327baf5da6122aad18","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580198709429253","authorIdStr":"3580198709429253"},"themes":[],"htmlText":"[666] 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4552d8cf3852415faf77b835995dad0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"703\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：Macrobond、招商银行研究院</span></p><p>五月的币圈极不平静，那些急于开展加密货币业务的财富管理机构，陷入两难境地。这让我们再次回到几个关于加密货币的经典问题：它们究竟是不是真正的货币？加密货币的基本属性是什么？加密货币作为虚拟资产，是风险资产还是避险资产？以比特币为代表的加密货币将何去何从？这些问题都值得我们深思。</p><p>一、加密货币作为货币：乌托邦想象</p><p>按币圈的说法，比特币创立的原意，是提供一种不需要央行背书和银行中介的加密数字货币，并通过区块链技术彻底解决货币的信任问题。这一宏大设计，引起人们广泛而强烈的好奇心。那么，什么是货币？为什么需要加密货币？</p><p>货币存在的理由，是因为它服务于一个基本的经济目的：促进商品和服务的交换。没有货币，人们将不得不从事易货交易，用货物和服务交换其他货物和服务。在易货经济体系中，每一次交换都需要双方的需求完全匹配，需要大米的屠夫与需要猪肉的农民，必须在时间、空间、数量和对价上达到完全一致才能交易，这极大地制约了经济的发展。为了解决这一难题，货币出现了。如果社会的所有成员都同意接受某种共同认可的价值代表（货币）作为交易媒介，支付就可以快速达成，人们的需求就能有效地得到满足，经济效率得以提升。所以，货币的首要功能是作为交易媒介（medium of exchange）。什么东西可以作为交易媒介呢？这就引出了货币的另外两个微妙之处：一是货币作为记账单位（unit of account）用来表达价格，这就要求货币具有相对稳定的价格特征；二是为了表达价格，货币需要体现价值储藏（store of value）功能，也就是说货币需要承载对人们对价值的信任，黄金就是In Gold We Trust，美钞上面写的In God We Trust也是这个意思。</p><p>比特币被命名为“币”，是否真正具备货币的特征呢？十几年来的实践已经给出清晰的答案：非也。表面上，比特币似乎符合交易媒介的要求，否则马斯克不会在今年三月宣布考虑接受比特币付款。不过，比特币作为交易媒介，现实中遇到很多难以克服的难题，最主要的是流动性不足。我们知道，现金具有完全的流动性，可以随时用于支付；国债的流动性次之；股票再次（图2）。</p><p>图2：比特币日均交易量远小于其它大类资产</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ac099088890280f8e04c8e9ab0e66dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"719\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：BIS、CBOE、SIFMA、招商银行研究院</span></p><p>比特币作为虚拟的数字货币，受制于系统存储空间和安全确认的要求，限制了用来储存交易记录的区块大小和生成速度，因而根本上制约了比特币处理交易的速度。当前，比特币网络每天处理的交易笔数大约在30万笔上下，相比较其他电子支付系统（例如信用卡、微信支付和支付宝）的处理能力，无异于沧海一粟、九牛一毛（图3）。</p><p>图3：比特币处理交易的速度极低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/648d5d6b52ff249f938a25f981ec6bac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"710\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：公开资料、招商银行研究院</span></p><p>比特币作为交易媒介的客户体验极差，等候交易确认的时间太长，整个加密货币市场的容量和深度仍然十分有限。</p><p>同样，比特币无法满足作为记账单位和价值储藏的要求。它的价格波动太大，无法成为有用的记账单位（图4）；也不是可信的储值品，既没有任何实际价值，也没有政府和央行的信用背书。</p><p>图4：加密货币收益波动率较高</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/697ef3f4c483d41868283d91b79230cd\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"728\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：Macrobond、招商银行研究院</span></p><p>不过，币圈的观点是，政府和央行本身并不可信，政府开动印钞机大肆放水，通货膨胀不断侵蚀法定货币的购买力。这场争论还在继续，从官方的角度，挑战主权国家货币发行的专政权力，胜算应该不高。所以，迄今为止，没有哪个国家认可比特币或其它加密货币是真正的货币。</p><p>尽管如此，作为交易媒介，比特币和其它加密货币在跨境支付领域展示了独特的可能性。由于其去中心化、匿名、无国界便携的特征，加之跨境支付所面临的资本管制和反洗钱合规审查要求，比特币被广泛用于勒索、贩毒、赌博、色情、洗钱、逃税等跨境非法交易。虽然，加密货币用于非法交易的程度和规模，由于匿名加密的原因，不好统计。但可以预见的是，加密货币跨国支付将面临越来越严厉的监管和执法环境。</p><p>二、加密货币作为资产类别：高风险</p><p>与作为货币不同，加密货币作为可交易的资产类别，还是得到了金融市场日益广泛的认同。美国商品期货委员会（CFTC）将比特币视作“商品”（commodity），我国将比特币界定为“虚拟商品”，与实物商品相区分。正如所有金融资产一样，加密货币的交易价格最终由供给和需求决定。</p><p>币圈的朋友认为，比特币的供给有着明确的上限。这点与所有的法定货币不同，因此可以抵御通货膨胀。比特币的供给由人们常说的“挖矿”（mining）流程产生，挖矿提供了整个比特币系统赖以维持的激励机制，“矿工”（miner）在整个比特币系统中处于发行、维护、验证和记录整个网络交易的核心地位。挖矿是指通过计算机的运算解答数学难题的过程，成功解题的结果体现为挖到一定数量的比特币。挖矿的奖励最初为每区块50枚比特币，之后每隔约四年减半，目前为每区块6.25枚比特币。挖矿奖励减半的机制（bitcoin halving），使得比特币的供给节奏固定，增量逐渐衰减。最终比特币的数量被限定在2,100万枚，预计2040年才能挖完，目前已经挖出的比特币大约为1,870万枚。事实上，考虑到比特币存在不少“遗失”的情况，流通中的比特币数量显著小于理论值，这意味着比特币在供给上甚至是一个收缩的体系（deflationary）。</p><p>这让我们想起黄金。前几年，考古工作人员在海昏侯刘贺的墓葬中发现了大量的黄金，超过120公斤。二千多年以前，海昏侯将这些黄金带到地下，在当时可能造成西汉经济的严重通缩。今天，不少币圈的投资者认为，比特币是有可能替代黄金的“数字黄金”。去年三月至今年四月，比特币价格暴涨了12倍。今年以来，在疫苗复苏和通胀预期上行的背景下，比特币被很多投资者认为可以有效对冲通胀。特别是千禧一代币圈投资者，似乎更偏好比特币而非黄金。</p><p>比特币在过去一年吸引了越来越多机构投资者的注意和青睐，这显著区别于2017年散户主导的比特币牛市。部分华尔街大行（高盛、摩根大通）认为，比特币可以在投资组合中发挥价值/财富储存以及通胀对冲的作用，并期望“数字黄金”可以最终替代传统黄金。当前黄金所储存的私人财富价值约为2.7万亿美元，超过比特币总市值的三倍。部分外资机构的研究报告认为，比特币的市值规模若达到黄金的水平，其价格将突破每枚14万美元。</p><p>“数字黄金”的说法，在我看来更像是营销用语，值得斟酌。黄金作为贵金属有着实际的用途，例如制作珠宝、芯片等，而比特币则毫无内在价值。即便作为投资资产，黄金由于其市值高、流动性佳、波动性小，而且与股票走势没有太大的关联，在高度不确定的时期被证实为避险资产。而加密货币的表现则更像是一种风险资产，五月份的市场波动充分证明，比特币实在是无险可避。从更长的时序上看，比特币价格走势与同为风险资产的股票（特别是小市值股票）高度相似（图5）。</p><p>图5：比特币更多表现出高风险资产特征</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1768606f52affd0d17da8d3dae8a9fee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：Macrobond、招商银行研究院</span></p><p>即使是对冲通胀，比特币的作用也可能被夸大了，起码未经实证检验。币圈的热衷者经常强调，比特币的供给最多不会超过2,100万枚，借此证明比特币不会像法定货币一样随着通胀上行而不断贬值。这个论点仍然有漏洞。因为，类似比特币的加密货币正如雨后春笋一样涌现。一个小十人的程序员团队就可以开发出某种加密货币，专业要求不会高于硕士水平。事实上，我们看到各种类型的“币”出不穷，而且技术设计上更为新奇。所以，加密货币并没有数量上限可言，正如法定货币没有上限一样。准确统计究竟有多少种加密货币是困难的，一种不太离谱的估计是6,000多种，其中至少1,600种已经死亡。随着各种加密货币的出现，比特币的市场份额从2017年前的90%，下降到今天的50%附近（图6）。</p><p>图6：比特币在加密货币中的市值份额下行</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b37c41f8adaf65d504ed021164b6a9d7\" tg-width=\"1044\" tg-height=\"694\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：Macrobond、招商银行研究院</span></p><p>我的结论是，比特币作为可交易的虚拟资产，具有高风险的特征。它与黄金的相似之处在于对冲通胀，虽然这个结论仍有可疑；不同之处在于并非避险资产，而是高风险资产。所以，取代黄金的说法不一定成立，至少在高度不确定的时期是如此。五月下旬以来，比特币与黄金的走势分化，正好说明这点。</p><p>三、比特币与中国：大过半边天</p><p>我在2015年访问美国时，曾听到一位名校教授说：比特币之所以火爆，得益于中国人民的热情。他并非说笑。事实上，在比特币十多年的发展过程中，特别是早期阶段，中国的矿工和投资者，支撑了比特币世界的大半个天空。根据剑桥大学另类金融研究中心（University of Cambridge Centre for Alternative Finance）估计，中国控制全球比特币挖矿能力（以算力计）的65%（每三枚比特币中有两枚在中国挖出）（图7），五年前曾达75%（每四枚比特币中有三枚在中国挖出）。</p><p>图7：中国占当前比特币算力的65%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac03a9e7e926fd062d346cea21c9ae6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"702\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：CCAF、招商银行研究院</span></p><p>2013至2017年，人民币计价的比特币交易量占比高达80%以上，一度曾占有95%的交易额，说都是中国人在炒比特币并不过分（图8）。</p><p>图8：2017年后比特币交易迁出中国</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a3b4755dd24ad2c2689e029556b412e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"745\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>资料来源：bitcoinity.org、招商银行研究院</span></p><p>其时，比特币网络位于中国内地的节点（node）占全球份额超过一半。2017年政府出手打压比特币交易之后，目前的节点数下降至3%，但比特币挖矿依然活跃。大部分投资者或者在境外开户交易，或者在境内进行点对点式的场外交易。目前，全球最大的五家加密货币交易所中有四家以中国投资者为主要用户。</p><p>这一发展的结果，是比特币对中国的社会福利（social welfare）产生了一定程度的“负外部性”影响。首先，比特币作为一种金融创新并未提升金融效率，去中心化的支付系统在中国的移动支付领域不见踪影；其次，比特币挖矿的能源消耗持续上升。据估计，我国比特币挖矿导致的碳排放在国内所有城市中可排名第九。若无监管，比特币挖矿带来的碳排放将在2024年达到顶峰的1.3亿吨，超过捷克的碳排放量（全球排名第39位）【注释1】。这与我国“碳达峰、碳中和”的政策目标相悖。比特币的负外部性，也可能正是埃隆·马斯克出尔反尔的原因，毕竟特斯拉电动车是标榜环保的创新企业。</p><p>与此同时，比特币交易的扩张对我国的金融稳定和投资者保护形成一定的威胁。伴随着比特币价格不断创出新高，比特币市场的杠杆水平也随之不断攀升。与此同时，越来越多的个人和投资者参与到不规范的比特币交易之中，扩大了比特币价格与其它金融市场的关联，对于金融稳定的冲击力度和范围进一步升级。据说五月币圈暴仓的投资者不在少数，虽然这些人很少上访闹事，但比特币交易不透明、不可撤销（irreversible）的特性，加大了投资者主张正当权益的难度。</p><p>四、加密货币的未来：面对一个现实的世界</p><p>比特币问世以来，人们对加密货币的认识在不断进化。尽管我们依然充满疑惑，未来却在展现一幅日渐清晰的图景。在我看来，至少以下三点是可以定论的了：</p><p>第一，比特币和其它加密货币取代主权法定货币的可能性为零，同时各国央行数字货币推出的进程加快。比特币搭建的去中心化支付机制，即使在技术上也不见得比现有的移动支付更具效率。不过，比特币支付的匿名和可信机制很有可能成为跨国支付的另类工具，正向暗网交易和地下经济活动演变。在此背景下，各国政府必将着手打击比特币可能涉及的非法交易。</p><p>第二，加密货币作为一种新型风险资产，将会获得更多机构投资者的青睐，并在市场投资组合中占一席之地。明确加密货币的风险资产的特性，进而对相关投资和交易进行适当的监管，乃大势所趋。实际上，加强监管有利于比特币和其它加密货币资产交易市场的健康发展。监管并不是比特币面临的最大风险，而是比特币长期生存下来的机会。比特币本身并不是妖魔，历史上两次大的泡沫破裂，比特币价格曾下跌九成，但是它还是活下来了，而且活得精彩、扣人心弦。</p><p>第三，加密货币所依赖的区块链技术，具有广阔的发展前景。然而，认识这点的关键在于“祛魅”，去除区块链身上的神秘性、神圣性、魅惑力，放弃无政府、无中心的幻想。去中心化的对象如果是政府和金融中介，只能是乌托邦式的想象。而且，在经济学逻辑上，金融中介的出现正是为了解决信任问题和降低交易成本，虽然区块链技术已经证明去中心化可以解决信任问题，但无法降低交易成本。</p><p>展望加密货币的未来，如同青春失乐园。来吧，欢迎进入现实的世界。</p>","source":"lsy1583142898250","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0NDcyNzc0OQ==&mid=2247521589&idx=1&sn=0bf45e7a01335dba724b821413ed5b13&chksm=fb75629fcc02eb89ddede564ed6f32479b1f86e32c1d664a30b78f07b89c19abaf1467917c9a&scene=0&xtrack=1><strong>招商银行研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>引言：疯狂的加密货币今年以来，华尔街大行竞相推出加密货币（cryptocurrency）投资和交易服务，一些机构高调宣布持有以比特币（Bitcoin）为主的加密货币，例如特斯拉和桥水基金。而Coinbase交易所在纳斯达克成功上市，将这股投资热潮推向高峰，各种加密货币价格节节上升。进入五月，一路高歌猛进的加密货币突然出现崩盘式行情。5月11日，特斯拉老板埃隆·马斯克宣布暂停接受比特币购车付款的计划...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0NDcyNzc0OQ==&mid=2247521589&idx=1&sn=0bf45e7a01335dba724b821413ed5b13&chksm=fb75629fcc02eb89ddede564ed6f32479b1f86e32c1d664a30b78f07b89c19abaf1467917c9a&scene=0&xtrack=1\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2b6ee35d5e3953381b46896042cc8e62","relate_stocks":{"GBTC":"Grayscale Bitcoin 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of exchange）。什么东西可以作为交易媒介呢？这就引出了货币的另外两个微妙之处：一是货币作为记账单位（unit of account）用来表达价格，这就要求货币具有相对稳定的价格特征；二是为了表达价格，货币需要体现价值储藏（store of value）功能，也就是说货币需要承载对人们对价值的信任，黄金就是In Gold We Trust，美钞上面写的In God We Trust也是这个意思。比特币被命名为“币”，是否真正具备货币的特征呢？十几年来的实践已经给出清晰的答案：非也。表面上，比特币似乎符合交易媒介的要求，否则马斯克不会在今年三月宣布考虑接受比特币付款。不过，比特币作为交易媒介，现实中遇到很多难以克服的难题，最主要的是流动性不足。我们知道，现金具有完全的流动性，可以随时用于支付；国债的流动性次之；股票再次（图2）。图2：比特币日均交易量远小于其它大类资产资料来源：BIS、CBOE、SIFMA、招商银行研究院比特币作为虚拟的数字货币，受制于系统存储空间和安全确认的要求，限制了用来储存交易记录的区块大小和生成速度，因而根本上制约了比特币处理交易的速度。当前，比特币网络每天处理的交易笔数大约在30万笔上下，相比较其他电子支付系统（例如信用卡、微信支付和支付宝）的处理能力，无异于沧海一粟、九牛一毛（图3）。图3：比特币处理交易的速度极低资料来源：公开资料、招商银行研究院比特币作为交易媒介的客户体验极差，等候交易确认的时间太长，整个加密货币市场的容量和深度仍然十分有限。同样，比特币无法满足作为记账单位和价值储藏的要求。它的价格波动太大，无法成为有用的记账单位（图4）；也不是可信的储值品，既没有任何实际价值，也没有政府和央行的信用背书。图4：加密货币收益波动率较高资料来源：Macrobond、招商银行研究院不过，币圈的观点是，政府和央行本身并不可信，政府开动印钞机大肆放水，通货膨胀不断侵蚀法定货币的购买力。这场争论还在继续，从官方的角度，挑战主权国家货币发行的专政权力，胜算应该不高。所以，迄今为止，没有哪个国家认可比特币或其它加密货币是真正的货币。尽管如此，作为交易媒介，比特币和其它加密货币在跨境支付领域展示了独特的可能性。由于其去中心化、匿名、无国界便携的特征，加之跨境支付所面临的资本管制和反洗钱合规审查要求，比特币被广泛用于勒索、贩毒、赌博、色情、洗钱、逃税等跨境非法交易。虽然，加密货币用于非法交易的程度和规模，由于匿名加密的原因，不好统计。但可以预见的是，加密货币跨国支付将面临越来越严厉的监管和执法环境。二、加密货币作为资产类别：高风险与作为货币不同，加密货币作为可交易的资产类别，还是得到了金融市场日益广泛的认同。美国商品期货委员会（CFTC）将比特币视作“商品”（commodity），我国将比特币界定为“虚拟商品”，与实物商品相区分。正如所有金融资产一样，加密货币的交易价格最终由供给和需求决定。币圈的朋友认为，比特币的供给有着明确的上限。这点与所有的法定货币不同，因此可以抵御通货膨胀。比特币的供给由人们常说的“挖矿”（mining）流程产生，挖矿提供了整个比特币系统赖以维持的激励机制，“矿工”（miner）在整个比特币系统中处于发行、维护、验证和记录整个网络交易的核心地位。挖矿是指通过计算机的运算解答数学难题的过程，成功解题的结果体现为挖到一定数量的比特币。挖矿的奖励最初为每区块50枚比特币，之后每隔约四年减半，目前为每区块6.25枚比特币。挖矿奖励减半的机制（bitcoin halving），使得比特币的供给节奏固定，增量逐渐衰减。最终比特币的数量被限定在2,100万枚，预计2040年才能挖完，目前已经挖出的比特币大约为1,870万枚。事实上，考虑到比特币存在不少“遗失”的情况，流通中的比特币数量显著小于理论值，这意味着比特币在供给上甚至是一个收缩的体系（deflationary）。这让我们想起黄金。前几年，考古工作人员在海昏侯刘贺的墓葬中发现了大量的黄金，超过120公斤。二千多年以前，海昏侯将这些黄金带到地下，在当时可能造成西汉经济的严重通缩。今天，不少币圈的投资者认为，比特币是有可能替代黄金的“数字黄金”。去年三月至今年四月，比特币价格暴涨了12倍。今年以来，在疫苗复苏和通胀预期上行的背景下，比特币被很多投资者认为可以有效对冲通胀。特别是千禧一代币圈投资者，似乎更偏好比特币而非黄金。比特币在过去一年吸引了越来越多机构投资者的注意和青睐，这显著区别于2017年散户主导的比特币牛市。部分华尔街大行（高盛、摩根大通）认为，比特币可以在投资组合中发挥价值/财富储存以及通胀对冲的作用，并期望“数字黄金”可以最终替代传统黄金。当前黄金所储存的私人财富价值约为2.7万亿美元，超过比特币总市值的三倍。部分外资机构的研究报告认为，比特币的市值规模若达到黄金的水平，其价格将突破每枚14万美元。“数字黄金”的说法，在我看来更像是营销用语，值得斟酌。黄金作为贵金属有着实际的用途，例如制作珠宝、芯片等，而比特币则毫无内在价值。即便作为投资资产，黄金由于其市值高、流动性佳、波动性小，而且与股票走势没有太大的关联，在高度不确定的时期被证实为避险资产。而加密货币的表现则更像是一种风险资产，五月份的市场波动充分证明，比特币实在是无险可避。从更长的时序上看，比特币价格走势与同为风险资产的股票（特别是小市值股票）高度相似（图5）。图5：比特币更多表现出高风险资产特征资料来源：Macrobond、招商银行研究院即使是对冲通胀，比特币的作用也可能被夸大了，起码未经实证检验。币圈的热衷者经常强调，比特币的供给最多不会超过2,100万枚，借此证明比特币不会像法定货币一样随着通胀上行而不断贬值。这个论点仍然有漏洞。因为，类似比特币的加密货币正如雨后春笋一样涌现。一个小十人的程序员团队就可以开发出某种加密货币，专业要求不会高于硕士水平。事实上，我们看到各种类型的“币”出不穷，而且技术设计上更为新奇。所以，加密货币并没有数量上限可言，正如法定货币没有上限一样。准确统计究竟有多少种加密货币是困难的，一种不太离谱的估计是6,000多种，其中至少1,600种已经死亡。随着各种加密货币的出现，比特币的市场份额从2017年前的90%，下降到今天的50%附近（图6）。图6：比特币在加密货币中的市值份额下行资料来源：Macrobond、招商银行研究院我的结论是，比特币作为可交易的虚拟资产，具有高风险的特征。它与黄金的相似之处在于对冲通胀，虽然这个结论仍有可疑；不同之处在于并非避险资产，而是高风险资产。所以，取代黄金的说法不一定成立，至少在高度不确定的时期是如此。五月下旬以来，比特币与黄金的走势分化，正好说明这点。三、比特币与中国：大过半边天我在2015年访问美国时，曾听到一位名校教授说：比特币之所以火爆，得益于中国人民的热情。他并非说笑。事实上，在比特币十多年的发展过程中，特别是早期阶段，中国的矿工和投资者，支撑了比特币世界的大半个天空。根据剑桥大学另类金融研究中心（University of Cambridge Centre for Alternative Finance）估计，中国控制全球比特币挖矿能力（以算力计）的65%（每三枚比特币中有两枚在中国挖出）（图7），五年前曾达75%（每四枚比特币中有三枚在中国挖出）。图7：中国占当前比特币算力的65%资料来源：CCAF、招商银行研究院2013至2017年，人民币计价的比特币交易量占比高达80%以上，一度曾占有95%的交易额，说都是中国人在炒比特币并不过分（图8）。图8：2017年后比特币交易迁出中国资料来源：bitcoinity.org、招商银行研究院其时，比特币网络位于中国内地的节点（node）占全球份额超过一半。2017年政府出手打压比特币交易之后，目前的节点数下降至3%，但比特币挖矿依然活跃。大部分投资者或者在境外开户交易，或者在境内进行点对点式的场外交易。目前，全球最大的五家加密货币交易所中有四家以中国投资者为主要用户。这一发展的结果，是比特币对中国的社会福利（social welfare）产生了一定程度的“负外部性”影响。首先，比特币作为一种金融创新并未提升金融效率，去中心化的支付系统在中国的移动支付领域不见踪影；其次，比特币挖矿的能源消耗持续上升。据估计，我国比特币挖矿导致的碳排放在国内所有城市中可排名第九。若无监管，比特币挖矿带来的碳排放将在2024年达到顶峰的1.3亿吨，超过捷克的碳排放量（全球排名第39位）【注释1】。这与我国“碳达峰、碳中和”的政策目标相悖。比特币的负外部性，也可能正是埃隆·马斯克出尔反尔的原因，毕竟特斯拉电动车是标榜环保的创新企业。与此同时，比特币交易的扩张对我国的金融稳定和投资者保护形成一定的威胁。伴随着比特币价格不断创出新高，比特币市场的杠杆水平也随之不断攀升。与此同时，越来越多的个人和投资者参与到不规范的比特币交易之中，扩大了比特币价格与其它金融市场的关联，对于金融稳定的冲击力度和范围进一步升级。据说五月币圈暴仓的投资者不在少数，虽然这些人很少上访闹事，但比特币交易不透明、不可撤销（irreversible）的特性，加大了投资者主张正当权益的难度。四、加密货币的未来：面对一个现实的世界比特币问世以来，人们对加密货币的认识在不断进化。尽管我们依然充满疑惑，未来却在展现一幅日渐清晰的图景。在我看来，至少以下三点是可以定论的了：第一，比特币和其它加密货币取代主权法定货币的可能性为零，同时各国央行数字货币推出的进程加快。比特币搭建的去中心化支付机制，即使在技术上也不见得比现有的移动支付更具效率。不过，比特币支付的匿名和可信机制很有可能成为跨国支付的另类工具，正向暗网交易和地下经济活动演变。在此背景下，各国政府必将着手打击比特币可能涉及的非法交易。第二，加密货币作为一种新型风险资产，将会获得更多机构投资者的青睐，并在市场投资组合中占一席之地。明确加密货币的风险资产的特性，进而对相关投资和交易进行适当的监管，乃大势所趋。实际上，加强监管有利于比特币和其它加密货币资产交易市场的健康发展。监管并不是比特币面临的最大风险，而是比特币长期生存下来的机会。比特币本身并不是妖魔，历史上两次大的泡沫破裂，比特币价格曾下跌九成，但是它还是活下来了，而且活得精彩、扣人心弦。第三，加密货币所依赖的区块链技术，具有广阔的发展前景。然而，认识这点的关键在于“祛魅”，去除区块链身上的神秘性、神圣性、魅惑力，放弃无政府、无中心的幻想。去中心化的对象如果是政府和金融中介，只能是乌托邦式的想象。而且，在经济学逻辑上，金融中介的出现正是为了解决信任问题和降低交易成本，虽然区块链技术已经证明去中心化可以解决信任问题，但无法降低交易成本。展望加密货币的未来，如同青春失乐园。来吧，欢迎进入现实的世界。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":564,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}
