To The Moon

截至2025年11月下旬，$Meta Platforms, Inc.(META)$  股價在2025年Q3財報發佈後的一個月內下跌幅度已達到20%，表現大幅弱於其他藍籌股。彷彿正在重演2022年初Meta第一個財報日後的熊市走勢。

衆多分析師在2025年Q3財報日之後的兩週內一陣解讀，爲Meta股價下跌湊足理由、爭取邏輯自洽。

事後從財報數字中挖掘Meta爲何大跌，當然是分析師們的職責所在。但如果對比Meta與其他幾家藍籌巨頭的財報，分析師們挖掘財報數據去解釋Meta下跌，顯得有些雙標。例如，最新的資訊統計表明幾乎所有參與AI 算力軍備競賽的科技巨頭都在大幅擴大發債規模，且遲早會面臨AI工廠資產折舊，而且《大美麗法案》中對於科研減稅的新條款適用於大部分美股科技公司，很多科技公司都可以對[延遲估值資產]計提估值準備金作爲一次性稅務影響，如果把分析師們用來解讀Meta的Q3財報數據的挖掘邏輯例放在其他幾家巨頭們的財報和股價表現上，是解釋不通的。

另外，從財會的角度思考，當下時間節點，美國國債利率與企業債利率的利差降到歷史低位的1.4%。

美國10年期國債與投資等級公司債利差走勢圖

且本輪降息週期的降息速率大概不會太快（這已經被近期股票市場走勢所反映），大企業選擇在此時發債是非常划算的，符合大企業的利益，然而股票市場卻表現出對發債的恐懼。

結論：Meta財報日後跌跌不休的走勢就是因爲市場的恐怖記憶，輕則用避害傾向的肌肉記憶形容，重則用創傷性記憶形容。

生物學中肌肉記憶是內隱記憶的一種，它指的是在一段時間內重複做出一個動作後，大腦會記住這一動作，使人在無意識或不用多想的情況下也能做出同樣的動作，形成條件反射。

創傷性記憶則是經歷再體驗，無論被侵入的是記憶、夢境還是行動，伴隨的情緒強度都正如創傷性事件發生時一樣，受創傷者會持續地受到恐怖與痛苦的折磨。

而在資本市場中，同樣存在羣體性的肌肉記憶行爲，且產生記憶的所需重複次數更少。

如果是非常慘烈的大規模槓桿爆倉事件，不排除一部分資金會形成創傷性記憶。

在一件事發生時，比如Meta的財報發佈會，絕大多數資金根本沒有時間和足夠的依據去像做課題研究一樣去給出論文般的論證的，其中相當大一部分資金會根據自己的歷史記錄去查找主觀上類同的案例做出反應，甚至只是用條件反射做出決策，財報季裏，大到量化機構，小到個人投資者，就是根據過去的記憶和經驗擬合結果做出第一反應。而且當下的主流量化交易機器人會很容易把這種財報及發佈會的特徵與2022年初的那一次Meta下跌的催化劑進行近似度匹配。

Meta在該財報季的財會策略和發佈會表現，對於股齡滿5年的投資者來說，Meta在該財報季的財會策略和發佈會表現，在第一時間喚醒的肌肉記憶，就是2022年2月1日Facebook發佈2021年Q4財報的場景。當時Facebook因爲大幅擴大資本支出，淨利潤甚至出現了同比下降8%，明顯低於當時的市場預期，而就在不夠理想的財報發佈會上，扎克伯格 還喊出未來將進一步擴大資本支出進軍元宇宙業務，並且還準備把公司名字從Facebook改爲代表元宇宙的Meta，於是便有了現在的Meta。

2022年1月至2023年10月的Meta 周k線圖，2022年的算是Meta股民最痛苦的一年

之後的事，過來人都印象深刻，Facebook股價在財報日之後一週，股價從310跌至約230美元。而且正巧又在3周後遇到了俄烏戰爭爆發，引爆通脹螺旋的概率攀升，美聯儲加息週期的預期延長，美股轉入熊市，Facebook股價一路下跌，最低在2022年9月跌到88美元，屬於膝蓋斬，爆倉的投資者不少，現金奶牛式的藍籌股出現如此急跌過程，最近20年來實屬罕見。當Meta擺脫熊市在2023年突破400美元之後，很多長線投資者都在爲當初恐慌下賣飛Facebook(Meta)感到懊惱，深感當時在輿論氛圍渲染下，自己的判斷力也被其他人的羣體主觀意識遏制。

正是當年的股價膝蓋斬，讓如今市場上一部分做空資金嗅到了機會，利用市場的肌肉記憶甚至創傷性記憶去獲取做空利潤。美聯儲多位官員在最近3周內陸續對12月降息表示質疑，與2022年初的美聯儲轉鷹的情景再度近似擬合，彷彿熊市情景復現，更大程度喚醒了市場的恐懼肌肉記憶。雖然如今處於降息大週期，與2022年情況有區別，但是諸多場景特徵的相似之處，依然產生巨大的感官衝擊力。

Vix指數在一個月內有9個交易日觸及20以上，市場的恐慌與擔憂足以讓一部分資金聯想起2022年鷹滿天飛的場景

Meta的2025年Q3利潤大幅下跌83%，降幅比3年多前更誇張，但原因完全不一樣，這次是Meta主動使用了財務手法將過去相比《大美麗法案》通過後多預付的稅費計提減值處理，對於當下的現金流沒有任何影響。甚至有網友們懷疑Meta此舉就是爲降低賬面利潤以進行合理避稅，從而攢下更多的現金流用於未來的AI 軍備競賽。

科技股投資者對Meta擴大資本支出的質疑行爲在邏輯上自相矛盾，只能說是符合人類情感深處的恐懼情緒而已。

1. 如果AI浪潮的底層邏輯成立，也就是AI是下一輪生產力變革的基礎，那麼現在上位的科技巨頭們必須擴大AI領域的開支，防止掉隊，防止在新時代的競賽中落於下風。就好比現在市場中巨頭們的AI領域開支增加，被業界大佬們稱爲：“這不是關乎企業收益，而是關乎存亡。” 倘若這話顯得有點極端，那麼另外一句似乎更加中肯：“科技企業不敢承擔風險，對該企業來說本身就是最大的風險。”

2. 如果AI浪潮是僞命題，不應該擴大AI領域的資本支出，那麼這輪牛市的地基就是有問題的，現行的資本市場估值底層邏輯就錯了。萬一AI浪潮哪天被證明爲僞命題，其實Meta這樣的科技巨頭會最先嗅到人類技術探索的轉向信號，會在第一時間暫停AI相關資本支出。

其實能成長到萬億美元以上市值的藍籌股們，哪一個不是在歷史機遇中全力以赴的？如果在時代趨勢下爲了節省現金流還畏畏縮縮，基本上在技術變革成型時，就逐漸被淘汰了。歷史上衰頹甚至倒下的科技寡頭們，在其原有的技術細分領域已經很難被挑戰了，基本都是在後來的技術變革時刻被降維打擊而倒下的。這也正是巴菲特很少買科技藍籌的原因，若不是芒格的堅持，恐怕他連Apple都不買，按照巴菲特的理念，這種技術變革的不確定性，無法讓他確信該股票的安全邊際。

當下的科技大廠都有這種不確定性催生的焦慮，或主動，或被動，趨勢都是去擴大AI領域資本開支，去探知前沿技術的不確定性，任何路線成功也好失敗也罷，總想付出高成本探索並摸清答案，而且這個過程會持續多年。

即想投資標的獲得劃時代的技術突破又想其限制資本支出規模，本質就是“既要又要”的貪婪矛盾體

倘若站在大廠高管們的博弈場景去思考：“加碼投入到AI軍備競賽中，如果AI變革是真命題，那麼高額付出是必要且正確的，不付出就會被淘汰，如果AI變革是僞命題，那麼各大競爭對手們都是白忙一場，自己也沒輸。”

尤其是當下市場意識到AGI的路線圖逐漸由GPT時刻的狂熱樂觀逐步轉向理性謹慎（越來越多的人感覺到Transformer架構還不足以實現AGI，可能還需要至少一次的技術變革），市場潛意識裏已經在爲全行業漫長而龐大的AI資本支出進行重新定價。

有句古話叫做“好事多磨”，其人文哲學層面和自然科學層面的底層邏輯是：實現大幅的熵減必然需要做大量的功，其中難免有無用功。

若用居安思危的心態去思考，可飲用另一句古話：“逆水行舟，不進則退”，其人文哲學層面和自然科學層面的底層邏輯是：要想防止熵增都必須不停地做功。

圖爲熵增過程，防止熵增必須做功

如果說AGI時刻是決定未來科技行業格局的重組時刻，那麼想在這輪重組時刻不被淘汰出局，龐大的AI資本支出是必要條件。

就筆者的田野調查結果，在對Meta在Q3財報中擴大資本支出所導致的股價下跌感到恐懼的股民中，並沒有發現質疑AI浪潮的人。所以這種下跌拋售的恐慌情緒並不是源自邏輯分析，而更多的是歷史記憶導致的情緒恐慌。

另外，越是在這種看跌期權數量激增的恐慌時刻，市場裏往往會傳出各種離奇的利空資訊，標題辣眼睛，Meta股價大幅下跌的這1個月，筆者常在市場看到諸如“Meta被曝靠詐騙廣告賺錢百億”、“Meta被指隱瞞負面研究成果，淡化社媒健康影響”等標題黨。仔細一看內容，多是所謂的內部人士爆料。

先不談資訊標題對這些所謂內部人士消息有多大程度的斷章取義、三人成虎，即便是全部如某些媒體資訊的標題那樣，難道其他企業就一定沒這種事？去年的事情在去年不報道，偏偏在如今量化機構做空頭寸激增期間頻繁見諸媒體，頗有瓜田李下的味道。2022年Meta大跌期間也有媒體捕風捉影報道Meta的負面資訊，當時就有股民指責空頭買稿。

長期投資者們也並非毫無擔心，這種內部人士頻繁向媒體透露公司歷史文件的做法，某種程度間接反映出Meta某些老員工的不滿情緒。職場上厚此薄彼、新員工待遇遠超老員工的事、團隊間意圖不一致，往往會在企業內部產生各種矛盾，衝擊大項目的團隊合作。這類事的是非曲直難以論述，但對財大氣粗的Meta來說，並不是什麼難解決的事，矛盾只是暫時的，對於久經考驗的管理者，3到5個季度足以解決這種問題，換個角度思考，當下這種負面觀感集中的節點，正是長期投資者入場的較好時機。