To The Moon

不知道各位小虎們有沒有聽說過“菸蒂股”，股神巴菲特早期投資的時候就是在市場上尋找菸蒂股。但隨着金融市場的不斷髮展，股神巴菲特漸漸放棄“菸蒂式投資了”。[Wow]

各位小虎們知道什麼是菸蒂股嗎？今天愛吃辣的小老虎和各位小虎們聊一聊菸蒂股。[Tongue]

菸蒂股是什麼？

“菸蒂”的思想最早起源於《證券分析》，並且在《聰明的投資者》一書中得到了進一步發展。菸蒂式投資正是源自於巴菲特老師本傑明·格雷厄姆。本傑明·格雷厄姆出生於1894年，1914年畢業於哥倫比亞大學，然後在華爾街工作。按照格雷厄姆最初對於菸蒂股的定義就是永遠買入那些股價低於淨營運資產三分之二的股票，然後等股價漲50%賣出一半，翻倍就清倉。

所謂菸蒂股，通常是對於實際價值高於市場估計價值的上市公司股票的一種代稱。這種股票的最大特徵就是在特定環境下的市場作用，其市場股值表現較低，股價十分低廉，花很少錢就可以買到。各位小虎們簡單理解就是市場上面不活躍的“垃圾股”，但又非常具有升值潛力的股票。[Miser]

巴菲特是這樣形容“菸蒂股”：在大街上撿到一隻雪茄煙蒂，短得只能再抽一口，也許冒不出多少煙，但買“便宜貨”的方式卻要從僅剩下的那一口當中發掘出所有的利潤。

在大學期間，巴菲特對投資之道情有獨鍾，便成為了被業界譽為“金融教父”本傑明·格雷厄姆教授的得意門生。畢業之後，格雷厄姆也邀請巴菲特到自己的公司與自己共事。巴菲特通過學習教授的理論加上自己的實踐，找到了市場上的一些“菸蒂股”。當他確定了具體的股票之後，他再向教授請教，根據自己的能力購買。4年之後，巴菲特在股市投入的1萬美元變成了4萬美元。事實上，巴菲特的第一桶金就是通過“菸蒂股”賺取的。

“免費抽一口”的菸蒂式投資策略

2007年，股神巴菲特在美國佛羅裏達大學商學院的演講中，第一次向大家完整地公佈了他自己的“菸蒂式投資”理論，“那是我第一次買股票的方法，就是去尋找那些股票價格遠低於流動資本的公司，價格非常便宜，但又有一定潛力的公司，我把這樣的方法稱為菸蒂投資策略。當你在滿地找雪茄煙蒂，終於找到了一顆溼透了但是還能抽上一口的菸蒂。那一口可是免費的，你將它撿起來，抽上最後一口，然後丟掉，繼續尋找下一個，這聽上去一點都不優雅，但如果你找的是一口免費的雪茄煙，這樣的方法也是值得去做的”。

愛吃辣的小老虎給大家分解一下股神的這段“教父式”發言，來簡單理解什麼是菸蒂式投資策略~~[Onlooker]

撿菸蒂的目的就是為了抽上一口——尋找安全邊際

從股神對於菸蒂式投資策略的描述中可以看出，其核心理念就是注重安全邊際，低價格和低市盈率。簡單來講，就是用最低的價格，買到還有一點點價值的公司，用三流的價錢買到二流的公司，對於公司和行業沒有過多嚴格的要求，但是是否會被低估要非常明顯，明顯到一眼就能看出。

抽上最後一口，然後丟掉——買入就是為了賣出

因為菸蒂型的公司本身對於公司和行業沒有很嚴格的要求，所以就不具備長期投資的特徵，菸蒂股當下價格低，可能是因為市場或者環境不景氣，待到市場有所好轉之後，股價出現好轉，收益有可能翻倍，但此時就要丟掉，因為只能抽一口，不要過度依戀於菸蒂股。

撿菸蒂聽上去一點都不優雅——逆向思維

如果一隻股票熱度很高，受到很多人關注的話，那將不會是菸蒂股。菸蒂股則是少數，不起眼的價格低且有一定增長潛力的股票，能撿地上雪茄煙蒂的人畢竟是少數。菸蒂的尋找，肯定是在大家不關注或者關注度低的地方，這也就是我們常說的“逆向思維”，也就是“反其道而行之”。這也很符合股神的投資風格，畢竟投資能有股神那麼厲害的也是少數~~~

股神為什麼放棄“菸蒂式投資”了

但正如我們所指出的，以合理的價格買好生意，比以好價格購買一般的生意更有意義。

（But it makes more sense, as we pointed out, to buy a wonderful business at a fair price, than a fair business at a wonderful price.）

——巴菲特

在1965年投資伯克希爾之後，巴菲特發現“菸蒂式投資”終究不是最理想的投資方式。在經過巴菲特深刻反思之後，他得到了下面這個結論：

在經過多次慘痛的教訓之後，我們得到的結論是，所謂有“轉機”公司（菸蒂股），最後鮮有成功的案例。所以與其把時間與精力花費在購買廉價的爛公司上，還不如以合理的價格投資一些優質企業。

那股神為什麼放棄“菸蒂式投資”了呢？小老虎分析有以下幾點：

1. 符合最初定義的“菸蒂股”越來越少

各位小虎們還記得“菸蒂股”最初的定義嗎？那就是股票價格要大幅度低於淨資產或者淨運營資產的公司，但是隨着資本市場的不斷成熟和完善，符合菸蒂股定義的公司是少之又少。芒格也曾說到，這種理念逐漸被世人所瞭解，那些一眼就能看出的菸蒂股沒有了。作為“第一個吃螃蟹”的股神巴菲特，雖然用菸蒂式投資獲取了一定的收益，但是這種投資策略最終不是長久之計。

2. “清算價值”難以實現

菸蒂股的投資收益更多來源於企業存在的內在價值和價格差異，而不是因為企業價值增長帶來的。前者需要依賴市場環境和價格的迴歸，而後者屬於長期投資，一家好的公司，需要時間的磨鍊，時間會帶給我們答案，最經典的例子就是巴菲特投資比亞迪了。

巴菲特在早期投資中確實通過派息、回購或併購等方式實現所投資公司的“價值清算”，而這點對於現今的普通投資者是不可能實現的，甚至對於具有話語權的機構投資者也並非易事。

3. 時間成本

假如用800萬買入一家公司，並且能夠以1600萬賣出，立刻執行交易的話，這個投資回報無疑是很高的。但假如，二十年之後，你可以以1000萬處理掉，雖然賺取了200萬，但時間成本太大，投資回報的收益也是不可觀的。菸蒂式公司歸根到底還是“爛公司”，而並非優質的公司，哪怕是優質的公司，也仍然有可能成為時間的敵人。時間可以是優秀的朋友，也可以是平庸的敵人。

4. 企業財務真實性

雖然是菸蒂型公司，但投資者在投資的過程當中，肯定也要關注公司的財務狀況。最直接的方法就是看這家公司的財務報告，但如果財務報告存在造假嫌疑的話，即使是優秀的成長型公司，也會被投資者所拋棄，更別說無人問津的菸蒂型公司了。

所以看似便宜的價格可能最終根本不便宜，一家處境艱難的公司，在解決一個問題之後，還會有另一個問題冒出來，就像廚房裏面的蟑螂不可能只有一個。這也是股神最後為什麼會放棄“菸蒂式投資”的原因。[Blush]

各位小虎們瞭解菸蒂股和菸蒂式投資了嗎？你們覺得股神放棄菸蒂式投資是正確的決定嗎？歡迎在評論區留言討論哦~~~[Salute]