To The Moon

撰文EW 研究| 崔銘

審閱嶽鴻

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導讀

今年8月，Unity Software（以下簡稱Unity）提交上市申請，計劃在紐約證券交易所上市，股票代碼爲“U”，主承銷商爲高盛和瑞士信貸。

此前，Unity原計劃於今年上半年上市，受到疫情的影響被迫推遲。如今，後疫情時期美國資本市場出現了復甦跡象，Unity的首次公開募股標誌着又一家主要科技公司登陸資本市場，因而備受市場矚目。

根據Unity最新提交SEC的文件顯示，公司計劃以每股34美元至42美元的價格出售2500萬股股票，擬籌資10.5億美元，估值約爲110.6億美元。

Unity成立於2004年，總部位於舊金山，是一家提供軟件解決方案的技術公司，服務包括Unity Asset Store、Unity Cloud Build、Unity Analytics、Unity Ads、Unity Everyplay和Unity Certification等。遊戲開發人員、藝術家、建築師、電影製作人等廣泛使用Unity的軟件平臺來創建、運行和貨幣化交互式實時3D內容。

作爲兩大代表性的遊戲引擎公司之一，Unity較早將業務重點從遊戲研發轉向爲開發者創建引擎，從而在移動遊戲時代成功崛起。Unity多次對外強調，與Epic Games不同的是，Unity仍專注於提供引擎解決方案，尚未有涉足遊戲開發的意願。

因爲，更聚焦於“平臺和工具”角色的Unity未來可見的增長方向，在於遊戲市場的深挖，其中就包括開拓中國市場。最明顯的原因在於，中國已經是全球最大的手遊市場，而Unity在中國的業務仍存在很大的增長空間。

招股書顯示，在短期內，Unity的增長點仍然會聚焦在遊戲領域，長遠來看，非遊戲領域對於數字內容製作的需求，將會爲Unity注入更多的想象空間。

核心財務數據

招股書顯示，2019年，Unity收入達5.418億美元，同比增長42%；2020年上半年，Unity收入達3.513億美元，同比增長39%。

遊戲是Unity重要的應用領域，據Unity估計，2019年全球蘋果App Store和Google Play上前1000種手機遊戲中有53％是使用Unity製作的。這之中包含了《紀念碑谷》、《Pokémon Go》，以及當下風靡全球的《糖豆人：終極淘汰賽》。

不過，Unity尚未實現盈利。招股書顯示，2019年，Unity淨虧損1.632億美元，較2018年同期1.32億美元的虧損額擴大24%；2020年上半年，淨虧損5409萬美元，較2019年同期6706萬美元的虧損額收窄19%。

在IPO之前，Unity共獲得7輪累計金額12億美元的融資，投資方包括紅杉資本、銀湖資本、DFJ Growth等。

招股書顯示，Unity目前第一大股東爲持股24.1％的紅杉資本，其次是持股18.2％的銀湖資本和持股8.2%的JA Technologies。此外，創始人Helgason持有4.4％的股份，CEO Riccitiello擁有公司0.4％的股份。

從公司發展歷程來看，Unity Technologies2004年成立時，最初是一家遊戲公司，2005年，公司發佈了第一款基於Mac的視頻遊戲《GooBall》，該遊戲很快在商業上宣告失敗，但創始人們由此看到了遊戲開發工具的價值。

當時，市面上還沒有適用於Mac的開發工具，Unity引擎一站式的操作系統很好的彌合了工業引擎與低性能引擎的差距，同時，易操作性和支持跨平臺協作使其很快得到高校學生們的青睞。

公司由此將戰略重點轉移到爲開發人員創建引擎上，這一改變在2007年iPhone發佈後獲得成功，由於公司生產了首批完全支持該平臺的引擎之一，在遊戲行業專注於主機遊戲時，抓住了移動遊戲市場，也奠定了Unity在手遊開發人員中的地位。

創始人Helgason曾公開表示，公司的使命是讓遊戲開發“民主化”，在十餘年的發展過程中一直堅持聚焦服務的理念，Unity模式實際上爲遊戲技術服務商提供了一種發展思路，同時也反映了技術服務商的市場機會。

Unity已經從遊戲行業擴展到其他娛樂領域。自2019年初以來已收購了八家公司，包括虛擬電影攝影公司Digital Monarch Media、移動應用數據分析和營銷平臺DeltaDNA、託管通訊公司Vivox、3D藝術引擎公司Artomatix和軟件工程公司Codice Software等。

Unity的商業模式

Unity主要提供兩種訂閱服務：Create Solutions（開發解決方案）和Operate Solutions（運營解決方案）。其中，Operate Solutions是公司最主要的收入來源。

招股書顯示，2019年，Operate Solutions收入2.93億美元，佔收入的54%，同比增長58%，高於總收入增速。2020年上半年，其中Operate Solutions收入2.17億美元，占上半年總收入的62%，同比增長58%，高於總收入增速。

Operate Solutions主要通過廣告變現，身份是廣告代理商。根據2018年Unity和谷歌在手遊廣告上的合作模式，把谷歌AdMob移動廣告平臺整合到Unity遊戲引擎中後，谷歌廣告客戶將可以在使用Unity遊戲引擎的遊戲中發佈廣告，而遊戲開發者也可以與更多的廣告客戶合作。

對於谷歌而言，由於超過一半的新手遊使用Unity遊戲引擎，與Unity的合作能使谷歌與更多遊戲開發者合作，向高價值用戶發佈廣告。對於廣告客戶而言，消費者每天玩使用該公司遊戲引擎的遊戲時間長達近90億分鐘。手遊廣告在遊戲營收中的佔比過低，存在很大的增長空間。

除了廣告業務，Operate Solutions還提供雲託管服務，基於雲解決方案爲客戶提供包括語音聊天在內的工具和服務，以開發和運營實時遊戲和應用程序。主要以固定費用或基於使用量的模式出售這些服務，其中固定費用按月預先收取，而使用費按月收取，不過目前的收益並不顯著。

作爲公司的第二大收入來源，Create Solutions2019年實現收入1.69億美元，佔總收入的31%，同比增長34%；2020年上半年，Create Solutions收入1.02億美元，占上半年總收入29%，同比增長31%。

Create Solutions主要包含兩種訂閱服務：Unity pro和Unity plus，提供完全集成的內容開發解決方案，使客戶能夠構建交互式或基於媒體的應用程序。通常，Create Solutions有效期爲一到三年，需要提前計費，並在期限內按費率進行確認。

除了訂閱服務，Create Solutions還提供專業服務，包括諮詢、集成、培訓以及自定義應用程序和工作流開發，專業服務可能會預先收費，也可能按照時間和材料的不同而靈活收費。

綜合以上，Unity是通過販賣技術服務獲取收益，這就使得公司的研發成本一直處於高位。

招股書顯示，2019年，Unity成本爲6.93億美元，同比增長36%，其中研發費用達2.56億美元，佔總成本的37%，佔總收入的47%，分季度來看，過去一年中（2019Q2-2020Q2）研發費用佔收入比重分別爲50%、49%、46%、49%、46%；2020年上半年，研發費用達1.67億美元，同比增長40%。

截至2020年6月30日，Unity員工中56%從事研發及相關活動。

收入的平緩和高額的研發成本，使公司面臨着盈利壓力。

截至目前，公司仍處於虧損狀態。招股書顯示，2019年，Unity淨虧損1.63億美元，較2018年同期1.32億美元的虧損額擴大24%；2020年上半年，淨虧損5409萬美元，較2019年同期6706萬美元的虧損額收窄19%。

壁壘和競爭策略

大型的遊戲開發商傾向於使用專有引擎，例如動視暴雪和take-two，而不是使用諸如Unity的第三方引擎服務。

這是因爲，這些遊戲開發商往往兼具遊戲發行業務，出售遊戲能夠爲他們帶來數億美元收入，第三方引擎基於收入比例的抽成模式顯然不夠划算。同時，這些遊戲開發商所擁有的開發者規模以及可觀的現金流，意味着他們有能力構建專有引擎。此外，這些遊戲開發商旗下的遊戲IP多爲“年貨遊戲”，更多是在現有基礎上進行改善工作，維持遊戲IP的長年運營，使用專有引擎可以避免面對第三方引擎突然提價的風險。

不過，近年來，也有大型遊戲開發商使用第三方引擎的案例，例如任天堂《耀西的手工世界》使用了虛幻引擎，以及基於Unity開發的暴雪《爐石傳說》。可能的原因在於時間、預算有限，或者是遊戲需求與專有引擎不匹配等。

儘管遊戲引擎商不像遊戲發行商和平臺擁有最終用戶，但是引擎商的價值在於可以首先影響遊戲開發人員。

一旦某遊戲開發商選擇使用Unity來製作遊戲，那麼只要該遊戲能夠一直運營下去，Unity就能獲得持續的收入，理性的開發商通常也不會選擇中途更換遊戲引擎。

簡而言之，開發人員的參與度和規模，決定了Unity的商業模式能否持續。而拉動Unity增長的依然是現有的遊戲客戶，尤其是那些年收入超過10萬美元的大客戶。

招股書顯示，2019年，600家大客戶貢獻全年74%的收入，2020年上半年，716家大客戶貢獻74%的收入。同時，2019年全球收入排名前100的遊戲工作室中，有93個是Unity的客戶，收入貢獻10萬美元以上的客戶佔Unity總收入的55%。

截至2020年6月30日，Unity在全球超過190個國家和地區擁有每月150萬活躍開發者，這些開發者所開發的應用程序在超過15億臺獨立設備上每月下載量超過30億次。

在遊戲行業，虛幻和Unity是目前最常用的兩種引擎，這也讓虛幻背後的公司Epic Games經常被拿來與Unity作比較。

在Unity提交上市申請之際，Epic正陷於與蘋果的訴訟紛爭中。此前法官批准的臨時禁令，禁止蘋果封禁或限制Epic使用蘋果開發者賬戶進行基於虛幻引擎的開發，但沒有限制蘋果下架《堡壘之夜》。

相較於Epic，Unity與蘋果和谷歌等渠道商的關係更爲融洽。Unity表示，與蘋果的緊密合作使Unity客戶可以受益於新功能和特性以及新平臺和發行渠道，例如iOS，AppleTV和Mac。此外，Unity客戶可以使用ARKit的優化功能，並支持在Mac App Store，App Store和Apple Arcade等商店中分發內容。

看起來，Epic與蘋果之間的博弈會對開發者在選擇IOS開發平臺時產生影響，比如在虛幻引擎上做出更爲慎重的決定，從而利好Unity。

不過，Epic與Unity在覈心業務上並不存在直接競爭。Unity高度聚焦服務，尚未涉及自研遊戲，而Epic Games則是通過核心的虛幻引擎開發自研遊戲，然後利用自研遊戲反哺公司包括虛幻、自研遊戲、遊戲發行以及在線服務等其他業務。Epic在2019年獲得的42億美元的收入中，絕大部分是來自《堡壘之夜》，而不是虛幻引擎。同時，Epic從遊戲發行平臺Epic Games Store中獲得遊戲開發商支付的銷售額的12.5%。

因此，對於已經爲IOS或者Android開發遊戲的人員而言，引擎的選擇是既定的，並且不太可能更換現有的引擎系統，而對於未來新加入的遊戲開發者而言，更多的是考慮到引擎與遊戲項目的適配性，發行渠道的影響相對有限。

綜合來看，Epic與蘋果的衝突沒有給Unity創造出太多的市場機會。在短期內，Unity的增長點仍然會聚焦在遊戲領域。

未來展望：非遊戲場景與中國市場

Reports and Data數據顯示，2019年，全球遊戲引擎市場價值21.8億美元，預計到2027年將達到59.6億美元，在2020年至2027年的預測區間，複合年增長率爲13.63%。

驅動增長的主要因素在於：

第一，移動遊戲市場的不斷增長。現階段，越來越多的遊戲開發商轉向移動遊戲領域，使得移動遊戲應用程序大規模增長，提高了消費者應用內支出的意願，從而推動遊戲引擎市場的增長。

公開數據顯示，2019年，全球手遊玩家數量爲13.6億，預計2020年將增長至26億，其中38%的用戶表示會爲遊戲付費，同時，2019年手遊總收入爲490億美元，預計2020年將達到772億美元，佔全球遊戲市場總收入的48%。

第二，遊戲開發者的規模擴大。如今，遊戲行業頭部效應明顯，但仍有越來越多的遊戲開發商加入到這個行業中，如果在steam上點擊“獨立”標籤，會跳出超過45000款遊戲的購買信息。

Unity估計，2019年，超過1500萬潛在創作者對於創造和運營的解決方案的需求，將提供約120億美元的市場機會，到2025年將增長至超過160億美元。

第三，AR/VR等新技術的迅速採用。目前，AR/VR在遊戲中的應用存在明顯的市場空白，但已有許多遊戲引擎提供了AR開發套件，例如Unity、ARKit以及Vuforia Engine等。

AR遊戲引擎通常包含增強現實SDK，開發人員可用來設計、構建和測試遊戲，以及創建和編輯與真實世界交互的3D角色。此外，這些工具除了支持遊戲開發，還適用於銀行、汽車、建築以及工程領域。

綜上所述， unity未來一段時間內的增長空間還是在遊戲領域，但長遠來看，非遊戲領域的市場潛力更大，且Unity已爲此做了一定佈局。Unity認爲，提供遊戲以及非遊戲行業的解決方案，將使公司擁有約290億美元的市場機遇，在此基礎上，一些細分市場的潛力將創造更多的額外價值。

招股書顯示，Unity目前的收入來源集中在美國以及EMEA地區（歐洲、中東和非洲）。2020年上半年，來自EMEA地區的收入爲1.32億美元，佔總收入的38%，來自美國的收入爲8568萬美元，佔總收入的24%，相比之下，大中華區貢獻收入4733萬美元，僅佔總收入的13%，仍存在較大的成長空間。

中國擁有全球最大的手遊市場，公開數據顯示，2019年中國手遊市場收入爲180億美元，遠高於美國的99億美元和日本的65億美元。同時，2019年中國手遊用戶規模達到6.3億，ARPU值達到255元。

2019年GDC上，Riccitiello宣佈，Unity將與騰訊進行合作，爲“騰訊雲”提供支持，幫助Unity的開發者們進入中國市場，也讓更多好的Unity遊戲被中國玩家們所喜愛。同時，Unity將會在騰訊的協助下進行《使命召喚手遊》的開發，就在今年8月，該遊戲版號已經過審。

今年6月，Unity與騰訊雲合作推出Unity遊戲雲，從在線遊戲服務、多人聯網服務和開發者服務三個層次打造一站式聯網遊戲開發平臺。

Unity大中華區總裁張俊波曾表示：“Unity遊戲雲的應用前景非常廣闊，包括多人競技、輕量級聯網遊戲、即時遊戲、出海遊戲等都可以輕鬆構建，大幅節省後端和運維時間和成本。我們希望在5G加速發展的大趨勢背景下，幫助廣大本土開發者抓住新技術的紅利，通過聯網遊戲獲得更大的成功。”

他還表示，隨着Unity逐漸向工業領域滲透，未來Unity雲甚至可以應用於更多非遊戲場景，讓一些繁重的計算都可以放到雲端完成，支持沉浸式VR、數字孿生等新興領域解鎖以前無法實現的效果。

   $Unity Software Inc.(U)$