To The Moon

12月12日更新

在12月10日文章發出後，美聯儲的議息會議落地，確定是個比預期更鴿派的降息會議結果，金銀比的走勢出現持續坍塌跡象，按照我之前的預期，月線上看，如果金銀比持續坍塌，則白銀很可能向上還有30個點左右的漲幅，未來70美元是有可能到達的。但短線回調風險依然存在，我們可以用白銀期貨的5日均線作爲止損或者止盈的關鍵參考。

金銀比持續坍塌

歷史上看，金銀比持續坍塌後，未來白銀的漲幅可能會被擠壓飆升的更高：

於此同時，美銅的漲勢也更加的明顯，已經連續突破中樞向上發展：

通脹的預期更加強烈了，新一輪的大宗商品漲價潮可能就要開始，大家可以關注目前低位的礦業股和原材料題材個股。

詳細邏輯，請參看12月10日發佈的解析文章：你要當心新一輪大宗商品通脹潮的爆發風險了

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很多人可能還沒有發現，當前的市場已經呈現出非常耐人尋味的矛盾格局。

一方面，債券市場的計價表明，投資者並不認爲美聯儲在換帥後能夠平穩快速地過渡到鴿派政策環境下，但另一方面，白銀價格在沒有受到現貨庫存收緊擠壓的情況下再創新高。金銀的比價值出現了技術性的坍塌，這意味着市場對未來通脹的押注維持在高位，白銀很可能是在搶跑大宗商品的新一輪行情。

國內現貨白銀市場的基差持續走弱，但美白銀仍然持續逼空上漲

這種矛盾的變化爲即將登場的鮑威爾發言提供了更大的市場波動想象空間。滿打滿算，鮑威爾卸任前還有三次的會議主持機會，他在未來三次議息會議上將以什麼樣的口吻主持會議，將決定股指和金銀等大類資產的趨勢。​

美聯儲全面轉鴿太難了，債市並不相信

從目前的市場押注和現有宏觀數據來看，美聯儲從謹慎的鷹派政策突然轉向影子美聯儲主席凱文·哈塞特所倡導的更鴿派、更深度的降息政策，這一路徑恐怕並不容易。

首先，宏觀經濟並沒有明顯的衰退傾向。美國勞工部發布的10月份職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）顯示，職位空缺數字意外強勁，環比大幅增加43.1萬個就業空缺崗位，說明勞動力市場需求仍然強勁。​

而目前10月份的職位空缺比失業人數多出5.5萬個。這意味着長期存在的空缺職位少於失業人數的現狀被再次扭轉。值得注意的是，美國經濟從來沒有在職位空缺多於失業人數的情況下陷入過經濟衰退。

因此美聯儲深度降息的路徑並沒有充足的數據支持。此外，花旗銀行的經濟意外指數也在持續走高至21.80，顯示經濟現狀仍然強勁。​

從美聯儲內部看，內部人事格局也制約着政策轉向全面寬鬆：

從內部現狀來看，目前最爲鷹派的美聯儲官員有鮑威爾、庫克和巴爾。即使在最鴿派的情況下，這三位鷹派人士都隨着鮑威爾的卸任離開美聯儲，即將新上任的新任主席哈塞特也很難協調餘下的官員全面轉向鴿派口徑。目前威廉姆斯、傑斐遜、鮑曼、沃勒、米蘭，以及哈馬克和洛根等官員都是很有信譽、獨立性較強的美聯儲官員，很難因爲政治方面的因素而改變自己的立場。​

排除以前有過鴿派發言的幾位官員後，仍然有鮑曼和沃勒並沒有明顯的鴿派傾向，他們轉向的可能性幾乎爲零。這些餘下的官員在這次點陣圖中降低2026年降息路徑的可能性也非常低。如果庫克和巴爾繼續留在美聯儲，新主席推行鴿派降息的資源就更加有限。

2026年的前兩次FOMC會議仍然是由明顯鷹派的鮑威爾主持，哈塞特可能會對明年5月往後的會議結果有所影響，短期內來說，12月的這次會議是鷹派降息的概率極大。​

所謂鷹派降息，就是政策利率確定再次調低25個基點，但鮑威爾在之後的發佈會上會發布鷹派言論，甚至並不會提及市場預期的RMPs計劃，也就是每個月450億美元的國庫券購買計劃。如果是鷹派降息的會議，短期內市場勢必受到震動，回補此前過於鴿派的計價，短期金銀和股指可能會面臨調整。​

最後，我們還要注意，明年全球流動性收緊的壓力就會再現，從債券市場來看，目前債市並沒有對降息帶來的鴿派低利率環境計價太多。

目前比較確定的是，歐洲央行、澳大利亞儲備銀行、瑞典央行、新西蘭儲備銀行、加拿大央行以及瑞士央行很可能已經結束了寬鬆週期，還會在2026年繼續降息的只有美聯儲、英國央行和挪威央行。下週日本央行很可能也會加息，收緊廉價資金的出海渠道，全球超額流動性可能會變得更加拮据。​

即便這次美聯儲實行了鴿派降息，對美債收益率長期而言也不見得會降低，因爲降息會引發通脹的報復性反彈，降低美債的價值吸引，更多地減少美債的買盤供應。

你要注意，在歷次美聯儲降息週期中，2024年至今這一輪是近30年來罕見的現象——即便美聯儲持續降息，但美債收益率年度看仍然是增加的。

你看，爲什麼目前雖然美聯儲還要繼續降息，甚至還要換帥實行更鴿派的降息政策，但目前10年期美債價格卻不升反降，收益率突破新高，正是這個道理。​

鮑威爾發言將決定短期市場走勢

針對即將到來的週四凌晨會議，鮑威爾的發言和會後的點陣圖都是重中之重。他的發言代表了未來兩次會議的基本基調，如果是偏鴿派的，則通脹預期會變得更加強烈，短期股指和金銀都還會繼續走高。而如果他的發言偏鷹派，則符合目前債券市場的預期，市場反應反而就不會太過強烈，可能會引發小幅的股指和金銀的回調，但回調就是看多的機會。​

另外，市場上還有一件奇怪的事情值得我們警惕：

就是金銀比的坍塌，已經發出重要信號：

目前，白銀在小幅回調後又再度漲破前高，這是一個很值得觀察的技術拐點，這是市場在給我們以往的認知邏輯提醒。

此前，小摩發佈的內部研報認爲，目前合適的金銀比比值應該在75附近，也就是近10年來的低位，目前這個位置已經被跌破，意味着白銀短期的走勢是出乎多數人意料的強勢。​

如果金銀比持續坍塌，則白銀可能處在持續逼空的環境下，未來從月線漲幅來估算，可能還有30多個點的空間，70美元的價位是有可能到達的。

但如果短期金銀比拉上去，恢復75作爲中樞的狀態，則白銀可能會有大幅回調。短線以白銀5日線作爲觀察重點就行，只要白銀不破5日線，逼空的強勢走勢仍然不會結束。​

金銀比的坍塌似乎說明了資金正在提前押注滯脹或者說通脹反彈的場景，收益率保持在高位，但大宗商品價格全面走高，就是一個典型的滯脹場景，從機構資金對大宗商品相關ETF的押注來看，近幾個月來，大宗商品的ETF已經有越來越多的資金流入，

再通脹潮的爆發可能只是時間問題。而觸發的錨點，就在於明晚，鮑威爾是否可能會用鴿派的口吻給大宗商品市場的價格一記發令槍了。

我們如何押注FOMC之前的市場機會呢？

由於白銀的波動性太大，我們上次給出的5日線止盈的做多金銀比的策略雖然在短線上精準止盈，但仍然非常冒險，白銀目前已經從低位向上加速了三次，如果沒有合理的利好助力，短線的風險是非常大的，所以這裏我們可以選擇黃金作爲對敲期權組合的策略對象。

同時買入同時到期的，同樣行權價格的，可以選擇平價的黃金看跌和看漲期權，來賭未來黃金短期的波動率走高，在鮑威爾的發言落地後，我們可以視鴿派和鷹派的發言內容來平掉虧損的期權，並在本週內，短線獲利了結。

由於是買方策略，損失和風險敞口都是固定的。我們只是押注這次鮑威爾會有讓市場意外的言論出來，從而激發市場的短期波動性上漲。

$NQ100指數主連 2512(NQmain)$ $SP500指數主連 2512(ESmain)$ $道瓊斯指數主連 2512(YMmain)$ $黃金主連 2602(GCmain)$ $WTI原油主連 2601(CLmain)$