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《港灣商業觀察》黃懿

近期，廈門吉宏科技股份有限公司（下稱“吉宏股份”，002803.SZ）向港交所提交上市申請書，聯席保薦人爲中國國際金融香港證券有限公司及招銀國際融資有限公司。這也是繼公司於2024年2月遞表失效後的再一次申請。

吉宏股份所處的行業市場格局較爲分散，在難以獲得更多的市佔率的情況下，公司將重心更多地放在“熱點概念”、境外區域市場擴張等方面，不斷操作運營之下，公司的二級市場屢屢有不錯的起勢，然而今年以來，投資者並未買單，截至10月28日，吉宏股份今年以來股價跌幅達38.18％。

01

上半年業績下滑，境外市場擴張尚未實現

根據灼識諮詢的資料，按於2023年在亞洲從事社交媒體電商業務產生的收入計，吉宏股份在中國B2C出口電商公司中排名第二，市場份額爲2.3％。另外，根據灼識諮詢的資料，按收入計，公司於2023年在中國內地紙製快消品銷售包裝公司中排名第一，市場份額爲1.2％。

不難看出，雖然排名第一，但是實際的市佔率情況很低，這意味着吉宏股份所處的行業的競爭格局激烈且分散。由此，其實際的營收情況更具有參考意義。

結合吉宏股份在8月17日發佈的半年報顯示，2024年上半年，公司收入爲24.53億，同比下滑21.97％；歸屬淨利潤爲7236萬，同比下滑61.80％；扣非淨利潤爲6313萬，同比下滑64.18％；毛利率爲40.68％，同比下滑6.25個百分點；淨利率爲2.69％，同比下滑2.93個百分點。

對於今年上半年營收的下滑，吉宏股份指出，主要系本期跨境電商業務營業收入減少所致。而這一業務分部的下滑，是從今年年初開始的。

招股書顯示，2021年至2023年及2024年前三個月（報告期內），吉宏股份的總收入分別爲51.78億、53.76億、66.95億、13.24億；年/期內溢利分別爲2.09億、1.72億、3.32億、3954.5萬；年/期內經調整淨利潤（非國際財務報告準則計量）分別爲2.10億、1.75億、3.59億、5039.4萬；毛利率分別爲38.3％、40.5％、46.4％、40.5％；淨利潤率分別爲4.0％、3.2％、5.0％、3.0％。

2024年一季度，收入總額同比下滑6.3％，主要是由於公司跨境社交電商業務產生的收入減少。

在業務方面，來自跨境社交電商業務的收入佔比分別爲54.7％、57.8％、63.6％、54.8％；來自紙質包裝業務的收入佔比分別爲40.3％、36.9％、31.3％、41.4％。

有意思的是，收入佔比上漲的業務的毛利率卻出現了下滑。同一時期內，跨境社交電商業務的毛利率分別爲58.0％、59.1％、63.1％及60.7％；紙質包裝業務的毛利率分別爲15.2％、15.2％、18.8％、16.8％。

對於2024年一季度的業務結構的變化，吉宏用很長篇幅提到地區市場的影響。

吉宏股份稱，2024年一季度，源自跨境社交電商業務的收入同比下滑16.2％，主要原因公司調整人員及資源，開始向歐洲其他滲透率較低的地區進行銷售擴張，並在跨境社交電商業務下開發及推廣自有品牌。由於該等滲透率較低的地區的開發尚處於早期階段，尚未得益於有關調整產生可觀的收入。公司加大力度吸引自有品牌的目的是爲未來的收入增長奠定更堅實的基礎，儘管導致本季度收入出現暫時下降。

此外，於若干主要市場，特別是日本及韓國的匯率波動對收益產生不利影響。2024年一季度，相關外幣對美元的貶值導致該等市場的競爭更加激烈，從而拉低了公司以人民幣確認的每單平均售價。此外，由於匯率波動的不可預測性，公司策略性地減少該等匯率波動較大的市場上的廣告開支，導致於該等市場的簽收訂單數量及收益減少。

按地區市場劃分來看，2個主要的境外銷售的市場分別是東北亞（包括日本、韓國、中國臺灣及香港特別行政區）和東南亞，但是收入佔比發生了不小的變化。其中，來自東北亞的收入佔比分別爲27.0％、33.4％、38.0％、28.6％；來自東南亞的收入佔比分別爲20.4％、12.6％、12.6％、13.2％。與此同時，來自中國內地的收入佔比分別爲42.8％、40.7％、34.5％、43.4％。

而吉宏股份提到的低滲透率的地區市場，包括中東和歐洲及北美洲。其中，來自中東的收入佔比分別爲6.2％、7.6％、5.8％、5.3％；來自歐洲及北美洲的收入佔比分別爲2.8％、4.8％、7.6％、8.2％。

顯而易見，來自東南亞、東北亞、中東市場的收入佔比在2024年第一季度都有下滑，而歐洲及北美洲的收入佔比的增長速度逐漸放緩。更值得注意的是，上述三個主要的地區市場的收入佔比在報告期內的反覆波動，其不穩定性可見一斑。

02

銷售及營銷開支越來越高

吉宏股份並不掩飾自身對營銷的重視和高投入。

公司指出，銷售及營銷開支主要包括與爲跨境社交電商業務在社交媒體平臺投放廣告有關的廣告開支；銷售及營銷人員的員工成本；及就公司跨境社交電商業務支付的服務費，主要與平臺技術服務費有關。報告期內，銷售及營銷開支分別爲14.51億、15.75億、23.42億、3.99億，佔總收入的28.0％、29.3％、35.0％、30.1％。

其中，吉宏股份的廣告成本（主要包括與在社交媒體平臺上投放廣告有關的成本）分別爲13.83億、14.91億、22.42億、3.80億，同比增長7.8％、50.3％、-10.5％。同一時期內，廣告成本分別佔銷售及營銷開支總額的95.3％、94.7％、95.7％、95.2％，及分別佔跨境社交電商業務總收入的48.8％、48.0％、52.7％、52.4％。

吉宏股份稱，在可預見未來，廣告成本將繼續佔銷售及營銷成本的絕大部分。營銷活動的成效很大程度取決於公司爲消費者選擇相關產品的分析能力，並準確錨定社交媒體平臺上的廣告。倘該等營銷活動被證明無效，或者社交媒體平臺的政策發生不利變化，從而影響營銷活動的成效，均可能會影響公司有效接觸及吸引目標消費者的能力，並影響實施業務模式及策略的能力。公司的盈利能力、表現及財務業績將取決於（其中包括）與數字營銷服務提供商以及社交媒體平臺之間的牢固穩定業務關係。

與此同時，吉宏股份的研發開支分別爲1.26億、1.49億、1.42億、2879.9萬，佔總收入的2.4％、2.8％、2.1％、2.2％。

03

分紅及減持套現不斷，蹭熱點不止

伴隨着2024年一季度營收的下滑，吉宏股份在現金流方面，亦出現承壓的跡象。

報告期內，吉宏股份的經營活動所得現金流量淨額分別爲2.55億、3.91億、7.26億；-9403.5萬；年/期末現金及現金等價物分別爲6.67億、8.52億、10.62億、7.42億。

吉宏股份解釋，2024年一季度，公司的經營現金流量處於負值，乃主要由於結算廣告成本的未付貿易應付款項及應付票據，及跨境社交電商業務所得收入減少。

到2023年底，隨着公司在此期間實現的銷售額增加，於跨境社交電商業務下應付第三方數字營銷服務提供商的廣告成本有所增加。該等第三方數字營銷服務提供商通常給予公司30至45天的信用期。因此，由於結算廣告成本的未付貿易應付款項及應付票據，公司產生大量現金流出。同時，來自該業務分部的收入有所下降。

雖然2024年一季度的經營現金流出，但是吉宏股份持續進行大額分紅。

根據最新的半年報顯示，公司第三期員工持股計劃和2023年限制性股票激勵計劃合計產生股份支付攤銷金額2104.67萬元，比上年同期增加1166.79萬元。

根據吉宏股份披露顯示，公司於2024年3月宣派2023年年度股息1.37億，即每10股本公司A股（以截至董事會批准股息宣派日期的A股數目計算，不包括回購並作爲庫存股份持有的A股）派息人民幣3.60元（含稅）。

在此之前，吉宏股份於2021年4月宣派2020年年度股息3750萬，即每10股本公司A股（以截至董事會批准股息宣派日期的A股數目計算，不包括回購並作爲庫存股份持有的A股）派息人民幣1.00元（含稅）；於2023年1月宣派2022年第三季度中期股息9950萬，即每10股本公司A股派息人民幣2.63元（含稅）；於2023年9月宣派2023年半年中期股息7570萬，即每10股本公司A股派息人民幣2.00元（含稅）。與此同時，吉宏股份於2021年回購總額爲6050萬的A股後，公司並無宣派2021年的任何股息。

在不斷大額分紅之餘，還伴隨着吉宏股份實控人莊浩2019年至2023年不斷減持套現，引發外界關注。

與此同時，吉宏股份還屢屢蹭熱點。2024年3月8日，《港灣商業觀察》發表的《吉宏股份謀局A+H背後：盈利能力起伏承壓，狂蹭熱點銷售費用暴增》一文中提到，“吉宏股份上市近8年以來，還涉獵了白酒、電子煙、ChatGPT、華爲產業鏈、數字經濟、AIGC概念、區塊鏈、元宇宙、信創、NFT、跨境電商、字節跳動概念股、地攤經濟、包裝印刷、網紅概念熱股等多個資本市場上的熱點概念。”

實際上，這些熱點概念都對吉宏股份的二級市場有着不錯的正面影響，結合公司多年來屢次受益於熱點概念，但是實控人卻不斷地減持套現，不少聲音都對此表示了質疑和擔憂。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“吉宏股份的高頻次套現行爲，尤其是實控人莊浩及其家族在公司股價高位時的減持，可能會對市場信任產生負面影響。從投資者的角度來看，管理層的這種行爲可能被視爲對公司未來發展缺乏信心的表現，從而影響投資者對公司長期價值的看法。”

“首先，大規模的減持行爲，尤其是在公司股價高位時進行，可能會被市場解讀爲管理層對公司未來發展的不確定感，或者認爲他們判斷當前股價已經高估，因此選擇在此時進行套現。其次，吉宏股份在資本市場上頻繁涉足多個熱點概念，如區塊鏈、元宇宙、防疫物資等，這種‘蹭熱點’的行爲會讓投資者感到公司戰略方向不明確，缺乏長期穩定的發展規劃。”

“再者，吉宏股份的盈利能力波動較大，銷售費用連年暴增，尤其是在跨境電商業務上的廣告成本急劇攀升，表明公司爲了維持增長而不得不增加營銷投入，但這種增長模式的可持續性存疑。綜上，吉宏股份的減持行爲和公司的戰略方向遊移可能會對市場信任造成影響，投資者可能會對公司的長期投資價值持謹慎態度。對於公司而言，重建市場信任可能需要通過更加透明和穩定的戰略規劃，以及通過持續的業績增長來證明其長期價值。”（港灣財經出品）