To The Moon

我的上一篇拙文“以時間換取空間”，穩定月入一萬美元的期權實戰策略，獲得了虎友們的熱烈捧場，第一天的閱讀量就破2萬，一度衝上了老虎社區當週的熱榜第三名[齜牙] 。很多虎友給了我很有價值的留言，有的善意地提醒我這個策略裏的風險控制問題，有的指正了我概念上的錯誤，@33_Tiger @小白韭 還打賞了虎幣。在此，我向各位點贊轉發關注留言打賞的虎友們一一謝過了 。

這個期權策略其實我仍然在不斷的摸索和打磨中，希望能不斷完善，從而給我帶來穩定的收入。多聽聽各位虎友的意見也是我學習的途徑之一。我準備以後每個月的最後一天都發表這樣一份月度總結，公開我運用這個策略的操作和持倉，分享我的感受和領悟，希望藉此機會和各位虎友共同進步，一起賺錢  。

期權策略概述

策略名稱: 裸賣看跌期權（Naked Put Selling）

賬戶本金： 30萬美元

標的正股： 特斯拉、英偉達、微軟、蘋果、Paypal、Facebook

行權價： 對於特斯拉，選擇當前股價減去20%以上的行權價，其他股票選減去10%以上的行權價。

行權日期：3個星期以上

建倉規律：每個正股每個星期最多賣出一次。遇到大的跌幅賣出較遠期（6-12個星期）的期權，橫盤整理時賣出較短期（3-6個星期）的期權，大漲的時候臥倒不動。

簡單地說，這個策略就是選好標的以後，賣出一個深度虛值的看跌期權，然後等待期權的價值歸零，從而賺取權利金。以我實際持有的一張特斯拉期權爲例，2020年12月1日我賣出一張特斯拉的看跌期權，當時特斯拉的股價爲$584，期權的行權價爲$450，到期日期爲2021年1月8日。只要股價不跌破$450，到了1月8日那天，我就能拿到1716.45美元的權利金。

附加說明：本人生活在新加坡，因爲時差關係，10點半開盤的美股我最多會看到12點半，之後一定上牀睡覺，絕不熬夜盯盤，絕不不影響正常作息和本職工作是我執行這個策略的鐵律。

按照國際慣例，接下來曬一下這個月的成績單：

一月份實現盈利12,987美元

1月份平穩地實現預定的盈利目標。除了Facebook曾經跌下行權價兩天帶來一些波瀾以外（我真的是打算建倉Facebook），其他標的的期權都無風無浪地熬到了期權值爲零的一天，順利地拿到了權利金 。即使1月27日和1月29日的股市大跌也出現賬面的浮虧，但是離保證金的安全閥門還是有相當的距離。因此這個月的晚上睡得都很香[開心]

此期權策略全年的盈利統計如下

1月份盈利統計

下面是1月份詳細交易清單。吐槽一下老虎的交易記錄輸出功能，他們的界面並沒有提供將完整的交易記錄信息輸出爲Excel或者CSV格式的功能，這些表格都是我自己動手做的。

1月份詳細交易統計

二月份的建倉已經完成。以下是詳細的列表。預估盈利爲 11,674 美元。

2月份持倉統計

三、四、六月份也有少量先頭部隊預先埋伏了。

三、四、六月份持倉統計

真的能薅機構的羊毛嗎？

但凡交易必須有人買的纔會有人賣，看了我上面的交易記錄以後，可能會有人疑惑：怎麼會有這樣的好事呢？到底誰會買這樣深度虛值的看跌期權呢？

答案是：買這些深度虛值的看跌期權除了一小部分看跌的散戶之外，大部分都是機構投資者，買入這些看跌期權的主要原因並不是看跌，而是他們給已有頭寸的保護。簡單地說，就是這些機構投資者爲他們已經買入的股票上一個保險：如果股票跌到行權價，他們就有權利把股票按照行權價賣給我，從而減少損失，達到止損的目的；如果股票的股價到行權日後沒有下跌到行權價，那麼我就白白拿到權利金，相當於這些機構投資者爲此繳納了保費。

還有一種情況是投資者配置期權投資組合的需要，這麼做的絕大多數都是機構投資者。

這個策略的風險在哪裏？

在上一篇文章裏討論這個策略風險有多大的留言有很多，在這裏我以我特斯拉的持倉作說明。

特斯拉的股價隱含波動率很高（通常都在75%以上，激烈波動時超過100%），期權交易量巨大，流動性很好，是市場上做這個策略最好的標的之一。我選擇的期權行權價都是當時股價折讓20%以上，期權的Delta值小於15。

我的特斯拉期權持倉

從特斯拉的周線圖看，過去兩年裏，特斯拉一週最大的跌幅是21%，且這個最大跌幅沒有超過兩週。

特斯拉周線圖

因此我的這個策略押注的就是：特斯拉的股價在一個月的時間裏不會下跌超過20%，即使跌下20%，也不會超過2個星期以上。

當然，歷史數據不能說明未來就一定是這個規律，投資一定有風險，大家都明白股市裏沒有100%包贏的道理。理論上，一手跌期權的最大損失是100股正股的價值（比如發生公司倒閉破產的情況），這可能是你拿到的權利金的幾百倍。

當股價快速下跌的時候，保證金會大幅增加，如果保證金少於券商要求，就會被強制平倉，從而導致巨大的虧損。

期權交易的經典教科書《麥克米倫談期權》（機械工業出版社2008年，譯者鄭學勤）在2.5.3 章節提到了這個期權策略。作者認爲，如果你目的並不是持有股票，而是通過這種方式獲取權利金，那麼極端風險情況下，你會有極大的賬面損失。書中也講了一個真實的案例：

市場上的專業投資者在裸賣空看跌期權的時候，喜歡選擇低權利金，低波動率的股票，而 IBM 就是一個這類的股票。當時，IBM 的股價是 100 ~ 105 之間，掛牌的有行價權爲 90 的 IBM 長期期權。許多投資者裸賣出了看跌期權，他們的理由是他們不介意有機會以 90 的價格持有 IBM 的股票。結果，IBM 的股價意外下跌到了 45。這個期權由虛值變爲了深度實值。雖然期權沒有到期，但是因爲它是深度實值，很多被對手方提前行權了。最後分析發現，其中很多投資者並沒有打算真正地在熊市中持有 IBM 的股票。

這個故事發生的年代很遙遠，但是並不過時：再好的股票也有經歷它自己的熊市的時候，而當事件發生時，裸賣空看跌期權就會遭受損失。

面對這樣的風險，風險控制非常重要，因此我的老虎賬戶的隔夜風控度始終保持在80%以下，就是說即使特斯拉股價真的跌25%以上，我手頭上保有的現金也能接住3-4手被行權的特斯拉股票。另外，這個策略把股價可能回調的風險分散到每個星期，爲遇到意外深度的回調做出反應留下足夠的時間。

1月27日股市大跌當晚期權持倉的截屏

最重要的是，我對所選擇的正股都抱有堅定的看漲信念，即使發生黑天鵝事件，股價大跌而被行權平倉，我也有承受浮虧而繼續持有正股至少2年以上的能力。給自己留出儘可能大的犯錯空間，我覺得這也是這個策略是否能長期執行的關鍵因素之一。

年化回報怎麼計算？

上面說了風險，現在就說說收益。

衡量一個策略的收益情況，年化回報率是一個必不可少的座標。我是用以下的公式來計算年化回報的：

年化回報 = 權利金 / 初始保證金 x （365 / （平倉日期 - 建倉日期））

賣出一個看跌期權是要抵押保證金的，期權成交以後，券商會在你的戶口上自動凍結相應數目的保證金，在平倉以前，這個保證金是不能取出來的或者做其他交易的。隨着正股股價的波動，保證金其實是在不斷地變化中的，保證金如何計算券商並沒有做出明確的說明，我的經驗是這個保證金數目和期權的Delta值呈現一個線性相關的關係。因此在建倉到平倉這段時間裏，被凍結的保證金就是我們的需要付出的機會成本。

爲了計算方便，我是拿期權剛成交時的初始保證金來作計算的基準。從下表看出，在這個策略裏，特斯拉的期權年化收益還是很高的，大概在180-260%之間，即使像Facebook、微軟這樣波動比較低的股票，收益率也有豐厚的60-70%。

年化收益列表

也有人問是否持正股的話收益會更多？

答案是不會。期權的本質是加了槓桿的股票，運用這個策略，它的收益會比單純持有正股來得高。如果你在12月1日買入100股特斯拉，需要的本金是6萬美元，當時的股價大概$600，1月29號的價格是$880，因此你的收益是$28000，但這是浮盈，你還需要承受股價的波動。而如果運用這個策略，也有6萬保證金的話，賣出一個Delta值10左右的一個月的看跌期權，每個月大概就有$6800的權利金收益（如下圖所示），一年下來會有$81600的收益，持有正股的話，同樣的收益你需要特斯拉的股價升到$1500才行。還有一點不要忘記，這個策略每個月都能產生現金流，都是真正入袋的收益，即使特斯拉的股價回撤也不會縮水。

期權收益說明

Delta值代表什麼？

爲了更好的理解期權，人們抽象出一些指標來描述它的特徵，在描述期權特徵的4個希臘字母中，這個策略裏我最注意的就是Delta。

Delta 表示隨着股價的變化，期權價格的變化速度。Delta 變化區間在 【-1, 1】 之間。其中看漲期權的 Delta 變化區間在 【0, 1】，看跌期權的 Delta 變化區間在 【-1, 0】。

Delta最重要的概念就是：這張期權能成爲實值期權的概率。對於這個策略來說，Delta值越低，代表這個我們拿到權利金而不被行權的概率越高。像特斯拉這樣高波動股，我選取的行權價的Delta值都在-15以下，這意味着這張期權被行權的可能性在15%以下。其他低波動性的正股入如微軟，我選取的行權價的Delta值也都在-20以下。

另外，Delta越低意味着被抵押的保證金也越低。

2月份展望和準備

看上去1月份的美股市場處於一個亢奮的狀態，經歷1月27日的大跌以後又迅速反彈，1月29日又是一個大跌，但是我覺得這個調整還不是很充分，應該還會有一個10-20%的大調整在後頭，因此這個月我會盡量減少操作。另外，英偉達股價波動增大，以後設置的行權價要低於$480。

現在手頭上的現金有3成倉位，子彈都備着，就等着什麼時候射出去了。

還有更好的策略嗎？

如前面說，我一直在完善這個策略，使之和自己的期望和投資風格相配合。我也不斷地在此基礎上做出不同的嘗試，比如bull put spread 牛市垂直價差組合，又比如Covered Call（備兌開倉）等等。這些我會在以後的總結裏提出我的看法。

免責聲明

最後給各位看官一個鄭重的友情提醒，如果你是期權小白的話，請先學習期權相關的知識，沒有相應的知識而貿然操作的話，你虧損的可能性接近於100%。

油管或者B站上也有很多學習的視頻，筆者首推美投君的期權學習視頻，堪稱經典中的經典，搜索“美投講美股”即可。學習了視頻，有個概念以後再上手操作一下，記得開始倉位要輕就好。

對於已經對期權有一定認識也有實操經驗的朋友，強烈推薦到油管上看看Sam哥的視頻（在油管上搜索

”PowerUpGammas“），Sam哥聲音不性感，長相也不感冒，但卻是你能在油管找到的最系統最全面的免費期權講解課程，沒有之一。

我只是分享我的經驗和操作，不能保證我說的方法一定正確，萬一虧了不要來找我哦，呵呵。

我的航拍作品

本人愛好航拍，這裏分享一張我拍攝的作品。

馬爾代夫蘇哈姬莉島