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少有斗智

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2021-08-27

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2021-08-19

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2021-07-26

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2021-06-19

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@何安迪:一夜之間從65美元到清零，幣圈最大的噩夢終於出現了

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2021-03-16

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2021-03-07

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2021-03-07

o(∩_∩)o

@格隆汇:SPAC?不就是穿上馬甲的次貸麼

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2021-03-07

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@生财小王子:搞投資，聽說你還不懂PE、ROE及ROA的意義？一文講明白

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2021-02-22

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2021-02-21

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2021-02-20

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2021-02-13

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南下资金研究笔记：港股的投资主题如何配置？

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2021-02-12

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“奈雪的茶”招股书和茶一样甜吗？

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2021-02-11

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2021-02-05

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2021-02-02

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2021-02-01

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2021-01-15

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2021-01-12

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雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","listText":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","text":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 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—— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","listText":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 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股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","listText":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 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15:26","market":"hk","language":"zh","title":"南下资金研究笔记：港股的投资主题如何配置？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2110020695","media":"智通财经网","summary":"随着以公募基金为代表的机构资金持续南下加仓，港股也将成为决定收益的重要因素、甚至主要矛盾。","content":"<html><body><article> <p><strong>本文转自微信公号“尧望后势”，作者：张启尧</strong></p><p>早在2020年4月，我们连续发布南下资金系列报告，率先强调【南下资金已成为港股主要矛盾】。伴随南下资金持续流入、抢夺港股定价权，港股历史大变局已经到来!</p><p>2021年以来，南下资金爆发式流入港股。至今，港股通净流入规模已超过3400亿港元。带动港股市场持续上行。市场终于开始认识到南下资金的力量，我们一年前【南下改变港股】的判断也正逐渐成为市场共识。</p><p>展望后续，2021年在全球经济共振复苏、风险偏好提升、南下和海外资金共同流入等多重因素共振推动下，港股【明明白白的牛市】已在途中。并且随着以公募基金为代表的机构资金持续南下加仓，港股也将成为决定收益的重要因素、甚至主要矛盾。</p><p>因此，新春佳节之际，我们重磅推出《南下资金研究笔记》，希望唤起广大投资者对于【南下资金】这一被市场所低估、且势必深刻影响未来港股市场的重要变量的关注。</p><p>最后，国盛策略团队祝大家新春快乐!身体健康!万事顺心!收益长红!新的一年，我们将继续做好深度研究，提供最实战的市场分析，与您携手共攀高峰!</p><p><img height=\"508\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/b6d8c7b33bc97ca74c83a4c17283be22.jpg\" width=\"677\"/></p><center><img height=\"508\" 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/source/image/82389.jpg?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_100/resize,h_300","relate_stocks":{"01810":"小米集团-W"},"source_url":"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/411736.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6ca2dcdccfa2217fb20a0351f4efe814","article_id":"2110020695","content_text":"本文转自微信公号“尧望后势”，作者：张启尧早在2020年4月，我们连续发布南下资金系列报告，率先强调【南下资金已成为港股主要矛盾】。伴随南下资金持续流入、抢夺港股定价权，港股历史大变局已经到来!2021年以来，南下资金爆发式流入港股。至今，港股通净流入规模已超过3400亿港元。带动港股市场持续上行。市场终于开始认识到南下资金的力量，我们一年前【南下改变港股】的判断也正逐渐成为市场共识。展望后续，2021年在全球经济共振复苏、风险偏好提升、南下和海外资金共同流入等多重因素共振推动下，港股【明明白白的牛市】已在途中。并且随着以公募基金为代表的机构资金持续南下加仓，港股也将成为决定收益的重要因素、甚至主要矛盾。因此，新春佳节之际，我们重磅推出《南下资金研究笔记》，希望唤起广大投资者对于【南下资金】这一被市场所低估、且势必深刻影响未来港股市场的重要变量的关注。最后，国盛策略团队祝大家新春快乐!身体健康!万事顺心!收益长红!新的一年，我们将继续做好深度研究，提供最实战的市场分析，与您携手共攀高峰!","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":73,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":386936900,"gmtCreate":1613124786200,"gmtModify":1704878617075,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/386936900","repostId":"1140853678","repostType":4,"repost":{"id":"1140853678","kind":"news","pubTimestamp":1613097200,"share":"https://ttm.financial/m/news/1140853678?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-12 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src=\"https://static.tigerbbs.com/8fa3bfbffa716c5697ad60c00750ddc3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>净利润率仅0.2%，单店销售额快速下降</p><p>来细拆一下招股书的数据：</p><p>招股书显示，奈雪的茶在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为10.9亿、25亿以及21.1亿元人民币，同比增速分别为130.2%和20.8%。</p><p>其中2020年受疫情影响，线下业务在疫情期间受到较大影响，前9个月营收同比增长呈现大幅放缓趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ac6494b0ccf84adaa20d74a3752a39b\" tg-width=\"832\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在收入端呈现高速增长的情况下，奈雪的茶在盈利端的表现则要逊色不少。</p><p>奈雪的茶2018年、2019年非国际财务报告准则下净亏损分别为5658万和1173.5万元，尽管在2020年公司取得净利润448.4万元，但<b>整体净利润率仅为0.2%，公司盈利水平过于单薄</b>。</p><p>导致利润水平单薄的主要原因在于，<b>公司门店层面经营成本的居高不下导致。其中最主要的成本包含原材料成本、员工成本、租金及相关门店经营开支以及固定资产折旧成本等</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e23e1a95c12e35b522adc18dc750f7\" tg-width=\"832\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>经营数据方面，奈雪的茶截止2018年、2019年、2020年9月30日门店数量分别为155、327、422家，其中2019年及2020年9月30日相比较上一报告期门店分别净增加172家和95家。</p><p>尽管奈雪的茶目前门店数量仍处于快速扩张中，但明显看出其门店增速呈现下降趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b547d78007a8078a70615a53e34d85a4\" tg-width=\"832\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在门店数量持续增加的情况下，<b>奈雪的茶单店日销售额以及单店日均订单量均出现持续下降趋势</b>。</p><p>其2018年、2019年、2020年1月～9月单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.01万元，呈现持续下降趋势，<b>特别是在2020年，公司平均单店销售额出现快速下降</b>。</p><p>这在很大程度上是由于单店订单数下降导致——随着奈雪的茶门店数量的增加，门店密度在核心城市逐渐增加，单店订单数被持续拉低。而由于单店营业额的下降，但门店层面整体成本保持不变，也导致门店层面利润率呈现持续下降趋势。奈雪的茶在2020年前9个月单店利润率仅为12.6%，远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。</p><p>奈雪的茶单店层面经营业绩的持续下降也为公司的持续扩张带来一定程度的隐患。</p><p>众所周知，在零售行业单店模型下，只有在平均单店订单数及客单价持续增长，单店经营成本保持稳定的情况下，单店的经营利润才能提升。而单店利润的提升，才能最终平摊掉中台及后台的成本实现公司整体盈利。</p><p>而奈雪的茶在现阶段已经出现单店经营效率的快速下降，这在很大程度上会限制公司整体的扩张速度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd0271a0414e05c24c3df508d37df668\" tg-width=\"832\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e6a72d14dc792f3a74f325074a3f77c\" tg-width=\"832\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b6616761674d12e4b1a65023f3c8f5c2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"881\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>新在哪里？</p><p>此前奈雪发布了《2020新式茶饮白皮书》中提到，2020年底中国茶饮市场总规模将达到4420亿元，中国咖啡市场总规模将达到2155亿元，茶饮市场规模仍将是咖啡市场规模的2倍以上。而新式茶饮市场规模在2020年将超过1000亿元，预计到2021年会突破1100亿。</p><p>然而市场再大也只是纸面数据，瑞幸的教训言犹在耳，把咖啡二字替换成茶饮，结局会大不相同吗？</p><p><b>产品高度同质化却标准化不足——这是新茶饮行业的通病</b>。</p><p>一方面，产品缺乏有效壁垒、门槛低、且配方易被模仿，同质化现象越来越严重。另一方面，消费行业尤为看重的“标品化”问题难以解决。</p><p>由于在茶叶方面，对供应商而言，向高端商务人士散卖高客单价的茶叶足以养活自己，原材料加工、生产并不必大面积、大规模的工业化生产。中国茶饮行业的上游的体系一直没有架构起来，因此也解决不了下游的问题。</p><p>茶叶之外的制作环节也难以稳定。新茶饮产品制作过程中几乎所有操作都要靠人来完成。新茶饮市场即便有了果糖机、水果切片设备、奶盖机等设备，产品的制作过程还是人说了算。“一杯茶有多甜，完全取决于店员放糖的手抖不抖。”</p><p>那么，奈雪的茶会如何突围呢？</p><p>目前看来，新消费的“新”主要有两种：</p><p><b>一种是伴随着渠道迭代而崛起的新消费品牌，比如完美日记、花西子等</b>。</p><p>五岳资本合伙人钱坤曾总结过这些年消费行业的三次投资热潮：</p><p>2007年～2008年：PC互联网成定局，线下购物中心大量兴建，大量消费和餐饮品牌的投资产生；</p><p>2012年～2013年：电商平台格局形成，淘品牌获得资本的青睐；</p><p>2016年～2017年：社交媒体空前繁荣，带动新型消费产品和服务的快速增长。</p><p>每一次消费投资热潮都是在互联网平台公司初具规模的阶段，一方面科技公司投资标的变少，另一方面互联网平台公司开始流量变现，消费者注意力转移的过程中诞生了许多新品牌和新服务，消费投资就是在这个过程中投资那些能够快速增长并形成品牌认知的标的。</p><p>简言之，产品没有根本性的变化，但渠道新了，抓住新崛起渠道的消费品牌也就新了。</p><p><b>另一种则是产品、服务、体验的更新，新茶饮显然属于这一范畴</b>。</p><p>过去的奶茶大多数粉末冲化的，不含奶也不含茶，奶茶店的面积也比较小，大部分是3平方米～5平方米；之后原料有了升级，出现了以茶末、茶渣为基底制作的奶茶，也有了奶盖茶；而现在的新式茶饮原料更健康新鲜，店内空间也更加精美舒适。</p><p>在今年年初<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>对奈雪的茶创始人彭心的专访中可以看到其突围思路也是集中在后者。</p><p>在彭心看来，增长主要来自两个方面：“第一，我们为品类创造了很多客户，比如你会发现新式茶饮的主要的消费客群并不是5年前喝街边奶茶店的那一群客人，多了很多白领、商务人士；第二，我们看到其实目前整个的品类可以分为大概的三个维度，其实中部和头部这两块市场其实都是在增大的，尾部这种5块、10块左右的产品市场是在缩减的。不管是一二线市场还是下沉市场，都是越来越看重品质的，逐渐往高端消费去走。”</p><p>也就是说，<b>通过“新”茶饮去收获新的消费群体，以及通过高端产品，抢夺低端产品市场的过程中，所产生的存量市场</b>。</p><p>招股书中将奈雪的茶的增长策略归纳为五点：</p><blockquote>1. 巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围；2. 进一步数字化整体运营以提高效率；3. 加强供应链能力；4. 提高顾客参与度以建立持久的联系；5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。</blockquote><p>这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。</p><p>奈雪PRO是其去年11月推出的店型，将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍，不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈，奈雪PRO将精耕一线城市，进驻商务办公区、高密度社区。</p><p>但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店，连<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>都在强推到店即取的“啡快”，“第三空间”的价值在未来还大吗？这是否会进一步降低奈雪的坪效？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28a84022efed9ee9017222c3a4fc51c4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>奈雪PRO店咖啡产品线菜单</p><p>奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事：创始人彭心的网名叫“奈雪”，她声称从自身体验出发，以自己手的握度尺寸打样，设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后，多方寻求合作者，终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识，5月订婚，在彭心和赵林的共同努力下，奈雪の茶诞生了。</p><p>如今，当梦想照进现实，当事业需要资本，当招股书冰冷的数据摆在眼前，故事也就越来越复杂了。</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“奈雪的茶”招股书和茶一样甜吗？</title>\n<style 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巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围；2. 进一步数字化整体运营以提高效率；3. 加强供应链能力；4. 提高顾客参与度以建立持久的联系；5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。奈雪PRO是其去年11月推出的店型，将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍，不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈，奈雪PRO将精耕一线城市，进驻商务办公区、高密度社区。但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店，连星巴克都在强推到店即取的“啡快”，“第三空间”的价值在未来还大吗？这是否会进一步降低奈雪的坪效？奈雪PRO店咖啡产品线菜单奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事：创始人彭心的网名叫“奈雪”，她声称从自身体验出发，以自己手的握度尺寸打样，设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后，多方寻求合作者，终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识，5月订婚，在彭心和赵林的共同努力下，奈雪の茶诞生了。如今，当梦想照进现实，当事业需要资本，当招股书冰冷的数据摆在眼前，故事也就越来越复杂了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":133,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":388018605,"gmtCreate":1613001370207,"gmtModify":1704877201018,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/388018605","repostId":"1168524354","repostType":4,"repost":{"id":"1168524354","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"触摸产业与金融的律动。","home_visible":1,"media_name":"扑克投资家","id":"62","head_image":"https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f"},"pubTimestamp":1612959857,"share":"https://ttm.financial/m/news/1168524354?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-10 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1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。</p>\n<p><b>GME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估</b></p>\n<p><b>1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重</b></p>\n<p>GME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。</p>\n<p>今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。</p>\n<p><b>2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰</b></p>\n<p>GME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。</p>\n<p>在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。</p>\n<p>由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。</p>\n<p><b>（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场</b></p>\n<p>Chamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。<b>因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松</b>，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。</p>\n<p><b>从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。</b>无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，<b>潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。</b>散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。</p>\n<p>随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，<b>但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。</b></p>\n<p>一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。<b>该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”</b></p>\n<p><b>对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。</b></p>\n<p>机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。</p>\n<p>随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。</p>\n<p><b>（三）散户交易行为与系统性风险</b></p>\n<p>早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。<b>这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。</b>而投资者串联可能造成散户得集体行为：“<b>聚集交易”（correlated trading）</b>。</p>\n<p>2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。</p>\n<p>在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。</p>\n<p>但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。</p>\n<p>对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。</p>\n<p>此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。</p>\n<p>下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6df1f927cfcb5d1683ce7a929217a78c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2de813a88d9f5bab904c256fb490134b\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（四）卖空机制和轧空风险</b></p>\n<p>关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。</p>\n<p><b>1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞</b></p>\n<p><b>做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。</b>2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。</p>\n<p><b>可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。</b>它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。</p>\n<p><b>然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。</b>做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。</p>\n<p><b>此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：</b></p>\n<p><b>一是“裸卖空”。</b>“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。</p>\n<p><b>二是反复借入。</b>交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。</p>\n<p><b>由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。</b></p>\n<p><b>2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲</b></p>\n<p><b>轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。</b>在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。</p>\n<p><b>期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。</b>尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，<b>股票市场的波动会导致期权市场的波动</b>，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。</p>\n<p><b>做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。</b></p>\n<p><b>（五）机构对事件的应对及风险管理</b></p>\n<p>1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。</p>\n<p><b>面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。</b>面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。</p>\n<p><b>即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。</b>这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。</p>\n<p>此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。</p>\n<p><b>美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态</b></p>\n<p>1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。</p>\n<p>这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。</p>\n<p>无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。<b>他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。</b></p>\n<p>美国证券交易委员会<b>（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。</b>美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。</p>\n<p>监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。</p>\n<p><b>（二）关键人物与投机政客的态度分化</b></p>\n<p><b>这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。</b>它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。</p>\n<p><b>敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。</b>他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。</p>\n<p><b>关键人物对此保持缄默。</b>对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。</p>\n<p><b>无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。</b></p>\n<p><b>（三）这种处理方式下的系统性影响</b></p>\n<p>在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。</p>\n<p>监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。</p>\n<p>与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。</p>\n<p>在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。</p>\n<p><b>GME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义</b></p>\n<p>总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：</p>\n<p><b>（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，</b><b>引导市场形成更加合理的定价机制</b></p>\n<p>优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。</p>\n<p>加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。</p>\n<p><b>（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开</b></p>\n<p>加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。</p>\n<p>加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。</p>\n<p><b>（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。</b></p>\n<p>督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。</p>\n<p>加强投资者教育，提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。</p>\n<p><b>附录1：GME事件过程回顾</b></p>\n<p>从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。</p>\n<p>笔者认为，<b>单纯就事件过程本身来看</b>，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。</p>\n<p>回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f0a9008cf0f8c68e2dcd1b2cbf632b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.释放利好</b></p>\n<p>2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。</p>\n<p><b>2.机构沽空</b></p>\n<p>虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。</p>\n<p><b>3.股民串联</b></p>\n<p>在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。</p>\n<p>1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。</p>\n<p>据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。</p>\n<p><b>4.空头投降</b></p>\n<p>此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。</p>\n<p><b>5.限制交易</b></p>\n<p>1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。</p>\n<p>交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。</p>\n<p><b>6.解除限制</b></p>\n<p>1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。</p>\n<p>虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。</p>\n<p><b>7.大幅下挫</b></p>\n<p>2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。</p>\n<p>至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02838d972e2b4bd3e7ef44d271922be\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"1437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/472279933e1da241c28162a2925d0d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1163\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d755a2bc948d8d1578024a0746977\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"980\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>对游戏驿站事件的万字深度复盘，建议收藏！</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>公司（GME）的股价在2021年1月暴涨25倍，并在随后暴跌被全球热议。该事件中广受社会关注的“散户抱团轧空”的表象，折射出后疫情时代全球政治、经济、社会等多方面矛盾，对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示。本报告集中研究此次事件中五个核心问题。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>美国游戏驿站公司（GME）的股价在2021年1月暴涨25倍，估值暴涨300亿美元，并在随后的2月1日大跌30%、周二暴跌60%，市值较巅峰水平蒸发逾270亿美元，成为一时为全球所热议的资本市场事件。该事件中广受社会关注的“散户抱团轧空”的表象，折射出后疫情时代全球政治、经济、社会等多方面矛盾，对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示。</p>\n<p>笔者依据金融学研究和经济分析的方法，研究了 1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。</p>\n<p><b>GME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估</b></p>\n<p><b>1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重</b></p>\n<p>GME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。</p>\n<p>今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。</p>\n<p><b>2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰</b></p>\n<p>GME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。</p>\n<p>在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。</p>\n<p>由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。</p>\n<p><b>（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场</b></p>\n<p>Chamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。<b>因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松</b>，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。</p>\n<p><b>从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。</b>无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，<b>潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。</b>散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。</p>\n<p>随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，<b>但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。</b></p>\n<p>一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。<b>该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”</b></p>\n<p><b>对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。</b></p>\n<p>机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。</p>\n<p>随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。</p>\n<p><b>（三）散户交易行为与系统性风险</b></p>\n<p>早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。<b>这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。</b>而投资者串联可能造成散户得集体行为：“<b>聚集交易”（correlated trading）</b>。</p>\n<p>2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。</p>\n<p>在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。</p>\n<p>但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。</p>\n<p>对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。</p>\n<p>此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。</p>\n<p>下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6df1f927cfcb5d1683ce7a929217a78c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2de813a88d9f5bab904c256fb490134b\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（四）卖空机制和轧空风险</b></p>\n<p>关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。</p>\n<p><b>1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞</b></p>\n<p><b>做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。</b>2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。</p>\n<p><b>可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。</b>它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。</p>\n<p><b>然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。</b>做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。</p>\n<p><b>此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：</b></p>\n<p><b>一是“裸卖空”。</b>“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。</p>\n<p><b>二是反复借入。</b>交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。</p>\n<p><b>由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。</b></p>\n<p><b>2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲</b></p>\n<p><b>轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。</b>在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。</p>\n<p><b>期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。</b>尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，<b>股票市场的波动会导致期权市场的波动</b>，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。</p>\n<p><b>做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。</b></p>\n<p><b>（五）机构对事件的应对及风险管理</b></p>\n<p>1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。</p>\n<p><b>面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。</b>面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。</p>\n<p><b>即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。</b>这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。</p>\n<p>此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。</p>\n<p><b>美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态</b></p>\n<p>1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。</p>\n<p>这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。</p>\n<p>无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。<b>他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。</b></p>\n<p>美国证券交易委员会<b>（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。</b>美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。</p>\n<p>监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。</p>\n<p><b>（二）关键人物与投机政客的态度分化</b></p>\n<p><b>这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。</b>它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。</p>\n<p><b>敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。</b>他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。</p>\n<p><b>关键人物对此保持缄默。</b>对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。</p>\n<p><b>无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。</b></p>\n<p><b>（三）这种处理方式下的系统性影响</b></p>\n<p>在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。</p>\n<p>监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。</p>\n<p>与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。</p>\n<p>在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。</p>\n<p><b>GME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义</b></p>\n<p>总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：</p>\n<p><b>（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，</b><b>引导市场形成更加合理的定价机制</b></p>\n<p>优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。</p>\n<p>加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。</p>\n<p><b>（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开</b></p>\n<p>加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。</p>\n<p>加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。</p>\n<p><b>（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。</b></p>\n<p>督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。</p>\n<p>加强投资者教育，提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。</p>\n<p><b>附录1：GME事件过程回顾</b></p>\n<p>从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。</p>\n<p>笔者认为，<b>单纯就事件过程本身来看</b>，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。</p>\n<p>回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f0a9008cf0f8c68e2dcd1b2cbf632b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.释放利好</b></p>\n<p>2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。</p>\n<p><b>2.机构沽空</b></p>\n<p>虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。</p>\n<p><b>3.股民串联</b></p>\n<p>在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。</p>\n<p>1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。</p>\n<p>据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。</p>\n<p><b>4.空头投降</b></p>\n<p>此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。</p>\n<p><b>5.限制交易</b></p>\n<p>1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。</p>\n<p>交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。</p>\n<p><b>6.解除限制</b></p>\n<p>1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。</p>\n<p>虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。</p>\n<p><b>7.大幅下挫</b></p>\n<p>2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。</p>\n<p>至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02838d972e2b4bd3e7ef44d271922be\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"1437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/472279933e1da241c28162a2925d0d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1163\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d755a2bc948d8d1578024a0746977\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"980\" 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1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。\nGME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估\n1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重\nGME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。\n今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。\n2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰\nGME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和贝莱德（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。\n在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。\n由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。\n（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场\nChamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。\n从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。\n随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。\n一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”\n对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。\n机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。\n随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。\n（三）散户交易行为与系统性风险\n早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。而投资者串联可能造成散户得集体行为：“聚集交易”（correlated trading）。\n2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。\n在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。\n但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。\n对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。\n此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。\n下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与谷歌搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。\n\n下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。\n\n（四）卖空机制和轧空风险\n关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。\n1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞\n做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。\n可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。\n然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。\n此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：\n一是“裸卖空”。“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。\n二是反复借入。交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。\n由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。\n2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲\n轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。\n期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，股票市场的波动会导致期权市场的波动，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。\n做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。\n（五）机构对事件的应对及风险管理\n1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。\n面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。\n即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。\n此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。\n美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态\n1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。\n这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。\n无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。\n美国证券交易委员会（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。\n监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。\n（二）关键人物与投机政客的态度分化\n这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。\n敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。\n关键人物对此保持缄默。对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。\n无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。\n（三）这种处理方式下的系统性影响\n在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。\n监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。\n与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。\n在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。\nGME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义\n总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：\n（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，引导市场形成更加合理的定价机制\n优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。\n加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。\n（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开\n加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。\n加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。\n（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。\n督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。\n加强投资者教育，提升全民金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。\n附录1：GME事件过程回顾\n从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。\n笔者认为，单纯就事件过程本身来看，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。\n回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。\n\n1.释放利好\n2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。\n2.机构沽空\n虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。\n3.股民串联\n在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。\n1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。\n据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。\n4.空头投降\n此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。\n5.限制交易\n1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。\n交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。\n6.解除限制\n1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。\n虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。\n7.大幅下挫\n2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。\n至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":67,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":380852650,"gmtCreate":1612534968170,"gmtModify":1704872516793,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"250?","listText":"250?","text":"250?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/380852650","repostId":"1178591238","repostType":4,"repost":{"id":"1178591238","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612528765,"share":"https://ttm.financial/m/news/1178591238?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-05 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href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>盘前大涨125%，近日公司宣布与快手在广告商业化领域达成合作。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LIZI\">荔枝</a>盘前涨超24%。荔枝本周涨幅已达339%；<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>盘前涨34%，本周涨超55%；<a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>盘前短线拉升，一度涨超22%，现回落至14%；<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>盘前异动，现涨22.2%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>盘前涨3.8%。据媒体周五援引知情人士报道，腾讯音乐已经敲定<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>为首的投行推进赴港上市事宜，计划在年内完成上市，募集目标为50亿美元。后续可能会有更多的银行加入承销团队，上市时间也有可能发生变化。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>盘前涨0.22%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>盘前涨0.87%。</p><p><b>重要美股</b></p><p>散户抱团概念股盘前普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>涨2.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>涨2.68%，<a href=\"https://laohu8.com/S/KOSS\">高斯电子</a>涨1.12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BB\">黑莓</a>涨0.41%。此前券商商Robinhood已移除了对股票及期权头寸的临时限制。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SNY\">赛诺菲</a>盘前涨2.5%，第四季度同比扭亏为盈，实现净利润10.9亿欧元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>盘前涨0.94%，油田服务公司<a href=\"https://laohu8.com/S/NBLX\">Noble Midstream</a>盘前涨超6%。雪佛龙提出以每股12.47美元的价格收购Noble Midstream。</p><p>特殊目的收购公司<a href=\"https://laohu8.com/S/DCRB\">Decarbonization Plus</a>盘前涨19.36%，据悉美国氢燃料汽车公司Hyzon据悉同意与其进行合并上市。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SNAP\">Snap</a>盘前跌6.88%，第四季度亏损状况差于市场预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/U\">Unity</a>盘前跌14%。公司全年亏损状况差于预期，公司在财报中警告苹果IDFA政策的变化将影响手机游戏开发商获得新客户的方式。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PINS\">Pinterest</a>盘前涨超10%，第四季度同比扭亏为盈，月活跃用户数同比增加11%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>盘前涨超8%，第四季度净利润同比增加46%，月活跃用户数近4亿。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。</p><p><b>【大宗商品】</b></p><p>◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。</p><p>截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。</p><p>◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。</p><p>截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前：中概股掀起“逼空风暴”，流利说飙升250%</title>\n<style 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20:39</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>2月5日（周五），美股三大指数期货在盘前时段集体上涨。美国参议院以51-50票的表决结果，通过了总统拜登1.9万亿美元疫情救济计划的一个预算蓝图，此前两党经过近15小时的苦战进行修订。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd55cc1b273b1f792446d918bdf2bb93\" tg-width=\"688\" tg-height=\"247\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><b>【盘前行情】</b></p><p><b>热门中概股</b></p><p>中概股<a href=\"https://laohu8.com/S/LAIX\">流利说</a>盘前暴涨超250%，昨日该股收涨33.3%。近一个月内，流利说并未发布任何事件、财报等公告。根据纽交所规定，此次暴涨后流利说也无需向投资者解释说明。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cec6eb429ae0a55714aaf55f043f5b2b\" tg-width=\"600\" tg-height=\"373\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>盘前大涨125%，近日公司宣布与快手在广告商业化领域达成合作。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LIZI\">荔枝</a>盘前涨超24%。荔枝本周涨幅已达339%；<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>盘前涨34%，本周涨超55%；<a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>盘前短线拉升，一度涨超22%，现回落至14%；<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>盘前异动，现涨22.2%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>盘前涨3.8%。据媒体周五援引知情人士报道，腾讯音乐已经敲定<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>为首的投行推进赴港上市事宜，计划在年内完成上市，募集目标为50亿美元。后续可能会有更多的银行加入承销团队，上市时间也有可能发生变化。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>盘前涨0.22%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>盘前涨0.87%。</p><p><b>重要美股</b></p><p>散户抱团概念股盘前普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>涨2.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>涨2.68%，<a href=\"https://laohu8.com/S/KOSS\">高斯电子</a>涨1.12%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BB\">黑莓</a>涨0.41%。此前券商商Robinhood已移除了对股票及期权头寸的临时限制。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SNY\">赛诺菲</a>盘前涨2.5%，第四季度同比扭亏为盈，实现净利润10.9亿欧元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>盘前涨0.94%，油田服务公司<a href=\"https://laohu8.com/S/NBLX\">Noble Midstream</a>盘前涨超6%。雪佛龙提出以每股12.47美元的价格收购Noble Midstream。</p><p>特殊目的收购公司<a href=\"https://laohu8.com/S/DCRB\">Decarbonization Plus</a>盘前涨19.36%，据悉美国氢燃料汽车公司Hyzon据悉同意与其进行合并上市。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SNAP\">Snap</a>盘前跌6.88%，第四季度亏损状况差于市场预期。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/U\">Unity</a>盘前跌14%。公司全年亏损状况差于预期，公司在财报中警告苹果IDFA政策的变化将影响手机游戏开发商获得新客户的方式。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PINS\">Pinterest</a>盘前涨超10%，第四季度同比扭亏为盈，月活跃用户数同比增加11%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>盘前涨超8%，第四季度净利润同比增加46%，月活跃用户数近4亿。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。</p><p><b>【大宗商品】</b></p><p>◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。</p><p>截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。</p><p>◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。</p><p>截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed4ee39e6b0f45214393093d70ba81a8","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178591238","content_text":"2月5日（周五），美股三大指数期货在盘前时段集体上涨。美国参议院以51-50票的表决结果，通过了总统拜登1.9万亿美元疫情救济计划的一个预算蓝图，此前两党经过近15小时的苦战进行修订。【盘前行情】热门中概股中概股流利说盘前暴涨超250%，昨日该股收涨33.3%。近一个月内，流利说并未发布任何事件、财报等公告。根据纽交所规定，此次暴涨后流利说也无需向投资者解释说明。极光盘前大涨125%，近日公司宣布与快手在广告商业化领域达成合作。荔枝盘前涨超24%。荔枝本周涨幅已达339%；猎豹移动盘前涨34%，本周涨超55%；途牛盘前短线拉升，一度涨超22%，现回落至14%；36氪盘前异动，现涨22.2%。腾讯音乐盘前涨3.8%。据媒体周五援引知情人士报道，腾讯音乐已经敲定摩根大通、摩根士丹利为首的投行推进赴港上市事宜，计划在年内完成上市，募集目标为50亿美元。后续可能会有更多的银行加入承销团队，上市时间也有可能发生变化。阿里巴巴盘前跌0.25%，拼多多盘前涨0.22%，京东盘前涨0.87%。重要美股散户抱团概念股盘前普涨，游戏驿站涨2.8%，AMC院线涨2.68%，高斯电子涨1.12%，黑莓涨0.41%。此前券商商Robinhood已移除了对股票及期权头寸的临时限制。赛诺菲盘前涨2.5%，第四季度同比扭亏为盈，实现净利润10.9亿欧元。雪佛龙盘前涨0.94%，油田服务公司Noble Midstream盘前涨超6%。雪佛龙提出以每股12.47美元的价格收购Noble Midstream。特殊目的收购公司Decarbonization Plus盘前涨19.36%，据悉美国氢燃料汽车公司Hyzon据悉同意与其进行合并上市。Snap盘前跌6.88%，第四季度亏损状况差于市场预期。Unity盘前跌14%。公司全年亏损状况差于预期，公司在财报中警告苹果IDFA政策的变化将影响手机游戏开发商获得新客户的方式。Pinterest盘前涨超10%，第四季度同比扭亏为盈，月活跃用户数同比增加11%。动视暴雪盘前涨超8%，第四季度净利润同比增加46%，月活跃用户数近4亿。吉利德科学盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。【大宗商品】◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":67,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":315650715,"gmtCreate":1612247318737,"gmtModify":1704868669570,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/315650715","repostId":"312181831","repostType":1,"repost":{"id":312181831,"gmtCreate":1612065732223,"gmtModify":1704867096744,"author":{"id":"3559801585445898","authorId":"3559801585445898","name":"Brain樣","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a768ddb092ce6f32e0feb20423507722","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559801585445898","authorIdStr":"3559801585445898"},"themes":[],"title":"你可能不知道的大衆汽車軋空慘案","htmlText":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","listText":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","text":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312181831","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":167,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":312590769,"gmtCreate":1612163159251,"gmtModify":1704867565560,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://tt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補充一下密碼函包括網銀密碼函與實體卡取現密碼函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起來還是差了點，不過有實體卡就可以彌補中信的不足了，大陸卡ATM取現太香了。今天主要給大家講一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路試過來真的頭疼）當你收到第一封信件之後，幾天內就會有香港中信給你打電話跟你覈實一下信息，覈實完信息就會收到以下電郵。這個時候中信香港就可以用起來了。第一步、www.cncbinternational.com 先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","listText":"中信的效率有多高，18號律師見證，25號收到第一封信件（賬戶資料及密碼函），29號收到香港卡！！！10天！！！ 補充一下密碼函包括網銀密碼函與實體卡取現密碼函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起來還是差了點，不過有實體卡就可以彌補中信的不足了，大陸卡ATM取現太香了。今天主要給大家講一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路試過來真的頭疼）當你收到第一封信件之後，幾天內就會有香港中信給你打電話跟你覈實一下信息，覈實完信息就會收到以下電郵。這個時候中信香港就可以用起來了。第一步、www.cncbinternational.com 先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","text":"中信的效率有多高，18號律師見證，25號收到第一封信件（賬戶資料及密碼函），29號收到香港卡！！！10天！！！ 補充一下密碼函包括網銀密碼函與實體卡取現密碼函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起來還是差了點，不過有實體卡就可以彌補中信的不足了，大陸卡ATM取現太香了。今天主要給大家講一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路試過來真的頭疼）當你收到第一封信件之後，幾天內就會有香港中信給你打電話跟你覈實一下信息，覈實完信息就會收到以下電郵。這個時候中信香港就可以用起來了。第一步、www.cncbinternational.com 先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5940d6fc4343daacb6f099edfb02c865","width":"549","height":"295"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/632ef8bcb915f71f3e9d2e05f1f3cc6c","width":"660","height":"231"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a7a76884fada9083aa9bc1208b85673a","width":"660","height":"265"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312946244","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":334811243,"gmtCreate":1610724577082,"gmtModify":1704985939833,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/334811243","repostId":"1126562453","repostType":4,"repost":{"id":"1126562453","kind":"news","pubTimestamp":1610716609,"share":"https://ttm.financial/m/news/1126562453?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-01-15 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Koons）上世纪70年代创作的著名同名雕塑（冈拉克本人是一位现代派艺术爱好者）。水肺是一种人工装置，可以让潜水者在水下呼吸，冈拉克在这里用其比喻各种金融工具（比如货币政策），金融市场正是靠着这些工具在极端环境当中存活下来的。</p>\n<p>以下即冈拉克今年预期的内容概要。</p>\n<p>根据德意志银行的客户调查，美国股票和新兴市场股票是投资者当下最青睐的资产门类，而最受冷落的，则是价值导向型固定收益产品、现金和英国股票。</p>\n<p>虽然后来传出了疫苗取得重大进展的消息，但是从去年年中以来，全球国内生产总值预期就没有改变过。冈拉克指出，其实现在经济依然是在衰退当中。“你必须能够让各种消极表现全部充分反转，回到疫情爆发前的国内生产总值增长趋势线上，而我们现在，其实依然是在依靠着所有那些政策而存活。”</p>\n<p>2016年以来，国内生产总值的长期增长趋势线是2.5%左右，而现在，美国经济产出还处在线下大约1万亿美元的地方。因此，冈拉克认为，经济尚未真正走出衰退。</p>\n<p>科技行业在美国国内生产总值当中占比6%，在就业当中占比2%，但是该板块在标普500指数总市值当中却占比高达38%。如下图所示，冈拉克的点评是，这正说明“财富不均衡的严重程度显而易见”。</p>\n<p>根据美国运输安全管理局的数据，美国人的旅行频率还不及疫情爆发前的一半，但是在感恩节和圣诞节前后，局面已经略有改观。冈拉克说，这一发展可以视为初步的证据，证明确实存在着受到压制的需求。</p>\n<p>调查发现，愿意每周五天都居家远程办公的人所占据比例已经从疫情前的27%猛增到10月间的61%，而愿意每周至少一天在家上班的人，更是高达95%。冈拉克预言说，这将迫使企业做出“艰难的决定”，对工作进行重新设置，以适应员工想法的改变。</p>\n<p>疫情刚刚爆发时，最初的裁员潮是出现在旅行、休闲娱乐和旅馆等领域。伴随经济重组的深入，越来越多高薪职位也开始成为裁员的牺牲品，而冈拉克相信，裁员沿着收入阶梯向上蔓延，现在还只是一个开始。</p>\n<p>现在，商品消费量已经开始增长，但是就业情况却在恶化。冈拉克说，这其实正是刺激政策的“黑暗面”的逐渐显现。消费者确实是花掉了更多的钱，但是这些钱大多流向了产生就业机会较少的领域，比如线上零售业。</p>\n<p>从2019年第三季度结束到2020年第三季度结束，不少主要经济体的债务对国内生产总值比率都出现了大幅度升高，其中美国尤其引人注目，债务从相当于国内生产总值的97%猛增到了127%。</p>\n<p>冈拉克指出，联储资产负债表大致也是同步增长。目前，联储的计划是，在2021年当中让资产负债表每月增长120亿美元，其中80亿美元是来自量化宽松，40亿美元是来自购买抵押债券。</p>\n<p>美国贸易赤字已经开始扩张，达到了国内生产总值的3.4%，虽然扩张幅度有限，但是绝对数字已经是2008年以来最大的了。至于财政赤字，更是呈现“爆炸”态势。双赤字的局面就意味着美元只能是处在长期下滑的通道当中。不过冈拉克目前对美元还是中立的立场，因为双赤字要真正对美元形成实质性的影响，还有十八个月到二十四个月的滞后期。</p>\n<p>“最重大的方向性变化就将是美元的疲软。”此前，美元指数于2016年，以及本次疫情的最初阶段曾经两次见顶，而现在下滑已经是大势所趋。冈拉克表示，标普500指数目前还享受着零利率政策的支撑，但是通货膨胀将成为重量级的“游戏改变者”。此前相当时间内，通货膨胀持续温和，为股票和债券价格提供了有力的支持。不过，伴随通货膨胀高企，这些资产之间的关联也会变得更加密切。</p>\n<p>目前，基于盈利预期的市盈率，标普500指数要比非美市场整体高出6%，远远超出正常情况下的2%。冈拉克指出，这一表现差异已经达到了2008年以来所仅见的水平，“也许美国相对于其他地方的表现已经到了见顶的时刻”。</p>\n<p>目前，美股的周期调整市盈是32，而世界其他市场整体只有16。冈拉克指出，其实与许多人以为的不同，美股并不是总要贵过其他股票的，在互联网泡沫时代之前尤其如此。“美国的周期调整市盈率高于世界其他地方，这绝不是历来如此的。”</p>\n<p>以iShares MSCI Emerging Markets ETF和SPDR S&amp;P 500 ETF Trust分别为代言人，新兴市场股票的表现6月以来就一直要好过美股，一举扭转了2019年年初以来的势头。冈拉克建议投资者增持亚洲市场。事实是，这段时间里，拉丁美洲市场表现还略有下滑，新兴市场的强势主要都是亚洲市场的贡献，其中韩国尤其抢眼。不过冈拉克又补充道，拉美正在卷土重来，因为当地经济正在成为疫苗最早的受益者之一。他的建议是，如果投资者有一定的风险承受力，不妨考虑拉美。</p>\n<p>以芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）2020年当中的平均读数逼近30，大约相当于2013年以来平均读数的近三倍。冈拉克认为，这正是“沧桑巨变”的先声。</p>\n<p>纳指相对于标普500指数的表现，其实已经达到了可以和互联网时代相提并论的水平。冈拉克警告说，所谓FAANG股票已经“引擎过热”。如果这种热度再超过1999年的极端水平，“那就完蛋了”，意思是说，美股价格将全线下滑。</p>\n<p>其他沧桑巨变的迹象还包括，道指的表现当下已经不再好于微型股票了，标普500指数的表现也不再好于小型股票指标罗素2000指数了。冈拉克评论道，小型股票在今年获得了一个“咆哮的开始”，那些资产负债表较差的企业股票，已经无法再维持好于平均水准的表现了。</p>\n<p>那些“僵尸企业”，即利息成本已经超过利润的企业，在全部美国企业当中的占比过去十年以来从8%增加到了15%。这些企业往往都是价格策略激进的玩家，他们的存在和增加造成了去通货膨胀影响，对价格形成了长期压力。</p>\n<p>冈拉克举出了全球银行股票的数据。1995年至今，日本银行股票已经累计下跌84%。欧洲银行股票表现一直追随着美国银行，直至全球金融危机爆发。从那之后，美国银行股票就将欧洲银行远远抛在了身后。这主要是因为低利率乃至负利率对日本和欧洲银行的业务及财务表现造成了非常严重的影响。美国联储始终没有迈出负利率的那一步，这一点对美国银行的表现至关重要。</p>\n<p>以消费价格指数为参照，美国的通货膨胀率已经超过二十年都不到3%了，但是冈拉克认为，这样的局面恐怕很难再持续下去了。虽然说起来，未来依然是通货紧缩（因为债务水平）和通货膨胀（因为印钞）两种可能性并存，但是冈拉克的判断是，到2021年6月，消费者价格指数就将涨过2.5%。</p>\n<p>冈拉克推荐了一个所谓杠铃投资组合。具体而言，一端是现金和美国国债，作为针对通货紧缩前景的对冲；另外一端是一半股票——主要是新兴市场，尤其是亚洲股票，一半真实资产（房地产或黄金），作为针对通货膨胀前景的对冲。“这是一个必胜的公式。”</p>\n<p>冈拉克表示，自己目前对黄金是中立的立场，认为目前不是买进的合适机会。他对比特币也是中立的立场，但是同时又强调后者波动太过剧烈——“你可能一小时就亏掉20%”。比特币近期的暴涨背后，很大程度上是依靠着机构投资者背书的叙事，比如亿万富翁投资人琼斯（Paul Tudor Jones）的表态。</p>\n<p>股票价格已经相当昂贵，只是相对于债券还算不上昂贵。下图为基于股票周期调整盈利的收益率与十年期国债收益率的相对表现。股票其实依然居于区间接近底部的位置，说明它们相对于债券还算廉价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f598a477b4ac314c0b4cb7daf7527b8f\" tg-width=\"624\" tg-height=\"449\"></p>\n<p>根据铜金比率推算，十年期国债收益率本应该是2%才对。冈拉克补充说，其他许多指标也都发出了类似的信号——当前的债券收益率过低了。</p>\n<p>因此，他的预测是，除非联储出手进行收益率曲线控制，不然曲线必然会逐渐趋向陡峭。“如果不发生收益率曲线控制，两年期和十年期国债的收益率差将达到300个基点。”</p>\n<p>另外一个将使得收益率走高的因素是，过去七年时间当中，外国投资者整体而言其实一直是美国国债的净卖家。冈拉克据此发出质疑——财政部想要在不导致收益率飞速上扬的i情况下发行新债，他们是否能够找到足够多的买家，来确保自己的愿望得以实现？</p>\n<p>他还说，银行贷款目前看上去较为“廉价”，而且将从通货膨胀和利率走高的前景当中获益。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“新债王”冈拉克展望2021：巨变之年</title>\n<style 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Koons）上世纪70年代创作的著名同名雕塑（冈拉克本人是一位现代派艺术爱好者）。水肺是一种人工装置，可以让潜水者在水下呼吸，冈拉克在这里用其比喻各种金融工具（比如货币政策），金融市场正是靠着这些工具在极端环境当中存活下来的。\n以下即冈拉克今年预期的内容概要。\n根据德意志银行的客户调查，美国股票和新兴市场股票是投资者当下最青睐的资产门类，而最受冷落的，则是价值导向型固定收益产品、现金和英国股票。\n虽然后来传出了疫苗取得重大进展的消息，但是从去年年中以来，全球国内生产总值预期就没有改变过。冈拉克指出，其实现在经济依然是在衰退当中。“你必须能够让各种消极表现全部充分反转，回到疫情爆发前的国内生产总值增长趋势线上，而我们现在，其实依然是在依靠着所有那些政策而存活。”\n2016年以来，国内生产总值的长期增长趋势线是2.5%左右，而现在，美国经济产出还处在线下大约1万亿美元的地方。因此，冈拉克认为，经济尚未真正走出衰退。\n科技行业在美国国内生产总值当中占比6%，在就业当中占比2%，但是该板块在标普500指数总市值当中却占比高达38%。如下图所示，冈拉克的点评是，这正说明“财富不均衡的严重程度显而易见”。\n根据美国运输安全管理局的数据，美国人的旅行频率还不及疫情爆发前的一半，但是在感恩节和圣诞节前后，局面已经略有改观。冈拉克说，这一发展可以视为初步的证据，证明确实存在着受到压制的需求。\n调查发现，愿意每周五天都居家远程办公的人所占据比例已经从疫情前的27%猛增到10月间的61%，而愿意每周至少一天在家上班的人，更是高达95%。冈拉克预言说，这将迫使企业做出“艰难的决定”，对工作进行重新设置，以适应员工想法的改变。\n疫情刚刚爆发时，最初的裁员潮是出现在旅行、休闲娱乐和旅馆等领域。伴随经济重组的深入，越来越多高薪职位也开始成为裁员的牺牲品，而冈拉克相信，裁员沿着收入阶梯向上蔓延，现在还只是一个开始。\n现在，商品消费量已经开始增长，但是就业情况却在恶化。冈拉克说，这其实正是刺激政策的“黑暗面”的逐渐显现。消费者确实是花掉了更多的钱，但是这些钱大多流向了产生就业机会较少的领域，比如线上零售业。\n从2019年第三季度结束到2020年第三季度结束，不少主要经济体的债务对国内生产总值比率都出现了大幅度升高，其中美国尤其引人注目，债务从相当于国内生产总值的97%猛增到了127%。\n冈拉克指出，联储资产负债表大致也是同步增长。目前，联储的计划是，在2021年当中让资产负债表每月增长120亿美元，其中80亿美元是来自量化宽松，40亿美元是来自购买抵押债券。\n美国贸易赤字已经开始扩张，达到了国内生产总值的3.4%，虽然扩张幅度有限，但是绝对数字已经是2008年以来最大的了。至于财政赤字，更是呈现“爆炸”态势。双赤字的局面就意味着美元只能是处在长期下滑的通道当中。不过冈拉克目前对美元还是中立的立场，因为双赤字要真正对美元形成实质性的影响，还有十八个月到二十四个月的滞后期。\n“最重大的方向性变化就将是美元的疲软。”此前，美元指数于2016年，以及本次疫情的最初阶段曾经两次见顶，而现在下滑已经是大势所趋。冈拉克表示，标普500指数目前还享受着零利率政策的支撑，但是通货膨胀将成为重量级的“游戏改变者”。此前相当时间内，通货膨胀持续温和，为股票和债券价格提供了有力的支持。不过，伴随通货膨胀高企，这些资产之间的关联也会变得更加密切。\n目前，基于盈利预期的市盈率，标普500指数要比非美市场整体高出6%，远远超出正常情况下的2%。冈拉克指出，这一表现差异已经达到了2008年以来所仅见的水平，“也许美国相对于其他地方的表现已经到了见顶的时刻”。\n目前，美股的周期调整市盈是32，而世界其他市场整体只有16。冈拉克指出，其实与许多人以为的不同，美股并不是总要贵过其他股票的，在互联网泡沫时代之前尤其如此。“美国的周期调整市盈率高于世界其他地方，这绝不是历来如此的。”\n以iShares MSCI Emerging Markets ETF和SPDR S&P 500 ETF Trust分别为代言人，新兴市场股票的表现6月以来就一直要好过美股，一举扭转了2019年年初以来的势头。冈拉克建议投资者增持亚洲市场。事实是，这段时间里，拉丁美洲市场表现还略有下滑，新兴市场的强势主要都是亚洲市场的贡献，其中韩国尤其抢眼。不过冈拉克又补充道，拉美正在卷土重来，因为当地经济正在成为疫苗最早的受益者之一。他的建议是，如果投资者有一定的风险承受力，不妨考虑拉美。\n以芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）2020年当中的平均读数逼近30，大约相当于2013年以来平均读数的近三倍。冈拉克认为，这正是“沧桑巨变”的先声。\n纳指相对于标普500指数的表现，其实已经达到了可以和互联网时代相提并论的水平。冈拉克警告说，所谓FAANG股票已经“引擎过热”。如果这种热度再超过1999年的极端水平，“那就完蛋了”，意思是说，美股价格将全线下滑。\n其他沧桑巨变的迹象还包括，道指的表现当下已经不再好于微型股票了，标普500指数的表现也不再好于小型股票指标罗素2000指数了。冈拉克评论道，小型股票在今年获得了一个“咆哮的开始”，那些资产负债表较差的企业股票，已经无法再维持好于平均水准的表现了。\n那些“僵尸企业”，即利息成本已经超过利润的企业，在全部美国企业当中的占比过去十年以来从8%增加到了15%。这些企业往往都是价格策略激进的玩家，他们的存在和增加造成了去通货膨胀影响，对价格形成了长期压力。\n冈拉克举出了全球银行股票的数据。1995年至今，日本银行股票已经累计下跌84%。欧洲银行股票表现一直追随着美国银行，直至全球金融危机爆发。从那之后，美国银行股票就将欧洲银行远远抛在了身后。这主要是因为低利率乃至负利率对日本和欧洲银行的业务及财务表现造成了非常严重的影响。美国联储始终没有迈出负利率的那一步，这一点对美国银行的表现至关重要。\n以消费价格指数为参照，美国的通货膨胀率已经超过二十年都不到3%了，但是冈拉克认为，这样的局面恐怕很难再持续下去了。虽然说起来，未来依然是通货紧缩（因为债务水平）和通货膨胀（因为印钞）两种可能性并存，但是冈拉克的判断是，到2021年6月，消费者价格指数就将涨过2.5%。\n冈拉克推荐了一个所谓杠铃投资组合。具体而言，一端是现金和美国国债，作为针对通货紧缩前景的对冲；另外一端是一半股票——主要是新兴市场，尤其是亚洲股票，一半真实资产（房地产或黄金），作为针对通货膨胀前景的对冲。“这是一个必胜的公式。”\n冈拉克表示，自己目前对黄金是中立的立场，认为目前不是买进的合适机会。他对比特币也是中立的立场，但是同时又强调后者波动太过剧烈——“你可能一小时就亏掉20%”。比特币近期的暴涨背后，很大程度上是依靠着机构投资者背书的叙事，比如亿万富翁投资人琼斯（Paul Tudor Jones）的表态。\n股票价格已经相当昂贵，只是相对于债券还算不上昂贵。下图为基于股票周期调整盈利的收益率与十年期国债收益率的相对表现。股票其实依然居于区间接近底部的位置，说明它们相对于债券还算廉价。\n\n根据铜金比率推算，十年期国债收益率本应该是2%才对。冈拉克补充说，其他许多指标也都发出了类似的信号——当前的债券收益率过低了。\n因此，他的预测是，除非联储出手进行收益率曲线控制，不然曲线必然会逐渐趋向陡峭。“如果不发生收益率曲线控制，两年期和十年期国债的收益率差将达到300个基点。”\n另外一个将使得收益率走高的因素是，过去七年时间当中，外国投资者整体而言其实一直是美国国债的净卖家。冈拉克据此发出质疑——财政部想要在不导致收益率飞速上扬的i情况下发行新债，他们是否能够找到足够多的买家，来确保自己的愿望得以实现？\n他还说，银行贷款目前看上去较为“廉价”，而且将从通货膨胀和利率走高的前景当中获益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":368,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":335680421,"gmtCreate":1610586554963,"gmtModify":1704984725645,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/335680421","repostId":"332565330","repostType":1,"repost":{"id":332565330,"gmtCreate":1610435760000,"gmtModify":1704983660740,"author":{"id":"3527667638457531","authorId":"3527667638457531","name":"互联网怪盗团","avatar":"https://static.tigerbbs.com/887d4a1db5c87bb18e811a63bbad5e18","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3527667638457531","authorIdStr":"3527667638457531"},"themes":[],"title":"每個人都有必要認真學習“財務報表分析”這門基本功","htmlText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 我經常在朋友圈看到Python編程廣告：“學編程要從娃娃抓起”，“中年人學編程還不晚”，“Python有助於提高邏輯思維”……Python有沒有那麼大的神通，我不知道；但是財務報表分析確實很有神通。毫不誇張的說，如果沒有基本的財務報表分析能力，做上市公司分析時就等於瞎子；如果","listText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 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上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 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src=\"https://static.tigerbbs.com/afa5da411d663154dda6af683966722c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\">中美历史博弈一定不是冷战剧本</p><p>未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变</p><p>各位嘉宾下午好，很高兴又来参加每年一度的中国经济学家年会。今天我跟大家汇报的题目是<b>三个认知：</b></p><p>第一个宏观认知，</p><p>第二个市场认知，</p><p>第三个国家认知。</p><p>讲到宏观认知。不可回避，一定要看到国家时代大的背景板。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/082ff71d983bf627a4df8977305612d9\" tg-width=\"706\" tg-height=\"344\"></p><p>今天的世界不是一个群雄并起的结构，就是两级争霸，用我们中国自己的语言讲叫百年未有之变局。</p><p>去想百年前的今天，1913~1919，全球发生的最重要的一个事件，治权发生了一次转移。经过一战以后，全球的治权从日不落帝国交到了今天的美帝，转眼100年了。</p><p>最近的这50年，最伟大的事件无疑是中国的改革开放。40年改革开放，中国靠着自己的努力改变了世界的格局，实现了伟大的经济崛起。</p><p>到了今天，特别经过2020年这么大的全球公共事件新冠的冲击，到年终算账，我那天算了一个账，去年中国成长了2%，美国掉了4%，人民币兑美元升了9%，最后一算账，你惊人地发现中国今天的经济总量已经达到了美国的75%。</p><p>美国人自己也在评估，经过特朗普时代，过去4年的折腾，闯入瓷器店的大象横冲直撞，自损式的极限施压，一系列折腾以后，他自己也会评估，美国的精英也会评估。</p><p>中美之间的历史博弈一定不是冷战的剧本，它就是中国讲的百年未有之变局，不可能是当年的美苏突然一方轰塌，柏林墙倒塌，结束竞争的游戏。<b>未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变</b>。</p><p>2049年，美国经济可能只有中国的75%</p><p>美国只能尽可能阻止中国发展进程</p><p>对于中国来讲，我们去年开了伟大的、划时代意义的、具有极高历史价值的中共的十九届五中全会，五中全会上我们制定了未来15年的长远规划，它深远谋划了未来的30年。</p><p>也就是在未来的30年，我们中国面临着两个确定性的实现，</p><p>第一个15年在规划中讲得很清楚，到2035年我们人均GDP要达到中等发达国家水平，中等发达国家水平是什么水平？门槛是葡萄牙，人均所2万美金。</p><p><b>所以你取个中位数，大概是2.4万美金，</b>2.4万美金乘15亿人口，那就是未来15年中国一定会成为全球第一经济体，超过美国，我们能包办，这是确定式事件。</p><p><b>在此基础上再干15年，这就到了我们确定的第二个100年，2049年，中华人民共和国成立100周年的时候，那时候你很可能看到另外一个确定性场景，美国只有中国的75%</b>，全球治权的均衡结构、动态均衡结构不断嬗变，对应的就是这两个确定性。</p><p>所以对于美国精英来讲恐怕也要调整。我建议大家去看一下拜登政府任命的最核心的一个官员，美国新的国家安全顾问苏利文，44岁年轻人，民主党未来的奥巴马，哈佛的法学博士。</p><p><b>你去看看他的一篇文章的定调，用了一个词叫共存（coexistent）</b>，中美之间经过4年拉锯的博弈，它突然发现不能消灭对手，只能接受一个事实，就是尽可能利用规则阻止中国实现伟大国家的进程，这就是宏大的背景。</p><p>美国未来只能MMT</p><p>对于美国来讲，它要做的是什么？MMT，没有别的路。</p><p>拜登接收的是个烂摊子，从积极的意义来讲，对于今天的美国，走出长期停滞的陷阱，改变过去30年、40年的下滑通道；从现实来讲，入不敷出，去年一年政府的赤字增加了2.7万亿。</p><p>对于他来讲，未来这个情况，通过加税、税制结构的改革，根本不可能改变今天美国的撕裂，人和资本的尖锐矛盾，只有一个方式，MMT。</p><p>无论从积极还是从消极接受现实的角度，去考虑MMT是必然的选项。</p><p><b>所以通过去年新冠这个事件，美国已经抛弃了过去200年，汉密尔顿立国时期所确立的经济原则——财政的平衡， MMT从书卷中间、理论的探讨成为政治的实践。</b></p><p>去年是一个大通胀</p><p>中国要吃掉通胀大部分</p><p>所以今天的世界，我们讲宏观，其实没有宏观，宏观就是一点，通货膨胀。</p><p>很好理解，去年是个大通胀年，就像***说的 CPI并不等于通货膨胀。</p><p>我上次开了个玩笑，我说***都质疑CPI了，做债券、做固收的同志们，做投资的同志们，还死守着 CPI的执念，你面对的结果不就是输钱嘛！</p><p>去年事实上是一个大通胀，通胀从专业的角度不需要我多解释，很好解释，全球化结构背后的支撑。</p><p>美元的信用流从来靠的就是两个轮子，美国是做基础货币的，美联储是世界的央妈，把资产负债表规模从去年低点3.8万亿扩大到7.3万亿美元，所以去年这个轮子是高速舞起来。</p><p>中国干什么了？我们对冲疫情的不确定性，从经济上去看，确实也是钱砸出来的，34万亿的社融，30个点的宏观杠杆率上升。因为中国是做杠杆的、做乘数的。</p><p>两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。</p><p>我们的宏观杠杆率上升了30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成通货膨胀。</p><p><b>在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。</b>人家使的是美元，铸币权啊，治权的核心是铸币权。</p><p>这个信息，全球资本心领神会，11月30号，拜登上来的第一个经济内阁阁员的任命就是让中间那个白发老太太（耶伦）做财政部长，量宽央妈做财政部长，这个信号还不明确吗？货币财政要合流。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fbcecf9d3a8799fe9e4cb2cb123931\" tg-width=\"764\" tg-height=\"407\"></p><p>所以全球的资本心领神会，从11月30号开始的risk on过程，把比特币一把抡了小50%，铁矿砂抡了30%，铜、油抡了10%，SP500也涨了百分之三四，对应的就是MMT。</p><p>因为<b>展望今年，美联储两个轮子，美国轮子还要高速的转。</b></p><p>拜登10月2号就职以后，两院又是蓝色浪潮，民主党控两院这是意外之喜，大家都预期之外的，原来还以为是分制，最后变成一个蓝色狂潮。你想一想，后面这个轮子上10万亿指日可待的事情。</p><p>中国只有一个选择：减速制动</p><p>对于我们应该怎么选择呢？因为生产出来通货膨胀，按照现有的美元信用本位的体系，没办法，咱家机制上得吃掉大部分。</p><p><b>所以对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。</b></p><p>你把它解构一下，怎么样保持杠杆的稳定？</p><p>分子分母你算啊，分子的速度，债务的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一个1.11。</p><p>分母是多少？</p><p>按照惯性，名义GDP能冲到10以上，而且一季度非常扎眼。</p><p>我们测算，一季度20%的GDP增长，到四季度得变成5%，平均下来得到10以上，所以分母也乘个1.1，分子分母约掉以后，杠杆率才能稳定。</p><p>它的背后对应的是什么？减速制动，你金融周期得往下走。</p><p>中国要达到人均2.4万美金的目标</p><p>一部分要靠汇率的升值</p><p>人民币今年不会升很快</p><p>我不知道6月份以后，咱们杨主任到夏威夷和蓬佩奥双方高层的那次会面，7个小时到底谈了什么，但我们可以相信背后的一个事实，就是从6月份以后，人民币开启非常迅猛的升值，半年时间9%、10%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c05c0ee175cbd12c1ccdf52c136ac2\" tg-width=\"642\" tg-height=\"339\"></p><p>背后的背景是什么？大家不用去讨论。</p><p>但是我可以告知大家人民币升值背后的远和近，从远程来看，人民币长程升值通道，我个人认为决策心理是早已谋定的。</p><p>因为你去看看2035年远期规划，我们制定的那个明确目标，<b>未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美金的目标。从现在1万美金到15年后2.4万美金，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。</b></p><p><b>既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是升值+减速。</b></p><p>远程来讲一定是升值轨道，但从近程来看，人民币名义汇率和真实汇率之间，我一直在讲巴拉萨·萨缪尔森模型，为什么这么大的通货膨胀，通货膨胀对应的巴拉萨·萨缪尔森模型模型，就是名义汇率和真实汇率之间的巴萨裂口，裂口没有收敛，没收敛的情况下还要张大，增加短期的通货膨胀，克服通货膨胀的压力。这是决策可能要平衡的。</p><p><b>所以今年也不会升很快，去年升了一把块的，今年一定是阻滞性的，但长程的目标很清楚。</b></p><p>中国的政策直接对应的是反通货膨胀</p><p>今年的通胀应该比去年弱</p><p>对股票市场是天大的利好</p><p>所以对于咱家的政策来讲，<b>去年6月份开始，直接对应的就是反通货膨胀。</b></p><p>你看得出来一系列东西，那些细节都可以忽略不计，你去看主线，主线一个目的就是反通货膨胀，而且这一把反通货膨胀，雷霆万钧之势，连续地靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似孤立偶然，背后一气呵成。对标的是就是需求侧堵点嘛。</p><p>因为这三个符号对应的是什么？房地产、互联网垄断平台、刚性兑付的地方政府庞氏债务，<b>这不就是通货膨胀产生的三个点吗？</b>这个东西我们就不讨论了，大家看一看就可以了。</p><p>我们的决策应该是非常睿智的、老成谋国的。</p><p>国民经济的4个环节，生产分配、流通、消费。互联网垄断平台的势力之所以强大，是因为它把中间这一段控掉了。</p><p>小姐姐们为了李佳琦一天可以买100根口红，中低品质的商品大规模化，对B端产生极尽挤压，只能是压缩利润空间。</p><p>平台的强就强在这里，为什么变成租金，为什么叫垄断？垄断的背后就是经济租金，为什么要反它？不是那些民间八卦的、各种版本的故事，背后的各种纸牌屋，那都不重要。</p><p>核心还是回到国民经济的四个循环，它就是个垄断租金，所以宏观的结论是金融周期，<b>中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。</b></p><p>所以作为交易最灵敏的资本，在恒大、蚂蚁、破了刚兑之后，每一个环节大家都心惊肉跳，系统性风险要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心资产拾级而上，这就是股票市场的逻辑。</p><p>股票市场是一个牛市</p><p>它是一个增量市场</p><p>第二个，市场认知。</p><p>我们站在今天时点做今年的投资，一定要认识到，<b>我们看到的股票市场是一个牛市。</b></p><p><b>但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6038a7be1cbdde164b6c149d55cafbd5\" tg-width=\"763\" tg-height=\"412\"></p><p><b>我经常讲一个笑话，我说一个30岁的证券市场老兵，你前面28年的职业经验都可以归零，没有意义。因为大家都站在同一起跑线，面对着中国一个伟大繁荣的，有深度和广度的资本市场。</b></p><p><b>从量上看它是一个增量市场</b>，为什么是增量市场？</p><p>因为它的背景是刚性兑付的金融条件逐渐破掉以后，家庭财富边际改变的强大力量已经形成。</p><p>过去10多年搞股票基金最多的时候卖了3万亿，2015年的时候搞杠杆牛卖了3万亿，最后泡沫破一路萎缩，跌破了2.5万亿，去年一年翻了一倍，6万亿，今年开年基金又大卖。<b>按照这个背景你去推演，今年基金依然大卖。</b></p><p>因为对于老百姓家庭来讲，财富只有三个通道：</p><p>一个是房子；</p><p>一个是刚性兑付的金融产品；</p><p>一个是股票市场。</p><p>前两条路都设有路障，房住不炒，这边金融产品的刚兑，郭主席自己讲的，6%以上保底收入的金融产品，都是金融诈骗。</p><p>只有股票市场“牵一发动全身”，五大要素市场的“枢纽”，这就是政治正确。</p><p>这个牛市不是中证1000的交易型牛市</p><p><b>从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。</b></p><p>很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，天天发文章，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。</p><p>你看看我们做的指数，蓝色的指数叫核心锚指数，核心资产指数，<b>12个赛道选出175家公司，</b>各个赛道中间中国最好的一批有代表性上市公司形成的蓝色线条。在过去两年时间跑了370，2.7倍。</p><p>大家说你这170家公司，占现在4000多家公司，只有一个零头，你再看市值代表性，这170多家公司，它代表的市值占到了全部A股市值加上港股通可投中国公司标的的30%。</p><p><b>一个市场中间30%的市值核心资产，过去两年涨了2.7倍，它不是个牛市吗？依然是个牛市。</b></p><p>只不过我们过去28年的经验，希望看到的牛市是那条红线，叫中证1000，它代表交易性的股票，这个股票确实很萎靡，确实很磨人，很多指数涨它就不涨。</p><p>我开一个玩笑说中国现在有三个指数，分别对应穿越通货膨胀的三个指数。</p><p><b>第一个指数叫通货膨胀的情绪指数，白酒是通胀的情绪指数，用了一个中文词叫“浪”</b>，最近很火的叫乘风破浪的姐姐，所以第一个指数叫“浪”指数。</p><p><b>第二个指数我们讲的核心资产是通胀的穿越指数，不断的穿越，不断的创出新高</b>。</p><p>很多人希望这个锚指数掉下来。但不管怎么轮动，它不断的向上穿越，这就是有个词叫做“禅”，“禅”是什么意思？坐禅打坐，禅定安定的意思。</p><p><b>第三个指数叫折磨指数，就是我刚才反复提到的中证1000</b>，在交易型中间来回搏杀，确实很纠结但不赚钱，就看着别人赚钱，心里比2018年的大熊市还要难受。</p><p>这是我讲的市场认知，必须要建立这个认知，你不建立这个认知，未来没有前途。</p><p>中国经济转型的两大引擎：</p><p>数字化和清洁能源</p><p>第三个，国家的认知。</p><p>理解国家，你看到中国这艘巨轮，在惊涛骇浪的过程中，过去两三年行稳致远来到今天，它一定是有一个老成谋国的顶层设计，绝不是东一榔头西一棒槌，临时抱佛脚，他一定有一个深远的谋划，背后一定存在着超级思维，这就是我讲的中国怎么转型？</p><p>去年开了三个重要的会，十九五、政治局会还有年底的经济工作会，<b>明确地勾勒出中国未来经济转型的两大引擎：</b></p><p><b>第一个数字化；</b></p><p><b>第二个清洁能源。</b></p><p><b>中国砸巨资十几万亿打造了一条高速公路5G，但高速公路两边的应用场景就是房地产，招商引资我们没搞，没有车流量。</b></p><p><b>为此我们中国人自己动手，一定要创造高速公路的车流量，宏大的车流量。它背后对应的是一个强大的超级AI经济生态，叫制车、制厂、制家。</b></p><p>5G推进的应用场景是什么东西？</p><p>最主要的应用场景<b>一个来自于车，一个来自于工业互联网，智能制造</b>。</p><p>这样一个体系，一定要掌握在中国人自己可靠的、安全的能源体系中间才能支撑。</p><p>你想想未来30年中美历史性的对决博弈，你要是绑在美国人的化石能源体系下面，美国人背后搞点阴谋诡计，对应的就是中国经济的脆弱性。所以与之配套的一定是清洁能源，极高的政治谋划，碳排放、碳中和。</p><p>中国为什么要把光伏、核能、储能放在优先发展地位？</p><p><b>中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。</b></p><p>全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。</p><p>支撑这个体系靠什么？靠一个繁荣、有深度和广度的资本市场，这是我们2018年年底牵一发动全身，五大要素市场的优先谋划。</p><p><b>前瞻性的规划，先把这个市场造起来支撑它，深远谋划未来的目标是什么？</b></p><p><b>目标一定是百年未有之变局，全球治权的动态嬗变</b>，治权的核心是什么？铸币权。</p><p>如果不是大多数国家全球都用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。</p><p><b>背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？</b>不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。</p><p>它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。</p><p><b>所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，</b>如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。</p><p>这就是我们讲为什么要做多中国的三个认知。</p><p>最后我总结了8点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cb865b5f2b81664b9c35bb4af1273ef\" tg-width=\"665\" tg-height=\"341\">不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下</p><p>第一个，核心不会散，因为核心是市场成熟的标志。</p><p><b>不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下，活跃一下交易性机会也有，但是两者之间的剪刀差不可能收敛，这定了型。</b></p><p>因为核心是市场成熟的标志，我们可以不断丰富核心就是“锚”的内涵，动态优化“锚”的结构，根据我们的4个维度<b>宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，</b>我们这个东西已经跟华夏在合作，准备干ETF了。</p><p>克服通货膨胀、滞涨是一场持久战</p><p>第二个，充分认知克服通货膨胀，滞涨是一场持久战。</p><p><b>无论从国际到国内，通货膨胀一定是一个持久战，只有理解他是个持久战，才能够充分理解在投资交易过程中间，今天的资本，特别是交易资本对于“确定性溢价”疯狂的追逐。</b></p><p><b>有很多股票确实是交易打出来的“锚”，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的“天下五水”，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶，还有一个海天酱油，“天下五水”，必选消费品。</b></p><p>新能源也把你涨懵了吧，军工也把你搞懵了，它背后是什么？都是个宏观问题。</p><p>宏观通货膨胀，滞涨的条件下，确定性溢价是最大的稀缺性。</p><p>没办法，疯狂的追逐，只要确立了确定性的方向，无论确定性方向是来自于宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，无所谓。</p><p>互联网平台股票最慷慨的时间已经过去了</p><p>第三，制造锚背后的国家意志诠释是制造强国，质量强国。</p><p>就是我们4个环节，<b>过去中国的富豪都产生在中间两个环节分配、流通，</b>前10年房地产，后10年是马云互联网平台。</p><p><b>今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上“卡脖子”的点。</b></p><p><b>互联网平台的那些股票最慷慨的时间，去年可能已经过去了</b>，未来会不会走降，不知道，在于他们的觉悟。</p><p>紧扣数字经济、清洁能源两大引擎</p><p>军工肩负的是时代的使命</p><p>第四个，紧扣两大引擎，数字经济、清洁能源，立体谋局，超级思维。</p><p>第五个，<b>军工肩负的是时代的使命。</b></p><p><b>12月</b>16-18号，中央经济工作会议召开，星期五晚上大家看新闻联播，看完以后我写了一个段子，第一句话“强化国家战略科技力量”，我第一反应就是军工，从那天开始，军工指数到现在半个月的交易时间，涨了30%，这就是转化。</p><p>数字货币需要强大的系统技术去支撑</p><p>中国卡脖子的短板一个在材料，一个在设备</p><p>第六个，中国强力推进数字货币，这个含义可能市场还没领悟到。</p><p>数字货币一定要遇到强大的系统技术去支撑，中央政治局去年搞了几次学科学的学习，其中两次都在这个方向，一次学区块链，一次学量子。</p><p>我觉得这个方向，中国产业的背后是一个景气刚刚释放的窗口，正在勃然的打开。</p><p>第七个，材料设备是关键。</p><p>中国制造强在什么？制成的部分，强大的工业集成能力，强大的产业链集约，<b>中国卡脖子的短板在什么？一个在材料，一个在设备</b>。</p><p>所以这有就有了中央经济工作会议的第二句话，叫“增强产业链供应链自主可控能力”。</p><p>“卡脖子”、“独门绝技”、“接榜挂帅”，它背后对应的基础零配件、基础工艺、关键基础材料，这些都贴着传统行业的标签，金属材料、精细化工、机械设备后面你只要去开发，我个人感觉大量的牛股。</p><p>我们不主张去择时</p><p>但是也有择时的机会</p><p>第八个，<b>虽然是长牛，我们不主张去择时，但是也有择时的机会。</b></p><p><b>择时的机会今年来自于什么？来自于当我们通胀和反通胀的斗争</b>。</p><p>我们克服通胀初见成效的时候，那些具有PEG比较优势的股票将快速的释放交易的弹性。</p><p>我们过去经常看到，当你克服通货膨胀那一刻，市场认知到的时候，那些PEG估值也不是特别高，而且带着G，有百分之二三十的成长，你看那些股票，两三个星期给你干百分之四五十，这样的机会还是要抓的。</p><p>最后，新的一年祝大家牛转乾坤，新年快乐，谢谢大家。</p>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>刘煜辉：所谓股灾性牛市，是读不懂背后的市场认知</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/490HcEJRhb3LfANGGyGX9Q><strong>聪明投资者</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美元的目标。从现在1万美元到15年后2.4万美元，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是：升值+减速。”“中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/490HcEJRhb3LfANGGyGX9Q\">Web 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MMT从书卷中间、理论的探讨成为政治的实践。去年是一个大通胀中国要吃掉通胀大部分所以今天的世界，我们讲宏观，其实没有宏观，宏观就是一点，通货膨胀。很好理解，去年是个大通胀年，就像***说的 CPI并不等于通货膨胀。我上次开了个玩笑，我说***都质疑CPI了，做债券、做固收的同志们，做投资的同志们，还死守着 CPI的执念，你面对的结果不就是输钱嘛！去年事实上是一个大通胀，通胀从专业的角度不需要我多解释，很好解释，全球化结构背后的支撑。美元的信用流从来靠的就是两个轮子，美国是做基础货币的，美联储是世界的央妈，把资产负债表规模从去年低点3.8万亿扩大到7.3万亿美元，所以去年这个轮子是高速舞起来。中国干什么了？我们对冲疫情的不确定性，从经济上去看，确实也是钱砸出来的，34万亿的社融，30个点的宏观杠杆率上升。因为中国是做杠杆的、做乘数的。两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。我们的宏观杠杆率上升了30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成通货膨胀。在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。人家使的是美元，铸币权啊，治权的核心是铸币权。这个信息，全球资本心领神会，11月30号，拜登上来的第一个经济内阁阁员的任命就是让中间那个白发老太太（耶伦）做财政部长，量宽央妈做财政部长，这个信号还不明确吗？货币财政要合流。所以全球的资本心领神会，从11月30号开始的risk on过程，把比特币一把抡了小50%，铁矿砂抡了30%，铜、油抡了10%，SP500也涨了百分之三四，对应的就是MMT。因为展望今年，美联储两个轮子，美国轮子还要高速的转。拜登10月2号就职以后，两院又是蓝色浪潮，民主党控两院这是意外之喜，大家都预期之外的，原来还以为是分制，最后变成一个蓝色狂潮。你想一想，后面这个轮子上10万亿指日可待的事情。中国只有一个选择：减速制动对于我们应该怎么选择呢？因为生产出来通货膨胀，按照现有的美元信用本位的体系，没办法，咱家机制上得吃掉大部分。所以对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。你把它解构一下，怎么样保持杠杆的稳定？分子分母你算啊，分子的速度，债务的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一个1.11。分母是多少？按照惯性，名义GDP能冲到10以上，而且一季度非常扎眼。我们测算，一季度20%的GDP增长，到四季度得变成5%，平均下来得到10以上，所以分母也乘个1.1，分子分母约掉以后，杠杆率才能稳定。它的背后对应的是什么？减速制动，你金融周期得往下走。中国要达到人均2.4万美金的目标一部分要靠汇率的升值人民币今年不会升很快我不知道6月份以后，咱们杨主任到夏威夷和蓬佩奥双方高层的那次会面，7个小时到底谈了什么，但我们可以相信背后的一个事实，就是从6月份以后，人民币开启非常迅猛的升值，半年时间9%、10%。背后的背景是什么？大家不用去讨论。但是我可以告知大家人民币升值背后的远和近，从远程来看，人民币长程升值通道，我个人认为决策心理是早已谋定的。因为你去看看2035年远期规划，我们制定的那个明确目标，未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美金的目标。从现在1万美金到15年后2.4万美金，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是升值+减速。远程来讲一定是升值轨道，但从近程来看，人民币名义汇率和真实汇率之间，我一直在讲巴拉萨·萨缪尔森模型，为什么这么大的通货膨胀，通货膨胀对应的巴拉萨·萨缪尔森模型模型，就是名义汇率和真实汇率之间的巴萨裂口，裂口没有收敛，没收敛的情况下还要张大，增加短期的通货膨胀，克服通货膨胀的压力。这是决策可能要平衡的。所以今年也不会升很快，去年升了一把块的，今年一定是阻滞性的，但长程的目标很清楚。中国的政策直接对应的是反通货膨胀今年的通胀应该比去年弱对股票市场是天大的利好所以对于咱家的政策来讲，去年6月份开始，直接对应的就是反通货膨胀。你看得出来一系列东西，那些细节都可以忽略不计，你去看主线，主线一个目的就是反通货膨胀，而且这一把反通货膨胀，雷霆万钧之势，连续地靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似孤立偶然，背后一气呵成。对标的是就是需求侧堵点嘛。因为这三个符号对应的是什么？房地产、互联网垄断平台、刚性兑付的地方政府庞氏债务，这不就是通货膨胀产生的三个点吗？这个东西我们就不讨论了，大家看一看就可以了。我们的决策应该是非常睿智的、老成谋国的。国民经济的4个环节，生产分配、流通、消费。互联网垄断平台的势力之所以强大，是因为它把中间这一段控掉了。小姐姐们为了李佳琦一天可以买100根口红，中低品质的商品大规模化，对B端产生极尽挤压，只能是压缩利润空间。平台的强就强在这里，为什么变成租金，为什么叫垄断？垄断的背后就是经济租金，为什么要反它？不是那些民间八卦的、各种版本的故事，背后的各种纸牌屋，那都不重要。核心还是回到国民经济的四个循环，它就是个垄断租金，所以宏观的结论是金融周期，中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。所以作为交易最灵敏的资本，在恒大、蚂蚁、破了刚兑之后，每一个环节大家都心惊肉跳，系统性风险要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心资产拾级而上，这就是股票市场的逻辑。股票市场是一个牛市它是一个增量市场第二个，市场认知。我们站在今天时点做今年的投资，一定要认识到，我们看到的股票市场是一个牛市。但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。我经常讲一个笑话，我说一个30岁的证券市场老兵，你前面28年的职业经验都可以归零，没有意义。因为大家都站在同一起跑线，面对着中国一个伟大繁荣的，有深度和广度的资本市场。从量上看它是一个增量市场，为什么是增量市场？因为它的背景是刚性兑付的金融条件逐渐破掉以后，家庭财富边际改变的强大力量已经形成。过去10多年搞股票基金最多的时候卖了3万亿，2015年的时候搞杠杆牛卖了3万亿，最后泡沫破一路萎缩，跌破了2.5万亿，去年一年翻了一倍，6万亿，今年开年基金又大卖。按照这个背景你去推演，今年基金依然大卖。因为对于老百姓家庭来讲，财富只有三个通道：一个是房子；一个是刚性兑付的金融产品；一个是股票市场。前两条路都设有路障，房住不炒，这边金融产品的刚兑，郭主席自己讲的，6%以上保底收入的金融产品，都是金融诈骗。只有股票市场“牵一发动全身”，五大要素市场的“枢纽”，这就是政治正确。这个牛市不是中证1000的交易型牛市从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，天天发文章，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。你看看我们做的指数，蓝色的指数叫核心锚指数，核心资产指数，12个赛道选出175家公司，各个赛道中间中国最好的一批有代表性上市公司形成的蓝色线条。在过去两年时间跑了370，2.7倍。大家说你这170家公司，占现在4000多家公司，只有一个零头，你再看市值代表性，这170多家公司，它代表的市值占到了全部A股市值加上港股通可投中国公司标的的30%。一个市场中间30%的市值核心资产，过去两年涨了2.7倍，它不是个牛市吗？依然是个牛市。只不过我们过去28年的经验，希望看到的牛市是那条红线，叫中证1000，它代表交易性的股票，这个股票确实很萎靡，确实很磨人，很多指数涨它就不涨。我开一个玩笑说中国现在有三个指数，分别对应穿越通货膨胀的三个指数。第一个指数叫通货膨胀的情绪指数，白酒是通胀的情绪指数，用了一个中文词叫“浪”，最近很火的叫乘风破浪的姐姐，所以第一个指数叫“浪”指数。第二个指数我们讲的核心资产是通胀的穿越指数，不断的穿越，不断的创出新高。很多人希望这个锚指数掉下来。但不管怎么轮动，它不断的向上穿越，这就是有个词叫做“禅”，“禅”是什么意思？坐禅打坐，禅定安定的意思。第三个指数叫折磨指数，就是我刚才反复提到的中证1000，在交易型中间来回搏杀，确实很纠结但不赚钱，就看着别人赚钱，心里比2018年的大熊市还要难受。这是我讲的市场认知，必须要建立这个认知，你不建立这个认知，未来没有前途。中国经济转型的两大引擎：数字化和清洁能源第三个，国家的认知。理解国家，你看到中国这艘巨轮，在惊涛骇浪的过程中，过去两三年行稳致远来到今天，它一定是有一个老成谋国的顶层设计，绝不是东一榔头西一棒槌，临时抱佛脚，他一定有一个深远的谋划，背后一定存在着超级思维，这就是我讲的中国怎么转型？去年开了三个重要的会，十九五、政治局会还有年底的经济工作会，明确地勾勒出中国未来经济转型的两大引擎：第一个数字化；第二个清洁能源。中国砸巨资十几万亿打造了一条高速公路5G，但高速公路两边的应用场景就是房地产，招商引资我们没搞，没有车流量。为此我们中国人自己动手，一定要创造高速公路的车流量，宏大的车流量。它背后对应的是一个强大的超级AI经济生态，叫制车、制厂、制家。5G推进的应用场景是什么东西？最主要的应用场景一个来自于车，一个来自于工业互联网，智能制造。这样一个体系，一定要掌握在中国人自己可靠的、安全的能源体系中间才能支撑。你想想未来30年中美历史性的对决博弈，你要是绑在美国人的化石能源体系下面，美国人背后搞点阴谋诡计，对应的就是中国经济的脆弱性。所以与之配套的一定是清洁能源，极高的政治谋划，碳排放、碳中和。中国为什么要把光伏、核能、储能放在优先发展地位？中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。支撑这个体系靠什么？靠一个繁荣、有深度和广度的资本市场，这是我们2018年年底牵一发动全身，五大要素市场的优先谋划。前瞻性的规划，先把这个市场造起来支撑它，深远谋划未来的目标是什么？目标一定是百年未有之变局，全球治权的动态嬗变，治权的核心是什么？铸币权。如果不是大多数国家全球都用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。这就是我们讲为什么要做多中国的三个认知。最后我总结了8点。不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下第一个，核心不会散，因为核心是市场成熟的标志。不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下，活跃一下交易性机会也有，但是两者之间的剪刀差不可能收敛，这定了型。因为核心是市场成熟的标志，我们可以不断丰富核心就是“锚”的内涵，动态优化“锚”的结构，根据我们的4个维度宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，我们这个东西已经跟华夏在合作，准备干ETF了。克服通货膨胀、滞涨是一场持久战第二个，充分认知克服通货膨胀，滞涨是一场持久战。无论从国际到国内，通货膨胀一定是一个持久战，只有理解他是个持久战，才能够充分理解在投资交易过程中间，今天的资本，特别是交易资本对于“确定性溢价”疯狂的追逐。有很多股票确实是交易打出来的“锚”，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的“天下五水”，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶，还有一个海天酱油，“天下五水”，必选消费品。新能源也把你涨懵了吧，军工也把你搞懵了，它背后是什么？都是个宏观问题。宏观通货膨胀，滞涨的条件下，确定性溢价是最大的稀缺性。没办法，疯狂的追逐，只要确立了确定性的方向，无论确定性方向是来自于宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，无所谓。互联网平台股票最慷慨的时间已经过去了第三，制造锚背后的国家意志诠释是制造强国，质量强国。就是我们4个环节，过去中国的富豪都产生在中间两个环节分配、流通，前10年房地产，后10年是马云互联网平台。今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上“卡脖子”的点。互联网平台的那些股票最慷慨的时间，去年可能已经过去了，未来会不会走降，不知道，在于他们的觉悟。紧扣数字经济、清洁能源两大引擎军工肩负的是时代的使命第四个，紧扣两大引擎，数字经济、清洁能源，立体谋局，超级思维。第五个，军工肩负的是时代的使命。12月16-18号，中央经济工作会议召开，星期五晚上大家看新闻联播，看完以后我写了一个段子，第一句话“强化国家战略科技力量”，我第一反应就是军工，从那天开始，军工指数到现在半个月的交易时间，涨了30%，这就是转化。数字货币需要强大的系统技术去支撑中国卡脖子的短板一个在材料，一个在设备第六个，中国强力推进数字货币，这个含义可能市场还没领悟到。数字货币一定要遇到强大的系统技术去支撑，中央政治局去年搞了几次学科学的学习，其中两次都在这个方向，一次学区块链，一次学量子。我觉得这个方向，中国产业的背后是一个景气刚刚释放的窗口，正在勃然的打开。第七个，材料设备是关键。中国制造强在什么？制成的部分，强大的工业集成能力，强大的产业链集约，中国卡脖子的短板在什么？一个在材料，一个在设备。所以这有就有了中央经济工作会议的第二句话，叫“增强产业链供应链自主可控能力”。“卡脖子”、“独门绝技”、“接榜挂帅”，它背后对应的基础零配件、基础工艺、关键基础材料，这些都贴着传统行业的标签，金属材料、精细化工、机械设备后面你只要去开发，我个人感觉大量的牛股。我们不主张去择时但是也有择时的机会第八个，虽然是长牛，我们不主张去择时，但是也有择时的机会。择时的机会今年来自于什么？来自于当我们通胀和反通胀的斗争。我们克服通胀初见成效的时候，那些具有PEG比较优势的股票将快速的释放交易的弹性。我们过去经常看到，当你克服通货膨胀那一刻，市场认知到的时候，那些PEG估值也不是特别高，而且带着G，有百分之二三十的成长，你看那些股票，两三个星期给你干百分之四五十，这样的机会还是要抓的。最后，新的一年祝大家牛转乾坤，新年快乐，谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":491,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":800304338,"gmtCreate":1627275675924,"gmtModify":1703486543161,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"This 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雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","listText":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","text":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 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13:08","market":"hk","language":"zh","title":"大和：小米升至跑赢大市评级 目标价28港元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2162010633","media":"新浪港股","summary":"大和发布研究报告称，维持小米（01810）目标价28港元，相当预测市率28倍，同时调高集团今年至2023年的收入预测2%至5%，以反映硬件产品销售强劲。评级由“持有”升至“跑赢大市”。\n　　该行认为，小米近期股价的回调，及在监管打击下的基本面有弹性，令小米吸引力增加。公司今年第二季业绩稳建优于预期，硬件业务于推广季节的毛利率仍较该行预期为佳。集团宣布就新电动车业务收购自动驾驶技术公司Deep Motion，认为其产品和销售渠道获取市场占有率的策略有良好效果。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","content":"<html><body><div>\n<div>\n<div>\n<img src=\"http://image.sinajs.cn/newchart/hk_stock/min_660/01810.gif\"/>\n</div>\n</div>\n<p>　　大和发布研究报告称，维持小米（01810）目标价28港元，相当预测市率28倍，同时调高集团今年至2023年的收入预测2%至5%，以反映硬件产品销售强劲。评级由“持有”升至“跑赢大市”。</p>\n<p>　　该行认为，小米近期股价的回调，及在监管打击下的基本面有弹性，令小米吸引力增加。公司今年第二季业绩稳建优于预期，硬件业务于推广季节的毛利率仍较该行预期为佳。集团宣布就新电动车业务收购自动驾驶技术公司Deep Motion，认为其产品和销售渠道获取市场占有率的策略有良好效果。</p>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在<a 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class=\"title\">\n大和：小米升至跑赢大市评级 目标价28港元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-08-27 13:08 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkgg/2021-08-27/doc-ikqciyzm3926271.shtml><strong>新浪港股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>大和发布研究报告称，维持小米（01810）目标价28港元，相当预测市率28倍，同时调高集团今年至2023年的收入预测2%至5%，以反映硬件产品销售强劲。评级由“持有”升至“跑赢大市”。\n　　该行认为，小米近期股价的回调，及在监管打击下的基本面有弹性，令小米吸引力增加。公司今年第二季业绩稳建优于预期，硬件业务于推广季节的毛利率仍较该行预期为佳。集团宣布就新电动车业务收购自动驾驶技术公司Deep ...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkgg/2021-08-27/doc-ikqciyzm3926271.shtml\">Web 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阿基米德Biotech","summary":"传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世","content":"<p>传说鱼的记忆只有7秒。</p>\n<p>投资者的记忆能有几天？</p>\n<p>我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。</p>\n<p>过段时间又会忘了这几天的苦。</p>\n<p>过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。</p>\n<p><b>关于周期</b></p>\n<p>对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。</p>\n<p>核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，所谓残暴的欢愉，必将有残暴的结局。</p>\n<p>春季行情一定会来，即使凄风冷雨的2018年，上证50也出现了19连涨。春季行情也一定会走，告诉你牛市来了的人是最坏的。</p>\n<p>以往春季行情持续2个月左右，最高点几乎与最大成交量对应，在下跌过程中逐步缩量，而且下跌快速，在一个月内见到阶段低点。过去两年，春季行情结束后，上证指数跌幅超过10%，创业板最大跌幅为20%。</p>\n<p>现在大盘跌幅还不及往年。</p>\n<p>历史是一面镜子，不能看见未来，但可以照清我们所在的位置。</p>\n<p>在标准流程走完之后，是否会持续下跌？美国10年期国债收益率持续走高，代表实际利率回升，通胀升温，中国10年期国债收益率，也在同步走高。货币政策已无边际放松的可能，剩下的只是何时转向的问题。</p>\n<p>所以，立即有警告的声音出现：很多人没有经历过完整的周期轮回，看不见商品周期与科技股周期轮回。</p>\n<p>我只想说：去你的周期！</p>\n<p>知道为什么只投资生物医药吗？就是不想关心宏观和周期。</p>\n<p>系统性危机之下，无一幸免。</p>\n<p>但只要渡过主跌浪，进入震荡期，哪怕是阴跌，生物医药都不怕，头部公司确定性增长的优势将体现，回到自己的运行轨道上来，出现结构性行情。</p>\n<p>2018年去杠杆，记忆再不好可能依旧心有戚戚焉，大盘从2月开始为期一年的阴跌，但中证医疗、中证医药却在5月29日创出新高，如果不是贸易问题和第一次集采，全年可维持正收益。</p>\n<p>如今，贸易问题和集采不再是问题。</p>\n<p>生物医药基本上可以穿越牛熊，我们在逆境时需要坚定信心。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f5b8f2da168fb1f06a5f0e28ae3b0b7\" tg-width=\"503\" tg-height=\"402\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>关于择时</b></p>\n<p>这波春季行情结束之后的调整，有一个重要现象，成交量一直保持平稳。</p>\n<p>只有成交量不会撒谎。</p>\n<p>这到底意味着什么呢？</p>\n<p>流动性收紧可能还没落地，也有可能居民资产通过基金入市有所对冲。</p>\n<p>此前新发基金预估仍有5655亿元资金准备建仓，接下来还有72只权益类基金即将募集，规模预估为3271亿元。</p>\n<p>老巴的话充满了智慧，没有过时，宏观预测对股票投资无意义。</p>\n<p>宏观层面的东西扯不清楚，后面牛熊是否转换、流动性如何收紧，就不预测，不过分择时了。</p>\n<p>需要保持平稳的还有风险偏好，是不是跌的时候怕，涨的时候又觉得当初为什么要怕？</p>\n<p>是不是经历过多轮冷暖交替，还是无法克服这种人性？</p>\n<p>长线投资者无视任何波动，太不食人间烟火，秋冬回调、春季行情、随后的下杀，规律非常明显，是可以利用的。但基于牛熊转换、全年下跌的预测来投资，又过于择时了。</p>\n<p>系统性风险始终会过去的，只要公司本身没有暴雷，成长逻辑还在，最后都会修复的。</p>\n<p>居民资产入市是不可逆的，年轻基民的钱不可能集中于钢铁、有色、煤炭、银行这些传统行业，主流还是配置基本面尚可的成长股。</p>\n<p>现在的问题是估值确实透支得太厉害，跌到一定程度就有价值了，头部优质资产正在消化估值，寻找一个平衡的中枢。我们可以观察两个锚，一个是恒瑞医药，如果现有估值体系不崩溃，就是整个生物医药板块的定海神针，另一个是通策医疗什么时候止跌，整个回撤过程中，量能放得不够大。</p>\n<p>上证离目标位还有较大距离，创业板快到了，保持足够谨慎，也不用过于悲观。</p>\n<p>优质股票长期而言是由内生增长驱动，当系统性风险释放后，投资者的关切应回到基本面和成长性上。</p>\n<p>流动性收紧对生物医药业绩无影响，在存量经济时代，可持续的高增长有稀缺性，可享受溢价。</p>\n<p>情绪、择时不是最重要的事情，选股、配置才是。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/806867c17de68529fb1bfcade404d610\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ><strong> 阿基米德Biotech</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。\n关于周期\n对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。\n核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ\">Web 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—— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","listText":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","text":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/defba801566b7ef284c60411abf03e21","width":"1150","height":"832"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6a2ea2dd4ddc860b76248eabaa836713","width":"576","height":"425"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/d04912baf968ccaf9e0cf0433f58dcd7","width":"622","height":"350"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/367210472","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":10,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":211,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":320296918,"gmtCreate":1615108094634,"gmtModify":1704778712379,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/320296918","repostId":"362539769","repostType":1,"repost":{"id":362539769,"gmtCreate":1614647792251,"gmtModify":1704773471458,"author":{"id":"3473897258980608","authorId":"3473897258980608","name":"生财小王子","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a3dda8b36c8158f92ecbc8381b5c65c3","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3473897258980608","authorIdStr":"3473897258980608"},"themes":[],"title":"搞投資，聽說你還不懂PE、ROE及ROA的意義？一文講明白","htmlText":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","listText":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","text":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 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14:22","market":"hk","language":"zh","title":"李录：中国未来20年的经济大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129445314","media":"正和岛商业洞察","summary":"今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我们需要对这个国家有大致的了解。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。","content":"<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。</p><p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。</p><p>我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，<b>很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</b>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，<b>从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</b></p><p>另外需要说明的是，<b>作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。</b></p><p>我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p><p>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</p><p>一、中西方的历史文化差异；</p><p>二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；</p><p>三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；</p><p>四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；</p><p>五、中国经济的增长潜力。</p><p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p><p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p><p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p><p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p><p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p><p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。</p><p>今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p><p><b>01</b></p><p><b>中西方的历史文化差异</b></p><p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p><p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p><p><b>先来看中国的地理环境。</b></p><p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p><p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p><p>农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p><p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。<b>农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e49176db9ce6c13cddd4784051e1f569\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图1 中国地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。<b>最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</b>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p><p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p><p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p><p><b>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，</b>根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p><p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p><p><b>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</b></p><p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。</p><p>欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p><p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9363958c0986f933e4683f41c61aa2f\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>然而，<b>西方在地理上有一项决定性的优势，</b>这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出<b>欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</b>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。</p><p>因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p><p><b>这次地理大发现的意义非比寻常。</b>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p><p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。</p><p>但在此之前，<b>另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</b>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c2b2b3d93aec98d030bf5801c2fda5\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95417e16346ce54bd560e0140200d528\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</span></p><p></p><p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p><p><b>这种新制度是经济贤能制（Economic&nbsp;Meritocracy）的结果。</b>在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p><p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p><p><b>02</b></p><p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p><p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。</p><p>1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p><p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p><p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。<b>这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</b></p><p>现在我们来解释一下这<b>40年超级增长的原因</b>。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p><p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p><p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee9dc992c0578a3c3eb68a96102b9fc\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行</span></p><p>下面我来谈谈非常规的解释。<b>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。</b>中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p><p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。<b>国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</b></p><p><b>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。</b>我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。<b>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</b></p><p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p><p><b>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</b>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p><p><b>然而最近几年，情况发生了变化。</b>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p><p><b>在此期间，国际环境也发生了变化。</b>当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。</p><p>于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p><p><b>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</b></p><p><b>03</b></p><p><b>当前投资人尤其是</b></p><p><b>海外投资人对中国的悲观情绪</b></p><p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p><p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p><p><b>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，</b>因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。<b>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。</b>它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p><p><b>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。</b>这句话最早出自章家敦(Gordon&nbsp;Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The&nbsp;Coming&nbsp;Collapse&nbsp;of&nbsp;China)。</p><p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p><p>但是反过来想，<b>加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。</b>反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p><p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p><p><b>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</b>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p><p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。<b>中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</b></p><p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/566bdb23cb9ae88038cd211d4b29f92f\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc900aeacd61323be70f979027ed23bd\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.</span></p><p><b>04</b></p><p><b>经济发展的三个不同阶段：</b></p><p><b>今天中国与西方的位置</b></p><p>在发展经济学中，<b>刘易斯拐点</b>是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是<b>随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</b>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur&nbsp;Lewis）在50年代提出。</p><p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p><p><b>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，</b>这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p><p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p><p>今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，<b>工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</b>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。</p><p>这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p><p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，<b>虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</b>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p><p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。<b>在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，</b>投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。</p><p>到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p><p><b>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</b>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p><p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。<b>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/888727d8bb998ed2df1ef0682ebb6dff\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31759bb06ab950bdccfd768759b90985\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83b4624d5fe3155bef1c2873b0067cdb\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe06b23726f1bfc3aa5a8893d8423320\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p><p><b>05</b></p><p><b>中国经济的增长潜力</b></p><p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：<b>该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？</b></p><p><b>我想从五个方面来回答这个问题。</b></p><p><b>1.</b></p><p>首先，如前所述，<b>现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。</b>考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。</p><p>对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p><p><b>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。</b>华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p><p><b>我们进一步讨论工程师红利的问题。</b>图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。</p><p>也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1f222f9081d483b00907d63de95aa3c\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</span></p><p>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</p><p><b>2.</b></p><p>那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？<b>城市化率是另一个重要因素。</b>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p><p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p><p>然而，<b>中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。</b>这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p><p><b>3.</b></p><p>另一个问题是：<b>中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</b>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。</p><p>非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p><p><b>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。</b>中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。</p><p>但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p><p><b>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</b>新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。</p><p>当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。<b>因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67142295355aa4abb6a69de672d43d5b\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA</span></p><p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p><p><b>4.</b></p><p>理解中国经济未来的另一个维度是<b>中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</b>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。</p><p>但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p><p>另外，<b>全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，</b>这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。<b>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</b>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。</p><p>如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p><p><b>5.</b></p><p>那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，<b>要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</b></p><p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p><p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。</p><p>韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。</p><p>新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。</p><p>中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p><p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。</p><p>韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0b1b94424cf815f860224b76a9b821e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。</p><p>中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p><p><b>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。</b>所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p><p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c9beaff0f3a62f8ba4193c6e5763f97\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dcc66e21da925cb2566204d2439702\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe24d16ff2aae1f6ca3f8e20fd4ebd6\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>最后总结一下，<b>地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。</b>中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p><p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p><p>在今天的环境下，<b>执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</b>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p><p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。</p><p>这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p><p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。</p><p>这就是我们在中国投资的逻辑。</p>","source":"lsy1582014594184","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>李录：中国未来20年的经济大趋势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA><strong>正和岛商业洞察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/cabd81e7dbda30a4d2e52b06e67eaa18","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129445314","content_text":"注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：一、中西方的历史文化差异；二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；五、中国经济的增长潜力。首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。01中西方的历史文化差异首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。先来看中国的地理环境。中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。图1 中国地势图 来源：中国地图出版社中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。这次地理大发现的意义非比寻常。首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。02中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行下面我来谈谈非常规的解释。首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。然而最近几年，情况发生了变化。首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。03当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦(Gordon Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The Coming Collapse of China)。这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.04经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。05中国经济的增长潜力有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":220,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360662299,"gmtCreate":1613907867911,"gmtModify":1704885842202,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360662299","repostId":"1129445314","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":267,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360995789,"gmtCreate":1613806050641,"gmtModify":1704885243792,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360995789","repostId":"2112897171","repostType":4,"repost":{"id":"2112897171","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌，包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域，关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1613787793,"share":"https://ttm.financial/m/news/2112897171?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-20 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src=\"https://static.tigerbbs.com/add1b0da5c3d48f88e8f6f44c3bca01e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>比特币支付价值被进一步挖掘</b></p>\n<p>在写书过程中，我和著作者一起研究了比特币的运作逻辑和价值演变的逻辑，最后大家认为，数字货币对传统金融的很多领域，都具有颠覆性的替代作用。</p>\n<p>举例来说，比特币在支付方式和价值储藏方面的功能正越来越被现阶段的机构投资者认可，而随着它被机构投资人和传统金融机构进一步接受，其价值尺度的功能也可能会进一步得到支持。</p>\n<p>说到机构的支持，这里就不得不提及2020年发生的几件事。</p>\n<p><b>首先是传统金融机构的配合。</b>2020年对于比特币来说最具意义的一个变化是，在2020年10月初，全球知名在线支付系统<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>发布公告称，它将允许用户在其平台上购买、持有和出售包括比特币在内的多种加密货币。除了交易比特币，PayPal还提出，将允许使用比特币等加密货币进行购物——<b>这直接赋予比特币与普通法币一样的支付功能，这是加密货币的一个重要里程碑事件。</b></p>\n<p><b>尽管可以实际应用比特币的商业应用场景非常有限，但PayPal的做法相当于已经为比特币打开了一道迈向传统商业交易的大门。</b>根据PayPal的公告，它将允许2600万家PayPal合作商店在2021年开始接受PayPal以加密货币付款，这些加密货币包括比特币、以太坊、比特币现金和莱特币。PayPal计划将该应用逐步向全球其他市场推广。</p>\n<p>如果PayPal计划成功推行，则比特币将作为支付工具，从江湖走向殿堂。根据PayPal的计划，用户仍然需要将账户中的加密货币先兑换成法币才能购物，但PayPal提供了转换平台功能，将令比特币的流通更为顺畅。市场预期，这会给比特币带来数千亿美元的新增需求，而当时比特币只有约3000亿美元左右的市值。新增市值的翻倍，意味着比特币的未来价格可能也得相应调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba85712814a6462189741fc429248f58\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>机构投资者加速配置</b></p>\n<p><b>其次是机构投资者的积极持仓，使得比特币和相关的数字货币已经正式成为一个独立的资产类别。</b>如果说PayPal的一纸公告只是给比特币勾画了一个基本面变化的版图，那么美国大型基金的参与，则直接驱升了比特币市场里的流动性。</p>\n<p><b>其中最有名的是灰度信托基金。</b>灰度是世界上最大的数字货币资产管理公司，公司英文名称是Greyscale Investments（简称Greyscale），Grayscale由Digital Currency Group于2013年发起，目标是成为“数字货币投资方面值得信赖的权威机构”。</p>\n<p>公开资料显示，该公司自2013年开始公开在市场上收集比特币。其中，2013年9月25日成立的灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下规模最大的加密数字资产信托产品。</p>\n<p>GBTC的运作类似于ETF（交易所交易基金），但它不像ETF那样有赎回机制（即投资者可以要求用每一份额的ETF兑换对应的底层资产），在二级市场的出手也有12个月的锁定期，而且GBTC的一级市场申购只面向合格投资者（个人净资产需要在100万美元以上或是连续两年年收入超过20万美元），申购门槛投资额至少在5万美元以上。</p>\n<p>截至2020年12月，GBTC的总持仓量不到半年的时间增长了58.3%至近57万枚比特币，这表明在2020年下半年，大量的机构资金开始涌入比特币。进入2021年，GBTC的买货步伐还在加速，从1月初至2月中旬本文截稿，GBTC持有的比特币又增加了近8万枚至65万枚比特币。</p>\n<p>由于产品设计的问题，灰度像个只吃不吐的貔貅，持续不断地买入比特币，并且只能默默地买入并持有，此举已经给机构投资者带来了一定的示范效应。</p>\n<p>除了灰度，还有其他的机构不断涌入这个市场，包括专门为机构投资者服务的Galax Digital。该机构的创始人、CEO兼董事长Michael Novogratz是传统<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>的精英人物，曾任Fortress Investment Group LLC的合伙人兼总裁，在FIG之前曾任<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>合伙人，并在纽约联邦储备银行投资顾问委员会任职3年。Galax Digital专门为机构投资者买入加密货币，因此它的积极入场，也被解读为是机构加速入市的信号。</p>\n<p>此外，2020年10月8日，移动支付巨头Square也宣布投资5000万美元的比特币。2020年10月13日，管理规模超过100亿美元的Stone Ridge Holdings宣布，该公司购入1万多枚比特币，价值约1.14亿美元，以作为其资产储备策略的一部分。</p>\n<p>随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例是2021年2月8日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>宣布，预计将会开始接受比特币作为支付形式，根据新政策，特斯拉总共投资了15亿美元比特币。特斯拉创办人马斯克甚至把头像换成了比特币。此消息一出，比特币短线迅速被拉升突破4万美元关口，日内涨幅高达11%，报43172美元，并创下历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0fb4452872548c7983d8860f3e9edb5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>监管态度明确令不确定性降低</b></p>\n<p><b>第三个驱动力是2020年全球监管态度的明确，这使得投资者对于比特币的后期发展的不确定性大大降低。</b>基本上，2020年全球范围内的监管机构对比特币都出台了相应的措施或政策，对比特币和虚拟资产交易开始持更正面的态度，例如决定采用规范化的监管手段，而非一味拒绝或忽略其发展。</p>\n<p>对于比特币和其他加密货币的监管，是另一个独立的话题。笔者这里仅介绍一下大概背景。</p>\n<p>联合国反洗钱金融行动特别工作组（FATF）在2015年便提出针对虚拟资产进行规管。2019年2月，FATF要求成员国把反洗钱和反恐融资（AML/CTF）延伸至虚拟资产领域，并提出两个主要选项：</p>\n<p><b>（1）要么全面取消虚拟资产交易；</b></p>\n<p><b>（2）要么把虚拟资产纳入发牌监管。</b></p>\n<p>从目前美国、新加坡及中国香港的发展来看，各国政府应该是更倾向于把虚拟资产纳入合法发牌监管范畴，而不是一味拒绝。</p>\n<p>在新加坡，2020年12月10日，星展银行宣布推出“星展数字交易平台”（DBS Digital Exchange），内容包含数字资产的货币化（tokenisation）、交易和保管。通过这个平台，DBS利用区块链技术，提供包括加密货币等数字资产的货币化和次级市场交易，包括证券型代币发行、数字货币交易和数字保管服务。</p>\n<p>DBS宣布，将会为4种货币（新加坡币、美元、港币、日圆）和4种最成熟的加密货币（比特币、以太币、比特币现金、瑞波币）提供相互兑换服务。而上述服务均已获得新加坡金融管理局原则性核准。</p>\n<p>相比新加坡，香港的步伐慢了一些，但形势也在积极发展。同样也是在2020年，作为FATF的一员，中国香港特区明确提出，将虚拟资产纳入监管，并且在2020年11月3日推出一项<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。</p>\n<p>而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。</p>\n<p>因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。</p>\n<p>从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。</p>\n<p>但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">秦朔朋友圈 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-02-20 10:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>中国农历除夕之后，比特币单价连续突破历史新高。截至北京时间2月18日7时，比特币对美元的价格在过去24小时内上涨近6%，盘中触及52621.84美元，再创历史新高。</p>\n<p>对于这个价格，笔者心里已经波澜不惊。</p>\n<p>但是身边仍然有很多朋友不断地在问，为什么比特币能涨这么多，它的价值到底在哪里？这个问题，在我于2019年和朋友受香港和内地两地的区块链及虚拟资产研究机构的邀请，撰写一本关于加密货币与虚拟资产管理的书时，也曾经思考很久。</p>\n<p>当年，我在写书的过程中，一度苦苦思索：<b>“比特币是否具有真正的投资价值，它的边界在何处？”</b></p>\n<p>为此，我重新翻阅了大学和研究生时代的货币银行学课本，跟自己的金融学博导进行了多次深入的对话（他对于加密货币研究也有浓厚的兴趣），并且和正在第一线从事区块链和虚拟资产研究的专家进行了多次深入的对话，我终为比特币这种加密货币找到了符合传统价值认定方式的资产估值方式。</p>\n<p>现在，这本书终于完成了，书名是《重新定义金融：加密货币与数字资产》（西南财经大学出版社），我自认为，这本书可能也是迄今为止市面上关于虚拟资产管理的非常深入、全面的书。</p>\n<p>当然，需要指出的是，理解了比特币的价值逻辑，和勇于投入比特币还是两回事。最好的就是自己的例子：就在我刚开始写书的时候，比特币是约7200美元一枚，到2020年10月全书收官发行时，比特币已经稳稳地站上了12000美元。即便这样，说实话，我也没想到比特币会涨至现在的超过5万美元，不然可能早已金盆洗手了。</p>\n<p>鉴于很多人都有我早期的困惑，即比特币的价值在哪里，我觉得有必要写一点东西。这个问题，其实已经在上述的书里有相当清晰的阐述，出于对原书负责人的尊重以及版权关系，我在这里不便展开，但是可以在本文简要探讨一下，自2020年以来的比特币价值发展逻辑到底是什么。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/add1b0da5c3d48f88e8f6f44c3bca01e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>比特币支付价值被进一步挖掘</b></p>\n<p>在写书过程中，我和著作者一起研究了比特币的运作逻辑和价值演变的逻辑，最后大家认为，数字货币对传统金融的很多领域，都具有颠覆性的替代作用。</p>\n<p>举例来说，比特币在支付方式和价值储藏方面的功能正越来越被现阶段的机构投资者认可，而随着它被机构投资人和传统金融机构进一步接受，其价值尺度的功能也可能会进一步得到支持。</p>\n<p>说到机构的支持，这里就不得不提及2020年发生的几件事。</p>\n<p><b>首先是传统金融机构的配合。</b>2020年对于比特币来说最具意义的一个变化是，在2020年10月初，全球知名在线支付系统<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>发布公告称，它将允许用户在其平台上购买、持有和出售包括比特币在内的多种加密货币。除了交易比特币，PayPal还提出，将允许使用比特币等加密货币进行购物——<b>这直接赋予比特币与普通法币一样的支付功能，这是加密货币的一个重要里程碑事件。</b></p>\n<p><b>尽管可以实际应用比特币的商业应用场景非常有限，但PayPal的做法相当于已经为比特币打开了一道迈向传统商业交易的大门。</b>根据PayPal的公告，它将允许2600万家PayPal合作商店在2021年开始接受PayPal以加密货币付款，这些加密货币包括比特币、以太坊、比特币现金和莱特币。PayPal计划将该应用逐步向全球其他市场推广。</p>\n<p>如果PayPal计划成功推行，则比特币将作为支付工具，从江湖走向殿堂。根据PayPal的计划，用户仍然需要将账户中的加密货币先兑换成法币才能购物，但PayPal提供了转换平台功能，将令比特币的流通更为顺畅。市场预期，这会给比特币带来数千亿美元的新增需求，而当时比特币只有约3000亿美元左右的市值。新增市值的翻倍，意味着比特币的未来价格可能也得相应调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba85712814a6462189741fc429248f58\" tg-width=\"865\" 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href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>的精英人物，曾任Fortress Investment Group LLC的合伙人兼总裁，在FIG之前曾任<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>合伙人，并在纽约联邦储备银行投资顾问委员会任职3年。Galax Digital专门为机构投资者买入加密货币，因此它的积极入场，也被解读为是机构加速入市的信号。</p>\n<p>此外，2020年10月8日，移动支付巨头Square也宣布投资5000万美元的比特币。2020年10月13日，管理规模超过100亿美元的Stone Ridge Holdings宣布，该公司购入1万多枚比特币，价值约1.14亿美元，以作为其资产储备策略的一部分。</p>\n<p>随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例是2021年2月8日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>宣布，预计将会开始接受比特币作为支付形式，根据新政策，特斯拉总共投资了15亿美元比特币。特斯拉创办人马斯克甚至把头像换成了比特币。此消息一出，比特币短线迅速被拉升突破4万美元关口，日内涨幅高达11%，报43172美元，并创下历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0fb4452872548c7983d8860f3e9edb5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" 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href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。</p>\n<p>而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。</p>\n<p>因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。</p>\n<p>从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。</p>\n<p>但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/67a445b50c964238b080d2c25e6bf133","relate_stocks":{"GBTC":"Grayscale Bitcoin 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Holdings宣布，该公司购入1万多枚比特币，价值约1.14亿美元，以作为其资产储备策略的一部分。\n随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例是2021年2月8日，特斯拉宣布，预计将会开始接受比特币作为支付形式，根据新政策，特斯拉总共投资了15亿美元比特币。特斯拉创办人马斯克甚至把头像换成了比特币。此消息一出，比特币短线迅速被拉升突破4万美元关口，日内涨幅高达11%，报43172美元，并创下历史新高。\n\n03\n监管态度明确令不确定性降低\n第三个驱动力是2020年全球监管态度的明确，这使得投资者对于比特币的后期发展的不确定性大大降低。基本上，2020年全球范围内的监管机构对比特币都出台了相应的措施或政策，对比特币和虚拟资产交易开始持更正面的态度，例如决定采用规范化的监管手段，而非一味拒绝或忽略其发展。\n对于比特币和其他加密货币的监管，是另一个独立的话题。笔者这里仅介绍一下大概背景。\n联合国反洗钱金融行动特别工作组（FATF）在2015年便提出针对虚拟资产进行规管。2019年2月，FATF要求成员国把反洗钱和反恐融资（AML/CTF）延伸至虚拟资产领域，并提出两个主要选项：\n（1）要么全面取消虚拟资产交易；\n（2）要么把虚拟资产纳入发牌监管。\n从目前美国、新加坡及中国香港的发展来看，各国政府应该是更倾向于把虚拟资产纳入合法发牌监管范畴，而不是一味拒绝。\n在新加坡，2020年12月10日，星展银行宣布推出“星展数字交易平台”（DBS Digital 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。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","listText":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","text":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312181831","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":167,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":312590769,"gmtCreate":1612163159251,"gmtModify":1704867565560,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312590769","repostId":"312946244","repostType":1,"repost":{"id":312946244,"gmtCreate":1612003945988,"gmtModify":1704866906876,"author":{"id":"3504232381365618","authorId":"3504232381365618","name":"青年财经资讯","avatar":"https://static.tigerbbs.com/062eb7c7099f7703c1dd85dd701c30a4","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3504232381365618","authorIdStr":"3504232381365618"},"themes":[],"title":"中信香港銀行卡使用指南","htmlText":"中信的效率有多高，18號律師見證，25號收到第一封信件（賬戶資料及密碼函），29號收到香港卡！！！10天！！！ 補充一下密碼函包括網銀密碼函與實體卡取現密碼函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起來還是差了點，不過有實體卡就可以彌補中信的不足了，大陸卡ATM取現太香了。今天主要給大家講一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路試過來真的頭疼）當你收到第一封信件之後，幾天內就會有香港中信給你打電話跟你覈實一下信息，覈實完信息就會收到以下電郵。這個時候中信香港就可以用起來了。第一步、www.cncbinternational.com 先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","listText":"中信的效率有多高，18號律師見證，25號收到第一封信件（賬戶資料及密碼函），29號收到香港卡！！！10天！！！ 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補充一下密碼函包括網銀密碼函與實體卡取現密碼函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起來還是差了點，不過有實體卡就可以彌補中信的不足了，大陸卡ATM取現太香了。今天主要給大家講一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路試過來真的頭疼）當你收到第一封信件之後，幾天內就會有香港中信給你打電話跟你覈實一下信息，覈實完信息就會收到以下電郵。這個時候中信香港就可以用起來了。第一步、www.cncbinternational.com 先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5940d6fc4343daacb6f099edfb02c865","width":"549","height":"295"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/632ef8bcb915f71f3e9d2e05f1f3cc6c","width":"660","height":"231"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a7a76884fada9083aa9bc1208b85673a","width":"660","height":"265"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312946244","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":334811243,"gmtCreate":1610724577082,"gmtModify":1704985939833,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/334811243","repostId":"1126562453","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":368,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":335680421,"gmtCreate":1610586554963,"gmtModify":1704984725645,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/335680421","repostId":"332565330","repostType":1,"repost":{"id":332565330,"gmtCreate":1610435760000,"gmtModify":1704983660740,"author":{"id":"3527667638457531","authorId":"3527667638457531","name":"互联网怪盗团","avatar":"https://static.tigerbbs.com/887d4a1db5c87bb18e811a63bbad5e18","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3527667638457531","authorIdStr":"3527667638457531"},"themes":[],"title":"每個人都有必要認真學習“財務報表分析”這門基本功","htmlText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 我經常在朋友圈看到Python編程廣告：“學編程要從娃娃抓起”，“中年人學編程還不晚”，“Python有助於提高邏輯思維”……Python有沒有那麼大的神通，我不知道；但是財務報表分析確實很有神通。毫不誇張的說，如果沒有基本的財務報表分析能力，做上市公司分析時就等於瞎子；如果","listText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 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