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20:55","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉将宁德时代送上了“C位”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2147863759","media":"华尔街见闻","summary":"宁德时代最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和特斯拉的一纸电池合约。\n6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的一纸电池合约。</p>\n<p>6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，也就是未来四年，向特斯拉供应锂离子动力电池产品。具体的采购情况特斯拉以订单方式确定，最终销售金额须以特斯拉发出的采购订单实际结算为准。</p>\n<p>未来，特斯拉旗下的Model 3、Model Y等车型将会使用来自宁德时代的电池组。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a713164f29f737032b723520c810364e\" tg-width=\"600\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>受此消息影响，6月29日，宁德时代股价再创新高，盘中股价一度达到519.60元/股，总市值突破1.2万亿元。截至收盘，宁德时代股价报收508.51元/股，涨幅达2.96%。成为A股中第一家跨进万亿俱乐部的科技股。</p>\n<p>值得一提的是，自去年以来，宁德时代的股价如同坐上火箭，总市值由0.23万亿元上涨至1.18万亿元，涨幅超过4倍。</p>\n<p>6月29日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>对此合作评价称，宁德时代此次与特斯拉的协议较之前合作力度更大，考虑到公司下游需求超预期，上调宁德时代的盈利预测，并将目标价调升9%至600元人民币。中金还上调了宁德时代2021-2023年的盈利预测10%、25%和8%，分别至110亿元、200亿元和267亿元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>近日发布研报称，维持宁德时代买入评级，目标价格为607.5元。其评级理由就包括：与车企的战略合作协议系绑定电池产能，能解决电池供应瓶颈，确保产能不受限。</p>\n<p>另外，中金分析师曾韬等在报告中指出，此次协议未约定中国市场，意味着宁德时代将以配合特斯拉全球市场供应为契机，推动产品加速走向全球。全球需求提振下，宁德时代远期全球市场份额有望达到30%以上。</p>\n<p>这是两家头部企业的再次握手。对于已经站上万亿市值高位的宁德时代而言，与第一大客户特斯拉的深度捆绑，不仅关乎该客户带来的电池装机量，更是一张突围海外动力电池市场的重要门票。</p>\n<h2><b>二次</b><b>“牵手”</b></h2>\n<p>据悉，2018年，马斯克在签署特斯拉上海工厂落地协议时，曾秘密会见宁德时代董事长曾毓群，不过双方未达成实质性协议。</p>\n<p>在“2019世界人工智能大会”上，二人再度会面，用40多分钟敲定了合作意向。</p>\n<p>2020年2月，一份合约让新造车和动力电池的两家头部企业真正走到一起。彼时，宁德时代与特斯拉签订《Production Pricing Agreement (China)》，拟于2020年7月至2022年6月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。</p>\n<p>据此合约，宁德时代为特斯拉在上海生产的Model 3供应电池。2021年初，特斯拉推出Model Y后，双方的合作范围也有望进一步扩大。</p>\n<p>今年6月25日，在该协议的基础上，双方又签订了上文提及的合作框架协议《Production Pricing Agreement》。协议约定宁德时代计划在未来四年向特斯拉供应锂离子动力电池产品。有分析认为，前后两份合作框架协议的区别在于去掉了“China”，预示着本次供货协议将覆盖全球。</p>\n<p>双方的合作进一步深入，其实早就有预示。</p>\n<p>6月3日，路透社援引知情人士消息称，宁德时代计划在上海新建一家大型动力电池厂，提供特斯拉在全球范围内一半用于电动汽车和屋顶储能的电池。</p>\n<p>有传言称，上海工厂年产能将达到80GWh，而宁德时代现有产能为69.1GWh，并有77.5GWh产能在建中。</p>\n<p>另外，宁德时代日前发生的“乌龙事件”也与特斯拉有关。近日，有自称是宁德时代员工的人员爆料，宁德时代强制经理级别员工购买特斯拉Model 3，有员工称公司推出购买特斯拉的优惠活动，是为了清掉“电池有问题”的特斯拉库存。</p>\n<p>宁德时代则表示，没有质量问题，也没有强制购买。“关于员工购买特斯拉是公司为推行全面电动化，以优惠价格鼓励员工购买电动车，没有强制，也不限于特斯拉，包括其大部分供货的品牌。称此活动已持续三年，去年是在国庆节期间。”</p>\n<h2><b>“绑定”加深</b></h2>\n<p>不论乌龙事件如何，特斯拉和宁德时代的关系都在进一步绑定。</p>\n<p>宁德时代2021年Q1财报显示，公司面向前五大客户的销售金额占当期应收比例为41.08%，公司主要客户为大型境内外车企。2020年年报显示，公司面对第三和第四大客户的销售额差距不大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1d28e7bc0109ab77f6fbdfcfb26e8f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"213\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而据世纪证券，<b>按装机口径计算，</b><b> 2020年特斯拉为宁德时代第三大客户，而到2021年第一季度，特斯拉一跃成为最大客户 。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71035fcd7b52b58275f0aaf4030589c9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"232\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>双方的绑定加深，不仅在于特斯拉跃升为最大客户。更关键的是特斯拉是宁德时代突围海外动力电池市场的重要门票之一。</p>\n<p>此前，宁德时代副总经理、董事会秘书蒋理曾表示，<b>宁德时代与特斯拉的合作不局限于国内。新合约或许就是双方的动力电池合作走出国门的开始。</b></p>\n<p>公开数据表明，宁德时代在动力电池装机量上已经处于C位。2020年工信部公布的新能源车型有效目录共有6800多款车型，其中宁德时代配套动力电池的有3400多款，在全部动力电池厂商中占比最高。</p>\n<p>宁德时代在全球动力电池竞争中的优势也在进一步扩大。</p>\n<p>据韩国行业调研机构SNE Research最新数据，2021年第一季度，全球电动车电池能耗为47.8 GWh，同比增长127%，宁德时代一季度的大幅增长为主要推动力。</p>\n<p>数据显示，第一季度，宁德时代电池装机量同比增长320.8%至15.1 GWh，市占率从2020年全年的25%再度扩大至31.5%，而其最大竞争对手LG化学以及<a href=\"https://laohu8.com/S/PC\">松下</a>的市占率则分别下降至20.5%和16.7%，松下市占率一年内下降近10个百分点。</p>\n<p>但高处不胜寒，宁德时代仍然需要面对海内外不少竞争对手。</p>\n<p>在海外，有LG化学等企业虎视眈眈；在国内，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>已经对宁德时代构成了威胁。去年3月，比亚迪发布了基于磷酸铁锂材料的刀片电池，并逐渐从自用开放给第三方车企。</p>\n<p>因而，此时与特斯拉加深绑定，对宁德时代而言，无论是对动力电池装机量，还是进一步提升海内外市场竞争力，或许都存在一些好处。</p>\n<h2><b>“C位”</b><b>挑战</b></h2>\n<p>虽然本次是特斯拉的电池合约将宁德时代送上C位，但这家万亿市值的公司，在新能源领域的地位已经十分稳固。</p>\n<p>作为全球头部动力电池供应商，宁德时代不仅为特斯拉等新造车代表供货，还与奔驰、本田等传统车企合作。国内新造车三家企业也选择了宁德时代的动力电池。</p>\n<p>韩<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>分析机构SNE统计称，宁德时代已连续四年在全球动力电池装车量排名中居于首位。就在2020年，宁德时代动力电池的全球装车量为34GWh，市场份额接近四分之一。</p>\n<p>随着新能源板块的火爆，这家幕后巨头从去年开始走向台前，获得资本关注。例如，在2020年清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>后，高瓴资本就转而重仓宁德时代，认购了100亿元的定增。</p>\n<p>股价飙升的宁德时代，也受到更多投资者的关注。5月21日，宁德时代还接待了33家机构投资者共54人的调研，其中包括大型公募基金、外资机构以及券商资管等。这些机构投资者们关心的话题，主要在固态电池发展、公司三大战略方向以及光伏领域的布局等方面。</p>\n<p>被外界认知的不止有宁德时代，其董事长曾毓群也屡次跻身福布斯富豪榜的前列。</p>\n<p>截至6月28日上午11点半，福布斯富豪榜的实时榜单显示，宁德时代董事长曾毓群身价达到447亿美元（约合2888亿元人民币），位列全球第30位。这是他首次进入榜单前30名。</p>\n<p>而就在5月初，曾毓群成功问鼎香港首富。他以345亿美元的身价，动摇了被“李氏家族”霸榜20余年的香港首富榜，个人财富一度超过李兆基（321亿美元）和李嘉诚（344亿美元）。</p>\n<p>彼时，曾毓群在全球富豪榜上的排名升至全球第42名，而今他已经突围进前30名。</p>\n<p>一年之内，宁德时代多次出圈，在一、二级市场备受关注。作为A股第一家万亿市值的科技公司，宁德时代在C位上又能矗立多久？</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3634141><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>宁德时代最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和特斯拉的一纸电池合约。\n6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，也就是未来四年，向特斯拉供应锂离子动力电池产品。具体的采购情况特斯拉以订单方式确定，最终销售金额须以特斯拉发出的采购订单实际结算为准。\n未来，特斯拉旗下的Model 3、Model Y等车型将会使用...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3634141\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/983e0432c72ee1117f6c5b8a19ed6e25","relate_stocks":{"300750":"宁德时代","TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3634141","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2147863759","content_text":"宁德时代最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和特斯拉的一纸电池合约。\n6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，也就是未来四年，向特斯拉供应锂离子动力电池产品。具体的采购情况特斯拉以订单方式确定，最终销售金额须以特斯拉发出的采购订单实际结算为准。\n未来，特斯拉旗下的Model 3、Model Y等车型将会使用来自宁德时代的电池组。\n\n受此消息影响，6月29日，宁德时代股价再创新高，盘中股价一度达到519.60元/股，总市值突破1.2万亿元。截至收盘，宁德时代股价报收508.51元/股，涨幅达2.96%。成为A股中第一家跨进万亿俱乐部的科技股。\n值得一提的是，自去年以来，宁德时代的股价如同坐上火箭，总市值由0.23万亿元上涨至1.18万亿元，涨幅超过4倍。\n6月29日，中金公司对此合作评价称，宁德时代此次与特斯拉的协议较之前合作力度更大，考虑到公司下游需求超预期，上调宁德时代的盈利预测，并将目标价调升9%至600元人民币。中金还上调了宁德时代2021-2023年的盈利预测10%、25%和8%，分别至110亿元、200亿元和267亿元。\n东吴证券近日发布研报称，维持宁德时代买入评级，目标价格为607.5元。其评级理由就包括：与车企的战略合作协议系绑定电池产能，能解决电池供应瓶颈，确保产能不受限。\n另外，中金分析师曾韬等在报告中指出，此次协议未约定中国市场，意味着宁德时代将以配合特斯拉全球市场供应为契机，推动产品加速走向全球。全球需求提振下，宁德时代远期全球市场份额有望达到30%以上。\n这是两家头部企业的再次握手。对于已经站上万亿市值高位的宁德时代而言，与第一大客户特斯拉的深度捆绑，不仅关乎该客户带来的电池装机量，更是一张突围海外动力电池市场的重要门票。\n二次“牵手”\n据悉，2018年，马斯克在签署特斯拉上海工厂落地协议时，曾秘密会见宁德时代董事长曾毓群，不过双方未达成实质性协议。\n在“2019世界人工智能大会”上，二人再度会面，用40多分钟敲定了合作意向。\n2020年2月，一份合约让新造车和动力电池的两家头部企业真正走到一起。彼时，宁德时代与特斯拉签订《Production Pricing Agreement (China)》，拟于2020年7月至2022年6月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。\n据此合约，宁德时代为特斯拉在上海生产的Model 3供应电池。2021年初，特斯拉推出Model Y后，双方的合作范围也有望进一步扩大。\n今年6月25日，在该协议的基础上，双方又签订了上文提及的合作框架协议《Production Pricing Agreement》。协议约定宁德时代计划在未来四年向特斯拉供应锂离子动力电池产品。有分析认为，前后两份合作框架协议的区别在于去掉了“China”，预示着本次供货协议将覆盖全球。\n双方的合作进一步深入，其实早就有预示。\n6月3日，路透社援引知情人士消息称，宁德时代计划在上海新建一家大型动力电池厂，提供特斯拉在全球范围内一半用于电动汽车和屋顶储能的电池。\n有传言称，上海工厂年产能将达到80GWh，而宁德时代现有产能为69.1GWh，并有77.5GWh产能在建中。\n另外，宁德时代日前发生的“乌龙事件”也与特斯拉有关。近日，有自称是宁德时代员工的人员爆料，宁德时代强制经理级别员工购买特斯拉Model 3，有员工称公司推出购买特斯拉的优惠活动，是为了清掉“电池有问题”的特斯拉库存。\n宁德时代则表示，没有质量问题，也没有强制购买。“关于员工购买特斯拉是公司为推行全面电动化，以优惠价格鼓励员工购买电动车，没有强制，也不限于特斯拉，包括其大部分供货的品牌。称此活动已持续三年，去年是在国庆节期间。”\n“绑定”加深\n不论乌龙事件如何，特斯拉和宁德时代的关系都在进一步绑定。\n宁德时代2021年Q1财报显示，公司面向前五大客户的销售金额占当期应收比例为41.08%，公司主要客户为大型境内外车企。2020年年报显示，公司面对第三和第四大客户的销售额差距不大。\n\n而据世纪证券，按装机口径计算， 2020年特斯拉为宁德时代第三大客户，而到2021年第一季度，特斯拉一跃成为最大客户 。\n双方的绑定加深，不仅在于特斯拉跃升为最大客户。更关键的是特斯拉是宁德时代突围海外动力电池市场的重要门票之一。\n此前，宁德时代副总经理、董事会秘书蒋理曾表示，宁德时代与特斯拉的合作不局限于国内。新合约或许就是双方的动力电池合作走出国门的开始。\n公开数据表明，宁德时代在动力电池装机量上已经处于C位。2020年工信部公布的新能源车型有效目录共有6800多款车型，其中宁德时代配套动力电池的有3400多款，在全部动力电池厂商中占比最高。\n宁德时代在全球动力电池竞争中的优势也在进一步扩大。\n据韩国行业调研机构SNE Research最新数据，2021年第一季度，全球电动车电池能耗为47.8 GWh，同比增长127%，宁德时代一季度的大幅增长为主要推动力。\n数据显示，第一季度，宁德时代电池装机量同比增长320.8%至15.1 GWh，市占率从2020年全年的25%再度扩大至31.5%，而其最大竞争对手LG化学以及松下的市占率则分别下降至20.5%和16.7%，松下市占率一年内下降近10个百分点。\n但高处不胜寒，宁德时代仍然需要面对海内外不少竞争对手。\n在海外，有LG化学等企业虎视眈眈；在国内，比亚迪已经对宁德时代构成了威胁。去年3月，比亚迪发布了基于磷酸铁锂材料的刀片电池，并逐渐从自用开放给第三方车企。\n因而，此时与特斯拉加深绑定，对宁德时代而言，无论是对动力电池装机量，还是进一步提升海内外市场竞争力，或许都存在一些好处。\n“C位”挑战\n虽然本次是特斯拉的电池合约将宁德时代送上C位，但这家万亿市值的公司，在新能源领域的地位已经十分稳固。\n作为全球头部动力电池供应商，宁德时代不仅为特斯拉等新造车代表供货，还与奔驰、本田等传统车企合作。国内新造车三家企业也选择了宁德时代的动力电池。\n韩国新能源分析机构SNE统计称，宁德时代已连续四年在全球动力电池装车量排名中居于首位。就在2020年，宁德时代动力电池的全球装车量为34GWh，市场份额接近四分之一。\n随着新能源板块的火爆，这家幕后巨头从去年开始走向台前，获得资本关注。例如，在2020年清仓蔚来后，高瓴资本就转而重仓宁德时代，认购了100亿元的定增。\n股价飙升的宁德时代，也受到更多投资者的关注。5月21日，宁德时代还接待了33家机构投资者共54人的调研，其中包括大型公募基金、外资机构以及券商资管等。这些机构投资者们关心的话题，主要在固态电池发展、公司三大战略方向以及光伏领域的布局等方面。\n被外界认知的不止有宁德时代，其董事长曾毓群也屡次跻身福布斯富豪榜的前列。\n截至6月28日上午11点半，福布斯富豪榜的实时榜单显示，宁德时代董事长曾毓群身价达到447亿美元（约合2888亿元人民币），位列全球第30位。这是他首次进入榜单前30名。\n而就在5月初，曾毓群成功问鼎香港首富。他以345亿美元的身价，动摇了被“李氏家族”霸榜20余年的香港首富榜，个人财富一度超过李兆基（321亿美元）和李嘉诚（344亿美元）。\n彼时，曾毓群在全球富豪榜上的排名升至全球第42名，而今他已经突围进前30名。\n一年之内，宁德时代多次出圈，在一、二级市场备受关注。作为A股第一家万亿市值的科技公司，宁德时代在C位上又能矗立多久？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":187301724,"gmtCreate":1623738198968,"gmtModify":1704210035732,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/187301724","repostId":"1126523309","repostType":4,"repost":{"id":"1126523309","kind":"news","pubTimestamp":1623724717,"share":"https://ttm.financial/m/news/1126523309?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-15 10:38","market":"us","language":"zh","title":"价值投资已老，能让你赚钱的只有趋势和周期","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126523309","media":"西泽研究院 ","summary":"价值投资已经老去，或者说整个体系需要更新迭代甚至重建。","content":"<p><b>本文目录:</b></p>\n<p><b>一、符合未来趋势的，才是真正有价值的</b></p>\n<p><b>二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真</b></p>\n<p><b>三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境</b></p>\n<p><b>四、趋势投资：待时乘势，不负韶华</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38b68910aa3279994e6e6a2b4bfb4ea8\" tg-width=\"813\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>一、符合未来趋势的，才是真正有价值的</p>\n<p>“价值投资为王的时代已经过去了，现在是趋势投资的天下”</p>\n<p>“做朋友的不是时间，而是周期”</p>\n<p>“世界唯一不变的是变化，每一个重大的变化都有趋势”</p>\n<p>“只有符合趋势的，才是有投资价值的”</p>\n<p>“定义现在的不是过去，而是未来”</p>\n<p>“买茅台是价值投资吗，那么高的估值肯定不是”</p>\n<p><b>西泽投资董事局主席、传奇投资人刘央女士曾经在多个场合批评价值投资的“形而上主义”，主张在这个每天都有新发现、新变化、新生事物的时代，跳出过去的认知牢笼，用趋势投资的理念和方法捕捉数字化浪潮下的“独角兽”。</b></p>\n<p>当然，相对于有静态财务数据作为支撑的价值投资，主要基于未来发展潜力走向的趋势投资可能更需要科学和艺术的结合。这也加大了决策判断的难度，同时让一些假趋势、“PPT”泡沫叙事等欺骗诈骗行为大行其道。</p>\n<p>然而，如果所有的投资人都按照价值投资的标准选择标的，那么就根本不可能出现阿里巴巴、脸书、特斯拉、亚马逊、苹果等数字时代的独角兽。因为这些新兴企业的价值(比如马斯克和乔布斯的创新精神)，根本无法用会计报表等财务数据进行度量和发现。从这个意义上，价值投资过于平庸和偷懒——企业经营的财务指标反映的只是过去。</p>\n<p>事实上最近二十年，价值投资的收益率已经越来越不及过去。尤其是次贷危机后的最近十年，价值投资的收益率跑输大盘指数，甚至低于大部分被动管理。因为现在决定美国股票市场大盘指数的新兴企业(FAANG，Facebook、Apple、Amazon、Netflix和Google)，早已经不是依赖会计信息的价值投资所能理解和估值的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08b2a2cebbbbfa5a519c46a61dd9e034\" tg-width=\"834\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2010-2019年间：价值股的表现远不及成长股(Via Ken French)</p>\n<p>价值投资已经老去，或者说整个体系需要更新迭代甚至重建。核心的原因有四个：</p>\n<p>第一，价值投资所依赖的决策信息体系已经无法反映新兴企业的真正价值。价值投资依赖的基础信息是传统会计信息，然而诞生于重工业化时代的会计报表，一百多年来基本没有大的变化，反映的还是重工业时代物质资产的信息，对信息革命和数字化时代新兴企业最核心的创新能力、企业家精神、人力资本、数字资产、组织活力和文化等无形资源，却没有办法准确的计量。也就是说，依照价值投资的那些财务指标信息，根本无法捕捉到数字时代的独角兽。</p>\n<p>著名学者巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中，用实证方法证明了一个结论：在资本市场上，会计报表给投资者的增量信息贡献不足5%!而且各种会计“造假”，无论是违法的欺诈还是合法的报表粉饰，不仅不能正确引导投资者，还制造了大量的噪音和虚假信号，误导价值投资者进行错误的估值。</p>\n<p>第二，静态的、基于历史数据的估值体系已经无法适应数字化浪潮下的“大变局时代”。价值投资依赖的信息都是历史数据，或者基于历史数据推算未来，等于用过去给现在定价。如果说在确定性、稳定性较大的重工业时代，这种估值体系还能大行其道，但在充满不确定性和各种新事物的数字化时代，对一个优质公司的定价应该主要基于未来的发展趋势，而不是那些“死去”的且充满虚假信号的过去信息。</p>\n<p>历史的数据——主要是企业的财务报表信息——当然具有很强的客观性和权威性。在环境变化和技术变革较慢的工业时代，可以较好的用过去的、历史的数据推演未来，中间的偏差可能并不会特别大。但是现在信息和数字技术日新月异，市场环境和用户偏好捉摸不定，各种新事物不可知的涌现，导致基于历史数据的未来预期失灵。当前这个时代真正优秀的投资人，基本上并不是依赖历史会计信息而是依赖对大趋势的前瞻性判断。</p>\n<p>第三，债务大爆炸与全球货币化大趋势下，传统的价值估值体系已经受到债务、货币、流动性等“虚拟变量”的强烈冲击，基本面作为定价核心变量起作用的时间越来越少。我们知道，价值投资主要依赖的就是基本面变量。然而次贷危机以来，全球无限量持续大放水，无风险利率被压低到0甚至突破下限变为负。在资金成本如此低廉，资金可得性越来越容易的情况下，高风险投机型和高频交易型资本的数量越来越多，在资本市场的估值体系中越来越占据主导。这些交易型资本最青睐的是充满想象力、估值空间巨大的成长型股票，对那些估值较低，价值投资比较青睐的股票却不感兴趣。“便宜无好货，好货不便宜”，实际上也是价值投资的估值悖论——如果市场是有效的，那么那些在价值投资看来被低估的股票，反而是没有投资价值的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b99f06ddd95a5e6102c2407f146347f\" tg-width=\"680\" tg-height=\"528\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>第四，数字化、信息化时代，投资者赖以决策的信息源和数据库越来越多元，越来越实时化，相比来说主要依赖财务会计报表信息的价值投资显得滞后和老化。半个世纪前(价值投资最为辉煌的年代)，信息体系不够发达，尤其是面向个人的信息渠道非常匮乏，财务会计报表体系成为主要的信息渠道，且被垄断在少数机构手中。今天信息大爆炸，数字化浪潮席卷一切，个人数据和信息终端完全普及，信息和数据的垄断格局被打破，投资者对资产标的进行估值的信息来源越来越多，可以更好的支持趋势投资。而价值投资依然坚守财务数据和充满了虚假信号的报表信息。而财务报表的形成周期又太长，短则以季度为单位，长则以年为单位。在变化多端的今天，信息更迭频率如此慢的信息体系肯定无法对投资做出及时的、前瞻性的决策支持。</p>\n<p>事实上，我们并不否定价值投资的基本原则，即坚持投资有价值的资产。但是问题是，什么是真正有价值的资产，如何定义“价值”一词。我们坚持的理念很简单，那就是“符合时代发展趋势的，才是真正有价值的”。</p>\n<p>而且我们诧异的看到，最近几年那些对外宣称价值投资和长期主义的投资者，最终依然赚的是趋势和周期的钱。我们只能敬畏时间，时间的长河可以刷新、埋葬一切。可以和我们做朋友的是周期，只有周期才能赋予我们真正发现价值、创造价值的机会。</p>\n<p>二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真</p>\n<p>在股票市场的投资思想谱系里，技术投资要早于价值投资。1905年，在道氏理论的股市的交易技术分析方法出现了十几年后，诞生了从另一角度研判股价高低及投资的重要的分析方法和投资方法——基本面分析方法与价值投资方法。这种分析方法在实践中不断发展，近百年来一直被重视和使用，成为经典的主流的价值投资派别。</p>\n<p>创立价值投资方法的始祖是股神巴菲特的老师格雷厄姆，他在20世纪30年代写了一本名著《证券分析》，在书中他创立了基本分析方法的理论体系，阐述了价值投资的主要内容。在格雷厄姆看来，股票价格是上市公司内在投资价值的外在表现，买股票就是买上市公司，因此对上市公司投资价值的分析是选择股票的主要 方法。格雷厄姆还认为，对上市公司投资价值的分析主要就是对上市公司财务情况的分析，主要分析上市公司的资产负债表和损益表。投资者要根据上市公司的资产情况和业绩对其股票的内在价值进行估值，从而判断其股价的高低。</p>\n<p>股神巴菲特是格雷厄姆理论的忠实实践者。据他的回忆录和传记介绍，在他的办公室里没有股票交易的行情显示，只有一堆堆的上市公司的财务报表和分析报告;他也从来不做短线的股票交易，而是从众多的上市公司中找出最有投资价值的公司，对其进行相对长期的投资。</p>\n<p>从价值投资的发展演变历史来看，主要有两个鲜明的特征：第一，价值投资依赖的基础是财务会计信息，主要是资产负债表和损益表(利润表);第二，价值投资诞生的时代背景是第二次、第三次工业革命时期，这两次工业革命产生的优质企业都是以可会计计量的有形资产为主。</p>\n<p>这样，价值投资衰落的原因也就昭然若揭：</p>\n<p>第一，财务会计信息已经越来越失去衡量企业价值的准确性，主要的原因如同巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中所说的，会计的基本框架和准则，一百多年都没有发生重大的调整。而这一百年以来，已经发生了三次工业革命，金融资本主义已经广泛兴起，但会计依然坚守着一百年前的基本理念和框架，没有随着时代的变化做出相应的调整。</p>\n<p>第二，现代的会计准则和框架，实际上仍然还是工业时代的产物，主要是对重工业企业中的有形资产进行计量，根本无法反映当前第四次工业革命浪潮中，以创新、创意、人才、文化等为核心资源的企业价值信息，也就无法真正捕捉到数字化时代的领袖企业。</p>\n<p>第三，会计信息本身的质量越来越差，越来越失真。暂且不说那些明目张胆的做假账和欺诈行为，在符合会计准则要求之内的“会计粉饰”，一般的投资者都很难甄别和观察到。在信息源越来越多元化的今天，会计信息已经很难再作为估值的基本依据。这样也意味着传统的价值投资体系逐渐被抛弃。</p>\n<p>三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境</p>\n<p>现代金融活动正在受到三股时代浪潮的影响，分别为基于第四次信息技术革命的数字化浪潮，它改变的是金融投资活动的技术环境;基于全球第四波债务大爆发背景下的货币化浪潮，最近十几年两次大危机——次贷危机和大疫情危机——之后的全球超级货币大宽松;基于长期低利率、零利率和负利率下的金融资产泡沫化，以美国股市、中国房地产、日本和欧洲的国债为典型表现。当然，泡沫的定义当前尚不确定，有很多人并不认同当前的泡沫化倾向，认为泡沫只有破灭后才能认定。我们在这里采用的是价值投资的标准，认为泡沫是对长期平均价格(用来度量价值)的大幅偏离。</p>\n<p>然而这三股浪潮正在让盛行了半个多世纪的价值投资体系饱受困顿。首先，数字化加大了金融市场的波动，信息来源多元化、基于数字科技的量化投资、被动管理盛行，各种网络社交平台、数字社区、自媒体等打破主流媒体对金融信息传播渠道的垄断，让传统的基于静态财务会计信息的价值投资无所适从。尤其是，数字技术的日新月异加上数字智能终端的普及，基于行为金融、心理经济学的叙事广为流行，市场对投资标的的定价主要不再看“枯燥”的，“老旧”的会计信息，而是看市场上广为流传的故事，看“网红”股票和企业家大V的流量。当然，用传统的观念来看，这些资产标的“网红化”，企业家“大V”化，固然存在着泡沫的成分，但是在数字化浪潮的席卷下，人们更倾向于认为叙事形成的共识，具有更强的估值支撑。那些从财务信息上看上去“便宜”的公司，实际上已经失去了市场的信任和青睐。</p>\n<p>货币化浪潮是造成价值投资陷入困境的第二大因素，过多的货币在追逐少量的核心资产过程中，将估值普遍推到了远超价值投资者理解的地步。价值投资者只能被迫抬升估值标准，并在市场上捡一些容易“入坑”的看似便宜实际很贵的老旧资产(比如巴菲特承认因为PE低投资航空股是个失误)。最近十多年，货币化浪潮一浪高过一浪，从次贷危机之后的美国三次QE，到欧债危机欧元区也随之步后尘，再到大疫情后全球“无限量”货币宽松，看上去过去有底限的货币规则、财政纪律都已经不复存在。这导致的后果就是，全球流动性过剩，核心资产荒，利率长期被压制在一个非常低，接近于零甚至为负数的水平上，这明显放大或者扭曲甚至是摧毁了价值投资体系。我在过去一篇文章《赵建：金融市场已经“恶性通胀”，印钞者摧毁了价值投资体系》一文中重点提到了这个问题。长期的低利率，过度的流动性泛滥，使得价值投资失去了基本的定价之锚，整个估值必须大幅抬升。因为作为折现率的无风险利率在分母端不断降低。而且负利率的出现，需要我们重新对现金流折现模型进行修改，这很明显超出了传统金融学模型的框架。从这个意义上，与其说是金融资产估值大幅提升，不如说是货币的价值不断塌缩。</p>\n<p>泡沫是价值投资者们所痛恨的对象，但是今天的世界已经泡沫遍地，如果按照价值投资的标准，现在最好的策略就是现金为王，等待泡沫破灭捡便宜的“价值回归”的资产。然而现实的情形却绝非如此。首先从理论上，泡沫的定义本身就存在较大的争议，甚至有不少人认为根本不存在泡沫。按照价值投资的标准，泡沫是价格对实际价值的偏离。但是什么是“实际价值”呢?这就又回到了老问题，或者到了形而上学的哲学层面。然而现实却是，泡沫处处存在，且长期存在。就价值投资者来看，当前的金融资产都非常贵，性价比不高，不符合价值投资的标准。但现实的情况却是，现代经济本身就是一个用货币计量的泡沫经济，与其说核心资产越来越贵，不如说信用纸币越来越便宜。如果换个坐标系，用实物资产或者优质上市公司的股票作为价值标准去衡量现在的核心资产，其实并不是那么贵(比如用FAANG指数构成的货币衡量体系)。泡沫化与货币化紧密联系在一起，因为所有大类资产的价值尺度都是传统的法币，主要是美元。但现在的美元几乎无限量扩张，所谓的泡沫不过是美元的泡沫，所有法定货币的泡沫。</p>\n<p>数字化、货币化和泡沫化三个浪潮叠加在一起，催生了一个新的另类资产或者未来的新型货币——加密数字币。比特币等加密币的“超级泡沫”，是这三个浪潮叠加在一起的终极表现。然而在价值投资者看来，加密数字币却是这个时代“最大的骗局”。这个判断，却恰好宣告了价值投资衰落的必然——一种思想和信念体系的陨落，恰恰就是从故步自封、对新生事物充满敌意开始(而不是试图去理解它为何存在)。</p>\n<p>四、趋势投资：待时乘势，不负韶华</p>\n<p>在投资界流行一句话，叫做“做时间的朋友”，或者说长期主义。听起来很有道理，很理想主义，但现实却充满了讽刺意味：大多数时候，是因为套牢而被迫与时间做朋友。当然也是投资管理人安慰客户常用的一句话。管理人当然希望客户永远都做“时间的朋友”，这样既可以减轻赎回压力，又可以收更多的管理费。</p>\n<p>一个真正优秀的投资人一定是将自己置身于时代发展的大趋势里，在每个中长周期的变化阶段捕捉代表时代主题的优质资产。并根据变化趋势做好资产、资金和资本的管理，平衡好收益性、流动性和安全性之间的关系，以更好的满足不同风险偏好和流动性偏好的客户需求。从这个意义上来说，做时间的朋友，不如说是做周期的朋友。在神秘的时间面前，对投资有意义的只有周期，否则再多的时间也不过是重复的轮回。如同我们调侃A股，十年了，不过是从一个3000点回到另一个3000点。</p>\n<p>事实上，可能并不存在绝对的价值投资，因为资本市场的本质是对未来的估值，而对未来的判断必须置于内在的发展趋势中。因此价值投资的成功，所获取的巨大收益，从本质上来说也是趋势给予的超额收益。我们回头看格林厄姆，看巴菲特投资最成功，收益率最高的那个年代，恰恰就是第二次、第三次工业化浪潮兴起的时代。所以他们的超额收益率，其实也是时代大趋势馈赠的红利。</p>\n<p>那个年代价值投资非常成功，还有一个关键之处是，重工业时代会计信息能较好的反映企业的价值，因为代表工业时代的龙头企业的核心资产都是有形的物质资产。会计在衡量有形资产方面是非常有效的。同时，那个年代“以历史数据判断未来趋势”的方法也是相对有效的，因为那个时代不像今天的数字化、货币化，百年未有之大变局时代，历史经验大多数时间不仅无法作为定义未来的基础，还可能成为一种牵绊。</p>\n<p>其实，价值投资与趋势投资，左侧交易和右侧交易，本质上并不是完全对立的。价值投资的理念里有趋势投资的元素，就是认为价格偏离价值的资产，存在强大的回归价值的趋势。趋势投资也认可价值投资的基本理念，即投资真正有价值的企业。但从决策方法的本质来看，价值投资可以看作是趋势投资的一个特例：基于财务会计信息去判断未来的趋势。很显然，在当前这个持续变化、新生事物不断涌现的年代，仅仅依靠信息源之一的财务报表信息来判断一家企业的未来发展趋势，显然是非常不够的。</p>\n<p>孟子曰：虽有智慧，不如乘势;虽有镃基，不如待时。其实大部分成功的价值投资者，并非是因为仅靠自己的努力，用价值投资的财务分析方法找到了好的标的，绝大多数时间不过是时代的馈赠——恰好顺应了周期趋势，才获取了超额收益率。从这个意义上来说，趋势投资更懂得敬畏市场、敬畏时间、敬畏价值。价值投资是因为恰好符合了宏观经济和企业的发展趋势，才取得了巨大的成功。</p>\n<p>每个时代都有自己的大主题、大趋势。这个时代是充满光荣和梦想的时代，是在变化动荡之中孕育着无穷机遇的时代，也是一个旧的事物很快被淘汰、新的事物快速涌现的时代。时间易老，韶华易逝，做时间的朋友、在复杂多变的市场里“躺平”当然容易，但对于一个优秀的、有梦想的投资者，还是需要利用自己的专业知识和综合认知，置身于全球和中国经济的大周期内，去寻找可以为客户创造价值的大趋势。只有这样，才能做到不辜负时间，不辜负韶华。</p>","source":"lsy1582938116590","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>价值投资已老，能让你赚钱的只有趋势和周期</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/493725.html><strong>西泽研究院 </strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>本文目录:\n一、符合未来趋势的，才是真正有价值的\n二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真\n三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境\n四、趋势投资：待时乘势，不负韶华\n\n一、符合未来趋势的，才是真正有价值的\n“价值投资为王的时代已经过去了，现在是趋势投资的天下”\n“做朋友的不是时间，而是周期”\n“世界唯一不变的是变化，每一个重大的变化都有趋势”\n“只有符合趋势的，才是有投资价值的”...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/493725.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fe85c79e7ab0e902548197ca13ca8164","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/493725.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1126523309","content_text":"本文目录:\n一、符合未来趋势的，才是真正有价值的\n二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真\n三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境\n四、趋势投资：待时乘势，不负韶华\n\n一、符合未来趋势的，才是真正有价值的\n“价值投资为王的时代已经过去了，现在是趋势投资的天下”\n“做朋友的不是时间，而是周期”\n“世界唯一不变的是变化，每一个重大的变化都有趋势”\n“只有符合趋势的，才是有投资价值的”\n“定义现在的不是过去，而是未来”\n“买茅台是价值投资吗，那么高的估值肯定不是”\n西泽投资董事局主席、传奇投资人刘央女士曾经在多个场合批评价值投资的“形而上主义”，主张在这个每天都有新发现、新变化、新生事物的时代，跳出过去的认知牢笼，用趋势投资的理念和方法捕捉数字化浪潮下的“独角兽”。\n当然，相对于有静态财务数据作为支撑的价值投资，主要基于未来发展潜力走向的趋势投资可能更需要科学和艺术的结合。这也加大了决策判断的难度，同时让一些假趋势、“PPT”泡沫叙事等欺骗诈骗行为大行其道。\n然而，如果所有的投资人都按照价值投资的标准选择标的，那么就根本不可能出现阿里巴巴、脸书、特斯拉、亚马逊、苹果等数字时代的独角兽。因为这些新兴企业的价值(比如马斯克和乔布斯的创新精神)，根本无法用会计报表等财务数据进行度量和发现。从这个意义上，价值投资过于平庸和偷懒——企业经营的财务指标反映的只是过去。\n事实上最近二十年，价值投资的收益率已经越来越不及过去。尤其是次贷危机后的最近十年，价值投资的收益率跑输大盘指数，甚至低于大部分被动管理。因为现在决定美国股票市场大盘指数的新兴企业(FAANG，Facebook、Apple、Amazon、Netflix和Google)，早已经不是依赖会计信息的价值投资所能理解和估值的。\n\n2010-2019年间：价值股的表现远不及成长股(Via Ken French)\n价值投资已经老去，或者说整个体系需要更新迭代甚至重建。核心的原因有四个：\n第一，价值投资所依赖的决策信息体系已经无法反映新兴企业的真正价值。价值投资依赖的基础信息是传统会计信息，然而诞生于重工业化时代的会计报表，一百多年来基本没有大的变化，反映的还是重工业时代物质资产的信息，对信息革命和数字化时代新兴企业最核心的创新能力、企业家精神、人力资本、数字资产、组织活力和文化等无形资源，却没有办法准确的计量。也就是说，依照价值投资的那些财务指标信息，根本无法捕捉到数字时代的独角兽。\n著名学者巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中，用实证方法证明了一个结论：在资本市场上，会计报表给投资者的增量信息贡献不足5%!而且各种会计“造假”，无论是违法的欺诈还是合法的报表粉饰，不仅不能正确引导投资者，还制造了大量的噪音和虚假信号，误导价值投资者进行错误的估值。\n第二，静态的、基于历史数据的估值体系已经无法适应数字化浪潮下的“大变局时代”。价值投资依赖的信息都是历史数据，或者基于历史数据推算未来，等于用过去给现在定价。如果说在确定性、稳定性较大的重工业时代，这种估值体系还能大行其道，但在充满不确定性和各种新事物的数字化时代，对一个优质公司的定价应该主要基于未来的发展趋势，而不是那些“死去”的且充满虚假信号的过去信息。\n历史的数据——主要是企业的财务报表信息——当然具有很强的客观性和权威性。在环境变化和技术变革较慢的工业时代，可以较好的用过去的、历史的数据推演未来，中间的偏差可能并不会特别大。但是现在信息和数字技术日新月异，市场环境和用户偏好捉摸不定，各种新事物不可知的涌现，导致基于历史数据的未来预期失灵。当前这个时代真正优秀的投资人，基本上并不是依赖历史会计信息而是依赖对大趋势的前瞻性判断。\n第三，债务大爆炸与全球货币化大趋势下，传统的价值估值体系已经受到债务、货币、流动性等“虚拟变量”的强烈冲击，基本面作为定价核心变量起作用的时间越来越少。我们知道，价值投资主要依赖的就是基本面变量。然而次贷危机以来，全球无限量持续大放水，无风险利率被压低到0甚至突破下限变为负。在资金成本如此低廉，资金可得性越来越容易的情况下，高风险投机型和高频交易型资本的数量越来越多，在资本市场的估值体系中越来越占据主导。这些交易型资本最青睐的是充满想象力、估值空间巨大的成长型股票，对那些估值较低，价值投资比较青睐的股票却不感兴趣。“便宜无好货，好货不便宜”，实际上也是价值投资的估值悖论——如果市场是有效的，那么那些在价值投资看来被低估的股票，反而是没有投资价值的。\n\n第四，数字化、信息化时代，投资者赖以决策的信息源和数据库越来越多元，越来越实时化，相比来说主要依赖财务会计报表信息的价值投资显得滞后和老化。半个世纪前(价值投资最为辉煌的年代)，信息体系不够发达，尤其是面向个人的信息渠道非常匮乏，财务会计报表体系成为主要的信息渠道，且被垄断在少数机构手中。今天信息大爆炸，数字化浪潮席卷一切，个人数据和信息终端完全普及，信息和数据的垄断格局被打破，投资者对资产标的进行估值的信息来源越来越多，可以更好的支持趋势投资。而价值投资依然坚守财务数据和充满了虚假信号的报表信息。而财务报表的形成周期又太长，短则以季度为单位，长则以年为单位。在变化多端的今天，信息更迭频率如此慢的信息体系肯定无法对投资做出及时的、前瞻性的决策支持。\n事实上，我们并不否定价值投资的基本原则，即坚持投资有价值的资产。但是问题是，什么是真正有价值的资产，如何定义“价值”一词。我们坚持的理念很简单，那就是“符合时代发展趋势的，才是真正有价值的”。\n而且我们诧异的看到，最近几年那些对外宣称价值投资和长期主义的投资者，最终依然赚的是趋势和周期的钱。我们只能敬畏时间，时间的长河可以刷新、埋葬一切。可以和我们做朋友的是周期，只有周期才能赋予我们真正发现价值、创造价值的机会。\n二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真\n在股票市场的投资思想谱系里，技术投资要早于价值投资。1905年，在道氏理论的股市的交易技术分析方法出现了十几年后，诞生了从另一角度研判股价高低及投资的重要的分析方法和投资方法——基本面分析方法与价值投资方法。这种分析方法在实践中不断发展，近百年来一直被重视和使用，成为经典的主流的价值投资派别。\n创立价值投资方法的始祖是股神巴菲特的老师格雷厄姆，他在20世纪30年代写了一本名著《证券分析》，在书中他创立了基本分析方法的理论体系，阐述了价值投资的主要内容。在格雷厄姆看来，股票价格是上市公司内在投资价值的外在表现，买股票就是买上市公司，因此对上市公司投资价值的分析是选择股票的主要 方法。格雷厄姆还认为，对上市公司投资价值的分析主要就是对上市公司财务情况的分析，主要分析上市公司的资产负债表和损益表。投资者要根据上市公司的资产情况和业绩对其股票的内在价值进行估值，从而判断其股价的高低。\n股神巴菲特是格雷厄姆理论的忠实实践者。据他的回忆录和传记介绍，在他的办公室里没有股票交易的行情显示，只有一堆堆的上市公司的财务报表和分析报告;他也从来不做短线的股票交易，而是从众多的上市公司中找出最有投资价值的公司，对其进行相对长期的投资。\n从价值投资的发展演变历史来看，主要有两个鲜明的特征：第一，价值投资依赖的基础是财务会计信息，主要是资产负债表和损益表(利润表);第二，价值投资诞生的时代背景是第二次、第三次工业革命时期，这两次工业革命产生的优质企业都是以可会计计量的有形资产为主。\n这样，价值投资衰落的原因也就昭然若揭：\n第一，财务会计信息已经越来越失去衡量企业价值的准确性，主要的原因如同巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中所说的，会计的基本框架和准则，一百多年都没有发生重大的调整。而这一百年以来，已经发生了三次工业革命，金融资本主义已经广泛兴起，但会计依然坚守着一百年前的基本理念和框架，没有随着时代的变化做出相应的调整。\n第二，现代的会计准则和框架，实际上仍然还是工业时代的产物，主要是对重工业企业中的有形资产进行计量，根本无法反映当前第四次工业革命浪潮中，以创新、创意、人才、文化等为核心资源的企业价值信息，也就无法真正捕捉到数字化时代的领袖企业。\n第三，会计信息本身的质量越来越差，越来越失真。暂且不说那些明目张胆的做假账和欺诈行为，在符合会计准则要求之内的“会计粉饰”，一般的投资者都很难甄别和观察到。在信息源越来越多元化的今天，会计信息已经很难再作为估值的基本依据。这样也意味着传统的价值投资体系逐渐被抛弃。\n三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境\n现代金融活动正在受到三股时代浪潮的影响，分别为基于第四次信息技术革命的数字化浪潮，它改变的是金融投资活动的技术环境;基于全球第四波债务大爆发背景下的货币化浪潮，最近十几年两次大危机——次贷危机和大疫情危机——之后的全球超级货币大宽松;基于长期低利率、零利率和负利率下的金融资产泡沫化，以美国股市、中国房地产、日本和欧洲的国债为典型表现。当然，泡沫的定义当前尚不确定，有很多人并不认同当前的泡沫化倾向，认为泡沫只有破灭后才能认定。我们在这里采用的是价值投资的标准，认为泡沫是对长期平均价格(用来度量价值)的大幅偏离。\n然而这三股浪潮正在让盛行了半个多世纪的价值投资体系饱受困顿。首先，数字化加大了金融市场的波动，信息来源多元化、基于数字科技的量化投资、被动管理盛行，各种网络社交平台、数字社区、自媒体等打破主流媒体对金融信息传播渠道的垄断，让传统的基于静态财务会计信息的价值投资无所适从。尤其是，数字技术的日新月异加上数字智能终端的普及，基于行为金融、心理经济学的叙事广为流行，市场对投资标的的定价主要不再看“枯燥”的，“老旧”的会计信息，而是看市场上广为流传的故事，看“网红”股票和企业家大V的流量。当然，用传统的观念来看，这些资产标的“网红化”，企业家“大V”化，固然存在着泡沫的成分，但是在数字化浪潮的席卷下，人们更倾向于认为叙事形成的共识，具有更强的估值支撑。那些从财务信息上看上去“便宜”的公司，实际上已经失去了市场的信任和青睐。\n货币化浪潮是造成价值投资陷入困境的第二大因素，过多的货币在追逐少量的核心资产过程中，将估值普遍推到了远超价值投资者理解的地步。价值投资者只能被迫抬升估值标准，并在市场上捡一些容易“入坑”的看似便宜实际很贵的老旧资产(比如巴菲特承认因为PE低投资航空股是个失误)。最近十多年，货币化浪潮一浪高过一浪，从次贷危机之后的美国三次QE，到欧债危机欧元区也随之步后尘，再到大疫情后全球“无限量”货币宽松，看上去过去有底限的货币规则、财政纪律都已经不复存在。这导致的后果就是，全球流动性过剩，核心资产荒，利率长期被压制在一个非常低，接近于零甚至为负数的水平上，这明显放大或者扭曲甚至是摧毁了价值投资体系。我在过去一篇文章《赵建：金融市场已经“恶性通胀”，印钞者摧毁了价值投资体系》一文中重点提到了这个问题。长期的低利率，过度的流动性泛滥，使得价值投资失去了基本的定价之锚，整个估值必须大幅抬升。因为作为折现率的无风险利率在分母端不断降低。而且负利率的出现，需要我们重新对现金流折现模型进行修改，这很明显超出了传统金融学模型的框架。从这个意义上，与其说是金融资产估值大幅提升，不如说是货币的价值不断塌缩。\n泡沫是价值投资者们所痛恨的对象，但是今天的世界已经泡沫遍地，如果按照价值投资的标准，现在最好的策略就是现金为王，等待泡沫破灭捡便宜的“价值回归”的资产。然而现实的情形却绝非如此。首先从理论上，泡沫的定义本身就存在较大的争议，甚至有不少人认为根本不存在泡沫。按照价值投资的标准，泡沫是价格对实际价值的偏离。但是什么是“实际价值”呢?这就又回到了老问题，或者到了形而上学的哲学层面。然而现实却是，泡沫处处存在，且长期存在。就价值投资者来看，当前的金融资产都非常贵，性价比不高，不符合价值投资的标准。但现实的情况却是，现代经济本身就是一个用货币计量的泡沫经济，与其说核心资产越来越贵，不如说信用纸币越来越便宜。如果换个坐标系，用实物资产或者优质上市公司的股票作为价值标准去衡量现在的核心资产，其实并不是那么贵(比如用FAANG指数构成的货币衡量体系)。泡沫化与货币化紧密联系在一起，因为所有大类资产的价值尺度都是传统的法币，主要是美元。但现在的美元几乎无限量扩张，所谓的泡沫不过是美元的泡沫，所有法定货币的泡沫。\n数字化、货币化和泡沫化三个浪潮叠加在一起，催生了一个新的另类资产或者未来的新型货币——加密数字币。比特币等加密币的“超级泡沫”，是这三个浪潮叠加在一起的终极表现。然而在价值投资者看来，加密数字币却是这个时代“最大的骗局”。这个判断，却恰好宣告了价值投资衰落的必然——一种思想和信念体系的陨落，恰恰就是从故步自封、对新生事物充满敌意开始(而不是试图去理解它为何存在)。\n四、趋势投资：待时乘势，不负韶华\n在投资界流行一句话，叫做“做时间的朋友”，或者说长期主义。听起来很有道理，很理想主义，但现实却充满了讽刺意味：大多数时候，是因为套牢而被迫与时间做朋友。当然也是投资管理人安慰客户常用的一句话。管理人当然希望客户永远都做“时间的朋友”，这样既可以减轻赎回压力，又可以收更多的管理费。\n一个真正优秀的投资人一定是将自己置身于时代发展的大趋势里，在每个中长周期的变化阶段捕捉代表时代主题的优质资产。并根据变化趋势做好资产、资金和资本的管理，平衡好收益性、流动性和安全性之间的关系，以更好的满足不同风险偏好和流动性偏好的客户需求。从这个意义上来说，做时间的朋友，不如说是做周期的朋友。在神秘的时间面前，对投资有意义的只有周期，否则再多的时间也不过是重复的轮回。如同我们调侃A股，十年了，不过是从一个3000点回到另一个3000点。\n事实上，可能并不存在绝对的价值投资，因为资本市场的本质是对未来的估值，而对未来的判断必须置于内在的发展趋势中。因此价值投资的成功，所获取的巨大收益，从本质上来说也是趋势给予的超额收益。我们回头看格林厄姆，看巴菲特投资最成功，收益率最高的那个年代，恰恰就是第二次、第三次工业化浪潮兴起的时代。所以他们的超额收益率，其实也是时代大趋势馈赠的红利。\n那个年代价值投资非常成功，还有一个关键之处是，重工业时代会计信息能较好的反映企业的价值，因为代表工业时代的龙头企业的核心资产都是有形的物质资产。会计在衡量有形资产方面是非常有效的。同时，那个年代“以历史数据判断未来趋势”的方法也是相对有效的，因为那个时代不像今天的数字化、货币化，百年未有之大变局时代，历史经验大多数时间不仅无法作为定义未来的基础，还可能成为一种牵绊。\n其实，价值投资与趋势投资，左侧交易和右侧交易，本质上并不是完全对立的。价值投资的理念里有趋势投资的元素，就是认为价格偏离价值的资产，存在强大的回归价值的趋势。趋势投资也认可价值投资的基本理念，即投资真正有价值的企业。但从决策方法的本质来看，价值投资可以看作是趋势投资的一个特例：基于财务会计信息去判断未来的趋势。很显然，在当前这个持续变化、新生事物不断涌现的年代，仅仅依靠信息源之一的财务报表信息来判断一家企业的未来发展趋势，显然是非常不够的。\n孟子曰：虽有智慧，不如乘势;虽有镃基，不如待时。其实大部分成功的价值投资者，并非是因为仅靠自己的努力，用价值投资的财务分析方法找到了好的标的，绝大多数时间不过是时代的馈赠——恰好顺应了周期趋势，才获取了超额收益率。从这个意义上来说，趋势投资更懂得敬畏市场、敬畏时间、敬畏价值。价值投资是因为恰好符合了宏观经济和企业的发展趋势，才取得了巨大的成功。\n每个时代都有自己的大主题、大趋势。这个时代是充满光荣和梦想的时代，是在变化动荡之中孕育着无穷机遇的时代，也是一个旧的事物很快被淘汰、新的事物快速涌现的时代。时间易老，韶华易逝，做时间的朋友、在复杂多变的市场里“躺平”当然容易，但对于一个优秀的、有梦想的投资者，还是需要利用自己的专业知识和综合认知，置身于全球和中国经济的大周期内，去寻找可以为客户创造价值的大趋势。只有这样，才能做到不辜负时间，不辜负韶华。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":454,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":188415570,"gmtCreate":1623458608690,"gmtModify":1704204095328,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"[666]&nbsp;[666]&nbsp;[666]&nbsp;","listText":"[666]&nbsp;[666]&nbsp;[666]&nbsp;","text":"[666] 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\n<p>截至2021年3月31日，BOSS直聘持有现金6.26亿美元，负债3.32亿美元。截至2021年3月31日的十二个月内，公司自由现金流为1.02亿美元。</p> \n<p><b>研究分析</b></p> \n<p>BOSS直聘希望获得美国资本市场的支持，帮助他们在中国市场上继续扩张。</p> \n<p>从公司的财务表现看，他们营收和毛利润率增长迅猛，运营层面已经实现扭亏为盈。截至2021年3月31日的自由现金流超过1.01亿美元，令人印象深刻。</p> \n<p>在中国，为求职者和雇主提供线上招聘服务，市场体量是很巨大的，前景是很可观的。</p> \n<p>高盛是本次交易的领衔承销商，在过去十二个月时间内，该公司领衔承销的IPO股票，平均回报率为42.9%，在所有主要承销商同期业绩的比较当中位于中游水平。</p> \n<p>BOSS直聘面前的头号风险是，该公司可能会面对一系列竞争压力，比如人才网络，或者其他主流国际招聘公司进入他们所在的市场，而这些一旦成为现实，就将威胁到他们的增长前景，或者是迫使他们大幅提升营销支出，打压盈利能力。</p> \n<p>中国各种利润率较高的线上业务，往往最终都会吸引大量竞争者，而最主要的竞争手段就是大打价格战，而这对于股票未来的回报显然不是什么好消息。</p> \n<p>从估值角度看，BOSS直聘为美国IPO投资者开出的价格意味着公司企业价值营收比率为19.2左右，虽然这一数字高于软件即服务股票当前的总体水平，但是BOSS直聘的营收增长势头更为强劲，他们已经在运营层面越过盈利门槛，并且产生了可观的自由现金流。</p> \n<p>因此，虽然BOSS直聘IPO价格称不上低廉，但是对于那些有意于中国线上招聘市场成长前景的投资者而言，这一股票还是值得关注的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/361ada34c84eeaafbb2e860b6eb0db6f\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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\n<p>BOSS直聘毛利润2020年为2.61亿美元，较之2019年的1.31亿美元增长98.7%，而2021年第一季度达到1.04亿美元，同比增幅高达178.4%。与此同时，在2019年、2020年和2021年第一季度当中，公司毛利润率分别为86.20%、87.65%和86.45%，几乎保持不变。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘分别实现运营利润39.28万美元、135.60万美元和35、40万美元，运营利润率分别为0.3%、0.5%和0.3%。同期内，公司净亏损分别为1.12亿美元、1.88亿美元和4097.20万美元。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘运营现金流分别为-1613.18万美元、6067.60万美元和2523.50万美元。</p> \n<p>截至2021年3月31日，BOSS直聘持有现金6.26亿美元，负债3.32亿美元。截至2021年3月31日的十二个月内，公司自由现金流为1.02亿美元。</p> \n<p><b>研究分析</b></p> \n<p>BOSS直聘希望获得美国资本市场的支持，帮助他们在中国市场上继续扩张。</p> \n<p>从公司的财务表现看，他们营收和毛利润率增长迅猛，运营层面已经实现扭亏为盈。截至2021年3月31日的自由现金流超过1.01亿美元，令人印象深刻。</p> \n<p>在中国，为求职者和雇主提供线上招聘服务，市场体量是很巨大的，前景是很可观的。</p> \n<p>高盛是本次交易的领衔承销商，在过去十二个月时间内，该公司领衔承销的IPO股票，平均回报率为42.9%，在所有主要承销商同期业绩的比较当中位于中游水平。</p> \n<p>BOSS直聘面前的头号风险是，该公司可能会面对一系列竞争压力，比如人才网络，或者其他主流国际招聘公司进入他们所在的市场，而这些一旦成为现实，就将威胁到他们的增长前景，或者是迫使他们大幅提升营销支出，打压盈利能力。</p> \n<p>中国各种利润率较高的线上业务，往往最终都会吸引大量竞争者，而最主要的竞争手段就是大打价格战，而这对于股票未来的回报显然不是什么好消息。</p> \n<p>从估值角度看，BOSS直聘为美国IPO投资者开出的价格意味着公司企业价值营收比率为19.2左右，虽然这一数字高于软件即服务股票当前的总体水平，但是BOSS直聘的营收增长势头更为强劲，他们已经在运营层面越过盈利门槛，并且产生了可观的自由现金流。</p> \n<p>因此，虽然BOSS直聘IPO价格称不上低廉，但是对于那些有意于中国线上招聘市场成长前景的投资者而言，这一股票还是值得关注的。</p>\n<p><img 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\n<p>老虎证券作为互联网承销商，与高盛、摩根士丹利、UBS、华兴、海通等国际知名大行同列BOSS直聘招股书封面，展现出老虎证券作为头部互联网科技投行的影响力。<br></p>\n<p><br></p>\n<p>根据最新招股书信息显示，BOSS直聘将公开发行4800万股美国存托股份（ADS），发行价定为每股19美元，募资约9.12亿美元，总市值开盘时是75.99亿美元。</p> \n<p>而这个估值已经超过公开估值50亿美元的前程无忧和由于退市只能在私募基金市场有估值17亿美元的智联招聘之和，成为估值最高的中国招聘平台。</p> \n<p>当然，能达到如此高额的估值，在一定程度上表明BOSS直聘也有着自己的在财务上的表现得到了资本市场的认可。</p> \n<p><b>财务表现</b></p> \n<p>BOSS直聘近期的财务表现大约可以做如下概括：营收增长势头强劲；毛利润增长强劲，毛利润率保持稳定；运营利润虽然低，但是已经实现了扭亏为盈；运营现金流猛增。</p> \n<p>具体而言，BOSS直聘2020年营收达到了2.98亿美元，较之2019年的1.52亿美元猛增95.4%之多，而2021年第一季度，公司营收就达到了1.20亿美元，同比增幅更高达178.9%。</p> \n<p>BOSS直聘毛利润2020年为2.61亿美元，较之2019年的1.31亿美元增长98.7%，而2021年第一季度达到1.04亿美元，同比增幅高达178.4%。与此同时，在2019年、2020年和2021年第一季度当中，公司毛利润率分别为86.20%、87.65%和86.45%，几乎保持不变。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘分别实现运营利润39.28万美元、135.60万美元和35、40万美元，运营利润率分别为0.3%、0.5%和0.3%。同期内，公司净亏损分别为1.12亿美元、1.88亿美元和4097.20万美元。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘运营现金流分别为-1613.18万美元、6067.60万美元和2523.50万美元。</p> 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\n<p>BOSS直聘毛利润2020年为2.61亿美元，较之2019年的1.31亿美元增长98.7%，而2021年第一季度达到1.04亿美元，同比增幅高达178.4%。与此同时，在2019年、2020年和2021年第一季度当中，公司毛利润率分别为86.20%、87.65%和86.45%，几乎保持不变。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘分别实现运营利润39.28万美元、135.60万美元和35、40万美元，运营利润率分别为0.3%、0.5%和0.3%。同期内，公司净亏损分别为1.12亿美元、1.88亿美元和4097.20万美元。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘运营现金流分别为-1613.18万美元、6067.60万美元和2523.50万美元。</p> \n<p>截至2021年3月31日，BOSS直聘持有现金6.26亿美元，负债3.32亿美元。截至2021年3月31日的十二个月内，公司自由现金流为1.02亿美元。</p> \n<p><b>研究分析</b></p> \n<p>BOSS直聘希望获得美国资本市场的支持，帮助他们在中国市场上继续扩张。</p> \n<p>从公司的财务表现看，他们营收和毛利润率增长迅猛，运营层面已经实现扭亏为盈。截至2021年3月31日的自由现金流超过1.01亿美元，令人印象深刻。</p> \n<p>在中国，为求职者和雇主提供线上招聘服务，市场体量是很巨大的，前景是很可观的。</p> \n<p>高盛是本次交易的领衔承销商，在过去十二个月时间内，该公司领衔承销的IPO股票，平均回报率为42.9%，在所有主要承销商同期业绩的比较当中位于中游水平。</p> \n<p>BOSS直聘面前的头号风险是，该公司可能会面对一系列竞争压力，比如人才网络，或者其他主流国际招聘公司进入他们所在的市场，而这些一旦成为现实，就将威胁到他们的增长前景，或者是迫使他们大幅提升营销支出，打压盈利能力。</p> \n<p>中国各种利润率较高的线上业务，往往最终都会吸引大量竞争者，而最主要的竞争手段就是大打价格战，而这对于股票未来的回报显然不是什么好消息。</p> 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href=\"https://laohu8.com/S/01024\">快手</a>跌11.46%。快手第一季度营收170.19亿元，同比增36.6%；经调整亏损49.18亿元。第一季度快手应用的平均月活跃用户为5.2亿，2020年底为4.95亿。一季度电商交易总额为1185.6亿元，同比增219.8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7cc94d9e0f920b36572baec0f9902e9e\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>A股</b></p><p>今日A股全天单边上扬，三大指数均创出本轮反弹新高，两市成交额时隔3个月再度站上万亿。<b>北向资金全天大幅净买入217.23亿元，超越2019年11月26日创造的214.3亿元，刷新历史新高。</b>券商板块再度迎来爆发，银行、保险等金融板块同样表现不俗，成为带动股指上涨的核心力量。</p><p>截至收盘，上证综指涨2.40%，收于3581.34点；深证成指涨2.34%，收于14846.45点；创业板指数涨2.79%，收于3227.36点。创科50指数涨2.95%，收于1370.12点。富时中国A50指数涨4.13%，收于18233.27点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47a5493a6e4924a35615dc2264d7776\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>抱团股爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>三大高端白酒领涨白酒股；<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>两大头部券商涨停；<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002475\">立讯精密</a>等抱团股也大幅上涨。</p><p>电力、石油、快手概念等少数板块小幅下跌。<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>逆市下跌1.60%，报55.89元，创年内新低。</p><p><b>美股</b></p><p>美股三大指数期货集体上涨，纳指期货涨幅居前。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/545cab3d1bedce3ee2d3d57a3518fbdc\" tg-width=\"698\" tg-height=\"252\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>盘前跌幅收窄至2.1%，此前公司澄清“被市场监管总局立案调查”为假消息。</p><p>中概教育股盘前多数反弹，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>涨超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>涨超11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>涨近10%。今日北京海淀区教育委员会辟谣，称“叫停培训机构暑期办学”为假消息。</p><p><b>欧洲股市</b></p><p>欧洲主要股市全线走高。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>报告称，展望未来，考虑到新冠疫苗接种大幅改善、即将出台的财政支持措施，以及欧洲股市相对于美国股市的估值大幅贴现率(欧洲股市既能进入周期性复苏，又能对冲通胀风险)，欧洲股市应会继续受到支撑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8142adccbdef3618ddfa98688b13796b\" tg-width=\"682\" tg-height=\"207\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>大宗商品</b></p><p>国际油价下跌。世界部分地区的燃油需求前景恶化。美国国务院周一发布最高级旅行警告，建议不要前往日本。澳大利亚墨尔本收紧了集会限制，以应对最近爆发的疫情。</p><p>截至发稿，美国WTI原油期货价格报65.56美元每桶，跌幅0.74%；布伦特原油期货价格报67.96美元每桶，涨幅0.60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da623d8f68c6dda38ef7e951fa93428a\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>现货黄金小幅下跌，短线金价上涨乏力，或有回调的风险。</p><p>截至发稿，纽约市场黄金期货价格报1881.30美元每盎司，跌幅0.17%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe45fc488c11b88ddfbef5ded05c81ff\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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16:48</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>港股</b></p><p>5月25日（周二），港股恒生指数高开高走，全天强势，收盘涨1.75%，报28910.86点；国企指数涨1.42%，红筹指数涨0.7%。<b>港交所新任行政总裁欧冠升发表上市以来首次公开演讲，他表示“香港能够担当全球第二大经济体的超级门户，连接中国与世界。”</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/831773de4dec7fbea153656bb244b194\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>受益于<a href=\"https://laohu8.com/S/03032\">恒生科技ETF</a>上市，科技股多数上涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>涨4.18%，收复600港元关口。小米集团涨4.13%，将重新被纳入富时罗素部分指数。同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/00268\">金蝶国际</a>涨9.55%，<a href=\"https://laohu8.com/S/02013\">微盟集团</a>涨5.23%，美团涨2.07%。</p><p>中资券商股上涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>涨10.9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>涨9.74%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>涨6.31%。</p><p>内银、内险股集体上涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>涨6.33%，<a href=\"https://laohu8.com/S/601658\">邮储银行</a>涨4.14%，<a 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tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>A股</b></p><p>今日A股全天单边上扬，三大指数均创出本轮反弹新高，两市成交额时隔3个月再度站上万亿。<b>北向资金全天大幅净买入217.23亿元，超越2019年11月26日创造的214.3亿元，刷新历史新高。</b>券商板块再度迎来爆发，银行、保险等金融板块同样表现不俗，成为带动股指上涨的核心力量。</p><p>截至收盘，上证综指涨2.40%，收于3581.34点；深证成指涨2.34%，收于14846.45点；创业板指数涨2.79%，收于3227.36点。创科50指数涨2.95%，收于1370.12点。富时中国A50指数涨4.13%，收于18233.27点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d47a5493a6e4924a35615dc2264d7776\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>抱团股爆发，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>三大高端白酒领涨白酒股；<a href=\"https://laohu8.com/S/601066\">中信建投</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>两大头部券商涨停；<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002475\">立讯精密</a>等抱团股也大幅上涨。</p><p>电力、石油、快手概念等少数板块小幅下跌。<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>逆市下跌1.60%，报55.89元，创年内新低。</p><p><b>美股</b></p><p>美股三大指数期货集体上涨，纳指期货涨幅居前。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/545cab3d1bedce3ee2d3d57a3518fbdc\" tg-width=\"698\" tg-height=\"252\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>盘前跌幅收窄至2.1%，此前公司澄清“被市场监管总局立案调查”为假消息。</p><p>中概教育股盘前多数反弹，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>涨超15%，<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>涨超11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>涨近10%。今日北京海淀区教育委员会辟谣，称“叫停培训机构暑期办学”为假消息。</p><p><b>欧洲股市</b></p><p>欧洲主要股市全线走高。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>报告称，展望未来，考虑到新冠疫苗接种大幅改善、即将出台的财政支持措施，以及欧洲股市相对于美国股市的估值大幅贴现率(欧洲股市既能进入周期性复苏，又能对冲通胀风险)，欧洲股市应会继续受到支撑。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8142adccbdef3618ddfa98688b13796b\" tg-width=\"682\" tg-height=\"207\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>大宗商品</b></p><p>国际油价下跌。世界部分地区的燃油需求前景恶化。美国国务院周一发布最高级旅行警告，建议不要前往日本。澳大利亚墨尔本收紧了集会限制，以应对最近爆发的疫情。</p><p>截至发稿，美国WTI原油期货价格报65.56美元每桶，跌幅0.74%；布伦特原油期货价格报67.96美元每桶，涨幅0.60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da623d8f68c6dda38ef7e951fa93428a\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>现货黄金小幅下跌，短线金价上涨乏力，或有回调的风险。</p><p>截至发稿，纽约市场黄金期货价格报1881.30美元每盎司，跌幅0.17%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe45fc488c11b88ddfbef5ded05c81ff\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" 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Aguzin）昨日起履新，合约期为3年。欧冠升报酬待遇包括基本年薪1000万港元，高于前任总裁李小加。快手跌11.46%。快手第一季度营收170.19亿元，同比增36.6%；经调整亏损49.18亿元。第一季度快手应用的平均月活跃用户为5.2亿，2020年底为4.95亿。一季度电商交易总额为1185.6亿元，同比增219.8%。A股今日A股全天单边上扬，三大指数均创出本轮反弹新高，两市成交额时隔3个月再度站上万亿。北向资金全天大幅净买入217.23亿元，超越2019年11月26日创造的214.3亿元，刷新历史新高。券商板块再度迎来爆发，银行、保险等金融板块同样表现不俗，成为带动股指上涨的核心力量。截至收盘，上证综指涨2.40%，收于3581.34点；深证成指涨2.34%，收于14846.45点；创业板指数涨2.79%，收于3227.36点。创科50指数涨2.95%，收于1370.12点。富时中国A50指数涨4.13%，收于18233.27点。抱团股爆发，贵州茅台、五粮液、泸州老窖三大高端白酒领涨白酒股；中信建投和中金公司两大头部券商涨停；东方财富、招商银行、立讯精密等抱团股也大幅上涨。电力、石油、快手概念等少数板块小幅下跌。格力电器逆市下跌1.60%，报55.89元，创年内新低。美股美股三大指数期货集体上涨，纳指期货涨幅居前。贝壳盘前跌幅收窄至2.1%，此前公司澄清“被市场监管总局立案调查”为假消息。中概教育股盘前多数反弹，新东方涨超15%，好未来涨超11%，高途涨近10%。今日北京海淀区教育委员会辟谣，称“叫停培训机构暑期办学”为假消息。欧洲股市欧洲主要股市全线走高。摩根大通报告称，展望未来，考虑到新冠疫苗接种大幅改善、即将出台的财政支持措施，以及欧洲股市相对于美国股市的估值大幅贴现率(欧洲股市既能进入周期性复苏，又能对冲通胀风险)，欧洲股市应会继续受到支撑。大宗商品国际油价下跌。世界部分地区的燃油需求前景恶化。美国国务院周一发布最高级旅行警告，建议不要前往日本。澳大利亚墨尔本收紧了集会限制，以应对最近爆发的疫情。截至发稿，美国WTI原油期货价格报65.56美元每桶，跌幅0.74%；布伦特原油期货价格报67.96美元每桶，涨幅0.60%。现货黄金小幅下跌，短线金价上涨乏力，或有回调的风险。截至发稿，纽约市场黄金期货价格报1881.30美元每盎司，跌幅0.17%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":245,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":138230978,"gmtCreate":1621941177294,"gmtModify":1704364807277,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/138230978","repostId":"2137158515","repostType":2,"repost":{"id":"2137158515","kind":"news","pubTimestamp":1621865791,"share":"https://ttm.financial/m/news/2137158515?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-24 22:16","market":"hk","language":"zh","title":"520说分手，蔚来缘何“遭弃”？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2137158515","media":"36氪","summary":"携手多年，蔚来与传统车企的两段“恋情”均无疾而终。\n5月20日，这一天因谐音被年轻人视作另一个情人节。长安汽车却在这一天发布了一则“分手”公告，其控股子公司“长安蔚来”正式更名为阿维塔科技。阿维塔科技","content":"<p>携手多年，蔚来与传统车企的两段“恋情”均无疾而终。</p>\n<p>5月20日，这一天因谐音被年轻人视作另一个情人节。<a href=\"https://laohu8.com/S/000625\">长安汽车</a>却在这一天发布了一则“分手”公告，其控股子公司“长安蔚来”正式更名为阿维塔科技。阿维塔科技将完全市场化运作，独立经营，独立发展，与长安汽车、华为、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>携手共创<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>电动网联汽车平台（CHN），打造智能汽车产品系列。</p>\n<p>伴随着阿维塔科技的成立，长安打造高端新能源品牌的项目里，蔚来的角色更加淡化。天眼查显示，蔚来所持该公司股份仅剩4.62%。</p>\n<p>另一边，广汽和蔚来也默默结束了恋情。4月6日，广汽蔚来正式更名为合创科技。天眼查显示，蔚来股份被稀释到仅剩4.4589%，蔚来创始人、董事长李斌于今年1月退出广汽蔚来法定代表人。</p>\n<p>蔚来的两段恋情均开始于2017年，当年4月和12月，蔚来分别和长安汽车、<a href=\"https://laohu8.com/S/601238\">广汽集团</a>签署了战略合作协议。“就像谈恋爱结婚一样，最初会观察很多人，最后会选择最合适的那个。”签约仪式上，长安汽车董事长朱华荣曾这样说道。</p>\n<p>当初“最合适”的合作对象似乎已不再适宜，但携手新人后，长安和广汽的高端新能源之路或许仍不轻松。</p>\n<p><b>1</b></p>\n<p><b>分手背后的故事</b></p>\n<p>按照李斌早前的说法，蔚来与长安的合资项目其实是一种“各取所长”。蔚来需要借助长安在研发制造与供应链方面的实力，长安则对蔚来的三电、智能化技术优势抱有期望。</p>\n<p>2018年8月，长安蔚来落户于南京江宁开发区。在此之后，长安蔚来却鲜有实质性进展。两年多时间，长安蔚来的战略规划、品牌LOGO和产品并无进展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8d4a5af89da269277bcc7ed798c41ec\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\">来源：长安蔚来官方</p>\n<p>在此情况下，长安有些坐不住了。2020年6月，长安蔚来发生工商变更。长安汽车执行副总裁谭本宏接替李斌成为长安蔚来的董事长。通过现金增资等方式，长安合计持有长安蔚来的股权增加至95.38%，蔚来仅持有4.62%。</p>\n<p>关于“放弃”蔚来，<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>汽车分析师王媛认为，长安本来“希望借助长安蔚来的团队打造自己的中高端品牌”，但长安蔚来进展缓慢，调整股权后“长安可以将长安蔚来的控制权紧紧掌握在自己手中”，便于掌控品牌规划的节奏。</p>\n<p>但其实，蔚来有自己的苦衷。</p>\n<p>长安蔚来落户南京不久后，蔚来便步入“最艰难的2019年”，李斌也被调侃为“2019最惨的人”。2019年，蔚来遭遇了车辆自燃、趴窝等负面事件，业绩也“惨不忍睹”。财报显示，2019年蔚来亏损超过110亿元，月均销量不足2000辆。彼时的蔚来，“对合资项目似乎心有余而力不足”。</p>\n<p>直到去年4月29日，蔚来中国总部入驻合肥，并顺利拿下70亿元战略投资，蔚来的情况才有所好转。“但拿到救命钱的蔚来，更关注的可能是救自己。”</p>\n<p>相较于长安蔚来，广汽蔚来算“跑得比较快”。</p>\n<p>2018年4月10日，广汽蔚来正式成立。一年后，广汽蔚来便发布了旗下全新品牌——“HYCAN 合创”，并推出了首款量产车型007。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41421e69999953af1285c6b40308adef\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\">来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/02238\">广汽集团</a>官方</p>\n<p>据官方介绍，广汽蔚来007诞生于广汽新能源智能生态工厂纯电GEP2.0平台，同时融入了蔚来的智能化科技基因。因此，007被市场称为“小蔚来”，广汽为007制定了“2020年1.5万辆”的销量目标。</p>\n<p>然而，广汽蔚来并未获得消费者的认可。乘联会数据显示，广汽蔚来2020年销量仅659辆，销量惨淡。</p>\n<p>广汽蔚来销售顾问肖明向未来汽车日报（ID：auto-time）分析称，作为由广汽和蔚来共同投资且独立运营的品牌，“很多消费者根本分不清广汽蔚来和蔚来有什么区别”，007与广汽AION LX、蔚来ES6等车型在很多方面十分雷同，同质化问题突出。</p>\n<p>此外，广汽蔚来还发生过多次营销事故，品牌形象大受影响。这或许加剧了广汽与蔚来的“分崩离析”。</p>\n<p>2020年末，广汽蔚来在官方<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>宣布接受数字货币购车。由于比特币在中国并非法定货币，广汽蔚来迅速遭到网友和媒体的批评，两个小时后，官方删除了此条微博。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ea7142fe3de9dcc9fcba4e31b6eafae\" tg-width=\"550\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\">来源：蔚来官方</p>\n<p>“在营销方面的（出格）表现或许是因为受困于资金限制”，肖明称。天眼查显示，广汽蔚来的注册资金为5亿元人民币。广汽蔚来成立两年多未获得公开融资，其发布的公告显示，直到今年1月才获得珠江投管和广汽埃安的24.05亿元战略投资。</p>\n<p>“广汽蔚来缺钱，但蔚来可能没有充足的钱和精力去经营广汽蔚来。”王媛认为。</p>\n<p>不过，蔚来汽车联合创始人、总裁秦力洪曾澄清道，虽然在财务方面面临一些挑战，但是投向合资公司的钱并未受影响，“它们（广汽蔚来和长安蔚来）的发展（遇挫），也不是（单纯因为）钱的问题 ”。</p>\n<p>“蔚来永远祝福、帮助它们（长安蔚来和广汽蔚来），但是它们的路需要自己去找。”</p>\n<p><b>2</b></p>\n<p><b>各自的“高端梦”如何实现？</b></p>\n<p>放弃蔚来后，长安找到了新的伴侣——华为和宁德时代。</p>\n<p>据长安汽车介绍，华为将发挥其ICT技术优势，与阿维塔科技联合构建研发、渠道、服务、生态等全价值链环节，为用户提供全栈智能汽车解决方案，实现电动汽车智能化水平。宁德时代作为动力电池提供商和新能源解决方案服务商，以智能电动汽车动力电池技术赋能阿维塔科技，共创安全便捷的能源生态系统。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/395d65636f06d67a7219b5c99a09baf7\" tg-width=\"550\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\">来源：华为官方</p>\n<p>联手华为，或许是长安加速推进智能电动车业务最好的选择。毕竟，目前牵手华为的几家车企均“尝到了甜头”。与华为共同打造赛力斯 SF5 的<a href=\"https://laohu8.com/S/601127\">小康股份</a>喜提股价翻倍，与华为联合发布极狐阿尔法 S 的北汽也迎来连续大涨。</p>\n<p>但另一方面，要想在高端新能源车领域有所成就，将资金和技术抓在自己手中，长安还得靠自己。毕竟，华为的汽车客户众多，如何取得差异化优势，是个难题。</p>\n<p>“（车企与华为合作的）这种模式，以前我在UC尝试过，后来死得很惨。”<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>董事长何小鹏接受媒体采访时曾直言。他认为，车企依赖华为，就像手机制造商把操作系统交给外人来做，这种合作方式挑战很大。只有<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>采用的软硬件一体化的垂直整合模式，才能把核心竞争力掌握在自己手里。</p>\n<p>5月24日，华为再次发布声明重申道，“至今为止，我们并未投资任何车企。未来也不会投资任何车企，更不会控股、参股。”</p>\n<p>仿佛是预见到华为如此“绝然”，在长安蔚来更名为阿维塔科技后，长安汽车的股价下跌6.30%，与此前小康股份等“华为汽车概念股”股价疯涨截然相反。</p>\n<p>广汽蔚来则在今年1月找到了新的合作伙伴——珠江投管。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af7ff90335425adbb55651f2f1a44354\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\">来源：合创汽车</p>\n<p>1月6日，广汽集团发布公告称，同意其合营公司广汽蔚来通过引入战略投资者广汽埃安、珠江投管实施增资扩股方案并签署增资扩股相关的协议，共计增资约24.05亿元。</p>\n<p>根据规划，广汽蔚来希望能在2025年实现交付量25万辆，总产值超400亿元。在新车方面，广汽蔚来将基于广汽埃安的车型，在今年推出A级轿车和A级SUV，其中A级轿车的售价或将定为20万元以内。</p>\n<p>4月6日，广汽蔚来正式更名为合创科技。合创汽车CEO杨颖认为，“珠江投管集团在人工智能、大数据应用、区块链、智能制造、数据超算及处理等前瞻科技领域，以及合生汇等新零售商超业态领域均有布局。合创汽车可以借助这些优势参与消费者的多个用车场景，提供更完善的服务体验。”</p>\n<p>尽管高层信心满满，尴尬的现实仍无法忽视。来自同门兄弟广汽埃安的竞争压力依然存在。合创的新车如何与广汽埃安的产品清晰地彼此区分，是无法回避的一大难题。</p>\n<p>（应受访者要求，文中部分人物为化名）</p>","source":"sina_symbol","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>520说分手，蔚来缘何“遭弃”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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合创”，并推出了首款量产车型007。\n来源：广汽集团官方\n据官方介绍，广汽蔚来007诞生于广汽新能源智能生态工厂纯电GEP2.0平台，同时融入了蔚来的智能化科技基因。因此，007被市场称为“小蔚来”，广汽为007制定了“2020年1.5万辆”的销量目标。\n然而，广汽蔚来并未获得消费者的认可。乘联会数据显示，广汽蔚来2020年销量仅659辆，销量惨淡。\n广汽蔚来销售顾问肖明向未来汽车日报（ID：auto-time）分析称，作为由广汽和蔚来共同投资且独立运营的品牌，“很多消费者根本分不清广汽蔚来和蔚来有什么区别”，007与广汽AION LX、蔚来ES6等车型在很多方面十分雷同，同质化问题突出。\n此外，广汽蔚来还发生过多次营销事故，品牌形象大受影响。这或许加剧了广汽与蔚来的“分崩离析”。\n2020年末，广汽蔚来在官方微博宣布接受数字货币购车。由于比特币在中国并非法定货币，广汽蔚来迅速遭到网友和媒体的批评，两个小时后，官方删除了此条微博。\n来源：蔚来官方\n“在营销方面的（出格）表现或许是因为受困于资金限制”，肖明称。天眼查显示，广汽蔚来的注册资金为5亿元人民币。广汽蔚来成立两年多未获得公开融资，其发布的公告显示，直到今年1月才获得珠江投管和广汽埃安的24.05亿元战略投资。\n“广汽蔚来缺钱，但蔚来可能没有充足的钱和精力去经营广汽蔚来。”王媛认为。\n不过，蔚来汽车联合创始人、总裁秦力洪曾澄清道，虽然在财务方面面临一些挑战，但是投向合资公司的钱并未受影响，“它们（广汽蔚来和长安蔚来）的发展（遇挫），也不是（单纯因为）钱的问题 ”。\n“蔚来永远祝福、帮助它们（长安蔚来和广汽蔚来），但是它们的路需要自己去找。”\n2\n各自的“高端梦”如何实现？\n放弃蔚来后，长安找到了新的伴侣——华为和宁德时代。\n据长安汽车介绍，华为将发挥其ICT技术优势，与阿维塔科技联合构建研发、渠道、服务、生态等全价值链环节，为用户提供全栈智能汽车解决方案，实现电动汽车智能化水平。宁德时代作为动力电池提供商和新能源解决方案服务商，以智能电动汽车动力电池技术赋能阿维塔科技，共创安全便捷的能源生态系统。\n来源：华为官方\n联手华为，或许是长安加速推进智能电动车业务最好的选择。毕竟，目前牵手华为的几家车企均“尝到了甜头”。与华为共同打造赛力斯 SF5 的小康股份喜提股价翻倍，与华为联合发布极狐阿尔法 S 的北汽也迎来连续大涨。\n但另一方面，要想在高端新能源车领域有所成就，将资金和技术抓在自己手中，长安还得靠自己。毕竟，华为的汽车客户众多，如何取得差异化优势，是个难题。\n“（车企与华为合作的）这种模式，以前我在UC尝试过，后来死得很惨。”小鹏汽车董事长何小鹏接受媒体采访时曾直言。他认为，车企依赖华为，就像手机制造商把操作系统交给外人来做，这种合作方式挑战很大。只有苹果采用的软硬件一体化的垂直整合模式，才能把核心竞争力掌握在自己手里。\n5月24日，华为再次发布声明重申道，“至今为止，我们并未投资任何车企。未来也不会投资任何车企，更不会控股、参股。”\n仿佛是预见到华为如此“绝然”，在长安蔚来更名为阿维塔科技后，长安汽车的股价下跌6.30%，与此前小康股份等“华为汽车概念股”股价疯涨截然相反。\n广汽蔚来则在今年1月找到了新的合作伙伴——珠江投管。\n来源：合创汽车\n1月6日，广汽集团发布公告称，同意其合营公司广汽蔚来通过引入战略投资者广汽埃安、珠江投管实施增资扩股方案并签署增资扩股相关的协议，共计增资约24.05亿元。\n根据规划，广汽蔚来希望能在2025年实现交付量25万辆，总产值超400亿元。在新车方面，广汽蔚来将基于广汽埃安的车型，在今年推出A级轿车和A级SUV，其中A级轿车的售价或将定为20万元以内。\n4月6日，广汽蔚来正式更名为合创科技。合创汽车CEO杨颖认为，“珠江投管集团在人工智能、大数据应用、区块链、智能制造、数据超算及处理等前瞻科技领域，以及合生汇等新零售商超业态领域均有布局。合创汽车可以借助这些优势参与消费者的多个用车场景，提供更完善的服务体验。”\n尽管高层信心满满，尴尬的现实仍无法忽视。来自同门兄弟广汽埃安的竞争压力依然存在。合创的新车如何与广汽埃安的产品清晰地彼此区分，是无法回避的一大难题。\n（应受访者要求，文中部分人物为化名）","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":364,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":138128803,"gmtCreate":1621918917702,"gmtModify":1704364447822,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/138128803","repostId":"2138503001","repostType":2,"repost":{"id":"2138503001","kind":"news","pubTimestamp":1621907817,"share":"https://ttm.financial/m/news/2138503001?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-25 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蔚来ET7即将进入规模量产！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2136991934","media":"金融界网","summary":"5月13日，蔚来ET7的首台验证样车已于蔚来合肥先进制造基地正式下线，进入生产调试阶段。通过验证样车的小批量生产，ET7生产线将开启进一步优化，稳步推进量产进程。首台验证样车的下线，也代表着蔚来ET7正处于井然有序的生产准备中，并已顺利开始生产线的试装测试阶段，相信明年一季度将如约开启交付。","content":"<html><body><article><p>5月13日，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>ET7的首台验证样车已于蔚来合肥先进制造基地正式下线，进入生产调试阶段。这是ET7整车制造的又一重要节点，标志着工程验证（Validation Build）阶段的开启。</p><p>验证样车即试制车，是量产前生产准备过程中的重要一环，承担着整车性能和用户驾乘体验的调试、匹配及优化任务。通过验证样车的小批量生产，ET7生产线将开启进一步优化，稳步推进量产进程。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210519034217346d23583laqmodtpb\"/><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210519034221339d235emrztp3pfz6\"/><p>作为蔚来首款轿车，此前刚刚闭幕的上海国际车展，蔚来ET7圆满完成了车展首秀并首度公开实车内饰，受到国内外行业与消费者的高度关注。近期蔚来刚刚发布的挪威战略上，蔚来宣布ET7将继全新ES8之后，成为第二款引入挪威市场销售的车型。</p><p>随着首台验证样车的下线，不妨回顾一下，被寄予厚望的ET7都有哪些值得期待的高光亮点。</p><p><strong>自动驾驶时代的全新设计理念 对美和完美的不懈追求</strong></p><p>“为自动驾驶而生”是ET7在产品设计时的思考原点——既能体现自动驾驶的性能，又要营造温暖的移动生活空间。在车展上首度公开的ET7实车内饰，生动诠释了EVE概念车所倡导的“第二起居室”这一移动生活空间概念，以及贯穿其中的蔚来设计DNA—纯粹、有温度，未来感和精致。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210519034223866d235c2e25u0aixt\"/><p>纯粹，代表着删繁就简，去掉一切不必要的细节。无框车门和全系标配的穹顶式玻璃车顶，让宽敞的车厢纳入更充分和干净纯粹的自然光；以NOMI、液晶仪表和悬浮式中控大屏依旧是整个座舱的视觉焦点，除此之外并无繁杂线条，甚至连空调出风口都被隐藏了起来，在做减法的同时，为驾乘者提供充分的功能便利。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210519034224400d2355bay3o6kerp\"/><p>可再生藤木Karuun这一自然材质的创新运用，则着重体现了ET7设计中“有温度”的一面。车内使用了多达14处Karuun，对应三种内饰主题颜色，雪融白、金沙米、阿尔卑斯灰，与大地的色彩相呼应，再现人与自然的和谐相处，让车内空间更富有家居的温暖。</p><p>对新锐设计元素加以运用，如轮毂上的碳纤维插片、源自挪威极夜的“<a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>绿”色彩、偏哑光深色的镀铬套件，彰显出蔚来设计的“未来感”。</p><p>精致，蕴藏在独到的细节里。例如前后灯光模组细节上的呼应，以及拥有23个扬声器的7.1.4沉浸声系统——蔚来与扬声器公司一起研发了电镀的工艺，可实现任意配色。首创的<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>香氛系统，可实时识别驾驶员疲劳程度，并自动释放香氛；当切换用户账户时，还能自动切换香氛选择。</p><p><strong>综合性能极强 占领</strong><strong>智能电动</strong><strong>的技术制高点</strong></p><p>“Ready for Tomorrow”，这是蔚来在NIO Day 2020发布ET7时的产品定义，释义“迎接未来”。而之所以蔚来这次敢于大胆喊出这句标语，其背后的信心源自于ET7所搭载的蔚来最新自动驾驶技术NAD（NIO Autonomous Driving），Ta将逐步实现高速、城区、泊车、换电等场景全程点到点的自动驾驶体验。NAD标配了19项安全与驾驶辅助功能，同时全球首创采用“按月付费”模式，每月服务费为680元。</p><p>NAD是蔚来从感知算法到地图定位、从控制策略到底层系统全面自研的全栈自动驾驶技术。为了满足NAD的驾驶能力与持续迭代的需求，蔚来为ET7全系预埋了两套拥有远超行业当前水平的感知与算法硬件，NIO Aquila超感系统和NIO Adam超算平台。</p><p>NIO Aquila拥有33个高性能传感器，包含11个800万像素摄像头、1个超远距高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波传感器、2个高精度定位单元，以及车路协同感知和增强主驾感知， 每秒能够产生8G的数据。这11个摄像头可以检测到680米外的车辆，220米外的行人，以及260米外的锥桶。最远探测距离是<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>FSD 120万像素摄像头的3倍。而车顶中心的激光雷达，是由蔚来和蔚来资本投资的Innovusion合作共同开发，拥有120度的超广视角范围，最大500米的超远探测距离，并拥有聚焦功能，可分辨更多细节。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210519034224850d235zbp1828gk5s\"/><p>为了匹配NIO Aquila产生的庞大数据量，配备了四颗NVIDIA Drive Orin芯片的NIO Adam应运而生，高达1016 TOPS的总算力是特斯拉FSD（144TOPS）的7倍。两颗主控芯片负责NAD全栈算法计算，一颗用于群体智能与个性训练计算，还有一颗独立完整的冗余备份芯片。整个NIO Adam的电源、影像和主控系统全部是热备份设计，安全可靠。经过48个CPU内核、256个矩阵运算单元的处理，让每一个像素都服务于算法的精准和高效。</p><p><strong>全新双电机+150kWh电池，鱼和熊掌可以兼得</strong></p><p>ET7延续了蔚来的高性能DNA，搭载前180千瓦永磁电机，后300千瓦感应电机，最大功率480千瓦，峰值扭矩850牛米，零到百公里加速仅3.9秒，百公里到零制动距离33.5米。同时，整车0.23Cd的超低风阻系数，再配合上应用了碳化硅功率模块的第二代电驱平台，ET7的整体能效水平得到了极大的提升。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210519034225242d235aiaism8r4gs\"/><p>同时，蔚来推出基于量产固态电池技术的全新150kWh电池包，实现了360Wh/kg的超高能量密度。通过采用固液电解质、硅碳负极、超高镍正极三大技术创新，在能量密度跃升的同时，保证了电池寿命，提高了充电效率，让ET7获得NEDC工况超过1000公里的续航能力。</p><p><strong>双五星安全设计打造旗舰级高端标准</strong></p><p>ET7按照中国C-NACP和欧洲E-NCAP五星安全标准设计，首次采用超高强度钢铝混合材质打造的车身，充分应用两种不同材质的优势，避免局部细节的过度设计，以更好的平衡用户的驾驶与乘坐体验。</p><p>首台验证样车的下线，也代表着蔚来ET7正处于井然有序的生产准备中，并已顺利开始生产线的试装测试阶段，相信明年一季度将如约开启交付。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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00:19","market":"us","language":"zh","title":"蔚来盘中异动 急速上涨5.02%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2138156307","media":"自选股智能写手","summary":"北京时间2021年05月25日00时19分，蔚来股票出现波动，股价大幅拉升5.02%。截至发稿，该股报35.77美元/股，成交量3500.91万股，换手率2.14%，振幅6.46%。蔚来股票所在的汽车制造行业中，整体涨幅为2.62%。该公司通过自己的销售网络销售车辆，包括蔚来中心，NIO Spaces及其移动应用程序。消息层面，截至00时19分，蔚来股票正面舆情新闻比例54.93%。","content":"<html><body><article><p>北京时间2021年05月25日00时19分，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>（NIO.us）股票出现波动，股价大幅<span>拉升</span>5.02%。截至发稿，该股报35.77美元/股，成交量3500.91万股，<span>换手率</span>2.14%，振幅6.46%。</p><p>最近的财报数据显示，该股实现<span>营业收入</span>12.32亿美元，<span>净利润</span>-7.52亿美元，<span>每股收益</span>-0.48美元，<span>毛利</span>2.40亿美元，市盈率-37.19倍。</p><p>机构评级方面，在所有20家参与评级的机构中，65%的券商给予买入建议，30%的券商给予持有建议，5%的券商给予卖出建议。</p><p>蔚来股票所在的汽车制造行业中，整体涨幅为2.62%。其相关个股中，蔚来、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨幅较大，Workhorse Group Inc、Lordstown Motors Corp、Fisker Inc较为活跃，换手率分别为2.56%、2.52%、2.17%，振幅较大的相关个股有Canoo 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20210525001910774ffa41&s=b><strong>自选股智能写手</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>北京时间2021年05月25日00时19分，蔚来（NIO.us）股票出现波动，股价大幅拉升5.02%。截至发稿，该股报35.77美元/股，成交量3500.91万股，换手率2.14%，振幅6.46%。最近的财报数据显示，该股实现营业收入12.32亿美元，净利润-7.52亿美元，每股收益-0.48美元，毛利2.40亿美元，市盈率-37.19倍。机构评级方面，在所有20家参与评级的机构中，65%的券商...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20210525001910774ffa41&s=b\">Web 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Star已分别认购3063万股、1021.3万股、1021万股、2039.4万股、1894.7万股及1021万股发售股份，假设超额配股权未获行使，分别相当于全球发售项下发售股份数目的约15.3%、5.1%、5.1%、10.2%、9.5%及5.1%；及全球发售完成后公司已发行股本总额的约3.8%、1.3%、1.3%、2.6%、2.4%及1.3%。</p><p>此外，公司已向国际包销商授出超额配股权，可由独家全球协调人自国际包销协议日期起直至递交香港公开发售申请截止日期后30日内随时行使，以要求公司按国际发售项下发售价发行最多3000万股股份（占全球发售项下初步可供认购发售股份的15%），以补足国际发售中的超额分配（如有）。截至本公告日期，超额配股权尚未获行使。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>新希望服务一手中签率50.01%，认购10手稳中一手</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/03658\">新希望服务</a>发布公告，发售价已按每股发售股份3.80港元厘定，预期股份将于2021年5月25日上午九时正开始在联交所买卖，股份将以每手1,000股股份为单位进行买卖。按发售价每股发售股份3.80港元计算，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为7.07亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7f85e82f8f9efb4f937d407ae8b6733\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"824\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>分配结果：</b></p><p>甲组每手1000股，入场费4747.37港元。一手中签率50.01%，认购10手稳中一手。</p><p>乙组头为150万股（1500手），申购所需资金约71212042.85港元，获配150万股（1500）手。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c728eeb8ddfd6d91ae851b582887681\" tg-width=\"780\" tg-height=\"446\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b773ec6c9871b372073c187926de0f76\" tg-width=\"769\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/817e46d9b3b39cba82e51b7bd54628ec\" tg-width=\"783\" tg-height=\"198\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>根据香港公开发售接获合共14,792份有效申请，涉及合共9507.3万股，相当于香港发售股份总数2000万股约4.75倍。由于香港公开发售的超额认购少于15倍，概无发售股份由国际发售重新分配至香港公开发售。香港公开发售的发售股份最终数目为2000万股，相当于任何超额配股权获行使前根据全球发售初步可供认购发售股份总数的10.0%。</p><p>国际发售初步提呈发售的发售股份已获适度超额认购，及国际发售中的超额认购相当于国际发售项下初步可供认购的发售股份总数的1.78倍。国际发售共有130名承配人。国际发售项下分配予承配人的发售股份最终数目为2.1亿股。</p><p>根据国际发售及依据与基石投资者订立的基石投资协议，基石投资者（即海王星投资控股有限公司（海王星）、Green Better Limited、鼎睿再保险有限公司、中国四川国际投资有限公司、Keltic Investment (HK) Limited及Golden Star International Pty Limited认购的发售股份数目现已厘定。海王星、Green Better、鼎睿再保险、四川国际投资、Keltic及Golden Star已分别认购3063万股、1021.3万股、1021万股、2039.4万股、1894.7万股及1021万股发售股份，假设超额配股权未获行使，分别相当于全球发售项下发售股份数目的约15.3%、5.1%、5.1%、10.2%、9.5%及5.1%；及全球发售完成后公司已发行股本总额的约3.8%、1.3%、1.3%、2.6%、2.4%及1.3%。</p><p>此外，公司已向国际包销商授出超额配股权，可由独家全球协调人自国际包销协议日期起直至递交香港公开发售申请截止日期后30日内随时行使，以要求公司按国际发售项下发售价发行最多3000万股股份（占全球发售项下初步可供认购发售股份的15%），以补足国际发售中的超额分配（如有）。截至本公告日期，超额配股权尚未获行使。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6b69e234a63c2c0a69ccede7b0faaa18","relate_stocks":{"03658":"新希望服务"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1184977128","content_text":"5月24日，新希望服务发布公告，发售价已按每股发售股份3.80港元厘定，预期股份将于2021年5月25日上午九时正开始在联交所买卖，股份将以每手1,000股股份为单位进行买卖。按发售价每股发售股份3.80港元计算，公司将收取的全球发售所得款项净额估计约为7.07亿港元。分配结果：甲组每手1000股，入场费4747.37港元。一手中签率50.01%，认购10手稳中一手。乙组头为150万股（1500手），申购所需资金约71212042.85港元，获配150万股（1500）手。根据香港公开发售接获合共14,792份有效申请，涉及合共9507.3万股，相当于香港发售股份总数2000万股约4.75倍。由于香港公开发售的超额认购少于15倍，概无发售股份由国际发售重新分配至香港公开发售。香港公开发售的发售股份最终数目为2000万股，相当于任何超额配股权获行使前根据全球发售初步可供认购发售股份总数的10.0%。国际发售初步提呈发售的发售股份已获适度超额认购，及国际发售中的超额认购相当于国际发售项下初步可供认购的发售股份总数的1.78倍。国际发售共有130名承配人。国际发售项下分配予承配人的发售股份最终数目为2.1亿股。根据国际发售及依据与基石投资者订立的基石投资协议，基石投资者（即海王星投资控股有限公司（海王星）、Green Better Limited、鼎睿再保险有限公司、中国四川国际投资有限公司、Keltic Investment (HK) Limited及Golden Star International Pty Limited认购的发售股份数目现已厘定。海王星、Green Better、鼎睿再保险、四川国际投资、Keltic及Golden Star已分别认购3063万股、1021.3万股、1021万股、2039.4万股、1894.7万股及1021万股发售股份，假设超额配股权未获行使，分别相当于全球发售项下发售股份数目的约15.3%、5.1%、5.1%、10.2%、9.5%及5.1%；及全球发售完成后公司已发行股本总额的约3.8%、1.3%、1.3%、2.6%、2.4%及1.3%。此外，公司已向国际包销商授出超额配股权，可由独家全球协调人自国际包销协议日期起直至递交香港公开发售申请截止日期后30日内随时行使，以要求公司按国际发售项下发售价发行最多3000万股股份（占全球发售项下初步可供认购发售股份的15%），以补足国际发售中的超额分配（如有）。截至本公告日期，超额配股权尚未获行使。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":667,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":131417633,"gmtCreate":1621873542922,"gmtModify":1704363728419,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/131417633","repostId":"1143539422","repostType":4,"repost":{"id":"1143539422","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621869471,"share":"https://ttm.financial/m/news/1143539422?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-24 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加密货币市场规模不断扩大，稳定币尤令央行担忧</p>\n<p>虽然资金已经在通过数字网络在全球流动，但<b>央行数字货币(CBDC)是一种新工具，类似于目前在私人网络中流通的数字代币</b>。个人和企业可以通过数字钱包上的应用程序使用CBDC进行交易。CBDC存款属于央行的负债，会产生利息，类似于放在商业银行的存款。CBDC也可以分散记账，比现有系统更容易在全球范围内进行编程、跟踪和转移。</p>\n<p>面对新出现的加密货币和支付系统，央行开发CBDC的压力正在加大。目前大热的比特币还没有构成威胁，因为比特币非常不稳定，比委内瑞拉玻利瓦尔的波动性还大。另外，许多比特币投资者买比特币是为了储存而非为了使用，而且比特币区块链网络速度也相对比较缓慢。</p>\n<p>但加密货币市场的整体规模正在扩大，目前为2.2万亿美元，其中比特币占了一半。各国央行尤其担心“稳定币”，这是一种以固定汇率与一种货币挂钩的非政府发行的数字代币。</p>\n<p>稳定币在境内外交易中都得到了越来越多的使用，尤其是在发展中经济体。科技公司和金融公司都有意把稳定币整合到其社交媒体和电子商务平台中。花旗集团(Citigroup)银行研究全球负责人罗尼特·高斯(Ronit Ghose)说：“各国央行看待稳定币的态度就像出租车司机看待<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>的态度一样，它们将其视为闯入者和外来威胁。”</p>\n<p>目前流通中的稳定币有很多，其中最大的是Tether，目前有510亿美元的Tether在流通，相比之下流通中的美元为2.2万亿美元。由<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a> (FB.US)支持开发的名为Diem的稳定币可能很快会推出。Diem的一个试点项目可能将于今年启动，面向Facebook的18亿每日用户，这一稳定币还获得了优步和其他公司的支持。Diem有可能快速蔓延，从而加大各国央行的压力。国际货币基金组织(IMF)金融顾问托比亚斯·阿德里安(Tobias Adrian)说：“真正改变关于加密货币争论的是Facebook，Dime将把稳定币和支付平台结合在一起，而且面向的用户群非常庞大，可能从而造就一股强大的力量。”</p>\n<p>2. 央行需要通过CBDC维护货币主权</p>\n<p><b>推动CBDC诞生背后的更重要的一股力量是币种和支付系统的迅速多样化。</b>未来几年，人们很可能把比特币当作一种储值工具，同时在交易中使用与欧元或美元挂钩的稳定币。亚德尼研究公司经济学家艾德·亚德尼(Ed Yardeni)说：“私营部门正在向央行发起挑战，挑战央行的角色。”</p>\n<p>美元当然不会消失，全球各国都拥有大量美元储备，从电脑到钢铁等几乎所有商品也都是以美元定价的。但是现在每一种法定货币都面临来自加密货币或稳定币更为激烈的竞争，稳定币的广泛使用可能会颠覆市场，因为它们不受政府资产的支持。一旦稳定币受到黑客攻击或者崩溃，会导致挤兑或金融恐慌。此外，由于稳定币是由银行或其他私营实体发行的，因此会带来信贷风险和抵押风险。</p>\n<p>在商业开始转向这类数字货币以及其他加密货币和P2P网络之际，政府面临失去货币政策控制权的风险，而央行正是利用货币政策来控制通货膨胀以及维持金融稳定的。普林斯顿大学经济学家<a href=\"https://laohu8.com/S/MCS\">马库斯</a>·布伦纳迈尔(Markus Brunnermeier)说：“各国央行需要通过发行数字货币来维护货币主权”，举例来说，美联储通过在公开市场上买卖证券来扩大或减少货币基础，从而管理货币供应量，但“如果人们不再使用美联储发行的货币，那上述过程的实现就会出问题。”</p>\n<p>3. 发展CBDC的好处</p>\n<p>但央行推出CBDC也不完全是出于防守目的。CBDC的支持者认为，CBDC的推出可以带来经济效益和社会效益，例如降低消费者和企业的交易费用，提高货币政策效率，更有可能惠及那些没有在银行开户的人。CBDC还有助于减少洗钱和其他非法活动，这些活动目前以现金或加密货币的方式进行。另外，即使央行不能够阻止私营领域发行的数字货币的崛起，但CBDC的出现也至少可以促进公平竞争。</p>\n<p>虽然CBDC的话题多年来一直被学术界热议，但中国去年推出的试点项目才算是真正开启了CBDC元年。分析师称，中国的目标是让数字人民币进入跨境交易和国际商务流通。据<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>(Morgan Stanley)的数据，目前人民币占全球支付总额的2.5%，远低于中国在全球出口总额中13%的份额。</p>\n<p>支付宝和微信等应用程序在中国的交易额总和如今已经超过了<a href=\"https://laohu8.com/S/V\">Visa</a> (V.US)和<a href=\"https://laohu8.com/S/MA\">万事达</a>卡(MA.US)的全球交易额总和。中国的这些应用程序也已经发展成为了集储蓄、贷款和投资于一体的多元化平台。CBDC有助于监管机构监控流经这些应用的资金往来，还可以防止稳定币对法定货币的颠覆。摩根士丹利首席经济学家切坦·阿亚(Chetan Ahya)说：“这也是中国央行推出数字人民币的原因，它需要以此掌控对货币系统的主权。”</p>\n<p>数字货币在“金融普惠”方面的发展势头也在增强，即面向那些没有银行账户或为支票兑现等基本服务支付高额费用的人。根据联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp)的数据，美国约有700万户家庭(约占总数的5%)没有银行账户。美国国会民主党人最近提议推出一款名为FedAccount的数字美元钱包，目的之一就是为了惠及这类人群。</p>\n<p>政府也可以通过CBDC更有针对性地制定经济政策，提升政策效率。用于刺激经济的支票可以以数字美元的方式存放在电子钱包里，从而省去了支票账户或应用程序所收取的费用。此外，CBDC能让人们更快地获得资金，也方便政府观察资金的实时使用情况。CBDC同样可以被编程，数字钱包里的刺激支票可以被设定为三个月的有效期，从而促使人们尽快消费，达到提振经济的效果。</p>\n<p>英国央行的研究人员预计，<b>如果数字美元能够得到广泛流通的话，那么美国每年的经济产出将会得到3%的永久性提升</b>。这一观点可能有些夸张，但包括美联储在内的各国央行现在正在为银行建立一套系统，以几乎即时、全天候、低成本的方式结算零售交易。CBDC可以被引入这一系统，降低交易费用，加快商业进程。这可以减少经济摩擦，提高生产率。</p>\n<p>一些经济学家也将CBDC视为一种货币政策传导渠道。举例来说，如果央行对100万美元或以上的CBDC存款收取0.25%的手续费，那么这在经济放缓时期就可以抑制消费者和机构囤积储蓄。达特茅斯学院(Dartmouth College)经济学家安德鲁·莱文(Andrew Levin)说：“如果富人把资金换成了现金或等价证券，宏观经济将会因此承担高额代价，而上述措施可以抑制这种情况的发生。”</p>\n<p>4. CBDC的推出面临障碍，但势不可挡</p>\n<p>然而，数字货币的争议也很大，其推广仍需要克服技术问题、隐私问题等一系列障碍。举例来说，数字货币使得政府监控私人交易变得更容易了，因此，如果想要在北美或欧洲推广使用CBDC的话，那么就需要强有力的措施来保障匿名性。</p>\n<p>此外，商业银行也面临挑战。央行将加入到和商业银行在存款领域的竞争中，这会侵蚀商业银行的利息收入、导致融资成本上升。就此已有各种解决方案，包括对提供CBDC服务的商业银行进行补偿。商业银行的存款利率必须具有竞争力，这样存款才不会被央行抢走。但即使在双层金融模式下，商业银行也可能失去存款，迫使它们转向不那么稳定、成本较高的债市或股市融资。</p>\n<p>对商业银行来说更不利的一个因素是，它们可能会被排除在数据流和客户关系之外，而这种循环关系对于商业银行销售金融服务而言至关重要，后者产生的收入甚至比来的贷款收入更多。“CBDC会加剧银行业的竞争，” 阿亚说，“可能导致银行丧失部分来自金融服务的数据和费用收入。”</p>\n<p>美国、欧洲和日本的监管机构在发展数字货币上进展相对缓慢，因此这几个地区的商业银行暂且不会面临这类迫在眉睫的威胁。这些地区的商业银行目前仍是金融系统中的主导者，拥有巨大优势，它们可以把CBDC用作一种交叉销售其他服务的手段。大多数进展更快的CBDC项目都面向的是大金额银行业务，例如清算和结算，而不面向消费者银行业务。举个例子，欧洲央行此前表示，可能会把消费者持有的CBDC限制在3000欧元(约合3600美元)以内，该计划要到2025年才会开始实施。</p>\n<p>美联储还没有透露数字美元的推出时间，数字美元的推出可能需提交国会表决。美联储对这一问题的更多看法有望在今年夏季公布，波士顿联邦储备银行预计将公布该行对一个原型系统的研究结果。一种折中方案是不是直接发行CBDC，而是发行一种“综合型”CBDC，即由银行或其他公司发行、基于美元的稳定币，这一稳定币将受到严格监管，并获得央行储备的支持。</p>\n<p>随着数字代币日益与社交媒体、游戏网络和电商平台相融合，不管央行如何应对，它们都不可能袖手旁观，势必会加入到这场竞争中来。想象一下，未来我们可能生活在增强现实中，在那里购物、玩视频游戏、和朋友的数字化身见面。在这样一个环境里，我们还需要美元吗?上文提到的经济学家布伦纳迈尔称，这样的未来并不遥远，“一旦我们拥有了这些增强的现实，货币之间的竞争将会更加激烈，”他说，“各国央行不得不参与进来。”</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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CBDC的推出面临障碍，但势不可挡</p>\n<p>然而，数字货币的争议也很大，其推广仍需要克服技术问题、隐私问题等一系列障碍。举例来说，数字货币使得政府监控私人交易变得更容易了，因此，如果想要在北美或欧洲推广使用CBDC的话，那么就需要强有力的措施来保障匿名性。</p>\n<p>此外，商业银行也面临挑战。央行将加入到和商业银行在存款领域的竞争中，这会侵蚀商业银行的利息收入、导致融资成本上升。就此已有各种解决方案，包括对提供CBDC服务的商业银行进行补偿。商业银行的存款利率必须具有竞争力，这样存款才不会被央行抢走。但即使在双层金融模式下，商业银行也可能失去存款，迫使它们转向不那么稳定、成本较高的债市或股市融资。</p>\n<p>对商业银行来说更不利的一个因素是，它们可能会被排除在数据流和客户关系之外，而这种循环关系对于商业银行销售金融服务而言至关重要，后者产生的收入甚至比来的贷款收入更多。“CBDC会加剧银行业的竞争，” 阿亚说，“可能导致银行丧失部分来自金融服务的数据和费用收入。”</p>\n<p>美国、欧洲和日本的监管机构在发展数字货币上进展相对缓慢，因此这几个地区的商业银行暂且不会面临这类迫在眉睫的威胁。这些地区的商业银行目前仍是金融系统中的主导者，拥有巨大优势，它们可以把CBDC用作一种交叉销售其他服务的手段。大多数进展更快的CBDC项目都面向的是大金额银行业务，例如清算和结算，而不面向消费者银行业务。举个例子，欧洲央行此前表示，可能会把消费者持有的CBDC限制在3000欧元(约合3600美元)以内，该计划要到2025年才会开始实施。</p>\n<p>美联储还没有透露数字美元的推出时间，数字美元的推出可能需提交国会表决。美联储对这一问题的更多看法有望在今年夏季公布，波士顿联邦储备银行预计将公布该行对一个原型系统的研究结果。一种折中方案是不是直接发行CBDC，而是发行一种“综合型”CBDC，即由银行或其他公司发行、基于美元的稳定币，这一稳定币将受到严格监管，并获得央行储备的支持。</p>\n<p>随着数字代币日益与社交媒体、游戏网络和电商平台相融合，不管央行如何应对，它们都不可能袖手旁观，势必会加入到这场竞争中来。想象一下，未来我们可能生活在增强现实中，在那里购物、玩视频游戏、和朋友的数字化身见面。在这样一个环境里，我们还需要美元吗?上文提到的经济学家布伦纳迈尔称，这样的未来并不遥远，“一旦我们拥有了这些增强的现实，货币之间的竞争将会更加激烈，”他说，“各国央行不得不参与进来。”</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e1c95416bab84cba051335e5bd681a5f","relate_stocks":{"EBON":"亿邦国际"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2137033137","content_text":"大多数人去巴哈马是为了享受阳光和冲浪，但近期一些国家的央行官员造访那里却是出于另一个原因：去调研该国新推出的数字货币“沙币”(Sand Dollars)的使用情况。巴哈马是目前三个推出数字货币的国家之一，另外两个国家是中国和柬埔寨。现在，“沙币”可以放在智能手机上的移动钱包里，如果想买啤酒，只需扫描二维码，比刷信用卡或使用脏兮兮的纸币要方便得多。\n虽然数字货币尚未普及，但随着加密货币和美元等货币之间的竞争愈演愈烈，各国正在竞相推出数字货币。\n普华永道(PwC)的数据显示，超过85%的央行都在对本国货币数字化进行调研，一些央行正对此进行实验，另一些则已经开展试点项目。在主要经济体中，中国率先推出数字人民币，目前已向经济系统中注入了价值超过3亿美元的数字人民币，预计明年推广范围会进一步扩大。欧洲央行、日本央行和美联储也正在对数字货币进行研究，英国央行可能会发行名为Britcoin的数字货币，瑞典的电子克朗正在测试中，该国可能成为第一个在2023年前实现无纸币化的国家。\n1. 加密货币市场规模不断扩大，稳定币尤令央行担忧\n虽然资金已经在通过数字网络在全球流动，但央行数字货币(CBDC)是一种新工具，类似于目前在私人网络中流通的数字代币。个人和企业可以通过数字钱包上的应用程序使用CBDC进行交易。CBDC存款属于央行的负债，会产生利息，类似于放在商业银行的存款。CBDC也可以分散记账，比现有系统更容易在全球范围内进行编程、跟踪和转移。\n面对新出现的加密货币和支付系统，央行开发CBDC的压力正在加大。目前大热的比特币还没有构成威胁，因为比特币非常不稳定，比委内瑞拉玻利瓦尔的波动性还大。另外，许多比特币投资者买比特币是为了储存而非为了使用，而且比特币区块链网络速度也相对比较缓慢。\n但加密货币市场的整体规模正在扩大，目前为2.2万亿美元，其中比特币占了一半。各国央行尤其担心“稳定币”，这是一种以固定汇率与一种货币挂钩的非政府发行的数字代币。\n稳定币在境内外交易中都得到了越来越多的使用，尤其是在发展中经济体。科技公司和金融公司都有意把稳定币整合到其社交媒体和电子商务平台中。花旗集团(Citigroup)银行研究全球负责人罗尼特·高斯(Ronit Ghose)说：“各国央行看待稳定币的态度就像出租车司机看待优步的态度一样，它们将其视为闯入者和外来威胁。”\n目前流通中的稳定币有很多，其中最大的是Tether，目前有510亿美元的Tether在流通，相比之下流通中的美元为2.2万亿美元。由Facebook (FB.US)支持开发的名为Diem的稳定币可能很快会推出。Diem的一个试点项目可能将于今年启动，面向Facebook的18亿每日用户，这一稳定币还获得了优步和其他公司的支持。Diem有可能快速蔓延，从而加大各国央行的压力。国际货币基金组织(IMF)金融顾问托比亚斯·阿德里安(Tobias Adrian)说：“真正改变关于加密货币争论的是Facebook，Dime将把稳定币和支付平台结合在一起，而且面向的用户群非常庞大，可能从而造就一股强大的力量。”\n2. 央行需要通过CBDC维护货币主权\n推动CBDC诞生背后的更重要的一股力量是币种和支付系统的迅速多样化。未来几年，人们很可能把比特币当作一种储值工具，同时在交易中使用与欧元或美元挂钩的稳定币。亚德尼研究公司经济学家艾德·亚德尼(Ed Yardeni)说：“私营部门正在向央行发起挑战，挑战央行的角色。”\n美元当然不会消失，全球各国都拥有大量美元储备，从电脑到钢铁等几乎所有商品也都是以美元定价的。但是现在每一种法定货币都面临来自加密货币或稳定币更为激烈的竞争，稳定币的广泛使用可能会颠覆市场，因为它们不受政府资产的支持。一旦稳定币受到黑客攻击或者崩溃，会导致挤兑或金融恐慌。此外，由于稳定币是由银行或其他私营实体发行的，因此会带来信贷风险和抵押风险。\n在商业开始转向这类数字货币以及其他加密货币和P2P网络之际，政府面临失去货币政策控制权的风险，而央行正是利用货币政策来控制通货膨胀以及维持金融稳定的。普林斯顿大学经济学家马库斯·布伦纳迈尔(Markus Brunnermeier)说：“各国央行需要通过发行数字货币来维护货币主权”，举例来说，美联储通过在公开市场上买卖证券来扩大或减少货币基础，从而管理货币供应量，但“如果人们不再使用美联储发行的货币，那上述过程的实现就会出问题。”\n3. 发展CBDC的好处\n但央行推出CBDC也不完全是出于防守目的。CBDC的支持者认为，CBDC的推出可以带来经济效益和社会效益，例如降低消费者和企业的交易费用，提高货币政策效率，更有可能惠及那些没有在银行开户的人。CBDC还有助于减少洗钱和其他非法活动，这些活动目前以现金或加密货币的方式进行。另外，即使央行不能够阻止私营领域发行的数字货币的崛起，但CBDC的出现也至少可以促进公平竞争。\n虽然CBDC的话题多年来一直被学术界热议，但中国去年推出的试点项目才算是真正开启了CBDC元年。分析师称，中国的目标是让数字人民币进入跨境交易和国际商务流通。据摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据，目前人民币占全球支付总额的2.5%，远低于中国在全球出口总额中13%的份额。\n支付宝和微信等应用程序在中国的交易额总和如今已经超过了Visa (V.US)和万事达卡(MA.US)的全球交易额总和。中国的这些应用程序也已经发展成为了集储蓄、贷款和投资于一体的多元化平台。CBDC有助于监管机构监控流经这些应用的资金往来，还可以防止稳定币对法定货币的颠覆。摩根士丹利首席经济学家切坦·阿亚(Chetan Ahya)说：“这也是中国央行推出数字人民币的原因，它需要以此掌控对货币系统的主权。”\n数字货币在“金融普惠”方面的发展势头也在增强，即面向那些没有银行账户或为支票兑现等基本服务支付高额费用的人。根据联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp)的数据，美国约有700万户家庭(约占总数的5%)没有银行账户。美国国会民主党人最近提议推出一款名为FedAccount的数字美元钱包，目的之一就是为了惠及这类人群。\n政府也可以通过CBDC更有针对性地制定经济政策，提升政策效率。用于刺激经济的支票可以以数字美元的方式存放在电子钱包里，从而省去了支票账户或应用程序所收取的费用。此外，CBDC能让人们更快地获得资金，也方便政府观察资金的实时使用情况。CBDC同样可以被编程，数字钱包里的刺激支票可以被设定为三个月的有效期，从而促使人们尽快消费，达到提振经济的效果。\n英国央行的研究人员预计，如果数字美元能够得到广泛流通的话，那么美国每年的经济产出将会得到3%的永久性提升。这一观点可能有些夸张，但包括美联储在内的各国央行现在正在为银行建立一套系统，以几乎即时、全天候、低成本的方式结算零售交易。CBDC可以被引入这一系统，降低交易费用，加快商业进程。这可以减少经济摩擦，提高生产率。\n一些经济学家也将CBDC视为一种货币政策传导渠道。举例来说，如果央行对100万美元或以上的CBDC存款收取0.25%的手续费，那么这在经济放缓时期就可以抑制消费者和机构囤积储蓄。达特茅斯学院(Dartmouth College)经济学家安德鲁·莱文(Andrew Levin)说：“如果富人把资金换成了现金或等价证券，宏观经济将会因此承担高额代价，而上述措施可以抑制这种情况的发生。”\n4. CBDC的推出面临障碍，但势不可挡\n然而，数字货币的争议也很大，其推广仍需要克服技术问题、隐私问题等一系列障碍。举例来说，数字货币使得政府监控私人交易变得更容易了，因此，如果想要在北美或欧洲推广使用CBDC的话，那么就需要强有力的措施来保障匿名性。\n此外，商业银行也面临挑战。央行将加入到和商业银行在存款领域的竞争中，这会侵蚀商业银行的利息收入、导致融资成本上升。就此已有各种解决方案，包括对提供CBDC服务的商业银行进行补偿。商业银行的存款利率必须具有竞争力，这样存款才不会被央行抢走。但即使在双层金融模式下，商业银行也可能失去存款，迫使它们转向不那么稳定、成本较高的债市或股市融资。\n对商业银行来说更不利的一个因素是，它们可能会被排除在数据流和客户关系之外，而这种循环关系对于商业银行销售金融服务而言至关重要，后者产生的收入甚至比来的贷款收入更多。“CBDC会加剧银行业的竞争，” 阿亚说，“可能导致银行丧失部分来自金融服务的数据和费用收入。”\n美国、欧洲和日本的监管机构在发展数字货币上进展相对缓慢，因此这几个地区的商业银行暂且不会面临这类迫在眉睫的威胁。这些地区的商业银行目前仍是金融系统中的主导者，拥有巨大优势，它们可以把CBDC用作一种交叉销售其他服务的手段。大多数进展更快的CBDC项目都面向的是大金额银行业务，例如清算和结算，而不面向消费者银行业务。举个例子，欧洲央行此前表示，可能会把消费者持有的CBDC限制在3000欧元(约合3600美元)以内，该计划要到2025年才会开始实施。\n美联储还没有透露数字美元的推出时间，数字美元的推出可能需提交国会表决。美联储对这一问题的更多看法有望在今年夏季公布，波士顿联邦储备银行预计将公布该行对一个原型系统的研究结果。一种折中方案是不是直接发行CBDC，而是发行一种“综合型”CBDC，即由银行或其他公司发行、基于美元的稳定币，这一稳定币将受到严格监管，并获得央行储备的支持。\n随着数字代币日益与社交媒体、游戏网络和电商平台相融合，不管央行如何应对，它们都不可能袖手旁观，势必会加入到这场竞争中来。想象一下，未来我们可能生活在增强现实中，在那里购物、玩视频游戏、和朋友的数字化身见面。在这样一个环境里，我们还需要美元吗?上文提到的经济学家布伦纳迈尔称，这样的未来并不遥远，“一旦我们拥有了这些增强的现实，货币之间的竞争将会更加激烈，”他说，“各国央行不得不参与进来。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":124,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":131260774,"gmtCreate":1621863453698,"gmtModify":1704363474736,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/131260774","repostId":"1181999936","repostType":4,"repost":{"id":"1181999936","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621863122,"share":"https://ttm.financial/m/news/1181999936?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-24 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href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>称投资者应通过购买Coinbase的股票来对冲加密货币领域的动荡。该机构分析师Will Nance周一给予Coinbase股票买入评级，并表示该股后续可能上涨超过30％。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/HPQ\">惠普</a>盘前涨超2%，此前获<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>上调评级及目标价。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>盘前涨近2%，公司宣布可能在未来六个月回购最高3亿美元股票。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SPCE\">维珍银河</a>盘前大涨19%，太空船VSS Unity首次成功飞行；维珍银河太空船、火箭动力飞机VSS Unity于22日在美国新墨西哥州成功完成太空飞行。公司表示，太空飞机VSS Unity升至55.45英里的高度，即达到了美国政府承认50英里太空边缘高度标准。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>盘前涨近2%，万达集团称已全部退出AMC董事会，仅保留少数股权，累计回笼资金14.76亿美元。</p><p>福特盘前一度涨超5%，现涨1.5%。公司正式公布了旗下首款纯电皮卡F-150 Lightning。</p><p>Creative Realities盘前涨超37%，第一季度营收同比增35%。</p><p>Moderna盘前涨近2%，公司将与<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>生物合作生产新冠疫苗。</p><p>继上周五全线大跌后，中概在线教育股今日盘前继续下跌。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/WAFU\">华富教育</a>跌超2%。5月21日下午召开的中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议指出，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连谋利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作。</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指涨跌不一，截至发稿，德国DAX30指数涨0.44%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>涨0.09%、法国CAC40跌0.03%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f738993e52544f2e70e61707ea82223a\" tg-width=\"821\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>原油</b></p><p>美、布两油持续拉升，截止发稿，WTI原油涨1.35%，报64.45美元/桶；布伦特原油涨1.36%，报67.25美元/桶。</p><p>两大利多消息支撑：1、墨西哥湾正在形成一场风暴，这成为推动油价的新动能。2、伊朗称国际原子能机构三个月监察协议到期，引发人们对美伊间接谈判的未来产生疑虑。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内震荡上行，截止发稿，涨0.35%，报1883.20美元/盎司。</p><p>国际金价上涨，美元走软和通胀压力升温带来支撑，而加密货币进一步下挫也提升了黄金魅力。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前：能涨30％！被高盛唱多，Coinbase股价“躁动”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-05-24 20:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>5月24日，美国三大股指上涨，截至发稿，道指期货涨0.34%；标普500指数期货涨0.51%；纳斯达克100指数期货涨0.74%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d28a894b598f3e0a50407bd01b748e\" tg-width=\"828\" tg-height=\"234\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>市场消息</b></p><p>美联储理事Lael Brainard即将于美国东部时间5月24日上午9点（北京时间5月24日晚9点）在Consensus by CoinDesk加密货币和区块链会议上就数字货币问题发表讲话。</p><p>美国财长耶伦将于6月4日至5日飞往伦敦参加七国集团财长会议。</p><p>当地时间5月21日，白宫在公布的最新方案中称，美国总统拜登的团队提出将拜登的基础设施和就业计划的规模减少约四分之一，降至1.7万亿美元，希望以此获得一直在努力限制拜登计划规模的共和党人的支持。但1.7万亿美元的规模依然远高于共和党议员提出的5680亿美元。两党的助理人员都认为，在资金问题上的分歧将很难克服。</p><p>七国集团接近达成跨国企业税收协定，此前，美国财政部在上周提议将最低公司税设在15%。</p><p>韩国央行将对央行数字货币进行试点测试，预计将于8月开始，持续到明年6月。</p><p>英国政府启动对美国开征的钢铝的关税评估。</p><p><b>盘前行情</b></p><p>Coinbase盘前涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>称投资者应通过购买Coinbase的股票来对冲加密货币领域的动荡。该机构分析师Will Nance周一给予Coinbase股票买入评级，并表示该股后续可能上涨超过30％。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/HPQ\">惠普</a>盘前涨超2%，此前获<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>上调评级及目标价。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>盘前涨近2%，公司宣布可能在未来六个月回购最高3亿美元股票。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SPCE\">维珍银河</a>盘前大涨19%，太空船VSS Unity首次成功飞行；维珍银河太空船、火箭动力飞机VSS Unity于22日在美国新墨西哥州成功完成太空飞行。公司表示，太空飞机VSS Unity升至55.45英里的高度，即达到了美国政府承认50英里太空边缘高度标准。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>盘前涨近2%，万达集团称已全部退出AMC董事会，仅保留少数股权，累计回笼资金14.76亿美元。</p><p>福特盘前一度涨超5%，现涨1.5%。公司正式公布了旗下首款纯电皮卡F-150 Lightning。</p><p>Creative Realities盘前涨超37%，第一季度营收同比增35%。</p><p>Moderna盘前涨近2%，公司将与<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>生物合作生产新冠疫苗。</p><p>继上周五全线大跌后，中概在线教育股今日盘前继续下跌。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/WAFU\">华富教育</a>跌超2%。5月21日下午召开的中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议指出，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连谋利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作。</p><p><b>欧洲市场</b></p><p>欧洲主要股指涨跌不一，截至发稿，德国DAX30指数涨0.44%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>涨0.09%、法国CAC40跌0.03%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f738993e52544f2e70e61707ea82223a\" tg-width=\"821\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>原油</b></p><p>美、布两油持续拉升，截止发稿，WTI原油涨1.35%，报64.45美元/桶；布伦特原油涨1.36%，报67.25美元/桶。</p><p>两大利多消息支撑：1、墨西哥湾正在形成一场风暴，这成为推动油价的新动能。2、伊朗称国际原子能机构三个月监察协议到期，引发人们对美伊间接谈判的未来产生疑虑。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内震荡上行，截止发稿，涨0.35%，报1883.20美元/盎司。</p><p>国际金价上涨，美元走软和通胀压力升温带来支撑，而加密货币进一步下挫也提升了黄金魅力。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed4ee39e6b0f45214393093d70ba81a8","relate_stocks":{"HPQ":"惠普",".DJI":"道琼斯","GS":"高盛",".IXIC":"NASDAQ Composite","SPCE":"维珍银河",".SPX":"S&P 500 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Unity升至55.45英里的高度，即达到了美国政府承认50英里太空边缘高度标准。AMC院线盘前涨近2%，万达集团称已全部退出AMC董事会，仅保留少数股权，累计回笼资金14.76亿美元。福特盘前一度涨超5%，现涨1.5%。公司正式公布了旗下首款纯电皮卡F-150 Lightning。Creative Realities盘前涨超37%，第一季度营收同比增35%。Moderna盘前涨近2%，公司将与三星生物合作生产新冠疫苗。继上周五全线大跌后，中概在线教育股今日盘前继续下跌。其中，高途跌超7%，新东方、好未来跌超3%，华富教育跌超2%。5月21日下午召开的中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议指出，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连谋利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作。欧洲市场欧洲主要股指涨跌不一，截至发稿，德国DAX30指数涨0.44%，英国富时100涨0.09%、法国CAC40跌0.03%。原油美、布两油持续拉升，截止发稿，WTI原油涨1.35%，报64.45美元/桶；布伦特原油涨1.36%，报67.25美元/桶。两大利多消息支撑：1、墨西哥湾正在形成一场风暴，这成为推动油价的新动能。2、伊朗称国际原子能机构三个月监察协议到期，引发人们对美伊间接谈判的未来产生疑虑。黄金现货黄金日内震荡上行，截止发稿，涨0.35%，报1883.20美元/盎司。国际金价上涨，美元走软和通胀压力升温带来支撑，而加密货币进一步下挫也提升了黄金魅力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":133274928,"gmtCreate":1621761305564,"gmtModify":1704362178773,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/133274928","repostId":"1169073200","repostType":4,"repost":{"id":"1169073200","kind":"news","pubTimestamp":1621676633,"share":"https://ttm.financial/m/news/1169073200?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-22 17:43","market":"sh","language":"zh","title":"全球缺芯潮下，半导体值得投资吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1169073200","media":"雪球","summary":"去年下半年以来，全球芯片供应短缺问题愈演愈烈。","content":"<p>去年下半年以来，全球芯片供应短缺问题愈演愈烈，主要原因是芯片制造公司在去年疫情中的“错判”，在减少芯片供应的同时，却没有意识到全球主要经济体居家办公潮流所带来的芯片需求爆发式增长。</p>\n<p>据推测，缓解芯片供应短缺问题至少要等到明年第二季度。<a href=\"https://laohu8.com/S/688037\">芯源微</a>公司高管则预计，当前是历史上中国半导体市场的最好时期，“至少会持续三到五年”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54400d09c4348b60512304b03d2928d5\" tg-width=\"800\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>面对这种形势，A股公司芯片设计和制造龙头们纷纷提价或扩产，以捕捉机会。产业链下游的一些龙头公司有些以提价应对原材料涨价，有些则在谋求分得芯片行业的一杯羹。</p>\n<p>与此同时，按照国家的目标，2025年芯片自给率要提升到70%，而据外媒测算，2020年中国芯片自给率或在15.9%左右，芯片市场规模远超万亿。当下的半导体行业值得投资吗？</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>半导体有多重要？</b></p>\n<p>芯片，简单来说就是用半导体材料制成的集成电路。</p>\n<p>芯片是信息产业最重要的部件，手机、电脑、汽车、高铁、电网……这些领域都需要用到大量的芯片，可以说只要涉及到信息的地方就需要芯片。比如电脑里处理信息的CPU，内存里的储存芯片，手机里处理信号的射频芯片和基带芯片、手机里摄像单元的信号处理芯片。</p>\n<p>人类迄今为止经历了三次技术浪潮，每一次都有对应的核心资源。</p>\n<p>如果说煤是第一次工业革命的核心资源；</p>\n<p>石油是第二次工业革命的核心资源；</p>\n<p>那芯片就是第三次信息革命的核心资源；</p>\n<p>同时芯片将和数据一起，成为即将到来的第四次<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>革命的核心资源，在未来5G+AI的万物互联+<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>时代，芯片的需求会被继续放大。</p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>行业背景和发展现状</b></p>\n<p>我国目前芯片消费量大，集成电路关键材料的进口依赖程度高。芯片制作生产线非常复杂，涉及五十个行业、2000-5000个工序。从进口量来看，2019年我国进口集成电路2.67亿块，产量1.19亿块，出口1.34亿块，因此计算得到表观消费量2.52亿块，对外依赖度非常高。</p>\n<p>目前我国核心集成电路的国产芯片占有率整体较低，除了移动通信终端和核心网络设备有部分集成电路产品占有率超过10%外，包括计算机系统、通用电子系统、显示及视频系统中的核心集成电路国产芯片占有率都是0。</p>\n<p>芯片产业链包括装备、材料、设计、制造、封装测试五个环节。在装备与材料方面，中国与国际顶尖水平差距较大。而封测领域，中国芯片封装企业<a href=\"https://laohu8.com/S/600584\">长电科技</a>已经跻身世界第三。因此，加大力度+投入在芯片设计与制造两大环节可以带动产业链的前后两端。设计与制造环节目前也是中国芯片产业投资和政府扶持的重点。</p>\n<p>随着中国产业升级的浪潮，以及贸易争端带来的进口限制，芯片开始成为国家大力扶持的产业，国产芯片行业将迎来进口替代导致的需求暴增。</p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>变局和前景</b></p>\n<p><b>1.国产替代，自主可控</b></p>\n<p>自主可控，就是要减少进口依赖，实现国产替代。以美国为例，美国长期以来一直都是半导体产业的领头羊，仅2018年，美国半导体企业全球营收总额为2260亿美元，全球市场份额占比达48%。同年中国公司占全球半导体需求的23%，但自身半导体产业仅能满足国内需求的14%。</p>\n<p>“中国制造2025”的战略目标，计划到2025年，半导体自给率提升至70%，而目前的自给率则不到20%。在欧美等国采取半导体核心技术出口限制的背景下，要想打破当前的格局，摆脱进口依赖、实现自主可控，国产替代是必由之路，而半导体就是实现国产替代的关键。</p>\n<p><b>从现在的情况来看：</b></p>\n<p>一方面，中国在全球半导体市场份额提升，国产替代进程加快。举个例子，国际半导体产业协会统计，全球将在2017-2020年间投产62座半导体晶圆厂，其中26座设于中国大陆，占全球总数的42%，可见我国半导体产业发展在迎头追赶。</p>\n<p>另一方面，半导体上游除了美国设备外，荷兰ASML的光刻机，日本的检测设备与原物料，在先进制程也具有行业垄断地位。半导体国产化领域在外部环境催化下，预计仍是政策扶持与二级市场投入的重点，制造环节也将持续提升先进制程能力；与此同时，目前中国半导体材料与设备国产化率平均不足20%，将是行业发展的重中之重，未来的空间还很大。</p>\n<p>另外，随着5G手机、5G基站以及AI等产品的陆续推出，半导体下游终端设备需求有望带来新一轮增长。同时，贸易问题持续不确定加速了国产替代化的步伐，进而带动国内芯片设计、封装和制造的需求，半导体下游景气度持续提升。</p>\n<p><b>2.第三代半导体纳入十四五规划</b></p>\n<p>在半导体得到广泛应用以前，计算机系统依靠的是笨重的电子管。直到半导体材料的出现，才让电子产品小型化、电子功能复杂化成为可能，也才有了我们现在的电脑、手机等一系列高度复杂的产品。</p>\n<p>此前第一代半导体材料以硅为代表，使得集成电路成为可能，但硅材料在光电子领域和高频高功率器件方面的应用受到诸多限制。</p>\n<p>第二代半导体材料以砷化镓、磷化铟为代表，突破了硅材料的瓶颈，是制作高性能微波、毫米波器件及发光器件的优良材料。</p>\n<p>第三代半导体以碳化硅、氮化镓为代表，可应用在更高阶的高压功率元件以及高频通讯元件领域。</p>\n<p>从长期来看，中国半导体产业的发展具有产业集群优势、成本优势、市场规模等优势，在进口替代和产业升级的驱动下，中国半导体产业的前景是光明的。因为发展高科技产业既是中国产业升级的方向，也是中国人民追求美好生活的必经之路，而半导体是发展科技产业无法迈过的基础性行业。</p>\n<p><b>3.&nbsp;芯片行业历史级别景气来袭，产业链话语权迎来较大变化。</b></p>\n<p>芯片行业综合数据&nbsp;21Q1&nbsp;表现亮眼，行业话语权提升显著。芯片行业已经明确看到了产业龙头气象，即使遇到外部打压和疫情影响的大环境下，芯片行业依然成为了21Q1表现十分亮眼板块，目前半导体三大细分板块库存均处于历史底部。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dd44d2bb54464d6e7fd8829b021846e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>一方面，芯片的话语权更多从下游终端以及中游模组代工厂商向上游芯片转移；下游缺货、涨价情况会愈演愈烈，从汽车到手机、电视、家电等各方面，所谓的重复下单不过是芯片话语权在产业链提升的微观体验之一。</p>\n<p>另一方面，芯片行业本身的话语权更加趋于向大公司的集中，大者恒大、强者越强的情况更为显著，大而强公司的竞争环境将在未来更加优秀。小公司无论是新品研发（流片等），还是产能保证都很难得到满足，大而强的核心产业链包括设计、制造、封测、设备与材料将更加凸显。代工整体高景气，龙头资本开支大幕启动，核心龙头持续放量。</p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>半导体行业龙头有哪些？</b></p>\n<p>通过查询中证全指半导体产品与设备指数的权重股，我们了解到当下国内半导体行业的领军企业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/999c933c5f37783ed69c302014b827b4\" tg-width=\"720\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300782\">卓胜微</a>&nbsp;国产射频龙头。5G通信技术的发展带动了射频前端市场需求的快速增长，公司抓住5G和国产替代发展机遇，不断丰富和优化产品结构，在保持射频分立器件竞争优势的同时，持续推进射频模组产品的市场化进程。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/603986\">兆易创新</a>&nbsp;国产存储器芯片龙头。公司从2019年第三季度在NORFlash全球市场份额排名跃升到第三位。在DRAM领域，长鑫存储推出首颗国产DDR4内存芯片。公司继续推进与合肥长鑫的DRAM业务合作，同时投入自研DRAM产品。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002049\">紫光国微</a>&nbsp;老牌芯片领军企业。公司在特种集成电路技术领域处于国内领先地位，智能安全芯片THD89通过国际SOGISCCEAL6+安全认证，成为中国首款和唯一通过该最高等级安全认证的芯片，在产品安全性方面达到了国际顶尖水准。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a>&nbsp;国产半导体设备的领军企业。经过多年的发展，<a href=\"https://laohu8.com/S/002371\">北方华创</a>在电子工艺装备及电子元器件领域构建了坚实的技术基础，建立了有竞争力的产品体系，打造了专业的技术和管理团队，形成了较强的核心竞争能力。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/600584\">长电科技</a>&nbsp;集成电路封测龙头。重点发展系统级、晶圆级和2.5D/3D等先进封装技术，并实现大规模生产。中国集成电路行业规模最大的芯片成品制造企业，支撑相关封测设备/材料/软件的产业链合作。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/603160\">汇顶科技</a>&nbsp;安卓指纹识别芯片领域的领头羊。公司生物识别和人机交互产品延续了在智能终端市场广泛应用的态势，在汽车市场获得重大突破，车载触控和指纹方案已在多个国内外知名汽车品牌广泛商用；健康和穿戴传感器销售已成规模，并得到大客户高度认可；VAS业务的融入，打开了公司在声学领域的发展空间，智能音频放大器产品持续保持在安卓阵营的出货量全球领先地位。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/688008\">澜起科技</a>&nbsp;围绕云计算和人工智能领域，产品线已从内存接口芯片延伸到PCIeRetimer芯片、内存模组配套芯片、服务器CPU、混合安全内存模组和人工智能（AI）芯片等领域，逐步走向平台型芯片设计公司。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002185\">华天科技</a>&nbsp;国内领先的半导体集成电路封测企业。公司自设立以来一直十分重视技术和产品创新，通过技术攻关，逐步掌握了国际上先进的新型高密度集成电路封装核心技术，现有封装技术水平及科技研发实力已处于国内同行业领先地位。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/688012\">中微公司</a>&nbsp;高端半导体微观加工设备公司。产品布局及技术研发面向世界科技前沿，公司CCP刻蚀设备产品保持竞争优势，ICP刻蚀设备已经逐步趋于成熟。</p>\n<p><b>05</b></p>\n<p><b>如何投资波动巨大的半导体行业？</b></p>\n<p>半导体行业个股具有的高波动性，解决这一半导体的办法，就是指数化投资，过去三年中证全指半导体产品与设备指数走势稳中向上，那么有没有场内的基金可以一键投资这一指数的所有个股呢？国联安中证半导体ETF正好符合这个需求。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/936cd1efca22ce4d42e8f19aab833103\" tg-width=\"634\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.国联安中证半导体ETF概况</b></p>\n<p>基金类型：ETF-场内</p>\n<p>代码：512480（主代码）</p>\n<p>规模：97.35亿元（2021-05-19）</p>\n<p>管理人：国联安基金</p>\n<p>成立时间：2019-04-22</p>\n<p>管理费率：0.50%（每年）</p>\n<p>托管费率：0.10%（每年）</p>\n<p>投资目标：紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。</p>\n<p>跟踪标的：中证全指半导体产品与设备指数</p>\n<p>投资策略：采用组合复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数,实现基金投资目标。</p>\n<p><b>2.基金经理</b></p>\n<p>黄欣、上任日期：2019-05-08</p>\n<p>伦敦经济学院会计金融专业硕士研究生，美国寿险精算师协会ASA、美国金融分析师协会CFA。18年证券从业经验，现任国联安中证半导体ETF及联接基金等10余只指数基金的基金经理。</p>\n<p>章椹元、上任日期：2020-08-13</p>\n<p>研究生学历，13年证券从业经验。自2015年3月起任富国中证全指证券公司指数分级证券投资基金和富国中证新能源汽车指数分级证券投资基金基金经理。2020年8月13日担任国联安中证全指半导体产品与设备交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77c269a0988523ee49e6fca1a5672ba3\" tg-width=\"800\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>半导体行业所具有的高波动性特征与行业所具有的高壁垒以及周期性相关。一方面半导体企业属于高科技行业，研发投入大、增速快、行业壁垒深，行业信息不对称程度高，市场估值容易出现偏差；另一方面半导体的下游产品大多属于可选消费品，需求受经济周期的影响相对较大。</p>\n<p>指数化投资便是非常适宜的选择，一方面对于波动较大的行业而言，指数化投资本身便能充分享受行业发展带来的收益；另一方面便是我们反复强调的避免个股踩雷。</p>","source":"lsy1583216979511","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球缺芯潮下，半导体值得投资吗？</title>\n<style 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Sur表示，英伟达的出货量要比当前需求水平低10％-30％，预计3-4个季度后，产能才能满足市场需求，而渠道完成库存补充还额外需要1-2个季度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/955756081faa27b4d4d03de687484292\" tg-width=\"640\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>截至3月3日，英伟达在台积电芯片产能中占比为3.37%，较疫情开始时的3.04%提升了10%。但是即便如此，也不能满足市场的需求，特别是5nm芯片的需求。</p><p>实际上，为了满足市场对芯片的需求，作为全球最大代工厂的台积电也在扩大产能。在英伟达最关心的5nm产能上，今年一季度台积电已将产能提升至月产10.5万个晶片，预计下半年进一步提升至12万，上一季度月度产能为9万片。扩产之后，英伟达方面预计2021年将占有3%的5nm产能和21%的7nm产能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5da8e6425217b370130a2aa7d7eebe04\" tg-width=\"640\" tg-height=\"228\" referrerpolicy=\"no-referrer\">投资者可以关注，台积电产能提升对英伟达一季度业绩的影响情况，以及公司可能披露的芯片短缺对公司业绩影响的指导。</p><p><b>其次，是专门用于挖矿的CMP系列矿卡的收入。</b>由于加密货币上涨，30系列系列显卡都处于供不应求的状态，为了为了缓解缺货情况，公司对游戏显卡的挖矿功能进行了限制，并专门为挖矿发布了CMP系列GPU，公司预计CMP系列CPU的收入将达到1.5亿美元。</p><p>需要注意的是，比特币价格近期已掉头向下，带动以太坊、CFX等加密货币价格下行。在挖矿收益下行的背景下，CMP系列GPU销售情况如何，仍有待市场观察。在此前加密货币价格大涨之际，第一上海曾乐观估计，CMP系列GPU将有可能为英伟达贡献额外10亿美元/年的收入。</p><p><b>此外，是汽车业务也是投资者需要关注的一项业务。</b>主要逻辑在于，随着特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新品牌的诞生，汽车正在成为继手机之后又一个非常重要的智能终端。</p><p>目前，英伟达主要参与了AI驾驶舱技术和自动驾驶的研发。比如，梅赛德斯的第二代56英寸宽MBUX车机采用了英伟达的AI驾驶舱技术；第一上海预测，与梅赛德斯奔驰的智能座舱项目将有望贡献数十亿美元收入。此外，自动驾驶方面，蔚来、理想、小鹏、上汽新能源等电车企业均将与英伟达合作开发自动驾驶。</p><p>不过，当前汽车业务整体营收不大，上一季度汽车业务的营收仅为1.45亿美元，占总营收的比例不到3%。</p><p><b>最后，是收购Arm的进展。</b>这项交易最早在去年9月14日宣布，如今时间已过去八个多月。今年以来，该项收购交易遭到欧盟和英国的调查，另外，谷歌、微软和高通在内的大型科技公司也曾向美国反垄断监管机构表示，英伟达收购ARM的交易将损害对其业务至关重要的行业领域的竞争。不过，作为被收购方，ARM的首席执行官Simon Segars对此并不担心。他当地时间3月30日在被问及收购问题时表示，期待和英伟达的合并。</p><p>收购Arm对英伟达而言可能是变革性的，但当前地缘政治不太友好，英伟达能否排除监管以及业内公司的阻碍尚未可知，投资者可以关注管理层对收购进展的最新披露。海通国际证券表示，我们认识到收购Arm给英伟达可能带来的战略利益，但这笔交易仍有可能推迟或取消。</p><p><b>总结</b></p><p>总体而言，受益于云计算、5G和人工智能的发展，半导体产业正在迎来新一轮超级反弹周期。短期看，产能制约正在影响多个行业，也是制约英伟达近一年业绩增长的主要因素；加密货币上涨带动了对CMP系列显卡的需求，也提升了业绩和利润，在近期比特币已掉头向下，其产品的销售有待观察。长期看，按照模型的推演，4月低供需失衡达到顶峰，预计3-4个季度实现供需平衡，渠道端完成库存补充还额外需要1-2个季度。</p><p><b>2022财年Q1财季业绩预期</b></p><p>4月份，英伟达表示，由于CMP产品销售收入超预期（比预计多1亿美元），预计一季度营收将高于此前给出的53亿美元的预期值。</p><p>彭博社一致预期，英伟达2022财年Q1财季</p><ul><li>营收为54.1亿美元，同比增长75.6%；</li><li>调整后净利润20.8亿美元，同比增长85.9%；</li><li>调整后每股收益3.28美元，同比增长82.1%。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65c0a44bf2afc9da13596671ade55f98\" tg-width=\"1617\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Segars对此并不担心。他当地时间3月30日在被问及收购问题时表示，期待和英伟达的合并。</p><p>收购Arm对英伟达而言可能是变革性的，但当前地缘政治不太友好，英伟达能否排除监管以及业内公司的阻碍尚未可知，投资者可以关注管理层对收购进展的最新披露。海通国际证券表示，我们认识到收购Arm给英伟达可能带来的战略利益，但这笔交易仍有可能推迟或取消。</p><p><b>总结</b></p><p>总体而言，受益于云计算、5G和人工智能的发展，半导体产业正在迎来新一轮超级反弹周期。短期看，产能制约正在影响多个行业，也是制约英伟达近一年业绩增长的主要因素；加密货币上涨带动了对CMP系列显卡的需求，也提升了业绩和利润，在近期比特币已掉头向下，其产品的销售有待观察。长期看，按照模型的推演，4月低供需失衡达到顶峰，预计3-4个季度实现供需平衡，渠道端完成库存补充还额外需要1-2个季度。</p><p><b>2022财年Q1财季业绩预期</b></p><p>4月份，英伟达表示，由于CMP产品销售收入超预期（比预计多1亿美元），预计一季度营收将高于此前给出的53亿美元的预期值。</p><p>彭博社一致预期，英伟达2022财年Q1财季</p><ul><li>营收为54.1亿美元，同比增长75.6%；</li><li>调整后净利润20.8亿美元，同比增长85.9%；</li><li>调整后每股收益3.28美元，同比增长82.1%。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65c0a44bf2afc9da13596671ade55f98\" tg-width=\"1617\" tg-height=\"697\" 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Sur表示，英伟达的出货量要比当前需求水平低10％-30％，预计3-4个季度后，产能才能满足市场需求，而渠道完成库存补充还额外需要1-2个季度。截至3月3日，英伟达在台积电芯片产能中占比为3.37%，较疫情开始时的3.04%提升了10%。但是即便如此，也不能满足市场的需求，特别是5nm芯片的需求。实际上，为了满足市场对芯片的需求，作为全球最大代工厂的台积电也在扩大产能。在英伟达最关心的5nm产能上，今年一季度台积电已将产能提升至月产10.5万个晶片，预计下半年进一步提升至12万，上一季度月度产能为9万片。扩产之后，英伟达方面预计2021年将占有3%的5nm产能和21%的7nm产能。投资者可以关注，台积电产能提升对英伟达一季度业绩的影响情况，以及公司可能披露的芯片短缺对公司业绩影响的指导。其次，是专门用于挖矿的CMP系列矿卡的收入。由于加密货币上涨，30系列系列显卡都处于供不应求的状态，为了为了缓解缺货情况，公司对游戏显卡的挖矿功能进行了限制，并专门为挖矿发布了CMP系列GPU，公司预计CMP系列CPU的收入将达到1.5亿美元。需要注意的是，比特币价格近期已掉头向下，带动以太坊、CFX等加密货币价格下行。在挖矿收益下行的背景下，CMP系列GPU销售情况如何，仍有待市场观察。在此前加密货币价格大涨之际，第一上海曾乐观估计，CMP系列GPU将有可能为英伟达贡献额外10亿美元/年的收入。此外，是汽车业务也是投资者需要关注的一项业务。主要逻辑在于，随着特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新品牌的诞生，汽车正在成为继手机之后又一个非常重要的智能终端。目前，英伟达主要参与了AI驾驶舱技术和自动驾驶的研发。比如，梅赛德斯的第二代56英寸宽MBUX车机采用了英伟达的AI驾驶舱技术；第一上海预测，与梅赛德斯奔驰的智能座舱项目将有望贡献数十亿美元收入。此外，自动驾驶方面，蔚来、理想、小鹏、上汽新能源等电车企业均将与英伟达合作开发自动驾驶。不过，当前汽车业务整体营收不大，上一季度汽车业务的营收仅为1.45亿美元，占总营收的比例不到3%。最后，是收购Arm的进展。这项交易最早在去年9月14日宣布，如今时间已过去八个多月。今年以来，该项收购交易遭到欧盟和英国的调查，另外，谷歌、微软和高通在内的大型科技公司也曾向美国反垄断监管机构表示，英伟达收购ARM的交易将损害对其业务至关重要的行业领域的竞争。不过，作为被收购方，ARM的首席执行官Simon Segars对此并不担心。他当地时间3月30日在被问及收购问题时表示，期待和英伟达的合并。收购Arm对英伟达而言可能是变革性的，但当前地缘政治不太友好，英伟达能否排除监管以及业内公司的阻碍尚未可知，投资者可以关注管理层对收购进展的最新披露。海通国际证券表示，我们认识到收购Arm给英伟达可能带来的战略利益，但这笔交易仍有可能推迟或取消。总结总体而言，受益于云计算、5G和人工智能的发展，半导体产业正在迎来新一轮超级反弹周期。短期看，产能制约正在影响多个行业，也是制约英伟达近一年业绩增长的主要因素；加密货币上涨带动了对CMP系列显卡的需求，也提升了业绩和利润，在近期比特币已掉头向下，其产品的销售有待观察。长期看，按照模型的推演，4月低供需失衡达到顶峰，预计3-4个季度实现供需平衡，渠道端完成库存补充还额外需要1-2个季度。2022财年Q1财季业绩预期4月份，英伟达表示，由于CMP产品销售收入超预期（比预计多1亿美元），预计一季度营收将高于此前给出的53亿美元的预期值。彭博社一致预期，英伟达2022财年Q1财季营收为54.1亿美元，同比增长75.6%；调整后净利润20.8亿美元，同比增长85.9%；调整后每股收益3.28美元，同比增长82.1%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":166,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":139124927,"gmtCreate":1621602622869,"gmtModify":1704360375464,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/139124927","repostId":"2137977224","repostType":2,"repost":{"id":"2137977224","kind":"highlight","pubTimestamp":1621574343,"share":"https://ttm.financial/m/news/2137977224?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-21 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将于下周三(5月26日)公布今年首季业绩。据调查机构IDC早前研究数据，公司今年首季智能手机付运量同比升近65%至4860万台，受惠于智能手机产品走向高端化，综合7间券商预测，公司2021年首季非国际财务报告准则经调整净利润预测介乎33.62亿至45.66亿人民币，较2020年首季23亿人民币，同比升46.4%至98.5%；中位数41.62亿人民币，同比升81%。综合5间券商预测，公司2021年首季利润预测介乎33.68亿至47.1亿人民币，较2020年首季利润21.6亿人民币，上升55.9%至118%；中位数36.13亿人民币，同比升67.3%。券商预计公司首季在欧洲市场的智能手机市场份额提升，可抵销印度市场份额流失的影响，兼且公司转拓较高端售价的手机可提升收入表现，相信投资者将关注来自竞争对手荣耀所带来竞争、印度市场情况及公司拓展新能源电动车的指引。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":114,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":139911310,"gmtCreate":1621583562330,"gmtModify":1704360048519,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/139911310","repostId":"1104392584","repostType":4,"repost":{"id":"1104392584","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621578280,"share":"https://ttm.financial/m/news/1104392584?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-21 14:24","market":"us","language":"zh","title":"京东物流已截止招股：超购逾700倍，冻资逾5500亿港元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1104392584","media":"老虎资讯综合","summary":"5月21日讯，京东物流已截止招股。市场消息透露，京东物流获超过100万人认购，超购逾700倍，冻资逾5500亿港元。5月21日周五，据彭博社，京东物流据悉将香港IPO发行价定为40.36港元/股，接近","content":"<p>5月21日讯，京东物流已截止招股。市场消息透露，京东物流获超过100万人认购，超购逾700倍，冻资逾5500亿港元。</p><p>5月21日周五，据彭博社，<b>京东物流据悉将香港IPO发行价定为40.36港元/股，接近发行指导价区间（39.36-43.36港元）低端。具体筹资金额方面，京东物流拟通过香港IPO筹资32亿美元。</b></p><p>此前，京东物流曾在本周一的公告中表示，正寻求通过香港IPO筹集至多264亿港元（34亿美元）资金。<b>这意味着京东物流将是该市今年第二大IPO，仅次于快手2月份的62亿美元上市交易。</b></p><p>公告还显示，京东物流将以每股39.36-43.36港元的价格出售6.092亿股股票，其中香港发售1827.5万股，于周一开始接受投资者认购，5月28日在香港挂牌交易。</p><p>此前媒体报道称，京东物流已吸引了七位基石投资者参与其IPO、同意认购约15亿美元的股票。它们包括软银愿景基金（6亿美元）、淡马锡（2.2亿美元）、黑石集团（1.5亿美元）、Tiger Global（&nbsp;2亿美元）、中国诚通控股集团有限公司（1.6亿美元）、Matthews Asia（1亿美元）和橡树资本（1亿美元）。 美银证券、高盛集团和海通国际证券是这宗IPO的联合保荐人。</p><p>公司招股书显示，京东集团于2007年开始自建物流，2012年注册物流公司，2017年4月正式成立京东物流集团。2018年2月，京东物流进行25亿美元融资。公司的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境服务。</p><p>2018年—2020年，京东物流的收入逐年增长，分别为379亿元、498亿元、734亿元。2019年、2020年，京东物流分别为亏损了22亿元人民币、40亿元人民币。</p><p>京东物流称，计划利用IPO所得来升级和扩展其物流网络，开发先进技术并扩展其客户群。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>京东物流已截止招股：超购逾700倍，冻资逾5500亿港元</title>\n<style 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14:24</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>5月21日讯，京东物流已截止招股。市场消息透露，京东物流获超过100万人认购，超购逾700倍，冻资逾5500亿港元。</p><p>5月21日周五，据彭博社，<b>京东物流据悉将香港IPO发行价定为40.36港元/股，接近发行指导价区间（39.36-43.36港元）低端。具体筹资金额方面，京东物流拟通过香港IPO筹资32亿美元。</b></p><p>此前，京东物流曾在本周一的公告中表示，正寻求通过香港IPO筹集至多264亿港元（34亿美元）资金。<b>这意味着京东物流将是该市今年第二大IPO，仅次于快手2月份的62亿美元上市交易。</b></p><p>公告还显示，京东物流将以每股39.36-43.36港元的价格出售6.092亿股股票，其中香港发售1827.5万股，于周一开始接受投资者认购，5月28日在香港挂牌交易。</p><p>此前媒体报道称，京东物流已吸引了七位基石投资者参与其IPO、同意认购约15亿美元的股票。它们包括软银愿景基金（6亿美元）、淡马锡（2.2亿美元）、黑石集团（1.5亿美元）、Tiger Global（&nbsp;2亿美元）、中国诚通控股集团有限公司（1.6亿美元）、Matthews Asia（1亿美元）和橡树资本（1亿美元）。 美银证券、高盛集团和海通国际证券是这宗IPO的联合保荐人。</p><p>公司招股书显示，京东集团于2007年开始自建物流，2012年注册物流公司，2017年4月正式成立京东物流集团。2018年2月，京东物流进行25亿美元融资。公司的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境服务。</p><p>2018年—2020年，京东物流的收入逐年增长，分别为379亿元、498亿元、734亿元。2019年、2020年，京东物流分别为亏损了22亿元人民币、40亿元人民币。</p><p>京东物流称，计划利用IPO所得来升级和扩展其物流网络，开发先进技术并扩展其客户群。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/25e108e80ab0d5329f36d3b166f67111","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104392584","content_text":"5月21日讯，京东物流已截止招股。市场消息透露，京东物流获超过100万人认购，超购逾700倍，冻资逾5500亿港元。5月21日周五，据彭博社，京东物流据悉将香港IPO发行价定为40.36港元/股，接近发行指导价区间（39.36-43.36港元）低端。具体筹资金额方面，京东物流拟通过香港IPO筹资32亿美元。此前，京东物流曾在本周一的公告中表示，正寻求通过香港IPO筹集至多264亿港元（34亿美元）资金。这意味着京东物流将是该市今年第二大IPO，仅次于快手2月份的62亿美元上市交易。公告还显示，京东物流将以每股39.36-43.36港元的价格出售6.092亿股股票，其中香港发售1827.5万股，于周一开始接受投资者认购，5月28日在香港挂牌交易。此前媒体报道称，京东物流已吸引了七位基石投资者参与其IPO、同意认购约15亿美元的股票。它们包括软银愿景基金（6亿美元）、淡马锡（2.2亿美元）、黑石集团（1.5亿美元）、Tiger 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美银证券、高盛集团和海通国际证券是这宗IPO的联合保荐人。公司招股书显示，京东集团于2007年开始自建物流，2012年注册物流公司，2017年4月正式成立京东物流集团。2018年2月，京东物流进行25亿美元融资。公司的服务产品主要包括仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境服务。2018年—2020年，京东物流的收入逐年增长，分别为379亿元、498亿元、734亿元。2019年、2020年，京东物流分别为亏损了22亿元人民币、40亿元人民币。京东物流称，计划利用IPO所得来升级和扩展其物流网络，开发先进技术并扩展其客户群。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":108,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":139910129,"gmtCreate":1621583340861,"gmtModify":1704360044634,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/139910129","repostId":"1158351998","repostType":4,"repost":{"id":"1158351998","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621574806,"share":"https://ttm.financial/m/news/1158351998?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-21 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>一片惨绿的小盘绩差股</i></p>\n<p>姑且不论叶飞基于何种鱼死网破的恐惧披露这样的“惊天大瓜”，<b>对任何一个小有阅历的职业作手来说，“市值管理”都像是皇帝的新装，大家知根知底但纷纷装傻</b>：一者市值管理在古今中外都是一个监管难题，上市公司有很强的“调整”股价的意愿，施加监管高压则无非从明面转入地下；二者市值管理具有很强的隐蔽性，对基金公司来说，买入卖出股票并不需要公布缘由，甚至总能找到看似合情合理的看好或者不看好的理由。</p>\n<p><b>新与旧的市场操纵</b></p>\n<p>自1792年现代证券在<a href=\"https://laohu8.com/S/HCBK\">哈德逊</a>湾旁华尔街的梧桐树下诞生，操纵就如影随形，如附骨之疽。在整个波澜壮阔的19世纪和20世纪初，丹尼尔·德鲁、范德比尔特、J·P·摩根、卡耐基等商界巨贾都以操纵市场为常态，<b>大亨们视市场为战场，散户们也乐于跟着他们“上阵厮杀”</b>，其间更有詹姆斯·菲斯克、杰伊·古尔德、杰西·利弗莫尔、伯纳德·巴鲁克这样的股票老妖兴风作浪、纵横捭阖。</p>\n<p>金融恶魔杰伊·古尔德甚至以一己之力在1869年引爆了一场金融危机，市场在此后低迷了整整20年（主要因为南北战争后产能过剩），也许这是最早的“黑色星期五”。</p>\n<p>但就是这样一位“法外狂徒”，却可以安享晚年，善始善终，没有任何一位检察官可以把他送入监狱。</p>\n<p>市场操纵的草莽时代，大亨们和当时西进运动中粗鲁的牛仔别无二致——为达目的无所不用其极，没有法律，也没有公众可以约束他们。</p>\n<p>在2005年之前，<b>中国的金融市场也经历了类似的时期：以327国债事件为先声，以吕梁奔逃为高潮，以德隆垮台唐万新入狱为曲终。</b></p>\n<p>与现在“精致利己主义”式的操纵者不同，草莽们一手执刀、一手高举价值大旗。不管是操纵中科创业时，吕梁言必声称的战略投资，还是唐万新屡屡宣讲的“中国的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦”，其本质上都是一种先上车后补票的行为——通过概念和图形、手法筹集资金，然后拿着这笔钱勾勒未来蓝图。</p>\n<p>模式听起来异常眼熟，这不是现在盛行美股的SPAC（特殊目的并购公司）模式么？先开一张空头支票，然后大家各凭地位名气和画饼功力筹集资金，最后拿着钱并购资产坐实“价值”。就连李泽楷也搞起了SPAC 生意，和美国传奇投资人彼得·蒂尔成立SPAC公司Bridgetown Holdings以并购印尼电商巨头PT Tokopedia。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23f720373ff48270312d1ac943312fd6\" tg-width=\"719\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>SPAC年度募资总额对比（截止2021年1月）</i></p>\n<p>类似的情形，在80年代美股杠杆收购大潮中也出现过。</p>\n<p>由此可见，市场操纵和市场操作的界限远非想象的分明，每一波牛市的高潮，各路牛鬼蛇神都迫不及待的想要操纵市场，<b>毕竟站着挣钱费心费力，而摸别人口袋，只要没被抓，那就是一本万利</b>。</p>\n<p><b>“市场操纵”的玩法</b></p>\n<p>不管背后做了多少眼花缭乱的包装，<b>市场操纵的目的都只有一个，那就是扩大零和博弈中双方的盈亏</b>，不管“市值管理”的目的是否基于此，都会造成这种结果。所以任何市场操纵行为，不管目标和初衷如何，都应该被广大个人投资者唾弃，因为当有人可以悄无声息把手伸进你的口袋时，你不能指望他不掏一把。</p>\n<p>十年前我入行时，市面上充斥着的，是对所谓庄家的研究，下到小散上到资管机构，所谓庄家操纵市场，无非只有两个方面：让别人在不该抛出的地方抛出，在不该买入的地方买入；让别人在该抛出的地方不抛，在该买入的地方没有买入。</p>\n<p>由此衍生出两类策略：洗盘和出货。</p>\n<p><b>任何丰富的市场操纵，必以K线为骨，以基本面信息为皮肉，以价值为五脏；先以皮相、骨相引人入场，再以价值拴住。</b>名为操纵，实乃把故事通过天马行空的思路重构，然后倾倒到市场。拙劣者只会简单粗暴的炒作、洗盘、拉高、出货，高明者把概念层层包装然后让市场去挖掘深意。</p>\n<p>徐翔的泽熙投资是其中的翘楚。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a1803b9a87388eb662ac39091d8d902\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"591\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>2015年一地鸡毛的<a href=\"https://laohu8.com/S/600132\">重庆啤酒</a></i></p>\n<p>任何操纵市场的人，都不可能在行情癫狂期控制市场，大众媒体描述中的市场如提线木偶，散户如懵懂婴儿的情形，少之又少。</p>\n<p>所以操纵从来是极危险的行为，十年来，我目睹过不少成功的市场操纵，但失败的更多，众人调侃的“中国的第一批操盘手都在里面”，居多不是因为操纵成功，更多是因为操纵失败漏了底，毕竟这行都讲究“润物细无声”。</p>\n<p>多年前有人和我说过：<b>操纵市场就像“控制”婴儿，最重要的一部分往往不是操纵，而是挑选性格“温顺可爱者”</b>：如盘子偏小但不能太小，如大股东持股不应太高，或者与大股东合作，如最好身处热点行业或门类中的冷门股，如质地不能太差，有一定的安全边际，如企业最好身处中西部，有信息水位差。</p>\n<p>但如果全拿着别人的资金翻云覆雨，赚钱我来，亏损你担，则不止有操纵，更有违信义与责任。</p>\n<p><b>市场操纵的本质是什么</b></p>\n<p>如果把金融市场当做社会的“镜像”，任何一个正常的社会，投机取巧者都不会是主流，更多的是脚踏实地经营生活的人。</p>\n<p>期货、股票市场也一样，<b>一颗老鼠屎不可能污染一锅汤，但却可能导致别人一口汤不喝</b>。所以类似“市值管理”这样的皇帝新装可以横行多年，业内人士秉持中庸之道故作不知，外面的人自然把你们当做一丘之貉，然后无差别踩死。</p>\n<p>但划清界限又是非常难的事情——买入或者唱多一只股票，其目的无非是获取收益，这和操纵市场的目的是一样的，只是手段不同。定义的模糊性，导致金融监管很容易时松时紧，尤其是监管跟不上“金融创新”的时候，古今中外概莫能外。</p>\n<p>离我们最近的大案，是<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的贵金属市场操纵案，期间持续了超过10年，但在我入行不久，就知道<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>对有色金属和贵金属的现货仓储有很高的掌控力，摩根大通将其“变现”是自然而然的事情。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5817e0d4b0ffb5887ca9a7530e7e4420\" tg-width=\"889\" tg-height=\"464\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><i>摩根大通长期持有comex一半白银储备</i></p>\n<p><b>任何操纵，本质上通过各种手段“变现”自己的资源和影响力，利用信息差、资金差、舆论差欺负弱势群体</b>，或者说任何营造不平等竞争环境的行为，都可以归类到操纵。监管的目的不是保护散户，也不是维持机构的积极性，而是保证整个市场的定价是准确、公平的，是有效的。对于监管者来说，市场不是“需要监护的婴儿”，市场就是市场，需要的不是“父亲式”的呵护，因为这会适得其反，让自己投鼠忌器，让施害者肆无忌惮。市场最需要的，从来都是明正严肃的法律和不折不扣的执行，让“买卖”顺利进行</p>\n<p>但每逢牛市，无风险利率被砸到地心，泛滥的流动性不可避免的会扭曲市场，这也是近些年全球的金融监管明明在快速收紧，但泡沫和操纵行为屡禁不止的原因，兼之牛市可以轻松的将操纵行为隐藏于大盘普涨之下，如叶飞提及的市场操纵，普遍发生在2015年“水牛”高潮前后。</p>\n<p><b>最后</b></p>\n<p>对比我入行时，操纵行为已经大大减少，随着价值投资理念的普及，各种绩差仙股对散户的吸引力越来越小，近些年我乐见于很多“前辈盘手”打板不成反被埋、坐庄不成反成“价值投资派”，此前令人眼花缭乱的庄家手法也渐成绝响，成为民间金融传说的重要组成部分。</p>\n<p>不管基于何种目的，叶飞揭开“市值管理”的酱缸，让一众蝇营狗苟者暴露在阳光之下，恰如一句电影台词：<b>如果罪恶没有得到严惩，那就是在鼓励犯罪。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦”，其本质上都是一种先上车后补票的行为——通过概念和图形、手法筹集资金，然后拿着这笔钱勾勒未来蓝图。</p>\n<p>模式听起来异常眼熟，这不是现在盛行美股的SPAC（特殊目的并购公司）模式么？先开一张空头支票，然后大家各凭地位名气和画饼功力筹集资金，最后拿着钱并购资产坐实“价值”。就连李泽楷也搞起了SPAC 生意，和美国传奇投资人彼得·蒂尔成立SPAC公司Bridgetown Holdings以并购印尼电商巨头PT Tokopedia。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/23f720373ff48270312d1ac943312fd6\" tg-width=\"719\" tg-height=\"625\" 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生意，和美国传奇投资人彼得·蒂尔成立SPAC公司Bridgetown Holdings以并购印尼电商巨头PT Tokopedia。\n\nSPAC年度募资总额对比（截止2021年1月）\n类似的情形，在80年代美股杠杆收购大潮中也出现过。\n由此可见，市场操纵和市场操作的界限远非想象的分明，每一波牛市的高潮，各路牛鬼蛇神都迫不及待的想要操纵市场，毕竟站着挣钱费心费力，而摸别人口袋，只要没被抓，那就是一本万利。\n“市场操纵”的玩法\n不管背后做了多少眼花缭乱的包装，市场操纵的目的都只有一个，那就是扩大零和博弈中双方的盈亏，不管“市值管理”的目的是否基于此，都会造成这种结果。所以任何市场操纵行为，不管目标和初衷如何，都应该被广大个人投资者唾弃，因为当有人可以悄无声息把手伸进你的口袋时，你不能指望他不掏一把。\n十年前我入行时，市面上充斥着的，是对所谓庄家的研究，下到小散上到资管机构，所谓庄家操纵市场，无非只有两个方面：让别人在不该抛出的地方抛出，在不该买入的地方买入；让别人在该抛出的地方不抛，在该买入的地方没有买入。\n由此衍生出两类策略：洗盘和出货。\n任何丰富的市场操纵，必以K线为骨，以基本面信息为皮肉，以价值为五脏；先以皮相、骨相引人入场，再以价值拴住。名为操纵，实乃把故事通过天马行空的思路重构，然后倾倒到市场。拙劣者只会简单粗暴的炒作、洗盘、拉高、出货，高明者把概念层层包装然后让市场去挖掘深意。\n徐翔的泽熙投资是其中的翘楚。\n\n2015年一地鸡毛的重庆啤酒\n任何操纵市场的人，都不可能在行情癫狂期控制市场，大众媒体描述中的市场如提线木偶，散户如懵懂婴儿的情形，少之又少。\n所以操纵从来是极危险的行为，十年来，我目睹过不少成功的市场操纵，但失败的更多，众人调侃的“中国的第一批操盘手都在里面”，居多不是因为操纵成功，更多是因为操纵失败漏了底，毕竟这行都讲究“润物细无声”。\n多年前有人和我说过：操纵市场就像“控制”婴儿，最重要的一部分往往不是操纵，而是挑选性格“温顺可爱者”：如盘子偏小但不能太小，如大股东持股不应太高，或者与大股东合作，如最好身处热点行业或门类中的冷门股，如质地不能太差，有一定的安全边际，如企业最好身处中西部，有信息水位差。\n但如果全拿着别人的资金翻云覆雨，赚钱我来，亏损你担，则不止有操纵，更有违信义与责任。\n市场操纵的本质是什么\n如果把金融市场当做社会的“镜像”，任何一个正常的社会，投机取巧者都不会是主流，更多的是脚踏实地经营生活的人。\n期货、股票市场也一样，一颗老鼠屎不可能污染一锅汤，但却可能导致别人一口汤不喝。所以类似“市值管理”这样的皇帝新装可以横行多年，业内人士秉持中庸之道故作不知，外面的人自然把你们当做一丘之貉，然后无差别踩死。\n但划清界限又是非常难的事情——买入或者唱多一只股票，其目的无非是获取收益，这和操纵市场的目的是一样的，只是手段不同。定义的模糊性，导致金融监管很容易时松时紧，尤其是监管跟不上“金融创新”的时候，古今中外概莫能外。\n离我们最近的大案，是摩根大通的贵金属市场操纵案，期间持续了超过10年，但在我入行不久，就知道摩根大通对有色金属和贵金属的现货仓储有很高的掌控力，摩根大通将其“变现”是自然而然的事情。\n\n摩根大通长期持有comex一半白银储备\n任何操纵，本质上通过各种手段“变现”自己的资源和影响力，利用信息差、资金差、舆论差欺负弱势群体，或者说任何营造不平等竞争环境的行为，都可以归类到操纵。监管的目的不是保护散户，也不是维持机构的积极性，而是保证整个市场的定价是准确、公平的，是有效的。对于监管者来说，市场不是“需要监护的婴儿”，市场就是市场，需要的不是“父亲式”的呵护，因为这会适得其反，让自己投鼠忌器，让施害者肆无忌惮。市场最需要的，从来都是明正严肃的法律和不折不扣的执行，让“买卖”顺利进行\n但每逢牛市，无风险利率被砸到地心，泛滥的流动性不可避免的会扭曲市场，这也是近些年全球的金融监管明明在快速收紧，但泡沫和操纵行为屡禁不止的原因，兼之牛市可以轻松的将操纵行为隐藏于大盘普涨之下，如叶飞提及的市场操纵，普遍发生在2015年“水牛”高潮前后。\n最后\n对比我入行时，操纵行为已经大大减少，随着价值投资理念的普及，各种绩差仙股对散户的吸引力越来越小，近些年我乐见于很多“前辈盘手”打板不成反被埋、坐庄不成反成“价值投资派”，此前令人眼花缭乱的庄家手法也渐成绝响，成为民间金融传说的重要组成部分。\n不管基于何种目的，叶飞揭开“市值管理”的酱缸，让一众蝇营狗苟者暴露在阳光之下，恰如一句电影台词：如果罪恶没有得到严惩，那就是在鼓励犯罪。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":124,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":105139597,"gmtCreate":1620276367819,"gmtModify":1704341218069,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/105139597","repostId":"1169941737","repostType":4,"repost":{"id":"1169941737","kind":"news","pubTimestamp":1620274750,"share":"https://ttm.financial/m/news/1169941737?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-06 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17:50","market":"us","language":"zh","title":"著名选股人普利亚如何在28年中战胜标普指数","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126636094","media":"巴伦周刊","summary":"“押注于美国是明智的，我个人建议投资者往后也一直押注美国。”\n\n著名选股人拉里·普利亚（Larry Puglia）将在今年退休。此前，他已经在普信集团（T. Rowe Price）工作了30年，其中有","content":"<blockquote>\n “押注于美国是明智的，我个人建议投资者往后也一直押注美国。”\n</blockquote>\n<p>著名选股人拉里·普利亚（Larry Puglia）将在今年退休。此前，他已经在普信集团（T. Rowe Price）工作了30年，其中有28年时间都在负责管理公司的旗舰基金——普信蓝筹成长基金（T. Rowe Price Blue Chip Growth，TRBCX）。</p>\n<p>现年60岁的普利亚成绩斐然，其管理产品的寿命长度就足以让他脱颖而出：20年前有461只大型成长型基金，今天却只有133只基金存活了下来，失败率高达71%。然而，自1993年成立以来普利亚一直管理着的普信蓝筹成长基金却不仅仅做到了只是存活。</p>\n<p>截至4月30日，总市值达1020亿美元的普信蓝筹成长基金在普利亚管理期间的年化资本回报率已经达到了12.2%，相比之下，同期标普500指数的年化资本回报率为10.5%。</p>\n<p>该基金是市场上采用主动管理成长战略的最大基金之一，基金定期买入普利亚格外看好公司的大量股份，其投资范围超过了130家公司，但是其三分之一的资产都投资于前五名持仓公司：普利亚是<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>（AMZN)）的长期粉丝，亚马逊股票占比为11%；其他持仓最高公司包括<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>（Facebook）、Alphabet（GOOG）、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>（Microsoft）和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>（Apple）。</p>\n<p>10月1日，普利亚将把执掌基金的大权交给了副经理保罗·格林（Paul Greene）。保罗·格林自2020年1月以来一直与普利亚保持密切合作，他在参与管理普信蓝筹成长基金之前，曾经负责运营规模达120亿美元的普信通信科技基金(T. Rowe Price Communications and Technology，PRMTX)。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bfd2ba13c7a36b5019b6f352635c3137\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>拉里·普利亚（Larry Puglia）计划于今年10月退休，他,自1993年起就在普信集团（T. Rowe Price）管理公司的旗舰基金——普信蓝筹成长基金（T. Rowe Price Blue Chip Growth，TRBCX），图源：Alyssa Schukar for Barron's</b></p>\n<p><b>《巴伦周刊》：是什么让你管理的基金能够战胜市场？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：几个原因。首先，我一直专注于哪些拥有优质特许经营，收入尤其是自由现金流可持续复利增长的公司。</p>\n<p>第二，我们用来研究公司的框架之一是（哈佛商学院教授）迈克尔·波特所提出的可持续竞争优势概念。这个框架寻找的是一个存在着高进入壁垒、低产品替代性、在供应商或客户关系中占主导地位的行业或企业。这个分析框架非常吸引我，我也将其广泛运用到了选股当中。</p>\n<p>第三，我们关注（企业）管理，关注企业的资本配置。企业的资本配置是极其重要的，因为如果你投资的公司拥有大量自由现金流，但是管理层不知道如何明智地对其进行再投资，那么这家企业就好比一艘没有方向舵的船，尽管它现在航行速度很快，但是很快就会搁浅。</p>\n<p>第四，我们开发了某些专业技能用于识别颠覆性技术，以及可能利用这些技术创造出巨大市场和强劲自由现金流的公司</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您持仓最大的某些企业运用了颠覆性技术，还有什么其他的例子吗？</b></p>\n<p>拉里·普利亚：Intuitive Surgical（ISRG）已经凭借其微创<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>平台DaVinci彻底转变了手术方式，我们在2008年的时候买入了这家公司的股票。虽然Intuitive Surgical在过去十年内（这家公司首次公开募股是在2000年）一直在颠覆着普通外科手术方式，但是企业真正加快增长势头还是在过去六七年间，通过将其平台突破了最初疝气和前列腺手术的应用限制，它的业务得到了拓展。许多行业的数字化都是颠覆传统领域的关键因素。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您认为主动管理的前景如何？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们对此谨慎乐观。主动管理型基金表现往往随周期变动，当股票和行业之间的关联度很高，市场动量很大时，主动管理型基金确实会受到影响。我们当然也尊重这个事实：指数型基金的效率可能很高，而且被动管理投资策略大多数时候都比其他投资策略表现更好。</p>\n<p>然而，投资者不应忘记，指数化是动量投资的一种形式。因为指数基金的优良表现，越来越多资金投入到了指数基金当中，而这些资金又会变成市场基准水平的一个更大组成部分。</p>\n<p>罗素1000增长指数（Russell 1000 Growth index）选股的标准仅仅参照市净率。因此，股票的市净率越高，其在基准水平中的占比就越大。然而，我们当然也看到过这样的例子：与市场基准选股行动不同，对那些市净率高的股票保持谨慎态度反而是明智之举。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您当前对股市最大的担心是什么？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：毫无疑问，我们已经在部分市场上注意到了一些投机活动，我们对此表示担忧。我认为持续不断的SPAC（特殊目的收购公司）以及其他募股方式的轰炸不会带来任何好处。</p>\n<p>历史已经表明，当资本泛滥时，通常某些股票会随着时间的推移表现不佳。当美联储非常宽松、资本市场广泛扩张、IPO市场白热化时，接下来将会迎来更具挑战性的阶段。这不仅对于IPO企业来说是如此，对于范围更广的市场来说也是如此。因此，这让我们陷入了暂停。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：美国的股市已经跑赢全球市场十年了，您认为这种情况有可能持续吗？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：与其他许多国家相比，美国的疫苗接种进程领先于计划。因此，押注于美国是明智的。坦率地说，我个人建议投资者往后也一直押注美国。许多真正具有创新性和颠覆性的企业注册地都在美国，这些企业将会持续在全球呈现出爆炸性增长。</p>\n<p>疫苗接种赋予了经济活动和交通更大的自由，因此我们真的已经开始站稳脚跟，这对于美国而言是一个好兆头。所以，如果美国股市继续保持领先全球的市场表现的话，我并不会感到惊讶。不过，这也不会妨碍我们在某些国际市场上拥有具备成长优势的公司。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：在国际市场方面，您持有了<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>（TCEHY）和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>（BABA）的股份。您看重这两家公司的什么？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们最初投资腾讯是因为它拥有主导性的游戏平台。几年前，腾讯因为开发信息应用程序微信而真正获得了发展动力，微信是全球最具影响力的社交平台之一，也是中国当之无愧的头号社交软件。</p>\n<p>阿里巴巴则是另一个例子，<b>这两家公司都是在行业内占主导地位的公司，它们发展迅速，几乎没有债务加身，在这个全球增长最快的互联网市场上具有很高的资本回报率</b>。目前，两家企业都在向移动支付领域进军。与亚马逊的AWS类似，阿里巴巴恰好也是亚洲云处理领域的领导者。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您会对中国感到忧虑吗？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们对中国零售市场上越来越激烈的竞争有所担忧。在线零售商<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>加剧了阿里巴巴的竞争压力。中国监管机构希望能够提升这个市场的竞争程度，企业也面临着监管机构更加严格的审查。</p>\n<p>从许多角度而言，中国市场的竞争性加剧最终还是一件好事，因为这虽然意味着监管环境会让公司面临着更多挑战，但是不会阻止公司实现稳健增长。当然，中美之间也存在着紧张的地缘政治关系，我们也会对此进行监测。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您在2004年就开始投资亚马逊，如今它在您的资产组合中占比将近11%。这是一笔很大的赌注，特别是对于一个价值1000亿美元的基金而言。</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们认为亚马逊在电商领域具有颠覆性意义，所以我们很早就开始投资亚马逊。我们完全没有想到它还会发展其他业务。大概是在七八年前，我们逐渐意识到亚马逊拥有三大业务，这三大业务的增长速度快于其核心零售业务，它们分别是：第三方零售业务，其利润远高于第一方销售；AWS业务和广告业务。</p>\n<p>这些业务的毛利率远高于其核心零售业务。但是，亚马逊的支出又远低于毛利率线，这让人感到困惑。不过我们仍然认为，亚马逊的毛利率将不可避免地迅速增长，自由现金流将大幅改善。我们很有可能处于事情发展的第三阶段，不过我们也有可能处于事情发展的第二阶段，它们还在忙着发展亚马逊金牌会员(Amazon Prime)业务。再加上毛利率的提升，使我们愿意在亚马逊上下更大的赌注。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：你们还同时拥有其他大型科技公司的大量股份。</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：Alphabet的股票持仓位列第二。目前，Alphabet尤其在YouTube版块上表现出了显著的增长改善，Youtube的广告盈利开启了良好的发展势态，企业在资本配置和支出上的管理更加严格。但是Google真正的亮点在于，其目前的市场交易价格是2022年自由现金流的22倍，而我们认为它的交易价格将会达到自由现金流的30倍，也就是3,300美元。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：为什么Alphabet的交易价格将会达到自由现金流30倍的水平？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：Alphabet的收入、利润和自由现金流出奇的稳定和持久。在最近一个季度，其总收入增长了34%，你可以将其视为该公司最近一个季度的表现，然而该公司在2018年的销售额增幅甚至达到了53%，2019年的销售额增幅为18%，2020年的销售额增幅为13%。公司2019年的自由现金流增幅为37%，2020年的自由现金流增幅为41%。</p>\n<p>我可以为Facebook做类似的论证。投资Facebook实际上是比Google性价比更高的优质下注，不过因为Facebook必须面对广告识别领域（IDFA）的新进展，它也比投资Google更具争议。IDFA将会使得Facebook定位广告商变得更加困难（IDFA是苹果公司为广告商推出的用于发送定向广告的唯一随机设备标识符，用户可以通过IPhone上的限制广告追踪设置来选择退出）。</p>\n<p>Facebook称，这可能会使其定向广告业务受挫，而广告业务是他们最重要的收入来源。但是Facebook在最近一个季度对IDFA的表态更为自信，IDFA会对企业构成挑战，但是Facebbok似乎并没有为自己不得不适应的调整而特别苦恼。</p>\n<p>Facebook的股票已经根据收益得到了显著的正向修正。但是，其交易价格仍然只有2022年自由现金流的大约20倍，而我们认为该股的交易价格将达到预计自由现金流量的30倍水平，即480美元左右。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：自由现金流似乎在您的投资战略中居于核心地位，原因是什么？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：自由现金流是一家公司能够自由处置、支撑其发展的可用资金。而股本回报率只是一个账面指标。一般来说，账面收益和会计结果更容易被操纵，而自由现金流难以操纵。</p>\n<p>如果一家处于早期增长迅速阶段的公司拥有大量自由现金流的话，这说明这家企业具有十分充足的流动性来为公司发展提供财力支持。我们所持股的许多公司都有着和净收入相同、甚至更多的自由现金流。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：在非科技股中，您有看好的股票吗？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：<b>Danaher（DHR）</b>刚刚公布的利润情况强劲得令人难以置信。最近一个季度，该公司以<a href=\"https://laohu8.com/S/CPHD\">Cepheid</a>为首的诊断和测试业务收入增长了31%，而以生物处理技术巨头Cytiva为首的生命科学业务收入增长了42%。</p>\n<p>Danaher的核心业务增长远远超出预期，诊断业务和生物处理业务上的大部分收入都是可持续的。Danaher 2022年的每股自由现金流将超过10美元，可能达到300美元的目标价格。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：好的，能再推荐一支股票吗？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：Intuit[INTU]是我们多年来一直重仓的一家企业，这使得我们所投资的业务组合具有一定优良的防御性。Intuit实际上是一家在行业中占据主导地位的公司，它提供税务和财务规划协助服务，同时提供会计和财务软件包。例如，它为小企业提供全套QuickBooks软件套件。Intuit的自由现金流也十分庞大。我们认为它可以以35倍于自由现金流的价格（即490美元）轻松成交。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您退休后将会做些什么？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我会做各种各样的事情。我仍然还会进行主动型投资，可能是为我朋友或者家人，但更可能还是为我自己。我近来越来越多地参与到了慈善事业当中，其中最符合我的心意、我最亲近的慈善机构是天主教基金会（Catholic Charities）和天主教救济会（Catholic Relief Services）。天主教救济会的总部设在巴尔的摩，它几乎类似于红十字会，确实是一个有趣的组织。除此以外，马里兰州食品银行（Maryland Food Bank）也是一个杰出的组织。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：谢谢你，拉里。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Rowe Price Blue Chip Growth，TRBCX），图源：Alyssa Schukar for Barron's</b></p>\n<p><b>《巴伦周刊》：是什么让你管理的基金能够战胜市场？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：几个原因。首先，我一直专注于哪些拥有优质特许经营，收入尤其是自由现金流可持续复利增长的公司。</p>\n<p>第二，我们用来研究公司的框架之一是（哈佛商学院教授）迈克尔·波特所提出的可持续竞争优势概念。这个框架寻找的是一个存在着高进入壁垒、低产品替代性、在供应商或客户关系中占主导地位的行业或企业。这个分析框架非常吸引我，我也将其广泛运用到了选股当中。</p>\n<p>第三，我们关注（企业）管理，关注企业的资本配置。企业的资本配置是极其重要的，因为如果你投资的公司拥有大量自由现金流，但是管理层不知道如何明智地对其进行再投资，那么这家企业就好比一艘没有方向舵的船，尽管它现在航行速度很快，但是很快就会搁浅。</p>\n<p>第四，我们开发了某些专业技能用于识别颠覆性技术，以及可能利用这些技术创造出巨大市场和强劲自由现金流的公司</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您持仓最大的某些企业运用了颠覆性技术，还有什么其他的例子吗？</b></p>\n<p>拉里·普利亚：Intuitive Surgical（ISRG）已经凭借其微创<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>平台DaVinci彻底转变了手术方式，我们在2008年的时候买入了这家公司的股票。虽然Intuitive Surgical在过去十年内（这家公司首次公开募股是在2000年）一直在颠覆着普通外科手术方式，但是企业真正加快增长势头还是在过去六七年间，通过将其平台突破了最初疝气和前列腺手术的应用限制，它的业务得到了拓展。许多行业的数字化都是颠覆传统领域的关键因素。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您认为主动管理的前景如何？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们对此谨慎乐观。主动管理型基金表现往往随周期变动，当股票和行业之间的关联度很高，市场动量很大时，主动管理型基金确实会受到影响。我们当然也尊重这个事实：指数型基金的效率可能很高，而且被动管理投资策略大多数时候都比其他投资策略表现更好。</p>\n<p>然而，投资者不应忘记，指数化是动量投资的一种形式。因为指数基金的优良表现，越来越多资金投入到了指数基金当中，而这些资金又会变成市场基准水平的一个更大组成部分。</p>\n<p>罗素1000增长指数（Russell 1000 Growth index）选股的标准仅仅参照市净率。因此，股票的市净率越高，其在基准水平中的占比就越大。然而，我们当然也看到过这样的例子：与市场基准选股行动不同，对那些市净率高的股票保持谨慎态度反而是明智之举。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您当前对股市最大的担心是什么？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：毫无疑问，我们已经在部分市场上注意到了一些投机活动，我们对此表示担忧。我认为持续不断的SPAC（特殊目的收购公司）以及其他募股方式的轰炸不会带来任何好处。</p>\n<p>历史已经表明，当资本泛滥时，通常某些股票会随着时间的推移表现不佳。当美联储非常宽松、资本市场广泛扩张、IPO市场白热化时，接下来将会迎来更具挑战性的阶段。这不仅对于IPO企业来说是如此，对于范围更广的市场来说也是如此。因此，这让我们陷入了暂停。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：美国的股市已经跑赢全球市场十年了，您认为这种情况有可能持续吗？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：与其他许多国家相比，美国的疫苗接种进程领先于计划。因此，押注于美国是明智的。坦率地说，我个人建议投资者往后也一直押注美国。许多真正具有创新性和颠覆性的企业注册地都在美国，这些企业将会持续在全球呈现出爆炸性增长。</p>\n<p>疫苗接种赋予了经济活动和交通更大的自由，因此我们真的已经开始站稳脚跟，这对于美国而言是一个好兆头。所以，如果美国股市继续保持领先全球的市场表现的话，我并不会感到惊讶。不过，这也不会妨碍我们在某些国际市场上拥有具备成长优势的公司。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：在国际市场方面，您持有了<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>（TCEHY）和<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>（BABA）的股份。您看重这两家公司的什么？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们最初投资腾讯是因为它拥有主导性的游戏平台。几年前，腾讯因为开发信息应用程序微信而真正获得了发展动力，微信是全球最具影响力的社交平台之一，也是中国当之无愧的头号社交软件。</p>\n<p>阿里巴巴则是另一个例子，<b>这两家公司都是在行业内占主导地位的公司，它们发展迅速，几乎没有债务加身，在这个全球增长最快的互联网市场上具有很高的资本回报率</b>。目前，两家企业都在向移动支付领域进军。与亚马逊的AWS类似，阿里巴巴恰好也是亚洲云处理领域的领导者。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您会对中国感到忧虑吗？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们对中国零售市场上越来越激烈的竞争有所担忧。在线零售商<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>加剧了阿里巴巴的竞争压力。中国监管机构希望能够提升这个市场的竞争程度，企业也面临着监管机构更加严格的审查。</p>\n<p>从许多角度而言，中国市场的竞争性加剧最终还是一件好事，因为这虽然意味着监管环境会让公司面临着更多挑战，但是不会阻止公司实现稳健增长。当然，中美之间也存在着紧张的地缘政治关系，我们也会对此进行监测。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：您在2004年就开始投资亚马逊，如今它在您的资产组合中占比将近11%。这是一笔很大的赌注，特别是对于一个价值1000亿美元的基金而言。</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：我们认为亚马逊在电商领域具有颠覆性意义，所以我们很早就开始投资亚马逊。我们完全没有想到它还会发展其他业务。大概是在七八年前，我们逐渐意识到亚马逊拥有三大业务，这三大业务的增长速度快于其核心零售业务，它们分别是：第三方零售业务，其利润远高于第一方销售；AWS业务和广告业务。</p>\n<p>这些业务的毛利率远高于其核心零售业务。但是，亚马逊的支出又远低于毛利率线，这让人感到困惑。不过我们仍然认为，亚马逊的毛利率将不可避免地迅速增长，自由现金流将大幅改善。我们很有可能处于事情发展的第三阶段，不过我们也有可能处于事情发展的第二阶段，它们还在忙着发展亚马逊金牌会员(Amazon Prime)业务。再加上毛利率的提升，使我们愿意在亚马逊上下更大的赌注。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：你们还同时拥有其他大型科技公司的大量股份。</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：Alphabet的股票持仓位列第二。目前，Alphabet尤其在YouTube版块上表现出了显著的增长改善，Youtube的广告盈利开启了良好的发展势态，企业在资本配置和支出上的管理更加严格。但是Google真正的亮点在于，其目前的市场交易价格是2022年自由现金流的22倍，而我们认为它的交易价格将会达到自由现金流的30倍，也就是3,300美元。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：为什么Alphabet的交易价格将会达到自由现金流30倍的水平？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：Alphabet的收入、利润和自由现金流出奇的稳定和持久。在最近一个季度，其总收入增长了34%，你可以将其视为该公司最近一个季度的表现，然而该公司在2018年的销售额增幅甚至达到了53%，2019年的销售额增幅为18%，2020年的销售额增幅为13%。公司2019年的自由现金流增幅为37%，2020年的自由现金流增幅为41%。</p>\n<p>我可以为Facebook做类似的论证。投资Facebook实际上是比Google性价比更高的优质下注，不过因为Facebook必须面对广告识别领域（IDFA）的新进展，它也比投资Google更具争议。IDFA将会使得Facebook定位广告商变得更加困难（IDFA是苹果公司为广告商推出的用于发送定向广告的唯一随机设备标识符，用户可以通过IPhone上的限制广告追踪设置来选择退出）。</p>\n<p>Facebook称，这可能会使其定向广告业务受挫，而广告业务是他们最重要的收入来源。但是Facebook在最近一个季度对IDFA的表态更为自信，IDFA会对企业构成挑战，但是Facebbok似乎并没有为自己不得不适应的调整而特别苦恼。</p>\n<p>Facebook的股票已经根据收益得到了显著的正向修正。但是，其交易价格仍然只有2022年自由现金流的大约20倍，而我们认为该股的交易价格将达到预计自由现金流量的30倍水平，即480美元左右。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：自由现金流似乎在您的投资战略中居于核心地位，原因是什么？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：自由现金流是一家公司能够自由处置、支撑其发展的可用资金。而股本回报率只是一个账面指标。一般来说，账面收益和会计结果更容易被操纵，而自由现金流难以操纵。</p>\n<p>如果一家处于早期增长迅速阶段的公司拥有大量自由现金流的话，这说明这家企业具有十分充足的流动性来为公司发展提供财力支持。我们所持股的许多公司都有着和净收入相同、甚至更多的自由现金流。</p>\n<p><b>《巴伦周刊》：在非科技股中，您有看好的股票吗？</b></p>\n<p><b>拉里·普利亚</b>：<b>Danaher（DHR）</b>刚刚公布的利润情况强劲得令人难以置信。最近一个季度，该公司以<a 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Rowe Price）工作了30年，其中有28年时间都在负责管理公司的旗舰基金——普信蓝筹成长基金（T. Rowe Price Blue Chip Growth，TRBCX）。\n现年60岁的普利亚成绩斐然，其管理产品的寿命长度就足以让他脱颖而出：20年前有461只大型成长型基金，今天却只有133只基金存活了下来，失败率高达71%。然而，自1993年成立以来普利亚一直管理着的普信蓝筹成长基金却不仅仅做到了只是存活。\n截至4月30日，总市值达1020亿美元的普信蓝筹成长基金在普利亚管理期间的年化资本回报率已经达到了12.2%，相比之下，同期标普500指数的年化资本回报率为10.5%。\n该基金是市场上采用主动管理成长战略的最大基金之一，基金定期买入普利亚格外看好公司的大量股份，其投资范围超过了130家公司，但是其三分之一的资产都投资于前五名持仓公司：普利亚是亚马逊（AMZN)）的长期粉丝，亚马逊股票占比为11%；其他持仓最高公司包括Facebook（Facebook）、Alphabet（GOOG）、微软（Microsoft）和苹果（Apple）。\n10月1日，普利亚将把执掌基金的大权交给了副经理保罗·格林（Paul Greene）。保罗·格林自2020年1月以来一直与普利亚保持密切合作，他在参与管理普信蓝筹成长基金之前，曾经负责运营规模达120亿美元的普信通信科技基金(T. Rowe Price Communications and Technology，PRMTX)。\n\n拉里·普利亚（Larry Puglia）计划于今年10月退休，他,自1993年起就在普信集团（T. Rowe Price）管理公司的旗舰基金——普信蓝筹成长基金（T. Rowe Price Blue Chip Growth，TRBCX），图源：Alyssa Schukar for Barron's\n《巴伦周刊》：是什么让你管理的基金能够战胜市场？\n拉里·普利亚：几个原因。首先，我一直专注于哪些拥有优质特许经营，收入尤其是自由现金流可持续复利增长的公司。\n第二，我们用来研究公司的框架之一是（哈佛商学院教授）迈克尔·波特所提出的可持续竞争优势概念。这个框架寻找的是一个存在着高进入壁垒、低产品替代性、在供应商或客户关系中占主导地位的行业或企业。这个分析框架非常吸引我，我也将其广泛运用到了选股当中。\n第三，我们关注（企业）管理，关注企业的资本配置。企业的资本配置是极其重要的，因为如果你投资的公司拥有大量自由现金流，但是管理层不知道如何明智地对其进行再投资，那么这家企业就好比一艘没有方向舵的船，尽管它现在航行速度很快，但是很快就会搁浅。\n第四，我们开发了某些专业技能用于识别颠覆性技术，以及可能利用这些技术创造出巨大市场和强劲自由现金流的公司\n《巴伦周刊》：您持仓最大的某些企业运用了颠覆性技术，还有什么其他的例子吗？\n拉里·普利亚：Intuitive Surgical（ISRG）已经凭借其微创机器人平台DaVinci彻底转变了手术方式，我们在2008年的时候买入了这家公司的股票。虽然Intuitive Surgical在过去十年内（这家公司首次公开募股是在2000年）一直在颠覆着普通外科手术方式，但是企业真正加快增长势头还是在过去六七年间，通过将其平台突破了最初疝气和前列腺手术的应用限制，它的业务得到了拓展。许多行业的数字化都是颠覆传统领域的关键因素。\n《巴伦周刊》：您认为主动管理的前景如何？\n拉里·普利亚：我们对此谨慎乐观。主动管理型基金表现往往随周期变动，当股票和行业之间的关联度很高，市场动量很大时，主动管理型基金确实会受到影响。我们当然也尊重这个事实：指数型基金的效率可能很高，而且被动管理投资策略大多数时候都比其他投资策略表现更好。\n然而，投资者不应忘记，指数化是动量投资的一种形式。因为指数基金的优良表现，越来越多资金投入到了指数基金当中，而这些资金又会变成市场基准水平的一个更大组成部分。\n罗素1000增长指数（Russell 1000 Growth index）选股的标准仅仅参照市净率。因此，股票的市净率越高，其在基准水平中的占比就越大。然而，我们当然也看到过这样的例子：与市场基准选股行动不同，对那些市净率高的股票保持谨慎态度反而是明智之举。\n《巴伦周刊》：您当前对股市最大的担心是什么？\n拉里·普利亚：毫无疑问，我们已经在部分市场上注意到了一些投机活动，我们对此表示担忧。我认为持续不断的SPAC（特殊目的收购公司）以及其他募股方式的轰炸不会带来任何好处。\n历史已经表明，当资本泛滥时，通常某些股票会随着时间的推移表现不佳。当美联储非常宽松、资本市场广泛扩张、IPO市场白热化时，接下来将会迎来更具挑战性的阶段。这不仅对于IPO企业来说是如此，对于范围更广的市场来说也是如此。因此，这让我们陷入了暂停。\n《巴伦周刊》：美国的股市已经跑赢全球市场十年了，您认为这种情况有可能持续吗？\n拉里·普利亚：与其他许多国家相比，美国的疫苗接种进程领先于计划。因此，押注于美国是明智的。坦率地说，我个人建议投资者往后也一直押注美国。许多真正具有创新性和颠覆性的企业注册地都在美国，这些企业将会持续在全球呈现出爆炸性增长。\n疫苗接种赋予了经济活动和交通更大的自由，因此我们真的已经开始站稳脚跟，这对于美国而言是一个好兆头。所以，如果美国股市继续保持领先全球的市场表现的话，我并不会感到惊讶。不过，这也不会妨碍我们在某些国际市场上拥有具备成长优势的公司。\n《巴伦周刊》：在国际市场方面，您持有了腾讯控股（TCEHY）和阿里巴巴（BABA）的股份。您看重这两家公司的什么？\n拉里·普利亚：我们最初投资腾讯是因为它拥有主导性的游戏平台。几年前，腾讯因为开发信息应用程序微信而真正获得了发展动力，微信是全球最具影响力的社交平台之一，也是中国当之无愧的头号社交软件。\n阿里巴巴则是另一个例子，这两家公司都是在行业内占主导地位的公司，它们发展迅速，几乎没有债务加身，在这个全球增长最快的互联网市场上具有很高的资本回报率。目前，两家企业都在向移动支付领域进军。与亚马逊的AWS类似，阿里巴巴恰好也是亚洲云处理领域的领导者。\n《巴伦周刊》：您会对中国感到忧虑吗？\n拉里·普利亚：我们对中国零售市场上越来越激烈的竞争有所担忧。在线零售商拼多多加剧了阿里巴巴的竞争压力。中国监管机构希望能够提升这个市场的竞争程度，企业也面临着监管机构更加严格的审查。\n从许多角度而言，中国市场的竞争性加剧最终还是一件好事，因为这虽然意味着监管环境会让公司面临着更多挑战，但是不会阻止公司实现稳健增长。当然，中美之间也存在着紧张的地缘政治关系，我们也会对此进行监测。\n《巴伦周刊》：您在2004年就开始投资亚马逊，如今它在您的资产组合中占比将近11%。这是一笔很大的赌注，特别是对于一个价值1000亿美元的基金而言。\n拉里·普利亚：我们认为亚马逊在电商领域具有颠覆性意义，所以我们很早就开始投资亚马逊。我们完全没有想到它还会发展其他业务。大概是在七八年前，我们逐渐意识到亚马逊拥有三大业务，这三大业务的增长速度快于其核心零售业务，它们分别是：第三方零售业务，其利润远高于第一方销售；AWS业务和广告业务。\n这些业务的毛利率远高于其核心零售业务。但是，亚马逊的支出又远低于毛利率线，这让人感到困惑。不过我们仍然认为，亚马逊的毛利率将不可避免地迅速增长，自由现金流将大幅改善。我们很有可能处于事情发展的第三阶段，不过我们也有可能处于事情发展的第二阶段，它们还在忙着发展亚马逊金牌会员(Amazon Prime)业务。再加上毛利率的提升，使我们愿意在亚马逊上下更大的赌注。\n《巴伦周刊》：你们还同时拥有其他大型科技公司的大量股份。\n拉里·普利亚：Alphabet的股票持仓位列第二。目前，Alphabet尤其在YouTube版块上表现出了显著的增长改善，Youtube的广告盈利开启了良好的发展势态，企业在资本配置和支出上的管理更加严格。但是Google真正的亮点在于，其目前的市场交易价格是2022年自由现金流的22倍，而我们认为它的交易价格将会达到自由现金流的30倍，也就是3,300美元。\n《巴伦周刊》：为什么Alphabet的交易价格将会达到自由现金流30倍的水平？\n拉里·普利亚：Alphabet的收入、利润和自由现金流出奇的稳定和持久。在最近一个季度，其总收入增长了34%，你可以将其视为该公司最近一个季度的表现，然而该公司在2018年的销售额增幅甚至达到了53%，2019年的销售额增幅为18%，2020年的销售额增幅为13%。公司2019年的自由现金流增幅为37%，2020年的自由现金流增幅为41%。\n我可以为Facebook做类似的论证。投资Facebook实际上是比Google性价比更高的优质下注，不过因为Facebook必须面对广告识别领域（IDFA）的新进展，它也比投资Google更具争议。IDFA将会使得Facebook定位广告商变得更加困难（IDFA是苹果公司为广告商推出的用于发送定向广告的唯一随机设备标识符，用户可以通过IPhone上的限制广告追踪设置来选择退出）。\nFacebook称，这可能会使其定向广告业务受挫，而广告业务是他们最重要的收入来源。但是Facebook在最近一个季度对IDFA的表态更为自信，IDFA会对企业构成挑战，但是Facebbok似乎并没有为自己不得不适应的调整而特别苦恼。\nFacebook的股票已经根据收益得到了显著的正向修正。但是，其交易价格仍然只有2022年自由现金流的大约20倍，而我们认为该股的交易价格将达到预计自由现金流量的30倍水平，即480美元左右。\n《巴伦周刊》：自由现金流似乎在您的投资战略中居于核心地位，原因是什么？\n拉里·普利亚：自由现金流是一家公司能够自由处置、支撑其发展的可用资金。而股本回报率只是一个账面指标。一般来说，账面收益和会计结果更容易被操纵，而自由现金流难以操纵。\n如果一家处于早期增长迅速阶段的公司拥有大量自由现金流的话，这说明这家企业具有十分充足的流动性来为公司发展提供财力支持。我们所持股的许多公司都有着和净收入相同、甚至更多的自由现金流。\n《巴伦周刊》：在非科技股中，您有看好的股票吗？\n拉里·普利亚：Danaher（DHR）刚刚公布的利润情况强劲得令人难以置信。最近一个季度，该公司以Cepheid为首的诊断和测试业务收入增长了31%，而以生物处理技术巨头Cytiva为首的生命科学业务收入增长了42%。\nDanaher的核心业务增长远远超出预期，诊断业务和生物处理业务上的大部分收入都是可持续的。Danaher 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杨某某，女，32岁，现住六安市金安区清水河街道清水河畔小区，某儿童摄影艺术馆工作人员，经常去某某影楼。核酸检测呈阳性，市级专家组会诊为确诊病例（普通型），目前已转运至六安市人民医院隔离救治，病情稳定。\n2: 张某，女，21岁，现住六安市裕安区固镇镇财富大街大艮头小区，5月8日去某某影楼拍摄婚纱照。核酸检测呈阳性，市级专家组会诊为确诊病例（轻型），目前已转运至六安市人民医院隔离救治，病情稳定。\n专家研判，李某某、吕某可能仍然不是本轮疫情零号病人，近期她们的活动轨迹跨越多省市，需要大家一起协作，尽快查明源头，得出科学结论。\n最早感染者基本轨迹。为有效开展疫情防控，安徽省一直在追踪源头，从最早的3名感染者张某某、李某某、吕某入手，理清传播链。经核查，张某某是裕安区人，4月份以来从未出过省；李某某和吕某均为外地临时来皖开展摄影培训业务人员，李某某5月1日自营口经大连到六安市裕安区，2~8 日在某某影楼开展培训，5日开始感到身体不适；吕某5月9日自营口经北京，11日到肥西县某某酒店开展培训，13日检测阳性。张某某在某某影楼参加培训期间，与李某某有密切接触。\n感染者陈述情况。据李某某、吕某陈述，在4月27~30日营口市培训期间，有参训学员出现感冒、咳嗽等症状，吕某也感不适，并到小诊所输液。我们从营口市官方发布的信息上看到，营口市近日出现多名感染者。\n有关专家分析和判断。昨天和今天，中国疾控中心首席专家吴尊友先生、复旦大学公共卫生学院原院长姜庆五先生分析，从现有病例发病时间看，目前公布的信息提示，虽然安徽六安先发现病例，但本轮疫情国内有的地方病例出现时间比六安的病例早，从现有流行病学传播关系来看，六安病例是由其他地方病例传播所致。专家研判，李某某、吕某可能仍然不是本轮疫情零号病人，近期她们的活动轨迹跨越多省市，需要大家一起协作，尽快查明源头，得出科学结论。\n3、证监会依法对相关账户涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查\n\n16日晚间，证监会坚决贯彻落实“零容忍”工作方针，依法从严从快从重打击包括恶性操纵市场、内幕交易等在内的各类重大违法行为，持续净化市场生态。针对近期媒体报道有相关方涉嫌合谋实施不法行为等问题，根据交易所核查情况，证监会决定对相关账户涉嫌操纵利通电子、中源家居等股票价格立案调查。\n操纵市场严重侵害投资者合法权益，扰乱市场秩序，必须坚决铲除这类市场“毒瘤”。近年来，一些不法分子利用持股、资金、信息、技术优势，多方合谋实施操纵的案件仍时有发生。我会将此类违法违规行为列为稽查执法打击的重点，2020年以来，我会累计对65起涉嫌操纵市场的违法行为立案调查，王某操纵“恺英网络”、吴某模操纵“凯瑞德”等一批严重扰乱市场秩序的恶性操纵市场行为得到严肃查处。\n下一步，证监会将坚决贯彻中央关于依法从严打击证券违法活动的总体要求，对恶性操纵市场等违法违规行为持续保持“零容忍”态度，重拳打击肆意妄为、逃避监管的各类操纵市场行为，对于上市公司及实控人、私募基金、公募基金等相关机构和个人从事或参与的，我会将会同公安机关依法彻查严处，绝不姑息。有关案件查处进展，我会将及时予以公布。\n同时，欢迎市场各方特别是了解情况、掌握证据的人士，通过常规渠道举报证券期货重大违法犯罪线索，共同维护资本市场良好秩序。\n4、私募大佬自曝A股“超级黑幕” 更大风暴“下周见”？\n上述证监会对相关账户涉嫌操纵中源家居等股票行为立案调查，始于前私募冠军叶飞在微博发文称，中源家居市值管理找的盘方赖账不付尾款，同时，上市公司股价下跌导致其下家的一些公募基金经理和券商资管出现了较大损失。“因为我的下家一直问我要尾款几百万，我又没有收到上家的费用。公募这边的损失大概几百万”。\n\n叶飞称，如果中源家居董事长、董秘等不及时联系他，不认真处理，而是赖账或者继续骗他，他将向中国证监会实名举报。随后，中源家居公开回应表示：公司已注意到该传闻，经自查没有人员参与，自始至终爆料人也没有主动联系公司，公司保留法律追究权利。\n5月14日中午时分，叶飞发布微博称，“计划爆料18家上市公司”，其相继点名了ST华钰（601020.SH）、东方时尚（603377.SH）、维信诺（002387.SZ）、昊志机电（300503.SZ）、隆基机械（002363.SZ）等A股上市公司。\n到了5月15日上午，叶飞在微博发文，进一步点到了今创集团（603680.SH）、法兰泰克（603966.SH）、祥鑫科技（002965.SZ）等A股上市公司。\n“整个中介行业的链条，上市公司，券商，私募，公募，券商资管，等等。你想要的，我都有。不仅这一家上市公司，还有维信诺，昊志机电，还有东方时尚，还有很多。”叶飞在微博中表示。\n5月15日，叶飞还接受成都媒体“红星资本局”专访，还原“市值管理”事件的整个来龙去脉。据叶飞讲述，盘方的代表人员为蒲某某，叶飞的上家是申万宏源证券旗下一营业部的刘某。叶飞的下家是管某，以前是恒泰证券的。管某安排民生证券买1500万元中源家居的股票，安排天风证券买1500万元。结果因为跌停只买了1543万元，还有1500万人家没敢买。\n叶飞在采访中，一共提及了至少4家券商，除了此前的申万宏源证券，还包括民生证券、恒泰证券和天风证券，声称这些券商涉及相关上市公司的“市值管理”。\n叶飞还称，管某已经从恒泰证券离职，而民生证券相关人员也已经被停职。\n5、证监会重磅发声：研究建立投资者保护专项赔偿基金\n5月15日，证监会举办2021年“515全国投资者保护宣传日”活动。证监会主席易会满宣布启动“重走百年路，投教红色行”投资者保护宣传活动，并为宣讲团代表授旗。最高人民法院副院长姜伟出席活动，证监会副主席阎庆民出席并讲话。\n6、亿纬锂能：公司未与特斯拉公司就磷酸铁锂电池做商务沟通\n亿纬锂能（300014）5月16日晚间披露澄清公告，截至公告披露日，公司未与特斯拉公司就磷酸铁锂电池做商务沟通，相关报道内容 并无根据。公司不存在应披露未披露的事项。\n7、“榨菜茅”33亿定增火了！易方达、广发、高盛等哄抢 更有大咖“提前”动手了！\n5月14日晚间，有着“榨菜茅”之称的涪陵榨菜公布33亿定增配售名单，引发包括易方达、广发、景顺长城等多家大型公募基金公司以及景林资产等明星私募，高盛在内外资机构热情捧场。\n8、美联储将公布会议纪要\n5月20日，美联储将公布会议纪要。美国日前公布的CPI大超预期，进一步推升市场对美联储被迫收紧货币政策的担忧情绪。\n数据显示，美国4月整体CPI同比大增4.2%，增速创2008年9月以来新高；4月核心CPI同比大增3%，创1996年1月以来最大增长。加拿大蒙特利尔银行(BMO)利率策略主管Ian Lyngen表示，期货市场对美联储加息的预期从2023年年中提前至2022年12月。\n9、证监会核发3家企业IPO批文\n近日，证监会按法定程序核准了以下企业的首发申请：无锡市振华汽车部件股份有限公司，绿田机械股份有限公司，东方航空物流股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。\n10、辽宁营口再增2例本土病例\n16日12时至19时，辽宁省新增2例本土新冠肺炎确诊病例（均为无症状感染者转归），为营口市报告。\n\n△14日，辽宁营口鲅鱼圈区，医护人员对市民进行核酸检测采样工作。\n此外，辽宁省监狱管理局疫情防控指挥部16日研究决定，即日起暂停全省监狱会见工作，恢复时间视疫情防控形势另行通知。暂停会见期间，亲情电话和可视亲情电话正常使用。\n十大券商最新研判\n1、中信证券：周期逻辑淡化，成长估值修复\n商品价格上涨趋缓，国内通胀预期阶段性回落，货币收紧预期缓解，增量资金逐步入场，存量资金调仓导致行情扩散，A股市场周期逻辑阶段性淡化，成长板块料将迎来一轮月度级别估值修复行情。\n首先，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了涨价的持续性，政策及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。\n其次，5月中旬开始商品价格的修正预计将缓解国内货币政策收紧预期，驱动增量资金持续稳步入场，存量资金则从顺周期板块扩散至高弹性板块。\n在此背景下，涨价的持续性和中下游需求进入了交互矛盾期，周期逻辑将阶段性淡化。\n我们维持市场在5月从业绩驱动转向估值弹性的判断，建议继续布局高弹性成长品种，如军工、消费电子、半导体设备、医疗服务、储能、新能源车、智能驾驶等。\n2、安信策略：国内短期无忧，把握结构机会\n本周国内CPI 、PPI数据以及美国CPI、PPI数据都已显示全球通胀压力较大，但A股整体体现较强韧性，市场风险偏好持续修复，相当多机构认为未来一两个月处于A股有利做多时间窗口。我们认为短期国内市场环境不存在系统性风险，短期可以积极把握结构性机会，未来更多的风险还是来自于海外。\n本期周报我们回顾2005年以来三轮PPI同比“破6”时期（2008.01-2008.10、2010.04-2010.06 & 2011.01-2011.09、2017.01-2017.10），我们发现：\n1)大盘表现强弱取决于流动性是否明显收紧；\n2)从板块来看，PPI同比高企期间，价格主要受需求影响的周期股品种往往已经见顶，但表现并非最差。但价格同时受供给驱动的周期股品种，如2017年的钢铁，表现则较为坚挺。且可以看到，在历次PPI同比“破6”期间，板块已明显从上游轮动至下游消费链条。\n因此从上中下游角度上，高景气度的中游和有提价能力的下游后续更值得关注。\n市场整体判断：相较于美国的滞胀风险，中国通胀与流动性压力相对较低，继续维持市场整体震荡格局的判断，短期市场风险偏好可能处于偏高位置，存在一定的结构性行情操作时间窗口。配置上总体仍要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，同时自下而上挖掘经济修复和转型过程中被忽视的机会，大多数核心资产估值仍需要消化，但非核心资产中的新主线仍在孕育中。\n重点关注：\n1)受益于经济复苏，且估值存在修复空间的的部分银行与中小盘公司；\n2)核心赛道中能够继续持续超预期的品种（部分次高端白酒、部分二线医药公司）；\n3)前期调整较为充分的科技（半导体、军工、互联网等）以及部分服务业（航空、港口、快递等）。\n3、中金 | A股：调整在尾声，风格偏成长\n我们从2月初开始提示市场可能面临“中期调整”。从当前位置来看，从指数的振幅、成交量所反应的市场情绪变化、调整时间、估值等维度来对比历史上“中期调整”的特征，我们近期提示市场“中期调整”处于尾声，对市场不宜悲观。\n我们认为，周期板块累计涨幅较大，且面临着政策环境的不确定性，需求可能并不算强劲，后续行情可能更多以结构性机会为主；经历了一定的调整后，近期有所表现的成长板块可能逐步重回市场主线，重申建议“轻指数、重结构、偏成长”。\n行业建议：轻指数，重结构，偏成长。当前注重估值、产业链位置及催化因素，结合估值及景气程度综合判断可关注如下方向：\n1）泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块（如汽车、酒店旅游、医疗）仍是自下而上的重点；\n2）保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游、新能源光伏等；\n3）老经济中，部分结构优化、且有阶段性成长属性的周期如基础化工、原材料如铝等）。\n4、海通策略：通胀前期盈利上、股市涨\n①回顾06-08年、09-11年历史，一轮完整涨价周期2-2.5年，通胀前期企业盈利扩张、后期盈利压缩。\n②商品价格上涨一般有两波，分别由资金、需求驱动，这次资金驱动已反应充分，第二波需观察等待全球疫情防控情况。\n③今年处于通胀前期，企业盈利仍在扩张，股市终将上涨，智能制造望成为新的主线。\n5、方正策略：典型商品周期中周期行业何时见顶\n2005年以来全球总共经历了三轮典型的商品周期，国内定价的商品如动力煤、螺纹钢价格见顶时间通常领先于海外定价的商品如铜、原油。\n2005-2008年、2009-2011年的商品周期中，周期股均领先大宗商品价格3个月左右见顶，2016-2018年的商品周期中，周期股与大宗商品价格几乎同时见顶。\n典型的商品周期中周期股均能够跑赢万得全A，经济复苏的斜率决定了周期股跑赢的幅度，本轮商品周期中自去年7月开始周期股持续跑赢。\n周期股阶段性见顶的因素有两个，一是经济环比动能趋弱，二是价格指数环比动能达到高点，可以将PPI环比1%视作一个阈值。\n本轮商品周期大概率没有走完，海外定价的商品要好于国内定价的商品，周期股后续将出现分化，中游偏制造类周期品已于今年2月确立阶段性顶部，有色、石油开采具备商品价格继续上涨的支撑，煤炭、钢铁性价比目前相对一般。\n6、华泰策略：行情分界点出现，横盘震荡有望突破\n5月13日是关键分界点，A 股有望突破横盘震荡状态\n前期市场担心全球通胀压力对内外政策、内外利率、内外增长的影响，5.12 四方面相关数据\\政策表态显示出“靴子落地”效应\\“定心丸”作用：美国通胀数据发布后的美债及大宗走势显示出靴子落地效应，中国企业中长期贷 款同比及占比、央行货政执行报告对大宗涨价的远观态度、国常会对大宗涨价的市场调节要求等显示出定心丸作用。5.12 靴子落地+定心丸之后，我们 认为 5.13 是 A 股行情分界点，后续大盘有望突破横盘震荡状态，开始“补课”反应一季报整体超市场预期之下的全年业绩预期上调，建议继续加配中证 500。\n7、招商策略：从白马到快马，风格无坚不破，唯快不破\n今年以来风格出现多次轮换，持续性不强，投资的难度加大，通过数据分析可以看出，今年以来投资者仍然在增速和估值之间权衡，增速较高、估值相对合理的个股表现较好，PEG<1是非常重要的选股指标。由于我们此前多篇报告论述判断今年全年整体上市公司业绩都有可能会超预期，在接下来的几个季度着眼于寻找业绩高增长、可能超预期的板块和个股显得尤为关键。\n根据我们此前几篇报告，未来几个季度驱动业绩高增长的关键原因有几条主线：1）全球需求的持续改善；2）地产后周期；3）电动智能驾驶。\n基于以上三条主线，我们认为具有全球需求导向的中国优势制造可能是未来业绩超预期的核心方向。建议投资者关注汽车及零部件、电新、电子、基础化工、轻工等行业中高增速业绩相对合理的个股。这些行业在过去几个星期被认为是很可能会受到原材料价格上行带来对盈利的影响，但我们对此看法是对于制造业来说更重要的是总需求，产量伴随需求上行的过程当中放量，可以依靠固定成本的下行，一定程度上抵消原材料价格上行，从而最终实现业绩超预期。\n8、天风策略：A股超预期强势、券商大涨7%，后市如后应对？\n周五券商指数大涨超过7%，引发市场关注，回测来看，2015年以后，券商指数单日涨幅超过6%的情况大约发生过13次，而后一周、两周、一个月、一个季度的市场表现均无明显规律。\n过去一周，国内外利空事件较多，恒生科技周度下跌4.9%、纳斯达克周度下跌2.3%。但A股市场表现的超预期的强，沪深300反弹2.3%、创业板指反弹4.2%，贡献反弹的板块除了券商、金融IT外，主要是医药和食品饮料，市场继续演绎通胀的逻辑。\n中短期而言，在信用收缩的背景下，A股剩余流动性继续回落，压制A股整体的估值水平。\n同时，客观来说，全球的核心资产都对利率和流动性的风吹草动越来越敏感。五一之后，纳斯达克、恒生科技作为全球最核心的两类资产（也是对利率最敏感的资产），对耶伦讲话、大宗商品价格、通胀数据等的反映十分剧烈。背后可能也意味着距离美联储表态变化的时间也越来越近。我们维持之前的判断，A股核心资产更好的买点应该是等全球市场都极度恐慌了之后。\n因此，目前情况下，个股自下而上可能有机会并且也可能很活跃，但不宜对指数有过高的预期。在非β机会的背景下，继续建议维持相对谨慎的仓位水平。\n自下而上来看，一方面关注PEG相对较低的头部公司。另一方面关注业绩具备持续高增长能力的中小公司，其中股权激励是一个好的筛选办法。因此，我们最近手动梳理了超过1000个股权激励案例，抠出了这些公司的行权条件，筛选出了未来3年（21-23）复合增速在30%以上的公司。\n近期的电话会议和报告中，我们提到，周期股下半年可能还有大机会，但短期不急于一时。5月周期股和大宗商品价格大幅波动，一方面市场担心政策对价格的监管，另一方面ppi进入快速冲顶阶段，历史上周期股超额收益稍微领先或者同步于ppi见顶。但是展望下半年，ppi有较大概率维持高位或者二次探顶，延长周期股的业绩韧性，推升第二波周期股的超额收益。\n9、国君策略：趋势行情仍需等待 结构切换就趁现在\n震荡格局下博弈重心未变，天平向分母端倾斜正在验证之中。我们在上周提出“博弈天平暂向分母倾斜”，认为当前危机并存的分母正在带来结构切换机会。本周黑色系价格全面降温下通胀预期边际缓和，分母端再添砝码。周三国常会提出有效应对大宗商品价格过快上涨，周五多部门联合约谈唐山钢企，同日三期货交易所调整交易制度，均反映大宗价格调控政策力度加强。尽管供需暂无实质变化，但政策预期与恐高影响下黑色价格高位回落，通胀预期边际缓和，分母端约束再迎边际改善预期。此外尽管4月国内通胀如期冲高，但基于镜像影响、历史波动特征与阶段性供需错位三维度，通胀并不具备持续性，当前分母之锚仍在国内经济增长。本周主要指数普涨、周五券商领涨是分母博弈下的最好验证，未来结构性机会仍源于危机并存的分母。\n分子暂无边际、分母风险仍存，趋势性行情并不具备坚实基础。当前分母端约束的边际改善并不意味着有博弈大势的必要，市场仍不具备趋势性行情的坚实基础。一方面，财报季后分子端暂时进入空窗期，同时年内盈利增速逐季下行、四季度面临零增长考验下分子端亦难提供明显边际增量。分母端来看，当前的约束改善源于国内，但未来海外通胀冲击分母的风险仍高。供需失衡、财政刺激以及储蓄率高企下，4月美国通胀数据大超预期。未来受大宗价格、供应链受限以及服务业成本上行影响下，美国通胀仍将继续冲高。尽管弱就业数据下美联储短期预计仍将按兵不动，但持续高通胀下加息预期已再升温。分子无边际、分母存风险下，震荡仍是大格局，重结构轻指数投资思路不变。\n滞胀风险来袭，把握先胀后滞节奏下的结构切换机会。年内经济将逐步呈现“类滞涨”特征，越接近年底滞涨风险越高。从节奏上看滞涨的重心将由“胀”逐渐转移至“滞”。结构切换之一：在当前通胀仍为重心的环境下，交易通胀自是近期优选，但行业结构应从全球定价的原材料向国内“碳中和”周期切换。结构切换之二：随着经济重心从“胀”退出、过高的通胀预期受到修正后，成本端预期将受通胀影响的制造，尤其是汽车、家电等超跌行业将得到修复。结构切换之三：随着重心转向“滞”、经济增长重要性进一步提升，科技成长的相对优势逐渐凸显。叠加近期中美贸易战缓和迹象以及7月“百年”庆典等事件可能对风险偏好的提振，科技成长分母端持续较长时期的压制将逐步弱化。分母风险释缓叠加分子边际向上，切至性价比凸显的科技成长正当时。\n续享碳中和，紧抓制造红利，布局科技成长。行业配置层面，继续关注国外定价转向国内定价的“碳中和”周期。此外当前正步入制造的中段，科技成长的起点。制造虽暂受成本影响，但在“补足海外缺口+全球份额提升+进口替代”拉动下，盈利改善仍在途。科技成长行业净利率上升，ROE优势凸显。重点推荐：1）“碳中和”主题：钢铁。2）制造：工业设备。3）科技成长：新能源、医药、电子。\n10、兴证策略：大市值金融不可忽视 中盘股聚焦新兴成长\n业绩为王，大市值金融不可忽视，中盘股聚焦新兴成长。从一季报业绩公布后，我们可以看到，公募基金持仓前50大占全部A股约24.9%，而利润占比仅15.6%，营收占比仅9.2%。若以沪深300为参照物，前50大的市值、利润、营收占比则分别为42.2%、20.8%、15.2%。2021Q1周期、成长板块业绩亮眼，消费科技占比较多的明星股在全A中的盈利占比出现较大下滑（若以沪深300为参照物则下滑相对较小）。因为目前来看，投资者在组合中配置，除了风格再平衡以外，以沪深300衡量的大票中，金融是过去几年“滞涨”且业绩与估值性价比不错的方向，所以大市值中一定要配金融。同时，从全A或中证500为代表，周期、成长中景气细分和阿尔法属性较强的值得重视。从这两个维度出发，较好实现风格再平衡。\n配置主线，收货周期，布局成长。整体来看，沿着5月行业配置月报《收获周期，布局成长》，PPI为代表的价格则同比仍然往上，环比高位，周期进入收获期，可重点关注阿尔法品种机会。周期股让市场情绪回暖、风险偏好与赚钱效应提升，高景气成长股有望迎来机会。1）成长科技优质赛道景气细分方向。受益于政策、基本面、业绩景气、筹码结构、估值性价比等多方面因素共振。可关注一季报景气高增长和景气方向，如军工、新能源车链、半导体、被动元器件、医疗器械与服务。2）维持2021年度策略一直以来的推荐，服务业+中国优势制造。其中，服务业主要以去年因为疫情受损，今年持续受益的金融、航空航运、社服（酒店、旅游、免税）。优势制造，受益于中国优势制造业，海外经济复苏，顺周期品种系统性β的机会完成第一个阶段后，受益于下游需求持续扩张、持续景气的α机会，如化工化纤、轻工、家居等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":199947029,"gmtCreate":1620670830961,"gmtModify":1704346483792,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/199947029","repostId":"1136462987","repostType":4,"repost":{"id":"1136462987","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620656075,"share":"https://ttm.financial/m/news/1136462987?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-10 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>跌0.03%，公司称，5月10日，蔚来用户的累计行驶里程已经超过了20亿公里。同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨0.49%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨0.04%。</p><p><b>重要美股</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BNTX\">BioNTech SE</a>涨近8%。消息面上， BioNTech与复星医药达成合作协议，双方将在中国成立合资公司，将本地化生产并商业化mRNA疫苗。业绩方面，BioNTech SE&nbsp;2021年Q1营收20.48亿欧元，市场预期14.78亿欧元；净利润11.28亿欧元，预期9.32亿欧元。</p><p>大宗商品价格持续走高，美股矿业股集体上涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/FCX\">麦克莫兰铜金</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AA\">美国铝业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/RIO\">力拓</a>涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BBL\">必和必拓</a>涨2.89%。</p><p>美股网络安全股盘前走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/CYRN\">Cyren</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FEYE\">FireEye</a>涨5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/SFET\">Safe-T</a>涨3.82%，<a href=\"https://laohu8.com/S/CRWD\">CrowdStrike</a>涨超1%。美国最大的成品油管道运营商Colonial Pipeline在当地时间周五(5月7日)因受到勒索软件攻击，被迫关闭其美国东部沿海各州供油的关键燃油网络。</p><p>区块链概念股一度集体拉升，后涨幅回落。<a href=\"https://laohu8.com/S/COIN\">Coinbase Global Inc</a>涨1.63%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EBON\">亿邦国际</a>涨超1%，此前一度涨超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/RIOT\">Riot Blockchain Inc</a>涨0.33%。<a href=\"https://laohu8.com/S/MARA\">Marathon Digital Holdings Inc</a>跌1%。</p><p><b>【大宗商品】</b></p><p>◆国际油价小幅走高。此前重大网络攻击导致美国关键的输油管道关闭，凸显出其石油基础设施的脆弱。</p><p>截至发稿，WTI原油期货价格报65.38元/桶，涨幅0.74%；布伦特原油报68.86美元每桶，涨幅0.85%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96b15191944914e0b81faa1e4ee50b11\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>◆黄金价格上涨。全球新冠疫情形势依然严峻，大宗商品价格的强势表现，以及美国燃油管道线路被黑客攻击等消息，都给金价走强带来了短期的动力。</p><p>截至发稿，国际黄金期货价格报1842.85美元/盎司，涨幅0.63%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dbe6bd6879100165277d68e90a5ddb6\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌超1%，阿里巴巴Q4业绩将于周四放榜，市场认为罚款落地及社区团购投入会打压短期利润率，关注业务调整策略及业务拓展指引。</p><p>新能源车概念股盘前涨跌不一，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>跌0.03%，公司称，5月10日，蔚来用户的累计行驶里程已经超过了20亿公里。同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨0.49%，<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨0.04%。</p><p><b>重要美股</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BNTX\">BioNTech SE</a>涨近8%。消息面上， BioNTech与复星医药达成合作协议，双方将在中国成立合资公司，将本地化生产并商业化mRNA疫苗。业绩方面，BioNTech SE&nbsp;2021年Q1营收20.48亿欧元，市场预期14.78亿欧元；净利润11.28亿欧元，预期9.32亿欧元。</p><p>大宗商品价格持续走高，美股矿业股集体上涨。<a href=\"https://laohu8.com/S/FCX\">麦克莫兰铜金</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AA\">美国铝业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/RIO\">力拓</a>涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BBL\">必和必拓</a>涨2.89%。</p><p>美股网络安全股盘前走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/CYRN\">Cyren</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/FEYE\">FireEye</a>涨5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/SFET\">Safe-T</a>涨3.82%，<a 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SE 2021年Q1营收20.48亿欧元，市场预期14.78亿欧元；净利润11.28亿欧元，预期9.32亿欧元。大宗商品价格持续走高，美股矿业股集体上涨。麦克莫兰铜金、美国铝业、力拓涨超3%，必和必拓涨2.89%。美股网络安全股盘前走高，Cyren、FireEye涨5%，Safe-T涨3.82%，CrowdStrike涨超1%。美国最大的成品油管道运营商Colonial Pipeline在当地时间周五(5月7日)因受到勒索软件攻击，被迫关闭其美国东部沿海各州供油的关键燃油网络。区块链概念股一度集体拉升，后涨幅回落。Coinbase Global Inc涨1.63%，亿邦国际涨超1%，此前一度涨超7%，Riot Blockchain Inc涨0.33%。Marathon Digital Holdings Inc跌1%。【大宗商品】◆国际油价小幅走高。此前重大网络攻击导致美国关键的输油管道关闭，凸显出其石油基础设施的脆弱。截至发稿，WTI原油期货价格报65.38元/桶，涨幅0.74%；布伦特原油报68.86美元每桶，涨幅0.85%。◆黄金价格上涨。全球新冠疫情形势依然严峻，大宗商品价格的强势表现，以及美国燃油管道线路被黑客攻击等消息，都给金价走强带来了短期的动力。截至发稿，国际黄金期货价格报1842.85美元/盎司，涨幅0.63%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":93,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3582075602912414","authorId":"3582075602912414","name":"Daniel_bao","avatar":"https://static.tigerbbs.com/013e1ddf403635b11f90f297ca14f63f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3582075602912414","authorIdStr":"3582075602912414"},"content":"Help reply, thank you","text":"Help reply, thank 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Money，菲亚特货币）和加密货币之间。总体而言，我支持后者。前美国财长萨默斯近日表示，数字货币类似于“数字黄金”，即使它们在经济中的重要性仍然有限。萨默斯表示，对于那些寻求“独立于政府控制”的资产的人来说，数字货币成为了黄金的替代品，而在此前的很长时间里，黄金一直属于这一类资产。萨默斯认为，数字货币有机会成为一个新的形式，这种形式让人们安全地保有财富。他还认为，数字货币技术将继续存在，而且可能作为一种“数字黄金”而存在。比特币短线走高近1000美元，一度刷新日内高位至38735美元/枚，日内涨超3%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":191571486,"gmtCreate":1620894591645,"gmtModify":1704350032304,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/191571486","repostId":"1144844591","repostType":4,"repost":{"id":"1144844591","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1620893784,"share":"https://ttm.financial/m/news/1144844591?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-13 16:16","market":"fut","language":"zh","title":"市场综述：周期股集体沦陷！科技股急速“入冬”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144844591","media":"老虎资讯综合","summary":"港股\n港股三大指数全线大跌，热门行业板块重挫，大型科技股尾盘跌幅进一步扩大，恒生科技指数大跌3.33%报7599点，恒指跌1.81%报27718点，国指跌2.05%报10339点，三大指数均收在日内最","content":"<p><b>港股</b></p>\n<p>港股三大指数全线大跌，热门行业板块重挫，大型科技股尾盘跌幅进一步扩大，恒生科技指数大跌3.33%报7599点，恒指跌1.81%报27718点，国指跌2.05%报10339点，三大指数均收在日内最低点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa963eb2ea303e8c98f1fda387a05d87\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>盘面上，大型科技股快手大跌6.4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09999\">网易-S</a>跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/09988\">阿里巴巴-SW</a>均跌超3%，两者拖累恒指下跌150点；国内积极应对大宗商品上涨及美联储加息预期升温，前期活跃的钢铁、铜、黄金等有色金属股全线大跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/01029\">铁货</a>大跌超16%，<a href=\"https://laohu8.com/S/01258\">中国有色矿业</a>大跌10%，日前曾创新高，<a href=\"https://laohu8.com/S/00358\">江西铜业股份</a>、<a 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10:38","market":"us","language":"zh","title":"价值投资已老，能让你赚钱的只有趋势和周期","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126523309","media":"西泽研究院 ","summary":"价值投资已经老去，或者说整个体系需要更新迭代甚至重建。","content":"<p><b>本文目录:</b></p>\n<p><b>一、符合未来趋势的，才是真正有价值的</b></p>\n<p><b>二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真</b></p>\n<p><b>三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境</b></p>\n<p><b>四、趋势投资：待时乘势，不负韶华</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38b68910aa3279994e6e6a2b4bfb4ea8\" tg-width=\"813\" tg-height=\"583\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>一、符合未来趋势的，才是真正有价值的</p>\n<p>“价值投资为王的时代已经过去了，现在是趋势投资的天下”</p>\n<p>“做朋友的不是时间，而是周期”</p>\n<p>“世界唯一不变的是变化，每一个重大的变化都有趋势”</p>\n<p>“只有符合趋势的，才是有投资价值的”</p>\n<p>“定义现在的不是过去，而是未来”</p>\n<p>“买茅台是价值投资吗，那么高的估值肯定不是”</p>\n<p><b>西泽投资董事局主席、传奇投资人刘央女士曾经在多个场合批评价值投资的“形而上主义”，主张在这个每天都有新发现、新变化、新生事物的时代，跳出过去的认知牢笼，用趋势投资的理念和方法捕捉数字化浪潮下的“独角兽”。</b></p>\n<p>当然，相对于有静态财务数据作为支撑的价值投资，主要基于未来发展潜力走向的趋势投资可能更需要科学和艺术的结合。这也加大了决策判断的难度，同时让一些假趋势、“PPT”泡沫叙事等欺骗诈骗行为大行其道。</p>\n<p>然而，如果所有的投资人都按照价值投资的标准选择标的，那么就根本不可能出现阿里巴巴、脸书、特斯拉、亚马逊、苹果等数字时代的独角兽。因为这些新兴企业的价值(比如马斯克和乔布斯的创新精神)，根本无法用会计报表等财务数据进行度量和发现。从这个意义上，价值投资过于平庸和偷懒——企业经营的财务指标反映的只是过去。</p>\n<p>事实上最近二十年，价值投资的收益率已经越来越不及过去。尤其是次贷危机后的最近十年，价值投资的收益率跑输大盘指数，甚至低于大部分被动管理。因为现在决定美国股票市场大盘指数的新兴企业(FAANG，Facebook、Apple、Amazon、Netflix和Google)，早已经不是依赖会计信息的价值投资所能理解和估值的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/08b2a2cebbbbfa5a519c46a61dd9e034\" tg-width=\"834\" tg-height=\"406\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2010-2019年间：价值股的表现远不及成长股(Via Ken French)</p>\n<p>价值投资已经老去，或者说整个体系需要更新迭代甚至重建。核心的原因有四个：</p>\n<p>第一，价值投资所依赖的决策信息体系已经无法反映新兴企业的真正价值。价值投资依赖的基础信息是传统会计信息，然而诞生于重工业化时代的会计报表，一百多年来基本没有大的变化，反映的还是重工业时代物质资产的信息，对信息革命和数字化时代新兴企业最核心的创新能力、企业家精神、人力资本、数字资产、组织活力和文化等无形资源，却没有办法准确的计量。也就是说，依照价值投资的那些财务指标信息，根本无法捕捉到数字时代的独角兽。</p>\n<p>著名学者巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中，用实证方法证明了一个结论：在资本市场上，会计报表给投资者的增量信息贡献不足5%!而且各种会计“造假”，无论是违法的欺诈还是合法的报表粉饰，不仅不能正确引导投资者，还制造了大量的噪音和虚假信号，误导价值投资者进行错误的估值。</p>\n<p>第二，静态的、基于历史数据的估值体系已经无法适应数字化浪潮下的“大变局时代”。价值投资依赖的信息都是历史数据，或者基于历史数据推算未来，等于用过去给现在定价。如果说在确定性、稳定性较大的重工业时代，这种估值体系还能大行其道，但在充满不确定性和各种新事物的数字化时代，对一个优质公司的定价应该主要基于未来的发展趋势，而不是那些“死去”的且充满虚假信号的过去信息。</p>\n<p>历史的数据——主要是企业的财务报表信息——当然具有很强的客观性和权威性。在环境变化和技术变革较慢的工业时代，可以较好的用过去的、历史的数据推演未来，中间的偏差可能并不会特别大。但是现在信息和数字技术日新月异，市场环境和用户偏好捉摸不定，各种新事物不可知的涌现，导致基于历史数据的未来预期失灵。当前这个时代真正优秀的投资人，基本上并不是依赖历史会计信息而是依赖对大趋势的前瞻性判断。</p>\n<p>第三，债务大爆炸与全球货币化大趋势下，传统的价值估值体系已经受到债务、货币、流动性等“虚拟变量”的强烈冲击，基本面作为定价核心变量起作用的时间越来越少。我们知道，价值投资主要依赖的就是基本面变量。然而次贷危机以来，全球无限量持续大放水，无风险利率被压低到0甚至突破下限变为负。在资金成本如此低廉，资金可得性越来越容易的情况下，高风险投机型和高频交易型资本的数量越来越多，在资本市场的估值体系中越来越占据主导。这些交易型资本最青睐的是充满想象力、估值空间巨大的成长型股票，对那些估值较低，价值投资比较青睐的股票却不感兴趣。“便宜无好货，好货不便宜”，实际上也是价值投资的估值悖论——如果市场是有效的，那么那些在价值投资看来被低估的股票，反而是没有投资价值的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b99f06ddd95a5e6102c2407f146347f\" tg-width=\"680\" tg-height=\"528\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>第四，数字化、信息化时代，投资者赖以决策的信息源和数据库越来越多元，越来越实时化，相比来说主要依赖财务会计报表信息的价值投资显得滞后和老化。半个世纪前(价值投资最为辉煌的年代)，信息体系不够发达，尤其是面向个人的信息渠道非常匮乏，财务会计报表体系成为主要的信息渠道，且被垄断在少数机构手中。今天信息大爆炸，数字化浪潮席卷一切，个人数据和信息终端完全普及，信息和数据的垄断格局被打破，投资者对资产标的进行估值的信息来源越来越多，可以更好的支持趋势投资。而价值投资依然坚守财务数据和充满了虚假信号的报表信息。而财务报表的形成周期又太长，短则以季度为单位，长则以年为单位。在变化多端的今天，信息更迭频率如此慢的信息体系肯定无法对投资做出及时的、前瞻性的决策支持。</p>\n<p>事实上，我们并不否定价值投资的基本原则，即坚持投资有价值的资产。但是问题是，什么是真正有价值的资产，如何定义“价值”一词。我们坚持的理念很简单，那就是“符合时代发展趋势的，才是真正有价值的”。</p>\n<p>而且我们诧异的看到，最近几年那些对外宣称价值投资和长期主义的投资者，最终依然赚的是趋势和周期的钱。我们只能敬畏时间，时间的长河可以刷新、埋葬一切。可以和我们做朋友的是周期，只有周期才能赋予我们真正发现价值、创造价值的机会。</p>\n<p>二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真</p>\n<p>在股票市场的投资思想谱系里，技术投资要早于价值投资。1905年，在道氏理论的股市的交易技术分析方法出现了十几年后，诞生了从另一角度研判股价高低及投资的重要的分析方法和投资方法——基本面分析方法与价值投资方法。这种分析方法在实践中不断发展，近百年来一直被重视和使用，成为经典的主流的价值投资派别。</p>\n<p>创立价值投资方法的始祖是股神巴菲特的老师格雷厄姆，他在20世纪30年代写了一本名著《证券分析》，在书中他创立了基本分析方法的理论体系，阐述了价值投资的主要内容。在格雷厄姆看来，股票价格是上市公司内在投资价值的外在表现，买股票就是买上市公司，因此对上市公司投资价值的分析是选择股票的主要 方法。格雷厄姆还认为，对上市公司投资价值的分析主要就是对上市公司财务情况的分析，主要分析上市公司的资产负债表和损益表。投资者要根据上市公司的资产情况和业绩对其股票的内在价值进行估值，从而判断其股价的高低。</p>\n<p>股神巴菲特是格雷厄姆理论的忠实实践者。据他的回忆录和传记介绍，在他的办公室里没有股票交易的行情显示，只有一堆堆的上市公司的财务报表和分析报告;他也从来不做短线的股票交易，而是从众多的上市公司中找出最有投资价值的公司，对其进行相对长期的投资。</p>\n<p>从价值投资的发展演变历史来看，主要有两个鲜明的特征：第一，价值投资依赖的基础是财务会计信息，主要是资产负债表和损益表(利润表);第二，价值投资诞生的时代背景是第二次、第三次工业革命时期，这两次工业革命产生的优质企业都是以可会计计量的有形资产为主。</p>\n<p>这样，价值投资衰落的原因也就昭然若揭：</p>\n<p>第一，财务会计信息已经越来越失去衡量企业价值的准确性，主要的原因如同巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中所说的，会计的基本框架和准则，一百多年都没有发生重大的调整。而这一百年以来，已经发生了三次工业革命，金融资本主义已经广泛兴起，但会计依然坚守着一百年前的基本理念和框架，没有随着时代的变化做出相应的调整。</p>\n<p>第二，现代的会计准则和框架，实际上仍然还是工业时代的产物，主要是对重工业企业中的有形资产进行计量，根本无法反映当前第四次工业革命浪潮中，以创新、创意、人才、文化等为核心资源的企业价值信息，也就无法真正捕捉到数字化时代的领袖企业。</p>\n<p>第三，会计信息本身的质量越来越差，越来越失真。暂且不说那些明目张胆的做假账和欺诈行为，在符合会计准则要求之内的“会计粉饰”，一般的投资者都很难甄别和观察到。在信息源越来越多元化的今天，会计信息已经很难再作为估值的基本依据。这样也意味着传统的价值投资体系逐渐被抛弃。</p>\n<p>三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境</p>\n<p>现代金融活动正在受到三股时代浪潮的影响，分别为基于第四次信息技术革命的数字化浪潮，它改变的是金融投资活动的技术环境;基于全球第四波债务大爆发背景下的货币化浪潮，最近十几年两次大危机——次贷危机和大疫情危机——之后的全球超级货币大宽松;基于长期低利率、零利率和负利率下的金融资产泡沫化，以美国股市、中国房地产、日本和欧洲的国债为典型表现。当然，泡沫的定义当前尚不确定，有很多人并不认同当前的泡沫化倾向，认为泡沫只有破灭后才能认定。我们在这里采用的是价值投资的标准，认为泡沫是对长期平均价格(用来度量价值)的大幅偏离。</p>\n<p>然而这三股浪潮正在让盛行了半个多世纪的价值投资体系饱受困顿。首先，数字化加大了金融市场的波动，信息来源多元化、基于数字科技的量化投资、被动管理盛行，各种网络社交平台、数字社区、自媒体等打破主流媒体对金融信息传播渠道的垄断，让传统的基于静态财务会计信息的价值投资无所适从。尤其是，数字技术的日新月异加上数字智能终端的普及，基于行为金融、心理经济学的叙事广为流行，市场对投资标的的定价主要不再看“枯燥”的，“老旧”的会计信息，而是看市场上广为流传的故事，看“网红”股票和企业家大V的流量。当然，用传统的观念来看，这些资产标的“网红化”，企业家“大V”化，固然存在着泡沫的成分，但是在数字化浪潮的席卷下，人们更倾向于认为叙事形成的共识，具有更强的估值支撑。那些从财务信息上看上去“便宜”的公司，实际上已经失去了市场的信任和青睐。</p>\n<p>货币化浪潮是造成价值投资陷入困境的第二大因素，过多的货币在追逐少量的核心资产过程中，将估值普遍推到了远超价值投资者理解的地步。价值投资者只能被迫抬升估值标准，并在市场上捡一些容易“入坑”的看似便宜实际很贵的老旧资产(比如巴菲特承认因为PE低投资航空股是个失误)。最近十多年，货币化浪潮一浪高过一浪，从次贷危机之后的美国三次QE，到欧债危机欧元区也随之步后尘，再到大疫情后全球“无限量”货币宽松，看上去过去有底限的货币规则、财政纪律都已经不复存在。这导致的后果就是，全球流动性过剩，核心资产荒，利率长期被压制在一个非常低，接近于零甚至为负数的水平上，这明显放大或者扭曲甚至是摧毁了价值投资体系。我在过去一篇文章《赵建：金融市场已经“恶性通胀”，印钞者摧毁了价值投资体系》一文中重点提到了这个问题。长期的低利率，过度的流动性泛滥，使得价值投资失去了基本的定价之锚，整个估值必须大幅抬升。因为作为折现率的无风险利率在分母端不断降低。而且负利率的出现，需要我们重新对现金流折现模型进行修改，这很明显超出了传统金融学模型的框架。从这个意义上，与其说是金融资产估值大幅提升，不如说是货币的价值不断塌缩。</p>\n<p>泡沫是价值投资者们所痛恨的对象，但是今天的世界已经泡沫遍地，如果按照价值投资的标准，现在最好的策略就是现金为王，等待泡沫破灭捡便宜的“价值回归”的资产。然而现实的情形却绝非如此。首先从理论上，泡沫的定义本身就存在较大的争议，甚至有不少人认为根本不存在泡沫。按照价值投资的标准，泡沫是价格对实际价值的偏离。但是什么是“实际价值”呢?这就又回到了老问题，或者到了形而上学的哲学层面。然而现实却是，泡沫处处存在，且长期存在。就价值投资者来看，当前的金融资产都非常贵，性价比不高，不符合价值投资的标准。但现实的情况却是，现代经济本身就是一个用货币计量的泡沫经济，与其说核心资产越来越贵，不如说信用纸币越来越便宜。如果换个坐标系，用实物资产或者优质上市公司的股票作为价值标准去衡量现在的核心资产，其实并不是那么贵(比如用FAANG指数构成的货币衡量体系)。泡沫化与货币化紧密联系在一起，因为所有大类资产的价值尺度都是传统的法币，主要是美元。但现在的美元几乎无限量扩张，所谓的泡沫不过是美元的泡沫，所有法定货币的泡沫。</p>\n<p>数字化、货币化和泡沫化三个浪潮叠加在一起，催生了一个新的另类资产或者未来的新型货币——加密数字币。比特币等加密币的“超级泡沫”，是这三个浪潮叠加在一起的终极表现。然而在价值投资者看来，加密数字币却是这个时代“最大的骗局”。这个判断，却恰好宣告了价值投资衰落的必然——一种思想和信念体系的陨落，恰恰就是从故步自封、对新生事物充满敌意开始(而不是试图去理解它为何存在)。</p>\n<p>四、趋势投资：待时乘势，不负韶华</p>\n<p>在投资界流行一句话，叫做“做时间的朋友”，或者说长期主义。听起来很有道理，很理想主义，但现实却充满了讽刺意味：大多数时候，是因为套牢而被迫与时间做朋友。当然也是投资管理人安慰客户常用的一句话。管理人当然希望客户永远都做“时间的朋友”，这样既可以减轻赎回压力，又可以收更多的管理费。</p>\n<p>一个真正优秀的投资人一定是将自己置身于时代发展的大趋势里，在每个中长周期的变化阶段捕捉代表时代主题的优质资产。并根据变化趋势做好资产、资金和资本的管理，平衡好收益性、流动性和安全性之间的关系，以更好的满足不同风险偏好和流动性偏好的客户需求。从这个意义上来说，做时间的朋友，不如说是做周期的朋友。在神秘的时间面前，对投资有意义的只有周期，否则再多的时间也不过是重复的轮回。如同我们调侃A股，十年了，不过是从一个3000点回到另一个3000点。</p>\n<p>事实上，可能并不存在绝对的价值投资，因为资本市场的本质是对未来的估值，而对未来的判断必须置于内在的发展趋势中。因此价值投资的成功，所获取的巨大收益，从本质上来说也是趋势给予的超额收益。我们回头看格林厄姆，看巴菲特投资最成功，收益率最高的那个年代，恰恰就是第二次、第三次工业化浪潮兴起的时代。所以他们的超额收益率，其实也是时代大趋势馈赠的红利。</p>\n<p>那个年代价值投资非常成功，还有一个关键之处是，重工业时代会计信息能较好的反映企业的价值，因为代表工业时代的龙头企业的核心资产都是有形的物质资产。会计在衡量有形资产方面是非常有效的。同时，那个年代“以历史数据判断未来趋势”的方法也是相对有效的，因为那个时代不像今天的数字化、货币化，百年未有之大变局时代，历史经验大多数时间不仅无法作为定义未来的基础，还可能成为一种牵绊。</p>\n<p>其实，价值投资与趋势投资，左侧交易和右侧交易，本质上并不是完全对立的。价值投资的理念里有趋势投资的元素，就是认为价格偏离价值的资产，存在强大的回归价值的趋势。趋势投资也认可价值投资的基本理念，即投资真正有价值的企业。但从决策方法的本质来看，价值投资可以看作是趋势投资的一个特例：基于财务会计信息去判断未来的趋势。很显然，在当前这个持续变化、新生事物不断涌现的年代，仅仅依靠信息源之一的财务报表信息来判断一家企业的未来发展趋势，显然是非常不够的。</p>\n<p>孟子曰：虽有智慧，不如乘势;虽有镃基，不如待时。其实大部分成功的价值投资者，并非是因为仅靠自己的努力，用价值投资的财务分析方法找到了好的标的，绝大多数时间不过是时代的馈赠——恰好顺应了周期趋势，才获取了超额收益率。从这个意义上来说，趋势投资更懂得敬畏市场、敬畏时间、敬畏价值。价值投资是因为恰好符合了宏观经济和企业的发展趋势，才取得了巨大的成功。</p>\n<p>每个时代都有自己的大主题、大趋势。这个时代是充满光荣和梦想的时代，是在变化动荡之中孕育着无穷机遇的时代，也是一个旧的事物很快被淘汰、新的事物快速涌现的时代。时间易老，韶华易逝，做时间的朋友、在复杂多变的市场里“躺平”当然容易，但对于一个优秀的、有梦想的投资者，还是需要利用自己的专业知识和综合认知，置身于全球和中国经济的大周期内，去寻找可以为客户创造价值的大趋势。只有这样，才能做到不辜负时间，不辜负韶华。</p>","source":"lsy1582938116590","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/493725.html><strong>西泽研究院 </strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>本文目录:\n一、符合未来趋势的，才是真正有价值的\n二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真\n三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境\n四、趋势投资：待时乘势，不负韶华\n\n一、符合未来趋势的，才是真正有价值的\n“价值投资为王的时代已经过去了，现在是趋势投资的天下”\n“做朋友的不是时间，而是周期”\n“世界唯一不变的是变化，每一个重大的变化都有趋势”\n“只有符合趋势的，才是有投资价值的”...</p>\n\n<a href=\"https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/493725.html\">Web 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Ken French)\n价值投资已经老去，或者说整个体系需要更新迭代甚至重建。核心的原因有四个：\n第一，价值投资所依赖的决策信息体系已经无法反映新兴企业的真正价值。价值投资依赖的基础信息是传统会计信息，然而诞生于重工业化时代的会计报表，一百多年来基本没有大的变化，反映的还是重工业时代物质资产的信息，对信息革命和数字化时代新兴企业最核心的创新能力、企业家精神、人力资本、数字资产、组织活力和文化等无形资源，却没有办法准确的计量。也就是说，依照价值投资的那些财务指标信息，根本无法捕捉到数字时代的独角兽。\n著名学者巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中，用实证方法证明了一个结论：在资本市场上，会计报表给投资者的增量信息贡献不足5%!而且各种会计“造假”，无论是违法的欺诈还是合法的报表粉饰，不仅不能正确引导投资者，还制造了大量的噪音和虚假信号，误导价值投资者进行错误的估值。\n第二，静态的、基于历史数据的估值体系已经无法适应数字化浪潮下的“大变局时代”。价值投资依赖的信息都是历史数据，或者基于历史数据推算未来，等于用过去给现在定价。如果说在确定性、稳定性较大的重工业时代，这种估值体系还能大行其道，但在充满不确定性和各种新事物的数字化时代，对一个优质公司的定价应该主要基于未来的发展趋势，而不是那些“死去”的且充满虚假信号的过去信息。\n历史的数据——主要是企业的财务报表信息——当然具有很强的客观性和权威性。在环境变化和技术变革较慢的工业时代，可以较好的用过去的、历史的数据推演未来，中间的偏差可能并不会特别大。但是现在信息和数字技术日新月异，市场环境和用户偏好捉摸不定，各种新事物不可知的涌现，导致基于历史数据的未来预期失灵。当前这个时代真正优秀的投资人，基本上并不是依赖历史会计信息而是依赖对大趋势的前瞻性判断。\n第三，债务大爆炸与全球货币化大趋势下，传统的价值估值体系已经受到债务、货币、流动性等“虚拟变量”的强烈冲击，基本面作为定价核心变量起作用的时间越来越少。我们知道，价值投资主要依赖的就是基本面变量。然而次贷危机以来，全球无限量持续大放水，无风险利率被压低到0甚至突破下限变为负。在资金成本如此低廉，资金可得性越来越容易的情况下，高风险投机型和高频交易型资本的数量越来越多，在资本市场的估值体系中越来越占据主导。这些交易型资本最青睐的是充满想象力、估值空间巨大的成长型股票，对那些估值较低，价值投资比较青睐的股票却不感兴趣。“便宜无好货，好货不便宜”，实际上也是价值投资的估值悖论——如果市场是有效的，那么那些在价值投资看来被低估的股票，反而是没有投资价值的。\n\n第四，数字化、信息化时代，投资者赖以决策的信息源和数据库越来越多元，越来越实时化，相比来说主要依赖财务会计报表信息的价值投资显得滞后和老化。半个世纪前(价值投资最为辉煌的年代)，信息体系不够发达，尤其是面向个人的信息渠道非常匮乏，财务会计报表体系成为主要的信息渠道，且被垄断在少数机构手中。今天信息大爆炸，数字化浪潮席卷一切，个人数据和信息终端完全普及，信息和数据的垄断格局被打破，投资者对资产标的进行估值的信息来源越来越多，可以更好的支持趋势投资。而价值投资依然坚守财务数据和充满了虚假信号的报表信息。而财务报表的形成周期又太长，短则以季度为单位，长则以年为单位。在变化多端的今天，信息更迭频率如此慢的信息体系肯定无法对投资做出及时的、前瞻性的决策支持。\n事实上，我们并不否定价值投资的基本原则，即坚持投资有价值的资产。但是问题是，什么是真正有价值的资产，如何定义“价值”一词。我们坚持的理念很简单，那就是“符合时代发展趋势的，才是真正有价值的”。\n而且我们诧异的看到，最近几年那些对外宣称价值投资和长期主义的投资者，最终依然赚的是趋势和周期的钱。我们只能敬畏时间，时间的长河可以刷新、埋葬一切。可以和我们做朋友的是周期，只有周期才能赋予我们真正发现价值、创造价值的机会。\n二、价值投资衰落的深层根源：财务会计信息的老化和失真\n在股票市场的投资思想谱系里，技术投资要早于价值投资。1905年，在道氏理论的股市的交易技术分析方法出现了十几年后，诞生了从另一角度研判股价高低及投资的重要的分析方法和投资方法——基本面分析方法与价值投资方法。这种分析方法在实践中不断发展，近百年来一直被重视和使用，成为经典的主流的价值投资派别。\n创立价值投资方法的始祖是股神巴菲特的老师格雷厄姆，他在20世纪30年代写了一本名著《证券分析》，在书中他创立了基本分析方法的理论体系，阐述了价值投资的主要内容。在格雷厄姆看来，股票价格是上市公司内在投资价值的外在表现，买股票就是买上市公司，因此对上市公司投资价值的分析是选择股票的主要 方法。格雷厄姆还认为，对上市公司投资价值的分析主要就是对上市公司财务情况的分析，主要分析上市公司的资产负债表和损益表。投资者要根据上市公司的资产情况和业绩对其股票的内在价值进行估值，从而判断其股价的高低。\n股神巴菲特是格雷厄姆理论的忠实实践者。据他的回忆录和传记介绍，在他的办公室里没有股票交易的行情显示，只有一堆堆的上市公司的财务报表和分析报告;他也从来不做短线的股票交易，而是从众多的上市公司中找出最有投资价值的公司，对其进行相对长期的投资。\n从价值投资的发展演变历史来看，主要有两个鲜明的特征：第一，价值投资依赖的基础是财务会计信息，主要是资产负债表和损益表(利润表);第二，价值投资诞生的时代背景是第二次、第三次工业革命时期，这两次工业革命产生的优质企业都是以可会计计量的有形资产为主。\n这样，价值投资衰落的原因也就昭然若揭：\n第一，财务会计信息已经越来越失去衡量企业价值的准确性，主要的原因如同巴鲁克·列夫在《会计的没落与复兴》中所说的，会计的基本框架和准则，一百多年都没有发生重大的调整。而这一百年以来，已经发生了三次工业革命，金融资本主义已经广泛兴起，但会计依然坚守着一百年前的基本理念和框架，没有随着时代的变化做出相应的调整。\n第二，现代的会计准则和框架，实际上仍然还是工业时代的产物，主要是对重工业企业中的有形资产进行计量，根本无法反映当前第四次工业革命浪潮中，以创新、创意、人才、文化等为核心资源的企业价值信息，也就无法真正捕捉到数字化时代的领袖企业。\n第三，会计信息本身的质量越来越差，越来越失真。暂且不说那些明目张胆的做假账和欺诈行为，在符合会计准则要求之内的“会计粉饰”，一般的投资者都很难甄别和观察到。在信息源越来越多元化的今天，会计信息已经很难再作为估值的基本依据。这样也意味着传统的价值投资体系逐渐被抛弃。\n三、数字化、货币化和泡沫化时代价值投资的困境\n现代金融活动正在受到三股时代浪潮的影响，分别为基于第四次信息技术革命的数字化浪潮，它改变的是金融投资活动的技术环境;基于全球第四波债务大爆发背景下的货币化浪潮，最近十几年两次大危机——次贷危机和大疫情危机——之后的全球超级货币大宽松;基于长期低利率、零利率和负利率下的金融资产泡沫化，以美国股市、中国房地产、日本和欧洲的国债为典型表现。当然，泡沫的定义当前尚不确定，有很多人并不认同当前的泡沫化倾向，认为泡沫只有破灭后才能认定。我们在这里采用的是价值投资的标准，认为泡沫是对长期平均价格(用来度量价值)的大幅偏离。\n然而这三股浪潮正在让盛行了半个多世纪的价值投资体系饱受困顿。首先，数字化加大了金融市场的波动，信息来源多元化、基于数字科技的量化投资、被动管理盛行，各种网络社交平台、数字社区、自媒体等打破主流媒体对金融信息传播渠道的垄断，让传统的基于静态财务会计信息的价值投资无所适从。尤其是，数字技术的日新月异加上数字智能终端的普及，基于行为金融、心理经济学的叙事广为流行，市场对投资标的的定价主要不再看“枯燥”的，“老旧”的会计信息，而是看市场上广为流传的故事，看“网红”股票和企业家大V的流量。当然，用传统的观念来看，这些资产标的“网红化”，企业家“大V”化，固然存在着泡沫的成分，但是在数字化浪潮的席卷下，人们更倾向于认为叙事形成的共识，具有更强的估值支撑。那些从财务信息上看上去“便宜”的公司，实际上已经失去了市场的信任和青睐。\n货币化浪潮是造成价值投资陷入困境的第二大因素，过多的货币在追逐少量的核心资产过程中，将估值普遍推到了远超价值投资者理解的地步。价值投资者只能被迫抬升估值标准，并在市场上捡一些容易“入坑”的看似便宜实际很贵的老旧资产(比如巴菲特承认因为PE低投资航空股是个失误)。最近十多年，货币化浪潮一浪高过一浪，从次贷危机之后的美国三次QE，到欧债危机欧元区也随之步后尘，再到大疫情后全球“无限量”货币宽松，看上去过去有底限的货币规则、财政纪律都已经不复存在。这导致的后果就是，全球流动性过剩，核心资产荒，利率长期被压制在一个非常低，接近于零甚至为负数的水平上，这明显放大或者扭曲甚至是摧毁了价值投资体系。我在过去一篇文章《赵建：金融市场已经“恶性通胀”，印钞者摧毁了价值投资体系》一文中重点提到了这个问题。长期的低利率，过度的流动性泛滥，使得价值投资失去了基本的定价之锚，整个估值必须大幅抬升。因为作为折现率的无风险利率在分母端不断降低。而且负利率的出现，需要我们重新对现金流折现模型进行修改，这很明显超出了传统金融学模型的框架。从这个意义上，与其说是金融资产估值大幅提升，不如说是货币的价值不断塌缩。\n泡沫是价值投资者们所痛恨的对象，但是今天的世界已经泡沫遍地，如果按照价值投资的标准，现在最好的策略就是现金为王，等待泡沫破灭捡便宜的“价值回归”的资产。然而现实的情形却绝非如此。首先从理论上，泡沫的定义本身就存在较大的争议，甚至有不少人认为根本不存在泡沫。按照价值投资的标准，泡沫是价格对实际价值的偏离。但是什么是“实际价值”呢?这就又回到了老问题，或者到了形而上学的哲学层面。然而现实却是，泡沫处处存在，且长期存在。就价值投资者来看，当前的金融资产都非常贵，性价比不高，不符合价值投资的标准。但现实的情况却是，现代经济本身就是一个用货币计量的泡沫经济，与其说核心资产越来越贵，不如说信用纸币越来越便宜。如果换个坐标系，用实物资产或者优质上市公司的股票作为价值标准去衡量现在的核心资产，其实并不是那么贵(比如用FAANG指数构成的货币衡量体系)。泡沫化与货币化紧密联系在一起，因为所有大类资产的价值尺度都是传统的法币，主要是美元。但现在的美元几乎无限量扩张，所谓的泡沫不过是美元的泡沫，所有法定货币的泡沫。\n数字化、货币化和泡沫化三个浪潮叠加在一起，催生了一个新的另类资产或者未来的新型货币——加密数字币。比特币等加密币的“超级泡沫”，是这三个浪潮叠加在一起的终极表现。然而在价值投资者看来，加密数字币却是这个时代“最大的骗局”。这个判断，却恰好宣告了价值投资衰落的必然——一种思想和信念体系的陨落，恰恰就是从故步自封、对新生事物充满敌意开始(而不是试图去理解它为何存在)。\n四、趋势投资：待时乘势，不负韶华\n在投资界流行一句话，叫做“做时间的朋友”，或者说长期主义。听起来很有道理，很理想主义，但现实却充满了讽刺意味：大多数时候，是因为套牢而被迫与时间做朋友。当然也是投资管理人安慰客户常用的一句话。管理人当然希望客户永远都做“时间的朋友”，这样既可以减轻赎回压力，又可以收更多的管理费。\n一个真正优秀的投资人一定是将自己置身于时代发展的大趋势里，在每个中长周期的变化阶段捕捉代表时代主题的优质资产。并根据变化趋势做好资产、资金和资本的管理，平衡好收益性、流动性和安全性之间的关系，以更好的满足不同风险偏好和流动性偏好的客户需求。从这个意义上来说，做时间的朋友，不如说是做周期的朋友。在神秘的时间面前，对投资有意义的只有周期，否则再多的时间也不过是重复的轮回。如同我们调侃A股，十年了，不过是从一个3000点回到另一个3000点。\n事实上，可能并不存在绝对的价值投资，因为资本市场的本质是对未来的估值，而对未来的判断必须置于内在的发展趋势中。因此价值投资的成功，所获取的巨大收益，从本质上来说也是趋势给予的超额收益。我们回头看格林厄姆，看巴菲特投资最成功，收益率最高的那个年代，恰恰就是第二次、第三次工业化浪潮兴起的时代。所以他们的超额收益率，其实也是时代大趋势馈赠的红利。\n那个年代价值投资非常成功，还有一个关键之处是，重工业时代会计信息能较好的反映企业的价值，因为代表工业时代的龙头企业的核心资产都是有形的物质资产。会计在衡量有形资产方面是非常有效的。同时，那个年代“以历史数据判断未来趋势”的方法也是相对有效的，因为那个时代不像今天的数字化、货币化，百年未有之大变局时代，历史经验大多数时间不仅无法作为定义未来的基础，还可能成为一种牵绊。\n其实，价值投资与趋势投资，左侧交易和右侧交易，本质上并不是完全对立的。价值投资的理念里有趋势投资的元素，就是认为价格偏离价值的资产，存在强大的回归价值的趋势。趋势投资也认可价值投资的基本理念，即投资真正有价值的企业。但从决策方法的本质来看，价值投资可以看作是趋势投资的一个特例：基于财务会计信息去判断未来的趋势。很显然，在当前这个持续变化、新生事物不断涌现的年代，仅仅依靠信息源之一的财务报表信息来判断一家企业的未来发展趋势，显然是非常不够的。\n孟子曰：虽有智慧，不如乘势;虽有镃基，不如待时。其实大部分成功的价值投资者，并非是因为仅靠自己的努力，用价值投资的财务分析方法找到了好的标的，绝大多数时间不过是时代的馈赠——恰好顺应了周期趋势，才获取了超额收益率。从这个意义上来说，趋势投资更懂得敬畏市场、敬畏时间、敬畏价值。价值投资是因为恰好符合了宏观经济和企业的发展趋势，才取得了巨大的成功。\n每个时代都有自己的大主题、大趋势。这个时代是充满光荣和梦想的时代，是在变化动荡之中孕育着无穷机遇的时代，也是一个旧的事物很快被淘汰、新的事物快速涌现的时代。时间易老，韶华易逝，做时间的朋友、在复杂多变的市场里“躺平”当然容易，但对于一个优秀的、有梦想的投资者，还是需要利用自己的专业知识和综合认知，置身于全球和中国经济的大周期内，去寻找可以为客户创造价值的大趋势。只有这样，才能做到不辜负时间，不辜负韶华。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":454,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":194110300,"gmtCreate":1621347295200,"gmtModify":1704356201995,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/194110300","repostId":"1183341282","repostType":4,"repost":{"id":"1183341282","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621345715,"share":"https://ttm.financial/m/news/1183341282?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-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会员规模季度增长360万</b></p><p>爱奇艺今日公布财报，财报显示，爱奇艺2021年第一季度营收为80亿元(约12亿美元)，实现超预期增长。</p><p>截至一季度末，爱奇艺订阅会员规模达到1.053亿。受财报利好的影响，爱奇艺目前股价盘前上涨超过4%。</p><p>“我们以全面、稳健的季度表现开局。”爱奇艺创始人，董事兼首席执行官龚宇博士表示：“第一季度我们的订阅会员增长了360万，会员服务收入环比增长12％，以绝对金额来看达到过去一年以来的峰值。显著的增长在很大程度上要归功于我们本季度内推出了类型丰富的剧集、综艺以及电影等内容。”</p><p>“特别是剧集《赘婿》，在收视率和货币化效率方面都成为另一个标杆，这也印证了我们的独家内容策略。4月22日，我们庆祝公司成立11周年。多年来的激烈竞争让我们更有信心进一步加强领导地位。我们坚信，长视频作为一种娱乐形态是不可取代的，我们也已经做好充分准备应对未来的机遇和挑战。”</p><p>“第一季度的总营收超出我们此前预期，环比和同比均实现了健康增长。”爱奇艺首席财务官王晓东表示：“在本季度，我们推出了多个广受欢迎的内容，同时投资效率提升助推内容成本连续三季度实现同比下降。我们将一如既往的贯彻以提升投资回报率为目标，驱动包括内容、技术和市场营销等不同业务发展。这为爱奇艺可持续的长期发展保驾护航。</p><p><b>爱奇艺Q1营收80亿 同比增长4%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cda524aafd93a3ba0a185b6f29bbf9f\" tg-width=\"882\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>爱奇艺2021年第一季度营收约80亿元，较上年同期的76.5亿元增长4%，较上一季度的74.6亿元增长7%。</p><p>龚宇今日还发布致投资人公开信，称爱奇艺的核心价值是娱乐内容的制作和分发。娱乐内容是人类的核心刚性需求，爱奇艺在这个领域已具有领导地位，并将在未来继续扩大领先地位。而随刻聚焦的兴趣内容是一个新兴市场，爱奇艺将发展这一业务，并使其对公司的核心娱乐业务起到支撑作用。</p><p>“由于内容质量是我们整个内容生态系统的核心和重要落脚点，我们希望通过不断提升内容质量达到足够高的爆款概率。而建立足够且具有战斗力的内部工作室是我们内容质量提升的重要前提。”</p><p>龚宇说，2018年，爱奇艺在IPO路演时提出了2年建立50个内部工作室的目标，目前爱奇艺已经超额完成了这个目标。根据公开信息，目前工作室数量已经超过60个。这些内部工作室大部分是网剧和综艺工作室，少量是电影和动漫工作室。</p><p>“未来2年大量增加电影、动漫工作室是我们内容制作的重要策略，因为通过内部工作室，可以聚集行业优秀的制作人才，获取大量头部的IP和作品。”</p><p>龚宇指出，相信通过经验积累和持续努力，爱奇艺独家播出的优质内容将会形成持续、稳定的作品线。</p><p><b>爱奇艺Q1会员收入43亿 环比增长12%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c5dae367f8bc4acc4f1e0e0edbfc708\" tg-width=\"892\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>爱奇艺2021年第一季度会员服务收入43亿元（约6.581亿美元），环比增长12%。这一个季度内，爱奇艺会员规模实现360万的净增长，主要归功于头部内容，尤其是优质剧集内容表现强劲叠加假期的影响，持续拉动会员数上涨。</p><p>爱奇艺2021年第一季度广告营收实现收19亿元（约2.925亿美元），同比增长25%，得益于宏观经济的复苏，品牌广告预算和品牌广告主的数量都出现了反弹。</p><p>在会员与广告收入之外，本季度爱奇艺的内容发行实现收入 7.791亿元（约1.189亿美元），同比增长29%，这是因为在本季度爱奇艺向其他平台发行了更多的内容。</p><p>爱奇艺2021年第一季度其他营收第一季度贡献收入9.610亿元（约1.467亿美元），相比上年同期增长了10%。</p><p><b>爱奇艺Q1成本71亿 较上年同期下降10%</b></p><p>爱奇艺2021年第一季度成本为71亿元，较上年同期的79亿元下降10%。这主要归因于内容成本和带宽成本的下降。</p><p>其中，第一季度内容成本为54亿元（约8.296亿美元），较2020年同期下降8%。内容成本下降主要源于版权内容成本的下降。</p><p><b>爱奇艺Q1毛利8.6亿 毛利率11%</b></p><p>爱奇艺2021年第一季毛利8.6亿元，毛利率11%，上年同期的毛利率为-3%。</p><p><b>爱奇艺Q1费用18.7亿 同比下降6%</b></p><p>爱奇艺2021年第一季度费用为18.7亿元，较上年同期的19.89亿元下降6%。</p><p>其中，爱奇艺第一季度销售、总务与行政开支共计为12亿（约1.833亿美元），比上年同期下滑8%。爱奇艺第一季度研发开支为6.723亿元（约1.026亿美元）。</p><p><b>爱奇艺Q1运营亏损10亿 运营利润率为-13%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd32579df25a17ea99fc71e68ea987ee\" tg-width=\"931\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>爱奇艺2021年第一季度运营亏损为10亿元（约1.548亿美元），上年同期运营亏损为22亿元；运营亏损率为13%，上年同期运营亏损率为29%。爱奇艺2021年第一季度运营利润率为-13%，自从2019年第三季度以来，爱奇艺的运营亏损在持续收窄。</p><p>截至2021年3月31日，公司拥有现金、现金等价物，限制性用途现金和短期投资共计133亿元(约20亿美元)。</p><p>爱奇艺展望了2021年第二季度的业绩：预计总收入介于72.1亿元（约 11亿美元）和76.5亿元（约11.7亿美元）之间。</p><p>以下是爱奇艺龚宇致投资人信：</p><p>各位股东好！</p><p>这是第一次以股东信的形式与大家交流。我想和大家分享下我们目前对行业竞争和内容制作规划的一些思考。</p><p>一、行业态势和我们的竞争壁垒：</p><p>在线视频行业已经有十几年的发展历史，现在行业对视频类型有三种普遍的观点。</p><p>第一种，按照视频规格（视频长度）把视频划分为：长视频和短视频，或长视频、中视频和短视频。第二种，按照内容创作者将视频划分为PPC（professional produced content）、PUGC（professional user generated content）、UGC（user generated content）。PPC由编剧、导演、摄影、演员等专业人士制作，作品包括电影、剧集、动画片和综艺节目等。PUGC由KOL和MCN制作，专业度低于PPC，但可以通过广告或其他变现方式获得收入。UGC是普通用户制作的内容，绝大部分不是专业内容。</p><p>以上两种分类方法是比较普遍的观点。目前行业还有第三种观点，认为内容最终是为了用户观看，为何不用用户观看视频的目的，观看视频时的心态以及对视频内容的思考做分类呢？按照这种观点视频被分类为：可口视频、娱乐视频和兴趣视频。</p><p>可口视频类似于快餐，用户消费时的心态轻松，只是简单地消磨时间，看的时候开心就好，并不期望看后长久受益。</p><p>娱乐视频就是电影、剧集、动漫、综艺等视频内容。优秀的影视作品能令头脑开启思考，并在观看后留下深刻印象和引发持续深度思考，甚至会影响自己的价值观和一生。娱乐内容中，电影诞生了120多年，是迄今世界上最有历史、最有艺术水平，也是最具大众影响力的作品。剧集和综艺等电视内容也是具有近百年历史和大众影响力的文艺作品。他们在给观众提供快乐的同时，也曾改变了人们的生活习惯、改变了社会甚至世界。人类在历史上一直需要在现实基础上延展出浪漫、虚构或者具有情怀的文艺作品，电影、剧集、综艺、动漫等娱乐内容就是满足这种刚性需求的唯一影像形式。我们深信在文学、绘画、音乐等历史更加悠久的艺术基础之上，电影、剧集、动漫、综艺这些娱乐视频内容将具有更大的市场空间，特别是对于中国这种未来经济整体持续稳定发展、社会长期处于消费升级的市场。</p><p>兴趣视频是指基本以写实为主，满足人们各种兴趣需要的视频，包括但不限于：美食、DIY、开箱、旅游、宠物等等。这类视频的生产者有MCN、KOL，也有为爱发电的普通用户和少量受过专业训练的人士。兴趣内容和它的观众更加分众和长尾。在大众性方面，每类兴趣内容相对于电影、剧集、动漫、综艺弱一些。</p><p>爱奇艺主要专注于两个视频类型，一是娱乐视频，二是兴趣视频。</p><p>1）爱奇艺APP专注于娱乐视频。我们的愿景是用科技创新让娱乐内容的分发更加简单、用户体验更好，同时也利用技术创新和优秀艺术家的智慧，创作更多、更优秀的电影、剧集、动漫和综艺节目。在为用户提供更多快乐的同时，也影响用户的生活方式，让人们可以便捷地观看更多、更好、更有思想性的文艺作品。</p><p>目前娱乐视频这一领域已形成极高的准入门槛：其规模效应需要长期积累达成；整个内容产业仍处在工业化的非常早期, 对行业的理解和人才的认知在这个人才稀缺的阶段是至关重要的。而同时作为中国最大的视频分发平台, 多年的用户数据和技术积累使得我们对用户对娱乐视频的需求有着最深刻的理解。加上巨大的资金需求，对行业规则的深度理解, 与导演、演员、编剧、摄影、录音、美术等艺术家的关系积累，爱奇艺已在中国的娱乐视频领域确立了稳固的领导地位。我们有信心带领整个行业健康发展, 提供给用户更多更好的优质娱乐内容。我们深信未来越来越多的中国用户在充分享受可口内容带来的愉悦之后，一定会追求具有更高精神价值和更具艺术性的娱乐内容。这是一个文化消费升级的过程。</p><p>2）爱奇艺随刻APP主要专注于兴趣视频，随刻的内容也会在爱奇艺主平台做分发。兴趣内容的特点是主题非常分散，内容和对应的用户都非常长尾。用户进入门槛高，但用户粘性更强。兴趣视频的总体市场不小，但单个媒体平台不容易获得很大的市场占有率。我们认为未来中国的兴趣内容媒体平台会是分散的，用户需求和内容供给也是分散的。目前这个模式在中国还处于初级阶段，爱奇艺在利用已有资源来开拓这一新市场上很有机会。</p><p>总之，爱奇艺的核心价值是娱乐内容的制作和分发。娱乐内容是人类的核心刚性需求，爱奇艺在这个领域已具有领导地位，并将在未来继续扩大领先地位。而随刻聚焦的兴趣内容是一个新兴市场，爱奇艺将发展这一业务，并使其对公司的核心娱乐业务起到支撑作用。</p><p>二、核心问题和我们的规划对策：</p><p>众所周知，历经10年的发展，会员业务已经发展成为公司第一大收入来源。尽管目前我们面临一些挑战，导致会员业务增长放缓或者留存会员数出现波动，我们仍然坚信会员业务拥有巨大的市场潜力。两个可以佐证的数据是，1）截至2021年Q1末爱奇艺累计付费账号数已超过4.9亿；2）在21Q1，平均一个月里有任何一天会员权益的会员数为将近1.6亿，这表明具有为优质内容付费的意愿的用户群体是极其庞大的。而对于会员业务增长放缓，行业内普遍认为短视频及其他多样性娱乐方式对用户时长的挤压是重要原因。我们承认这方面的影响，但是我们观察到用户对于各种视频的观影心智逐渐清晰。</p><p>同时根据我们的数据和分析，我们相信娱乐视频受其他形式挤压的根源仍然是目前自身的优质内容仍较为匮乏。即使在娱乐方式极大丰富的现在，优质的娱乐视频内容仍然是对用户流量和时长拉动起到巨大的作用核心因素。一个最近的案例是，我们在今年2月上线了爆款独播剧《赘婿》，热播期内该剧在超过1.8亿台设备上播放过，截至收官追剧会员账号数超过6400万，推动本季度的峰值会员数升至接近去年Q1末疫情期间水平。</p><p>持续不断的产出高质量的内容是提升用户和会员忠诚度的核心。我们认为当前优质内容的匮乏主要是两方面因素导致：1）从传统渠道获取的版权内容正在减少。一方面，版权电视剧随着传统电视行业市场份额的萎缩相应减少；另一方面，受疫情影响，对会员拉新和留存起到至关作用的院线电影，特别是在中国电影院上映的好莱坞电影的数量急剧减少。</p><p>根据我们的分析，2020年和2021年1-4月以SVOD模式上线的票房过亿的电影的数量相比2019年同期分别下降约一半，其中以好莱坞电影为主的海外电影数量分别下降超过一半。2）目前自制内容的数量和质量都还不能满足需要。自制内容的突破性进展需要我们找到行业最优秀的人才以及最优质的合作伙伴，建立强大的内容生态系统，去做最优秀的作品，而生态系统的完善需要时间来打磨。</p><p>针对如何解决“优质内容匮乏”这一课题，我想谈一下爱奇艺未来的计划和规划。</p><p>由于内容质量是我们整个内容生态系统的核心和重要落脚点，我们希望通过不断提升内容质量达到足够高的爆款概率。而建立足够且具有战斗力的内部工作室是我们内容质量提升的重要前提。2018年我们在IPO路演时提出了2年建立50个内部工作室的目标，目前我们已经超额完成了这个目标。这些内部工作室大部分是网剧和综艺工作室，少量是电影和动漫工作室。未来2年大量增加电影、动漫工作室是我们内容制作的重要策略，因为通过内部工作室，可以聚集行业优秀的制作人才，获取大量头部的IP和作品。</p><p>随着内部工作室越来越多，我们将继续坚持多内容品类发展，深耕垂直赛道。自去年我们推出迷雾剧场大获成功以来，短剧集的形式和我们内容质量得到了用户和市场的广泛认可。相信通过经验积累和持续努力，爱奇艺独家播出的优质内容将会形成持续、稳定的作品线。</p><p>在内容制作行业也面临种种问题，例如内容制作周期较长且不可控，作品成功率较低，简单重复性的工作量很大，缺乏客观评价标准以及财务风险较大等等。针对这些困难和挑战，我们认为破局之道在于影视工业化。</p><p>影视工业化包括行业规则重构和智能制作。其中智能制作是重点。这是因为虽然中国影视行业实践工业化进程已经二三十年，但是并没有取得质的改变，其中一个重要原因是缺少科技手段的支持。而智能制作是解决问题的关键因素。得益于5G、AI、区块链、DRM、VR/AR、虚拟拍摄等技术的发展和支持，我们的智能制作系统正在逐步完善。</p><p>我们规划中和正在实施的智能制作包括：1）制作商业智能系统，用于播出后商业指标分析以及播出前各个制作阶段的播出商业指标预测；2）智能集成制作系统，以人工智能为核心将影视制作流程中的人、设备、物料集成起来并规范管理；3）智能制作工具集，利用人工智能技术、计算机图形学等技术实现影视制作从前期到后期多方面的制作工具集，提升工作效率和用户体验。我们正在通过这些系统和工具增强制作进度、内容质量和财务风险的可控性，从而进一步降低成本、提高效率。我们相信用爱奇艺的行业领导地位改变行业中的不合理规则，用智能制作协助这种行业规则的优化以及提升制作效率，未来的内容制作工作将更加稳定、持续、高效率及爆款内容频出。</p><p>纵观爱奇艺不断发展的十几年，在商业运营方面，我们正在逐步建立多赢的生态系统和“一鱼多吃”的商业模式；在内容方面，我们得到了各行各业的艺术家和广大用户的认可；在科技领域，我们不断开拓创新以提高用户视听体验和提升效率。我们相信公司在视频行业多年的激烈竞争中积累的宝贵知识财富将进一步巩固我们的市场领导地位。我们始终坚信长视频影视娱乐作为重要的娱乐形式具有不可替代性。我们希望通过持续不断的科技创新赋能内容制作，提高内容爆款概率，从而催生出更大的商业价值，为下一代娱乐拓展更大的造梦舞台和想象空间，也期待为各位股东带来更多惊喜。</p><p>公司注：我们不会在今天晚些时候的电话会议上读这封信，以便留出更多时间在问答环节与投资者交流。</p><p>附录：我们Q1的表现和展望</p><p>本季度，得益于上线的优质内容，我们开年首个季度整体收入超出公司之前指引，同环比均取得增长。同时，近几个季度以来，在收入相对稳定的情况下，我们内容成本得到了有效的控制，亏损不断收窄。我们也延续了我们的行业领先地位，根据QuestMobile数据，我们的日活、月活和月度使用时长均行业排名第一。</p><p>会员：</p><p>首先是会员业务。截至3月31日，公司总订阅会员数达1.053亿，季度净新增约360万。会员收入环比增长12%至43.1亿元人民币。</p><p>会员数的增长主要得益于：1）头部内容，尤其是优质剧集内容表现强劲，持续拉动会员数上涨。例如，头部剧集《赘婿》成为春节爆款，以较短的集数实现了极高的变现效率，日均消费历史top1，超越《延禧攻略》。同时，本季度上线了《沐浴之王》《除暴》《拆弹专家2》等多部院线电影，网络电影《发财日记》《少林寺之得宝传奇》等也表现良好。2）春节期间用户花费更多时间在长视频消费上，平台整体大盘流量上涨，移动端MAU和DAU均环比上涨。3）公司针对假日季推出了多种创新营销举措，包括“激励型任务体系”和会员产品及服务优化等，使用户参与率、会员忠诚度显著提升。</p><p>除会员数的增长外，本季度会员收入环比增长还得益于：1）用户付费意愿的提升，主要得益于我们的优质内容以及公司在商业模式创新方面的持续探索：包括超前点播和PVOD模式。例如，独播剧《赘婿》凭借其轻喜剧质感打破古装剧刻板印象，吸引大量会员购买超前点播解锁剧情。电影《发财日记》创造了PVOD模式下观影人次和点播收入新高。2）会员价格调整拉动Q1 ARPU值同比和环比提升。</p><p>同时公司通过两方面来进一步扩展total addressable market。a）2月下旬公司新推出了极速版VIP会员套餐，该套餐针对低线用户，用更有针对性的内容和会员权益促进低线垂类用户的付费转化。b）公司的海外探索也继续稳步推进，2021Q1整体MAU较上季度增长77%，新增下载量在东南亚多个国家和地区稳居TOP5，特别是在泰国、马来西亚等国家和地区长期保持第一。国际版内容爆款频出，推动爱奇艺国际版品牌认知度持续提升。</p><p>尽管我们目前仍预期订阅会员数会在短期内存在波动，但得益于公司对优质内容的持续深耕，以及公司原创内容生态和自制能力的不断提升，我们对会员业务的中长期发展依然有信心。我们欣喜地看到，国内视频网站的内容制作水准逐渐向国际同行靠拢。而用户为优质内容付费已经成为常态。我们也注意到有同行跟随我们调整了会员价格，这也表明了行业的长期盈利能力。</p><p>广告</p><p>本季度中国整体广告市场继续恢复。我们的广告服务收入同比增长25%。在Q1是传统的广告淡季的前提下实现了稳定的同比、环比增长。和20年Q4趋势类似，增长主要归功于今年Q1优质综艺及大剧带动内容营销收入同环比提升。内容营销收入贡献占品牌广告收入的比例达64%左右，为最近几个季度的最高点，再一次验证了广告主对我们平台优质内容的认可。</p><p>品牌广告方面，在宏观经济恢复的大背景下，得益于广告主预算的恢复以及广告主数量的增长，品牌广告收入继续企稳。Q1优质内容带动一些头部广告主加大了投放，头部客户ARPU提升。行业上看，食品饮料和化妆卫浴两个行业撑起了Q1的增长。效果广告方面，本季度消费环比上涨得益于节假日的流量带动以及重点行业如网服app、电商、网络影视、游戏的贡献。</p><p>内容：</p><p>内容方面，爱奇艺剧集、综艺、动漫、儿童等频道头部内容的数量及播出总量在Q1继续领先全网。第三方数据显示，Q1爱奇艺的剧集和综艺分别的正片有效播放量市场份额均接近40%，动漫（含儿童动画）和电影的正片有效播放量市场份额分别超过40%和50%，均为市场第一。</p><p>爱奇艺持续推出高品质独播内容来满足用户需求，并持续推进IP的系列化开发和风格化创新。</p><p>1）戏剧方面，爱奇艺本季度独播的古装大剧《赘婿》成为爆款，在题材和内容风格方面做了有益创新，为未来古装剧创作提供了新思路。此外，我们也在现实主义题材方面推出了《流金岁月》、《我的时代，你的时代》、《假日暖洋洋》等多部原创大剧。</p><p>2）综艺方面，爱奇艺持续在不同综艺赛道进行原创内容创新。综艺新IP《戏剧新生活》、《奇葩说7》、《潮流合伙人2》、《姐妹们的茶话会》等原创作品在季度内热播。</p><p>3）原创电影方面，由爱奇艺出品的原创电影《扫黑·决战》已于院线上映，票房超过三亿人民币，并获得各个平台的高评分。2021Q1爱奇艺出品的2部电影开机拍摄。3部电影处于后期制作之中，将于今年上映。还有18部爱奇艺出品电影（iQIYI Original Film）正在开发中。</p><p>2021Q2，我们的重点戏剧内容包括《小舍得》、《骊歌行》、《北辙南辕》、《叛逆者》、《赖猫的狮子倒影》等。其中《小舍得》《骊歌行》已于4月播出，受到用户喜爱。我们的剧场化运营也将持续推进，恋恋剧场计划在5月20日开播，今年年底我们还将继续推出迷雾剧场新内容。动漫和动画方面，将上线《只好背叛地球了》、《冰雪守护者》，轻动画《仙尊奶爸当赘婿3》等内容。</p><p>我们预计未来几个月的内容排播会面临一些不确定性，对此我们已提前布局了题材多样的内容，特别是自制大剧，以降低相关影响。</p><p>技术:</p><p>我们持续以技术赋能娱乐行业，建设影视制作工业化体系。本季度值得强调的技术应用方面的进展包括：</p><p>1.在智能制作方面：爱奇艺“虚实之城”XR云演出：演唱会整场采用全球领先的XR虚拟制作技术，在虚拟场景的多样性和线上互动用户数等方面超越国外同类演出，为大家拓展了直播互动体验节目和虚拟演出节目新的天花板。</p><p>2.产品和功能方面，今年1月针对低线城市用户的爱奇艺极速版正式发布，目前在用户互动方面表现良好，人均时长、人均播放VV等指标超过爱奇艺主站App。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>爱奇艺盘初涨幅扩大至11%，公司第一季度营收80亿元</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>盘初涨幅扩大至11%，公司第一季度营收80亿元，订阅数净增360万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aba07754c496fb73dfdd6ab5e1d1c8eb\" tg-width=\"1302\" tg-height=\"833\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>爱奇艺季报图解：营收80亿 会员规模季度增长360万</b></p><p>爱奇艺今日公布财报，财报显示，爱奇艺2021年第一季度营收为80亿元(约12亿美元)，实现超预期增长。</p><p>截至一季度末，爱奇艺订阅会员规模达到1.053亿。受财报利好的影响，爱奇艺目前股价盘前上涨超过4%。</p><p>“我们以全面、稳健的季度表现开局。”爱奇艺创始人，董事兼首席执行官龚宇博士表示：“第一季度我们的订阅会员增长了360万，会员服务收入环比增长12％，以绝对金额来看达到过去一年以来的峰值。显著的增长在很大程度上要归功于我们本季度内推出了类型丰富的剧集、综艺以及电影等内容。”</p><p>“特别是剧集《赘婿》，在收视率和货币化效率方面都成为另一个标杆，这也印证了我们的独家内容策略。4月22日，我们庆祝公司成立11周年。多年来的激烈竞争让我们更有信心进一步加强领导地位。我们坚信，长视频作为一种娱乐形态是不可取代的，我们也已经做好充分准备应对未来的机遇和挑战。”</p><p>“第一季度的总营收超出我们此前预期，环比和同比均实现了健康增长。”爱奇艺首席财务官王晓东表示：“在本季度，我们推出了多个广受欢迎的内容，同时投资效率提升助推内容成本连续三季度实现同比下降。我们将一如既往的贯彻以提升投资回报率为目标，驱动包括内容、技术和市场营销等不同业务发展。这为爱奇艺可持续的长期发展保驾护航。</p><p><b>爱奇艺Q1营收80亿 同比增长4%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cda524aafd93a3ba0a185b6f29bbf9f\" tg-width=\"882\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>爱奇艺2021年第一季度营收约80亿元，较上年同期的76.5亿元增长4%，较上一季度的74.6亿元增长7%。</p><p>龚宇今日还发布致投资人公开信，称爱奇艺的核心价值是娱乐内容的制作和分发。娱乐内容是人类的核心刚性需求，爱奇艺在这个领域已具有领导地位，并将在未来继续扩大领先地位。而随刻聚焦的兴趣内容是一个新兴市场，爱奇艺将发展这一业务，并使其对公司的核心娱乐业务起到支撑作用。</p><p>“由于内容质量是我们整个内容生态系统的核心和重要落脚点，我们希望通过不断提升内容质量达到足够高的爆款概率。而建立足够且具有战斗力的内部工作室是我们内容质量提升的重要前提。”</p><p>龚宇说，2018年，爱奇艺在IPO路演时提出了2年建立50个内部工作室的目标，目前爱奇艺已经超额完成了这个目标。根据公开信息，目前工作室数量已经超过60个。这些内部工作室大部分是网剧和综艺工作室，少量是电影和动漫工作室。</p><p>“未来2年大量增加电影、动漫工作室是我们内容制作的重要策略，因为通过内部工作室，可以聚集行业优秀的制作人才，获取大量头部的IP和作品。”</p><p>龚宇指出，相信通过经验积累和持续努力，爱奇艺独家播出的优质内容将会形成持续、稳定的作品线。</p><p><b>爱奇艺Q1会员收入43亿 环比增长12%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c5dae367f8bc4acc4f1e0e0edbfc708\" tg-width=\"892\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>爱奇艺2021年第一季度会员服务收入43亿元（约6.581亿美元），环比增长12%。这一个季度内，爱奇艺会员规模实现360万的净增长，主要归功于头部内容，尤其是优质剧集内容表现强劲叠加假期的影响，持续拉动会员数上涨。</p><p>爱奇艺2021年第一季度广告营收实现收19亿元（约2.925亿美元），同比增长25%，得益于宏观经济的复苏，品牌广告预算和品牌广告主的数量都出现了反弹。</p><p>在会员与广告收入之外，本季度爱奇艺的内容发行实现收入 7.791亿元（约1.189亿美元），同比增长29%，这是因为在本季度爱奇艺向其他平台发行了更多的内容。</p><p>爱奇艺2021年第一季度其他营收第一季度贡献收入9.610亿元（约1.467亿美元），相比上年同期增长了10%。</p><p><b>爱奇艺Q1成本71亿 较上年同期下降10%</b></p><p>爱奇艺2021年第一季度成本为71亿元，较上年同期的79亿元下降10%。这主要归因于内容成本和带宽成本的下降。</p><p>其中，第一季度内容成本为54亿元（约8.296亿美元），较2020年同期下降8%。内容成本下降主要源于版权内容成本的下降。</p><p><b>爱奇艺Q1毛利8.6亿 毛利率11%</b></p><p>爱奇艺2021年第一季毛利8.6亿元，毛利率11%，上年同期的毛利率为-3%。</p><p><b>爱奇艺Q1费用18.7亿 同比下降6%</b></p><p>爱奇艺2021年第一季度费用为18.7亿元，较上年同期的19.89亿元下降6%。</p><p>其中，爱奇艺第一季度销售、总务与行政开支共计为12亿（约1.833亿美元），比上年同期下滑8%。爱奇艺第一季度研发开支为6.723亿元（约1.026亿美元）。</p><p><b>爱奇艺Q1运营亏损10亿 运营利润率为-13%</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd32579df25a17ea99fc71e68ea987ee\" tg-width=\"931\" tg-height=\"449\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>爱奇艺2021年第一季度运营亏损为10亿元（约1.548亿美元），上年同期运营亏损为22亿元；运营亏损率为13%，上年同期运营亏损率为29%。爱奇艺2021年第一季度运营利润率为-13%，自从2019年第三季度以来，爱奇艺的运营亏损在持续收窄。</p><p>截至2021年3月31日，公司拥有现金、现金等价物，限制性用途现金和短期投资共计133亿元(约20亿美元)。</p><p>爱奇艺展望了2021年第二季度的业绩：预计总收入介于72.1亿元（约 11亿美元）和76.5亿元（约11.7亿美元）之间。</p><p>以下是爱奇艺龚宇致投资人信：</p><p>各位股东好！</p><p>这是第一次以股东信的形式与大家交流。我想和大家分享下我们目前对行业竞争和内容制作规划的一些思考。</p><p>一、行业态势和我们的竞争壁垒：</p><p>在线视频行业已经有十几年的发展历史，现在行业对视频类型有三种普遍的观点。</p><p>第一种，按照视频规格（视频长度）把视频划分为：长视频和短视频，或长视频、中视频和短视频。第二种，按照内容创作者将视频划分为PPC（professional produced content）、PUGC（professional user generated content）、UGC（user generated content）。PPC由编剧、导演、摄影、演员等专业人士制作，作品包括电影、剧集、动画片和综艺节目等。PUGC由KOL和MCN制作，专业度低于PPC，但可以通过广告或其他变现方式获得收入。UGC是普通用户制作的内容，绝大部分不是专业内容。</p><p>以上两种分类方法是比较普遍的观点。目前行业还有第三种观点，认为内容最终是为了用户观看，为何不用用户观看视频的目的，观看视频时的心态以及对视频内容的思考做分类呢？按照这种观点视频被分类为：可口视频、娱乐视频和兴趣视频。</p><p>可口视频类似于快餐，用户消费时的心态轻松，只是简单地消磨时间，看的时候开心就好，并不期望看后长久受益。</p><p>娱乐视频就是电影、剧集、动漫、综艺等视频内容。优秀的影视作品能令头脑开启思考，并在观看后留下深刻印象和引发持续深度思考，甚至会影响自己的价值观和一生。娱乐内容中，电影诞生了120多年，是迄今世界上最有历史、最有艺术水平，也是最具大众影响力的作品。剧集和综艺等电视内容也是具有近百年历史和大众影响力的文艺作品。他们在给观众提供快乐的同时，也曾改变了人们的生活习惯、改变了社会甚至世界。人类在历史上一直需要在现实基础上延展出浪漫、虚构或者具有情怀的文艺作品，电影、剧集、综艺、动漫等娱乐内容就是满足这种刚性需求的唯一影像形式。我们深信在文学、绘画、音乐等历史更加悠久的艺术基础之上，电影、剧集、动漫、综艺这些娱乐视频内容将具有更大的市场空间，特别是对于中国这种未来经济整体持续稳定发展、社会长期处于消费升级的市场。</p><p>兴趣视频是指基本以写实为主，满足人们各种兴趣需要的视频，包括但不限于：美食、DIY、开箱、旅游、宠物等等。这类视频的生产者有MCN、KOL，也有为爱发电的普通用户和少量受过专业训练的人士。兴趣内容和它的观众更加分众和长尾。在大众性方面，每类兴趣内容相对于电影、剧集、动漫、综艺弱一些。</p><p>爱奇艺主要专注于两个视频类型，一是娱乐视频，二是兴趣视频。</p><p>1）爱奇艺APP专注于娱乐视频。我们的愿景是用科技创新让娱乐内容的分发更加简单、用户体验更好，同时也利用技术创新和优秀艺术家的智慧，创作更多、更优秀的电影、剧集、动漫和综艺节目。在为用户提供更多快乐的同时，也影响用户的生活方式，让人们可以便捷地观看更多、更好、更有思想性的文艺作品。</p><p>目前娱乐视频这一领域已形成极高的准入门槛：其规模效应需要长期积累达成；整个内容产业仍处在工业化的非常早期, 对行业的理解和人才的认知在这个人才稀缺的阶段是至关重要的。而同时作为中国最大的视频分发平台, 多年的用户数据和技术积累使得我们对用户对娱乐视频的需求有着最深刻的理解。加上巨大的资金需求，对行业规则的深度理解, 与导演、演员、编剧、摄影、录音、美术等艺术家的关系积累，爱奇艺已在中国的娱乐视频领域确立了稳固的领导地位。我们有信心带领整个行业健康发展, 提供给用户更多更好的优质娱乐内容。我们深信未来越来越多的中国用户在充分享受可口内容带来的愉悦之后，一定会追求具有更高精神价值和更具艺术性的娱乐内容。这是一个文化消费升级的过程。</p><p>2）爱奇艺随刻APP主要专注于兴趣视频，随刻的内容也会在爱奇艺主平台做分发。兴趣内容的特点是主题非常分散，内容和对应的用户都非常长尾。用户进入门槛高，但用户粘性更强。兴趣视频的总体市场不小，但单个媒体平台不容易获得很大的市场占有率。我们认为未来中国的兴趣内容媒体平台会是分散的，用户需求和内容供给也是分散的。目前这个模式在中国还处于初级阶段，爱奇艺在利用已有资源来开拓这一新市场上很有机会。</p><p>总之，爱奇艺的核心价值是娱乐内容的制作和分发。娱乐内容是人类的核心刚性需求，爱奇艺在这个领域已具有领导地位，并将在未来继续扩大领先地位。而随刻聚焦的兴趣内容是一个新兴市场，爱奇艺将发展这一业务，并使其对公司的核心娱乐业务起到支撑作用。</p><p>二、核心问题和我们的规划对策：</p><p>众所周知，历经10年的发展，会员业务已经发展成为公司第一大收入来源。尽管目前我们面临一些挑战，导致会员业务增长放缓或者留存会员数出现波动，我们仍然坚信会员业务拥有巨大的市场潜力。两个可以佐证的数据是，1）截至2021年Q1末爱奇艺累计付费账号数已超过4.9亿；2）在21Q1，平均一个月里有任何一天会员权益的会员数为将近1.6亿，这表明具有为优质内容付费的意愿的用户群体是极其庞大的。而对于会员业务增长放缓，行业内普遍认为短视频及其他多样性娱乐方式对用户时长的挤压是重要原因。我们承认这方面的影响，但是我们观察到用户对于各种视频的观影心智逐渐清晰。</p><p>同时根据我们的数据和分析，我们相信娱乐视频受其他形式挤压的根源仍然是目前自身的优质内容仍较为匮乏。即使在娱乐方式极大丰富的现在，优质的娱乐视频内容仍然是对用户流量和时长拉动起到巨大的作用核心因素。一个最近的案例是，我们在今年2月上线了爆款独播剧《赘婿》，热播期内该剧在超过1.8亿台设备上播放过，截至收官追剧会员账号数超过6400万，推动本季度的峰值会员数升至接近去年Q1末疫情期间水平。</p><p>持续不断的产出高质量的内容是提升用户和会员忠诚度的核心。我们认为当前优质内容的匮乏主要是两方面因素导致：1）从传统渠道获取的版权内容正在减少。一方面，版权电视剧随着传统电视行业市场份额的萎缩相应减少；另一方面，受疫情影响，对会员拉新和留存起到至关作用的院线电影，特别是在中国电影院上映的好莱坞电影的数量急剧减少。</p><p>根据我们的分析，2020年和2021年1-4月以SVOD模式上线的票房过亿的电影的数量相比2019年同期分别下降约一半，其中以好莱坞电影为主的海外电影数量分别下降超过一半。2）目前自制内容的数量和质量都还不能满足需要。自制内容的突破性进展需要我们找到行业最优秀的人才以及最优质的合作伙伴，建立强大的内容生态系统，去做最优秀的作品，而生态系统的完善需要时间来打磨。</p><p>针对如何解决“优质内容匮乏”这一课题，我想谈一下爱奇艺未来的计划和规划。</p><p>由于内容质量是我们整个内容生态系统的核心和重要落脚点，我们希望通过不断提升内容质量达到足够高的爆款概率。而建立足够且具有战斗力的内部工作室是我们内容质量提升的重要前提。2018年我们在IPO路演时提出了2年建立50个内部工作室的目标，目前我们已经超额完成了这个目标。这些内部工作室大部分是网剧和综艺工作室，少量是电影和动漫工作室。未来2年大量增加电影、动漫工作室是我们内容制作的重要策略，因为通过内部工作室，可以聚集行业优秀的制作人才，获取大量头部的IP和作品。</p><p>随着内部工作室越来越多，我们将继续坚持多内容品类发展，深耕垂直赛道。自去年我们推出迷雾剧场大获成功以来，短剧集的形式和我们内容质量得到了用户和市场的广泛认可。相信通过经验积累和持续努力，爱奇艺独家播出的优质内容将会形成持续、稳定的作品线。</p><p>在内容制作行业也面临种种问题，例如内容制作周期较长且不可控，作品成功率较低，简单重复性的工作量很大，缺乏客观评价标准以及财务风险较大等等。针对这些困难和挑战，我们认为破局之道在于影视工业化。</p><p>影视工业化包括行业规则重构和智能制作。其中智能制作是重点。这是因为虽然中国影视行业实践工业化进程已经二三十年，但是并没有取得质的改变，其中一个重要原因是缺少科技手段的支持。而智能制作是解决问题的关键因素。得益于5G、AI、区块链、DRM、VR/AR、虚拟拍摄等技术的发展和支持，我们的智能制作系统正在逐步完善。</p><p>我们规划中和正在实施的智能制作包括：1）制作商业智能系统，用于播出后商业指标分析以及播出前各个制作阶段的播出商业指标预测；2）智能集成制作系统，以人工智能为核心将影视制作流程中的人、设备、物料集成起来并规范管理；3）智能制作工具集，利用人工智能技术、计算机图形学等技术实现影视制作从前期到后期多方面的制作工具集，提升工作效率和用户体验。我们正在通过这些系统和工具增强制作进度、内容质量和财务风险的可控性，从而进一步降低成本、提高效率。我们相信用爱奇艺的行业领导地位改变行业中的不合理规则，用智能制作协助这种行业规则的优化以及提升制作效率，未来的内容制作工作将更加稳定、持续、高效率及爆款内容频出。</p><p>纵观爱奇艺不断发展的十几年，在商业运营方面，我们正在逐步建立多赢的生态系统和“一鱼多吃”的商业模式；在内容方面，我们得到了各行各业的艺术家和广大用户的认可；在科技领域，我们不断开拓创新以提高用户视听体验和提升效率。我们相信公司在视频行业多年的激烈竞争中积累的宝贵知识财富将进一步巩固我们的市场领导地位。我们始终坚信长视频影视娱乐作为重要的娱乐形式具有不可替代性。我们希望通过持续不断的科技创新赋能内容制作，提高内容爆款概率，从而催生出更大的商业价值，为下一代娱乐拓展更大的造梦舞台和想象空间，也期待为各位股东带来更多惊喜。</p><p>公司注：我们不会在今天晚些时候的电话会议上读这封信，以便留出更多时间在问答环节与投资者交流。</p><p>附录：我们Q1的表现和展望</p><p>本季度，得益于上线的优质内容，我们开年首个季度整体收入超出公司之前指引，同环比均取得增长。同时，近几个季度以来，在收入相对稳定的情况下，我们内容成本得到了有效的控制，亏损不断收窄。我们也延续了我们的行业领先地位，根据QuestMobile数据，我们的日活、月活和月度使用时长均行业排名第一。</p><p>会员：</p><p>首先是会员业务。截至3月31日，公司总订阅会员数达1.053亿，季度净新增约360万。会员收入环比增长12%至43.1亿元人民币。</p><p>会员数的增长主要得益于：1）头部内容，尤其是优质剧集内容表现强劲，持续拉动会员数上涨。例如，头部剧集《赘婿》成为春节爆款，以较短的集数实现了极高的变现效率，日均消费历史top1，超越《延禧攻略》。同时，本季度上线了《沐浴之王》《除暴》《拆弹专家2》等多部院线电影，网络电影《发财日记》《少林寺之得宝传奇》等也表现良好。2）春节期间用户花费更多时间在长视频消费上，平台整体大盘流量上涨，移动端MAU和DAU均环比上涨。3）公司针对假日季推出了多种创新营销举措，包括“激励型任务体系”和会员产品及服务优化等，使用户参与率、会员忠诚度显著提升。</p><p>除会员数的增长外，本季度会员收入环比增长还得益于：1）用户付费意愿的提升，主要得益于我们的优质内容以及公司在商业模式创新方面的持续探索：包括超前点播和PVOD模式。例如，独播剧《赘婿》凭借其轻喜剧质感打破古装剧刻板印象，吸引大量会员购买超前点播解锁剧情。电影《发财日记》创造了PVOD模式下观影人次和点播收入新高。2）会员价格调整拉动Q1 ARPU值同比和环比提升。</p><p>同时公司通过两方面来进一步扩展total addressable market。a）2月下旬公司新推出了极速版VIP会员套餐，该套餐针对低线用户，用更有针对性的内容和会员权益促进低线垂类用户的付费转化。b）公司的海外探索也继续稳步推进，2021Q1整体MAU较上季度增长77%，新增下载量在东南亚多个国家和地区稳居TOP5，特别是在泰国、马来西亚等国家和地区长期保持第一。国际版内容爆款频出，推动爱奇艺国际版品牌认知度持续提升。</p><p>尽管我们目前仍预期订阅会员数会在短期内存在波动，但得益于公司对优质内容的持续深耕，以及公司原创内容生态和自制能力的不断提升，我们对会员业务的中长期发展依然有信心。我们欣喜地看到，国内视频网站的内容制作水准逐渐向国际同行靠拢。而用户为优质内容付费已经成为常态。我们也注意到有同行跟随我们调整了会员价格，这也表明了行业的长期盈利能力。</p><p>广告</p><p>本季度中国整体广告市场继续恢复。我们的广告服务收入同比增长25%。在Q1是传统的广告淡季的前提下实现了稳定的同比、环比增长。和20年Q4趋势类似，增长主要归功于今年Q1优质综艺及大剧带动内容营销收入同环比提升。内容营销收入贡献占品牌广告收入的比例达64%左右，为最近几个季度的最高点，再一次验证了广告主对我们平台优质内容的认可。</p><p>品牌广告方面，在宏观经济恢复的大背景下，得益于广告主预算的恢复以及广告主数量的增长，品牌广告收入继续企稳。Q1优质内容带动一些头部广告主加大了投放，头部客户ARPU提升。行业上看，食品饮料和化妆卫浴两个行业撑起了Q1的增长。效果广告方面，本季度消费环比上涨得益于节假日的流量带动以及重点行业如网服app、电商、网络影视、游戏的贡献。</p><p>内容：</p><p>内容方面，爱奇艺剧集、综艺、动漫、儿童等频道头部内容的数量及播出总量在Q1继续领先全网。第三方数据显示，Q1爱奇艺的剧集和综艺分别的正片有效播放量市场份额均接近40%，动漫（含儿童动画）和电影的正片有效播放量市场份额分别超过40%和50%，均为市场第一。</p><p>爱奇艺持续推出高品质独播内容来满足用户需求，并持续推进IP的系列化开发和风格化创新。</p><p>1）戏剧方面，爱奇艺本季度独播的古装大剧《赘婿》成为爆款，在题材和内容风格方面做了有益创新，为未来古装剧创作提供了新思路。此外，我们也在现实主义题材方面推出了《流金岁月》、《我的时代，你的时代》、《假日暖洋洋》等多部原创大剧。</p><p>2）综艺方面，爱奇艺持续在不同综艺赛道进行原创内容创新。综艺新IP《戏剧新生活》、《奇葩说7》、《潮流合伙人2》、《姐妹们的茶话会》等原创作品在季度内热播。</p><p>3）原创电影方面，由爱奇艺出品的原创电影《扫黑·决战》已于院线上映，票房超过三亿人民币，并获得各个平台的高评分。2021Q1爱奇艺出品的2部电影开机拍摄。3部电影处于后期制作之中，将于今年上映。还有18部爱奇艺出品电影（iQIYI Original Film）正在开发中。</p><p>2021Q2，我们的重点戏剧内容包括《小舍得》、《骊歌行》、《北辙南辕》、《叛逆者》、《赖猫的狮子倒影》等。其中《小舍得》《骊歌行》已于4月播出，受到用户喜爱。我们的剧场化运营也将持续推进，恋恋剧场计划在5月20日开播，今年年底我们还将继续推出迷雾剧场新内容。动漫和动画方面，将上线《只好背叛地球了》、《冰雪守护者》，轻动画《仙尊奶爸当赘婿3》等内容。</p><p>我们预计未来几个月的内容排播会面临一些不确定性，对此我们已提前布局了题材多样的内容，特别是自制大剧，以降低相关影响。</p><p>技术:</p><p>我们持续以技术赋能娱乐行业，建设影视制作工业化体系。本季度值得强调的技术应用方面的进展包括：</p><p>1.在智能制作方面：爱奇艺“虚实之城”XR云演出：演唱会整场采用全球领先的XR虚拟制作技术，在虚拟场景的多样性和线上互动用户数等方面超越国外同类演出，为大家拓展了直播互动体验节目和虚拟演出节目新的天花板。</p><p>2.产品和功能方面，今年1月针对低线城市用户的爱奇艺极速版正式发布，目前在用户互动方面表现良好，人均时长、人均播放VV等指标超过爱奇艺主站App。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1381fbe767d2d5a2d71590c11e4464d5","relate_stocks":{"IQ":"爱奇艺"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1183341282","content_text":"5月18日，爱奇艺盘初涨幅扩大至11%，公司第一季度营收80亿元，订阅数净增360万。爱奇艺季报图解：营收80亿 会员规模季度增长360万爱奇艺今日公布财报，财报显示，爱奇艺2021年第一季度营收为80亿元(约12亿美元)，实现超预期增长。截至一季度末，爱奇艺订阅会员规模达到1.053亿。受财报利好的影响，爱奇艺目前股价盘前上涨超过4%。“我们以全面、稳健的季度表现开局。”爱奇艺创始人，董事兼首席执行官龚宇博士表示：“第一季度我们的订阅会员增长了360万，会员服务收入环比增长12％，以绝对金额来看达到过去一年以来的峰值。显著的增长在很大程度上要归功于我们本季度内推出了类型丰富的剧集、综艺以及电影等内容。”“特别是剧集《赘婿》，在收视率和货币化效率方面都成为另一个标杆，这也印证了我们的独家内容策略。4月22日，我们庆祝公司成立11周年。多年来的激烈竞争让我们更有信心进一步加强领导地位。我们坚信，长视频作为一种娱乐形态是不可取代的，我们也已经做好充分准备应对未来的机遇和挑战。”“第一季度的总营收超出我们此前预期，环比和同比均实现了健康增长。”爱奇艺首席财务官王晓东表示：“在本季度，我们推出了多个广受欢迎的内容，同时投资效率提升助推内容成本连续三季度实现同比下降。我们将一如既往的贯彻以提升投资回报率为目标，驱动包括内容、技术和市场营销等不同业务发展。这为爱奇艺可持续的长期发展保驾护航。爱奇艺Q1营收80亿 同比增长4%爱奇艺2021年第一季度营收约80亿元，较上年同期的76.5亿元增长4%，较上一季度的74.6亿元增长7%。龚宇今日还发布致投资人公开信，称爱奇艺的核心价值是娱乐内容的制作和分发。娱乐内容是人类的核心刚性需求，爱奇艺在这个领域已具有领导地位，并将在未来继续扩大领先地位。而随刻聚焦的兴趣内容是一个新兴市场，爱奇艺将发展这一业务，并使其对公司的核心娱乐业务起到支撑作用。“由于内容质量是我们整个内容生态系统的核心和重要落脚点，我们希望通过不断提升内容质量达到足够高的爆款概率。而建立足够且具有战斗力的内部工作室是我们内容质量提升的重要前提。”龚宇说，2018年，爱奇艺在IPO路演时提出了2年建立50个内部工作室的目标，目前爱奇艺已经超额完成了这个目标。根据公开信息，目前工作室数量已经超过60个。这些内部工作室大部分是网剧和综艺工作室，少量是电影和动漫工作室。“未来2年大量增加电影、动漫工作室是我们内容制作的重要策略，因为通过内部工作室，可以聚集行业优秀的制作人才，获取大量头部的IP和作品。”龚宇指出，相信通过经验积累和持续努力，爱奇艺独家播出的优质内容将会形成持续、稳定的作品线。爱奇艺Q1会员收入43亿 环比增长12%爱奇艺2021年第一季度会员服务收入43亿元（约6.581亿美元），环比增长12%。这一个季度内，爱奇艺会员规模实现360万的净增长，主要归功于头部内容，尤其是优质剧集内容表现强劲叠加假期的影响，持续拉动会员数上涨。爱奇艺2021年第一季度广告营收实现收19亿元（约2.925亿美元），同比增长25%，得益于宏观经济的复苏，品牌广告预算和品牌广告主的数量都出现了反弹。在会员与广告收入之外，本季度爱奇艺的内容发行实现收入 7.791亿元（约1.189亿美元），同比增长29%，这是因为在本季度爱奇艺向其他平台发行了更多的内容。爱奇艺2021年第一季度其他营收第一季度贡献收入9.610亿元（约1.467亿美元），相比上年同期增长了10%。爱奇艺Q1成本71亿 较上年同期下降10%爱奇艺2021年第一季度成本为71亿元，较上年同期的79亿元下降10%。这主要归因于内容成本和带宽成本的下降。其中，第一季度内容成本为54亿元（约8.296亿美元），较2020年同期下降8%。内容成本下降主要源于版权内容成本的下降。爱奇艺Q1毛利8.6亿 毛利率11%爱奇艺2021年第一季毛利8.6亿元，毛利率11%，上年同期的毛利率为-3%。爱奇艺Q1费用18.7亿 同比下降6%爱奇艺2021年第一季度费用为18.7亿元，较上年同期的19.89亿元下降6%。其中，爱奇艺第一季度销售、总务与行政开支共计为12亿（约1.833亿美元），比上年同期下滑8%。爱奇艺第一季度研发开支为6.723亿元（约1.026亿美元）。爱奇艺Q1运营亏损10亿 运营利润率为-13%爱奇艺2021年第一季度运营亏损为10亿元（约1.548亿美元），上年同期运营亏损为22亿元；运营亏损率为13%，上年同期运营亏损率为29%。爱奇艺2021年第一季度运营利润率为-13%，自从2019年第三季度以来，爱奇艺的运营亏损在持续收窄。截至2021年3月31日，公司拥有现金、现金等价物，限制性用途现金和短期投资共计133亿元(约20亿美元)。爱奇艺展望了2021年第二季度的业绩：预计总收入介于72.1亿元（约 11亿美元）和76.5亿元（约11.7亿美元）之间。以下是爱奇艺龚宇致投资人信：各位股东好！这是第一次以股东信的形式与大家交流。我想和大家分享下我们目前对行业竞争和内容制作规划的一些思考。一、行业态势和我们的竞争壁垒：在线视频行业已经有十几年的发展历史，现在行业对视频类型有三种普遍的观点。第一种，按照视频规格（视频长度）把视频划分为：长视频和短视频，或长视频、中视频和短视频。第二种，按照内容创作者将视频划分为PPC（professional produced content）、PUGC（professional user generated content）、UGC（user generated content）。PPC由编剧、导演、摄影、演员等专业人士制作，作品包括电影、剧集、动画片和综艺节目等。PUGC由KOL和MCN制作，专业度低于PPC，但可以通过广告或其他变现方式获得收入。UGC是普通用户制作的内容，绝大部分不是专业内容。以上两种分类方法是比较普遍的观点。目前行业还有第三种观点，认为内容最终是为了用户观看，为何不用用户观看视频的目的，观看视频时的心态以及对视频内容的思考做分类呢？按照这种观点视频被分类为：可口视频、娱乐视频和兴趣视频。可口视频类似于快餐，用户消费时的心态轻松，只是简单地消磨时间，看的时候开心就好，并不期望看后长久受益。娱乐视频就是电影、剧集、动漫、综艺等视频内容。优秀的影视作品能令头脑开启思考，并在观看后留下深刻印象和引发持续深度思考，甚至会影响自己的价值观和一生。娱乐内容中，电影诞生了120多年，是迄今世界上最有历史、最有艺术水平，也是最具大众影响力的作品。剧集和综艺等电视内容也是具有近百年历史和大众影响力的文艺作品。他们在给观众提供快乐的同时，也曾改变了人们的生活习惯、改变了社会甚至世界。人类在历史上一直需要在现实基础上延展出浪漫、虚构或者具有情怀的文艺作品，电影、剧集、综艺、动漫等娱乐内容就是满足这种刚性需求的唯一影像形式。我们深信在文学、绘画、音乐等历史更加悠久的艺术基础之上，电影、剧集、动漫、综艺这些娱乐视频内容将具有更大的市场空间，特别是对于中国这种未来经济整体持续稳定发展、社会长期处于消费升级的市场。兴趣视频是指基本以写实为主，满足人们各种兴趣需要的视频，包括但不限于：美食、DIY、开箱、旅游、宠物等等。这类视频的生产者有MCN、KOL，也有为爱发电的普通用户和少量受过专业训练的人士。兴趣内容和它的观众更加分众和长尾。在大众性方面，每类兴趣内容相对于电影、剧集、动漫、综艺弱一些。爱奇艺主要专注于两个视频类型，一是娱乐视频，二是兴趣视频。1）爱奇艺APP专注于娱乐视频。我们的愿景是用科技创新让娱乐内容的分发更加简单、用户体验更好，同时也利用技术创新和优秀艺术家的智慧，创作更多、更优秀的电影、剧集、动漫和综艺节目。在为用户提供更多快乐的同时，也影响用户的生活方式，让人们可以便捷地观看更多、更好、更有思想性的文艺作品。目前娱乐视频这一领域已形成极高的准入门槛：其规模效应需要长期积累达成；整个内容产业仍处在工业化的非常早期, 对行业的理解和人才的认知在这个人才稀缺的阶段是至关重要的。而同时作为中国最大的视频分发平台, 多年的用户数据和技术积累使得我们对用户对娱乐视频的需求有着最深刻的理解。加上巨大的资金需求，对行业规则的深度理解, 与导演、演员、编剧、摄影、录音、美术等艺术家的关系积累，爱奇艺已在中国的娱乐视频领域确立了稳固的领导地位。我们有信心带领整个行业健康发展, 提供给用户更多更好的优质娱乐内容。我们深信未来越来越多的中国用户在充分享受可口内容带来的愉悦之后，一定会追求具有更高精神价值和更具艺术性的娱乐内容。这是一个文化消费升级的过程。2）爱奇艺随刻APP主要专注于兴趣视频，随刻的内容也会在爱奇艺主平台做分发。兴趣内容的特点是主题非常分散，内容和对应的用户都非常长尾。用户进入门槛高，但用户粘性更强。兴趣视频的总体市场不小，但单个媒体平台不容易获得很大的市场占有率。我们认为未来中国的兴趣内容媒体平台会是分散的，用户需求和内容供给也是分散的。目前这个模式在中国还处于初级阶段，爱奇艺在利用已有资源来开拓这一新市场上很有机会。总之，爱奇艺的核心价值是娱乐内容的制作和分发。娱乐内容是人类的核心刚性需求，爱奇艺在这个领域已具有领导地位，并将在未来继续扩大领先地位。而随刻聚焦的兴趣内容是一个新兴市场，爱奇艺将发展这一业务，并使其对公司的核心娱乐业务起到支撑作用。二、核心问题和我们的规划对策：众所周知，历经10年的发展，会员业务已经发展成为公司第一大收入来源。尽管目前我们面临一些挑战，导致会员业务增长放缓或者留存会员数出现波动，我们仍然坚信会员业务拥有巨大的市场潜力。两个可以佐证的数据是，1）截至2021年Q1末爱奇艺累计付费账号数已超过4.9亿；2）在21Q1，平均一个月里有任何一天会员权益的会员数为将近1.6亿，这表明具有为优质内容付费的意愿的用户群体是极其庞大的。而对于会员业务增长放缓，行业内普遍认为短视频及其他多样性娱乐方式对用户时长的挤压是重要原因。我们承认这方面的影响，但是我们观察到用户对于各种视频的观影心智逐渐清晰。同时根据我们的数据和分析，我们相信娱乐视频受其他形式挤压的根源仍然是目前自身的优质内容仍较为匮乏。即使在娱乐方式极大丰富的现在，优质的娱乐视频内容仍然是对用户流量和时长拉动起到巨大的作用核心因素。一个最近的案例是，我们在今年2月上线了爆款独播剧《赘婿》，热播期内该剧在超过1.8亿台设备上播放过，截至收官追剧会员账号数超过6400万，推动本季度的峰值会员数升至接近去年Q1末疫情期间水平。持续不断的产出高质量的内容是提升用户和会员忠诚度的核心。我们认为当前优质内容的匮乏主要是两方面因素导致：1）从传统渠道获取的版权内容正在减少。一方面，版权电视剧随着传统电视行业市场份额的萎缩相应减少；另一方面，受疫情影响，对会员拉新和留存起到至关作用的院线电影，特别是在中国电影院上映的好莱坞电影的数量急剧减少。根据我们的分析，2020年和2021年1-4月以SVOD模式上线的票房过亿的电影的数量相比2019年同期分别下降约一半，其中以好莱坞电影为主的海外电影数量分别下降超过一半。2）目前自制内容的数量和质量都还不能满足需要。自制内容的突破性进展需要我们找到行业最优秀的人才以及最优质的合作伙伴，建立强大的内容生态系统，去做最优秀的作品，而生态系统的完善需要时间来打磨。针对如何解决“优质内容匮乏”这一课题，我想谈一下爱奇艺未来的计划和规划。由于内容质量是我们整个内容生态系统的核心和重要落脚点，我们希望通过不断提升内容质量达到足够高的爆款概率。而建立足够且具有战斗力的内部工作室是我们内容质量提升的重要前提。2018年我们在IPO路演时提出了2年建立50个内部工作室的目标，目前我们已经超额完成了这个目标。这些内部工作室大部分是网剧和综艺工作室，少量是电影和动漫工作室。未来2年大量增加电影、动漫工作室是我们内容制作的重要策略，因为通过内部工作室，可以聚集行业优秀的制作人才，获取大量头部的IP和作品。随着内部工作室越来越多，我们将继续坚持多内容品类发展，深耕垂直赛道。自去年我们推出迷雾剧场大获成功以来，短剧集的形式和我们内容质量得到了用户和市场的广泛认可。相信通过经验积累和持续努力，爱奇艺独家播出的优质内容将会形成持续、稳定的作品线。在内容制作行业也面临种种问题，例如内容制作周期较长且不可控，作品成功率较低，简单重复性的工作量很大，缺乏客观评价标准以及财务风险较大等等。针对这些困难和挑战，我们认为破局之道在于影视工业化。影视工业化包括行业规则重构和智能制作。其中智能制作是重点。这是因为虽然中国影视行业实践工业化进程已经二三十年，但是并没有取得质的改变，其中一个重要原因是缺少科技手段的支持。而智能制作是解决问题的关键因素。得益于5G、AI、区块链、DRM、VR/AR、虚拟拍摄等技术的发展和支持，我们的智能制作系统正在逐步完善。我们规划中和正在实施的智能制作包括：1）制作商业智能系统，用于播出后商业指标分析以及播出前各个制作阶段的播出商业指标预测；2）智能集成制作系统，以人工智能为核心将影视制作流程中的人、设备、物料集成起来并规范管理；3）智能制作工具集，利用人工智能技术、计算机图形学等技术实现影视制作从前期到后期多方面的制作工具集，提升工作效率和用户体验。我们正在通过这些系统和工具增强制作进度、内容质量和财务风险的可控性，从而进一步降低成本、提高效率。我们相信用爱奇艺的行业领导地位改变行业中的不合理规则，用智能制作协助这种行业规则的优化以及提升制作效率，未来的内容制作工作将更加稳定、持续、高效率及爆款内容频出。纵观爱奇艺不断发展的十几年，在商业运营方面，我们正在逐步建立多赢的生态系统和“一鱼多吃”的商业模式；在内容方面，我们得到了各行各业的艺术家和广大用户的认可；在科技领域，我们不断开拓创新以提高用户视听体验和提升效率。我们相信公司在视频行业多年的激烈竞争中积累的宝贵知识财富将进一步巩固我们的市场领导地位。我们始终坚信长视频影视娱乐作为重要的娱乐形式具有不可替代性。我们希望通过持续不断的科技创新赋能内容制作，提高内容爆款概率，从而催生出更大的商业价值，为下一代娱乐拓展更大的造梦舞台和想象空间，也期待为各位股东带来更多惊喜。公司注：我们不会在今天晚些时候的电话会议上读这封信，以便留出更多时间在问答环节与投资者交流。附录：我们Q1的表现和展望本季度，得益于上线的优质内容，我们开年首个季度整体收入超出公司之前指引，同环比均取得增长。同时，近几个季度以来，在收入相对稳定的情况下，我们内容成本得到了有效的控制，亏损不断收窄。我们也延续了我们的行业领先地位，根据QuestMobile数据，我们的日活、月活和月度使用时长均行业排名第一。会员：首先是会员业务。截至3月31日，公司总订阅会员数达1.053亿，季度净新增约360万。会员收入环比增长12%至43.1亿元人民币。会员数的增长主要得益于：1）头部内容，尤其是优质剧集内容表现强劲，持续拉动会员数上涨。例如，头部剧集《赘婿》成为春节爆款，以较短的集数实现了极高的变现效率，日均消费历史top1，超越《延禧攻略》。同时，本季度上线了《沐浴之王》《除暴》《拆弹专家2》等多部院线电影，网络电影《发财日记》《少林寺之得宝传奇》等也表现良好。2）春节期间用户花费更多时间在长视频消费上，平台整体大盘流量上涨，移动端MAU和DAU均环比上涨。3）公司针对假日季推出了多种创新营销举措，包括“激励型任务体系”和会员产品及服务优化等，使用户参与率、会员忠诚度显著提升。除会员数的增长外，本季度会员收入环比增长还得益于：1）用户付费意愿的提升，主要得益于我们的优质内容以及公司在商业模式创新方面的持续探索：包括超前点播和PVOD模式。例如，独播剧《赘婿》凭借其轻喜剧质感打破古装剧刻板印象，吸引大量会员购买超前点播解锁剧情。电影《发财日记》创造了PVOD模式下观影人次和点播收入新高。2）会员价格调整拉动Q1 ARPU值同比和环比提升。同时公司通过两方面来进一步扩展total addressable market。a）2月下旬公司新推出了极速版VIP会员套餐，该套餐针对低线用户，用更有针对性的内容和会员权益促进低线垂类用户的付费转化。b）公司的海外探索也继续稳步推进，2021Q1整体MAU较上季度增长77%，新增下载量在东南亚多个国家和地区稳居TOP5，特别是在泰国、马来西亚等国家和地区长期保持第一。国际版内容爆款频出，推动爱奇艺国际版品牌认知度持续提升。尽管我们目前仍预期订阅会员数会在短期内存在波动，但得益于公司对优质内容的持续深耕，以及公司原创内容生态和自制能力的不断提升，我们对会员业务的中长期发展依然有信心。我们欣喜地看到，国内视频网站的内容制作水准逐渐向国际同行靠拢。而用户为优质内容付费已经成为常态。我们也注意到有同行跟随我们调整了会员价格，这也表明了行业的长期盈利能力。广告本季度中国整体广告市场继续恢复。我们的广告服务收入同比增长25%。在Q1是传统的广告淡季的前提下实现了稳定的同比、环比增长。和20年Q4趋势类似，增长主要归功于今年Q1优质综艺及大剧带动内容营销收入同环比提升。内容营销收入贡献占品牌广告收入的比例达64%左右，为最近几个季度的最高点，再一次验证了广告主对我们平台优质内容的认可。品牌广告方面，在宏观经济恢复的大背景下，得益于广告主预算的恢复以及广告主数量的增长，品牌广告收入继续企稳。Q1优质内容带动一些头部广告主加大了投放，头部客户ARPU提升。行业上看，食品饮料和化妆卫浴两个行业撑起了Q1的增长。效果广告方面，本季度消费环比上涨得益于节假日的流量带动以及重点行业如网服app、电商、网络影视、游戏的贡献。内容：内容方面，爱奇艺剧集、综艺、动漫、儿童等频道头部内容的数量及播出总量在Q1继续领先全网。第三方数据显示，Q1爱奇艺的剧集和综艺分别的正片有效播放量市场份额均接近40%，动漫（含儿童动画）和电影的正片有效播放量市场份额分别超过40%和50%，均为市场第一。爱奇艺持续推出高品质独播内容来满足用户需求，并持续推进IP的系列化开发和风格化创新。1）戏剧方面，爱奇艺本季度独播的古装大剧《赘婿》成为爆款，在题材和内容风格方面做了有益创新，为未来古装剧创作提供了新思路。此外，我们也在现实主义题材方面推出了《流金岁月》、《我的时代，你的时代》、《假日暖洋洋》等多部原创大剧。2）综艺方面，爱奇艺持续在不同综艺赛道进行原创内容创新。综艺新IP《戏剧新生活》、《奇葩说7》、《潮流合伙人2》、《姐妹们的茶话会》等原创作品在季度内热播。3）原创电影方面，由爱奇艺出品的原创电影《扫黑·决战》已于院线上映，票房超过三亿人民币，并获得各个平台的高评分。2021Q1爱奇艺出品的2部电影开机拍摄。3部电影处于后期制作之中，将于今年上映。还有18部爱奇艺出品电影（iQIYI Original Film）正在开发中。2021Q2，我们的重点戏剧内容包括《小舍得》、《骊歌行》、《北辙南辕》、《叛逆者》、《赖猫的狮子倒影》等。其中《小舍得》《骊歌行》已于4月播出，受到用户喜爱。我们的剧场化运营也将持续推进，恋恋剧场计划在5月20日开播，今年年底我们还将继续推出迷雾剧场新内容。动漫和动画方面，将上线《只好背叛地球了》、《冰雪守护者》，轻动画《仙尊奶爸当赘婿3》等内容。我们预计未来几个月的内容排播会面临一些不确定性，对此我们已提前布局了题材多样的内容，特别是自制大剧，以降低相关影响。技术:我们持续以技术赋能娱乐行业，建设影视制作工业化体系。本季度值得强调的技术应用方面的进展包括：1.在智能制作方面：爱奇艺“虚实之城”XR云演出：演唱会整场采用全球领先的XR虚拟制作技术，在虚拟场景的多样性和线上互动用户数等方面超越国外同类演出，为大家拓展了直播互动体验节目和虚拟演出节目新的天花板。2.产品和功能方面，今年1月针对低线城市用户的爱奇艺极速版正式发布，目前在用户互动方面表现良好，人均时长、人均播放VV等指标超过爱奇艺主站App。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":34,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":195348855,"gmtCreate":1621259616377,"gmtModify":1704354784603,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/195348855","repostId":"1171944467","repostType":4,"repost":{"id":"1171944467","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621258244,"share":"https://ttm.financial/m/news/1171944467?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-17 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order）将小米集团移出（vacating）1月14日的军事清单是合适的；</b></p><p>3. 在法庭已经认定军事禁令违反程序正义（APA）的情况下，这个移出清单的最终决议是可以理解的；</p><p>4. 双方会就最终决议协商拟定具体内容，预计在5月20日或之前向法院提交。</p><p>上述四层意思叠加在一起，就是说：<b>美国政府承认了军事清单上的程序正义问题，愿意和小米集团进行和解，并将小米集团移出军事清单</b>。</p><p>粮厂研究员分析过多次，<b>和解是小米集团能够争取到的最好的诉讼结果。一方面可以避免旷日持久的庭审，迅速缓解资本市场对于小米的顾虑；另一方面，在和解过程中小米肯定也争取到了更多保证，以避免短期内再次被制裁。</b></p><p>对于双方和解这个结果，粮厂研究员认为是<b>意料之外，但情理之中</b>。</p><p><b>首先，在中美关系紧张的大背景下能争取到和解，这是意料之外。</b></p><p>粮厂研究员之前分析过，军事清单只是中美关系大背景下的一张牌，和双方外交框架下的其他政治利益相比排名肯定是靠后的。在考虑到当前中美关系相对紧张的情形下，小米集团能够争取到此次和解，真的非常不易。</p><p><b>其次，美国政府采取了非常消极的诉讼应对措施，这是情理之中</b>。</p><p><b>（1）放弃上诉临时禁令</b>：在4月27日的联合报告里提到司法部的代理总检察长已经决定不就临时禁令进行上诉，这是拖延战比较典型的操作；<b>（2）延迟提交答辩材料</b>：美国防部在4月2日又申请延迟了对于诉讼案本身的答辩材料提交。</p><p><b>最后，拜登政府已经在着手修改军事禁令标准，预防之后的潜在诉讼</b>。</p><p>5月4日据美国《政治报》网站消息，拜登政府正在考虑修改特朗普时代的军事清单标准。这个消息是和箩筐获得临时禁令同时放出的，直接说明了拜登政府已经放弃了小米和箩筐案件，<b>需要尽快修订军事清单标准，防止清单上的其他公司以此作为判例，陆续挑战拜登政府</b>。</p><p>随着双方达成和解，这个小米集团起诉美国政府的更新系列也就接近尾声了，接下来只需要等待正式的决议和公告。非常感谢大家的支持，让我们一起期待更多美好的事情即将发生！</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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双方会就最终决议协商拟定具体内容，预计在5月20日或之前向法院提交。</p><p>上述四层意思叠加在一起，就是说：<b>美国政府承认了军事清单上的程序正义问题，愿意和小米集团进行和解，并将小米集团移出军事清单</b>。</p><p>粮厂研究员分析过多次，<b>和解是小米集团能够争取到的最好的诉讼结果。一方面可以避免旷日持久的庭审，迅速缓解资本市场对于小米的顾虑；另一方面，在和解过程中小米肯定也争取到了更多保证，以避免短期内再次被制裁。</b></p><p>对于双方和解这个结果，粮厂研究员认为是<b>意料之外，但情理之中</b>。</p><p><b>首先，在中美关系紧张的大背景下能争取到和解，这是意料之外。</b></p><p>粮厂研究员之前分析过，军事清单只是中美关系大背景下的一张牌，和双方外交框架下的其他政治利益相比排名肯定是靠后的。在考虑到当前中美关系相对紧张的情形下，小米集团能够争取到此次和解，真的非常不易。</p><p><b>其次，美国政府采取了非常消极的诉讼应对措施，这是情理之中</b>。</p><p><b>（1）放弃上诉临时禁令</b>：在4月27日的联合报告里提到司法部的代理总检察长已经决定不就临时禁令进行上诉，这是拖延战比较典型的操作；<b>（2）延迟提交答辩材料</b>：美国防部在4月2日又申请延迟了对于诉讼案本身的答辩材料提交。</p><p><b>最后，拜登政府已经在着手修改军事禁令标准，预防之后的潜在诉讼</b>。</p><p>5月4日据美国《政治报》网站消息，拜登政府正在考虑修改特朗普时代的军事清单标准。这个消息是和箩筐获得临时禁令同时放出的，直接说明了拜登政府已经放弃了小米和箩筐案件，<b>需要尽快修订军事清单标准，防止清单上的其他公司以此作为判例，陆续挑战拜登政府</b>。</p><p>随着双方达成和解，这个小米集团起诉美国政府的更新系列也就接近尾声了，接下来只需要等待正式的决议和公告。非常感谢大家的支持，让我们一起期待更多美好的事情即将发生！</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3df686d3a6ca977e8c6841905eb7e18c","relate_stocks":{"01810":"小米集团-W"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109135505","content_text":"5月12日，小米集团短线拉升，现涨4.5%。据媒体报道，小米集团与美国防部就诉讼达成和解。据媒体报道，小米集团与美国防部就诉讼达成和解终于，小米集团迎来了历史时刻，起诉美国政府的诉讼和解了！美国时间2021年5月11日，小米集团和美国国防部再次就军事清单诉讼发布了联合状态报告（Joint Status Report, JSR）：联合报告里表达了四层含义：1. 根据此前的联合报告，双方已经同意和平解决诉讼案（即原文的without the need for contested briefing）;2. 考虑到已经生效的临时禁令和国防部决定不对临时禁令上诉，国防部等被告一致认为采用最终决议（final order）将小米集团移出（vacating）1月14日的军事清单是合适的；3. 在法庭已经认定军事禁令违反程序正义（APA）的情况下，这个移出清单的最终决议是可以理解的；4. 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class=\"title\">\n小米盘中拉升涨近5%，Q1欧洲智能手机市场份额占第二\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-05-06 10:04</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>5月6日，<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米集团-W</a>盘中拉升，现涨近5%，今早小米集团董事长兼CEO雷军在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>表示，今年第一季度欧洲智能手机市场份额，小米首次达到第二。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ceeab86777275f2c9dd91665e3b3e68\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>国外数据调研机构Canaly发布报告显示：今年第一季度欧洲智能手机市场份额，小米升至23%超越苹果位居第二位，为首次升至第二，仅次于三星；小米一季度西欧智能手机出货量增速迅猛，市场份额稳居第三(17%)；西班牙智能手机市场份额连续五个季度稳居第一，占比35%。</p><p>据悉，小米手机不仅在欧洲受到热捧，在印度更是风生水起。市场研究公司Counterpoint&nbsp;Research的数据显示，2021年第一季度小米保持印度智能手机市场销量第一的身份，尽管市占率从去年31%下降到26%，但仍领先三星的20%市占率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/179feb83fa8f6c7b81c691efce945af1\" tg-width=\"861\" tg-height=\"458\" 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href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>等物流巨头平分秋色。</p><p>在每年年报发布之时，世界首富、亚马逊CEO贝佐斯都会附上一封致股东的信。这些信在很大程度上揭开了亚马逊疯狂成长之谜，那就是20多年一以贯之的长线思维。就像贝佐斯在2013年致股东的信中说的“顾客至上，而不是盯住竞争对手，对创新发自内心的激情，渴望做得更好和愿意长线思维。良好的执行加上一点点运气，第三方销售平台（Marketplace）、金牌会员（Prime）和亚马逊云（AWS）在为客户提供服务的同时，并在很多年都有良好的经济回报。”</p><p>贝佐斯致股东的信既是企业管理的圣经，也是普通投资者寻找成长股的指南。如何寻找成长股，或许正像贝佐斯自1997年致股东的信开始就强调的“一切关乎长期”、 “市场领先地位比短期业绩更重要”、“如果需要在漂亮的会计报表和最大化未来现金流折现之间做出选择的话，我们选择现金流”、“从长远来看，客户的利益与股东的利益是一致的。”</p><p>一个好的投资者理应对商业运行充满好奇，而阅读贝佐斯1997年-2020年致股东信就像时光倒流，带我们去思考为什么亚马逊会在每个成长的关键时刻做出正确的决定，一粒种子是如何长成参天大树的。</p><p>（注：《巴菲特致股东的信》已经出版多年，但《贝佐斯致股东的信》并无合集，由于贝佐斯卸任亚马逊CEO，2020年致股东的信或将成为其撰写的最后一封。鉴于诸多读者对24封信合集充满期待，券商中国记者手动翻译了贝佐斯1997年-2020年致股东信。为了更好传达贝佐斯原意，我们也附带贴出其语言风格强烈的英文原文。）</p><p><b>一、1997年：一切关乎长期（It's All About the Long Term）</b></p><p>亚马逊在1997年实现了很多里程碑式的跨越：截至到年底，我们服务了150万的客户，收入同比增长838%到1.48亿美元，尽管遭遇了新进入者们的激烈竞争，但我们还是持续扩大了我们的市场领先地位。</p><p>Amazon.com passed many milestones in 1997: by year-end, we had served more than 1.5 million customers, yielding 838% revenue growth to $147.8 million, and extended our market leadership despite aggressive competitive entry.</p><p>我们相信对于我们成功最根本的衡量方式是为股东创造的长期价值。这一价值将会是我们夯实、扩大我们市场领先地位的直接结果，我们的市场领先地位越超前，我们商业模式就越强大。市场领先地位可以直接转化为更高的收入、更好的盈利能力、更快的资本周转和与此对应的更高的资本回报率。</p><p>We believe that a fundamental measure of our success will be the shareholder value we create over the long term. This value will be a direct result of our ability to extend and solidify our current market leadership position. The stronger our market leadership, the more powerful our economic model. Market leadership can translate directly to higher revenue, higher profitability, greater capital velocity, and correspondingly stronger returns on invested capital.</p><p>我们的决策一贯围绕长期价值这个中心。我们首先是以市场领先地位相关指标来衡量自己：客户和收入的增长、客户的复购率、品牌的认知度。我们过去和未来都会积极致力于扩大和成倍地扩大我们的客户基数、品牌和永久的基础设施。</p><p>Our decisions have consistently reflected this focus. We first measure ourselves in terms of the metrics most indicative of our market leadership: customer and revenue growth, the degree to which our customers continue to purchase from us on a repeat basis, and the strength of our brand. We have invested and will continue to invest aggressively to expand and leverage our customer base, brand, and infrastructure as we move to establish an enduring franchise.</p><p>我们将持续毫无保留地以客户为中心。</p><p>We will continue to focus relentlessly on our customers.</p><p>我们的投资决策将从扩大公司长期的市场领导地位出发，而非短期业绩或者短期华尔街的反应。</p><p>We will continue to make investment decisions in light of long-term market leadership considerations rather than short-term profitability considerations or short-term Wall Street reactions.</p><p>我们对那些能够提升我们市场领先优势的项目下重注，可能有一些项目成功，另外一些失败，但无论成功还是失败的案例都让我们学到有价值的一课。</p><p>We will make bold rather than timid investment decisions where we see a sufficient probability of gaining market leadership advantages. Some of these investments will pay off, others will not, and we will have learned another valuable lesson in either case.</p><p>如果需要在漂亮的会计报表和最大化未来的现金流折现之间做出选择的话，我们选择现金流。</p><p>When forced to choose between optimizing the appearance of our GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we'll take the cash flows.</p><p>当我们做出大胆的战略抉择时，我们将在竞争许可的最大范围内与股东分享我们的战略想法，以至于股东可以评价我们的投资是否真正从巩固我们长期市场领导地位的角度出发。</p><p>We will share our strategic thought processes with you when we make bold choices (to the extent competitive pressures allow), so that you may evaluate for yourselves whether we are making rational long-term leadership investments.</p><p>我们努力保持节俭文化，将钱用在刀刃上，我们明白持续增强成本意识的重要性，尤其是在我们的经营尚处于净亏损状态的当下。</p><p>We will work hard to spend wisely and maintain our lean culture. We understand the importance of continually reinforcing a cost-conscious culture, particularly in a business incurring net losses.</p><p>我们将在提升长期盈利能力和短期资本支出之间保持平衡，在当前，我们给予成长更高的优先权，因为我们相信规模对我们商业模式至关重要。</p><p>We will balance our focus on growth with emphasis on long-term profitability and capital management. At this stage, we choose to prioritize growth because we believe that scale is central to achieving the potential of our business model.</p><p><b>二、1998年：人才的三个标准</b></p><p>我们致力于打造全世界最以客户为中心的公司。在我们心中，客户聪明且有辨别力就如公理般不言自明，我们的品牌形象扎根于现实，而非其他。我们的客户告诉我们和他们的朋友：选择亚马逊是因为这里有更多的选择、更友好的界面、低价和配送服务。</p><p>We intend to build the world’s most customer-centric company. We hold as axiomatic that customers are perceptive and smart, and that brand image follows reality and not the other way around. Our customers tell us that they choose Amazon.com and tell their friends about us because of the selection, ease-of-use,low prices, and service that we deliver.</p><p>但是我们不能有丝毫懈怠。我时时提醒我们的员工要有畏惧感，每个醒来的清晨我都会感到恐惧，不是因为竞争的压力，而是因为我们的顾客。我们的顾客成就了我们，他们是我们存在的原因，我们对他们负有义务。我们认为，顾客对我们是忠诚的，直到有一天另有他人提供了超越我们的服务。</p><p>But there is no rest for the weary. I constantly remind our employees to be afraid, to wake up every morning terrified. Not of our competition, but of our customers. Our customers have made our business what it is, they are the ones with whom we have a relationship, and they are the ones to whom we owe a great obligation. And we consider them to be loyal to us – right up until the second that someone else offers them a better service.</p><p><b>在我们的招聘中，我们经常问人们三个问题：</b></p><p>During our hiring meetings, we ask people to consider three questions before making a decision:</p><p>你钦佩此人吗？如果你认为此人是你在生活中钦佩的对象，你能够向他学习或者以他为榜样。至于我自己，我一直就是一个努力与我所钦佩的人一起工作的人，因此我鼓励员工也是如此挑剔的，生命太短暂，不要与不认可的人一起共事。</p><p>Will you admire this person? If you think about the people you’ve admired in your life, they are probably people you’ve been able to learn from or take an example from. For myself, I’ve always tried hard to work only with people I admire, and I encourage folks here to be just as demanding. Life is definitely too short to do otherwise.</p><p>此人的加入能提升团队的效率吗？我们想抵御熵，持续提高用人标准。我提建议员工可以想象公司未来5年后的样子，希望在那时，我们中的每一位都会环顾四周说：“我们标准是如此之高，我很庆幸当初加入这个团队。”</p><p>Will this person raise the average level of effectiveness of the group they’re entering? We want to fight entropy. The bar has to continuously go up. I ask people to visualize the company 5 years from now. At that point, each of us should look around and say, “The standards are so high now -- boy, I’m glad I got in when I did!”</p><p>此人在哪个维度上会成为超级明星？许多人都有独特的技能、兴趣和见解来丰富我们的工作环境，但这些独特之处可能与工作并不相关。</p><p>Along what dimension might this person be a superstar? Many people have unique skills, interests, and perspectives that enrich the work environment for all of us. It’s often something that’s not even related to their jobs. One person here is a National Spelling Bee champion (1978, I believe). I suspect it doesn’t help her in her everyday work, but it does make working here more fun if you can occasionally snag her in the hall with a quick challenge: “onomatopoeia!”</p><p>（注：《一网打尽》一书中曾讲到过，亚马逊认为，许多公司在发展过程中，都放低了招聘标准，为的是满足他们的人力资源需求，但亚马逊一直在提高人才标准，并发明了“抬杆者”项目，“抬杆者”也即bar raisers参与到每次招聘中，有权否决所招聘的人。）</p><p><b>三、1999年：拥有100股亚马逊股票你拥有什么</b></p><p>在最近斯坦福的一次演讲中，一位年轻的女士用话筒问我一个很好的问题：“我拥有100股亚马逊股票，我拥有的是什么？”</p><p>At a recent event at the Stanford University campus, a young woman came to the microphone and asked me a great question: “I have 100 shares of Amazon.com. What do I own?”</p><p>我吃了一惊因为此前从未听过此类问题，至少没有如此简单直白问法。你拥有什么？你拥有的是一个出色的电商平台的一小部分。</p><p>I was surprised I hadn’t heard it before, at least not so simply put. What do you own? You own a piece of the leading e-commerce platform.</p><p>亚马逊平台是由品牌、顾客、技术、物流构成。我们有深耕已久的电商经验、富有激情和勇于创新的团队。我们自2000年开始服务1700万客户，我们有以客户为中心的广泛美誉、有最出色的电商系统软件和聚焦于客户的配送能力和基础设施。</p><p>The Amazon.com platform is comprised of brand, customers, technology, distribution capability, deep e-commerce expertise, and a great team with a passion for innovation and a passion for serving customers well. We begin the year 2000 with 17 million customers, a world-wide reputation for customer focus, the best e-commerce software systems, and purpose-built distribution and customer service infrastructure.</p><p>我们相信我们已经来到了这个临界点：我们的电商平台将以更快的速度铺开新的业务，更高质量的客户体验、更低的成本、更大的成功几率和拥有比其他任何公司更快上规模和更好盈利的路径。</p><p>We believe we have reached a “tipping point,” where this platform allows us to launch new ecommerce businesses faster, with a higher quality of customer experience, a lower incremental cost, a higher chance of success, and a faster path to scale and profitability than any other company.</p><p>我们的愿景是打造地球上最以客户为中心的平台，在这里客户可以来购买任何他想买的东西。我们不是单独行动，我们和成千上万的各类合作伙伴一起并肩作战。我们悉心倾听客户，从客户的利益出发去去发明，实现他们的个性化购物，我们所有的努力都是为了赢得客户信任。</p><p>Our vision is to use this platform to build Earth’s most customer-centric company, a place where customers can come to find and discover anything and everything they might want to buy online. We won’t do so alone, but together with what will be thousands of partners of all sizes. We’ll listen to customers, invent on their behalf, and personalize the store for each of them, all while working hard to continue to earn their trust.</p><p>有一点可能是非常清楚的，就是这个平台提供了非同寻常的由规模经济带来的机会，假如我们能够利用好它的话，这个机会对于客户和股东来说都是非常有价值的。尽管依然有很多风险和复杂性，我们将义无反顾地前行。</p><p>As is probably clear, this platform affords an unusually large scale opportunity, <a href=\"https://laohu8.com/S/AONE\">one</a> that should prove very valuable for both customers and shareholders if we can make the most of it. Despite the many risks and complexities, we are deeply committed to doing so.</p><p><b>四、2000年：当股价跌去了80%</b></p><p>哎呀，这真是资本市场残酷的一年，亚马逊的股东也当然难以回避，当写这封信的时候，我们的股价相比去年同期跌去了80%。尽管股价如此，但从公司本身来说，大多数指标都显示公司基本面前所未有的强劲。我们的客户高达2000万户，从1999年1400万客户的基数上起跳。我们的销售规模2000年达到27.6亿美元，而1999年这一数字为16.4亿美元。</p><p>Ouch. It’s been a brutal year for many in the capital markets and certainly for Amazon.com shareholders. As of this writing, our shares are down more than 80% from when I wrote you last year. Nevertheless, by almost any measure, Amazon.com the company is in a stronger position now than at any time in its past.We served 20 million customers in 2000, up from 14 million in 1999.Sales grew to $2.76 billion in 2000 from $1.64 billion in 1999.</p><p>因此，公司今天的基本面比一年前好，为什么股价会相比一年前跌去这么多？就像著名的投资大师格雷厄姆·本杰明所说的，“股价短期是投票机，长期是称重机。”很显然在1999年的大泡沫中，投票机比称重机更主宰市场；我们是期望被称重的公司，所有的公司长期来说一定会被称重。随着时间的推移，随着我们的埋头苦干，我们希望成为一个越来越重的公司。</p><p>So, if the company is better positioned today than it was a year ago, why is the stock price so much lower than it was a year ago? As the famed investor Benjamin Graham said, ‘‘In the short term, the stock market is a voting machine; in the long term, it’s a weighing machine.’’ Clearly there was a lot of voting going on in the boom year of ’99—and much less weighing. We’re a company that wants to be weighed, and over time, we will be—over the long term, all companies are. In the meantime, we have our heads down working to build a heavier and heavier company.</p><p>（注，据《一网打尽》，2000年贝佐斯在一次全体大会上说，当股价涨30%时，你并没感觉你比过去聪明了30%，因此股票价格跌30%时，你也不应该感觉比过去愚蠢了30%。）</p><p><b>五、2001年：为什么要关注现金流</b></p><p>在每年的致股东信中（包括今年的），我们都附上1997年的致股东的信，用来帮助投资者决定亚马逊是不是他们想要的投资，也用来帮助我们审视自身有没有偏离初衷。我想我们没有背离初衷。</p><p>In every annual letter (including this <a href=\"https://laohu8.com/S/AONE.U\">one</a>), we attach a copy of our original 1997 letter to shareholders to help investors decide if Amazon.com is the right kind of investment for them, and to help us determine if we have remained true to our original goals and values. I think we have.</p><p>在1997年致股东的信中，我们写到，“如果非要在漂亮的会计报表和最大化未来现金流折现之间做出选择的话，我们选择现金流。”为什么聚焦于现金流指标？因为股价就是一家公司未来每股现金流的折现，因此，现金流比其他任何单一指标在长期更能说明一家公司的股价。</p><p>In that 1997 letter, we wrote, “When forced to choose between optimizing the appearance of our GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we’ll take the cash flows.”Why focus on cash flows? Because a share of stock is a share of a company's future cash flows, and, as a result, cash flows more than any other single variable seem to do the best job of explaining a company's stock price over the long term.</p><p>就像我们以前多次讨论过的，我们坚信股东的长期利益与我们客户的利益密切相关，如果我们行事正确，今天的顾客明天会买得更多，我们将吸引更多的顾客，也将增加更多的现金流和增加股东的长期价值。我们致力于用惠及顾客同时惠及股东利益的方式来提升我们在电子商务领域的领导地位。</p><p>As I’ve discussed many times before, we are firm believers that the long-term interests of shareholders are tightly linked to the interests of our customers: if we do our jobs right, today's customers will buy more tomorrow, we’ll add more customers in the process, and it will all add up to more cash flow and more long-term value for our shareholders. To that end, we are committed to extending our leadership in e-commerce in a way that benefits customers and therefore, inherently, investors--you can’t do one without the other.</p><p><b>六、2002年：兼顾低价和客户体验</b></p><p>我们令人兴奋的而又没有被很好理解的特异之处在于，人们观察到我们在坚定地在提供世界一流的客户体验的同时，兼顾了低价。对于传统商店来说，良好的客户体验和低价双重目标之间看起来是矛盾的，它们必须在良好的客户体验与低价之间做出选择。亚马逊是如何做到的？</p><p>One of our most exciting peculiarities is poorly understood. People see that we’re determined to offer both world-leading customer experience and the lowest possible prices, but to some this dual goal seems paradoxical if not downright quixotic.</p><p>Traditional stores face a time-tested tradeoff between offering high-touch customer experience on the one hand and the lowest possible prices on the other. How can Amazon.com be trying to do both?</p><p>答案在于，我们将改善我们客户体验的成本相当大程度转化为固定成本，比如不匹配的搜索，延展产品信息，个性化建议和其他新软件功能。当改善客户体验的成本被固化后，提升客户体验的成本在总体销售收入中的占比会随着业务规模扩大而快速缩小，而且改善客户体验中的可变成本，比如配送成本，会随着我们模型中错误的修正而减少，修正错误在提升客户体验的同时也降低了成本。</p><p>The answer is that we transform much of customer experience—such as unmatchedselection, extensive product information, personalized recommendations, and other new software features—into largely a fixed expense. With customer experience costs largely fixed (more like a publishing model than a retailing model), our costs as a percentage of sales can shrink rapidly as we grow our business. Moreover, customer experience costs that remain variable—such as the variable portion of fulfillment costs—improve in our model as we reduce defects. Eliminating defects improves costs and leads to better customer experience.</p><p>（注：亚马逊以顾客为中心绝不停留在说说层面，过去8年主动将亚马逊云降价40次，亚马逊在会议室留有一把空椅子，贝佐斯说这是为顾客留的。）</p><p><b>七、2003年：长线的战略价值</b></p><p>长线思考是所有者本身的要求和结果。所有者和租户是完全不同的两种思维。我知道，有一对夫妇把他们的房子租出去了，住进来的租客将圣诞树钉在硬木地板上而非把它竖在地板上。不可否认，这是非常无良的租户。但是没有房东会如此短视，相似地，一些投资者就如同短期租客，快速买进卖出，他们只是暂时租了短期“拥有”的股票。</p><p>Long-term thinking is both a requirement and an outcome of true ownership. Owners are different from tenants. I know of a couple who rented out their house, and the family who moved in nailed their Christmas tree to the hardwood floors instead of using a tree stand. Expedient, I suppose, and admittedly these were particularly bad tenants, but no owner would be so short-sighted. Similarly, many investors are effectively short-term tenants,turning their portfolios so quickly they are really just renting the stocks that they temporarily “own.”</p><p>我们自1997年致股东的信中就强调了长期战略，长期战略并非抽象的理念，而是驱动我们做许多具体决定的动因，我用客户体验情境来解释下“长期”这个并非抽象的理念，客户体验包括客户与我们做生意的方方面面，从产品定价到品类选择；从人机交互界面到我们如何打包和运输商品。我们留给客户的体验是我们生意的重要驱动力。</p><p>We emphasized our long-term views in our 1997 letter to shareholders, our first as a public company,because that approach really does drive making many concrete, non-abstract decisions. I’d like to discuss a few of these non-abstract decisions in the context of customer experience. At Amazon.com, we use the term customer experience broadly. It includes every customer-facing aspect of our business—from our product prices to our selection, from our website’s user interface to how we package and ship items. The customer experience we create is by far the most important driver of our business.</p><p>我们在设计客户体验时，我们将长期所有者的思维牢记心中，我们试着将关乎客户体验大大小小的决定都放在长期这个框架下。</p><p>As we design our customer experience, we do so with long-term owners in mind. We try to make all of our customer experience decisions—big and small—in that framework.</p><p>比如，我们在1995年上线亚马逊不久，就给了客户评价商品的留言权利。现在客户评价留言已经成为了亚马逊的常态，但当时我们受到很多供货方类似“我们懂得我们的生意吗”的抱怨。“你卖东西赚钱，为什么会允许网站上出现负面商品评价”。就像我们的一位焦点成员所说的，我知道有时负面评价或者冷淡评语会改变我某次的购买决定，短期会令我们失去一些销售，但长期来说，让顾客做出更好的购买决定终将有利于公司发展。</p><p>For instance, shortly after launching Amazon.com in 1995, we empowered customers to review products. While now a routine Amazon.com practice, at the time we received complaints from a few vendors, basically wondering if we understood our business: “You make money when you sell things—why would you allow negative reviews on your website?” Speaking as a focus group of one, I know I’ve sometimes changed my mind before making purchases on Amazon.com as a result of negative or lukewarm customer reviews. Though negative reviews cost us some sales in the short term, helping customers make better purchase decisions ultimately pays off for the company.</p><p>另外一个例子是我们的订单即时更新功能，它会提醒你已经购买过某一商品，顾客往往过着繁忙的生活，经常会记不得已经购买过某物，比如说一年前购买过一张DVD或CD。当我们启动订单即时更新功能，我们能够观测到，我们的销售从统计数据上有轻微的下降。对顾客有利？肯定是。对股东有利？当然是，从长期而言。</p><p>Another example is our Instant Order Update feature, which reminds you that you’ve already bought a particular item. Customers lead busy lives and cannot always remember if they’ve already purchased a particular item, say a DVD or CD they bought a year earlier. When we launched Instant Order Update, we were able to measure with statistical significance that the feature slightly reduced sales. Good for customers? Definitely. Good for shareowners? Yes, in the long run.</p><p>我们全力打造的更昂贵的客户体验是每日免费配送和不断降价，消除次品，提升生产效率并把所节省的费用以低价的方式返还给客户是我们长期的决定。销量的提升需要时间，降价往往损害当期运营结果。但是，从长期而言，全力以赴的“价格-成本结构环”将给我们带来更有价值更强劲的商业。</p><p>Since many of our costs, such as software engineering, are relatively fixed and many of our variable costs can also be better managed at larger scale, driving more volume through our cost structure reduces those costs as a percentage of sales. To give one small example, engineering a feature like Instant Order Update for use by 40 million customers costs nowhere near 40 times what it would cost to do the same for 1 million customers.</p><p>我们的价格策略并不是试图利润最大化，而是追求最大化的客户价值，从而在长期创造更大的利基。比如，我们用比原行业低得多的利润水平去销售珠宝，客户最终会明白物有所值，这个策略将长期提升股东价值。我们有一个努力工作并具有创新精神的团队，他们以客户为中心和以长期为中心。假以时日，客户的利益和股东的利益都会得到提升。</p><p>Our pricing strategy does not attempt to maximize margin percentages, but instead seeks to drive maximum value for customers and thereby create a much larger bottom line—in the long term. For example, we’re targeting gross margins on our jewelry sales to be substantially lower than industry norms because we believe over time—customers figure these things out—this approach will produce more value for shareholders.We have a strong team of hard-working, innovative folks building Amazon.com. They are focused on the customer and focused on the long term. On that time scale, the interests of shareowners and customers arealigned.</p><p>（注：贝佐斯曾说过，我每天都是传教士而不是雇佣兵，传教士有正义目标，并试图让世界变得更美好，而雇佣兵则唯利是图，为了金钱和权利就可以扫荡所有拦路人。但悖论是，通常传教士最终会赚钱更多。）</p><p><b>八、2004：我们最看重的财务指标</b></p><p>我们最看重并在长期最想提升的财务指标，是每股自由现金流。为什么不像很多公司那样，首先关注的和最关注的是利润或者每股收益的增长？简单的答案是，利润不能直接转换成现金流，股价是未来每股现金流的折现，而不是每股盈利的折现。未来盈利是未来每股现金流的组成部分，但不是最重要的部分，运营资本、资本开支和未来股权的稀释也非常重要。</p><p>Our ultimate financial measure, and the one we most want to drive over the long-term, is free cash flow per share.Why not focus first and foremost, as many do, on earnings, earnings per share or earnings growth? The simple answer is that earnings don’t directly translate into cash flows, and shares are worth only the present value of their future cash flows, not the present value of their future earnings. Future earnings are a component—but not the only important component—of future cash flow per share. Working capital and capital expenditures are also important, as is future share dilution.</p><p>尽管这听起来是反直觉的，有些公司在某些情况下增加利润的行为却损害了股东价值。当为增长进行的资本投入大于这项投资未来所产生的现金流折现时，就会发生损害股东价值的情形。</p><p>Though some may find it counterintuitive, a company can actually impair shareholder value in certain circumstances by growing earnings. This happens when the capital investments required for growth exceed the present value of the cash flow derived from those investments.</p><p>现金流量表没有受到足够的重视，有洞察力的投资者应该不满足于仅仅分析损益表就去投资。</p><p>Cash flow statements often don’t receive as much attention as they deserve. Discerning investors don’t stop with the income statement.</p><p>我们最重要的财务指标是每股自由现金流。</p><p>Our Most Important Financial Measure: Free Cash Flow Per Share</p><p>亚马逊的财务重点是增强每股现金流的长期增长。亚马逊自由现金流的增长是通过增加运营利润、有效管理运营资本和资本开支。我们通过提升客户方方面面的体验来扩大销售和极力压低成本来增加运营利润。</p><p>Amazon.com’s financial focus is on long-term growth in free cash flow per share.Amazon.com’s free cash flow is driven primarily by increasing operating profit dollars and efficiently managing both working capital and capital expenditures. We work to increase operating profit by focusing on improving all aspects of the customer experience to grow sales and by maintaining a lean cost structure.</p><p>对亚马逊来说关注自由现金流并非新鲜事。我们在1997年致股东的信里就说过如果在漂亮的会计报表和最大化每股现金流折现之间做出选择的话，我们选择自由现金流。我们一如既往地附上1997年致股东的信，希望当前和潜在的股东都能好好看看。</p><p>This focus on free cash flow isn’t new for Amazon.com. We made it clear in our 1997 letter to shareholders—our first as a public company—that when “forced to choose between optimizing GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we’ll take the cash flows.” I’m attaching a copy of our complete 1997 letter and encourage current and prospective shareowners to take a look at it.</p><p><b>九、2005：不能用可见的短期利益来衡量长期利益</b></p><p>我们有些重要的决定可以通过数字分析来做出，哪一个是正确答案哪一个是错误答案，哪一个是更好的答案，哪一个是更糟的答案，这是我们喜欢的决策方式。</p><p>Many of the important decisions we make at Amazon.com can be made with data. There is a right answer or a wrong answer, a better answer or a worse answer, and math tells us which is which. These are our favorite kinds of decisions.</p><p>就像你可以预期的，不是所有的重要决定都通过数字分析的方式做出。有时我们需要在少许、甚至没有数据的情况下做判断。尽管数字、分析和数理起到重要作用，但这些决定更有赖于判断力。</p><p>As you would expect, however, not all of our important decisions can be made in this enviable, math-based way. Sometimes we have little or no historical data to guide us and proactive experimentation is impossible, impractical, or tantamount to a decision to proceed. Though data, analysis, and math play a role, the prime ingredient in these decisions is judgment.</p><p>就像我们股东所知道的，我们在效率和规模允许的前提下年复一年将持续地为顾客降低价格，这就是一个不能用数学方式来分析的重要决定。实际上，数学分析上看并不支持降价策略，从算法上看，聪明的做法是提价，我们的收入与价格弹性直接相关。通过精确计算，我们可以预测某一百分比的降价会在一定程度上带来销量的增加。几乎没有例外，短期销量的上升无法弥补价格下降带来的损失。</p><p>As our shareholders know, we have made a decision to continuously and significantly lower prices for customers year after year as our efficiency and scale make it possible. This is an example of a very important decision that cannot be made in a math-based way. In fact, when we lower prices, we go against the math that we can do, which always says that the smart move is to raise prices. We have significant data related to price elasticity. With fair accuracy, we can predict that a price reduction of a certain percentage will result in anincrease in units sold of a certain percentage. With rare exceptions, the volume increase in the short term is never enough to pay for the price decrease.</p><p>然而，数量上的弹性分析是短期的。我们可以用数字来估算出，降价在本周和本季度带来的结果，但我们不能用数字估算出，持续降价对我们生意未来五年和十年的影响。我们的判断是不断把效率提升和规模上升的好处用低价的方式回馈给顾客就像一个正循环，它从长期大幅增加公司现金流，有助于形成一个更有价值的亚马逊平台。我们对免费运和亚马逊金牌有相似的判断，它们短期是昂贵的，但长期是重要的和价值巨大的。</p><p>However, our quantitative understanding of elasticity is short-term. We can estimate what a price reduction will do this week and this quarter. But we cannot numerically estimate the effect that consistently lowering prices will have on our business over five years or ten years or more. Our judgment is that relentlessly returning efficiency improvements and scale economies to customers in the form of lower prices creates a virtuous cycle that leads over the long term to a much larger dollar amount of free cash flow, and thereby to a much more valuable Amazon.com. We’ve made similar judgments around Free Super Saver Shipping and Amazon Prime, both of which are expensive in the short term and—we believe—important and valuable in the long term.</p><p>就像另外一个例子所展示的，我们在2000年邀请第三方卖家在我们的平台上与我们直销产品展开直接竞争，这看起来很冒险，内部和外部的人们都善意提醒，这将蚕食亚马逊的零售业务。这是一个以客户为中心的创新，但没有办法提前证明它是奏效的。有人指出邀请第三方到亚马逊将使得预测库存更困难了，而且如果第三方卖家的销售网页盖过我们，我们会可能销售停滞库存增加。</p><p>As another example, in 2000 we invited third parties to compete directly against us on our “prime retail real estate”—our product detail pages. Launching a single detail page for both Amazon retail and third-party items seemed risky. Well-meaning people internally and externally worried it would can nibalize Amazon’s retail business, and—as is often the case with consumer-focused innovations—there was no way to prove in advance that it would work. Our buyers pointed out that inviting third parties onto Amazon.com would make inventory forecasting more difficult and that we could get “stuck” with excess inventory if we “lost the detail page” to one of our third-party sellers.</p><p>然而，我们的判断是简单的，如果第三方能够为某种商品提供更低的价格和更好的选择，我们希望我们的客户能够购买。随着时间流逝，第三方销售应变成我们生意中重要的和成功的一部分。2000年第三方销售仅占我们销售的6%，2005年第三方销售占到了28%，而且这是在销售收入增长了三倍的基础上发生的。（注：2021年占到了51.12%）</p><p>However, our judgment was simple. If a third party could offer a better price or betteravailability on a particular item, then we wanted our customer to get easy access to that offer. Over time, thirdparty sales have become a successful and significant part of our business. Third-party units have grown from 6% of total units sold in 2000 to 28% in 2005, even as retail revenues have grown three-fold.</p><p>数字支持的决策经常能赢得更多的支持，然而以判断力为基础的决策却总是陷入争论，直到付诸实践。任何不能包容争论的机构只能把自己限制在第一种形式的决策里。对我们来说，不能包容争论不仅限制了争议，而且极大限制了创新和长期价值创造。</p><p>Math-based decisions command wide agreement, whereas judgment-based decisions are rightly debated and often controversial, at least until put into practice and demonstrated. Any institution u nwilling to endure controversy must limit itself to decisions of the first type. In our view, doing so would not only limit controversy—it would also significantly limit innovation and long-term value creation.</p><p><b>十、2006：静待一粒种子长成大树</b></p><p>在亚马逊现在的规模下，种一粒种子直到它成为具有影响力的新生意需要克制、耐心和滋养的文化。</p><p>At Amazon’s current scale, planting seeds that will grow into meaningful new businesses takes some discipline, a bit of patience, and a nurturing culture.</p><p>亚马逊物流是一套网络服务应用编程，它使得我们1200万平方英尺的物流中心网络变身为巨大的和精密的计算机神经末梢，租用我们的物流中心一立方英尺需要45美分，你可以把你的产品存放在我们的物流中心。你可以用我们的网络服务通知我们货已经达到，通知我们分拣或者包装，或者运到指定地点。</p><p>Fulfillment by Amazon is a set of web services API’s that turns our 12 million square foot fulfillment center network into a gigantic and sophisticated computer peripheral. Pay us 45 cents per month per cubic foot of fulfillment center space, and you can stow your products in our network. You make web services calls to alert us to expect inventory to arrive, to tell us to pick and pack one or more items, and to tell us where to ship those items.</p><p>亚马逊云是另外一个例子，我们正在开拓一种新的生意，关注的人群是软件开发者。我们现在提供10种不同的网络服务，建立了有24000名软件开发者注册的社区，我们的目标是响应这些开发者广泛的需求，比如存储和计算机容量。软件开发者经常需要这方面的帮助，而亚马逊对此已经有12年的经验。我们确信，这个生意是错位竞争，它经济上的回报随着时间流逝也将会是巨大的。</p><p>Amazon Web Services is another example. With AWS, we’re building a new business focused on a newcustomer set … software developers. We currently offer ten different web services and have built a community of over 240,000 registered developers. We’re targeting broad needs universally faced by developers, such as storage and compute capacity—areas in which developers have asked for help, and in which we have deep expertise from scaling Amazon.com over the last twelve years. We’re well positioned to do it, it’s highly differentiated, and it can be a significant, financially attractive business over time.</p><p>在大公司，从小种子培养新生意是困难的，因为新生意需要耐心和培育。与众不同的亚马逊文化可以培育具有巨大潜力的新业务，我相信这也是我们竞争力的源泉。</p><p>In some large companies, it might be difficult to grow new businesses from tiny seeds because of the patience and nurturing required. In my view, Amazon’s culture is unusually supportive of small businesses with big potential, and I believe that’s a source of competitive advantage.</p><p>在我们的经验里，如果一个新的生意一开始很火爆，还需要3到7年才能在经济上对公司产生有意义的影响。我们可以在我们的国际业务、早期的非媒体业务和我们的第三方销售平台上看到这样一个时间框架。<a href=\"https://laohu8.com/S/300532\">今天国际</a>业务占到我们销售的45%，第三方销售平台收入占到了销售的28%。</p><p>In our experience, if a new business enjoys runaway success, it can only begin to be meaningful to the overall company economics in something like three to seven years. We’ve seen those time frames with our international businesses, our earlier non-media businesses, and our third party seller businesses. Today, international is 45% of sales, non-media is 34% of sales, and our third party seller businesses account for 28% of our units sold.</p><p><b>十一、2007年：Kindle的诞生</b></p><p>我需要强调Kindle开发了实体书籍不可能有的实用功能，如果你遇到不认识的字，你可以轻松查找。你也可以搜寻你的书目。你的笔记和划线都会被存储到云端，永不丢失。Kindle也可以自动翻到你上次阅读的地方。如果你的眼睛累了，你可以调节字的打消。更重要的是，它可以无缝地，轻松地找到你要的书，并在60秒钟下载下来。</p><p>I’ll highlight a few of the useful features we built into Kindle that go beyond what you could ever do with aphysical book. If you come across a word you don’t recognize, you can look it up easily. You can search your books. Your margin notes and underlinings are stored on the server-side in the “cloud,” where they can’t be lost.Kindle keeps your place in each of the books you’re reading, automatically. If your eyes are tired, you can change the font size. Most important is the seamless, simple ability to find a book and have it in 60 seconds.</p><p>对于出版商来说，Kindle也有很多好处，书不被多印，也不会被少印，也不会进入仓库，也不会被浪费。更重要的是，Kindle让读者买书更便利。任何时候，你让事情更简单和更没有摩擦，你将收获更多。</p><p>From apublisher’s point of view, there are a lot of advantages to Kindle. Books never go out of print, and they never go ut of stock. Nor is there ever waste from over-printing. Most important, Kindle makes it more convenient for readers to buy more books. Anytime you make something simpler and lower friction, you get more of it.</p><p><b>十二、2008：以客户体验为战略支柱</b></p><p>在剧烈波动的经济环境下，我们的底层逻辑是一致的。努力工作，聚焦于长期和聚焦于客户需求。长线思考激活我们已有的能力，让我们可以尝试我们从来不曾思考过的新事物，长线思考为发明创造提供了必须的失败容忍和迭代支持，它让我们在未知空间探索。</p><p>In this turbulent global economy, our fundamental approach remains the same. Stay heads down, focused on the long term and obsessed over customers. Long-term thinking levers our existing abilities and lets us do new things we couldn’t otherwise contemplate. It supports the failure and iteration required for invention, and it frees us to pioneer in unexplored spaces.</p><p>寻求即时满足或者缥缈承诺，你会发现在你所寻找的机会前面，已经一堆人等在你前面了。长期思考与满足客户需求互相促进。如果你能识别客户的需求，并且能够进一步确认客户的这一需求是长期和有意义的，我们的策略是让我们耐心地用很多年去寻找一个解决方法。从客户的需求出发与从公司已有技能出发去寻找商业机遇是形成鲜明对比的。技术推进路径认为，“我们已经擅长做X，我们可以用X来做点其他的？”技术推进路径是有用的和可以带来回报的方法。然而，如果技术路径一直使用到尽头时，公司没有办法驱动自己形成新的技术。最终，已有的技术会过时。回到客户需求的工作方法则需要我们经常形成新的能力和锻炼我们的新肌肉，无论最初的几步是多么不舒服和尴尬。</p><p>Seek instant gratification – or the elusive promise of it – and chances are you’ll find a crowd there ahead of you. Long-term orientation interacts well with customer obsession. If we can identify a customer need and if we can further develop conviction that that need is meaningful and durable, our approach permits us to work patiently for multiple years to deliver a solution. “Working backwards” from customer needs can be contrasted with a “skills-forward” approach where existing skills and competencies are used to drive business opportunities. The skills-forward approach says, “We are really good at X. What else can we do with X?” That’s a useful and rewarding business approach. However, if used exclusively, the company employing it will never be driven to develop fresh skills. Eventually the existing skills will become outmoded. Working backwards from customer needs often demands that we acquire new competencies and exercise new muscles,never mind how uncomfortable and awkward-feeling those first steps might be.</p><p>在我们零售业务中，我们确信客户需要更低的价格、更多的选择和更快捷的物流，这些需求长期存在着。很难想象十年之后，客户需要更高的价格、更少的选择和更慢的物流。我们确信需要不断投资来巩固这些长期支柱性需求。我们知道我们的付出在将来会得到丰厚的回报。</p><p>In our retail business, we have strong conviction that customers value low prices, vast selection, and fast,convenient delivery and that these needs will remain stable over time. It is difficult for us to imagine that ten years from now, customers will want higher prices, less selection, or slower delivery. Our belief in the durability of these pillars is what gives us the confidence required to invest in strengthening them. We know that the energy we put in now will continue to pay dividends well into the future.</p><p>我们的价格目标是赢得客户的信任，而不是最大化短期利润。我们相信旨在赢得客户信任的定价策略长期会增加我们总利润。我们每件商品会赚得少点，但是持续的信任会使我们售出更多的商品，因此我们对所有的品类实行低价策略。基于同样的原因，我们继续投资包含亚马逊金牌在内的免费配送。客户是信息灵通和聪明的，他们在购物时会估算包括配送成本在内的总成本。在过去的12个月，全世界的客户使用我们的免费物流节省了8亿美元。</p><p>Our pricing objective is to earn customer trust, not to optimize short-term profit dollars. We take it as an article of faith that pricing in this manner is the best way to grow our aggregate profit dollars over the long term. We may make less per item, but by consistently earning trust we will sell many more items. Therefore, we offer low prices across our entire product range. For the same reason, we continue to invest in our free shipping programs,including Amazon Prime. Customers are well-informed and smart, and they evaluate the total cost, including delivery charges, when making their purchasing decisions. In the last 12 months, customers worldwide have saved more than $800 million by taking advantage of our free shipping offers.</p><p><b>十三、2009：更快、更多、更省</b></p><p>2009年的财务结果是过去15年不断提升客户体验的结果：更多的选择，更快的配送，不断降低的成本结构使我们可以用低价的方式返还给客户，外加其他方面的努力。我们公司大量聪明的、全力以赴的，以客户为中心的员工达成了这一结果。我们为我们的低价策略、可靠的配送，我们有大量其他地方难以找到商品的库存而感到骄傲。我们知道我们还可以通过持续努力变得更好。</p><p>The financial results for 2009 reflect the cumulative effect of 15 years of customer experience improvements: increasing selection, speeding delivery, reducing cost structure so we can afford to offer customers ever-lower prices, and many others. This work has been done by a large number of smart, relentless, customer-devoted people across all areas of the company. We are proud of our low prices, our reliable delivery, and our in-stock position on even obscure and hard-to-find items. We also know that we can still be much better, and we’re dedicated to improving further.</p><p>（注：借用柯林斯对飞轮效应和自我强化所做的定义，贝佐斯描绘过公司步入良性循环的前景：以更低的价格来吸引更多的顾客，更多的顾客意味着更高的销量，也会把第三方销售商更多吸引到亚马逊平台，这会使得亚马逊的固定设施更有效率，更加的效率会进一步降低价格。）</p><p><b>十四、2010：我们是一家科技公司</b></p><p>随即预测、单纯贝叶斯估计、RESTful服务、Gossip协议、事件一致性、反熵、拜占庭法定人数、纠删码、向量时钟算法……如果你走进亚马逊的某个会议室，你会误以为自己闯进了某个科技论坛。</p><p>Random forests, naïve Bayesian estimators, RESTful services, gossip protocols, eventual consistency, datasharding, anti-entropy, Byzantine quorum, erasure coding, vector clocks … walk into certain Amazon meetings,and you may momentarily think you’ve stumbled into a computer science lecture.</p><p>如果仅仅认为科技是研发部门的事，那么科技的努力将发挥不了作用，事实上，我们整个团队、所有的决策均全程拥抱科技，科技与我们的决策、我们生意的每个方面、我们做的每件事情紧密结合。</p><p>All the effort we put into technology might not matter that much if we kept technology off to the side in some sort of R&amp;D department, but we don’t take that approach. Technology infuses all of our teams, all of our processes, our decision-making, and our approach to innovation in each of our businesses. It is deeply integrated into everything we do.</p><p>到此为止，如果忠实阅读这封信的股东仍然没有感觉，我将提醒你，这些技术不是闲着无聊开发出来的，他们直接带来自由现金流。</p><p>Now, if the eyes of some shareowners dutifully reading this letter are by this point glazing over, I will awaken you by pointing out that, in my opinion, these techniques are not idly pursued – they lead directly to free cash flow.</p><p><b>十五、2011：创新的力量</b></p><p>创新可以用很多形式在很多维度上展开，但最激烈最具有变革意义的创新是为他人赋能，助力他人有追逐梦想。这正是亚马逊在做的，亚马逊物流（FBA）、亚马逊云（AWS）和亚马逊直接出版平台（KDP）就是这样的赋能平台。由于AWS、FBA和 KDP的支持，成千上万的人在这些强大的自助平台上大胆试验，去完成原本可能会觉得无法想象或不切实际的事情。这些大规模的创新平台不是零和游戏，他们是双赢，为软件开发者、企业家、顾客、作者和读者创造了巨大的价值。</p><p>Invention comes in many forms and at many scales. The most radical and transformative of inventions areoften those that empower others to unleash their creativity – to pursue their dreams. That’s a big part of what’s going on with Amazon Web Services, Fulfillment by Amazon, and Kindle Direct Publishing. With AWS, FBA,and KDP, we are creating powerful self-service platforms that allow thousands of people to boldly experiment and accomplish things that would otherwise be impossible or impractical. These innovative, large-scale platforms are not zero-sum – they create win-win situations and create significant value for developers, entrepreneurs, customers, authors, and readers.</p><p>在2011年最后一个季度，亚马逊物流（FBA）为第三方卖家配送了上千万的商品。当第三方卖家用FBA，他们的商品可以享用亚马逊金牌会员，超级省配送、亚马逊退货和客服。FBA是一个自助平台，并且有简单易用的库存管理系统，这是亚马逊卖家看重的核心部分。用科技术语来说，FBA附带一系列API，你可以使用我们的全球物流中心，它们就像巨大的计算机神经末梢。</p><p>In just the last quarter of 2011, Fulfillment by Amazon shipped tens of millions of items on behalf of sellers.When sellers use FBA, their items become eligible for Amazon Prime, for Super Saver Shipping, and forAmazon returns processing and customer service. FBA is self-service and comes with an easy-to-use inventory management console as part of Amazon Seller Central. For the more technically inclined, it also comes with a set of APIs so that you can use our global fulfillment center network like a giant computer peripheral.</p><p>Kindle直接出版正以惊人的速度成长，有一千多名KDP的作者现在每个月都可以出售1000册书，甚至有人可以售出上万册，有两个已经加入Kindle百万俱乐部，KDP对于作者来说是个大赢家。使用KDP的作者仍然保留著作权和著作的衍生权。KDP作者可以按照自己的时间表来发布作品，而在传统的出版业，他们需要在写完著作一年后甚至更迟才能出版。更重要的是，KDP作者可以得到70%的版税，传统的大出版商仅仅对每本书支付17.5%的版税（它们支付书售价70%的25%），一本KDP书非常便宜，往往仅定价2.99美元，作者可以拿到2美元，而在传统的17.5%的版税下，一本书要卖到11.43美元才能拿到2美元的版税，我保证2..99美元定价下会比11.43美元定价下售出更多的书。</p><p>Kindle Direct Publishing has quickly taken on astonishing scale – more than a thousand KDP authors now each sell more than a thousand copies a month, some have already reached hundreds of thousands of sales, andtwo have already joined the Kindle Million Club. KDP is a big win for authors. Authors who use KDP get to keep their copyrights, keep their derivative rights, get to publish on their schedule – a typical delay in traditional publishing can be a year or more from the time the book is finished – and … saving the best for last … KDP authors can get paid royalties of 70%. The largest traditional publishers pay royalties of only 17.5% on ebooks(they pay 25% of 70% of the selling price which works out to be 17.5% of the selling price). The KDP royalty structure is completely transformative for authors. A typical selling price for a KDP book is a reader-friendly $2.99 – authors get approximately $2 of that! With the legacy royalty of 17.5%, the selling price would have tobe $11.43 to yield the same $2 per unit royalty. I assure you that authors sell many, many more copies at $2.99 than they would at $11.43.</p><p><b>十六、2012：来自内部驱动的力量</b></p><p>经常阅读贝佐斯致股东信的读者都知道，亚马逊前进的驱动力来自我们打动客户的渴望，而不是来自打败竞争对手的热忱。我们对最大化亚马逊商业成功的路径并不热衷。也有许多紧盯竞争对手取得成功的公司，两种策略各有利弊。而我们确实会关注我们的竞争对手，并被他们所激励，但以客户为中心才真正定义了我们的文化。</p><p>As regular readers of this letter will know, our energy at Amazon comes from the desire to impress customers rather than the zeal to best competitors. We don’t take a view on which of these approaches is more likely to maximize business success. There are pros and cons to both and many examples of highly successful competitor-focused companies. We do work to pay attention to competitors and be inspired by them, but it is a fact that the customer-centric way is at this point a defining element of our culture.</p><p>以客户为中心的好处在于，或许很微妙，能够驱动积极能动性。当我们尽最大努力时，我们不需要外在的压力。我们是用内部驱动来为客户提升服务，主动添加各种好处和性能，而不是迫不得已做出改进。我们创造并非迫不得已，以客户为中心驱动的所做投资胜过迫于外部压力做出的投资。</p><p>One advantage – perhaps a somewhat One advantage – perhaps a somewhat subtle one – of a customer-driven focus is that it aids a certain type of proactivity. When we’re at our best, we don’t wait for external pressures. We are internally driven to improve our services, adding benefits and features, before we have to. We lower prices and increase value for customers before we have to. We invent before we have to. These investments are motivated by customer focus rather than by reaction to competition.</p><p>我们的金牌会员现在可以享有1500万商品，15倍于2005年启动之时。金牌会员流媒体视频同比增加3倍，有38000部影视作品。Kindle借阅图书馆里的书也三倍于去年同期，达到30万册，包括我们花了数百万美元让哈利波特全集成为馆藏之书。我们不是迫不得已而是积极主动扩大了金牌会员享有的服务。亚马逊物流是一个历时数年的相关投资，亚马逊物流给了第三方卖家可以把货物存放在我们物流中心的选择，让第三方卖家的商品成为金牌会员可选择的商品，是一个重大的改变性措施，提升了第三方卖家销量的同时，增加了顾客和金牌会员的选择。</p><p>We now have more than 15 million items in Prime, up 15x since we launched in 2005. Prime Instant Video selection tripled in justover a year to more than 38,000 movies and TV episodes. The Kindle Owners’ Lending Library has also morethan tripled to over 300,000 books, including an investment of millions of dollars to make the entire Harry Potterseries available as part of that selection. We didn’t “have to” make these improvements in Prime. We did so proactively. A related investment – a major, multi-year one – is Fulfillment by Amazon. FBA gives third-party sellers the option of warehousing their inventory alongside ours in our fulfillment center network. It has been a game changer for our seller customers because their items become eligible for Prime benefits, which drives their sales, while at the same time benefitting consumers with additional Prime selection.</p><p>我们在金牌会员、亚马逊云、Kindle、数字媒体和客户体验上的重磅投资也招来一些过于慷慨的非议，不像一个追求盈利的公司，不为股东利于着想。正如一个外部观察者所说：“在我看来，亚马逊就像由投资机构管理的、为客户利益运营的慈善机构。”对此，我并不认同。我认为，一个公司踩着“时间刚刚好”而被迫挤牙膏式的改进是小聪明，这种小聪明在一个快速运转的世界中是非常危险的。更根本的是，用长线思维来推动飞轮，积极主动地取悦客户，赢得他们的信任，将带来更多的生意，甚至开辟新的商业领域。从长远来看，客户的利益与股东的利益是一致的。</p><p>Our heavy investments in Prime, AWS, Kindle, digital media, and customer experience in general strike some as too generous, shareholder indifferent, or even at odds with being a for-profit company. “Amazon, as far as I can tell, is a charitable organization being run by elements of the investment community for the benefit of consumers,” writes one outside observer. But I don’t think so. To me, trying to dole out improvements in a just in-time fashion would be too clever by half. It would be risky in a world as fast-moving as the one we all live in.More fundamentally, I think long-term thinking squares the circle. Proactively delighting customers earns trust,which earns more business from those customers, even in new business arenas. Take a long-term view, and the interests of customers and shareholders alig.</p><p><b>十七、2013年：亚马逊已启用和正在培育的产品</b></p><p>我为我们的团队感到骄傲，他们过去数年间代表客户利益进行创新，全世界的亚马逊人从长计议不断打造超出客户期望、能让顾客为之惊呼的好产品。</p><p>I’m so proud of what all the teams here at Amazon have accomplished on behalf of customers this past year.Amazonians around the world are polishing products and services to a degree that is beyond what’s expected orrequired, taking the long view, reinventing normal, and getting customers to say “Wow.</p><p>我们使用非同寻常的工具：顾客至上，而不是盯住竞争对手，对创新发自内心的激情，渴望做得更好和愿意长线思维。良好的执行加上一点点运气，第三方销售平台（Marketplace）、金牌会员（Prime）和亚马逊云（AWS）在为客户提供服务的同时，并在很多年都有良好的经济回报。</p><p>We’ll approach the job with our usual tools: customer obsession rather than competitor focus, heartfelt passion for invention, commitment to operational excellence, and a willingness to think long-term. With good execution and a bit of continuing good luck, Marketplace, Prime, and AWS can be serving customers and earning financial returns for many years to come.</p><p>亚马逊云推出已有8年了，我们团队创新的步伐一直在加速，在2010年，我们推出了61中不同的服务。我们经常迭代，当一个新的功能或者增强版本出来时，我们马上把它推向市场，这个方法是快速的、以顾客为中心的，和富有效率的。它使得我们在过去8年时间中降价了40次，我们的团队仍然没有慢下来的打算。</p><p>AWS is eight years old, and the team’s pace of innovation is actually accelerating. In 2010, we launched 61 significant services and features. We iterate continuously, and when a feature or enhancement is ready, we push it out and make it instantly available to all. This approach is fast, customer-centric, and efficient – it’s allowed us to reduce prices more than 40 times in the past 8 years – and the teams have no plans to slow down.</p><p>失败总是与创新相伴随，失败不是可选项。我们理解和相信越早失败，我们就越能早点找到对的路。当这一过程生效时，它意味着失败是小规模的可控的（一些试验开始时很小），当我们发现那些对顾客真正有用的好项目时，我们下双倍的赌注希望获得较大的成功。然而，创新总是混乱的，随着时间推移，我们也总会有失败的项目。</p><p>Failure comes part and parcel with invention. It’s not optional. We understand that and believe in failing early and iterating until we get it right. When this process works, it means our failures are relatively small in size(most experiments can start small), and when we hit on something that is really working for customers, we double-down on it with hopes to turn it into an even bigger success. However, it’s not always as clean as that.Inventing is messy, and over time, it’s certain that we’ll fail at some big bets too.</p><p><b>十八、2014年：一个好产品的特征</b></p><p>一个好产品总是有四大特征：客户喜欢、拥有巨大的体量、有很高的回报，能长时间流行，生命周期有潜力达到几十年以上。当你发现了这些好的产品，不要浅尝辄止，要与它结婚。</p><p>A dreamy business offering has at least four characteristics. Customers love it, it can grow to very large size, it has strong returns on capital, and it’s durable in time – with the potential to endure for decades. When you find one of these, don’t just swipe right, get married.</p><p>我非常高兴地向您报告，亚马逊在这方面可不是一夫一妻制，经过20年的冒险和团队工作，外加好运一路陪伴，我们高兴地将三个产品视为生命伴侣：Marketplace, Prime, 和 AWS。每一个产品初始时都看起来如此大胆，敏感的人们担忧它们行不通。但是在这点上，后来证明它们是多么独特，我们是多么幸运能够拥有它们。在商业中没有清闲的差事，我们需要滋养和巩固它们。</p><p>Well, I’m pleased to report that Amazon hasn’t been monogamous in this regard. After two decades of risk taking and teamwork, and with generous helpings of good fortune all along the way, we are now happily wed to what I believe are three such life partners: Marketplace, Prime, and AWS. Each of these offerings was a bold bet at first, and sensible people worried (often!) that they could not work. But at this point, it’s become pretty clear how special they are and how lucky we are to have them. It’s also clear that there are no sinecures in business. We know it’s our job to always nourish and fortify them.</p><p><b>十九、2015年：勇于试错</b></p><p>关于公司文化：无论好与坏，公司文化是持久的、稳定和难以改变的。公司文化是公司优势或者劣势的源泉。你可以把公司文化写下来，但是当你这么做的时候，你是在发现公司文化，而不是创造公司文化。公司文化是由人和事件在漫长时间里沉淀下来的，由那些已经成为传说的成功和失败的故事构成。如果公司文化鲜明，它就像定制手套一样适合某类人。喜欢竞争的人和喜欢创新的人会开心地呆在不同文化的企业中。</p><p>A word about corporate cultures: for better or for worse, they are enduring, stable, hard to change. They can be a source of advantage or disadvantage. You can write down your corporate culture, but when you do so,you’re discovering it, uncovering it – not creating it. It is created slowly over time by the people and by events –by the stories of past success and failure that become a deep part of the company lore. If it’s a distinctive culture,it will fit certain people like a custom-made glove. The reason cultures are so stable in time is because people self-select. Someone energized by competitive zeal may select and be happy in one culture, while someone who loves to pioneer and invent may choose another. The world, thankfully, is full of many high-performing, highly distinctive corporate cultures. We never claim that our approach is the right one – just that it’s ours – and overthe last two decades, we’ve collected a large group of like-minded people. Folks who find our approach energizing and meaningful.</p><p><b>二十、2016：永远做Day 1的公司</b></p><p>“Day 2是停滞不前，变得无关紧要，承受痛苦的衰退，直到死亡。这就是我们为什么要一直成为Day 1的公司。”卓越的公司一旦沦为Day 2公司可能需要数十年，尽管衰退是极其缓慢的，但最终在劫难逃。</p><p>“Day 2 is stasis. Followed by irrelevance. Followed by excruciating, painful decline. Followed by death. And that is why it is always Day 1.”To be sure, this kind of decline would happen in extreme slow motion. An established company might harvest Day 2 for decades, but the final result would still come.</p><p>我感兴趣的问题是，我们如何避免成为Day 2？技巧是什么？即使成为一个很大的公司后，我们如何保持Day 1的活力？</p><p>I’m interested in the question, how do you fend off Day 2? What are the techniques and tactics? How do youkeep the vitality of Day 1, even inside a large organization?</p><p>这类问题没有简单的答案。可能有很要素、各种路径和各种策略。我不知道所有的答案。但是我知道部分答案。这就是保持Day 1要素群：顾客至上、小心使用替代指标、拥抱外部世界的热忱和高效决策力。</p><p>Such a question can’t have a simple answer. There will be many elements, multiple paths, and many traps. I don’t know the whole answer, but I may know bits of it. Here’s a starter pack of essentials for Day 1 defense: customer obsession, a skeptical view of proxies, the eager adoption of external trends, and high-velocity decision making.</p><p>为什么要以客户为中心？因为有以客户为中心有很多好处，最大的好处是，客户经常有各种不满，他们想要更好的产品，即使他们不知道想要的产品是什么。你取悦客户的愿望驱动你代表客户利益去创新。没有客户请求亚马逊创立金牌会员，但是最后证明客户是需要金牌会员的。诸如此类，我可以举出很多例子。</p><p>True Customer Obsession. Why? There are many advantages to a customer-centric approach, but here’s the big one: customers are always beautifully, wonderfully dissatisfied, even when they report being happy and business is great. Even when they don’t yet know it, customers want something better, and your desire to delight customers will drive you to inventon their behalf. No customer ever asked Amazon to create the Prime membership program, but it sure turns out they wanted it, and I could give you many such examples.</p><p>要小心使用替代指标。一个经常的案例就是将流程作为替代指标。好的流程服务你，让你可以更好服务客户。但是如果不小心，流程就成为了主体，这在大公司会轻易发生。结果是，你停止了以客户为中心，而是追求正确的流程。当不理想的事情发生时，“我遵守了流程”的辩护并非不常见。更有人投机取巧研究和利用流程。流程不是主体。这是值得问问自己的，我们拥有流程还是流程拥有我们。在Day 2公司，你会一眼看出这个问题。</p><p>Resist Proxies. A common example is process as proxy. Good process serves you so you can serve customers. But if you’re not watchful, the process can become the thing. This can happen very easily in large organizations. The process becomes the proxy for the result you want. You stop looking at outcomes and just make sure you’re doing the process right. Gulp. It’s not that rare to hear a junior leader defend a bad outcome with something like, “Well, we followed the process.” A more experienced leader will use it as an opportunity to investigate and improve the process. The process is not the thing. It’s always worth asking, do we own the process or does the process own us? In a Day 2 company, you might find it’s the second.</p><p>拥抱外部趋势。这个世界的外部趋势会推着我们进入Day 2，如果你不能快速拥抱强力的外部趋势。如果你抗拒外部趋势，你就与未来作对。拥抱它们，你将搭上顺风车。</p><p>Embrace External Trends.The outside world can push you into Day 2 if you won’t or can’t embrace powerful trends quickly. If you fight them, you’re probably fighting the future. Embrace them and you have a tailwind.</p><p>快速决策。Day 2公司经常会做高质量的决策，但是决策很慢。为了保持Day 1公司的活力，你不得不快速做出高质量的决策。快速决策对刚起步的公司容易，但是对大型公司来说却很难。亚马逊的高管团队下决心保持快速决策能力。快速决策也非常有乐趣。我们不知道全部答案，但是我们有一些思路。</p><p>High-Velocity Decision Making Day 2 companies make high-quality decisions, but they make high-quality decisions slowly. To keep the energy and dynamism of Day 1, you have to somehow make high-quality, high-velocity decisions. Easy for start-ups and very challenging for large organizations. The senior team at Amazon is determined to keep our decision-making velocity high. Speed matters in business – plus a high-velocity decision making environment is more fun too. We don’t know all the answers, but here are some thoughts.</p><p><b>二十一、2017年：设立高标准的内部组织</b></p><p>你如何不断超越客户的期望？没有单一的路径，它取决于很多因素。但是高标准肯定是我们不断超越客户期望的重要因素。我们在此方面有着价值数十亿美元的教训。从经验出发，我们愿意和你分享我们从高标准内部组织中学到的精华。</p><p>How do you stay ahead of ever-rising customer expectations? There’s no single way to do it – it’s a combinationof many things. But high standards (widely deployed and at all levels of detail) are certainly a big part of it.We’ve had some successes over the years in our quest to meet the high expectations of customers. We’ve also ad billions of dollars’ worth of failures along the way. With those experiences as backdrop, I’d like to share ith you the essentials of what we’ve learned (so far) about high standards inside an organization.</p><p>努力建立高标准的文化有诸多好处，是值得的。最显而易见的好处，你可以开发更好的产品和为客户提供更好的服务，这点就足够了。但还有隐藏的其他好处，人们一旦建立高标准，它有助于招募和留住人才，更微妙的是，高标准文化不仅有利于做好可见的重要工作，而且会影响到公司方方面面，包括没有人看见的工作。用高标准做好细微处的工作时非常重要的，这是专业度的表现。</p><p>Building a culture of high standards is well worth the effort, and there are many benefits. Naturally and most obviously, you’re going to build better products and services for customers – this would be reason enough! Perhaps a little less obvious: people are drawn to high standards – they help with recruiting and retention. More subtle: a culture of high standards is protective of all the “invisible” but crucial work that goes on in every company. I’m talking about the work that no one sees. The work that gets done when no one is watching. In a high standards culture, doing that work well is its own reward – it’s part of what it means to be a professional.</p><p><b>二十二、2018年：直觉、好奇心和漫游的力量</b></p><p>亚马逊云就是个例子，没有人提出需要亚马逊云，这个世界是非常渴望一款这样的产品但是大家在产品诞生之前并不知道。我们有预感，跟随我们的好奇心，并且敢于冒一定的必须财务风险，开始建设、重建、试验、迭代，无数次反复重来。</p><p>AWS itself – as a whole – is an example. No one asked for AWS. No one. Turns out the world was in fact ready and hungry for an offering like AWS but didn’t know it. We had a hunch, followed our curiosity, took the necessary financial risks, and began building – reworking, experimenting, and iterating countless times as we proceeded.</p><p>一个公司要成长，需要每一样东西都上规模，包括失败也要达到一定的数量。如果你失败的数量停止增长，你将不能找到足够多发明的方向。亚马逊愿意在一定的范围内试验，有时我们会损失几十亿美元。当然我们不是骑士。我们这样体量公司愿意为顾客和社会承担较大的风险。对我们股东来说，好消息是，一次大的成功不仅可以覆盖多次失败的成本，而且还能赚很多。</p><p>As a company grows, everything needs to scale, including the size of your failed experiments. If the size of your failures isn’t growing, you’re not going to be inventing at a size that can actually move the needle. Amazon will be experimenting at the right scale for a company of our size if we occasionally have multibillion-dollar failures.Of course, we won’t undertake such experiments cavalierly. We will work hard to make them good bets, but not all good bets will ultimately pay out. This kind of large-scale risk taking is part of the service we as a large company can provide to our customers and to society. The good news for shareowners is that a single big winning bet can more than cover the cost of many losers.</p><p><b>二十三、2019年：抗击新冠</b></p><p>亚马逊人不分昼夜地将生活必需品放在顾客门前。我们看到对必需品的需求依然很高。这可不是周末峰值的预测，激增的需求没有任何提前预警，这给物流和供应都带来了挑战。我们迅速决定将配送必需日用品、医药和其他重要产品放在第一位。</p><p>Amazonians are working around the clock to get necessary supplies delivered directly to the doorsteps of people who need them. The demand we are seeing for essential products has been and remains high. But unlike a predictable holiday surge, this spike occurred with little warning, creating major challenges for our suppliers and delivery network. We quickly prioritized the stocking and delivery of essential household staples, medical supplies, and other critical products.</p><p><b>二十四、2020年：拒绝被环境同化</b></p><p>我们去年继续努力服务和取悦顾客。我们雇佣了50万员工，在世界范围内直接聘用了130万人，我们有2亿的金牌客户，190万大大小小的企业在我们平台上销售，他们的销售额占到我们整体销售的60%。客户通过Alexa连接了1亿的家庭<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>设备。亚马逊云为成百上千万的客户服务，2020年有500亿美元的滚动销售收入。</p><p>We’ve come a long way since then, and we are working harder than ever to serve and delight customers.Last year, we hired 500,000 employees and now directly employ 1.3 million people around the world. We have more than 200 million Prime members worldwide. More than 1.9 million small and medium-sized businesses sell in our store, and they make up close to 60% of our retail sales. Customers have connected more than 100 million smart home devices to Alexa. Amazon Web Services serves millions of customers and ended 2020 with a $50 billion annualized run rate.</p><p>在1997年，我们没有发明金牌客户、第三方市场、Alexa或亚马逊云，甚至连念想也没有过，没有什么是命中注定的，我们用冒险谨慎和聪明才智发明了它们。</p><p>In 1997, we hadn’t invented Prime, Marketplace, Alexa, or AWS.They weren’t even ideas then, and none was preordained. We took great risk with each one and put sweat and ingenuity into each one.</p><p>如果你想在生意上或者生命中成功，你不得不创造大于你消耗的价值。你的目标是为与你有联系的每个人创造价值，如果任何一种生意不能创造价值，即使表面成功，也将在不久的将来会退出历史舞台。</p><p>If you want to be successful in business (in life, actually), you have to create more than you consume. Your goal should be to create value for everyone you interact with. Any business that doesn’t create value for those it touches, even if it appears successful on the surface, isn’t long for this world. It’s on the way out.</p><p>记住股价不关乎过去，它是对未来现金流折现的预测，股市总在预测。</p><p>Remember that stock prices are not about the past. They are a prediction of future cash flows discounted back to the present. The stock market anticipates.</p><p>这是我作为亚马逊CEO的最后一封致股东的信，我有一件非常重要的事情要说出来，我希望全体亚马逊人记在心里，这个世界总想同化你，让我们与环境归为一体。我们需要持续努力不被同化。</p><p>This is my last annual shareholder letter as the CEO of Amazon, and I have one last thing of utmost importance I feel compelled to teach. I hope all Amazonians take it to heart. The world will always try to make Amazon more typical – to bring us into equilibrium with our environment. It will take continuous effort, but we can and must be better than that.</p>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如何寻找超级成长股？世界首富24封股东信\"吐露天机\"</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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This value will be a direct result of our ability to extend and solidify our current market leadership position. The stronger our market leadership, the more powerful our economic model. Market leadership can translate directly to higher revenue, higher profitability, greater capital velocity, and correspondingly stronger returns on invested capital.我们的决策一贯围绕长期价值这个中心。我们首先是以市场领先地位相关指标来衡量自己：客户和收入的增长、客户的复购率、品牌的认知度。我们过去和未来都会积极致力于扩大和成倍地扩大我们的客户基数、品牌和永久的基础设施。Our decisions have consistently reflected this focus. We first measure ourselves in terms of the metrics most indicative of our market leadership: customer and revenue growth, the degree to which our customers continue to purchase from us on a repeat basis, and the strength of our brand. We have invested and will continue to invest aggressively to expand and leverage our customer base, brand, and infrastructure as we move to establish an enduring franchise.我们将持续毫无保留地以客户为中心。We will continue to focus relentlessly on our customers.我们的投资决策将从扩大公司长期的市场领导地位出发，而非短期业绩或者短期华尔街的反应。We will continue to make investment decisions in light of long-term market leadership considerations rather than short-term profitability considerations or short-term Wall Street reactions.我们对那些能够提升我们市场领先优势的项目下重注，可能有一些项目成功，另外一些失败，但无论成功还是失败的案例都让我们学到有价值的一课。We will make bold rather than timid investment decisions where we see a sufficient probability of gaining market leadership advantages. Some of these investments will pay off, others will not, and we will have learned another valuable lesson in either case.如果需要在漂亮的会计报表和最大化未来的现金流折现之间做出选择的话，我们选择现金流。When forced to choose between optimizing the appearance of our GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we'll take the cash flows.当我们做出大胆的战略抉择时，我们将在竞争许可的最大范围内与股东分享我们的战略想法，以至于股东可以评价我们的投资是否真正从巩固我们长期市场领导地位的角度出发。We will share our strategic thought processes with you when we make bold choices (to the extent competitive pressures allow), so that you may evaluate for yourselves whether we are making rational long-term leadership investments.我们努力保持节俭文化，将钱用在刀刃上，我们明白持续增强成本意识的重要性，尤其是在我们的经营尚处于净亏损状态的当下。We will work hard to spend wisely and maintain our lean culture. We understand the importance of continually reinforcing a cost-conscious culture, particularly in a business incurring net losses.我们将在提升长期盈利能力和短期资本支出之间保持平衡，在当前，我们给予成长更高的优先权，因为我们相信规模对我们商业模式至关重要。We will balance our focus on growth with emphasis on long-term profitability and capital management. At this stage, we choose to prioritize growth because we believe that scale is central to achieving the potential of our business model.二、1998年：人才的三个标准我们致力于打造全世界最以客户为中心的公司。在我们心中，客户聪明且有辨别力就如公理般不言自明，我们的品牌形象扎根于现实，而非其他。我们的客户告诉我们和他们的朋友：选择亚马逊是因为这里有更多的选择、更友好的界面、低价和配送服务。We intend to build the world’s most customer-centric company. We hold as axiomatic that customers are perceptive and smart, and that brand image follows reality and not the other way around. Our customers tell us that they choose Amazon.com and tell their friends about us because of the selection, ease-of-use,low prices, and service that we deliver.但是我们不能有丝毫懈怠。我时时提醒我们的员工要有畏惧感，每个醒来的清晨我都会感到恐惧，不是因为竞争的压力，而是因为我们的顾客。我们的顾客成就了我们，他们是我们存在的原因，我们对他们负有义务。我们认为，顾客对我们是忠诚的，直到有一天另有他人提供了超越我们的服务。But there is no rest for the weary. I constantly remind our employees to be afraid, to wake up every morning terrified. Not of our competition, but of our customers. Our customers have made our business what it is, they are the ones with whom we have a relationship, and they are the ones to whom we owe a great obligation. And we consider them to be loyal to us – right up until the second that someone else offers them a better service.在我们的招聘中，我们经常问人们三个问题：During our hiring meetings, we ask people to consider three questions before making a decision:你钦佩此人吗？如果你认为此人是你在生活中钦佩的对象，你能够向他学习或者以他为榜样。至于我自己，我一直就是一个努力与我所钦佩的人一起工作的人，因此我鼓励员工也是如此挑剔的，生命太短暂，不要与不认可的人一起共事。Will you admire this person? If you think about the people you’ve admired in your life, they are probably people you’ve been able to learn from or take an example from. For myself, I’ve always tried hard to work only with people I admire, and I encourage folks here to be just as demanding. Life is definitely too short to do otherwise.此人的加入能提升团队的效率吗？我们想抵御熵，持续提高用人标准。我提建议员工可以想象公司未来5年后的样子，希望在那时，我们中的每一位都会环顾四周说：“我们标准是如此之高，我很庆幸当初加入这个团队。”Will this person raise the average level of effectiveness of the group they’re entering? We want to fight entropy. The bar has to continuously go up. I ask people to visualize the company 5 years from now. At that point, each of us should look around and say, “The standards are so high now -- boy, I’m glad I got in when I did!”此人在哪个维度上会成为超级明星？许多人都有独特的技能、兴趣和见解来丰富我们的工作环境，但这些独特之处可能与工作并不相关。Along what dimension might this person be a superstar? Many people have unique skills, interests, and perspectives that enrich the work environment for all of us. It’s often something that’s not even related to their jobs. One person here is a National Spelling Bee champion (1978, I believe). I suspect it doesn’t help her in her everyday work, but it does make working here more fun if you can occasionally snag her in the hall with a quick challenge: “onomatopoeia!”（注：《一网打尽》一书中曾讲到过，亚马逊认为，许多公司在发展过程中，都放低了招聘标准，为的是满足他们的人力资源需求，但亚马逊一直在提高人才标准，并发明了“抬杆者”项目，“抬杆者”也即bar raisers参与到每次招聘中，有权否决所招聘的人。）三、1999年：拥有100股亚马逊股票你拥有什么在最近斯坦福的一次演讲中，一位年轻的女士用话筒问我一个很好的问题：“我拥有100股亚马逊股票，我拥有的是什么？”At a recent event at the Stanford University campus, a young woman came to the microphone and asked me a great question: “I have 100 shares of Amazon.com. What do I own?”我吃了一惊因为此前从未听过此类问题，至少没有如此简单直白问法。你拥有什么？你拥有的是一个出色的电商平台的一小部分。I was surprised I hadn’t heard it before, at least not so simply put. What do you own? You own a piece of the leading e-commerce platform.亚马逊平台是由品牌、顾客、技术、物流构成。我们有深耕已久的电商经验、富有激情和勇于创新的团队。我们自2000年开始服务1700万客户，我们有以客户为中心的广泛美誉、有最出色的电商系统软件和聚焦于客户的配送能力和基础设施。The Amazon.com platform is comprised of brand, customers, technology, distribution capability, deep e-commerce expertise, and a great team with a passion for innovation and a passion for serving customers well. We begin the year 2000 with 17 million customers, a world-wide reputation for customer focus, the best e-commerce software systems, and purpose-built distribution and customer service infrastructure.我们相信我们已经来到了这个临界点：我们的电商平台将以更快的速度铺开新的业务，更高质量的客户体验、更低的成本、更大的成功几率和拥有比其他任何公司更快上规模和更好盈利的路径。We believe we have reached a “tipping point,” where this platform allows us to launch new ecommerce businesses faster, with a higher quality of customer experience, a lower incremental cost, a higher chance of success, and a faster path to scale and profitability than any other company.我们的愿景是打造地球上最以客户为中心的平台，在这里客户可以来购买任何他想买的东西。我们不是单独行动，我们和成千上万的各类合作伙伴一起并肩作战。我们悉心倾听客户，从客户的利益出发去去发明，实现他们的个性化购物，我们所有的努力都是为了赢得客户信任。Our vision is to use this platform to build Earth’s most customer-centric company, a place where customers can come to find and discover anything and everything they might want to buy online. We won’t do so alone, but together with what will be thousands of partners of all sizes. We’ll listen to customers, invent on their behalf, and personalize the store for each of them, all while working hard to continue to earn their trust.有一点可能是非常清楚的，就是这个平台提供了非同寻常的由规模经济带来的机会，假如我们能够利用好它的话，这个机会对于客户和股东来说都是非常有价值的。尽管依然有很多风险和复杂性，我们将义无反顾地前行。As is probably clear, this platform affords an unusually large scale opportunity, one that should prove very valuable for both customers and shareholders if we can make the most of it. Despite the many risks and complexities, we are deeply committed to doing so.四、2000年：当股价跌去了80%哎呀，这真是资本市场残酷的一年，亚马逊的股东也当然难以回避，当写这封信的时候，我们的股价相比去年同期跌去了80%。尽管股价如此，但从公司本身来说，大多数指标都显示公司基本面前所未有的强劲。我们的客户高达2000万户，从1999年1400万客户的基数上起跳。我们的销售规模2000年达到27.6亿美元，而1999年这一数字为16.4亿美元。Ouch. It’s been a brutal year for many in the capital markets and certainly for Amazon.com shareholders. As of this writing, our shares are down more than 80% from when I wrote you last year. Nevertheless, by almost any measure, Amazon.com the company is in a stronger position now than at any time in its past.We served 20 million customers in 2000, up from 14 million in 1999.Sales grew to $2.76 billion in 2000 from $1.64 billion in 1999.因此，公司今天的基本面比一年前好，为什么股价会相比一年前跌去这么多？就像著名的投资大师格雷厄姆·本杰明所说的，“股价短期是投票机，长期是称重机。”很显然在1999年的大泡沫中，投票机比称重机更主宰市场；我们是期望被称重的公司，所有的公司长期来说一定会被称重。随着时间的推移，随着我们的埋头苦干，我们希望成为一个越来越重的公司。So, if the company is better positioned today than it was a year ago, why is the stock price so much lower than it was a year ago? As the famed investor Benjamin Graham said, ‘‘In the short term, the stock market is a voting machine; in the long term, it’s a weighing machine.’’ Clearly there was a lot of voting going on in the boom year of ’99—and much less weighing. We’re a company that wants to be weighed, and over time, we will be—over the long term, all companies are. In the meantime, we have our heads down working to build a heavier and heavier company.（注，据《一网打尽》，2000年贝佐斯在一次全体大会上说，当股价涨30%时，你并没感觉你比过去聪明了30%，因此股票价格跌30%时，你也不应该感觉比过去愚蠢了30%。）五、2001年：为什么要关注现金流在每年的致股东信中（包括今年的），我们都附上1997年的致股东的信，用来帮助投资者决定亚马逊是不是他们想要的投资，也用来帮助我们审视自身有没有偏离初衷。我想我们没有背离初衷。In every annual letter (including this one), we attach a copy of our original 1997 letter to shareholders to help investors decide if Amazon.com is the right kind of investment for them, and to help us determine if we have remained true to our original goals and values. I think we have.在1997年致股东的信中，我们写到，“如果非要在漂亮的会计报表和最大化未来现金流折现之间做出选择的话，我们选择现金流。”为什么聚焦于现金流指标？因为股价就是一家公司未来每股现金流的折现，因此，现金流比其他任何单一指标在长期更能说明一家公司的股价。In that 1997 letter, we wrote, “When forced to choose between optimizing the appearance of our GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we’ll take the cash flows.”Why focus on cash flows? Because a share of stock is a share of a company's future cash flows, and, as a result, cash flows more than any other single variable seem to do the best job of explaining a company's stock price over the long term.就像我们以前多次讨论过的，我们坚信股东的长期利益与我们客户的利益密切相关，如果我们行事正确，今天的顾客明天会买得更多，我们将吸引更多的顾客，也将增加更多的现金流和增加股东的长期价值。我们致力于用惠及顾客同时惠及股东利益的方式来提升我们在电子商务领域的领导地位。As I’ve discussed many times before, we are firm believers that the long-term interests of shareholders are tightly linked to the interests of our customers: if we do our jobs right, today's customers will buy more tomorrow, we’ll add more customers in the process, and it will all add up to more cash flow and more long-term value for our shareholders. To that end, we are committed to extending our leadership in e-commerce in a way that benefits customers and therefore, inherently, investors--you can’t do one without the other.六、2002年：兼顾低价和客户体验我们令人兴奋的而又没有被很好理解的特异之处在于，人们观察到我们在坚定地在提供世界一流的客户体验的同时，兼顾了低价。对于传统商店来说，良好的客户体验和低价双重目标之间看起来是矛盾的，它们必须在良好的客户体验与低价之间做出选择。亚马逊是如何做到的？One of our most exciting peculiarities is poorly understood. People see that we’re determined to offer both world-leading customer experience and the lowest possible prices, but to some this dual goal seems paradoxical if not downright quixotic.Traditional stores face a time-tested tradeoff between offering high-touch customer experience on the one hand and the lowest possible prices on the other. How can Amazon.com be trying to do both?答案在于，我们将改善我们客户体验的成本相当大程度转化为固定成本，比如不匹配的搜索，延展产品信息，个性化建议和其他新软件功能。当改善客户体验的成本被固化后，提升客户体验的成本在总体销售收入中的占比会随着业务规模扩大而快速缩小，而且改善客户体验中的可变成本，比如配送成本，会随着我们模型中错误的修正而减少，修正错误在提升客户体验的同时也降低了成本。The answer is that we transform much of customer experience—such as unmatchedselection, extensive product information, personalized recommendations, and other new software features—into largely a fixed expense. With customer experience costs largely fixed (more like a publishing model than a retailing model), our costs as a percentage of sales can shrink rapidly as we grow our business. Moreover, customer experience costs that remain variable—such as the variable portion of fulfillment costs—improve in our model as we reduce defects. Eliminating defects improves costs and leads to better customer experience.（注：亚马逊以顾客为中心绝不停留在说说层面，过去8年主动将亚马逊云降价40次，亚马逊在会议室留有一把空椅子，贝佐斯说这是为顾客留的。）七、2003年：长线的战略价值长线思考是所有者本身的要求和结果。所有者和租户是完全不同的两种思维。我知道，有一对夫妇把他们的房子租出去了，住进来的租客将圣诞树钉在硬木地板上而非把它竖在地板上。不可否认，这是非常无良的租户。但是没有房东会如此短视，相似地，一些投资者就如同短期租客，快速买进卖出，他们只是暂时租了短期“拥有”的股票。Long-term thinking is both a requirement and an outcome of true ownership. Owners are different from tenants. I know of a couple who rented out their house, and the family who moved in nailed their Christmas tree to the hardwood floors instead of using a tree stand. Expedient, I suppose, and admittedly these were particularly bad tenants, but no owner would be so short-sighted. Similarly, many investors are effectively short-term tenants,turning their portfolios so quickly they are really just renting the stocks that they temporarily “own.”我们自1997年致股东的信中就强调了长期战略，长期战略并非抽象的理念，而是驱动我们做许多具体决定的动因，我用客户体验情境来解释下“长期”这个并非抽象的理念，客户体验包括客户与我们做生意的方方面面，从产品定价到品类选择；从人机交互界面到我们如何打包和运输商品。我们留给客户的体验是我们生意的重要驱动力。We emphasized our long-term views in our 1997 letter to shareholders, our first as a public company,because that approach really does drive making many concrete, non-abstract decisions. I’d like to discuss a few of these non-abstract decisions in the context of customer experience. At Amazon.com, we use the term customer experience broadly. It includes every customer-facing aspect of our business—from our product prices to our selection, from our website’s user interface to how we package and ship items. The customer experience we create is by far the most important driver of our business.我们在设计客户体验时，我们将长期所有者的思维牢记心中，我们试着将关乎客户体验大大小小的决定都放在长期这个框架下。As we design our customer experience, we do so with long-term owners in mind. We try to make all of our customer experience decisions—big and small—in that framework.比如，我们在1995年上线亚马逊不久，就给了客户评价商品的留言权利。现在客户评价留言已经成为了亚马逊的常态，但当时我们受到很多供货方类似“我们懂得我们的生意吗”的抱怨。“你卖东西赚钱，为什么会允许网站上出现负面商品评价”。就像我们的一位焦点成员所说的，我知道有时负面评价或者冷淡评语会改变我某次的购买决定，短期会令我们失去一些销售，但长期来说，让顾客做出更好的购买决定终将有利于公司发展。For instance, shortly after launching Amazon.com in 1995, we empowered customers to review products. While now a routine Amazon.com practice, at the time we received complaints from a few vendors, basically wondering if we understood our business: “You make money when you sell things—why would you allow negative reviews on your website?” Speaking as a focus group of one, I know I’ve sometimes changed my mind before making purchases on Amazon.com as a result of negative or lukewarm customer reviews. Though negative reviews cost us some sales in the short term, helping customers make better purchase decisions ultimately pays off for the company.另外一个例子是我们的订单即时更新功能，它会提醒你已经购买过某一商品，顾客往往过着繁忙的生活，经常会记不得已经购买过某物，比如说一年前购买过一张DVD或CD。当我们启动订单即时更新功能，我们能够观测到，我们的销售从统计数据上有轻微的下降。对顾客有利？肯定是。对股东有利？当然是，从长期而言。Another example is our Instant Order Update feature, which reminds you that you’ve already bought a particular item. Customers lead busy lives and cannot always remember if they’ve already purchased a particular item, say a DVD or CD they bought a year earlier. When we launched Instant Order Update, we were able to measure with statistical significance that the feature slightly reduced sales. Good for customers? Definitely. Good for shareowners? Yes, in the long run.我们全力打造的更昂贵的客户体验是每日免费配送和不断降价，消除次品，提升生产效率并把所节省的费用以低价的方式返还给客户是我们长期的决定。销量的提升需要时间，降价往往损害当期运营结果。但是，从长期而言，全力以赴的“价格-成本结构环”将给我们带来更有价值更强劲的商业。Since many of our costs, such as software engineering, are relatively fixed and many of our variable costs can also be better managed at larger scale, driving more volume through our cost structure reduces those costs as a percentage of sales. To give one small example, engineering a feature like Instant Order Update for use by 40 million customers costs nowhere near 40 times what it would cost to do the same for 1 million customers.我们的价格策略并不是试图利润最大化，而是追求最大化的客户价值，从而在长期创造更大的利基。比如，我们用比原行业低得多的利润水平去销售珠宝，客户最终会明白物有所值，这个策略将长期提升股东价值。我们有一个努力工作并具有创新精神的团队，他们以客户为中心和以长期为中心。假以时日，客户的利益和股东的利益都会得到提升。Our pricing strategy does not attempt to maximize margin percentages, but instead seeks to drive maximum value for customers and thereby create a much larger bottom line—in the long term. For example, we’re targeting gross margins on our jewelry sales to be substantially lower than industry norms because we believe over time—customers figure these things out—this approach will produce more value for shareholders.We have a strong team of hard-working, innovative folks building Amazon.com. They are focused on the customer and focused on the long term. On that time scale, the interests of shareowners and customers arealigned.（注：贝佐斯曾说过，我每天都是传教士而不是雇佣兵，传教士有正义目标，并试图让世界变得更美好，而雇佣兵则唯利是图，为了金钱和权利就可以扫荡所有拦路人。但悖论是，通常传教士最终会赚钱更多。）八、2004：我们最看重的财务指标我们最看重并在长期最想提升的财务指标，是每股自由现金流。为什么不像很多公司那样，首先关注的和最关注的是利润或者每股收益的增长？简单的答案是，利润不能直接转换成现金流，股价是未来每股现金流的折现，而不是每股盈利的折现。未来盈利是未来每股现金流的组成部分，但不是最重要的部分，运营资本、资本开支和未来股权的稀释也非常重要。Our ultimate financial measure, and the one we most want to drive over the long-term, is free cash flow per share.Why not focus first and foremost, as many do, on earnings, earnings per share or earnings growth? The simple answer is that earnings don’t directly translate into cash flows, and shares are worth only the present value of their future cash flows, not the present value of their future earnings. Future earnings are a component—but not the only important component—of future cash flow per share. Working capital and capital expenditures are also important, as is future share dilution.尽管这听起来是反直觉的，有些公司在某些情况下增加利润的行为却损害了股东价值。当为增长进行的资本投入大于这项投资未来所产生的现金流折现时，就会发生损害股东价值的情形。Though some may find it counterintuitive, a company can actually impair shareholder value in certain circumstances by growing earnings. This happens when the capital investments required for growth exceed the present value of the cash flow derived from those investments.现金流量表没有受到足够的重视，有洞察力的投资者应该不满足于仅仅分析损益表就去投资。Cash flow statements often don’t receive as much attention as they deserve. Discerning investors don’t stop with the income statement.我们最重要的财务指标是每股自由现金流。Our Most Important Financial Measure: Free Cash Flow Per Share亚马逊的财务重点是增强每股现金流的长期增长。亚马逊自由现金流的增长是通过增加运营利润、有效管理运营资本和资本开支。我们通过提升客户方方面面的体验来扩大销售和极力压低成本来增加运营利润。Amazon.com’s financial focus is on long-term growth in free cash flow per share.Amazon.com’s free cash flow is driven primarily by increasing operating profit dollars and efficiently managing both working capital and capital expenditures. We work to increase operating profit by focusing on improving all aspects of the customer experience to grow sales and by maintaining a lean cost structure.对亚马逊来说关注自由现金流并非新鲜事。我们在1997年致股东的信里就说过如果在漂亮的会计报表和最大化每股现金流折现之间做出选择的话，我们选择自由现金流。我们一如既往地附上1997年致股东的信，希望当前和潜在的股东都能好好看看。This focus on free cash flow isn’t new for Amazon.com. We made it clear in our 1997 letter to shareholders—our first as a public company—that when “forced to choose between optimizing GAAP accounting and maximizing the present value of future cash flows, we’ll take the cash flows.” I’m attaching a copy of our complete 1997 letter and encourage current and prospective shareowners to take a look at it.九、2005：不能用可见的短期利益来衡量长期利益我们有些重要的决定可以通过数字分析来做出，哪一个是正确答案哪一个是错误答案，哪一个是更好的答案，哪一个是更糟的答案，这是我们喜欢的决策方式。Many of the important decisions we make at Amazon.com can be made with data. There is a right answer or a wrong answer, a better answer or a worse answer, and math tells us which is which. These are our favorite kinds of decisions.就像你可以预期的，不是所有的重要决定都通过数字分析的方式做出。有时我们需要在少许、甚至没有数据的情况下做判断。尽管数字、分析和数理起到重要作用，但这些决定更有赖于判断力。As you would expect, however, not all of our important decisions can be made in this enviable, math-based way. Sometimes we have little or no historical data to guide us and proactive experimentation is impossible, impractical, or tantamount to a decision to proceed. Though data, analysis, and math play a role, the prime ingredient in these decisions is judgment.就像我们股东所知道的，我们在效率和规模允许的前提下年复一年将持续地为顾客降低价格，这就是一个不能用数学方式来分析的重要决定。实际上，数学分析上看并不支持降价策略，从算法上看，聪明的做法是提价，我们的收入与价格弹性直接相关。通过精确计算，我们可以预测某一百分比的降价会在一定程度上带来销量的增加。几乎没有例外，短期销量的上升无法弥补价格下降带来的损失。As our shareholders know, we have made a decision to continuously and significantly lower prices for customers year after year as our efficiency and scale make it possible. This is an example of a very important decision that cannot be made in a math-based way. In fact, when we lower prices, we go against the math that we can do, which always says that the smart move is to raise prices. We have significant data related to price elasticity. With fair accuracy, we can predict that a price reduction of a certain percentage will result in anincrease in units sold of a certain percentage. With rare exceptions, the volume increase in the short term is never enough to pay for the price decrease.然而，数量上的弹性分析是短期的。我们可以用数字来估算出，降价在本周和本季度带来的结果，但我们不能用数字估算出，持续降价对我们生意未来五年和十年的影响。我们的判断是不断把效率提升和规模上升的好处用低价的方式回馈给顾客就像一个正循环，它从长期大幅增加公司现金流，有助于形成一个更有价值的亚马逊平台。我们对免费运和亚马逊金牌有相似的判断，它们短期是昂贵的，但长期是重要的和价值巨大的。However, our quantitative understanding of elasticity is short-term. We can estimate what a price reduction will do this week and this quarter. But we cannot numerically estimate the effect that consistently lowering prices will have on our business over five years or ten years or more. Our judgment is that relentlessly returning efficiency improvements and scale economies to customers in the form of lower prices creates a virtuous cycle that leads over the long term to a much larger dollar amount of free cash flow, and thereby to a much more valuable Amazon.com. We’ve made similar judgments around Free Super Saver Shipping and Amazon Prime, both of which are expensive in the short term and—we believe—important and valuable in the long term.就像另外一个例子所展示的，我们在2000年邀请第三方卖家在我们的平台上与我们直销产品展开直接竞争，这看起来很冒险，内部和外部的人们都善意提醒，这将蚕食亚马逊的零售业务。这是一个以客户为中心的创新，但没有办法提前证明它是奏效的。有人指出邀请第三方到亚马逊将使得预测库存更困难了，而且如果第三方卖家的销售网页盖过我们，我们会可能销售停滞库存增加。As another example, in 2000 we invited third parties to compete directly against us on our “prime retail real estate”—our product detail pages. Launching a single detail page for both Amazon retail and third-party items seemed risky. Well-meaning people internally and externally worried it would can nibalize Amazon’s retail business, and—as is often the case with consumer-focused innovations—there was no way to prove in advance that it would work. Our buyers pointed out that inviting third parties onto Amazon.com would make inventory forecasting more difficult and that we could get “stuck” with excess inventory if we “lost the detail page” to one of our third-party sellers.然而，我们的判断是简单的，如果第三方能够为某种商品提供更低的价格和更好的选择，我们希望我们的客户能够购买。随着时间流逝，第三方销售应变成我们生意中重要的和成功的一部分。2000年第三方销售仅占我们销售的6%，2005年第三方销售占到了28%，而且这是在销售收入增长了三倍的基础上发生的。（注：2021年占到了51.12%）However, our judgment was simple. If a third party could offer a better price or betteravailability on a particular item, then we wanted our customer to get easy access to that offer. Over time, thirdparty sales have become a successful and significant part of our business. Third-party units have grown from 6% of total units sold in 2000 to 28% in 2005, even as retail revenues have grown three-fold.数字支持的决策经常能赢得更多的支持，然而以判断力为基础的决策却总是陷入争论，直到付诸实践。任何不能包容争论的机构只能把自己限制在第一种形式的决策里。对我们来说，不能包容争论不仅限制了争议，而且极大限制了创新和长期价值创造。Math-based decisions command wide agreement, whereas judgment-based decisions are rightly debated and often controversial, at least until put into practice and demonstrated. Any institution u nwilling to endure controversy must limit itself to decisions of the first type. In our view, doing so would not only limit controversy—it would also significantly limit innovation and long-term value creation.十、2006：静待一粒种子长成大树在亚马逊现在的规模下，种一粒种子直到它成为具有影响力的新生意需要克制、耐心和滋养的文化。At Amazon’s current scale, planting seeds that will grow into meaningful new businesses takes some discipline, a bit of patience, and a nurturing culture.亚马逊物流是一套网络服务应用编程，它使得我们1200万平方英尺的物流中心网络变身为巨大的和精密的计算机神经末梢，租用我们的物流中心一立方英尺需要45美分，你可以把你的产品存放在我们的物流中心。你可以用我们的网络服务通知我们货已经达到，通知我们分拣或者包装，或者运到指定地点。Fulfillment by Amazon is a set of web services API’s that turns our 12 million square foot fulfillment center network into a gigantic and sophisticated computer peripheral. Pay us 45 cents per month per cubic foot of fulfillment center space, and you can stow your products in our network. You make web services calls to alert us to expect inventory to arrive, to tell us to pick and pack one or more items, and to tell us where to ship those items.亚马逊云是另外一个例子，我们正在开拓一种新的生意，关注的人群是软件开发者。我们现在提供10种不同的网络服务，建立了有24000名软件开发者注册的社区，我们的目标是响应这些开发者广泛的需求，比如存储和计算机容量。软件开发者经常需要这方面的帮助，而亚马逊对此已经有12年的经验。我们确信，这个生意是错位竞争，它经济上的回报随着时间流逝也将会是巨大的。Amazon Web Services is another example. With AWS, we’re building a new business focused on a newcustomer set … software developers. We currently offer ten different web services and have built a community of over 240,000 registered developers. We’re targeting broad needs universally faced by developers, such as storage and compute capacity—areas in which developers have asked for help, and in which we have deep expertise from scaling Amazon.com over the last twelve years. We’re well positioned to do it, it’s highly differentiated, and it can be a significant, financially attractive business over time.在大公司，从小种子培养新生意是困难的，因为新生意需要耐心和培育。与众不同的亚马逊文化可以培育具有巨大潜力的新业务，我相信这也是我们竞争力的源泉。In some large companies, it might be difficult to grow new businesses from tiny seeds because of the patience and nurturing required. In my view, Amazon’s culture is unusually supportive of small businesses with big potential, and I believe that’s a source of competitive advantage.在我们的经验里，如果一个新的生意一开始很火爆，还需要3到7年才能在经济上对公司产生有意义的影响。我们可以在我们的国际业务、早期的非媒体业务和我们的第三方销售平台上看到这样一个时间框架。今天国际业务占到我们销售的45%，第三方销售平台收入占到了销售的28%。In our experience, if a new business enjoys runaway success, it can only begin to be meaningful to the overall company economics in something like three to seven years. We’ve seen those time frames with our international businesses, our earlier non-media businesses, and our third party seller businesses. Today, international is 45% of sales, non-media is 34% of sales, and our third party seller businesses account for 28% of our units sold.十一、2007年：Kindle的诞生我需要强调Kindle开发了实体书籍不可能有的实用功能，如果你遇到不认识的字，你可以轻松查找。你也可以搜寻你的书目。你的笔记和划线都会被存储到云端，永不丢失。Kindle也可以自动翻到你上次阅读的地方。如果你的眼睛累了，你可以调节字的打消。更重要的是，它可以无缝地，轻松地找到你要的书，并在60秒钟下载下来。I’ll highlight a few of the useful features we built into Kindle that go beyond what you could ever do with aphysical book. If you come across a word you don’t recognize, you can look it up easily. You can search your books. Your margin notes and underlinings are stored on the server-side in the “cloud,” where they can’t be lost.Kindle keeps your place in each of the books you’re reading, automatically. If your eyes are tired, you can change the font size. Most important is the seamless, simple ability to find a book and have it in 60 seconds.对于出版商来说，Kindle也有很多好处，书不被多印，也不会被少印，也不会进入仓库，也不会被浪费。更重要的是，Kindle让读者买书更便利。任何时候，你让事情更简单和更没有摩擦，你将收获更多。From apublisher’s point of view, there are a lot of advantages to Kindle. Books never go out of print, and they never go ut of stock. Nor is there ever waste from over-printing. Most important, Kindle makes it more convenient for readers to buy more books. Anytime you make something simpler and lower friction, you get more of it.十二、2008：以客户体验为战略支柱在剧烈波动的经济环境下，我们的底层逻辑是一致的。努力工作，聚焦于长期和聚焦于客户需求。长线思考激活我们已有的能力，让我们可以尝试我们从来不曾思考过的新事物，长线思考为发明创造提供了必须的失败容忍和迭代支持，它让我们在未知空间探索。In this turbulent global economy, our fundamental approach remains the same. Stay heads down, focused on the long term and obsessed over customers. Long-term thinking levers our existing abilities and lets us do new things we couldn’t otherwise contemplate. It supports the failure and iteration required for invention, and it frees us to pioneer in unexplored spaces.寻求即时满足或者缥缈承诺，你会发现在你所寻找的机会前面，已经一堆人等在你前面了。长期思考与满足客户需求互相促进。如果你能识别客户的需求，并且能够进一步确认客户的这一需求是长期和有意义的，我们的策略是让我们耐心地用很多年去寻找一个解决方法。从客户的需求出发与从公司已有技能出发去寻找商业机遇是形成鲜明对比的。技术推进路径认为，“我们已经擅长做X，我们可以用X来做点其他的？”技术推进路径是有用的和可以带来回报的方法。然而，如果技术路径一直使用到尽头时，公司没有办法驱动自己形成新的技术。最终，已有的技术会过时。回到客户需求的工作方法则需要我们经常形成新的能力和锻炼我们的新肌肉，无论最初的几步是多么不舒服和尴尬。Seek instant gratification – or the elusive promise of it – and chances are you’ll find a crowd there ahead of you. Long-term orientation interacts well with customer obsession. If we can identify a customer need and if we can further develop conviction that that need is meaningful and durable, our approach permits us to work patiently for multiple years to deliver a solution. “Working backwards” from customer needs can be contrasted with a “skills-forward” approach where existing skills and competencies are used to drive business opportunities. The skills-forward approach says, “We are really good at X. What else can we do with X?” That’s a useful and rewarding business approach. However, if used exclusively, the company employing it will never be driven to develop fresh skills. Eventually the existing skills will become outmoded. Working backwards from customer needs often demands that we acquire new competencies and exercise new muscles,never mind how uncomfortable and awkward-feeling those first steps might be.在我们零售业务中，我们确信客户需要更低的价格、更多的选择和更快捷的物流，这些需求长期存在着。很难想象十年之后，客户需要更高的价格、更少的选择和更慢的物流。我们确信需要不断投资来巩固这些长期支柱性需求。我们知道我们的付出在将来会得到丰厚的回报。In our retail business, we have strong conviction that customers value low prices, vast selection, and fast,convenient delivery and that these needs will remain stable over time. It is difficult for us to imagine that ten years from now, customers will want higher prices, less selection, or slower delivery. Our belief in the durability of these pillars is what gives us the confidence required to invest in strengthening them. We know that the energy we put in now will continue to pay dividends well into the future.我们的价格目标是赢得客户的信任，而不是最大化短期利润。我们相信旨在赢得客户信任的定价策略长期会增加我们总利润。我们每件商品会赚得少点，但是持续的信任会使我们售出更多的商品，因此我们对所有的品类实行低价策略。基于同样的原因，我们继续投资包含亚马逊金牌在内的免费配送。客户是信息灵通和聪明的，他们在购物时会估算包括配送成本在内的总成本。在过去的12个月，全世界的客户使用我们的免费物流节省了8亿美元。Our pricing objective is to earn customer trust, not to optimize short-term profit dollars. We take it as an article of faith that pricing in this manner is the best way to grow our aggregate profit dollars over the long term. We may make less per item, but by consistently earning trust we will sell many more items. Therefore, we offer low prices across our entire product range. For the same reason, we continue to invest in our free shipping programs,including Amazon Prime. Customers are well-informed and smart, and they evaluate the total cost, including delivery charges, when making their purchasing decisions. In the last 12 months, customers worldwide have saved more than $800 million by taking advantage of our free shipping offers.十三、2009：更快、更多、更省2009年的财务结果是过去15年不断提升客户体验的结果：更多的选择，更快的配送，不断降低的成本结构使我们可以用低价的方式返还给客户，外加其他方面的努力。我们公司大量聪明的、全力以赴的，以客户为中心的员工达成了这一结果。我们为我们的低价策略、可靠的配送，我们有大量其他地方难以找到商品的库存而感到骄傲。我们知道我们还可以通过持续努力变得更好。The financial results for 2009 reflect the cumulative effect of 15 years of customer experience improvements: increasing selection, speeding delivery, reducing cost structure so we can afford to offer customers ever-lower prices, and many others. This work has been done by a large number of smart, relentless, customer-devoted people across all areas of the company. We are proud of our low prices, our reliable delivery, and our in-stock position on even obscure and hard-to-find items. We also know that we can still be much better, and we’re dedicated to improving further.（注：借用柯林斯对飞轮效应和自我强化所做的定义，贝佐斯描绘过公司步入良性循环的前景：以更低的价格来吸引更多的顾客，更多的顾客意味着更高的销量，也会把第三方销售商更多吸引到亚马逊平台，这会使得亚马逊的固定设施更有效率，更加的效率会进一步降低价格。）十四、2010：我们是一家科技公司随即预测、单纯贝叶斯估计、RESTful服务、Gossip协议、事件一致性、反熵、拜占庭法定人数、纠删码、向量时钟算法……如果你走进亚马逊的某个会议室，你会误以为自己闯进了某个科技论坛。Random forests, naïve Bayesian estimators, RESTful services, gossip protocols, eventual consistency, datasharding, anti-entropy, Byzantine quorum, erasure coding, vector clocks … walk into certain Amazon meetings,and you may momentarily think you’ve stumbled into a computer science lecture.如果仅仅认为科技是研发部门的事，那么科技的努力将发挥不了作用，事实上，我们整个团队、所有的决策均全程拥抱科技，科技与我们的决策、我们生意的每个方面、我们做的每件事情紧密结合。All the effort we put into technology might not matter that much if we kept technology off to the side in some sort of R&D department, but we don’t take that approach. Technology infuses all of our teams, all of our processes, our decision-making, and our approach to innovation in each of our businesses. It is deeply integrated into everything we do.到此为止，如果忠实阅读这封信的股东仍然没有感觉，我将提醒你，这些技术不是闲着无聊开发出来的，他们直接带来自由现金流。Now, if the eyes of some shareowners dutifully reading this letter are by this point glazing over, I will awaken you by pointing out that, in my opinion, these techniques are not idly pursued – they lead directly to free cash flow.十五、2011：创新的力量创新可以用很多形式在很多维度上展开，但最激烈最具有变革意义的创新是为他人赋能，助力他人有追逐梦想。这正是亚马逊在做的，亚马逊物流（FBA）、亚马逊云（AWS）和亚马逊直接出版平台（KDP）就是这样的赋能平台。由于AWS、FBA和 KDP的支持，成千上万的人在这些强大的自助平台上大胆试验，去完成原本可能会觉得无法想象或不切实际的事情。这些大规模的创新平台不是零和游戏，他们是双赢，为软件开发者、企业家、顾客、作者和读者创造了巨大的价值。Invention comes in many forms and at many scales. The most radical and transformative of inventions areoften those that empower others to unleash their creativity – to pursue their dreams. That’s a big part of what’s going on with Amazon Web Services, Fulfillment by Amazon, and Kindle Direct Publishing. With AWS, FBA,and KDP, we are creating powerful self-service platforms that allow thousands of people to boldly experiment and accomplish things that would otherwise be impossible or impractical. These innovative, large-scale platforms are not zero-sum – they create win-win situations and create significant value for developers, entrepreneurs, customers, authors, and readers.在2011年最后一个季度，亚马逊物流（FBA）为第三方卖家配送了上千万的商品。当第三方卖家用FBA，他们的商品可以享用亚马逊金牌会员，超级省配送、亚马逊退货和客服。FBA是一个自助平台，并且有简单易用的库存管理系统，这是亚马逊卖家看重的核心部分。用科技术语来说，FBA附带一系列API，你可以使用我们的全球物流中心，它们就像巨大的计算机神经末梢。In just the last quarter of 2011, Fulfillment by Amazon shipped tens of millions of items on behalf of sellers.When sellers use FBA, their items become eligible for Amazon Prime, for Super Saver Shipping, and forAmazon returns processing and customer service. FBA is self-service and comes with an easy-to-use inventory management console as part of Amazon Seller Central. For the more technically inclined, it also comes with a set of APIs so that you can use our global fulfillment center network like a giant computer peripheral.Kindle直接出版正以惊人的速度成长，有一千多名KDP的作者现在每个月都可以出售1000册书，甚至有人可以售出上万册，有两个已经加入Kindle百万俱乐部，KDP对于作者来说是个大赢家。使用KDP的作者仍然保留著作权和著作的衍生权。KDP作者可以按照自己的时间表来发布作品，而在传统的出版业，他们需要在写完著作一年后甚至更迟才能出版。更重要的是，KDP作者可以得到70%的版税，传统的大出版商仅仅对每本书支付17.5%的版税（它们支付书售价70%的25%），一本KDP书非常便宜，往往仅定价2.99美元，作者可以拿到2美元，而在传统的17.5%的版税下，一本书要卖到11.43美元才能拿到2美元的版税，我保证2..99美元定价下会比11.43美元定价下售出更多的书。Kindle Direct Publishing has quickly taken on astonishing scale – more than a thousand KDP authors now each sell more than a thousand copies a month, some have already reached hundreds of thousands of sales, andtwo have already joined the Kindle Million Club. KDP is a big win for authors. Authors who use KDP get to keep their copyrights, keep their derivative rights, get to publish on their schedule – a typical delay in traditional publishing can be a year or more from the time the book is finished – and … saving the best for last … KDP authors can get paid royalties of 70%. The largest traditional publishers pay royalties of only 17.5% on ebooks(they pay 25% of 70% of the selling price which works out to be 17.5% of the selling price). The KDP royalty structure is completely transformative for authors. A typical selling price for a KDP book is a reader-friendly $2.99 – authors get approximately $2 of that! With the legacy royalty of 17.5%, the selling price would have tobe $11.43 to yield the same $2 per unit royalty. I assure you that authors sell many, many more copies at $2.99 than they would at $11.43.十六、2012：来自内部驱动的力量经常阅读贝佐斯致股东信的读者都知道，亚马逊前进的驱动力来自我们打动客户的渴望，而不是来自打败竞争对手的热忱。我们对最大化亚马逊商业成功的路径并不热衷。也有许多紧盯竞争对手取得成功的公司，两种策略各有利弊。而我们确实会关注我们的竞争对手，并被他们所激励，但以客户为中心才真正定义了我们的文化。As regular readers of this letter will know, our energy at Amazon comes from the desire to impress customers rather than the zeal to best competitors. We don’t take a view on which of these approaches is more likely to maximize business success. There are pros and cons to both and many examples of highly successful competitor-focused companies. We do work to pay attention to competitors and be inspired by them, but it is a fact that the customer-centric way is at this point a defining element of our culture.以客户为中心的好处在于，或许很微妙，能够驱动积极能动性。当我们尽最大努力时，我们不需要外在的压力。我们是用内部驱动来为客户提升服务，主动添加各种好处和性能，而不是迫不得已做出改进。我们创造并非迫不得已，以客户为中心驱动的所做投资胜过迫于外部压力做出的投资。One advantage – perhaps a somewhat One advantage – perhaps a somewhat subtle one – of a customer-driven focus is that it aids a certain type of proactivity. When we’re at our best, we don’t wait for external pressures. We are internally driven to improve our services, adding benefits and features, before we have to. We lower prices and increase value for customers before we have to. We invent before we have to. These investments are motivated by customer focus rather than by reaction to competition.我们的金牌会员现在可以享有1500万商品，15倍于2005年启动之时。金牌会员流媒体视频同比增加3倍，有38000部影视作品。Kindle借阅图书馆里的书也三倍于去年同期，达到30万册，包括我们花了数百万美元让哈利波特全集成为馆藏之书。我们不是迫不得已而是积极主动扩大了金牌会员享有的服务。亚马逊物流是一个历时数年的相关投资，亚马逊物流给了第三方卖家可以把货物存放在我们物流中心的选择，让第三方卖家的商品成为金牌会员可选择的商品，是一个重大的改变性措施，提升了第三方卖家销量的同时，增加了顾客和金牌会员的选择。We now have more than 15 million items in Prime, up 15x since we launched in 2005. Prime Instant Video selection tripled in justover a year to more than 38,000 movies and TV episodes. The Kindle Owners’ Lending Library has also morethan tripled to over 300,000 books, including an investment of millions of dollars to make the entire Harry Potterseries available as part of that selection. We didn’t “have to” make these improvements in Prime. We did so proactively. A related investment – a major, multi-year one – is Fulfillment by Amazon. FBA gives third-party sellers the option of warehousing their inventory alongside ours in our fulfillment center network. It has been a game changer for our seller customers because their items become eligible for Prime benefits, which drives their sales, while at the same time benefitting consumers with additional Prime selection.我们在金牌会员、亚马逊云、Kindle、数字媒体和客户体验上的重磅投资也招来一些过于慷慨的非议，不像一个追求盈利的公司，不为股东利于着想。正如一个外部观察者所说：“在我看来，亚马逊就像由投资机构管理的、为客户利益运营的慈善机构。”对此，我并不认同。我认为，一个公司踩着“时间刚刚好”而被迫挤牙膏式的改进是小聪明，这种小聪明在一个快速运转的世界中是非常危险的。更根本的是，用长线思维来推动飞轮，积极主动地取悦客户，赢得他们的信任，将带来更多的生意，甚至开辟新的商业领域。从长远来看，客户的利益与股东的利益是一致的。Our heavy investments in Prime, AWS, Kindle, digital media, and customer experience in general strike some as too generous, shareholder indifferent, or even at odds with being a for-profit company. “Amazon, as far as I can tell, is a charitable organization being run by elements of the investment community for the benefit of consumers,” writes one outside observer. But I don’t think so. To me, trying to dole out improvements in a just in-time fashion would be too clever by half. It would be risky in a world as fast-moving as the one we all live in.More fundamentally, I think long-term thinking squares the circle. Proactively delighting customers earns trust,which earns more business from those customers, even in new business arenas. Take a long-term view, and the interests of customers and shareholders alig.十七、2013年：亚马逊已启用和正在培育的产品我为我们的团队感到骄傲，他们过去数年间代表客户利益进行创新，全世界的亚马逊人从长计议不断打造超出客户期望、能让顾客为之惊呼的好产品。I’m so proud of what all the teams here at Amazon have accomplished on behalf of customers this past year.Amazonians around the world are polishing products and services to a degree that is beyond what’s expected orrequired, taking the long view, reinventing normal, and getting customers to say “Wow.我们使用非同寻常的工具：顾客至上，而不是盯住竞争对手，对创新发自内心的激情，渴望做得更好和愿意长线思维。良好的执行加上一点点运气，第三方销售平台（Marketplace）、金牌会员（Prime）和亚马逊云（AWS）在为客户提供服务的同时，并在很多年都有良好的经济回报。We’ll approach the job with our usual tools: customer obsession rather than competitor focus, heartfelt passion for invention, commitment to operational excellence, and a willingness to think long-term. With good execution and a bit of continuing good luck, Marketplace, Prime, and AWS can be serving customers and earning financial returns for many years to come.亚马逊云推出已有8年了，我们团队创新的步伐一直在加速，在2010年，我们推出了61中不同的服务。我们经常迭代，当一个新的功能或者增强版本出来时，我们马上把它推向市场，这个方法是快速的、以顾客为中心的，和富有效率的。它使得我们在过去8年时间中降价了40次，我们的团队仍然没有慢下来的打算。AWS is eight years old, and the team’s pace of innovation is actually accelerating. In 2010, we launched 61 significant services and features. We iterate continuously, and when a feature or enhancement is ready, we push it out and make it instantly available to all. This approach is fast, customer-centric, and efficient – it’s allowed us to reduce prices more than 40 times in the past 8 years – and the teams have no plans to slow down.失败总是与创新相伴随，失败不是可选项。我们理解和相信越早失败，我们就越能早点找到对的路。当这一过程生效时，它意味着失败是小规模的可控的（一些试验开始时很小），当我们发现那些对顾客真正有用的好项目时，我们下双倍的赌注希望获得较大的成功。然而，创新总是混乱的，随着时间推移，我们也总会有失败的项目。Failure comes part and parcel with invention. It’s not optional. We understand that and believe in failing early and iterating until we get it right. When this process works, it means our failures are relatively small in size(most experiments can start small), and when we hit on something that is really working for customers, we double-down on it with hopes to turn it into an even bigger success. However, it’s not always as clean as that.Inventing is messy, and over time, it’s certain that we’ll fail at some big bets too.十八、2014年：一个好产品的特征一个好产品总是有四大特征：客户喜欢、拥有巨大的体量、有很高的回报，能长时间流行，生命周期有潜力达到几十年以上。当你发现了这些好的产品，不要浅尝辄止，要与它结婚。A dreamy business offering has at least four characteristics. Customers love it, it can grow to very large size, it has strong returns on capital, and it’s durable in time – with the potential to endure for decades. When you find one of these, don’t just swipe right, get married.我非常高兴地向您报告，亚马逊在这方面可不是一夫一妻制，经过20年的冒险和团队工作，外加好运一路陪伴，我们高兴地将三个产品视为生命伴侣：Marketplace, Prime, 和 AWS。每一个产品初始时都看起来如此大胆，敏感的人们担忧它们行不通。但是在这点上，后来证明它们是多么独特，我们是多么幸运能够拥有它们。在商业中没有清闲的差事，我们需要滋养和巩固它们。Well, I’m pleased to report that Amazon hasn’t been monogamous in this regard. After two decades of risk taking and teamwork, and with generous helpings of good fortune all along the way, we are now happily wed to what I believe are three such life partners: Marketplace, Prime, and AWS. Each of these offerings was a bold bet at first, and sensible people worried (often!) that they could not work. But at this point, it’s become pretty clear how special they are and how lucky we are to have them. It’s also clear that there are no sinecures in business. We know it’s our job to always nourish and fortify them.十九、2015年：勇于试错关于公司文化：无论好与坏，公司文化是持久的、稳定和难以改变的。公司文化是公司优势或者劣势的源泉。你可以把公司文化写下来，但是当你这么做的时候，你是在发现公司文化，而不是创造公司文化。公司文化是由人和事件在漫长时间里沉淀下来的，由那些已经成为传说的成功和失败的故事构成。如果公司文化鲜明，它就像定制手套一样适合某类人。喜欢竞争的人和喜欢创新的人会开心地呆在不同文化的企业中。A word about corporate cultures: for better or for worse, they are enduring, stable, hard to change. They can be a source of advantage or disadvantage. You can write down your corporate culture, but when you do so,you’re discovering it, uncovering it – not creating it. It is created slowly over time by the people and by events –by the stories of past success and failure that become a deep part of the company lore. If it’s a distinctive culture,it will fit certain people like a custom-made glove. The reason cultures are so stable in time is because people self-select. Someone energized by competitive zeal may select and be happy in one culture, while someone who loves to pioneer and invent may choose another. The world, thankfully, is full of many high-performing, highly distinctive corporate cultures. We never claim that our approach is the right one – just that it’s ours – and overthe last two decades, we’ve collected a large group of like-minded people. Folks who find our approach energizing and meaningful.二十、2016：永远做Day 1的公司“Day 2是停滞不前，变得无关紧要，承受痛苦的衰退，直到死亡。这就是我们为什么要一直成为Day 1的公司。”卓越的公司一旦沦为Day 2公司可能需要数十年，尽管衰退是极其缓慢的，但最终在劫难逃。“Day 2 is stasis. Followed by irrelevance. Followed by excruciating, painful decline. Followed by death. And that is why it is always Day 1.”To be sure, this kind of decline would happen in extreme slow motion. An established company might harvest Day 2 for decades, but the final result would still come.我感兴趣的问题是，我们如何避免成为Day 2？技巧是什么？即使成为一个很大的公司后，我们如何保持Day 1的活力？I’m interested in the question, how do you fend off Day 2? What are the techniques and tactics? How do youkeep the vitality of Day 1, even inside a large organization?这类问题没有简单的答案。可能有很要素、各种路径和各种策略。我不知道所有的答案。但是我知道部分答案。这就是保持Day 1要素群：顾客至上、小心使用替代指标、拥抱外部世界的热忱和高效决策力。Such a question can’t have a simple answer. There will be many elements, multiple paths, and many traps. I don’t know the whole answer, but I may know bits of it. Here’s a starter pack of essentials for Day 1 defense: customer obsession, a skeptical view of proxies, the eager adoption of external trends, and high-velocity decision making.为什么要以客户为中心？因为有以客户为中心有很多好处，最大的好处是，客户经常有各种不满，他们想要更好的产品，即使他们不知道想要的产品是什么。你取悦客户的愿望驱动你代表客户利益去创新。没有客户请求亚马逊创立金牌会员，但是最后证明客户是需要金牌会员的。诸如此类，我可以举出很多例子。True Customer Obsession. Why? There are many advantages to a customer-centric approach, but here’s the big one: customers are always beautifully, wonderfully dissatisfied, even when they report being happy and business is great. Even when they don’t yet know it, customers want something better, and your desire to delight customers will drive you to inventon their behalf. No customer ever asked Amazon to create the Prime membership program, but it sure turns out they wanted it, and I could give you many such examples.要小心使用替代指标。一个经常的案例就是将流程作为替代指标。好的流程服务你，让你可以更好服务客户。但是如果不小心，流程就成为了主体，这在大公司会轻易发生。结果是，你停止了以客户为中心，而是追求正确的流程。当不理想的事情发生时，“我遵守了流程”的辩护并非不常见。更有人投机取巧研究和利用流程。流程不是主体。这是值得问问自己的，我们拥有流程还是流程拥有我们。在Day 2公司，你会一眼看出这个问题。Resist Proxies. A common example is process as proxy. Good process serves you so you can serve customers. But if you’re not watchful, the process can become the thing. This can happen very easily in large organizations. The process becomes the proxy for the result you want. You stop looking at outcomes and just make sure you’re doing the process right. Gulp. It’s not that rare to hear a junior leader defend a bad outcome with something like, “Well, we followed the process.” A more experienced leader will use it as an opportunity to investigate and improve the process. The process is not the thing. It’s always worth asking, do we own the process or does the process own us? In a Day 2 company, you might find it’s the second.拥抱外部趋势。这个世界的外部趋势会推着我们进入Day 2，如果你不能快速拥抱强力的外部趋势。如果你抗拒外部趋势，你就与未来作对。拥抱它们，你将搭上顺风车。Embrace External Trends.The outside world can push you into Day 2 if you won’t or can’t embrace powerful trends quickly. If you fight them, you’re probably fighting the future. Embrace them and you have a tailwind.快速决策。Day 2公司经常会做高质量的决策，但是决策很慢。为了保持Day 1公司的活力，你不得不快速做出高质量的决策。快速决策对刚起步的公司容易，但是对大型公司来说却很难。亚马逊的高管团队下决心保持快速决策能力。快速决策也非常有乐趣。我们不知道全部答案，但是我们有一些思路。High-Velocity Decision Making Day 2 companies make high-quality decisions, but they make high-quality decisions slowly. To keep the energy and dynamism of Day 1, you have to somehow make high-quality, high-velocity decisions. Easy for start-ups and very challenging for large organizations. The senior team at Amazon is determined to keep our decision-making velocity high. Speed matters in business – plus a high-velocity decision making environment is more fun too. We don’t know all the answers, but here are some thoughts.二十一、2017年：设立高标准的内部组织你如何不断超越客户的期望？没有单一的路径，它取决于很多因素。但是高标准肯定是我们不断超越客户期望的重要因素。我们在此方面有着价值数十亿美元的教训。从经验出发，我们愿意和你分享我们从高标准内部组织中学到的精华。How do you stay ahead of ever-rising customer expectations? There’s no single way to do it – it’s a combinationof many things. But high standards (widely deployed and at all levels of detail) are certainly a big part of it.We’ve had some successes over the years in our quest to meet the high expectations of customers. We’ve also ad billions of dollars’ worth of failures along the way. With those experiences as backdrop, I’d like to share ith you the essentials of what we’ve learned (so far) about high standards inside an organization.努力建立高标准的文化有诸多好处，是值得的。最显而易见的好处，你可以开发更好的产品和为客户提供更好的服务，这点就足够了。但还有隐藏的其他好处，人们一旦建立高标准，它有助于招募和留住人才，更微妙的是，高标准文化不仅有利于做好可见的重要工作，而且会影响到公司方方面面，包括没有人看见的工作。用高标准做好细微处的工作时非常重要的，这是专业度的表现。Building a culture of high standards is well worth the effort, and there are many benefits. Naturally and most obviously, you’re going to build better products and services for customers – this would be reason enough! Perhaps a little less obvious: people are drawn to high standards – they help with recruiting and retention. More subtle: a culture of high standards is protective of all the “invisible” but crucial work that goes on in every company. I’m talking about the work that no one sees. The work that gets done when no one is watching. In a high standards culture, doing that work well is its own reward – it’s part of what it means to be a professional.二十二、2018年：直觉、好奇心和漫游的力量亚马逊云就是个例子，没有人提出需要亚马逊云，这个世界是非常渴望一款这样的产品但是大家在产品诞生之前并不知道。我们有预感，跟随我们的好奇心，并且敢于冒一定的必须财务风险，开始建设、重建、试验、迭代，无数次反复重来。AWS itself – as a whole – is an example. No one asked for AWS. No one. Turns out the world was in fact ready and hungry for an offering like AWS but didn’t know it. We had a hunch, followed our curiosity, took the necessary financial risks, and began building – reworking, experimenting, and iterating countless times as we proceeded.一个公司要成长，需要每一样东西都上规模，包括失败也要达到一定的数量。如果你失败的数量停止增长，你将不能找到足够多发明的方向。亚马逊愿意在一定的范围内试验，有时我们会损失几十亿美元。当然我们不是骑士。我们这样体量公司愿意为顾客和社会承担较大的风险。对我们股东来说，好消息是，一次大的成功不仅可以覆盖多次失败的成本，而且还能赚很多。As a company grows, everything needs to scale, including the size of your failed experiments. If the size of your failures isn’t growing, you’re not going to be inventing at a size that can actually move the needle. Amazon will be experimenting at the right scale for a company of our size if we occasionally have multibillion-dollar failures.Of course, we won’t undertake such experiments cavalierly. We will work hard to make them good bets, but not all good bets will ultimately pay out. This kind of large-scale risk taking is part of the service we as a large company can provide to our customers and to society. The good news for shareowners is that a single big winning bet can more than cover the cost of many losers.二十三、2019年：抗击新冠亚马逊人不分昼夜地将生活必需品放在顾客门前。我们看到对必需品的需求依然很高。这可不是周末峰值的预测，激增的需求没有任何提前预警，这给物流和供应都带来了挑战。我们迅速决定将配送必需日用品、医药和其他重要产品放在第一位。Amazonians are working around the clock to get necessary supplies delivered directly to the doorsteps of people who need them. The demand we are seeing for essential products has been and remains high. But unlike a predictable holiday surge, this spike occurred with little warning, creating major challenges for our suppliers and delivery network. We quickly prioritized the stocking and delivery of essential household staples, medical supplies, and other critical products.二十四、2020年：拒绝被环境同化我们去年继续努力服务和取悦顾客。我们雇佣了50万员工，在世界范围内直接聘用了130万人，我们有2亿的金牌客户，190万大大小小的企业在我们平台上销售，他们的销售额占到我们整体销售的60%。客户通过Alexa连接了1亿的家庭智能设备。亚马逊云为成百上千万的客户服务，2020年有500亿美元的滚动销售收入。We’ve come a long way since then, and we are working harder than ever to serve and delight customers.Last year, we hired 500,000 employees and now directly employ 1.3 million people around the world. We have more than 200 million Prime members worldwide. More than 1.9 million small and medium-sized businesses sell in our store, and they make up close to 60% of our retail sales. Customers have connected more than 100 million smart home devices to Alexa. Amazon Web Services serves millions of customers and ended 2020 with a $50 billion annualized run rate.在1997年，我们没有发明金牌客户、第三方市场、Alexa或亚马逊云，甚至连念想也没有过，没有什么是命中注定的，我们用冒险谨慎和聪明才智发明了它们。In 1997, we hadn’t invented Prime, Marketplace, Alexa, or AWS.They weren’t even ideas then, and none was preordained. We took great risk with each one and put sweat and ingenuity into each one.如果你想在生意上或者生命中成功，你不得不创造大于你消耗的价值。你的目标是为与你有联系的每个人创造价值，如果任何一种生意不能创造价值，即使表面成功，也将在不久的将来会退出历史舞台。If you want to be successful in business (in life, actually), you have to create more than you consume. Your goal should be to create value for everyone you interact with. Any business that doesn’t create value for those it touches, even if it appears successful on the surface, isn’t long for this world. It’s on the way out.记住股价不关乎过去，它是对未来现金流折现的预测，股市总在预测。Remember that stock prices are not about the past. They are a prediction of future cash flows discounted back to the present. The stock market anticipates.这是我作为亚马逊CEO的最后一封致股东的信，我有一件非常重要的事情要说出来，我希望全体亚马逊人记在心里，这个世界总想同化你，让我们与环境归为一体。我们需要持续努力不被同化。This is my last annual shareholder letter as the CEO of Amazon, and I have one last thing of utmost importance I feel compelled to teach. I hope all Amazonians take it to heart. The world will always try to make Amazon more typical – to bring us into equilibrium with our environment. It will take continuous effort, but we can and must be better than 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，为微软、IBM等公司提供技术外包服务，同时研发一些自动化产品。但是早期公司是充满挑战的。他的业务集中在利润微薄的整合和外包上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f0ddaf7dc94d44b36afe7697c24bfc6\" tg-width=\"571\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\">到2015年，该行业濒临破产。因此，Daniel进行了一次大赌注，并将精力重新投入RPA市场。这个想法是要开发一个平台，该平台可以使构建机器人以自动化和简化繁琐的流程变得容易。</p><p>UiPath与其他的RPA平台一样，主要依托自己的<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>自动化平台，为客户提供发现、构建、管理、运行、优化、评估和管理等端对端的服务，核心在于通过软件<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>的设计与部署，模拟和执行重复流程，进而帮助客户提供生产力。</p><p>通俗地讲，RPA的出现就是让“虚拟机器人”代替人工完成重复度高的琐碎事宜，即所谓的Robotic Process Automation。</p><p>UiPath在招股书中指出，目前已有不少技术企业通过业务流程管理的应用、开发平台产品的应用、机器人流程自动化、RPA及其他的软件应用来满足企业的自动化需求，其中存在的痛点包括：</p><p><b>不是一个端对端的平台、对API过于依赖、无法将AI较好地应用在执行过程中、需要更改企业的基础架构、无法在整个流程中实现自动化的全部价值、缺乏规模化的管理能力、难以部署、不够开放、没有搭建自动化开发者生态系统等。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b718cb12ecb473888ea1dd6275aeb42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1047\" referrerpolicy=\"no-referrer\">不妨具体看几个关键性的指标：</p><p>截至2020年1月31日， UiPath拥有6009位客户，包括《财富》全球前十企业中的80％，《财富》全球500强企业中的61%；截至2021年1月31日， UiPath拥有7968位客户，包括《财富》全球前十企业中的80％，《财富》全球500强企业中的63%，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>、DHL、安永、Uber等。</p><p>而在更为重要的Net Dollar Retention指标上，<b>截至2020年1月31日和2021年1月31日的NDR分别为153%和145%</b>。</p><p>至于ARR（annualized renewal run-rate），截至2020年1月31日止财年和2021年1月31日止财年，UiPath的ARR分别为3.514亿美元和5.804亿美元，同比增长65%，其中增长率中的30%来自新客户，70%来自现有客户。</p><p>截至2021年1月31日，UiPath拥有1,002个客户的ARR达10万美元及以上，以及89个客户的ARR为100万美元或以上，分别占截至这一财年收入的75％和35％。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd253f35572b47368e84d699bab711cc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>值得一提的是，<b>截至2021年1月31日，UiPath排名前50的客户贡献的ARR，较各自首月贡献的ARR平均增长81倍</b>。</p><p>财务数据方面。截至2021年1月31日止财年，UiPath的净收入为6.07亿美元，较2020财年的3.36亿美元增加81%。截至2021年1月31日止财年，UiPath的净亏损为9239万美元，远低于2020财年的5.20亿美元。</p><p>此外，<b>截至2021年1月31日止财年，UiPath的毛利率为89%，较2020财年的82%进一步提升7个百分点，这与UiPath出售永久性License的确认收入记录方式存在一定关系</b>。</p><p>IDC的数据显示，截至2020年底，全球RPA市场的市场规模为170亿美元，并预计以16％的复合年增长率，在2024年底增至300亿美元；而UiPath则在招股书中强调，其预计市场规模将超过600亿美元。</p><p>随着人工成本越来越贵、RPA部署的灵活性逐步增强，加之企业对于收费模式的认知更加清晰，未来全球RPA市场大有可为。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股RPA第一股来了！UiPath首日大涨17%</title>\n<style 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00:26</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>4月22日，RPA（机器人流程自动化）企业UiPath在纽约证券交易所挂牌上市，首日大涨17%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2af9cb209e445fa6ea11880acf26efc4\" tg-width=\"794\" tg-height=\"616\" referrerpolicy=\"no-referrer\">UiPath计划在本次上市中发行2369万股A类普通股，上市发行价将为每股56美元；按照这个发行价计算，UiPath的IPO估值将达到290亿美元。而在2021年2月，UiPath曾完成7.5亿美元F轮融资后的估值为350亿美元。也就是说UiPath本次上市“自降身价”约60亿美元，这或许与近期美股市场上新股屡见下跌破发的情况有关。</p><p>UiPath过往吸引了全球众多明星投资机构，其中包括Accel、Coatue、IVP、红杉资本、老虎环球基金等。</p><p>值得一提的是我国互联网龙头公司腾讯再2020年上半年也参与了UiPath的2.25亿美元E轮融资，当时的估值为102亿美元。短短不到一年的时间，腾讯投资的估值相当于赚了近两倍，可谓又一次成功的投资案例。</p><p><b>公司背景：微软前高管立志解放人类的创造力</b></p><p>2005年，在微软Owning SQL Server Agent dev（SQL服务器代理开发）的Daniel Dines离开微软，组建了10人的技术团队，即UiPath前身DeskOver ，为微软、IBM等公司提供技术外包服务，同时研发一些自动化产品。但是早期公司是充满挑战的。他的业务集中在利润微薄的整合和外包上。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f0ddaf7dc94d44b36afe7697c24bfc6\" tg-width=\"571\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\">到2015年，该行业濒临破产。因此，Daniel进行了一次大赌注，并将精力重新投入RPA市场。这个想法是要开发一个平台，该平台可以使构建机器人以自动化和简化繁琐的流程变得容易。</p><p>UiPath与其他的RPA平台一样，主要依托自己的<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>自动化平台，为客户提供发现、构建、管理、运行、优化、评估和管理等端对端的服务，核心在于通过软件<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>的设计与部署，模拟和执行重复流程，进而帮助客户提供生产力。</p><p>通俗地讲，RPA的出现就是让“虚拟机器人”代替人工完成重复度高的琐碎事宜，即所谓的Robotic Process Automation。</p><p>UiPath在招股书中指出，目前已有不少技术企业通过业务流程管理的应用、开发平台产品的应用、机器人流程自动化、RPA及其他的软件应用来满足企业的自动化需求，其中存在的痛点包括：</p><p><b>不是一个端对端的平台、对API过于依赖、无法将AI较好地应用在执行过程中、需要更改企业的基础架构、无法在整个流程中实现自动化的全部价值、缺乏规模化的管理能力、难以部署、不够开放、没有搭建自动化开发者生态系统等。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b718cb12ecb473888ea1dd6275aeb42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1047\" referrerpolicy=\"no-referrer\">不妨具体看几个关键性的指标：</p><p>截至2020年1月31日， UiPath拥有6009位客户，包括《财富》全球前十企业中的80％，《财富》全球500强企业中的61%；截至2021年1月31日， UiPath拥有7968位客户，包括《财富》全球前十企业中的80％，《财富》全球500强企业中的63%，包括<a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>、DHL、安永、Uber等。</p><p>而在更为重要的Net Dollar Retention指标上，<b>截至2020年1月31日和2021年1月31日的NDR分别为153%和145%</b>。</p><p>至于ARR（annualized renewal run-rate），截至2020年1月31日止财年和2021年1月31日止财年，UiPath的ARR分别为3.514亿美元和5.804亿美元，同比增长65%，其中增长率中的30%来自新客户，70%来自现有客户。</p><p>截至2021年1月31日，UiPath拥有1,002个客户的ARR达10万美元及以上，以及89个客户的ARR为100万美元或以上，分别占截至这一财年收入的75％和35％。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd253f35572b47368e84d699bab711cc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"473\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>值得一提的是，<b>截至2021年1月31日，UiPath排名前50的客户贡献的ARR，较各自首月贡献的ARR平均增长81倍</b>。</p><p>财务数据方面。截至2021年1月31日止财年，UiPath的净收入为6.07亿美元，较2020财年的3.36亿美元增加81%。截至2021年1月31日止财年，UiPath的净亏损为9239万美元，远低于2020财年的5.20亿美元。</p><p>此外，<b>截至2021年1月31日止财年，UiPath的毛利率为89%，较2020财年的82%进一步提升7个百分点，这与UiPath出售永久性License的确认收入记录方式存在一定关系</b>。</p><p>IDC的数据显示，截至2020年底，全球RPA市场的市场规模为170亿美元，并预计以16％的复合年增长率，在2024年底增至300亿美元；而UiPath则在招股书中强调，其预计市场规模将超过600亿美元。</p><p>随着人工成本越来越贵、RPA部署的灵活性逐步增强，加之企业对于收费模式的认知更加清晰，未来全球RPA市场大有可为。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/8f0ddaf7dc94d44b36afe7697c24bfc6","relate_stocks":{"PATH":"UiPath"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1181033582","content_text":"4月22日，RPA（机器人流程自动化）企业UiPath在纽约证券交易所挂牌上市，首日大涨17%。UiPath计划在本次上市中发行2369万股A类普通股，上市发行价将为每股56美元；按照这个发行价计算，UiPath的IPO估值将达到290亿美元。而在2021年2月，UiPath曾完成7.5亿美元F轮融资后的估值为350亿美元。也就是说UiPath本次上市“自降身价”约60亿美元，这或许与近期美股市场上新股屡见下跌破发的情况有关。UiPath过往吸引了全球众多明星投资机构，其中包括Accel、Coatue、IVP、红杉资本、老虎环球基金等。值得一提的是我国互联网龙头公司腾讯再2020年上半年也参与了UiPath的2.25亿美元E轮融资，当时的估值为102亿美元。短短不到一年的时间，腾讯投资的估值相当于赚了近两倍，可谓又一次成功的投资案例。公司背景：微软前高管立志解放人类的创造力2005年，在微软Owning SQL Server Agent dev（SQL服务器代理开发）的Daniel Dines离开微软，组建了10人的技术团队，即UiPath前身DeskOver ，为微软、IBM等公司提供技术外包服务，同时研发一些自动化产品。但是早期公司是充满挑战的。他的业务集中在利润微薄的整合和外包上。到2015年，该行业濒临破产。因此，Daniel进行了一次大赌注，并将精力重新投入RPA市场。这个想法是要开发一个平台，该平台可以使构建机器人以自动化和简化繁琐的流程变得容易。UiPath与其他的RPA平台一样，主要依托自己的智能自动化平台，为客户提供发现、构建、管理、运行、优化、评估和管理等端对端的服务，核心在于通过软件机器人的设计与部署，模拟和执行重复流程，进而帮助客户提供生产力。通俗地讲，RPA的出现就是让“虚拟机器人”代替人工完成重复度高的琐碎事宜，即所谓的Robotic Process Automation。UiPath在招股书中指出，目前已有不少技术企业通过业务流程管理的应用、开发平台产品的应用、机器人流程自动化、RPA及其他的软件应用来满足企业的自动化需求，其中存在的痛点包括：不是一个端对端的平台、对API过于依赖、无法将AI较好地应用在执行过程中、需要更改企业的基础架构、无法在整个流程中实现自动化的全部价值、缺乏规模化的管理能力、难以部署、不够开放、没有搭建自动化开发者生态系统等。不妨具体看几个关键性的指标：截至2020年1月31日， UiPath拥有6009位客户，包括《财富》全球前十企业中的80％，《财富》全球500强企业中的61%；截至2021年1月31日， UiPath拥有7968位客户，包括《财富》全球前十企业中的80％，《财富》全球500强企业中的63%，包括Adobe、雪佛龙、DHL、安永、Uber等。而在更为重要的Net Dollar Retention指标上，截至2020年1月31日和2021年1月31日的NDR分别为153%和145%。至于ARR（annualized renewal run-rate），截至2020年1月31日止财年和2021年1月31日止财年，UiPath的ARR分别为3.514亿美元和5.804亿美元，同比增长65%，其中增长率中的30%来自新客户，70%来自现有客户。截至2021年1月31日，UiPath拥有1,002个客户的ARR达10万美元及以上，以及89个客户的ARR为100万美元或以上，分别占截至这一财年收入的75％和35％。值得一提的是，截至2021年1月31日，UiPath排名前50的客户贡献的ARR，较各自首月贡献的ARR平均增长81倍。财务数据方面。截至2021年1月31日止财年，UiPath的净收入为6.07亿美元，较2020财年的3.36亿美元增加81%。截至2021年1月31日止财年，UiPath的净亏损为9239万美元，远低于2020财年的5.20亿美元。此外，截至2021年1月31日止财年，UiPath的毛利率为89%，较2020财年的82%进一步提升7个百分点，这与UiPath出售永久性License的确认收入记录方式存在一定关系。IDC的数据显示，截至2020年底，全球RPA市场的市场规模为170亿美元，并预计以16％的复合年增长率，在2024年底增至300亿美元；而UiPath则在招股书中强调，其预计市场规模将超过600亿美元。随着人工成本越来越贵、RPA部署的灵活性逐步增强，加之企业对于收费模式的认知更加清晰，未来全球RPA市场大有可为。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":57,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":159450616,"gmtCreate":1624977650835,"gmtModify":1703849366721,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/159450616","repostId":"2147863759","repostType":4,"repost":{"id":"2147863759","kind":"highlight","pubTimestamp":1624971302,"share":"https://ttm.financial/m/news/2147863759?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-29 20:55","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉将宁德时代送上了“C位”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2147863759","media":"华尔街见闻","summary":"宁德时代最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和特斯拉的一纸电池合约。\n6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的一纸电池合约。</p>\n<p>6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，也就是未来四年，向特斯拉供应锂离子动力电池产品。具体的采购情况特斯拉以订单方式确定，最终销售金额须以特斯拉发出的采购订单实际结算为准。</p>\n<p>未来，特斯拉旗下的Model 3、Model Y等车型将会使用来自宁德时代的电池组。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a713164f29f737032b723520c810364e\" tg-width=\"600\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>受此消息影响，6月29日，宁德时代股价再创新高，盘中股价一度达到519.60元/股，总市值突破1.2万亿元。截至收盘，宁德时代股价报收508.51元/股，涨幅达2.96%。成为A股中第一家跨进万亿俱乐部的科技股。</p>\n<p>值得一提的是，自去年以来，宁德时代的股价如同坐上火箭，总市值由0.23万亿元上涨至1.18万亿元，涨幅超过4倍。</p>\n<p>6月29日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>对此合作评价称，宁德时代此次与特斯拉的协议较之前合作力度更大，考虑到公司下游需求超预期，上调宁德时代的盈利预测，并将目标价调升9%至600元人民币。中金还上调了宁德时代2021-2023年的盈利预测10%、25%和8%，分别至110亿元、200亿元和267亿元。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/601555\">东吴证券</a>近日发布研报称，维持宁德时代买入评级，目标价格为607.5元。其评级理由就包括：与车企的战略合作协议系绑定电池产能，能解决电池供应瓶颈，确保产能不受限。</p>\n<p>另外，中金分析师曾韬等在报告中指出，此次协议未约定中国市场，意味着宁德时代将以配合特斯拉全球市场供应为契机，推动产品加速走向全球。全球需求提振下，宁德时代远期全球市场份额有望达到30%以上。</p>\n<p>这是两家头部企业的再次握手。对于已经站上万亿市值高位的宁德时代而言，与第一大客户特斯拉的深度捆绑，不仅关乎该客户带来的电池装机量，更是一张突围海外动力电池市场的重要门票。</p>\n<h2><b>二次</b><b>“牵手”</b></h2>\n<p>据悉，2018年，马斯克在签署特斯拉上海工厂落地协议时，曾秘密会见宁德时代董事长曾毓群，不过双方未达成实质性协议。</p>\n<p>在“2019世界人工智能大会”上，二人再度会面，用40多分钟敲定了合作意向。</p>\n<p>2020年2月，一份合约让新造车和动力电池的两家头部企业真正走到一起。彼时，宁德时代与特斯拉签订《Production Pricing Agreement (China)》，拟于2020年7月至2022年6月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。</p>\n<p>据此合约，宁德时代为特斯拉在上海生产的Model 3供应电池。2021年初，特斯拉推出Model Y后，双方的合作范围也有望进一步扩大。</p>\n<p>今年6月25日，在该协议的基础上，双方又签订了上文提及的合作框架协议《Production Pricing Agreement》。协议约定宁德时代计划在未来四年向特斯拉供应锂离子动力电池产品。有分析认为，前后两份合作框架协议的区别在于去掉了“China”，预示着本次供货协议将覆盖全球。</p>\n<p>双方的合作进一步深入，其实早就有预示。</p>\n<p>6月3日，路透社援引知情人士消息称，宁德时代计划在上海新建一家大型动力电池厂，提供特斯拉在全球范围内一半用于电动汽车和屋顶储能的电池。</p>\n<p>有传言称，上海工厂年产能将达到80GWh，而宁德时代现有产能为69.1GWh，并有77.5GWh产能在建中。</p>\n<p>另外，宁德时代日前发生的“乌龙事件”也与特斯拉有关。近日，有自称是宁德时代员工的人员爆料，宁德时代强制经理级别员工购买特斯拉Model 3，有员工称公司推出购买特斯拉的优惠活动，是为了清掉“电池有问题”的特斯拉库存。</p>\n<p>宁德时代则表示，没有质量问题，也没有强制购买。“关于员工购买特斯拉是公司为推行全面电动化，以优惠价格鼓励员工购买电动车，没有强制，也不限于特斯拉，包括其大部分供货的品牌。称此活动已持续三年，去年是在国庆节期间。”</p>\n<h2><b>“绑定”加深</b></h2>\n<p>不论乌龙事件如何，特斯拉和宁德时代的关系都在进一步绑定。</p>\n<p>宁德时代2021年Q1财报显示，公司面向前五大客户的销售金额占当期应收比例为41.08%，公司主要客户为大型境内外车企。2020年年报显示，公司面对第三和第四大客户的销售额差距不大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b1d28e7bc0109ab77f6fbdfcfb26e8f\" tg-width=\"640\" tg-height=\"213\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而据世纪证券，<b>按装机口径计算，</b><b> 2020年特斯拉为宁德时代第三大客户，而到2021年第一季度，特斯拉一跃成为最大客户 。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71035fcd7b52b58275f0aaf4030589c9\" tg-width=\"640\" tg-height=\"232\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>双方的绑定加深，不仅在于特斯拉跃升为最大客户。更关键的是特斯拉是宁德时代突围海外动力电池市场的重要门票之一。</p>\n<p>此前，宁德时代副总经理、董事会秘书蒋理曾表示，<b>宁德时代与特斯拉的合作不局限于国内。新合约或许就是双方的动力电池合作走出国门的开始。</b></p>\n<p>公开数据表明，宁德时代在动力电池装机量上已经处于C位。2020年工信部公布的新能源车型有效目录共有6800多款车型，其中宁德时代配套动力电池的有3400多款，在全部动力电池厂商中占比最高。</p>\n<p>宁德时代在全球动力电池竞争中的优势也在进一步扩大。</p>\n<p>据韩国行业调研机构SNE Research最新数据，2021年第一季度，全球电动车电池能耗为47.8 GWh，同比增长127%，宁德时代一季度的大幅增长为主要推动力。</p>\n<p>数据显示，第一季度，宁德时代电池装机量同比增长320.8%至15.1 GWh，市占率从2020年全年的25%再度扩大至31.5%，而其最大竞争对手LG化学以及<a href=\"https://laohu8.com/S/PC\">松下</a>的市占率则分别下降至20.5%和16.7%，松下市占率一年内下降近10个百分点。</p>\n<p>但高处不胜寒，宁德时代仍然需要面对海内外不少竞争对手。</p>\n<p>在海外，有LG化学等企业虎视眈眈；在国内，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>已经对宁德时代构成了威胁。去年3月，比亚迪发布了基于磷酸铁锂材料的刀片电池，并逐渐从自用开放给第三方车企。</p>\n<p>因而，此时与特斯拉加深绑定，对宁德时代而言，无论是对动力电池装机量，还是进一步提升海内外市场竞争力，或许都存在一些好处。</p>\n<h2><b>“C位”</b><b>挑战</b></h2>\n<p>虽然本次是特斯拉的电池合约将宁德时代送上C位，但这家万亿市值的公司，在新能源领域的地位已经十分稳固。</p>\n<p>作为全球头部动力电池供应商，宁德时代不仅为特斯拉等新造车代表供货，还与奔驰、本田等传统车企合作。国内新造车三家企业也选择了宁德时代的动力电池。</p>\n<p>韩<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>分析机构SNE统计称，宁德时代已连续四年在全球动力电池装车量排名中居于首位。就在2020年，宁德时代动力电池的全球装车量为34GWh，市场份额接近四分之一。</p>\n<p>随着新能源板块的火爆，这家幕后巨头从去年开始走向台前，获得资本关注。例如，在2020年清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>后，高瓴资本就转而重仓宁德时代，认购了100亿元的定增。</p>\n<p>股价飙升的宁德时代，也受到更多投资者的关注。5月21日，宁德时代还接待了33家机构投资者共54人的调研，其中包括大型公募基金、外资机构以及券商资管等。这些机构投资者们关心的话题，主要在固态电池发展、公司三大战略方向以及光伏领域的布局等方面。</p>\n<p>被外界认知的不止有宁德时代，其董事长曾毓群也屡次跻身福布斯富豪榜的前列。</p>\n<p>截至6月28日上午11点半，福布斯富豪榜的实时榜单显示，宁德时代董事长曾毓群身价达到447亿美元（约合2888亿元人民币），位列全球第30位。这是他首次进入榜单前30名。</p>\n<p>而就在5月初，曾毓群成功问鼎香港首富。他以345亿美元的身价，动摇了被“李氏家族”霸榜20余年的香港首富榜，个人财富一度超过李兆基（321亿美元）和李嘉诚（344亿美元）。</p>\n<p>彼时，曾毓群在全球富豪榜上的排名升至全球第42名，而今他已经突围进前30名。</p>\n<p>一年之内，宁德时代多次出圈，在一、二级市场备受关注。作为A股第一家万亿市值的科技公司，宁德时代在C位上又能矗立多久？</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3634141><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>宁德时代最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和特斯拉的一纸电池合约。\n6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，也就是未来四年，向特斯拉供应锂离子动力电池产品。具体的采购情况特斯拉以订单方式确定，最终销售金额须以特斯拉发出的采购订单实际结算为准。\n未来，特斯拉旗下的Model 3、Model Y等车型将会使用...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3634141\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/983e0432c72ee1117f6c5b8a19ed6e25","relate_stocks":{"300750":"宁德时代","TSLA":"特斯拉"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3634141","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2147863759","content_text":"宁德时代最近成为新能源界的C位担当，一是因为董事长曾毓群暴涨的身价，二是因为和特斯拉的一纸电池合约。\n6月28日，宁德时代发布公告称，公司已与特斯拉签订协议，将在2022年1月至2025年12月期间，也就是未来四年，向特斯拉供应锂离子动力电池产品。具体的采购情况特斯拉以订单方式确定，最终销售金额须以特斯拉发出的采购订单实际结算为准。\n未来，特斯拉旗下的Model 3、Model Y等车型将会使用来自宁德时代的电池组。\n\n受此消息影响，6月29日，宁德时代股价再创新高，盘中股价一度达到519.60元/股，总市值突破1.2万亿元。截至收盘，宁德时代股价报收508.51元/股，涨幅达2.96%。成为A股中第一家跨进万亿俱乐部的科技股。\n值得一提的是，自去年以来，宁德时代的股价如同坐上火箭，总市值由0.23万亿元上涨至1.18万亿元，涨幅超过4倍。\n6月29日，中金公司对此合作评价称，宁德时代此次与特斯拉的协议较之前合作力度更大，考虑到公司下游需求超预期，上调宁德时代的盈利预测，并将目标价调升9%至600元人民币。中金还上调了宁德时代2021-2023年的盈利预测10%、25%和8%，分别至110亿元、200亿元和267亿元。\n东吴证券近日发布研报称，维持宁德时代买入评级，目标价格为607.5元。其评级理由就包括：与车企的战略合作协议系绑定电池产能，能解决电池供应瓶颈，确保产能不受限。\n另外，中金分析师曾韬等在报告中指出，此次协议未约定中国市场，意味着宁德时代将以配合特斯拉全球市场供应为契机，推动产品加速走向全球。全球需求提振下，宁德时代远期全球市场份额有望达到30%以上。\n这是两家头部企业的再次握手。对于已经站上万亿市值高位的宁德时代而言，与第一大客户特斯拉的深度捆绑，不仅关乎该客户带来的电池装机量，更是一张突围海外动力电池市场的重要门票。\n二次“牵手”\n据悉，2018年，马斯克在签署特斯拉上海工厂落地协议时，曾秘密会见宁德时代董事长曾毓群，不过双方未达成实质性协议。\n在“2019世界人工智能大会”上，二人再度会面，用40多分钟敲定了合作意向。\n2020年2月，一份合约让新造车和动力电池的两家头部企业真正走到一起。彼时，宁德时代与特斯拉签订《Production Pricing Agreement (China)》，拟于2020年7月至2022年6月期间向特斯拉供应锂离子动力电池产品。\n据此合约，宁德时代为特斯拉在上海生产的Model 3供应电池。2021年初，特斯拉推出Model Y后，双方的合作范围也有望进一步扩大。\n今年6月25日，在该协议的基础上，双方又签订了上文提及的合作框架协议《Production Pricing Agreement》。协议约定宁德时代计划在未来四年向特斯拉供应锂离子动力电池产品。有分析认为，前后两份合作框架协议的区别在于去掉了“China”，预示着本次供货协议将覆盖全球。\n双方的合作进一步深入，其实早就有预示。\n6月3日，路透社援引知情人士消息称，宁德时代计划在上海新建一家大型动力电池厂，提供特斯拉在全球范围内一半用于电动汽车和屋顶储能的电池。\n有传言称，上海工厂年产能将达到80GWh，而宁德时代现有产能为69.1GWh，并有77.5GWh产能在建中。\n另外，宁德时代日前发生的“乌龙事件”也与特斯拉有关。近日，有自称是宁德时代员工的人员爆料，宁德时代强制经理级别员工购买特斯拉Model 3，有员工称公司推出购买特斯拉的优惠活动，是为了清掉“电池有问题”的特斯拉库存。\n宁德时代则表示，没有质量问题，也没有强制购买。“关于员工购买特斯拉是公司为推行全面电动化，以优惠价格鼓励员工购买电动车，没有强制，也不限于特斯拉，包括其大部分供货的品牌。称此活动已持续三年，去年是在国庆节期间。”\n“绑定”加深\n不论乌龙事件如何，特斯拉和宁德时代的关系都在进一步绑定。\n宁德时代2021年Q1财报显示，公司面向前五大客户的销售金额占当期应收比例为41.08%，公司主要客户为大型境内外车企。2020年年报显示，公司面对第三和第四大客户的销售额差距不大。\n\n而据世纪证券，按装机口径计算， 2020年特斯拉为宁德时代第三大客户，而到2021年第一季度，特斯拉一跃成为最大客户 。\n双方的绑定加深，不仅在于特斯拉跃升为最大客户。更关键的是特斯拉是宁德时代突围海外动力电池市场的重要门票之一。\n此前，宁德时代副总经理、董事会秘书蒋理曾表示，宁德时代与特斯拉的合作不局限于国内。新合约或许就是双方的动力电池合作走出国门的开始。\n公开数据表明，宁德时代在动力电池装机量上已经处于C位。2020年工信部公布的新能源车型有效目录共有6800多款车型，其中宁德时代配套动力电池的有3400多款，在全部动力电池厂商中占比最高。\n宁德时代在全球动力电池竞争中的优势也在进一步扩大。\n据韩国行业调研机构SNE Research最新数据，2021年第一季度，全球电动车电池能耗为47.8 GWh，同比增长127%，宁德时代一季度的大幅增长为主要推动力。\n数据显示，第一季度，宁德时代电池装机量同比增长320.8%至15.1 GWh，市占率从2020年全年的25%再度扩大至31.5%，而其最大竞争对手LG化学以及松下的市占率则分别下降至20.5%和16.7%，松下市占率一年内下降近10个百分点。\n但高处不胜寒，宁德时代仍然需要面对海内外不少竞争对手。\n在海外，有LG化学等企业虎视眈眈；在国内，比亚迪已经对宁德时代构成了威胁。去年3月，比亚迪发布了基于磷酸铁锂材料的刀片电池，并逐渐从自用开放给第三方车企。\n因而，此时与特斯拉加深绑定，对宁德时代而言，无论是对动力电池装机量，还是进一步提升海内外市场竞争力，或许都存在一些好处。\n“C位”挑战\n虽然本次是特斯拉的电池合约将宁德时代送上C位，但这家万亿市值的公司，在新能源领域的地位已经十分稳固。\n作为全球头部动力电池供应商，宁德时代不仅为特斯拉等新造车代表供货，还与奔驰、本田等传统车企合作。国内新造车三家企业也选择了宁德时代的动力电池。\n韩国新能源分析机构SNE统计称，宁德时代已连续四年在全球动力电池装车量排名中居于首位。就在2020年，宁德时代动力电池的全球装车量为34GWh，市场份额接近四分之一。\n随着新能源板块的火爆，这家幕后巨头从去年开始走向台前，获得资本关注。例如，在2020年清仓蔚来后，高瓴资本就转而重仓宁德时代，认购了100亿元的定增。\n股价飙升的宁德时代，也受到更多投资者的关注。5月21日，宁德时代还接待了33家机构投资者共54人的调研，其中包括大型公募基金、外资机构以及券商资管等。这些机构投资者们关心的话题，主要在固态电池发展、公司三大战略方向以及光伏领域的布局等方面。\n被外界认知的不止有宁德时代，其董事长曾毓群也屡次跻身福布斯富豪榜的前列。\n截至6月28日上午11点半，福布斯富豪榜的实时榜单显示，宁德时代董事长曾毓群身价达到447亿美元（约合2888亿元人民币），位列全球第30位。这是他首次进入榜单前30名。\n而就在5月初，曾毓群成功问鼎香港首富。他以345亿美元的身价，动摇了被“李氏家族”霸榜20余年的香港首富榜，个人财富一度超过李兆基（321亿美元）和李嘉诚（344亿美元）。\n彼时，曾毓群在全球富豪榜上的排名升至全球第42名，而今他已经突围进前30名。\n一年之内，宁德时代多次出圈，在一、二级市场备受关注。作为A股第一家万亿市值的科技公司，宁德时代在C位上又能矗立多久？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":423,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":188415570,"gmtCreate":1623458608690,"gmtModify":1704204095328,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"[666]&nbsp;[666]&nbsp;[666]&nbsp;","listText":"[666]&nbsp;[666]&nbsp;[666]&nbsp;","text":"[666] 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\n<p>老虎证券作为互联网承销商，与高盛、摩根士丹利、UBS、华兴、海通等国际知名大行同列BOSS直聘招股书封面，展现出老虎证券作为头部互联网科技投行的影响力。<br></p>\n<p><br></p>\n<p>根据最新招股书信息显示，BOSS直聘将公开发行4800万股美国存托股份（ADS），发行价定为每股19美元，募资约9.12亿美元，总市值开盘时是75.99亿美元。</p> \n<p>而这个估值已经超过公开估值50亿美元的前程无忧和由于退市只能在私募基金市场有估值17亿美元的智联招聘之和，成为估值最高的中国招聘平台。</p> \n<p>当然，能达到如此高额的估值，在一定程度上表明BOSS直聘也有着自己的在财务上的表现得到了资本市场的认可。</p> \n<p><b>财务表现</b></p> \n<p>BOSS直聘近期的财务表现大约可以做如下概括：营收增长势头强劲；毛利润增长强劲，毛利润率保持稳定；运营利润虽然低，但是已经实现了扭亏为盈；运营现金流猛增。</p> \n<p>具体而言，BOSS直聘2020年营收达到了2.98亿美元，较之2019年的1.52亿美元猛增95.4%之多，而2021年第一季度，公司营收就达到了1.20亿美元，同比增幅更高达178.9%。</p> \n<p>BOSS直聘毛利润2020年为2.61亿美元，较之2019年的1.31亿美元增长98.7%，而2021年第一季度达到1.04亿美元，同比增幅高达178.4%。与此同时，在2019年、2020年和2021年第一季度当中，公司毛利润率分别为86.20%、87.65%和86.45%，几乎保持不变。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘分别实现运营利润39.28万美元、135.60万美元和35、40万美元，运营利润率分别为0.3%、0.5%和0.3%。同期内，公司净亏损分别为1.12亿美元、1.88亿美元和4097.20万美元。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘运营现金流分别为-1613.18万美元、6067.60万美元和2523.50万美元。</p> 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\n<p>BOSS直聘毛利润2020年为2.61亿美元，较之2019年的1.31亿美元增长98.7%，而2021年第一季度达到1.04亿美元，同比增幅高达178.4%。与此同时，在2019年、2020年和2021年第一季度当中，公司毛利润率分别为86.20%、87.65%和86.45%，几乎保持不变。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘分别实现运营利润39.28万美元、135.60万美元和35、40万美元，运营利润率分别为0.3%、0.5%和0.3%。同期内，公司净亏损分别为1.12亿美元、1.88亿美元和4097.20万美元。</p> \n<p>2019年、2020年和2021年第一季度，BOSS直聘运营现金流分别为-1613.18万美元、6067.60万美元和2523.50万美元。</p> \n<p>截至2021年3月31日，BOSS直聘持有现金6.26亿美元，负债3.32亿美元。截至2021年3月31日的十二个月内，公司自由现金流为1.02亿美元。</p> \n<p><b>研究分析</b></p> \n<p>BOSS直聘希望获得美国资本市场的支持，帮助他们在中国市场上继续扩张。</p> \n<p>从公司的财务表现看，他们营收和毛利润率增长迅猛，运营层面已经实现扭亏为盈。截至2021年3月31日的自由现金流超过1.01亿美元，令人印象深刻。</p> \n<p>在中国，为求职者和雇主提供线上招聘服务，市场体量是很巨大的，前景是很可观的。</p> \n<p>高盛是本次交易的领衔承销商，在过去十二个月时间内，该公司领衔承销的IPO股票，平均回报率为42.9%，在所有主要承销商同期业绩的比较当中位于中游水平。</p> \n<p>BOSS直聘面前的头号风险是，该公司可能会面对一系列竞争压力，比如人才网络，或者其他主流国际招聘公司进入他们所在的市场，而这些一旦成为现实，就将威胁到他们的增长前景，或者是迫使他们大幅提升营销支出，打压盈利能力。</p> \n<p>中国各种利润率较高的线上业务，往往最终都会吸引大量竞争者，而最主要的竞争手段就是大打价格战，而这对于股票未来的回报显然不是什么好消息。</p> \n<p>从估值角度看，BOSS直聘为美国IPO投资者开出的价格意味着公司企业价值营收比率为19.2左右，虽然这一数字高于软件即服务股票当前的总体水平，但是BOSS直聘的营收增长势头更为强劲，他们已经在运营层面越过盈利门槛，并且产生了可观的自由现金流。</p> \n<p>因此，虽然BOSS直聘IPO价格称不上低廉，但是对于那些有意于中国线上招聘市场成长前景的投资者而言，这一股票还是值得关注的。</p>\n<p><img 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20:23","market":"us","language":"zh","title":"盘前：能涨30％！被高盛唱多，Coinbase股价“躁动”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1176526724","media":"老虎资讯综合","summary":"5月24日，美国三大股指上涨，截至发稿，道指期货涨0.34%；标普500指数期货涨0.51%；纳斯达克100指数期货涨0.74%。市场消息美联储理事Lael Brainard即将于美国东部时间5月24","content":"<p>5月24日，美国三大股指上涨，截至发稿，道指期货涨0.34%；标普500指数期货涨0.51%；纳斯达克100指数期货涨0.74%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/38d28a894b598f3e0a50407bd01b748e\" tg-width=\"828\" tg-height=\"234\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>市场消息</b></p><p>美联储理事Lael Brainard即将于美国东部时间5月24日上午9点（北京时间5月24日晚9点）在Consensus by CoinDesk加密货币和区块链会议上就数字货币问题发表讲话。</p><p>美国财长耶伦将于6月4日至5日飞往伦敦参加七国集团财长会议。</p><p>当地时间5月21日，白宫在公布的最新方案中称，美国总统拜登的团队提出将拜登的基础设施和就业计划的规模减少约四分之一，降至1.7万亿美元，希望以此获得一直在努力限制拜登计划规模的共和党人的支持。但1.7万亿美元的规模依然远高于共和党议员提出的5680亿美元。两党的助理人员都认为，在资金问题上的分歧将很难克服。</p><p>七国集团接近达成跨国企业税收协定，此前，美国财政部在上周提议将最低公司税设在15%。</p><p>韩国央行将对央行数字货币进行试点测试，预计将于8月开始，持续到明年6月。</p><p>英国政府启动对美国开征的钢铝的关税评估。</p><p><b>盘前行情</b></p><p>Coinbase盘前涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>称投资者应通过购买Coinbase的股票来对冲加密货币领域的动荡。该机构分析师Will Nance周一给予Coinbase股票买入评级，并表示该股后续可能上涨超过30％。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/HPQ\">惠普</a>盘前涨超2%，此前获<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>上调评级及目标价。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LU\">陆金所</a>盘前涨近2%，公司宣布可能在未来六个月回购最高3亿美元股票。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SPCE\">维珍银河</a>盘前大涨19%，太空船VSS Unity首次成功飞行；维珍银河太空船、火箭动力飞机VSS Unity于22日在美国新墨西哥州成功完成太空飞行。公司表示，太空飞机VSS Unity升至55.45英里的高度，即达到了美国政府承认50英里太空边缘高度标准。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>盘前涨近2%，万达集团称已全部退出AMC董事会，仅保留少数股权，累计回笼资金14.76亿美元。</p><p>福特盘前一度涨超5%，现涨1.5%。公司正式公布了旗下首款纯电皮卡F-150 Lightning。</p><p>Creative Realities盘前涨超37%，第一季度营收同比增35%。</p><p>Moderna盘前涨近2%，公司将与<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>生物合作生产新冠疫苗。</p><p>继上周五全线大跌后，中概在线教育股今日盘前继续下跌。其中，<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>跌超7%，<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>跌超3%，<a 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Index","COIN":"Coinbase Global, Inc."},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1176526724","content_text":"5月24日，美国三大股指上涨，截至发稿，道指期货涨0.34%；标普500指数期货涨0.51%；纳斯达克100指数期货涨0.74%。市场消息美联储理事Lael Brainard即将于美国东部时间5月24日上午9点（北京时间5月24日晚9点）在Consensus by CoinDesk加密货币和区块链会议上就数字货币问题发表讲话。美国财长耶伦将于6月4日至5日飞往伦敦参加七国集团财长会议。当地时间5月21日，白宫在公布的最新方案中称，美国总统拜登的团队提出将拜登的基础设施和就业计划的规模减少约四分之一，降至1.7万亿美元，希望以此获得一直在努力限制拜登计划规模的共和党人的支持。但1.7万亿美元的规模依然远高于共和党议员提出的5680亿美元。两党的助理人员都认为，在资金问题上的分歧将很难克服。七国集团接近达成跨国企业税收协定，此前，美国财政部在上周提议将最低公司税设在15%。韩国央行将对央行数字货币进行试点测试，预计将于8月开始，持续到明年6月。英国政府启动对美国开征的钢铝的关税评估。盘前行情Coinbase盘前涨超3%，高盛称投资者应通过购买Coinbase的股票来对冲加密货币领域的动荡。该机构分析师Will Nance周一给予Coinbase股票买入评级，并表示该股后续可能上涨超过30％。惠普盘前涨超2%，此前获花旗上调评级及目标价。陆金所盘前涨近2%，公司宣布可能在未来六个月回购最高3亿美元股票。维珍银河盘前大涨19%，太空船VSS Unity首次成功飞行；维珍银河太空船、火箭动力飞机VSS Unity于22日在美国新墨西哥州成功完成太空飞行。公司表示，太空飞机VSS Unity升至55.45英里的高度，即达到了美国政府承认50英里太空边缘高度标准。AMC院线盘前涨近2%，万达集团称已全部退出AMC董事会，仅保留少数股权，累计回笼资金14.76亿美元。福特盘前一度涨超5%，现涨1.5%。公司正式公布了旗下首款纯电皮卡F-150 Lightning。Creative Realities盘前涨超37%，第一季度营收同比增35%。Moderna盘前涨近2%，公司将与三星生物合作生产新冠疫苗。继上周五全线大跌后，中概在线教育股今日盘前继续下跌。其中，高途跌超7%，新东方、好未来跌超3%，华富教育跌超2%。5月21日下午召开的中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议指出，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连谋利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训机构收费标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作。欧洲市场欧洲主要股指涨跌不一，截至发稿，德国DAX30指数涨0.44%，英国富时100涨0.09%、法国CAC40跌0.03%。原油美、布两油持续拉升，截止发稿，WTI原油涨1.35%，报64.45美元/桶；布伦特原油涨1.36%，报67.25美元/桶。两大利多消息支撑：1、墨西哥湾正在形成一场风暴，这成为推动油价的新动能。2、伊朗称国际原子能机构三个月监察协议到期，引发人们对美伊间接谈判的未来产生疑虑。黄金现货黄金日内震荡上行，截止发稿，涨0.35%，报1883.20美元/盎司。国际金价上涨，美元走软和通胀压力升温带来支撑，而加密货币进一步下挫也提升了黄金魅力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":143,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":139886805,"gmtCreate":1621606645007,"gmtModify":1704360484742,"author":{"id":"3581155580868820","authorId":"3581155580868820","name":"风雪腊梅","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6098bb5390cb75567a6e67bf6a793e29","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3581155580868820","authorIdStr":"3581155580868820"},"themes":[],"htmlText":"???","listText":"???","text":"???","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/139886805","repostId":"1129397425","repostType":2,"repost":{"id":"1129397425","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1621422858,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129397425?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-19 19:14","market":"us","language":"zh","title":"英伟达Q1财报前瞻：产能制约下，会交一份怎样的成绩单","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129397425","media":"老虎资讯综合","summary":"5月19日消息，美国芯片设计公司英伟达将于下周三（5月26日）美股盘后，发布截至2021年5月2日的2022财年Q1财季财务报告。（注：前者为自然年时间，后者为财务年）上一季度，英伟达游戏和数据中心两","content":"<p>5月19日消息，美国芯片设计公司英伟达将于下周三（5月26日）美股盘后，发布截至2021年5月2日的2022财年Q1财季财务报告。<i>（注：前者为自然年时间，后者为财务年）</i></p><p>上一季度，英伟达游戏和数据中心两项业务均创下季度和全财年营收记录，这一季度，在产能受限和需求端大爆发的情况下，英伟达在2022年Q1财季会交一份怎样的成绩单？</p><p><b>2021财年Q4业绩回顾：营收、净利润双双超出市场预期</b></p><p>上一季度，英伟达营收、净利润双双超出市场预期。其中，</p><ul><li>营业收入为50亿美元，同比增长61%，超出此前48亿美元的公司指引和彭博一致预期。</li><li>GAAP净利润14.6亿美元，同比增长53%，净利润率为29%。GAAP摊薄每股收益为2.31美元，去年同期为2.12美元。</li><li>Non-GAAP净利润19.6亿美元，同比增长67%，Non-GAAP净利润率为39%。Non-GAAP摊薄每股收益为3.10美元，去年同期为2.91美元。公司对2022财年Q1的收入指引为53亿美元，同比增长72%。</li><li>公司毛利率为63%，同比下降180个基点（1.8%）。</li><li>值得一提的是，公司的游戏和数据中心两项业务均创下季度和全财年营收记录。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1092407d07d200a07475ce5d10df72e9\" tg-width=\"752\" tg-height=\"472\" 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Sur表示，英伟达的出货量要比当前需求水平低10％-30％，预计3-4个季度后，产能才能满足市场需求，而渠道完成库存补充还额外需要1-2个季度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/955756081faa27b4d4d03de687484292\" tg-width=\"640\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>截至3月3日，英伟达在台积电芯片产能中占比为3.37%，较疫情开始时的3.04%提升了10%。但是即便如此，也不能满足市场的需求，特别是5nm芯片的需求。</p><p>实际上，为了满足市场对芯片的需求，作为全球最大代工厂的台积电也在扩大产能。在英伟达最关心的5nm产能上，今年一季度台积电已将产能提升至月产10.5万个晶片，预计下半年进一步提升至12万，上一季度月度产能为9万片。扩产之后，英伟达方面预计2021年将占有3%的5nm产能和21%的7nm产能。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5da8e6425217b370130a2aa7d7eebe04\" tg-width=\"640\" tg-height=\"228\" referrerpolicy=\"no-referrer\">投资者可以关注，台积电产能提升对英伟达一季度业绩的影响情况，以及公司可能披露的芯片短缺对公司业绩影响的指导。</p><p><b>其次，是专门用于挖矿的CMP系列矿卡的收入。</b>由于加密货币上涨，30系列系列显卡都处于供不应求的状态，为了为了缓解缺货情况，公司对游戏显卡的挖矿功能进行了限制，并专门为挖矿发布了CMP系列GPU，公司预计CMP系列CPU的收入将达到1.5亿美元。</p><p>需要注意的是，比特币价格近期已掉头向下，带动以太坊、CFX等加密货币价格下行。在挖矿收益下行的背景下，CMP系列GPU销售情况如何，仍有待市场观察。在此前加密货币价格大涨之际，第一上海曾乐观估计，CMP系列GPU将有可能为英伟达贡献额外10亿美元/年的收入。</p><p><b>此外，是汽车业务也是投资者需要关注的一项业务。</b>主要逻辑在于，随着特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新品牌的诞生，汽车正在成为继手机之后又一个非常重要的智能终端。</p><p>目前，英伟达主要参与了AI驾驶舱技术和自动驾驶的研发。比如，梅赛德斯的第二代56英寸宽MBUX车机采用了英伟达的AI驾驶舱技术；第一上海预测，与梅赛德斯奔驰的智能座舱项目将有望贡献数十亿美元收入。此外，自动驾驶方面，蔚来、理想、小鹏、上汽新能源等电车企业均将与英伟达合作开发自动驾驶。</p><p>不过，当前汽车业务整体营收不大，上一季度汽车业务的营收仅为1.45亿美元，占总营收的比例不到3%。</p><p><b>最后，是收购Arm的进展。</b>这项交易最早在去年9月14日宣布，如今时间已过去八个多月。今年以来，该项收购交易遭到欧盟和英国的调查，另外，谷歌、微软和高通在内的大型科技公司也曾向美国反垄断监管机构表示，英伟达收购ARM的交易将损害对其业务至关重要的行业领域的竞争。不过，作为被收购方，ARM的首席执行官Simon Segars对此并不担心。他当地时间3月30日在被问及收购问题时表示，期待和英伟达的合并。</p><p>收购Arm对英伟达而言可能是变革性的，但当前地缘政治不太友好，英伟达能否排除监管以及业内公司的阻碍尚未可知，投资者可以关注管理层对收购进展的最新披露。海通国际证券表示，我们认识到收购Arm给英伟达可能带来的战略利益，但这笔交易仍有可能推迟或取消。</p><p><b>总结</b></p><p>总体而言，受益于云计算、5G和人工智能的发展，半导体产业正在迎来新一轮超级反弹周期。短期看，产能制约正在影响多个行业，也是制约英伟达近一年业绩增长的主要因素；加密货币上涨带动了对CMP系列显卡的需求，也提升了业绩和利润，在近期比特币已掉头向下，其产品的销售有待观察。长期看，按照模型的推演，4月低供需失衡达到顶峰，预计3-4个季度实现供需平衡，渠道端完成库存补充还额外需要1-2个季度。</p><p><b>2022财年Q1财季业绩预期</b></p><p>4月份，英伟达表示，由于CMP产品销售收入超预期（比预计多1亿美元），预计一季度营收将高于此前给出的53亿美元的预期值。</p><p>彭博社一致预期，英伟达2022财年Q1财季</p><ul><li>营收为54.1亿美元，同比增长75.6%；</li><li>调整后净利润20.8亿美元，同比增长85.9%；</li><li>调整后每股收益3.28美元，同比增长82.1%。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65c0a44bf2afc9da13596671ade55f98\" tg-width=\"1617\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\">投资者可以关注，台积电产能提升对英伟达一季度业绩的影响情况，以及公司可能披露的芯片短缺对公司业绩影响的指导。</p><p><b>其次，是专门用于挖矿的CMP系列矿卡的收入。</b>由于加密货币上涨，30系列系列显卡都处于供不应求的状态，为了为了缓解缺货情况，公司对游戏显卡的挖矿功能进行了限制，并专门为挖矿发布了CMP系列GPU，公司预计CMP系列CPU的收入将达到1.5亿美元。</p><p>需要注意的是，比特币价格近期已掉头向下，带动以太坊、CFX等加密货币价格下行。在挖矿收益下行的背景下，CMP系列GPU销售情况如何，仍有待市场观察。在此前加密货币价格大涨之际，第一上海曾乐观估计，CMP系列GPU将有可能为英伟达贡献额外10亿美元/年的收入。</p><p><b>此外，是汽车业务也是投资者需要关注的一项业务。</b>主要逻辑在于，随着特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新品牌的诞生，汽车正在成为继手机之后又一个非常重要的智能终端。</p><p>目前，英伟达主要参与了AI驾驶舱技术和自动驾驶的研发。比如，梅赛德斯的第二代56英寸宽MBUX车机采用了英伟达的AI驾驶舱技术；第一上海预测，与梅赛德斯奔驰的智能座舱项目将有望贡献数十亿美元收入。此外，自动驾驶方面，蔚来、理想、小鹏、上汽新能源等电车企业均将与英伟达合作开发自动驾驶。</p><p>不过，当前汽车业务整体营收不大，上一季度汽车业务的营收仅为1.45亿美元，占总营收的比例不到3%。</p><p><b>最后，是收购Arm的进展。</b>这项交易最早在去年9月14日宣布，如今时间已过去八个多月。今年以来，该项收购交易遭到欧盟和英国的调查，另外，谷歌、微软和高通在内的大型科技公司也曾向美国反垄断监管机构表示，英伟达收购ARM的交易将损害对其业务至关重要的行业领域的竞争。不过，作为被收购方，ARM的首席执行官Simon Segars对此并不担心。他当地时间3月30日在被问及收购问题时表示，期待和英伟达的合并。</p><p>收购Arm对英伟达而言可能是变革性的，但当前地缘政治不太友好，英伟达能否排除监管以及业内公司的阻碍尚未可知，投资者可以关注管理层对收购进展的最新披露。海通国际证券表示，我们认识到收购Arm给英伟达可能带来的战略利益，但这笔交易仍有可能推迟或取消。</p><p><b>总结</b></p><p>总体而言，受益于云计算、5G和人工智能的发展，半导体产业正在迎来新一轮超级反弹周期。短期看，产能制约正在影响多个行业，也是制约英伟达近一年业绩增长的主要因素；加密货币上涨带动了对CMP系列显卡的需求，也提升了业绩和利润，在近期比特币已掉头向下，其产品的销售有待观察。长期看，按照模型的推演，4月低供需失衡达到顶峰，预计3-4个季度实现供需平衡，渠道端完成库存补充还额外需要1-2个季度。</p><p><b>2022财年Q1财季业绩预期</b></p><p>4月份，英伟达表示，由于CMP产品销售收入超预期（比预计多1亿美元），预计一季度营收将高于此前给出的53亿美元的预期值。</p><p>彭博社一致预期，英伟达2022财年Q1财季</p><ul><li>营收为54.1亿美元，同比增长75.6%；</li><li>调整后净利润20.8亿美元，同比增长85.9%；</li><li>调整后每股收益3.28美元，同比增长82.1%。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65c0a44bf2afc9da13596671ade55f98\" tg-width=\"1617\" tg-height=\"697\" 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Sur表示，英伟达的出货量要比当前需求水平低10％-30％，预计3-4个季度后，产能才能满足市场需求，而渠道完成库存补充还额外需要1-2个季度。截至3月3日，英伟达在台积电芯片产能中占比为3.37%，较疫情开始时的3.04%提升了10%。但是即便如此，也不能满足市场的需求，特别是5nm芯片的需求。实际上，为了满足市场对芯片的需求，作为全球最大代工厂的台积电也在扩大产能。在英伟达最关心的5nm产能上，今年一季度台积电已将产能提升至月产10.5万个晶片，预计下半年进一步提升至12万，上一季度月度产能为9万片。扩产之后，英伟达方面预计2021年将占有3%的5nm产能和21%的7nm产能。投资者可以关注，台积电产能提升对英伟达一季度业绩的影响情况，以及公司可能披露的芯片短缺对公司业绩影响的指导。其次，是专门用于挖矿的CMP系列矿卡的收入。由于加密货币上涨，30系列系列显卡都处于供不应求的状态，为了为了缓解缺货情况，公司对游戏显卡的挖矿功能进行了限制，并专门为挖矿发布了CMP系列GPU，公司预计CMP系列CPU的收入将达到1.5亿美元。需要注意的是，比特币价格近期已掉头向下，带动以太坊、CFX等加密货币价格下行。在挖矿收益下行的背景下，CMP系列GPU销售情况如何，仍有待市场观察。在此前加密货币价格大涨之际，第一上海曾乐观估计，CMP系列GPU将有可能为英伟达贡献额外10亿美元/年的收入。此外，是汽车业务也是投资者需要关注的一项业务。主要逻辑在于，随着特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新品牌的诞生，汽车正在成为继手机之后又一个非常重要的智能终端。目前，英伟达主要参与了AI驾驶舱技术和自动驾驶的研发。比如，梅赛德斯的第二代56英寸宽MBUX车机采用了英伟达的AI驾驶舱技术；第一上海预测，与梅赛德斯奔驰的智能座舱项目将有望贡献数十亿美元收入。此外，自动驾驶方面，蔚来、理想、小鹏、上汽新能源等电车企业均将与英伟达合作开发自动驾驶。不过，当前汽车业务整体营收不大，上一季度汽车业务的营收仅为1.45亿美元，占总营收的比例不到3%。最后，是收购Arm的进展。这项交易最早在去年9月14日宣布，如今时间已过去八个多月。今年以来，该项收购交易遭到欧盟和英国的调查，另外，谷歌、微软和高通在内的大型科技公司也曾向美国反垄断监管机构表示，英伟达收购ARM的交易将损害对其业务至关重要的行业领域的竞争。不过，作为被收购方，ARM的首席执行官Simon Segars对此并不担心。他当地时间3月30日在被问及收购问题时表示，期待和英伟达的合并。收购Arm对英伟达而言可能是变革性的，但当前地缘政治不太友好，英伟达能否排除监管以及业内公司的阻碍尚未可知，投资者可以关注管理层对收购进展的最新披露。海通国际证券表示，我们认识到收购Arm给英伟达可能带来的战略利益，但这笔交易仍有可能推迟或取消。总结总体而言，受益于云计算、5G和人工智能的发展，半导体产业正在迎来新一轮超级反弹周期。短期看，产能制约正在影响多个行业，也是制约英伟达近一年业绩增长的主要因素；加密货币上涨带动了对CMP系列显卡的需求，也提升了业绩和利润，在近期比特币已掉头向下，其产品的销售有待观察。长期看，按照模型的推演，4月低供需失衡达到顶峰，预计3-4个季度实现供需平衡，渠道端完成库存补充还额外需要1-2个季度。2022财年Q1财季业绩预期4月份，英伟达表示，由于CMP产品销售收入超预期（比预计多1亿美元），预计一季度营收将高于此前给出的53亿美元的预期值。彭博社一致预期，英伟达2022财年Q1财季营收为54.1亿美元，同比增长75.6%；调整后净利润20.8亿美元，同比增长85.9%；调整后每股收益3.28美元，同比增长82.1%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":166,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}