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小虎們，你們知道最近很火的減肥藥概念嗎？[Cool]

你們瞭解減肥葯GLP-1嗎？今天小虎們帶大家來了分析下美股醫葯大廠 $禮來(LLY)$財報與市場分析 ![666]

Elililly家減肥藥Mounjaro

醫藥產業一直是美股市場中的一大焦點，其中 $禮來(LLY)$ 更是該領域的佼佼者之一，近期的糖尿病 GLP-1 新藥被視為新成長動能，讓禮來成為市值最高的獨立製藥公司，並與丹麥製藥廠諾和諾德（Novo Nordisk ）展開競爭。在美國超過 1 億成人患有肥胖症，相當於 5,000 億美元的商機，本篇ETF虎將帶大家深入探討禮來的投資潛力與風險，以及現在是否值得投資，提供投資人一個全面的分析視野。[YoYo]

 Eli Lilly and Company 禮來是做什麼的？

禮來公司（Eli Lilly and Company，美股代碼 : $禮來(LLY)$ ）創立於 1876 年，由藥劑師兼退伍士兵 Eli Lilly 建立，總部位於美國印第安納波利斯，在全球擁有 3.9 萬名員工，於七國設有研發設施及廠房，致力於創新藥物的研發、製造和銷售，同時在生物醫藥領域非常活躍。

 1970 年代末至 1980 年代初，禮來進軍生物技術領域；1990 年代，他們實施全球化戰略，藉由收購和合作拓展全球市場；2000 年代以來，禮來更專注於特定疾病領域如糖尿病、腫瘤學和神經科學等，以滿足特定商業潛力和臨牀需求。整體來說，禮來是涵蓋從研發、製造，再到銷售和服務一條龍的全能製藥公司，同時也是標準普爾 500 指數的成員 。

Eli Lilly and Company 禮來主要業務：

糖尿病治療：

禮來在1923 年推出首個胰島素產品 Iletin，並且至今仍不斷突破研究。禮來提供了一系列用於治療 1 型和 2 型糖尿病的藥物，如治療 2 型糖尿病的暢銷藥 Trulicity、 Jardiance 與新推出的 Mounjaro（Tirzepatide），此外也有包括胰島素產品 Humalog、Humulin 等，糖尿病用藥具有持續性特點，也成為公司最大的穩定營收來源。

 癌症治療：

公司在多種癌症治療方案上持續研發以及收購，如 2008 年收購 ImClone Systems、2018年收購 Armo BioSciences，並已推出了多種創新的抗癌藥物，譬如用於治療乳癌的 Verzenio、治療淋巴瘤的 Tyvy 、非小細胞肺癌的 Alimta 等。

 神經系統治療：

除經典的百憂解（Prozac）等抗憂鬱藥物外，目前試驗 Donanemab 可顯著減緩具有阿茲海默症早期症狀患者的早期認知與功能下降，並在今年第二季完成向美國 FDA 遞交上市申請。

 免疫障礙：

禮來的免疫產品包括治療斑塊狀銀屑病的 Taltz，以及治療類風濕性關節炎的 Olumiant 等藥物，近年更收購 Dice Therapeutics 公司，以擴大免疫療法的影響力。

其他還有心血管疾病治療、肌肉骨骼問題、男性健康、新冠肺炎治療等相應的治療產品。

 禮來的主要市場以美國為主，其次在歐洲、日本、中國等都有銷售業務。除了直接銷售藥物外，禮來也透過短期專利授權或出售來賺取一次性收益，例如 2023 年 4 月向 Amphastar Pharmaceuticals（AMPH）出售低血糖鼻噴劑，價值高達 10.8 億美元。

美國減肥藥市場前景與禮來的機會

 肥胖是許多嚴重疾病的原因，全球有超過 6.5 億人患有臨牀肥胖症，但僅不到 2% 接受藥物治療，摩根史坦利研究公司預計，到 2030 年將有 25% 肥胖患者將使用藥物來積極控制體重，減肥藥物市場規模將達到 540 億美金。而目前也有美國數十位議員提出了《治療和減少肥胖法案》，並獲得製藥廠商大力支持，目的在促進對抗肥胖這項「流行病」，同時把肥胖納入醫療保險的覆蓋範圍。

圖：摩根史丹利預估減肥藥市場規模

什麼是 GLP-1 ？

GLP-1 被稱作「類升糖素胜肽-1受體促效劑」（Glucagon-like peptide-1），是一種腸胃道所分泌的荷爾蒙，早在 2005 年禮來和 Amylin 的 Byetta 就批准使用於糖尿病患者，近十年類 GLP-1 藥物在全球擁有 39% 的複合增長率，隨著抗肥胖和體重管理藥物市場的發展，投資人關注已經建立規模的大型製藥公司，這些公司正積極試驗新藥，亮眼成果就是發現近年糖尿病新藥物具有減肥效果，原理是 GLP-1 的激素可以自然調動人體釋放胰島素，並促使下視丘產生飽足感，造成抑制食慾及控制體重的效果，近年也被作為當作減重使用，在臺灣也被稱作「減肥針」或「瘦瘦筆」。

丹麥藥廠諾和諾德（ $諾和諾德(NVO)$ ）也在 2009 年就推出 GLP-1 類似物 Liraglutide（品牌名Victoza） ，在發現減肥效果後改良成減肥藥 Saxenda，由於專利快到期， 2017 年推出的糖尿病用藥司美格魯肽 Semaglutide（品牌名 Ozempic），於 2021 年中批准以高劑量版本推出品牌名 Wegovy 的減肥藥，每月標價 1,300 美元，在美國與歐洲等多個國家販售，後來更被來全球首富馬斯克推薦，也在 TikTok 等社羣上受到吹捧，此外 Wegovy 還在 2023 年 8 月證實有助於降低心臟病與中風問題，股票因此大漲。2023 年第一季，諾和諾德營收年增 25%，其中肥胖症治療領域產品銷售收入大增 124%。

$禮來(LLY)$ 也陸續推出一些 GLP-1 促效劑型產品，其中 Dulaglutide（品牌名 Trulicity），成為該公司最暢銷的產品之一，而新產品 Tirzepatide（品牌名：Mounjaro）是一種雙重腸泌素促效劑，結合了 GLP-1 和 GIP 的作用（GIP 同為可促進胰島素的激素），為十年來首個新型糖尿病藥物，並於 2022年5月獲得美國食品藥物管理局（FDA）批准用於患有第 2 型糖尿病的成年人。

 禮來在 2023 年發布臨牀三期實驗報告，說明糖尿病患者在使用後近 17 個月內減輕了高達 16% 的體重，而對於沒有疾病的人，甚至可以促使體重減輕 20% 以上，儘管仍有些副作用，但效果可媲美減重手術。

 禮來也申請將該藥物作為抗肥胖治療藥物進行銷售，並期望 FDA 最早可在 2023 年底前核準，儘管對於某些患者來說，它可能不是一個實用的選擇，因為需要每週自行注射，而且昂貴，醫療保險通常也不負擔，但 Mounjaro 仍可能是迄今肥胖治療中最有效的藥物。目前 Mounjaro 標價每月超過 1,000 美元，華爾街分析師認為，作為減肥藥銷售年營收可達 150 億美元，樂觀的瑞銀分析師更是喊出 250 億美元。

圖：華爾街對禮來新藥看法樂觀

禮來 CEO Dave Ricks 表示，擴大生產能力是首要任務，除了在北卡羅來納及印第安納州的新工廠將增加產出，Mounjaro 預計將以小瓶和減肥筆的形式推出，以增加全球供應。禮來也沒有停下研發腳步，目前 GLP-1 口服版的 Orforglipron 正在進行三期試驗，Ricks 預期，在未來 5～10 年內，人們對於肥胖症和慢性體重管理的看法將會有所改變。

圖：受訪者 Matthew Barlow 通過美聯社表示使用 Mounjaro 搭配飲食控制已減掉 100 磅

Eli Lilly and Company 禮來 財報分析

$禮來(LLY)$ 公佈了第二季度的業績，營收報 83 億美元（年增 28%），GAAP EPS 為 1.95 美元（年增 85%），排除一次性項目的 non-GAAP EPS 為 2.11 美元（年增 69%），超越分析師預估的 1.98 美元。

圖：禮來營收年增圖表

圖：禮來財報 EPS 年增圖表

禮來 Eli Lilly 毛利率基本都在 70% 以上，Q2 報 78% 與去年同期持平，禮來傾向於將銷售額的至少 25% 用於投資新藥開發，不過管銷費用佔營收的比重控制得宜，營益率（25%）、淨利率（21%）多年來也都維持在穩定水準。

圖：禮來財報利潤率

禮來幾個主要產品的營收持續成長，新産品 Mounjaro 在第二季貢獻了 10 億美元的營收，季增長 72%，上半年累計銷售 15.5 億美金，隨著 Mounjaro 可能在今年獲準用於減肥用途，營收年增率有望加速，禮來也進一步上調了 Mounjaro 全年銷售預期到 40 億美金，令市場眼睛為之一亮。

禮來財報全年展望財測

禮來還提高了全年營收展望，目前預測 2023 年的收入將介於 334～339 億美元之間（先前預測為 312～317 億），EPS 預測從上一季的 8.65～8.85 上調到 9.7～9.9 美元，較市場預期高出 12%。

 其他業務亮點：

臨牀試驗：禮來正同時進行多個試驗，預計在 2024～2027 年完成，重點放在肥胖、慢性腎病、睡眠呼吸中止症等疾病的治療。

企業收購：禮來宣佈收購 DICE Therapeutics、Sigilon Therapeutics 和 Versanis Bio 等公司。

新藥批准：管理層表示，用於阿茲海默症的 Donanemab，以及用於肥胖治療的 Terzepatide 預計將在今年底前獲得批准。

總的來說，Lilly 在 2023Q2 展示了穩健的收入增長和獲利表現，同時在新藥開發和業務擴張方面也取得了重要進展。

 Eli Lilly and Company 禮來股價與估值

 禮來增長前景已經反映在股價中，近一個月股價上漲 +17%，今年至今累積上漲了 +45%，已超過嬌生 $強生(JNJ)$ 成爲世界上首個市值破 5,000 億美元的純製藥公司，不過也推動禮來當前的本益比達到 74 倍，高於歷史平均。

根據 FinGuider 截稿前統整 17 位華爾街分析師目標價預測，平均為 558.5 元，隱含 +4% 潛在漲幅，資本市場對於公司是否過於樂觀，這是投資人當下需要考慮的事情了。

 美國製藥公司股票比較：

上述資料截至 2023/8/17，僅供參考使用

$諾和諾德(NVO)$ 跟 $禮來(LLY)$ 哪一個比較好？

禮來的減重治療藥物 Mounjaro 雖然尚未獲批用於一般患者，但在效果上看似優於諾和諾德，新藥一旦獲批，潛在的需求可能極大，不過須留意的是禮來的股票當前交易價格較高。

然而，若投資人更看重目前的獲利能力和市場地位，Novo Nordisk 作為已有批准產品並正在市場上穩定增長的公司也是不錯的選擇，諾和諾德除了擁有較高的淨利率（高於 30%），並且公司仍在投資擴充產能。

不過，每個投資人的風險承受度和投資目標都不同，所以建議在投資前仔細評估自身的需求和進一步研究這兩家公司的其他方面。

 禮來股票可以買嗎？

禮來投資優點

成長趨勢穩定：隨著人口老化對藥物的需求提升，禮來擁有多個知名品牌藥物，收入來源多元化且增長趨勢穩定。

持續投入研發：公司投入大量資源於研究與開發，未來新藥上市潛力巨大，除了減肥藥外，用於治療阿茲海默症的新藥也備受關注，預計阿茲海默症治療是每年價值 140 億美金的市場。

全球市場擴張：透過與全球其他醫藥公司的合作和合資，禮來在全球市場中扮演了重要角色，強化了競爭地位。

禮來投資風險

法規風險：醫藥產業法規嚴格，新藥的審核和上市進程緩慢，從投入到上市週期約10年，許多新藥也有臨牀試驗失敗的可能性，此外政府也可能制定政策向藥廠施壓，要求調降價格。

法律訴訟：禮來可能面臨一些如專利或醫療糾紛的法律訴訟，如目前正在與美國生技製藥公司 Nektar Therapeutics 進行法律訴訟，可能為營運增添不確定性。　

市場競爭：市場競爭激烈，例如輝瑞（PFE）也在同時研發基於 GLP-1 的藥物，許多較小的生物技術公司也在爭奪市場，除了注射劑以外也同時有口服產品，新競爭者加入可能影響公司商品營收，藥物的售價也可能再下降。

圖：減重醫療的市場參與者

依據彭博社報導，基金經理人認為， GLP-1 有可能以類似 AI 的方式改變一切，已知有約 40 家公司，正在研發類似的減重藥物，這也可能最終降低成本。

禮來作為醫藥產業的領頭羊，投資人可期待禮來穩定的增長和全球市場拓展潛力，不過也需留意醫藥產業特有的風險，雖然醫療保健產業對於景氣衰退有較強抵禦能力，但仍受消費者縮減開支影響，此外股價短線拉昇後造成估值可能較歷史偏高，導致短期回報潛力有限，建議投資人應依自身風險承受能力來審慎評估。

小虎們，你們瞭解了最火的減肥藥概念了嗎？有入手哪些相關概念股呢？[Cool]