To The Moon

自媒體興起以來，針對小米的質疑、攻擊甚至造謠抹黑始終不斷。包括對企業家個人的攻擊、對具體產品的貶低、唱衰股價，以及水軍刷屏和大V之間的互相攻擊，尤其是帶有極端意識形態色彩的言論，構成了多維度、長期化的輿論戰場。筆者長期在互聯網對輿論風向進行統計分析，如果某段時間裏針對小米的負面言論明顯減少，通常意味着同期發生了吸引吃瓜羣衆的社會熱點事件，導致輿論焦點發生分流。

小米於5月27日發佈了2025年Q1的財報，再創史上最強業績, 營業收入1113億元，同比大幅增長47.4%，經調整淨利潤達到107億元，首次突破百億，同比增幅高達64.5%，多項指標大幅超出預期。照此估算， 2025年的全年利潤大概率超過420億人民幣，按照財報發佈前的收盤價51港幣來算，$小米集團-W(01810)$  的動態PE值已經降至30。

如果小米Yu7實際性能與發佈會宣傳差別不大，有望成爲爆款，考慮到這一點以及年底小米武漢家電工廠的產能釋放，30倍的動態PE已經算保守了。市場預期財報發佈第二天股價應該大漲。

然而，次日小米股價僅微漲0.49%，後兩日也波動有限，未出現明顯漲幅。

這幾天小米股價明顯弱於中概股平均水平

筆者甚感納悶。於是打開各大自媒體評論區，發現仍然有友商黑水刷評論。這類黑評論要麼重複刷一週前抹黑小米“玄戒”芯片的段子，要麼故意把長城汽車董事長魏建軍的不點名公開言論引向小米。還有部分言論將整個中國新能源汽車產業與‘恆大’聯繫起來，暗示中國車企普遍存在隱性債務風險。

近日，魏建軍在接受媒體採訪中拋出一枚“重磅炸彈”——“汽車產業的‘恆大’已經存在，只是沒爆而已”，並揚言“全行業審計”若能落地，長城承擔審計費用，並揭開車企財務數據的遮羞布，市場紛紛猜測魏建軍所指的汽車界恆大是哪家

一些極端網民針對小米自主研發的抹黑，網民們也見怪不怪了，此次小米相關帖子下的部分評論將魏建軍的言論與小米汽車關聯，投資者們潛意識裏還是會犯嘀咕。雖然魏建軍的言論和小米沒有關係，但在逢小米必黑必影射的黑水輿論加持下，多少還是會影響小米股票的做多情緒。

在不涉及小米的資訊評論區，多數網友並沒有把魏建軍暗指的汽車界“恆大”與小米聯繫起來，而是認爲他在暗指比亞迪。$比亞迪股份(01211)$  股價也因此大跌，拖累了整個汽車板塊，這也是小米財報後股價表現平淡的原因之一。

比亞迪A股跌回3字頭價位

其實筆者也不相信比亞迪會發生暴雷。畢竟新能源汽車產業和當年的恆大有本質區別，當年中國的指導方針對有泡沫警示的地產行業去槓桿，設置各種債務紅線，銀行被迫接受的策略是給地產信貸降溫。而現在新能源汽車是國家重點扶植產業，補貼機制尚且都沒有完全退出，更不可能在信貸上降溫。

何況如今的中國信貸大環境和疫情前搶房限號的大環境完全不一樣了，以前銀行根本不愁沒優質企業來貸款，而現在的大環境是，名義利率和實際利率雙降斜率堪比日本平成年代，如果現在銀行連比亞迪這種有實力的企業都拒貸，那銀行就找不到多少符合貸款資質的大客戶了，更別提銀行行長們要完成央行寬鬆環境下越來越高的貸款業績指標。從信貸政策的歷史對比來看，恆大的問題具有特殊的時代背景以及高管自身原因。

至於小米，更不可能和恆大扯上邊了，雷軍作爲北京現金王，對於現金流的佔比要求極爲苛刻，早在2023年，小米賬上就躺着超過1300億的現金。如今小米集團的利潤已經超過2023年同期的2倍都不止，理論上擁有更健康的現金流。加之小米於2個月前剛順利完成50億美元的新股融資，怎麼可能遇到債務問題？

雷軍在產業鏈、團隊整合，人才挖掘等方面能力突出，這也是他能以300億元人民幣實現建廠造車的原因之一。有接受過雷軍天使輪投資的創業者回憶道：雷軍可以清楚地記着創業者2年前展示的PPT上面的數據，當發現2年後的PPT數據有出入時，會對創業者發出質問。對於這樣的企業家，下面的人想在企業採購、用度開銷、投資等事情上面耍滑頭且瞞過雷軍，難度可想而知。（當然，對於常年抹黑小米的人來說，如果花錢少還能辦大事，那一定是買辦，不管汽車還是芯片都是這套刻板思維）。小米集團的資金利用率極其高效，因此將其資本支出與房地產行業類比並不恰當。

小米汽車的定位主要在20萬~30萬元區間，這一檔次的汽車毛利率相對可觀。根據小米財報，Q1智能電動汽車及AI等創新業務分部毛利率爲23.2%，其上季度毛利率爲20.4%，2024年毛利率爲18.5%，隨着產能提升，毛利率穩步提高，體現了規模經濟效應。

假如魏建軍言論引發的擔憂在汽車板塊持續發酵，考慮到黑小米的水軍的含沙射影作風，小米股票短期內或將爲投資者提供新的買入機會。

不少米粉回首這15年小米經歷的輿論戰，會感嘆到底什麼樣的企業能在這麼漫長的輿論抹黑攻勢下持續高速成長。如果說頭5年是“越黑越紅”、“越黑越有流量”的商業邏輯，那後面10年友商水軍對小米的輿論圍剿，得用 “反脆弱成長“ 理論來解釋了：

每一次被經受壓力、衝擊和不確定性後，不僅沒受到損傷，反而實現了更強勁的成長。

隨着小米得指數級成長開始對友商造成壓力，針對小米的輿論圍獵在最近兩個月達到前所未有的烈度。4月份小米su7 ultra機車蓋挖孔版退訂事件，風波起因就充滿蹊蹺，從小米su7 ultra剛發佈的那陣子，幾乎全網自媒體和媒體都有意或無意在引流中表述了su7 ultra的車蓋挖孔配置就是爲了好看拉風，包括評論區頻繁出現 “不加上挖孔配置，誰知道你買的是ultra，不然開出去別人以爲是普通su7”這類高贊評論。而且雷軍本人從來沒說過這個挖孔配置能導流空氣。當時看來，社會輿論知道這個挖孔配置的作用就是外觀拉風、增加ultra的辨識度的事實。然而後來出現了一百多名車主以挖孔機車蓋無空氣倒流作用爲由要求退訂的風波鬧得全網刷屏，實在詭異。

而且自媒體平臺的引流推薦機制很容易讓用戶在刷到Su7 ultra退單事件後被推送其他小米汽車車禍的視頻，評論區充斥着戾氣，2021年特斯拉因爲“剎車門”經歷過更嚴酷的輿論風波，戾氣席捲全網，半年後，抨擊言論侷限於少數觀點激進的羣體。

接着進入5月中旬，新的一輪針對小米的輿論圍剿開始了，離小米5月22日新品發佈會還有一週的事件，全網又開始用各種陰謀論抹黑造謠小米是“假自研、真買辦”。小米都還沒有公佈“玄戒”芯片的細節，全網各種“黑水”段子就已漫山遍野，有的段子純粹是反智，有的段子則是把陰謀論編得有鼻子有眼的，但又充滿了基礎邏輯漏洞，且各種版本的抹黑言論互相矛盾。

一向力挺友商的數碼拆機博主楊長順在抖音直播拆解小米“玄戒”O1芯片後，證實“玄戒”是自研，結果還是被極端網民罵成“米長順”。

但凡理智一點的投資者，哪怕不去看拆機數碼博主極客灣和楊長順對小米“玄戒”O1的拆解視頻，只要反向思考一下：“假如ARM能自己設計整塊SOC，怎麼不自己去賣SOC？假如高通能賣給小米整塊SOC，憑什麼選擇幫小米設計SOC？跑分達到300萬的芯片，爲什麼還要轉讓，自己用不香嗎？難道這些境外上市公司都和利潤有仇？”

根據筆者過往對網絡輿論與小米業績之間聯動史的研究，結合《烏合之衆》裏的論述，短期內，這些極端言論確實會讓搭載小米“玄戒”O1的pro旗艦機的市場定價受到壓制，且小米需要定價比搭載高通驍龍8的同系旗艦機低一大截的價格來證明自己的自研科技平權理念，預料小米自研SOC芯片對於小米的正面作用短期內不會反映在財報上。

但長期來看，小米只要在自研芯片這條路邁出第一步，那些常年拿着“自主研發” 當成溢價護城河的友商就很難再獨享某些優待了，這也正是友商忌憚的，小米的“反脆弱”成長將在小米下一次升級出更強的自主研發芯片時再次被應驗。