To The Moon

過去日本股市的表現受到經濟困境的影響，投資者對日本股市缺乏信心，整體趨勢仍然偏弱，日本企業的盈利能力普遍下滑，然而近年開始出現不一樣的變化，也吸引了國外資金，包含股神巴菲特的關注，上個月日經 225 指數（Nikkei 225）與東證指數（Topix）更創下 33 年來新高，遠超過標普 500 的漲幅，究竟發生什麼事呢？這個全球第三大市場的漲勢能持續嗎？有哪些 ETF 可以參與投資？今天ETF虎帶大家來看看~[Cool]

圖：日經 225 指數 1980 至 2023

 在說到日股是否值得投資前，我們要先了解日本的經濟近期的演變趨勢。

日本經濟困境：失落的三十年

回顧過去的三十年，日本經濟陷入了一個持續的困境。1980 年代末至 1990 年代初，日本經濟出現了泡沫經濟，1985 年美國希望通過美元貶值來增加產品的出口競爭力，進而與日、英、法、德等 G7 國家簽訂《廣場協議》，使日圓大幅升值，政府為了緩解製造業出口的衝擊，降低了借款利率，卻也吸引了投資人置產，當時日本地產價格和股市價格飛速上升，導致市場出現極度過熱，當泡沫經濟破滅時，地產價格和股票價格迅速下跌，導致日本經濟陷入嚴重衰退。

自泡沫經濟破滅以後，日本經濟一直處於長期的低迷狀態，包含：

1.經濟增長緩慢：

日本經濟增長率在泡沫經濟時期達到高峯，之後連續多年增長緩慢，甚至出現負增長。

2.通膨率低迷：

日本通膨率持續低位運行，甚至出現通縮現象，導致企業和消費者對未來缺乏信心。

3.政府債務：

為了振興經濟，日本政府大舉增加財政支出，但這使得政府債務水平持續攀升，增加債務危機風險。

4.人口老齡化：

日本的生育率持續下降，隨著人口老齡化，勞動力市場短缺問題日益嚴重，對經濟增長構成壓力，也使得政府在社會保障方面的負擔不斷加重。

 日本經濟與市場的變化：

 受到 1980 年代泡沫經濟之後的經濟萎靡的打擊，日本的企業多年來一直堅持現狀，創新也不足，結果就是經濟幾乎沒有增長。

面對經濟困境，日本政府和央行積極採取了一系列政策來應對，自前首相安倍晉三於 2012 年至 2020 年期間推出被稱為「安倍經濟學」的一系列經濟政策，著手諸多改革方案，包含貨幣寬鬆政策、大規模的財政刺激措施、企業治理改革等，近年日本公司的運營方式正在發生重大改變的跡象，這些變化正在為經濟重新注入活力。

日本經濟在 2022 最後一季萎縮了 0.1%，而 2023 年 Q1 的 GDP 初值年增率為 1.6％，遠超市場預期的 0.7％，，佔經濟的一半以上的私人消費成長了 0.6% ，資本支出也出人意料地增長了 0.9%，僅由於全球經濟需求疲軟，影響了日本的出口下滑了 -4.2%。

圖：日本公佈第一季GDP好於預期 / 路透社

 日本股市吸引投資者的關鍵

 根據摩根大通的數據，外國投資者在 4 月將 5 兆日元（約 370 億美元）注入日本股市，日經今年以來上漲了約 30%（以日圓計價）。經濟學家觀察到以下的關鍵因素：

 日圓貶值、企業迴流與獲利改善：

日本央行實施寬鬆貨幣政策，加上美國過去 15 個月的暴力升息，形成巨大的日美利差，使日圓持續維持弱勢，有助於提高日本的出口競爭力，提高企業獲利，刺激日本的出口業，日本政府也祭出高額補貼方案，也吸引臺積電、三星等國外公司，許多日本企業也逐步將生產線移回日本，或是加大資本支出，一方面還可以降低地緣政治風險，形成一股「回歸潮」。

圖：日本財政部資料統計企業獲利持續改善

資本效率改進&回饋股東：

傳統的日本企業有「交叉持股」的特性，且日本企業喜歡專注償還債務、保留現金，並不像美國企業重視股東回報與訴求，而隨著政府 2014 年實施盡職治理守則， 2015 年推出公司管理法，要求上市公司需增設 2 名新的獨立董事，減少交叉持股，增加了股東的影響力，2022 年東京證券交易所近期呼籲股價凈值比跌破 1 倍的企業制定資本改善計劃，加強日本企業的經營效率以及提升股價，近期包含三菱商事、日立、富士通、日本印刷等公司宣佈進行大規模回購（買回庫藏股）。另一個例子為 DNP 大日本印刷，股價淨值比在2022年底只有0.6，而公司提出包含回購股票等改善措施，今年以來上漲55%。根據日經報導，在截至 2023 年 3 月的一年中，日本公司達到創紀錄的 700 億美元回購，此外日本第四大煉油公司 Cosmo Energy 以及京都銀行宣佈提升配息率，今年股息可能達到創紀錄的 1000 億美元，投資者也終於看到日本公司正在積極提高股東權益與回報。

加薪有望帶動消費上漲

從 1990 到 2019 年年間，日本的工資增長率遠落後於歐美地區，日本由於有「終身僱用」制度傳統，員工不像歐美國家那樣習慣跳槽，比起爭取更高的薪水寧願選擇更穩定的工作。隨著日本通膨不斷上升，首相岸田文雄大力鼓勵企業將獲利分享給員工，解析日本的薪資需要了解當地的特點，企業和工會每年進行春鬥（春季勞資集體協商），整體薪資分成基本薪資以及按年資增加的部分，今年（2023）基本薪資將上漲2.2%，2023年包含豐田在內許多大企業提供員工約 30 年來最大的薪資漲幅，整體薪資平均提高 3.7％ ，預期薪資上漲帶動消費上漲，也帶來日本經濟結構改變的可能性，不過目前只有少數大企業帶頭，迄今為止影響有限，仍需要觀察佔勞動力市場七成的的中小企業是否能跟進。

國內消費與觀光復甦帶動經濟成長

隨著疫情的結束，全球消費者需求從商品轉向服務，積壓需求（尤其是服務業）在今年開始釋放，日圓貶值弱化日本人出國動機，報復性消費將主要集中於國內，也抵消了出口的疲軟。

過去旅遊消費對日本的經濟貢獻相當可觀，2019 年，赴日遊客的消費額約為 4.8 兆日元，對日本 GDP 的貢獻約為1%。在疫情趨緩後，日本放寬入境政策，國際觀光客持續蜂擁到日本消費，再加上中國政府放鬆旅遊限制，可望成為日本經濟的驅動力，根據日本國家旅遊局統計，目前日本遊客數量仍遠低於 2019 年以前水準，佔總遊客總數四分之一的中國遊客尚未完全回歸，顯示仍有很大成長空間。

圖：日本觀光復甦尚未恢復到疫情前

海外資金地緣分散風險

近年中國與美國貿易角力局勢混沌，中國監管嚴格且復甦力度不如預期，資金從中國流出，加上日本也擁有科技供應鏈的關鍵製程，在半導體、材料、AI 機器人、工業、醫療等仍具有很強的競爭力，隨著歐美經濟可能陷入衰退，日本遂成為地緣政治風險的替代方案，並促使許多海外經理人重新調整其全球配置，有助於持續推高價格，包含 J.P.Morgan 、高盛、瑞銀等機構的分析師也表示在對日本股市的看好。

上述種種因素推動經濟復甦的跡象，助力日經指數衝至數十年來的新高，今年以來漲幅已近30%，狠甩大多數國家，並成為亞洲表現最佳的股票。SMBC日興証券預計日經指數將在今年年底達到 35,000 點，而三井住友資產管理預期該指數將達到 33,500 點。

圖：日經225與標普500今年以來表現　/ 　紐約時報

推波助瀾：股神巴菲特的觀點

 基金經理人表示，對日本股票的興趣已達到近十年來的最高點，吸引投資者的其中一個因素始於巴菲特對日本的肯定。

巴菲特在 2023 年 4 月曾拜訪日本，公司波克夏 Berkshire Hathaway （BRK.B）增加了在日本五大貿易公司（三菱商事、三井物產、住友商事、伊藤忠商事、丸紅株式會社）的投資，從2020年的平均5%上升至超過8.5%，並表示他可能會在日本進行更多投資。

巴菲特也關注那些可以創造更多現金流並用於分紅、回購股票的公司，根據法國興業銀行分析師 Andrew Lapthorne 指出，60% 的日本公司擁有大量的凈現金流量，且槓桿率非常低。

巴菲特在 2023 年股東會上表示，雖然臺積電（TSM）是一家非常出色的公司，但是對於在日本的投資感到更舒服，此外波克夏可以通過出售以日元計價的債券來管理匯率風險。

除了分散風險外，推崇價值投資的巴菲特也認為日本資本市場有許多低估值的企業，根據東京證券交易所的分析顯示，1800 家公司中，有一半的公司在 2023 年 1 月份的股價低於其帳面價值。

根據彭博的數據，日股市場相較美國仍然很便宜，本益比（P/E Ratio）約16倍，低於其 3 年平均的 20 倍水平以及 10 年平均的 17.6 倍，上述種種因素都可見為何日股吸引股神了。

如何投資日本股市？日股 ETF 介紹比較！

越來越多的投資人開始關注日本股市，想要抓住其中的投資機會。

目前只有 9 家市值超過 10 億美元的日本公司在美國交易所上市，而投資日本股票型基金（ETF），可以避免直接投資股票的繁瑣並分散風險，透過在美國證券市場上市的 ETF 來進行投資，流動性佳也便利。下面我們將介紹一些日股 ETF 的選擇。

$日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$

EWJ 資產規模：129億

EWJ 持股檔數：237

EWJ 管理費：0.5%

EWJ 殖利率&配息：0.9%（半年配）

EWJ  ETF 介紹：該 ETF 追蹤 MSCI Japan Index 指數，投資於日本的大型公司，如豐田汽車、三菱日聯金融、Sony……等，前十大部位佔比22%，產業平均分佈（工業24%、資訊科技17%、選擇性消費15%、金融11%），在 1996 年成立，成立至今已近27年，是相當老牌的 ETF，資產規模跟流動性佳，沒有進行匯率避險。

若有想增加匯率避險功能，可以參考同公司推出的 iShares Currency Hedged MSCI Japan ETF（HEWJ）

$日本股利指數ETF-WisdomTree(DXJ)$

DXJ 資產規模：22億

DXJ 持股檔數：433

DXJ 管理費：0.48%

DXJ 殖利率&配息：4.55%（季配息）

DXJ  ETF 介紹：該 ETF 追蹤 WisdomTree 日本對沖股票指數，投資於在東京證券交易所上市的日本股息支付公司組成，包含豐田、三菱、三井住友、日本菸草、東京電子等，前十大部位約佔3成，產業分佈平均（工業28%、選擇性消費16%、金融15%、資訊科技12%），並利用對日圓的避險來減少匯率波動的風險。

$iShares JPX-Nikkei 400 ETF(JPXN)$

JPXN 資產規模：8102萬元

JPXN 持股檔數：393

JPXN 管理費：0.48%

JPXN 殖利率&配息：1%（半年配）

JPXN  ETF 介紹：該 ETF 追蹤日本股市的 JPX-Nikkei 400 指數，該指數是由日本證券交易所和日本經濟新聞社共同開發的，旨在選擇具有全球投資標準的優質公司，成分股需要符合一定的資格要求，例如具有有效的資本利用和以投資者為中心的管理觀點，前十大部位佔比約17%，包含製造公司第一三共、KEYENCE、三菱汽車、三井住友等，不過在資產規模與成交量上較小。

由於投資的是日本的股票，美元與日元的匯率變動可能會影響投資回報，在選擇標的之前，可以先評估是否要對匯率做避險，當日圓相對於美元貶值時，ETF 的回報會高於無避險的同等資產，升值則反之。

日股還能漲嗎？認識影響日股的風險有哪些！

雖然國際投資者繼續大量購買日本股票，但他們的購買力道正在減弱，而日本國內許多投資人選擇獲利了結，使人們質疑投資者對日股的反彈的持久力產生懷疑。根據許多技術指標，日股目前看起來有些超買，可能會更容易受到短期回調，另外我們也需要從長期與基本面關注可能需要留意哪些風險。

1.通貨膨脹＆日本的消費需求是否增加

日本在過去飽受通貨緊縮所苦，但在 2023 年 1 月 CPI 年增 4.3%，創 41 年來最高紀錄！但此部分是受因受俄烏戰爭等導致的食品、能源等原物料價格高漲，導致輸入性通貨膨脹，企業將上漲成本轉嫁給消費者，並非由需求驅動，未來需要關注是否真的為需求復甦而非供應壓力帶動。由於通膨已經持續一段時間高於央行 2% 的目標，更高的物價反而減弱消費者的支出意願，而目前日本的薪資成長幅度仍趕不上通膨，加上國內電力公司上調電費，恐將給家庭生活成本添增壓力，影響消費購買力。

圖：日本扣除掉通貨膨脹調整的實際薪資為負增長

2.日本央行的策略將變得複雜

過去以來日本央行（BOJ）耐心維持其超寬鬆的貨幣政策，進行殖利率曲線控制（Yield Curve Control，YCC），購買日本國債以控制債券的殖利率，給日本造就了低利率的環境，刺激經濟活動，但隨著通貨膨脹的上漲，將有需要逐步評估收緊貨幣政策。

目前日本央行預計輸入性的通膨壓力將在年底前消退，新上任的日本央行總裁植田和男在6月利率會議時維持政策不變，並多次表示將繼續維持寬鬆政策，故短期不需要擔心，但長期仍需關注是否有釋出態度的變化。

未來一旦 YCC 政策調整，利率可能會上升，除了使日本政府還債壓力增高（日本的國債與 GDP 的比率為 260%），也會導致企業的借款成本增加，從而壓低企業的利潤，此外利率上升，日圓可能會對其他貨幣升值，對仰賴出口貿易的企業造成影響，對股市也會造成壓力，但如果退出過程是逐步漸進的，並且在市場上有良好的傳導，那麼影響可能會比較小。

3.人口老化與創新不足

根據聯合國的報告，日本是全球人口最老化的國家，這意味著未來勞動力市場將繼續收縮，生產力可能降低，此外人口老化可能會導致消費需求下降，政府需要花費更多的社會福利支出，家庭可能被迫儲蓄資金作為養老儲備。此外雖然日本從 80 年代許多高科技產品和製程的發源地，但企業體制相對保守，數位化轉型慢，近年來，日本在創新和技術發展上的表現似乎並不活躍，日本的新創風險投資相對其他國家來得落後，2021年新任首相岸田文雄就職，也在政策中加入拓增對新創公司的投資計畫。

圖：各國創投對 GDP 的貢獻程度

最終結論：

儘管全球經濟低迷，外部需求仍弱於預期，可能會對仰賴出口貿易的日本增加經濟復甦的不確定性，但作為全球第三大經濟體，我們認為日本的復甦之路已經開始，投資者不能忽視相關的機遇與風險。

隨著更多日本公司經營改善帶來更好的盈利能力，以及與 其他股票市場和相比，目前提供具有吸引力的估值，而投資日本最主要還是為了分散風險，不把雞蛋全都放在籃子裡，並隨時關注日本的經濟與貨幣政策變化，為投資組合做出適當調整。

 小虎們，睇完整篇內容，你們是不是對日本ETF有了一個大概的瞭解呢？[Love you]