To The Moon

反向ETF是一種看淡後市的衍生工具，投資者亦可以用來做對沖。今天我們來詳細的瞭解一下這個產品：

• 反向ETF是什麼？投資反向ETF的好處

• 與窩輪或熊證相比，反向ETF有甚麼優點和缺點？

• 反向ETF是否只適合短炒？為甚麼不能長揸？

• 甚麼市況下最適合投資反向ETF？

反向ETF是甚麼？

反向ETF與普通ETF一樣，都是追蹤相關指數表現，但重點在於「反向」，其回報與相關指數呈反比，相關指數上升，反向ETF的價格就下跌，而指數跌，反向ETF的價格就上升。

不過根據證監會通函，此類槓桿及反向產品在命名時不可稱為「ETF」，而要統稱為槓桿及反向產品（L&I產品），買賣操作上與普通股票和ETF無異。

香港目前只有1倍或2倍槓桿的反向ETF。1倍槓桿（-1x）的反向ETF，相關指數當日下跌5%的話，該反向ETF理論上就會升5%。而2倍槓桿（-2x）的反向ETF，相關指數當日下跌5%，該反向ETF理論上就會升10%。

香港反向ETF選擇

香港現時的反向ETF數量並不多，相關指數大多為恆生指數、恆生科技指數、恆生國企指數等的ETF等，較為常見的有XI二南方恆科、FI二南方國指、FI二南方國指等。

虎友們可以在這篇文章中查看不同指數的反向ETF：認識港股ETF

由於反向ETF的持倉主要為衍生工具，如期權、期貨、掉期合約等等，其開支比率會較普通ETF高，如FI二南方恆指(07500)的管理費就為1.50%。

不過，本港反向ETF選擇不多，美股市場的反向以及槓桿ETF更為豐富，亦存在3倍槓桿的反向ETF。比如比較著名的SQQQ、TQQQ等。

投資反向ETF的好處

對香港市場而言，反向ETF算是比較新的衍生工具，以補充牛熊證和窩輪的不足，吸引另一類的投資者或投機者。

顧名思義，反向ETF就是看淡後市，看淡ETF所代表的指數後市，而看淡期可以是一段相對長的時間，但是可以避開以牛熊證或窩輪來造淡會面對的問題（但由於複合效應並不建議在波動市中長期持有）。

反向ETF VS 牛熊證與窩輪

牛熊證有隨時「死亡」的可能，窩輪則有時間值不斷下降的問題，而反向ETF不會突然「死亡」，也沒有時間值的問題。因此，就算算錯方向，仍可以守。就像買股票，買後股價下跌仍可以守一樣，這就是反向ETF這種產品之所以會出現的原因，的確解決了牛熊證、窩輪只能短炒，一看錯方向就得盡快止蝕的問題。

當然，反向ETF也不可能取代牛熊證與窩輪，理由是成本高。牛熊證、窩輪都是「小刀鋸大樹」，投入少，回報可以很大。開始的時候，一般的反向ETF沒有槓桿的作用，想沽空價值HK$100,000的恆指成分股，就得投入HK$100,000買反向恆指ETF。

槓桿比例之所以如此低，目的就是壓抑風險。後來，證監決定有限量的放寬，2倍反向ETF出現了，但是槓桿比例依然遠遠比不上牛熊證與窩輪。因此，以反向ETF為投機工具的成本也就遠高於牛熊證與窩輪，當然，好處是換取看錯市可以守。

反向ETF的風險 - 不適合長期持有

不過，反向ETF基本上依然是以投機及對沖為主要目的，絕對不適合長期投資，反向ETF提供的是等於相關指數特定倍數的單日回報。因為長期而言，股市會因為全球貨幣供應不斷增加而上升，如果指數長期看升，反向ETF就沒有長期投資的價值。

• 反向ETF價格可能變成零

反向ETF基本上仍然是以其他衍生工具組成，當所代表的指數不斷上升，反向ETF的價格就不斷下跌，理論上，當指數上升1倍，反向ETF的價值就等於零，發行商可能宣佈解散，以免這個反向ETF的資產值變成負數。如果是2倍的反向ETF，指數上升50%，就足以使到這隻ETF的理論價值變成零。

• 長期持有可能會帶來“食價”

這裡講的食價主要是由於複合效應帶來的，複合效應是指投資資產產生收益之後，將這部分收益再次投資。

我們來舉個例子看看持有1倍反向ETF超過一天會怎樣（數學計算環節，假設小虎買了1倍反向ETF產品）

1、市場連升2日

假設市場持續向上，相關指數於第一日和第二日分別上升4%和6%，該一倍反向產品就會於第一日和第二日分別顯示4%以及6%的虧損。

小虎實際的累計虧損(即-9.76%)，少於相關指數實際漲幅(即10.24%)的負數。

2、市場連跌兩天

假設市場走勢持續向下，相關指數於第1日和第2日分別下跌4%及6%，一倍反向產品就會於第1 日和第2日分別顯示4%及6%的收益。

小虎的累計收益(即10.24%)將會多於相關指數實際跌幅（-9.76%）的負數。

3、市場先升後跌

假設市場走勢波動，相關指數於第1日上升5%，但於第2日卻下跌4.76%，該一倍反向產品就會於第1日顯示與相關指數上升幅度相同的虧損，而於第2日顯示與相關指數下跌幅度相同的收益。

在第2日完結時，儘管相關指數不升不跌，小虎實際卻虧損了0.48%。

可見當市場走勢波動時，如果持有一倍反向產品超過一天，即使相關指數最終維持不變，仍可能會面對虧損。

4. 市場先跌後升

假設市場走勢波動，相關指數於第1日和第2日分別下跌30%及20%，但於第3日卻上升38%，該一倍反向產品就會於第1日和第2日分別顯示收益30%及20%，並於第3日顯示虧損38%。

在第3日完結時，相關指數實際下跌了22.72%，小虎卻沒有拿到他預想的+22.72%的回報，反而也虧了3.28%。可見當市場走勢波動時，如持有一倍反向產品超過一天，即使相關指數最終下跌，投資者仍可能會面對虧損。

感受到了被反向ETF支配的恐懼。

因此，所謂可以守也不是無止境的守，其風險程度是高於正向的ETF，正向ETF變成零價值的機會很小很小。在守的過程中也可能會由於市場波動、持有時間超過一日而出現損失。

甚麼時候適合買反向ETF？

反向ETF除了投機之外，還有另一個價值，那就是對沖。

有時，我們持有一批股息率很高的指數成分股，一方面想收息，但又預期股價會下跌，這時候最佳的策略就是買反向ETF對沖。

2020年年初，本地地產股受疫情影響，股價下跌，導致恆指也下跌。但是，本地地產股財力雄厚，股價下跌，股息不減，使到股息率很高。在這種情況下，最佳的做法就是繼續持有本地地產股收息，同時買入恆指反向ETF對沖。

而且，2020年恆指成分股也出現兩極化，新經濟股造好而舊經濟股表現較差。因此，在以反向ETF對沖恆指的同時，不但可以持有本地地產股收息，也可以持有新經濟股賺股價。結果是反向ETF因恆指下跌而賺了錢，本地地產股股息照收，新經濟股股價上升也賺了錢，一舉三得。

波動市短炒反向ETF

真要短炒投機，看淡恆指走勢，當然是以買入熊證最合算，其次是put輪。

不過，短炒投機風險高，不想冒高風險的人是可以考慮反向ETF。當然反向ETF也與一般股票一樣，可以炒即日鮮，只是少了槓桿的作用，在波動市特別適合。

在波動市中，牛熊證隨時會在突然「死亡」之後出現相反走勢，使參與者大歎倒黴，窩輪則在波動市時出現巨大的引申波幅，放大了溢價，使到買入成本大大增加。這時候，如果可以接受低槓桿、無槓桿的衍生工具，反向ETF是首選。

各位虎友們？分享你們交易反向ETF的難忘經歷，在什麼情況下獲得了盈利或是虧損？