To The Moon

近期巴菲特長期加碼日股，巴菲特投資的日本商社利潤也屢創新高，股價漲破紀錄了，導致日本再次成為全世界關注的熱門中心。

本週，股神巴菲特投資的日本五大商社的最新財務報告均已披露。除伊藤忠商事受上一財年高基數影響，另外四家商社的2022財年（截至2023年3月）淨利潤均創下歷史新高。五家商社2022財年合計淨利潤約4.2萬億日元，是2020財年的約4.3倍。此前巴菲特投資日本五大商社，持股比例已從2020年的5%左右上升至7.4%，成為伯克希爾哈撒韋在美國以外的最大投資。

不過，五家日本商社均預計2023財年的利潤會同比減少，主要原因是資源價格上漲告一段落，以及疫情下猛增的暫時性需求會回歸正常。受財報強勁和公司股份回購提振，其中數家商社的股價均創下歷史新高，其餘商社股價也徘徊在歷史高位附近。雖然股價累計大漲，但這些日本公司的股票也仍然相對便宜，三菱和住友的交易價格甚至仍低於賬面價值。

這期，叻叻虎想和大家談談日本的ETF是否值得投資呢？日本股市綜合來看又如何呢？[Serious]

日本股市歷史走勢

我們先來看看過去30年裡日本股票市場的走勢情況。

日本股市最主要的指數是日經225指數。這個指數是日本大盤股的代表。

日本股市在1989年以前可謂是順風順水：在20年的時間裡一路從2000多點漲到了接近四萬點，整個指數上漲了20倍。幾乎是一路牛市上漲。

但從1989年開始，日本股市一蹶不振，開始了漫漫下跌路，從1989年一直到2008年才觸及最底部的7000點左右。

日本股市從1983年開始緩慢回升。1984年初，日經平均指數上升至10000點以上，廣場協議後股市迅速進入大牛市。

1986年1月日經平均指數為13000點，至1987年9月便上漲至26000點。即使遭到了1987年10月19日「黑色星期一」 全球股市暴跌的襲擊，日本股市上升的腳步也未受阻。

1988年股票市場總市值超過當年GDP(387萬億日元)，達到477萬億日元。1989年12月29日，日經平均指數達到歷史最高點38915.87點。

這是牛市之初的近3倍，股票市場總市值上漲到611萬億日元，相當於GDP的1.48倍。

我們以前提到過巴菲特指標（市值/GDP），如果超過120%，那就算比較高了。

日本當時到了148%。

1989年，日本股票市場的市盈率高達70.6倍，這個估值比2007年A股牛市還要高。

股市巨大的財富效應使得居民個人消費心理膨脹，人們爭相購買新車、高爾夫會員證和名牌產品等，民間消費支出連年增長，新建住宅大量增加，整個日本島都沉浸在富足之中。

人們甚至堅信股價只漲不落、地價只升不降的神話。

1990年1月3日，《日本經濟新聞》在對20位著名企業家進行股市預測時，大家一致樂觀地認為1990年的股價將繼續上沖至42000-48000點。

但是事與願違，1990年4月2日，日經平均指數暴跌至28002.07點，比1989年末的最高值下降了28.05%，

1990年10月1日，又降至20221.86點，股市總市值消失了270萬億日元以上。

股票的下跌也引起國內債券市場的恐慌，拋售股票、債券的資金迅速流向海外，日本金融市場出現了股票、債券與日元三重貶值的混亂之中。

1990年秋季，房地產開始暴跌。

大牛市的破滅使日本經濟增長率從1990年的6.0%降至1992年的1.1%，1992年的股票市場總市值跌至289萬億日元，比1989年下降了52.7%。

暴跌的股價和地價，使居民持有的金融資產嚴重縮水。個人金融資產的縮水，導致消費信貸收縮，居民消費銳減。

其實，日本上班族的收入，從90年代以來，已經二十多年沒有增長過了。

到了2008年金融危機的時候，日本股市跌到了歷史最低，不到7000點。估值也只有幾倍市盈率。

指數點數=市盈率*盈利+分紅。

從70倍的市盈率到只有幾倍的市盈率，過於高估的估值貢獻了負收益。再加上實體經濟不景氣，盈利增長和分紅積累也很緩慢。

不過從低估區域開始，日本股市觸底反彈。

指數畢竟長期還是上漲的，只要買入估值不貴，即使是日本股市也可以長期上漲。

從2009年至今，日本股市整體也上漲了3倍。

日本央行：定投指數基金的忠實愛好者

日本ETF基金，最大的投資者，是日本央行和日本政府養老金投資基金。

這是很罕見的一個行為。

直接投資股票比較知名的案例，是香港股市和日本股市。

這兩個案例都還是比較成功的。

當年因為亞洲金融危機，香港股市遭遇做空，香港特區政府為了救市，買了大量的恆生指數成分股。

亞洲金融危機度過之後，針對這些股票，成立了盈富基金，也就是目前香港股市最大的ETF基金。

這個基金也是費率非常低的恆生指數基金，是香港股市很優秀的指數基金產品。

另一個案例是日本股市。

日本股市在90年代初開始大跌，後來在美國互聯網泡沫破裂之後，日本股市跌到了不到1萬點。為了穩定市場，日本政府從2002年開始購買股票。

後來發現，直接購買個股不如直接買ETF基金，能更好的分散風險。

所以從2010年開始，日本央行開始了一個按年定投指數基金的計劃：每年定投4500億日元的日本ETF基金。

後來又多次提高金額，甚至最後達到了每年定投6萬億日元。

日本央行簡直是定投指數基金的忠實粉絲。

降低波動

對日本央行來說，投資ETF有兩個作用。

第一個作用是，日本接近負利率，債券類資產回報率太低，需要依靠股票資產來獲取更高的回報率。

第二個作用是，通過定投以及市場火熱的時候適當賣出ETF，可以平滑日本股市大漲大跌的波動。

從2010年，日本央行決定定投日本ETF以來，日本股票市場的波動小了很多，整體上漲也比較穩健。

我們可以看一下日經225指數的歷史走勢圖。

金融危機的時候，日經225指數最低到了7000點左右。

目前是22200點，大約10年上漲3倍，年化收益率大約是11%。

比同期A股很多品種收益還是要低的。

2010年之後，日本股市的波動並不太大，波動比起八九十年代來說大大減少，也很少出現過於高估和過於低估的估值。

目前日本股市的整體估值大約是12-13倍左右，正常偏低的水平。跟德國等歐洲市場估值差不太多。

總結

日本股市90年代以前，是全球收益最高的股票市場之一。

90年代到2009年，是全球收益最低的股票市場之一。

一個很重要的原因，也是跟估值有關係。

再好的品種，也得考慮下估值的因素。

到了最近十年，日本股市估值沒有太高。日本央行對ETF的投資，也一定程度上起到了降低波動、穩健上漲的作用。

相信小虎們看完本篇文章，也有了自己的分析，你們願意投資日本ETF嗎？你們睇好日本股市嗎？歡迎留言和ETF虎一起討論~[Onlooker]