To The Moon

瞭解選擇權希臘字母的底層邏輯、幫你理解策略風險

路邊一堆選擇權策略教學提到選擇權的希臘字母 (Greeks) 都常常語焉不詳，看過很多 YouTube 上的策略教學也甚少把希臘字母加進策略設計中，看多了我才慢慢瞭解，不是他們的策略犀利到不需要使用，而是他們根本沒搞懂這些選擇權的希臘字母，根本不會用！

It’s all Greek to me（英文俗諺：怎麼看起來全是天書...）

我的天哪！這麼好的免費市場風險參數，就這樣放著不用！

只要希臘字母用的好，設計策略時就可以輕易的針對風險調整，而與其追求一堆不知所云的訊號，其實只要透過幾個非常簡單的市場指標，然後把對應的希臘字母考慮到策略設計中，就能輕鬆的增加勝率啊！

一想到這裡，我就忍不住決定一定要幫同學們補習一下，這樣以後上過我的講座的同學，隨便出去一個都是能吊打這些半吊子老師們，想想就興奮！

很多的選擇權教學講到Greeks 都只是套上國外的翻譯，要不就是用統計公式一套套的好像很專業，但其實那些公式我想他們自己也搞不懂，更是完全沒有自己的觀點，這樣理解Greeks 對於策略設計一點意義也沒有。

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T選擇權的希臘字母是什麼？簡單來說，就是股票反映交易市場上各種『風險敏感度的統計參照值』，它們的非線性表現，各自解釋了不同風險對選擇權合約價格『即將產生的影響』。

在期權交易的頁面中，股票交易的機構有義務提供這類資訊，作為一種風險公告。

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這節講座裡的重點，將放在希臘字母在策略中的底層邏輯，以及策略觀點的應用方式，我會儘可能減少關於希臘字母的理論、數值變化與統計公式原理等等，想要從學術層面更深入瞭解他們的同學都可以輕易的 Google 到標準答案（或是問問ChatGPT也可以喔），或來找我補習也可以。

這節內容非常豐富，一次看完保證頭暈，長篇大論不分節發佈的原因我已經跟大家解釋過，還沒瞭解的可以先看看這篇碎碎念。

我建議同學們一次研究一個希臘字母就好

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有點概念的同學，學到的希臘字母大概是這樣介紹的：

美股選擇權 Iron Condor 鐵鷹策略基礎課程講座 3 — 重要名詞介紹

建議同學們先回顧一下表格加深記憶，接著就我們來深度探索，如何利用選擇權希臘字母幫助我們設計策略。

Delta (Δ) - 挑一顆你喜歡的球

我在鐵鷹策略講座中介紹選擇權的相關專有名詞時，也曾用過上面的表格，還特別提到Delta，當時我是這樣說的：

Delta，也就是股價變動一塊錢，合約的價值變化。

對於 Call 來說，Delta的變動介於 0 與 1 之間，如果是 Put 的話，則是 -1 與 0 之間，而買或賣的方向則再給予額外的正負值，也就是賣出 Call ，Delta就會是負的。一般來說，若我們事先知道合約種類與買賣方向，那就用絕對值稱呼就好，也就是忽略負值符號。

要注意一點，希臘字母都有正負值，代表著在其對應觀點是有利還是有害，以Delta來說，對應的觀點是［股價］，所以當股價上漲時，看到正值代表合約獲利，若是負值就代表合約帶來虧損。

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T我們常常聽到有人說 Delta 25、Delta 30 又是怎麼回事？Delta 25實際上就是 0.25。有些文章稱為『小數點位移』，也就是故意忽略小數點的念法。而我是這樣理解 -- 一口合約的價值相當於 100 股的票券，而且總是說［零點XX］說多了舌頭容易打結 😝，於是很多交易者就直接用交易金額來說明希臘字母的數值。

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怎麼理解 Delta

直觀的去看，這個數值反應出［股價變化］導致的合約價值改變，但底層意義其實是『不斷改變的質量』，延伸去說，也可以理解成市場在嘗試推動某個方向至某個位置時，需要產生的能量強度！

既然扯到運動與質量，那不就是妥妥的牛頓運動定律在股市的延伸！那些慣性、加速度、作用力與反作用力的觀點，同學們可以自由發揮想像力！

這裡有個簡單的比喻可以幫助同學理解，同學們可以把 Delta 想像成用手扔出不同種類的球的結果：

Delta 低(< 35)的合約 👉 較輕的球（乒乓球、網球、羽球...）加速度小、飛不遠。
Delta 高(> 65)的合約 👉 較重的球（壘球、保齡球...）加速度大、可以移動很遠距離。
Delta 中等的合約 👉 有點重又不會太重的檯球，可以拉桿推桿，在臺球桌上滑順無比。

當你拿起一顆保齡球（對應：買入高價的價內的看漲期權 Call），以最合宜的姿勢扔出去（對應：股價順勢上漲），滑過長長的滑道可以拿下不少分數（對應：大賺）；不過如果失手（對應：股價逆勢下跌），也可能砸傷自己的腳，造成骨折（對應：大虧）。

如果是改成［賣出型合約］，因為立場相反Delta就變成負的，所以獲利與預期的股價方向就會相反，也就是說股價跌才賺，漲就虧。

上面的例子也可以改成看跌期權 Put ，同樣是乘個負值，跟剛剛舉的例子一樣，把方向與獲利的預期顛倒一下就好。

如果是一顆輕飄飄的乒乓球（對應：價外期權），因為本身質量輕加速度小又飛不遠，所以當股價上漲下跌時，獲利虧損也相對的幅度小很多。

比較特別的是，這個球的重量與型態有可能突然改變，例如當股價從價外移動到價內時，可能就會一下從乒乓球變成保齡球，而愈靠近到期日，這顆球也會稍微重一點，這個觀點對於策略調整非常重要喔。

球的重量與型態的改變，牽涉到等一下會提到的Gamma，這部分我們留到下一小節再一起解釋。

該怎麼用Delta

因為直接關乎股價變動後的效果，Delta在策略中的角色非常重要！

最常見的用法是把Delta當成一種決定點位的關鍵參數，來宣告開局模式。

舉例來說，我們可以在開局時宣告買入Delta= XX 的合約，這裡的宣告有以下意義：

• 理解合約的行權價與當前股價的距離與方向（價內、價外，或是價平）
• 定出大致的花費（這裡暫不考慮到期日）
• 定出可能的獲利強度與虧損風險

可以看出來，Delta也可以簡單的看成是『成本風險』，因為它直觀的反應股價的與合約履約價的相對價值，我們就可以輕易的用自身資產配置比例，與風險承受的角度，判斷其成本以及相關損耗是否有可能合乎我們的期望。

Delta用法還不只如此，記得我一開始說過，用牛頓力學的觀點去看Delta還可以延伸為 --

市場在嘗試推動某個方向至某個位置時，需要產生的能量強度！

只要想像一下，輕的球容易推動，但要推的遠不容易；重的球不容易推動，光是要離開原位就需要很大的能量。只要把握住這觀點，你就可以理解為什麼很多文章都這麼說：

Delta ≒ 到期日合約在價內的機率

就是因為重的球要很用力推才能離開價內範圍，而輕的球要很用力跑才能達陣！

Delta 在策略中的觀點

既然Delta是個價格成本的風險指標，也能被延伸解釋為對市場動量的需求，在策略設計中的觀點也同樣朝這方面去思考：

• 買入高Delta的合約可以一定程度上提升獲勝機率。
• 賣出高Delta的合約可以大幅掩護資產下跌風險。
• Delta絕對值極高的合約近乎等同擁有正股 (100 股)。
• 到期日短、Delta= 50 的合約，可以當作勝率對半開的快速兌獎刮刮樂。
• Delta可以一定程度上用來預測股價在到期日成為價內合約的機率。
• 如果策略中有理想中的股價點位，可以根據當天股價移動方向與當前的Delta，在下個可預期點位預測合約價格，提早下單，不盯盤輕鬆交易。

當我再說到Delta= 75 的［價內合約］，在到期日有 75% 留在價內範圍；而Delta= 25 的［價外合約］，在到期日有 25% 的機率進入價內！這樣的說法對照我前面解釋的概念，同學們是不是感覺到豁然開朗！

複合型策略中的 Delta

複合型價差單的Delta就是所有合約Delta的總和，基本意義上與單一合約的Delta相同，但對風險的解釋卻可能有很大的變化。

例如兩個合約組成的價差單 (Vertical spread)，其Delta在策略中的觀點受到不同方向的合約彼此削弱，但力道卻不是等值的，各位同學只要想像一下球的重量與移動效果就可以類比，當重的球跟輕的球放在天平的兩端，即使策略整體的價格變動大致上仍是根據 Delta 而改變，但某顆球的重量一旦改變，風險可能一夕之間就天翻地覆，所以在評估策略風險與調整時，一定要更細緻的去考量這點，不能單純的用單一合約的觀點去理解。

多個合約的 Delta 互沖疊加還可能在策略中組成Delta≒ 0 狀況，這種我們稱為Delta neutral，俗稱『不預測漲跌』的中性Delta策略，這種『中性』的意義在於為策略創造一定的韌性，即便股價短期走勢離開當前點位一段距離，也能夠保持合約的總價值相對不變（但仍會隨時間慢慢降低，因為合約本身的時間損耗）。

這類相關的策略延伸出去還有俗稱的Delta hedge套利策略，一直講下去大概需要開多個大單章來討論，算是個很特殊的主題，我們以後有機會再深入討論。

Gamma (Γ) - 預知突如其來的風險

同學們是不是覺得腦袋脹脹的！記得休息一下再繼續喔！

看完Delta之後，馬上就來說說Gamma。

同學們可能有聽過Gamma逼空效應 (gamma squeeze)？如果有關注過多年前的 Game Stop (GME) 跟 AMC Entertainment Holdings (AMC) 股價飆升事件，導致股價飆升的原因後面，就有Gamma的深遠影響。

因為這個值是Delta的一階導數（所以可以看成股價變化的二階導數），因為導數的計算，所以它在買方一律為正值，而賣方就是負值。

Gamma對應的觀點是依舊是［股價］，但執行的對象卻是Delta，所以當Delta增加時，從買方看就會發現Delta的值被增加，若是站在賣方就會發現Delta值被降低。

怎麼理解 Gamma

如果說Delta直觀展現了股價變化，Gamma就是Delta的變化量，用剛剛『不同種類球的例子』來說，就是從一顆乒乓球長大變成保齡球的成長速度，或是鉛球瘦身成壘球的過程。

剛剛不是提過嗎，從合約的觀點看去，當股價在變化的時候，合約的履約價可能會在［價內 ⬅️➡️價外］之間來回變化，這中間的變化並不是個恆定常數，而是不斷變動，就是Gamma在偷偷加料減料。

價內 ➡️ 價外 -----> 球變輕
價外 ➡️ 價內 -----> 球變重

Gamma就是描述這個增減速度的值，當［履約價 ≒ 股價］時有最大值，而無論價內價外的合約，這個值都相對小一點。

要理解Gamma只要記得下面兩點就夠了：

1. 股價變化不大時，這個值是頗為穩定的一天內如果只是小漲小跌，Gamma幾乎不會有變化。
2. 隨著時間，這個值會增加靠近到期日的Gamma會突然增加很多！！！

第二點最為重要，先提示一下，到期日前的Gamma變動在策略設計會需要小心注意，這部分的觀點後面會再提到。

該怎麼用 Gamma

Gamma給了我們Delta變化的概念，但其實它對於Delta變化的預估是相對不精準的，所以我們並不用它來預測Delta。

用來評估 Delta 的穩定度

簡單來說，就是如果Gamma低，Delta變化的速度就相對和緩穩定，而高Gamma的場景，合約價格就會隨著股價波動發生劇烈變化。

從比較學術的觀點去看，這種［穩定度］可以拿來做為『當前股價到達履約價或然率的相對強度』，我這樣說肯定太文言，如果要找出比較白話的說法，我們應該要把它延伸去看，把Gamma想像成一種『未知巨大風險發生的期望值』。

這樣的理解方式，Gamma的真正用法清楚多了。我們可以在策略設計中，利用Gamma價值某個變化的時間點，做出相對應的策略調整，或是決定平倉時機。

舉例來說，我們可以把策略設定為，［執行後一段時間後在Gamma變高時將合約關閉］，這樣的好處簡單直覺，因為一旦離開市場，你也就逃過了遇到巨大未知風險的機會。

Gamma 在策略中的觀點

先前的到，我們可以在當Gamma增高（股價朝履約價移動、或是靠近到期日）的時候關閉或調整合約，這是因為這個狀況暗示著合約價值將迎來極為不穩定的波動，隨之而來問題是［合約的定價也會容易發生偏差］，對於風險的控制就會開始出現困難。

所以說，Gamma在策略設計的觀點大多在於如何找到一個合適的調整點，避免直面未知的風險：

• Gamma較低時，轉倉的價值損耗較低，也比較容易找到更遠期的適宜轉倉點位。
• Gamma變高時，調整合約過程中容易出現無法預期的價值損耗。
• 到期日前最後幾天合約的Gamma高，對於沒有經驗的交易者調整難度極高。
• 透過觀察Gamma可以幫助決定某個策略是否適合操作。

Gamma的很多觀點在策略運用中往往並不是非常的直覺，但當我們理解上面這些觀點後，在策略設計的過程中，就能夠輕易理解某些調整手法的運用為什麼會有效。

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T那麼 Gamma 逼空效應 (gamma squeeze) 到底是個啥，對策略重要嗎？其實 Gamma 逼空是股價對於做空股票方的一種軋空效果的後續效應，大致的原因是某一方透過買入大量的看漲期權 (Buy calls)影響做市商的平衡策略，而從反過來推高股價，而股價上漲造成期權由價外成為價內。同學們還記得前面說的嗎，股價上漲到靠近履約價會因為Gamma值升高而劇烈增加合約價值，此時獲利的買方就順著慣性繼續買入更多期權去影響做市商，如果是流通性相對差的股票，就會發生螺旋性的股價推高，形成另一種逼空。

這種狀況跟 Short Squeeze （賣方買回股票的逼空） 的差別其實很大，一開始的買入方與執行策略也完全不一樣，所以才會需要區別對待。這種期權引發逼空的發生機率其實極為偶然，從策略設計的角度來說，其實並不需要特別關注，只要注意當新聞上提示出現這類逼空時，趕緊遠離該公司的股票或期權，以策安全。

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複合型策略中的 Gamma

複合型價差單的Gamma同樣是所有合約Gamma的總和，複合策略中的Gamma總和也有跟單一合約相似的含意，不過當我們通過［風險控管］與［合約調整］的延伸視角使用Gamma時，必須把策略拆成小羣組的方式去分析，纔不會發生失真，誤判調整時機。

同學們可以這麼理解，假設有個四個合約組成的多腳策略，所有的Gamma加起來可能看起來不高，可是其中有兩個合約的履約價靠近當前股價 (ATM)，另外兩個卻極度價外 (OTM)，這時策略的當前獲利預期很可能出現莫名的波動，如果在這時還不選擇平倉或轉倉，整個策略的操作過程很可能會受到波動影響，發生預期外的獲利預期損耗、甚至虧損。

最後再提醒一次，隨著時間接近到期日，Gamma的強度會快速增加，所以將Gamma的快速變化期做為策略平倉的臨界點是一個不錯的手法喔！

Theta (Θ) - 永遠漏不停的沙

評估未知風險指標的 Gamma 講完之後，接下來就來聊 Theta。

隨著到期日的靠近，合約價值的一日日消逝，這個消失的速度就是 Theta，是很多策略設計都會用到的重要參數。

隨著時間流逝，合約價值會逐漸減少，所以從合約價值的觀點去觀察Theta的話，一律都是個負值，但我們還是會在［賣方觀點］乘上另一個負值做計算。

Theta對應的觀點就是［時間］，這裡正的Theta代表合約獲利，若是負值就代表合約虧損，而顯而易見地，賣出型合約的Theta是正的，表示賣家從時間價值中獲益，而買入型合約的 Theta 是負的，代表買家則是每天都要為持有合約付出代價。

怎麼理解 Theta

用最最最常見的簡易說明，Theta就是合約時間價值的衰減速度，但這麼解釋或許對很多人來說還是太抽象，畢竟很多人都沒有時間概念😆。

不如試試這樣的理解方式-- 把合約的到期日當成沙漏⏳來觀察，Theta就是沙子通過上下兩端的流動(flux)。

⚠️注意：你也可以把 Theta 當成流速 (flow rate)，只要把握住合約的方向與種類，大致也沒有問題！

Theta對買家（Call or Put）絕對是不利因素，而對賣家則是相對有利，隨著時間靠近到期日，合約的時間價值 (Time value) 最終會全部消耗殆盡，直至剩下內涵價值（Intrinsic Value, 履約價跟股價的差）為止。

該怎麼用 Theta

我在鐵鷹策略第 14 講［時間創造的價值］小節中就曾提過Theta，我曾用了一個圖去描述不同的點位的時間損耗全過程，讓我們再複習一下這個圖。

SPX 合約價值在股價［不同相對位置］的時間衰減 (https://www.reddit.com/r/options/comments/r4iy5v/theta_decay_curve/)

從圖中可以看到，Theta在不同的合約點位有著截然不同的發展走向，搭配買賣的觀點不同，這種差異註定了買賣雙方對於時間看法的迥異，應用的路線也會截然不同。

而無論是買或賣的觀點、不管使用的是何種點位的合約，Theta都有個相對快速地增值時間段，所以Theta的重要用法之一就是『學會掌握時間衰減的變化時段』，換句話說，就是掌握住Theta突然快速增加或減慢的特殊時間點。

既然買方討厭時間損耗，『價內的遠期合約』就是個不錯的選擇，因為可以觀察到上圖中價內合約的Theta長期穩定，但有個問題就是這種合約花費很高，有時交易者寧願改選擇近期或靠近價平點的合約，這時就需要在［高合約花費］與［低時間損耗］之間找到平衡。

而賣方卻是把Theta當成印錢機器，肯定要用價外合約天天賺取時間價值，巴不得快轉到合約到期的那一天！但日子還是得一天天過，所以抓住某時刻 Theta 突然增加的時段，或許就能夠琢磨出一個高勝率公式！

Theta 在策略中的觀點

在策略設計的觀點中，我們大多透過Theta，著眼在理解時間在合約價值中的角色與利弊，因為時間的抽象性，所以能夠產生非常豐富的觀點：

1. 價外合約時間價值飽滿，Theta的對合約變量容易計算。
2. 價外合約一般Theta偏低，但在高波動 (IV) 的市場環境下，也可能出現高Theta。
3. 價平合約 (ATM) 有最大的Theta，盤整時能造成很可怕的消耗。
4. Theta在不同點位的合約（上圖），有不同的快速變化段。
5. 合約剩最後三週時會突然發現 Theta 變高的可怕，但經過那個階段後，合約的衰減增速大致穩定。
6. Theta雖然大約可以想成價外合約價值的一日變量，但這個時間損耗通常要到收市前最後三小時纔看得出來。
7. 價外合約最後的合約價值必定歸零，有些賣出型策略交易者會專注將合約點位保持在這種狀態到末日的最後一刻。
8. Theta對買方雖然極度不友善，但這種影響很容易被Delta消除，買方只要避開上圖的快速下跌段就好。
9. 複合型策略的Theta必須一起看，根據價內價外的變化，買入型的Theta不一定是負的。

這些觀點又多又複雜，我知道同學們一時間很難理解，不過先看過去就好，當用到的時候我會再提醒大家，現在我們只要先注意［第 1 點］、［第 8 點］跟［第 9 點］就好。

關於［第 1 點］，可以約略這樣去理解，當我們得知合約中的 Theta 後，如果該合約離到期日還遠，在股價不變的狀況下：

1. 賣出型策略：Theta= ［每天的賞金］。
2. 買入型策略：Theta= ［擁有合約的每日費用］。

但這樣的理解其實存在很大的風險，因為看似賣家佔了大便宜，但賣家往往忽略了一點，那就是保持［股價不變］這點的困難度極高，而當股價在正常上上下下的過程中，不斷的往非預期的方向移動時，賣家優勢會可能完全被顛覆。

相對於賣方的觀點，買方雖然每天要承受了Theta的攻擊，但整體風險卻相對可控，如果可以透過好的策略設計入手價格便宜的合約，甚至比賣方有更快速強大的獲利能力，這就是［第 8點］要描述的概念。

至於［第 9 點］，我接著會在複合型策略中解釋。

複合型策略中的 Theta

複合型價差單的Theta同樣是所有合約Theta的總和，正值表示時間對策略有利，而負值則表示時間會帶來虧損，可以所有合約一起看，不需要像Gamma拆開研究，一般來說與單一合約的看法沒有不同。

Theta可以說是很多知名複合型合約的主角，因此我對它的研究頗為深入，而複合策略中的觀點同樣也要分為買方與買方兩種，跟一種通用的特殊狀況。

讓我們先來看賣方，總結來說比較好的策略觀點有二：

1. 合理的最大化利用價外 (OTM) 合約Theta在某時的最大斜率。
2. 利用賣出高Theta的合約降低策略風險。

第一點可以配合利用遠期價外合約飽滿的時間價值，這就是『鐵鷹策略』的獲利原理之一，詳細的設定方式與原理請參見鐵鷹策略講座系列。

而第二點算是個萬用原則，意思是說很多策略都可以應用這個手法去調整風險方向與幅度，簡單的例子就是 Covered Call，我在專題五、以及專題六中，都有提到類似的手法。

如果是買方就會稍微糾結一點，因為你常常必須要在［低本金 + 虧很快］跟［高本金 + 虧很慢］之間取捨！但其實也沒麼難，觀點同樣有二，只要掌握住，很多策略的思路就會豁然開朗：

1. 最遠期的合約出廠價最便宜。
2. 控制好入場出場的時間（愈短愈好）

關於第一點，我在專題四就曾詳細解釋過，忘記同學請繞過去複習一下。

至於第二點其實說穿了就是刻意忽略Theta，把策略焦點專移到其它參數例如Delta或是Vega上，因為這類的策略本來就是靠波動或是股價的偏移來實現獲利，只要其它條件滿足，Theta 的時間價值損耗可以輕易被彌補，剩下的只要注意入場時間，在已知時間段之後馬上離場就好，例如『日內交易』的『雙買型』操作上就是這類型策略的一個例子。

最後，是我上一小節提到過，要特別注意的特殊觀點：

價內價外的角色改變可能會造成豬羊變色

別以為複合型買入型策略就一定是負的Theta，當價內合約出現在策略中的時候，Theta就有機會變成正值，從［時間損耗］變成［時間加值］！例如下面的買入行價差單就是這種情形之一。

相對的是，當策略中有合約從價外變成價內的時候，複合型的賣出合約也可能出現Theta變成負值的情形，賣越久虧越多！

最後提醒一下各位同學，［購買單一合約］的策略雖然風險有限而獲利無限，但這類蠻幹賭方向的方式往往最後被高Theta影響而在等待中失去大量價值，若不是極為厲害有經驗的技術分析交易員，成功率往往極低，而技術分析跟點位選擇，又是極為龐大複雜的研究課題。

所以，為了避免將開局過程過度複雜化，我建議初學選擇權策略，又喜歡買單邊方向的同學，一律使用價差單 (Bull call spread / Bear put spread) 就好！

雖然加入了一個賣出合約變成複方，但一方面降低買入成本，更重要的是降低了買方對Theta的顧慮，反而容易理清思路，找到更適合自己的策略喔。

Vega ( ν) - 精力充沛的毛小孩

精彩的放最後，我們接著來講Vega，一個超級重要卻常常被忽略的參數。

所有的希臘字母都或多或少間接受到隱含波動率 (Implied volatility, IV) 的影響，但都沒有Vega這麼直接，因為它不但是個波動率放大器，自身也受到波動的影響產生正相關變化，可以說是決定合約昂貴程度的最最重要參數。

因為買方需要低買高賣，所以從買方的觀點來看Vega是個正值，而賣方就剛好倒過來，所以Vega就是負值。不過跟我之前提到Delta時一樣，當事先知道合約種類與買賣方向，就用絕對值稱呼就好。

剛剛提到，Vega對應的觀點是［波動］，所以當波動率增加時，看到正值代表合約獲利，若是負值就代表合約虧損。

怎麼理解 Vega

無論你要從 IV 還是定價的觀點去理解Vega都可以，但真正的底層意義在於『強化反映極端變動風險的感知度』。

要理解Vega要先知道它的幾個特性：

• Vega是合約價格的最重要的組成，也是影響價格最大的變動來源。
• 最遠期的合約Vega最高，靠近到期日Vega會變低。
• 就算股價不變也會隨著波動率變動而改變，變化成正相關。
• 快速的股價變化，無論上漲或下跌都會造成Vega突然上升，但保持的時間很短，只要這種變動停止就會回落。

同學們看到這裡有什麼感覺啊 ...

要說Vega像什麼，就是你家養的頑皮毛小孩啊！

小狗狗精力充沛，只要一點點小事就就興奮地上竄下跳，而且忽左忽右讓人摸不著頭腦；狗狗長大了些，訓練過了比較乖巧，但只要你回家一開門，就會看到興奮的小孩滴著口水對你汪汪，衝過來找你討抱抱；狗狗年紀大了，體力差容易累，叫它也就只是眼睛睜一下，才搖頭晃腦的滑過來。

同學們是否有觀察過，在開市的前幾分鐘，期權價格一下飆升又降低，或是上下震盪個不停，這就是Vega在後面搞鬼！

隱含波動 (IV) 與市場情緒當然是背後的推手，但這種合約價位的劇烈變動已經不是單純的 IV 變動可以解釋，真正的原因其實頗為複雜，但Vega這個喇叭兼放大器的裝置功不可沒。

該怎麼用 Vega

既然Vega代表了波動合約的定價，那Vega的作用就是評估波動對合約風險的重要參數。

如果只是單一的合約，與其說是利用Vega，不如說是透過Vega去瞭解 IV 對於合約價格的影響，也就是透過Vega來理解市場如何定價合約，來合理化入場時機、合約到期日長度，以及點位。

例如，剛開市時段開局［買入合約］或許不是個好主意，因為那時的變動又多又快，Vega就是無理性定價後面的推手！

當合約互相組合起來，Vega就不再是單純被波動影響的觀點而已，我們可以透過修改Vega的值來創造對 IV 有不同敏感度的策略！

對 IV 敏感度低的策略在一定程度上提供短線的保護，適用波瀾不驚的市場環境；對 IV 敏感性高的策略則在獲利強度上有卓越的表現，但往往僅適用於波動極高的特殊市場狀況。

Vega 在策略中的觀點

Vega 在策略中的角色代表波動的風險，也是定價的指標，這裡有兩個重要觀點：

1. 距離價平點的距離。
2. 另一個是合約的到期日。

從策略制定的重要性而言，一般來說 2 > 1（數學上也是喔😆！）。

遠期與即將到期的合約Vega的差異極大，當合約即將到期，合約價受到的影響比較直面的來自股價變動，也就是去看Delta跟Gamma就好，甚至觀察Theta的影響也比較有意義，但對於中遠期的合約來說，價格變動就非常明顯地被Vega影響。

要更精準的控制買方入場成本風險，Vega是一個非常重要的參數，而賣方則反過來，要尋找一個好的高價估出時機。

簡單的說，就是買低賣高的時機

策略上來看，Vega基本上已經把策略的開局點做出了非常精確的評估，這裡透過 IV 的角度可以舉幾個操作觀點：

穩定的高 IV 情境 - （預期 IV 會在高位一段時間然後降低）
買入：減少操作，或使用近期的合約，儘量遠離價平點。
賣出：使用中期至遠期的合約，遠離價平點。穩定的低 IV 的情境 - （預期 IV 會在低位一段時間然後升高）
買入：使用中期的合約，價格稍微靠近價平一點也可以。
賣出：減少操作，使用中期至遠期的合約，遠離價平點。IV 突然升高的情境 - （預期 IV 會波動隨後會降低）
買入：避免操作。
賣出：使用中期的合約，遠離價平點。IV 突然降低的情境 - （預期 IV 會波動隨後會升高）
買入：使用中期的合約，價格稍微靠近價平一點也可以。
賣出：避免操作。

若策略設計中是以［到期日］長度的期望值做為主要觀點，同樣也能透過觀察當前 IV 的環境，利用我上面提到的情境，反推合約價格的期望值。

複合型策略中的 Vega

複合型價差單的Vega同樣是所有合約Vega的總和，直覺呈現 IV 對策略的定價效果，要所有合約一起看，觀點上與單一合約的看法沒有不同。

透過不同時間、不同部位的合約相互合作，我們就能創造一種特別的Vega效果：

• 買賣之間的互相搭配，Vega正負相抵就能創造某種低Vega的策略，很多常見的價差單以及我之前在股價修復策略中介紹過的 Collar都是此類策略。
• 不同區間、不同數量比例的買賣組合，適度的增加Vega通過波動增強獲利，例如雙買的 Strangle 就是此類。
• Vega屬性相反的兩組策略還能互相掩護，變成Vega中性策略 (Vega Neutral)，例如 Iron Condor + Double Diagonal。

高階複合策略 Iron Condor + Double Diagonal

可以看到上面這種多維度的策略開局法，利用不同到期日對沖Vega在波動上的風險，還能從高Theta獲利時間價值，更難得的Delta幾近於零，即使槓桿強度較高，但對股價在一定時間內的小幅變化居然完全無感！

關於這種高階的神奇策略，我以後一定會重點介紹。

其他的希臘字母與合約參數

別以為希臘字母就這些！數學家與統計學家整天就是愛搞事，不開發出更多奇奇怪怪的字母與參數來迷惑你，不是愧對他們的薪水嘛！

這裡還有一個很常見的Rho(ρ)我沒有提，而其他詭異的二級參數還有Lambda(λ)、Epsilon(ϵ)、Vanna、Charm、Vomma、Veta、Zomma、Color、Ultima、Speed... 😵😵😵

Rho也很常被提起，它大約可以看做『市場對這筆合約收取的手續費』，但因為這個值比較無變化，買入賣出的過程中就會抵消，所以對於策略本身的意義較小，所以我們就略過。

而其他的指標雖然也有意義，例如Charm對於策略也是相對重要的參數，但我們暫時先放著，在未來介紹的策略中有用到再提囉！

希臘字母的時空效應

最後附上一個小 bonus，這我也曾在鐵鷹策略提過！

這是一份鐵鷹策略的Greeks［關注度］評量表，同學們可以透過這樣的評量，去幫助評估策略需要的合約種類，例如下面的表格是通過［合約到期日］的觀點，去評估策略對於某個希臘字母的關注程度。

通過這種評量，我們就能清楚的發現，Vega對於鐵鷹策略入場時機與獲利機率影響強烈，所以只要特別關注市場IV與長期合約的Vega，我們就有機會發現最適當的入場點，大大增加勝率。

當然也可以拿來評估點位距離，甚至加入買賣方的觀點，只要善用這樣的評量表找出需要特別關注的參數，學習與創造策略都會無往不利。

這麼豐富的講座，同學們上完有沒有覺得看選擇權合約的感覺完全不一樣了呢！

這就是維度的全面升級，一種質的躍升！

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