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在當前的經濟環境中，通脹下行已經成爲市場的一個熱門話題。摩根斯坦利和巴克萊這兩大金融機構，都在其最新的研報中深入探討了這一趨勢對公司盈利的影響，以及不同行業在這一背景下的表現。

通脹下行對盈利的廣泛影響

摩根斯坦利在其研報中明確指出，歷史上PPI成品價格的下降會拉低公司營收。這意味着，儘管通脹下行可能會爲公司提供一定的成本緩解，但在“暫時定價權”上可能仍會帶來挑戰。這裏所說的“暫時的定價權”是指在通脹環境下，一些公司可能會提高其產品或服務的價格，但當通脹趨於穩定或下行時，這些公司可能會發現難以維持這些高價格，因爲消費者可能期望價格會下降。這種情況可能導致公司的利潤率受到壓縮。

根據摩根斯坦利的研究，如果成品價格在通脹下行中的回落，那麼接下來美股的營收很可能會令人失望。

來源：摩根斯坦利

與此同時，巴克萊預計，由於通脹下行，除信息技術板塊外，S&P 500各個行業的2023年預期EPS都將面臨負面的運營槓桿效應。

來源：巴克萊

通脹下行對美股板塊的影響

科技股仍具統治力

摩根斯坦利和巴克萊都認爲信息技術板塊 $高科技指數ETF-SPDR(XLK)$ 的盈利具有韌性。巴克萊指出，在通脹下行的環境中，科技股的利潤率仍將顯著高於其他板塊的股票，原因包括：

• 創新驅動的增長：信息技術板塊的盈利很大程度上受到創新驅動的增長的支撐。新技術、新產品和新服務的推出，使得這些公司能夠在市場中獲得更大的份額，從而增加其盈利。

• 高利潤率：科技公司通常具有較高的利潤率，這使得它們在經濟下行時有更大的緩衝空間，能夠更好地應對通脹下行帶來的挑戰。

• 經濟規模：許多大型科技公司由於其龐大的規模和市場份額，能夠更好地抵禦外部經濟壓力，包括通脹下行。

• 靈活的成本結構：科技公司通常具有更爲靈活的成本結構，這使得它們能夠更快地調整其運營策略，以應對外部經濟環境的變化。

如下圖，信息技術板塊自本世紀以來的利率率擴張幅度遠高於標普500指數中的其他板塊。

來源：巴克萊

工業板塊仍舊樂觀：

巴克萊對美股工業板塊 $工業ETF(XLI)$ 持有樂觀態度。板塊內公司的成本的適度且擁有潛在的定價權，其利潤率相對其他板塊更厚，有更多的空間抵消通脹下行帶來的營收下滑。Barclays還認爲，美股工業或製造業股票 $Global X U.S. Infrastructure Development ETF(PAVE)$ 仍會是在週期性股票中佼佼者，該板塊因新冠疫情帶來的低基數效應仍然存在，使其同比盈利增長數字一直非常漂亮，而且其海外風險暴露較低。

來源：巴克萊

消費股的困境：

摩根斯坦利對非必需消費行業的前景持謹慎態度。通脹下行可能導致消費者期待商品與服務價格將有所回落，因此可能推遲消費。這種謹慎的消費者行爲可能會減少這個行業公司的收入。巴克萊也對非必需消費行業的估值和消費者支出預期，表達了負面看法。

結論：

通脹下行，作爲一個宏觀經濟現象，具有微觀經濟的漣漪效應。它對盈利的影響跨越了各個行業，塑造了公司策略和投資者的展望。希望摩根斯坦利和巴克萊的報告，能在這個問題上給虎友們一些啓發。

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