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2021-08-05

Meng

“北美支付宝”Square持续拉升，创历史新高

2021-07-01

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2021-07-15

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2022-11-14

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143%，毛利润同比增长91%达到11.4亿美元，总交易支付额（GPV）增长88%达到428亿美元。包括比特币在内的总营收为46.8亿美元，其中比特币一项收入达到27.2亿美元。</p>\n<p>此外，Square还宣布以290亿美元的价格收购澳洲金融支付公司Afterpay。这是迄今为止Square最大的一笔收购，不仅为自己扩大了消费者市场，对Afterpay继续开拓美国市场无疑也是个好机会。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7c35001aff2d0c88ed509c6e83cf2e54","relate_stocks":{"SQ":"Block"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1177628375","content_text":"周四，美国移动支付企业Square开盘后持续走高，截至发稿涨超6%，创历史新高。\n\n公司近日提前公开二季度财报。总净收入增长超过 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10:10","market":"hk","language":"zh","title":"当我们买基金时，我们在买些什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161895834","media":"远川投资评论","summary":"有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲","content":"<p>有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲动，于是去寻找一只新能源主题基金，准备买入。</p>\n<p>“部分投资者买基金是先自己看好一些板块，比如消费军工之类的，然后再在市场中去找与自己想法持仓最像的基金经理，然后去买它，这有点本末倒置了”国盛金工的叶尔乐说，“对同一个股或行业的配置，每个基金经理的逻辑可能完全不一样，最终能赚到的钱也完全不一样”。</p>\n<p>叶尔乐认为，我们常常会问基金经理“买了什么”而不知道“为什么买”，而后一个问题可能更为重要。最近，他的一篇研究报告《公募基金究竟赚的什么钱—基金ALPHA进化史系列报告》引起了业内广泛关注，受到多家机构的一致好评。他在报告中详细分析了基金的收益来源，并介绍了不同于传统的划分基金经理能力的方法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/457375bc4d0235878aa7dc3b323dbb68\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1220\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国盛金工分析师 叶尔乐</p>\n<p>上个月，我们远川研究所对话了国盛金工分析师叶尔乐，对公募基金究竟赚的是什么钱进行了一系列的探讨，希望通过这次交谈，能够就“买基金”这件事给投资者们带来新的启发。</p>\n<p>以下，是叶尔乐对买基金买的是什么、基金经理具备哪些能力、怎么去构建基金组合等问题的一些看法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cafe4d249052d6040ae3bf665fe6edad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>很多人买基金时，会问到“这个基金涨这么多还能买吗？”叶尔乐给出了回答：买基金和买股票不一样，股票不宜追高，<b>但基金在某种情况下是可以“追高”的。</b>总体来说，叶尔乐列举了基金与股票的三个区别，分别体现在定价、估值、风险分散方式上。</p>\n<p>股票的定价是由众人根据市场公开数据进行预期交换、预期博弈得到的结果，<b>而基金的定价是由基金经理一个人决定的。</b>股票要涨，是越来越多的人被某一叙事或逻辑说服而买入，基金要涨，是需要基金经理有提前感知到这样逻辑的能力，提前众人买入股票，并在众人买进来时卖掉。</p>\n<p>股票有明确的估值，基金没有净值意义上的估值问题。股票涨多了会跌，跌多了会涨，而基金并非涨得好的未来表现一定差，也不是以前表现差的未来一定就表现好。买基金有个外推性很强的指标，叫ALPHA中长期动量，意思是<b>过去好的未来好，其本质就是基金经理的能力。只有基金经理某一块能力是稳定的，才能在某一细分收益上有长期动量，而某一细分收益上的长期动量也反证了基金在这类能力上是稳定的。</b></p>\n<p>股票具有公司层面的特质风险，能通过分散持有来控制，基金是股票的组合，这方面风险已经较小，其风险的控制不能仅靠简单的分散。比如买一堆偏抱团股的基金，虽然可能单个基金占比很小，但组合在“抱团因子”上的风险则非常高，一旦抱团瓦解，整个基金组合都有很大回撤风险，那这样可能还不如大盘中盘小盘各挑一个基金，风险更分散。所以，<b>基金的风险需要穿透到底层风格来分散。</b></p>\n<p>那么基金的本质是什么呢？</p>\n<p>叶尔乐认为，基金不变的<b>本质是基金经理包括性格、投资体系、信息来源以及投资模式等所谓的能力圈。</b>经过多年进化，基金经理已经很难用“大小盘”、“价值成长”、“行业主题”等简单投资风格去划分，这样的划分稳定性较弱，需要进一步对基金收益进行归因，从而归纳出基金经理的选股逻辑，划分出基金经理的真正能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7147ee6f0c9e846a286b58749c009cb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>公募基金究竟赚哪些钱？</p>\n<p>叶尔乐在报告中对公募基金的收益进行归因后得出，基金收益中有基金经理不能稳定赚到的钱、不可避免要亏掉的钱、以及能够稳定赚到的钱。</p>\n<p>首先，基金在市值和估值方面赚的钱是不稳定的。市值上只赚过两波钱，一波是14~16年小市值的钱，一波是去年底到今年初的大市值的钱，市值的钱很难把握。在估值上，公募基金偏好高估值股票，这在19年之前带来的是负收益，之后是正收益，估值层面赚的钱也不是稳定的。</p>\n<p>再者，公募基金偏好高波动性和高流动性股票，这使得基金长期亏钱。高波动性是指股票在过去大涨大跌，这会引起交易上的损失。而公募基金受制于大体量和公开募集的属性，必须买高流动性票，高流动性对应高定价效率，快逻辑的钱在这些股票上持续时间近年在越来越短，<b>公募难以做高频交易，很难赚到这种快逻辑的钱，基本将其让渡给私募高频交易者。</b></p>\n<p>因此，无论是市值、估值的钱，或是高波动性、高流动性的钱，都不是大部分基金经理能够稳定把握的。叶尔乐认为，<b>买基金时更应该关注的是基金经理稳定赚钱的能力。</b></p>\n<p>那么<b>公募在不能赚快钱的情况下，只能赚慢钱。</b>慢逻辑的钱体现在两种风格收益上：<b>动量和成长。</b>所谓动量，是指一个逻辑只有是慢慢发酵的，最终才可能使股价在过去12个月稳定上涨，这种稳稳上涨的特征叶尔乐称之为动量。而成长就是公司具有成长性，成长性的验证需要时间从而也靠慢逻辑。</p>\n<p>关于赚成长逻辑的钱，叶尔乐总结了三个优点：（1）成长的逻辑需要时间验证，无法在短期反应充分，留给基金经理足够的时间；（2）成长的逻辑短期会有兑现，即可根据季报阶段性验证，每次验证能兑现部分超额收益，使股票连续上涨；（3）成长的逻辑相比价值逻辑是强可验证的，因为估值的回归依赖很多外部的宏观或市场因素，而成长逻辑比如对公司5年增速的判断，那么在未来5年一定存在一个事实验证5年前的话对与否。</p>\n<p>叶尔乐认为，<b>公募基金最主要是预测公司业绩，赚成长逻辑的钱。</b>因为目前公募多以短期业绩考核为主，成长比价值更具有性价比：价值回归可能要等1到3年才赚到超额收益，时间高度不确定，而成长股每个季度都能有逻辑兑现。</p>\n<p>从策略视角，叶尔乐介绍了除业绩增长外，基金在公司层面长期赚钱的另一个因子—分析师热度。分析师热度是指基金经理通常会密切关注分析师的推荐，从而转化为自己的投资逻辑。<b>相比于公众的信息来源优势也是公募基金长期赚钱的原因，基金经理拥有更快接收信息的渠道。</b></p>\n<p>总的来说，公募基金在<b>动量、成长、分析师热度</b>这些因子上是长期赚钱的，也是基金经理的能力所在，而市值和估值这种风格类收益，以及高波动性高流动性这种交易类收益则是基金经理无法把握的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cf5bac55700f0cdf8740d80785377cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在了解了基金收益来源之后，具体到基金经理能力标签的划分、基金组合的构建时又该如何操作呢？</p>\n<p>叶尔乐通过举例来告诉我们如何去分析一只基金。他以今年表现较好的一只基金为例，对这只基金的收益做了量化归因，从而归纳出了基金经理所具备的能力标签。</p>\n<p>首先叶尔乐将基金收益完全分解成四大收益来源，该基金在“策略收益”收益上表现一般，“动态收益”上贡献较大，这意味着基金经理总体选股能力一般，但做波段能力较强。该基金还在“行业收益”上贡献较大，意味着它行业选得好。据此，可以给基金经理贴上标签：动态收益能力、行业配置能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96be149643d87dd279b716450ccb6797\" tg-width=\"717\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>接着分析基金的“风格收益”，该基金自2020年换基金经理后，风格切换为中小市值、高动量、高波动性、高估值、高成长，且风格稳健，发现该基金经理喜欢买小票、买热门板块。由此给他贴上标签：中小市值、热门板块投资、历史风格稳定。</p>\n<p>再观察行业收益的特征：持仓集中度较高，医药买了将近50%的仓位，机械买了近40%，一旦看好行业，下注比较重；行业切换上，对周期敏锐度强，在去年二季度大笔切换到机械和化工上，而市场整体高度关注这两个行业是在四季度。据此，可贴标签：行业集中。</p>\n<p>最后，观察到该基金去年二季度在分析师热度因子上暴露较低，意味着他比分析师预期更早，并且他的后期操作与分析师推荐是相逆的，分析师越推荐的他越卖，说明他：左侧/信息变化敏感。</p>\n<p>据此，叶尔乐得出结论：该基金经理在2020.01-2021.03管理这只基金期间表现出了<b>较强的动态投资能力和中小市值投资风格。</b>其能够快速处理市场信息，在左侧右侧临界点果决且集中的调整仓位，进行有效的中观行业配置和个股动态操作，投资较为热门但市值偏中小的板块，避免了当时拥挤的大白马板块。</p>\n<p>分析了这样一位基金经理后，叶尔乐认为，可以以这个基金经理的“个性”为目标，把同类的基金经理都找出来，构建一个组合。</p>\n<p>比如构建一个同样都是动态收益能力较强的基金经理的组合，或者把同样都是选股能力强的、同样都是行业配置能力强的某一类基金经理调出来，继续跟踪，分析这个组合适应什么样的市场。<b>当你需要什么特征的基金经理，国盛金工可以通过量化的方式，将其从基金经理的组合中筛选出来。</b></p>\n<p>国盛金工在Wind上构建有长期跟踪的基金组合：国盛选基策略，该组合这两年收益表现十分不错。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a439a13ff398b1ae2bd7eae1b60978ee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>(数据来源：wind)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb201d1d3189ee8ec2a861a447ce715c\" tg-width=\"388\" tg-height=\"169\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>(数据来源：wind)</p>\n<p>这种划分基金经理能力的方法，是叶尔乐这篇研报的重要贡献。他将基金经理的维度做了一个重新的划分，划分为各种各样的能力和投资逻辑，相比以往按行业、按简单风格来划分基金经理，这种方式更为稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0df7a1b499d59e3ea2351cf743665be\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于普通投资者来说，在买基金时也应该更多地关注基金经理所具备的各种能力。我们的公众号“远川投资评论”经常会更新一些基金经理的研究和访谈，可以作为大家了解基金经理能力圈的一个窗口。</p>\n<p>通过不断学习，你就会知道哪些基金经理擅长股票交易，哪些擅长选股，还有哪些行业配置能力较强，从而去选择符合我们偏好类型的基金。</p>\n<p>对于基金经理把握不了的能力，比如市值上的能力，我们可以通过搭配不同市场风格（比如大盘小盘）的基金来构建组合从而分散基金风险。</p>\n<p>不过在构建基金组合时，每个人的预期收益和风险偏好不一样，了解自己，根据自己的需求去配置基金才是最重要的。</p>\n<p>最后，叶尔乐对普通基民给出了<b>一些建议：</b></p>\n<p>1. 切勿盲目跟风购买支付宝首页推荐基金，当所有人都在买时需要谨慎。</p>\n<p>2. 不要期待规模超50亿的基金能带来很强的风格行业以外超额收益。国盛金工对基金规模做过一个测试，基金的阿尔法平均来看在管理规模5~20亿之间最强，一旦基金经理管理的规模变的特别大，阿尔法大概率会有所衰竭。</p>\n<p>3. 基民在没有明显判断能力的情况下，建议定投分散成本，降低胜率敏感性。</p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>当我们买基金时，我们在买些什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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class=\"title\">\n当我们买基金时，我们在买些什么？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-07-25 10:10 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/am8U1F6q6VGz2YRds9RHEA><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲动，于是去寻找一只新能源主题基金，准备买入。\n“部分投资者买基金是先自己看好一些板块，比如消费军工之类的，然后再在市场中去找与自己想法持仓最像的基金经理，然后去买它，这有点本末倒置了”国盛金工的叶尔乐...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/am8U1F6q6VGz2YRds9RHEA\">Web 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叶尔乐\n上个月，我们远川研究所对话了国盛金工分析师叶尔乐，对公募基金究竟赚的是什么钱进行了一系列的探讨，希望通过这次交谈，能够就“买基金”这件事给投资者们带来新的启发。\n以下，是叶尔乐对买基金买的是什么、基金经理具备哪些能力、怎么去构建基金组合等问题的一些看法。\n\n很多人买基金时，会问到“这个基金涨这么多还能买吗？”叶尔乐给出了回答：买基金和买股票不一样，股票不宜追高，但基金在某种情况下是可以“追高”的。总体来说，叶尔乐列举了基金与股票的三个区别，分别体现在定价、估值、风险分散方式上。\n股票的定价是由众人根据市场公开数据进行预期交换、预期博弈得到的结果，而基金的定价是由基金经理一个人决定的。股票要涨，是越来越多的人被某一叙事或逻辑说服而买入，基金要涨，是需要基金经理有提前感知到这样逻辑的能力，提前众人买入股票，并在众人买进来时卖掉。\n股票有明确的估值，基金没有净值意义上的估值问题。股票涨多了会跌，跌多了会涨，而基金并非涨得好的未来表现一定差，也不是以前表现差的未来一定就表现好。买基金有个外推性很强的指标，叫ALPHA中长期动量，意思是过去好的未来好，其本质就是基金经理的能力。只有基金经理某一块能力是稳定的，才能在某一细分收益上有长期动量，而某一细分收益上的长期动量也反证了基金在这类能力上是稳定的。\n股票具有公司层面的特质风险，能通过分散持有来控制，基金是股票的组合，这方面风险已经较小，其风险的控制不能仅靠简单的分散。比如买一堆偏抱团股的基金，虽然可能单个基金占比很小，但组合在“抱团因子”上的风险则非常高，一旦抱团瓦解，整个基金组合都有很大回撤风险，那这样可能还不如大盘中盘小盘各挑一个基金，风险更分散。所以，基金的风险需要穿透到底层风格来分散。\n那么基金的本质是什么呢？\n叶尔乐认为，基金不变的本质是基金经理包括性格、投资体系、信息来源以及投资模式等所谓的能力圈。经过多年进化，基金经理已经很难用“大小盘”、“价值成长”、“行业主题”等简单投资风格去划分，这样的划分稳定性较弱，需要进一步对基金收益进行归因，从而归纳出基金经理的选股逻辑，划分出基金经理的真正能力。\n\n公募基金究竟赚哪些钱？\n叶尔乐在报告中对公募基金的收益进行归因后得出，基金收益中有基金经理不能稳定赚到的钱、不可避免要亏掉的钱、以及能够稳定赚到的钱。\n首先，基金在市值和估值方面赚的钱是不稳定的。市值上只赚过两波钱，一波是14~16年小市值的钱，一波是去年底到今年初的大市值的钱，市值的钱很难把握。在估值上，公募基金偏好高估值股票，这在19年之前带来的是负收益，之后是正收益，估值层面赚的钱也不是稳定的。\n再者，公募基金偏好高波动性和高流动性股票，这使得基金长期亏钱。高波动性是指股票在过去大涨大跌，这会引起交易上的损失。而公募基金受制于大体量和公开募集的属性，必须买高流动性票，高流动性对应高定价效率，快逻辑的钱在这些股票上持续时间近年在越来越短，公募难以做高频交易，很难赚到这种快逻辑的钱，基本将其让渡给私募高频交易者。\n因此，无论是市值、估值的钱，或是高波动性、高流动性的钱，都不是大部分基金经理能够稳定把握的。叶尔乐认为，买基金时更应该关注的是基金经理稳定赚钱的能力。\n那么公募在不能赚快钱的情况下，只能赚慢钱。慢逻辑的钱体现在两种风格收益上：动量和成长。所谓动量，是指一个逻辑只有是慢慢发酵的，最终才可能使股价在过去12个月稳定上涨，这种稳稳上涨的特征叶尔乐称之为动量。而成长就是公司具有成长性，成长性的验证需要时间从而也靠慢逻辑。\n关于赚成长逻辑的钱，叶尔乐总结了三个优点：（1）成长的逻辑需要时间验证，无法在短期反应充分，留给基金经理足够的时间；（2）成长的逻辑短期会有兑现，即可根据季报阶段性验证，每次验证能兑现部分超额收益，使股票连续上涨；（3）成长的逻辑相比价值逻辑是强可验证的，因为估值的回归依赖很多外部的宏观或市场因素，而成长逻辑比如对公司5年增速的判断，那么在未来5年一定存在一个事实验证5年前的话对与否。\n叶尔乐认为，公募基金最主要是预测公司业绩，赚成长逻辑的钱。因为目前公募多以短期业绩考核为主，成长比价值更具有性价比：价值回归可能要等1到3年才赚到超额收益，时间高度不确定，而成长股每个季度都能有逻辑兑现。\n从策略视角，叶尔乐介绍了除业绩增长外，基金在公司层面长期赚钱的另一个因子—分析师热度。分析师热度是指基金经理通常会密切关注分析师的推荐，从而转化为自己的投资逻辑。相比于公众的信息来源优势也是公募基金长期赚钱的原因，基金经理拥有更快接收信息的渠道。\n总的来说，公募基金在动量、成长、分析师热度这些因子上是长期赚钱的，也是基金经理的能力所在，而市值和估值这种风格类收益，以及高波动性高流动性这种交易类收益则是基金经理无法把握的。\n\n在了解了基金收益来源之后，具体到基金经理能力标签的划分、基金组合的构建时又该如何操作呢？\n叶尔乐通过举例来告诉我们如何去分析一只基金。他以今年表现较好的一只基金为例，对这只基金的收益做了量化归因，从而归纳出了基金经理所具备的能力标签。\n首先叶尔乐将基金收益完全分解成四大收益来源，该基金在“策略收益”收益上表现一般，“动态收益”上贡献较大，这意味着基金经理总体选股能力一般，但做波段能力较强。该基金还在“行业收益”上贡献较大，意味着它行业选得好。据此，可以给基金经理贴上标签：动态收益能力、行业配置能力。\n\n接着分析基金的“风格收益”，该基金自2020年换基金经理后，风格切换为中小市值、高动量、高波动性、高估值、高成长，且风格稳健，发现该基金经理喜欢买小票、买热门板块。由此给他贴上标签：中小市值、热门板块投资、历史风格稳定。\n再观察行业收益的特征：持仓集中度较高，医药买了将近50%的仓位，机械买了近40%，一旦看好行业，下注比较重；行业切换上，对周期敏锐度强，在去年二季度大笔切换到机械和化工上，而市场整体高度关注这两个行业是在四季度。据此，可贴标签：行业集中。\n最后，观察到该基金去年二季度在分析师热度因子上暴露较低，意味着他比分析师预期更早，并且他的后期操作与分析师推荐是相逆的，分析师越推荐的他越卖，说明他：左侧/信息变化敏感。\n据此，叶尔乐得出结论：该基金经理在2020.01-2021.03管理这只基金期间表现出了较强的动态投资能力和中小市值投资风格。其能够快速处理市场信息，在左侧右侧临界点果决且集中的调整仓位，进行有效的中观行业配置和个股动态操作，投资较为热门但市值偏中小的板块，避免了当时拥挤的大白马板块。\n分析了这样一位基金经理后，叶尔乐认为，可以以这个基金经理的“个性”为目标，把同类的基金经理都找出来，构建一个组合。\n比如构建一个同样都是动态收益能力较强的基金经理的组合，或者把同样都是选股能力强的、同样都是行业配置能力强的某一类基金经理调出来，继续跟踪，分析这个组合适应什么样的市场。当你需要什么特征的基金经理，国盛金工可以通过量化的方式，将其从基金经理的组合中筛选出来。\n国盛金工在Wind上构建有长期跟踪的基金组合：国盛选基策略，该组合这两年收益表现十分不错。\n\n(数据来源：wind)\n\n(数据来源：wind)\n这种划分基金经理能力的方法，是叶尔乐这篇研报的重要贡献。他将基金经理的维度做了一个重新的划分，划分为各种各样的能力和投资逻辑，相比以往按行业、按简单风格来划分基金经理，这种方式更为稳定。\n\n对于普通投资者来说，在买基金时也应该更多地关注基金经理所具备的各种能力。我们的公众号“远川投资评论”经常会更新一些基金经理的研究和访谈，可以作为大家了解基金经理能力圈的一个窗口。\n通过不断学习，你就会知道哪些基金经理擅长股票交易，哪些擅长选股，还有哪些行业配置能力较强，从而去选择符合我们偏好类型的基金。\n对于基金经理把握不了的能力，比如市值上的能力，我们可以通过搭配不同市场风格（比如大盘小盘）的基金来构建组合从而分散基金风险。\n不过在构建基金组合时，每个人的预期收益和风险偏好不一样，了解自己，根据自己的需求去配置基金才是最重要的。\n最后，叶尔乐对普通基民给出了一些建议：\n1. 切勿盲目跟风购买支付宝首页推荐基金，当所有人都在买时需要谨慎。\n2. 不要期待规模超50亿的基金能带来很强的风格行业以外超额收益。国盛金工对基金规模做过一个测试，基金的阿尔法平均来看在管理规模5~20亿之间最强，一旦基金经理管理的规模变的特别大，阿尔法大概率会有所衰竭。\n3. 基民在没有明显判断能力的情况下，建议定投分散成本，降低胜率敏感性。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":417,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":172603557,"gmtCreate":1626956255279,"gmtModify":1703481274774,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Zan","listText":"Zan","text":"Zan","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/172603557","repostId":"1149284740","repostType":4,"repost":{"id":"1149284740","weMediaInfo":{"introduction":"每日央视新闻联播汇总。","home_visible":1,"media_name":"新闻联播","id":"1087842304","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8f26375f2c30fa08707cfc63d71529ae"},"pubTimestamp":1626956143,"share":"https://ttm.financial/m/news/1149284740?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-22 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12:00","market":"us","language":"zh","title":"你来他往的“CEO助理”身上，藏着阿里巴巴多少秘密","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1162382593","media":"蓝洞商业","summary":"用CEO助理管理、治理公司，成了张勇的一种用人哲学，也是观察阿里的一个窗口。","content":"<p>文/郭朝飞</p>\n<p>几乎每年，阿里都会进行较大规模的组织架构调整。</p>\n<p>最近的一次在7月初，阿里巴巴集团董事会主席兼CEO张勇的措辞比以往严肃了一些，他说面对不确定的未来，“必须大胆假设，小心求证。”</p>\n<p>本轮调整，最大的变化当属俞永福再次回归具体业务，掌舵新组建的生活服务板块，该板块基于地理位置服务，包括本地生活、高德和飞猪。其中，本地生活公司CEO由李永和执掌，原CEO王磊卸任。</p>\n<p>此外，有消息称，CEO张勇的助理陈航将离职创业，陈航是钉钉前CEO。不过，阿里方面释放的消息是，陈航并未离职，阿里集团正在进行内部机制改革，鼓励多元化创新。陈航本次创业就是新机制下的一种尝试。</p>\n<p>看起来，这两则消息没什么直接关联，抽丝剥茧，还是能找到一些有趣的交集。</p>\n<p>陈航离开前是CEO助理；2018年李永和加入阿里先是CEO助理，之后被逐渐重用；阿里收购饿了么，王磊从张旭豪手中接过饿了么CEO的职位，张旭豪成为CEO新零售战略的特别助理。</p>\n<p>阿里没有公布过张勇到底有多少名助理，除去前述三人，在历次组织架构调整中，有很多人曾被冠以CEO助理之名，有时候会加上特别二字。</p>\n<p>比如，2017年1月，任命蒋芳为张勇的国际业务特别助理，同时兼任集团副CPO；同年11月，集团总裁Michael Evans（白求恩）不再负责海外各国大使团队，继续为集团总裁，出任张勇的特别助理，负责集团海外战略项目的跟进。</p>\n<p>2019年3月，靖捷不再担任天猫总裁，而是由淘宝总裁蒋凡兼任，前者转任张勇助理；同在那一年，现在的斑马智行联席CEO张春晖，卸任菜鸟物流ET实验室主任一职成为集团CEO张勇的助理，主导推动AliOS与斑马的整合。</p>\n<p>2020年7月，皮尔·彭龙不再担任Lazada首席执行官，成为张勇的特别助理。</p>\n<p>如果细细梳理，还有不少人会被添加进阿里CEO张勇助理的名单中。无论跟马云，还是其他互联网公司的CEO比较，张勇可能都是各种业务助理最多的一个，形成了一种特别的用人机制。张勇选助理的标准是什么？哪些人会成为他的助理？</p>\n<p>《中国企业家》在一篇报道中描述，找来特别重要的人之后，张勇先安排他们当自己的业务助理，先“养”一段时间，“你得给他撑把伞，让他能够先适应一下环境、土壤、水温。”</p>\n<p>显然，这不足以解释所有的助理角色。要知道，人的背后是事，组织与人事调整是为了实现战略。</p>\n<p>正如张勇所说，“怎样进行组织的设计、拆分、合并、目标设计，包括什么样的人在里面担任某个团队的Leader，充满了无穷的奥妙。”张勇解释过，组织设计的总结——无非在特定的时间点，解决纵和横、分和合的问题。所有设计的关键点，就是纵横、分合，怎么选择。</p>\n<p>总结起来，阿里CEO助理至少有三类，一类是张勇所说的特别重要的新人，助理只是一个过渡；一类是那些阶段性任务或使命已经完成的人，所谓助理更像顾问，甚至未来大概率会离开；还有一种，他们本身就负责具体的业务线，作为CEO助理，可以更好协调资源，提高效率。</p>\n<p>CEO助理你来他往，描画出阿里的战略调整、业务起伏与发展曲线。</p>\n<p><b>老人离场</b></p>\n<p>陈航花名无招，也算是一个老阿里。他与阿里的渊源，最早可以追溯至湖畔花园创业阶段，只不过那时陈航还是实习生，后来去日本留学、工作。</p>\n<p>2010年陈航加入阿里，先后在淘宝搜索、一淘任职，2013年11月开始负责来往的产品。彼时，阿里上下都铆着一股劲，要在社交领域实现突破。种种努力，均归于失败。2015年，陈航带领团队，在来往的基础上，创立钉钉，从C端转向B端。</p>\n<p>后来，陈航复盘说，“我们已经死过一回了，没什么可怕的。”在他看来，来往失败，是企业DNA决定的，就像一片亚马逊丛林，不可能长出一颗松树。</p>\n<p>当时，陈航给钉钉的定位是生活归微信，工作归钉钉。</p>\n<p>不同于来往，钉钉的势头很猛。2016年年底，钉钉的企业用户超过三百万。一度，钉钉的广告打到了深圳腾讯总部附近的地铁站里，同样的广告刊登在广东几家报纸头版，竞争与挑衅的意味很明显。</p>\n<p>以致马云表态，钉钉的广告实在太low，他已经正式向马化腾和腾讯道歉，直呼“看来市场预算太多才会造成这样的事”。</p>\n<p>或许，陈航骨子里是乔布斯的门徒，做产品偏执而富有激情。很早期，在钉钉的发布会上，他的文化衫就印着乔布斯钟爱的那句——Stay Hungry, Stay Foolish，他还加了一句：But Be Crazy。而这正是钉钉的品牌口号。</p>\n<p>新冠肺炎疫情让钉钉再次出圈。2020年，全国大中小学生开学延期，各地“停课不停学”，学生坐在家里上直播课。小学生给钉钉打出“一星”的评价，钉钉在网络上引发诸多讨论。那段时间，钉钉的风头盖过了在教育赛道多有布局的腾讯。</p>\n<p>云计算的竞争日趋激烈，已经不是简单的技术竞争、云IT较量，而是行业解决方案与应用驱动的市场。在集团利益与战略之下，钉钉的定位与命运被改写。</p>\n<p>2019年，钉钉被划入阿里云智能事业群。第二年9月，升级为大钉钉事业部，与阿里云全面融合。陈航离开钉钉，去做张勇的助理。可以说，陈航在钉钉的使命已经完成，他要给新战略和方向让路。</p>\n<p>阿里要实现云钉一体，钉钉从基于IM的协同办公平台，变为企业协同办公和应用开发平台。</p>\n<p>在阿里云智能总裁张建锋的描述中，阿里云+钉钉就像是信息时代的PC+Windows。阿里云是新时代的新型计算架构，提供水电煤一样的算力基础设施，而钉钉是新型操作系统，下连基础设施，上连业务应用。</p>\n<p>云钉一体的最终目标是，希望企业IT人员在基于云技术、钉钉的低代码开发平台上，能够快速按需开发。</p>\n<p>在36氪的报道中，陈航新创业方向是跨境出海，目前已经确定的投资方为元璟资本。元璟资本由阿里联合创始人吴泳铭创立，吴是阿里十八罗汉之一。当年陈航初入阿里，在一淘的时候，吴泳铭正是一淘的总裁。</p>\n<p>风流总被雨打风吹去。钉钉归入阿里云后的陈航、饿了么被收购之后的张旭豪、Lazada有了阿里味儿以后的皮尔·彭龙，他们逐渐边缘化，都属于那些更像是顾问的CEO助理。</p>\n<p><b>外来的和尚</b></p>\n<p>被张勇请来，“养”一段时间之后的那些CEO助理登上舞台。</p>\n<p>2018年9月10日，马云公布自己的退休计划：一年后卸任阿里董事会主席，张勇接替。在此后的十个月中，阿里进行了两大、三小五次架构调整与人事变动，彭蕾、蔡崇信等阿里十八罗汉成员相继退出一线管理层，为交班做准备。</p>\n<p>在2018年11月那次大规模调整中，天猫升级为天猫事业群、天猫超市事业群、天猫进出口事业部三大板块，CEO助理李永和出任天猫超市事业群总裁，向张勇汇报。</p>\n<p>在本次调整中，天猫超市事业群整合原有的天猫超市和淘鲜达，并和阿里大生态内的大卖场、超市紧密合作，推进线上线下一体化的超市新零售模式。阿里通过资本，将银泰、百联、三江购物、联华、高鑫零售等纳入版图。张勇提出要实现“天猫超市、天下超市”的理想。</p>\n<p>同时，作为配合，菜鸟成立超市物流团队，向李永和与菜鸟总裁万霖双实线汇报。</p>\n<p>李永和有多年的供应链建设与运营经验，进入阿里之前在京东5年，先后出任京东商城仓储部总负责人、华北区域分公司区总，后来成为京东商城运营体系高级副总裁，全面负责运营体系的管理工作。</p>\n<p>很快，李永和展开动作。</p>\n<p>2019年1月，天猫超市从以“代销”为主，转变为“代销”与“采销”并行。“代销”是天猫超市接受品牌方或商家委托，代为销售商品，双方事先明确代销商品的名称、数量、单价以及佣金等。“采销”是天猫超市直接向品牌方采购商品，商品所有权归天猫超市，而在此前的代销模式中，商品所有权归商家和品牌方。</p>\n<p>履职11个月后，李永和让天猫超市在供应链端迈出一大步。半年内，通过1小时达、半日达、次日达等不同配送方式，要在全国100个城市实现20公里立体生活圈全覆盖。苏州是第一个样板城市。天猫超市披露的数据显示，苏州主城区40%的用户可1小时达，90%可半日达，100%次日达。</p>\n<p>天猫超市是线上运营平台，淘鲜达拥有数字化工具与解决方案，主要负责对阿里体系内超市、大卖场进行数字化改造。20公里立体生活圈的关键在于所谓的近端履约中心（Closer FulfillmentCenter），由天猫超市与合作伙伴共建。这要求天猫超市与线下超市、大卖场必须实现线上线下一盘货。</p>\n<p>此时，包括京东、美团等在内，都在发力同城零售，竞争愈演愈烈。</p>\n<p>据《晚点LatePost》报道，2020年4月中旬，天猫超市事业群升级为同城零售事业群，甚至上升为张勇重点关注的1号项目之一。归属于阿里本地生活服务公司的饿了么新零售业务，开始陆续整合到该事业群。</p>\n<p>同城零售与本地生活服务有着千丝万缕的联系，两者并没有那么泾渭分明。在本地生活这场仗中，受美团压制，饿了么处于下风。</p>\n<p>在最新的架构调整中，张勇有了新思路，以高德地图为入口，整合本地生活和飞猪，与美团进行较量。李永和更进一步，成为阿里本地生活公司CEO，同城零售事业群仍保留淘鲜达和本地生活新零售团队，李永和继续负责。</p>\n<p>李永和肩上的担子更重了。</p>\n<p>2016年加入阿里的林小海与李永和类似。林小海离开宝洁，成为张勇的助理，半年后执掌阿里零售通。2020年6月，林小海兼任大润发CEO，不到一年他又成为高鑫零售的CEO。</p>\n<p>同样有过宝洁工作经历的靖捷则与李永和、林小海在阿里的路径相反。他2015年进入阿里，先后负责天猫市场部、集团大客户部，2016年执掌天猫超市，第二年年底被任命为天猫总裁，可谓一路顺风顺水。彼时，张勇评价：靖捷有着丰富的商业经验，对客户痛点有较深的理解，并能依此做出清晰的业务策略。他此前作为天猫班委班长，已经承担了许多天猫组织方面的职责，并对于组织建设有自己独到的见解。</p>\n<p>变化出现在2019年3月，天猫总裁由蒋凡兼任，靖捷转任张勇助理，并成为阿里数字经济体企业服务体系的秘书长，提升阿里巴巴服务企业的能力，专注帮助企业完成数字化转型。</p>\n<p>在外界看来，这是明升暗降。坊间有一种说法，2018年双十一天猫业绩不理想，只有三个小部门完成KPI，因此靖捷被调离。阿里的表述则是，淘宝总裁兼任天猫总裁，打通两个消费场景，实现消费者和平台商家的分层运营，满足不同消费者和商家的需求。</p>\n<p>外来的和尚好念经，但终归还是要看业绩。</p>\n<p><b>也有实权派</b></p>\n<p>张勇还有一些CEO助理，是为了解决业务问题，协调资源。</p>\n<p>2019年9月，张勇找张春晖谈话，阿里准备对斑马进行重组，整合斑马网络与AliOS，希望调张春晖过去。当时，张春晖还在菜鸟，是物流ET实验室的主任。</p>\n<p>从过往经历看，张春晖是一个合适的人选。他2010年进入阿里，此前在微软亚洲研究院工作，与当时阿里的技术负责人王坚是老同事。彼时，在王坚力主下，阿里云收购猛犸科技，后来阿里有了自己的系统阿里YunOS。</p>\n<p>张春晖成为王坚麾下战将，先后担任YunOS事业部总经理、OS事业群总裁，带领团队研发智能汽车操作系统。“做操作系统是非常难的，你得坚持，得有理想主义，同时公司还要愿意投入，要有钱。”张春晖承认，阿里做系统“屡败屡战”，从手机系统到汽车系统，也是“被折腾出来的”。</p>\n<p>虽然艰难，阿里造车也从图纸走向现实。</p>\n<p>阿里选择了上汽。2014年7月，双方签订战略合作协议，开展“互联网汽车”方面的合作；第二年3月宣布将合资设立10亿元的“互联网汽车基金”，由该基金成立合资公司斑马网络，上汽与阿里各持股50%。</p>\n<p>2016年7月6日，搭载YunOS 智能操作系统的首款车——荣威RX5发布。</p>\n<p>马云在现场说，“汽车一定会成为人最重要的合作伙伴。今天的手机因为加入操作系统以后，手机80%的功能跟打电话、通信都没有关系。未来的汽车加入YunOS操作系统以后，80%的功能跟交通应该没有关系。”</p>\n<p>张勇则更直接，他说汽车将会是互联网的下一个重要入口，汽车也将依靠互联网从出行工具变成新一代的智能生活平台。</p>\n<p>在2017年1月的组织架构调整中，云OS事业部进入阿里云事业群，由时任阿里云总裁胡晓明整体负责，云OS事业部负责人张春晖向胡晓明汇报。后来，张春晖又被调到菜鸟，YunOS也改名为AliOS。</p>\n<p>话分两头，虽然荣威RX5之后，上汽有多款车型搭载了YunOS系统，但2018年以后，斑马发展受挫。由于上汽与阿里所持股份相同，双方在控制权与管理方面进行博弈，斑马团队震荡。最终，双方谈判，计划重组，才有了张勇找张春晖谈话，张春晖成为CEO助理。</p>\n<p>据36氪报道，业务重组最难的就是解决人员问题，AliOS的核心岗位都是有阿里股票的，加入斑马就要换成相应期权，还是有一定阻力，“张春晖是AliOS的早期领导，既懂业务，又有号召力，能够推动重组进程。”</p>\n<p>2020年5月，斑马网络在上海召开董事会，对外宣布斑马网络与AliOS的战略重组正式完成，阿里成为斑马网络第一大股东。张春晖被任命为联席CEO，同时，AliOS的完整技术体系和核心技术人才全部注入斑马网络。</p>\n<p>斑马智行制定了一个“OS战略三部曲”，即从智能车机操作系统向智能座舱操作系统、智能整车操作系统演进。今年7月14日，阿里、上汽、国投招商、云锋基金等四大股东，联合向斑马智行增资30亿元，用于斑马智行加大操作系统研发投入。</p>\n<p>互联网造车越来越热，腾讯、百度、华为早已入局，包括小米等公司也已进场。对阿里来说，这又是一场硬仗。</p>\n<p>别拿豆包不当干粮，有时候CEO助理也是实权派。与张春晖类似，当年任命蒋芳、Michael Evans作为CEO助理，是为了协调阿里国际化；市场公关部的颜乔也长期担任CEO特别助理。</p>\n<p>用CEO助理管理、治理公司，成了张勇的一种用人哲学，也是观察阿里的一个窗口。</p>","source":"lsy1567753156458","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>你来他往的“CEO助理”身上，藏着阿里巴巴多少秘密</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Evans（白求恩）不再负责海外各国大使团队，继续为集团总裁，出任张勇的特别助理，负责集团海外战略项目的跟进。\n2019年3月，靖捷不再担任天猫总裁，而是由淘宝总裁蒋凡兼任，前者转任张勇助理；同在那一年，现在的斑马智行联席CEO张春晖，卸任菜鸟物流ET实验室主任一职成为集团CEO张勇的助理，主导推动AliOS与斑马的整合。\n2020年7月，皮尔·彭龙不再担任Lazada首席执行官，成为张勇的特别助理。\n如果细细梳理，还有不少人会被添加进阿里CEO张勇助理的名单中。无论跟马云，还是其他互联网公司的CEO比较，张勇可能都是各种业务助理最多的一个，形成了一种特别的用人机制。张勇选助理的标准是什么？哪些人会成为他的助理？\n《中国企业家》在一篇报道中描述，找来特别重要的人之后，张勇先安排他们当自己的业务助理，先“养”一段时间，“你得给他撑把伞，让他能够先适应一下环境、土壤、水温。”\n显然，这不足以解释所有的助理角色。要知道，人的背后是事，组织与人事调整是为了实现战略。\n正如张勇所说，“怎样进行组织的设计、拆分、合并、目标设计，包括什么样的人在里面担任某个团队的Leader，充满了无穷的奥妙。”张勇解释过，组织设计的总结——无非在特定的时间点，解决纵和横、分和合的问题。所有设计的关键点，就是纵横、分合，怎么选择。\n总结起来，阿里CEO助理至少有三类，一类是张勇所说的特别重要的新人，助理只是一个过渡；一类是那些阶段性任务或使命已经完成的人，所谓助理更像顾问，甚至未来大概率会离开；还有一种，他们本身就负责具体的业务线，作为CEO助理，可以更好协调资源，提高效率。\nCEO助理你来他往，描画出阿里的战略调整、业务起伏与发展曲线。\n老人离场\n陈航花名无招，也算是一个老阿里。他与阿里的渊源，最早可以追溯至湖畔花园创业阶段，只不过那时陈航还是实习生，后来去日本留学、工作。\n2010年陈航加入阿里，先后在淘宝搜索、一淘任职，2013年11月开始负责来往的产品。彼时，阿里上下都铆着一股劲，要在社交领域实现突破。种种努力，均归于失败。2015年，陈航带领团队，在来往的基础上，创立钉钉，从C端转向B端。\n后来，陈航复盘说，“我们已经死过一回了，没什么可怕的。”在他看来，来往失败，是企业DNA决定的，就像一片亚马逊丛林，不可能长出一颗松树。\n当时，陈航给钉钉的定位是生活归微信，工作归钉钉。\n不同于来往，钉钉的势头很猛。2016年年底，钉钉的企业用户超过三百万。一度，钉钉的广告打到了深圳腾讯总部附近的地铁站里，同样的广告刊登在广东几家报纸头版，竞争与挑衅的意味很明显。\n以致马云表态，钉钉的广告实在太low，他已经正式向马化腾和腾讯道歉，直呼“看来市场预算太多才会造成这样的事”。\n或许，陈航骨子里是乔布斯的门徒，做产品偏执而富有激情。很早期，在钉钉的发布会上，他的文化衫就印着乔布斯钟爱的那句——Stay Hungry, Stay Foolish，他还加了一句：But Be Crazy。而这正是钉钉的品牌口号。\n新冠肺炎疫情让钉钉再次出圈。2020年，全国大中小学生开学延期，各地“停课不停学”，学生坐在家里上直播课。小学生给钉钉打出“一星”的评价，钉钉在网络上引发诸多讨论。那段时间，钉钉的风头盖过了在教育赛道多有布局的腾讯。\n云计算的竞争日趋激烈，已经不是简单的技术竞争、云IT较量，而是行业解决方案与应用驱动的市场。在集团利益与战略之下，钉钉的定位与命运被改写。\n2019年，钉钉被划入阿里云智能事业群。第二年9月，升级为大钉钉事业部，与阿里云全面融合。陈航离开钉钉，去做张勇的助理。可以说，陈航在钉钉的使命已经完成，他要给新战略和方向让路。\n阿里要实现云钉一体，钉钉从基于IM的协同办公平台，变为企业协同办公和应用开发平台。\n在阿里云智能总裁张建锋的描述中，阿里云+钉钉就像是信息时代的PC+Windows。阿里云是新时代的新型计算架构，提供水电煤一样的算力基础设施，而钉钉是新型操作系统，下连基础设施，上连业务应用。\n云钉一体的最终目标是，希望企业IT人员在基于云技术、钉钉的低代码开发平台上，能够快速按需开发。\n在36氪的报道中，陈航新创业方向是跨境出海，目前已经确定的投资方为元璟资本。元璟资本由阿里联合创始人吴泳铭创立，吴是阿里十八罗汉之一。当年陈航初入阿里，在一淘的时候，吴泳铭正是一淘的总裁。\n风流总被雨打风吹去。钉钉归入阿里云后的陈航、饿了么被收购之后的张旭豪、Lazada有了阿里味儿以后的皮尔·彭龙，他们逐渐边缘化，都属于那些更像是顾问的CEO助理。\n外来的和尚\n被张勇请来，“养”一段时间之后的那些CEO助理登上舞台。\n2018年9月10日，马云公布自己的退休计划：一年后卸任阿里董事会主席，张勇接替。在此后的十个月中，阿里进行了两大、三小五次架构调整与人事变动，彭蕾、蔡崇信等阿里十八罗汉成员相继退出一线管理层，为交班做准备。\n在2018年11月那次大规模调整中，天猫升级为天猫事业群、天猫超市事业群、天猫进出口事业部三大板块，CEO助理李永和出任天猫超市事业群总裁，向张勇汇报。\n在本次调整中，天猫超市事业群整合原有的天猫超市和淘鲜达，并和阿里大生态内的大卖场、超市紧密合作，推进线上线下一体化的超市新零售模式。阿里通过资本，将银泰、百联、三江购物、联华、高鑫零售等纳入版图。张勇提出要实现“天猫超市、天下超市”的理想。\n同时，作为配合，菜鸟成立超市物流团队，向李永和与菜鸟总裁万霖双实线汇报。\n李永和有多年的供应链建设与运营经验，进入阿里之前在京东5年，先后出任京东商城仓储部总负责人、华北区域分公司区总，后来成为京东商城运营体系高级副总裁，全面负责运营体系的管理工作。\n很快，李永和展开动作。\n2019年1月，天猫超市从以“代销”为主，转变为“代销”与“采销”并行。“代销”是天猫超市接受品牌方或商家委托，代为销售商品，双方事先明确代销商品的名称、数量、单价以及佣金等。“采销”是天猫超市直接向品牌方采购商品，商品所有权归天猫超市，而在此前的代销模式中，商品所有权归商家和品牌方。\n履职11个月后，李永和让天猫超市在供应链端迈出一大步。半年内，通过1小时达、半日达、次日达等不同配送方式，要在全国100个城市实现20公里立体生活圈全覆盖。苏州是第一个样板城市。天猫超市披露的数据显示，苏州主城区40%的用户可1小时达，90%可半日达，100%次日达。\n天猫超市是线上运营平台，淘鲜达拥有数字化工具与解决方案，主要负责对阿里体系内超市、大卖场进行数字化改造。20公里立体生活圈的关键在于所谓的近端履约中心（Closer FulfillmentCenter），由天猫超市与合作伙伴共建。这要求天猫超市与线下超市、大卖场必须实现线上线下一盘货。\n此时，包括京东、美团等在内，都在发力同城零售，竞争愈演愈烈。\n据《晚点LatePost》报道，2020年4月中旬，天猫超市事业群升级为同城零售事业群，甚至上升为张勇重点关注的1号项目之一。归属于阿里本地生活服务公司的饿了么新零售业务，开始陆续整合到该事业群。\n同城零售与本地生活服务有着千丝万缕的联系，两者并没有那么泾渭分明。在本地生活这场仗中，受美团压制，饿了么处于下风。\n在最新的架构调整中，张勇有了新思路，以高德地图为入口，整合本地生活和飞猪，与美团进行较量。李永和更进一步，成为阿里本地生活公司CEO，同城零售事业群仍保留淘鲜达和本地生活新零售团队，李永和继续负责。\n李永和肩上的担子更重了。\n2016年加入阿里的林小海与李永和类似。林小海离开宝洁，成为张勇的助理，半年后执掌阿里零售通。2020年6月，林小海兼任大润发CEO，不到一年他又成为高鑫零售的CEO。\n同样有过宝洁工作经历的靖捷则与李永和、林小海在阿里的路径相反。他2015年进入阿里，先后负责天猫市场部、集团大客户部，2016年执掌天猫超市，第二年年底被任命为天猫总裁，可谓一路顺风顺水。彼时，张勇评价：靖捷有着丰富的商业经验，对客户痛点有较深的理解，并能依此做出清晰的业务策略。他此前作为天猫班委班长，已经承担了许多天猫组织方面的职责，并对于组织建设有自己独到的见解。\n变化出现在2019年3月，天猫总裁由蒋凡兼任，靖捷转任张勇助理，并成为阿里数字经济体企业服务体系的秘书长，提升阿里巴巴服务企业的能力，专注帮助企业完成数字化转型。\n在外界看来，这是明升暗降。坊间有一种说法，2018年双十一天猫业绩不理想，只有三个小部门完成KPI，因此靖捷被调离。阿里的表述则是，淘宝总裁兼任天猫总裁，打通两个消费场景，实现消费者和平台商家的分层运营，满足不同消费者和商家的需求。\n外来的和尚好念经，但终归还是要看业绩。\n也有实权派\n张勇还有一些CEO助理，是为了解决业务问题，协调资源。\n2019年9月，张勇找张春晖谈话，阿里准备对斑马进行重组，整合斑马网络与AliOS，希望调张春晖过去。当时，张春晖还在菜鸟，是物流ET实验室的主任。\n从过往经历看，张春晖是一个合适的人选。他2010年进入阿里，此前在微软亚洲研究院工作，与当时阿里的技术负责人王坚是老同事。彼时，在王坚力主下，阿里云收购猛犸科技，后来阿里有了自己的系统阿里YunOS。\n张春晖成为王坚麾下战将，先后担任YunOS事业部总经理、OS事业群总裁，带领团队研发智能汽车操作系统。“做操作系统是非常难的，你得坚持，得有理想主义，同时公司还要愿意投入，要有钱。”张春晖承认，阿里做系统“屡败屡战”，从手机系统到汽车系统，也是“被折腾出来的”。\n虽然艰难，阿里造车也从图纸走向现实。\n阿里选择了上汽。2014年7月，双方签订战略合作协议，开展“互联网汽车”方面的合作；第二年3月宣布将合资设立10亿元的“互联网汽车基金”，由该基金成立合资公司斑马网络，上汽与阿里各持股50%。\n2016年7月6日，搭载YunOS 智能操作系统的首款车——荣威RX5发布。\n马云在现场说，“汽车一定会成为人最重要的合作伙伴。今天的手机因为加入操作系统以后，手机80%的功能跟打电话、通信都没有关系。未来的汽车加入YunOS操作系统以后，80%的功能跟交通应该没有关系。”\n张勇则更直接，他说汽车将会是互联网的下一个重要入口，汽车也将依靠互联网从出行工具变成新一代的智能生活平台。\n在2017年1月的组织架构调整中，云OS事业部进入阿里云事业群，由时任阿里云总裁胡晓明整体负责，云OS事业部负责人张春晖向胡晓明汇报。后来，张春晖又被调到菜鸟，YunOS也改名为AliOS。\n话分两头，虽然荣威RX5之后，上汽有多款车型搭载了YunOS系统，但2018年以后，斑马发展受挫。由于上汽与阿里所持股份相同，双方在控制权与管理方面进行博弈，斑马团队震荡。最终，双方谈判，计划重组，才有了张勇找张春晖谈话，张春晖成为CEO助理。\n据36氪报道，业务重组最难的就是解决人员问题，AliOS的核心岗位都是有阿里股票的，加入斑马就要换成相应期权，还是有一定阻力，“张春晖是AliOS的早期领导，既懂业务，又有号召力，能够推动重组进程。”\n2020年5月，斑马网络在上海召开董事会，对外宣布斑马网络与AliOS的战略重组正式完成，阿里成为斑马网络第一大股东。张春晖被任命为联席CEO，同时，AliOS的完整技术体系和核心技术人才全部注入斑马网络。\n斑马智行制定了一个“OS战略三部曲”，即从智能车机操作系统向智能座舱操作系统、智能整车操作系统演进。今年7月14日，阿里、上汽、国投招商、云锋基金等四大股东，联合向斑马智行增资30亿元，用于斑马智行加大操作系统研发投入。\n互联网造车越来越热，腾讯、百度、华为早已入局，包括小米等公司也已进场。对阿里来说，这又是一场硬仗。\n别拿豆包不当干粮，有时候CEO助理也是实权派。与张春晖类似，当年任命蒋芳、Michael Evans作为CEO助理，是为了协调阿里国际化；市场公关部的颜乔也长期担任CEO特别助理。\n用CEO助理管理、治理公司，成了张勇的一种用人哲学，也是观察阿里的一个窗口。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":161,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":173250012,"gmtCreate":1626664082236,"gmtModify":1703762955929,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Zan&nbsp;","listText":"Zan&nbsp;","text":"Zan","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/173250012","repostId":"1112014098","repostType":4,"repost":{"id":"1112014098","weMediaInfo":{"introduction":"100%全部原创，没有一篇转载。全部都是干货，没有任何广告或者软文。覆盖的主题：金融、投资、商业、经济和时事。","home_visible":1,"media_name":"伍治坚证据主义","id":"69","head_image":"https://static.tigerbbs.com/97e09863206344e0b010e09146f1c4fc"},"pubTimestamp":1626660566,"share":"https://ttm.financial/m/news/1112014098?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-19 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Group的统计研究显示，在1995年，美国股民平均持有股票的时间为3个多月。而到了2010年，股民平均持有股票的时间长度下降到不到1个月。再快进到2020年，新冠病毒爆发，很多人被锁在家里无所事事，加入了日间交易的大军，导致美国股市中散户的交易量超过机构，成为股市中流动性的最大贡献力量。</p>\n<p>散户在投资中缺乏耐心，机构也好不到哪里去。2016年，道富公司向美国400家规模最大的投资机构的高管发起问卷调查，统计结果显示：80%的机构无法容忍一个基金连续两年回报不佳，而高达99%的机构无法容忍一个基金连续三年回报不佳。也就是说，绝大多数规模比较大的机构投资者，他们的投资模式其实和追涨杀跌的散户基民没啥大差别，无非就是看一个基金过去3年的回报表现：好的话就买入或者增持，差的话就减持或者赎回，仅此而已。</p>\n<p>问题在于，这种专注于短期的投资行为，是不太可能为投资者带来期望中的好回报的。基于美国股市过去25年的历史研究（Tidmore and Hon, 2020）显示，如果专注于挑选市净率比较低的价值股，可以获得超过大盘指数每年1.1%的回报。如果专门挑选那些低波动股票，可以获得超过大盘指数每年1.9%的回报。问题在于，这些回报是基于25年积累下来的长期回报。而如果我们细细分析这25年是怎么过来的，就会发现绝大部分投资者根本无法坚持下来。</p>\n<p>举例来说，如果我们任选过去1年，那么价值策略和低波动策略分别有48%和52%的概率表现不佳，落后大盘指数。如果我们任选过去3年的时间跨度，价值策略和低波动策略表现不佳的概率分别为49%和47%。也就是说，对于一个长期来看能够带来超额投资回报的投资方法，如果我们只看1到3年的短期业绩回报，那么在任何时候，都有差不多一半的概率行不通。</p>\n<p>正是因为这个原因，即使存在那些长期能够战胜指数的优秀基金，大部分投资者也很难买到，即使买到也很难持有。比如基于美国市场过去25年，2600只公募基金的统计研究（Tidmore and Hon, 2020）发现，对于那些战胜基准指数的公募基金来说，有超过70%的样本，在历史上的某一年内，比其基准指数回报落后40%到60%。有80%的样本，在历史上的某一个5年内，其业绩位于同类基金最差的25%类别。绝大部分缺乏耐心的投资者，在这种情况下，第一反应就是把这样的基金卖掉，因此也就错过了接下来的反弹，更别提通过购买这样的基金来战胜市场了。</p>\n<p>要想真正成为长期投资者，做时间的朋友，说起来容易做起来难。查理·芒格在评价沃伦·巴菲特时说过：</p>\n<blockquote>\n 他的一个最与众不同的地方就是每天都花大量的时间看书，并且静静的思考。\n</blockquote>\n<p>我们从小都读过小猫钓鱼的故事，深深明白小猫由于缺乏耐心而连一条鱼都钓不到。很多投资者，都认同长期坚持的投资哲学。但是到了实践操作的时候，却往往变成了急功近利的短期主义者。研究显示，没有什么投资策略，是能够让投资者每月，每天，每时每刻都赚钱的。很多长期来看能够获得更好回报的投资策略，在短期内却充满着波动，很可能连续3年，甚至5年以上回报不佳。在这样的投资现实之下，缺乏耐心、三心二意的小猫，是很难钓到大鱼的。聪明的投资者，需要克服短期逐利的坏习惯，眼光放长远，力争做一个长期的大赢家。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>无法长期坚持，如何获得好回报？</title>\n<style 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Group的统计研究显示，在1995年，美国股民平均持有股票的时间为3个多月。而到了2010年，股民平均持有股票的时间长度下降到不到1个月。再快进到2020年，新冠病毒爆发，很多人被锁在家里无所事事，加入了日间交易的大军，导致美国股市中散户的交易量超过机构，成为股市中流动性的最大贡献力量。</p>\n<p>散户在投资中缺乏耐心，机构也好不到哪里去。2016年，道富公司向美国400家规模最大的投资机构的高管发起问卷调查，统计结果显示：80%的机构无法容忍一个基金连续两年回报不佳，而高达99%的机构无法容忍一个基金连续三年回报不佳。也就是说，绝大多数规模比较大的机构投资者，他们的投资模式其实和追涨杀跌的散户基民没啥大差别，无非就是看一个基金过去3年的回报表现：好的话就买入或者增持，差的话就减持或者赎回，仅此而已。</p>\n<p>问题在于，这种专注于短期的投资行为，是不太可能为投资者带来期望中的好回报的。基于美国股市过去25年的历史研究（Tidmore and Hon, 2020）显示，如果专注于挑选市净率比较低的价值股，可以获得超过大盘指数每年1.1%的回报。如果专门挑选那些低波动股票，可以获得超过大盘指数每年1.9%的回报。问题在于，这些回报是基于25年积累下来的长期回报。而如果我们细细分析这25年是怎么过来的，就会发现绝大部分投资者根本无法坚持下来。</p>\n<p>举例来说，如果我们任选过去1年，那么价值策略和低波动策略分别有48%和52%的概率表现不佳，落后大盘指数。如果我们任选过去3年的时间跨度，价值策略和低波动策略表现不佳的概率分别为49%和47%。也就是说，对于一个长期来看能够带来超额投资回报的投资方法，如果我们只看1到3年的短期业绩回报，那么在任何时候，都有差不多一半的概率行不通。</p>\n<p>正是因为这个原因，即使存在那些长期能够战胜指数的优秀基金，大部分投资者也很难买到，即使买到也很难持有。比如基于美国市场过去25年，2600只公募基金的统计研究（Tidmore and Hon, 2020）发现，对于那些战胜基准指数的公募基金来说，有超过70%的样本，在历史上的某一年内，比其基准指数回报落后40%到60%。有80%的样本，在历史上的某一个5年内，其业绩位于同类基金最差的25%类别。绝大部分缺乏耐心的投资者，在这种情况下，第一反应就是把这样的基金卖掉，因此也就错过了接下来的反弹，更别提通过购买这样的基金来战胜市场了。</p>\n<p>要想真正成为长期投资者，做时间的朋友，说起来容易做起来难。查理·芒格在评价沃伦·巴菲特时说过：</p>\n<blockquote>\n 他的一个最与众不同的地方就是每天都花大量的时间看书，并且静静的思考。\n</blockquote>\n<p>我们从小都读过小猫钓鱼的故事，深深明白小猫由于缺乏耐心而连一条鱼都钓不到。很多投资者，都认同长期坚持的投资哲学。但是到了实践操作的时候，却往往变成了急功近利的短期主义者。研究显示，没有什么投资策略，是能够让投资者每月，每天，每时每刻都赚钱的。很多长期来看能够获得更好回报的投资策略，在短期内却充满着波动，很可能连续3年，甚至5年以上回报不佳。在这样的投资现实之下，缺乏耐心、三心二意的小猫，是很难钓到大鱼的。聪明的投资者，需要克服短期逐利的坏习惯，眼光放长远，力争做一个长期的大赢家。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/939332859a8a952a612c5d07d00550df","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1112014098","content_text":"1964年，美国电影明星伊丽莎白·泰勒和她的第五任丈夫，理查德·伯顿结婚。这段婚姻持续了十年，是泰勒历任丈夫中婚姻时间持续最长的。1974年，在接受媒体采访时，泰勒说道：\n\n 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7月12日，山西汾酒发布业绩预告指出，预计上半年营收同比增长70%~80%，归母净利润同比增长110%~130%，创下公司近10来的最好成绩。今年以来，白酒板块频受资金热捧，山西汾酒股价也连创新高，一度创下...</p>\n\n<a href=\"https://www.yicai.com/news/101109824.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台"},"source_url":"https://www.yicai.com/news/101109824.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140197743","content_text":"7月14日早盘，白酒板块逆市拉升，截至发稿，广誉远、海南椰岛涨停，舍得酒业、中恒集团等多股纷纷跟涨。\n\n继酒鬼酒之后，本周山西汾酒、舍得酒业相继发布半年度业绩预告，三家业绩均预喜。\n\n 7月12日，山西汾酒发布业绩预告指出，预计上半年营收同比增长70%~80%，归母净利润同比增长110%~130%，创下公司近10来的最好成绩。今年以来，白酒板块频受资金热捧，山西汾酒股价也连创新高，一度创下356.21元/股的最高纪录，市值持续突破4000亿元。\n\n\n 同日发布业绩预告的舍得酒业公告显示，预计公司2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.1亿元到7.5亿元，与上年同期相比增加5.46亿元到5.86亿元，同比增长332.42%到356.78%；预计上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.03亿元到7.43亿元，同比增长377.42%到404.59%。公司表示，今年上半年，受国内疫情逐步得到控制，中高端白酒消费市场明显回暖，公司老酒战略逐步被市场接受等原因影响，公司营业收入实现较大幅度增长。股价方面，受摘帽、易主、业绩预增等利好提振，公司股价从3月份的不足60元，一跃至最高点254.88元。\n\n\n 酒鬼酒预计上半年业绩表现同样较好，其公告显示，公司预计营业收入较上年同期增长137%左右，上半年实现归属于上市公司股东的净利润5亿元至5.2亿元，同比增长170.96%至181.79%，净利超去年全年净利润总额。\n\n东兴证券指出，从基本面来看，目前白酒企业经营较为良性，上半年把握住了消费回暖的浪潮，目标达成率都较为超预期，渠道库存也较为良性，行业仍处于良性发展状态中，应理性看待短期业绩增速的波动，重视白酒的长期公司价值，建议关注增长确定性高、业绩弹性大的公司。重点推荐：贵州茅台、五粮液。\n中泰证券食品饮料团队认为，分化成长仍是白酒板块的主旋律。第二季度，白酒板块高端、次高端分化，高端延续稳健，预计茅台维持双位数增长；五粮液、泸州老窖增长中枢维持20%；次高端在低基数下实现高增长，预计普遍在20%以上，部分高成长标的业绩弹性将持续释放。\n华创证券认为，茅台酒价持续走高打开行业价格空间，贵州茅台自身经营以稳定调，留给次高端酒企充分量价空间，次高端加速全国化招商，区域次高端价格带升级，均带动第二季度业绩在低基数下实现高增长，坚持白酒板块全年区间震荡的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":107,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":140386675,"gmtCreate":1625629761997,"gmtModify":1703745275255,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"OK","listText":"OK","text":"OK","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/140386675","repostId":"2149360103","repostType":4,"repost":{"id":"2149360103","pubTimestamp":1625629456,"share":"https://ttm.financial/m/news/2149360103?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-07 11:44","market":"us","language":"zh","title":"富时罗素：仍将按计划于7月8日纳入滴滴","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2149360103","media":"新浪财经","summary":"富时罗素表示，仍将按计划于7月8日将滴滴纳入其全球指数，除非这家中国打车软件公司的股票周三在美国市场暂停交易。\n富时罗素在其网站上的一份声明中表示：“如果滴滴全球的ADS在周三美国市场交易时段暂停交易","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e10cd7b688e3d7f9f31deec226950e1e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>富时罗素表示，仍将按计划于7月8日将<a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>纳入其全球指数，除非这家中国打车软件公司的股票周三在美国市场暂停交易。</p>\n<p>富时罗素在其网站上的一份声明中表示：“如果滴滴全球的ADS在周三美国市场交易时段暂停交易，富时罗素将根据暂停交易和关闭市场的指数政策，不进行快速纳入和监控。”</p>\n<p>富时罗素上周四宣布，滴滴将于7月8日被纳入其全球股票指数，包括富时世界指数（FTSE All-World Index），富时全球大盘指数（FTSE Global Large Cap Index）和富时新兴市场指数（FTSE Emerging Index）。</p>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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18:29","market":"sh","language":"zh","title":"苏宁卖股求生：阿里未完全接盘，主营业务亏损仍待解","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1131736435","media":"钛媒体","summary":"靴子终于落地。7月5日晚，苏宁易购发布公告称，拟将16.96%的股份转让至由南京新兴零售发展基金、华泰证券、阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等投资人组成的江苏新新零售创新基金二期，后者将成为第三大股","content":"<p>靴子终于落地。7月5日晚，苏宁易购发布公告称，拟将16.96%的股份转让至由南京新兴零售发展基金、华泰证券、阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等投资人组成的江苏新新零售创新基金二期，后者将成为第三大股东，苏宁将处于无控股股东、无实际控制人状态。</p>\n<p>从这笔交易中，苏宁方面获得了88.25亿元的纾困资金。此次股权转让价格为5.59元/股，为苏宁此次停牌前最后一个交易日的收盘价。</p>\n<p>此次交易完成后，苏宁创始人张近东及其一致行动人苏宁控股集团仍为第一大股东，持股比例从24.94%下降到20.35%；淘宝中国直接持股的比例不变为19.99%，为第二大股东；新新零售基金二期获得16.96%股权、江苏新新零售创新基金持股5.59%，分别为第三、四大股东。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2aff236b0af038665b367d144af5743\" tg-width=\"1398\" tg-height=\"348\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/FhLRf65HJ8EHrcKXMRJu1Q><strong>中国证券报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>北京时间6月26日晚间，比特币再度暴跌，一度下探30000美元，将这半年积累的涨幅悉数跌去。\n这也是比特币本月第二次跌至30000美元，彻底粉碎了炒币者的信心。\n仅仅两个月，虚拟货币市场的风向就出现了大逆转。\n虚拟货币全线崩溃\n北京时间6月26日晚间，在30000美元一线拉扯3天之后，比特币价格急转直下，较4月14日的年内最高价64900美元，跌超53.5%。目前价格已回归至今年初特斯拉CEO埃隆...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/FhLRf65HJ8EHrcKXMRJu1Q\">Web 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原来用来交流的矿工群，现在已经用来卖变压器和矿机了。比特大陆S19jPRO-100T型号的矿机售价由7万多元腰斩至3万元左右。“只要能卖出去，什么价格都能接受。”\n\n图片来源：矿机卖家\n由于大量二手现货涌向市场，全球最大的加密货币矿机厂商比特大陆日前宣布，二手市场出货压力很大，为了帮助行业平稳过渡，决定全球暂时停售现货。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":214,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":125586362,"gmtCreate":1624680346956,"gmtModify":1703843516651,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Zan&nbsp;","listText":"Zan&nbsp;","text":"Zan","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/125586362","repostId":"1173114193","repostType":4,"repost":{"id":"1173114193","pubTimestamp":1624679118,"share":"https://ttm.financial/m/news/1173114193?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-26 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href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>、锦江、首旅三足鼎立的格局中杀出重围，在快捷酒店深入人心的时代建立起属于亚朵的消费者心智，率先提出“生活方式品牌”的概念，为整个酒店行业提供了一个“始于酒店，不止于酒店”的创新思路。</p>\n<p><b>根据弗若斯特沙利文的数据，截至2020年底，按客房数量计，亚朵是中国最大的中高档连锁酒店。</b></p>\n<p>更重要的是，<b>亚朵即将叩响资本市场的大门，以“ATAT”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。如若成功上市，亚朵将成为“中国新住宿经济第一股”。</b></p>\n<p>根据更新后的招股书，亚朵拟发行1974.47万股ADS，定价区间为每ADS13.5美元至15.5美元，同时赋予承销商296.17万股ADS的超额配售权，计划筹资3.07亿美元至3.52亿美元。</p>\n<p>高瓴表示将以首次公开募股价格进行认购，并意向认购价值1.2亿美元的ADS。知名投资机构作为基石投资者，表明了资本市场对亚朵集团基本面和长期价值的认可。</p>\n<p>对于亚朵，市场好奇其究竟打造了怎样的创新业务模式，亦关心其业绩水平究竟如何，同时亚朵相较同业的核心优势，以及其未来在二级市场的表现都是市场关注的重点。</p>\n<p>那么，本文试图为你解答上述问题。（仅阐述观点，不构成投资建议。）</p>\n<p><b>“体验派”思路让酒店不止于睡觉</b></p>\n<p><b>“一个时代需要一个时代的品牌和企业”</b>，亚朵创始人兼CEO王海军曾发出这样的感慨。</p>\n<p>在王海军的带领下，一群从事酒店行业的“老将”聚首，试图打造出一个新时代的酒店品牌及企业。如今看来，亚朵或许已成为他们第一个理想的成果。</p>\n<p>在这个产业与消费不断升级的时代背景下，王海军不想再做低端，仅能满足房客住宿需求的酒店。因此，差异化定位中高端市场，满足住宿需求的同时注重体验感就成为了亚朵贯彻至今的发展方向。</p>\n<p><b>作为中国头部的中高档连锁酒店，亚朵旗下已拥有中端、中高端、高端和<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>四大细分市场的6个品牌</b>，具体包括中端品牌“轻居”，中高端品牌“亚朵酒店”、“亚朵X酒店”，高端品牌“亚朵S酒店”、“ZHOTEL”，以及豪华品牌“A.T.HOUSE”。</p>\n<p>数量规模方面，截至2021年一季度，亚朵在营酒店数量达608家，客房数超7万间，覆盖131个城市，同时开发中酒店的数量为299家，开发中客房的数量超3万间。</p>\n<p>差异化的市场定位，源自亚朵的“体验派”思路。这一思路的核心在于从“经营房间”向“经营人群”转变，不仅如此，亚朵还总结出一套“标准个性化”服务方法，保障服务能紧跟消费者需求的变化。根据慧评网的消费者调研显示，亚朵的整体满意度得分自2017年以来在6个主要的中高端酒店品牌中始终保持第一位置。</p>\n<p><b>另外在亚朵看来，酒店是一个生活方式体验及生活用品销售的天然场景。</b>比如，当客户觉得酒店的床垫很舒适，可以直接在线上购买同款床垫。亚朵也由此从一家连锁酒店集团进一步升级为领先的生活方式品牌集团。</p>\n<p>截至今年3月底，亚朵共开发了1136个场景零售SKU。2019年和2020年零售业务产生的GMV分别为8280万元和1.072亿元，同比增长29.5%。今年一季度的零售业务GMV达到3260万元。</p>\n<p>而由“体验派”理念延伸出来的场景零售业务也早已开始为亚朵创收。</p>\n<p><b>2020年，亚朵场景零售业务收入占其总收入的4.5%，高于国内其他连锁酒店产生的零售业务收入。</b></p>\n<p>得益于中高端市场定位，以及颇受年轻人欢迎的场景零售业务发展，亚朵的受众群体逐渐聚焦于具备一定消费水平的高净值用户。</p>\n<p>首先，从地域来看，亚朵旗下近80%的酒店均分布在一线、新一线和二线城市的核心地段。这在一定程度上意味着，亚朵旗下酒店的受众群体消费水平不低。</p>\n<p>同时，根据招股书，30岁以下亚朵用户的占比超24%，这部分用户贡献的交易额占比达35%；30-40岁之间的亚朵用户占比更高达45.8%。</p>\n<p>截至2021年第一季度，亚朵的会员数量已超2500万。2015至2020年，亚朵的会员数量复合年均增长率高达79.6%。近两年，会员贡献的间夜预订数占比分别为39.3%和44.7%，占比较大且仍在增长。</p>\n<p><b>疫情之下彰显韧性</b></p>\n<p>人文情怀与有内容的空间可以俘获消费者的芳心，但若走向资本市场直面投资者，亚朵更需要拿得出手的业绩。</p>\n<p>对于酒店行业来说，想扩张就要用钱，想赚钱就要有人来住。因此，除了营收、净利润等核心业绩指标以外，入住率、ADR等常被视作衡量酒店经营情况的重要指标。</p>\n<p>2020年初，突如其来的疫情把大大小小的酒店打了个措手不及。而亚朵在疫情之下显现出了更强的韧性。</p>\n<p>在年初集体“沦陷”的情况下，亚朵2020年实现营收15.67亿元，与2019年的营收规模基本持平。而<a href=\"https://laohu8.com/S/600754\">锦江酒店</a>和华住集团的全年营收则分别同比下滑34%和9%。</p>\n<p><b>强劲的恢复与成长势头延续至今年一季度，亚朵营收的同比增幅高达107.7%，同时实现净利润1147万元，同比扭亏为盈。</b></p>\n<p>现金流方面，截至2020年底，亚朵的经营活动现金流为1.19亿元，投资活动现金流为-1.06亿元，筹资活动现金流为4801万元。当前，亚朵处于经营活动现金流为正，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为正的情况，这在一定程度上意味着，其仍处在高速扩张期，是一家高成长性的公司。而高成长性则意味着，亚朵的未来有无限可能。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e85086f30b4e5ae30d2f6da3c5f4406f\" tg-width=\"554\" tg-height=\"108\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而从出租率、房价来看，疫情之后，亚朵业务经营的复苏速度远超行业平均水平。</p>\n<p>首先，出租率方面，2019年亚朵出租率为73.4%。2020年，在疫情影响下，其不含隔离征用酒店的出租率为67.1%。而在今年4月，亚朵酒店出租率已然恢复并超过疫情前水平，高达80.4%。而有资料显示，截至2021年第一季度的10年以来，中国各星级酒店的年度平均出租率均未达到63%。这意味着，近些年亚朵的出租率水平已远超行业平均值，即使是疫情爆发的2020年也不例外。</p>\n<p>根据去年9月亚朵集团酒店BU总裁非鱼的介绍，去年2、3月份，亚朵为了快速拉升整体出租率，采取了价格策略，因此房价触底。但同年4、5月份，其房价就强势回弹，去年9月，整体的房价已经恢复到上年同期水平的94%。截止到今年4月，亚朵的整体房价已超越疫情前水平，达到432.9元，而2019年的整体房价则为429.5元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83befb8d9bc0f22fd568dd0e7376b273\" tg-width=\"554\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，拆解亚朵的营收结构，亚朵的营收主要来源于三部分：管理酒店（即加盟店）、租赁酒店（即直营店）、零售&amp;其他。而不论是店面数量，还是所贡献的营收占比，主打轻资产运营模式的加盟店均超过直营店，这也是亚朵抗风险能力较强的一大重要原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44b32b674d8488124ac006b5fb4d76d7\" tg-width=\"554\" tg-height=\"107\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>目前，亚朵经营的加盟店为575家，直营店仅33家。2015年至2020年，亚朵的加盟酒店数量年均复合增长率达86.2％。</p>\n<p>2020年，亚朵的加盟店营收占比由2019年的53.6%提升至59.1%。同期直营店的营收占比则由2019年的39.2%下降至31.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94936c3e67661ef5a373c6a74d29939\" tg-width=\"554\" tg-height=\"143\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>可以说，<b>加盟店是亚朵的“立身之本”，加盟商的角色则是亚朵酒店的重要合伙人。</b>一直以来，亚朵对加盟商输出的管理服务方案，以及为加盟商带来的效益均为业界称道。</p>\n<p>根据招股书，亚朵加盟商的投资回收周期多数是在酒店开业后的3至5年，是国内投资回收周期最快的中高端连锁酒店之一。</p>\n<p>因此，加盟商信赖亚朵，亦表现出较高的粘性。2020年，亚朵旗下31.8%的加盟商选择再次加盟。</p>\n<p>不动产基金管理、 项目管理、资产管理服务商中国建原助理总裁周晓军就曾表示，“我们在调研中高端酒店品牌的市场口碑、运营情况等信息时，亚朵伙伴们给我们留下了很深刻的印象，不仅会细致地沟通酒店的运营现状，也会谈到很多亚朵背后的管理体系，还有很多比如后期运营重点、难点，客户的特点，为什么客户会更喜欢我们亚朵的品牌等等”。</p>\n<p>2019年，中国建原将北京首都机场临空经济核心区汇海南路的售楼处加盟为亚朵酒店，目前该售楼处已转型为该区域最好的酒店。</p>\n<p><b>亚朵的核心优势</b></p>\n<p><b>中高端定位连锁集团以及生活方式品牌是亚朵的核心优势。</b></p>\n<p><b>差异化定位中高端市场，亚朵从一开始就选对了方向。</b></p>\n<p>未来，随着中高端酒店渗透率的提升，亚朵将进一步受益。根据弗若斯特沙利文报告，2015-2019年中高档酒店客房数量复合平均增速为25.7%，同期连锁酒店行业整体为15.2%。预计2021至2025年中高档连锁酒店客房数量复合平均增速为18.9%，仍将高于行业整体8.8%的增速。而中高档酒店客房的渗透率也将从2020年的10.5%提升至16.1%。</p>\n<p>同时，中高端酒店行业的低集中度也让亚朵可以稳坐“一哥”之席。目前，国内前五<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团的中高档客房数量合计为19.7万间，占比 31.8%，中高档酒店行业集中度较低。其中，亚朵拥有5.8万家中高端客房，占比达9.4%，市占率位居行业第一。</p>\n<p><b>生活方式品牌的核心在于品牌调性和消费者忠诚度。</b></p>\n<p>在“美好生活分享社区”小红书上，关于亚朵的笔记数量高达1万+。在搜索框中输入“亚朵”，弹出的关联词包括亚朵早餐、亚朵枕头、亚朵床垫、亚朵洗发水等等，处处充满住宿以外的生活气息。顺着关联词点进去，更是好评如潮。其中，在疫情隔离期，亚朵隔离酒店成为了不少网友口中的“惊喜”。</p>\n<p>实际上，不少酒店都在拓展场景零售业务。相比之下，亚朵具备一定的先发优势及技术沉淀。</p>\n<p>据官方介绍，在中高端市场，亚朵是国内第一个正式拓展场景零售业务的酒店集团，目前其在品牌集成，合作供应商方面均已形成一定规模，且建立起较强的消费者心智和口碑。</p>\n<p>截至2021年第一季度，亚朵的场景零售业务已孵化出睡眠、香氛个护和出行三大品类的原创生活品牌，分别是亚朵星球、萨和及Z2GO&amp;CO.。</p>\n<p>同时，针对原创生活品牌的生产和销售，亚朵还引入了DTC模式。DTC即直达消费者（Direct to Consumer），也就是以消费者的需求为重心去反向指导厂商的设计、生产、选品和营销。</p>\n<p><b>此外，与传统消费品牌相比，酒店天然具备的生活方式场景更为亚朵增加了优势。</b>举例来看，每个房客日均在酒店内逗留的时长大约为6-8小时，可以实现消费的触点场景较多。</p>\n<p><b>亚朵的二级市场表现会怎样？</b></p>\n<p>展望未来，亚朵在二级市场会获得资本的看好吗？</p>\n<p><b>上市前，亚朵获得三轮融资，投资方阵容不逊，包括君联资本、德晖资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>前CEO陆兆禧、携程等。</b></p>\n<p>根据最新更新的招股书，IPO后，王海军持股27.1%，为最大股东，掌握公司71.1%的投票权。此外，君联资本持股26.2%，德晖资本持股14%，携程持股12.8%。</p>\n<p><b>而选择此时在美股上市，一个重要原因或许是当前对亚朵利好的因素较多。</b></p>\n<p>首先，疫情之后，酒店行业加速出清，连锁酒店由于较强的抗压性更受投资者看好。同时，随着新冠肺炎疫苗的普及，市场看好酒旅行业的复苏。</p>\n<p>而在二级市场投资者看重的业务方面，预计未来亚朵仍将受益于连锁酒店及场景零售业务的增长空间。</p>\n<p>根据弗若斯特沙利文报告，中国连锁酒店业的营业收入从2015年的2454亿元增至2019年的4500亿元，年均复合增长率为16.4%。中国的连锁化率仅为31.5%，与美国的72.9%相比，仍有较大的增长空间。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黑马亚朵“奔腾上市”：新住宿经济的故事如何讲？</title>\n<style 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项目管理、资产管理服务商中国建原助理总裁周晓军就曾表示，“我们在调研中高端酒店品牌的市场口碑、运营情况等信息时，亚朵伙伴们给我们留下了很深刻的印象，不仅会细致地沟通酒店的运营现状，也会谈到很多亚朵背后的管理体系，还有很多比如后期运营重点、难点，客户的特点，为什么客户会更喜欢我们亚朵的品牌等等”。\n2019年，中国建原将北京首都机场临空经济核心区汇海南路的售楼处加盟为亚朵酒店，目前该售楼处已转型为该区域最好的酒店。\n亚朵的核心优势\n中高端定位连锁集团以及生活方式品牌是亚朵的核心优势。\n差异化定位中高端市场，亚朵从一开始就选对了方向。\n未来，随着中高端酒店渗透率的提升，亚朵将进一步受益。根据弗若斯特沙利文报告，2015-2019年中高档酒店客房数量复合平均增速为25.7%，同期连锁酒店行业整体为15.2%。预计2021至2025年中高档连锁酒店客房数量复合平均增速为18.9%，仍将高于行业整体8.8%的增速。而中高档酒店客房的渗透率也将从2020年的10.5%提升至16.1%。\n同时，中高端酒店行业的低集中度也让亚朵可以稳坐“一哥”之席。目前，国内前五大酒店集团的中高档客房数量合计为19.7万间，占比 31.8%，中高档酒店行业集中度较低。其中，亚朵拥有5.8万家中高端客房，占比达9.4%，市占率位居行业第一。\n生活方式品牌的核心在于品牌调性和消费者忠诚度。\n在“美好生活分享社区”小红书上，关于亚朵的笔记数量高达1万+。在搜索框中输入“亚朵”，弹出的关联词包括亚朵早餐、亚朵枕头、亚朵床垫、亚朵洗发水等等，处处充满住宿以外的生活气息。顺着关联词点进去，更是好评如潮。其中，在疫情隔离期，亚朵隔离酒店成为了不少网友口中的“惊喜”。\n实际上，不少酒店都在拓展场景零售业务。相比之下，亚朵具备一定的先发优势及技术沉淀。\n据官方介绍，在中高端市场，亚朵是国内第一个正式拓展场景零售业务的酒店集团，目前其在品牌集成，合作供应商方面均已形成一定规模，且建立起较强的消费者心智和口碑。\n截至2021年第一季度，亚朵的场景零售业务已孵化出睡眠、香氛个护和出行三大品类的原创生活品牌，分别是亚朵星球、萨和及Z2GO&CO.。\n同时，针对原创生活品牌的生产和销售，亚朵还引入了DTC模式。DTC即直达消费者（Direct to Consumer），也就是以消费者的需求为重心去反向指导厂商的设计、生产、选品和营销。\n此外，与传统消费品牌相比，酒店天然具备的生活方式场景更为亚朵增加了优势。举例来看，每个房客日均在酒店内逗留的时长大约为6-8小时，可以实现消费的触点场景较多。\n亚朵的二级市场表现会怎样？\n展望未来，亚朵在二级市场会获得资本的看好吗？\n上市前，亚朵获得三轮融资，投资方阵容不逊，包括君联资本、德晖资本、阿里巴巴前CEO陆兆禧、携程等。\n根据最新更新的招股书，IPO后，王海军持股27.1%，为最大股东，掌握公司71.1%的投票权。此外，君联资本持股26.2%，德晖资本持股14%，携程持股12.8%。\n而选择此时在美股上市，一个重要原因或许是当前对亚朵利好的因素较多。\n首先，疫情之后，酒店行业加速出清，连锁酒店由于较强的抗压性更受投资者看好。同时，随着新冠肺炎疫苗的普及，市场看好酒旅行业的复苏。\n而在二级市场投资者看重的业务方面，预计未来亚朵仍将受益于连锁酒店及场景零售业务的增长空间。\n根据弗若斯特沙利文报告，中国连锁酒店业的营业收入从2015年的2454亿元增至2019年的4500亿元，年均复合增长率为16.4%。中国的连锁化率仅为31.5%，与美国的72.9%相比，仍有较大的增长空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":899639361,"gmtCreate":1628176905353,"gmtModify":1703502701246,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Meng&nbsp;","listText":"Meng&nbsp;","text":"Meng","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/899639361","repostId":"1177628375","repostType":4,"repost":{"id":"1177628375","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1628175372,"share":"https://ttm.financial/m/news/1177628375?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-05 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143%，毛利润同比增长91%达到11.4亿美元，总交易支付额（GPV）增长88%达到428亿美元。包括比特币在内的总营收为46.8亿美元，其中比特币一项收入达到27.2亿美元。</p>\n<p>此外，Square还宣布以290亿美元的价格收购澳洲金融支付公司Afterpay。这是迄今为止Square最大的一笔收购，不仅为自己扩大了消费者市场，对Afterpay继续开拓美国市场无疑也是个好机会。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7c35001aff2d0c88ed509c6e83cf2e54","relate_stocks":{"SQ":"Block"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1177628375","content_text":"周四，美国移动支付企业Square开盘后持续走高，截至发稿涨超6%，创历史新高。\n\n公司近日提前公开二季度财报。总净收入增长超过 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15:22","market":"us","language":"zh","title":"苹果股票：下一个催化剂是什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1180924155","media":"老虎资讯综合","summary":"到目前为止，苹果股价在6月份表现稳健，但接下来会走向何方？\n\n苹果股票在震荡的市场中继续脱颖而出。虽然到目前为止，苹果公司的股价在2021年并不轻松（微跌0.3%），但6月对于苹果来说是一个友好的月份","content":"<blockquote>\n 到目前为止，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>股价在6月份表现稳健，但接下来会走向何方？\n</blockquote>\n<p>苹果股票在震荡的市场中继续脱颖而出。虽然到目前为止，苹果公司的股价在2021年并不轻松（微跌0.3%），但6月对于苹果来说是一个友好的月份，在标普500指数仅微幅上涨的情况实现了超过超6%的涨幅。</p>\n<p>苹果股价在可预见的未来——比如未来几周或几个月——潜在催化剂又有哪些？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a5ebba4419376ee1545287f5c1c4aea3\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>宏观经济</b></p>\n<p>在过去十年中，苹果股票与大盘的关联系数接近0.6（最大值为1）。简单来说，这意味着苹果股票可能会受到宏观层面因素（如经济活动、通胀、利率等）的影响。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73ae72cfec65cae932b72bf0b3deed20\" tg-width=\"1828\" tg-height=\"432\" 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http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果股票：下一个催化剂是什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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1.00 美元，而3月份为 0.81 美元。\n很难说财报季对苹果股票来说是正面还是负面。这一切都将归结为人们的预期：苹果能否在疫情后期取得令人满意的业绩，经济重新开放是否会给5G周期、Mac和iPad的发展势头以及服务销售带来麻烦。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":57,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":886732804,"gmtCreate":1631624926208,"gmtModify":1676530592673,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/OCGN\">$Histogenics Corporation(OCGN)$</a>20 20 20??? to the ???","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/OCGN\">$Histogenics Corporation(OCGN)$</a>20 20 20??? to the ???","text":"$Histogenics Corporation(OCGN)$20 20 20??? to the 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html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苏宁卖股求生：阿里未完全接盘，主营业务亏损仍待解</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://www.tmtpost.com/5457622.html><strong>钛媒体</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>靴子终于落地。7月5日晚，苏宁易购发布公告称，拟将16.96%的股份转让至由南京新兴零售发展基金、华泰证券、阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等投资人组成的江苏新新零售创新基金二期，后者将成为第三大股东，苏宁将处于无控股股东、无实际控制人状态。\n从这笔交易中，苏宁方面获得了88.25亿元的纾困资金。此次股权转让价格为5.59元/股，为苏宁此次停牌前最后一个交易日的收盘价。\n此次交易完成后，苏宁...</p>\n\n<a href=\"https://www.tmtpost.com/5457622.html\">Web 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href=\"https://laohu8.com/S/HTHT\">华住</a>、锦江、首旅三足鼎立的格局中杀出重围，在快捷酒店深入人心的时代建立起属于亚朵的消费者心智，率先提出“生活方式品牌”的概念，为整个酒店行业提供了一个“始于酒店，不止于酒店”的创新思路。</p>\n<p><b>根据弗若斯特沙利文的数据，截至2020年底，按客房数量计，亚朵是中国最大的中高档连锁酒店。</b></p>\n<p>更重要的是，<b>亚朵即将叩响资本市场的大门，以“ATAT”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。如若成功上市，亚朵将成为“中国新住宿经济第一股”。</b></p>\n<p>根据更新后的招股书，亚朵拟发行1974.47万股ADS，定价区间为每ADS13.5美元至15.5美元，同时赋予承销商296.17万股ADS的超额配售权，计划筹资3.07亿美元至3.52亿美元。</p>\n<p>高瓴表示将以首次公开募股价格进行认购，并意向认购价值1.2亿美元的ADS。知名投资机构作为基石投资者，表明了资本市场对亚朵集团基本面和长期价值的认可。</p>\n<p>对于亚朵，市场好奇其究竟打造了怎样的创新业务模式，亦关心其业绩水平究竟如何，同时亚朵相较同业的核心优势，以及其未来在二级市场的表现都是市场关注的重点。</p>\n<p>那么，本文试图为你解答上述问题。（仅阐述观点，不构成投资建议。）</p>\n<p><b>“体验派”思路让酒店不止于睡觉</b></p>\n<p><b>“一个时代需要一个时代的品牌和企业”</b>，亚朵创始人兼CEO王海军曾发出这样的感慨。</p>\n<p>在王海军的带领下，一群从事酒店行业的“老将”聚首，试图打造出一个新时代的酒店品牌及企业。如今看来，亚朵或许已成为他们第一个理想的成果。</p>\n<p>在这个产业与消费不断升级的时代背景下，王海军不想再做低端，仅能满足房客住宿需求的酒店。因此，差异化定位中高端市场，满足住宿需求的同时注重体验感就成为了亚朵贯彻至今的发展方向。</p>\n<p><b>作为中国头部的中高档连锁酒店，亚朵旗下已拥有中端、中高端、高端和<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>四大细分市场的6个品牌</b>，具体包括中端品牌“轻居”，中高端品牌“亚朵酒店”、“亚朵X酒店”，高端品牌“亚朵S酒店”、“ZHOTEL”，以及豪华品牌“A.T.HOUSE”。</p>\n<p>数量规模方面，截至2021年一季度，亚朵在营酒店数量达608家，客房数超7万间，覆盖131个城市，同时开发中酒店的数量为299家，开发中客房的数量超3万间。</p>\n<p>差异化的市场定位，源自亚朵的“体验派”思路。这一思路的核心在于从“经营房间”向“经营人群”转变，不仅如此，亚朵还总结出一套“标准个性化”服务方法，保障服务能紧跟消费者需求的变化。根据慧评网的消费者调研显示，亚朵的整体满意度得分自2017年以来在6个主要的中高端酒店品牌中始终保持第一位置。</p>\n<p><b>另外在亚朵看来，酒店是一个生活方式体验及生活用品销售的天然场景。</b>比如，当客户觉得酒店的床垫很舒适，可以直接在线上购买同款床垫。亚朵也由此从一家连锁酒店集团进一步升级为领先的生活方式品牌集团。</p>\n<p>截至今年3月底，亚朵共开发了1136个场景零售SKU。2019年和2020年零售业务产生的GMV分别为8280万元和1.072亿元，同比增长29.5%。今年一季度的零售业务GMV达到3260万元。</p>\n<p>而由“体验派”理念延伸出来的场景零售业务也早已开始为亚朵创收。</p>\n<p><b>2020年，亚朵场景零售业务收入占其总收入的4.5%，高于国内其他连锁酒店产生的零售业务收入。</b></p>\n<p>得益于中高端市场定位，以及颇受年轻人欢迎的场景零售业务发展，亚朵的受众群体逐渐聚焦于具备一定消费水平的高净值用户。</p>\n<p>首先，从地域来看，亚朵旗下近80%的酒店均分布在一线、新一线和二线城市的核心地段。这在一定程度上意味着，亚朵旗下酒店的受众群体消费水平不低。</p>\n<p>同时，根据招股书，30岁以下亚朵用户的占比超24%，这部分用户贡献的交易额占比达35%；30-40岁之间的亚朵用户占比更高达45.8%。</p>\n<p>截至2021年第一季度，亚朵的会员数量已超2500万。2015至2020年，亚朵的会员数量复合年均增长率高达79.6%。近两年，会员贡献的间夜预订数占比分别为39.3%和44.7%，占比较大且仍在增长。</p>\n<p><b>疫情之下彰显韧性</b></p>\n<p>人文情怀与有内容的空间可以俘获消费者的芳心，但若走向资本市场直面投资者，亚朵更需要拿得出手的业绩。</p>\n<p>对于酒店行业来说，想扩张就要用钱，想赚钱就要有人来住。因此，除了营收、净利润等核心业绩指标以外，入住率、ADR等常被视作衡量酒店经营情况的重要指标。</p>\n<p>2020年初，突如其来的疫情把大大小小的酒店打了个措手不及。而亚朵在疫情之下显现出了更强的韧性。</p>\n<p>在年初集体“沦陷”的情况下，亚朵2020年实现营收15.67亿元，与2019年的营收规模基本持平。而<a href=\"https://laohu8.com/S/600754\">锦江酒店</a>和华住集团的全年营收则分别同比下滑34%和9%。</p>\n<p><b>强劲的恢复与成长势头延续至今年一季度，亚朵营收的同比增幅高达107.7%，同时实现净利润1147万元，同比扭亏为盈。</b></p>\n<p>现金流方面，截至2020年底，亚朵的经营活动现金流为1.19亿元，投资活动现金流为-1.06亿元，筹资活动现金流为4801万元。当前，亚朵处于经营活动现金流为正，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为正的情况，这在一定程度上意味着，其仍处在高速扩张期，是一家高成长性的公司。而高成长性则意味着，亚朵的未来有无限可能。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e85086f30b4e5ae30d2f6da3c5f4406f\" tg-width=\"554\" tg-height=\"108\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而从出租率、房价来看，疫情之后，亚朵业务经营的复苏速度远超行业平均水平。</p>\n<p>首先，出租率方面，2019年亚朵出租率为73.4%。2020年，在疫情影响下，其不含隔离征用酒店的出租率为67.1%。而在今年4月，亚朵酒店出租率已然恢复并超过疫情前水平，高达80.4%。而有资料显示，截至2021年第一季度的10年以来，中国各星级酒店的年度平均出租率均未达到63%。这意味着，近些年亚朵的出租率水平已远超行业平均值，即使是疫情爆发的2020年也不例外。</p>\n<p>根据去年9月亚朵集团酒店BU总裁非鱼的介绍，去年2、3月份，亚朵为了快速拉升整体出租率，采取了价格策略，因此房价触底。但同年4、5月份，其房价就强势回弹，去年9月，整体的房价已经恢复到上年同期水平的94%。截止到今年4月，亚朵的整体房价已超越疫情前水平，达到432.9元，而2019年的整体房价则为429.5元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83befb8d9bc0f22fd568dd0e7376b273\" tg-width=\"554\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，拆解亚朵的营收结构，亚朵的营收主要来源于三部分：管理酒店（即加盟店）、租赁酒店（即直营店）、零售&amp;其他。而不论是店面数量，还是所贡献的营收占比，主打轻资产运营模式的加盟店均超过直营店，这也是亚朵抗风险能力较强的一大重要原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44b32b674d8488124ac006b5fb4d76d7\" tg-width=\"554\" tg-height=\"107\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>目前，亚朵经营的加盟店为575家，直营店仅33家。2015年至2020年，亚朵的加盟酒店数量年均复合增长率达86.2％。</p>\n<p>2020年，亚朵的加盟店营收占比由2019年的53.6%提升至59.1%。同期直营店的营收占比则由2019年的39.2%下降至31.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f94936c3e67661ef5a373c6a74d29939\" tg-width=\"554\" tg-height=\"143\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>可以说，<b>加盟店是亚朵的“立身之本”，加盟商的角色则是亚朵酒店的重要合伙人。</b>一直以来，亚朵对加盟商输出的管理服务方案，以及为加盟商带来的效益均为业界称道。</p>\n<p>根据招股书，亚朵加盟商的投资回收周期多数是在酒店开业后的3至5年，是国内投资回收周期最快的中高端连锁酒店之一。</p>\n<p>因此，加盟商信赖亚朵，亦表现出较高的粘性。2020年，亚朵旗下31.8%的加盟商选择再次加盟。</p>\n<p>不动产基金管理、 项目管理、资产管理服务商中国建原助理总裁周晓军就曾表示，“我们在调研中高端酒店品牌的市场口碑、运营情况等信息时，亚朵伙伴们给我们留下了很深刻的印象，不仅会细致地沟通酒店的运营现状，也会谈到很多亚朵背后的管理体系，还有很多比如后期运营重点、难点，客户的特点，为什么客户会更喜欢我们亚朵的品牌等等”。</p>\n<p>2019年，中国建原将北京首都机场临空经济核心区汇海南路的售楼处加盟为亚朵酒店，目前该售楼处已转型为该区域最好的酒店。</p>\n<p><b>亚朵的核心优势</b></p>\n<p><b>中高端定位连锁集团以及生活方式品牌是亚朵的核心优势。</b></p>\n<p><b>差异化定位中高端市场，亚朵从一开始就选对了方向。</b></p>\n<p>未来，随着中高端酒店渗透率的提升，亚朵将进一步受益。根据弗若斯特沙利文报告，2015-2019年中高档酒店客房数量复合平均增速为25.7%，同期连锁酒店行业整体为15.2%。预计2021至2025年中高档连锁酒店客房数量复合平均增速为18.9%，仍将高于行业整体8.8%的增速。而中高档酒店客房的渗透率也将从2020年的10.5%提升至16.1%。</p>\n<p>同时，中高端酒店行业的低集中度也让亚朵可以稳坐“一哥”之席。目前，国内前五<a href=\"https://laohu8.com/S/00045\">大酒店</a>集团的中高档客房数量合计为19.7万间，占比 31.8%，中高档酒店行业集中度较低。其中，亚朵拥有5.8万家中高端客房，占比达9.4%，市占率位居行业第一。</p>\n<p><b>生活方式品牌的核心在于品牌调性和消费者忠诚度。</b></p>\n<p>在“美好生活分享社区”小红书上，关于亚朵的笔记数量高达1万+。在搜索框中输入“亚朵”，弹出的关联词包括亚朵早餐、亚朵枕头、亚朵床垫、亚朵洗发水等等，处处充满住宿以外的生活气息。顺着关联词点进去，更是好评如潮。其中，在疫情隔离期，亚朵隔离酒店成为了不少网友口中的“惊喜”。</p>\n<p>实际上，不少酒店都在拓展场景零售业务。相比之下，亚朵具备一定的先发优势及技术沉淀。</p>\n<p>据官方介绍，在中高端市场，亚朵是国内第一个正式拓展场景零售业务的酒店集团，目前其在品牌集成，合作供应商方面均已形成一定规模，且建立起较强的消费者心智和口碑。</p>\n<p>截至2021年第一季度，亚朵的场景零售业务已孵化出睡眠、香氛个护和出行三大品类的原创生活品牌，分别是亚朵星球、萨和及Z2GO&amp;CO.。</p>\n<p>同时，针对原创生活品牌的生产和销售，亚朵还引入了DTC模式。DTC即直达消费者（Direct to Consumer），也就是以消费者的需求为重心去反向指导厂商的设计、生产、选品和营销。</p>\n<p><b>此外，与传统消费品牌相比，酒店天然具备的生活方式场景更为亚朵增加了优势。</b>举例来看，每个房客日均在酒店内逗留的时长大约为6-8小时，可以实现消费的触点场景较多。</p>\n<p><b>亚朵的二级市场表现会怎样？</b></p>\n<p>展望未来，亚朵在二级市场会获得资本的看好吗？</p>\n<p><b>上市前，亚朵获得三轮融资，投资方阵容不逊，包括君联资本、德晖资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>前CEO陆兆禧、携程等。</b></p>\n<p>根据最新更新的招股书，IPO后，王海军持股27.1%，为最大股东，掌握公司71.1%的投票权。此外，君联资本持股26.2%，德晖资本持股14%，携程持股12.8%。</p>\n<p><b>而选择此时在美股上市，一个重要原因或许是当前对亚朵利好的因素较多。</b></p>\n<p>首先，疫情之后，酒店行业加速出清，连锁酒店由于较强的抗压性更受投资者看好。同时，随着新冠肺炎疫苗的普及，市场看好酒旅行业的复苏。</p>\n<p>而在二级市场投资者看重的业务方面，预计未来亚朵仍将受益于连锁酒店及场景零售业务的增长空间。</p>\n<p>根据弗若斯特沙利文报告，中国连锁酒店业的营业收入从2015年的2454亿元增至2019年的4500亿元，年均复合增长率为16.4%。中国的连锁化率仅为31.5%，与美国的72.9%相比，仍有较大的增长空间。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黑马亚朵“奔腾上市”：新住宿经济的故事如何讲？</title>\n<style 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项目管理、资产管理服务商中国建原助理总裁周晓军就曾表示，“我们在调研中高端酒店品牌的市场口碑、运营情况等信息时，亚朵伙伴们给我们留下了很深刻的印象，不仅会细致地沟通酒店的运营现状，也会谈到很多亚朵背后的管理体系，还有很多比如后期运营重点、难点，客户的特点，为什么客户会更喜欢我们亚朵的品牌等等”。\n2019年，中国建原将北京首都机场临空经济核心区汇海南路的售楼处加盟为亚朵酒店，目前该售楼处已转型为该区域最好的酒店。\n亚朵的核心优势\n中高端定位连锁集团以及生活方式品牌是亚朵的核心优势。\n差异化定位中高端市场，亚朵从一开始就选对了方向。\n未来，随着中高端酒店渗透率的提升，亚朵将进一步受益。根据弗若斯特沙利文报告，2015-2019年中高档酒店客房数量复合平均增速为25.7%，同期连锁酒店行业整体为15.2%。预计2021至2025年中高档连锁酒店客房数量复合平均增速为18.9%，仍将高于行业整体8.8%的增速。而中高档酒店客房的渗透率也将从2020年的10.5%提升至16.1%。\n同时，中高端酒店行业的低集中度也让亚朵可以稳坐“一哥”之席。目前，国内前五大酒店集团的中高档客房数量合计为19.7万间，占比 31.8%，中高档酒店行业集中度较低。其中，亚朵拥有5.8万家中高端客房，占比达9.4%，市占率位居行业第一。\n生活方式品牌的核心在于品牌调性和消费者忠诚度。\n在“美好生活分享社区”小红书上，关于亚朵的笔记数量高达1万+。在搜索框中输入“亚朵”，弹出的关联词包括亚朵早餐、亚朵枕头、亚朵床垫、亚朵洗发水等等，处处充满住宿以外的生活气息。顺着关联词点进去，更是好评如潮。其中，在疫情隔离期，亚朵隔离酒店成为了不少网友口中的“惊喜”。\n实际上，不少酒店都在拓展场景零售业务。相比之下，亚朵具备一定的先发优势及技术沉淀。\n据官方介绍，在中高端市场，亚朵是国内第一个正式拓展场景零售业务的酒店集团，目前其在品牌集成，合作供应商方面均已形成一定规模，且建立起较强的消费者心智和口碑。\n截至2021年第一季度，亚朵的场景零售业务已孵化出睡眠、香氛个护和出行三大品类的原创生活品牌，分别是亚朵星球、萨和及Z2GO&CO.。\n同时，针对原创生活品牌的生产和销售，亚朵还引入了DTC模式。DTC即直达消费者（Direct to Consumer），也就是以消费者的需求为重心去反向指导厂商的设计、生产、选品和营销。\n此外，与传统消费品牌相比，酒店天然具备的生活方式场景更为亚朵增加了优势。举例来看，每个房客日均在酒店内逗留的时长大约为6-8小时，可以实现消费的触点场景较多。\n亚朵的二级市场表现会怎样？\n展望未来，亚朵在二级市场会获得资本的看好吗？\n上市前，亚朵获得三轮融资，投资方阵容不逊，包括君联资本、德晖资本、阿里巴巴前CEO陆兆禧、携程等。\n根据最新更新的招股书，IPO后，王海军持股27.1%，为最大股东，掌握公司71.1%的投票权。此外，君联资本持股26.2%，德晖资本持股14%，携程持股12.8%。\n而选择此时在美股上市，一个重要原因或许是当前对亚朵利好的因素较多。\n首先，疫情之后，酒店行业加速出清，连锁酒店由于较强的抗压性更受投资者看好。同时，随着新冠肺炎疫苗的普及，市场看好酒旅行业的复苏。\n而在二级市场投资者看重的业务方面，预计未来亚朵仍将受益于连锁酒店及场景零售业务的增长空间。\n根据弗若斯特沙利文报告，中国连锁酒店业的营业收入从2015年的2454亿元增至2019年的4500亿元，年均复合增长率为16.4%。中国的连锁化率仅为31.5%，与美国的72.9%相比，仍有较大的增长空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":147,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":168747287,"gmtCreate":1623984751649,"gmtModify":1703825593900,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Asd","listText":"Asd","text":"Asd","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/168747287","repostId":"2144723622","repostType":4,"repost":{"id":"2144723622","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623969240,"share":"https://ttm.financial/m/news/2144723622?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-18 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referrerpolicy=\"no-referrer\">据悉，公司所经营的奈雪的茶茶饮店是中国领先的高端现制茶饮连锁店，专注于提供现製茶饮。根据灼识谘询的资料，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%。按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国整体现製茶饮店行业中为第七大茶饮店品牌，市场份额为3.9%。</p>\n<p>为提升奈雪的茶对客户的便利性及个性化体验，公司推出奈雪的茶会员体系及奈雪的茶应用程序，并实现与公司奈雪的茶茶饮店网络的全面整合。公司的奈雪的茶会员体系有注册会员约3530万名。于2020年，奈雪的茶订单总数中约49.0%来自奈雪的茶会员。</p>\n<p>奈雪的茶茶饮店数量由截至2017年12月31日的44间迅速增长至截至2020年12月31日的491间，并于截至最后实际可行日期进一步增至562间。公司的奈雪的茶茶饮店所产生的收益由2018年的人民币9.1亿元增至2019年的人民币22.92亿元，并进一步增至2020年的人民币28.71亿元。于整个往绩记录期间，公司的盈利能力不断提升，经调整净亏损由2018年的人民币5660万元大幅减少至2019年的人民币1170万元，并进一步扭转为2020年的经调整净利润人民币1660万元。</p>\n<p>此外，就2018年及2019年的同店而言，奈雪的茶同店利润率于2018年及2019年维持稳定，分别为24.9%及25.3%。由于COVID-19爆发的影响，就2019年及2020年的同店而言，奈雪的茶同店利润率于2020年为13.5%，而2019年为21.0%。</p>\n<p>假设发售价为每股发售股份19.80港元，将取得的全球发售估计所得款项净额为48.42亿港元，约70.0%在未来三年用于扩张我们的茶饮店网络并提高市场渗透率。约10.0%将在未来三年用于通过强化技术能力，进一步提升公司的整体运营，以提升运营效率，约10.0%在未来三年用于提升公司的供应链及渠道建设能力，以支持公司的规模扩张，剩余约10.0%将用作营运资金及作一般企业用途。</p>\n<p>另外，公司已与5名基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意在若干条件规限下，按发售价认购以总金额1.55亿美元可购买的若干数目的发售股份。基石投资者包括<a 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class=\"title\">\n奈雪的茶今起招股，入场费约9999.77港元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-06-18 06:34</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>6月18日消息，奈雪的茶<a href=\"https://laohu8.com/S/02150\">$(02150)$</a>发布公告，公司于6月18日-6月23日招股，拟发行2.57亿股，其中香港公开发售占比10%，国际发售占90%，另附15%超额配股权，每股发行价17.2-19.80港元，预期股份将于6月30日上市，以每手500股股份为单位进行买卖。</p>\n<p>Tiger Trade 将于11:30 开放申购<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f08dd3d1eb849f2784d1589c5f6a6b65\" tg-width=\"575\" tg-height=\"495\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>申购阶梯：</b></p>\n<p>每手500股，入场费9,999.77港元。</p>\n<p>乙组门槛为30万股，申购所需资金约5,999,857.38港元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c4dee97a8902ed113642bd59ffeb23c\" tg-width=\"564\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\">据悉，公司所经营的奈雪的茶茶饮店是中国领先的高端现制茶饮连锁店，专注于提供现製茶饮。根据灼识谘询的资料，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%。按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国整体现製茶饮店行业中为第七大茶饮店品牌，市场份额为3.9%。</p>\n<p>为提升奈雪的茶对客户的便利性及个性化体验，公司推出奈雪的茶会员体系及奈雪的茶应用程序，并实现与公司奈雪的茶茶饮店网络的全面整合。公司的奈雪的茶会员体系有注册会员约3530万名。于2020年，奈雪的茶订单总数中约49.0%来自奈雪的茶会员。</p>\n<p>奈雪的茶茶饮店数量由截至2017年12月31日的44间迅速增长至截至2020年12月31日的491间，并于截至最后实际可行日期进一步增至562间。公司的奈雪的茶茶饮店所产生的收益由2018年的人民币9.1亿元增至2019年的人民币22.92亿元，并进一步增至2020年的人民币28.71亿元。于整个往绩记录期间，公司的盈利能力不断提升，经调整净亏损由2018年的人民币5660万元大幅减少至2019年的人民币1170万元，并进一步扭转为2020年的经调整净利润人民币1660万元。</p>\n<p>此外，就2018年及2019年的同店而言，奈雪的茶同店利润率于2018年及2019年维持稳定，分别为24.9%及25.3%。由于COVID-19爆发的影响，就2019年及2020年的同店而言，奈雪的茶同店利润率于2020年为13.5%，而2019年为21.0%。</p>\n<p>假设发售价为每股发售股份19.80港元，将取得的全球发售估计所得款项净额为48.42亿港元，约70.0%在未来三年用于扩张我们的茶饮店网络并提高市场渗透率。约10.0%将在未来三年用于通过强化技术能力，进一步提升公司的整体运营，以提升运营效率，约10.0%在未来三年用于提升公司的供应链及渠道建设能力，以支持公司的规模扩张，剩余约10.0%将用作营运资金及作一般企业用途。</p>\n<p>另外，公司已与5名基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意在若干条件规限下，按发售价认购以总金额1.55亿美元可购买的若干数目的发售股份。基石投资者包括<a 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开放申购申购阶梯：\n每手500股，入场费9,999.77港元。\n乙组门槛为30万股，申购所需资金约5,999,857.38港元。据悉，公司所经营的奈雪的茶茶饮店是中国领先的高端现制茶饮连锁店，专注于提供现製茶饮。根据灼识谘询的资料，按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%。按2020年零售消费总值计，奈雪的茶在中国整体现製茶饮店行业中为第七大茶饮店品牌，市场份额为3.9%。\n为提升奈雪的茶对客户的便利性及个性化体验，公司推出奈雪的茶会员体系及奈雪的茶应用程序，并实现与公司奈雪的茶茶饮店网络的全面整合。公司的奈雪的茶会员体系有注册会员约3530万名。于2020年，奈雪的茶订单总数中约49.0%来自奈雪的茶会员。\n奈雪的茶茶饮店数量由截至2017年12月31日的44间迅速增长至截至2020年12月31日的491间，并于截至最后实际可行日期进一步增至562间。公司的奈雪的茶茶饮店所产生的收益由2018年的人民币9.1亿元增至2019年的人民币22.92亿元，并进一步增至2020年的人民币28.71亿元。于整个往绩记录期间，公司的盈利能力不断提升，经调整净亏损由2018年的人民币5660万元大幅减少至2019年的人民币1170万元，并进一步扭转为2020年的经调整净利润人民币1660万元。\n此外，就2018年及2019年的同店而言，奈雪的茶同店利润率于2018年及2019年维持稳定，分别为24.9%及25.3%。由于COVID-19爆发的影响，就2019年及2020年的同店而言，奈雪的茶同店利润率于2020年为13.5%，而2019年为21.0%。\n假设发售价为每股发售股份19.80港元，将取得的全球发售估计所得款项净额为48.42亿港元，约70.0%在未来三年用于扩张我们的茶饮店网络并提高市场渗透率。约10.0%将在未来三年用于通过强化技术能力，进一步提升公司的整体运营，以提升运营效率，约10.0%在未来三年用于提升公司的供应链及渠道建设能力，以支持公司的规模扩张，剩余约10.0%将用作营运资金及作一般企业用途。\n另外，公司已与5名基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意在若干条件规限下，按发售价认购以总金额1.55亿美元可购买的若干数目的发售股份。基石投资者包括瑞银基金、汇添富基金、广发基金、南方基金管理、乾元复兴。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":18,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":809200579,"gmtCreate":1627369856191,"gmtModify":1703488541822,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/809200579","repostId":"2154960559","repostType":4,"repost":{"id":"2154960559","pubTimestamp":1627362423,"share":"https://ttm.financial/m/news/2154960559?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-27 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silicon）技术，在加上其他技术方面的创新，进而持续缩小晶体管，让它们更快、更便宜和更高能效也变得同样重要。</p>\n<p>“从这时开始，传统命名方法不再与实际的晶体管的栅极长度相匹配。”Pat Gelsinger强调。</p>\n<p>来到2011年，在英特尔也率先推出FinFET技术。这是一种构建晶体管的全新方式，具有独特的形状和结构。正是得益于这种创新性的技术，摩尔定律继续生效，但Pat Gelsinger却表示，伴随着这种技术的出现，行业进一步分化。</p>\n<p>在Pat Gelsinger看来，包括英特尔在内整个行业使用着各不相同的制程节点命名和编号方案，这些多样的方案既不再指代任何具体的度量方法，也无法全面展现该如何实现能效和性能的最佳平衡。</p>\n<p>“为此，英特尔想要更新自己的命名体系，以创建一个清晰、一致和有意义的框架，来帮助我们的客户对整个行业的制程节点演进有一个更准确认知，进而做出更明智的决策。”Pat Gelsinger强调。</p>\n<p>基于这个思路，继去年推出英特尔有史以来最为强大的单节点内性能增强的10纳米SuperFin节点后，英特尔又推出了下一个节点——我们之前称它为Enhanced SuperFin——现在更名为Intel 7、紧随其后的是Intel 4和Intel 3。继Intel 3之后的那个节点，英特尔将其命名为20A，而不是大家以为的Intel 1。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c68c30e448843ff22e82149e00fae70\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>而据外媒anandtech的报道，英特尔在工艺方面也继承了过往的一些传统。如下图所示，英特尔对用于生产（production）和进入零售（retail）之间是有区别的；英特尔将某些技术称为“准备就绪”（being ready），而其他技术则称为“加速”（ramping'），因此这个时间表只是提到的那些日期。正如您想象的那样，每个工艺节点都可能存在数年，此图只是展示了英特尔在任何给定时间的领先技术。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/348759c34b58d0972e3ba897719eea4c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"450\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>综合可见，英特尔的详细规划和时间如下所示：</b></p>\n<p><b>2020 年，10nm SuperFin (10SF)：</b>该工艺已经实现大批量量产：基于该工艺制造的Tiger Lake 和英特尔的 Xe-LP 独立显卡解决方案（SG1、DG1）已经推出；</p>\n<p><b>2021 H2，Intel 7：</b>这个节点以前称为 10nm Enhanced Super Fin 或 10ESF。Alder Lake （正在批量生产）和 Sapphire Rapids 都属于这一代工艺的产品，由于晶体管优化，这代工艺的每瓦性能比 10SF 提高 10-15%。此外，英特尔的 Xe-HP 现在将被称为英特尔 7 产品。</p>\n<p><b>2022 H2，Intel 4：</b>这个接在在以前称为 Intel 7nm。英特尔今年早些时候表示，其 Meteor Lake 处理器将使用基于该工艺节点技术的计算块，现在该芯片已返回实验室进行测试。英特尔预计，在这个节点下，芯片每瓦性能比上一代提高 20%，并且该技术使用更多 EUV，主要用于 BEOL。英特尔的下一个至强可扩展产品 Granite Rapids 也将使用Intel 4进行生产。需要强调一下，Intel 4是英特尔首个完全采用极紫外光刻（EUV）技术的制程节点；</p>\n<p><b>2023 H2，Intel 3：</b>以前称为英特尔 7+。增加 EUV 和新高密度库的使用。这就是英特尔的战略变得更加模块化的地方——Intel 3 将共享Intel 4 的一些特性，但足够新来描述这个新的完整节点，特别是新的高性能库。尽管如此，预计会很快跟进。EUV 使用的另一个进步是，英特尔预计 2023 年下半年的制造量将增加，其每瓦性能比Intel 4 提高 18%。</p>\n<p><b>2024 年，Intel 20A：</b>以前称为 Intel 5nm。但新的路想吐转向两位数命名，A 代表 Ångström，或 10A 等于 1nm。关于这个节点有很少细节，但在这个节点，英特尔将从 FinFET 转向其称为 RibbonFET 的 Gate-All-Around (GAA) 晶体管。此外，英特尔还将推出一种新的 PowerVia 技术。</p>\n<p><b>2025年，Intel 18A：</b>这在上图中未列出，但Intel预计2025年会有18A工艺。18A将使用ASML最新的EUV机器，称为High-NA机器，能够进行更精确的光刻。英特尔表示，它是 ASML 在 High-NA 方面的主要合作伙伴，并准备接收 High-NA 机器的第一个机器。ASML 最近宣布 High-NA 被推迟——当被问及这是否是一个问题时，英特尔表示不会，因为 High-NA 和 18A 的时间表是英特尔希望交叉并具有无可置疑的领导地位的地方。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/97b3587bfe9665a3c822b4bd2d8aa6d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"943\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在谈到英特尔为何重命名节点的时候，anandtech强调，当中的一个要素是他们要与其他代工厂产品匹配。英特尔的竞争对手<a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>都使用较小的数字来比较类似的密度工艺。随着英特尔现在更名，他们与行业更加一致。话虽如此，anandtech暗示，英特尔的 4nm 可能与台积电的 5nm 相提并论。到 3nm 我们预计会有一个很好的平价点，但这将取决于英特尔与台积电的发布时间表相匹配。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef722187ebb50394e93fbc5ff80ae034\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>需要注意的一个关键点是，新的 Intel 7 节点（以前称为 10ESF 节点）不一定是我们通常理解的“完整”节点更新。该节点是作为 10SF 的更新派生而来的，如上图所示，将具有“晶体管优化”。从 10nm 到 10SF，这意味着SuperMIM和新的thin film设计提供了额外的 1 GHz+，但是从 10SF 到新的 Intel 7 的确切细节目前尚不清楚。然而，英特尔表示，从Intel 7 迁移到Intel 4 将是一个常规的全节点跳跃，Intel 3 使用Intel 4 的模块化部分以及新的高性能库和芯片改进，以实现性能的另一次跳跃。</p>\n<p>询问英特尔这些工艺节点是否会有额外的优化点时，英特尔回应道，它们中的任何一个是否会被明确地产品化将取决于特性。个别优化可能会额外增加 5-10% 的每瓦性能，我们被告知，即使 10SF（保留其名称）也有几个额外的优化点，但不一定公开。因此，这些更新是否以 7+ 或 7SF 或 4HP 的形式销售尚不清楚，但与任何制造过程一样，随着更新的发生以帮助提高性能/功率/产量，假设设计遵循相同的规则，它们就会被应用。</p>\n<p>“最后这个命名（20A）反映了摩尔定律仍在持续生效。随着越来越接近“1纳米”节点，我们将采用更能反映新时代的命名，即在原子水平上制造器件和材料的时代——半导体的埃米时代。”Pat Gelsinger说。他进一步指出，对于未来十年走向超越“1纳米”节点的创新，英特尔有着一条清晰的路径。</p>\n<p>在Pat Gelsinger看来，在穷尽元素周期表之前，摩尔定律都不会失效，英特尔将持续利用硅的神奇力量不断推进创新。英特尔的最新命名体系，是基于我们客户看重的关键技术参数而提出的，即性能、功率和面积。</p>\n<p>但Anandtech指出，这里的问题之一是工艺节点准备就绪（ready）、产品发布的生产量增加（ramping production）和实际可用之间（ available）的区别。例如，Alder Lake（现在采用英特尔 7nm）将于今年问世，但 Sapphire Rapids 将更多地成为 2022 年的产品。同样，有报道称，英特尔 7 上的 Raptor Lake 将于 2022 年推出，以在 2023 年用英特尔 4 上的平铺 Meteor Lake 取代 Alder Lake。虽然英特尔很高兴讨论工艺节点开发时间框架，但产品时间框架并不开放（如毫无疑问，如果错过了规定的时间，客户会感到沮丧）。</p>\n<p><b>两大创新性技术：RibbonFET和PowerVia</b></p>\n<p>在演讲中，英特尔的全球技术开发团队负责人Ann Kelleher博士表示，公司将于2024年上半年推出的Intel 20A会成为制程技术的又一个分水岭。它拥有两大开创性技术——<b>RibbonFET</b>的全新晶体管架构，名为<b>PowerVia</b>的史无前例的创新技术，可优化电能传输。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f56e407174a57711518f6b14288588d\" tg-width=\"678\" tg-height=\"382\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>如上文所说，转向 20A 时，英特尔的工艺名称指的是埃而不是纳米。也就是在这个时刻，英特尔将从其 FinFET 设计过渡到一种新型晶体管，称为 Gate-All-Around 晶体管或 GAAFET。在英特尔的案例中，他们为其版本提供的营销名称是 RibbonFET。</p>\n<p>人们普遍预计，一旦标准 FinFET 失去动力，半导体制造行业将转向 GAAFET 设计。每个领先的供应商都称他们的实现方式不同（RibbonFET、MCBFET），但它们都使用相同的基本原理——具有多个层的灵活宽度晶体管帮助驱动晶体管电流。FinFET 依赖于源极/漏极的多个量化鳍片和多个鳍片轨迹的单元高度，而 GAAFET 支持可变长度的单个鳍片，从而允许在功率、性能或面积方面优化每个单独单元器件的电流。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091148144v246z0flv3ba4na\" tg-width=\"678\" tg-height=\"425\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>多年来，英特尔一直在半导体技术会议上讨论 GAAFET，在 2020 年 6 月的国际 VLSI 会议上，时任Intel CTO的 Mike Mayberry 博士展示了一张图表，其中包含转向 GAA 设计的增强静电。当时我们询问了英特尔批量实施 GAA 的时间表，并被告知预计“在 5 年内”。目前，英特尔的 RibbonFET 将采用 20A 工艺，根据上述路线图，很可能在 2024 年底实现产品化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f74f4597d544bde549978fb3ef6de565\" tg-width=\"678\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在此次活动的英特尔 RibbonFET 图表中，它们同时显示了 PMOS 和 NMOS 器件，以及明显看起来像 4 堆栈设计的结构。鉴于我在行业会议上看到英特尔的演示文稿涉及从 2 堆栈到 5 堆栈的任何内容，我们确认英特尔确实将使用 4 堆栈实现。添加的堆栈越多，制造所需的工艺节点步骤就越多，引用英特尔的 Kelleher 博士的话，“移除堆栈比添加堆栈更容易！”。对于任何给定的进程或功能，究竟什么是正确的堆栈数量仍然是一个活跃的研究领域，但英特尔似乎热衷于四个。</p>\n<p>据英特尔制程技术相关负责人Sanjay Natarajan博士介绍，RibbonFET是一个Gate All Around晶体管。作为一项已经在业界被研发多年的技术，Gate All Around的名称来自于晶体管的架构。从设计上看，这个全新设计将栅极完全包裹在通道周围，可实现更好的控制，并在所有电压下都能获得更高的驱动电流。</p>\n<p>新的晶体管架构加快了晶体管开关速度，最终可打造出更高性能的产品。通过堆叠多个通道，即纳米带，可以实现与多个鳍片相同的驱动电流，但占用的空间更小。通过对纳米带的部署，英特尔可以使得带的宽度可以被调整，以适应多种应用。</p>\n<p>纵观其他竞争对手，台积电有望在其 2nm 工艺上过渡到 GAAFET 设计。在 2020 年 8 月的年度技术研讨会上，台积电确认将一直采用 FinFET 技术直至其 3nm（或 N3）工艺节点，因为它已经能够找到该技术的重大更新，以实现超越最初预期的性能和泄漏扩展——与台积电 N5 相比，N3具有高达 50% 的性能提升、30% 的功耗降低或 1.7 倍的密度提升。台积电表示，继续使用 FinFET 为其客户提供了舒适感。需要强调的是，台积电 N2 的细节尚未披露。</p>\n<p>相比之下，三星表示将在其 3nm 工艺节点中引入其 GAA 技术。早在 2019 年第二季度，三星代工厂就宣布向主要客户提供其使用 GAAFET 的新 3GAE 工艺节点的第一个 v0.1 开发套件。当时三星预测到 2021 年底量产，而最新公告表明，虽然 3GAE 将在 2022 年内部部署，但主要客户可能要等到 2023 年才能获得更先进的 3GAP 工艺。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091224315v2466grd8v6i86t\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"451\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>按照这个指标，三星可能是第一个迈入GAA大门的，尽管有内部节点，而台积电将首先从 N5、N4 和 N3 节点中获得很多收益。大约来到2023 年底，一切会变得有趣，因为台积电可能会考虑其 N2 设计，而英特尔则致力于 2024 年的时间框架。官方幻灯片显示 2024 年上半年，尽管作为技术公告与产品公告，两者之间通常存在一些滞后。</p>\n<p>PowerVia则是英特尔全新的背面电能传输网络。这是由英特尔工程师开发的一项独特技术，也将在Intel 20A中首次采用。</p>\n<p>我们知道，现代电路的制造过程从晶体管层 M0 作为最小层开始。在此之上，以越来越大的尺寸添加额外的金属层，以解决晶体管与处理器不同部分（缓存、缓冲器、加速器）之间所需的所有布线。现代高性能处理器的设计中通常有 10 到 20 个金属层，顶层放置外部连接。然后将芯片翻转（称为倒装芯片），以便芯片可以通过底部的连接和顶部的晶体管与外部世界进行通信。</p>\n<p>但正如Sanjay Natarajan博士所说，这种传统的互连技术是在晶体管层的顶部进行互联，由此产生的电源线和信号线的互混，导致了布线效率低下的问题，会影响性能和功耗。为此业界转向了“背面供电的技术”，也就是英特尔所说的PowerVias。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091225008v246ru60d426cg2\" tg-width=\"678\" tg-height=\"636\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>在新的工艺中，英特尔把电源线置于晶体管层的下面，换言之是在晶圆的背面。通过消除晶圆正面的电源布线需求，可腾出更多的资源用于优化信号布线并减少时延。通过减少下垂和降低干扰，也有助于实现更好的电能传输。这使我们能够根据产品需求，对性能、功耗或面积进行优化。</p>\n<p>换另一种说法，在全新的设计中，我们现在将晶体管置于设计的中间。在晶体管的一侧，我们放置了通信线，允许芯片的各个部分相互通信。另一方面是所有与电源相关的连接（以及电源门控）。从本质上讲，我们转向了三明治，其中晶体管是填充物。</p>\n<p>“PowerVia将是业界首个部署的背面电能传输网络。当我们将这一创新做到产品中时，其缺陷密度、性能和可靠性让我们相信，它将蓄势待发。”Sanjay Natarajan博士强调。</p>\n<p>从整体来看，我们可以确定这种设计的好处始于简化电源线和连接线。通常，这些必须被设计为确保没有信号干扰，并且主要的干扰源之一是大功率传输线，因此通过将它们放在芯片的另一侧，可以将它们排除在外。它也以另一种方式起作用——互连数据线的干扰会增加功率传输电阻，从而导致能量和热量损失。通过这种方式，PowerVias 可以在驱动电流增加时帮助新一代晶体管，因为它可以直接在那里供电，而不是围绕连接进行布线。</p>\n<p>但正如anandtech所说，这里有几个障碍需要注意。</p>\n<p>通常我们首先开始制造晶体管，因为它们是最困难且最有可能出现缺陷的——如果在计量早期发现缺陷（制造中的缺陷检测），那么可以在周期中尽早报告。通过在中间放置晶体管，英特尔现在可以先制造几层电源，然后再进入艰难的阶段。现在从技术上讲，与晶体管相比，这些电源层将非常容易，并且不会出错，但这是需要考虑的。</p>\n<p>要考虑的第二个障碍是电源管理和导热性。现代芯片首先将晶体管构建成十几个层，以电源和连接结束，然后芯片被翻转，因此耗电的晶体管现在位于芯片的顶部，并且可以管理热量。在三明治设计中，热能将通过芯片顶部的任何东西，这很可能是内部通信线路。假设这些电线的热量增加不会在生产或常规使用中引起任何问题，那么这可能不是什么大问题，但是当热量必须从晶体管传导出去时需要考虑。</p>\n<p>值得注意的是，这种“背面供电”技术已经开发了很多年。在 2021 年的 VLSI 研讨会上发表的五篇研究论文中，imec 发表了多篇关于该技术的论文，展示了使用 FinFET 时的最新进展，并且在 2019 年，Arm 和 imec宣布了在 imec 研究中基于等效 3nm 工艺构建的 Arm Cortex-A53 上的类似技术设施。</p>\n<p>总体而言，该技术降低了设计上的 IR 压降，这在更先进的工艺节点技术上越来越难以实现以提高性能。当该技术在高性能处理器上大量使用时，将会很有趣。</p>\n<p><b>下一代封装：EMIB 和 Foveros</b></p>\n<p>除了工艺节点的进步，英特尔还必须推进下一代封装技术。因为市场对高性能芯片的需求加上日益困难的工艺节点开发，就创造了这样的一种环境，在这种环境中，处理器不再是一个单一的硅片，而是依赖于以有利于性能的方式封装在一起的多个较小（并且可能优化）的小芯片或块、电源和最终产品。</p>\n<p>换而言之，单个大型芯片不再是明智的商业决策——因为它们最终可能很难做到没有缺陷，或者制造它们的技术没有针对芯片上的任何特定功能进行优化。然而，将处理器分成单独的硅片会为在这些片之间移动数据造成额外的障碍——如果数据必须从硅片过渡到其他东西（例如封装或中介层），那么就有了力量要考虑的成本和延迟成本。</p>\n<p>权衡是针对特定目的构建的优化硅，例如在逻辑工艺上制造的逻辑芯片，在存储器工艺上制造的存储器芯片，并且较小的芯片在合并时通常比较大的芯片具有更好的电压/频率特性。但支撑这一切的是芯片是如何组合在一起的，</p>\n<p>英特尔的两种主要专业封装技术是 EMIB 和 Foveros。英特尔解释了两者与未来节点开发相关的未来。</p>\n<p><b>一、EMIB：嵌入式多芯片互连桥接器</b></p>\n<p>英特尔的 EMIB 技术专为布局在 2D 平面上的芯片到芯片连接而设计。</p>\n<p>同一基板上的两个芯片相互通信的最简单方法是采用穿过基板的数据通路。基板是由绝缘材料层组成的印刷电路板，其中散布着蚀刻成轨道和迹线（ tracks and traces）的金属层。根据基板的质量、物理协议和所使用的标准，通过基板传输数据会消耗大量电力，并且带宽会降低。但是，这是最便宜的选择。</p>\n<p>基板的替代方案是将两个芯片都放在中介层（interposer）上。中介层是一大块硅片，大到足以让两个芯片完全贴合，并且芯片直接与中介层结合。类似地，中介层也有数据路径，但由于数据是从硅片移动到硅片的，因此功率损失不如基板多，带宽可以更高。这样做的缺点是中介层也必须制造（通常在 65nm 上），所涉及的芯片必须足够小以适应，而且可能相当昂贵。为此，interposer和active interposers是一个很好的解决方案。</p>\n<p>英特尔的 EMIB 解决方案是中介层和基板的结合。英特尔没有采用大型中介层，而是使用小型硅片并将其直接嵌入基板中，英特尔将其称为桥接器。桥实际上是两半，每边有数百或数千个连接，并且芯片被构建为连接到桥的一半。现在，两个芯片都连接到该桥接器，具有通过硅传输数据的好处，而不受大型中介层可能带来的限制。如果需要更多带宽，英特尔可以在两个芯片之间嵌入多个桥接器，或者为使用两个以上芯片的设计嵌入多个桥接器。此外，该桥的成本远低于大型中介层。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091234432v246sibvw8wrwaz\" tg-width=\"678\" tg-height=\"517\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>有了这些解释，听起来英特尔的 EMIB 是双赢的。然而该技术存在一些限制——实际上将桥嵌入基板有点困难。英特尔已花费数年时间和大量资金试图完善该技术以实现低功耗运行。最重要的是，每当您将多个元素添加在一起时，该过程都会产生相关的良率问题——即使将芯片连接到桥的良率是 99%，但在单个设计中使用十几个芯片会降低整体良率下降到 87%，即使从已知的好芯片（有自己的收益）开始也是如此。当您听说英特尔一直致力于将这项技术推向市场时，他们正在努力改进这些数字。</p>\n<p>英特尔目前在市场上的几种产品上都有 EMIB，最引人注目的是其 Stratix FPGA 和 Agilex FPGA 系列，但它也是 Kaby G 移动处理器系列的一部分，将 Radeon GPU 连接到高带宽内存。英特尔已经表示将基于其推出多款未来产品，包括 Ponte Vecchio（超级计算机级图形）、Sapphire Rapids（下一代至强企业处理器）、Meteor Lake（2023 消费级处理器）以及其他与图形相关的产品。</p>\n<p>在 EMIB 的路线图方面，英特尔将在未来几年减少凸点间距。当芯片连接到嵌入在基板中的桥时，它们通过凸块连接，凸块之间的距离称为间距——凸块间距越小，在同一区域内可以建立的连接越多。这允许芯片增加带宽或减小桥接尺寸。</p>\n<p>2017 年的第一代 EMIB 技术使用 55 微米凸点间距，而且即将推出的 Sapphire Rapids 似乎仍然如此，但是英特尔正在将自己与超越 Sapphire Rapids 的 45 微米 EMIB，导致第三代 36 微米 EMIB. 这些的时间表没有透露，但是在 Sapphire Rapids 之后将是 Granite Rapids，因此到这时，可能会推出 45 微米的设计。</p>\n<p><b>二、Foveros：Die to Die 的堆栈</b></p>\n<p>英特尔于 2019 年通过Lakefield推出了其芯片到芯片堆叠技术，Lakefield 是一款专为低空闲功耗设计而设计的移动处理器。虽然该处理器此后走向了生命尽头，但该想法仍然是英特尔未来产品组合和代工产品的未来不可或缺的一部分。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091235496v2465opr57cessa\" tg-width=\"678\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>Intel 的 die-to-die 堆叠在很大程度上与 EMIB 部分中提到的中介层技术非常相似。</p>\n<p>我们将一块（或更多）硅片放在另一块硅片上。然而，在这种情况下，interposer或基片具有与顶部硅片中的主计算处理器的完整运行相关的有源电路。虽然内核和图形在 Lakefield 的顶级芯片上，建立在英特尔的 10 纳米工艺节点上，但基础芯片拥有所有 PCIe 通道、USB 端口、安全性以及与 IO 相关的所有低功耗，并建立在 22FFL 低功耗上进程节点。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091236154v2461hs6m6pwlub\" tg-width=\"598\" tg-height=\"223\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>因此，虽然 EMIB 技术将硅片彼此分开工作被称为 2D 缩放，但通过将硅片放在彼此的顶部，我们已经进入了完整的 3D 堆叠方式。这带来了一些好处，尤其是在规模上，可以获得数据路径更短的优势，由于更短的电线而导致更少的功率损耗，但也有更好的延迟。芯片到芯片的连接仍然是键合连接，第一代的间距为 50 微米。</p>\n<p>但这里有两个关键限制：热量和功耗。为避免散热问题，英特尔使基本芯片几乎没有逻辑并使用低功耗工艺。在电源方面，问题在于让顶部计算芯片为其逻辑供电——这涉及从封装向上通过基础芯片到顶部芯片的大功率硅通孔 (TSV)，而那些承载功率的 TSV 成为由于高电流引起的干扰而导致的局部数据信令问题。还希望在未来的工艺中缩小到更小的凸点间距，从而实现更高的带宽连接，需要更多地关注功率传输。</p>\n<p>今天与 Foveros 相关的第一个公告是关于第二代产品。英特尔的 2023 年消费级处理器 Meteor Lake 已在上文中描述为使用英特尔 4nm 计算块。英特尔今天还表示，它将在该平台上使用其第二代 Foveros 技术，实现 36 微米的凸点间距，与第一代相比，连接密度有效地增加了一倍。Meteor Lake 中的另一个 tile 尚未公开（它有什么或它在哪个节点上），但英特尔也表示 Meteor Lake 将从 5 W 扩展到 125 W。</p>\n<p><b>三、Foveros Omni：第三代 Foveros</b></p>\n<p>对于那些一直密切关注英特尔封装技术的人来说，“ODI”这个名字可能很熟悉。它代表 Omni-Directional Interconnect，它是英特尔之前封装技术路线图中的名称。现在将作为 Foveros Omni 销售。</p>\n<p>这意味着第一代 Foveros 需要top tie小于 base die的限制现在被取消。top tie可以比base die大，或者如果每个层上有多个裸片，它们可以连接到任意数量的其他硅片。Foveros Omni 的目标是真正解决 Foveros 初始部分中讨论的功率问题——因为承载 TSV 的功率会在信号中造成大量局部干扰，因此放置它们的理想位置是在base die的外部。Foveros Omni 是一种技术，允许顶部裸片从基础裸片悬垂，铜柱从基板一直延伸到顶部裸片以提供电源。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091242746v246q529srs38bq\" tg-width=\"678\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>使用这种技术，如果可以从top die的边缘引入电源，则可以使用这种方法。然而，我确实想知道，如果使用大硅片，电源是否会更好地从中间馈电——英特尔曾表示 Foveros Omni 与分离式 base dies一起工作，这样，如果base die设计用于可在该较低层上使用的基板。</p>\n<p>通过将功率 TSV 移到base die之外，这还可以改善裸片到裸片的凸点间距。英特尔称 Omni 为 25 微米，与第二代 Foveros 相比，凸点密度又增加了 50%。英特尔预计 Foveros Omni 将在 2023 年为批量生产做好准备。</p>\n<p><b>四、Foveros Direct：第四代 Foveros</b></p>\n<p>任何芯片到芯片连接的问题之一是连接本身。在迄今为止提到的所有这些技术中，我们都在处理微凸点粘合连接——带有锡焊帽的小铜柱，它们被放在一起并“粘合”以创建连接。由于这些技术正在增加铜和沉积锡焊料，因此很难将它们按比例缩小，而且电子设备的功率损耗也会转移到不同的金属中。</p>\n<p>Foveros Direct 通过直接进行铜对铜键合来解决这个问题。</p>\n<p>多年来，人们一直在研究硅与硅之间直接连接的概念，而不是依靠柱子和凸块的结合。如果一块硅直接与另一块对齐，那么几乎不需要额外的步骤来生长铜柱等。问题在于确保所有连接都已完成，确保top die和base die都非常平坦，没有任何障碍。此外，两片硅必须合二为一，并且永久粘合在一起而不会分开。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091248786v246vkaesj0mruq\" tg-width=\"678\" tg-height=\"304\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>Foveros Direct 是一项技术，可帮助英特尔将其芯片到芯片连接的凸点间距降低到 10 微米，密度是 Foveros Omni 的 6 倍。通过实现扁平铜对铜连接，凸点密度增加，全铜连接的使用意味着低电阻连接和功耗降低。英特尔建议使用 Direct，功能芯片分区也变得更容易，并且可以根据需要将功能块拆分到多个级别。</p>\n<p>从技术上讲，Foveros Direct 作为芯片到芯片的键合可以被认为是对 Foveros Omni 的补充，它具有base die外部的电源连接——两者都可以相互独立使用。直接绑定会使内部电源连接更容易，但可能仍然存在干扰问题，Omni 会处理这些问题。</p>\n<p>应该指出的是，台积电拥有类似的技术，称Chip-on-Wafer （或Wafer-on-Wafer），其客户产品将在未来几个月内使用 2 层堆栈推向市场。台积电在 2020 年年中展示了 12 层堆栈，但这是用于信号的测试工具，而不是产品。堆栈中的问题仍然是热量，以及进入每一层的内容。</p>\n<p>英特尔预测，Foveros Direct 与 Omni 一样，将在 2023 年准备好量产。</p>\n<p>“随着我们继续推动先进封装的发展，我们将在未来几代技术中从电子封装过渡到集成硅光子学的光学封装。当然，我们将继续与包括Leti、IMEC和<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>在内的产业伙伴密切合作，在以上和其他诸多创新领域进一步发展制程和封装技术。”英特尔方面强调。</p>\n<p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210727091249418v246wtwhgds3ty0\" tg-width=\"806\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>EUV光刻机和晶圆代工客户</b></p>\n<p>在英特尔今天的演讲中，他们强调，公司将成为 ASML 下一代 EUV 技术（即 High-NA EUV）的主要客户。其中NA 与 EUV 机器的“数值孔径”有关，或者简单地说，在 EUV 光束击中晶圆之前，您可以在机器内部使该光束有多宽。在您击中晶片之前光束越宽，它击中晶片时的强度就越大，从而提高打印线条的准确度。</p>\n<p>通常，在光刻中为了获得更好的印刷线，我们从单一图案化转向双图案化（或四方图案化）以获得这种效果，这会降低产量。转向High NA 意味着生态系统可以更长时间地保持单一模式，一些人认为这可以让行业“更长时间地与摩尔定律保持一致”。</p>\n<p>首先，英特尔方面表示，将EUV投入量产，需要构建一个以该设备为中心的完整供应链生态——光刻胶、掩模生成、蒙版加附、计量检测。而英特尔为构建这个生态系统付出了很大努力。</p>\n<p>据了解，英特尔子公司IMS是EUV多波束掩模刻写仪的全球主要供应商。这是制作高分辨率掩模的必备工具，而掩模则是实现EUV光刻技术的关键部分。采用掩模刻写技术对英特尔来说极具竞争优势，也是同业的关键推动力。</p>\n<p>与此同时，英特尔还在携手ASML定义、构建和部署下一代EUV工具，被称为高数值孔径EUV（High-NA EUV）。High-NA将集成更高精度的透镜和反射镜，以提高分辨率，从而在硅片上刻印出更微小的图样。英特尔有望率先获得业界第一台High-NA EUV光刻机，并计划在2025年成为首家在生产中实际采用High-NA EUV的芯片制造商。</p>\n<p>英特尔强调，这些进展也取决于我们和业界其他关键参与者的密切合作。与包括<a href=\"https://laohu8.com/S/AMAT\">应用材料</a>（Applied Materials）、泛林集团（LAM Research）和东电电子（TEL）在内的设备供应商的合作，是我们实现领先技术路线图的关键。</p>\n<p>从目前看来，当前的 EUV 系统的NA为 0.33，而新系统的NA为 0.55。ASML 的最新更新表明，它预计客户将在 2025/2026 年可以使用 High-NA 设备进行生产，这意味着英特尔可能会在 2024 年中期获得第一台机器（我们认为是 ASML NXE：5000）。确切地说，ASML 打算在那个时间段内生产多少台High NA 机器是未知的，那就意味着拥有第一台机器不会是一个大胜利。但是，如果 High-NA 上升缓慢，则由英特尔来利用其优势。</p>\n<p>最后，英特尔还披露了他们在晶圆代工方面的进展。</p>\n<p>Pat Gelsinger表示，英特尔代工服务（IFS）的优势之一，是公司既能提供领先的制程和封装技术创新，又能将我们的既有成熟技术以全新的方式服务于我们的客户。客户对英特尔代工服务（IFS）一直怀有强烈的兴趣，其中受到重点关注的是我们成熟的先进封装技术。</p>\n<p>基于此，英特尔宣布，公司已经与AWS签约，它们将成为我们的第一个使用英特尔代工服务（IFS）封装解决方案的客户。此外，英特尔也与<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>合作，他们将采用Intel 20A制程工艺技术。</p>\n<p>两家公司都坚信，移动计算平台的领先发展将开启半导体的新时代。可以明确的是，英特尔代工服务已扬帆起航！</p>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021072709131479d83aed&s=b><strong>半导体行业观察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>自Pat Gelsinger回归并就任Intel CEO之后，这家芯片巨头便走上了快车道，并多线快下，力争领先。\n在今日举办的Inel Accelerated大会上，Pat Gelsinge和他所领导的技术团队不但分享了公司在工艺上的路线图，同时还谈到了公司在封装、晶圆代工，甚至还有公司在EUV工艺上的规划。\n现在，我们综合我们Intel领导层所讲的一些内容，以及外媒报道的一些精华，以飨读者。\n\n...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021072709131479d83aed&s=b\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c74be4c2a08964ef2daf32217f693b44","relate_stocks":{"INTC":"英特尔"},"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021072709131479d83aed&s=b","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","article_id":"2154960559","content_text":"自Pat Gelsinger回归并就任Intel CEO之后，这家芯片巨头便走上了快车道，并多线快下，力争领先。\n在今日举办的Inel Accelerated大会上，Pat Gelsinge和他所领导的技术团队不但分享了公司在工艺上的路线图，同时还谈到了公司在封装、晶圆代工，甚至还有公司在EUV工艺上的规划。\n现在，我们综合我们Intel领导层所讲的一些内容，以及外媒报道的一些精华，以飨读者。\n\n工艺路线图：4nm、3nm、20A和18A\n正如Pat Gelsinger在演讲中所说，最初，制程工艺“节点”的名称与晶体管的栅极长度相对应，并以微米为度量单位。随着晶体管越变越小，栅极的长度越来越微缩，我们开始以纳米为度量单位。\n他接着说，在过去多年的发展中，英特尔在工艺制程上面有过很多的贡献。例如在1997年，英特尔推出了应变硅（strained silicon）技术，在加上其他技术方面的创新，进而持续缩小晶体管，让它们更快、更便宜和更高能效也变得同样重要。\n“从这时开始，传统命名方法不再与实际的晶体管的栅极长度相匹配。”Pat Gelsinger强调。\n来到2011年，在英特尔也率先推出FinFET技术。这是一种构建晶体管的全新方式，具有独特的形状和结构。正是得益于这种创新性的技术，摩尔定律继续生效，但Pat Gelsinger却表示，伴随着这种技术的出现，行业进一步分化。\n在Pat Gelsinger看来，包括英特尔在内整个行业使用着各不相同的制程节点命名和编号方案，这些多样的方案既不再指代任何具体的度量方法，也无法全面展现该如何实现能效和性能的最佳平衡。\n“为此，英特尔想要更新自己的命名体系，以创建一个清晰、一致和有意义的框架，来帮助我们的客户对整个行业的制程节点演进有一个更准确认知，进而做出更明智的决策。”Pat Gelsinger强调。\n基于这个思路，继去年推出英特尔有史以来最为强大的单节点内性能增强的10纳米SuperFin节点后，英特尔又推出了下一个节点——我们之前称它为Enhanced SuperFin——现在更名为Intel 7、紧随其后的是Intel 4和Intel 3。继Intel 3之后的那个节点，英特尔将其命名为20A，而不是大家以为的Intel 1。\n\n而据外媒anandtech的报道，英特尔在工艺方面也继承了过往的一些传统。如下图所示，英特尔对用于生产（production）和进入零售（retail）之间是有区别的；英特尔将某些技术称为“准备就绪”（being ready），而其他技术则称为“加速”（ramping'），因此这个时间表只是提到的那些日期。正如您想象的那样，每个工艺节点都可能存在数年，此图只是展示了英特尔在任何给定时间的领先技术。\n\n综合可见，英特尔的详细规划和时间如下所示：\n2020 年，10nm SuperFin (10SF)：该工艺已经实现大批量量产：基于该工艺制造的Tiger Lake 和英特尔的 Xe-LP 独立显卡解决方案（SG1、DG1）已经推出；\n2021 H2，Intel 7：这个节点以前称为 10nm Enhanced Super Fin 或 10ESF。Alder Lake （正在批量生产）和 Sapphire Rapids 都属于这一代工艺的产品，由于晶体管优化，这代工艺的每瓦性能比 10SF 提高 10-15%。此外，英特尔的 Xe-HP 现在将被称为英特尔 7 产品。\n2022 H2，Intel 4：这个接在在以前称为 Intel 7nm。英特尔今年早些时候表示，其 Meteor Lake 处理器将使用基于该工艺节点技术的计算块，现在该芯片已返回实验室进行测试。英特尔预计，在这个节点下，芯片每瓦性能比上一代提高 20%，并且该技术使用更多 EUV，主要用于 BEOL。英特尔的下一个至强可扩展产品 Granite Rapids 也将使用Intel 4进行生产。需要强调一下，Intel 4是英特尔首个完全采用极紫外光刻（EUV）技术的制程节点；\n2023 H2，Intel 3：以前称为英特尔 7+。增加 EUV 和新高密度库的使用。这就是英特尔的战略变得更加模块化的地方——Intel 3 将共享Intel 4 的一些特性，但足够新来描述这个新的完整节点，特别是新的高性能库。尽管如此，预计会很快跟进。EUV 使用的另一个进步是，英特尔预计 2023 年下半年的制造量将增加，其每瓦性能比Intel 4 提高 18%。\n2024 年，Intel 20A：以前称为 Intel 5nm。但新的路想吐转向两位数命名，A 代表 Ångström，或 10A 等于 1nm。关于这个节点有很少细节，但在这个节点，英特尔将从 FinFET 转向其称为 RibbonFET 的 Gate-All-Around (GAA) 晶体管。此外，英特尔还将推出一种新的 PowerVia 技术。\n2025年，Intel 18A：这在上图中未列出，但Intel预计2025年会有18A工艺。18A将使用ASML最新的EUV机器，称为High-NA机器，能够进行更精确的光刻。英特尔表示，它是 ASML 在 High-NA 方面的主要合作伙伴，并准备接收 High-NA 机器的第一个机器。ASML 最近宣布 High-NA 被推迟——当被问及这是否是一个问题时，英特尔表示不会，因为 High-NA 和 18A 的时间表是英特尔希望交叉并具有无可置疑的领导地位的地方。\n\n在谈到英特尔为何重命名节点的时候，anandtech强调，当中的一个要素是他们要与其他代工厂产品匹配。英特尔的竞争对手台积电和三星都使用较小的数字来比较类似的密度工艺。随着英特尔现在更名，他们与行业更加一致。话虽如此，anandtech暗示，英特尔的 4nm 可能与台积电的 5nm 相提并论。到 3nm 我们预计会有一个很好的平价点，但这将取决于英特尔与台积电的发布时间表相匹配。\n\n需要注意的一个关键点是，新的 Intel 7 节点（以前称为 10ESF 节点）不一定是我们通常理解的“完整”节点更新。该节点是作为 10SF 的更新派生而来的，如上图所示，将具有“晶体管优化”。从 10nm 到 10SF，这意味着SuperMIM和新的thin film设计提供了额外的 1 GHz+，但是从 10SF 到新的 Intel 7 的确切细节目前尚不清楚。然而，英特尔表示，从Intel 7 迁移到Intel 4 将是一个常规的全节点跳跃，Intel 3 使用Intel 4 的模块化部分以及新的高性能库和芯片改进，以实现性能的另一次跳跃。\n询问英特尔这些工艺节点是否会有额外的优化点时，英特尔回应道，它们中的任何一个是否会被明确地产品化将取决于特性。个别优化可能会额外增加 5-10% 的每瓦性能，我们被告知，即使 10SF（保留其名称）也有几个额外的优化点，但不一定公开。因此，这些更新是否以 7+ 或 7SF 或 4HP 的形式销售尚不清楚，但与任何制造过程一样，随着更新的发生以帮助提高性能/功率/产量，假设设计遵循相同的规则，它们就会被应用。\n“最后这个命名（20A）反映了摩尔定律仍在持续生效。随着越来越接近“1纳米”节点，我们将采用更能反映新时代的命名，即在原子水平上制造器件和材料的时代——半导体的埃米时代。”Pat Gelsinger说。他进一步指出，对于未来十年走向超越“1纳米”节点的创新，英特尔有着一条清晰的路径。\n在Pat Gelsinger看来，在穷尽元素周期表之前，摩尔定律都不会失效，英特尔将持续利用硅的神奇力量不断推进创新。英特尔的最新命名体系，是基于我们客户看重的关键技术参数而提出的，即性能、功率和面积。\n但Anandtech指出，这里的问题之一是工艺节点准备就绪（ready）、产品发布的生产量增加（ramping production）和实际可用之间（ available）的区别。例如，Alder Lake（现在采用英特尔 7nm）将于今年问世，但 Sapphire Rapids 将更多地成为 2022 年的产品。同样，有报道称，英特尔 7 上的 Raptor Lake 将于 2022 年推出，以在 2023 年用英特尔 4 上的平铺 Meteor Lake 取代 Alder Lake。虽然英特尔很高兴讨论工艺节点开发时间框架，但产品时间框架并不开放（如毫无疑问，如果错过了规定的时间，客户会感到沮丧）。\n两大创新性技术：RibbonFET和PowerVia\n在演讲中，英特尔的全球技术开发团队负责人Ann Kelleher博士表示，公司将于2024年上半年推出的Intel 20A会成为制程技术的又一个分水岭。它拥有两大开创性技术——RibbonFET的全新晶体管架构，名为PowerVia的史无前例的创新技术，可优化电能传输。\n\n如上文所说，转向 20A 时，英特尔的工艺名称指的是埃而不是纳米。也就是在这个时刻，英特尔将从其 FinFET 设计过渡到一种新型晶体管，称为 Gate-All-Around 晶体管或 GAAFET。在英特尔的案例中，他们为其版本提供的营销名称是 RibbonFET。\n人们普遍预计，一旦标准 FinFET 失去动力，半导体制造行业将转向 GAAFET 设计。每个领先的供应商都称他们的实现方式不同（RibbonFET、MCBFET），但它们都使用相同的基本原理——具有多个层的灵活宽度晶体管帮助驱动晶体管电流。FinFET 依赖于源极/漏极的多个量化鳍片和多个鳍片轨迹的单元高度，而 GAAFET 支持可变长度的单个鳍片，从而允许在功率、性能或面积方面优化每个单独单元器件的电流。\n\n多年来，英特尔一直在半导体技术会议上讨论 GAAFET，在 2020 年 6 月的国际 VLSI 会议上，时任Intel CTO的 Mike Mayberry 博士展示了一张图表，其中包含转向 GAA 设计的增强静电。当时我们询问了英特尔批量实施 GAA 的时间表，并被告知预计“在 5 年内”。目前，英特尔的 RibbonFET 将采用 20A 工艺，根据上述路线图，很可能在 2024 年底实现产品化。\n\n在此次活动的英特尔 RibbonFET 图表中，它们同时显示了 PMOS 和 NMOS 器件，以及明显看起来像 4 堆栈设计的结构。鉴于我在行业会议上看到英特尔的演示文稿涉及从 2 堆栈到 5 堆栈的任何内容，我们确认英特尔确实将使用 4 堆栈实现。添加的堆栈越多，制造所需的工艺节点步骤就越多，引用英特尔的 Kelleher 博士的话，“移除堆栈比添加堆栈更容易！”。对于任何给定的进程或功能，究竟什么是正确的堆栈数量仍然是一个活跃的研究领域，但英特尔似乎热衷于四个。\n据英特尔制程技术相关负责人Sanjay Natarajan博士介绍，RibbonFET是一个Gate All Around晶体管。作为一项已经在业界被研发多年的技术，Gate All Around的名称来自于晶体管的架构。从设计上看，这个全新设计将栅极完全包裹在通道周围，可实现更好的控制，并在所有电压下都能获得更高的驱动电流。\n新的晶体管架构加快了晶体管开关速度，最终可打造出更高性能的产品。通过堆叠多个通道，即纳米带，可以实现与多个鳍片相同的驱动电流，但占用的空间更小。通过对纳米带的部署，英特尔可以使得带的宽度可以被调整，以适应多种应用。\n纵观其他竞争对手，台积电有望在其 2nm 工艺上过渡到 GAAFET 设计。在 2020 年 8 月的年度技术研讨会上，台积电确认将一直采用 FinFET 技术直至其 3nm（或 N3）工艺节点，因为它已经能够找到该技术的重大更新，以实现超越最初预期的性能和泄漏扩展——与台积电 N5 相比，N3具有高达 50% 的性能提升、30% 的功耗降低或 1.7 倍的密度提升。台积电表示，继续使用 FinFET 为其客户提供了舒适感。需要强调的是，台积电 N2 的细节尚未披露。\n相比之下，三星表示将在其 3nm 工艺节点中引入其 GAA 技术。早在 2019 年第二季度，三星代工厂就宣布向主要客户提供其使用 GAAFET 的新 3GAE 工艺节点的第一个 v0.1 开发套件。当时三星预测到 2021 年底量产，而最新公告表明，虽然 3GAE 将在 2022 年内部部署，但主要客户可能要等到 2023 年才能获得更先进的 3GAP 工艺。\n\n按照这个指标，三星可能是第一个迈入GAA大门的，尽管有内部节点，而台积电将首先从 N5、N4 和 N3 节点中获得很多收益。大约来到2023 年底，一切会变得有趣，因为台积电可能会考虑其 N2 设计，而英特尔则致力于 2024 年的时间框架。官方幻灯片显示 2024 年上半年，尽管作为技术公告与产品公告，两者之间通常存在一些滞后。\nPowerVia则是英特尔全新的背面电能传输网络。这是由英特尔工程师开发的一项独特技术，也将在Intel 20A中首次采用。\n我们知道，现代电路的制造过程从晶体管层 M0 作为最小层开始。在此之上，以越来越大的尺寸添加额外的金属层，以解决晶体管与处理器不同部分（缓存、缓冲器、加速器）之间所需的所有布线。现代高性能处理器的设计中通常有 10 到 20 个金属层，顶层放置外部连接。然后将芯片翻转（称为倒装芯片），以便芯片可以通过底部的连接和顶部的晶体管与外部世界进行通信。\n但正如Sanjay Natarajan博士所说，这种传统的互连技术是在晶体管层的顶部进行互联，由此产生的电源线和信号线的互混，导致了布线效率低下的问题，会影响性能和功耗。为此业界转向了“背面供电的技术”，也就是英特尔所说的PowerVias。\n\n在新的工艺中，英特尔把电源线置于晶体管层的下面，换言之是在晶圆的背面。通过消除晶圆正面的电源布线需求，可腾出更多的资源用于优化信号布线并减少时延。通过减少下垂和降低干扰，也有助于实现更好的电能传输。这使我们能够根据产品需求，对性能、功耗或面积进行优化。\n换另一种说法，在全新的设计中，我们现在将晶体管置于设计的中间。在晶体管的一侧，我们放置了通信线，允许芯片的各个部分相互通信。另一方面是所有与电源相关的连接（以及电源门控）。从本质上讲，我们转向了三明治，其中晶体管是填充物。\n“PowerVia将是业界首个部署的背面电能传输网络。当我们将这一创新做到产品中时，其缺陷密度、性能和可靠性让我们相信，它将蓄势待发。”Sanjay Natarajan博士强调。\n从整体来看，我们可以确定这种设计的好处始于简化电源线和连接线。通常，这些必须被设计为确保没有信号干扰，并且主要的干扰源之一是大功率传输线，因此通过将它们放在芯片的另一侧，可以将它们排除在外。它也以另一种方式起作用——互连数据线的干扰会增加功率传输电阻，从而导致能量和热量损失。通过这种方式，PowerVias 可以在驱动电流增加时帮助新一代晶体管，因为它可以直接在那里供电，而不是围绕连接进行布线。\n但正如anandtech所说，这里有几个障碍需要注意。\n通常我们首先开始制造晶体管，因为它们是最困难且最有可能出现缺陷的——如果在计量早期发现缺陷（制造中的缺陷检测），那么可以在周期中尽早报告。通过在中间放置晶体管，英特尔现在可以先制造几层电源，然后再进入艰难的阶段。现在从技术上讲，与晶体管相比，这些电源层将非常容易，并且不会出错，但这是需要考虑的。\n要考虑的第二个障碍是电源管理和导热性。现代芯片首先将晶体管构建成十几个层，以电源和连接结束，然后芯片被翻转，因此耗电的晶体管现在位于芯片的顶部，并且可以管理热量。在三明治设计中，热能将通过芯片顶部的任何东西，这很可能是内部通信线路。假设这些电线的热量增加不会在生产或常规使用中引起任何问题，那么这可能不是什么大问题，但是当热量必须从晶体管传导出去时需要考虑。\n值得注意的是，这种“背面供电”技术已经开发了很多年。在 2021 年的 VLSI 研讨会上发表的五篇研究论文中，imec 发表了多篇关于该技术的论文，展示了使用 FinFET 时的最新进展，并且在 2019 年，Arm 和 imec宣布了在 imec 研究中基于等效 3nm 工艺构建的 Arm Cortex-A53 上的类似技术设施。\n总体而言，该技术降低了设计上的 IR 压降，这在更先进的工艺节点技术上越来越难以实现以提高性能。当该技术在高性能处理器上大量使用时，将会很有趣。\n下一代封装：EMIB 和 Foveros\n除了工艺节点的进步，英特尔还必须推进下一代封装技术。因为市场对高性能芯片的需求加上日益困难的工艺节点开发，就创造了这样的一种环境，在这种环境中，处理器不再是一个单一的硅片，而是依赖于以有利于性能的方式封装在一起的多个较小（并且可能优化）的小芯片或块、电源和最终产品。\n换而言之，单个大型芯片不再是明智的商业决策——因为它们最终可能很难做到没有缺陷，或者制造它们的技术没有针对芯片上的任何特定功能进行优化。然而，将处理器分成单独的硅片会为在这些片之间移动数据造成额外的障碍——如果数据必须从硅片过渡到其他东西（例如封装或中介层），那么就有了力量要考虑的成本和延迟成本。\n权衡是针对特定目的构建的优化硅，例如在逻辑工艺上制造的逻辑芯片，在存储器工艺上制造的存储器芯片，并且较小的芯片在合并时通常比较大的芯片具有更好的电压/频率特性。但支撑这一切的是芯片是如何组合在一起的，\n英特尔的两种主要专业封装技术是 EMIB 和 Foveros。英特尔解释了两者与未来节点开发相关的未来。\n一、EMIB：嵌入式多芯片互连桥接器\n英特尔的 EMIB 技术专为布局在 2D 平面上的芯片到芯片连接而设计。\n同一基板上的两个芯片相互通信的最简单方法是采用穿过基板的数据通路。基板是由绝缘材料层组成的印刷电路板，其中散布着蚀刻成轨道和迹线（ tracks and traces）的金属层。根据基板的质量、物理协议和所使用的标准，通过基板传输数据会消耗大量电力，并且带宽会降低。但是，这是最便宜的选择。\n基板的替代方案是将两个芯片都放在中介层（interposer）上。中介层是一大块硅片，大到足以让两个芯片完全贴合，并且芯片直接与中介层结合。类似地，中介层也有数据路径，但由于数据是从硅片移动到硅片的，因此功率损失不如基板多，带宽可以更高。这样做的缺点是中介层也必须制造（通常在 65nm 上），所涉及的芯片必须足够小以适应，而且可能相当昂贵。为此，interposer和active interposers是一个很好的解决方案。\n英特尔的 EMIB 解决方案是中介层和基板的结合。英特尔没有采用大型中介层，而是使用小型硅片并将其直接嵌入基板中，英特尔将其称为桥接器。桥实际上是两半，每边有数百或数千个连接，并且芯片被构建为连接到桥的一半。现在，两个芯片都连接到该桥接器，具有通过硅传输数据的好处，而不受大型中介层可能带来的限制。如果需要更多带宽，英特尔可以在两个芯片之间嵌入多个桥接器，或者为使用两个以上芯片的设计嵌入多个桥接器。此外，该桥的成本远低于大型中介层。\n\n有了这些解释，听起来英特尔的 EMIB 是双赢的。然而该技术存在一些限制——实际上将桥嵌入基板有点困难。英特尔已花费数年时间和大量资金试图完善该技术以实现低功耗运行。最重要的是，每当您将多个元素添加在一起时，该过程都会产生相关的良率问题——即使将芯片连接到桥的良率是 99%，但在单个设计中使用十几个芯片会降低整体良率下降到 87%，即使从已知的好芯片（有自己的收益）开始也是如此。当您听说英特尔一直致力于将这项技术推向市场时，他们正在努力改进这些数字。\n英特尔目前在市场上的几种产品上都有 EMIB，最引人注目的是其 Stratix FPGA 和 Agilex FPGA 系列，但它也是 Kaby G 移动处理器系列的一部分，将 Radeon GPU 连接到高带宽内存。英特尔已经表示将基于其推出多款未来产品，包括 Ponte Vecchio（超级计算机级图形）、Sapphire Rapids（下一代至强企业处理器）、Meteor Lake（2023 消费级处理器）以及其他与图形相关的产品。\n在 EMIB 的路线图方面，英特尔将在未来几年减少凸点间距。当芯片连接到嵌入在基板中的桥时，它们通过凸块连接，凸块之间的距离称为间距——凸块间距越小，在同一区域内可以建立的连接越多。这允许芯片增加带宽或减小桥接尺寸。\n2017 年的第一代 EMIB 技术使用 55 微米凸点间距，而且即将推出的 Sapphire Rapids 似乎仍然如此，但是英特尔正在将自己与超越 Sapphire Rapids 的 45 微米 EMIB，导致第三代 36 微米 EMIB. 这些的时间表没有透露，但是在 Sapphire Rapids 之后将是 Granite Rapids，因此到这时，可能会推出 45 微米的设计。\n二、Foveros：Die to Die 的堆栈\n英特尔于 2019 年通过Lakefield推出了其芯片到芯片堆叠技术，Lakefield 是一款专为低空闲功耗设计而设计的移动处理器。虽然该处理器此后走向了生命尽头，但该想法仍然是英特尔未来产品组合和代工产品的未来不可或缺的一部分。\n\nIntel 的 die-to-die 堆叠在很大程度上与 EMIB 部分中提到的中介层技术非常相似。\n我们将一块（或更多）硅片放在另一块硅片上。然而，在这种情况下，interposer或基片具有与顶部硅片中的主计算处理器的完整运行相关的有源电路。虽然内核和图形在 Lakefield 的顶级芯片上，建立在英特尔的 10 纳米工艺节点上，但基础芯片拥有所有 PCIe 通道、USB 端口、安全性以及与 IO 相关的所有低功耗，并建立在 22FFL 低功耗上进程节点。\n\n因此，虽然 EMIB 技术将硅片彼此分开工作被称为 2D 缩放，但通过将硅片放在彼此的顶部，我们已经进入了完整的 3D 堆叠方式。这带来了一些好处，尤其是在规模上，可以获得数据路径更短的优势，由于更短的电线而导致更少的功率损耗，但也有更好的延迟。芯片到芯片的连接仍然是键合连接，第一代的间距为 50 微米。\n但这里有两个关键限制：热量和功耗。为避免散热问题，英特尔使基本芯片几乎没有逻辑并使用低功耗工艺。在电源方面，问题在于让顶部计算芯片为其逻辑供电——这涉及从封装向上通过基础芯片到顶部芯片的大功率硅通孔 (TSV)，而那些承载功率的 TSV 成为由于高电流引起的干扰而导致的局部数据信令问题。还希望在未来的工艺中缩小到更小的凸点间距，从而实现更高的带宽连接，需要更多地关注功率传输。\n今天与 Foveros 相关的第一个公告是关于第二代产品。英特尔的 2023 年消费级处理器 Meteor Lake 已在上文中描述为使用英特尔 4nm 计算块。英特尔今天还表示，它将在该平台上使用其第二代 Foveros 技术，实现 36 微米的凸点间距，与第一代相比，连接密度有效地增加了一倍。Meteor Lake 中的另一个 tile 尚未公开（它有什么或它在哪个节点上），但英特尔也表示 Meteor Lake 将从 5 W 扩展到 125 W。\n三、Foveros Omni：第三代 Foveros\n对于那些一直密切关注英特尔封装技术的人来说，“ODI”这个名字可能很熟悉。它代表 Omni-Directional Interconnect，它是英特尔之前封装技术路线图中的名称。现在将作为 Foveros Omni 销售。\n这意味着第一代 Foveros 需要top tie小于 base die的限制现在被取消。top tie可以比base die大，或者如果每个层上有多个裸片，它们可以连接到任意数量的其他硅片。Foveros Omni 的目标是真正解决 Foveros 初始部分中讨论的功率问题——因为承载 TSV 的功率会在信号中造成大量局部干扰，因此放置它们的理想位置是在base die的外部。Foveros Omni 是一种技术，允许顶部裸片从基础裸片悬垂，铜柱从基板一直延伸到顶部裸片以提供电源。\n\n使用这种技术，如果可以从top die的边缘引入电源，则可以使用这种方法。然而，我确实想知道，如果使用大硅片，电源是否会更好地从中间馈电——英特尔曾表示 Foveros Omni 与分离式 base dies一起工作，这样，如果base die设计用于可在该较低层上使用的基板。\n通过将功率 TSV 移到base die之外，这还可以改善裸片到裸片的凸点间距。英特尔称 Omni 为 25 微米，与第二代 Foveros 相比，凸点密度又增加了 50%。英特尔预计 Foveros Omni 将在 2023 年为批量生产做好准备。\n四、Foveros Direct：第四代 Foveros\n任何芯片到芯片连接的问题之一是连接本身。在迄今为止提到的所有这些技术中，我们都在处理微凸点粘合连接——带有锡焊帽的小铜柱，它们被放在一起并“粘合”以创建连接。由于这些技术正在增加铜和沉积锡焊料，因此很难将它们按比例缩小，而且电子设备的功率损耗也会转移到不同的金属中。\nFoveros Direct 通过直接进行铜对铜键合来解决这个问题。\n多年来，人们一直在研究硅与硅之间直接连接的概念，而不是依靠柱子和凸块的结合。如果一块硅直接与另一块对齐，那么几乎不需要额外的步骤来生长铜柱等。问题在于确保所有连接都已完成，确保top die和base die都非常平坦，没有任何障碍。此外，两片硅必须合二为一，并且永久粘合在一起而不会分开。\n\nFoveros Direct 是一项技术，可帮助英特尔将其芯片到芯片连接的凸点间距降低到 10 微米，密度是 Foveros Omni 的 6 倍。通过实现扁平铜对铜连接，凸点密度增加，全铜连接的使用意味着低电阻连接和功耗降低。英特尔建议使用 Direct，功能芯片分区也变得更容易，并且可以根据需要将功能块拆分到多个级别。\n从技术上讲，Foveros Direct 作为芯片到芯片的键合可以被认为是对 Foveros Omni 的补充，它具有base die外部的电源连接——两者都可以相互独立使用。直接绑定会使内部电源连接更容易，但可能仍然存在干扰问题，Omni 会处理这些问题。\n应该指出的是，台积电拥有类似的技术，称Chip-on-Wafer （或Wafer-on-Wafer），其客户产品将在未来几个月内使用 2 层堆栈推向市场。台积电在 2020 年年中展示了 12 层堆栈，但这是用于信号的测试工具，而不是产品。堆栈中的问题仍然是热量，以及进入每一层的内容。\n英特尔预测，Foveros Direct 与 Omni 一样，将在 2023 年准备好量产。\n“随着我们继续推动先进封装的发展，我们将在未来几代技术中从电子封装过渡到集成硅光子学的光学封装。当然，我们将继续与包括Leti、IMEC和IBM在内的产业伙伴密切合作，在以上和其他诸多创新领域进一步发展制程和封装技术。”英特尔方面强调。\n\nEUV光刻机和晶圆代工客户\n在英特尔今天的演讲中，他们强调，公司将成为 ASML 下一代 EUV 技术（即 High-NA EUV）的主要客户。其中NA 与 EUV 机器的“数值孔径”有关，或者简单地说，在 EUV 光束击中晶圆之前，您可以在机器内部使该光束有多宽。在您击中晶片之前光束越宽，它击中晶片时的强度就越大，从而提高打印线条的准确度。\n通常，在光刻中为了获得更好的印刷线，我们从单一图案化转向双图案化（或四方图案化）以获得这种效果，这会降低产量。转向High NA 意味着生态系统可以更长时间地保持单一模式，一些人认为这可以让行业“更长时间地与摩尔定律保持一致”。\n首先，英特尔方面表示，将EUV投入量产，需要构建一个以该设备为中心的完整供应链生态——光刻胶、掩模生成、蒙版加附、计量检测。而英特尔为构建这个生态系统付出了很大努力。\n据了解，英特尔子公司IMS是EUV多波束掩模刻写仪的全球主要供应商。这是制作高分辨率掩模的必备工具，而掩模则是实现EUV光刻技术的关键部分。采用掩模刻写技术对英特尔来说极具竞争优势，也是同业的关键推动力。\n与此同时，英特尔还在携手ASML定义、构建和部署下一代EUV工具，被称为高数值孔径EUV（High-NA EUV）。High-NA将集成更高精度的透镜和反射镜，以提高分辨率，从而在硅片上刻印出更微小的图样。英特尔有望率先获得业界第一台High-NA EUV光刻机，并计划在2025年成为首家在生产中实际采用High-NA EUV的芯片制造商。\n英特尔强调，这些进展也取决于我们和业界其他关键参与者的密切合作。与包括应用材料（Applied Materials）、泛林集团（LAM Research）和东电电子（TEL）在内的设备供应商的合作，是我们实现领先技术路线图的关键。\n从目前看来，当前的 EUV 系统的NA为 0.33，而新系统的NA为 0.55。ASML 的最新更新表明，它预计客户将在 2025/2026 年可以使用 High-NA 设备进行生产，这意味着英特尔可能会在 2024 年中期获得第一台机器（我们认为是 ASML NXE：5000）。确切地说，ASML 打算在那个时间段内生产多少台High NA 机器是未知的，那就意味着拥有第一台机器不会是一个大胜利。但是，如果 High-NA 上升缓慢，则由英特尔来利用其优势。\n最后，英特尔还披露了他们在晶圆代工方面的进展。\nPat Gelsinger表示，英特尔代工服务（IFS）的优势之一，是公司既能提供领先的制程和封装技术创新，又能将我们的既有成熟技术以全新的方式服务于我们的客户。客户对英特尔代工服务（IFS）一直怀有强烈的兴趣，其中受到重点关注的是我们成熟的先进封装技术。\n基于此，英特尔宣布，公司已经与AWS签约，它们将成为我们的第一个使用英特尔代工服务（IFS）封装解决方案的客户。此外，英特尔也与高通合作，他们将采用Intel 20A制程工艺技术。\n两家公司都坚信，移动计算平台的领先发展将开启半导体的新时代。可以明确的是，英特尔代工服务已扬帆起航！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":298,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":177689352,"gmtCreate":1627209362076,"gmtModify":1703485584852,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/177689352","repostId":"1161895834","repostType":4,"repost":{"id":"1161895834","pubTimestamp":1627179003,"share":"https://ttm.financial/m/news/1161895834?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-25 10:10","market":"hk","language":"zh","title":"当我们买基金时，我们在买些什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161895834","media":"远川投资评论","summary":"有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲","content":"<p>有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲动，于是去寻找一只新能源主题基金，准备买入。</p>\n<p>“部分投资者买基金是先自己看好一些板块，比如消费军工之类的，然后再在市场中去找与自己想法持仓最像的基金经理，然后去买它，这有点本末倒置了”国盛金工的叶尔乐说，“对同一个股或行业的配置，每个基金经理的逻辑可能完全不一样，最终能赚到的钱也完全不一样”。</p>\n<p>叶尔乐认为，我们常常会问基金经理“买了什么”而不知道“为什么买”，而后一个问题可能更为重要。最近，他的一篇研究报告《公募基金究竟赚的什么钱—基金ALPHA进化史系列报告》引起了业内广泛关注，受到多家机构的一致好评。他在报告中详细分析了基金的收益来源，并介绍了不同于传统的划分基金经理能力的方法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/457375bc4d0235878aa7dc3b323dbb68\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1220\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>国盛金工分析师 叶尔乐</p>\n<p>上个月，我们远川研究所对话了国盛金工分析师叶尔乐，对公募基金究竟赚的是什么钱进行了一系列的探讨，希望通过这次交谈，能够就“买基金”这件事给投资者们带来新的启发。</p>\n<p>以下，是叶尔乐对买基金买的是什么、基金经理具备哪些能力、怎么去构建基金组合等问题的一些看法。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cafe4d249052d6040ae3bf665fe6edad\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>很多人买基金时，会问到“这个基金涨这么多还能买吗？”叶尔乐给出了回答：买基金和买股票不一样，股票不宜追高，<b>但基金在某种情况下是可以“追高”的。</b>总体来说，叶尔乐列举了基金与股票的三个区别，分别体现在定价、估值、风险分散方式上。</p>\n<p>股票的定价是由众人根据市场公开数据进行预期交换、预期博弈得到的结果，<b>而基金的定价是由基金经理一个人决定的。</b>股票要涨，是越来越多的人被某一叙事或逻辑说服而买入，基金要涨，是需要基金经理有提前感知到这样逻辑的能力，提前众人买入股票，并在众人买进来时卖掉。</p>\n<p>股票有明确的估值，基金没有净值意义上的估值问题。股票涨多了会跌，跌多了会涨，而基金并非涨得好的未来表现一定差，也不是以前表现差的未来一定就表现好。买基金有个外推性很强的指标，叫ALPHA中长期动量，意思是<b>过去好的未来好，其本质就是基金经理的能力。只有基金经理某一块能力是稳定的，才能在某一细分收益上有长期动量，而某一细分收益上的长期动量也反证了基金在这类能力上是稳定的。</b></p>\n<p>股票具有公司层面的特质风险，能通过分散持有来控制，基金是股票的组合，这方面风险已经较小，其风险的控制不能仅靠简单的分散。比如买一堆偏抱团股的基金，虽然可能单个基金占比很小，但组合在“抱团因子”上的风险则非常高，一旦抱团瓦解，整个基金组合都有很大回撤风险，那这样可能还不如大盘中盘小盘各挑一个基金，风险更分散。所以，<b>基金的风险需要穿透到底层风格来分散。</b></p>\n<p>那么基金的本质是什么呢？</p>\n<p>叶尔乐认为，基金不变的<b>本质是基金经理包括性格、投资体系、信息来源以及投资模式等所谓的能力圈。</b>经过多年进化，基金经理已经很难用“大小盘”、“价值成长”、“行业主题”等简单投资风格去划分，这样的划分稳定性较弱，需要进一步对基金收益进行归因，从而归纳出基金经理的选股逻辑，划分出基金经理的真正能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7147ee6f0c9e846a286b58749c009cb7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>公募基金究竟赚哪些钱？</p>\n<p>叶尔乐在报告中对公募基金的收益进行归因后得出，基金收益中有基金经理不能稳定赚到的钱、不可避免要亏掉的钱、以及能够稳定赚到的钱。</p>\n<p>首先，基金在市值和估值方面赚的钱是不稳定的。市值上只赚过两波钱，一波是14~16年小市值的钱，一波是去年底到今年初的大市值的钱，市值的钱很难把握。在估值上，公募基金偏好高估值股票，这在19年之前带来的是负收益，之后是正收益，估值层面赚的钱也不是稳定的。</p>\n<p>再者，公募基金偏好高波动性和高流动性股票，这使得基金长期亏钱。高波动性是指股票在过去大涨大跌，这会引起交易上的损失。而公募基金受制于大体量和公开募集的属性，必须买高流动性票，高流动性对应高定价效率，快逻辑的钱在这些股票上持续时间近年在越来越短，<b>公募难以做高频交易，很难赚到这种快逻辑的钱，基本将其让渡给私募高频交易者。</b></p>\n<p>因此，无论是市值、估值的钱，或是高波动性、高流动性的钱，都不是大部分基金经理能够稳定把握的。叶尔乐认为，<b>买基金时更应该关注的是基金经理稳定赚钱的能力。</b></p>\n<p>那么<b>公募在不能赚快钱的情况下，只能赚慢钱。</b>慢逻辑的钱体现在两种风格收益上：<b>动量和成长。</b>所谓动量，是指一个逻辑只有是慢慢发酵的，最终才可能使股价在过去12个月稳定上涨，这种稳稳上涨的特征叶尔乐称之为动量。而成长就是公司具有成长性，成长性的验证需要时间从而也靠慢逻辑。</p>\n<p>关于赚成长逻辑的钱，叶尔乐总结了三个优点：（1）成长的逻辑需要时间验证，无法在短期反应充分，留给基金经理足够的时间；（2）成长的逻辑短期会有兑现，即可根据季报阶段性验证，每次验证能兑现部分超额收益，使股票连续上涨；（3）成长的逻辑相比价值逻辑是强可验证的，因为估值的回归依赖很多外部的宏观或市场因素，而成长逻辑比如对公司5年增速的判断，那么在未来5年一定存在一个事实验证5年前的话对与否。</p>\n<p>叶尔乐认为，<b>公募基金最主要是预测公司业绩，赚成长逻辑的钱。</b>因为目前公募多以短期业绩考核为主，成长比价值更具有性价比：价值回归可能要等1到3年才赚到超额收益，时间高度不确定，而成长股每个季度都能有逻辑兑现。</p>\n<p>从策略视角，叶尔乐介绍了除业绩增长外，基金在公司层面长期赚钱的另一个因子—分析师热度。分析师热度是指基金经理通常会密切关注分析师的推荐，从而转化为自己的投资逻辑。<b>相比于公众的信息来源优势也是公募基金长期赚钱的原因，基金经理拥有更快接收信息的渠道。</b></p>\n<p>总的来说，公募基金在<b>动量、成长、分析师热度</b>这些因子上是长期赚钱的，也是基金经理的能力所在，而市值和估值这种风格类收益，以及高波动性高流动性这种交易类收益则是基金经理无法把握的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cf5bac55700f0cdf8740d80785377cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在了解了基金收益来源之后，具体到基金经理能力标签的划分、基金组合的构建时又该如何操作呢？</p>\n<p>叶尔乐通过举例来告诉我们如何去分析一只基金。他以今年表现较好的一只基金为例，对这只基金的收益做了量化归因，从而归纳出了基金经理所具备的能力标签。</p>\n<p>首先叶尔乐将基金收益完全分解成四大收益来源，该基金在“策略收益”收益上表现一般，“动态收益”上贡献较大，这意味着基金经理总体选股能力一般，但做波段能力较强。该基金还在“行业收益”上贡献较大，意味着它行业选得好。据此，可以给基金经理贴上标签：动态收益能力、行业配置能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96be149643d87dd279b716450ccb6797\" tg-width=\"717\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>接着分析基金的“风格收益”，该基金自2020年换基金经理后，风格切换为中小市值、高动量、高波动性、高估值、高成长，且风格稳健，发现该基金经理喜欢买小票、买热门板块。由此给他贴上标签：中小市值、热门板块投资、历史风格稳定。</p>\n<p>再观察行业收益的特征：持仓集中度较高，医药买了将近50%的仓位，机械买了近40%，一旦看好行业，下注比较重；行业切换上，对周期敏锐度强，在去年二季度大笔切换到机械和化工上，而市场整体高度关注这两个行业是在四季度。据此，可贴标签：行业集中。</p>\n<p>最后，观察到该基金去年二季度在分析师热度因子上暴露较低，意味着他比分析师预期更早，并且他的后期操作与分析师推荐是相逆的，分析师越推荐的他越卖，说明他：左侧/信息变化敏感。</p>\n<p>据此，叶尔乐得出结论：该基金经理在2020.01-2021.03管理这只基金期间表现出了<b>较强的动态投资能力和中小市值投资风格。</b>其能够快速处理市场信息，在左侧右侧临界点果决且集中的调整仓位，进行有效的中观行业配置和个股动态操作，投资较为热门但市值偏中小的板块，避免了当时拥挤的大白马板块。</p>\n<p>分析了这样一位基金经理后，叶尔乐认为，可以以这个基金经理的“个性”为目标，把同类的基金经理都找出来，构建一个组合。</p>\n<p>比如构建一个同样都是动态收益能力较强的基金经理的组合，或者把同样都是选股能力强的、同样都是行业配置能力强的某一类基金经理调出来，继续跟踪，分析这个组合适应什么样的市场。<b>当你需要什么特征的基金经理，国盛金工可以通过量化的方式，将其从基金经理的组合中筛选出来。</b></p>\n<p>国盛金工在Wind上构建有长期跟踪的基金组合：国盛选基策略，该组合这两年收益表现十分不错。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a439a13ff398b1ae2bd7eae1b60978ee\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>(数据来源：wind)</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb201d1d3189ee8ec2a861a447ce715c\" tg-width=\"388\" tg-height=\"169\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>(数据来源：wind)</p>\n<p>这种划分基金经理能力的方法，是叶尔乐这篇研报的重要贡献。他将基金经理的维度做了一个重新的划分，划分为各种各样的能力和投资逻辑，相比以往按行业、按简单风格来划分基金经理，这种方式更为稳定。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0df7a1b499d59e3ea2351cf743665be\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于普通投资者来说，在买基金时也应该更多地关注基金经理所具备的各种能力。我们的公众号“远川投资评论”经常会更新一些基金经理的研究和访谈，可以作为大家了解基金经理能力圈的一个窗口。</p>\n<p>通过不断学习，你就会知道哪些基金经理擅长股票交易，哪些擅长选股，还有哪些行业配置能力较强，从而去选择符合我们偏好类型的基金。</p>\n<p>对于基金经理把握不了的能力，比如市值上的能力，我们可以通过搭配不同市场风格（比如大盘小盘）的基金来构建组合从而分散基金风险。</p>\n<p>不过在构建基金组合时，每个人的预期收益和风险偏好不一样，了解自己，根据自己的需求去配置基金才是最重要的。</p>\n<p>最后，叶尔乐对普通基民给出了<b>一些建议：</b></p>\n<p>1. 切勿盲目跟风购买支付宝首页推荐基金，当所有人都在买时需要谨慎。</p>\n<p>2. 不要期待规模超50亿的基金能带来很强的风格行业以外超额收益。国盛金工对基金规模做过一个测试，基金的阿尔法平均来看在管理规模5~20亿之间最强，一旦基金经理管理的规模变的特别大，阿尔法大概率会有所衰竭。</p>\n<p>3. 基民在没有明显判断能力的情况下，建议定投分散成本，降低胜率敏感性。</p>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>当我们买基金时，我们在买些什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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class=\"title\">\n当我们买基金时，我们在买些什么？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-07-25 10:10 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/am8U1F6q6VGz2YRds9RHEA><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>有“锂”走遍天下，无“锂”寸步难行，最近，在碳中和政策的持续发酵下，作为新能源电池原料的锂，受到了市场的狂热追捧。“锂爷爷”“钴奶奶”发威，新能源板块大涨。不少投资者看到涨势大好的新能源板块开始蠢蠢欲动，于是去寻找一只新能源主题基金，准备买入。\n“部分投资者买基金是先自己看好一些板块，比如消费军工之类的，然后再在市场中去找与自己想法持仓最像的基金经理，然后去买它，这有点本末倒置了”国盛金工的叶尔乐...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/am8U1F6q6VGz2YRds9RHEA\">Web 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叶尔乐\n上个月，我们远川研究所对话了国盛金工分析师叶尔乐，对公募基金究竟赚的是什么钱进行了一系列的探讨，希望通过这次交谈，能够就“买基金”这件事给投资者们带来新的启发。\n以下，是叶尔乐对买基金买的是什么、基金经理具备哪些能力、怎么去构建基金组合等问题的一些看法。\n\n很多人买基金时，会问到“这个基金涨这么多还能买吗？”叶尔乐给出了回答：买基金和买股票不一样，股票不宜追高，但基金在某种情况下是可以“追高”的。总体来说，叶尔乐列举了基金与股票的三个区别，分别体现在定价、估值、风险分散方式上。\n股票的定价是由众人根据市场公开数据进行预期交换、预期博弈得到的结果，而基金的定价是由基金经理一个人决定的。股票要涨，是越来越多的人被某一叙事或逻辑说服而买入，基金要涨，是需要基金经理有提前感知到这样逻辑的能力，提前众人买入股票，并在众人买进来时卖掉。\n股票有明确的估值，基金没有净值意义上的估值问题。股票涨多了会跌，跌多了会涨，而基金并非涨得好的未来表现一定差，也不是以前表现差的未来一定就表现好。买基金有个外推性很强的指标，叫ALPHA中长期动量，意思是过去好的未来好，其本质就是基金经理的能力。只有基金经理某一块能力是稳定的，才能在某一细分收益上有长期动量，而某一细分收益上的长期动量也反证了基金在这类能力上是稳定的。\n股票具有公司层面的特质风险，能通过分散持有来控制，基金是股票的组合，这方面风险已经较小，其风险的控制不能仅靠简单的分散。比如买一堆偏抱团股的基金，虽然可能单个基金占比很小，但组合在“抱团因子”上的风险则非常高，一旦抱团瓦解，整个基金组合都有很大回撤风险，那这样可能还不如大盘中盘小盘各挑一个基金，风险更分散。所以，基金的风险需要穿透到底层风格来分散。\n那么基金的本质是什么呢？\n叶尔乐认为，基金不变的本质是基金经理包括性格、投资体系、信息来源以及投资模式等所谓的能力圈。经过多年进化，基金经理已经很难用“大小盘”、“价值成长”、“行业主题”等简单投资风格去划分，这样的划分稳定性较弱，需要进一步对基金收益进行归因，从而归纳出基金经理的选股逻辑，划分出基金经理的真正能力。\n\n公募基金究竟赚哪些钱？\n叶尔乐在报告中对公募基金的收益进行归因后得出，基金收益中有基金经理不能稳定赚到的钱、不可避免要亏掉的钱、以及能够稳定赚到的钱。\n首先，基金在市值和估值方面赚的钱是不稳定的。市值上只赚过两波钱，一波是14~16年小市值的钱，一波是去年底到今年初的大市值的钱，市值的钱很难把握。在估值上，公募基金偏好高估值股票，这在19年之前带来的是负收益，之后是正收益，估值层面赚的钱也不是稳定的。\n再者，公募基金偏好高波动性和高流动性股票，这使得基金长期亏钱。高波动性是指股票在过去大涨大跌，这会引起交易上的损失。而公募基金受制于大体量和公开募集的属性，必须买高流动性票，高流动性对应高定价效率，快逻辑的钱在这些股票上持续时间近年在越来越短，公募难以做高频交易，很难赚到这种快逻辑的钱，基本将其让渡给私募高频交易者。\n因此，无论是市值、估值的钱，或是高波动性、高流动性的钱，都不是大部分基金经理能够稳定把握的。叶尔乐认为，买基金时更应该关注的是基金经理稳定赚钱的能力。\n那么公募在不能赚快钱的情况下，只能赚慢钱。慢逻辑的钱体现在两种风格收益上：动量和成长。所谓动量，是指一个逻辑只有是慢慢发酵的，最终才可能使股价在过去12个月稳定上涨，这种稳稳上涨的特征叶尔乐称之为动量。而成长就是公司具有成长性，成长性的验证需要时间从而也靠慢逻辑。\n关于赚成长逻辑的钱，叶尔乐总结了三个优点：（1）成长的逻辑需要时间验证，无法在短期反应充分，留给基金经理足够的时间；（2）成长的逻辑短期会有兑现，即可根据季报阶段性验证，每次验证能兑现部分超额收益，使股票连续上涨；（3）成长的逻辑相比价值逻辑是强可验证的，因为估值的回归依赖很多外部的宏观或市场因素，而成长逻辑比如对公司5年增速的判断，那么在未来5年一定存在一个事实验证5年前的话对与否。\n叶尔乐认为，公募基金最主要是预测公司业绩，赚成长逻辑的钱。因为目前公募多以短期业绩考核为主，成长比价值更具有性价比：价值回归可能要等1到3年才赚到超额收益，时间高度不确定，而成长股每个季度都能有逻辑兑现。\n从策略视角，叶尔乐介绍了除业绩增长外，基金在公司层面长期赚钱的另一个因子—分析师热度。分析师热度是指基金经理通常会密切关注分析师的推荐，从而转化为自己的投资逻辑。相比于公众的信息来源优势也是公募基金长期赚钱的原因，基金经理拥有更快接收信息的渠道。\n总的来说，公募基金在动量、成长、分析师热度这些因子上是长期赚钱的，也是基金经理的能力所在，而市值和估值这种风格类收益，以及高波动性高流动性这种交易类收益则是基金经理无法把握的。\n\n在了解了基金收益来源之后，具体到基金经理能力标签的划分、基金组合的构建时又该如何操作呢？\n叶尔乐通过举例来告诉我们如何去分析一只基金。他以今年表现较好的一只基金为例，对这只基金的收益做了量化归因，从而归纳出了基金经理所具备的能力标签。\n首先叶尔乐将基金收益完全分解成四大收益来源，该基金在“策略收益”收益上表现一般，“动态收益”上贡献较大，这意味着基金经理总体选股能力一般，但做波段能力较强。该基金还在“行业收益”上贡献较大，意味着它行业选得好。据此，可以给基金经理贴上标签：动态收益能力、行业配置能力。\n\n接着分析基金的“风格收益”，该基金自2020年换基金经理后，风格切换为中小市值、高动量、高波动性、高估值、高成长，且风格稳健，发现该基金经理喜欢买小票、买热门板块。由此给他贴上标签：中小市值、热门板块投资、历史风格稳定。\n再观察行业收益的特征：持仓集中度较高，医药买了将近50%的仓位，机械买了近40%，一旦看好行业，下注比较重；行业切换上，对周期敏锐度强，在去年二季度大笔切换到机械和化工上，而市场整体高度关注这两个行业是在四季度。据此，可贴标签：行业集中。\n最后，观察到该基金去年二季度在分析师热度因子上暴露较低，意味着他比分析师预期更早，并且他的后期操作与分析师推荐是相逆的，分析师越推荐的他越卖，说明他：左侧/信息变化敏感。\n据此，叶尔乐得出结论：该基金经理在2020.01-2021.03管理这只基金期间表现出了较强的动态投资能力和中小市值投资风格。其能够快速处理市场信息，在左侧右侧临界点果决且集中的调整仓位，进行有效的中观行业配置和个股动态操作，投资较为热门但市值偏中小的板块，避免了当时拥挤的大白马板块。\n分析了这样一位基金经理后，叶尔乐认为，可以以这个基金经理的“个性”为目标，把同类的基金经理都找出来，构建一个组合。\n比如构建一个同样都是动态收益能力较强的基金经理的组合，或者把同样都是选股能力强的、同样都是行业配置能力强的某一类基金经理调出来，继续跟踪，分析这个组合适应什么样的市场。当你需要什么特征的基金经理，国盛金工可以通过量化的方式，将其从基金经理的组合中筛选出来。\n国盛金工在Wind上构建有长期跟踪的基金组合：国盛选基策略，该组合这两年收益表现十分不错。\n\n(数据来源：wind)\n\n(数据来源：wind)\n这种划分基金经理能力的方法，是叶尔乐这篇研报的重要贡献。他将基金经理的维度做了一个重新的划分，划分为各种各样的能力和投资逻辑，相比以往按行业、按简单风格来划分基金经理，这种方式更为稳定。\n\n对于普通投资者来说，在买基金时也应该更多地关注基金经理所具备的各种能力。我们的公众号“远川投资评论”经常会更新一些基金经理的研究和访谈，可以作为大家了解基金经理能力圈的一个窗口。\n通过不断学习，你就会知道哪些基金经理擅长股票交易，哪些擅长选股，还有哪些行业配置能力较强，从而去选择符合我们偏好类型的基金。\n对于基金经理把握不了的能力，比如市值上的能力，我们可以通过搭配不同市场风格（比如大盘小盘）的基金来构建组合从而分散基金风险。\n不过在构建基金组合时，每个人的预期收益和风险偏好不一样，了解自己，根据自己的需求去配置基金才是最重要的。\n最后，叶尔乐对普通基民给出了一些建议：\n1. 切勿盲目跟风购买支付宝首页推荐基金，当所有人都在买时需要谨慎。\n2. 不要期待规模超50亿的基金能带来很强的风格行业以外超额收益。国盛金工对基金规模做过一个测试，基金的阿尔法平均来看在管理规模5~20亿之间最强，一旦基金经理管理的规模变的特别大，阿尔法大概率会有所衰竭。\n3. 基民在没有明显判断能力的情况下，建议定投分散成本，降低胜率敏感性。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":417,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":172603557,"gmtCreate":1626956255279,"gmtModify":1703481274774,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Zan","listText":"Zan","text":"Zan","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/172603557","repostId":"1149284740","repostType":4,"repost":{"id":"1149284740","weMediaInfo":{"introduction":"每日央视新闻联播汇总。","home_visible":1,"media_name":"新闻联播","id":"1087842304","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8f26375f2c30fa08707cfc63d71529ae"},"pubTimestamp":1626956143,"share":"https://ttm.financial/m/news/1149284740?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-22 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7月12日，山西汾酒发布业绩预告指出，预计上半年营收同比增长70%~80%，归母净利润同比增长110%~130%，创下公司近10来的最好成绩。今年以来，白酒板块频受资金热捧，山西汾酒股价也连创新高，一度创下...</p>\n\n<a href=\"https://www.yicai.com/news/101109824.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5d8fb95e65f042f352c6313989391357","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台"},"source_url":"https://www.yicai.com/news/101109824.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140197743","content_text":"7月14日早盘，白酒板块逆市拉升，截至发稿，广誉远、海南椰岛涨停，舍得酒业、中恒集团等多股纷纷跟涨。\n\n继酒鬼酒之后，本周山西汾酒、舍得酒业相继发布半年度业绩预告，三家业绩均预喜。\n\n 7月12日，山西汾酒发布业绩预告指出，预计上半年营收同比增长70%~80%，归母净利润同比增长110%~130%，创下公司近10来的最好成绩。今年以来，白酒板块频受资金热捧，山西汾酒股价也连创新高，一度创下356.21元/股的最高纪录，市值持续突破4000亿元。\n\n\n 同日发布业绩预告的舍得酒业公告显示，预计公司2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.1亿元到7.5亿元，与上年同期相比增加5.46亿元到5.86亿元，同比增长332.42%到356.78%；预计上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.03亿元到7.43亿元，同比增长377.42%到404.59%。公司表示，今年上半年，受国内疫情逐步得到控制，中高端白酒消费市场明显回暖，公司老酒战略逐步被市场接受等原因影响，公司营业收入实现较大幅度增长。股价方面，受摘帽、易主、业绩预增等利好提振，公司股价从3月份的不足60元，一跃至最高点254.88元。\n\n\n 酒鬼酒预计上半年业绩表现同样较好，其公告显示，公司预计营业收入较上年同期增长137%左右，上半年实现归属于上市公司股东的净利润5亿元至5.2亿元，同比增长170.96%至181.79%，净利超去年全年净利润总额。\n\n东兴证券指出，从基本面来看，目前白酒企业经营较为良性，上半年把握住了消费回暖的浪潮，目标达成率都较为超预期，渠道库存也较为良性，行业仍处于良性发展状态中，应理性看待短期业绩增速的波动，重视白酒的长期公司价值，建议关注增长确定性高、业绩弹性大的公司。重点推荐：贵州茅台、五粮液。\n中泰证券食品饮料团队认为，分化成长仍是白酒板块的主旋律。第二季度，白酒板块高端、次高端分化，高端延续稳健，预计茅台维持双位数增长；五粮液、泸州老窖增长中枢维持20%；次高端在低基数下实现高增长，预计普遍在20%以上，部分高成长标的业绩弹性将持续释放。\n华创证券认为，茅台酒价持续走高打开行业价格空间，贵州茅台自身经营以稳定调，留给次高端酒企充分量价空间，次高端加速全国化招商，区域次高端价格带升级，均带动第二季度业绩在低基数下实现高增长，坚持白酒板块全年区间震荡的判断。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":107,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":159854612,"gmtCreate":1624957778636,"gmtModify":1703848815390,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Zan","listText":"Zan","text":"Zan","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/159854612","repostId":"2147851551","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":152,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":127115153,"gmtCreate":1624839517172,"gmtModify":1703845757611,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"Zan&nbsp;","listText":"Zan&nbsp;","text":"Zan","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/127115153","repostId":"1165215748","repostType":4,"repost":{"id":"1165215748","pubTimestamp":1624762603,"share":"https://ttm.financial/m/news/1165215748?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-27 10:56","market":"us","language":"zh","title":"24小时32亿元爆仓，虚拟货币全线崩溃，矿机5折甩卖","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1165215748","media":"中国证券报","summary":"北京时间6月26日晚间，比特币再度暴跌，一度下探30000美元，将这半年积累的涨幅悉数跌去。\n这也是比特币本月第二次跌至30000美元，彻底粉碎了炒币者的信心。\n仅仅两个月，虚拟货币市场的风向就出现了","content":"<div>\n<p>北京时间6月26日晚间，比特币再度暴跌，一度下探30000美元，将这半年积累的涨幅悉数跌去。\n这也是比特币本月第二次跌至30000美元，彻底粉碎了炒币者的信心。\n仅仅两个月，虚拟货币市场的风向就出现了大逆转。\n虚拟货币全线崩溃\n北京时间6月26日晚间，在30000美元一线拉扯3天之后，比特币价格急转直下，较4月14日的年内最高价64900美元，跌超53.5%。目前价格已回归至今年初特斯拉CEO埃隆...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/FhLRf65HJ8EHrcKXMRJu1Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n","source":"zgzqb","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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原来用来交流的矿工群，现在已经用来卖变压器和矿机了。比特大陆S19jPRO-100T型号的矿机售价由7万多元腰斩至3万元左右。“只要能卖出去，什么价格都能接受。”\n\n图片来源：矿机卖家\n由于大量二手现货涌向市场，全球最大的加密货币矿机厂商比特大陆日前宣布，二手市场出货压力很大，为了帮助行业平稳过渡，决定全球暂时停售现货。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":214,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":162297565,"gmtCreate":1624064040057,"gmtModify":1703827878784,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"U","listText":"U","text":"U","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/162297565","repostId":"1140655086","repostType":4,"repost":{"id":"1140655086","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1624032685,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140655086?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-19 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>回望十年历程，陈雪峰在公开信写到，我们从一个看似简单的手机回收业务出发，“很幸运，我们不经意之间进入到了这样一个容易被低估的行业。很长一段时间，我们一度被误解为是一个做手机拆解和提炼金属的公司。”他感慨，创业中“被低估”很可能并不是坏事，很多成功往往都源于“被低估”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e069bd4e7e98cc4e8ef67ef245de551\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>复旦学子「收垃圾」</b></p>\n<p><b>从回收旧手机起家，做出230亿市值</b></p>\n<p>爱回收的背后，是一位复旦程序员进阶CEO的逆袭故事。</p>\n<p>1980年，爱回收CEO陈雪峰出生于<b>湖北黄石</b>，从小学习成绩出众。他本科就读于同济大学计算机科学专业，之后又在复旦大学计算机系取得硕士学位。2006年，陈雪峰入职上海一家公司担任技术经理，这段经历持续了4年。</p>\n<p>爱回收最初的创立<b>灵感缘于几年前的换物概念</b>。2008年，还在做程序员的陈雪峰看到一则“别针换别墅”的新闻。新闻讲述了一个美国男子通过以物易物的方式，在一年多时间里，用一枚曲别针换来一栋双层别墅一年使用权的故事。</p>\n<p>彼时，嗅觉敏锐的陈雪峰开始意识到，伴随着中国经济的发展，如何处理家庭多余物品成为一个问题。于是，<b>“二手”方向的创业想法就这样在陈雪峰脑海中萌发。这一年，他联合复旦校友孙文俊，搭建了以物换物的C2C平台乐易网</b>，当时这个项目还获得来自复旦大学的10万元创业基金。</p>\n<p>兼职做了两年之后，2010年陈雪峰开始全职投入网站运营。彼时，公司主要员工是复旦大学的一些兼职学生，这部分人毕业之后也基本都留在了这个团队。然而，<b>当乐易网团队扩张到超过10个人的时候，这个项目却做不下去了</b>。</p>\n<p>陈雪峰复盘反思: “这个项目不成功的<b>原因主要有三点</b>：第一，我本人是技术出身，做平台的时候希望通过技术手段来实现匹配，但后来被证实难度很高；第二是由于我们市场和用户思维不足，项目脱离了基础；第三是平台交易量不足，我们忽视了‘别针换别墅’的案例具有偶然性，而且是断断续续用了一年多时间才完成的，对于平台而言，零散的交易需求无法支撑起有效订单。”</p>\n<p>项目失败一度让团队濒临解散，也让团队重新冷静下来思考。关起门来认真复盘，陈雪峰认为二手行业依然存在机遇。<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机发布iPhone4后，智能手机的热卖引发了旧版手机用户的换机潮。这让陈雪峰心里暗暗猜度，“<b>手机回收会不会成为一个增长的需求</b>？”</p>\n<p>于是，团队将方向瞄准电子产品回收。2011年，爱回收正式在上海诞生。最初爱回收只做线上平台，但由于电子产品需要经过专业检测，纯线上方式容易在商品品质和价格方面产生用户纠纷。随之而来的负面评价，如“恶意压价”、“程序不透明”也差点压垮了这个年轻的品牌。</p>\n<p>危机面前，陈雪峰做出了一个异常艰难的决定——<b>开线下店</b>，搭建<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>结合的控货体系。2013年12月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，又差点让他陷入困境。“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”</p>\n<p>正是线下门店的布局，让爱回收有能力延伸出新的业务，最终拥有称霸市场的核心竞争力。以京东携手爱回收打造的一站式以旧换新服务为例，该服务持续受到消费者热捧，2020年同比增长超过311%。此后，<b>爱回收的门店收入占比不断升高，最后甚至达到了总收入的一半。</b>从线上到线下，爱回收构建起一个点、网、面结合的立体式回收场景。</p>\n<p>如今，万物新生已然筑成了一个庞大版图，坐拥3C产品C2B回收平台“爱回收”、B2B交易平台“拍机堂”、B2C零售平台“拍拍”，以及瞄准海外“AHS DEVICE”四大业务板块，打下了二手3C江湖的大半江山——截至2021年3月末的过去12个月，万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万台，同期全平台GMV总量为228亿元，均位列中国市场第一。</p>\n<p>随着此次IPO，这家二手独角兽的真实情况浮现：招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为32.62亿元、39.32亿元和48.58亿元。并且，<b>公司2020年的整体毛利率为25.7%，这个数字已经比一些手机厂商还高。</b>不过根据招股书统计，在过去的三年里，万物新生累计亏损近14亿元，<b>盈利仍然是这个行业所直面的难题之一</b>。</p>\n<p>十年创业，陈雪峰终于率领万物新生敲开了纽交所的大门，成为中概股ESG第一股。上市首日，<b>万物新生发行价14美元，市值230亿元</b>。</p>\n<p><b>第一笔投资200万美元</b></p>\n<p><b>一度无人认可，TS被撕毁两次</b></p>\n<p>一路走来，万物新生背后悄悄集结一支<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>投资人队伍。</p>\n<p>IPO前，<b>万物新生至少进行了8轮累计超70亿元的融资</b>，身后浮现了包括<b>五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>、清新资本、京东、快手</b>等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>其中，万物新生的第一笔投资来自<b>五源资本</b>。在乐易网创业历程告一段落之后，陈雪峰萌生了回收二手手机的想法。2011年的一天，他来到了五源资本上海办公室，“他主动联系了我们的同事，我们在五源的办公室见面听了陈雪峰的介绍，他向我们展示的是个低端到几乎我们正常生活里面看不见的生意。”五源资本创始合伙人石建明回忆。</p>\n<p>彼时，社交媒体上的创业风潮几乎霸占了所有投资人的目光，没有人留意到二手电商这个不起眼的行业。但陈雪峰的创意切中了石建明的痛点，“<b>我自己是重度电子产品爱好者，当时也在发愁一抽屉二手手机怎么办</b>。”</p>\n<p>第一次见面，这位80后年轻人激起了五源资本对这个不起眼的市场的兴趣。石建明开始意识到，二手手机是一个巨大的社会问题，同时也是一个巨大的市场，“可以说，是陈雪峰帮我们打开了二手手机回收这个门。”</p>\n<p>回想当年，石建明印象最为深刻的是陈雪峰所描述的一个上海不夜城二手市场，五源资本团队后来专门去到了这个市场做调研，他发现，“<b>从市场一楼的营业员开始一直访谈到四楼的二手手机批发商，这中间存在着严重的市场无效</b>。”石建明告诉投资界，如果有人能够解决这个社会问题，一定有非常大价值。</p>\n<p>但当时爱回收所希望建立的商业模式在国外也没有对标公司，二手手机回收这件事也相对低频，要做起来并不容易。即使如此，石建明和五源资本还是被眼前这位来自同济本科、复旦研究生毕业的高材生打动了。这在于，陈雪峰愿意投入巨大的时间精力去做一件短期内看似不太靠谱的事情，也基于双方所建立起来的信任，以及所分享的相同愿景。</p>\n<p>2011年10月，尽管此时的爱回收还只是一个idea，五源资本依然出手向陈雪峰团队投资了<b>200万美元</b>，这也是万物新生创立以来的第一笔投资。在随后的多年里，五源资本一直陪伴在陈雪峰的左右给予了不少激励和支持。</p>\n<p>这其中在2013年，刚刚迈出线下开店第一步的万物新生迎来至暗时刻，陈雪峰曾回忆：“当时互联网公司的流量模式如火如荼，一家互联网公司去做门店，那是又脏、又累还很蠢，基本没有人认可”，甚至与投资方已经签订完成的TS（投资意向书）还被撕毁了两次。</p>\n<p><b>走投无路之际，五源资本再次给予了陈雪峰团队100万美元的过桥贷款。</b>“今天看起来100万美元好像不是一个很大的数字，但在当时是非常重要的一个支持。”陈雪峰感慨说。</p>\n<p>十年相伴，五源资本堪称最坚定的陪跑者，连续押注了万物新生5轮融资，持股14.0%是其最大VC投资方。</p>\n<p><b>背后还有一众知名VC/PE</b></p>\n<p><b>他们为何看上二手市场</b></p>\n<p>走过至暗时刻，万物新生的融资渐渐打开局面。</p>\n<p>2014年左右，<b>天图投资开始对“二手生意”模式进行大量研究和调研，在这个过程中扫描到了数码这一垂直品类</b>，万物新生（彼时还叫“爱回收”）由此进入到了天图投资的视野中来。</p>\n<p>“当时的爱回收恰好处在业务转折点，刚开始布局线下连锁门店，那个时候市场上很多机构还不看好连锁，而且彼时正处在智能手机的增量时代，大家对爱回收的二手电子产品回收模式还存在一定的误解，认为是‘收废品的’，而我们对投连锁有经验，双方一拍即合。”魏国兴向投资界回忆。而在天图投资合伙人李康林看来，陈雪峰是他们非常欣赏和认可的S级创业者，契合了天图投资心目中最优秀企业家的想象。</p>\n<p>2015年开始，天图投资连续两轮领投了万物新生的融资，并在后来的融资中超比例加持。这也让陈雪峰感慨颇深：“天图投资后不久，我专程去深圳跟天图CEO冯总（冯卫东）请教过一次，甚至有一年开年会的时候特地请冯总到爱回收针对全员讲了一次品牌战略，这个对我们的帮助是很大的。”</p>\n<p>如今天图投资持股万物新生8.5%，是其<b>第二大财务投资人</b>。多年来的成功押注，也为天图投资带来数十倍的回报。</p>\n<p>到了<b>2016年，万物新生完成了4亿元D轮融资</b>，投资方阵容亮眼，而达晨财智便是领投方之一。“在这个时间点投中爱回收，除了天时地利，更来自于达晨团队对这一赛道深入的观察与准确的判断。”<b>达晨财智</b>大消费与企业服务行业合伙人杨廷辉向投资界表示，彼时中国3C消费回收市场将迎来高速增长，产业互联网也正跑步进入上半场，正是行业爆发拐点之前的最佳投资时间。</p>\n<p>多年来，达晨财智在二手经济领域布局颇深，除万物新生外，还相继投出了小熊U租、胖虎科技等。达晨财智执行合伙人、总裁肖冰坚定地认为：“<b>移动互联网走向下半场，流量红利已经结束，供应链能力将成为各家的核心差异化能力。</b>所以除了继续做自上而下的行业研究和尽调，一直保持耐心，持有子弹直到那家符合达晨投资审美的企业出现，正中红心。”</p>\n<p>同样在这轮出手的<b>凯辉基金</b>，后来又在2018年加注。凯辉基金管理合伙人段兰春表示：“万物新生不仅为万千用户提供了更好更便利的体验，更是为低碳经济与中国经济可持续发展做出长远努力。我们相信中国二手电子产品交易和服务市场所蕴含的巨大潜力将进一步深化企业一体化平台下的‘飞轮效应’，也将一如既往支持万物新生这样极具社会责任感的企业。”</p>\n<p>而启承资本也是万物新生的另一重要投资方。其实早在2013年，彼时还在京东的<b>启承资本</b>合伙人常斌与陈雪峰就已经相识，他促成了京东和万物新生双赢的战略合作。到了2019年，基于对二手3C交易市场前景和公司深度布局的持续看好，启承资本又对高速发展中的万物新生追加了投资，回报颇丰。</p>\n<p><b>清新资本</b>也分别于2019年6月和次年9月，<b>参与了万物新生的E轮与E+轮融资</b>，通过资本与业务层面的多元化合作，陪伴和见证了这家独角兽的的成长，如今也迎来收获期。</p>\n<p><b>一个被低估的行业，京东快手也来了</b></p>\n<p><b>41岁创始人身家25亿</b></p>\n<p>当然，回顾万物新生的融资历程，京东是不可或缺的角色。</p>\n<p>首先在业务上，2019年6月万物新生合并了京东旗下的拍拍，补齐了自身B2C业务的短板，最终形成C2B+B2B+B2C的完整闭环。这是一次强强联合的化学反应，也是万物新生的“逆势翻盘”。</p>\n<p>在此之前，拍拍与爱回收已有多年深度业务合作，“很早就是一家人”。京东集团首席战略官廖建文曾谈到这一合并背后的逻辑：“京东始终看好循环经济的社会创新意义，过去几年来，爱回收与拍拍建立了良好的合作基础，是<b>京东生态中协同共赢的标杆</b>。双方通过此次战略合并，将进一步提升二手产品的标准化和流转效率，推动回收处置供应链的透明化和自动化。同时，<b>借助京东在零售、技术、物流、保险等领域坚实的零售基础设施能力</b>，打造完整的逆向供应链，并形成对外能力输出。”</p>\n<p>而在资金上，京东也给予了万物新生巨大的支持。2015年，<b>京东早早出手参与了万物新生的C轮融资</b>，随后的几轮融资里几乎都加注。直至今日，京东成为万物新生的最大股东，持股比例达34.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/291f9455ffca3312c81f6745545bdbf7\" tg-width=\"866\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>令人意外的是，<b>快手</b>也于2021年加入到了万物新生集团的投资方阵营中。这意味着，在有了京东这一核心倚仗后，爱回收终于牵起快手走向五环外，奔向同样对二手手机数码产品需求旺盛的小镇青年。</p>\n<p>回想31岁时一腔热血杀入这门并不性感的生意，陈雪峰在公开信提到这段往事：十年前，关于方向选择，我们首先定了个原则：\"众争之地勿往\"。与其跟风，不如去做一个不被人关注但是能长期创造价值的事情。最终，团队从一个看似简单的手机回收业务出发。</p>\n<p>创业路上少不了坎坷，酷爱户外登山的陈雪峰感慨，创业如登山——起起伏伏，穿越迷雾，站上山头，才能看到不一样的风景。用他的话来说，今天的一体化平台商业模式，不是一蹴而就的，而是十年能力积累和十年模式进化的结果。</p>\n<p>“早些年，我认为规模越大越好，大生意就是好生意。今天，我认为健康持久的生意是好生意，能与社会共赢共振的生意是好生意。”而下一个十年，他瞄准的是百亿美金的机会，让这门不性感的生意变得性感起来。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>爱回收登陆纽交所，首日挂牌开涨31.21%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/RERE\">爱回收</a>在纽约证交所首日挂牌高开31.21%，报18.37美元，总市值46.78亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8076b9e3d9cb89fc46a4b6aa923eaaea\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"2222\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>今晚，80后复旦学子率队站上了IPO敲钟舞台。</p>\n<p>中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台——万物新生（爱回收）集团成功在纽交所挂牌上市，成为中概股ESG第一股。此次IPO发行价为14美元，对应市值35.65亿美元（约合人民币230亿元）。</p>\n<p>万物新生背后，是一对复旦师兄弟的创业故事。2011年，已经31岁的陈雪峰联手师兄孙文俊踏入一门被忽视的生意——二手手机回收。一路走来，万物新生曾经历一段艰难岁月，陈雪峰一度被投资人拒之门外。如今，这位41岁创始人终于斩获人生第一个IPO。</p>\n<p>而万物新生的崛起，同样离不开身后一支投资天团。IPO前，万物新生完成超70亿元的融资，浮现了五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>、清新资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>回望十年历程，陈雪峰在公开信写到，我们从一个看似简单的手机回收业务出发，“很幸运，我们不经意之间进入到了这样一个容易被低估的行业。很长一段时间，我们一度被误解为是一个做手机拆解和提炼金属的公司。”他感慨，创业中“被低估”很可能并不是坏事，很多成功往往都源于“被低估”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6e069bd4e7e98cc4e8ef67ef245de551\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"723\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>复旦学子「收垃圾」</b></p>\n<p><b>从回收旧手机起家，做出230亿市值</b></p>\n<p>爱回收的背后，是一位复旦程序员进阶CEO的逆袭故事。</p>\n<p>1980年，爱回收CEO陈雪峰出生于<b>湖北黄石</b>，从小学习成绩出众。他本科就读于同济大学计算机科学专业，之后又在复旦大学计算机系取得硕士学位。2006年，陈雪峰入职上海一家公司担任技术经理，这段经历持续了4年。</p>\n<p>爱回收最初的创立<b>灵感缘于几年前的换物概念</b>。2008年，还在做程序员的陈雪峰看到一则“别针换别墅”的新闻。新闻讲述了一个美国男子通过以物易物的方式，在一年多时间里，用一枚曲别针换来一栋双层别墅一年使用权的故事。</p>\n<p>彼时，嗅觉敏锐的陈雪峰开始意识到，伴随着中国经济的发展，如何处理家庭多余物品成为一个问题。于是，<b>“二手”方向的创业想法就这样在陈雪峰脑海中萌发。这一年，他联合复旦校友孙文俊，搭建了以物换物的C2C平台乐易网</b>，当时这个项目还获得来自复旦大学的10万元创业基金。</p>\n<p>兼职做了两年之后，2010年陈雪峰开始全职投入网站运营。彼时，公司主要员工是复旦大学的一些兼职学生，这部分人毕业之后也基本都留在了这个团队。然而，<b>当乐易网团队扩张到超过10个人的时候，这个项目却做不下去了</b>。</p>\n<p>陈雪峰复盘反思: “这个项目不成功的<b>原因主要有三点</b>：第一，我本人是技术出身，做平台的时候希望通过技术手段来实现匹配，但后来被证实难度很高；第二是由于我们市场和用户思维不足，项目脱离了基础；第三是平台交易量不足，我们忽视了‘别针换别墅’的案例具有偶然性，而且是断断续续用了一年多时间才完成的，对于平台而言，零散的交易需求无法支撑起有效订单。”</p>\n<p>项目失败一度让团队濒临解散，也让团队重新冷静下来思考。关起门来认真复盘，陈雪峰认为二手行业依然存在机遇。<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机发布iPhone4后，智能手机的热卖引发了旧版手机用户的换机潮。这让陈雪峰心里暗暗猜度，“<b>手机回收会不会成为一个增长的需求</b>？”</p>\n<p>于是，团队将方向瞄准电子产品回收。2011年，爱回收正式在上海诞生。最初爱回收只做线上平台，但由于电子产品需要经过专业检测，纯线上方式容易在商品品质和价格方面产生用户纠纷。随之而来的负面评价，如“恶意压价”、“程序不透明”也差点压垮了这个年轻的品牌。</p>\n<p>危机面前，陈雪峰做出了一个异常艰难的决定——<b>开线下店</b>，搭建<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>结合的控货体系。2013年12月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，又差点让他陷入困境。“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”</p>\n<p>正是线下门店的布局，让爱回收有能力延伸出新的业务，最终拥有称霸市场的核心竞争力。以京东携手爱回收打造的一站式以旧换新服务为例，该服务持续受到消费者热捧，2020年同比增长超过311%。此后，<b>爱回收的门店收入占比不断升高，最后甚至达到了总收入的一半。</b>从线上到线下，爱回收构建起一个点、网、面结合的立体式回收场景。</p>\n<p>如今，万物新生已然筑成了一个庞大版图，坐拥3C产品C2B回收平台“爱回收”、B2B交易平台“拍机堂”、B2C零售平台“拍拍”，以及瞄准海外“AHS DEVICE”四大业务板块，打下了二手3C江湖的大半江山——截至2021年3月末的过去12个月，万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万台，同期全平台GMV总量为228亿元，均位列中国市场第一。</p>\n<p>随着此次IPO，这家二手独角兽的真实情况浮现：招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为32.62亿元、39.32亿元和48.58亿元。并且，<b>公司2020年的整体毛利率为25.7%，这个数字已经比一些手机厂商还高。</b>不过根据招股书统计，在过去的三年里，万物新生累计亏损近14亿元，<b>盈利仍然是这个行业所直面的难题之一</b>。</p>\n<p>十年创业，陈雪峰终于率领万物新生敲开了纽交所的大门，成为中概股ESG第一股。上市首日，<b>万物新生发行价14美元，市值230亿元</b>。</p>\n<p><b>第一笔投资200万美元</b></p>\n<p><b>一度无人认可，TS被撕毁两次</b></p>\n<p>一路走来，万物新生背后悄悄集结一支<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>投资人队伍。</p>\n<p>IPO前，<b>万物新生至少进行了8轮累计超70亿元的融资</b>，身后浮现了包括<b>五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>、清新资本、京东、快手</b>等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。</p>\n<p>其中，万物新生的第一笔投资来自<b>五源资本</b>。在乐易网创业历程告一段落之后，陈雪峰萌生了回收二手手机的想法。2011年的一天，他来到了五源资本上海办公室，“他主动联系了我们的同事，我们在五源的办公室见面听了陈雪峰的介绍，他向我们展示的是个低端到几乎我们正常生活里面看不见的生意。”五源资本创始合伙人石建明回忆。</p>\n<p>彼时，社交媒体上的创业风潮几乎霸占了所有投资人的目光，没有人留意到二手电商这个不起眼的行业。但陈雪峰的创意切中了石建明的痛点，“<b>我自己是重度电子产品爱好者，当时也在发愁一抽屉二手手机怎么办</b>。”</p>\n<p>第一次见面，这位80后年轻人激起了五源资本对这个不起眼的市场的兴趣。石建明开始意识到，二手手机是一个巨大的社会问题，同时也是一个巨大的市场，“可以说，是陈雪峰帮我们打开了二手手机回收这个门。”</p>\n<p>回想当年，石建明印象最为深刻的是陈雪峰所描述的一个上海不夜城二手市场，五源资本团队后来专门去到了这个市场做调研，他发现，“<b>从市场一楼的营业员开始一直访谈到四楼的二手手机批发商，这中间存在着严重的市场无效</b>。”石建明告诉投资界，如果有人能够解决这个社会问题，一定有非常大价值。</p>\n<p>但当时爱回收所希望建立的商业模式在国外也没有对标公司，二手手机回收这件事也相对低频，要做起来并不容易。即使如此，石建明和五源资本还是被眼前这位来自同济本科、复旦研究生毕业的高材生打动了。这在于，陈雪峰愿意投入巨大的时间精力去做一件短期内看似不太靠谱的事情，也基于双方所建立起来的信任，以及所分享的相同愿景。</p>\n<p>2011年10月，尽管此时的爱回收还只是一个idea，五源资本依然出手向陈雪峰团队投资了<b>200万美元</b>，这也是万物新生创立以来的第一笔投资。在随后的多年里，五源资本一直陪伴在陈雪峰的左右给予了不少激励和支持。</p>\n<p>这其中在2013年，刚刚迈出线下开店第一步的万物新生迎来至暗时刻，陈雪峰曾回忆：“当时互联网公司的流量模式如火如荼，一家互联网公司去做门店，那是又脏、又累还很蠢，基本没有人认可”，甚至与投资方已经签订完成的TS（投资意向书）还被撕毁了两次。</p>\n<p><b>走投无路之际，五源资本再次给予了陈雪峰团队100万美元的过桥贷款。</b>“今天看起来100万美元好像不是一个很大的数字，但在当时是非常重要的一个支持。”陈雪峰感慨说。</p>\n<p>十年相伴，五源资本堪称最坚定的陪跑者，连续押注了万物新生5轮融资，持股14.0%是其最大VC投资方。</p>\n<p><b>背后还有一众知名VC/PE</b></p>\n<p><b>他们为何看上二手市场</b></p>\n<p>走过至暗时刻，万物新生的融资渐渐打开局面。</p>\n<p>2014年左右，<b>天图投资开始对“二手生意”模式进行大量研究和调研，在这个过程中扫描到了数码这一垂直品类</b>，万物新生（彼时还叫“爱回收”）由此进入到了天图投资的视野中来。</p>\n<p>“当时的爱回收恰好处在业务转折点，刚开始布局线下连锁门店，那个时候市场上很多机构还不看好连锁，而且彼时正处在智能手机的增量时代，大家对爱回收的二手电子产品回收模式还存在一定的误解，认为是‘收废品的’，而我们对投连锁有经验，双方一拍即合。”魏国兴向投资界回忆。而在天图投资合伙人李康林看来，陈雪峰是他们非常欣赏和认可的S级创业者，契合了天图投资心目中最优秀企业家的想象。</p>\n<p>2015年开始，天图投资连续两轮领投了万物新生的融资，并在后来的融资中超比例加持。这也让陈雪峰感慨颇深：“天图投资后不久，我专程去深圳跟天图CEO冯总（冯卫东）请教过一次，甚至有一年开年会的时候特地请冯总到爱回收针对全员讲了一次品牌战略，这个对我们的帮助是很大的。”</p>\n<p>如今天图投资持股万物新生8.5%，是其<b>第二大财务投资人</b>。多年来的成功押注，也为天图投资带来数十倍的回报。</p>\n<p>到了<b>2016年，万物新生完成了4亿元D轮融资</b>，投资方阵容亮眼，而达晨财智便是领投方之一。“在这个时间点投中爱回收，除了天时地利，更来自于达晨团队对这一赛道深入的观察与准确的判断。”<b>达晨财智</b>大消费与企业服务行业合伙人杨廷辉向投资界表示，彼时中国3C消费回收市场将迎来高速增长，产业互联网也正跑步进入上半场，正是行业爆发拐点之前的最佳投资时间。</p>\n<p>多年来，达晨财智在二手经济领域布局颇深，除万物新生外，还相继投出了小熊U租、胖虎科技等。达晨财智执行合伙人、总裁肖冰坚定地认为：“<b>移动互联网走向下半场，流量红利已经结束，供应链能力将成为各家的核心差异化能力。</b>所以除了继续做自上而下的行业研究和尽调，一直保持耐心，持有子弹直到那家符合达晨投资审美的企业出现，正中红心。”</p>\n<p>同样在这轮出手的<b>凯辉基金</b>，后来又在2018年加注。凯辉基金管理合伙人段兰春表示：“万物新生不仅为万千用户提供了更好更便利的体验，更是为低碳经济与中国经济可持续发展做出长远努力。我们相信中国二手电子产品交易和服务市场所蕴含的巨大潜力将进一步深化企业一体化平台下的‘飞轮效应’，也将一如既往支持万物新生这样极具社会责任感的企业。”</p>\n<p>而启承资本也是万物新生的另一重要投资方。其实早在2013年，彼时还在京东的<b>启承资本</b>合伙人常斌与陈雪峰就已经相识，他促成了京东和万物新生双赢的战略合作。到了2019年，基于对二手3C交易市场前景和公司深度布局的持续看好，启承资本又对高速发展中的万物新生追加了投资，回报颇丰。</p>\n<p><b>清新资本</b>也分别于2019年6月和次年9月，<b>参与了万物新生的E轮与E+轮融资</b>，通过资本与业务层面的多元化合作，陪伴和见证了这家独角兽的的成长，如今也迎来收获期。</p>\n<p><b>一个被低估的行业，京东快手也来了</b></p>\n<p><b>41岁创始人身家25亿</b></p>\n<p>当然，回顾万物新生的融资历程，京东是不可或缺的角色。</p>\n<p>首先在业务上，2019年6月万物新生合并了京东旗下的拍拍，补齐了自身B2C业务的短板，最终形成C2B+B2B+B2C的完整闭环。这是一次强强联合的化学反应，也是万物新生的“逆势翻盘”。</p>\n<p>在此之前，拍拍与爱回收已有多年深度业务合作，“很早就是一家人”。京东集团首席战略官廖建文曾谈到这一合并背后的逻辑：“京东始终看好循环经济的社会创新意义，过去几年来，爱回收与拍拍建立了良好的合作基础，是<b>京东生态中协同共赢的标杆</b>。双方通过此次战略合并，将进一步提升二手产品的标准化和流转效率，推动回收处置供应链的透明化和自动化。同时，<b>借助京东在零售、技术、物流、保险等领域坚实的零售基础设施能力</b>，打造完整的逆向供应链，并形成对外能力输出。”</p>\n<p>而在资金上，京东也给予了万物新生巨大的支持。2015年，<b>京东早早出手参与了万物新生的C轮融资</b>，随后的几轮融资里几乎都加注。直至今日，京东成为万物新生的最大股东，持股比例达34.7%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/291f9455ffca3312c81f6745545bdbf7\" tg-width=\"866\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>令人意外的是，<b>快手</b>也于2021年加入到了万物新生集团的投资方阵营中。这意味着，在有了京东这一核心倚仗后，爱回收终于牵起快手走向五环外，奔向同样对二手手机数码产品需求旺盛的小镇青年。</p>\n<p>回想31岁时一腔热血杀入这门并不性感的生意，陈雪峰在公开信提到这段往事：十年前，关于方向选择，我们首先定了个原则：\"众争之地勿往\"。与其跟风，不如去做一个不被人关注但是能长期创造价值的事情。最终，团队从一个看似简单的手机回收业务出发。</p>\n<p>创业路上少不了坎坷，酷爱户外登山的陈雪峰感慨，创业如登山——起起伏伏，穿越迷雾，站上山头，才能看到不一样的风景。用他的话来说，今天的一体化平台商业模式，不是一蹴而就的，而是十年能力积累和十年模式进化的结果。</p>\n<p>“早些年，我认为规模越大越好，大生意就是好生意。今天，我认为健康持久的生意是好生意，能与社会共赢共振的生意是好生意。”而下一个十年，他瞄准的是百亿美金的机会，让这门不性感的生意变得性感起来。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6e069bd4e7e98cc4e8ef67ef245de551","relate_stocks":{"RERE":"万物新生"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1140655086","content_text":"6月18日，互联网二手电子产品销售平台爱回收在纽约证交所首日挂牌高开31.21%，报18.37美元，总市值46.78亿美元。\n\n今晚，80后复旦学子率队站上了IPO敲钟舞台。\n中国最大的二手消费电子产品交易和服务平台——万物新生（爱回收）集团成功在纽交所挂牌上市，成为中概股ESG第一股。此次IPO发行价为14美元，对应市值35.65亿美元（约合人民币230亿元）。\n万物新生背后，是一对复旦师兄弟的创业故事。2011年，已经31岁的陈雪峰联手师兄孙文俊踏入一门被忽视的生意——二手手机回收。一路走来，万物新生曾经历一段艰难岁月，陈雪峰一度被投资人拒之门外。如今，这位41岁创始人终于斩获人生第一个IPO。\n而万物新生的崛起，同样离不开身后一支投资天团。IPO前，万物新生完成超70亿元的融资，浮现了五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、国泰君安、清新资本、京东、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。\n回望十年历程，陈雪峰在公开信写到，我们从一个看似简单的手机回收业务出发，“很幸运，我们不经意之间进入到了这样一个容易被低估的行业。很长一段时间，我们一度被误解为是一个做手机拆解和提炼金属的公司。”他感慨，创业中“被低估”很可能并不是坏事，很多成功往往都源于“被低估”。\n\n复旦学子「收垃圾」\n从回收旧手机起家，做出230亿市值\n爱回收的背后，是一位复旦程序员进阶CEO的逆袭故事。\n1980年，爱回收CEO陈雪峰出生于湖北黄石，从小学习成绩出众。他本科就读于同济大学计算机科学专业，之后又在复旦大学计算机系取得硕士学位。2006年，陈雪峰入职上海一家公司担任技术经理，这段经历持续了4年。\n爱回收最初的创立灵感缘于几年前的换物概念。2008年，还在做程序员的陈雪峰看到一则“别针换别墅”的新闻。新闻讲述了一个美国男子通过以物易物的方式，在一年多时间里，用一枚曲别针换来一栋双层别墅一年使用权的故事。\n彼时，嗅觉敏锐的陈雪峰开始意识到，伴随着中国经济的发展，如何处理家庭多余物品成为一个问题。于是，“二手”方向的创业想法就这样在陈雪峰脑海中萌发。这一年，他联合复旦校友孙文俊，搭建了以物换物的C2C平台乐易网，当时这个项目还获得来自复旦大学的10万元创业基金。\n兼职做了两年之后，2010年陈雪峰开始全职投入网站运营。彼时，公司主要员工是复旦大学的一些兼职学生，这部分人毕业之后也基本都留在了这个团队。然而，当乐易网团队扩张到超过10个人的时候，这个项目却做不下去了。\n陈雪峰复盘反思: “这个项目不成功的原因主要有三点：第一，我本人是技术出身，做平台的时候希望通过技术手段来实现匹配，但后来被证实难度很高；第二是由于我们市场和用户思维不足，项目脱离了基础；第三是平台交易量不足，我们忽视了‘别针换别墅’的案例具有偶然性，而且是断断续续用了一年多时间才完成的，对于平台而言，零散的交易需求无法支撑起有效订单。”\n项目失败一度让团队濒临解散，也让团队重新冷静下来思考。关起门来认真复盘，陈雪峰认为二手行业依然存在机遇。苹果手机发布iPhone4后，智能手机的热卖引发了旧版手机用户的换机潮。这让陈雪峰心里暗暗猜度，“手机回收会不会成为一个增长的需求？”\n于是，团队将方向瞄准电子产品回收。2011年，爱回收正式在上海诞生。最初爱回收只做线上平台，但由于电子产品需要经过专业检测，纯线上方式容易在商品品质和价格方面产生用户纠纷。随之而来的负面评价，如“恶意压价”、“程序不透明”也差点压垮了这个年轻的品牌。\n危机面前，陈雪峰做出了一个异常艰难的决定——开线下店，搭建线上线下结合的控货体系。2013年12月，爱回收在上海亚新广场开出了第一家门店。陈雪峰没想到，迈出布局线下门店这一步，又差点让他陷入困境。“一家互联网公司要去做门店，那是又苦又累，还被认为很蠢的事，基本没有人认可。”\n正是线下门店的布局，让爱回收有能力延伸出新的业务，最终拥有称霸市场的核心竞争力。以京东携手爱回收打造的一站式以旧换新服务为例，该服务持续受到消费者热捧，2020年同比增长超过311%。此后，爱回收的门店收入占比不断升高，最后甚至达到了总收入的一半。从线上到线下，爱回收构建起一个点、网、面结合的立体式回收场景。\n如今，万物新生已然筑成了一个庞大版图，坐拥3C产品C2B回收平台“爱回收”、B2B交易平台“拍机堂”、B2C零售平台“拍拍”，以及瞄准海外“AHS DEVICE”四大业务板块，打下了二手3C江湖的大半江山——截至2021年3月末的过去12个月，万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万台，同期全平台GMV总量为228亿元，均位列中国市场第一。\n随着此次IPO，这家二手独角兽的真实情况浮现：招股书显示，2018年至2020年，公司营收分别为32.62亿元、39.32亿元和48.58亿元。并且，公司2020年的整体毛利率为25.7%，这个数字已经比一些手机厂商还高。不过根据招股书统计，在过去的三年里，万物新生累计亏损近14亿元，盈利仍然是这个行业所直面的难题之一。\n十年创业，陈雪峰终于率领万物新生敲开了纽交所的大门，成为中概股ESG第一股。上市首日，万物新生发行价14美元，市值230亿元。\n第一笔投资200万美元\n一度无人认可，TS被撕毁两次\n一路走来，万物新生背后悄悄集结一支豪华投资人队伍。\nIPO前，万物新生至少进行了8轮累计超70亿元的融资，身后浮现了包括五源资本、天图投资、景林投资、达晨财智、凯辉基金、前海母基金、老虎环球基金、启承资本、国泰君安、清新资本、京东、快手等十余家VC/PE机构和巨头企业的身影。\n其中，万物新生的第一笔投资来自五源资本。在乐易网创业历程告一段落之后，陈雪峰萌生了回收二手手机的想法。2011年的一天，他来到了五源资本上海办公室，“他主动联系了我们的同事，我们在五源的办公室见面听了陈雪峰的介绍，他向我们展示的是个低端到几乎我们正常生活里面看不见的生意。”五源资本创始合伙人石建明回忆。\n彼时，社交媒体上的创业风潮几乎霸占了所有投资人的目光，没有人留意到二手电商这个不起眼的行业。但陈雪峰的创意切中了石建明的痛点，“我自己是重度电子产品爱好者，当时也在发愁一抽屉二手手机怎么办。”\n第一次见面，这位80后年轻人激起了五源资本对这个不起眼的市场的兴趣。石建明开始意识到，二手手机是一个巨大的社会问题，同时也是一个巨大的市场，“可以说，是陈雪峰帮我们打开了二手手机回收这个门。”\n回想当年，石建明印象最为深刻的是陈雪峰所描述的一个上海不夜城二手市场，五源资本团队后来专门去到了这个市场做调研，他发现，“从市场一楼的营业员开始一直访谈到四楼的二手手机批发商，这中间存在着严重的市场无效。”石建明告诉投资界，如果有人能够解决这个社会问题，一定有非常大价值。\n但当时爱回收所希望建立的商业模式在国外也没有对标公司，二手手机回收这件事也相对低频，要做起来并不容易。即使如此，石建明和五源资本还是被眼前这位来自同济本科、复旦研究生毕业的高材生打动了。这在于，陈雪峰愿意投入巨大的时间精力去做一件短期内看似不太靠谱的事情，也基于双方所建立起来的信任，以及所分享的相同愿景。\n2011年10月，尽管此时的爱回收还只是一个idea，五源资本依然出手向陈雪峰团队投资了200万美元，这也是万物新生创立以来的第一笔投资。在随后的多年里，五源资本一直陪伴在陈雪峰的左右给予了不少激励和支持。\n这其中在2013年，刚刚迈出线下开店第一步的万物新生迎来至暗时刻，陈雪峰曾回忆：“当时互联网公司的流量模式如火如荼，一家互联网公司去做门店，那是又脏、又累还很蠢，基本没有人认可”，甚至与投资方已经签订完成的TS（投资意向书）还被撕毁了两次。\n走投无路之际，五源资本再次给予了陈雪峰团队100万美元的过桥贷款。“今天看起来100万美元好像不是一个很大的数字，但在当时是非常重要的一个支持。”陈雪峰感慨说。\n十年相伴，五源资本堪称最坚定的陪跑者，连续押注了万物新生5轮融资，持股14.0%是其最大VC投资方。\n背后还有一众知名VC/PE\n他们为何看上二手市场\n走过至暗时刻，万物新生的融资渐渐打开局面。\n2014年左右，天图投资开始对“二手生意”模式进行大量研究和调研，在这个过程中扫描到了数码这一垂直品类，万物新生（彼时还叫“爱回收”）由此进入到了天图投资的视野中来。\n“当时的爱回收恰好处在业务转折点，刚开始布局线下连锁门店，那个时候市场上很多机构还不看好连锁，而且彼时正处在智能手机的增量时代，大家对爱回收的二手电子产品回收模式还存在一定的误解，认为是‘收废品的’，而我们对投连锁有经验，双方一拍即合。”魏国兴向投资界回忆。而在天图投资合伙人李康林看来，陈雪峰是他们非常欣赏和认可的S级创业者，契合了天图投资心目中最优秀企业家的想象。\n2015年开始，天图投资连续两轮领投了万物新生的融资，并在后来的融资中超比例加持。这也让陈雪峰感慨颇深：“天图投资后不久，我专程去深圳跟天图CEO冯总（冯卫东）请教过一次，甚至有一年开年会的时候特地请冯总到爱回收针对全员讲了一次品牌战略，这个对我们的帮助是很大的。”\n如今天图投资持股万物新生8.5%，是其第二大财务投资人。多年来的成功押注，也为天图投资带来数十倍的回报。\n到了2016年，万物新生完成了4亿元D轮融资，投资方阵容亮眼，而达晨财智便是领投方之一。“在这个时间点投中爱回收，除了天时地利，更来自于达晨团队对这一赛道深入的观察与准确的判断。”达晨财智大消费与企业服务行业合伙人杨廷辉向投资界表示，彼时中国3C消费回收市场将迎来高速增长，产业互联网也正跑步进入上半场，正是行业爆发拐点之前的最佳投资时间。\n多年来，达晨财智在二手经济领域布局颇深，除万物新生外，还相继投出了小熊U租、胖虎科技等。达晨财智执行合伙人、总裁肖冰坚定地认为：“移动互联网走向下半场，流量红利已经结束，供应链能力将成为各家的核心差异化能力。所以除了继续做自上而下的行业研究和尽调，一直保持耐心，持有子弹直到那家符合达晨投资审美的企业出现，正中红心。”\n同样在这轮出手的凯辉基金，后来又在2018年加注。凯辉基金管理合伙人段兰春表示：“万物新生不仅为万千用户提供了更好更便利的体验，更是为低碳经济与中国经济可持续发展做出长远努力。我们相信中国二手电子产品交易和服务市场所蕴含的巨大潜力将进一步深化企业一体化平台下的‘飞轮效应’，也将一如既往支持万物新生这样极具社会责任感的企业。”\n而启承资本也是万物新生的另一重要投资方。其实早在2013年，彼时还在京东的启承资本合伙人常斌与陈雪峰就已经相识，他促成了京东和万物新生双赢的战略合作。到了2019年，基于对二手3C交易市场前景和公司深度布局的持续看好，启承资本又对高速发展中的万物新生追加了投资，回报颇丰。\n清新资本也分别于2019年6月和次年9月，参与了万物新生的E轮与E+轮融资，通过资本与业务层面的多元化合作，陪伴和见证了这家独角兽的的成长，如今也迎来收获期。\n一个被低估的行业，京东快手也来了\n41岁创始人身家25亿\n当然，回顾万物新生的融资历程，京东是不可或缺的角色。\n首先在业务上，2019年6月万物新生合并了京东旗下的拍拍，补齐了自身B2C业务的短板，最终形成C2B+B2B+B2C的完整闭环。这是一次强强联合的化学反应，也是万物新生的“逆势翻盘”。\n在此之前，拍拍与爱回收已有多年深度业务合作，“很早就是一家人”。京东集团首席战略官廖建文曾谈到这一合并背后的逻辑：“京东始终看好循环经济的社会创新意义，过去几年来，爱回收与拍拍建立了良好的合作基础，是京东生态中协同共赢的标杆。双方通过此次战略合并，将进一步提升二手产品的标准化和流转效率，推动回收处置供应链的透明化和自动化。同时，借助京东在零售、技术、物流、保险等领域坚实的零售基础设施能力，打造完整的逆向供应链，并形成对外能力输出。”\n而在资金上，京东也给予了万物新生巨大的支持。2015年，京东早早出手参与了万物新生的C轮融资，随后的几轮融资里几乎都加注。直至今日，京东成为万物新生的最大股东，持股比例达34.7%。\n\n令人意外的是，快手也于2021年加入到了万物新生集团的投资方阵营中。这意味着，在有了京东这一核心倚仗后，爱回收终于牵起快手走向五环外，奔向同样对二手手机数码产品需求旺盛的小镇青年。\n回想31岁时一腔热血杀入这门并不性感的生意，陈雪峰在公开信提到这段往事：十年前，关于方向选择，我们首先定了个原则：\"众争之地勿往\"。与其跟风，不如去做一个不被人关注但是能长期创造价值的事情。最终，团队从一个看似简单的手机回收业务出发。\n创业路上少不了坎坷，酷爱户外登山的陈雪峰感慨，创业如登山——起起伏伏，穿越迷雾，站上山头，才能看到不一样的风景。用他的话来说，今天的一体化平台商业模式，不是一蹴而就的，而是十年能力积累和十年模式进化的结果。\n“早些年，我认为规模越大越好，大生意就是好生意。今天，我认为健康持久的生意是好生意，能与社会共赢共振的生意是好生意。”而下一个十年，他瞄准的是百亿美金的机会，让这门不性感的生意变得性感起来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":25,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":182827916,"gmtCreate":1623564141335,"gmtModify":1704206299864,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/182827916","repostId":"1105134625","repostType":4,"repost":{"id":"1105134625","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623140058,"share":"https://ttm.financial/m/news/1105134625?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-08 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Birthday 休市，6月15日（周二）起照常开市。美股、英股、新加坡股市照常交易。沪股通、深股通：6月14日（周一）不提供服务，6月15日（周二）起照常开通。港股通：6月14日（周一）不提供服务，6月15日（周二）起照常开通。背景介绍：端午节，又称端阳节、龙舟节、天中节等，源于自然天象崇拜，由上古时代祭龙演变而来。仲夏端午，苍龙七宿飞升于正南中天，处于全年最“正中”之位，即如《易经·乾卦》第五爻的爻辞曰：“飞龙在天”。其起源涵盖了古老星象文化、人文哲学等方面内容，蕴含着深邃丰厚的文化内涵，在传承发展中杂糅了多种民俗为一体，节俗内容丰富。扒龙舟与食粽是端午节的两大礼俗，这两大礼俗在中国自古传承，至今不辍。端午节，本是上古先民创立用于拜祭龙祖、祈福辟邪的节日。因传说战国时期的楚国诗人屈原在五月五日跳汨罗江自尽，后来人们亦将端午节作为纪念屈原的节日；也有纪念伍子胥、曹娥及介子推等说法。总的来说，端午节起源于上古先民择“飞龙在天”吉日拜祭龙祖、祈福辟邪，注入夏季时令“祛病防疫\"风尚。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":102,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9969647625,"gmtCreate":1668439293567,"gmtModify":1676538056976,"author":{"id":"3580972018907173","authorId":"3580972018907173","name":"股海摩西","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4b3b2e60ed720da92ef4a446dcdaaf4","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3580972018907173","authorIdStr":"3580972018907173"},"themes":[],"htmlText":"<a 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