To The Moon

期權時代的來臨使得投資者有了出更多的選擇，也帶來了更多的風險。如何利用期權更好地為我們賺錢？如何利用期權更好地控制風險？這是我們每一位期權投資者應當思考的問題。今天，叻叻虎就帶小虎們從巴菲特用期權抄底的投資傳奇，來看期權交易對於資產配置有什麼啟示。[Smart]

01.期權的投資策略

同股指期貨不同，期權的買方和賣方權利並不對等期權的買方只有權利，沒有義務，期權的賣方只有義務，沒有權利。

如果說股指期貨為市場提供了風險對沖的工具，那麼期權為市場提供了風險轉移的工具因此，期權在資產配置，套期保值方面有著股指期貨不可替代的作用。

同時，期權還引入了波動率交易的概念，使得市場不僅僅可以做標的資產價格的趨勢交易，同時還可以通過波動率的低買高賣獲利。

另一方面，由於不同行權時間，不同行權價格的期權合約能夠構造多種不同的組合，投資者有了更多的套利方式期權的誕生為資者開闢了一片量化新天地！

大家都說，以史為鑑可以知興替，以人為鑑可以明得失國內的期權交易剛剛起步，我們就來仔細研究一下海外期權交易的經典案例，看看這些歷史上的這些著名投資者是如何得，又是如何失的？

圖1 期權的應用策略

02.期權在資產配置中的玩法

期權在資產配置中主要有兩種玩法，第一種很簡單，直接買入看漲期權。這樣就可以提前鎖定股票未來的增持價格，通過槓桿參與股票未來上漲收益。

圖2：買入看漲期權進行資產配置的收益示意

第二種玩法理解起來稍微複雜些。

投資者假如看好一隻股票，但是又希望能夠以更好的價格增持，那麼可以先賣出看跌期權這樣假若股票上漲，就獲取權利金收入，假若股票下跌，就以較低的價格在底部增持。

當然，這樣做的前提是對於這隻股票的價值有充分的研究。

圖3:賣出看跌期權進行資產配置的收益示意

03.沃倫·巴菲特投資可口可樂的傳奇

沃倫·巴菲特在人們心中往往是一位保守的價值投資者，長期鍾情於大盤藍籌股票，並曾公開將金融衍生品稱為大規模金融殺傷性武器，但事實上，他自己卻是看跌期權的鐵桿玩家，多次利用賣出看跌期權的方式以優質的價格成功完成資產配置。

可可樂是沃倫·巴菲特持有最大的一隻股票。巴菲特曾不止一次在公開場合表示，他將永久持有可口可樂股票。巴菲特1988年首次買入可口可樂大約10億美元的股票。那時候，華爾街人士認為他的行為太過瘋狂。但僅僅兩年以後，他的投資就升值了2.66倍。

1992年初，可口可樂公司的股價結束了約5年的快速上漲，進入調整階段。雖然巴菲特在1988年買入可口可樂股票後已經獲得了約300％的回報，但他仍然堅定地看好這家公司的發展。巴菲特曾經評論說，他將永久坐陣可口可樂。最好的情景便是，坐在可口可樂公司裡，什麼也不做。

“如果你給我1000億美元，讓我放棄可口可樂在世界汽水飲料行業的領軍地位，我會把這1000億退還給你，並告訴你，這辦不到。”那麼巴菲特是怎樣機智地利用期權交易實現心儀股票的底部增持呢？

1993年4月，巴菲特以每份期權1.5美元的價格賣出了3百萬份可口可樂公司股票的價外看跌期權合約，這些期權的執行日期為1993年12月，執行價為35美元，當時可口可樂公司的股票價格約為40美元。在此之後他覺得還夠，又加賣了2百萬份看跌期權合約。這樣，通過賣出看跌期權，巴菲特一共拿到了750萬美元的現金。

圖4:可口可樂公司股價1993年走勢

如果在12月17日，股票價格高於35美元，那麼巴菲特這些期權費就落袋為安了，如果可口可樂價格低於35美元，那麼他就必須以33.5美元的價格（＄35-＄1.5期權收入）購入可口可樂。但由於巴菲特本身就有不斷增持可口可樂的意願，在他看來，這也是一個非常合理的價格。因此，對他這樣的一位長期投資者而言，這是一個雙贏的局面。

可口可樂公司的股價走勢確實沒讓巴菲特失望，1994年初開始了持續的上漲。

圖5:可口可樂公司股價1986-2014年走勢

2008年的九月，巴菲特在購買柏林頓北方聖塔菲鐵路公司的股票時再一次使用了賣出看跌期權。當時伯克希爾·哈撒韋的子公司賣出了約五百五十萬份行權價為80美元的看跌期權。

這些期權都是2008年到2009年市場劇烈波動時賣出，因此得到了豐厚的期權收入。這些期權收入為巴菲特後來買入這些公司的股票節省了大量的資金。

圖6:SEC的文件記錄了伯克希爾哈撒韋公司賣出的期權被執行情況

需要特別注意的是，這種策略的前提一個是投資者希望以低於當前市價買入股票，二是投資者對後市行情的判斷應該是偏中性或略微看漲。這樣期權到期會變成虛值。

圖片

圖7：賣出看跌期權進行資產配置的前提

巴菲特是以價值投資聞名的泰斗級人物。賣出看跌期權的股票標的選擇的是他充分研究過，有十足把握股價不會劇烈下跌的可口可樂和鐵路公司。同時長期看好這兩家公司的發展。

因此，賣出看跌期的策略在巴菲特的手中使得他的資產配置如虎添翼。

04.實踐中易於操作的資產配置策略

那麼下面就具體為你介紹兩種在實踐中比較易於操作的配置策略，希望可以拓寬你的交易維度，增強整體收益。

▋現貨+賣出認購期權，增強組合持倉收益

當預期未來標的證券會處於不漲或小漲狀態時，投資者若僅將資產配置在股票現貨上，依靠方向性交易來獲利會變得十分困難。期權產品的出現，為投資者提供了新的資產配置方法。

投資者根據持有標的資產的數量，滾動賣出一定數量的認購期權，來獲取權利金收益，達到增強組合收益的目的，這種策略在期權交易中有專門術語叫作“備兌開倉策略”。與其他賣出期權策略相比，該策略使用標的證券作為擔保，無須再額外繳納現金作為保證金，可大大提高投資者的資金使用效率。在實踐中，如果投資者對市場的預期呈以下三類情況，均可採用備兌開倉策略：

第一類是對市場持中性和適度看多觀點；

第二類是願意放棄現貨大幅上漲的收益來換取有限的下跌保護；

第三類則是持有現貨並希望獲得額外收入。

2002年4月，美國芝加哥期權交易所就推出了期權備兌策略指數：S&P500 BuyWrite月度指數，簡稱BXM，從芝加哥期權交易所1988年6月30日至2011年12月31日的統計數據來看，備兌開倉策略收益接近年化10%，略高於標的指數的收益，但風險卻遠低於標的指數，從總體而言該策略在熊市中能持續跑贏標的指數，牛市中則能獲取較穩定的收益。

▋固定收益產品+期權產品

保證資產組合在損失有限的情況下獲取超額收益。

金融市場是一個強調風險收益對等的市場，投資者若僅進行股票投資，很難做到在損失有限的情況下獲取超額收益，但期權產品的出現可以滿足這種需求。

投資者可將資金分為兩部分，一部分用於投資固定收益產品獲得穩定收益，另一部分則用於購買期權來獲取超額收益，從而使整個組合損失有限，收益不封頂。

由於期權有認購和認沽兩類，投資者若預期未來市場大漲，則購入認購期權，若預期未來市場大跌，則購入認沽期權。此外，還可根據低風險產品持有時間以及投資者自身風險承受能力來選擇不同行權價和到期時間的期權合約。

假設投資者在2017年五月初有100萬資金，預期後市仍會保持向上趨勢，資產配置週期為六個月，計劃將95%資金投資於低風險產品（收益約為5.5%）、5%資金投資於認購期權產品，通過固定收益產品和期權的運用來增強組合收益。

期權產品本身帶有槓桿性，相同到期月份的期權虛值程度越大，則槓桿越高，通過以下三個例子來說明選擇不同行權價期權合約對整個資產組合收益的不同影響。

例1：購入平值認購期權

2017年5月2日，50ETF的價格為2.290元/份，買入“50ETF購12月2300”的期權合約，每張權利金為834元，5萬元共計可購買59張，為方便計算，暫不考慮期權交易手續費。合約持有時間為六個月，則在11月1日進行平倉，當日合約收盤價為每張5540元，整個組合的最終收益=低風險產品收益+期權投資收益=95×（1+5.5%/2）+（0.5540-0.0834）×59=97.61+27.77=125.38（萬元）。

例2：購入等額實值認購期權

5月2日，選擇購入實值期權合約“50ETF購12月2250”，每張權利金為1137元，5萬元共計可購買43張，該合約在11月1日的收盤價為6036元，整個組合的最終收益=低風險產品收益+期權投資收益=95×（1+5.5%/2）+（0.6036-0.1137）×43=97.61+21.07=118.68（萬元）。

例3：購入等額虛值認購期權

5月2日，選擇購入實值期權合約“50ETF購12月2350”，每張權利金為606元，5萬元共計可購買82張，該合約在11月1日的收盤價為5040元，整個組合的最終收益=低風險產品收益+期權投資收益=95×（1+5.5%/2）+（0.5040-0.0606）×82=97.61+36.36=133.97（萬元）。

從上述三個案例結果可以看出，在資產初始配置相同的情況下，低風險產品半年期的收益為97.61萬元，為整個資產組合積累了安全墊，購買期權的資金則對增強整個組合的收益起到關鍵作用。不同行權價格的期權合約由於槓桿倍數不同，在投入等額資金的前提下，如果市場走勢與預期相符，選擇虛值期權則可獲得更高收益。

05.小結

綜上所述，期權作為標的資產的衍生工具，在資產配置中的優勢十分突出。投資者在交易標的資產的同時，可根據自身風險承受能力，搭配不同行權價和到期時間的期權合約，能構建出滿足不同風險收益需求的資產配置策略，擁有更豐富的策略操作空間。

期權用於資產配置的內容就分享到這裡，後面叻叻虎也會接著講述期權的其他玩法，我們下期見噢！

小虎們從巴菲特的嘅投資傳奇中還有學到什麼實用又有趣的期權技巧玩法嗎？歡迎在評論區留下你的想法噢~[Cool]