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少有斗智

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2021-07-26

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Motion，认为其产品和销售渠道获取市场占有率的策略有良好效果。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":384,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":831787129,"gmtCreate":1629349936161,"gmtModify":1676530011386,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/831787129","repostId":"1151591091","repostType":4,"repost":{"id":"1151591091","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"触摸产业与金融的律动。","home_visible":1,"media_name":"扑克投资家","id":"62","head_image":"https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f"},"pubTimestamp":1629341630,"share":"https://ttm.financial/m/news/1151591091?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-08-19 10:53","market":"sh","language":"zh","title":"社保基金大佬陈文辉！两万字雄文说透“双碳”与投资布局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151591091","media":"扑克投资家","summary":"日前，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉撰文对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了深入的研究和思考。\n尽管我国实现“双碳”目标的时间紧、难度大，但是，通过邀请","content":"<p>日前，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉撰文对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了深入的研究和思考。</p>\n<p>尽管我国实现“双碳”目标的时间紧、难度大，但是，通过邀请多名气候学专家开展专题讨论，多方走访调研并与境内外知名投资人深入交流，<b>陈文辉对于我国如期实现“双碳”目标并不悲观。他认为，实现双碳目标的过程也有助于中国的和平崛起。</b></p>\n<p>他强调，<b>在绿色转型方面，我国具有显著的制度优势。在基础产业上，我国也有明显的先发优势，这集中体现在光伏和新能源汽车产业。</b>“中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。”</p>\n<p>陈文辉表示，“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。<b>实施“双碳”战略要与先进发展理念推广和现有重点工作推进有机结合。</b>包括，注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调，以“双碳”为契机构建统一的ESG评价体系，“双碳”与数字经济相互促进，尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险等。</p>\n<p>他在文章中提到，“为实现‘双碳’目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待。”</p>\n<p>陈文辉认为，<b>推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题，还有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。</b></p>\n<p>对于“双碳”目标下的投资布局，陈文辉表示，<b>“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道。</b>投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。“‘双碳’投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154dbb3570a2a560a2190cc07b72c3bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>关于“双碳”的几点思考</b></p>\n<p>2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上，郑重向全世界承诺，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。</p>\n<p>应对气候变化是一个系统工程，涉及经济、政治、文化、社会各个方面，“双碳”目标的推进将带来一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，影响中国未来40年的发展方向。</p>\n<p>笔者在认真学习习近平总书记关于“双碳”重要讲话的基础上，邀请多名气候学专家开展专题讨论，走访调研光伏、风电、电动汽车等新能源产业链上具有代表性的龙头企业，并与境内外知名投资人深入交流，对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了较为深入的研究和思考。</p>\n<p><b>全球变暖已达成政治共识</b></p>\n<p><b>各国政府积极采取应对措施</b></p>\n<p><b>全球变暖的危害</b></p>\n<p>过去100 年来，地球正在经历着一次显著的以全球变暖为主要特征的变化。</p>\n<p>联合国政府间气候变化委员会近日公布了具有里程碑意义的气候评估报告，首次明确指出“人类活动导致了气候变化”。2011-2020年全球地表温度相较工业化前水平增加约1.1℃，比过去12.5万年中的任何时期都要热，大气中二氧化碳含量达到了200万年以来的最高值。</p>\n<p>权威科学家发出警告，在31项能代表地球生命特征的项目中，18项已突破历史峰值。地球上的15个气候临界点已经被激活9个了，这些气候临界点是引起全球或区域气候从量变到质变的关键节点，是不可逆的，可能造成灾难性后果。<b>气候变化的速度与强度超出了人们的预料，成为当今影响最为深远的全球性环境问题之一。</b></p>\n<p><b>全球变暖最直接的影响是气温升高，持续的高温天气易引发各类疾病，影响人们生命健康。</b>今年7月以来，美国西北部和加拿大西部持续高温，导致数百人死亡，每天因高温被送往医院的人数显著增加。</p>\n<p><b>全球变暖会增加地表蒸发量，改变降水分布，在造成干旱和洪涝的同时，引发粮食安全问题。</b>斯坦福大学的一项研究表明，温度每上升1℃，谷物产量就会下降17%。欧洲过去20年是两千多年来最严重的干旱期，干旱对粮食生产造成不小的压力，也增加了山火发生的频率。另一方面，我国近年来降水量明显增加，2020年，我国遭受严重洪涝灾害，造成6346万人受灾，今年河南遭受超历史洪灾，郑州等特大城市陷入瘫痪，数千万人生活受到严重影响。更重要的是河南作为我国农业大省，此次洪灾造成1450万亩农田受影响，其中550万亩绝收。</p>\n<p><b>全球变暖还会导致冰川融化和海平面上升，威胁人类生存环境。</b>在南北极的永久冻土中冰封着多种史前微生物，随着冰川融化再次复苏，可能引发全球疫情。如果以2010-2019年期间与1992-1999年期间相比，格陵兰和南极冰盖的平均流失速度分别增加6倍和3倍。据气候学家估算，若全球气温上升1.7℃，海平面将提升30厘米。目前海平面上升速度是1901-1971年期间的3倍，<b>全球一半以上人口居住在距海岸线200公里以内的地区，世界级的大都市几乎都是沿海城市，海平面上升将严重威胁沿海城市和岛屿的安全。</b>以上海为例，未来30年，上海濒临的东海海平面可能会升高7.5到14.5厘米，部分沿海区域将被淹没。</p>\n<p><b>当全球温升超过2℃时，将对生态系统造成不可逆的损害，造成生物多样性断崖式下降。</b>近期发表在Nature上的一篇论文指出，如果人类没有达到巴黎协定设定的目标，到 2100 年，陆地生态圈中的 38% 的地区和海洋生态圈中51% 的区域将受到严重影响。</p>\n<p><b>从科学共识到政治共识</b></p>\n<p><b>学术界对全球变暖的研究已有近200年历史，目前支持人类活动导致全球变暖的观点占据绝对主流地位。</b></p>\n<p>全球变暖的学术研究始于1827年，法国科学家Fourier认为大气与温室的玻璃有相同的作用。1896年，瑞典化学家Arrhenius提出，温室气体增加可能导致气候变暖。自1957年科学家首次在美国夏威夷和南极站直接测量二氧化碳浓度以来，大气中二氧化碳浓度持续增加。而全球气温在20世纪40年代出现短暂上升后，50-60年代却开始缓慢下降，但70年代又迅速回升。这一时期，科学界对全球变暖和温室气体的关系充满争议。直到1998年，宾夕法尼亚大学古气候学家迈克尔·曼恩重建了1000年的气候史，用一条“曲棍球杆”曲线展示了人类活动与气候变暖的关系，成为学术研究的主流观点。</p>\n<p>如今，观测数据显示全球气温呈现出明显的波动上升趋势，并与二氧化碳浓度高度正相关。全球变暖已成为不争的事实，80%以上的主流科学家支持全球变暖，并致力于研究全球变暖对人类社会的影响，只有少数科学家仍坚持相反的观点。</p>\n<p><b>民众感受与科学研究相结合，推动全球变暖形成政治共识。</b>与科学家注重严谨的逻辑分析和详实的数据支持不同，民众对全球变暖的认知更多源自自身的感受，这种感受又与所处的地理环境和社会经济发展水平紧密相关。</p>\n<p><b>欧洲民众是最先意识到全球变暖的危害并积极采取行动的群体。</b>欧洲以岛国和沿海城市为主，海平面上升直接威胁到大多数人的生存。当全球变暖学说得到越来越多主流科学家的支持，欧洲民众特别是年轻一代对未来的生存环境非常担忧，而近年来频发的极端天气进一步强化了这种担忧，并通过民主程序影响司法和选举。今年5月6日，德国总理默克尔宣布将德国实现碳中和的时间从2050年提前至2045年，并提出了更严格的减排目标。这是因为德国联邦宪法法院判定此前的减排目标对后代不公平，默克尔政府也寄希望于新的减排目标能争取更多的选民支持。</p>\n<p><b>美国民众在利益集团的影响下左右摇摆，拜登政府的“绿色新政”代表了当前的主流民意。</b>美国拥有丰富的油气资源和发达的石油工业，为居民提供廉价能源，美国人也养成了高能耗的生活方式。化石能源产业在美国拥有很强的影响力，是共和党主要的金主之一。因此，共和党执政时期，美国政府为大力发展化石能源，尽量减少气候变化问题对产业发展的束缚。另一方面，美国与欧洲一样已经完成了工业化，普通民众很关注气候变化对未来生活环境的影响，民主党代表这一民意，每届政府都会留下很多“绿色遗产”。随着两党交替执政，美国应对气候变化的政策不断摇摆，但随着科学界对全球变暖的研究达成共识，两党政治精英在气候问题上达成一致的可能性越来越大。在特朗普当政时期，即使特朗普公开宣称气候变化是一场骗局，仍有55%的共和党认同美国应采取措施减少气候变化对全球的影响。相信拜登政府任内应对气候变化问题将成为美国主流民意，往后共和党政府很难在气候问题上再开倒车。</p>\n<p><b>中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标，有力推动应对气候变化问题成为全球共识。</b>伴随着经济的快速增长，中国人对生活环境的要求越来越高，环境保护的意识也越来越强。自十八大以来，中国共产党顺应民意，倡导绿色发展理念，不断加强生态文明建设。2019年，中国人均GDP突破1万美元大关，进一步向高收入国家看齐。2020年，新冠疫情肆虐，更多的中国人意识到可持续发展的重要性，必须尽快采取行动保护地球家园。习近平总书记代表中国人民向世界做出“双碳”承诺，获得全国人民的衷心支持和世界人民的广泛好评。中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标后，日本、加拿大、韩国等发达国家也相继提出碳中和时间表。截至2021年初，已有127个国家和地区，占全球二氧化碳排放65%以上和世界经济70%以上，都做出了碳中和承诺，应对全球变暖问题已在政治层面达成共识。</p>\n<p><b>各国政府的应对措施</b></p>\n<p>气候变化是一项跨越国界的全球性挑战。要解决这一问题，则需要在各个层面进行协调，需要国际合作。2016年签署并生效的《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，对2020年后全球应对气候变化的行动作出了统一安排。目前，共有189个国家加入了《巴黎协定》。《巴黎协定》坚持“共同但有区别的责任”和各自能力原则，缔约国根据国情，自主提出减排目标和措施。</p>\n<p><b>欧盟</b>委员会于2019年发布了“2050欧盟绿色新政”，以“2050年实现碳中和”作为推动全局性转变的抓手，制定了具体的时间表、路线图，包括能源、产业、建筑、交通、农业等各个领域重点行动，明确了能效、可再生能源、循环经济等领域的立法计划以及每年新增2600亿欧元绿色投资的资金保障机制。此外，欧盟作为应对气候变化的领导者，建立了全球领跑的碳排放交易体系。从市场规模上看，欧盟碳交易体系的碳交易额达到1690亿欧元左右，占全球碳市场份额的87%。从减排效果上来看，欧盟碳排放量2019年相对1990年减少了23%。</p>\n<p>欧盟各国也分别有应对气候变化的亮点。<b>德国</b>政府2020年宣布，实现净零碳排放即碳中和的时间，将从2050年提前到2045年，为此将提高减排目标，2030年温室气体排放较1990年减少65%，高于欧盟减排55%的目标。德国政府计划为能源转型提供巨大的经济补贴，将1300亿欧元刺激资金中的1/3用于公共交通和绿色氢开发等领域。<b>法国</b>2015年承办了联合国气候变化大会，在签署《巴黎协定》过程中发挥了引领作用。自2015年起，法国政府提出“国家低碳战略”，先后制定并实施了《绿色增长能源转型法》、《多年能源规划》和《法国国家空气污染物减排规划纲要》等法律法规，依法构建了法国国内绿色增长与能源转型的时间表，为实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障。</p>\n<p><b>英国</b>是世界上最早开始碳中和实践的国家，2008年正式颁布《气候变化法》，是世界上首个以法律形式明确中长期减排目标的国家。2019年6月，英国新修订的《气候变化法》生效，正式确立2050年实现碳中和目标。为推动这一目标实现，英国政府于2020年宣布了一项涵盖十个方面的“绿色工业革命计划”，包括大力发展海上风能、推进新一代核能研发和加速推广电动车等。该计划将动用超过120亿英镑的政府资金，预计2030年时带动3倍以上的私营部门投资，建立适应未来的绿色产业。此外，英国还启动了440亿美元的清洁增长基金，用于绿色技术的研发。</p>\n<p><b>美国</b>特朗普政府时期虽然退出了《巴黎协定》，但是许多州和企业低碳转型力度未减。拜登政府上台后，美国已正式重返《巴黎协定》，并承诺，到2035年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电；到2050年，让美国实现碳中和。为了实现美国的“3550”目标，拜登政府计划推动绿色复苏，大力发展清洁能源，承诺4年内为气候友好型基础设施投入2万亿美元，涉及高铁扩建、电动汽车生产、风能、<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>和其他可再生能源技术的推广；10年内投资4000亿美元用于清洁能源技术创新，加快清洁技术在美国经济中的应用。近日，拜登签署行政令，设定到2030年零排放汽车销量占汽车总销量50%的目标，倒逼美国汽车产业的新能源化转型。</p>\n<p><b>日本</b>于2020年发布了《绿色增长战略》，承诺在2050年实现碳中和目标。日本政府针对包括海上风电、核能产业、氢能等在内的14个产业提出具体的发展目标和重点发展任务，并计划通过监管、补贴和税收优惠等激励措施，引导超过2.3万亿美元的私人资本投资绿色领域。</p>\n<p><b>中国</b>政府2020年提出“双碳”目标并对2030年中国单位GDP碳排放下降程度、非化石能源占一次能源的消费比重、森林蓄积量和新能源装机量等量化指标做出具体承诺。2021年，中国政府把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，并写入“十四五规划”。历经十年的地方碳市场试点工作后，2021年7月16日，全国碳排放权交易在<a href=\"https://laohu8.com/S/601200\">上海环境</a>能源交易所正式启动。首批纳入碳市场覆盖的企业碳排放量超过40亿吨，成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的市场。当前，“双碳”目标已上升为国家战略，各级政府、国有企业、金融机构和私营部门都在探索新的发展模式，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。</p>\n<p><b>我国应对策略的深层次思考</b></p>\n<p>在127个提出碳中和目标的国家中，从“碳达峰”到碳中和平均时间是43年，而我国只有30年。我国仍处于工业化后期，实现“双碳”目标要同步推动经济结构转型，以煤为主的能源结构进一步加大了减碳难度。中国政府提出“双碳”目标，是基于我国推动构建人类命运共同体的责任担当和实现可持续发展的内在要求而作出的重大战略决策，是中华民族实现伟大复兴的难得机遇，将会是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。</p>\n<p><b>体现了中国作为负责任的大国推动构建人类命运共同体的主动担当和情怀</b></p>\n<p>地球是我们共同的、唯一的家园。人类需要一场自我革命，加快形成绿色发展方式和生活方式，建设生态文明和美丽星球。</p>\n<p><b>中国作为全球最大的碳排放国，实现“双碳”目标对应对全球气候变化具有至关重要的作用。</b>我国是人口大国、制造业大国、进出口大国，2019年排放二氧化碳101.7亿吨，占全球总排放量的28%，几乎相当于美国、欧盟、英国、日本等西方发达国家的总和。据有关专家测算，若中国顺利实现“双碳”目标，全球碳中和的时间将提前5-10年，温升目标可降低0.2-0.3℃。这对坚定各国应对全球变暖的决心，共同实现人类的可持续发展非常重要。</p>\n<p><b>中国累计和人均碳排放量并不高，主动提出“双碳”目标彰显了大国担当和对人类命运真诚关切的天下情怀。</b>发达国家上世纪已完成工业化，并排放了大量二氧化碳，而发展中国家正在经历工业化进程，承接了发达国家高能耗产业。中国作为世界工厂，承担了全球绝大多数商品的制造，但从累计碳排放量来看只占全球的12.7%，约为美国的一半。人均碳排放量仅有7.28吨，排在全球第44位。《巴黎协定》强调公平和共同但有区别的责任，有学者据此估算了各国享有的“碳配额”，美欧等发达国家早已透支了其“碳配额”，目前处于“碳负债”状态，而中国仍有一半以上的“碳配额”可用。发达国家做出碳中和承诺是其应尽的义务和历史责任，具有道义和法理上的双重压力。而中国提出“双碳”目标，是一种自主自愿的“公益”行动，体现了中华民族的天下情怀，彰显了中国作为负责任大国的担当。</p>\n<p><b>在全球绿色低碳转型中抢占先机，为实现中华民族伟大复兴奠定基础</b></p>\n<p>工业革命以及化石燃料的使用，大幅提升了生产力，人类社会进入工业文明。人们不断从自然中攫取资源，燃烧化石燃料获取能量，创造出丰富的物质财富，但也破坏了生态环境。特别是排放了过量二氧化碳，导致全球变暖，严重威胁人类的可持续发展。人类不能再忽视大自然一次又一次的警告，沿着只讲索取不讲投入、只讲发展不讲保护、只讲利用不讲修复的老路走下去。在科学家严谨论证的基础上，在全世界人民强烈的呼吁中，在各国政要的共同努力下，人类社会正向绿色低碳发展转型，实现从工业文明向生态文明的跃迁。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全社会形成共识，中国具有显著的制度优势。</b>绿色低碳转型是一个庞大而繁杂的系统性工程，需要社会各界达成共识，齐心协力才能顺利推动。发展低碳产业必然会对原有产业产生冲击，特别是化石能源产业，在工业社会中占有非常重要的地位，其背后的利益集团会千方百计阻挠转型计划的制定和实施。此外，绿色低碳转型需要大量资金的持续投入，据有关机构测算，要实现《巴黎协定》温升控制目标，全球每年需投入2.5-2.8万亿美元，意味着各国每年要拿出相当于GDP 3%的资金投入到绿色低碳转型中，无论财政资金还是社会资本，没有形成高度的社会共识，很难完成这一投资目标。</p>\n<p>西方发达国家是多党制政体，各党派代表不同利益集团，当代表化石能源利益的政党执政时，绿色低碳发展的进程就会放缓，甚至倒退，美国就是最好的例证。即使国内已形成绿色发展的共识，但面对转型需要的巨额资金投入，各党派会围绕自身利益进行激烈的博弈，最终绿色发展计划因缺少资金支持变成一纸空文。</p>\n<p>发展中国家尚处于工业化进程中，高耗能和化石能源产业在国民经济中占比很高，社会影响力很强，实现绿色低碳转型的成本更高，投入更多，难度更大。</p>\n<p>中国的制度优势解决了发展中国家实现低碳转型的难题，中国坚持一党执政，中国共产党从来不代表任何利益集团的利益，只要实现绿色低碳发展符合中国最广大人民的根本利益，中国政府就会全力以赴、坚定不移地去推动。在党中央的统一部署下，财政资金、国有资本充分发挥引导作用，带动社会资本共同投资绿色产业，为低碳转型提供充足的资金支持。中国为全球特别是发展中国家绿色低碳转型提供了很好的范式，比尔·盖茨公开表示，解决气候问题要向中国学习，只有社会主义才能救地球。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要重构基础产业，中国具有明显的先发优势。</b>从全球二氧化碳排放结构来看，作为基础设施的能源和交通行业占了一半以上的份额，因此实现绿色低碳发展首先要构建新的基础设施，大力发展可再生能源和绿色交通。</p>\n<p>得益于中国强大的制造业基础和早年持续的财政补贴，我国在光伏和新能源汽车产业已取得明显的先发优势。太阳能作为最重要的可再生能源，中国企业在光伏产业已经遥遥领先，前十大光伏生产商，中国企业占据9席，全球70%的光伏组件来自中国（剩余30%中，相当大的一部分是由中国企业在海外的工厂生产），预计2025年，中国生产的太阳能电池将是其他地区总和的两倍，中国将在光伏产业中完全占据主导地位。</p>\n<p>像这样的产业还有新能源汽车，中国拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、理想、小鹏三家造车新势力，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、长城等传统汽车生产商也在积极转型，推出了深受市场认可的新能源车型。除了美国<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车企业已经将国外汽车生产商远远甩在身后。中国新能源汽车快速发展得益于中国拥有完整的新能源汽车产业链，电机、电控、电池等核心部件都已实现自主可控，且在一些领域达到世界领先水平。</p>\n<p>以新能源电池为例，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>作为行业龙头企业，出货量连续多年蝉联全球第一，目前占有全球近三分之一的市场份额，成为万亿市值的企业。比亚迪电池中国第二，全球第四，约占全球7%的市场份额。新能源电池不仅是绿色交通的<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>，也是可再生能源的储能设施。目前，国内还有数家新能源电池生产企业，有的专注研发能量密度更高的固态电池，有的致力于发展更适合储能的钠离子电池，都处在全球领先水平。</p>\n<p>光伏和新能源汽车（电池）是绿色低碳转型必要的基础设施，都是万亿级的大市场。中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。</p>\n<p>要实现这一目标，还要关注另一个二氧化碳排放的重要领域——工业。中国工业排放的二氧化碳占了总排放量的40%，与能源行业相当，但大多数工业减排技术仍处在研发阶段。中国企业要想在未来的产业分工中占据价值链顶端，必须要加大清洁技术投入，率先实现绿色低碳发展。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全球合作，可减轻中国崛起过程中承受的压力。</b>中国的日益强大令美国为首的西方世界非常担忧，西方正在酝酿一场“新冷战”遏制中国崛起。美国已将中国列为战略对手，无论是特朗普发动中美贸易战全面打压，还是拜登采用“小院高墙”式精准打击，都希望借此实现中美脱钩。欧洲一些政客和媒体故意歪曲抹黑，制造意识形态对立，妄图孤立中国。</p>\n<p>当前国际形势严峻，西方世界正在采取一切手段对中国进行围堵和封锁，而气候合作正是中国的破局之道。人类生活在一个互联互通、休戚与共的地球村里，各国紧密相连，人类命运与共。气候变化是人类面临的共同挑战，关系着人类前途和未来，任何一国都无法独自解决，必须开展全球行动、全球应对、全球合作。</p>\n<p>美国国务卿布林肯和美国总统气候变化特使克里在不同场合均表示，美国希望在气候变化领域与中国合作。近期，来自全美各个地区和行业领域的40家机构，联名致信美国总统拜登和美国国会议员，呼吁摈弃对华敌对态度，优先推动多边主义、外交及与中国的合作，共同应对气候变化危机。欧洲在应对气候变化方面已经与中国开展了紧密合作，2020年9月，中欧建立环境与气候高层对话，打造中欧绿色合作伙伴关系。今年以来，中法德三国领导人已召开两次视频峰会，应对气候变化是最重要的议题，将成为中欧合作的重要支柱。</p>\n<p>中国在与西方世界开展气候合作的过程中，建立高层对话机制，避免双方关系进一步恶化；开展学术交流和技术合作，共同推动清洁技术研发，逐步打破西方对我的科技封锁；向欧美等国出口光伏、新能源汽车、动力电池等，加大经贸合作和利益绑定。实现中华民族伟大复兴进入了不可逆转的历史进程，但会受到越来越大的国际压力，一定要打好气候合作这张牌，从容应对西方世界的“围剿”，实现中国的和平崛起。</p>\n<p><b>“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革</b></p>\n<p>党中央明确指出，实现“双碳”目标要以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。这对中国经济社会而言将是一场广泛而深刻的系统性变革。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题。</b>2019年，我国原油消费量6.3亿吨，原油对外依存度为72%，是全球第一大原油消费国和原油进口国。进口原油主要来自中东和非洲地区，前五大国占了进口总量的75%，中东局势动荡时刻威胁我国能源安全。此外，90%的进口原油需要海运，其中绝大多数要经过马六甲海峡，一旦发生战事马六甲海峡被封锁，中国将很快陷入原油短缺，导致工业和运输瘫痪，严重影响国家安全和国计民生。</p>\n<p>另一方面，我国以煤为主的能源结构不仅导致整体能源利用率低下，还带来巨大的生态环境问题。近年来，我国加大天然气进口力度，降低煤炭在一次能源中的比重。2019年，我国已成为全球最大的天然气进口国，与此同时天然气的对外依存度也达到了43%。俄罗斯是我国重要的天然气进口国，2014年中俄签订30年天然气供应协议，一定程度上保障了我国在本世纪中叶之前的用气安全，但2044年后能否续签具有不确定性。</p>\n<p>因此，加快发展可持续能源，推动能源转型，既是绿色低碳发展的关键，也是解决我国能源安全问题的根本之道。若“双碳”目标顺利实现，2060年中国化石能源占一次能源的比重将下降到15%以内，完全可以实现自给自足。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标将带动经济结构的深度调整。</b>我国仍处于工业化进程中，工业在国民经济中约占1/3，排放了40%的二氧化碳。工业碳排放强度是服务业的3-4倍，随着经济发展水平的提高，服务业在国民经济中所占比重会进一步上升，有利于我国整体碳排放强度下降。但实现“双碳”目标仅仅依靠经济结构的自发调整是远远不够的，还要大力推动工业的绿色低碳转型。</p>\n<p><b>一方面，大力发展可再生能源和绿色低碳产业，替代化石能源及高碳行业。</b>目前，化石能源占我国一次能源消费的85%，可再生能源占15%，到2060年可再生能源要达到85%，化石能源仅占15%。这意味着未来40年，光伏、风电、水电、核能等可再生能源行业和新能源汽车、清洁技术等绿色低碳产业将迎来高速增长。与此同时，煤炭、石油、传统汽车等高碳产业将逐步萎缩直至退出历史舞台。</p>\n<p><b>另一方面，大力推动制造业的绿色低碳转型。</b>当人类社会从工业文明进入生态文明后，制造业的竞争逻辑也发生了根本性改变。工业文明解决了物质短缺问题，成本是制造业最关注的问题。企业生产成本足够低，就能以更低的售价抢占更多的市场份额。生态文明要解决可持续发展问题，制造业要尽可能以最少的资源消耗实现产出，资源利用效率是企业的核心竞争力。</p>\n<p>当前，中国制造业得益于便宜的劳动力、齐备的产业链和完善的基础设施，以低成本优势在全球竞争中立足，但激烈的价格竞争让企业不敢进行长期投入。我国制造业普遍存在技术含量低、生产方式粗放、附加值低等问题，亟需转型升级。随着“双碳”工作的推进，碳交易市场不断扩大，碳税的预期也越来越强，低效率、高能耗的企业将面临越来越高的碳成本，最终被市场淘汰。而加大对现有产线升级改造，采用清洁技术，加强精细管理，提升生产效率，降低能耗水平的企业，将占有更多的市场份额，成为行业龙头。</p>\n<p>更重要的是，为达到“双碳”要求，目前绝大多数产品都将被重新定义：按照循环利用的理念设计，选择环境友好型新材料，采用清洁技术和“零碳”工艺。西方积累了数百年的工业流程面临重构，发达国家老牌企业的优势将不复存在，和中国企业站在同一起跑线上。这是我国制造业实现弯道超车的难得机遇，只要率先实现绿色低碳转型，就能在设计、技术（专利）等环节取得先发优势，从而跃居价值链顶端，实现真正的高质量发展。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标对生产生活方式以及空间格局分布都将产生重大影响。低碳将重塑我们的价值观，深刻改变我们现有的生活。</b>“碳”之于地球正如“糖”之于人类，在物质匮乏年代，人们都偏好高糖的食物，但如今大家都提倡清淡饮食，以保持健康的状态。同样，今天的中国已进入全面小康社会，物质充裕，人们对环境的关注越来越高，低碳理念会向健康理念一样，得到越来越多的人自发的认可和践行。人们购买商品时不仅考虑价格，也会关注商品的含碳量。开大排量豪车不再是身份地位的象征，而是一种缺少环保意识低素质的表现。父母教育孩子随手关灯、节约用电的初衷不是为了省钱，而是为了减碳。消费者对低碳产品的需求，将重构现有生产体系。</p>\n<p><b>低碳产品与现有产品从设计理念到生产方式都有明显区别，将对现有生产体系产生颠覆式影响。</b>生产传统产品成本是唯一的考量因素，而生产低碳产品，要兼顾成本和“碳足迹”。低碳企业早期的经营目标是成本可控范围内尽可能实现生产全流程“碳足迹”的最小化，逐步过渡到“碳足迹”为零约束下的成本最优化。低碳生产需要清洁能源，采用更多的清洁技术，这都需要对现有产线和生产流程做出相应调整，以满足低碳生产的需要。例如3D打印在碳排放和节约资源方面具有非常大的优势，但目前成本比减材制造要高，传统企业不会采用，但低碳企业有很强的动力率先试用。此外，员工的激励考核机制也要与低碳发展相适应，以前只考核业绩，现在要将碳排放纳入进去，生产各个环节都要为减碳做出贡献，这样才能实现生产全流程的低碳转型。</p>\n<p><b>低碳生产将重新定义各生产要素比较优势，从而引发产业空间格局的调整。</b>以电解铝为例，传统电解铝企业多分布在山西、内蒙古、新疆等产煤地区，煤电价格便宜，公司成本优势显著。然而近期，有公司将主要产能迁往云南，利用水电生产电解铝，以满足客户对产品低碳的要求。光伏作为未来最重要的可再生能源，随着技术进步和产能扩张，发电成本还有很大下降空间。金属冶炼需要焦炭做还原剂，因此会产生大量二氧化碳，要实现低碳生产必须用绿氢（可再生能源发电制取的氢气），当光伏发电成本下降和对低碳产品需求增加相交汇时，绿氢将取代焦炭成为冶炼工业重要的生产原料。鉴于氢气的储存和运输成本都非常高，可以预期金属冶炼产业将向光伏集中的西部地区迁移。</p>\n<p>另外，产品的碳足迹成为重要的考量因素，产业链的分布也会发生改变。极低的海运成本是全球化分工的基础，但海运减碳的难度非常大，若按照现有产业链，在全球各地生产并组装，仅运输环节就会产生很大的碳排放。未来，为生产低碳和“零碳”产品，现有产业链将出现整合，向核心生产环节聚集，以减少和消除运输过程中的碳排放。</p>\n<p><b>实施“双碳”战略要与先进发展理念推广</b></p>\n<p><b>和现有重点工作推进有机结合</b></p>\n<p><b>“双碳”与生态文明建设</b></p>\n<p>习近平总书记把生态文明建设作为中国特色社会主义“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的重要内容，这既是重大经济问题，也是重大社会和政治问题。</p>\n<p><b>“双碳”是生态文明在经济建设中落地的重要抓手，推动绿色发展和产业结构调整。</b>中国经济经过三十多年快速发展积累下来的环境问题进入高强度频发阶段，必须坚持新发展理念，将生态文明建设融入到经济建设中，走出一条新的发展道路。生态文明建设的成果，最终要看经济结构和经济发展方式。“双碳”则为绿色低碳发展和产业结构调整提供了政策环境和市场预期，是产业升级和经济转型最直接的推动力。</p>\n<p><b>另一方面，推进“双碳”目标切忌简单粗暴的一刀切。</b>要严防追求生态文明建设政绩，不顾实际的加码“双碳”力度。例如，有些地方为了实现更高的减排目标，拉闸限电严重影响了企业生产和居民生活。要实事求是地立足我国国情、发展阶段和实际能力，坚持系统观念，处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期的关系，平稳有序推进经济结构调整和发展模式转型。</p>\n<p><b>此外，还要注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调。</b>关于生态环境保护已出台若干政策，如今推进“双碳”目标过程中经常遇到环保政策限制。例如，前不久内蒙古将全区50.46%的国土划入生态保护红线，明确草原森林重要生态功能区不再新上风电和光伏项目。建设特高压电网，实现光伏、风电的跨区域调度，是可再生能源大规模开发消纳并广泛使用的关键，对于实现“双碳”目标至关重要。但建设横跨中国的特高压电网，需要经过数十个自然保护区，根据目前的政策很难在红线内施工。为实现“双碳”目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待，环保政策要为“双碳”工作开绿灯。</p>\n<p><b>“双碳”工作的有序开展将持续改善环境质量，提升生态文明建设水平，赢得更广泛的民心。</b>中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人民群众对干净的水、清新的空气、安全的食品、优美的环境要求越来越高，生态环境在群众生活幸福指数中的地位不断凸显，人民群众对优美生态环境需要已经成为我国社会主要矛盾的重要方面。此前粗放式的发展模式造成一些地区出现严重的环境污染，已成为民生之患、民心之痛，若得不到有效解决，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的幸福感会大打折扣，甚至会出现强烈的不满情绪，发展成为重大政治问题。</p>\n<p>做好“双碳”工作，就能解决大多数环境问题。发展可再生能源，减少化石燃料燃烧，二氧化碳减少的同时，其他大气污染物也减少了。为减少生产过程中的碳排放，企业发展循环经济，提高生产效率和资源利用率，大大减少工业废料的排放。随着“双碳”目标的有序推进，天更蓝了，水更绿了，环境更美丽了，生态文明建设取得显著成效，人民群众生活幸福感和满意度不断提升，党的执政根基也更加稳固。</p>\n<p><b>“双碳”与ESG理念推广</b></p>\n<p>近年来，ESG理念得到越来越多的关注，但具体工作推进的却较为缓慢，一个重要的原因是ESG缺乏一套统一的评判体系。“双碳”工作的推进有可能成为中国ESG发展的突破点，并以点带面全面提升中国企业治理结构和社会责任。</p>\n<p><b>“双碳”将企业的环境责任法律化，形成全国范围内统一和强制执行的标准。</b>根据欧洲经验，政府会通过立法明确企业的减碳责任，以推进“双碳”目标的实现。我国不久后也将出台减碳政策和法律，原本自愿的减排行为变成了法律义务，具有了普适性和强制性。碳排放量，很大程度上代表了企业在绿色投入、资源和能源的集约使用循环利用，对有毒有害物质的处理以及对生物多样性的保护方面的水平，是企业承担环境责任的重要表现。</p>\n<p>目前，碳排放已有成熟的计量体系和相对统一的标准，一些第三方机构也开始提供碳排放计算和信息披露服务。早在2016年，中国证监会出台政策，要求重点碳排放行业的上市公司必须在年报中披露碳排放情况。随着各部委“双碳”政策和有关法律的陆续出台，越来越多中国企业将披露碳排放信息，并履行减排义务。这将有力推动我国ESG工作，<b>碳排放表可能与企业三大财务报表并列，成为企业必备的第四张报表，</b>政府、企业管理者、投资人以及其他利益相关者都能看到企业所承担的环境责任，这将倒逼企业加大在环境保护方面的投入，加快绿色发展转型。</p>\n<p><b>环境责任是ESG中最高级的责任，承担环境责任将带动企业更加主动的承担社会责任和公司治理责任。</b>ESG中的三个责任是有层次的，G位于底层，体现了公司对股东的责任。股东是企业的老板，是直接利益方。S位于中间层，反应了企业对公司员工、所在社区等利益相关方的责任。E位于顶层，企业对环境的责任，其实就是对全人类、对地球的责任，是最高级的责任。</p>\n<p>一般情况下，三层责任从下往上是层层减弱的，正如人与人之间，根据亲疏远近关系，责任也不尽相同。生活中我们经常遇到这样的例子，一个顽皮的孩子去当兵，回来后对邻里更加热心了，对父母也更加孝顺了。一个人在国家强制要求下，承担起保卫国家的责任，久而久之，对身边人、对亲人的责任感也会提升。这一道理可能同样适用企业，“双碳”以国家强制力要求所有企业承担最高级的环境责任，E的大幅增强有利于带动S和G的同步提升，全面促进我国企业ESG的发展。</p>\n<p><b>统一标准的碳排放指标增强了ESG的可比性，有助于构建统一的ESG评价体系。</b>因为缺乏统一的标准，我国企业的ESG信息披露，主要还是定性描述为主，辅以定量数据的展示，因此可获得的ESG数据还存在非结构化的特征，不具有可比性。投资人依据不同的评价体系，得出的ESG分数千差万别，只要调整部分指标或者改变一些指标的权重，ESG分数也会发生很大的变化。有人对中国股票市场上ESG主题的基金持仓情况做了统计，发现第一重仓股居然是<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>，很难说基金经理是依据ESG评分选择企业，还是给想投的企业打出一个ESG高分。没有统一的评价体系，即使有再多ESG主题基金，ESG投资也是舍本逐末，很难发挥资本引导企业加强社会责任的作用。</p>\n<p><b>“双碳”为构建统一的ESG评价体系创造了一个契机，</b>几乎所有的ESG评价体系都会纳入企业的碳排放指标，这是一个可比指标，代表了企业承担环境责任的水平。环境责任是企业最高级责任，环境责任分数越高，ESG分数大概率不会低。不同评价方法以碳排放数据为基础，不断修正其他指标的评分和权重，推动ESG分数收敛，最终形成统一的评价体系。</p>\n<p><b>“双碳”与数字经济发展</b></p>\n<p>数字经济作为“十四五”重点支持发展的产业，承担着带动我国经济转型和产业升级的重任。“双碳”作为推动经济结构调整的另一个抓手，与数字经济有着相同的目标，二者彼此促进，共同发展，将开启一个新的时代。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”互为基础，相互促进相得益彰。</b>我国经济在保持快速发展势头的同时，碳排放强度也在持续下降。宏观层面，第三产业占比不断提高，二氧化碳排放强度随之下降。微观层面，随着技术进步和管理水平的提高，企业生产效率越来越高，单位产出能耗不断下降。与此同时，环保政策越来越严，二氧化碳和其他污染物的排放要求不断提高，倒逼企业升级环保设施。2020年，我国碳排放强度比2004年下降48.4%，比2015年下降18.8%，扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。</p>\n<p>但我们也要清醒地认识到，从增速放缓到实现“双碳”目标，还有很长的路要走，数字经济将在此过程中发挥重要作用。</p>\n<p>数字经济本质是对复杂的资源配置信息数字化建模，并用计算机快速做出最优方案，指导实际的资源分配和使用，避免因信息不对称和决策人员的局限性造成的浪费和低效。</p>\n<p><b>移动互联网时代，数字经济深度改造了消费领域，减碳效果显著。</b>例如，电子地图对实时交通做出预测，引导车辆分流，减少拥堵和碳排放。网约车使用软件平台调度，与传统出租车相比，大幅减少空驶里程，单位载客里程的碳排放也显著降低。共享单车的大面积推广应用，为人们绿色出行提供了极大的便利，增加了人们乘坐公共交通的频次，对城市交通碳排放强度下降做出了重要贡献。</p>\n<p>据测算，每辆共享单车骑行一公里，大约减少50克二氧化碳排放。2019年，中国共享单车日均订单数达到4700万，按照平均每单骑行2公里计算，每天可减碳4700吨，全年可减少170万吨二氧化碳排放。</p>\n<p><b>目前，数字经济正在向工业领域渗透，工业数字化改造是实现“双碳”目标的必经之路。</b>近年来，工业互联网发展迅速，人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>、大数据技术在工业领域多行业得以推广应用，大幅提升了资源利用率，有效降低了能耗水平。例如，矿山生产是高耗能行业，开采出来的矿石先用磨矿机研磨成粉末状，再利用物理化学方法提炼出矿物质。磨矿需要消耗大量能源，我国矿山品位普遍较低，铅锌矿平均品位3.7%，铜矿只有0.87%，大量的能源消耗其实做的是无用功。一些矿山正在推广智能选矿技术，运用X射线与人工智能技术，从开采的矿石中选出不含矿物质的废石，极大提升了磨矿效率。目前，废石抛弃率可达90%以上，这意味着新技术消耗10%的能源即可实现此前一样的产出，大幅降低了碳排放强度。</p>\n<p>此外，工业企业实现全流程数字化后，生产各环节的碳排放量以及产品全生命周期的碳足迹都可以低成本准确计量，这是开展企业碳信息披露，大范围推广碳交易，适时推出碳税等工作的基础。</p>\n<p><b>从另一个视角来看，“双碳”也将有力推动数字经济发展，加快我国工业数字化进程。</b>工业领域数字化改造进展较慢，主要原因是投入太高，回收周期较长。“双碳”的顺利推进，有望将数字化产生的环境收益变现，从而缩短企业的投资回报周期，加快企业数字化转型。工业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>是数字化生产的基础，用工业机器人代替工人，回报周期在2年左右。但很多中小企业只敢对回报周期在一年以内的项目做出决策，只有当劳动力成本再上涨一倍或机器人售价再降低一半时，工业机器人才能在中小制造业中得以推广，这可能还需要几年时间。但在碳交易范围不断扩大，碳税预期不断增强的大背景下，企业面临环境成本内生化压力越来越大。购买工业机器人不仅能替代人工产生经济效益，还能实现无人工厂，减少了二氧化碳排放（工人通勤、餐饮，工厂照明、空调都会产生大量二氧化碳），节约了企业碳排放成本。回报周期缩短和投资收益率的上升，将坚定中小企业数字化转型决心，加快提升数字经济在工业领域的渗透率。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”交互叠加，创造新业态开启新时代。交通行业已发生深刻变革，开启绿色智慧出行新时代。</b>最初发展新能源汽车，主要是出于环保和减排的考虑。但随着新能源汽车的发展，电动化的汽车自然与数字化耦合在一起，彻底改变了人们的交通出行。新能源汽车利用数字技术，不断提升智能水平，智慧座舱、自动驾驶等功能日趋成熟，汽车正在从交通工具逐步转变为出行中的智能助手，提供更安全的驾驶服务，更舒适的乘坐体验，更丰富的娱乐享受。</p>\n<p><b>此外，可再生能源大规模发展需要与之匹配的能量储存和传递系统，解决弃风、弃电问题</b>。新能源汽车可以发挥重要作用，夜晚和节假日是用电低谷，刚好是新能源汽车充电时间，随着新能源汽车保有量增加，可缓解用电低谷期可再生能源电力过剩的问题。展望未来，随着电池能量密度和使用寿命增加，新能源汽车还有可能成为能源的传输工具。下班后的用电低谷期，新能源汽车充满便宜的绿电，上班时再将车接入公司电网，以较高的价格向公司售电。新能源汽车变成了生产工具，熨平了可再生能源的波动性，是实现能源转型的关键环节。</p>\n<p><b>定制化生产正在重塑制造业，开启绿色低碳发展新时代。现代工业为降低成本追求大规模生产，然而随着人们个性化需求越来越强，大量产品销售不出去。</b>发达国家几乎所有消费品行业都出现了供过于求的情况，市场需求平均准确率在20世纪70年代以前保持在90%以上，到90年代下降至40%-60%，如今可能不足30%，造成巨大的资源浪费。传统制造业正面临成本上升和环境压力加大的双重困境。</p>\n<p><b>另一方面，制造业数字化程度的提升使小批量生产成为可能，</b><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的犀牛工厂已实现100件以内的小订单快速生产，且与大规模生产的成本几乎相当。通过数字化销售渠道，可以对消费者需求进行精准描述，并据此设计产品，再通过数字化工厂，实现低成本定制化生产。目前，服装行业已有企业跑通定制化生产模式，韩都衣舍能达到95%的产品售罄率，基本实现了按需生产，极大节约了资源。随着数字经济深化发展，越来越多制造业会像服装行业一样向定制化生产转型。资源得以充分利用，碳排放强度更低，产品碳足迹更小，更符合未来人们对低碳生活的需求。</p>\n<p><b>“双碳”与金融风险防控</b></p>\n<p><b>金融机构目前仍持有大量高碳行业资产，处置不当可能引发金融风险。</b>在“巴黎协定”的气候行动框架下，假定全球化石能源需求预计将以每年下降2%的速度递减，预计未来五十年里，全球化石燃料资产的贬值幅度将超过2/3。我国现在有300万亿的信贷总量，但是绿色信贷余额只有12万亿，只有不到4%。据清华绿色金融团队测算，2030年中国煤电企业的贷款违约率可能会从现在的3%左右上升到22%左右。金融机构持有大量高碳行业资产，面临的信用风险、市场风险和流动性风险越来越大，处置不当会影响整个金融体系的稳定。因此，监管部门和金融机构应尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险，大力发展绿色金融，在不影响国民经济稳定发展的前提下，循序渐进完成从高碳行业的退出，实现资产结构的优化和绿色发展的转型。</p>\n<p><b>“双碳”推进、有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。</b>受全球能源转型影响，石油等化石能源的“舞台”可能将越来越小。上世纪七十年代，美元通过与石油挂钩，巩固了其世界货币的地位，并建立了美元霸权。如今，中美关系紧张，美国多次利用美元霸权制裁中国企业，并威胁要将中国剔除美元货币结算体系。中国作为全球最大的石油消费国和进口国，“双碳”目标的推进会逐步降低对石油的需求，也会对市场预期产生重大影响。石油价格进入下行通道会大大削弱美元的影响力，是推动人民币国际化的难得机遇。</p>\n<p><b>“双碳”与投资布局</b></p>\n<p><b>“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道</b></p>\n<p><b>“双碳”已达成政治共识，具有很高的确定性。</b>中国作为最大的碳排放国，宣布“双碳”目标，言必行，行必果，对全球推动“双碳”目标实现具有重要的引领作用。美国拜登政府上台后，重返《巴黎协定》，大力发展绿色低碳产业，希望重新成为全球应对气候变化的领导者。四年后，即使共和党政府再次当政，若再在气候问题上开倒车，就是破坏全球共识，置人类安危于不顾，道义上站不住脚，经济上也将承受巨大损失。时至今日，“双碳”已成为确定性非常高的趋势，投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。</p>\n<p><b>“双碳”投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。</b>西方发达国家普遍在2050年完成碳中和，中国计划在2060年实现碳中和目标，距今有30-40年的时间。这三四十年时间内，将掀起一场席卷全球的能源革命和产业变革。资本顺着绿色低碳发展的方向积极布局，就能与新经济、<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>一起成长壮大，持续分享低碳转型带来的红利，获取长期稳定的收益。</p>\n<p><b>大量相关产业仍处于萌芽期，随着“双碳”工作推进，会有越来越多的新产业破土而出，互相迭代，覆盖更广阔的领域。</b>今天的“双碳”犹如十几年前的数字经济，提出了人工智能、大数据概念，但根本没有应用场景。我们看到的新能源汽车、光伏风电等，只是“双碳”产业的冰山一角。</p>\n<p><b>光伏发电将能源的资源属性转变为制造业属性。</b>制造业的特点是随着规模扩大成本会持续下降，未来光伏发电成本会降到极低水平，大量廉价的电可以衍生出许多新兴产业。例如，以极低的成本大规模开展海水淡化，解决水资源短缺问题。</p>\n<p><b>“双碳”产业发展到一定程度时，也会出现数字经济中“矛盾”互相迭代的现象，不断衍生出新的产业。</b>数字经济不断向各行业渗透，在提升效率的同时也带来信息安全问题，信息安全产业随之兴起。更高级别的数字经济形态，面临的威胁更复杂，犹如更加锋利的长矛，而负责信息安全的盾也要不断升级，从通讯安全、个人隐私保护、到工业互联网、自动驾驶安全，为产业发展保驾护航。</p>\n<p><b>在“双碳”产业中，矛是对环境的威胁，盾是保护环境。</b>新能源汽车的发展降低了交通领域的二氧化碳排放，但新能源汽车要使用电池，电池达到使用寿命后，处理不当会造成严重的环境污染。因此，现在很多公司在布局新能源电池回收再利用和无害处理技术。可以合理推测，在电池无害处理过程中，又可能产生新的环境污染问题，需要新的产业，解决这一问题。如此往复，“双碳”产业每一个分支，都会向外迭代扩散，最终互相交织，覆盖更多的领域和行业。因此，对投资人而言，沿着“双碳”这条确定性很高的主线，可以在未来相当长的时间内，持续找到大量优质投资机会。</p>\n<p><b>“双碳”目标的实现也需要资本的引导和支持</b></p>\n<p><b>建造绿色基础设施要消耗大量资本。</b>“双碳”的关键是能源转型，用可持续能源替代化石能源，既要新建大量的光伏、风电、核能电站，还要建设特高压输电网，并将传统电网改造升级为适合可再生能源电力的智能电网。根据国际能源署预测，2025年之前，中国平均每年需投资3500亿美元推动可再生能源建设，这是一笔非常巨大的投资，需要资本的大力支持。</p>\n<p><b>资本可以推动企业加速绿色低碳发展转型，并带动领先清洁技术发展。</b>推动绿色低碳转型<b>一方面</b>依靠国家强制力，出台更严格的环保政策，强制要求企业采用新的清洁技术。但政策具有普适性，只有已经被行业大多数企业都接纳的技术，才会被强制推广，而一些领先的新技术，初期很难找到应用市场。<b>另一方面，</b>资本也是推动企业绿色低碳转型的重要力量。ESG投资理念得到越来越多的资本认可，公司加大减碳投资力度，积极推进自身的碳中和会受到资本的认可，可以有效对冲因环保成本上升而造成利润下降对股价的影响。</p>\n<p>例如，顺丰采用传统的一次性包装箱成本最低。目前有一种新的包装箱，可循环使用，减少碳排放，但成本比较高，采购会降低公司利润。但顺丰在利润降幅可控的范围内，使用部分可循环包装箱替代一次性包装箱，会增加公司的ESG分数，更多投资人愿意持有顺丰的股票，股价甚至会上涨。顺丰的采购带动了新技术产能的扩长，成本下降可以向更多客户推广，有利于加快领先清洁技术的推广应用。</p>\n<p>此外，资本还可以践行积极股东主义，给企业管理层提出绿色发展目标，加速推进企业及产业链上下游的低碳转型。</p>\n<p><b>“双碳”投资可重点关注的几个领域</b></p>\n<p><b>可再生能源产业链和绿色基础设施具有确定的增长预期，是投资布局的优质资产。</b>绿色能源取代化石能源是未来40年确定性最高的事情，根据可再生能源在2060年能源结构中的占比，很容易可推算出每年可再生能源的装机数量，中国企业在产业链上又占据绝对优势，投资龙头企业并长期持有，有望实现较高的投资收益。可再生能源电站具有一定资源属性，新能源央企国企这两年大量跑马圈地，储备了大量优质资源，可择优参与投资。考虑到电站的基础设施属性，此类投资很难有很高的投资收益率，但能保证长期稳定的回报。</p>\n<p><b>中国清洁技术市场处于真空阶段，初创企业仍有不少机会，可开展早期投资。</b>十多年前，西方发达国家出现了一轮清洁技术投资热潮，结果几乎全军覆没。因为西方国家“双碳”进程是一个自然的过程，本世纪初，绿色发展已在社会中形成了较大范围的共识，能源产业、工业企业及其供应商开始着手储备清洁技术，并尝试推动企业低碳转型。初创公司与能源和工业巨头相比，资金和人员都不占优势，研发的产品自然很难找到市场。因此，投资清洁技术初创企业的资本都铩羽而归。当前，中国“双碳”是在政策强力推动下提前启动的，对清洁技术的需求将出现井喷式增长，而国内市场几乎没有成熟的供应商，无论能源企业还是大型工业企业，都没有在清洁技术，特别是减碳技术方面做系统性布局，初创企业凭借灵活的机制和高效率，大概率会从这片蓝海中脱颖而出。这对早期投资人来说是个很好的投资机会。</p>\n<p><b>重点关注“双碳”与数字经济结合的领域，寻找下一个万亿级行业的投资机会。</b>“双碳”与数字经济不是简单的“物理结合”，有时会产生剧烈的“化学反应”，诞生出全新的万亿级赛道。发生“化学反应”的前提条件是，“双碳”的核心与数字化的核心相碰撞，并彻底颠覆现有行业。“双碳”的核心是可持续发展，数字化的核心是智能化，在新能源汽车行业，二者完美结合，并重新定义了汽车行业。按照这个标准耐心寻找，随着“双碳”和数字经济发展，一定会找到第二个，第三个万亿级行业的投资机会。</p>\n<p><b>提前研究碳交易及其衍生出的碳资产，也许将成为下一个重要的资产种类。</b>虽然中国的全国性碳交易市场刚刚启动，但已成为全球最大的碳交易市场。碳交易的日趋成熟，会不断衍生出新的资产，碳汇、碳期权、碳期货等。碳交易市场的繁荣是运用市场化手段，推动“双碳”目标实现的关键一步，预期与之相关的碳资产将具有越来越强的金融资产属性。从欧洲经验来看，碳资产价格总体呈波动上升趋势，中国市场刚刚建立，投资机构应加强研究，积极参与碳市场，丰富资产配置，为推动“双碳”目标实现做出贡献。</p>\n<p><b>把握“双碳”投资中的几个规律</b></p>\n<p><b>研究“双碳”产业的周期性规律，踩准投资节奏。</b>随着“双碳”政策陆续出台，会对市场预期产生重大影响，很可能放大相关产业的周期性波动。例如光伏产业原本就具有较强的政策周期性，“双碳”目标提出后，市场普遍预期行业将迎来高速增长，但产业链部分环节扩产需要一年以上时间，短期成为产能瓶颈，价格出现大幅上涨。随着大量资本涌入光伏产业链，特别是当前的产能瓶颈环节，未来一定会出现产能过剩。投资人要认真总结历史经验，认清周期规律，在合适的周期低点进入，并在高点时适度减少持仓，最大化投资收益。</p>\n<p><b>加强对清洁技术商业化进程的研究分析，寻找合适的投资时点。</b>清洁技术商业化落地有两个驱动力，一个是政府的政策推动，但这个力量一般比较滞后。还有一个是下游企业自发加快绿色低碳转型而产生的需求，这要结合企业ESG实践情况以及背后资本的推动力量。考虑一家清洁技术公司，如果其下游客户是香港上市公司，因为国际资本更关注企业的ESG表现，即使该技术仍处于商业化早期阶段，企业也有动力采购并积极使用，投资人可以考虑投资。但若其下游客户是传统行业，转型意识较弱，股东中也没有关注ESG的机构，或也可以等到国家出台相应强制性政策后，再考虑投资。</p>\n<p><b>坚持用系统性方法进行分析决策，跳出“双碳”看“双碳”。</b>中国政府以“双碳”目标倒逼改革，在发展方式、能源结构、社会观念等方面进行全方位深层次的系统性变革。投资人要从全局视角观察系统性变革的情况，包括能源改革进展的情况，产业结构调整的深度，社会观念变化的速度等等，这些因素对“双碳”投资非常重要。</p>\n<p>还是以新能源汽车为例，仅仅从“双碳”角度考虑，应投资生产A0级（小型车）的新能源汽车企业，因为此类车型价格便宜，销量增长快，对快速推进减排作用最显著。</p>\n<p>事实上生产A0车型的初创企业大多都失败了，用系统化的思路分析就能发现其中的逻辑错误。中国目前的能源结构仍以化石燃料为绝对主导，电动车充电绝大多数源自化石燃料发电而非绿电，短期内电动车数量快速增加对减排贡献有限。中国大多数民众也还未形成低碳生活的理念，购买电动车并不是为了环保，而是综合成本比汽油车更便宜。但前两年动力电池仍处在上量阶段，成本很高，要控制整车成本，只能牺牲续航里程和其他一些功能，导致舒适性和体验性很差。</p>\n<p>因此，走低端电动车路线为数不多的成功企业是五凌荣光，因为它卖的是生产工具，而不是消费品。以特斯拉、蔚来为代表的造车新势力定位于高端车型，在电动化基础上大力发展智能化，提升用户体验，成功吸引了高端客户。随着生产规模的扩大和电池成本的下降，逐步降价进入下沉市场。</p>\n<p>未来五到十年，人们将普遍形成低碳生活的习惯，电动车将彻底取代燃油车，而造车新势力依靠先发优势建立的品牌，预期将占有主要的市场份额，成为汽车行业转型过程中最大的赢家。投资人只有站得够高，看得够远，才能理清“双碳”领域互相交织的复杂情况，对投资机会做出全面系统的分析，投出真正的好项目。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>社保基金大佬陈文辉！两万字雄文说透“双碳”与投资布局</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/62\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">扑克投资家 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-08-19 10:53</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>日前，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉撰文对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了深入的研究和思考。</p>\n<p>尽管我国实现“双碳”目标的时间紧、难度大，但是，通过邀请多名气候学专家开展专题讨论，多方走访调研并与境内外知名投资人深入交流，<b>陈文辉对于我国如期实现“双碳”目标并不悲观。他认为，实现双碳目标的过程也有助于中国的和平崛起。</b></p>\n<p>他强调，<b>在绿色转型方面，我国具有显著的制度优势。在基础产业上，我国也有明显的先发优势，这集中体现在光伏和新能源汽车产业。</b>“中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。”</p>\n<p>陈文辉表示，“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。<b>实施“双碳”战略要与先进发展理念推广和现有重点工作推进有机结合。</b>包括，注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调，以“双碳”为契机构建统一的ESG评价体系，“双碳”与数字经济相互促进，尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险等。</p>\n<p>他在文章中提到，“为实现‘双碳’目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待。”</p>\n<p>陈文辉认为，<b>推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题，还有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。</b></p>\n<p>对于“双碳”目标下的投资布局，陈文辉表示，<b>“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道。</b>投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。“‘双碳’投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154dbb3570a2a560a2190cc07b72c3bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>关于“双碳”的几点思考</b></p>\n<p>2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上，郑重向全世界承诺，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。</p>\n<p>应对气候变化是一个系统工程，涉及经济、政治、文化、社会各个方面，“双碳”目标的推进将带来一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，影响中国未来40年的发展方向。</p>\n<p>笔者在认真学习习近平总书记关于“双碳”重要讲话的基础上，邀请多名气候学专家开展专题讨论，走访调研光伏、风电、电动汽车等新能源产业链上具有代表性的龙头企业，并与境内外知名投资人深入交流，对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了较为深入的研究和思考。</p>\n<p><b>全球变暖已达成政治共识</b></p>\n<p><b>各国政府积极采取应对措施</b></p>\n<p><b>全球变暖的危害</b></p>\n<p>过去100 年来，地球正在经历着一次显著的以全球变暖为主要特征的变化。</p>\n<p>联合国政府间气候变化委员会近日公布了具有里程碑意义的气候评估报告，首次明确指出“人类活动导致了气候变化”。2011-2020年全球地表温度相较工业化前水平增加约1.1℃，比过去12.5万年中的任何时期都要热，大气中二氧化碳含量达到了200万年以来的最高值。</p>\n<p>权威科学家发出警告，在31项能代表地球生命特征的项目中，18项已突破历史峰值。地球上的15个气候临界点已经被激活9个了，这些气候临界点是引起全球或区域气候从量变到质变的关键节点，是不可逆的，可能造成灾难性后果。<b>气候变化的速度与强度超出了人们的预料，成为当今影响最为深远的全球性环境问题之一。</b></p>\n<p><b>全球变暖最直接的影响是气温升高，持续的高温天气易引发各类疾病，影响人们生命健康。</b>今年7月以来，美国西北部和加拿大西部持续高温，导致数百人死亡，每天因高温被送往医院的人数显著增加。</p>\n<p><b>全球变暖会增加地表蒸发量，改变降水分布，在造成干旱和洪涝的同时，引发粮食安全问题。</b>斯坦福大学的一项研究表明，温度每上升1℃，谷物产量就会下降17%。欧洲过去20年是两千多年来最严重的干旱期，干旱对粮食生产造成不小的压力，也增加了山火发生的频率。另一方面，我国近年来降水量明显增加，2020年，我国遭受严重洪涝灾害，造成6346万人受灾，今年河南遭受超历史洪灾，郑州等特大城市陷入瘫痪，数千万人生活受到严重影响。更重要的是河南作为我国农业大省，此次洪灾造成1450万亩农田受影响，其中550万亩绝收。</p>\n<p><b>全球变暖还会导致冰川融化和海平面上升，威胁人类生存环境。</b>在南北极的永久冻土中冰封着多种史前微生物，随着冰川融化再次复苏，可能引发全球疫情。如果以2010-2019年期间与1992-1999年期间相比，格陵兰和南极冰盖的平均流失速度分别增加6倍和3倍。据气候学家估算，若全球气温上升1.7℃，海平面将提升30厘米。目前海平面上升速度是1901-1971年期间的3倍，<b>全球一半以上人口居住在距海岸线200公里以内的地区，世界级的大都市几乎都是沿海城市，海平面上升将严重威胁沿海城市和岛屿的安全。</b>以上海为例，未来30年，上海濒临的东海海平面可能会升高7.5到14.5厘米，部分沿海区域将被淹没。</p>\n<p><b>当全球温升超过2℃时，将对生态系统造成不可逆的损害，造成生物多样性断崖式下降。</b>近期发表在Nature上的一篇论文指出，如果人类没有达到巴黎协定设定的目标，到 2100 年，陆地生态圈中的 38% 的地区和海洋生态圈中51% 的区域将受到严重影响。</p>\n<p><b>从科学共识到政治共识</b></p>\n<p><b>学术界对全球变暖的研究已有近200年历史，目前支持人类活动导致全球变暖的观点占据绝对主流地位。</b></p>\n<p>全球变暖的学术研究始于1827年，法国科学家Fourier认为大气与温室的玻璃有相同的作用。1896年，瑞典化学家Arrhenius提出，温室气体增加可能导致气候变暖。自1957年科学家首次在美国夏威夷和南极站直接测量二氧化碳浓度以来，大气中二氧化碳浓度持续增加。而全球气温在20世纪40年代出现短暂上升后，50-60年代却开始缓慢下降，但70年代又迅速回升。这一时期，科学界对全球变暖和温室气体的关系充满争议。直到1998年，宾夕法尼亚大学古气候学家迈克尔·曼恩重建了1000年的气候史，用一条“曲棍球杆”曲线展示了人类活动与气候变暖的关系，成为学术研究的主流观点。</p>\n<p>如今，观测数据显示全球气温呈现出明显的波动上升趋势，并与二氧化碳浓度高度正相关。全球变暖已成为不争的事实，80%以上的主流科学家支持全球变暖，并致力于研究全球变暖对人类社会的影响，只有少数科学家仍坚持相反的观点。</p>\n<p><b>民众感受与科学研究相结合，推动全球变暖形成政治共识。</b>与科学家注重严谨的逻辑分析和详实的数据支持不同，民众对全球变暖的认知更多源自自身的感受，这种感受又与所处的地理环境和社会经济发展水平紧密相关。</p>\n<p><b>欧洲民众是最先意识到全球变暖的危害并积极采取行动的群体。</b>欧洲以岛国和沿海城市为主，海平面上升直接威胁到大多数人的生存。当全球变暖学说得到越来越多主流科学家的支持，欧洲民众特别是年轻一代对未来的生存环境非常担忧，而近年来频发的极端天气进一步强化了这种担忧，并通过民主程序影响司法和选举。今年5月6日，德国总理默克尔宣布将德国实现碳中和的时间从2050年提前至2045年，并提出了更严格的减排目标。这是因为德国联邦宪法法院判定此前的减排目标对后代不公平，默克尔政府也寄希望于新的减排目标能争取更多的选民支持。</p>\n<p><b>美国民众在利益集团的影响下左右摇摆，拜登政府的“绿色新政”代表了当前的主流民意。</b>美国拥有丰富的油气资源和发达的石油工业，为居民提供廉价能源，美国人也养成了高能耗的生活方式。化石能源产业在美国拥有很强的影响力，是共和党主要的金主之一。因此，共和党执政时期，美国政府为大力发展化石能源，尽量减少气候变化问题对产业发展的束缚。另一方面，美国与欧洲一样已经完成了工业化，普通民众很关注气候变化对未来生活环境的影响，民主党代表这一民意，每届政府都会留下很多“绿色遗产”。随着两党交替执政，美国应对气候变化的政策不断摇摆，但随着科学界对全球变暖的研究达成共识，两党政治精英在气候问题上达成一致的可能性越来越大。在特朗普当政时期，即使特朗普公开宣称气候变化是一场骗局，仍有55%的共和党认同美国应采取措施减少气候变化对全球的影响。相信拜登政府任内应对气候变化问题将成为美国主流民意，往后共和党政府很难在气候问题上再开倒车。</p>\n<p><b>中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标，有力推动应对气候变化问题成为全球共识。</b>伴随着经济的快速增长，中国人对生活环境的要求越来越高，环境保护的意识也越来越强。自十八大以来，中国共产党顺应民意，倡导绿色发展理念，不断加强生态文明建设。2019年，中国人均GDP突破1万美元大关，进一步向高收入国家看齐。2020年，新冠疫情肆虐，更多的中国人意识到可持续发展的重要性，必须尽快采取行动保护地球家园。习近平总书记代表中国人民向世界做出“双碳”承诺，获得全国人民的衷心支持和世界人民的广泛好评。中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标后，日本、加拿大、韩国等发达国家也相继提出碳中和时间表。截至2021年初，已有127个国家和地区，占全球二氧化碳排放65%以上和世界经济70%以上，都做出了碳中和承诺，应对全球变暖问题已在政治层面达成共识。</p>\n<p><b>各国政府的应对措施</b></p>\n<p>气候变化是一项跨越国界的全球性挑战。要解决这一问题，则需要在各个层面进行协调，需要国际合作。2016年签署并生效的《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，对2020年后全球应对气候变化的行动作出了统一安排。目前，共有189个国家加入了《巴黎协定》。《巴黎协定》坚持“共同但有区别的责任”和各自能力原则，缔约国根据国情，自主提出减排目标和措施。</p>\n<p><b>欧盟</b>委员会于2019年发布了“2050欧盟绿色新政”，以“2050年实现碳中和”作为推动全局性转变的抓手，制定了具体的时间表、路线图，包括能源、产业、建筑、交通、农业等各个领域重点行动，明确了能效、可再生能源、循环经济等领域的立法计划以及每年新增2600亿欧元绿色投资的资金保障机制。此外，欧盟作为应对气候变化的领导者，建立了全球领跑的碳排放交易体系。从市场规模上看，欧盟碳交易体系的碳交易额达到1690亿欧元左右，占全球碳市场份额的87%。从减排效果上来看，欧盟碳排放量2019年相对1990年减少了23%。</p>\n<p>欧盟各国也分别有应对气候变化的亮点。<b>德国</b>政府2020年宣布，实现净零碳排放即碳中和的时间，将从2050年提前到2045年，为此将提高减排目标，2030年温室气体排放较1990年减少65%，高于欧盟减排55%的目标。德国政府计划为能源转型提供巨大的经济补贴，将1300亿欧元刺激资金中的1/3用于公共交通和绿色氢开发等领域。<b>法国</b>2015年承办了联合国气候变化大会，在签署《巴黎协定》过程中发挥了引领作用。自2015年起，法国政府提出“国家低碳战略”，先后制定并实施了《绿色增长能源转型法》、《多年能源规划》和《法国国家空气污染物减排规划纲要》等法律法规，依法构建了法国国内绿色增长与能源转型的时间表，为实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障。</p>\n<p><b>英国</b>是世界上最早开始碳中和实践的国家，2008年正式颁布《气候变化法》，是世界上首个以法律形式明确中长期减排目标的国家。2019年6月，英国新修订的《气候变化法》生效，正式确立2050年实现碳中和目标。为推动这一目标实现，英国政府于2020年宣布了一项涵盖十个方面的“绿色工业革命计划”，包括大力发展海上风能、推进新一代核能研发和加速推广电动车等。该计划将动用超过120亿英镑的政府资金，预计2030年时带动3倍以上的私营部门投资，建立适应未来的绿色产业。此外，英国还启动了440亿美元的清洁增长基金，用于绿色技术的研发。</p>\n<p><b>美国</b>特朗普政府时期虽然退出了《巴黎协定》，但是许多州和企业低碳转型力度未减。拜登政府上台后，美国已正式重返《巴黎协定》，并承诺，到2035年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电；到2050年，让美国实现碳中和。为了实现美国的“3550”目标，拜登政府计划推动绿色复苏，大力发展清洁能源，承诺4年内为气候友好型基础设施投入2万亿美元，涉及高铁扩建、电动汽车生产、风能、<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>和其他可再生能源技术的推广；10年内投资4000亿美元用于清洁能源技术创新，加快清洁技术在美国经济中的应用。近日，拜登签署行政令，设定到2030年零排放汽车销量占汽车总销量50%的目标，倒逼美国汽车产业的新能源化转型。</p>\n<p><b>日本</b>于2020年发布了《绿色增长战略》，承诺在2050年实现碳中和目标。日本政府针对包括海上风电、核能产业、氢能等在内的14个产业提出具体的发展目标和重点发展任务，并计划通过监管、补贴和税收优惠等激励措施，引导超过2.3万亿美元的私人资本投资绿色领域。</p>\n<p><b>中国</b>政府2020年提出“双碳”目标并对2030年中国单位GDP碳排放下降程度、非化石能源占一次能源的消费比重、森林蓄积量和新能源装机量等量化指标做出具体承诺。2021年，中国政府把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，并写入“十四五规划”。历经十年的地方碳市场试点工作后，2021年7月16日，全国碳排放权交易在<a href=\"https://laohu8.com/S/601200\">上海环境</a>能源交易所正式启动。首批纳入碳市场覆盖的企业碳排放量超过40亿吨，成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的市场。当前，“双碳”目标已上升为国家战略，各级政府、国有企业、金融机构和私营部门都在探索新的发展模式，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。</p>\n<p><b>我国应对策略的深层次思考</b></p>\n<p>在127个提出碳中和目标的国家中，从“碳达峰”到碳中和平均时间是43年，而我国只有30年。我国仍处于工业化后期，实现“双碳”目标要同步推动经济结构转型，以煤为主的能源结构进一步加大了减碳难度。中国政府提出“双碳”目标，是基于我国推动构建人类命运共同体的责任担当和实现可持续发展的内在要求而作出的重大战略决策，是中华民族实现伟大复兴的难得机遇，将会是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。</p>\n<p><b>体现了中国作为负责任的大国推动构建人类命运共同体的主动担当和情怀</b></p>\n<p>地球是我们共同的、唯一的家园。人类需要一场自我革命，加快形成绿色发展方式和生活方式，建设生态文明和美丽星球。</p>\n<p><b>中国作为全球最大的碳排放国，实现“双碳”目标对应对全球气候变化具有至关重要的作用。</b>我国是人口大国、制造业大国、进出口大国，2019年排放二氧化碳101.7亿吨，占全球总排放量的28%，几乎相当于美国、欧盟、英国、日本等西方发达国家的总和。据有关专家测算，若中国顺利实现“双碳”目标，全球碳中和的时间将提前5-10年，温升目标可降低0.2-0.3℃。这对坚定各国应对全球变暖的决心，共同实现人类的可持续发展非常重要。</p>\n<p><b>中国累计和人均碳排放量并不高，主动提出“双碳”目标彰显了大国担当和对人类命运真诚关切的天下情怀。</b>发达国家上世纪已完成工业化，并排放了大量二氧化碳，而发展中国家正在经历工业化进程，承接了发达国家高能耗产业。中国作为世界工厂，承担了全球绝大多数商品的制造，但从累计碳排放量来看只占全球的12.7%，约为美国的一半。人均碳排放量仅有7.28吨，排在全球第44位。《巴黎协定》强调公平和共同但有区别的责任，有学者据此估算了各国享有的“碳配额”，美欧等发达国家早已透支了其“碳配额”，目前处于“碳负债”状态，而中国仍有一半以上的“碳配额”可用。发达国家做出碳中和承诺是其应尽的义务和历史责任，具有道义和法理上的双重压力。而中国提出“双碳”目标，是一种自主自愿的“公益”行动，体现了中华民族的天下情怀，彰显了中国作为负责任大国的担当。</p>\n<p><b>在全球绿色低碳转型中抢占先机，为实现中华民族伟大复兴奠定基础</b></p>\n<p>工业革命以及化石燃料的使用，大幅提升了生产力，人类社会进入工业文明。人们不断从自然中攫取资源，燃烧化石燃料获取能量，创造出丰富的物质财富，但也破坏了生态环境。特别是排放了过量二氧化碳，导致全球变暖，严重威胁人类的可持续发展。人类不能再忽视大自然一次又一次的警告，沿着只讲索取不讲投入、只讲发展不讲保护、只讲利用不讲修复的老路走下去。在科学家严谨论证的基础上，在全世界人民强烈的呼吁中，在各国政要的共同努力下，人类社会正向绿色低碳发展转型，实现从工业文明向生态文明的跃迁。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全社会形成共识，中国具有显著的制度优势。</b>绿色低碳转型是一个庞大而繁杂的系统性工程，需要社会各界达成共识，齐心协力才能顺利推动。发展低碳产业必然会对原有产业产生冲击，特别是化石能源产业，在工业社会中占有非常重要的地位，其背后的利益集团会千方百计阻挠转型计划的制定和实施。此外，绿色低碳转型需要大量资金的持续投入，据有关机构测算，要实现《巴黎协定》温升控制目标，全球每年需投入2.5-2.8万亿美元，意味着各国每年要拿出相当于GDP 3%的资金投入到绿色低碳转型中，无论财政资金还是社会资本，没有形成高度的社会共识，很难完成这一投资目标。</p>\n<p>西方发达国家是多党制政体，各党派代表不同利益集团，当代表化石能源利益的政党执政时，绿色低碳发展的进程就会放缓，甚至倒退，美国就是最好的例证。即使国内已形成绿色发展的共识，但面对转型需要的巨额资金投入，各党派会围绕自身利益进行激烈的博弈，最终绿色发展计划因缺少资金支持变成一纸空文。</p>\n<p>发展中国家尚处于工业化进程中，高耗能和化石能源产业在国民经济中占比很高，社会影响力很强，实现绿色低碳转型的成本更高，投入更多，难度更大。</p>\n<p>中国的制度优势解决了发展中国家实现低碳转型的难题，中国坚持一党执政，中国共产党从来不代表任何利益集团的利益，只要实现绿色低碳发展符合中国最广大人民的根本利益，中国政府就会全力以赴、坚定不移地去推动。在党中央的统一部署下，财政资金、国有资本充分发挥引导作用，带动社会资本共同投资绿色产业，为低碳转型提供充足的资金支持。中国为全球特别是发展中国家绿色低碳转型提供了很好的范式，比尔·盖茨公开表示，解决气候问题要向中国学习，只有社会主义才能救地球。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要重构基础产业，中国具有明显的先发优势。</b>从全球二氧化碳排放结构来看，作为基础设施的能源和交通行业占了一半以上的份额，因此实现绿色低碳发展首先要构建新的基础设施，大力发展可再生能源和绿色交通。</p>\n<p>得益于中国强大的制造业基础和早年持续的财政补贴，我国在光伏和新能源汽车产业已取得明显的先发优势。太阳能作为最重要的可再生能源，中国企业在光伏产业已经遥遥领先，前十大光伏生产商，中国企业占据9席，全球70%的光伏组件来自中国（剩余30%中，相当大的一部分是由中国企业在海外的工厂生产），预计2025年，中国生产的太阳能电池将是其他地区总和的两倍，中国将在光伏产业中完全占据主导地位。</p>\n<p>像这样的产业还有新能源汽车，中国拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、理想、小鹏三家造车新势力，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、长城等传统汽车生产商也在积极转型，推出了深受市场认可的新能源车型。除了美国<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车企业已经将国外汽车生产商远远甩在身后。中国新能源汽车快速发展得益于中国拥有完整的新能源汽车产业链，电机、电控、电池等核心部件都已实现自主可控，且在一些领域达到世界领先水平。</p>\n<p>以新能源电池为例，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>作为行业龙头企业，出货量连续多年蝉联全球第一，目前占有全球近三分之一的市场份额，成为万亿市值的企业。比亚迪电池中国第二，全球第四，约占全球7%的市场份额。新能源电池不仅是绿色交通的<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>，也是可再生能源的储能设施。目前，国内还有数家新能源电池生产企业，有的专注研发能量密度更高的固态电池，有的致力于发展更适合储能的钠离子电池，都处在全球领先水平。</p>\n<p>光伏和新能源汽车（电池）是绿色低碳转型必要的基础设施，都是万亿级的大市场。中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。</p>\n<p>要实现这一目标，还要关注另一个二氧化碳排放的重要领域——工业。中国工业排放的二氧化碳占了总排放量的40%，与能源行业相当，但大多数工业减排技术仍处在研发阶段。中国企业要想在未来的产业分工中占据价值链顶端，必须要加大清洁技术投入，率先实现绿色低碳发展。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全球合作，可减轻中国崛起过程中承受的压力。</b>中国的日益强大令美国为首的西方世界非常担忧，西方正在酝酿一场“新冷战”遏制中国崛起。美国已将中国列为战略对手，无论是特朗普发动中美贸易战全面打压，还是拜登采用“小院高墙”式精准打击，都希望借此实现中美脱钩。欧洲一些政客和媒体故意歪曲抹黑，制造意识形态对立，妄图孤立中国。</p>\n<p>当前国际形势严峻，西方世界正在采取一切手段对中国进行围堵和封锁，而气候合作正是中国的破局之道。人类生活在一个互联互通、休戚与共的地球村里，各国紧密相连，人类命运与共。气候变化是人类面临的共同挑战，关系着人类前途和未来，任何一国都无法独自解决，必须开展全球行动、全球应对、全球合作。</p>\n<p>美国国务卿布林肯和美国总统气候变化特使克里在不同场合均表示，美国希望在气候变化领域与中国合作。近期，来自全美各个地区和行业领域的40家机构，联名致信美国总统拜登和美国国会议员，呼吁摈弃对华敌对态度，优先推动多边主义、外交及与中国的合作，共同应对气候变化危机。欧洲在应对气候变化方面已经与中国开展了紧密合作，2020年9月，中欧建立环境与气候高层对话，打造中欧绿色合作伙伴关系。今年以来，中法德三国领导人已召开两次视频峰会，应对气候变化是最重要的议题，将成为中欧合作的重要支柱。</p>\n<p>中国在与西方世界开展气候合作的过程中，建立高层对话机制，避免双方关系进一步恶化；开展学术交流和技术合作，共同推动清洁技术研发，逐步打破西方对我的科技封锁；向欧美等国出口光伏、新能源汽车、动力电池等，加大经贸合作和利益绑定。实现中华民族伟大复兴进入了不可逆转的历史进程，但会受到越来越大的国际压力，一定要打好气候合作这张牌，从容应对西方世界的“围剿”，实现中国的和平崛起。</p>\n<p><b>“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革</b></p>\n<p>党中央明确指出，实现“双碳”目标要以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。这对中国经济社会而言将是一场广泛而深刻的系统性变革。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题。</b>2019年，我国原油消费量6.3亿吨，原油对外依存度为72%，是全球第一大原油消费国和原油进口国。进口原油主要来自中东和非洲地区，前五大国占了进口总量的75%，中东局势动荡时刻威胁我国能源安全。此外，90%的进口原油需要海运，其中绝大多数要经过马六甲海峡，一旦发生战事马六甲海峡被封锁，中国将很快陷入原油短缺，导致工业和运输瘫痪，严重影响国家安全和国计民生。</p>\n<p>另一方面，我国以煤为主的能源结构不仅导致整体能源利用率低下，还带来巨大的生态环境问题。近年来，我国加大天然气进口力度，降低煤炭在一次能源中的比重。2019年，我国已成为全球最大的天然气进口国，与此同时天然气的对外依存度也达到了43%。俄罗斯是我国重要的天然气进口国，2014年中俄签订30年天然气供应协议，一定程度上保障了我国在本世纪中叶之前的用气安全，但2044年后能否续签具有不确定性。</p>\n<p>因此，加快发展可持续能源，推动能源转型，既是绿色低碳发展的关键，也是解决我国能源安全问题的根本之道。若“双碳”目标顺利实现，2060年中国化石能源占一次能源的比重将下降到15%以内，完全可以实现自给自足。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标将带动经济结构的深度调整。</b>我国仍处于工业化进程中，工业在国民经济中约占1/3，排放了40%的二氧化碳。工业碳排放强度是服务业的3-4倍，随着经济发展水平的提高，服务业在国民经济中所占比重会进一步上升，有利于我国整体碳排放强度下降。但实现“双碳”目标仅仅依靠经济结构的自发调整是远远不够的，还要大力推动工业的绿色低碳转型。</p>\n<p><b>一方面，大力发展可再生能源和绿色低碳产业，替代化石能源及高碳行业。</b>目前，化石能源占我国一次能源消费的85%，可再生能源占15%，到2060年可再生能源要达到85%，化石能源仅占15%。这意味着未来40年，光伏、风电、水电、核能等可再生能源行业和新能源汽车、清洁技术等绿色低碳产业将迎来高速增长。与此同时，煤炭、石油、传统汽车等高碳产业将逐步萎缩直至退出历史舞台。</p>\n<p><b>另一方面，大力推动制造业的绿色低碳转型。</b>当人类社会从工业文明进入生态文明后，制造业的竞争逻辑也发生了根本性改变。工业文明解决了物质短缺问题，成本是制造业最关注的问题。企业生产成本足够低，就能以更低的售价抢占更多的市场份额。生态文明要解决可持续发展问题，制造业要尽可能以最少的资源消耗实现产出，资源利用效率是企业的核心竞争力。</p>\n<p>当前，中国制造业得益于便宜的劳动力、齐备的产业链和完善的基础设施，以低成本优势在全球竞争中立足，但激烈的价格竞争让企业不敢进行长期投入。我国制造业普遍存在技术含量低、生产方式粗放、附加值低等问题，亟需转型升级。随着“双碳”工作的推进，碳交易市场不断扩大，碳税的预期也越来越强，低效率、高能耗的企业将面临越来越高的碳成本，最终被市场淘汰。而加大对现有产线升级改造，采用清洁技术，加强精细管理，提升生产效率，降低能耗水平的企业，将占有更多的市场份额，成为行业龙头。</p>\n<p>更重要的是，为达到“双碳”要求，目前绝大多数产品都将被重新定义：按照循环利用的理念设计，选择环境友好型新材料，采用清洁技术和“零碳”工艺。西方积累了数百年的工业流程面临重构，发达国家老牌企业的优势将不复存在，和中国企业站在同一起跑线上。这是我国制造业实现弯道超车的难得机遇，只要率先实现绿色低碳转型，就能在设计、技术（专利）等环节取得先发优势，从而跃居价值链顶端，实现真正的高质量发展。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标对生产生活方式以及空间格局分布都将产生重大影响。低碳将重塑我们的价值观，深刻改变我们现有的生活。</b>“碳”之于地球正如“糖”之于人类，在物质匮乏年代，人们都偏好高糖的食物，但如今大家都提倡清淡饮食，以保持健康的状态。同样，今天的中国已进入全面小康社会，物质充裕，人们对环境的关注越来越高，低碳理念会向健康理念一样，得到越来越多的人自发的认可和践行。人们购买商品时不仅考虑价格，也会关注商品的含碳量。开大排量豪车不再是身份地位的象征，而是一种缺少环保意识低素质的表现。父母教育孩子随手关灯、节约用电的初衷不是为了省钱，而是为了减碳。消费者对低碳产品的需求，将重构现有生产体系。</p>\n<p><b>低碳产品与现有产品从设计理念到生产方式都有明显区别，将对现有生产体系产生颠覆式影响。</b>生产传统产品成本是唯一的考量因素，而生产低碳产品，要兼顾成本和“碳足迹”。低碳企业早期的经营目标是成本可控范围内尽可能实现生产全流程“碳足迹”的最小化，逐步过渡到“碳足迹”为零约束下的成本最优化。低碳生产需要清洁能源，采用更多的清洁技术，这都需要对现有产线和生产流程做出相应调整，以满足低碳生产的需要。例如3D打印在碳排放和节约资源方面具有非常大的优势，但目前成本比减材制造要高，传统企业不会采用，但低碳企业有很强的动力率先试用。此外，员工的激励考核机制也要与低碳发展相适应，以前只考核业绩，现在要将碳排放纳入进去，生产各个环节都要为减碳做出贡献，这样才能实现生产全流程的低碳转型。</p>\n<p><b>低碳生产将重新定义各生产要素比较优势，从而引发产业空间格局的调整。</b>以电解铝为例，传统电解铝企业多分布在山西、内蒙古、新疆等产煤地区，煤电价格便宜，公司成本优势显著。然而近期，有公司将主要产能迁往云南，利用水电生产电解铝，以满足客户对产品低碳的要求。光伏作为未来最重要的可再生能源，随着技术进步和产能扩张，发电成本还有很大下降空间。金属冶炼需要焦炭做还原剂，因此会产生大量二氧化碳，要实现低碳生产必须用绿氢（可再生能源发电制取的氢气），当光伏发电成本下降和对低碳产品需求增加相交汇时，绿氢将取代焦炭成为冶炼工业重要的生产原料。鉴于氢气的储存和运输成本都非常高，可以预期金属冶炼产业将向光伏集中的西部地区迁移。</p>\n<p>另外，产品的碳足迹成为重要的考量因素，产业链的分布也会发生改变。极低的海运成本是全球化分工的基础，但海运减碳的难度非常大，若按照现有产业链，在全球各地生产并组装，仅运输环节就会产生很大的碳排放。未来，为生产低碳和“零碳”产品，现有产业链将出现整合，向核心生产环节聚集，以减少和消除运输过程中的碳排放。</p>\n<p><b>实施“双碳”战略要与先进发展理念推广</b></p>\n<p><b>和现有重点工作推进有机结合</b></p>\n<p><b>“双碳”与生态文明建设</b></p>\n<p>习近平总书记把生态文明建设作为中国特色社会主义“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的重要内容，这既是重大经济问题，也是重大社会和政治问题。</p>\n<p><b>“双碳”是生态文明在经济建设中落地的重要抓手，推动绿色发展和产业结构调整。</b>中国经济经过三十多年快速发展积累下来的环境问题进入高强度频发阶段，必须坚持新发展理念，将生态文明建设融入到经济建设中，走出一条新的发展道路。生态文明建设的成果，最终要看经济结构和经济发展方式。“双碳”则为绿色低碳发展和产业结构调整提供了政策环境和市场预期，是产业升级和经济转型最直接的推动力。</p>\n<p><b>另一方面，推进“双碳”目标切忌简单粗暴的一刀切。</b>要严防追求生态文明建设政绩，不顾实际的加码“双碳”力度。例如，有些地方为了实现更高的减排目标，拉闸限电严重影响了企业生产和居民生活。要实事求是地立足我国国情、发展阶段和实际能力，坚持系统观念，处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期的关系，平稳有序推进经济结构调整和发展模式转型。</p>\n<p><b>此外，还要注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调。</b>关于生态环境保护已出台若干政策，如今推进“双碳”目标过程中经常遇到环保政策限制。例如，前不久内蒙古将全区50.46%的国土划入生态保护红线，明确草原森林重要生态功能区不再新上风电和光伏项目。建设特高压电网，实现光伏、风电的跨区域调度，是可再生能源大规模开发消纳并广泛使用的关键，对于实现“双碳”目标至关重要。但建设横跨中国的特高压电网，需要经过数十个自然保护区，根据目前的政策很难在红线内施工。为实现“双碳”目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待，环保政策要为“双碳”工作开绿灯。</p>\n<p><b>“双碳”工作的有序开展将持续改善环境质量，提升生态文明建设水平，赢得更广泛的民心。</b>中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人民群众对干净的水、清新的空气、安全的食品、优美的环境要求越来越高，生态环境在群众生活幸福指数中的地位不断凸显，人民群众对优美生态环境需要已经成为我国社会主要矛盾的重要方面。此前粗放式的发展模式造成一些地区出现严重的环境污染，已成为民生之患、民心之痛，若得不到有效解决，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的幸福感会大打折扣，甚至会出现强烈的不满情绪，发展成为重大政治问题。</p>\n<p>做好“双碳”工作，就能解决大多数环境问题。发展可再生能源，减少化石燃料燃烧，二氧化碳减少的同时，其他大气污染物也减少了。为减少生产过程中的碳排放，企业发展循环经济，提高生产效率和资源利用率，大大减少工业废料的排放。随着“双碳”目标的有序推进，天更蓝了，水更绿了，环境更美丽了，生态文明建设取得显著成效，人民群众生活幸福感和满意度不断提升，党的执政根基也更加稳固。</p>\n<p><b>“双碳”与ESG理念推广</b></p>\n<p>近年来，ESG理念得到越来越多的关注，但具体工作推进的却较为缓慢，一个重要的原因是ESG缺乏一套统一的评判体系。“双碳”工作的推进有可能成为中国ESG发展的突破点，并以点带面全面提升中国企业治理结构和社会责任。</p>\n<p><b>“双碳”将企业的环境责任法律化，形成全国范围内统一和强制执行的标准。</b>根据欧洲经验，政府会通过立法明确企业的减碳责任，以推进“双碳”目标的实现。我国不久后也将出台减碳政策和法律，原本自愿的减排行为变成了法律义务，具有了普适性和强制性。碳排放量，很大程度上代表了企业在绿色投入、资源和能源的集约使用循环利用，对有毒有害物质的处理以及对生物多样性的保护方面的水平，是企业承担环境责任的重要表现。</p>\n<p>目前，碳排放已有成熟的计量体系和相对统一的标准，一些第三方机构也开始提供碳排放计算和信息披露服务。早在2016年，中国证监会出台政策，要求重点碳排放行业的上市公司必须在年报中披露碳排放情况。随着各部委“双碳”政策和有关法律的陆续出台，越来越多中国企业将披露碳排放信息，并履行减排义务。这将有力推动我国ESG工作，<b>碳排放表可能与企业三大财务报表并列，成为企业必备的第四张报表，</b>政府、企业管理者、投资人以及其他利益相关者都能看到企业所承担的环境责任，这将倒逼企业加大在环境保护方面的投入，加快绿色发展转型。</p>\n<p><b>环境责任是ESG中最高级的责任，承担环境责任将带动企业更加主动的承担社会责任和公司治理责任。</b>ESG中的三个责任是有层次的，G位于底层，体现了公司对股东的责任。股东是企业的老板，是直接利益方。S位于中间层，反应了企业对公司员工、所在社区等利益相关方的责任。E位于顶层，企业对环境的责任，其实就是对全人类、对地球的责任，是最高级的责任。</p>\n<p>一般情况下，三层责任从下往上是层层减弱的，正如人与人之间，根据亲疏远近关系，责任也不尽相同。生活中我们经常遇到这样的例子，一个顽皮的孩子去当兵，回来后对邻里更加热心了，对父母也更加孝顺了。一个人在国家强制要求下，承担起保卫国家的责任，久而久之，对身边人、对亲人的责任感也会提升。这一道理可能同样适用企业，“双碳”以国家强制力要求所有企业承担最高级的环境责任，E的大幅增强有利于带动S和G的同步提升，全面促进我国企业ESG的发展。</p>\n<p><b>统一标准的碳排放指标增强了ESG的可比性，有助于构建统一的ESG评价体系。</b>因为缺乏统一的标准，我国企业的ESG信息披露，主要还是定性描述为主，辅以定量数据的展示，因此可获得的ESG数据还存在非结构化的特征，不具有可比性。投资人依据不同的评价体系，得出的ESG分数千差万别，只要调整部分指标或者改变一些指标的权重，ESG分数也会发生很大的变化。有人对中国股票市场上ESG主题的基金持仓情况做了统计，发现第一重仓股居然是<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>，很难说基金经理是依据ESG评分选择企业，还是给想投的企业打出一个ESG高分。没有统一的评价体系，即使有再多ESG主题基金，ESG投资也是舍本逐末，很难发挥资本引导企业加强社会责任的作用。</p>\n<p><b>“双碳”为构建统一的ESG评价体系创造了一个契机，</b>几乎所有的ESG评价体系都会纳入企业的碳排放指标，这是一个可比指标，代表了企业承担环境责任的水平。环境责任是企业最高级责任，环境责任分数越高，ESG分数大概率不会低。不同评价方法以碳排放数据为基础，不断修正其他指标的评分和权重，推动ESG分数收敛，最终形成统一的评价体系。</p>\n<p><b>“双碳”与数字经济发展</b></p>\n<p>数字经济作为“十四五”重点支持发展的产业，承担着带动我国经济转型和产业升级的重任。“双碳”作为推动经济结构调整的另一个抓手，与数字经济有着相同的目标，二者彼此促进，共同发展，将开启一个新的时代。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”互为基础，相互促进相得益彰。</b>我国经济在保持快速发展势头的同时，碳排放强度也在持续下降。宏观层面，第三产业占比不断提高，二氧化碳排放强度随之下降。微观层面，随着技术进步和管理水平的提高，企业生产效率越来越高，单位产出能耗不断下降。与此同时，环保政策越来越严，二氧化碳和其他污染物的排放要求不断提高，倒逼企业升级环保设施。2020年，我国碳排放强度比2004年下降48.4%，比2015年下降18.8%，扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。</p>\n<p>但我们也要清醒地认识到，从增速放缓到实现“双碳”目标，还有很长的路要走，数字经济将在此过程中发挥重要作用。</p>\n<p>数字经济本质是对复杂的资源配置信息数字化建模，并用计算机快速做出最优方案，指导实际的资源分配和使用，避免因信息不对称和决策人员的局限性造成的浪费和低效。</p>\n<p><b>移动互联网时代，数字经济深度改造了消费领域，减碳效果显著。</b>例如，电子地图对实时交通做出预测，引导车辆分流，减少拥堵和碳排放。网约车使用软件平台调度，与传统出租车相比，大幅减少空驶里程，单位载客里程的碳排放也显著降低。共享单车的大面积推广应用，为人们绿色出行提供了极大的便利，增加了人们乘坐公共交通的频次，对城市交通碳排放强度下降做出了重要贡献。</p>\n<p>据测算，每辆共享单车骑行一公里，大约减少50克二氧化碳排放。2019年，中国共享单车日均订单数达到4700万，按照平均每单骑行2公里计算，每天可减碳4700吨，全年可减少170万吨二氧化碳排放。</p>\n<p><b>目前，数字经济正在向工业领域渗透，工业数字化改造是实现“双碳”目标的必经之路。</b>近年来，工业互联网发展迅速，人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>、大数据技术在工业领域多行业得以推广应用，大幅提升了资源利用率，有效降低了能耗水平。例如，矿山生产是高耗能行业，开采出来的矿石先用磨矿机研磨成粉末状，再利用物理化学方法提炼出矿物质。磨矿需要消耗大量能源，我国矿山品位普遍较低，铅锌矿平均品位3.7%，铜矿只有0.87%，大量的能源消耗其实做的是无用功。一些矿山正在推广智能选矿技术，运用X射线与人工智能技术，从开采的矿石中选出不含矿物质的废石，极大提升了磨矿效率。目前，废石抛弃率可达90%以上，这意味着新技术消耗10%的能源即可实现此前一样的产出，大幅降低了碳排放强度。</p>\n<p>此外，工业企业实现全流程数字化后，生产各环节的碳排放量以及产品全生命周期的碳足迹都可以低成本准确计量，这是开展企业碳信息披露，大范围推广碳交易，适时推出碳税等工作的基础。</p>\n<p><b>从另一个视角来看，“双碳”也将有力推动数字经济发展，加快我国工业数字化进程。</b>工业领域数字化改造进展较慢，主要原因是投入太高，回收周期较长。“双碳”的顺利推进，有望将数字化产生的环境收益变现，从而缩短企业的投资回报周期，加快企业数字化转型。工业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>是数字化生产的基础，用工业机器人代替工人，回报周期在2年左右。但很多中小企业只敢对回报周期在一年以内的项目做出决策，只有当劳动力成本再上涨一倍或机器人售价再降低一半时，工业机器人才能在中小制造业中得以推广，这可能还需要几年时间。但在碳交易范围不断扩大，碳税预期不断增强的大背景下，企业面临环境成本内生化压力越来越大。购买工业机器人不仅能替代人工产生经济效益，还能实现无人工厂，减少了二氧化碳排放（工人通勤、餐饮，工厂照明、空调都会产生大量二氧化碳），节约了企业碳排放成本。回报周期缩短和投资收益率的上升，将坚定中小企业数字化转型决心，加快提升数字经济在工业领域的渗透率。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”交互叠加，创造新业态开启新时代。交通行业已发生深刻变革，开启绿色智慧出行新时代。</b>最初发展新能源汽车，主要是出于环保和减排的考虑。但随着新能源汽车的发展，电动化的汽车自然与数字化耦合在一起，彻底改变了人们的交通出行。新能源汽车利用数字技术，不断提升智能水平，智慧座舱、自动驾驶等功能日趋成熟，汽车正在从交通工具逐步转变为出行中的智能助手，提供更安全的驾驶服务，更舒适的乘坐体验，更丰富的娱乐享受。</p>\n<p><b>此外，可再生能源大规模发展需要与之匹配的能量储存和传递系统，解决弃风、弃电问题</b>。新能源汽车可以发挥重要作用，夜晚和节假日是用电低谷，刚好是新能源汽车充电时间，随着新能源汽车保有量增加，可缓解用电低谷期可再生能源电力过剩的问题。展望未来，随着电池能量密度和使用寿命增加，新能源汽车还有可能成为能源的传输工具。下班后的用电低谷期，新能源汽车充满便宜的绿电，上班时再将车接入公司电网，以较高的价格向公司售电。新能源汽车变成了生产工具，熨平了可再生能源的波动性，是实现能源转型的关键环节。</p>\n<p><b>定制化生产正在重塑制造业，开启绿色低碳发展新时代。现代工业为降低成本追求大规模生产，然而随着人们个性化需求越来越强，大量产品销售不出去。</b>发达国家几乎所有消费品行业都出现了供过于求的情况，市场需求平均准确率在20世纪70年代以前保持在90%以上，到90年代下降至40%-60%，如今可能不足30%，造成巨大的资源浪费。传统制造业正面临成本上升和环境压力加大的双重困境。</p>\n<p><b>另一方面，制造业数字化程度的提升使小批量生产成为可能，</b><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的犀牛工厂已实现100件以内的小订单快速生产，且与大规模生产的成本几乎相当。通过数字化销售渠道，可以对消费者需求进行精准描述，并据此设计产品，再通过数字化工厂，实现低成本定制化生产。目前，服装行业已有企业跑通定制化生产模式，韩都衣舍能达到95%的产品售罄率，基本实现了按需生产，极大节约了资源。随着数字经济深化发展，越来越多制造业会像服装行业一样向定制化生产转型。资源得以充分利用，碳排放强度更低，产品碳足迹更小，更符合未来人们对低碳生活的需求。</p>\n<p><b>“双碳”与金融风险防控</b></p>\n<p><b>金融机构目前仍持有大量高碳行业资产，处置不当可能引发金融风险。</b>在“巴黎协定”的气候行动框架下，假定全球化石能源需求预计将以每年下降2%的速度递减，预计未来五十年里，全球化石燃料资产的贬值幅度将超过2/3。我国现在有300万亿的信贷总量，但是绿色信贷余额只有12万亿，只有不到4%。据清华绿色金融团队测算，2030年中国煤电企业的贷款违约率可能会从现在的3%左右上升到22%左右。金融机构持有大量高碳行业资产，面临的信用风险、市场风险和流动性风险越来越大，处置不当会影响整个金融体系的稳定。因此，监管部门和金融机构应尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险，大力发展绿色金融，在不影响国民经济稳定发展的前提下，循序渐进完成从高碳行业的退出，实现资产结构的优化和绿色发展的转型。</p>\n<p><b>“双碳”推进、有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。</b>受全球能源转型影响，石油等化石能源的“舞台”可能将越来越小。上世纪七十年代，美元通过与石油挂钩，巩固了其世界货币的地位，并建立了美元霸权。如今，中美关系紧张，美国多次利用美元霸权制裁中国企业，并威胁要将中国剔除美元货币结算体系。中国作为全球最大的石油消费国和进口国，“双碳”目标的推进会逐步降低对石油的需求，也会对市场预期产生重大影响。石油价格进入下行通道会大大削弱美元的影响力，是推动人民币国际化的难得机遇。</p>\n<p><b>“双碳”与投资布局</b></p>\n<p><b>“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道</b></p>\n<p><b>“双碳”已达成政治共识，具有很高的确定性。</b>中国作为最大的碳排放国，宣布“双碳”目标，言必行，行必果，对全球推动“双碳”目标实现具有重要的引领作用。美国拜登政府上台后，重返《巴黎协定》，大力发展绿色低碳产业，希望重新成为全球应对气候变化的领导者。四年后，即使共和党政府再次当政，若再在气候问题上开倒车，就是破坏全球共识，置人类安危于不顾，道义上站不住脚，经济上也将承受巨大损失。时至今日，“双碳”已成为确定性非常高的趋势，投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。</p>\n<p><b>“双碳”投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。</b>西方发达国家普遍在2050年完成碳中和，中国计划在2060年实现碳中和目标，距今有30-40年的时间。这三四十年时间内，将掀起一场席卷全球的能源革命和产业变革。资本顺着绿色低碳发展的方向积极布局，就能与新经济、<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>一起成长壮大，持续分享低碳转型带来的红利，获取长期稳定的收益。</p>\n<p><b>大量相关产业仍处于萌芽期，随着“双碳”工作推进，会有越来越多的新产业破土而出，互相迭代，覆盖更广阔的领域。</b>今天的“双碳”犹如十几年前的数字经济，提出了人工智能、大数据概念，但根本没有应用场景。我们看到的新能源汽车、光伏风电等，只是“双碳”产业的冰山一角。</p>\n<p><b>光伏发电将能源的资源属性转变为制造业属性。</b>制造业的特点是随着规模扩大成本会持续下降，未来光伏发电成本会降到极低水平，大量廉价的电可以衍生出许多新兴产业。例如，以极低的成本大规模开展海水淡化，解决水资源短缺问题。</p>\n<p><b>“双碳”产业发展到一定程度时，也会出现数字经济中“矛盾”互相迭代的现象，不断衍生出新的产业。</b>数字经济不断向各行业渗透，在提升效率的同时也带来信息安全问题，信息安全产业随之兴起。更高级别的数字经济形态，面临的威胁更复杂，犹如更加锋利的长矛，而负责信息安全的盾也要不断升级，从通讯安全、个人隐私保护、到工业互联网、自动驾驶安全，为产业发展保驾护航。</p>\n<p><b>在“双碳”产业中，矛是对环境的威胁，盾是保护环境。</b>新能源汽车的发展降低了交通领域的二氧化碳排放，但新能源汽车要使用电池，电池达到使用寿命后，处理不当会造成严重的环境污染。因此，现在很多公司在布局新能源电池回收再利用和无害处理技术。可以合理推测，在电池无害处理过程中，又可能产生新的环境污染问题，需要新的产业，解决这一问题。如此往复，“双碳”产业每一个分支，都会向外迭代扩散，最终互相交织，覆盖更多的领域和行业。因此，对投资人而言，沿着“双碳”这条确定性很高的主线，可以在未来相当长的时间内，持续找到大量优质投资机会。</p>\n<p><b>“双碳”目标的实现也需要资本的引导和支持</b></p>\n<p><b>建造绿色基础设施要消耗大量资本。</b>“双碳”的关键是能源转型，用可持续能源替代化石能源，既要新建大量的光伏、风电、核能电站，还要建设特高压输电网，并将传统电网改造升级为适合可再生能源电力的智能电网。根据国际能源署预测，2025年之前，中国平均每年需投资3500亿美元推动可再生能源建设，这是一笔非常巨大的投资，需要资本的大力支持。</p>\n<p><b>资本可以推动企业加速绿色低碳发展转型，并带动领先清洁技术发展。</b>推动绿色低碳转型<b>一方面</b>依靠国家强制力，出台更严格的环保政策，强制要求企业采用新的清洁技术。但政策具有普适性，只有已经被行业大多数企业都接纳的技术，才会被强制推广，而一些领先的新技术，初期很难找到应用市场。<b>另一方面，</b>资本也是推动企业绿色低碳转型的重要力量。ESG投资理念得到越来越多的资本认可，公司加大减碳投资力度，积极推进自身的碳中和会受到资本的认可，可以有效对冲因环保成本上升而造成利润下降对股价的影响。</p>\n<p>例如，顺丰采用传统的一次性包装箱成本最低。目前有一种新的包装箱，可循环使用，减少碳排放，但成本比较高，采购会降低公司利润。但顺丰在利润降幅可控的范围内，使用部分可循环包装箱替代一次性包装箱，会增加公司的ESG分数，更多投资人愿意持有顺丰的股票，股价甚至会上涨。顺丰的采购带动了新技术产能的扩长，成本下降可以向更多客户推广，有利于加快领先清洁技术的推广应用。</p>\n<p>此外，资本还可以践行积极股东主义，给企业管理层提出绿色发展目标，加速推进企业及产业链上下游的低碳转型。</p>\n<p><b>“双碳”投资可重点关注的几个领域</b></p>\n<p><b>可再生能源产业链和绿色基础设施具有确定的增长预期，是投资布局的优质资产。</b>绿色能源取代化石能源是未来40年确定性最高的事情，根据可再生能源在2060年能源结构中的占比，很容易可推算出每年可再生能源的装机数量，中国企业在产业链上又占据绝对优势，投资龙头企业并长期持有，有望实现较高的投资收益。可再生能源电站具有一定资源属性，新能源央企国企这两年大量跑马圈地，储备了大量优质资源，可择优参与投资。考虑到电站的基础设施属性，此类投资很难有很高的投资收益率，但能保证长期稳定的回报。</p>\n<p><b>中国清洁技术市场处于真空阶段，初创企业仍有不少机会，可开展早期投资。</b>十多年前，西方发达国家出现了一轮清洁技术投资热潮，结果几乎全军覆没。因为西方国家“双碳”进程是一个自然的过程，本世纪初，绿色发展已在社会中形成了较大范围的共识，能源产业、工业企业及其供应商开始着手储备清洁技术，并尝试推动企业低碳转型。初创公司与能源和工业巨头相比，资金和人员都不占优势，研发的产品自然很难找到市场。因此，投资清洁技术初创企业的资本都铩羽而归。当前，中国“双碳”是在政策强力推动下提前启动的，对清洁技术的需求将出现井喷式增长，而国内市场几乎没有成熟的供应商，无论能源企业还是大型工业企业，都没有在清洁技术，特别是减碳技术方面做系统性布局，初创企业凭借灵活的机制和高效率，大概率会从这片蓝海中脱颖而出。这对早期投资人来说是个很好的投资机会。</p>\n<p><b>重点关注“双碳”与数字经济结合的领域，寻找下一个万亿级行业的投资机会。</b>“双碳”与数字经济不是简单的“物理结合”，有时会产生剧烈的“化学反应”，诞生出全新的万亿级赛道。发生“化学反应”的前提条件是，“双碳”的核心与数字化的核心相碰撞，并彻底颠覆现有行业。“双碳”的核心是可持续发展，数字化的核心是智能化，在新能源汽车行业，二者完美结合，并重新定义了汽车行业。按照这个标准耐心寻找，随着“双碳”和数字经济发展，一定会找到第二个，第三个万亿级行业的投资机会。</p>\n<p><b>提前研究碳交易及其衍生出的碳资产，也许将成为下一个重要的资产种类。</b>虽然中国的全国性碳交易市场刚刚启动，但已成为全球最大的碳交易市场。碳交易的日趋成熟，会不断衍生出新的资产，碳汇、碳期权、碳期货等。碳交易市场的繁荣是运用市场化手段，推动“双碳”目标实现的关键一步，预期与之相关的碳资产将具有越来越强的金融资产属性。从欧洲经验来看，碳资产价格总体呈波动上升趋势，中国市场刚刚建立，投资机构应加强研究，积极参与碳市场，丰富资产配置，为推动“双碳”目标实现做出贡献。</p>\n<p><b>把握“双碳”投资中的几个规律</b></p>\n<p><b>研究“双碳”产业的周期性规律，踩准投资节奏。</b>随着“双碳”政策陆续出台，会对市场预期产生重大影响，很可能放大相关产业的周期性波动。例如光伏产业原本就具有较强的政策周期性，“双碳”目标提出后，市场普遍预期行业将迎来高速增长，但产业链部分环节扩产需要一年以上时间，短期成为产能瓶颈，价格出现大幅上涨。随着大量资本涌入光伏产业链，特别是当前的产能瓶颈环节，未来一定会出现产能过剩。投资人要认真总结历史经验，认清周期规律，在合适的周期低点进入，并在高点时适度减少持仓，最大化投资收益。</p>\n<p><b>加强对清洁技术商业化进程的研究分析，寻找合适的投资时点。</b>清洁技术商业化落地有两个驱动力，一个是政府的政策推动，但这个力量一般比较滞后。还有一个是下游企业自发加快绿色低碳转型而产生的需求，这要结合企业ESG实践情况以及背后资本的推动力量。考虑一家清洁技术公司，如果其下游客户是香港上市公司，因为国际资本更关注企业的ESG表现，即使该技术仍处于商业化早期阶段，企业也有动力采购并积极使用，投资人可以考虑投资。但若其下游客户是传统行业，转型意识较弱，股东中也没有关注ESG的机构，或也可以等到国家出台相应强制性政策后，再考虑投资。</p>\n<p><b>坚持用系统性方法进行分析决策，跳出“双碳”看“双碳”。</b>中国政府以“双碳”目标倒逼改革，在发展方式、能源结构、社会观念等方面进行全方位深层次的系统性变革。投资人要从全局视角观察系统性变革的情况，包括能源改革进展的情况，产业结构调整的深度，社会观念变化的速度等等，这些因素对“双碳”投资非常重要。</p>\n<p>还是以新能源汽车为例，仅仅从“双碳”角度考虑，应投资生产A0级（小型车）的新能源汽车企业，因为此类车型价格便宜，销量增长快，对快速推进减排作用最显著。</p>\n<p>事实上生产A0车型的初创企业大多都失败了，用系统化的思路分析就能发现其中的逻辑错误。中国目前的能源结构仍以化石燃料为绝对主导，电动车充电绝大多数源自化石燃料发电而非绿电，短期内电动车数量快速增加对减排贡献有限。中国大多数民众也还未形成低碳生活的理念，购买电动车并不是为了环保，而是综合成本比汽油车更便宜。但前两年动力电池仍处在上量阶段，成本很高，要控制整车成本，只能牺牲续航里程和其他一些功能，导致舒适性和体验性很差。</p>\n<p>因此，走低端电动车路线为数不多的成功企业是五凌荣光，因为它卖的是生产工具，而不是消费品。以特斯拉、蔚来为代表的造车新势力定位于高端车型，在电动化基础上大力发展智能化，提升用户体验，成功吸引了高端客户。随着生产规模的扩大和电池成本的下降，逐步降价进入下沉市场。</p>\n<p>未来五到十年，人们将普遍形成低碳生活的习惯，电动车将彻底取代燃油车，而造车新势力依靠先发优势建立的品牌，预期将占有主要的市场份额，成为汽车行业转型过程中最大的赢家。投资人只有站得够高，看得够远，才能理清“双碳”领域互相交织的复杂情况，对投资机会做出全面系统的分析，投出真正的好项目。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/154dbb3570a2a560a2190cc07b72c3bb","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151591091","content_text":"日前，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉撰文对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了深入的研究和思考。\n尽管我国实现“双碳”目标的时间紧、难度大，但是，通过邀请多名气候学专家开展专题讨论，多方走访调研并与境内外知名投资人深入交流，陈文辉对于我国如期实现“双碳”目标并不悲观。他认为，实现双碳目标的过程也有助于中国的和平崛起。\n他强调，在绿色转型方面，我国具有显著的制度优势。在基础产业上，我国也有明显的先发优势，这集中体现在光伏和新能源汽车产业。“中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。”\n陈文辉表示，“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。实施“双碳”战略要与先进发展理念推广和现有重点工作推进有机结合。包括，注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调，以“双碳”为契机构建统一的ESG评价体系，“双碳”与数字经济相互促进，尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险等。\n他在文章中提到，“为实现‘双碳’目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待。”\n陈文辉认为，推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题，还有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。\n对于“双碳”目标下的投资布局，陈文辉表示，“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道。投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。“‘双碳’投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。”\n\n关于“双碳”的几点思考\n2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上，郑重向全世界承诺，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。\n应对气候变化是一个系统工程，涉及经济、政治、文化、社会各个方面，“双碳”目标的推进将带来一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，影响中国未来40年的发展方向。\n笔者在认真学习习近平总书记关于“双碳”重要讲话的基础上，邀请多名气候学专家开展专题讨论，走访调研光伏、风电、电动汽车等新能源产业链上具有代表性的龙头企业，并与境内外知名投资人深入交流，对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了较为深入的研究和思考。\n全球变暖已达成政治共识\n各国政府积极采取应对措施\n全球变暖的危害\n过去100 年来，地球正在经历着一次显著的以全球变暖为主要特征的变化。\n联合国政府间气候变化委员会近日公布了具有里程碑意义的气候评估报告，首次明确指出“人类活动导致了气候变化”。2011-2020年全球地表温度相较工业化前水平增加约1.1℃，比过去12.5万年中的任何时期都要热，大气中二氧化碳含量达到了200万年以来的最高值。\n权威科学家发出警告，在31项能代表地球生命特征的项目中，18项已突破历史峰值。地球上的15个气候临界点已经被激活9个了，这些气候临界点是引起全球或区域气候从量变到质变的关键节点，是不可逆的，可能造成灾难性后果。气候变化的速度与强度超出了人们的预料，成为当今影响最为深远的全球性环境问题之一。\n全球变暖最直接的影响是气温升高，持续的高温天气易引发各类疾病，影响人们生命健康。今年7月以来，美国西北部和加拿大西部持续高温，导致数百人死亡，每天因高温被送往医院的人数显著增加。\n全球变暖会增加地表蒸发量，改变降水分布，在造成干旱和洪涝的同时，引发粮食安全问题。斯坦福大学的一项研究表明，温度每上升1℃，谷物产量就会下降17%。欧洲过去20年是两千多年来最严重的干旱期，干旱对粮食生产造成不小的压力，也增加了山火发生的频率。另一方面，我国近年来降水量明显增加，2020年，我国遭受严重洪涝灾害，造成6346万人受灾，今年河南遭受超历史洪灾，郑州等特大城市陷入瘫痪，数千万人生活受到严重影响。更重要的是河南作为我国农业大省，此次洪灾造成1450万亩农田受影响，其中550万亩绝收。\n全球变暖还会导致冰川融化和海平面上升，威胁人类生存环境。在南北极的永久冻土中冰封着多种史前微生物，随着冰川融化再次复苏，可能引发全球疫情。如果以2010-2019年期间与1992-1999年期间相比，格陵兰和南极冰盖的平均流失速度分别增加6倍和3倍。据气候学家估算，若全球气温上升1.7℃，海平面将提升30厘米。目前海平面上升速度是1901-1971年期间的3倍，全球一半以上人口居住在距海岸线200公里以内的地区，世界级的大都市几乎都是沿海城市，海平面上升将严重威胁沿海城市和岛屿的安全。以上海为例，未来30年，上海濒临的东海海平面可能会升高7.5到14.5厘米，部分沿海区域将被淹没。\n当全球温升超过2℃时，将对生态系统造成不可逆的损害，造成生物多样性断崖式下降。近期发表在Nature上的一篇论文指出，如果人类没有达到巴黎协定设定的目标，到 2100 年，陆地生态圈中的 38% 的地区和海洋生态圈中51% 的区域将受到严重影响。\n从科学共识到政治共识\n学术界对全球变暖的研究已有近200年历史，目前支持人类活动导致全球变暖的观点占据绝对主流地位。\n全球变暖的学术研究始于1827年，法国科学家Fourier认为大气与温室的玻璃有相同的作用。1896年，瑞典化学家Arrhenius提出，温室气体增加可能导致气候变暖。自1957年科学家首次在美国夏威夷和南极站直接测量二氧化碳浓度以来，大气中二氧化碳浓度持续增加。而全球气温在20世纪40年代出现短暂上升后，50-60年代却开始缓慢下降，但70年代又迅速回升。这一时期，科学界对全球变暖和温室气体的关系充满争议。直到1998年，宾夕法尼亚大学古气候学家迈克尔·曼恩重建了1000年的气候史，用一条“曲棍球杆”曲线展示了人类活动与气候变暖的关系，成为学术研究的主流观点。\n如今，观测数据显示全球气温呈现出明显的波动上升趋势，并与二氧化碳浓度高度正相关。全球变暖已成为不争的事实，80%以上的主流科学家支持全球变暖，并致力于研究全球变暖对人类社会的影响，只有少数科学家仍坚持相反的观点。\n民众感受与科学研究相结合，推动全球变暖形成政治共识。与科学家注重严谨的逻辑分析和详实的数据支持不同，民众对全球变暖的认知更多源自自身的感受，这种感受又与所处的地理环境和社会经济发展水平紧密相关。\n欧洲民众是最先意识到全球变暖的危害并积极采取行动的群体。欧洲以岛国和沿海城市为主，海平面上升直接威胁到大多数人的生存。当全球变暖学说得到越来越多主流科学家的支持，欧洲民众特别是年轻一代对未来的生存环境非常担忧，而近年来频发的极端天气进一步强化了这种担忧，并通过民主程序影响司法和选举。今年5月6日，德国总理默克尔宣布将德国实现碳中和的时间从2050年提前至2045年，并提出了更严格的减排目标。这是因为德国联邦宪法法院判定此前的减排目标对后代不公平，默克尔政府也寄希望于新的减排目标能争取更多的选民支持。\n美国民众在利益集团的影响下左右摇摆，拜登政府的“绿色新政”代表了当前的主流民意。美国拥有丰富的油气资源和发达的石油工业，为居民提供廉价能源，美国人也养成了高能耗的生活方式。化石能源产业在美国拥有很强的影响力，是共和党主要的金主之一。因此，共和党执政时期，美国政府为大力发展化石能源，尽量减少气候变化问题对产业发展的束缚。另一方面，美国与欧洲一样已经完成了工业化，普通民众很关注气候变化对未来生活环境的影响，民主党代表这一民意，每届政府都会留下很多“绿色遗产”。随着两党交替执政，美国应对气候变化的政策不断摇摆，但随着科学界对全球变暖的研究达成共识，两党政治精英在气候问题上达成一致的可能性越来越大。在特朗普当政时期，即使特朗普公开宣称气候变化是一场骗局，仍有55%的共和党认同美国应采取措施减少气候变化对全球的影响。相信拜登政府任内应对气候变化问题将成为美国主流民意，往后共和党政府很难在气候问题上再开倒车。\n中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标，有力推动应对气候变化问题成为全球共识。伴随着经济的快速增长，中国人对生活环境的要求越来越高，环境保护的意识也越来越强。自十八大以来，中国共产党顺应民意，倡导绿色发展理念，不断加强生态文明建设。2019年，中国人均GDP突破1万美元大关，进一步向高收入国家看齐。2020年，新冠疫情肆虐，更多的中国人意识到可持续发展的重要性，必须尽快采取行动保护地球家园。习近平总书记代表中国人民向世界做出“双碳”承诺，获得全国人民的衷心支持和世界人民的广泛好评。中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标后，日本、加拿大、韩国等发达国家也相继提出碳中和时间表。截至2021年初，已有127个国家和地区，占全球二氧化碳排放65%以上和世界经济70%以上，都做出了碳中和承诺，应对全球变暖问题已在政治层面达成共识。\n各国政府的应对措施\n气候变化是一项跨越国界的全球性挑战。要解决这一问题，则需要在各个层面进行协调，需要国际合作。2016年签署并生效的《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，对2020年后全球应对气候变化的行动作出了统一安排。目前，共有189个国家加入了《巴黎协定》。《巴黎协定》坚持“共同但有区别的责任”和各自能力原则，缔约国根据国情，自主提出减排目标和措施。\n欧盟委员会于2019年发布了“2050欧盟绿色新政”，以“2050年实现碳中和”作为推动全局性转变的抓手，制定了具体的时间表、路线图，包括能源、产业、建筑、交通、农业等各个领域重点行动，明确了能效、可再生能源、循环经济等领域的立法计划以及每年新增2600亿欧元绿色投资的资金保障机制。此外，欧盟作为应对气候变化的领导者，建立了全球领跑的碳排放交易体系。从市场规模上看，欧盟碳交易体系的碳交易额达到1690亿欧元左右，占全球碳市场份额的87%。从减排效果上来看，欧盟碳排放量2019年相对1990年减少了23%。\n欧盟各国也分别有应对气候变化的亮点。德国政府2020年宣布，实现净零碳排放即碳中和的时间，将从2050年提前到2045年，为此将提高减排目标，2030年温室气体排放较1990年减少65%，高于欧盟减排55%的目标。德国政府计划为能源转型提供巨大的经济补贴，将1300亿欧元刺激资金中的1/3用于公共交通和绿色氢开发等领域。法国2015年承办了联合国气候变化大会，在签署《巴黎协定》过程中发挥了引领作用。自2015年起，法国政府提出“国家低碳战略”，先后制定并实施了《绿色增长能源转型法》、《多年能源规划》和《法国国家空气污染物减排规划纲要》等法律法规，依法构建了法国国内绿色增长与能源转型的时间表，为实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障。\n英国是世界上最早开始碳中和实践的国家，2008年正式颁布《气候变化法》，是世界上首个以法律形式明确中长期减排目标的国家。2019年6月，英国新修订的《气候变化法》生效，正式确立2050年实现碳中和目标。为推动这一目标实现，英国政府于2020年宣布了一项涵盖十个方面的“绿色工业革命计划”，包括大力发展海上风能、推进新一代核能研发和加速推广电动车等。该计划将动用超过120亿英镑的政府资金，预计2030年时带动3倍以上的私营部门投资，建立适应未来的绿色产业。此外，英国还启动了440亿美元的清洁增长基金，用于绿色技术的研发。\n美国特朗普政府时期虽然退出了《巴黎协定》，但是许多州和企业低碳转型力度未减。拜登政府上台后，美国已正式重返《巴黎协定》，并承诺，到2035年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电；到2050年，让美国实现碳中和。为了实现美国的“3550”目标，拜登政府计划推动绿色复苏，大力发展清洁能源，承诺4年内为气候友好型基础设施投入2万亿美元，涉及高铁扩建、电动汽车生产、风能、太阳能和其他可再生能源技术的推广；10年内投资4000亿美元用于清洁能源技术创新，加快清洁技术在美国经济中的应用。近日，拜登签署行政令，设定到2030年零排放汽车销量占汽车总销量50%的目标，倒逼美国汽车产业的新能源化转型。\n日本于2020年发布了《绿色增长战略》，承诺在2050年实现碳中和目标。日本政府针对包括海上风电、核能产业、氢能等在内的14个产业提出具体的发展目标和重点发展任务，并计划通过监管、补贴和税收优惠等激励措施，引导超过2.3万亿美元的私人资本投资绿色领域。\n中国政府2020年提出“双碳”目标并对2030年中国单位GDP碳排放下降程度、非化石能源占一次能源的消费比重、森林蓄积量和新能源装机量等量化指标做出具体承诺。2021年，中国政府把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，并写入“十四五规划”。历经十年的地方碳市场试点工作后，2021年7月16日，全国碳排放权交易在上海环境能源交易所正式启动。首批纳入碳市场覆盖的企业碳排放量超过40亿吨，成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的市场。当前，“双碳”目标已上升为国家战略，各级政府、国有企业、金融机构和私营部门都在探索新的发展模式，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。\n我国应对策略的深层次思考\n在127个提出碳中和目标的国家中，从“碳达峰”到碳中和平均时间是43年，而我国只有30年。我国仍处于工业化后期，实现“双碳”目标要同步推动经济结构转型，以煤为主的能源结构进一步加大了减碳难度。中国政府提出“双碳”目标，是基于我国推动构建人类命运共同体的责任担当和实现可持续发展的内在要求而作出的重大战略决策，是中华民族实现伟大复兴的难得机遇，将会是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。\n体现了中国作为负责任的大国推动构建人类命运共同体的主动担当和情怀\n地球是我们共同的、唯一的家园。人类需要一场自我革命，加快形成绿色发展方式和生活方式，建设生态文明和美丽星球。\n中国作为全球最大的碳排放国，实现“双碳”目标对应对全球气候变化具有至关重要的作用。我国是人口大国、制造业大国、进出口大国，2019年排放二氧化碳101.7亿吨，占全球总排放量的28%，几乎相当于美国、欧盟、英国、日本等西方发达国家的总和。据有关专家测算，若中国顺利实现“双碳”目标，全球碳中和的时间将提前5-10年，温升目标可降低0.2-0.3℃。这对坚定各国应对全球变暖的决心，共同实现人类的可持续发展非常重要。\n中国累计和人均碳排放量并不高，主动提出“双碳”目标彰显了大国担当和对人类命运真诚关切的天下情怀。发达国家上世纪已完成工业化，并排放了大量二氧化碳，而发展中国家正在经历工业化进程，承接了发达国家高能耗产业。中国作为世界工厂，承担了全球绝大多数商品的制造，但从累计碳排放量来看只占全球的12.7%，约为美国的一半。人均碳排放量仅有7.28吨，排在全球第44位。《巴黎协定》强调公平和共同但有区别的责任，有学者据此估算了各国享有的“碳配额”，美欧等发达国家早已透支了其“碳配额”，目前处于“碳负债”状态，而中国仍有一半以上的“碳配额”可用。发达国家做出碳中和承诺是其应尽的义务和历史责任，具有道义和法理上的双重压力。而中国提出“双碳”目标，是一种自主自愿的“公益”行动，体现了中华民族的天下情怀，彰显了中国作为负责任大国的担当。\n在全球绿色低碳转型中抢占先机，为实现中华民族伟大复兴奠定基础\n工业革命以及化石燃料的使用，大幅提升了生产力，人类社会进入工业文明。人们不断从自然中攫取资源，燃烧化石燃料获取能量，创造出丰富的物质财富，但也破坏了生态环境。特别是排放了过量二氧化碳，导致全球变暖，严重威胁人类的可持续发展。人类不能再忽视大自然一次又一次的警告，沿着只讲索取不讲投入、只讲发展不讲保护、只讲利用不讲修复的老路走下去。在科学家严谨论证的基础上，在全世界人民强烈的呼吁中，在各国政要的共同努力下，人类社会正向绿色低碳发展转型，实现从工业文明向生态文明的跃迁。\n实现绿色低碳转型需要全社会形成共识，中国具有显著的制度优势。绿色低碳转型是一个庞大而繁杂的系统性工程，需要社会各界达成共识，齐心协力才能顺利推动。发展低碳产业必然会对原有产业产生冲击，特别是化石能源产业，在工业社会中占有非常重要的地位，其背后的利益集团会千方百计阻挠转型计划的制定和实施。此外，绿色低碳转型需要大量资金的持续投入，据有关机构测算，要实现《巴黎协定》温升控制目标，全球每年需投入2.5-2.8万亿美元，意味着各国每年要拿出相当于GDP 3%的资金投入到绿色低碳转型中，无论财政资金还是社会资本，没有形成高度的社会共识，很难完成这一投资目标。\n西方发达国家是多党制政体，各党派代表不同利益集团，当代表化石能源利益的政党执政时，绿色低碳发展的进程就会放缓，甚至倒退，美国就是最好的例证。即使国内已形成绿色发展的共识，但面对转型需要的巨额资金投入，各党派会围绕自身利益进行激烈的博弈，最终绿色发展计划因缺少资金支持变成一纸空文。\n发展中国家尚处于工业化进程中，高耗能和化石能源产业在国民经济中占比很高，社会影响力很强，实现绿色低碳转型的成本更高，投入更多，难度更大。\n中国的制度优势解决了发展中国家实现低碳转型的难题，中国坚持一党执政，中国共产党从来不代表任何利益集团的利益，只要实现绿色低碳发展符合中国最广大人民的根本利益，中国政府就会全力以赴、坚定不移地去推动。在党中央的统一部署下，财政资金、国有资本充分发挥引导作用，带动社会资本共同投资绿色产业，为低碳转型提供充足的资金支持。中国为全球特别是发展中国家绿色低碳转型提供了很好的范式，比尔·盖茨公开表示，解决气候问题要向中国学习，只有社会主义才能救地球。\n实现绿色低碳转型需要重构基础产业，中国具有明显的先发优势。从全球二氧化碳排放结构来看，作为基础设施的能源和交通行业占了一半以上的份额，因此实现绿色低碳发展首先要构建新的基础设施，大力发展可再生能源和绿色交通。\n得益于中国强大的制造业基础和早年持续的财政补贴，我国在光伏和新能源汽车产业已取得明显的先发优势。太阳能作为最重要的可再生能源，中国企业在光伏产业已经遥遥领先，前十大光伏生产商，中国企业占据9席，全球70%的光伏组件来自中国（剩余30%中，相当大的一部分是由中国企业在海外的工厂生产），预计2025年，中国生产的太阳能电池将是其他地区总和的两倍，中国将在光伏产业中完全占据主导地位。\n像这样的产业还有新能源汽车，中国拥有蔚来、理想、小鹏三家造车新势力，比亚迪、长城等传统汽车生产商也在积极转型，推出了深受市场认可的新能源车型。除了美国特斯拉，中国新能源汽车企业已经将国外汽车生产商远远甩在身后。中国新能源汽车快速发展得益于中国拥有完整的新能源汽车产业链，电机、电控、电池等核心部件都已实现自主可控，且在一些领域达到世界领先水平。\n以新能源电池为例，宁德时代作为行业龙头企业，出货量连续多年蝉联全球第一，目前占有全球近三分之一的市场份额，成为万亿市值的企业。比亚迪电池中国第二，全球第四，约占全球7%的市场份额。新能源电池不仅是绿色交通的动力源，也是可再生能源的储能设施。目前，国内还有数家新能源电池生产企业，有的专注研发能量密度更高的固态电池，有的致力于发展更适合储能的钠离子电池，都处在全球领先水平。\n光伏和新能源汽车（电池）是绿色低碳转型必要的基础设施，都是万亿级的大市场。中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。\n要实现这一目标，还要关注另一个二氧化碳排放的重要领域——工业。中国工业排放的二氧化碳占了总排放量的40%，与能源行业相当，但大多数工业减排技术仍处在研发阶段。中国企业要想在未来的产业分工中占据价值链顶端，必须要加大清洁技术投入，率先实现绿色低碳发展。\n实现绿色低碳转型需要全球合作，可减轻中国崛起过程中承受的压力。中国的日益强大令美国为首的西方世界非常担忧，西方正在酝酿一场“新冷战”遏制中国崛起。美国已将中国列为战略对手，无论是特朗普发动中美贸易战全面打压，还是拜登采用“小院高墙”式精准打击，都希望借此实现中美脱钩。欧洲一些政客和媒体故意歪曲抹黑，制造意识形态对立，妄图孤立中国。\n当前国际形势严峻，西方世界正在采取一切手段对中国进行围堵和封锁，而气候合作正是中国的破局之道。人类生活在一个互联互通、休戚与共的地球村里，各国紧密相连，人类命运与共。气候变化是人类面临的共同挑战，关系着人类前途和未来，任何一国都无法独自解决，必须开展全球行动、全球应对、全球合作。\n美国国务卿布林肯和美国总统气候变化特使克里在不同场合均表示，美国希望在气候变化领域与中国合作。近期，来自全美各个地区和行业领域的40家机构，联名致信美国总统拜登和美国国会议员，呼吁摈弃对华敌对态度，优先推动多边主义、外交及与中国的合作，共同应对气候变化危机。欧洲在应对气候变化方面已经与中国开展了紧密合作，2020年9月，中欧建立环境与气候高层对话，打造中欧绿色合作伙伴关系。今年以来，中法德三国领导人已召开两次视频峰会，应对气候变化是最重要的议题，将成为中欧合作的重要支柱。\n中国在与西方世界开展气候合作的过程中，建立高层对话机制，避免双方关系进一步恶化；开展学术交流和技术合作，共同推动清洁技术研发，逐步打破西方对我的科技封锁；向欧美等国出口光伏、新能源汽车、动力电池等，加大经贸合作和利益绑定。实现中华民族伟大复兴进入了不可逆转的历史进程，但会受到越来越大的国际压力，一定要打好气候合作这张牌，从容应对西方世界的“围剿”，实现中国的和平崛起。\n“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革\n党中央明确指出，实现“双碳”目标要以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。这对中国经济社会而言将是一场广泛而深刻的系统性变革。\n推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题。2019年，我国原油消费量6.3亿吨，原油对外依存度为72%，是全球第一大原油消费国和原油进口国。进口原油主要来自中东和非洲地区，前五大国占了进口总量的75%，中东局势动荡时刻威胁我国能源安全。此外，90%的进口原油需要海运，其中绝大多数要经过马六甲海峡，一旦发生战事马六甲海峡被封锁，中国将很快陷入原油短缺，导致工业和运输瘫痪，严重影响国家安全和国计民生。\n另一方面，我国以煤为主的能源结构不仅导致整体能源利用率低下，还带来巨大的生态环境问题。近年来，我国加大天然气进口力度，降低煤炭在一次能源中的比重。2019年，我国已成为全球最大的天然气进口国，与此同时天然气的对外依存度也达到了43%。俄罗斯是我国重要的天然气进口国，2014年中俄签订30年天然气供应协议，一定程度上保障了我国在本世纪中叶之前的用气安全，但2044年后能否续签具有不确定性。\n因此，加快发展可持续能源，推动能源转型，既是绿色低碳发展的关键，也是解决我国能源安全问题的根本之道。若“双碳”目标顺利实现，2060年中国化石能源占一次能源的比重将下降到15%以内，完全可以实现自给自足。\n推进“双碳”目标将带动经济结构的深度调整。我国仍处于工业化进程中，工业在国民经济中约占1/3，排放了40%的二氧化碳。工业碳排放强度是服务业的3-4倍，随着经济发展水平的提高，服务业在国民经济中所占比重会进一步上升，有利于我国整体碳排放强度下降。但实现“双碳”目标仅仅依靠经济结构的自发调整是远远不够的，还要大力推动工业的绿色低碳转型。\n一方面，大力发展可再生能源和绿色低碳产业，替代化石能源及高碳行业。目前，化石能源占我国一次能源消费的85%，可再生能源占15%，到2060年可再生能源要达到85%，化石能源仅占15%。这意味着未来40年，光伏、风电、水电、核能等可再生能源行业和新能源汽车、清洁技术等绿色低碳产业将迎来高速增长。与此同时，煤炭、石油、传统汽车等高碳产业将逐步萎缩直至退出历史舞台。\n另一方面，大力推动制造业的绿色低碳转型。当人类社会从工业文明进入生态文明后，制造业的竞争逻辑也发生了根本性改变。工业文明解决了物质短缺问题，成本是制造业最关注的问题。企业生产成本足够低，就能以更低的售价抢占更多的市场份额。生态文明要解决可持续发展问题，制造业要尽可能以最少的资源消耗实现产出，资源利用效率是企业的核心竞争力。\n当前，中国制造业得益于便宜的劳动力、齐备的产业链和完善的基础设施，以低成本优势在全球竞争中立足，但激烈的价格竞争让企业不敢进行长期投入。我国制造业普遍存在技术含量低、生产方式粗放、附加值低等问题，亟需转型升级。随着“双碳”工作的推进，碳交易市场不断扩大，碳税的预期也越来越强，低效率、高能耗的企业将面临越来越高的碳成本，最终被市场淘汰。而加大对现有产线升级改造，采用清洁技术，加强精细管理，提升生产效率，降低能耗水平的企业，将占有更多的市场份额，成为行业龙头。\n更重要的是，为达到“双碳”要求，目前绝大多数产品都将被重新定义：按照循环利用的理念设计，选择环境友好型新材料，采用清洁技术和“零碳”工艺。西方积累了数百年的工业流程面临重构，发达国家老牌企业的优势将不复存在，和中国企业站在同一起跑线上。这是我国制造业实现弯道超车的难得机遇，只要率先实现绿色低碳转型，就能在设计、技术（专利）等环节取得先发优势，从而跃居价值链顶端，实现真正的高质量发展。\n推进“双碳”目标对生产生活方式以及空间格局分布都将产生重大影响。低碳将重塑我们的价值观，深刻改变我们现有的生活。“碳”之于地球正如“糖”之于人类，在物质匮乏年代，人们都偏好高糖的食物，但如今大家都提倡清淡饮食，以保持健康的状态。同样，今天的中国已进入全面小康社会，物质充裕，人们对环境的关注越来越高，低碳理念会向健康理念一样，得到越来越多的人自发的认可和践行。人们购买商品时不仅考虑价格，也会关注商品的含碳量。开大排量豪车不再是身份地位的象征，而是一种缺少环保意识低素质的表现。父母教育孩子随手关灯、节约用电的初衷不是为了省钱，而是为了减碳。消费者对低碳产品的需求，将重构现有生产体系。\n低碳产品与现有产品从设计理念到生产方式都有明显区别，将对现有生产体系产生颠覆式影响。生产传统产品成本是唯一的考量因素，而生产低碳产品，要兼顾成本和“碳足迹”。低碳企业早期的经营目标是成本可控范围内尽可能实现生产全流程“碳足迹”的最小化，逐步过渡到“碳足迹”为零约束下的成本最优化。低碳生产需要清洁能源，采用更多的清洁技术，这都需要对现有产线和生产流程做出相应调整，以满足低碳生产的需要。例如3D打印在碳排放和节约资源方面具有非常大的优势，但目前成本比减材制造要高，传统企业不会采用，但低碳企业有很强的动力率先试用。此外，员工的激励考核机制也要与低碳发展相适应，以前只考核业绩，现在要将碳排放纳入进去，生产各个环节都要为减碳做出贡献，这样才能实现生产全流程的低碳转型。\n低碳生产将重新定义各生产要素比较优势，从而引发产业空间格局的调整。以电解铝为例，传统电解铝企业多分布在山西、内蒙古、新疆等产煤地区，煤电价格便宜，公司成本优势显著。然而近期，有公司将主要产能迁往云南，利用水电生产电解铝，以满足客户对产品低碳的要求。光伏作为未来最重要的可再生能源，随着技术进步和产能扩张，发电成本还有很大下降空间。金属冶炼需要焦炭做还原剂，因此会产生大量二氧化碳，要实现低碳生产必须用绿氢（可再生能源发电制取的氢气），当光伏发电成本下降和对低碳产品需求增加相交汇时，绿氢将取代焦炭成为冶炼工业重要的生产原料。鉴于氢气的储存和运输成本都非常高，可以预期金属冶炼产业将向光伏集中的西部地区迁移。\n另外，产品的碳足迹成为重要的考量因素，产业链的分布也会发生改变。极低的海运成本是全球化分工的基础，但海运减碳的难度非常大，若按照现有产业链，在全球各地生产并组装，仅运输环节就会产生很大的碳排放。未来，为生产低碳和“零碳”产品，现有产业链将出现整合，向核心生产环节聚集，以减少和消除运输过程中的碳排放。\n实施“双碳”战略要与先进发展理念推广\n和现有重点工作推进有机结合\n“双碳”与生态文明建设\n习近平总书记把生态文明建设作为中国特色社会主义“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的重要内容，这既是重大经济问题，也是重大社会和政治问题。\n“双碳”是生态文明在经济建设中落地的重要抓手，推动绿色发展和产业结构调整。中国经济经过三十多年快速发展积累下来的环境问题进入高强度频发阶段，必须坚持新发展理念，将生态文明建设融入到经济建设中，走出一条新的发展道路。生态文明建设的成果，最终要看经济结构和经济发展方式。“双碳”则为绿色低碳发展和产业结构调整提供了政策环境和市场预期，是产业升级和经济转型最直接的推动力。\n另一方面，推进“双碳”目标切忌简单粗暴的一刀切。要严防追求生态文明建设政绩，不顾实际的加码“双碳”力度。例如，有些地方为了实现更高的减排目标，拉闸限电严重影响了企业生产和居民生活。要实事求是地立足我国国情、发展阶段和实际能力，坚持系统观念，处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期的关系，平稳有序推进经济结构调整和发展模式转型。\n此外，还要注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调。关于生态环境保护已出台若干政策，如今推进“双碳”目标过程中经常遇到环保政策限制。例如，前不久内蒙古将全区50.46%的国土划入生态保护红线，明确草原森林重要生态功能区不再新上风电和光伏项目。建设特高压电网，实现光伏、风电的跨区域调度，是可再生能源大规模开发消纳并广泛使用的关键，对于实现“双碳”目标至关重要。但建设横跨中国的特高压电网，需要经过数十个自然保护区，根据目前的政策很难在红线内施工。为实现“双碳”目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待，环保政策要为“双碳”工作开绿灯。\n“双碳”工作的有序开展将持续改善环境质量，提升生态文明建设水平，赢得更广泛的民心。中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人民群众对干净的水、清新的空气、安全的食品、优美的环境要求越来越高，生态环境在群众生活幸福指数中的地位不断凸显，人民群众对优美生态环境需要已经成为我国社会主要矛盾的重要方面。此前粗放式的发展模式造成一些地区出现严重的环境污染，已成为民生之患、民心之痛，若得不到有效解决，老百姓的幸福感会大打折扣，甚至会出现强烈的不满情绪，发展成为重大政治问题。\n做好“双碳”工作，就能解决大多数环境问题。发展可再生能源，减少化石燃料燃烧，二氧化碳减少的同时，其他大气污染物也减少了。为减少生产过程中的碳排放，企业发展循环经济，提高生产效率和资源利用率，大大减少工业废料的排放。随着“双碳”目标的有序推进，天更蓝了，水更绿了，环境更美丽了，生态文明建设取得显著成效，人民群众生活幸福感和满意度不断提升，党的执政根基也更加稳固。\n“双碳”与ESG理念推广\n近年来，ESG理念得到越来越多的关注，但具体工作推进的却较为缓慢，一个重要的原因是ESG缺乏一套统一的评判体系。“双碳”工作的推进有可能成为中国ESG发展的突破点，并以点带面全面提升中国企业治理结构和社会责任。\n“双碳”将企业的环境责任法律化，形成全国范围内统一和强制执行的标准。根据欧洲经验，政府会通过立法明确企业的减碳责任，以推进“双碳”目标的实现。我国不久后也将出台减碳政策和法律，原本自愿的减排行为变成了法律义务，具有了普适性和强制性。碳排放量，很大程度上代表了企业在绿色投入、资源和能源的集约使用循环利用，对有毒有害物质的处理以及对生物多样性的保护方面的水平，是企业承担环境责任的重要表现。\n目前，碳排放已有成熟的计量体系和相对统一的标准，一些第三方机构也开始提供碳排放计算和信息披露服务。早在2016年，中国证监会出台政策，要求重点碳排放行业的上市公司必须在年报中披露碳排放情况。随着各部委“双碳”政策和有关法律的陆续出台，越来越多中国企业将披露碳排放信息，并履行减排义务。这将有力推动我国ESG工作，碳排放表可能与企业三大财务报表并列，成为企业必备的第四张报表，政府、企业管理者、投资人以及其他利益相关者都能看到企业所承担的环境责任，这将倒逼企业加大在环境保护方面的投入，加快绿色发展转型。\n环境责任是ESG中最高级的责任，承担环境责任将带动企业更加主动的承担社会责任和公司治理责任。ESG中的三个责任是有层次的，G位于底层，体现了公司对股东的责任。股东是企业的老板，是直接利益方。S位于中间层，反应了企业对公司员工、所在社区等利益相关方的责任。E位于顶层，企业对环境的责任，其实就是对全人类、对地球的责任，是最高级的责任。\n一般情况下，三层责任从下往上是层层减弱的，正如人与人之间，根据亲疏远近关系，责任也不尽相同。生活中我们经常遇到这样的例子，一个顽皮的孩子去当兵，回来后对邻里更加热心了，对父母也更加孝顺了。一个人在国家强制要求下，承担起保卫国家的责任，久而久之，对身边人、对亲人的责任感也会提升。这一道理可能同样适用企业，“双碳”以国家强制力要求所有企业承担最高级的环境责任，E的大幅增强有利于带动S和G的同步提升，全面促进我国企业ESG的发展。\n统一标准的碳排放指标增强了ESG的可比性，有助于构建统一的ESG评价体系。因为缺乏统一的标准，我国企业的ESG信息披露，主要还是定性描述为主，辅以定量数据的展示，因此可获得的ESG数据还存在非结构化的特征，不具有可比性。投资人依据不同的评价体系，得出的ESG分数千差万别，只要调整部分指标或者改变一些指标的权重，ESG分数也会发生很大的变化。有人对中国股票市场上ESG主题的基金持仓情况做了统计，发现第一重仓股居然是贵州茅台，很难说基金经理是依据ESG评分选择企业，还是给想投的企业打出一个ESG高分。没有统一的评价体系，即使有再多ESG主题基金，ESG投资也是舍本逐末，很难发挥资本引导企业加强社会责任的作用。\n“双碳”为构建统一的ESG评价体系创造了一个契机，几乎所有的ESG评价体系都会纳入企业的碳排放指标，这是一个可比指标，代表了企业承担环境责任的水平。环境责任是企业最高级责任，环境责任分数越高，ESG分数大概率不会低。不同评价方法以碳排放数据为基础，不断修正其他指标的评分和权重，推动ESG分数收敛，最终形成统一的评价体系。\n“双碳”与数字经济发展\n数字经济作为“十四五”重点支持发展的产业，承担着带动我国经济转型和产业升级的重任。“双碳”作为推动经济结构调整的另一个抓手，与数字经济有着相同的目标，二者彼此促进，共同发展，将开启一个新的时代。\n数字经济和“双碳”互为基础，相互促进相得益彰。我国经济在保持快速发展势头的同时，碳排放强度也在持续下降。宏观层面，第三产业占比不断提高，二氧化碳排放强度随之下降。微观层面，随着技术进步和管理水平的提高，企业生产效率越来越高，单位产出能耗不断下降。与此同时，环保政策越来越严，二氧化碳和其他污染物的排放要求不断提高，倒逼企业升级环保设施。2020年，我国碳排放强度比2004年下降48.4%，比2015年下降18.8%，扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。\n但我们也要清醒地认识到，从增速放缓到实现“双碳”目标，还有很长的路要走，数字经济将在此过程中发挥重要作用。\n数字经济本质是对复杂的资源配置信息数字化建模，并用计算机快速做出最优方案，指导实际的资源分配和使用，避免因信息不对称和决策人员的局限性造成的浪费和低效。\n移动互联网时代，数字经济深度改造了消费领域，减碳效果显著。例如，电子地图对实时交通做出预测，引导车辆分流，减少拥堵和碳排放。网约车使用软件平台调度，与传统出租车相比，大幅减少空驶里程，单位载客里程的碳排放也显著降低。共享单车的大面积推广应用，为人们绿色出行提供了极大的便利，增加了人们乘坐公共交通的频次，对城市交通碳排放强度下降做出了重要贡献。\n据测算，每辆共享单车骑行一公里，大约减少50克二氧化碳排放。2019年，中国共享单车日均订单数达到4700万，按照平均每单骑行2公里计算，每天可减碳4700吨，全年可减少170万吨二氧化碳排放。\n目前，数字经济正在向工业领域渗透，工业数字化改造是实现“双碳”目标的必经之路。近年来，工业互联网发展迅速，人工智能、大数据技术在工业领域多行业得以推广应用，大幅提升了资源利用率，有效降低了能耗水平。例如，矿山生产是高耗能行业，开采出来的矿石先用磨矿机研磨成粉末状，再利用物理化学方法提炼出矿物质。磨矿需要消耗大量能源，我国矿山品位普遍较低，铅锌矿平均品位3.7%，铜矿只有0.87%，大量的能源消耗其实做的是无用功。一些矿山正在推广智能选矿技术，运用X射线与人工智能技术，从开采的矿石中选出不含矿物质的废石，极大提升了磨矿效率。目前，废石抛弃率可达90%以上，这意味着新技术消耗10%的能源即可实现此前一样的产出，大幅降低了碳排放强度。\n此外，工业企业实现全流程数字化后，生产各环节的碳排放量以及产品全生命周期的碳足迹都可以低成本准确计量，这是开展企业碳信息披露，大范围推广碳交易，适时推出碳税等工作的基础。\n从另一个视角来看，“双碳”也将有力推动数字经济发展，加快我国工业数字化进程。工业领域数字化改造进展较慢，主要原因是投入太高，回收周期较长。“双碳”的顺利推进，有望将数字化产生的环境收益变现，从而缩短企业的投资回报周期，加快企业数字化转型。工业机器人是数字化生产的基础，用工业机器人代替工人，回报周期在2年左右。但很多中小企业只敢对回报周期在一年以内的项目做出决策，只有当劳动力成本再上涨一倍或机器人售价再降低一半时，工业机器人才能在中小制造业中得以推广，这可能还需要几年时间。但在碳交易范围不断扩大，碳税预期不断增强的大背景下，企业面临环境成本内生化压力越来越大。购买工业机器人不仅能替代人工产生经济效益，还能实现无人工厂，减少了二氧化碳排放（工人通勤、餐饮，工厂照明、空调都会产生大量二氧化碳），节约了企业碳排放成本。回报周期缩短和投资收益率的上升，将坚定中小企业数字化转型决心，加快提升数字经济在工业领域的渗透率。\n数字经济和“双碳”交互叠加，创造新业态开启新时代。交通行业已发生深刻变革，开启绿色智慧出行新时代。最初发展新能源汽车，主要是出于环保和减排的考虑。但随着新能源汽车的发展，电动化的汽车自然与数字化耦合在一起，彻底改变了人们的交通出行。新能源汽车利用数字技术，不断提升智能水平，智慧座舱、自动驾驶等功能日趋成熟，汽车正在从交通工具逐步转变为出行中的智能助手，提供更安全的驾驶服务，更舒适的乘坐体验，更丰富的娱乐享受。\n此外，可再生能源大规模发展需要与之匹配的能量储存和传递系统，解决弃风、弃电问题。新能源汽车可以发挥重要作用，夜晚和节假日是用电低谷，刚好是新能源汽车充电时间，随着新能源汽车保有量增加，可缓解用电低谷期可再生能源电力过剩的问题。展望未来，随着电池能量密度和使用寿命增加，新能源汽车还有可能成为能源的传输工具。下班后的用电低谷期，新能源汽车充满便宜的绿电，上班时再将车接入公司电网，以较高的价格向公司售电。新能源汽车变成了生产工具，熨平了可再生能源的波动性，是实现能源转型的关键环节。\n定制化生产正在重塑制造业，开启绿色低碳发展新时代。现代工业为降低成本追求大规模生产，然而随着人们个性化需求越来越强，大量产品销售不出去。发达国家几乎所有消费品行业都出现了供过于求的情况，市场需求平均准确率在20世纪70年代以前保持在90%以上，到90年代下降至40%-60%，如今可能不足30%，造成巨大的资源浪费。传统制造业正面临成本上升和环境压力加大的双重困境。\n另一方面，制造业数字化程度的提升使小批量生产成为可能，阿里巴巴的犀牛工厂已实现100件以内的小订单快速生产，且与大规模生产的成本几乎相当。通过数字化销售渠道，可以对消费者需求进行精准描述，并据此设计产品，再通过数字化工厂，实现低成本定制化生产。目前，服装行业已有企业跑通定制化生产模式，韩都衣舍能达到95%的产品售罄率，基本实现了按需生产，极大节约了资源。随着数字经济深化发展，越来越多制造业会像服装行业一样向定制化生产转型。资源得以充分利用，碳排放强度更低，产品碳足迹更小，更符合未来人们对低碳生活的需求。\n“双碳”与金融风险防控\n金融机构目前仍持有大量高碳行业资产，处置不当可能引发金融风险。在“巴黎协定”的气候行动框架下，假定全球化石能源需求预计将以每年下降2%的速度递减，预计未来五十年里，全球化石燃料资产的贬值幅度将超过2/3。我国现在有300万亿的信贷总量，但是绿色信贷余额只有12万亿，只有不到4%。据清华绿色金融团队测算，2030年中国煤电企业的贷款违约率可能会从现在的3%左右上升到22%左右。金融机构持有大量高碳行业资产，面临的信用风险、市场风险和流动性风险越来越大，处置不当会影响整个金融体系的稳定。因此，监管部门和金融机构应尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险，大力发展绿色金融，在不影响国民经济稳定发展的前提下，循序渐进完成从高碳行业的退出，实现资产结构的优化和绿色发展的转型。\n“双碳”推进、有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。受全球能源转型影响，石油等化石能源的“舞台”可能将越来越小。上世纪七十年代，美元通过与石油挂钩，巩固了其世界货币的地位，并建立了美元霸权。如今，中美关系紧张，美国多次利用美元霸权制裁中国企业，并威胁要将中国剔除美元货币结算体系。中国作为全球最大的石油消费国和进口国，“双碳”目标的推进会逐步降低对石油的需求，也会对市场预期产生重大影响。石油价格进入下行通道会大大削弱美元的影响力，是推动人民币国际化的难得机遇。\n“双碳”与投资布局\n“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道\n“双碳”已达成政治共识，具有很高的确定性。中国作为最大的碳排放国，宣布“双碳”目标，言必行，行必果，对全球推动“双碳”目标实现具有重要的引领作用。美国拜登政府上台后，重返《巴黎协定》，大力发展绿色低碳产业，希望重新成为全球应对气候变化的领导者。四年后，即使共和党政府再次当政，若再在气候问题上开倒车，就是破坏全球共识，置人类安危于不顾，道义上站不住脚，经济上也将承受巨大损失。时至今日，“双碳”已成为确定性非常高的趋势，投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。\n“双碳”投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。西方发达国家普遍在2050年完成碳中和，中国计划在2060年实现碳中和目标，距今有30-40年的时间。这三四十年时间内，将掀起一场席卷全球的能源革命和产业变革。资本顺着绿色低碳发展的方向积极布局，就能与新经济、新产业一起成长壮大，持续分享低碳转型带来的红利，获取长期稳定的收益。\n大量相关产业仍处于萌芽期，随着“双碳”工作推进，会有越来越多的新产业破土而出，互相迭代，覆盖更广阔的领域。今天的“双碳”犹如十几年前的数字经济，提出了人工智能、大数据概念，但根本没有应用场景。我们看到的新能源汽车、光伏风电等，只是“双碳”产业的冰山一角。\n光伏发电将能源的资源属性转变为制造业属性。制造业的特点是随着规模扩大成本会持续下降，未来光伏发电成本会降到极低水平，大量廉价的电可以衍生出许多新兴产业。例如，以极低的成本大规模开展海水淡化，解决水资源短缺问题。\n“双碳”产业发展到一定程度时，也会出现数字经济中“矛盾”互相迭代的现象，不断衍生出新的产业。数字经济不断向各行业渗透，在提升效率的同时也带来信息安全问题，信息安全产业随之兴起。更高级别的数字经济形态，面临的威胁更复杂，犹如更加锋利的长矛，而负责信息安全的盾也要不断升级，从通讯安全、个人隐私保护、到工业互联网、自动驾驶安全，为产业发展保驾护航。\n在“双碳”产业中，矛是对环境的威胁，盾是保护环境。新能源汽车的发展降低了交通领域的二氧化碳排放，但新能源汽车要使用电池，电池达到使用寿命后，处理不当会造成严重的环境污染。因此，现在很多公司在布局新能源电池回收再利用和无害处理技术。可以合理推测，在电池无害处理过程中，又可能产生新的环境污染问题，需要新的产业，解决这一问题。如此往复，“双碳”产业每一个分支，都会向外迭代扩散，最终互相交织，覆盖更多的领域和行业。因此，对投资人而言，沿着“双碳”这条确定性很高的主线，可以在未来相当长的时间内，持续找到大量优质投资机会。\n“双碳”目标的实现也需要资本的引导和支持\n建造绿色基础设施要消耗大量资本。“双碳”的关键是能源转型，用可持续能源替代化石能源，既要新建大量的光伏、风电、核能电站，还要建设特高压输电网，并将传统电网改造升级为适合可再生能源电力的智能电网。根据国际能源署预测，2025年之前，中国平均每年需投资3500亿美元推动可再生能源建设，这是一笔非常巨大的投资，需要资本的大力支持。\n资本可以推动企业加速绿色低碳发展转型，并带动领先清洁技术发展。推动绿色低碳转型一方面依靠国家强制力，出台更严格的环保政策，强制要求企业采用新的清洁技术。但政策具有普适性，只有已经被行业大多数企业都接纳的技术，才会被强制推广，而一些领先的新技术，初期很难找到应用市场。另一方面，资本也是推动企业绿色低碳转型的重要力量。ESG投资理念得到越来越多的资本认可，公司加大减碳投资力度，积极推进自身的碳中和会受到资本的认可，可以有效对冲因环保成本上升而造成利润下降对股价的影响。\n例如，顺丰采用传统的一次性包装箱成本最低。目前有一种新的包装箱，可循环使用，减少碳排放，但成本比较高，采购会降低公司利润。但顺丰在利润降幅可控的范围内，使用部分可循环包装箱替代一次性包装箱，会增加公司的ESG分数，更多投资人愿意持有顺丰的股票，股价甚至会上涨。顺丰的采购带动了新技术产能的扩长，成本下降可以向更多客户推广，有利于加快领先清洁技术的推广应用。\n此外，资本还可以践行积极股东主义，给企业管理层提出绿色发展目标，加速推进企业及产业链上下游的低碳转型。\n“双碳”投资可重点关注的几个领域\n可再生能源产业链和绿色基础设施具有确定的增长预期，是投资布局的优质资产。绿色能源取代化石能源是未来40年确定性最高的事情，根据可再生能源在2060年能源结构中的占比，很容易可推算出每年可再生能源的装机数量，中国企业在产业链上又占据绝对优势，投资龙头企业并长期持有，有望实现较高的投资收益。可再生能源电站具有一定资源属性，新能源央企国企这两年大量跑马圈地，储备了大量优质资源，可择优参与投资。考虑到电站的基础设施属性，此类投资很难有很高的投资收益率，但能保证长期稳定的回报。\n中国清洁技术市场处于真空阶段，初创企业仍有不少机会，可开展早期投资。十多年前，西方发达国家出现了一轮清洁技术投资热潮，结果几乎全军覆没。因为西方国家“双碳”进程是一个自然的过程，本世纪初，绿色发展已在社会中形成了较大范围的共识，能源产业、工业企业及其供应商开始着手储备清洁技术，并尝试推动企业低碳转型。初创公司与能源和工业巨头相比，资金和人员都不占优势，研发的产品自然很难找到市场。因此，投资清洁技术初创企业的资本都铩羽而归。当前，中国“双碳”是在政策强力推动下提前启动的，对清洁技术的需求将出现井喷式增长，而国内市场几乎没有成熟的供应商，无论能源企业还是大型工业企业，都没有在清洁技术，特别是减碳技术方面做系统性布局，初创企业凭借灵活的机制和高效率，大概率会从这片蓝海中脱颖而出。这对早期投资人来说是个很好的投资机会。\n重点关注“双碳”与数字经济结合的领域，寻找下一个万亿级行业的投资机会。“双碳”与数字经济不是简单的“物理结合”，有时会产生剧烈的“化学反应”，诞生出全新的万亿级赛道。发生“化学反应”的前提条件是，“双碳”的核心与数字化的核心相碰撞，并彻底颠覆现有行业。“双碳”的核心是可持续发展，数字化的核心是智能化，在新能源汽车行业，二者完美结合，并重新定义了汽车行业。按照这个标准耐心寻找，随着“双碳”和数字经济发展，一定会找到第二个，第三个万亿级行业的投资机会。\n提前研究碳交易及其衍生出的碳资产，也许将成为下一个重要的资产种类。虽然中国的全国性碳交易市场刚刚启动，但已成为全球最大的碳交易市场。碳交易的日趋成熟，会不断衍生出新的资产，碳汇、碳期权、碳期货等。碳交易市场的繁荣是运用市场化手段，推动“双碳”目标实现的关键一步，预期与之相关的碳资产将具有越来越强的金融资产属性。从欧洲经验来看，碳资产价格总体呈波动上升趋势，中国市场刚刚建立，投资机构应加强研究，积极参与碳市场，丰富资产配置，为推动“双碳”目标实现做出贡献。\n把握“双碳”投资中的几个规律\n研究“双碳”产业的周期性规律，踩准投资节奏。随着“双碳”政策陆续出台，会对市场预期产生重大影响，很可能放大相关产业的周期性波动。例如光伏产业原本就具有较强的政策周期性，“双碳”目标提出后，市场普遍预期行业将迎来高速增长，但产业链部分环节扩产需要一年以上时间，短期成为产能瓶颈，价格出现大幅上涨。随着大量资本涌入光伏产业链，特别是当前的产能瓶颈环节，未来一定会出现产能过剩。投资人要认真总结历史经验，认清周期规律，在合适的周期低点进入，并在高点时适度减少持仓，最大化投资收益。\n加强对清洁技术商业化进程的研究分析，寻找合适的投资时点。清洁技术商业化落地有两个驱动力，一个是政府的政策推动，但这个力量一般比较滞后。还有一个是下游企业自发加快绿色低碳转型而产生的需求，这要结合企业ESG实践情况以及背后资本的推动力量。考虑一家清洁技术公司，如果其下游客户是香港上市公司，因为国际资本更关注企业的ESG表现，即使该技术仍处于商业化早期阶段，企业也有动力采购并积极使用，投资人可以考虑投资。但若其下游客户是传统行业，转型意识较弱，股东中也没有关注ESG的机构，或也可以等到国家出台相应强制性政策后，再考虑投资。\n坚持用系统性方法进行分析决策，跳出“双碳”看“双碳”。中国政府以“双碳”目标倒逼改革，在发展方式、能源结构、社会观念等方面进行全方位深层次的系统性变革。投资人要从全局视角观察系统性变革的情况，包括能源改革进展的情况，产业结构调整的深度，社会观念变化的速度等等，这些因素对“双碳”投资非常重要。\n还是以新能源汽车为例，仅仅从“双碳”角度考虑，应投资生产A0级（小型车）的新能源汽车企业，因为此类车型价格便宜，销量增长快，对快速推进减排作用最显著。\n事实上生产A0车型的初创企业大多都失败了，用系统化的思路分析就能发现其中的逻辑错误。中国目前的能源结构仍以化石燃料为绝对主导，电动车充电绝大多数源自化石燃料发电而非绿电，短期内电动车数量快速增加对减排贡献有限。中国大多数民众也还未形成低碳生活的理念，购买电动车并不是为了环保，而是综合成本比汽油车更便宜。但前两年动力电池仍处在上量阶段，成本很高，要控制整车成本，只能牺牲续航里程和其他一些功能，导致舒适性和体验性很差。\n因此，走低端电动车路线为数不多的成功企业是五凌荣光，因为它卖的是生产工具，而不是消费品。以特斯拉、蔚来为代表的造车新势力定位于高端车型，在电动化基础上大力发展智能化，提升用户体验，成功吸引了高端客户。随着生产规模的扩大和电池成本的下降，逐步降价进入下沉市场。\n未来五到十年，人们将普遍形成低碳生活的习惯，电动车将彻底取代燃油车，而造车新势力依靠先发优势建立的品牌，预期将占有主要的市场份额，成为汽车行业转型过程中最大的赢家。投资人只有站得够高，看得够远，才能理清“双碳”领域互相交织的复杂情况，对投资机会做出全面系统的分析，投出真正的好项目。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":408,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":800304338,"gmtCreate":1627275675924,"gmtModify":1703486543161,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idS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雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","listText":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","text":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 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18:23","market":"us","language":"zh","title":"芒格：我如何用五个通用观念，解决复杂问题","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2119141992","media":"巴伦周刊","summary":"编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用","content":"<p>编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用观念。</p><p>在演讲中，芒格给读者出了一道思考题，如果你穿越回1884年，那么你该做些什么，才能够创造一个在150年后价值达到2万亿美元的公司呢？如果有一家公司全都做到了，那么它值不值得投资呢？</p><p>达尔文一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</p><p>我在漫长的职业生涯中吸收消化了几条超级简单的通用观念，并且发现这些观念对解决问题很有帮助。我现在将描述其中的五条，然后会向你提出一个极其高难度的问题。确实很难，因为这个问题涉及如何将200万美元的启动资金变成一个足以称为巨大成就的数字——20000亿美元。</p><p>然后我要试着通过我的那些通用观念来解决这个问题。此后，我会告诉你在推断过程中使用了一些非常重要的教育方面的结论。我将以此来结束演讲，因为最终目的就是让这段话有教育意义，今天游戏的宗旨就是探寻更好的思考方式。</p><p>我的第一个有用的观念就是，<b>通常简化问题最好的方法，就是先把一些无须费神就能做出判断的大事情决定下来。</b></p><p><b>第二个则模仿了伽利略的结论，即科学事实通常只有通过数学方式才能揭示，数学就仿佛是上帝的语言。</b>伽利略的理论在乱糟糟的实际生活中也很管用。在大多数人生活的世界中，如果没有流畅的数学思维，就好像一个单腿的人在参加一场异常激烈的比赛，注定无法赢得胜利。</p><p><b>第三个观念是仅仅会用正向方式来思考问题是远远不够的。你还必须学会逆向思维，</b>不然就会像一个村夫想知道他会死在什么地方，这样他就永远不会去那个地方。确实，很多问题不能通过正向思考的方式来解决。这就是为什么伟大的代数学家卡尔·雅可比会翻来覆去地说<b>：“逆向，始终要逆向思考。”</b>毕达哥拉斯也正是通过逆向思维证明了“2的平方根是一个无理数”。</p><p><b>第四个有用的观念是最好、最实用的智慧就存在于基本知识中。</b>不过有一个极其重要的限定性条件：你必须用跨学科的方式来进行思考。你要习以为常地使用在每一门基础学科的一年级课程中会学到的那些简单易学的道理。</p><p>当你掌握了这些基本的概念，你想要解决的问题就不会受到制约，大学以及许多商业性机构由于划分成泾渭分明的不同学科和不同部门而有其局限性，它们强烈反对在所圈定的区域之外冒险。取而代之的是，你必须进行跨学科的思考，就像本杰明·富兰克林在《穷理查年鉴》中所给出的建议：<b>“如果你希望完成一件事，那就行动。如果不想，就迈步走。”</b></p><p><b>如果你在思考问题时全然依赖别人，经常花钱向专业人士寻求咨询，那么无论你何时跨出自己的狭小区域，都会遭受很多不幸。</b>这不仅仅会使你陷入复杂的协调工作中，搞得精疲力竭，同时，你还会遭受一个由萧伯纳塑造出来的人物所揭露的事实给你带来的打击：“说到底，每一种职业都不过是哄骗外行人的把戏而已。”</p><p>事实上，萧伯纳笔下的人物，一句话就说出了萧伯纳所痛恨的那些情况。这并非总是由于你的那位知识范围狭窄的专业咨询人士有意地渎职而使你精疲力竭。相反，你的困境通常是由他无意识的偏见造成的。由于他和你的经济利益立场不同，你的目的常常会受到他的认知带来的损害。同时，他还会经历下面这句谚语所形容的心理困扰：对于一个只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。</p><p><b>第五个有用的观念是真正伟大的、非常出色的成果通常只可能是很多因素综合作用下的结果。</b>比如，结核病有药可治，至少也已经有一段时间了，药方正是将三种不同的药物按比例混合而成。而另一个非常出色的成果，比如说飞机能够起飞，也遵循了相同的模式。</p><p>现在，该是我提出实际问题的时候了，这个问题如下：</p><p>1884年，在亚特兰大，你和其他20个与你相仿的人一起被带到一位富有而又古怪的亚特兰大公民面前，他叫格洛茨。你与格洛茨有两处相像的地方：</p><blockquote><ul><li><p>第一，你们一般都会借助那五个很有用的普遍性原理来解决问题；</p></li><li><p>第二，你们都通晓大学所有基础课程里所讲授的基本概念，也就是1996年大学里教的那些。</p></li></ul></blockquote><p>不过，所有的发明家以及所有用来证明这些基本概念的例证都是1884年之前就已经有的。你和格洛茨对1884年之后发生的事情都一无所知。</p><p>格洛茨愿意投资200万美元（以1884年时的货币价值计算）成立一个新公司，进军非酒精饮料业，并且永远在这个行业经营，他拿出其中一半的净资产来建立一个格洛茨慈善基金会。格洛茨想为这种饮料起一个在某种程度上吸引他的商品名字：可口可乐。</p><p>这家新公司的另一半净资产将会给这样一个人，这个人能十分成功地向格洛茨证明，他的商业策划将使格洛茨基金会在2034年升值为10 000亿美元，即便公司每年都要拿出很大一部分收益用来分红。而即使扣除支付出去的数亿美元的分红，这家新成立的公司整体价值也将达到20 000亿美元。</p><p><b>你有15分钟的时间进行提案，你会对格洛茨说些什么呢？</b></p><p>以下就是我的解决办法，我提给格洛茨的方案只采用那些有用的普遍性原理，以及每个聪明的大学二年级学生都应该知道的一些概念。</p><p>格洛茨，<b>要使我们的问题简单化，首先要做的就是“不用动脑筋”的决策，</b>决策的步骤如下：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们永远都别指望只通过销售一些普通的饮料来赚取20 000亿美元，所以，我们必须打响“可口可乐”品牌，使其成为一个强有力的、受法律保护的商标。</p></li><li><p>第二，我们可以首先打开亚特兰大市场，然后成功占领美国其他地区的市场，最后在全球范围内迅速推广我们的新饮料，这样就能赚取20 000亿美元。</p></li></ul></blockquote><p>这就需要开发一款产品，由于利用了强大的自然力量，能引起全世界的共鸣。能找到这种强大的自然力量的地方恰恰就是大学基础课程的主旨所在。</p><p>接下来，我们将通过数字的计算来确定我们的目标到底意味着什么。我们可以理性地猜想到2034年的时候，全世界将有约80亿的饮料消费者。平均起来，这些消费者按实值计算将比1884年的消费者富裕得多。每位消费者的身体主要是由水分组成的，每天必须摄入大量的水分来补充人体所需，而这恰恰相当于8罐饮料。</p><p>这样看来，如果我们的新饮料以及我们开发出的新市场中其他一些模仿我们的饮料能占据或拓展世界饮料行业25%的市场，我们就可以占据整个新市场的一半份额，那么到了2034年，我们就能售出29 200亿罐饮料。如果每罐饮料可以净赚4美分，我们就可以赚到约1 170亿美元。这就足够了，如果我们的公司可以保持良好的增长率,那么在2034年价值20 000亿美元将轻而易举。</p><p>一个关键的问题就在于，到了2034年，每罐饮料净赚4美分的盈利目标是否合理。如果我们能创造出一种可以引起全世界共鸣的饮料，那么答案就是肯定的。150年是一个漫长的过程，美元，就像罗马的德拉克马（希腊的货币单位）一样，肯定会贬值。<b>与此同时，全球普通饮料消费者的实际购买力也会大大上升。此外，消费者购买廉价商品的倾向也将使他的经验丰富起来，而饮用水涨价则会相当快。</b></p><p>与此同时，随着技术的进步，我们这种简单产品的成本按照不变购买力来衡量将会下降。所有四种因素综合下来都对我们每罐4美分的盈利目标有利。<b>如果以美元来衡量，世界范围内的饮料购买力很可能在150年的时间里至少上升40倍。</b>反过来想，这使得我们每罐饮料的盈利目标在1884年的条件下只有每罐4美分的四十分之一或者说每罐1美分的十分之一。如果我们的新产品可以引起全球共鸣，那么这个目标将会很容易超越。</p><p>这就决定了接下来我们必须解决的问题是：<b>如何制造出这种具有普遍吸引力的饮料。</b>在大的范围内有两个挑战交织在一起：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们必须开创一个新的饮料市场，它可以在150年的时间里占到全球饮料的四分之一。</p></li><li><p>第二，我们必须悉心经营，在新开辟的市场中占有一半的份额，所有其他的竞争者加在一起也只能分享剩下的一半市场份额。</p></li></ul></blockquote><p>所有这些都称得上是非常出色的成果。因此，我们必须调动所有我们能够想到的有利因素来解决问题。简而言之，只有在多种因素的共同作用下，才有可能达到我们所预期的效果。幸运的是，<b>如果你在大学一年级的时候上每一节课都保持清醒状态，那么，这些互相交织的问题解决起来也就简单明了。</b></p><p>就从研究我们不动脑筋就做出的简单决定——<b>必须依赖一个强有力的商标着手，研究这样做的后果会怎样吧。</b>自然而然地，这种结果让我们运用适当的基本专业术语来正确理解我们公司的本质。我们可以从基础心理学课程的角度看到，我们本质上是要创办一个产生和维持条件反射的企业。<b>“可口可乐”商标及其商品包装都将成为一种刺激，消费者购买和饮用我们的饮料，将会是我们所期望的那种反应。</b></p><p>那么，怎样才能创建或维持条件反射呢？心理学教材给出了两个答案：首先通过操作性条件反射来实现；其次通过经典性条件反射，通常也称为巴甫洛夫反射，这个名称用以纪念这位伟大的俄罗斯科学家。鉴于我们想要得到一个十分出色的结果，我们必须同时使用上述两种条件反射技术——还要发明各种手段来增强每种方法的效果。</p><p>我们问题中的操作性条件反射这个部分很容易解决，我们只需运用以下方法：首先，使喝饮料的刺激最大化；其次，这种被我们创造出来、为我们所期待的条件反射，由于竞争产品也采用操作性条件反射而难以区分，我们必须将这种可能性降到最低。</p><p>对于操作性条件反射所能产生的回报，我们只发现以下几种是切实可行的：</p><blockquote><ul><li><p>食物有提供能量或其他成分的价值；</p></li><li><p>根据达尔文的自然选择理论，味道、质地和气味等在人的神经系统里会成为刺激消费的因素；</p></li><li><p>刺激物，如糖、咖啡因；</p></li><li><p>人在热的时候希望有凉爽的感觉，而冷的时候又希望有温暖的感觉。</p></li></ul></blockquote><p>要想获得非常显著的成果，我们自然会将以上所有这些刺激因素都包含在内。</p><p><b>一开始，很容易就能决定我们的饮料要设计成在冰冻的情况下饮用。</b>因为人们通过喝饮料来降暑的可能性大大高于取暖。此外，太热的时候，人体的水分就会随之消耗，反之则不然。我们也很容易就决定在饮料中同时加入糖和咖啡因两种成分。毕竟，茶、咖啡和柠檬水已经遍地都是。</p><p>同时我们也很清楚地知道必须经过无数次的试验和失败，带着狂热的心态才能决定出新饮料的口味和其他特性，使它能在同时含有糖和咖啡因的情况下使人们的愉悦感受达到极点。</p><p>而且，我们所希望的那种操作性条件反射一旦受到激发，也就很有可能被同类产品使用的操作性条件反射所取代，为了避免这种情况的产生，同样有一个明显的答案：<b>要在最短的时间内让我们的饮料出现在全球各地，随处可见。</b>我们应该将这个想法变成公司每个人都疯狂追求的目标。毕竟，如果没有试用过，任何竞争性的产品都不会对我们造成威胁。这是每一对夫妻都懂得的道理。</p><p>我们下一个必须考虑的是如何利用巴甫洛夫的条件反射原理。在巴甫洛夫条件反射实验中，强烈的效果仅仅来源于两种行为之间的联系。铃声刺激了狗的神经系统，使其在不吃东西的情况下也加快唾液分泌。看着那个自己永远都得不到的美女，男士的大脑会对她手里握着的那种饮料产生强烈的渴望。</p><p>因此，<b>我们必须利用各种各样我们可以想到的、合情合理的巴甫洛夫条件反射。</b>只要我们身处这个行业一天，我们的饮料及其促销活动，都必须在消费者的脑海中和所有他们喜欢或欣赏的事物，联系起来。</p><p>要建立如此大规模的巴甫洛夫条件反射必然耗资不菲，尤其是花在广告上面的费用。我们将会以难以想象的速度付出巨额资金，不过这些钱是花在了刀刃上的。由于我们在新的饮料市场中快速扩张，我们的竞争对手如果想要创造他们所需要的巴甫洛夫条件反射效应，就处于劣势地位，必须花更多钱做广告。</p><p>这一结果，再加上因销售量创造的影响力而产生的效应，应该能够帮助我们在任何一个新市场都占有并保持至少50%的市场份额。<b>事实上，假如购买者分散在各地，我们比别人更高的销量会为产品分销提供巨大的成本优势。</b></p><p>此外，因连锁反应而产生的巴甫洛夫效应可以帮助我们选择新饮料的口味、质地和颜色。考虑到巴甫洛夫效应，我们明智地选择了带有异国情调、听起来很高级的名字——“可口可乐”，而非什么平淡又缺乏想象力的“格洛茨牌咖啡糖水”。</p><p>出于类似的巴甫洛夫条件反射原因，让我们的饮料看起来更像葡萄酒而非糖水，绝对会是一种明智之举。因此，如果这种饮料原本看起来是透明的，我们就必须人为地加入一些色素。同时，我们会在饮料中充一些碳酸气，让它看起来更像香槟或其他一些高档的饮品，当然也要使其味道更佳，并为那些竞争模仿者制造壁垒。</p><p>并且，由于我们要在产品上附加如此多的心理效应使其显得高档，所以，那种口味必然与其他任何普通口味都不一样，由此我们可以为竞争者制造最高难度的挑战，<b>同时不留一丝机会让任何市场上现有的产品因为口味和我们撞车而渔翁得利。</b></p><p>除此之外，心理学教材中还有什么可以帮上我们新公司忙的理论吗？人的天性中有一种强大的“有样学样”心理，心理学家称之为“社会证明”。在此处可以理解成仅仅因为看到别人消费的场面就激发了某人的模仿型消费。</p><p>它对我们的帮助不仅仅是诱惑人们试喝我们的饮料这么简单，还会对人们的消费行为给予鼓励，而且这种鼓励是能亲身感受到的。我们无论是在设计广告、筹划促销活动还是考虑以放弃眼前的利润为代价，增加现在和未来的销售量时，都必须时刻顾及强有力的社会证明因素。就增强企业的销售能力而言，增加每条分销渠道的销售额，比研制其他许多产品更有帮助。</p><p>我们现在可以知道的是：</p><blockquote><ul><li><p>应用大量的巴甫洛夫条件反射；</p></li><li><p>利用强有力的社会证明效应；</p></li><li><p>发明一种饮料能因为口感极佳、补充能量、兴奋神经同时也如人们期望的那样是冰镇的而引起消费者多重的操作性条件反射。</p></li></ul></blockquote><p>通过以上三点的结合，我们将利用这些精心选择的因素，使销售额在很长的一段时间内加速增长。因此，我们即将开始一种类似于化学中的自我催化效应，而这正是我们想要的那种卓越效果，是由多种因素引发的。</p><p>我们公司的物流和分销战略将很简单。要销售我们的饮料，只有两种实用方法：</p><blockquote><ul><li><p>作为原浆卖到冷饮柜和饭店里；</p></li><li><p>完全将它当作罐装碳酸饮品。要想得到极具影响力的效应，我们自然而然就会两种方式都采用。</p></li></ul></blockquote><p>同时，想要获得明显的巴甫洛夫条件反射及社会证明效应，我们必须长期进行广告宣传和产品促销活动。超过原浆价格40%的费用将用于销售渠道。</p><p><b>只需要少数几家原浆制造厂就能满足全世界的需求。</b>但是，每一罐饮料都占用空间，而且其中大部分都只是水而已，运来运去毫无必要，为了避免这种情况，我们需要在世界各地分设瓶装工厂。如果能建立“第一销售价格”（正如通用电气对其发明的电灯泡一样），不论是我们的原浆液还是任何带包装的产品，都能使利润最大化。</p><p>牢牢地掌握利润的控制权的最好方法就是让每个独立的装瓶商成为我们的分包商而不是原浆的买主，当然更不会成为原浆的永久特许经营商，更不能把原浆的价格永远都固定在最初的价格上。</p><p>由于无法为我们最最重要的口味申请专利，我们将像强迫症患者那样去保证配方的安全。我们还会在秘方保存方面大肆炒作，把它说得玄乎其玄，从而进一步增强巴甫洛夫效应。随着食品工程学的发展，其他人最终可以把我们的产品口味复制到几乎一模一样的地步。</p><p>不过，到了那个时候我们已远远走在前面。由于有非常强势的品牌，完善的、“随处可得”的全球分销系统，口味的复制不会成为我们向目标前进的障碍。<b>食品化学的进步固然帮到了我们的竞争者，但同时技术革新也将相伴而来，给我们带来益处。</b>比如说制冷技术、更快捷的运输，还有针对减肥者在饮料中加入糖的口味却无须加入糖的热量等技术。此外，相关的饮料机遇还将接踵而至，我们必须牢牢地把握。</p><p>最后再让我们运用雅可比的逆向思维检查一下企业发展的计划。有什么是我们所不希望，因而一定要避免的？看来有四个明确的答案：</p><p><b>第一，必须避免喝完后因为饮料甜得发腻而产生抗拒感，从而停止购买行为。</b>这种行为属于生理学的标准流程，根据达尔文的进化论学说，是因为基因载体上被施加了一种普遍有效的自我节制影响，用于增强人类基因的复制。为了让消费者能在炎热的天气下一瓶接一瓶地饮用我们的产品而不会生腻，我们将在不断尝试和屡次失败中找到一种美妙的口味，让问题迎刃而解。</p><p><b>第二，我们必须避免商标甚至商标中部分名称的盗用。</b>这将让我们损失巨大。打个比方，如果由于自己的疏忽大意导致市场允许其他种类的“可乐”进行销售，例如，“百比可乐”。如果真的存在这种“百比可乐”，我们也一定是这种品牌的拥有者。</p><p><b>第三，在拥有如此巨大成功的同时，也应该避免因嫉妒带来的负面效应。</b>作为人类的一大天性，嫉妒在“十诫”中居于显著的位置。亚里士多德曾说，避免嫉妒的最佳方式就是名副其实。我们将孜孜以求地追求产品质量、包装质量和合理的价格，在无害的基础上给人们带来愉悦的感受。</p><p><b>第四， 招牌式的口味风靡整个新市场后，应当避免对口味做突然性或重大的调整。</b>即便在蒙眼测试中新口味的表现更好，改变口味也是蠢事一件。这是因为我们的传统口味已经深入人心。根据心理学有限选择效应，对口味做重大调整有弊无利。</p><p>如果激发了消费者剥夺性反应过激症状（因已拥有的东西被剥夺后产生的强烈的不适反应）——<b>会让人类难以面对“失去”，也会使大多数赌徒失去理智。</b>此外，这样的调整能够让对手通过复制我们原先的口味，利用这两种情况——消费者剥夺性反应过激症状产生的反感情绪，通过我们之前的努力而赢得的消费者对原始口味的偏爱——而渔翁得利。</p><p><b>以上就是我对如何在扣除数亿红利后把200万美元增至20 000亿美元的对策。</b>我认为，它将赢得身处1884年的格洛茨的赞许，也能比你一开始所想的更有说服力。毕竟，运用学术上的有效观点后，决策的正确性就显而易见了。</p><p>我提出的解决方法跟现实世界中可口可乐公司的发展有多一致呢？直到1896年，也就是虚构的格洛茨用200万美元大刀阔斧地进行企业扩展过后的12年，现实中的可口可乐公司获利低于15万美元，盈利几乎为零。</p><p>之后，它还把自己的商标丢掉了一半，而且以固定的原浆价格批准了永久性特许经营装瓶商。有一些装瓶商的效率并不高，可口可乐公司对此束手无策<b>。在这种系统下，失去了价格控制能力，如果它能保留这种能力，情况可能会完全两样。</b></p><p>即便如此，实际上可口可乐公司遵循了交给格洛茨计划的大部分内容，目前它的价值是1 250亿美元，为了在2034年实现20 000亿美元的目标，每年必须以8%的速度增长。如果至2034年这段时间里，它的供应量能以6%的速度增长，很容易就会达到年产量29 200亿瓶的供应目标。</p><p>而且在2034年后，可口可乐代替白开水的空间还很大。所以，对于虚构的人物格洛茨来说，如果他能够更加迅猛地行动，避免发生最严重的错误，本可以轻松地达到20 000亿美元的目标，甚至可以在2034年前圆满完成。</p><p>这一过程最终将我带到了今天演讲的主题。如果我对格洛茨问题的解答大体正确，或者你们能在我答案的基础上再给出一个我认为正确的答案，<b>我们就可以认为教育界中存在一个重大问题——大多数获得博士学位的教育家，甚至是心理学教授和商学院院长等，也不一定能给出如此简单的答案。</b></p><p>如果以上我的解决方法和结论是正确的，也就意味着我们目前的社会中存在很多教师，他们甚至无法以让人满意的方法来解释可口可乐现象，即便只是回顾一下该公司的历史，即便他们一生都在密切注意这家公司的动态。这可不是一种让人满意的事物状态。</p><p>还有——这一个结果则更为偏激——一些能干而有影响力的可口可乐公司管理者近几年来获得耀眼的成功，周围簇拥着商学院或者法学院的毕业生，但他们自己却没有掌握预测或者避免“新可乐”惨败的基本心理学，这对企业无疑是一大威胁。这些人如此有才华，身边有众多来自名校的专业顾问，如果这也证明了他们所受教育和现实之间脱节严重，这也不是一种让人满意的事物状态。</p><p>这种在学术领域和企业上层中极端无知的行为是一种消极意义上的“卓越成效”，表明学术界存在重大的缺陷。因为这些种负面效应太过“出色”，我们预计应该可以找出学术上的复杂原因。我觉得至少有以下两种原因：</p><p><b>首先，心理学虽然做过一系列巧妙而重要的实验，让人充分感受到了它的魅力和实用性，但它缺乏学科内的综合应用，特别是缺少对各种心理学倾向综合作用的关注。</b>这使我想起了一位农村教师。他试图把圆周率简化为3，这无疑违背了爱因斯坦的教导：<b>“事情是越简单越好，但再简单也有一个度。”</b></p><p>一般说来，目前的心理学知识杂乱无章并被大家误解，这就像物理学历史上如果只产生了迈克尔·法拉第这样杰出的实验者，但没有诞生詹姆斯·克拉克·麦克斯韦这样的综合概括大师，电磁学也会被误解一样。</p><p><b>其次，目前将心理学和其他学科综合起来论述的现象少得可怜，但是只有通过多学科方法才能正确应对现实世界</b>——比如说在可口可乐公司的案例中就是如此。</p><p><b>简而言之，学术心理学比其他学科门类所认为的要重要而且有用得多。</b>与此同时，心理学又比大多数业内人士所认为的要糟糕得多。当然，自我评价比外人评价更为积极是很正常的。老实说，这类问题今天可能应该让你们自己上台来讲述。但心理学的这种缺口大得有些反常。由于这种反差大到如此的地步，导致一家非常知名的学府（芝加哥大学）取消了心理学系，他们可能在心里暗暗希望未来可以创造出一个更好的版本。</p><p>当事物处于这样的状况下，很多年前，当时那些很多显然是错误的观点已然存在，于是爆发了“新可乐”惨败的事件，可口可乐的管理人员几乎毁掉了世界上最具价值的品牌。针对这一媒体竞相报道的轰动性的失败事件，如果学术界做出的是正确反应，就应该像一周内连续三架飞机爆炸后波音公司做出的反应一样。毕竟这两起事件都涉及产品整合的问题，<b>显而易见，我们的教育失败得惊人。</b></p><p>但学术界并没有做出任何负责任的、波音式的反应。与之相反的是，总体来说，他们仍在延续之前诸侯割据的局面，容忍着心理学教授用错误的方式教授心理学；非心理学教授对能在他们学科中起重要作用的心理学效应视而不见，而专业学校在每一届新生身上都小心翼翼地保持着对心理学无知的传统，并对自己的不足引以为豪。</p><p>既然这种让人遗憾的盲目和倦态已经成了学术界的常态，<b>那是否有一些例外可以为我们带来希望，最终纠正教育界这些不光彩的缺点呢？</b>在这里，我有一个非常乐观肯定的答案。</p><p>让我们来看看近期芝加哥大学经济学系的表现。过去10年来，这个系几乎包揽了所有的诺贝尔经济学奖，主要是因为跳出了“自由市场”模式对人类理性程度的假设，从而做出了许多卓越的经济预测。通过理性思考的方式获得如此稳定的胜利后，这个系做出了什么反应呢？</p><p>他们刚刚邀请了一位睿智而诙谐的康奈尔大学经济学家理查德·泰勒担任系里一个非常重要的职位。这个系之所以这样做,是因为泰勒对芝加哥大学奉若神明的东西大加嘲笑。泰勒和我一样都深深相信人们经常会出现大规模非理性行为，这种行为方式可以通过心理学来预言，因此必须在微观经济学中加以考虑。</p><p><b>芝加哥大学的这种做法是在效仿达尔文——他一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</b>只要学术界中还有一些学科能像达尔文一样逆向思考，继续着自己最有价值的那部分，我们就可以做出自信的预期：<b>愚蠢的教育实践最终将被更好的方式所代替，就像卡尔·雅可比可能会做出的推测一样。</b></p><p>这种情况终将发生是因为达尔文式的方法是一种可行的方法，它习惯性地采用客观的态度。确实，即便是像爱因斯坦这样的人物都说过，他之所以能取得成功有四个原因，其中“自我批评”的排名比“好奇”、“专心”和“坚持不懈”都要高，是重中之重。</p><p>为了进一步体会到自我批评的力量，想一想这位非常“没有才华”的大学肄业生——查尔斯·达尔文逝世后安葬在何处吧。他的墓碑位于威斯敏斯特大教堂中，紧挨着艾萨克·牛顿的墓石，后者恐怕是有史以来最有天赋的学生。</p><p>碑石上镌刻着5个简单的拉丁文单词，却包含着所有碑文中最意味深长的赞扬——<b>“hic iacet quod mortale fuet”</b>，意思是<b>“安葬于此的这位曾经被视为不可饶恕”</b>（达尔文的进化论曾经引起轩然大波，被宗教界认为死后必下地狱）。</p><p>一种文化能如此对待死后的达尔文，最终也会以恰当而务实的方式发展并整合心理学，从而推动所有领域的发展。所有具备这种能力和洞察其中奥妙的人都应促进这一进程，因为这是利害攸关的事。如果在许多高端领域，像可口可乐这样一款闻名全球的产品都没能得到正确的理解和诠释，我们处理其他重要的事情的能力就不甚乐观了。</p><p>当然，你们中如果有人将50%的投资都放在可口可乐股票上，能做出这种决定必然是因为自己通过思考得出了像我给格洛茨的建议一样的结论。这样的人可以忽略我对心理学的看法，因为对你们来说太过基础，根本算不上是有用的建议。</p><p>不过对于其他人，如果你们也忽略我的看法，我就不太确定这是不是明智之举了。这种情况让我想起了自己最喜欢的一则过去华纳及斯韦齐公司使用的广告语：<b>“如果有一家公司需要一台新机器却还没有买，它就已经在付出代价了。”</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格：我如何用五个通用观念，解决复杂问题</title>\n<style 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18:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用观念。</p><p>在演讲中，芒格给读者出了一道思考题，如果你穿越回1884年，那么你该做些什么，才能够创造一个在150年后价值达到2万亿美元的公司呢？如果有一家公司全都做到了，那么它值不值得投资呢？</p><p>达尔文一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</p><p>我在漫长的职业生涯中吸收消化了几条超级简单的通用观念，并且发现这些观念对解决问题很有帮助。我现在将描述其中的五条，然后会向你提出一个极其高难度的问题。确实很难，因为这个问题涉及如何将200万美元的启动资金变成一个足以称为巨大成就的数字——20000亿美元。</p><p>然后我要试着通过我的那些通用观念来解决这个问题。此后，我会告诉你在推断过程中使用了一些非常重要的教育方面的结论。我将以此来结束演讲，因为最终目的就是让这段话有教育意义，今天游戏的宗旨就是探寻更好的思考方式。</p><p>我的第一个有用的观念就是，<b>通常简化问题最好的方法，就是先把一些无须费神就能做出判断的大事情决定下来。</b></p><p><b>第二个则模仿了伽利略的结论，即科学事实通常只有通过数学方式才能揭示，数学就仿佛是上帝的语言。</b>伽利略的理论在乱糟糟的实际生活中也很管用。在大多数人生活的世界中，如果没有流畅的数学思维，就好像一个单腿的人在参加一场异常激烈的比赛，注定无法赢得胜利。</p><p><b>第三个观念是仅仅会用正向方式来思考问题是远远不够的。你还必须学会逆向思维，</b>不然就会像一个村夫想知道他会死在什么地方，这样他就永远不会去那个地方。确实，很多问题不能通过正向思考的方式来解决。这就是为什么伟大的代数学家卡尔·雅可比会翻来覆去地说<b>：“逆向，始终要逆向思考。”</b>毕达哥拉斯也正是通过逆向思维证明了“2的平方根是一个无理数”。</p><p><b>第四个有用的观念是最好、最实用的智慧就存在于基本知识中。</b>不过有一个极其重要的限定性条件：你必须用跨学科的方式来进行思考。你要习以为常地使用在每一门基础学科的一年级课程中会学到的那些简单易学的道理。</p><p>当你掌握了这些基本的概念，你想要解决的问题就不会受到制约，大学以及许多商业性机构由于划分成泾渭分明的不同学科和不同部门而有其局限性，它们强烈反对在所圈定的区域之外冒险。取而代之的是，你必须进行跨学科的思考，就像本杰明·富兰克林在《穷理查年鉴》中所给出的建议：<b>“如果你希望完成一件事，那就行动。如果不想，就迈步走。”</b></p><p><b>如果你在思考问题时全然依赖别人，经常花钱向专业人士寻求咨询，那么无论你何时跨出自己的狭小区域，都会遭受很多不幸。</b>这不仅仅会使你陷入复杂的协调工作中，搞得精疲力竭，同时，你还会遭受一个由萧伯纳塑造出来的人物所揭露的事实给你带来的打击：“说到底，每一种职业都不过是哄骗外行人的把戏而已。”</p><p>事实上，萧伯纳笔下的人物，一句话就说出了萧伯纳所痛恨的那些情况。这并非总是由于你的那位知识范围狭窄的专业咨询人士有意地渎职而使你精疲力竭。相反，你的困境通常是由他无意识的偏见造成的。由于他和你的经济利益立场不同，你的目的常常会受到他的认知带来的损害。同时，他还会经历下面这句谚语所形容的心理困扰：对于一个只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。</p><p><b>第五个有用的观念是真正伟大的、非常出色的成果通常只可能是很多因素综合作用下的结果。</b>比如，结核病有药可治，至少也已经有一段时间了，药方正是将三种不同的药物按比例混合而成。而另一个非常出色的成果，比如说飞机能够起飞，也遵循了相同的模式。</p><p>现在，该是我提出实际问题的时候了，这个问题如下：</p><p>1884年，在亚特兰大，你和其他20个与你相仿的人一起被带到一位富有而又古怪的亚特兰大公民面前，他叫格洛茨。你与格洛茨有两处相像的地方：</p><blockquote><ul><li><p>第一，你们一般都会借助那五个很有用的普遍性原理来解决问题；</p></li><li><p>第二，你们都通晓大学所有基础课程里所讲授的基本概念，也就是1996年大学里教的那些。</p></li></ul></blockquote><p>不过，所有的发明家以及所有用来证明这些基本概念的例证都是1884年之前就已经有的。你和格洛茨对1884年之后发生的事情都一无所知。</p><p>格洛茨愿意投资200万美元（以1884年时的货币价值计算）成立一个新公司，进军非酒精饮料业，并且永远在这个行业经营，他拿出其中一半的净资产来建立一个格洛茨慈善基金会。格洛茨想为这种饮料起一个在某种程度上吸引他的商品名字：可口可乐。</p><p>这家新公司的另一半净资产将会给这样一个人，这个人能十分成功地向格洛茨证明，他的商业策划将使格洛茨基金会在2034年升值为10 000亿美元，即便公司每年都要拿出很大一部分收益用来分红。而即使扣除支付出去的数亿美元的分红，这家新成立的公司整体价值也将达到20 000亿美元。</p><p><b>你有15分钟的时间进行提案，你会对格洛茨说些什么呢？</b></p><p>以下就是我的解决办法，我提给格洛茨的方案只采用那些有用的普遍性原理，以及每个聪明的大学二年级学生都应该知道的一些概念。</p><p>格洛茨，<b>要使我们的问题简单化，首先要做的就是“不用动脑筋”的决策，</b>决策的步骤如下：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们永远都别指望只通过销售一些普通的饮料来赚取20 000亿美元，所以，我们必须打响“可口可乐”品牌，使其成为一个强有力的、受法律保护的商标。</p></li><li><p>第二，我们可以首先打开亚特兰大市场，然后成功占领美国其他地区的市场，最后在全球范围内迅速推广我们的新饮料，这样就能赚取20 000亿美元。</p></li></ul></blockquote><p>这就需要开发一款产品，由于利用了强大的自然力量，能引起全世界的共鸣。能找到这种强大的自然力量的地方恰恰就是大学基础课程的主旨所在。</p><p>接下来，我们将通过数字的计算来确定我们的目标到底意味着什么。我们可以理性地猜想到2034年的时候，全世界将有约80亿的饮料消费者。平均起来，这些消费者按实值计算将比1884年的消费者富裕得多。每位消费者的身体主要是由水分组成的，每天必须摄入大量的水分来补充人体所需，而这恰恰相当于8罐饮料。</p><p>这样看来，如果我们的新饮料以及我们开发出的新市场中其他一些模仿我们的饮料能占据或拓展世界饮料行业25%的市场，我们就可以占据整个新市场的一半份额，那么到了2034年，我们就能售出29 200亿罐饮料。如果每罐饮料可以净赚4美分，我们就可以赚到约1 170亿美元。这就足够了，如果我们的公司可以保持良好的增长率,那么在2034年价值20 000亿美元将轻而易举。</p><p>一个关键的问题就在于，到了2034年，每罐饮料净赚4美分的盈利目标是否合理。如果我们能创造出一种可以引起全世界共鸣的饮料，那么答案就是肯定的。150年是一个漫长的过程，美元，就像罗马的德拉克马（希腊的货币单位）一样，肯定会贬值。<b>与此同时，全球普通饮料消费者的实际购买力也会大大上升。此外，消费者购买廉价商品的倾向也将使他的经验丰富起来，而饮用水涨价则会相当快。</b></p><p>与此同时，随着技术的进步，我们这种简单产品的成本按照不变购买力来衡量将会下降。所有四种因素综合下来都对我们每罐4美分的盈利目标有利。<b>如果以美元来衡量，世界范围内的饮料购买力很可能在150年的时间里至少上升40倍。</b>反过来想，这使得我们每罐饮料的盈利目标在1884年的条件下只有每罐4美分的四十分之一或者说每罐1美分的十分之一。如果我们的新产品可以引起全球共鸣，那么这个目标将会很容易超越。</p><p>这就决定了接下来我们必须解决的问题是：<b>如何制造出这种具有普遍吸引力的饮料。</b>在大的范围内有两个挑战交织在一起：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们必须开创一个新的饮料市场，它可以在150年的时间里占到全球饮料的四分之一。</p></li><li><p>第二，我们必须悉心经营，在新开辟的市场中占有一半的份额，所有其他的竞争者加在一起也只能分享剩下的一半市场份额。</p></li></ul></blockquote><p>所有这些都称得上是非常出色的成果。因此，我们必须调动所有我们能够想到的有利因素来解决问题。简而言之，只有在多种因素的共同作用下，才有可能达到我们所预期的效果。幸运的是，<b>如果你在大学一年级的时候上每一节课都保持清醒状态，那么，这些互相交织的问题解决起来也就简单明了。</b></p><p>就从研究我们不动脑筋就做出的简单决定——<b>必须依赖一个强有力的商标着手，研究这样做的后果会怎样吧。</b>自然而然地，这种结果让我们运用适当的基本专业术语来正确理解我们公司的本质。我们可以从基础心理学课程的角度看到，我们本质上是要创办一个产生和维持条件反射的企业。<b>“可口可乐”商标及其商品包装都将成为一种刺激，消费者购买和饮用我们的饮料，将会是我们所期望的那种反应。</b></p><p>那么，怎样才能创建或维持条件反射呢？心理学教材给出了两个答案：首先通过操作性条件反射来实现；其次通过经典性条件反射，通常也称为巴甫洛夫反射，这个名称用以纪念这位伟大的俄罗斯科学家。鉴于我们想要得到一个十分出色的结果，我们必须同时使用上述两种条件反射技术——还要发明各种手段来增强每种方法的效果。</p><p>我们问题中的操作性条件反射这个部分很容易解决，我们只需运用以下方法：首先，使喝饮料的刺激最大化；其次，这种被我们创造出来、为我们所期待的条件反射，由于竞争产品也采用操作性条件反射而难以区分，我们必须将这种可能性降到最低。</p><p>对于操作性条件反射所能产生的回报，我们只发现以下几种是切实可行的：</p><blockquote><ul><li><p>食物有提供能量或其他成分的价值；</p></li><li><p>根据达尔文的自然选择理论，味道、质地和气味等在人的神经系统里会成为刺激消费的因素；</p></li><li><p>刺激物，如糖、咖啡因；</p></li><li><p>人在热的时候希望有凉爽的感觉，而冷的时候又希望有温暖的感觉。</p></li></ul></blockquote><p>要想获得非常显著的成果，我们自然会将以上所有这些刺激因素都包含在内。</p><p><b>一开始，很容易就能决定我们的饮料要设计成在冰冻的情况下饮用。</b>因为人们通过喝饮料来降暑的可能性大大高于取暖。此外，太热的时候，人体的水分就会随之消耗，反之则不然。我们也很容易就决定在饮料中同时加入糖和咖啡因两种成分。毕竟，茶、咖啡和柠檬水已经遍地都是。</p><p>同时我们也很清楚地知道必须经过无数次的试验和失败，带着狂热的心态才能决定出新饮料的口味和其他特性，使它能在同时含有糖和咖啡因的情况下使人们的愉悦感受达到极点。</p><p>而且，我们所希望的那种操作性条件反射一旦受到激发，也就很有可能被同类产品使用的操作性条件反射所取代，为了避免这种情况的产生，同样有一个明显的答案：<b>要在最短的时间内让我们的饮料出现在全球各地，随处可见。</b>我们应该将这个想法变成公司每个人都疯狂追求的目标。毕竟，如果没有试用过，任何竞争性的产品都不会对我们造成威胁。这是每一对夫妻都懂得的道理。</p><p>我们下一个必须考虑的是如何利用巴甫洛夫的条件反射原理。在巴甫洛夫条件反射实验中，强烈的效果仅仅来源于两种行为之间的联系。铃声刺激了狗的神经系统，使其在不吃东西的情况下也加快唾液分泌。看着那个自己永远都得不到的美女，男士的大脑会对她手里握着的那种饮料产生强烈的渴望。</p><p>因此，<b>我们必须利用各种各样我们可以想到的、合情合理的巴甫洛夫条件反射。</b>只要我们身处这个行业一天，我们的饮料及其促销活动，都必须在消费者的脑海中和所有他们喜欢或欣赏的事物，联系起来。</p><p>要建立如此大规模的巴甫洛夫条件反射必然耗资不菲，尤其是花在广告上面的费用。我们将会以难以想象的速度付出巨额资金，不过这些钱是花在了刀刃上的。由于我们在新的饮料市场中快速扩张，我们的竞争对手如果想要创造他们所需要的巴甫洛夫条件反射效应，就处于劣势地位，必须花更多钱做广告。</p><p>这一结果，再加上因销售量创造的影响力而产生的效应，应该能够帮助我们在任何一个新市场都占有并保持至少50%的市场份额。<b>事实上，假如购买者分散在各地，我们比别人更高的销量会为产品分销提供巨大的成本优势。</b></p><p>此外，因连锁反应而产生的巴甫洛夫效应可以帮助我们选择新饮料的口味、质地和颜色。考虑到巴甫洛夫效应，我们明智地选择了带有异国情调、听起来很高级的名字——“可口可乐”，而非什么平淡又缺乏想象力的“格洛茨牌咖啡糖水”。</p><p>出于类似的巴甫洛夫条件反射原因，让我们的饮料看起来更像葡萄酒而非糖水，绝对会是一种明智之举。因此，如果这种饮料原本看起来是透明的，我们就必须人为地加入一些色素。同时，我们会在饮料中充一些碳酸气，让它看起来更像香槟或其他一些高档的饮品，当然也要使其味道更佳，并为那些竞争模仿者制造壁垒。</p><p>并且，由于我们要在产品上附加如此多的心理效应使其显得高档，所以，那种口味必然与其他任何普通口味都不一样，由此我们可以为竞争者制造最高难度的挑战，<b>同时不留一丝机会让任何市场上现有的产品因为口味和我们撞车而渔翁得利。</b></p><p>除此之外，心理学教材中还有什么可以帮上我们新公司忙的理论吗？人的天性中有一种强大的“有样学样”心理，心理学家称之为“社会证明”。在此处可以理解成仅仅因为看到别人消费的场面就激发了某人的模仿型消费。</p><p>它对我们的帮助不仅仅是诱惑人们试喝我们的饮料这么简单，还会对人们的消费行为给予鼓励，而且这种鼓励是能亲身感受到的。我们无论是在设计广告、筹划促销活动还是考虑以放弃眼前的利润为代价，增加现在和未来的销售量时，都必须时刻顾及强有力的社会证明因素。就增强企业的销售能力而言，增加每条分销渠道的销售额，比研制其他许多产品更有帮助。</p><p>我们现在可以知道的是：</p><blockquote><ul><li><p>应用大量的巴甫洛夫条件反射；</p></li><li><p>利用强有力的社会证明效应；</p></li><li><p>发明一种饮料能因为口感极佳、补充能量、兴奋神经同时也如人们期望的那样是冰镇的而引起消费者多重的操作性条件反射。</p></li></ul></blockquote><p>通过以上三点的结合，我们将利用这些精心选择的因素，使销售额在很长的一段时间内加速增长。因此，我们即将开始一种类似于化学中的自我催化效应，而这正是我们想要的那种卓越效果，是由多种因素引发的。</p><p>我们公司的物流和分销战略将很简单。要销售我们的饮料，只有两种实用方法：</p><blockquote><ul><li><p>作为原浆卖到冷饮柜和饭店里；</p></li><li><p>完全将它当作罐装碳酸饮品。要想得到极具影响力的效应，我们自然而然就会两种方式都采用。</p></li></ul></blockquote><p>同时，想要获得明显的巴甫洛夫条件反射及社会证明效应，我们必须长期进行广告宣传和产品促销活动。超过原浆价格40%的费用将用于销售渠道。</p><p><b>只需要少数几家原浆制造厂就能满足全世界的需求。</b>但是，每一罐饮料都占用空间，而且其中大部分都只是水而已，运来运去毫无必要，为了避免这种情况，我们需要在世界各地分设瓶装工厂。如果能建立“第一销售价格”（正如通用电气对其发明的电灯泡一样），不论是我们的原浆液还是任何带包装的产品，都能使利润最大化。</p><p>牢牢地掌握利润的控制权的最好方法就是让每个独立的装瓶商成为我们的分包商而不是原浆的买主，当然更不会成为原浆的永久特许经营商，更不能把原浆的价格永远都固定在最初的价格上。</p><p>由于无法为我们最最重要的口味申请专利，我们将像强迫症患者那样去保证配方的安全。我们还会在秘方保存方面大肆炒作，把它说得玄乎其玄，从而进一步增强巴甫洛夫效应。随着食品工程学的发展，其他人最终可以把我们的产品口味复制到几乎一模一样的地步。</p><p>不过，到了那个时候我们已远远走在前面。由于有非常强势的品牌，完善的、“随处可得”的全球分销系统，口味的复制不会成为我们向目标前进的障碍。<b>食品化学的进步固然帮到了我们的竞争者，但同时技术革新也将相伴而来，给我们带来益处。</b>比如说制冷技术、更快捷的运输，还有针对减肥者在饮料中加入糖的口味却无须加入糖的热量等技术。此外，相关的饮料机遇还将接踵而至，我们必须牢牢地把握。</p><p>最后再让我们运用雅可比的逆向思维检查一下企业发展的计划。有什么是我们所不希望，因而一定要避免的？看来有四个明确的答案：</p><p><b>第一，必须避免喝完后因为饮料甜得发腻而产生抗拒感，从而停止购买行为。</b>这种行为属于生理学的标准流程，根据达尔文的进化论学说，是因为基因载体上被施加了一种普遍有效的自我节制影响，用于增强人类基因的复制。为了让消费者能在炎热的天气下一瓶接一瓶地饮用我们的产品而不会生腻，我们将在不断尝试和屡次失败中找到一种美妙的口味，让问题迎刃而解。</p><p><b>第二，我们必须避免商标甚至商标中部分名称的盗用。</b>这将让我们损失巨大。打个比方，如果由于自己的疏忽大意导致市场允许其他种类的“可乐”进行销售，例如，“百比可乐”。如果真的存在这种“百比可乐”，我们也一定是这种品牌的拥有者。</p><p><b>第三，在拥有如此巨大成功的同时，也应该避免因嫉妒带来的负面效应。</b>作为人类的一大天性，嫉妒在“十诫”中居于显著的位置。亚里士多德曾说，避免嫉妒的最佳方式就是名副其实。我们将孜孜以求地追求产品质量、包装质量和合理的价格，在无害的基础上给人们带来愉悦的感受。</p><p><b>第四， 招牌式的口味风靡整个新市场后，应当避免对口味做突然性或重大的调整。</b>即便在蒙眼测试中新口味的表现更好，改变口味也是蠢事一件。这是因为我们的传统口味已经深入人心。根据心理学有限选择效应，对口味做重大调整有弊无利。</p><p>如果激发了消费者剥夺性反应过激症状（因已拥有的东西被剥夺后产生的强烈的不适反应）——<b>会让人类难以面对“失去”，也会使大多数赌徒失去理智。</b>此外，这样的调整能够让对手通过复制我们原先的口味，利用这两种情况——消费者剥夺性反应过激症状产生的反感情绪，通过我们之前的努力而赢得的消费者对原始口味的偏爱——而渔翁得利。</p><p><b>以上就是我对如何在扣除数亿红利后把200万美元增至20 000亿美元的对策。</b>我认为，它将赢得身处1884年的格洛茨的赞许，也能比你一开始所想的更有说服力。毕竟，运用学术上的有效观点后，决策的正确性就显而易见了。</p><p>我提出的解决方法跟现实世界中可口可乐公司的发展有多一致呢？直到1896年，也就是虚构的格洛茨用200万美元大刀阔斧地进行企业扩展过后的12年，现实中的可口可乐公司获利低于15万美元，盈利几乎为零。</p><p>之后，它还把自己的商标丢掉了一半，而且以固定的原浆价格批准了永久性特许经营装瓶商。有一些装瓶商的效率并不高，可口可乐公司对此束手无策<b>。在这种系统下，失去了价格控制能力，如果它能保留这种能力，情况可能会完全两样。</b></p><p>即便如此，实际上可口可乐公司遵循了交给格洛茨计划的大部分内容，目前它的价值是1 250亿美元，为了在2034年实现20 000亿美元的目标，每年必须以8%的速度增长。如果至2034年这段时间里，它的供应量能以6%的速度增长，很容易就会达到年产量29 200亿瓶的供应目标。</p><p>而且在2034年后，可口可乐代替白开水的空间还很大。所以，对于虚构的人物格洛茨来说，如果他能够更加迅猛地行动，避免发生最严重的错误，本可以轻松地达到20 000亿美元的目标，甚至可以在2034年前圆满完成。</p><p>这一过程最终将我带到了今天演讲的主题。如果我对格洛茨问题的解答大体正确，或者你们能在我答案的基础上再给出一个我认为正确的答案，<b>我们就可以认为教育界中存在一个重大问题——大多数获得博士学位的教育家，甚至是心理学教授和商学院院长等，也不一定能给出如此简单的答案。</b></p><p>如果以上我的解决方法和结论是正确的，也就意味着我们目前的社会中存在很多教师，他们甚至无法以让人满意的方法来解释可口可乐现象，即便只是回顾一下该公司的历史，即便他们一生都在密切注意这家公司的动态。这可不是一种让人满意的事物状态。</p><p>还有——这一个结果则更为偏激——一些能干而有影响力的可口可乐公司管理者近几年来获得耀眼的成功，周围簇拥着商学院或者法学院的毕业生，但他们自己却没有掌握预测或者避免“新可乐”惨败的基本心理学，这对企业无疑是一大威胁。这些人如此有才华，身边有众多来自名校的专业顾问，如果这也证明了他们所受教育和现实之间脱节严重，这也不是一种让人满意的事物状态。</p><p>这种在学术领域和企业上层中极端无知的行为是一种消极意义上的“卓越成效”，表明学术界存在重大的缺陷。因为这些种负面效应太过“出色”，我们预计应该可以找出学术上的复杂原因。我觉得至少有以下两种原因：</p><p><b>首先，心理学虽然做过一系列巧妙而重要的实验，让人充分感受到了它的魅力和实用性，但它缺乏学科内的综合应用，特别是缺少对各种心理学倾向综合作用的关注。</b>这使我想起了一位农村教师。他试图把圆周率简化为3，这无疑违背了爱因斯坦的教导：<b>“事情是越简单越好，但再简单也有一个度。”</b></p><p>一般说来，目前的心理学知识杂乱无章并被大家误解，这就像物理学历史上如果只产生了迈克尔·法拉第这样杰出的实验者，但没有诞生詹姆斯·克拉克·麦克斯韦这样的综合概括大师，电磁学也会被误解一样。</p><p><b>其次，目前将心理学和其他学科综合起来论述的现象少得可怜，但是只有通过多学科方法才能正确应对现实世界</b>——比如说在可口可乐公司的案例中就是如此。</p><p><b>简而言之，学术心理学比其他学科门类所认为的要重要而且有用得多。</b>与此同时，心理学又比大多数业内人士所认为的要糟糕得多。当然，自我评价比外人评价更为积极是很正常的。老实说，这类问题今天可能应该让你们自己上台来讲述。但心理学的这种缺口大得有些反常。由于这种反差大到如此的地步，导致一家非常知名的学府（芝加哥大学）取消了心理学系，他们可能在心里暗暗希望未来可以创造出一个更好的版本。</p><p>当事物处于这样的状况下，很多年前，当时那些很多显然是错误的观点已然存在，于是爆发了“新可乐”惨败的事件，可口可乐的管理人员几乎毁掉了世界上最具价值的品牌。针对这一媒体竞相报道的轰动性的失败事件，如果学术界做出的是正确反应，就应该像一周内连续三架飞机爆炸后波音公司做出的反应一样。毕竟这两起事件都涉及产品整合的问题，<b>显而易见，我们的教育失败得惊人。</b></p><p>但学术界并没有做出任何负责任的、波音式的反应。与之相反的是，总体来说，他们仍在延续之前诸侯割据的局面，容忍着心理学教授用错误的方式教授心理学；非心理学教授对能在他们学科中起重要作用的心理学效应视而不见，而专业学校在每一届新生身上都小心翼翼地保持着对心理学无知的传统，并对自己的不足引以为豪。</p><p>既然这种让人遗憾的盲目和倦态已经成了学术界的常态，<b>那是否有一些例外可以为我们带来希望，最终纠正教育界这些不光彩的缺点呢？</b>在这里，我有一个非常乐观肯定的答案。</p><p>让我们来看看近期芝加哥大学经济学系的表现。过去10年来，这个系几乎包揽了所有的诺贝尔经济学奖，主要是因为跳出了“自由市场”模式对人类理性程度的假设，从而做出了许多卓越的经济预测。通过理性思考的方式获得如此稳定的胜利后，这个系做出了什么反应呢？</p><p>他们刚刚邀请了一位睿智而诙谐的康奈尔大学经济学家理查德·泰勒担任系里一个非常重要的职位。这个系之所以这样做,是因为泰勒对芝加哥大学奉若神明的东西大加嘲笑。泰勒和我一样都深深相信人们经常会出现大规模非理性行为，这种行为方式可以通过心理学来预言，因此必须在微观经济学中加以考虑。</p><p><b>芝加哥大学的这种做法是在效仿达尔文——他一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</b>只要学术界中还有一些学科能像达尔文一样逆向思考，继续着自己最有价值的那部分，我们就可以做出自信的预期：<b>愚蠢的教育实践最终将被更好的方式所代替，就像卡尔·雅可比可能会做出的推测一样。</b></p><p>这种情况终将发生是因为达尔文式的方法是一种可行的方法，它习惯性地采用客观的态度。确实，即便是像爱因斯坦这样的人物都说过，他之所以能取得成功有四个原因，其中“自我批评”的排名比“好奇”、“专心”和“坚持不懈”都要高，是重中之重。</p><p>为了进一步体会到自我批评的力量，想一想这位非常“没有才华”的大学肄业生——查尔斯·达尔文逝世后安葬在何处吧。他的墓碑位于威斯敏斯特大教堂中，紧挨着艾萨克·牛顿的墓石，后者恐怕是有史以来最有天赋的学生。</p><p>碑石上镌刻着5个简单的拉丁文单词，却包含着所有碑文中最意味深长的赞扬——<b>“hic iacet quod mortale fuet”</b>，意思是<b>“安葬于此的这位曾经被视为不可饶恕”</b>（达尔文的进化论曾经引起轩然大波，被宗教界认为死后必下地狱）。</p><p>一种文化能如此对待死后的达尔文，最终也会以恰当而务实的方式发展并整合心理学，从而推动所有领域的发展。所有具备这种能力和洞察其中奥妙的人都应促进这一进程，因为这是利害攸关的事。如果在许多高端领域，像可口可乐这样一款闻名全球的产品都没能得到正确的理解和诠释，我们处理其他重要的事情的能力就不甚乐观了。</p><p>当然，你们中如果有人将50%的投资都放在可口可乐股票上，能做出这种决定必然是因为自己通过思考得出了像我给格洛茨的建议一样的结论。这样的人可以忽略我对心理学的看法，因为对你们来说太过基础，根本算不上是有用的建议。</p><p>不过对于其他人，如果你们也忽略我的看法，我就不太确定这是不是明智之举了。这种情况让我想起了自己最喜欢的一则过去华纳及斯韦齐公司使用的广告语：<b>“如果有一家公司需要一台新机器却还没有买，它就已经在付出代价了。”</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/767f7b37dc6e782326786ef11a04c2c4","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2119141992","content_text":"编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用观念。在演讲中，芒格给读者出了一道思考题，如果你穿越回1884年，那么你该做些什么，才能够创造一个在150年后价值达到2万亿美元的公司呢？如果有一家公司全都做到了，那么它值不值得投资呢？达尔文一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。我在漫长的职业生涯中吸收消化了几条超级简单的通用观念，并且发现这些观念对解决问题很有帮助。我现在将描述其中的五条，然后会向你提出一个极其高难度的问题。确实很难，因为这个问题涉及如何将200万美元的启动资金变成一个足以称为巨大成就的数字——20000亿美元。然后我要试着通过我的那些通用观念来解决这个问题。此后，我会告诉你在推断过程中使用了一些非常重要的教育方面的结论。我将以此来结束演讲，因为最终目的就是让这段话有教育意义，今天游戏的宗旨就是探寻更好的思考方式。我的第一个有用的观念就是，通常简化问题最好的方法，就是先把一些无须费神就能做出判断的大事情决定下来。第二个则模仿了伽利略的结论，即科学事实通常只有通过数学方式才能揭示，数学就仿佛是上帝的语言。伽利略的理论在乱糟糟的实际生活中也很管用。在大多数人生活的世界中，如果没有流畅的数学思维，就好像一个单腿的人在参加一场异常激烈的比赛，注定无法赢得胜利。第三个观念是仅仅会用正向方式来思考问题是远远不够的。你还必须学会逆向思维，不然就会像一个村夫想知道他会死在什么地方，这样他就永远不会去那个地方。确实，很多问题不能通过正向思考的方式来解决。这就是为什么伟大的代数学家卡尔·雅可比会翻来覆去地说：“逆向，始终要逆向思考。”毕达哥拉斯也正是通过逆向思维证明了“2的平方根是一个无理数”。第四个有用的观念是最好、最实用的智慧就存在于基本知识中。不过有一个极其重要的限定性条件：你必须用跨学科的方式来进行思考。你要习以为常地使用在每一门基础学科的一年级课程中会学到的那些简单易学的道理。当你掌握了这些基本的概念，你想要解决的问题就不会受到制约，大学以及许多商业性机构由于划分成泾渭分明的不同学科和不同部门而有其局限性，它们强烈反对在所圈定的区域之外冒险。取而代之的是，你必须进行跨学科的思考，就像本杰明·富兰克林在《穷理查年鉴》中所给出的建议：“如果你希望完成一件事，那就行动。如果不想，就迈步走。”如果你在思考问题时全然依赖别人，经常花钱向专业人士寻求咨询，那么无论你何时跨出自己的狭小区域，都会遭受很多不幸。这不仅仅会使你陷入复杂的协调工作中，搞得精疲力竭，同时，你还会遭受一个由萧伯纳塑造出来的人物所揭露的事实给你带来的打击：“说到底，每一种职业都不过是哄骗外行人的把戏而已。”事实上，萧伯纳笔下的人物，一句话就说出了萧伯纳所痛恨的那些情况。这并非总是由于你的那位知识范围狭窄的专业咨询人士有意地渎职而使你精疲力竭。相反，你的困境通常是由他无意识的偏见造成的。由于他和你的经济利益立场不同，你的目的常常会受到他的认知带来的损害。同时，他还会经历下面这句谚语所形容的心理困扰：对于一个只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。第五个有用的观念是真正伟大的、非常出色的成果通常只可能是很多因素综合作用下的结果。比如，结核病有药可治，至少也已经有一段时间了，药方正是将三种不同的药物按比例混合而成。而另一个非常出色的成果，比如说飞机能够起飞，也遵循了相同的模式。现在，该是我提出实际问题的时候了，这个问题如下：1884年，在亚特兰大，你和其他20个与你相仿的人一起被带到一位富有而又古怪的亚特兰大公民面前，他叫格洛茨。你与格洛茨有两处相像的地方：第一，你们一般都会借助那五个很有用的普遍性原理来解决问题；第二，你们都通晓大学所有基础课程里所讲授的基本概念，也就是1996年大学里教的那些。不过，所有的发明家以及所有用来证明这些基本概念的例证都是1884年之前就已经有的。你和格洛茨对1884年之后发生的事情都一无所知。格洛茨愿意投资200万美元（以1884年时的货币价值计算）成立一个新公司，进军非酒精饮料业，并且永远在这个行业经营，他拿出其中一半的净资产来建立一个格洛茨慈善基金会。格洛茨想为这种饮料起一个在某种程度上吸引他的商品名字：可口可乐。这家新公司的另一半净资产将会给这样一个人，这个人能十分成功地向格洛茨证明，他的商业策划将使格洛茨基金会在2034年升值为10 000亿美元，即便公司每年都要拿出很大一部分收益用来分红。而即使扣除支付出去的数亿美元的分红，这家新成立的公司整体价值也将达到20 000亿美元。你有15分钟的时间进行提案，你会对格洛茨说些什么呢？以下就是我的解决办法，我提给格洛茨的方案只采用那些有用的普遍性原理，以及每个聪明的大学二年级学生都应该知道的一些概念。格洛茨，要使我们的问题简单化，首先要做的就是“不用动脑筋”的决策，决策的步骤如下：第一，我们永远都别指望只通过销售一些普通的饮料来赚取20 000亿美元，所以，我们必须打响“可口可乐”品牌，使其成为一个强有力的、受法律保护的商标。第二，我们可以首先打开亚特兰大市场，然后成功占领美国其他地区的市场，最后在全球范围内迅速推广我们的新饮料，这样就能赚取20 000亿美元。这就需要开发一款产品，由于利用了强大的自然力量，能引起全世界的共鸣。能找到这种强大的自然力量的地方恰恰就是大学基础课程的主旨所在。接下来，我们将通过数字的计算来确定我们的目标到底意味着什么。我们可以理性地猜想到2034年的时候，全世界将有约80亿的饮料消费者。平均起来，这些消费者按实值计算将比1884年的消费者富裕得多。每位消费者的身体主要是由水分组成的，每天必须摄入大量的水分来补充人体所需，而这恰恰相当于8罐饮料。这样看来，如果我们的新饮料以及我们开发出的新市场中其他一些模仿我们的饮料能占据或拓展世界饮料行业25%的市场，我们就可以占据整个新市场的一半份额，那么到了2034年，我们就能售出29 200亿罐饮料。如果每罐饮料可以净赚4美分，我们就可以赚到约1 170亿美元。这就足够了，如果我们的公司可以保持良好的增长率,那么在2034年价值20 000亿美元将轻而易举。一个关键的问题就在于，到了2034年，每罐饮料净赚4美分的盈利目标是否合理。如果我们能创造出一种可以引起全世界共鸣的饮料，那么答案就是肯定的。150年是一个漫长的过程，美元，就像罗马的德拉克马（希腊的货币单位）一样，肯定会贬值。与此同时，全球普通饮料消费者的实际购买力也会大大上升。此外，消费者购买廉价商品的倾向也将使他的经验丰富起来，而饮用水涨价则会相当快。与此同时，随着技术的进步，我们这种简单产品的成本按照不变购买力来衡量将会下降。所有四种因素综合下来都对我们每罐4美分的盈利目标有利。如果以美元来衡量，世界范围内的饮料购买力很可能在150年的时间里至少上升40倍。反过来想，这使得我们每罐饮料的盈利目标在1884年的条件下只有每罐4美分的四十分之一或者说每罐1美分的十分之一。如果我们的新产品可以引起全球共鸣，那么这个目标将会很容易超越。这就决定了接下来我们必须解决的问题是：如何制造出这种具有普遍吸引力的饮料。在大的范围内有两个挑战交织在一起：第一，我们必须开创一个新的饮料市场，它可以在150年的时间里占到全球饮料的四分之一。第二，我们必须悉心经营，在新开辟的市场中占有一半的份额，所有其他的竞争者加在一起也只能分享剩下的一半市场份额。所有这些都称得上是非常出色的成果。因此，我们必须调动所有我们能够想到的有利因素来解决问题。简而言之，只有在多种因素的共同作用下，才有可能达到我们所预期的效果。幸运的是，如果你在大学一年级的时候上每一节课都保持清醒状态，那么，这些互相交织的问题解决起来也就简单明了。就从研究我们不动脑筋就做出的简单决定——必须依赖一个强有力的商标着手，研究这样做的后果会怎样吧。自然而然地，这种结果让我们运用适当的基本专业术语来正确理解我们公司的本质。我们可以从基础心理学课程的角度看到，我们本质上是要创办一个产生和维持条件反射的企业。“可口可乐”商标及其商品包装都将成为一种刺激，消费者购买和饮用我们的饮料，将会是我们所期望的那种反应。那么，怎样才能创建或维持条件反射呢？心理学教材给出了两个答案：首先通过操作性条件反射来实现；其次通过经典性条件反射，通常也称为巴甫洛夫反射，这个名称用以纪念这位伟大的俄罗斯科学家。鉴于我们想要得到一个十分出色的结果，我们必须同时使用上述两种条件反射技术——还要发明各种手段来增强每种方法的效果。我们问题中的操作性条件反射这个部分很容易解决，我们只需运用以下方法：首先，使喝饮料的刺激最大化；其次，这种被我们创造出来、为我们所期待的条件反射，由于竞争产品也采用操作性条件反射而难以区分，我们必须将这种可能性降到最低。对于操作性条件反射所能产生的回报，我们只发现以下几种是切实可行的：食物有提供能量或其他成分的价值；根据达尔文的自然选择理论，味道、质地和气味等在人的神经系统里会成为刺激消费的因素；刺激物，如糖、咖啡因；人在热的时候希望有凉爽的感觉，而冷的时候又希望有温暖的感觉。要想获得非常显著的成果，我们自然会将以上所有这些刺激因素都包含在内。一开始，很容易就能决定我们的饮料要设计成在冰冻的情况下饮用。因为人们通过喝饮料来降暑的可能性大大高于取暖。此外，太热的时候，人体的水分就会随之消耗，反之则不然。我们也很容易就决定在饮料中同时加入糖和咖啡因两种成分。毕竟，茶、咖啡和柠檬水已经遍地都是。同时我们也很清楚地知道必须经过无数次的试验和失败，带着狂热的心态才能决定出新饮料的口味和其他特性，使它能在同时含有糖和咖啡因的情况下使人们的愉悦感受达到极点。而且，我们所希望的那种操作性条件反射一旦受到激发，也就很有可能被同类产品使用的操作性条件反射所取代，为了避免这种情况的产生，同样有一个明显的答案：要在最短的时间内让我们的饮料出现在全球各地，随处可见。我们应该将这个想法变成公司每个人都疯狂追求的目标。毕竟，如果没有试用过，任何竞争性的产品都不会对我们造成威胁。这是每一对夫妻都懂得的道理。我们下一个必须考虑的是如何利用巴甫洛夫的条件反射原理。在巴甫洛夫条件反射实验中，强烈的效果仅仅来源于两种行为之间的联系。铃声刺激了狗的神经系统，使其在不吃东西的情况下也加快唾液分泌。看着那个自己永远都得不到的美女，男士的大脑会对她手里握着的那种饮料产生强烈的渴望。因此，我们必须利用各种各样我们可以想到的、合情合理的巴甫洛夫条件反射。只要我们身处这个行业一天，我们的饮料及其促销活动，都必须在消费者的脑海中和所有他们喜欢或欣赏的事物，联系起来。要建立如此大规模的巴甫洛夫条件反射必然耗资不菲，尤其是花在广告上面的费用。我们将会以难以想象的速度付出巨额资金，不过这些钱是花在了刀刃上的。由于我们在新的饮料市场中快速扩张，我们的竞争对手如果想要创造他们所需要的巴甫洛夫条件反射效应，就处于劣势地位，必须花更多钱做广告。这一结果，再加上因销售量创造的影响力而产生的效应，应该能够帮助我们在任何一个新市场都占有并保持至少50%的市场份额。事实上，假如购买者分散在各地，我们比别人更高的销量会为产品分销提供巨大的成本优势。此外，因连锁反应而产生的巴甫洛夫效应可以帮助我们选择新饮料的口味、质地和颜色。考虑到巴甫洛夫效应，我们明智地选择了带有异国情调、听起来很高级的名字——“可口可乐”，而非什么平淡又缺乏想象力的“格洛茨牌咖啡糖水”。出于类似的巴甫洛夫条件反射原因，让我们的饮料看起来更像葡萄酒而非糖水，绝对会是一种明智之举。因此，如果这种饮料原本看起来是透明的，我们就必须人为地加入一些色素。同时，我们会在饮料中充一些碳酸气，让它看起来更像香槟或其他一些高档的饮品，当然也要使其味道更佳，并为那些竞争模仿者制造壁垒。并且，由于我们要在产品上附加如此多的心理效应使其显得高档，所以，那种口味必然与其他任何普通口味都不一样，由此我们可以为竞争者制造最高难度的挑战，同时不留一丝机会让任何市场上现有的产品因为口味和我们撞车而渔翁得利。除此之外，心理学教材中还有什么可以帮上我们新公司忙的理论吗？人的天性中有一种强大的“有样学样”心理，心理学家称之为“社会证明”。在此处可以理解成仅仅因为看到别人消费的场面就激发了某人的模仿型消费。它对我们的帮助不仅仅是诱惑人们试喝我们的饮料这么简单，还会对人们的消费行为给予鼓励，而且这种鼓励是能亲身感受到的。我们无论是在设计广告、筹划促销活动还是考虑以放弃眼前的利润为代价，增加现在和未来的销售量时，都必须时刻顾及强有力的社会证明因素。就增强企业的销售能力而言，增加每条分销渠道的销售额，比研制其他许多产品更有帮助。我们现在可以知道的是：应用大量的巴甫洛夫条件反射；利用强有力的社会证明效应；发明一种饮料能因为口感极佳、补充能量、兴奋神经同时也如人们期望的那样是冰镇的而引起消费者多重的操作性条件反射。通过以上三点的结合，我们将利用这些精心选择的因素，使销售额在很长的一段时间内加速增长。因此，我们即将开始一种类似于化学中的自我催化效应，而这正是我们想要的那种卓越效果，是由多种因素引发的。我们公司的物流和分销战略将很简单。要销售我们的饮料，只有两种实用方法：作为原浆卖到冷饮柜和饭店里；完全将它当作罐装碳酸饮品。要想得到极具影响力的效应，我们自然而然就会两种方式都采用。同时，想要获得明显的巴甫洛夫条件反射及社会证明效应，我们必须长期进行广告宣传和产品促销活动。超过原浆价格40%的费用将用于销售渠道。只需要少数几家原浆制造厂就能满足全世界的需求。但是，每一罐饮料都占用空间，而且其中大部分都只是水而已，运来运去毫无必要，为了避免这种情况，我们需要在世界各地分设瓶装工厂。如果能建立“第一销售价格”（正如通用电气对其发明的电灯泡一样），不论是我们的原浆液还是任何带包装的产品，都能使利润最大化。牢牢地掌握利润的控制权的最好方法就是让每个独立的装瓶商成为我们的分包商而不是原浆的买主，当然更不会成为原浆的永久特许经营商，更不能把原浆的价格永远都固定在最初的价格上。由于无法为我们最最重要的口味申请专利，我们将像强迫症患者那样去保证配方的安全。我们还会在秘方保存方面大肆炒作，把它说得玄乎其玄，从而进一步增强巴甫洛夫效应。随着食品工程学的发展，其他人最终可以把我们的产品口味复制到几乎一模一样的地步。不过，到了那个时候我们已远远走在前面。由于有非常强势的品牌，完善的、“随处可得”的全球分销系统，口味的复制不会成为我们向目标前进的障碍。食品化学的进步固然帮到了我们的竞争者，但同时技术革新也将相伴而来，给我们带来益处。比如说制冷技术、更快捷的运输，还有针对减肥者在饮料中加入糖的口味却无须加入糖的热量等技术。此外，相关的饮料机遇还将接踵而至，我们必须牢牢地把握。最后再让我们运用雅可比的逆向思维检查一下企业发展的计划。有什么是我们所不希望，因而一定要避免的？看来有四个明确的答案：第一，必须避免喝完后因为饮料甜得发腻而产生抗拒感，从而停止购买行为。这种行为属于生理学的标准流程，根据达尔文的进化论学说，是因为基因载体上被施加了一种普遍有效的自我节制影响，用于增强人类基因的复制。为了让消费者能在炎热的天气下一瓶接一瓶地饮用我们的产品而不会生腻，我们将在不断尝试和屡次失败中找到一种美妙的口味，让问题迎刃而解。第二，我们必须避免商标甚至商标中部分名称的盗用。这将让我们损失巨大。打个比方，如果由于自己的疏忽大意导致市场允许其他种类的“可乐”进行销售，例如，“百比可乐”。如果真的存在这种“百比可乐”，我们也一定是这种品牌的拥有者。第三，在拥有如此巨大成功的同时，也应该避免因嫉妒带来的负面效应。作为人类的一大天性，嫉妒在“十诫”中居于显著的位置。亚里士多德曾说，避免嫉妒的最佳方式就是名副其实。我们将孜孜以求地追求产品质量、包装质量和合理的价格，在无害的基础上给人们带来愉悦的感受。第四， 招牌式的口味风靡整个新市场后，应当避免对口味做突然性或重大的调整。即便在蒙眼测试中新口味的表现更好，改变口味也是蠢事一件。这是因为我们的传统口味已经深入人心。根据心理学有限选择效应，对口味做重大调整有弊无利。如果激发了消费者剥夺性反应过激症状（因已拥有的东西被剥夺后产生的强烈的不适反应）——会让人类难以面对“失去”，也会使大多数赌徒失去理智。此外，这样的调整能够让对手通过复制我们原先的口味，利用这两种情况——消费者剥夺性反应过激症状产生的反感情绪，通过我们之前的努力而赢得的消费者对原始口味的偏爱——而渔翁得利。以上就是我对如何在扣除数亿红利后把200万美元增至20 000亿美元的对策。我认为，它将赢得身处1884年的格洛茨的赞许，也能比你一开始所想的更有说服力。毕竟，运用学术上的有效观点后，决策的正确性就显而易见了。我提出的解决方法跟现实世界中可口可乐公司的发展有多一致呢？直到1896年，也就是虚构的格洛茨用200万美元大刀阔斧地进行企业扩展过后的12年，现实中的可口可乐公司获利低于15万美元，盈利几乎为零。之后，它还把自己的商标丢掉了一半，而且以固定的原浆价格批准了永久性特许经营装瓶商。有一些装瓶商的效率并不高，可口可乐公司对此束手无策。在这种系统下，失去了价格控制能力，如果它能保留这种能力，情况可能会完全两样。即便如此，实际上可口可乐公司遵循了交给格洛茨计划的大部分内容，目前它的价值是1 250亿美元，为了在2034年实现20 000亿美元的目标，每年必须以8%的速度增长。如果至2034年这段时间里，它的供应量能以6%的速度增长，很容易就会达到年产量29 200亿瓶的供应目标。而且在2034年后，可口可乐代替白开水的空间还很大。所以，对于虚构的人物格洛茨来说，如果他能够更加迅猛地行动，避免发生最严重的错误，本可以轻松地达到20 000亿美元的目标，甚至可以在2034年前圆满完成。这一过程最终将我带到了今天演讲的主题。如果我对格洛茨问题的解答大体正确，或者你们能在我答案的基础上再给出一个我认为正确的答案，我们就可以认为教育界中存在一个重大问题——大多数获得博士学位的教育家，甚至是心理学教授和商学院院长等，也不一定能给出如此简单的答案。如果以上我的解决方法和结论是正确的，也就意味着我们目前的社会中存在很多教师，他们甚至无法以让人满意的方法来解释可口可乐现象，即便只是回顾一下该公司的历史，即便他们一生都在密切注意这家公司的动态。这可不是一种让人满意的事物状态。还有——这一个结果则更为偏激——一些能干而有影响力的可口可乐公司管理者近几年来获得耀眼的成功，周围簇拥着商学院或者法学院的毕业生，但他们自己却没有掌握预测或者避免“新可乐”惨败的基本心理学，这对企业无疑是一大威胁。这些人如此有才华，身边有众多来自名校的专业顾问，如果这也证明了他们所受教育和现实之间脱节严重，这也不是一种让人满意的事物状态。这种在学术领域和企业上层中极端无知的行为是一种消极意义上的“卓越成效”，表明学术界存在重大的缺陷。因为这些种负面效应太过“出色”，我们预计应该可以找出学术上的复杂原因。我觉得至少有以下两种原因：首先，心理学虽然做过一系列巧妙而重要的实验，让人充分感受到了它的魅力和实用性，但它缺乏学科内的综合应用，特别是缺少对各种心理学倾向综合作用的关注。这使我想起了一位农村教师。他试图把圆周率简化为3，这无疑违背了爱因斯坦的教导：“事情是越简单越好，但再简单也有一个度。”一般说来，目前的心理学知识杂乱无章并被大家误解，这就像物理学历史上如果只产生了迈克尔·法拉第这样杰出的实验者，但没有诞生詹姆斯·克拉克·麦克斯韦这样的综合概括大师，电磁学也会被误解一样。其次，目前将心理学和其他学科综合起来论述的现象少得可怜，但是只有通过多学科方法才能正确应对现实世界——比如说在可口可乐公司的案例中就是如此。简而言之，学术心理学比其他学科门类所认为的要重要而且有用得多。与此同时，心理学又比大多数业内人士所认为的要糟糕得多。当然，自我评价比外人评价更为积极是很正常的。老实说，这类问题今天可能应该让你们自己上台来讲述。但心理学的这种缺口大得有些反常。由于这种反差大到如此的地步，导致一家非常知名的学府（芝加哥大学）取消了心理学系，他们可能在心里暗暗希望未来可以创造出一个更好的版本。当事物处于这样的状况下，很多年前，当时那些很多显然是错误的观点已然存在，于是爆发了“新可乐”惨败的事件，可口可乐的管理人员几乎毁掉了世界上最具价值的品牌。针对这一媒体竞相报道的轰动性的失败事件，如果学术界做出的是正确反应，就应该像一周内连续三架飞机爆炸后波音公司做出的反应一样。毕竟这两起事件都涉及产品整合的问题，显而易见，我们的教育失败得惊人。但学术界并没有做出任何负责任的、波音式的反应。与之相反的是，总体来说，他们仍在延续之前诸侯割据的局面，容忍着心理学教授用错误的方式教授心理学；非心理学教授对能在他们学科中起重要作用的心理学效应视而不见，而专业学校在每一届新生身上都小心翼翼地保持着对心理学无知的传统，并对自己的不足引以为豪。既然这种让人遗憾的盲目和倦态已经成了学术界的常态，那是否有一些例外可以为我们带来希望，最终纠正教育界这些不光彩的缺点呢？在这里，我有一个非常乐观肯定的答案。让我们来看看近期芝加哥大学经济学系的表现。过去10年来，这个系几乎包揽了所有的诺贝尔经济学奖，主要是因为跳出了“自由市场”模式对人类理性程度的假设，从而做出了许多卓越的经济预测。通过理性思考的方式获得如此稳定的胜利后，这个系做出了什么反应呢？他们刚刚邀请了一位睿智而诙谐的康奈尔大学经济学家理查德·泰勒担任系里一个非常重要的职位。这个系之所以这样做,是因为泰勒对芝加哥大学奉若神明的东西大加嘲笑。泰勒和我一样都深深相信人们经常会出现大规模非理性行为，这种行为方式可以通过心理学来预言，因此必须在微观经济学中加以考虑。芝加哥大学的这种做法是在效仿达尔文——他一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。只要学术界中还有一些学科能像达尔文一样逆向思考，继续着自己最有价值的那部分，我们就可以做出自信的预期：愚蠢的教育实践最终将被更好的方式所代替，就像卡尔·雅可比可能会做出的推测一样。这种情况终将发生是因为达尔文式的方法是一种可行的方法，它习惯性地采用客观的态度。确实，即便是像爱因斯坦这样的人物都说过，他之所以能取得成功有四个原因，其中“自我批评”的排名比“好奇”、“专心”和“坚持不懈”都要高，是重中之重。为了进一步体会到自我批评的力量，想一想这位非常“没有才华”的大学肄业生——查尔斯·达尔文逝世后安葬在何处吧。他的墓碑位于威斯敏斯特大教堂中，紧挨着艾萨克·牛顿的墓石，后者恐怕是有史以来最有天赋的学生。碑石上镌刻着5个简单的拉丁文单词，却包含着所有碑文中最意味深长的赞扬——“hic iacet quod mortale fuet”，意思是“安葬于此的这位曾经被视为不可饶恕”（达尔文的进化论曾经引起轩然大波，被宗教界认为死后必下地狱）。一种文化能如此对待死后的达尔文，最终也会以恰当而务实的方式发展并整合心理学，从而推动所有领域的发展。所有具备这种能力和洞察其中奥妙的人都应促进这一进程，因为这是利害攸关的事。如果在许多高端领域，像可口可乐这样一款闻名全球的产品都没能得到正确的理解和诠释，我们处理其他重要的事情的能力就不甚乐观了。当然，你们中如果有人将50%的投资都放在可口可乐股票上，能做出这种决定必然是因为自己通过思考得出了像我给格洛茨的建议一样的结论。这样的人可以忽略我对心理学的看法，因为对你们来说太过基础，根本算不上是有用的建议。不过对于其他人，如果你们也忽略我的看法，我就不太确定这是不是明智之举了。这种情况让我想起了自己最喜欢的一则过去华纳及斯韦齐公司使用的广告语：“如果有一家公司需要一台新机器却还没有买，它就已经在付出代价了。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":141,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":320296276,"gmtCreate":1615108172395,"gmtModify":1704778712701,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/320296276","repostId":"1150364023","repostType":4,"repost":{"id":"1150364023","kind":"news","pubTimestamp":1615082582,"share":"https://ttm.financial/m/news/1150364023?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-03-07 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阿基米德Biotech","summary":"传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世","content":"<p>传说鱼的记忆只有7秒。</p>\n<p>投资者的记忆能有几天？</p>\n<p>我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。</p>\n<p>过段时间又会忘了这几天的苦。</p>\n<p>过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。</p>\n<p><b>关于周期</b></p>\n<p>对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。</p>\n<p>核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，所谓残暴的欢愉，必将有残暴的结局。</p>\n<p>春季行情一定会来，即使凄风冷雨的2018年，上证50也出现了19连涨。春季行情也一定会走，告诉你牛市来了的人是最坏的。</p>\n<p>以往春季行情持续2个月左右，最高点几乎与最大成交量对应，在下跌过程中逐步缩量，而且下跌快速，在一个月内见到阶段低点。过去两年，春季行情结束后，上证指数跌幅超过10%，创业板最大跌幅为20%。</p>\n<p>现在大盘跌幅还不及往年。</p>\n<p>历史是一面镜子，不能看见未来，但可以照清我们所在的位置。</p>\n<p>在标准流程走完之后，是否会持续下跌？美国10年期国债收益率持续走高，代表实际利率回升，通胀升温，中国10年期国债收益率，也在同步走高。货币政策已无边际放松的可能，剩下的只是何时转向的问题。</p>\n<p>所以，立即有警告的声音出现：很多人没有经历过完整的周期轮回，看不见商品周期与科技股周期轮回。</p>\n<p>我只想说：去你的周期！</p>\n<p>知道为什么只投资生物医药吗？就是不想关心宏观和周期。</p>\n<p>系统性危机之下，无一幸免。</p>\n<p>但只要渡过主跌浪，进入震荡期，哪怕是阴跌，生物医药都不怕，头部公司确定性增长的优势将体现，回到自己的运行轨道上来，出现结构性行情。</p>\n<p>2018年去杠杆，记忆再不好可能依旧心有戚戚焉，大盘从2月开始为期一年的阴跌，但中证医疗、中证医药却在5月29日创出新高，如果不是贸易问题和第一次集采，全年可维持正收益。</p>\n<p>如今，贸易问题和集采不再是问题。</p>\n<p>生物医药基本上可以穿越牛熊，我们在逆境时需要坚定信心。</p>\n<p><img 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tg-width=\"508\" tg-height=\"505\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ><strong> 阿基米德Biotech</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。\n关于周期\n对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。\n核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00dac9da971ee0e08b72a17d0d0b507","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1150364023","content_text":"传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。\n关于周期\n对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。\n核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，所谓残暴的欢愉，必将有残暴的结局。\n春季行情一定会来，即使凄风冷雨的2018年，上证50也出现了19连涨。春季行情也一定会走，告诉你牛市来了的人是最坏的。\n以往春季行情持续2个月左右，最高点几乎与最大成交量对应，在下跌过程中逐步缩量，而且下跌快速，在一个月内见到阶段低点。过去两年，春季行情结束后，上证指数跌幅超过10%，创业板最大跌幅为20%。\n现在大盘跌幅还不及往年。\n历史是一面镜子，不能看见未来，但可以照清我们所在的位置。\n在标准流程走完之后，是否会持续下跌？美国10年期国债收益率持续走高，代表实际利率回升，通胀升温，中国10年期国债收益率，也在同步走高。货币政策已无边际放松的可能，剩下的只是何时转向的问题。\n所以，立即有警告的声音出现：很多人没有经历过完整的周期轮回，看不见商品周期与科技股周期轮回。\n我只想说：去你的周期！\n知道为什么只投资生物医药吗？就是不想关心宏观和周期。\n系统性危机之下，无一幸免。\n但只要渡过主跌浪，进入震荡期，哪怕是阴跌，生物医药都不怕，头部公司确定性增长的优势将体现，回到自己的运行轨道上来，出现结构性行情。\n2018年去杠杆，记忆再不好可能依旧心有戚戚焉，大盘从2月开始为期一年的阴跌，但中证医疗、中证医药却在5月29日创出新高，如果不是贸易问题和第一次集采，全年可维持正收益。\n如今，贸易问题和集采不再是问题。\n生物医药基本上可以穿越牛熊，我们在逆境时需要坚定信心。\n\n关于择时\n这波春季行情结束之后的调整，有一个重要现象，成交量一直保持平稳。\n只有成交量不会撒谎。\n这到底意味着什么呢？\n流动性收紧可能还没落地，也有可能居民资产通过基金入市有所对冲。\n此前新发基金预估仍有5655亿元资金准备建仓，接下来还有72只权益类基金即将募集，规模预估为3271亿元。\n老巴的话充满了智慧，没有过时，宏观预测对股票投资无意义。\n宏观层面的东西扯不清楚，后面牛熊是否转换、流动性如何收紧，就不预测，不过分择时了。\n需要保持平稳的还有风险偏好，是不是跌的时候怕，涨的时候又觉得当初为什么要怕？\n是不是经历过多轮冷暖交替，还是无法克服这种人性？\n长线投资者无视任何波动，太不食人间烟火，秋冬回调、春季行情、随后的下杀，规律非常明显，是可以利用的。但基于牛熊转换、全年下跌的预测来投资，又过于择时了。\n系统性风险始终会过去的，只要公司本身没有暴雷，成长逻辑还在，最后都会修复的。\n居民资产入市是不可逆的，年轻基民的钱不可能集中于钢铁、有色、煤炭、银行这些传统行业，主流还是配置基本面尚可的成长股。\n现在的问题是估值确实透支得太厉害，跌到一定程度就有价值了，头部优质资产正在消化估值，寻找一个平衡的中枢。我们可以观察两个锚，一个是恒瑞医药，如果现有估值体系不崩溃，就是整个生物医药板块的定海神针，另一个是通策医疗什么时候止跌，整个回撤过程中，量能放得不够大。\n上证离目标位还有较大距离，创业板快到了，保持足够谨慎，也不用过于悲观。\n优质股票长期而言是由内生增长驱动，当系统性风险释放后，投资者的关切应回到基本面和成长性上。\n流动性收紧对生物医药业绩无影响，在存量经济时代，可持续的高增长有稀缺性，可享受溢价。\n情绪、择时不是最重要的事情，选股、配置才是。\n\n关于认知\n《孙子兵法》中最出名的一句话：知己知彼,百战不殆。以前不明白为什么很平淡的表述，被奉为圭臬。现在懂了，凡事最重要的是认知，而且是从认知自己开始，经历这波回撤，各位内心应有触动，可考虑从以下方面进行反思。\n1、持股是否与自己的风险偏好匹配？如果风险承受能力差，建议不要或谨慎配置高估值、未盈利、高波动股票，不要重仓疫苗股、港股、CXO。\n2、怎么处理短期和长期的关系？如果非常在意短期收益，建议不要或谨慎配置长期空间大但短期一塌糊涂的股票。\n3、不懂不做，对超出认知氛围的股票进行整理，高估值、大市值、未盈利都难以理解，可以选择能理解的品种，这样持股心态更平稳。\n4、不要去挑衅自己的弱点，给自己活下去的机会，给好股票证明自己的机会。通策医疗、爱尔眼科、华韩整形、康乐卫士跌幅巨大，怎样做到毫无感觉？无需内心强大，对持仓进行指数化分散配置，有压舱石有层次感。华韩整形、康乐卫士经历过多次暴跌，但过后又会涨得更高，因为配置对短期错误有包容性。不要给自己弱点暴露的机会，也不要把好股票逼上绝境。\n衡量组合仓位是否合理的感性标准，就是让自己感到舒服，没有压力。\n长线投资经过冷暖更迭才会成熟，凡事没有一帆风顺的，以年为单位来度量投资会淡然许多。\n关于通策\nCXO高增长逻辑很硬，高估值不完全是抱团所致，市场企稳之后又将是反弹最快的板块。\n病去如抽丝，医疗服务板块估计会持续震荡，寻找估值中枢，等待市场重新达成共识。\n基本面的崩溃是无底深渊。\n通策医疗的基本面和成长性没变，唯一问题是高估值，短期基金抱团受到争议，筹码松动。\n据通策医疗交流会透露，四季度和今年1月份延续良好的经营趋势，年初四就开业，同比增长良好，基本盘是稳定的。\n未来两条增长曲线是正常的。蒲公英计划推进顺利，部分诊所半年达到盈亏平衡，显示商业模式的可复制性。省外存济医院没有预期那么不堪，武汉取得很好效果。2020年10月单月550万左右收入，达到盈亏平衡线。西安存济是省外拓展的希望，比武汉发展更好，选址体量和人才都很好。10月9号开始试营业，平均月收入300万。\n种植业务，浙江全省大约30万颗，对标韩国一年300万颗，浙江省未来种植牙市场空间很大。\n正畸业务，年轻人正畸需求很旺盛，通策开发自己的数字化口腔系统，更有利于推广正畸业务。\n2020年估计利润5.5亿，未来两年维持30%增速，2023年利润12亿，PE70，也就是说业绩透支两三年。\n现在的问题是市场能不能接受估值透支，能不能维持30%增速。\n作为好赛道唯一龙头，独家盈利，别家亏损，销售费用几乎没有，是可以享受高溢价的。\n市场会在震荡中寻找到一个合适的锚，先谨慎观察结果。\n时间会治愈一切，这不是鸡汤。\n牙科属于全民级消费市场，龙头市值不到1000亿，会永远这样吗？\n波动是市场的常态，有时会遇到极端情况，这是进入市场的那一刻已经注定的。，即使经历过多轮涨跌，我们也总是会在乐观时更加乐观，悲观时更加悲观，明知对错，但做起来是另外一回事。\n生物医药大部时间比较平稳，就像不生病的人，偶然生一次病就病来如山倒。春季行情结束后一个月，年末一个月，挨打都比较惨。\n在春季行情最亢奋的时候，表达了非常悲观的看法。现在，我也要说，一切都会过去的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":148,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":320296135,"gmtCreate":1615108128227,"gmtModify":1704778713992,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"o(∩_∩)o","listText":"o(∩_∩)o","text":"o(∩_∩)o","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/320296135","repostId":"367210472","repostType":1,"repost":{"id":367210472,"gmtCreate":1614953502796,"gmtModify":1704777393275,"author":{"id":"39105730803552","authorId":"39105730803552","name":"格隆汇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8774dfe20eceb38c9645128bb6e60684","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"39105730803552","authorIdStr":"39105730803552"},"themes":[],"title":"SPAC?不就是穿上馬甲的次貸麼","htmlText":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","listText":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","text":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 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股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","listText":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","text":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/17d8a4fd09f0b66373422754edf89a2b","width":"640","height":"234"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a69b5659348a6e6abd7d72a1b92655e7","width":"640","height":"1137"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/e0a683acaf97eb94dcc597f38ecb17f6","width":"640","height":"342"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/362539769","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":363,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360505812,"gmtCreate":1613952505136,"gmtModify":1704886046375,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360505812","repostId":"1129445314","repostType":4,"repost":{"id":"1129445314","kind":"news","pubTimestamp":1613888520,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129445314?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-21 14:22","market":"hk","language":"zh","title":"李录：中国未来20年的经济大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129445314","media":"正和岛商业洞察","summary":"今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我们需要对这个国家有大致的了解。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。","content":"<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。</p><p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。</p><p>我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，<b>很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</b>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，<b>从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</b></p><p>另外需要说明的是，<b>作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。</b></p><p>我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p><p>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</p><p>一、中西方的历史文化差异；</p><p>二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；</p><p>三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；</p><p>四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；</p><p>五、中国经济的增长潜力。</p><p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p><p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p><p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p><p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p><p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p><p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。</p><p>今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p><p><b>01</b></p><p><b>中西方的历史文化差异</b></p><p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p><p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p><p><b>先来看中国的地理环境。</b></p><p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p><p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p><p>农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p><p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。<b>农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e49176db9ce6c13cddd4784051e1f569\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图1 中国地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。<b>最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</b>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p><p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p><p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p><p><b>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，</b>根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p><p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p><p><b>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</b></p><p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。</p><p>欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p><p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9363958c0986f933e4683f41c61aa2f\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>然而，<b>西方在地理上有一项决定性的优势，</b>这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出<b>欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</b>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。</p><p>因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p><p><b>这次地理大发现的意义非比寻常。</b>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p><p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。</p><p>但在此之前，<b>另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</b>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c2b2b3d93aec98d030bf5801c2fda5\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95417e16346ce54bd560e0140200d528\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</span></p><p></p><p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p><p><b>这种新制度是经济贤能制（Economic&nbsp;Meritocracy）的结果。</b>在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p><p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p><p><b>02</b></p><p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p><p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。</p><p>1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p><p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p><p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。<b>这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</b></p><p>现在我们来解释一下这<b>40年超级增长的原因</b>。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p><p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p><p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee9dc992c0578a3c3eb68a96102b9fc\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行</span></p><p>下面我来谈谈非常规的解释。<b>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。</b>中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p><p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。<b>国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</b></p><p><b>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。</b>我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。<b>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</b></p><p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p><p><b>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</b>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p><p><b>然而最近几年，情况发生了变化。</b>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p><p><b>在此期间，国际环境也发生了变化。</b>当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。</p><p>于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p><p><b>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</b></p><p><b>03</b></p><p><b>当前投资人尤其是</b></p><p><b>海外投资人对中国的悲观情绪</b></p><p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p><p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p><p><b>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，</b>因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。<b>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。</b>它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p><p><b>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。</b>这句话最早出自章家敦(Gordon&nbsp;Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The&nbsp;Coming&nbsp;Collapse&nbsp;of&nbsp;China)。</p><p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p><p>但是反过来想，<b>加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。</b>反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p><p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p><p><b>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</b>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p><p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。<b>中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</b></p><p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/566bdb23cb9ae88038cd211d4b29f92f\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc900aeacd61323be70f979027ed23bd\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.</span></p><p><b>04</b></p><p><b>经济发展的三个不同阶段：</b></p><p><b>今天中国与西方的位置</b></p><p>在发展经济学中，<b>刘易斯拐点</b>是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是<b>随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</b>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur&nbsp;Lewis）在50年代提出。</p><p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p><p><b>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，</b>这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p><p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p><p>今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，<b>工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</b>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。</p><p>这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p><p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，<b>虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</b>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p><p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。<b>在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，</b>投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。</p><p>到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p><p><b>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</b>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p><p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。<b>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/888727d8bb998ed2df1ef0682ebb6dff\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31759bb06ab950bdccfd768759b90985\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83b4624d5fe3155bef1c2873b0067cdb\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe06b23726f1bfc3aa5a8893d8423320\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p><p><b>05</b></p><p><b>中国经济的增长潜力</b></p><p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：<b>该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？</b></p><p><b>我想从五个方面来回答这个问题。</b></p><p><b>1.</b></p><p>首先，如前所述，<b>现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。</b>考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。</p><p>对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p><p><b>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。</b>华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p><p><b>我们进一步讨论工程师红利的问题。</b>图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。</p><p>也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1f222f9081d483b00907d63de95aa3c\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</span></p><p>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</p><p><b>2.</b></p><p>那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？<b>城市化率是另一个重要因素。</b>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p><p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p><p>然而，<b>中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。</b>这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p><p><b>3.</b></p><p>另一个问题是：<b>中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</b>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。</p><p>非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p><p><b>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。</b>中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。</p><p>但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p><p><b>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</b>新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。</p><p>当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。<b>因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67142295355aa4abb6a69de672d43d5b\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA</span></p><p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p><p><b>4.</b></p><p>理解中国经济未来的另一个维度是<b>中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</b>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。</p><p>但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p><p>另外，<b>全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，</b>这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。<b>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</b>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。</p><p>如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p><p><b>5.</b></p><p>那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，<b>要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</b></p><p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p><p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。</p><p>韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。</p><p>新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。</p><p>中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p><p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。</p><p>韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0b1b94424cf815f860224b76a9b821e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。</p><p>中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p><p><b>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。</b>所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p><p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c9beaff0f3a62f8ba4193c6e5763f97\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dcc66e21da925cb2566204d2439702\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe24d16ff2aae1f6ca3f8e20fd4ebd6\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>最后总结一下，<b>地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。</b>中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p><p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p><p>在今天的环境下，<b>执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</b>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p><p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。</p><p>这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p><p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。</p><p>这就是我们在中国投资的逻辑。</p>","source":"lsy1582014594184","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>李录：中国未来20年的经济大趋势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA><strong>正和岛商业洞察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA\">Web 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中国地势图 来源：中国地图出版社中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。这次地理大发现的意义非比寻常。首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。02中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行下面我来谈谈非常规的解释。首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。然而最近几年，情况发生了变化。首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。03当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦(Gordon Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The Coming Collapse of China)。这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.04经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。05中国经济的增长潜力有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":220,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360662299,"gmtCreate":1613907867911,"gmtModify":1704885842202,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360662299","repostId":"1129445314","repostType":4,"repost":{"id":"1129445314","kind":"news","pubTimestamp":1613888520,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129445314?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-21 14:22","market":"hk","language":"zh","title":"李录：中国未来20年的经济大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129445314","media":"正和岛商业洞察","summary":"今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我们需要对这个国家有大致的了解。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。","content":"<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。</p><p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。</p><p>我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，<b>很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</b>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，<b>从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</b></p><p>另外需要说明的是，<b>作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。</b></p><p>我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p><p>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</p><p>一、中西方的历史文化差异；</p><p>二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；</p><p>三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；</p><p>四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；</p><p>五、中国经济的增长潜力。</p><p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p><p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p><p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p><p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p><p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p><p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。</p><p>今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p><p><b>01</b></p><p><b>中西方的历史文化差异</b></p><p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p><p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p><p><b>先来看中国的地理环境。</b></p><p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p><p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p><p>农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p><p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。<b>农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e49176db9ce6c13cddd4784051e1f569\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图1 中国地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。<b>最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</b>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p><p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p><p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p><p><b>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，</b>根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p><p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p><p><b>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</b></p><p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。</p><p>欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p><p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9363958c0986f933e4683f41c61aa2f\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>然而，<b>西方在地理上有一项决定性的优势，</b>这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出<b>欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</b>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。</p><p>因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p><p><b>这次地理大发现的意义非比寻常。</b>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p><p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。</p><p>但在此之前，<b>另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</b>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c2b2b3d93aec98d030bf5801c2fda5\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95417e16346ce54bd560e0140200d528\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</span></p><p></p><p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p><p><b>这种新制度是经济贤能制（Economic&nbsp;Meritocracy）的结果。</b>在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p><p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p><p><b>02</b></p><p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p><p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。</p><p>1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p><p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p><p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。<b>这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</b></p><p>现在我们来解释一下这<b>40年超级增长的原因</b>。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p><p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p><p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee9dc992c0578a3c3eb68a96102b9fc\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行</span></p><p>下面我来谈谈非常规的解释。<b>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。</b>中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p><p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。<b>国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</b></p><p><b>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。</b>我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。<b>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</b></p><p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p><p><b>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</b>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p><p><b>然而最近几年，情况发生了变化。</b>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p><p><b>在此期间，国际环境也发生了变化。</b>当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。</p><p>于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p><p><b>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</b></p><p><b>03</b></p><p><b>当前投资人尤其是</b></p><p><b>海外投资人对中国的悲观情绪</b></p><p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p><p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p><p><b>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，</b>因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。<b>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。</b>它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p><p><b>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。</b>这句话最早出自章家敦(Gordon&nbsp;Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The&nbsp;Coming&nbsp;Collapse&nbsp;of&nbsp;China)。</p><p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p><p>但是反过来想，<b>加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。</b>反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p><p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p><p><b>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</b>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p><p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。<b>中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</b></p><p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/566bdb23cb9ae88038cd211d4b29f92f\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc900aeacd61323be70f979027ed23bd\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.</span></p><p><b>04</b></p><p><b>经济发展的三个不同阶段：</b></p><p><b>今天中国与西方的位置</b></p><p>在发展经济学中，<b>刘易斯拐点</b>是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是<b>随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</b>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur&nbsp;Lewis）在50年代提出。</p><p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p><p><b>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，</b>这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p><p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p><p>今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，<b>工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</b>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。</p><p>这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p><p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，<b>虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</b>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p><p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。<b>在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，</b>投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。</p><p>到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p><p><b>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</b>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p><p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。<b>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/888727d8bb998ed2df1ef0682ebb6dff\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31759bb06ab950bdccfd768759b90985\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83b4624d5fe3155bef1c2873b0067cdb\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe06b23726f1bfc3aa5a8893d8423320\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p><p><b>05</b></p><p><b>中国经济的增长潜力</b></p><p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：<b>该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？</b></p><p><b>我想从五个方面来回答这个问题。</b></p><p><b>1.</b></p><p>首先，如前所述，<b>现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。</b>考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。</p><p>对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p><p><b>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。</b>华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p><p><b>我们进一步讨论工程师红利的问题。</b>图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。</p><p>也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1f222f9081d483b00907d63de95aa3c\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</span></p><p>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</p><p><b>2.</b></p><p>那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？<b>城市化率是另一个重要因素。</b>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p><p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p><p>然而，<b>中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。</b>这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p><p><b>3.</b></p><p>另一个问题是：<b>中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</b>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。</p><p>非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p><p><b>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。</b>中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。</p><p>但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p><p><b>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</b>新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。</p><p>当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。<b>因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67142295355aa4abb6a69de672d43d5b\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA</span></p><p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p><p><b>4.</b></p><p>理解中国经济未来的另一个维度是<b>中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</b>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。</p><p>但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p><p>另外，<b>全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，</b>这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。<b>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</b>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。</p><p>如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p><p><b>5.</b></p><p>那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，<b>要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</b></p><p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p><p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。</p><p>韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。</p><p>新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。</p><p>中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p><p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。</p><p>韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0b1b94424cf815f860224b76a9b821e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。</p><p>中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p><p><b>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。</b>所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p><p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c9beaff0f3a62f8ba4193c6e5763f97\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dcc66e21da925cb2566204d2439702\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe24d16ff2aae1f6ca3f8e20fd4ebd6\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>最后总结一下，<b>地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。</b>中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p><p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p><p>在今天的环境下，<b>执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</b>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p><p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。</p><p>这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p><p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。</p><p>这就是我们在中国投资的逻辑。</p>","source":"lsy1582014594184","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA><strong>正和岛商业洞察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA\">Web 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中国地势图 来源：中国地图出版社中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。这次地理大发现的意义非比寻常。首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。02中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行下面我来谈谈非常规的解释。首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。然而最近几年，情况发生了变化。首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。03当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦(Gordon Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The Coming Collapse of China)。这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.04经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。05中国经济的增长潜力有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":268,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360995789,"gmtCreate":1613806050641,"gmtModify":1704885243792,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360995789","repostId":"2112897171","repostType":4,"repost":{"id":"2112897171","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌，包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域，关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1613787793,"share":"https://ttm.financial/m/news/2112897171?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-20 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src=\"https://static.tigerbbs.com/add1b0da5c3d48f88e8f6f44c3bca01e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>比特币支付价值被进一步挖掘</b></p>\n<p>在写书过程中，我和著作者一起研究了比特币的运作逻辑和价值演变的逻辑，最后大家认为，数字货币对传统金融的很多领域，都具有颠覆性的替代作用。</p>\n<p>举例来说，比特币在支付方式和价值储藏方面的功能正越来越被现阶段的机构投资者认可，而随着它被机构投资人和传统金融机构进一步接受，其价值尺度的功能也可能会进一步得到支持。</p>\n<p>说到机构的支持，这里就不得不提及2020年发生的几件事。</p>\n<p><b>首先是传统金融机构的配合。</b>2020年对于比特币来说最具意义的一个变化是，在2020年10月初，全球知名在线支付系统<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>发布公告称，它将允许用户在其平台上购买、持有和出售包括比特币在内的多种加密货币。除了交易比特币，PayPal还提出，将允许使用比特币等加密货币进行购物——<b>这直接赋予比特币与普通法币一样的支付功能，这是加密货币的一个重要里程碑事件。</b></p>\n<p><b>尽管可以实际应用比特币的商业应用场景非常有限，但PayPal的做法相当于已经为比特币打开了一道迈向传统商业交易的大门。</b>根据PayPal的公告，它将允许2600万家PayPal合作商店在2021年开始接受PayPal以加密货币付款，这些加密货币包括比特币、以太坊、比特币现金和莱特币。PayPal计划将该应用逐步向全球其他市场推广。</p>\n<p>如果PayPal计划成功推行，则比特币将作为支付工具，从江湖走向殿堂。根据PayPal的计划，用户仍然需要将账户中的加密货币先兑换成法币才能购物，但PayPal提供了转换平台功能，将令比特币的流通更为顺畅。市场预期，这会给比特币带来数千亿美元的新增需求，而当时比特币只有约3000亿美元左右的市值。新增市值的翻倍，意味着比特币的未来价格可能也得相应调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba85712814a6462189741fc429248f58\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>机构投资者加速配置</b></p>\n<p><b>其次是机构投资者的积极持仓，使得比特币和相关的数字货币已经正式成为一个独立的资产类别。</b>如果说PayPal的一纸公告只是给比特币勾画了一个基本面变化的版图，那么美国大型基金的参与，则直接驱升了比特币市场里的流动性。</p>\n<p><b>其中最有名的是灰度信托基金。</b>灰度是世界上最大的数字货币资产管理公司，公司英文名称是Greyscale Investments（简称Greyscale），Grayscale由Digital Currency Group于2013年发起，目标是成为“数字货币投资方面值得信赖的权威机构”。</p>\n<p>公开资料显示，该公司自2013年开始公开在市场上收集比特币。其中，2013年9月25日成立的灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下规模最大的加密数字资产信托产品。</p>\n<p>GBTC的运作类似于ETF（交易所交易基金），但它不像ETF那样有赎回机制（即投资者可以要求用每一份额的ETF兑换对应的底层资产），在二级市场的出手也有12个月的锁定期，而且GBTC的一级市场申购只面向合格投资者（个人净资产需要在100万美元以上或是连续两年年收入超过20万美元），申购门槛投资额至少在5万美元以上。</p>\n<p>截至2020年12月，GBTC的总持仓量不到半年的时间增长了58.3%至近57万枚比特币，这表明在2020年下半年，大量的机构资金开始涌入比特币。进入2021年，GBTC的买货步伐还在加速，从1月初至2月中旬本文截稿，GBTC持有的比特币又增加了近8万枚至65万枚比特币。</p>\n<p>由于产品设计的问题，灰度像个只吃不吐的貔貅，持续不断地买入比特币，并且只能默默地买入并持有，此举已经给机构投资者带来了一定的示范效应。</p>\n<p>除了灰度，还有其他的机构不断涌入这个市场，包括专门为机构投资者服务的Galax Digital。该机构的创始人、CEO兼董事长Michael Novogratz是传统<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>的精英人物，曾任Fortress Investment Group LLC的合伙人兼总裁，在FIG之前曾任<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>合伙人，并在纽约联邦储备银行投资顾问委员会任职3年。Galax Digital专门为机构投资者买入加密货币，因此它的积极入场，也被解读为是机构加速入市的信号。</p>\n<p>此外，2020年10月8日，移动支付巨头Square也宣布投资5000万美元的比特币。2020年10月13日，管理规模超过100亿美元的Stone Ridge Holdings宣布，该公司购入1万多枚比特币，价值约1.14亿美元，以作为其资产储备策略的一部分。</p>\n<p>随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例是2021年2月8日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>宣布，预计将会开始接受比特币作为支付形式，根据新政策，特斯拉总共投资了15亿美元比特币。特斯拉创办人马斯克甚至把头像换成了比特币。此消息一出，比特币短线迅速被拉升突破4万美元关口，日内涨幅高达11%，报43172美元，并创下历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0fb4452872548c7983d8860f3e9edb5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>监管态度明确令不确定性降低</b></p>\n<p><b>第三个驱动力是2020年全球监管态度的明确，这使得投资者对于比特币的后期发展的不确定性大大降低。</b>基本上，2020年全球范围内的监管机构对比特币都出台了相应的措施或政策，对比特币和虚拟资产交易开始持更正面的态度，例如决定采用规范化的监管手段，而非一味拒绝或忽略其发展。</p>\n<p>对于比特币和其他加密货币的监管，是另一个独立的话题。笔者这里仅介绍一下大概背景。</p>\n<p>联合国反洗钱金融行动特别工作组（FATF）在2015年便提出针对虚拟资产进行规管。2019年2月，FATF要求成员国把反洗钱和反恐融资（AML/CTF）延伸至虚拟资产领域，并提出两个主要选项：</p>\n<p><b>（1）要么全面取消虚拟资产交易；</b></p>\n<p><b>（2）要么把虚拟资产纳入发牌监管。</b></p>\n<p>从目前美国、新加坡及中国香港的发展来看，各国政府应该是更倾向于把虚拟资产纳入合法发牌监管范畴，而不是一味拒绝。</p>\n<p>在新加坡，2020年12月10日，星展银行宣布推出“星展数字交易平台”（DBS Digital Exchange），内容包含数字资产的货币化（tokenisation）、交易和保管。通过这个平台，DBS利用区块链技术，提供包括加密货币等数字资产的货币化和次级市场交易，包括证券型代币发行、数字货币交易和数字保管服务。</p>\n<p>DBS宣布，将会为4种货币（新加坡币、美元、港币、日圆）和4种最成熟的加密货币（比特币、以太币、比特币现金、瑞波币）提供相互兑换服务。而上述服务均已获得新加坡金融管理局原则性核准。</p>\n<p>相比新加坡，香港的步伐慢了一些，但形势也在积极发展。同样也是在2020年，作为FATF的一员，中国香港特区明确提出，将虚拟资产纳入监管，并且在2020年11月3日推出一项<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。</p>\n<p>而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。</p>\n<p>因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。</p>\n<p>从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。</p>\n<p>但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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10:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>中国农历除夕之后，比特币单价连续突破历史新高。截至北京时间2月18日7时，比特币对美元的价格在过去24小时内上涨近6%，盘中触及52621.84美元，再创历史新高。</p>\n<p>对于这个价格，笔者心里已经波澜不惊。</p>\n<p>但是身边仍然有很多朋友不断地在问，为什么比特币能涨这么多，它的价值到底在哪里？这个问题，在我于2019年和朋友受香港和内地两地的区块链及虚拟资产研究机构的邀请，撰写一本关于加密货币与虚拟资产管理的书时，也曾经思考很久。</p>\n<p>当年，我在写书的过程中，一度苦苦思索：<b>“比特币是否具有真正的投资价值，它的边界在何处？”</b></p>\n<p>为此，我重新翻阅了大学和研究生时代的货币银行学课本，跟自己的金融学博导进行了多次深入的对话（他对于加密货币研究也有浓厚的兴趣），并且和正在第一线从事区块链和虚拟资产研究的专家进行了多次深入的对话，我终为比特币这种加密货币找到了符合传统价值认定方式的资产估值方式。</p>\n<p>现在，这本书终于完成了，书名是《重新定义金融：加密货币与数字资产》（西南财经大学出版社），我自认为，这本书可能也是迄今为止市面上关于虚拟资产管理的非常深入、全面的书。</p>\n<p>当然，需要指出的是，理解了比特币的价值逻辑，和勇于投入比特币还是两回事。最好的就是自己的例子：就在我刚开始写书的时候，比特币是约7200美元一枚，到2020年10月全书收官发行时，比特币已经稳稳地站上了12000美元。即便这样，说实话，我也没想到比特币会涨至现在的超过5万美元，不然可能早已金盆洗手了。</p>\n<p>鉴于很多人都有我早期的困惑，即比特币的价值在哪里，我觉得有必要写一点东西。这个问题，其实已经在上述的书里有相当清晰的阐述，出于对原书负责人的尊重以及版权关系，我在这里不便展开，但是可以在本文简要探讨一下，自2020年以来的比特币价值发展逻辑到底是什么。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/add1b0da5c3d48f88e8f6f44c3bca01e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>比特币支付价值被进一步挖掘</b></p>\n<p>在写书过程中，我和著作者一起研究了比特币的运作逻辑和价值演变的逻辑，最后大家认为，数字货币对传统金融的很多领域，都具有颠覆性的替代作用。</p>\n<p>举例来说，比特币在支付方式和价值储藏方面的功能正越来越被现阶段的机构投资者认可，而随着它被机构投资人和传统金融机构进一步接受，其价值尺度的功能也可能会进一步得到支持。</p>\n<p>说到机构的支持，这里就不得不提及2020年发生的几件事。</p>\n<p><b>首先是传统金融机构的配合。</b>2020年对于比特币来说最具意义的一个变化是，在2020年10月初，全球知名在线支付系统<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>发布公告称，它将允许用户在其平台上购买、持有和出售包括比特币在内的多种加密货币。除了交易比特币，PayPal还提出，将允许使用比特币等加密货币进行购物——<b>这直接赋予比特币与普通法币一样的支付功能，这是加密货币的一个重要里程碑事件。</b></p>\n<p><b>尽管可以实际应用比特币的商业应用场景非常有限，但PayPal的做法相当于已经为比特币打开了一道迈向传统商业交易的大门。</b>根据PayPal的公告，它将允许2600万家PayPal合作商店在2021年开始接受PayPal以加密货币付款，这些加密货币包括比特币、以太坊、比特币现金和莱特币。PayPal计划将该应用逐步向全球其他市场推广。</p>\n<p>如果PayPal计划成功推行，则比特币将作为支付工具，从江湖走向殿堂。根据PayPal的计划，用户仍然需要将账户中的加密货币先兑换成法币才能购物，但PayPal提供了转换平台功能，将令比特币的流通更为顺畅。市场预期，这会给比特币带来数千亿美元的新增需求，而当时比特币只有约3000亿美元左右的市值。新增市值的翻倍，意味着比特币的未来价格可能也得相应调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba85712814a6462189741fc429248f58\" tg-width=\"865\" 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href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>的精英人物，曾任Fortress Investment Group LLC的合伙人兼总裁，在FIG之前曾任<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>合伙人，并在纽约联邦储备银行投资顾问委员会任职3年。Galax Digital专门为机构投资者买入加密货币，因此它的积极入场，也被解读为是机构加速入市的信号。</p>\n<p>此外，2020年10月8日，移动支付巨头Square也宣布投资5000万美元的比特币。2020年10月13日，管理规模超过100亿美元的Stone Ridge Holdings宣布，该公司购入1万多枚比特币，价值约1.14亿美元，以作为其资产储备策略的一部分。</p>\n<p>随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例是2021年2月8日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>宣布，预计将会开始接受比特币作为支付形式，根据新政策，特斯拉总共投资了15亿美元比特币。特斯拉创办人马斯克甚至把头像换成了比特币。此消息一出，比特币短线迅速被拉升突破4万美元关口，日内涨幅高达11%，报43172美元，并创下历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0fb4452872548c7983d8860f3e9edb5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" 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href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。</p>\n<p>而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。</p>\n<p>因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。</p>\n<p>从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。</p>\n<p>但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/67a445b50c964238b080d2c25e6bf133","relate_stocks":{"CAN":"嘉楠科技","GBTC":"Grayscale Bitcoin 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Exchange），内容包含数字资产的货币化（tokenisation）、交易和保管。通过这个平台，DBS利用区块链技术，提供包括加密货币等数字资产的货币化和次级市场交易，包括证券型代币发行、数字货币交易和数字保管服务。\nDBS宣布，将会为4种货币（新加坡币、美元、港币、日圆）和4种最成熟的加密货币（比特币、以太币、比特币现金、瑞波币）提供相互兑换服务。而上述服务均已获得新加坡金融管理局原则性核准。\n相比新加坡，香港的步伐慢了一些，但形势也在积极发展。同样也是在2020年，作为FATF的一员，中国香港特区明确提出，将虚拟资产纳入监管，并且在2020年11月3日推出一项全民咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。\n而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。\n因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。\n从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。\n但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":93,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":386552479,"gmtCreate":1613216869691,"gmtModify":1704879469825,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/386552479","repostId":"2110020695","repostType":2,"repost":{"id":"2110020695","kind":"highlight","pubTimestamp":1613114814,"share":"https://ttm.financial/m/news/2110020695?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-12 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src=\"https://static.tigerbbs.com/8fa3bfbffa716c5697ad60c00750ddc3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>净利润率仅0.2%，单店销售额快速下降</p><p>来细拆一下招股书的数据：</p><p>招股书显示，奈雪的茶在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为10.9亿、25亿以及21.1亿元人民币，同比增速分别为130.2%和20.8%。</p><p>其中2020年受疫情影响，线下业务在疫情期间受到较大影响，前9个月营收同比增长呈现大幅放缓趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ac6494b0ccf84adaa20d74a3752a39b\" tg-width=\"832\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在收入端呈现高速增长的情况下，奈雪的茶在盈利端的表现则要逊色不少。</p><p>奈雪的茶2018年、2019年非国际财务报告准则下净亏损分别为5658万和1173.5万元，尽管在2020年公司取得净利润448.4万元，但<b>整体净利润率仅为0.2%，公司盈利水平过于单薄</b>。</p><p>导致利润水平单薄的主要原因在于，<b>公司门店层面经营成本的居高不下导致。其中最主要的成本包含原材料成本、员工成本、租金及相关门店经营开支以及固定资产折旧成本等</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e23e1a95c12e35b522adc18dc750f7\" tg-width=\"832\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>经营数据方面，奈雪的茶截止2018年、2019年、2020年9月30日门店数量分别为155、327、422家，其中2019年及2020年9月30日相比较上一报告期门店分别净增加172家和95家。</p><p>尽管奈雪的茶目前门店数量仍处于快速扩张中，但明显看出其门店增速呈现下降趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b547d78007a8078a70615a53e34d85a4\" tg-width=\"832\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在门店数量持续增加的情况下，<b>奈雪的茶单店日销售额以及单店日均订单量均出现持续下降趋势</b>。</p><p>其2018年、2019年、2020年1月～9月单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.01万元，呈现持续下降趋势，<b>特别是在2020年，公司平均单店销售额出现快速下降</b>。</p><p>这在很大程度上是由于单店订单数下降导致——随着奈雪的茶门店数量的增加，门店密度在核心城市逐渐增加，单店订单数被持续拉低。而由于单店营业额的下降，但门店层面整体成本保持不变，也导致门店层面利润率呈现持续下降趋势。奈雪的茶在2020年前9个月单店利润率仅为12.6%，远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。</p><p>奈雪的茶单店层面经营业绩的持续下降也为公司的持续扩张带来一定程度的隐患。</p><p>众所周知，在零售行业单店模型下，只有在平均单店订单数及客单价持续增长，单店经营成本保持稳定的情况下，单店的经营利润才能提升。而单店利润的提升，才能最终平摊掉中台及后台的成本实现公司整体盈利。</p><p>而奈雪的茶在现阶段已经出现单店经营效率的快速下降，这在很大程度上会限制公司整体的扩张速度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd0271a0414e05c24c3df508d37df668\" tg-width=\"832\" tg-height=\"498\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>新在哪里？</p><p>此前奈雪发布了《2020新式茶饮白皮书》中提到，2020年底中国茶饮市场总规模将达到4420亿元，中国咖啡市场总规模将达到2155亿元，茶饮市场规模仍将是咖啡市场规模的2倍以上。而新式茶饮市场规模在2020年将超过1000亿元，预计到2021年会突破1100亿。</p><p>然而市场再大也只是纸面数据，瑞幸的教训言犹在耳，把咖啡二字替换成茶饮，结局会大不相同吗？</p><p><b>产品高度同质化却标准化不足——这是新茶饮行业的通病</b>。</p><p>一方面，产品缺乏有效壁垒、门槛低、且配方易被模仿，同质化现象越来越严重。另一方面，消费行业尤为看重的“标品化”问题难以解决。</p><p>由于在茶叶方面，对供应商而言，向高端商务人士散卖高客单价的茶叶足以养活自己，原材料加工、生产并不必大面积、大规模的工业化生产。中国茶饮行业的上游的体系一直没有架构起来，因此也解决不了下游的问题。</p><p>茶叶之外的制作环节也难以稳定。新茶饮产品制作过程中几乎所有操作都要靠人来完成。新茶饮市场即便有了果糖机、水果切片设备、奶盖机等设备，产品的制作过程还是人说了算。“一杯茶有多甜，完全取决于店员放糖的手抖不抖。”</p><p>那么，奈雪的茶会如何突围呢？</p><p>目前看来，新消费的“新”主要有两种：</p><p><b>一种是伴随着渠道迭代而崛起的新消费品牌，比如完美日记、花西子等</b>。</p><p>五岳资本合伙人钱坤曾总结过这些年消费行业的三次投资热潮：</p><p>2007年～2008年：PC互联网成定局，线下购物中心大量兴建，大量消费和餐饮品牌的投资产生；</p><p>2012年～2013年：电商平台格局形成，淘品牌获得资本的青睐；</p><p>2016年～2017年：社交媒体空前繁荣，带动新型消费产品和服务的快速增长。</p><p>每一次消费投资热潮都是在互联网平台公司初具规模的阶段，一方面科技公司投资标的变少，另一方面互联网平台公司开始流量变现，消费者注意力转移的过程中诞生了许多新品牌和新服务，消费投资就是在这个过程中投资那些能够快速增长并形成品牌认知的标的。</p><p>简言之，产品没有根本性的变化，但渠道新了，抓住新崛起渠道的消费品牌也就新了。</p><p><b>另一种则是产品、服务、体验的更新，新茶饮显然属于这一范畴</b>。</p><p>过去的奶茶大多数粉末冲化的，不含奶也不含茶，奶茶店的面积也比较小，大部分是3平方米～5平方米；之后原料有了升级，出现了以茶末、茶渣为基底制作的奶茶，也有了奶盖茶；而现在的新式茶饮原料更健康新鲜，店内空间也更加精美舒适。</p><p>在今年年初<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>对奈雪的茶创始人彭心的专访中可以看到其突围思路也是集中在后者。</p><p>在彭心看来，增长主要来自两个方面：“第一，我们为品类创造了很多客户，比如你会发现新式茶饮的主要的消费客群并不是5年前喝街边奶茶店的那一群客人，多了很多白领、商务人士；第二，我们看到其实目前整个的品类可以分为大概的三个维度，其实中部和头部这两块市场其实都是在增大的，尾部这种5块、10块左右的产品市场是在缩减的。不管是一二线市场还是下沉市场，都是越来越看重品质的，逐渐往高端消费去走。”</p><p>也就是说，<b>通过“新”茶饮去收获新的消费群体，以及通过高端产品，抢夺低端产品市场的过程中，所产生的存量市场</b>。</p><p>招股书中将奈雪的茶的增长策略归纳为五点：</p><blockquote>1. 巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围；2. 进一步数字化整体运营以提高效率；3. 加强供应链能力；4. 提高顾客参与度以建立持久的联系；5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。</blockquote><p>这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。</p><p>奈雪PRO是其去年11月推出的店型，将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍，不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈，奈雪PRO将精耕一线城市，进驻商务办公区、高密度社区。</p><p>但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店，连<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>都在强推到店即取的“啡快”，“第三空间”的价值在未来还大吗？这是否会进一步降低奈雪的坪效？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28a84022efed9ee9017222c3a4fc51c4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>奈雪PRO店咖啡产品线菜单</p><p>奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事：创始人彭心的网名叫“奈雪”，她声称从自身体验出发，以自己手的握度尺寸打样，设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后，多方寻求合作者，终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识，5月订婚，在彭心和赵林的共同努力下，奈雪の茶诞生了。</p><p>如今，当梦想照进现实，当事业需要资本，当招股书冰冷的数据摆在眼前，故事也就越来越复杂了。</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“奈雪的茶”招股书和茶一样甜吗？</title>\n<style 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巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围；2. 进一步数字化整体运营以提高效率；3. 加强供应链能力；4. 提高顾客参与度以建立持久的联系；5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。奈雪PRO是其去年11月推出的店型，将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍，不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈，奈雪PRO将精耕一线城市，进驻商务办公区、高密度社区。但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店，连星巴克都在强推到店即取的“啡快”，“第三空间”的价值在未来还大吗？这是否会进一步降低奈雪的坪效？奈雪PRO店咖啡产品线菜单奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事：创始人彭心的网名叫“奈雪”，她声称从自身体验出发，以自己手的握度尺寸打样，设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后，多方寻求合作者，终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识，5月订婚，在彭心和赵林的共同努力下，奈雪の茶诞生了。如今，当梦想照进现实，当事业需要资本，当招股书冰冷的数据摆在眼前，故事也就越来越复杂了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":140,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":388018605,"gmtCreate":1613001370207,"gmtModify":1704877201018,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/388018605","repostId":"1168524354","repostType":4,"repost":{"id":"1168524354","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"触摸产业与金融的律动。","home_visible":1,"media_name":"扑克投资家","id":"62","head_image":"https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f"},"pubTimestamp":1612959857,"share":"https://ttm.financial/m/news/1168524354?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-10 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1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。</p>\n<p><b>GME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估</b></p>\n<p><b>1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重</b></p>\n<p>GME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。</p>\n<p>今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。</p>\n<p><b>2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰</b></p>\n<p>GME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。</p>\n<p>在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。</p>\n<p>由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。</p>\n<p><b>（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场</b></p>\n<p>Chamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。<b>因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松</b>，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。</p>\n<p><b>从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。</b>无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，<b>潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。</b>散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。</p>\n<p>随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，<b>但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。</b></p>\n<p>一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。<b>该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”</b></p>\n<p><b>对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。</b></p>\n<p>机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。</p>\n<p>随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。</p>\n<p><b>（三）散户交易行为与系统性风险</b></p>\n<p>早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。<b>这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。</b>而投资者串联可能造成散户得集体行为：“<b>聚集交易”（correlated trading）</b>。</p>\n<p>2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。</p>\n<p>在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。</p>\n<p>但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。</p>\n<p>对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。</p>\n<p>此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。</p>\n<p>下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6df1f927cfcb5d1683ce7a929217a78c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2de813a88d9f5bab904c256fb490134b\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（四）卖空机制和轧空风险</b></p>\n<p>关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。</p>\n<p><b>1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞</b></p>\n<p><b>做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。</b>2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。</p>\n<p><b>可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。</b>它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。</p>\n<p><b>然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。</b>做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。</p>\n<p><b>此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：</b></p>\n<p><b>一是“裸卖空”。</b>“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。</p>\n<p><b>二是反复借入。</b>交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。</p>\n<p><b>由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。</b></p>\n<p><b>2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲</b></p>\n<p><b>轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。</b>在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。</p>\n<p><b>期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。</b>尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，<b>股票市场的波动会导致期权市场的波动</b>，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。</p>\n<p><b>做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。</b></p>\n<p><b>（五）机构对事件的应对及风险管理</b></p>\n<p>1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。</p>\n<p><b>面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。</b>面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。</p>\n<p><b>即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。</b>这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。</p>\n<p>此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。</p>\n<p><b>美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态</b></p>\n<p>1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。</p>\n<p>这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。</p>\n<p>无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。<b>他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。</b></p>\n<p>美国证券交易委员会<b>（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。</b>美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。</p>\n<p>监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。</p>\n<p><b>（二）关键人物与投机政客的态度分化</b></p>\n<p><b>这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。</b>它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。</p>\n<p><b>敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。</b>他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。</p>\n<p><b>关键人物对此保持缄默。</b>对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。</p>\n<p><b>无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。</b></p>\n<p><b>（三）这种处理方式下的系统性影响</b></p>\n<p>在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。</p>\n<p>监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。</p>\n<p>与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。</p>\n<p>在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。</p>\n<p><b>GME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义</b></p>\n<p>总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：</p>\n<p><b>（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，</b><b>引导市场形成更加合理的定价机制</b></p>\n<p>优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。</p>\n<p>加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。</p>\n<p><b>（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开</b></p>\n<p>加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。</p>\n<p>加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。</p>\n<p><b>（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。</b></p>\n<p>督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。</p>\n<p>加强投资者教育，提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。</p>\n<p><b>附录1：GME事件过程回顾</b></p>\n<p>从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。</p>\n<p>笔者认为，<b>单纯就事件过程本身来看</b>，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。</p>\n<p>回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f0a9008cf0f8c68e2dcd1b2cbf632b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.释放利好</b></p>\n<p>2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。</p>\n<p><b>2.机构沽空</b></p>\n<p>虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。</p>\n<p><b>3.股民串联</b></p>\n<p>在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。</p>\n<p>1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。</p>\n<p>据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。</p>\n<p><b>4.空头投降</b></p>\n<p>此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。</p>\n<p><b>5.限制交易</b></p>\n<p>1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。</p>\n<p>交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。</p>\n<p><b>6.解除限制</b></p>\n<p>1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。</p>\n<p>虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。</p>\n<p><b>7.大幅下挫</b></p>\n<p>2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。</p>\n<p>至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02838d972e2b4bd3e7ef44d271922be\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"1437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/472279933e1da241c28162a2925d0d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1163\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d755a2bc948d8d1578024a0746977\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"980\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>对游戏驿站事件的万字深度复盘，建议收藏！</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>公司（GME）的股价在2021年1月暴涨25倍，并在随后暴跌被全球热议。该事件中广受社会关注的“散户抱团轧空”的表象，折射出后疫情时代全球政治、经济、社会等多方面矛盾，对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示。本报告集中研究此次事件中五个核心问题。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>美国游戏驿站公司（GME）的股价在2021年1月暴涨25倍，估值暴涨300亿美元，并在随后的2月1日大跌30%、周二暴跌60%，市值较巅峰水平蒸发逾270亿美元，成为一时为全球所热议的资本市场事件。该事件中广受社会关注的“散户抱团轧空”的表象，折射出后疫情时代全球政治、经济、社会等多方面矛盾，对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示。</p>\n<p>笔者依据金融学研究和经济分析的方法，研究了 1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。</p>\n<p><b>GME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估</b></p>\n<p><b>1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重</b></p>\n<p>GME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。</p>\n<p>今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。</p>\n<p><b>2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰</b></p>\n<p>GME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。</p>\n<p>在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。</p>\n<p>由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。</p>\n<p><b>（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场</b></p>\n<p>Chamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。<b>因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松</b>，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。</p>\n<p><b>从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。</b>无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，<b>潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。</b>散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。</p>\n<p>随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，<b>但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。</b></p>\n<p>一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。<b>该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”</b></p>\n<p><b>对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。</b></p>\n<p>机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。</p>\n<p>随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。</p>\n<p><b>（三）散户交易行为与系统性风险</b></p>\n<p>早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。<b>这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。</b>而投资者串联可能造成散户得集体行为：“<b>聚集交易”（correlated trading）</b>。</p>\n<p>2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。</p>\n<p>在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。</p>\n<p>但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。</p>\n<p>对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。</p>\n<p>此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。</p>\n<p>下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6df1f927cfcb5d1683ce7a929217a78c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2de813a88d9f5bab904c256fb490134b\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（四）卖空机制和轧空风险</b></p>\n<p>关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。</p>\n<p><b>1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞</b></p>\n<p><b>做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。</b>2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。</p>\n<p><b>可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。</b>它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。</p>\n<p><b>然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。</b>做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。</p>\n<p><b>此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：</b></p>\n<p><b>一是“裸卖空”。</b>“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。</p>\n<p><b>二是反复借入。</b>交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。</p>\n<p><b>由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。</b></p>\n<p><b>2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲</b></p>\n<p><b>轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。</b>在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。</p>\n<p><b>期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。</b>尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，<b>股票市场的波动会导致期权市场的波动</b>，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。</p>\n<p><b>做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。</b></p>\n<p><b>（五）机构对事件的应对及风险管理</b></p>\n<p>1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。</p>\n<p><b>面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。</b>面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。</p>\n<p><b>即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。</b>这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。</p>\n<p>此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。</p>\n<p><b>美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态</b></p>\n<p>1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。</p>\n<p>这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。</p>\n<p>无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。<b>他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。</b></p>\n<p>美国证券交易委员会<b>（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。</b>美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。</p>\n<p>监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。</p>\n<p><b>（二）关键人物与投机政客的态度分化</b></p>\n<p><b>这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。</b>它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。</p>\n<p><b>敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。</b>他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。</p>\n<p><b>关键人物对此保持缄默。</b>对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。</p>\n<p><b>无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。</b></p>\n<p><b>（三）这种处理方式下的系统性影响</b></p>\n<p>在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。</p>\n<p>监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。</p>\n<p>与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。</p>\n<p>在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。</p>\n<p><b>GME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义</b></p>\n<p>总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：</p>\n<p><b>（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，</b><b>引导市场形成更加合理的定价机制</b></p>\n<p>优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。</p>\n<p>加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。</p>\n<p><b>（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开</b></p>\n<p>加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。</p>\n<p>加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。</p>\n<p><b>（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。</b></p>\n<p>督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。</p>\n<p>加强投资者教育，提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。</p>\n<p><b>附录1：GME事件过程回顾</b></p>\n<p>从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。</p>\n<p>笔者认为，<b>单纯就事件过程本身来看</b>，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。</p>\n<p>回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f0a9008cf0f8c68e2dcd1b2cbf632b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.释放利好</b></p>\n<p>2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。</p>\n<p><b>2.机构沽空</b></p>\n<p>虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。</p>\n<p><b>3.股民串联</b></p>\n<p>在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。</p>\n<p>1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。</p>\n<p>据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。</p>\n<p><b>4.空头投降</b></p>\n<p>此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。</p>\n<p><b>5.限制交易</b></p>\n<p>1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。</p>\n<p>交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。</p>\n<p><b>6.解除限制</b></p>\n<p>1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。</p>\n<p>虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。</p>\n<p><b>7.大幅下挫</b></p>\n<p>2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。</p>\n<p>至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02838d972e2b4bd3e7ef44d271922be\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"1437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/472279933e1da241c28162a2925d0d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1163\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d755a2bc948d8d1578024a0746977\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"980\" 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1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。\nGME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估\n1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重\nGME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。\n今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。\n2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰\nGME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和贝莱德（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。\n在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。\n由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。\n（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场\nChamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。\n从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。\n随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。\n一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”\n对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。\n机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。\n随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。\n（三）散户交易行为与系统性风险\n早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。而投资者串联可能造成散户得集体行为：“聚集交易”（correlated trading）。\n2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。\n在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。\n但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。\n对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。\n此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。\n下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与谷歌搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。\n\n下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。\n\n（四）卖空机制和轧空风险\n关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。\n1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞\n做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。\n可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。\n然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。\n此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：\n一是“裸卖空”。“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。\n二是反复借入。交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。\n由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。\n2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲\n轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。\n期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，股票市场的波动会导致期权市场的波动，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。\n做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。\n（五）机构对事件的应对及风险管理\n1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。\n面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。\n即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。\n此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。\n美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态\n1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。\n这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。\n无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。\n美国证券交易委员会（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。\n监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。\n（二）关键人物与投机政客的态度分化\n这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。\n敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。\n关键人物对此保持缄默。对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。\n无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。\n（三）这种处理方式下的系统性影响\n在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。\n监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。\n与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。\n在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。\nGME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义\n总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：\n（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，引导市场形成更加合理的定价机制\n优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。\n加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。\n（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开\n加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。\n加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。\n（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。\n督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。\n加强投资者教育，提升全民金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。\n附录1：GME事件过程回顾\n从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。\n笔者认为，单纯就事件过程本身来看，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。\n回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。\n\n1.释放利好\n2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。\n2.机构沽空\n虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。\n3.股民串联\n在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。\n1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。\n据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。\n4.空头投降\n此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。\n5.限制交易\n1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。\n交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。\n6.解除限制\n1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。\n虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。\n7.大幅下挫\n2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。\n至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":68,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":380852650,"gmtCreate":1612534968170,"gmtModify":1704872516793,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"250?","listText":"250?","text":"250?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/380852650","repostId":"1178591238","repostType":4,"repost":{"id":"1178591238","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612528765,"share":"https://ttm.financial/m/news/1178591238?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-05 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href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>盘前大涨125%，近日公司宣布与快手在广告商业化领域达成合作。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LIZI\">荔枝</a>盘前涨超24%。荔枝本周涨幅已达339%；<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>盘前涨34%，本周涨超55%；<a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>盘前短线拉升，一度涨超22%，现回落至14%；<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>盘前异动，现涨22.2%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>盘前涨3.8%。据媒体周五援引知情人士报道，腾讯音乐已经敲定<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>为首的投行推进赴港上市事宜，计划在年内完成上市，募集目标为50亿美元。后续可能会有更多的银行加入承销团队，上市时间也有可能发生变化。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>盘前涨0.22%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>盘前涨0.87%。</p><p><b>重要美股</b></p><p>散户抱团概念股盘前普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>涨2.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>涨2.68%，<a href=\"https://laohu8.com/S/KOSS\">高斯电子</a>涨1.12%，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。</p><p><b>【大宗商品】</b></p><p>◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。</p><p>截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。</p><p>◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。</p><p>截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前：中概股掀起“逼空风暴”，流利说飙升250%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。</p><p><b>【大宗商品】</b></p><p>◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。</p><p>截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。</p><p>◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。</p><p>截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed4ee39e6b0f45214393093d70ba81a8","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178591238","content_text":"2月5日（周五），美股三大指数期货在盘前时段集体上涨。美国参议院以51-50票的表决结果，通过了总统拜登1.9万亿美元疫情救济计划的一个预算蓝图，此前两党经过近15小时的苦战进行修订。【盘前行情】热门中概股中概股流利说盘前暴涨超250%，昨日该股收涨33.3%。近一个月内，流利说并未发布任何事件、财报等公告。根据纽交所规定，此次暴涨后流利说也无需向投资者解释说明。极光盘前大涨125%，近日公司宣布与快手在广告商业化领域达成合作。荔枝盘前涨超24%。荔枝本周涨幅已达339%；猎豹移动盘前涨34%，本周涨超55%；途牛盘前短线拉升，一度涨超22%，现回落至14%；36氪盘前异动，现涨22.2%。腾讯音乐盘前涨3.8%。据媒体周五援引知情人士报道，腾讯音乐已经敲定摩根大通、摩根士丹利为首的投行推进赴港上市事宜，计划在年内完成上市，募集目标为50亿美元。后续可能会有更多的银行加入承销团队，上市时间也有可能发生变化。阿里巴巴盘前跌0.25%，拼多多盘前涨0.22%，京东盘前涨0.87%。重要美股散户抱团概念股盘前普涨，游戏驿站涨2.8%，AMC院线涨2.68%，高斯电子涨1.12%，黑莓涨0.41%。此前券商商Robinhood已移除了对股票及期权头寸的临时限制。赛诺菲盘前涨2.5%，第四季度同比扭亏为盈，实现净利润10.9亿欧元。雪佛龙盘前涨0.94%，油田服务公司Noble Midstream盘前涨超6%。雪佛龙提出以每股12.47美元的价格收购Noble Midstream。特殊目的收购公司Decarbonization Plus盘前涨19.36%，据悉美国氢燃料汽车公司Hyzon据悉同意与其进行合并上市。Snap盘前跌6.88%，第四季度亏损状况差于市场预期。Unity盘前跌14%。公司全年亏损状况差于预期，公司在财报中警告苹果IDFA政策的变化将影响手机游戏开发商获得新客户的方式。Pinterest盘前涨超10%，第四季度同比扭亏为盈，月活跃用户数同比增加11%。动视暴雪盘前涨超8%，第四季度净利润同比增加46%，月活跃用户数近4亿。吉利德科学盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。【大宗商品】◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":91,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":315650715,"gmtCreate":1612247318737,"gmtModify":1704868669570,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/315650715","repostId":"312181831","repostType":1,"repost":{"id":312181831,"gmtCreate":1612065732223,"gmtModify":1704867096744,"author":{"id":"3559801585445898","authorId":"3559801585445898","name":"Brain樣","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a768ddb092ce6f32e0feb20423507722","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3559801585445898","authorIdStr":"3559801585445898"},"themes":[],"title":"你可能不知道的大衆汽車軋空慘案","htmlText":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","listText":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","text":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312181831","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":174,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":312590769,"gmtCreate":1612163159251,"gmtModify":1704867565560,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://tt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補充一下密碼函包括網銀密碼函與實體卡取現密碼函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起來還是差了點，不過有實體卡就可以彌補中信的不足了，大陸卡ATM取現太香了。今天主要給大家講一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路試過來真的頭疼）當你收到第一封信件之後，幾天內就會有香港中信給你打電話跟你覈實一下信息，覈實完信息就會收到以下電郵。這個時候中信香港就可以用起來了。第一步、www.cncbinternational.com 先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","listText":"中信的效率有多高，18號律師見證，25號收到第一封信件（賬戶資料及密碼函），29號收到香港卡！！！10天！！！ 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先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5940d6fc4343daacb6f099edfb02c865","width":"549","height":"295"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/632ef8bcb915f71f3e9d2e05f1f3cc6c","width":"660","height":"231"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a7a76884fada9083aa9bc1208b85673a","width":"660","height":"265"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312946244","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":334811243,"gmtCreate":1610724577082,"gmtModify":1704985939833,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/334811243","repostId":"1126562453","repostType":4,"repost":{"id":"1126562453","kind":"news","pubTimestamp":1610716609,"share":"https://ttm.financial/m/news/1126562453?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-01-15 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Koons）上世纪70年代创作的著名同名雕塑（冈拉克本人是一位现代派艺术爱好者）。水肺是一种人工装置，可以让潜水者在水下呼吸，冈拉克在这里用其比喻各种金融工具（比如货币政策），金融市场正是靠着这些工具在极端环境当中存活下来的。</p>\n<p>以下即冈拉克今年预期的内容概要。</p>\n<p>根据德意志银行的客户调查，美国股票和新兴市场股票是投资者当下最青睐的资产门类，而最受冷落的，则是价值导向型固定收益产品、现金和英国股票。</p>\n<p>虽然后来传出了疫苗取得重大进展的消息，但是从去年年中以来，全球国内生产总值预期就没有改变过。冈拉克指出，其实现在经济依然是在衰退当中。“你必须能够让各种消极表现全部充分反转，回到疫情爆发前的国内生产总值增长趋势线上，而我们现在，其实依然是在依靠着所有那些政策而存活。”</p>\n<p>2016年以来，国内生产总值的长期增长趋势线是2.5%左右，而现在，美国经济产出还处在线下大约1万亿美元的地方。因此，冈拉克认为，经济尚未真正走出衰退。</p>\n<p>科技行业在美国国内生产总值当中占比6%，在就业当中占比2%，但是该板块在标普500指数总市值当中却占比高达38%。如下图所示，冈拉克的点评是，这正说明“财富不均衡的严重程度显而易见”。</p>\n<p>根据美国运输安全管理局的数据，美国人的旅行频率还不及疫情爆发前的一半，但是在感恩节和圣诞节前后，局面已经略有改观。冈拉克说，这一发展可以视为初步的证据，证明确实存在着受到压制的需求。</p>\n<p>调查发现，愿意每周五天都居家远程办公的人所占据比例已经从疫情前的27%猛增到10月间的61%，而愿意每周至少一天在家上班的人，更是高达95%。冈拉克预言说，这将迫使企业做出“艰难的决定”，对工作进行重新设置，以适应员工想法的改变。</p>\n<p>疫情刚刚爆发时，最初的裁员潮是出现在旅行、休闲娱乐和旅馆等领域。伴随经济重组的深入，越来越多高薪职位也开始成为裁员的牺牲品，而冈拉克相信，裁员沿着收入阶梯向上蔓延，现在还只是一个开始。</p>\n<p>现在，商品消费量已经开始增长，但是就业情况却在恶化。冈拉克说，这其实正是刺激政策的“黑暗面”的逐渐显现。消费者确实是花掉了更多的钱，但是这些钱大多流向了产生就业机会较少的领域，比如线上零售业。</p>\n<p>从2019年第三季度结束到2020年第三季度结束，不少主要经济体的债务对国内生产总值比率都出现了大幅度升高，其中美国尤其引人注目，债务从相当于国内生产总值的97%猛增到了127%。</p>\n<p>冈拉克指出，联储资产负债表大致也是同步增长。目前，联储的计划是，在2021年当中让资产负债表每月增长120亿美元，其中80亿美元是来自量化宽松，40亿美元是来自购买抵押债券。</p>\n<p>美国贸易赤字已经开始扩张，达到了国内生产总值的3.4%，虽然扩张幅度有限，但是绝对数字已经是2008年以来最大的了。至于财政赤字，更是呈现“爆炸”态势。双赤字的局面就意味着美元只能是处在长期下滑的通道当中。不过冈拉克目前对美元还是中立的立场，因为双赤字要真正对美元形成实质性的影响，还有十八个月到二十四个月的滞后期。</p>\n<p>“最重大的方向性变化就将是美元的疲软。”此前，美元指数于2016年，以及本次疫情的最初阶段曾经两次见顶，而现在下滑已经是大势所趋。冈拉克表示，标普500指数目前还享受着零利率政策的支撑，但是通货膨胀将成为重量级的“游戏改变者”。此前相当时间内，通货膨胀持续温和，为股票和债券价格提供了有力的支持。不过，伴随通货膨胀高企，这些资产之间的关联也会变得更加密切。</p>\n<p>目前，基于盈利预期的市盈率，标普500指数要比非美市场整体高出6%，远远超出正常情况下的2%。冈拉克指出，这一表现差异已经达到了2008年以来所仅见的水平，“也许美国相对于其他地方的表现已经到了见顶的时刻”。</p>\n<p>目前，美股的周期调整市盈是32，而世界其他市场整体只有16。冈拉克指出，其实与许多人以为的不同，美股并不是总要贵过其他股票的，在互联网泡沫时代之前尤其如此。“美国的周期调整市盈率高于世界其他地方，这绝不是历来如此的。”</p>\n<p>以iShares MSCI Emerging Markets ETF和SPDR S&amp;P 500 ETF Trust分别为代言人，新兴市场股票的表现6月以来就一直要好过美股，一举扭转了2019年年初以来的势头。冈拉克建议投资者增持亚洲市场。事实是，这段时间里，拉丁美洲市场表现还略有下滑，新兴市场的强势主要都是亚洲市场的贡献，其中韩国尤其抢眼。不过冈拉克又补充道，拉美正在卷土重来，因为当地经济正在成为疫苗最早的受益者之一。他的建议是，如果投资者有一定的风险承受力，不妨考虑拉美。</p>\n<p>以芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）2020年当中的平均读数逼近30，大约相当于2013年以来平均读数的近三倍。冈拉克认为，这正是“沧桑巨变”的先声。</p>\n<p>纳指相对于标普500指数的表现，其实已经达到了可以和互联网时代相提并论的水平。冈拉克警告说，所谓FAANG股票已经“引擎过热”。如果这种热度再超过1999年的极端水平，“那就完蛋了”，意思是说，美股价格将全线下滑。</p>\n<p>其他沧桑巨变的迹象还包括，道指的表现当下已经不再好于微型股票了，标普500指数的表现也不再好于小型股票指标罗素2000指数了。冈拉克评论道，小型股票在今年获得了一个“咆哮的开始”，那些资产负债表较差的企业股票，已经无法再维持好于平均水准的表现了。</p>\n<p>那些“僵尸企业”，即利息成本已经超过利润的企业，在全部美国企业当中的占比过去十年以来从8%增加到了15%。这些企业往往都是价格策略激进的玩家，他们的存在和增加造成了去通货膨胀影响，对价格形成了长期压力。</p>\n<p>冈拉克举出了全球银行股票的数据。1995年至今，日本银行股票已经累计下跌84%。欧洲银行股票表现一直追随着美国银行，直至全球金融危机爆发。从那之后，美国银行股票就将欧洲银行远远抛在了身后。这主要是因为低利率乃至负利率对日本和欧洲银行的业务及财务表现造成了非常严重的影响。美国联储始终没有迈出负利率的那一步，这一点对美国银行的表现至关重要。</p>\n<p>以消费价格指数为参照，美国的通货膨胀率已经超过二十年都不到3%了，但是冈拉克认为，这样的局面恐怕很难再持续下去了。虽然说起来，未来依然是通货紧缩（因为债务水平）和通货膨胀（因为印钞）两种可能性并存，但是冈拉克的判断是，到2021年6月，消费者价格指数就将涨过2.5%。</p>\n<p>冈拉克推荐了一个所谓杠铃投资组合。具体而言，一端是现金和美国国债，作为针对通货紧缩前景的对冲；另外一端是一半股票——主要是新兴市场，尤其是亚洲股票，一半真实资产（房地产或黄金），作为针对通货膨胀前景的对冲。“这是一个必胜的公式。”</p>\n<p>冈拉克表示，自己目前对黄金是中立的立场，认为目前不是买进的合适机会。他对比特币也是中立的立场，但是同时又强调后者波动太过剧烈——“你可能一小时就亏掉20%”。比特币近期的暴涨背后，很大程度上是依靠着机构投资者背书的叙事，比如亿万富翁投资人琼斯（Paul Tudor Jones）的表态。</p>\n<p>股票价格已经相当昂贵，只是相对于债券还算不上昂贵。下图为基于股票周期调整盈利的收益率与十年期国债收益率的相对表现。股票其实依然居于区间接近底部的位置，说明它们相对于债券还算廉价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f598a477b4ac314c0b4cb7daf7527b8f\" tg-width=\"624\" tg-height=\"449\"></p>\n<p>根据铜金比率推算，十年期国债收益率本应该是2%才对。冈拉克补充说，其他许多指标也都发出了类似的信号——当前的债券收益率过低了。</p>\n<p>因此，他的预测是，除非联储出手进行收益率曲线控制，不然曲线必然会逐渐趋向陡峭。“如果不发生收益率曲线控制，两年期和十年期国债的收益率差将达到300个基点。”</p>\n<p>另外一个将使得收益率走高的因素是，过去七年时间当中，外国投资者整体而言其实一直是美国国债的净卖家。冈拉克据此发出质疑——财政部想要在不导致收益率飞速上扬的i情况下发行新债，他们是否能够找到足够多的买家，来确保自己的愿望得以实现？</p>\n<p>他还说，银行贷款目前看上去较为“廉价”，而且将从通货膨胀和利率走高的前景当中获益。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“新债王”冈拉克展望2021：巨变之年</title>\n<style 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Koons）上世纪70年代创作的著名同名雕塑（冈拉克本人是一位现代派艺术爱好者）。水肺是一种人工装置，可以让潜水者在水下呼吸，冈拉克在这里用其比喻各种金融工具（比如货币政策），金融市场正是靠着这些工具在极端环境当中存活下来的。\n以下即冈拉克今年预期的内容概要。\n根据德意志银行的客户调查，美国股票和新兴市场股票是投资者当下最青睐的资产门类，而最受冷落的，则是价值导向型固定收益产品、现金和英国股票。\n虽然后来传出了疫苗取得重大进展的消息，但是从去年年中以来，全球国内生产总值预期就没有改变过。冈拉克指出，其实现在经济依然是在衰退当中。“你必须能够让各种消极表现全部充分反转，回到疫情爆发前的国内生产总值增长趋势线上，而我们现在，其实依然是在依靠着所有那些政策而存活。”\n2016年以来，国内生产总值的长期增长趋势线是2.5%左右，而现在，美国经济产出还处在线下大约1万亿美元的地方。因此，冈拉克认为，经济尚未真正走出衰退。\n科技行业在美国国内生产总值当中占比6%，在就业当中占比2%，但是该板块在标普500指数总市值当中却占比高达38%。如下图所示，冈拉克的点评是，这正说明“财富不均衡的严重程度显而易见”。\n根据美国运输安全管理局的数据，美国人的旅行频率还不及疫情爆发前的一半，但是在感恩节和圣诞节前后，局面已经略有改观。冈拉克说，这一发展可以视为初步的证据，证明确实存在着受到压制的需求。\n调查发现，愿意每周五天都居家远程办公的人所占据比例已经从疫情前的27%猛增到10月间的61%，而愿意每周至少一天在家上班的人，更是高达95%。冈拉克预言说，这将迫使企业做出“艰难的决定”，对工作进行重新设置，以适应员工想法的改变。\n疫情刚刚爆发时，最初的裁员潮是出现在旅行、休闲娱乐和旅馆等领域。伴随经济重组的深入，越来越多高薪职位也开始成为裁员的牺牲品，而冈拉克相信，裁员沿着收入阶梯向上蔓延，现在还只是一个开始。\n现在，商品消费量已经开始增长，但是就业情况却在恶化。冈拉克说，这其实正是刺激政策的“黑暗面”的逐渐显现。消费者确实是花掉了更多的钱，但是这些钱大多流向了产生就业机会较少的领域，比如线上零售业。\n从2019年第三季度结束到2020年第三季度结束，不少主要经济体的债务对国内生产总值比率都出现了大幅度升高，其中美国尤其引人注目，债务从相当于国内生产总值的97%猛增到了127%。\n冈拉克指出，联储资产负债表大致也是同步增长。目前，联储的计划是，在2021年当中让资产负债表每月增长120亿美元，其中80亿美元是来自量化宽松，40亿美元是来自购买抵押债券。\n美国贸易赤字已经开始扩张，达到了国内生产总值的3.4%，虽然扩张幅度有限，但是绝对数字已经是2008年以来最大的了。至于财政赤字，更是呈现“爆炸”态势。双赤字的局面就意味着美元只能是处在长期下滑的通道当中。不过冈拉克目前对美元还是中立的立场，因为双赤字要真正对美元形成实质性的影响，还有十八个月到二十四个月的滞后期。\n“最重大的方向性变化就将是美元的疲软。”此前，美元指数于2016年，以及本次疫情的最初阶段曾经两次见顶，而现在下滑已经是大势所趋。冈拉克表示，标普500指数目前还享受着零利率政策的支撑，但是通货膨胀将成为重量级的“游戏改变者”。此前相当时间内，通货膨胀持续温和，为股票和债券价格提供了有力的支持。不过，伴随通货膨胀高企，这些资产之间的关联也会变得更加密切。\n目前，基于盈利预期的市盈率，标普500指数要比非美市场整体高出6%，远远超出正常情况下的2%。冈拉克指出，这一表现差异已经达到了2008年以来所仅见的水平，“也许美国相对于其他地方的表现已经到了见顶的时刻”。\n目前，美股的周期调整市盈是32，而世界其他市场整体只有16。冈拉克指出，其实与许多人以为的不同，美股并不是总要贵过其他股票的，在互联网泡沫时代之前尤其如此。“美国的周期调整市盈率高于世界其他地方，这绝不是历来如此的。”\n以iShares 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Trust分别为代言人，新兴市场股票的表现6月以来就一直要好过美股，一举扭转了2019年年初以来的势头。冈拉克建议投资者增持亚洲市场。事实是，这段时间里，拉丁美洲市场表现还略有下滑，新兴市场的强势主要都是亚洲市场的贡献，其中韩国尤其抢眼。不过冈拉克又补充道，拉美正在卷土重来，因为当地经济正在成为疫苗最早的受益者之一。他的建议是，如果投资者有一定的风险承受力，不妨考虑拉美。\n以芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）2020年当中的平均读数逼近30，大约相当于2013年以来平均读数的近三倍。冈拉克认为，这正是“沧桑巨变”的先声。\n纳指相对于标普500指数的表现，其实已经达到了可以和互联网时代相提并论的水平。冈拉克警告说，所谓FAANG股票已经“引擎过热”。如果这种热度再超过1999年的极端水平，“那就完蛋了”，意思是说，美股价格将全线下滑。\n其他沧桑巨变的迹象还包括，道指的表现当下已经不再好于微型股票了，标普500指数的表现也不再好于小型股票指标罗素2000指数了。冈拉克评论道，小型股票在今年获得了一个“咆哮的开始”，那些资产负债表较差的企业股票，已经无法再维持好于平均水准的表现了。\n那些“僵尸企业”，即利息成本已经超过利润的企业，在全部美国企业当中的占比过去十年以来从8%增加到了15%。这些企业往往都是价格策略激进的玩家，他们的存在和增加造成了去通货膨胀影响，对价格形成了长期压力。\n冈拉克举出了全球银行股票的数据。1995年至今，日本银行股票已经累计下跌84%。欧洲银行股票表现一直追随着美国银行，直至全球金融危机爆发。从那之后，美国银行股票就将欧洲银行远远抛在了身后。这主要是因为低利率乃至负利率对日本和欧洲银行的业务及财务表现造成了非常严重的影响。美国联储始终没有迈出负利率的那一步，这一点对美国银行的表现至关重要。\n以消费价格指数为参照，美国的通货膨胀率已经超过二十年都不到3%了，但是冈拉克认为，这样的局面恐怕很难再持续下去了。虽然说起来，未来依然是通货紧缩（因为债务水平）和通货膨胀（因为印钞）两种可能性并存，但是冈拉克的判断是，到2021年6月，消费者价格指数就将涨过2.5%。\n冈拉克推荐了一个所谓杠铃投资组合。具体而言，一端是现金和美国国债，作为针对通货紧缩前景的对冲；另外一端是一半股票——主要是新兴市场，尤其是亚洲股票，一半真实资产（房地产或黄金），作为针对通货膨胀前景的对冲。“这是一个必胜的公式。”\n冈拉克表示，自己目前对黄金是中立的立场，认为目前不是买进的合适机会。他对比特币也是中立的立场，但是同时又强调后者波动太过剧烈——“你可能一小时就亏掉20%”。比特币近期的暴涨背后，很大程度上是依靠着机构投资者背书的叙事，比如亿万富翁投资人琼斯（Paul Tudor Jones）的表态。\n股票价格已经相当昂贵，只是相对于债券还算不上昂贵。下图为基于股票周期调整盈利的收益率与十年期国债收益率的相对表现。股票其实依然居于区间接近底部的位置，说明它们相对于债券还算廉价。\n\n根据铜金比率推算，十年期国债收益率本应该是2%才对。冈拉克补充说，其他许多指标也都发出了类似的信号——当前的债券收益率过低了。\n因此，他的预测是，除非联储出手进行收益率曲线控制，不然曲线必然会逐渐趋向陡峭。“如果不发生收益率曲线控制，两年期和十年期国债的收益率差将达到300个基点。”\n另外一个将使得收益率走高的因素是，过去七年时间当中，外国投资者整体而言其实一直是美国国债的净卖家。冈拉克据此发出质疑——财政部想要在不导致收益率飞速上扬的i情况下发行新债，他们是否能够找到足够多的买家，来确保自己的愿望得以实现？\n他还说，银行贷款目前看上去较为“廉价”，而且将从通货膨胀和利率走高的前景当中获益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":369,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":335680421,"gmtCreate":1610586554963,"gmtModify":1704984725645,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"idStr":"3532132223347993","authorIdStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/335680421","repostId":"332565330","repostType":1,"repost":{"id":332565330,"gmtCreate":1610435760000,"gmtModify":1704983660740,"author":{"id":"3527667638457531","authorId":"3527667638457531","name":"互联网怪盗团","avatar":"https://static.tigerbbs.com/887d4a1db5c87bb18e811a63bbad5e18","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3527667638457531","authorIdStr":"3527667638457531"},"themes":[],"title":"每個人都有必要認真學習“財務報表分析”這門基本功","htmlText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 我經常在朋友圈看到Python編程廣告：“學編程要從娃娃抓起”，“中年人學編程還不晚”，“Python有助於提高邏輯思維”……Python有沒有那麼大的神通，我不知道；但是財務報表分析確實很有神通。毫不誇張的說，如果沒有基本的財務報表分析能力，做上市公司分析時就等於瞎子；如果","listText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 我經常在朋友圈看到Python編程廣告：“學編程要從娃娃抓起”，“中年人學編程還不晚”，“Python有助於提高邏輯思維”……Python有沒有那麼大的神通，我不知道；但是財務報表分析確實很有神通。毫不誇張的說，如果沒有基本的財務報表分析能力，做上市公司分析時就等於瞎子；如果","text":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 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src=\"https://static.tigerbbs.com/afa5da411d663154dda6af683966722c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\">中美历史博弈一定不是冷战剧本</p><p>未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变</p><p>各位嘉宾下午好，很高兴又来参加每年一度的中国经济学家年会。今天我跟大家汇报的题目是<b>三个认知：</b></p><p>第一个宏观认知，</p><p>第二个市场认知，</p><p>第三个国家认知。</p><p>讲到宏观认知。不可回避，一定要看到国家时代大的背景板。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/082ff71d983bf627a4df8977305612d9\" tg-width=\"706\" tg-height=\"344\"></p><p>今天的世界不是一个群雄并起的结构，就是两级争霸，用我们中国自己的语言讲叫百年未有之变局。</p><p>去想百年前的今天，1913~1919，全球发生的最重要的一个事件，治权发生了一次转移。经过一战以后，全球的治权从日不落帝国交到了今天的美帝，转眼100年了。</p><p>最近的这50年，最伟大的事件无疑是中国的改革开放。40年改革开放，中国靠着自己的努力改变了世界的格局，实现了伟大的经济崛起。</p><p>到了今天，特别经过2020年这么大的全球公共事件新冠的冲击，到年终算账，我那天算了一个账，去年中国成长了2%，美国掉了4%，人民币兑美元升了9%，最后一算账，你惊人地发现中国今天的经济总量已经达到了美国的75%。</p><p>美国人自己也在评估，经过特朗普时代，过去4年的折腾，闯入瓷器店的大象横冲直撞，自损式的极限施压，一系列折腾以后，他自己也会评估，美国的精英也会评估。</p><p>中美之间的历史博弈一定不是冷战的剧本，它就是中国讲的百年未有之变局，不可能是当年的美苏突然一方轰塌，柏林墙倒塌，结束竞争的游戏。<b>未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变</b>。</p><p>2049年，美国经济可能只有中国的75%</p><p>美国只能尽可能阻止中国发展进程</p><p>对于中国来讲，我们去年开了伟大的、划时代意义的、具有极高历史价值的中共的十九届五中全会，五中全会上我们制定了未来15年的长远规划，它深远谋划了未来的30年。</p><p>也就是在未来的30年，我们中国面临着两个确定性的实现，</p><p>第一个15年在规划中讲得很清楚，到2035年我们人均GDP要达到中等发达国家水平，中等发达国家水平是什么水平？门槛是葡萄牙，人均所2万美金。</p><p><b>所以你取个中位数，大概是2.4万美金，</b>2.4万美金乘15亿人口，那就是未来15年中国一定会成为全球第一经济体，超过美国，我们能包办，这是确定式事件。</p><p><b>在此基础上再干15年，这就到了我们确定的第二个100年，2049年，中华人民共和国成立100周年的时候，那时候你很可能看到另外一个确定性场景，美国只有中国的75%</b>，全球治权的均衡结构、动态均衡结构不断嬗变，对应的就是这两个确定性。</p><p>所以对于美国精英来讲恐怕也要调整。我建议大家去看一下拜登政府任命的最核心的一个官员，美国新的国家安全顾问苏利文，44岁年轻人，民主党未来的奥巴马，哈佛的法学博士。</p><p><b>你去看看他的一篇文章的定调，用了一个词叫共存（coexistent）</b>，中美之间经过4年拉锯的博弈，它突然发现不能消灭对手，只能接受一个事实，就是尽可能利用规则阻止中国实现伟大国家的进程，这就是宏大的背景。</p><p>美国未来只能MMT</p><p>对于美国来讲，它要做的是什么？MMT，没有别的路。</p><p>拜登接收的是个烂摊子，从积极的意义来讲，对于今天的美国，走出长期停滞的陷阱，改变过去30年、40年的下滑通道；从现实来讲，入不敷出，去年一年政府的赤字增加了2.7万亿。</p><p>对于他来讲，未来这个情况，通过加税、税制结构的改革，根本不可能改变今天美国的撕裂，人和资本的尖锐矛盾，只有一个方式，MMT。</p><p>无论从积极还是从消极接受现实的角度，去考虑MMT是必然的选项。</p><p><b>所以通过去年新冠这个事件，美国已经抛弃了过去200年，汉密尔顿立国时期所确立的经济原则——财政的平衡， MMT从书卷中间、理论的探讨成为政治的实践。</b></p><p>去年是一个大通胀</p><p>中国要吃掉通胀大部分</p><p>所以今天的世界，我们讲宏观，其实没有宏观，宏观就是一点，通货膨胀。</p><p>很好理解，去年是个大通胀年，就像***说的 CPI并不等于通货膨胀。</p><p>我上次开了个玩笑，我说***都质疑CPI了，做债券、做固收的同志们，做投资的同志们，还死守着 CPI的执念，你面对的结果不就是输钱嘛！</p><p>去年事实上是一个大通胀，通胀从专业的角度不需要我多解释，很好解释，全球化结构背后的支撑。</p><p>美元的信用流从来靠的就是两个轮子，美国是做基础货币的，美联储是世界的央妈，把资产负债表规模从去年低点3.8万亿扩大到7.3万亿美元，所以去年这个轮子是高速舞起来。</p><p>中国干什么了？我们对冲疫情的不确定性，从经济上去看，确实也是钱砸出来的，34万亿的社融，30个点的宏观杠杆率上升。因为中国是做杠杆的、做乘数的。</p><p>两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。</p><p>我们的宏观杠杆率上升了30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成通货膨胀。</p><p><b>在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。</b>人家使的是美元，铸币权啊，治权的核心是铸币权。</p><p>这个信息，全球资本心领神会，11月30号，拜登上来的第一个经济内阁阁员的任命就是让中间那个白发老太太（耶伦）做财政部长，量宽央妈做财政部长，这个信号还不明确吗？货币财政要合流。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fbcecf9d3a8799fe9e4cb2cb123931\" tg-width=\"764\" tg-height=\"407\"></p><p>所以全球的资本心领神会，从11月30号开始的risk on过程，把比特币一把抡了小50%，铁矿砂抡了30%，铜、油抡了10%，SP500也涨了百分之三四，对应的就是MMT。</p><p>因为<b>展望今年，美联储两个轮子，美国轮子还要高速的转。</b></p><p>拜登10月2号就职以后，两院又是蓝色浪潮，民主党控两院这是意外之喜，大家都预期之外的，原来还以为是分制，最后变成一个蓝色狂潮。你想一想，后面这个轮子上10万亿指日可待的事情。</p><p>中国只有一个选择：减速制动</p><p>对于我们应该怎么选择呢？因为生产出来通货膨胀，按照现有的美元信用本位的体系，没办法，咱家机制上得吃掉大部分。</p><p><b>所以对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。</b></p><p>你把它解构一下，怎么样保持杠杆的稳定？</p><p>分子分母你算啊，分子的速度，债务的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一个1.11。</p><p>分母是多少？</p><p>按照惯性，名义GDP能冲到10以上，而且一季度非常扎眼。</p><p>我们测算，一季度20%的GDP增长，到四季度得变成5%，平均下来得到10以上，所以分母也乘个1.1，分子分母约掉以后，杠杆率才能稳定。</p><p>它的背后对应的是什么？减速制动，你金融周期得往下走。</p><p>中国要达到人均2.4万美金的目标</p><p>一部分要靠汇率的升值</p><p>人民币今年不会升很快</p><p>我不知道6月份以后，咱们杨主任到夏威夷和蓬佩奥双方高层的那次会面，7个小时到底谈了什么，但我们可以相信背后的一个事实，就是从6月份以后，人民币开启非常迅猛的升值，半年时间9%、10%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c05c0ee175cbd12c1ccdf52c136ac2\" tg-width=\"642\" tg-height=\"339\"></p><p>背后的背景是什么？大家不用去讨论。</p><p>但是我可以告知大家人民币升值背后的远和近，从远程来看，人民币长程升值通道，我个人认为决策心理是早已谋定的。</p><p>因为你去看看2035年远期规划，我们制定的那个明确目标，<b>未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美金的目标。从现在1万美金到15年后2.4万美金，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。</b></p><p><b>既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是升值+减速。</b></p><p>远程来讲一定是升值轨道，但从近程来看，人民币名义汇率和真实汇率之间，我一直在讲巴拉萨·萨缪尔森模型，为什么这么大的通货膨胀，通货膨胀对应的巴拉萨·萨缪尔森模型模型，就是名义汇率和真实汇率之间的巴萨裂口，裂口没有收敛，没收敛的情况下还要张大，增加短期的通货膨胀，克服通货膨胀的压力。这是决策可能要平衡的。</p><p><b>所以今年也不会升很快，去年升了一把块的，今年一定是阻滞性的，但长程的目标很清楚。</b></p><p>中国的政策直接对应的是反通货膨胀</p><p>今年的通胀应该比去年弱</p><p>对股票市场是天大的利好</p><p>所以对于咱家的政策来讲，<b>去年6月份开始，直接对应的就是反通货膨胀。</b></p><p>你看得出来一系列东西，那些细节都可以忽略不计，你去看主线，主线一个目的就是反通货膨胀，而且这一把反通货膨胀，雷霆万钧之势，连续地靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似孤立偶然，背后一气呵成。对标的是就是需求侧堵点嘛。</p><p>因为这三个符号对应的是什么？房地产、互联网垄断平台、刚性兑付的地方政府庞氏债务，<b>这不就是通货膨胀产生的三个点吗？</b>这个东西我们就不讨论了，大家看一看就可以了。</p><p>我们的决策应该是非常睿智的、老成谋国的。</p><p>国民经济的4个环节，生产分配、流通、消费。互联网垄断平台的势力之所以强大，是因为它把中间这一段控掉了。</p><p>小姐姐们为了李佳琦一天可以买100根口红，中低品质的商品大规模化，对B端产生极尽挤压，只能是压缩利润空间。</p><p>平台的强就强在这里，为什么变成租金，为什么叫垄断？垄断的背后就是经济租金，为什么要反它？不是那些民间八卦的、各种版本的故事，背后的各种纸牌屋，那都不重要。</p><p>核心还是回到国民经济的四个循环，它就是个垄断租金，所以宏观的结论是金融周期，<b>中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。</b></p><p>所以作为交易最灵敏的资本，在恒大、蚂蚁、破了刚兑之后，每一个环节大家都心惊肉跳，系统性风险要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心资产拾级而上，这就是股票市场的逻辑。</p><p>股票市场是一个牛市</p><p>它是一个增量市场</p><p>第二个，市场认知。</p><p>我们站在今天时点做今年的投资，一定要认识到，<b>我们看到的股票市场是一个牛市。</b></p><p><b>但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6038a7be1cbdde164b6c149d55cafbd5\" tg-width=\"763\" tg-height=\"412\"></p><p><b>我经常讲一个笑话，我说一个30岁的证券市场老兵，你前面28年的职业经验都可以归零，没有意义。因为大家都站在同一起跑线，面对着中国一个伟大繁荣的，有深度和广度的资本市场。</b></p><p><b>从量上看它是一个增量市场</b>，为什么是增量市场？</p><p>因为它的背景是刚性兑付的金融条件逐渐破掉以后，家庭财富边际改变的强大力量已经形成。</p><p>过去10多年搞股票基金最多的时候卖了3万亿，2015年的时候搞杠杆牛卖了3万亿，最后泡沫破一路萎缩，跌破了2.5万亿，去年一年翻了一倍，6万亿，今年开年基金又大卖。<b>按照这个背景你去推演，今年基金依然大卖。</b></p><p>因为对于老百姓家庭来讲，财富只有三个通道：</p><p>一个是房子；</p><p>一个是刚性兑付的金融产品；</p><p>一个是股票市场。</p><p>前两条路都设有路障，房住不炒，这边金融产品的刚兑，郭主席自己讲的，6%以上保底收入的金融产品，都是金融诈骗。</p><p>只有股票市场“牵一发动全身”，五大要素市场的“枢纽”，这就是政治正确。</p><p>这个牛市不是中证1000的交易型牛市</p><p><b>从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。</b></p><p>很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，天天发文章，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。</p><p>你看看我们做的指数，蓝色的指数叫核心锚指数，核心资产指数，<b>12个赛道选出175家公司，</b>各个赛道中间中国最好的一批有代表性上市公司形成的蓝色线条。在过去两年时间跑了370，2.7倍。</p><p>大家说你这170家公司，占现在4000多家公司，只有一个零头，你再看市值代表性，这170多家公司，它代表的市值占到了全部A股市值加上港股通可投中国公司标的的30%。</p><p><b>一个市场中间30%的市值核心资产，过去两年涨了2.7倍，它不是个牛市吗？依然是个牛市。</b></p><p>只不过我们过去28年的经验，希望看到的牛市是那条红线，叫中证1000，它代表交易性的股票，这个股票确实很萎靡，确实很磨人，很多指数涨它就不涨。</p><p>我开一个玩笑说中国现在有三个指数，分别对应穿越通货膨胀的三个指数。</p><p><b>第一个指数叫通货膨胀的情绪指数，白酒是通胀的情绪指数，用了一个中文词叫“浪”</b>，最近很火的叫乘风破浪的姐姐，所以第一个指数叫“浪”指数。</p><p><b>第二个指数我们讲的核心资产是通胀的穿越指数，不断的穿越，不断的创出新高</b>。</p><p>很多人希望这个锚指数掉下来。但不管怎么轮动，它不断的向上穿越，这就是有个词叫做“禅”，“禅”是什么意思？坐禅打坐，禅定安定的意思。</p><p><b>第三个指数叫折磨指数，就是我刚才反复提到的中证1000</b>，在交易型中间来回搏杀，确实很纠结但不赚钱，就看着别人赚钱，心里比2018年的大熊市还要难受。</p><p>这是我讲的市场认知，必须要建立这个认知，你不建立这个认知，未来没有前途。</p><p>中国经济转型的两大引擎：</p><p>数字化和清洁能源</p><p>第三个，国家的认知。</p><p>理解国家，你看到中国这艘巨轮，在惊涛骇浪的过程中，过去两三年行稳致远来到今天，它一定是有一个老成谋国的顶层设计，绝不是东一榔头西一棒槌，临时抱佛脚，他一定有一个深远的谋划，背后一定存在着超级思维，这就是我讲的中国怎么转型？</p><p>去年开了三个重要的会，十九五、政治局会还有年底的经济工作会，<b>明确地勾勒出中国未来经济转型的两大引擎：</b></p><p><b>第一个数字化；</b></p><p><b>第二个清洁能源。</b></p><p><b>中国砸巨资十几万亿打造了一条高速公路5G，但高速公路两边的应用场景就是房地产，招商引资我们没搞，没有车流量。</b></p><p><b>为此我们中国人自己动手，一定要创造高速公路的车流量，宏大的车流量。它背后对应的是一个强大的超级AI经济生态，叫制车、制厂、制家。</b></p><p>5G推进的应用场景是什么东西？</p><p>最主要的应用场景<b>一个来自于车，一个来自于工业互联网，智能制造</b>。</p><p>这样一个体系，一定要掌握在中国人自己可靠的、安全的能源体系中间才能支撑。</p><p>你想想未来30年中美历史性的对决博弈，你要是绑在美国人的化石能源体系下面，美国人背后搞点阴谋诡计，对应的就是中国经济的脆弱性。所以与之配套的一定是清洁能源，极高的政治谋划，碳排放、碳中和。</p><p>中国为什么要把光伏、核能、储能放在优先发展地位？</p><p><b>中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。</b></p><p>全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。</p><p>支撑这个体系靠什么？靠一个繁荣、有深度和广度的资本市场，这是我们2018年年底牵一发动全身，五大要素市场的优先谋划。</p><p><b>前瞻性的规划，先把这个市场造起来支撑它，深远谋划未来的目标是什么？</b></p><p><b>目标一定是百年未有之变局，全球治权的动态嬗变</b>，治权的核心是什么？铸币权。</p><p>如果不是大多数国家全球都用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。</p><p><b>背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？</b>不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。</p><p>它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。</p><p><b>所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，</b>如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。</p><p>这就是我们讲为什么要做多中国的三个认知。</p><p>最后我总结了8点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cb865b5f2b81664b9c35bb4af1273ef\" tg-width=\"665\" tg-height=\"341\">不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下</p><p>第一个，核心不会散，因为核心是市场成熟的标志。</p><p><b>不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下，活跃一下交易性机会也有，但是两者之间的剪刀差不可能收敛，这定了型。</b></p><p>因为核心是市场成熟的标志，我们可以不断丰富核心就是“锚”的内涵，动态优化“锚”的结构，根据我们的4个维度<b>宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，</b>我们这个东西已经跟华夏在合作，准备干ETF了。</p><p>克服通货膨胀、滞涨是一场持久战</p><p>第二个，充分认知克服通货膨胀，滞涨是一场持久战。</p><p><b>无论从国际到国内，通货膨胀一定是一个持久战，只有理解他是个持久战，才能够充分理解在投资交易过程中间，今天的资本，特别是交易资本对于“确定性溢价”疯狂的追逐。</b></p><p><b>有很多股票确实是交易打出来的“锚”，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的“天下五水”，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶，还有一个海天酱油，“天下五水”，必选消费品。</b></p><p>新能源也把你涨懵了吧，军工也把你搞懵了，它背后是什么？都是个宏观问题。</p><p>宏观通货膨胀，滞涨的条件下，确定性溢价是最大的稀缺性。</p><p>没办法，疯狂的追逐，只要确立了确定性的方向，无论确定性方向是来自于宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，无所谓。</p><p>互联网平台股票最慷慨的时间已经过去了</p><p>第三，制造锚背后的国家意志诠释是制造强国，质量强国。</p><p>就是我们4个环节，<b>过去中国的富豪都产生在中间两个环节分配、流通，</b>前10年房地产，后10年是马云互联网平台。</p><p><b>今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上“卡脖子”的点。</b></p><p><b>互联网平台的那些股票最慷慨的时间，去年可能已经过去了</b>，未来会不会走降，不知道，在于他们的觉悟。</p><p>紧扣数字经济、清洁能源两大引擎</p><p>军工肩负的是时代的使命</p><p>第四个，紧扣两大引擎，数字经济、清洁能源，立体谋局，超级思维。</p><p>第五个，<b>军工肩负的是时代的使命。</b></p><p><b>12月</b>16-18号，中央经济工作会议召开，星期五晚上大家看新闻联播，看完以后我写了一个段子，第一句话“强化国家战略科技力量”，我第一反应就是军工，从那天开始，军工指数到现在半个月的交易时间，涨了30%，这就是转化。</p><p>数字货币需要强大的系统技术去支撑</p><p>中国卡脖子的短板一个在材料，一个在设备</p><p>第六个，中国强力推进数字货币，这个含义可能市场还没领悟到。</p><p>数字货币一定要遇到强大的系统技术去支撑，中央政治局去年搞了几次学科学的学习，其中两次都在这个方向，一次学区块链，一次学量子。</p><p>我觉得这个方向，中国产业的背后是一个景气刚刚释放的窗口，正在勃然的打开。</p><p>第七个，材料设备是关键。</p><p>中国制造强在什么？制成的部分，强大的工业集成能力，强大的产业链集约，<b>中国卡脖子的短板在什么？一个在材料，一个在设备</b>。</p><p>所以这有就有了中央经济工作会议的第二句话，叫“增强产业链供应链自主可控能力”。</p><p>“卡脖子”、“独门绝技”、“接榜挂帅”，它背后对应的基础零配件、基础工艺、关键基础材料，这些都贴着传统行业的标签，金属材料、精细化工、机械设备后面你只要去开发，我个人感觉大量的牛股。</p><p>我们不主张去择时</p><p>但是也有择时的机会</p><p>第八个，<b>虽然是长牛，我们不主张去择时，但是也有择时的机会。</b></p><p><b>择时的机会今年来自于什么？来自于当我们通胀和反通胀的斗争</b>。</p><p>我们克服通胀初见成效的时候，那些具有PEG比较优势的股票将快速的释放交易的弹性。</p><p>我们过去经常看到，当你克服通货膨胀那一刻，市场认知到的时候，那些PEG估值也不是特别高，而且带着G，有百分之二三十的成长，你看那些股票，两三个星期给你干百分之四五十，这样的机会还是要抓的。</p><p>最后，新的一年祝大家牛转乾坤，新年快乐，谢谢大家。</p>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/490HcEJRhb3LfANGGyGX9Q><strong>聪明投资者</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美元的目标。从现在1万美元到15年后2.4万美元，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是：升值+减速。”“中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/490HcEJRhb3LfANGGyGX9Q\">Web 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MMT从书卷中间、理论的探讨成为政治的实践。去年是一个大通胀中国要吃掉通胀大部分所以今天的世界，我们讲宏观，其实没有宏观，宏观就是一点，通货膨胀。很好理解，去年是个大通胀年，就像***说的 CPI并不等于通货膨胀。我上次开了个玩笑，我说***都质疑CPI了，做债券、做固收的同志们，做投资的同志们，还死守着 CPI的执念，你面对的结果不就是输钱嘛！去年事实上是一个大通胀，通胀从专业的角度不需要我多解释，很好解释，全球化结构背后的支撑。美元的信用流从来靠的就是两个轮子，美国是做基础货币的，美联储是世界的央妈，把资产负债表规模从去年低点3.8万亿扩大到7.3万亿美元，所以去年这个轮子是高速舞起来。中国干什么了？我们对冲疫情的不确定性，从经济上去看，确实也是钱砸出来的，34万亿的社融，30个点的宏观杠杆率上升。因为中国是做杠杆的、做乘数的。两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。我们的宏观杠杆率上升了30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成通货膨胀。在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。人家使的是美元，铸币权啊，治权的核心是铸币权。这个信息，全球资本心领神会，11月30号，拜登上来的第一个经济内阁阁员的任命就是让中间那个白发老太太（耶伦）做财政部长，量宽央妈做财政部长，这个信号还不明确吗？货币财政要合流。所以全球的资本心领神会，从11月30号开始的risk on过程，把比特币一把抡了小50%，铁矿砂抡了30%，铜、油抡了10%，SP500也涨了百分之三四，对应的就是MMT。因为展望今年，美联储两个轮子，美国轮子还要高速的转。拜登10月2号就职以后，两院又是蓝色浪潮，民主党控两院这是意外之喜，大家都预期之外的，原来还以为是分制，最后变成一个蓝色狂潮。你想一想，后面这个轮子上10万亿指日可待的事情。中国只有一个选择：减速制动对于我们应该怎么选择呢？因为生产出来通货膨胀，按照现有的美元信用本位的体系，没办法，咱家机制上得吃掉大部分。所以对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。你把它解构一下，怎么样保持杠杆的稳定？分子分母你算啊，分子的速度，债务的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一个1.11。分母是多少？按照惯性，名义GDP能冲到10以上，而且一季度非常扎眼。我们测算，一季度20%的GDP增长，到四季度得变成5%，平均下来得到10以上，所以分母也乘个1.1，分子分母约掉以后，杠杆率才能稳定。它的背后对应的是什么？减速制动，你金融周期得往下走。中国要达到人均2.4万美金的目标一部分要靠汇率的升值人民币今年不会升很快我不知道6月份以后，咱们杨主任到夏威夷和蓬佩奥双方高层的那次会面，7个小时到底谈了什么，但我们可以相信背后的一个事实，就是从6月份以后，人民币开启非常迅猛的升值，半年时间9%、10%。背后的背景是什么？大家不用去讨论。但是我可以告知大家人民币升值背后的远和近，从远程来看，人民币长程升值通道，我个人认为决策心理是早已谋定的。因为你去看看2035年远期规划，我们制定的那个明确目标，未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美金的目标。从现在1万美金到15年后2.4万美金，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是升值+减速。远程来讲一定是升值轨道，但从近程来看，人民币名义汇率和真实汇率之间，我一直在讲巴拉萨·萨缪尔森模型，为什么这么大的通货膨胀，通货膨胀对应的巴拉萨·萨缪尔森模型模型，就是名义汇率和真实汇率之间的巴萨裂口，裂口没有收敛，没收敛的情况下还要张大，增加短期的通货膨胀，克服通货膨胀的压力。这是决策可能要平衡的。所以今年也不会升很快，去年升了一把块的，今年一定是阻滞性的，但长程的目标很清楚。中国的政策直接对应的是反通货膨胀今年的通胀应该比去年弱对股票市场是天大的利好所以对于咱家的政策来讲，去年6月份开始，直接对应的就是反通货膨胀。你看得出来一系列东西，那些细节都可以忽略不计，你去看主线，主线一个目的就是反通货膨胀，而且这一把反通货膨胀，雷霆万钧之势，连续地靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似孤立偶然，背后一气呵成。对标的是就是需求侧堵点嘛。因为这三个符号对应的是什么？房地产、互联网垄断平台、刚性兑付的地方政府庞氏债务，这不就是通货膨胀产生的三个点吗？这个东西我们就不讨论了，大家看一看就可以了。我们的决策应该是非常睿智的、老成谋国的。国民经济的4个环节，生产分配、流通、消费。互联网垄断平台的势力之所以强大，是因为它把中间这一段控掉了。小姐姐们为了李佳琦一天可以买100根口红，中低品质的商品大规模化，对B端产生极尽挤压，只能是压缩利润空间。平台的强就强在这里，为什么变成租金，为什么叫垄断？垄断的背后就是经济租金，为什么要反它？不是那些民间八卦的、各种版本的故事，背后的各种纸牌屋，那都不重要。核心还是回到国民经济的四个循环，它就是个垄断租金，所以宏观的结论是金融周期，中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。所以作为交易最灵敏的资本，在恒大、蚂蚁、破了刚兑之后，每一个环节大家都心惊肉跳，系统性风险要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心资产拾级而上，这就是股票市场的逻辑。股票市场是一个牛市它是一个增量市场第二个，市场认知。我们站在今天时点做今年的投资，一定要认识到，我们看到的股票市场是一个牛市。但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。我经常讲一个笑话，我说一个30岁的证券市场老兵，你前面28年的职业经验都可以归零，没有意义。因为大家都站在同一起跑线，面对着中国一个伟大繁荣的，有深度和广度的资本市场。从量上看它是一个增量市场，为什么是增量市场？因为它的背景是刚性兑付的金融条件逐渐破掉以后，家庭财富边际改变的强大力量已经形成。过去10多年搞股票基金最多的时候卖了3万亿，2015年的时候搞杠杆牛卖了3万亿，最后泡沫破一路萎缩，跌破了2.5万亿，去年一年翻了一倍，6万亿，今年开年基金又大卖。按照这个背景你去推演，今年基金依然大卖。因为对于老百姓家庭来讲，财富只有三个通道：一个是房子；一个是刚性兑付的金融产品；一个是股票市场。前两条路都设有路障，房住不炒，这边金融产品的刚兑，郭主席自己讲的，6%以上保底收入的金融产品，都是金融诈骗。只有股票市场“牵一发动全身”，五大要素市场的“枢纽”，这就是政治正确。这个牛市不是中证1000的交易型牛市从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，天天发文章，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。你看看我们做的指数，蓝色的指数叫核心锚指数，核心资产指数，12个赛道选出175家公司，各个赛道中间中国最好的一批有代表性上市公司形成的蓝色线条。在过去两年时间跑了370，2.7倍。大家说你这170家公司，占现在4000多家公司，只有一个零头，你再看市值代表性，这170多家公司，它代表的市值占到了全部A股市值加上港股通可投中国公司标的的30%。一个市场中间30%的市值核心资产，过去两年涨了2.7倍，它不是个牛市吗？依然是个牛市。只不过我们过去28年的经验，希望看到的牛市是那条红线，叫中证1000，它代表交易性的股票，这个股票确实很萎靡，确实很磨人，很多指数涨它就不涨。我开一个玩笑说中国现在有三个指数，分别对应穿越通货膨胀的三个指数。第一个指数叫通货膨胀的情绪指数，白酒是通胀的情绪指数，用了一个中文词叫“浪”，最近很火的叫乘风破浪的姐姐，所以第一个指数叫“浪”指数。第二个指数我们讲的核心资产是通胀的穿越指数，不断的穿越，不断的创出新高。很多人希望这个锚指数掉下来。但不管怎么轮动，它不断的向上穿越，这就是有个词叫做“禅”，“禅”是什么意思？坐禅打坐，禅定安定的意思。第三个指数叫折磨指数，就是我刚才反复提到的中证1000，在交易型中间来回搏杀，确实很纠结但不赚钱，就看着别人赚钱，心里比2018年的大熊市还要难受。这是我讲的市场认知，必须要建立这个认知，你不建立这个认知，未来没有前途。中国经济转型的两大引擎：数字化和清洁能源第三个，国家的认知。理解国家，你看到中国这艘巨轮，在惊涛骇浪的过程中，过去两三年行稳致远来到今天，它一定是有一个老成谋国的顶层设计，绝不是东一榔头西一棒槌，临时抱佛脚，他一定有一个深远的谋划，背后一定存在着超级思维，这就是我讲的中国怎么转型？去年开了三个重要的会，十九五、政治局会还有年底的经济工作会，明确地勾勒出中国未来经济转型的两大引擎：第一个数字化；第二个清洁能源。中国砸巨资十几万亿打造了一条高速公路5G，但高速公路两边的应用场景就是房地产，招商引资我们没搞，没有车流量。为此我们中国人自己动手，一定要创造高速公路的车流量，宏大的车流量。它背后对应的是一个强大的超级AI经济生态，叫制车、制厂、制家。5G推进的应用场景是什么东西？最主要的应用场景一个来自于车，一个来自于工业互联网，智能制造。这样一个体系，一定要掌握在中国人自己可靠的、安全的能源体系中间才能支撑。你想想未来30年中美历史性的对决博弈，你要是绑在美国人的化石能源体系下面，美国人背后搞点阴谋诡计，对应的就是中国经济的脆弱性。所以与之配套的一定是清洁能源，极高的政治谋划，碳排放、碳中和。中国为什么要把光伏、核能、储能放在优先发展地位？中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。支撑这个体系靠什么？靠一个繁荣、有深度和广度的资本市场，这是我们2018年年底牵一发动全身，五大要素市场的优先谋划。前瞻性的规划，先把这个市场造起来支撑它，深远谋划未来的目标是什么？目标一定是百年未有之变局，全球治权的动态嬗变，治权的核心是什么？铸币权。如果不是大多数国家全球都用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。这就是我们讲为什么要做多中国的三个认知。最后我总结了8点。不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下第一个，核心不会散，因为核心是市场成熟的标志。不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下，活跃一下交易性机会也有，但是两者之间的剪刀差不可能收敛，这定了型。因为核心是市场成熟的标志，我们可以不断丰富核心就是“锚”的内涵，动态优化“锚”的结构，根据我们的4个维度宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，我们这个东西已经跟华夏在合作，准备干ETF了。克服通货膨胀、滞涨是一场持久战第二个，充分认知克服通货膨胀，滞涨是一场持久战。无论从国际到国内，通货膨胀一定是一个持久战，只有理解他是个持久战，才能够充分理解在投资交易过程中间，今天的资本，特别是交易资本对于“确定性溢价”疯狂的追逐。有很多股票确实是交易打出来的“锚”，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的“天下五水”，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶，还有一个海天酱油，“天下五水”，必选消费品。新能源也把你涨懵了吧，军工也把你搞懵了，它背后是什么？都是个宏观问题。宏观通货膨胀，滞涨的条件下，确定性溢价是最大的稀缺性。没办法，疯狂的追逐，只要确立了确定性的方向，无论确定性方向是来自于宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，无所谓。互联网平台股票最慷慨的时间已经过去了第三，制造锚背后的国家意志诠释是制造强国，质量强国。就是我们4个环节，过去中国的富豪都产生在中间两个环节分配、流通，前10年房地产，后10年是马云互联网平台。今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上“卡脖子”的点。互联网平台的那些股票最慷慨的时间，去年可能已经过去了，未来会不会走降，不知道，在于他们的觉悟。紧扣数字经济、清洁能源两大引擎军工肩负的是时代的使命第四个，紧扣两大引擎，数字经济、清洁能源，立体谋局，超级思维。第五个，军工肩负的是时代的使命。12月16-18号，中央经济工作会议召开，星期五晚上大家看新闻联播，看完以后我写了一个段子，第一句话“强化国家战略科技力量”，我第一反应就是军工，从那天开始，军工指数到现在半个月的交易时间，涨了30%，这就是转化。数字货币需要强大的系统技术去支撑中国卡脖子的短板一个在材料，一个在设备第六个，中国强力推进数字货币，这个含义可能市场还没领悟到。数字货币一定要遇到强大的系统技术去支撑，中央政治局去年搞了几次学科学的学习，其中两次都在这个方向，一次学区块链，一次学量子。我觉得这个方向，中国产业的背后是一个景气刚刚释放的窗口，正在勃然的打开。第七个，材料设备是关键。中国制造强在什么？制成的部分，强大的工业集成能力，强大的产业链集约，中国卡脖子的短板在什么？一个在材料，一个在设备。所以这有就有了中央经济工作会议的第二句话，叫“增强产业链供应链自主可控能力”。“卡脖子”、“独门绝技”、“接榜挂帅”，它背后对应的基础零配件、基础工艺、关键基础材料，这些都贴着传统行业的标签，金属材料、精细化工、机械设备后面你只要去开发，我个人感觉大量的牛股。我们不主张去择时但是也有择时的机会第八个，虽然是长牛，我们不主张去择时，但是也有择时的机会。择时的机会今年来自于什么？来自于当我们通胀和反通胀的斗争。我们克服通胀初见成效的时候，那些具有PEG比较优势的股票将快速的释放交易的弹性。我们过去经常看到，当你克服通货膨胀那一刻，市场认知到的时候，那些PEG估值也不是特别高，而且带着G，有百分之二三十的成长，你看那些股票，两三个星期给你干百分之四五十，这样的机会还是要抓的。最后，新的一年祝大家牛转乾坤，新年快乐，谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":492,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":800304338,"gmtCreate":1627275675924,"gmtModify":1703486543161,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"This 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雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","listText":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 但是還有一個問題，加密貨幣有一個不容忽視的特點，就是愛好血崩，動不動就暴漲暴跌，這對借貸雙","text":"事件 雖然幣圈動不動血崩/暴漲，大家多半也見怪不怪，但是大家見過幾小時內就從60美元暴跌清零的嘛？着實還是震驚了我一番。 美東時間6月16日週三晚，TITAN代幣的價格從最高點65美元迅速跌到0，這都不是跳水，是跳懸崖了，最後一筆交易的價格爲0.000000035美元。雖然0也很多，但是放在小數點後就不那麼美觀了。 首先我們要了解一個概念，就是DeFi DeFi全稱“Decentralized finance”，中文名“去中心化金融”，是一種基於區塊鏈的金融制度。 在傳統金融的模式下，我們需要找銀行借一筆錢，需要經過幾道門檻，首先要找個銀行的上班日，其次需要提供涉及個人隱私的資料審查，然後需要等待銀行審批，最後能不能成功借到錢還是另一回事。如果存錢，由於制度不透明，我們不知道自己的錢究竟被銀行用到了什麼地方，只能祈禱最後這筆錢不要變成銀行收不回來的不良資產。 這個時候就有了“去中心化”的概念，就是跳過銀行這個中介，直接用戶與用戶進行資產的轉移，省事省力還不用泄露隱私。區塊鏈的本質，就是一個共享數據庫，可以理解成爲公開賬本，上面記錄了每一筆交易，對所有人開放，不可篡改，全程留痕，集體維護。 所以DeFi制度相當於就是傳統金融+區塊鏈，DeFi平臺管理的也不是實打實的金錢，而是用戶的加密貨幣資產。 貨幣市場IRON Finance 在DeFi領域，有許多貨幣市場，比如比特幣、Uniswap、Compound、還有這次血崩的IRON Finance。 如果你在IRON Finance上出借了自己的加密貨幣資產，有借款就會有利息，你收到的利息，就是平臺的原生代幣TITAN。每個平臺的原生代幣都不一樣，比如Compound的原生代幣就是COMP代幣。 當平臺的用戶越多，代幣的價格就上漲的越多。 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13:08","market":"hk","language":"zh","title":"大和：小米升至跑赢大市评级 目标价28港元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2162010633","media":"新浪港股","summary":"大和发布研究报告称，维持小米（01810）目标价28港元，相当预测市率28倍，同时调高集团今年至2023年的收入预测2%至5%，以反映硬件产品销售强劲。评级由“持有”升至“跑赢大市”。\n　　该行认为，小米近期股价的回调，及在监管打击下的基本面有弹性，令小米吸引力增加。公司今年第二季业绩稳建优于预期，硬件业务于推广季节的毛利率仍较该行预期为佳。集团宣布就新电动车业务收购自动驾驶技术公司Deep Motion，认为其产品和销售渠道获取市场占有率的策略有良好效果。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","content":"<html><body><div>\n<div>\n<div>\n<img src=\"http://image.sinajs.cn/newchart/hk_stock/min_660/01810.gif\"/>\n</div>\n</div>\n<p>　　大和发布研究报告称，维持小米（01810）目标价28港元，相当预测市率28倍，同时调高集团今年至2023年的收入预测2%至5%，以反映硬件产品销售强劲。评级由“持有”升至“跑赢大市”。</p>\n<p>　　该行认为，小米近期股价的回调，及在监管打击下的基本面有弹性，令小米吸引力增加。公司今年第二季业绩稳建优于预期，硬件业务于推广季节的毛利率仍较该行预期为佳。集团宣布就新电动车业务收购自动驾驶技术公司Deep Motion，认为其产品和销售渠道获取市场占有率的策略有良好效果。</p>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在<a 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class=\"title\">\n大和：小米升至跑赢大市评级 目标价28港元\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-08-27 13:08 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkgg/2021-08-27/doc-ikqciyzm3926271.shtml><strong>新浪港股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>大和发布研究报告称，维持小米（01810）目标价28港元，相当预测市率28倍，同时调高集团今年至2023年的收入预测2%至5%，以反映硬件产品销售强劲。评级由“持有”升至“跑赢大市”。\n　　该行认为，小米近期股价的回调，及在监管打击下的基本面有弹性，令小米吸引力增加。公司今年第二季业绩稳建优于预期，硬件业务于推广季节的毛利率仍较该行预期为佳。集团宣布就新电动车业务收购自动驾驶技术公司Deep ...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkgg/2021-08-27/doc-ikqciyzm3926271.shtml\">Web 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src=\"https://static.tigerbbs.com/154dbb3570a2a560a2190cc07b72c3bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>关于“双碳”的几点思考</b></p>\n<p>2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上，郑重向全世界承诺，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。</p>\n<p>应对气候变化是一个系统工程，涉及经济、政治、文化、社会各个方面，“双碳”目标的推进将带来一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，影响中国未来40年的发展方向。</p>\n<p>笔者在认真学习习近平总书记关于“双碳”重要讲话的基础上，邀请多名气候学专家开展专题讨论，走访调研光伏、风电、电动汽车等新能源产业链上具有代表性的龙头企业，并与境内外知名投资人深入交流，对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了较为深入的研究和思考。</p>\n<p><b>全球变暖已达成政治共识</b></p>\n<p><b>各国政府积极采取应对措施</b></p>\n<p><b>全球变暖的危害</b></p>\n<p>过去100 年来，地球正在经历着一次显著的以全球变暖为主要特征的变化。</p>\n<p>联合国政府间气候变化委员会近日公布了具有里程碑意义的气候评估报告，首次明确指出“人类活动导致了气候变化”。2011-2020年全球地表温度相较工业化前水平增加约1.1℃，比过去12.5万年中的任何时期都要热，大气中二氧化碳含量达到了200万年以来的最高值。</p>\n<p>权威科学家发出警告，在31项能代表地球生命特征的项目中，18项已突破历史峰值。地球上的15个气候临界点已经被激活9个了，这些气候临界点是引起全球或区域气候从量变到质变的关键节点，是不可逆的，可能造成灾难性后果。<b>气候变化的速度与强度超出了人们的预料，成为当今影响最为深远的全球性环境问题之一。</b></p>\n<p><b>全球变暖最直接的影响是气温升高，持续的高温天气易引发各类疾病，影响人们生命健康。</b>今年7月以来，美国西北部和加拿大西部持续高温，导致数百人死亡，每天因高温被送往医院的人数显著增加。</p>\n<p><b>全球变暖会增加地表蒸发量，改变降水分布，在造成干旱和洪涝的同时，引发粮食安全问题。</b>斯坦福大学的一项研究表明，温度每上升1℃，谷物产量就会下降17%。欧洲过去20年是两千多年来最严重的干旱期，干旱对粮食生产造成不小的压力，也增加了山火发生的频率。另一方面，我国近年来降水量明显增加，2020年，我国遭受严重洪涝灾害，造成6346万人受灾，今年河南遭受超历史洪灾，郑州等特大城市陷入瘫痪，数千万人生活受到严重影响。更重要的是河南作为我国农业大省，此次洪灾造成1450万亩农田受影响，其中550万亩绝收。</p>\n<p><b>全球变暖还会导致冰川融化和海平面上升，威胁人类生存环境。</b>在南北极的永久冻土中冰封着多种史前微生物，随着冰川融化再次复苏，可能引发全球疫情。如果以2010-2019年期间与1992-1999年期间相比，格陵兰和南极冰盖的平均流失速度分别增加6倍和3倍。据气候学家估算，若全球气温上升1.7℃，海平面将提升30厘米。目前海平面上升速度是1901-1971年期间的3倍，<b>全球一半以上人口居住在距海岸线200公里以内的地区，世界级的大都市几乎都是沿海城市，海平面上升将严重威胁沿海城市和岛屿的安全。</b>以上海为例，未来30年，上海濒临的东海海平面可能会升高7.5到14.5厘米，部分沿海区域将被淹没。</p>\n<p><b>当全球温升超过2℃时，将对生态系统造成不可逆的损害，造成生物多样性断崖式下降。</b>近期发表在Nature上的一篇论文指出，如果人类没有达到巴黎协定设定的目标，到 2100 年，陆地生态圈中的 38% 的地区和海洋生态圈中51% 的区域将受到严重影响。</p>\n<p><b>从科学共识到政治共识</b></p>\n<p><b>学术界对全球变暖的研究已有近200年历史，目前支持人类活动导致全球变暖的观点占据绝对主流地位。</b></p>\n<p>全球变暖的学术研究始于1827年，法国科学家Fourier认为大气与温室的玻璃有相同的作用。1896年，瑞典化学家Arrhenius提出，温室气体增加可能导致气候变暖。自1957年科学家首次在美国夏威夷和南极站直接测量二氧化碳浓度以来，大气中二氧化碳浓度持续增加。而全球气温在20世纪40年代出现短暂上升后，50-60年代却开始缓慢下降，但70年代又迅速回升。这一时期，科学界对全球变暖和温室气体的关系充满争议。直到1998年，宾夕法尼亚大学古气候学家迈克尔·曼恩重建了1000年的气候史，用一条“曲棍球杆”曲线展示了人类活动与气候变暖的关系，成为学术研究的主流观点。</p>\n<p>如今，观测数据显示全球气温呈现出明显的波动上升趋势，并与二氧化碳浓度高度正相关。全球变暖已成为不争的事实，80%以上的主流科学家支持全球变暖，并致力于研究全球变暖对人类社会的影响，只有少数科学家仍坚持相反的观点。</p>\n<p><b>民众感受与科学研究相结合，推动全球变暖形成政治共识。</b>与科学家注重严谨的逻辑分析和详实的数据支持不同，民众对全球变暖的认知更多源自自身的感受，这种感受又与所处的地理环境和社会经济发展水平紧密相关。</p>\n<p><b>欧洲民众是最先意识到全球变暖的危害并积极采取行动的群体。</b>欧洲以岛国和沿海城市为主，海平面上升直接威胁到大多数人的生存。当全球变暖学说得到越来越多主流科学家的支持，欧洲民众特别是年轻一代对未来的生存环境非常担忧，而近年来频发的极端天气进一步强化了这种担忧，并通过民主程序影响司法和选举。今年5月6日，德国总理默克尔宣布将德国实现碳中和的时间从2050年提前至2045年，并提出了更严格的减排目标。这是因为德国联邦宪法法院判定此前的减排目标对后代不公平，默克尔政府也寄希望于新的减排目标能争取更多的选民支持。</p>\n<p><b>美国民众在利益集团的影响下左右摇摆，拜登政府的“绿色新政”代表了当前的主流民意。</b>美国拥有丰富的油气资源和发达的石油工业，为居民提供廉价能源，美国人也养成了高能耗的生活方式。化石能源产业在美国拥有很强的影响力，是共和党主要的金主之一。因此，共和党执政时期，美国政府为大力发展化石能源，尽量减少气候变化问题对产业发展的束缚。另一方面，美国与欧洲一样已经完成了工业化，普通民众很关注气候变化对未来生活环境的影响，民主党代表这一民意，每届政府都会留下很多“绿色遗产”。随着两党交替执政，美国应对气候变化的政策不断摇摆，但随着科学界对全球变暖的研究达成共识，两党政治精英在气候问题上达成一致的可能性越来越大。在特朗普当政时期，即使特朗普公开宣称气候变化是一场骗局，仍有55%的共和党认同美国应采取措施减少气候变化对全球的影响。相信拜登政府任内应对气候变化问题将成为美国主流民意，往后共和党政府很难在气候问题上再开倒车。</p>\n<p><b>中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标，有力推动应对气候变化问题成为全球共识。</b>伴随着经济的快速增长，中国人对生活环境的要求越来越高，环境保护的意识也越来越强。自十八大以来，中国共产党顺应民意，倡导绿色发展理念，不断加强生态文明建设。2019年，中国人均GDP突破1万美元大关，进一步向高收入国家看齐。2020年，新冠疫情肆虐，更多的中国人意识到可持续发展的重要性，必须尽快采取行动保护地球家园。习近平总书记代表中国人民向世界做出“双碳”承诺，获得全国人民的衷心支持和世界人民的广泛好评。中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标后，日本、加拿大、韩国等发达国家也相继提出碳中和时间表。截至2021年初，已有127个国家和地区，占全球二氧化碳排放65%以上和世界经济70%以上，都做出了碳中和承诺，应对全球变暖问题已在政治层面达成共识。</p>\n<p><b>各国政府的应对措施</b></p>\n<p>气候变化是一项跨越国界的全球性挑战。要解决这一问题，则需要在各个层面进行协调，需要国际合作。2016年签署并生效的《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，对2020年后全球应对气候变化的行动作出了统一安排。目前，共有189个国家加入了《巴黎协定》。《巴黎协定》坚持“共同但有区别的责任”和各自能力原则，缔约国根据国情，自主提出减排目标和措施。</p>\n<p><b>欧盟</b>委员会于2019年发布了“2050欧盟绿色新政”，以“2050年实现碳中和”作为推动全局性转变的抓手，制定了具体的时间表、路线图，包括能源、产业、建筑、交通、农业等各个领域重点行动，明确了能效、可再生能源、循环经济等领域的立法计划以及每年新增2600亿欧元绿色投资的资金保障机制。此外，欧盟作为应对气候变化的领导者，建立了全球领跑的碳排放交易体系。从市场规模上看，欧盟碳交易体系的碳交易额达到1690亿欧元左右，占全球碳市场份额的87%。从减排效果上来看，欧盟碳排放量2019年相对1990年减少了23%。</p>\n<p>欧盟各国也分别有应对气候变化的亮点。<b>德国</b>政府2020年宣布，实现净零碳排放即碳中和的时间，将从2050年提前到2045年，为此将提高减排目标，2030年温室气体排放较1990年减少65%，高于欧盟减排55%的目标。德国政府计划为能源转型提供巨大的经济补贴，将1300亿欧元刺激资金中的1/3用于公共交通和绿色氢开发等领域。<b>法国</b>2015年承办了联合国气候变化大会，在签署《巴黎协定》过程中发挥了引领作用。自2015年起，法国政府提出“国家低碳战略”，先后制定并实施了《绿色增长能源转型法》、《多年能源规划》和《法国国家空气污染物减排规划纲要》等法律法规，依法构建了法国国内绿色增长与能源转型的时间表，为实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障。</p>\n<p><b>英国</b>是世界上最早开始碳中和实践的国家，2008年正式颁布《气候变化法》，是世界上首个以法律形式明确中长期减排目标的国家。2019年6月，英国新修订的《气候变化法》生效，正式确立2050年实现碳中和目标。为推动这一目标实现，英国政府于2020年宣布了一项涵盖十个方面的“绿色工业革命计划”，包括大力发展海上风能、推进新一代核能研发和加速推广电动车等。该计划将动用超过120亿英镑的政府资金，预计2030年时带动3倍以上的私营部门投资，建立适应未来的绿色产业。此外，英国还启动了440亿美元的清洁增长基金，用于绿色技术的研发。</p>\n<p><b>美国</b>特朗普政府时期虽然退出了《巴黎协定》，但是许多州和企业低碳转型力度未减。拜登政府上台后，美国已正式重返《巴黎协定》，并承诺，到2035年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电；到2050年，让美国实现碳中和。为了实现美国的“3550”目标，拜登政府计划推动绿色复苏，大力发展清洁能源，承诺4年内为气候友好型基础设施投入2万亿美元，涉及高铁扩建、电动汽车生产、风能、<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>和其他可再生能源技术的推广；10年内投资4000亿美元用于清洁能源技术创新，加快清洁技术在美国经济中的应用。近日，拜登签署行政令，设定到2030年零排放汽车销量占汽车总销量50%的目标，倒逼美国汽车产业的新能源化转型。</p>\n<p><b>日本</b>于2020年发布了《绿色增长战略》，承诺在2050年实现碳中和目标。日本政府针对包括海上风电、核能产业、氢能等在内的14个产业提出具体的发展目标和重点发展任务，并计划通过监管、补贴和税收优惠等激励措施，引导超过2.3万亿美元的私人资本投资绿色领域。</p>\n<p><b>中国</b>政府2020年提出“双碳”目标并对2030年中国单位GDP碳排放下降程度、非化石能源占一次能源的消费比重、森林蓄积量和新能源装机量等量化指标做出具体承诺。2021年，中国政府把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，并写入“十四五规划”。历经十年的地方碳市场试点工作后，2021年7月16日，全国碳排放权交易在<a href=\"https://laohu8.com/S/601200\">上海环境</a>能源交易所正式启动。首批纳入碳市场覆盖的企业碳排放量超过40亿吨，成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的市场。当前，“双碳”目标已上升为国家战略，各级政府、国有企业、金融机构和私营部门都在探索新的发展模式，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。</p>\n<p><b>我国应对策略的深层次思考</b></p>\n<p>在127个提出碳中和目标的国家中，从“碳达峰”到碳中和平均时间是43年，而我国只有30年。我国仍处于工业化后期，实现“双碳”目标要同步推动经济结构转型，以煤为主的能源结构进一步加大了减碳难度。中国政府提出“双碳”目标，是基于我国推动构建人类命运共同体的责任担当和实现可持续发展的内在要求而作出的重大战略决策，是中华民族实现伟大复兴的难得机遇，将会是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。</p>\n<p><b>体现了中国作为负责任的大国推动构建人类命运共同体的主动担当和情怀</b></p>\n<p>地球是我们共同的、唯一的家园。人类需要一场自我革命，加快形成绿色发展方式和生活方式，建设生态文明和美丽星球。</p>\n<p><b>中国作为全球最大的碳排放国，实现“双碳”目标对应对全球气候变化具有至关重要的作用。</b>我国是人口大国、制造业大国、进出口大国，2019年排放二氧化碳101.7亿吨，占全球总排放量的28%，几乎相当于美国、欧盟、英国、日本等西方发达国家的总和。据有关专家测算，若中国顺利实现“双碳”目标，全球碳中和的时间将提前5-10年，温升目标可降低0.2-0.3℃。这对坚定各国应对全球变暖的决心，共同实现人类的可持续发展非常重要。</p>\n<p><b>中国累计和人均碳排放量并不高，主动提出“双碳”目标彰显了大国担当和对人类命运真诚关切的天下情怀。</b>发达国家上世纪已完成工业化，并排放了大量二氧化碳，而发展中国家正在经历工业化进程，承接了发达国家高能耗产业。中国作为世界工厂，承担了全球绝大多数商品的制造，但从累计碳排放量来看只占全球的12.7%，约为美国的一半。人均碳排放量仅有7.28吨，排在全球第44位。《巴黎协定》强调公平和共同但有区别的责任，有学者据此估算了各国享有的“碳配额”，美欧等发达国家早已透支了其“碳配额”，目前处于“碳负债”状态，而中国仍有一半以上的“碳配额”可用。发达国家做出碳中和承诺是其应尽的义务和历史责任，具有道义和法理上的双重压力。而中国提出“双碳”目标，是一种自主自愿的“公益”行动，体现了中华民族的天下情怀，彰显了中国作为负责任大国的担当。</p>\n<p><b>在全球绿色低碳转型中抢占先机，为实现中华民族伟大复兴奠定基础</b></p>\n<p>工业革命以及化石燃料的使用，大幅提升了生产力，人类社会进入工业文明。人们不断从自然中攫取资源，燃烧化石燃料获取能量，创造出丰富的物质财富，但也破坏了生态环境。特别是排放了过量二氧化碳，导致全球变暖，严重威胁人类的可持续发展。人类不能再忽视大自然一次又一次的警告，沿着只讲索取不讲投入、只讲发展不讲保护、只讲利用不讲修复的老路走下去。在科学家严谨论证的基础上，在全世界人民强烈的呼吁中，在各国政要的共同努力下，人类社会正向绿色低碳发展转型，实现从工业文明向生态文明的跃迁。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全社会形成共识，中国具有显著的制度优势。</b>绿色低碳转型是一个庞大而繁杂的系统性工程，需要社会各界达成共识，齐心协力才能顺利推动。发展低碳产业必然会对原有产业产生冲击，特别是化石能源产业，在工业社会中占有非常重要的地位，其背后的利益集团会千方百计阻挠转型计划的制定和实施。此外，绿色低碳转型需要大量资金的持续投入，据有关机构测算，要实现《巴黎协定》温升控制目标，全球每年需投入2.5-2.8万亿美元，意味着各国每年要拿出相当于GDP 3%的资金投入到绿色低碳转型中，无论财政资金还是社会资本，没有形成高度的社会共识，很难完成这一投资目标。</p>\n<p>西方发达国家是多党制政体，各党派代表不同利益集团，当代表化石能源利益的政党执政时，绿色低碳发展的进程就会放缓，甚至倒退，美国就是最好的例证。即使国内已形成绿色发展的共识，但面对转型需要的巨额资金投入，各党派会围绕自身利益进行激烈的博弈，最终绿色发展计划因缺少资金支持变成一纸空文。</p>\n<p>发展中国家尚处于工业化进程中，高耗能和化石能源产业在国民经济中占比很高，社会影响力很强，实现绿色低碳转型的成本更高，投入更多，难度更大。</p>\n<p>中国的制度优势解决了发展中国家实现低碳转型的难题，中国坚持一党执政，中国共产党从来不代表任何利益集团的利益，只要实现绿色低碳发展符合中国最广大人民的根本利益，中国政府就会全力以赴、坚定不移地去推动。在党中央的统一部署下，财政资金、国有资本充分发挥引导作用，带动社会资本共同投资绿色产业，为低碳转型提供充足的资金支持。中国为全球特别是发展中国家绿色低碳转型提供了很好的范式，比尔·盖茨公开表示，解决气候问题要向中国学习，只有社会主义才能救地球。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要重构基础产业，中国具有明显的先发优势。</b>从全球二氧化碳排放结构来看，作为基础设施的能源和交通行业占了一半以上的份额，因此实现绿色低碳发展首先要构建新的基础设施，大力发展可再生能源和绿色交通。</p>\n<p>得益于中国强大的制造业基础和早年持续的财政补贴，我国在光伏和新能源汽车产业已取得明显的先发优势。太阳能作为最重要的可再生能源，中国企业在光伏产业已经遥遥领先，前十大光伏生产商，中国企业占据9席，全球70%的光伏组件来自中国（剩余30%中，相当大的一部分是由中国企业在海外的工厂生产），预计2025年，中国生产的太阳能电池将是其他地区总和的两倍，中国将在光伏产业中完全占据主导地位。</p>\n<p>像这样的产业还有新能源汽车，中国拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、理想、小鹏三家造车新势力，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、长城等传统汽车生产商也在积极转型，推出了深受市场认可的新能源车型。除了美国<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车企业已经将国外汽车生产商远远甩在身后。中国新能源汽车快速发展得益于中国拥有完整的新能源汽车产业链，电机、电控、电池等核心部件都已实现自主可控，且在一些领域达到世界领先水平。</p>\n<p>以新能源电池为例，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>作为行业龙头企业，出货量连续多年蝉联全球第一，目前占有全球近三分之一的市场份额，成为万亿市值的企业。比亚迪电池中国第二，全球第四，约占全球7%的市场份额。新能源电池不仅是绿色交通的<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>，也是可再生能源的储能设施。目前，国内还有数家新能源电池生产企业，有的专注研发能量密度更高的固态电池，有的致力于发展更适合储能的钠离子电池，都处在全球领先水平。</p>\n<p>光伏和新能源汽车（电池）是绿色低碳转型必要的基础设施，都是万亿级的大市场。中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。</p>\n<p>要实现这一目标，还要关注另一个二氧化碳排放的重要领域——工业。中国工业排放的二氧化碳占了总排放量的40%，与能源行业相当，但大多数工业减排技术仍处在研发阶段。中国企业要想在未来的产业分工中占据价值链顶端，必须要加大清洁技术投入，率先实现绿色低碳发展。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全球合作，可减轻中国崛起过程中承受的压力。</b>中国的日益强大令美国为首的西方世界非常担忧，西方正在酝酿一场“新冷战”遏制中国崛起。美国已将中国列为战略对手，无论是特朗普发动中美贸易战全面打压，还是拜登采用“小院高墙”式精准打击，都希望借此实现中美脱钩。欧洲一些政客和媒体故意歪曲抹黑，制造意识形态对立，妄图孤立中国。</p>\n<p>当前国际形势严峻，西方世界正在采取一切手段对中国进行围堵和封锁，而气候合作正是中国的破局之道。人类生活在一个互联互通、休戚与共的地球村里，各国紧密相连，人类命运与共。气候变化是人类面临的共同挑战，关系着人类前途和未来，任何一国都无法独自解决，必须开展全球行动、全球应对、全球合作。</p>\n<p>美国国务卿布林肯和美国总统气候变化特使克里在不同场合均表示，美国希望在气候变化领域与中国合作。近期，来自全美各个地区和行业领域的40家机构，联名致信美国总统拜登和美国国会议员，呼吁摈弃对华敌对态度，优先推动多边主义、外交及与中国的合作，共同应对气候变化危机。欧洲在应对气候变化方面已经与中国开展了紧密合作，2020年9月，中欧建立环境与气候高层对话，打造中欧绿色合作伙伴关系。今年以来，中法德三国领导人已召开两次视频峰会，应对气候变化是最重要的议题，将成为中欧合作的重要支柱。</p>\n<p>中国在与西方世界开展气候合作的过程中，建立高层对话机制，避免双方关系进一步恶化；开展学术交流和技术合作，共同推动清洁技术研发，逐步打破西方对我的科技封锁；向欧美等国出口光伏、新能源汽车、动力电池等，加大经贸合作和利益绑定。实现中华民族伟大复兴进入了不可逆转的历史进程，但会受到越来越大的国际压力，一定要打好气候合作这张牌，从容应对西方世界的“围剿”，实现中国的和平崛起。</p>\n<p><b>“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革</b></p>\n<p>党中央明确指出，实现“双碳”目标要以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。这对中国经济社会而言将是一场广泛而深刻的系统性变革。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题。</b>2019年，我国原油消费量6.3亿吨，原油对外依存度为72%，是全球第一大原油消费国和原油进口国。进口原油主要来自中东和非洲地区，前五大国占了进口总量的75%，中东局势动荡时刻威胁我国能源安全。此外，90%的进口原油需要海运，其中绝大多数要经过马六甲海峡，一旦发生战事马六甲海峡被封锁，中国将很快陷入原油短缺，导致工业和运输瘫痪，严重影响国家安全和国计民生。</p>\n<p>另一方面，我国以煤为主的能源结构不仅导致整体能源利用率低下，还带来巨大的生态环境问题。近年来，我国加大天然气进口力度，降低煤炭在一次能源中的比重。2019年，我国已成为全球最大的天然气进口国，与此同时天然气的对外依存度也达到了43%。俄罗斯是我国重要的天然气进口国，2014年中俄签订30年天然气供应协议，一定程度上保障了我国在本世纪中叶之前的用气安全，但2044年后能否续签具有不确定性。</p>\n<p>因此，加快发展可持续能源，推动能源转型，既是绿色低碳发展的关键，也是解决我国能源安全问题的根本之道。若“双碳”目标顺利实现，2060年中国化石能源占一次能源的比重将下降到15%以内，完全可以实现自给自足。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标将带动经济结构的深度调整。</b>我国仍处于工业化进程中，工业在国民经济中约占1/3，排放了40%的二氧化碳。工业碳排放强度是服务业的3-4倍，随着经济发展水平的提高，服务业在国民经济中所占比重会进一步上升，有利于我国整体碳排放强度下降。但实现“双碳”目标仅仅依靠经济结构的自发调整是远远不够的，还要大力推动工业的绿色低碳转型。</p>\n<p><b>一方面，大力发展可再生能源和绿色低碳产业，替代化石能源及高碳行业。</b>目前，化石能源占我国一次能源消费的85%，可再生能源占15%，到2060年可再生能源要达到85%，化石能源仅占15%。这意味着未来40年，光伏、风电、水电、核能等可再生能源行业和新能源汽车、清洁技术等绿色低碳产业将迎来高速增长。与此同时，煤炭、石油、传统汽车等高碳产业将逐步萎缩直至退出历史舞台。</p>\n<p><b>另一方面，大力推动制造业的绿色低碳转型。</b>当人类社会从工业文明进入生态文明后，制造业的竞争逻辑也发生了根本性改变。工业文明解决了物质短缺问题，成本是制造业最关注的问题。企业生产成本足够低，就能以更低的售价抢占更多的市场份额。生态文明要解决可持续发展问题，制造业要尽可能以最少的资源消耗实现产出，资源利用效率是企业的核心竞争力。</p>\n<p>当前，中国制造业得益于便宜的劳动力、齐备的产业链和完善的基础设施，以低成本优势在全球竞争中立足，但激烈的价格竞争让企业不敢进行长期投入。我国制造业普遍存在技术含量低、生产方式粗放、附加值低等问题，亟需转型升级。随着“双碳”工作的推进，碳交易市场不断扩大，碳税的预期也越来越强，低效率、高能耗的企业将面临越来越高的碳成本，最终被市场淘汰。而加大对现有产线升级改造，采用清洁技术，加强精细管理，提升生产效率，降低能耗水平的企业，将占有更多的市场份额，成为行业龙头。</p>\n<p>更重要的是，为达到“双碳”要求，目前绝大多数产品都将被重新定义：按照循环利用的理念设计，选择环境友好型新材料，采用清洁技术和“零碳”工艺。西方积累了数百年的工业流程面临重构，发达国家老牌企业的优势将不复存在，和中国企业站在同一起跑线上。这是我国制造业实现弯道超车的难得机遇，只要率先实现绿色低碳转型，就能在设计、技术（专利）等环节取得先发优势，从而跃居价值链顶端，实现真正的高质量发展。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标对生产生活方式以及空间格局分布都将产生重大影响。低碳将重塑我们的价值观，深刻改变我们现有的生活。</b>“碳”之于地球正如“糖”之于人类，在物质匮乏年代，人们都偏好高糖的食物，但如今大家都提倡清淡饮食，以保持健康的状态。同样，今天的中国已进入全面小康社会，物质充裕，人们对环境的关注越来越高，低碳理念会向健康理念一样，得到越来越多的人自发的认可和践行。人们购买商品时不仅考虑价格，也会关注商品的含碳量。开大排量豪车不再是身份地位的象征，而是一种缺少环保意识低素质的表现。父母教育孩子随手关灯、节约用电的初衷不是为了省钱，而是为了减碳。消费者对低碳产品的需求，将重构现有生产体系。</p>\n<p><b>低碳产品与现有产品从设计理念到生产方式都有明显区别，将对现有生产体系产生颠覆式影响。</b>生产传统产品成本是唯一的考量因素，而生产低碳产品，要兼顾成本和“碳足迹”。低碳企业早期的经营目标是成本可控范围内尽可能实现生产全流程“碳足迹”的最小化，逐步过渡到“碳足迹”为零约束下的成本最优化。低碳生产需要清洁能源，采用更多的清洁技术，这都需要对现有产线和生产流程做出相应调整，以满足低碳生产的需要。例如3D打印在碳排放和节约资源方面具有非常大的优势，但目前成本比减材制造要高，传统企业不会采用，但低碳企业有很强的动力率先试用。此外，员工的激励考核机制也要与低碳发展相适应，以前只考核业绩，现在要将碳排放纳入进去，生产各个环节都要为减碳做出贡献，这样才能实现生产全流程的低碳转型。</p>\n<p><b>低碳生产将重新定义各生产要素比较优势，从而引发产业空间格局的调整。</b>以电解铝为例，传统电解铝企业多分布在山西、内蒙古、新疆等产煤地区，煤电价格便宜，公司成本优势显著。然而近期，有公司将主要产能迁往云南，利用水电生产电解铝，以满足客户对产品低碳的要求。光伏作为未来最重要的可再生能源，随着技术进步和产能扩张，发电成本还有很大下降空间。金属冶炼需要焦炭做还原剂，因此会产生大量二氧化碳，要实现低碳生产必须用绿氢（可再生能源发电制取的氢气），当光伏发电成本下降和对低碳产品需求增加相交汇时，绿氢将取代焦炭成为冶炼工业重要的生产原料。鉴于氢气的储存和运输成本都非常高，可以预期金属冶炼产业将向光伏集中的西部地区迁移。</p>\n<p>另外，产品的碳足迹成为重要的考量因素，产业链的分布也会发生改变。极低的海运成本是全球化分工的基础，但海运减碳的难度非常大，若按照现有产业链，在全球各地生产并组装，仅运输环节就会产生很大的碳排放。未来，为生产低碳和“零碳”产品，现有产业链将出现整合，向核心生产环节聚集，以减少和消除运输过程中的碳排放。</p>\n<p><b>实施“双碳”战略要与先进发展理念推广</b></p>\n<p><b>和现有重点工作推进有机结合</b></p>\n<p><b>“双碳”与生态文明建设</b></p>\n<p>习近平总书记把生态文明建设作为中国特色社会主义“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的重要内容，这既是重大经济问题，也是重大社会和政治问题。</p>\n<p><b>“双碳”是生态文明在经济建设中落地的重要抓手，推动绿色发展和产业结构调整。</b>中国经济经过三十多年快速发展积累下来的环境问题进入高强度频发阶段，必须坚持新发展理念，将生态文明建设融入到经济建设中，走出一条新的发展道路。生态文明建设的成果，最终要看经济结构和经济发展方式。“双碳”则为绿色低碳发展和产业结构调整提供了政策环境和市场预期，是产业升级和经济转型最直接的推动力。</p>\n<p><b>另一方面，推进“双碳”目标切忌简单粗暴的一刀切。</b>要严防追求生态文明建设政绩，不顾实际的加码“双碳”力度。例如，有些地方为了实现更高的减排目标，拉闸限电严重影响了企业生产和居民生活。要实事求是地立足我国国情、发展阶段和实际能力，坚持系统观念，处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期的关系，平稳有序推进经济结构调整和发展模式转型。</p>\n<p><b>此外，还要注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调。</b>关于生态环境保护已出台若干政策，如今推进“双碳”目标过程中经常遇到环保政策限制。例如，前不久内蒙古将全区50.46%的国土划入生态保护红线，明确草原森林重要生态功能区不再新上风电和光伏项目。建设特高压电网，实现光伏、风电的跨区域调度，是可再生能源大规模开发消纳并广泛使用的关键，对于实现“双碳”目标至关重要。但建设横跨中国的特高压电网，需要经过数十个自然保护区，根据目前的政策很难在红线内施工。为实现“双碳”目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待，环保政策要为“双碳”工作开绿灯。</p>\n<p><b>“双碳”工作的有序开展将持续改善环境质量，提升生态文明建设水平，赢得更广泛的民心。</b>中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人民群众对干净的水、清新的空气、安全的食品、优美的环境要求越来越高，生态环境在群众生活幸福指数中的地位不断凸显，人民群众对优美生态环境需要已经成为我国社会主要矛盾的重要方面。此前粗放式的发展模式造成一些地区出现严重的环境污染，已成为民生之患、民心之痛，若得不到有效解决，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的幸福感会大打折扣，甚至会出现强烈的不满情绪，发展成为重大政治问题。</p>\n<p>做好“双碳”工作，就能解决大多数环境问题。发展可再生能源，减少化石燃料燃烧，二氧化碳减少的同时，其他大气污染物也减少了。为减少生产过程中的碳排放，企业发展循环经济，提高生产效率和资源利用率，大大减少工业废料的排放。随着“双碳”目标的有序推进，天更蓝了，水更绿了，环境更美丽了，生态文明建设取得显著成效，人民群众生活幸福感和满意度不断提升，党的执政根基也更加稳固。</p>\n<p><b>“双碳”与ESG理念推广</b></p>\n<p>近年来，ESG理念得到越来越多的关注，但具体工作推进的却较为缓慢，一个重要的原因是ESG缺乏一套统一的评判体系。“双碳”工作的推进有可能成为中国ESG发展的突破点，并以点带面全面提升中国企业治理结构和社会责任。</p>\n<p><b>“双碳”将企业的环境责任法律化，形成全国范围内统一和强制执行的标准。</b>根据欧洲经验，政府会通过立法明确企业的减碳责任，以推进“双碳”目标的实现。我国不久后也将出台减碳政策和法律，原本自愿的减排行为变成了法律义务，具有了普适性和强制性。碳排放量，很大程度上代表了企业在绿色投入、资源和能源的集约使用循环利用，对有毒有害物质的处理以及对生物多样性的保护方面的水平，是企业承担环境责任的重要表现。</p>\n<p>目前，碳排放已有成熟的计量体系和相对统一的标准，一些第三方机构也开始提供碳排放计算和信息披露服务。早在2016年，中国证监会出台政策，要求重点碳排放行业的上市公司必须在年报中披露碳排放情况。随着各部委“双碳”政策和有关法律的陆续出台，越来越多中国企业将披露碳排放信息，并履行减排义务。这将有力推动我国ESG工作，<b>碳排放表可能与企业三大财务报表并列，成为企业必备的第四张报表，</b>政府、企业管理者、投资人以及其他利益相关者都能看到企业所承担的环境责任，这将倒逼企业加大在环境保护方面的投入，加快绿色发展转型。</p>\n<p><b>环境责任是ESG中最高级的责任，承担环境责任将带动企业更加主动的承担社会责任和公司治理责任。</b>ESG中的三个责任是有层次的，G位于底层，体现了公司对股东的责任。股东是企业的老板，是直接利益方。S位于中间层，反应了企业对公司员工、所在社区等利益相关方的责任。E位于顶层，企业对环境的责任，其实就是对全人类、对地球的责任，是最高级的责任。</p>\n<p>一般情况下，三层责任从下往上是层层减弱的，正如人与人之间，根据亲疏远近关系，责任也不尽相同。生活中我们经常遇到这样的例子，一个顽皮的孩子去当兵，回来后对邻里更加热心了，对父母也更加孝顺了。一个人在国家强制要求下，承担起保卫国家的责任，久而久之，对身边人、对亲人的责任感也会提升。这一道理可能同样适用企业，“双碳”以国家强制力要求所有企业承担最高级的环境责任，E的大幅增强有利于带动S和G的同步提升，全面促进我国企业ESG的发展。</p>\n<p><b>统一标准的碳排放指标增强了ESG的可比性，有助于构建统一的ESG评价体系。</b>因为缺乏统一的标准，我国企业的ESG信息披露，主要还是定性描述为主，辅以定量数据的展示，因此可获得的ESG数据还存在非结构化的特征，不具有可比性。投资人依据不同的评价体系，得出的ESG分数千差万别，只要调整部分指标或者改变一些指标的权重，ESG分数也会发生很大的变化。有人对中国股票市场上ESG主题的基金持仓情况做了统计，发现第一重仓股居然是<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>，很难说基金经理是依据ESG评分选择企业，还是给想投的企业打出一个ESG高分。没有统一的评价体系，即使有再多ESG主题基金，ESG投资也是舍本逐末，很难发挥资本引导企业加强社会责任的作用。</p>\n<p><b>“双碳”为构建统一的ESG评价体系创造了一个契机，</b>几乎所有的ESG评价体系都会纳入企业的碳排放指标，这是一个可比指标，代表了企业承担环境责任的水平。环境责任是企业最高级责任，环境责任分数越高，ESG分数大概率不会低。不同评价方法以碳排放数据为基础，不断修正其他指标的评分和权重，推动ESG分数收敛，最终形成统一的评价体系。</p>\n<p><b>“双碳”与数字经济发展</b></p>\n<p>数字经济作为“十四五”重点支持发展的产业，承担着带动我国经济转型和产业升级的重任。“双碳”作为推动经济结构调整的另一个抓手，与数字经济有着相同的目标，二者彼此促进，共同发展，将开启一个新的时代。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”互为基础，相互促进相得益彰。</b>我国经济在保持快速发展势头的同时，碳排放强度也在持续下降。宏观层面，第三产业占比不断提高，二氧化碳排放强度随之下降。微观层面，随着技术进步和管理水平的提高，企业生产效率越来越高，单位产出能耗不断下降。与此同时，环保政策越来越严，二氧化碳和其他污染物的排放要求不断提高，倒逼企业升级环保设施。2020年，我国碳排放强度比2004年下降48.4%，比2015年下降18.8%，扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。</p>\n<p>但我们也要清醒地认识到，从增速放缓到实现“双碳”目标，还有很长的路要走，数字经济将在此过程中发挥重要作用。</p>\n<p>数字经济本质是对复杂的资源配置信息数字化建模，并用计算机快速做出最优方案，指导实际的资源分配和使用，避免因信息不对称和决策人员的局限性造成的浪费和低效。</p>\n<p><b>移动互联网时代，数字经济深度改造了消费领域，减碳效果显著。</b>例如，电子地图对实时交通做出预测，引导车辆分流，减少拥堵和碳排放。网约车使用软件平台调度，与传统出租车相比，大幅减少空驶里程，单位载客里程的碳排放也显著降低。共享单车的大面积推广应用，为人们绿色出行提供了极大的便利，增加了人们乘坐公共交通的频次，对城市交通碳排放强度下降做出了重要贡献。</p>\n<p>据测算，每辆共享单车骑行一公里，大约减少50克二氧化碳排放。2019年，中国共享单车日均订单数达到4700万，按照平均每单骑行2公里计算，每天可减碳4700吨，全年可减少170万吨二氧化碳排放。</p>\n<p><b>目前，数字经济正在向工业领域渗透，工业数字化改造是实现“双碳”目标的必经之路。</b>近年来，工业互联网发展迅速，人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>、大数据技术在工业领域多行业得以推广应用，大幅提升了资源利用率，有效降低了能耗水平。例如，矿山生产是高耗能行业，开采出来的矿石先用磨矿机研磨成粉末状，再利用物理化学方法提炼出矿物质。磨矿需要消耗大量能源，我国矿山品位普遍较低，铅锌矿平均品位3.7%，铜矿只有0.87%，大量的能源消耗其实做的是无用功。一些矿山正在推广智能选矿技术，运用X射线与人工智能技术，从开采的矿石中选出不含矿物质的废石，极大提升了磨矿效率。目前，废石抛弃率可达90%以上，这意味着新技术消耗10%的能源即可实现此前一样的产出，大幅降低了碳排放强度。</p>\n<p>此外，工业企业实现全流程数字化后，生产各环节的碳排放量以及产品全生命周期的碳足迹都可以低成本准确计量，这是开展企业碳信息披露，大范围推广碳交易，适时推出碳税等工作的基础。</p>\n<p><b>从另一个视角来看，“双碳”也将有力推动数字经济发展，加快我国工业数字化进程。</b>工业领域数字化改造进展较慢，主要原因是投入太高，回收周期较长。“双碳”的顺利推进，有望将数字化产生的环境收益变现，从而缩短企业的投资回报周期，加快企业数字化转型。工业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>是数字化生产的基础，用工业机器人代替工人，回报周期在2年左右。但很多中小企业只敢对回报周期在一年以内的项目做出决策，只有当劳动力成本再上涨一倍或机器人售价再降低一半时，工业机器人才能在中小制造业中得以推广，这可能还需要几年时间。但在碳交易范围不断扩大，碳税预期不断增强的大背景下，企业面临环境成本内生化压力越来越大。购买工业机器人不仅能替代人工产生经济效益，还能实现无人工厂，减少了二氧化碳排放（工人通勤、餐饮，工厂照明、空调都会产生大量二氧化碳），节约了企业碳排放成本。回报周期缩短和投资收益率的上升，将坚定中小企业数字化转型决心，加快提升数字经济在工业领域的渗透率。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”交互叠加，创造新业态开启新时代。交通行业已发生深刻变革，开启绿色智慧出行新时代。</b>最初发展新能源汽车，主要是出于环保和减排的考虑。但随着新能源汽车的发展，电动化的汽车自然与数字化耦合在一起，彻底改变了人们的交通出行。新能源汽车利用数字技术，不断提升智能水平，智慧座舱、自动驾驶等功能日趋成熟，汽车正在从交通工具逐步转变为出行中的智能助手，提供更安全的驾驶服务，更舒适的乘坐体验，更丰富的娱乐享受。</p>\n<p><b>此外，可再生能源大规模发展需要与之匹配的能量储存和传递系统，解决弃风、弃电问题</b>。新能源汽车可以发挥重要作用，夜晚和节假日是用电低谷，刚好是新能源汽车充电时间，随着新能源汽车保有量增加，可缓解用电低谷期可再生能源电力过剩的问题。展望未来，随着电池能量密度和使用寿命增加，新能源汽车还有可能成为能源的传输工具。下班后的用电低谷期，新能源汽车充满便宜的绿电，上班时再将车接入公司电网，以较高的价格向公司售电。新能源汽车变成了生产工具，熨平了可再生能源的波动性，是实现能源转型的关键环节。</p>\n<p><b>定制化生产正在重塑制造业，开启绿色低碳发展新时代。现代工业为降低成本追求大规模生产，然而随着人们个性化需求越来越强，大量产品销售不出去。</b>发达国家几乎所有消费品行业都出现了供过于求的情况，市场需求平均准确率在20世纪70年代以前保持在90%以上，到90年代下降至40%-60%，如今可能不足30%，造成巨大的资源浪费。传统制造业正面临成本上升和环境压力加大的双重困境。</p>\n<p><b>另一方面，制造业数字化程度的提升使小批量生产成为可能，</b><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的犀牛工厂已实现100件以内的小订单快速生产，且与大规模生产的成本几乎相当。通过数字化销售渠道，可以对消费者需求进行精准描述，并据此设计产品，再通过数字化工厂，实现低成本定制化生产。目前，服装行业已有企业跑通定制化生产模式，韩都衣舍能达到95%的产品售罄率，基本实现了按需生产，极大节约了资源。随着数字经济深化发展，越来越多制造业会像服装行业一样向定制化生产转型。资源得以充分利用，碳排放强度更低，产品碳足迹更小，更符合未来人们对低碳生活的需求。</p>\n<p><b>“双碳”与金融风险防控</b></p>\n<p><b>金融机构目前仍持有大量高碳行业资产，处置不当可能引发金融风险。</b>在“巴黎协定”的气候行动框架下，假定全球化石能源需求预计将以每年下降2%的速度递减，预计未来五十年里，全球化石燃料资产的贬值幅度将超过2/3。我国现在有300万亿的信贷总量，但是绿色信贷余额只有12万亿，只有不到4%。据清华绿色金融团队测算，2030年中国煤电企业的贷款违约率可能会从现在的3%左右上升到22%左右。金融机构持有大量高碳行业资产，面临的信用风险、市场风险和流动性风险越来越大，处置不当会影响整个金融体系的稳定。因此，监管部门和金融机构应尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险，大力发展绿色金融，在不影响国民经济稳定发展的前提下，循序渐进完成从高碳行业的退出，实现资产结构的优化和绿色发展的转型。</p>\n<p><b>“双碳”推进、有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。</b>受全球能源转型影响，石油等化石能源的“舞台”可能将越来越小。上世纪七十年代，美元通过与石油挂钩，巩固了其世界货币的地位，并建立了美元霸权。如今，中美关系紧张，美国多次利用美元霸权制裁中国企业，并威胁要将中国剔除美元货币结算体系。中国作为全球最大的石油消费国和进口国，“双碳”目标的推进会逐步降低对石油的需求，也会对市场预期产生重大影响。石油价格进入下行通道会大大削弱美元的影响力，是推动人民币国际化的难得机遇。</p>\n<p><b>“双碳”与投资布局</b></p>\n<p><b>“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道</b></p>\n<p><b>“双碳”已达成政治共识，具有很高的确定性。</b>中国作为最大的碳排放国，宣布“双碳”目标，言必行，行必果，对全球推动“双碳”目标实现具有重要的引领作用。美国拜登政府上台后，重返《巴黎协定》，大力发展绿色低碳产业，希望重新成为全球应对气候变化的领导者。四年后，即使共和党政府再次当政，若再在气候问题上开倒车，就是破坏全球共识，置人类安危于不顾，道义上站不住脚，经济上也将承受巨大损失。时至今日，“双碳”已成为确定性非常高的趋势，投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。</p>\n<p><b>“双碳”投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。</b>西方发达国家普遍在2050年完成碳中和，中国计划在2060年实现碳中和目标，距今有30-40年的时间。这三四十年时间内，将掀起一场席卷全球的能源革命和产业变革。资本顺着绿色低碳发展的方向积极布局，就能与新经济、<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>一起成长壮大，持续分享低碳转型带来的红利，获取长期稳定的收益。</p>\n<p><b>大量相关产业仍处于萌芽期，随着“双碳”工作推进，会有越来越多的新产业破土而出，互相迭代，覆盖更广阔的领域。</b>今天的“双碳”犹如十几年前的数字经济，提出了人工智能、大数据概念，但根本没有应用场景。我们看到的新能源汽车、光伏风电等，只是“双碳”产业的冰山一角。</p>\n<p><b>光伏发电将能源的资源属性转变为制造业属性。</b>制造业的特点是随着规模扩大成本会持续下降，未来光伏发电成本会降到极低水平，大量廉价的电可以衍生出许多新兴产业。例如，以极低的成本大规模开展海水淡化，解决水资源短缺问题。</p>\n<p><b>“双碳”产业发展到一定程度时，也会出现数字经济中“矛盾”互相迭代的现象，不断衍生出新的产业。</b>数字经济不断向各行业渗透，在提升效率的同时也带来信息安全问题，信息安全产业随之兴起。更高级别的数字经济形态，面临的威胁更复杂，犹如更加锋利的长矛，而负责信息安全的盾也要不断升级，从通讯安全、个人隐私保护、到工业互联网、自动驾驶安全，为产业发展保驾护航。</p>\n<p><b>在“双碳”产业中，矛是对环境的威胁，盾是保护环境。</b>新能源汽车的发展降低了交通领域的二氧化碳排放，但新能源汽车要使用电池，电池达到使用寿命后，处理不当会造成严重的环境污染。因此，现在很多公司在布局新能源电池回收再利用和无害处理技术。可以合理推测，在电池无害处理过程中，又可能产生新的环境污染问题，需要新的产业，解决这一问题。如此往复，“双碳”产业每一个分支，都会向外迭代扩散，最终互相交织，覆盖更多的领域和行业。因此，对投资人而言，沿着“双碳”这条确定性很高的主线，可以在未来相当长的时间内，持续找到大量优质投资机会。</p>\n<p><b>“双碳”目标的实现也需要资本的引导和支持</b></p>\n<p><b>建造绿色基础设施要消耗大量资本。</b>“双碳”的关键是能源转型，用可持续能源替代化石能源，既要新建大量的光伏、风电、核能电站，还要建设特高压输电网，并将传统电网改造升级为适合可再生能源电力的智能电网。根据国际能源署预测，2025年之前，中国平均每年需投资3500亿美元推动可再生能源建设，这是一笔非常巨大的投资，需要资本的大力支持。</p>\n<p><b>资本可以推动企业加速绿色低碳发展转型，并带动领先清洁技术发展。</b>推动绿色低碳转型<b>一方面</b>依靠国家强制力，出台更严格的环保政策，强制要求企业采用新的清洁技术。但政策具有普适性，只有已经被行业大多数企业都接纳的技术，才会被强制推广，而一些领先的新技术，初期很难找到应用市场。<b>另一方面，</b>资本也是推动企业绿色低碳转型的重要力量。ESG投资理念得到越来越多的资本认可，公司加大减碳投资力度，积极推进自身的碳中和会受到资本的认可，可以有效对冲因环保成本上升而造成利润下降对股价的影响。</p>\n<p>例如，顺丰采用传统的一次性包装箱成本最低。目前有一种新的包装箱，可循环使用，减少碳排放，但成本比较高，采购会降低公司利润。但顺丰在利润降幅可控的范围内，使用部分可循环包装箱替代一次性包装箱，会增加公司的ESG分数，更多投资人愿意持有顺丰的股票，股价甚至会上涨。顺丰的采购带动了新技术产能的扩长，成本下降可以向更多客户推广，有利于加快领先清洁技术的推广应用。</p>\n<p>此外，资本还可以践行积极股东主义，给企业管理层提出绿色发展目标，加速推进企业及产业链上下游的低碳转型。</p>\n<p><b>“双碳”投资可重点关注的几个领域</b></p>\n<p><b>可再生能源产业链和绿色基础设施具有确定的增长预期，是投资布局的优质资产。</b>绿色能源取代化石能源是未来40年确定性最高的事情，根据可再生能源在2060年能源结构中的占比，很容易可推算出每年可再生能源的装机数量，中国企业在产业链上又占据绝对优势，投资龙头企业并长期持有，有望实现较高的投资收益。可再生能源电站具有一定资源属性，新能源央企国企这两年大量跑马圈地，储备了大量优质资源，可择优参与投资。考虑到电站的基础设施属性，此类投资很难有很高的投资收益率，但能保证长期稳定的回报。</p>\n<p><b>中国清洁技术市场处于真空阶段，初创企业仍有不少机会，可开展早期投资。</b>十多年前，西方发达国家出现了一轮清洁技术投资热潮，结果几乎全军覆没。因为西方国家“双碳”进程是一个自然的过程，本世纪初，绿色发展已在社会中形成了较大范围的共识，能源产业、工业企业及其供应商开始着手储备清洁技术，并尝试推动企业低碳转型。初创公司与能源和工业巨头相比，资金和人员都不占优势，研发的产品自然很难找到市场。因此，投资清洁技术初创企业的资本都铩羽而归。当前，中国“双碳”是在政策强力推动下提前启动的，对清洁技术的需求将出现井喷式增长，而国内市场几乎没有成熟的供应商，无论能源企业还是大型工业企业，都没有在清洁技术，特别是减碳技术方面做系统性布局，初创企业凭借灵活的机制和高效率，大概率会从这片蓝海中脱颖而出。这对早期投资人来说是个很好的投资机会。</p>\n<p><b>重点关注“双碳”与数字经济结合的领域，寻找下一个万亿级行业的投资机会。</b>“双碳”与数字经济不是简单的“物理结合”，有时会产生剧烈的“化学反应”，诞生出全新的万亿级赛道。发生“化学反应”的前提条件是，“双碳”的核心与数字化的核心相碰撞，并彻底颠覆现有行业。“双碳”的核心是可持续发展，数字化的核心是智能化，在新能源汽车行业，二者完美结合，并重新定义了汽车行业。按照这个标准耐心寻找，随着“双碳”和数字经济发展，一定会找到第二个，第三个万亿级行业的投资机会。</p>\n<p><b>提前研究碳交易及其衍生出的碳资产，也许将成为下一个重要的资产种类。</b>虽然中国的全国性碳交易市场刚刚启动，但已成为全球最大的碳交易市场。碳交易的日趋成熟，会不断衍生出新的资产，碳汇、碳期权、碳期货等。碳交易市场的繁荣是运用市场化手段，推动“双碳”目标实现的关键一步，预期与之相关的碳资产将具有越来越强的金融资产属性。从欧洲经验来看，碳资产价格总体呈波动上升趋势，中国市场刚刚建立，投资机构应加强研究，积极参与碳市场，丰富资产配置，为推动“双碳”目标实现做出贡献。</p>\n<p><b>把握“双碳”投资中的几个规律</b></p>\n<p><b>研究“双碳”产业的周期性规律，踩准投资节奏。</b>随着“双碳”政策陆续出台，会对市场预期产生重大影响，很可能放大相关产业的周期性波动。例如光伏产业原本就具有较强的政策周期性，“双碳”目标提出后，市场普遍预期行业将迎来高速增长，但产业链部分环节扩产需要一年以上时间，短期成为产能瓶颈，价格出现大幅上涨。随着大量资本涌入光伏产业链，特别是当前的产能瓶颈环节，未来一定会出现产能过剩。投资人要认真总结历史经验，认清周期规律，在合适的周期低点进入，并在高点时适度减少持仓，最大化投资收益。</p>\n<p><b>加强对清洁技术商业化进程的研究分析，寻找合适的投资时点。</b>清洁技术商业化落地有两个驱动力，一个是政府的政策推动，但这个力量一般比较滞后。还有一个是下游企业自发加快绿色低碳转型而产生的需求，这要结合企业ESG实践情况以及背后资本的推动力量。考虑一家清洁技术公司，如果其下游客户是香港上市公司，因为国际资本更关注企业的ESG表现，即使该技术仍处于商业化早期阶段，企业也有动力采购并积极使用，投资人可以考虑投资。但若其下游客户是传统行业，转型意识较弱，股东中也没有关注ESG的机构，或也可以等到国家出台相应强制性政策后，再考虑投资。</p>\n<p><b>坚持用系统性方法进行分析决策，跳出“双碳”看“双碳”。</b>中国政府以“双碳”目标倒逼改革，在发展方式、能源结构、社会观念等方面进行全方位深层次的系统性变革。投资人要从全局视角观察系统性变革的情况，包括能源改革进展的情况，产业结构调整的深度，社会观念变化的速度等等，这些因素对“双碳”投资非常重要。</p>\n<p>还是以新能源汽车为例，仅仅从“双碳”角度考虑，应投资生产A0级（小型车）的新能源汽车企业，因为此类车型价格便宜，销量增长快，对快速推进减排作用最显著。</p>\n<p>事实上生产A0车型的初创企业大多都失败了，用系统化的思路分析就能发现其中的逻辑错误。中国目前的能源结构仍以化石燃料为绝对主导，电动车充电绝大多数源自化石燃料发电而非绿电，短期内电动车数量快速增加对减排贡献有限。中国大多数民众也还未形成低碳生活的理念，购买电动车并不是为了环保，而是综合成本比汽油车更便宜。但前两年动力电池仍处在上量阶段，成本很高，要控制整车成本，只能牺牲续航里程和其他一些功能，导致舒适性和体验性很差。</p>\n<p>因此，走低端电动车路线为数不多的成功企业是五凌荣光，因为它卖的是生产工具，而不是消费品。以特斯拉、蔚来为代表的造车新势力定位于高端车型，在电动化基础上大力发展智能化，提升用户体验，成功吸引了高端客户。随着生产规模的扩大和电池成本的下降，逐步降价进入下沉市场。</p>\n<p>未来五到十年，人们将普遍形成低碳生活的习惯，电动车将彻底取代燃油车，而造车新势力依靠先发优势建立的品牌，预期将占有主要的市场份额，成为汽车行业转型过程中最大的赢家。投资人只有站得够高，看得够远，才能理清“双碳”领域互相交织的复杂情况，对投资机会做出全面系统的分析，投出真正的好项目。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>社保基金大佬陈文辉！两万字雄文说透“双碳”与投资布局</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/62\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">扑克投资家 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-08-19 10:53</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>日前，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉撰文对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了深入的研究和思考。</p>\n<p>尽管我国实现“双碳”目标的时间紧、难度大，但是，通过邀请多名气候学专家开展专题讨论，多方走访调研并与境内外知名投资人深入交流，<b>陈文辉对于我国如期实现“双碳”目标并不悲观。他认为，实现双碳目标的过程也有助于中国的和平崛起。</b></p>\n<p>他强调，<b>在绿色转型方面，我国具有显著的制度优势。在基础产业上，我国也有明显的先发优势，这集中体现在光伏和新能源汽车产业。</b>“中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。”</p>\n<p>陈文辉表示，“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。<b>实施“双碳”战略要与先进发展理念推广和现有重点工作推进有机结合。</b>包括，注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调，以“双碳”为契机构建统一的ESG评价体系，“双碳”与数字经济相互促进，尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险等。</p>\n<p>他在文章中提到，“为实现‘双碳’目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待。”</p>\n<p>陈文辉认为，<b>推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题，还有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。</b></p>\n<p>对于“双碳”目标下的投资布局，陈文辉表示，<b>“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道。</b>投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。“‘双碳’投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。”</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/154dbb3570a2a560a2190cc07b72c3bb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>关于“双碳”的几点思考</b></p>\n<p>2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上，郑重向全世界承诺，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。</p>\n<p>应对气候变化是一个系统工程，涉及经济、政治、文化、社会各个方面，“双碳”目标的推进将带来一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，影响中国未来40年的发展方向。</p>\n<p>笔者在认真学习习近平总书记关于“双碳”重要讲话的基础上，邀请多名气候学专家开展专题讨论，走访调研光伏、风电、电动汽车等新能源产业链上具有代表性的龙头企业，并与境内外知名投资人深入交流，对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了较为深入的研究和思考。</p>\n<p><b>全球变暖已达成政治共识</b></p>\n<p><b>各国政府积极采取应对措施</b></p>\n<p><b>全球变暖的危害</b></p>\n<p>过去100 年来，地球正在经历着一次显著的以全球变暖为主要特征的变化。</p>\n<p>联合国政府间气候变化委员会近日公布了具有里程碑意义的气候评估报告，首次明确指出“人类活动导致了气候变化”。2011-2020年全球地表温度相较工业化前水平增加约1.1℃，比过去12.5万年中的任何时期都要热，大气中二氧化碳含量达到了200万年以来的最高值。</p>\n<p>权威科学家发出警告，在31项能代表地球生命特征的项目中，18项已突破历史峰值。地球上的15个气候临界点已经被激活9个了，这些气候临界点是引起全球或区域气候从量变到质变的关键节点，是不可逆的，可能造成灾难性后果。<b>气候变化的速度与强度超出了人们的预料，成为当今影响最为深远的全球性环境问题之一。</b></p>\n<p><b>全球变暖最直接的影响是气温升高，持续的高温天气易引发各类疾病，影响人们生命健康。</b>今年7月以来，美国西北部和加拿大西部持续高温，导致数百人死亡，每天因高温被送往医院的人数显著增加。</p>\n<p><b>全球变暖会增加地表蒸发量，改变降水分布，在造成干旱和洪涝的同时，引发粮食安全问题。</b>斯坦福大学的一项研究表明，温度每上升1℃，谷物产量就会下降17%。欧洲过去20年是两千多年来最严重的干旱期，干旱对粮食生产造成不小的压力，也增加了山火发生的频率。另一方面，我国近年来降水量明显增加，2020年，我国遭受严重洪涝灾害，造成6346万人受灾，今年河南遭受超历史洪灾，郑州等特大城市陷入瘫痪，数千万人生活受到严重影响。更重要的是河南作为我国农业大省，此次洪灾造成1450万亩农田受影响，其中550万亩绝收。</p>\n<p><b>全球变暖还会导致冰川融化和海平面上升，威胁人类生存环境。</b>在南北极的永久冻土中冰封着多种史前微生物，随着冰川融化再次复苏，可能引发全球疫情。如果以2010-2019年期间与1992-1999年期间相比，格陵兰和南极冰盖的平均流失速度分别增加6倍和3倍。据气候学家估算，若全球气温上升1.7℃，海平面将提升30厘米。目前海平面上升速度是1901-1971年期间的3倍，<b>全球一半以上人口居住在距海岸线200公里以内的地区，世界级的大都市几乎都是沿海城市，海平面上升将严重威胁沿海城市和岛屿的安全。</b>以上海为例，未来30年，上海濒临的东海海平面可能会升高7.5到14.5厘米，部分沿海区域将被淹没。</p>\n<p><b>当全球温升超过2℃时，将对生态系统造成不可逆的损害，造成生物多样性断崖式下降。</b>近期发表在Nature上的一篇论文指出，如果人类没有达到巴黎协定设定的目标，到 2100 年，陆地生态圈中的 38% 的地区和海洋生态圈中51% 的区域将受到严重影响。</p>\n<p><b>从科学共识到政治共识</b></p>\n<p><b>学术界对全球变暖的研究已有近200年历史，目前支持人类活动导致全球变暖的观点占据绝对主流地位。</b></p>\n<p>全球变暖的学术研究始于1827年，法国科学家Fourier认为大气与温室的玻璃有相同的作用。1896年，瑞典化学家Arrhenius提出，温室气体增加可能导致气候变暖。自1957年科学家首次在美国夏威夷和南极站直接测量二氧化碳浓度以来，大气中二氧化碳浓度持续增加。而全球气温在20世纪40年代出现短暂上升后，50-60年代却开始缓慢下降，但70年代又迅速回升。这一时期，科学界对全球变暖和温室气体的关系充满争议。直到1998年，宾夕法尼亚大学古气候学家迈克尔·曼恩重建了1000年的气候史，用一条“曲棍球杆”曲线展示了人类活动与气候变暖的关系，成为学术研究的主流观点。</p>\n<p>如今，观测数据显示全球气温呈现出明显的波动上升趋势，并与二氧化碳浓度高度正相关。全球变暖已成为不争的事实，80%以上的主流科学家支持全球变暖，并致力于研究全球变暖对人类社会的影响，只有少数科学家仍坚持相反的观点。</p>\n<p><b>民众感受与科学研究相结合，推动全球变暖形成政治共识。</b>与科学家注重严谨的逻辑分析和详实的数据支持不同，民众对全球变暖的认知更多源自自身的感受，这种感受又与所处的地理环境和社会经济发展水平紧密相关。</p>\n<p><b>欧洲民众是最先意识到全球变暖的危害并积极采取行动的群体。</b>欧洲以岛国和沿海城市为主，海平面上升直接威胁到大多数人的生存。当全球变暖学说得到越来越多主流科学家的支持，欧洲民众特别是年轻一代对未来的生存环境非常担忧，而近年来频发的极端天气进一步强化了这种担忧，并通过民主程序影响司法和选举。今年5月6日，德国总理默克尔宣布将德国实现碳中和的时间从2050年提前至2045年，并提出了更严格的减排目标。这是因为德国联邦宪法法院判定此前的减排目标对后代不公平，默克尔政府也寄希望于新的减排目标能争取更多的选民支持。</p>\n<p><b>美国民众在利益集团的影响下左右摇摆，拜登政府的“绿色新政”代表了当前的主流民意。</b>美国拥有丰富的油气资源和发达的石油工业，为居民提供廉价能源，美国人也养成了高能耗的生活方式。化石能源产业在美国拥有很强的影响力，是共和党主要的金主之一。因此，共和党执政时期，美国政府为大力发展化石能源，尽量减少气候变化问题对产业发展的束缚。另一方面，美国与欧洲一样已经完成了工业化，普通民众很关注气候变化对未来生活环境的影响，民主党代表这一民意，每届政府都会留下很多“绿色遗产”。随着两党交替执政，美国应对气候变化的政策不断摇摆，但随着科学界对全球变暖的研究达成共识，两党政治精英在气候问题上达成一致的可能性越来越大。在特朗普当政时期，即使特朗普公开宣称气候变化是一场骗局，仍有55%的共和党认同美国应采取措施减少气候变化对全球的影响。相信拜登政府任内应对气候变化问题将成为美国主流民意，往后共和党政府很难在气候问题上再开倒车。</p>\n<p><b>中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标，有力推动应对气候变化问题成为全球共识。</b>伴随着经济的快速增长，中国人对生活环境的要求越来越高，环境保护的意识也越来越强。自十八大以来，中国共产党顺应民意，倡导绿色发展理念，不断加强生态文明建设。2019年，中国人均GDP突破1万美元大关，进一步向高收入国家看齐。2020年，新冠疫情肆虐，更多的中国人意识到可持续发展的重要性，必须尽快采取行动保护地球家园。习近平总书记代表中国人民向世界做出“双碳”承诺，获得全国人民的衷心支持和世界人民的广泛好评。中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标后，日本、加拿大、韩国等发达国家也相继提出碳中和时间表。截至2021年初，已有127个国家和地区，占全球二氧化碳排放65%以上和世界经济70%以上，都做出了碳中和承诺，应对全球变暖问题已在政治层面达成共识。</p>\n<p><b>各国政府的应对措施</b></p>\n<p>气候变化是一项跨越国界的全球性挑战。要解决这一问题，则需要在各个层面进行协调，需要国际合作。2016年签署并生效的《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，对2020年后全球应对气候变化的行动作出了统一安排。目前，共有189个国家加入了《巴黎协定》。《巴黎协定》坚持“共同但有区别的责任”和各自能力原则，缔约国根据国情，自主提出减排目标和措施。</p>\n<p><b>欧盟</b>委员会于2019年发布了“2050欧盟绿色新政”，以“2050年实现碳中和”作为推动全局性转变的抓手，制定了具体的时间表、路线图，包括能源、产业、建筑、交通、农业等各个领域重点行动，明确了能效、可再生能源、循环经济等领域的立法计划以及每年新增2600亿欧元绿色投资的资金保障机制。此外，欧盟作为应对气候变化的领导者，建立了全球领跑的碳排放交易体系。从市场规模上看，欧盟碳交易体系的碳交易额达到1690亿欧元左右，占全球碳市场份额的87%。从减排效果上来看，欧盟碳排放量2019年相对1990年减少了23%。</p>\n<p>欧盟各国也分别有应对气候变化的亮点。<b>德国</b>政府2020年宣布，实现净零碳排放即碳中和的时间，将从2050年提前到2045年，为此将提高减排目标，2030年温室气体排放较1990年减少65%，高于欧盟减排55%的目标。德国政府计划为能源转型提供巨大的经济补贴，将1300亿欧元刺激资金中的1/3用于公共交通和绿色氢开发等领域。<b>法国</b>2015年承办了联合国气候变化大会，在签署《巴黎协定》过程中发挥了引领作用。自2015年起，法国政府提出“国家低碳战略”，先后制定并实施了《绿色增长能源转型法》、《多年能源规划》和《法国国家空气污染物减排规划纲要》等法律法规，依法构建了法国国内绿色增长与能源转型的时间表，为实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障。</p>\n<p><b>英国</b>是世界上最早开始碳中和实践的国家，2008年正式颁布《气候变化法》，是世界上首个以法律形式明确中长期减排目标的国家。2019年6月，英国新修订的《气候变化法》生效，正式确立2050年实现碳中和目标。为推动这一目标实现，英国政府于2020年宣布了一项涵盖十个方面的“绿色工业革命计划”，包括大力发展海上风能、推进新一代核能研发和加速推广电动车等。该计划将动用超过120亿英镑的政府资金，预计2030年时带动3倍以上的私营部门投资，建立适应未来的绿色产业。此外，英国还启动了440亿美元的清洁增长基金，用于绿色技术的研发。</p>\n<p><b>美国</b>特朗普政府时期虽然退出了《巴黎协定》，但是许多州和企业低碳转型力度未减。拜登政府上台后，美国已正式重返《巴黎协定》，并承诺，到2035年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电；到2050年，让美国实现碳中和。为了实现美国的“3550”目标，拜登政府计划推动绿色复苏，大力发展清洁能源，承诺4年内为气候友好型基础设施投入2万亿美元，涉及高铁扩建、电动汽车生产、风能、<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>和其他可再生能源技术的推广；10年内投资4000亿美元用于清洁能源技术创新，加快清洁技术在美国经济中的应用。近日，拜登签署行政令，设定到2030年零排放汽车销量占汽车总销量50%的目标，倒逼美国汽车产业的新能源化转型。</p>\n<p><b>日本</b>于2020年发布了《绿色增长战略》，承诺在2050年实现碳中和目标。日本政府针对包括海上风电、核能产业、氢能等在内的14个产业提出具体的发展目标和重点发展任务，并计划通过监管、补贴和税收优惠等激励措施，引导超过2.3万亿美元的私人资本投资绿色领域。</p>\n<p><b>中国</b>政府2020年提出“双碳”目标并对2030年中国单位GDP碳排放下降程度、非化石能源占一次能源的消费比重、森林蓄积量和新能源装机量等量化指标做出具体承诺。2021年，中国政府把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，并写入“十四五规划”。历经十年的地方碳市场试点工作后，2021年7月16日，全国碳排放权交易在<a href=\"https://laohu8.com/S/601200\">上海环境</a>能源交易所正式启动。首批纳入碳市场覆盖的企业碳排放量超过40亿吨，成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的市场。当前，“双碳”目标已上升为国家战略，各级政府、国有企业、金融机构和私营部门都在探索新的发展模式，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。</p>\n<p><b>我国应对策略的深层次思考</b></p>\n<p>在127个提出碳中和目标的国家中，从“碳达峰”到碳中和平均时间是43年，而我国只有30年。我国仍处于工业化后期，实现“双碳”目标要同步推动经济结构转型，以煤为主的能源结构进一步加大了减碳难度。中国政府提出“双碳”目标，是基于我国推动构建人类命运共同体的责任担当和实现可持续发展的内在要求而作出的重大战略决策，是中华民族实现伟大复兴的难得机遇，将会是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。</p>\n<p><b>体现了中国作为负责任的大国推动构建人类命运共同体的主动担当和情怀</b></p>\n<p>地球是我们共同的、唯一的家园。人类需要一场自我革命，加快形成绿色发展方式和生活方式，建设生态文明和美丽星球。</p>\n<p><b>中国作为全球最大的碳排放国，实现“双碳”目标对应对全球气候变化具有至关重要的作用。</b>我国是人口大国、制造业大国、进出口大国，2019年排放二氧化碳101.7亿吨，占全球总排放量的28%，几乎相当于美国、欧盟、英国、日本等西方发达国家的总和。据有关专家测算，若中国顺利实现“双碳”目标，全球碳中和的时间将提前5-10年，温升目标可降低0.2-0.3℃。这对坚定各国应对全球变暖的决心，共同实现人类的可持续发展非常重要。</p>\n<p><b>中国累计和人均碳排放量并不高，主动提出“双碳”目标彰显了大国担当和对人类命运真诚关切的天下情怀。</b>发达国家上世纪已完成工业化，并排放了大量二氧化碳，而发展中国家正在经历工业化进程，承接了发达国家高能耗产业。中国作为世界工厂，承担了全球绝大多数商品的制造，但从累计碳排放量来看只占全球的12.7%，约为美国的一半。人均碳排放量仅有7.28吨，排在全球第44位。《巴黎协定》强调公平和共同但有区别的责任，有学者据此估算了各国享有的“碳配额”，美欧等发达国家早已透支了其“碳配额”，目前处于“碳负债”状态，而中国仍有一半以上的“碳配额”可用。发达国家做出碳中和承诺是其应尽的义务和历史责任，具有道义和法理上的双重压力。而中国提出“双碳”目标，是一种自主自愿的“公益”行动，体现了中华民族的天下情怀，彰显了中国作为负责任大国的担当。</p>\n<p><b>在全球绿色低碳转型中抢占先机，为实现中华民族伟大复兴奠定基础</b></p>\n<p>工业革命以及化石燃料的使用，大幅提升了生产力，人类社会进入工业文明。人们不断从自然中攫取资源，燃烧化石燃料获取能量，创造出丰富的物质财富，但也破坏了生态环境。特别是排放了过量二氧化碳，导致全球变暖，严重威胁人类的可持续发展。人类不能再忽视大自然一次又一次的警告，沿着只讲索取不讲投入、只讲发展不讲保护、只讲利用不讲修复的老路走下去。在科学家严谨论证的基础上，在全世界人民强烈的呼吁中，在各国政要的共同努力下，人类社会正向绿色低碳发展转型，实现从工业文明向生态文明的跃迁。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全社会形成共识，中国具有显著的制度优势。</b>绿色低碳转型是一个庞大而繁杂的系统性工程，需要社会各界达成共识，齐心协力才能顺利推动。发展低碳产业必然会对原有产业产生冲击，特别是化石能源产业，在工业社会中占有非常重要的地位，其背后的利益集团会千方百计阻挠转型计划的制定和实施。此外，绿色低碳转型需要大量资金的持续投入，据有关机构测算，要实现《巴黎协定》温升控制目标，全球每年需投入2.5-2.8万亿美元，意味着各国每年要拿出相当于GDP 3%的资金投入到绿色低碳转型中，无论财政资金还是社会资本，没有形成高度的社会共识，很难完成这一投资目标。</p>\n<p>西方发达国家是多党制政体，各党派代表不同利益集团，当代表化石能源利益的政党执政时，绿色低碳发展的进程就会放缓，甚至倒退，美国就是最好的例证。即使国内已形成绿色发展的共识，但面对转型需要的巨额资金投入，各党派会围绕自身利益进行激烈的博弈，最终绿色发展计划因缺少资金支持变成一纸空文。</p>\n<p>发展中国家尚处于工业化进程中，高耗能和化石能源产业在国民经济中占比很高，社会影响力很强，实现绿色低碳转型的成本更高，投入更多，难度更大。</p>\n<p>中国的制度优势解决了发展中国家实现低碳转型的难题，中国坚持一党执政，中国共产党从来不代表任何利益集团的利益，只要实现绿色低碳发展符合中国最广大人民的根本利益，中国政府就会全力以赴、坚定不移地去推动。在党中央的统一部署下，财政资金、国有资本充分发挥引导作用，带动社会资本共同投资绿色产业，为低碳转型提供充足的资金支持。中国为全球特别是发展中国家绿色低碳转型提供了很好的范式，比尔·盖茨公开表示，解决气候问题要向中国学习，只有社会主义才能救地球。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要重构基础产业，中国具有明显的先发优势。</b>从全球二氧化碳排放结构来看，作为基础设施的能源和交通行业占了一半以上的份额，因此实现绿色低碳发展首先要构建新的基础设施，大力发展可再生能源和绿色交通。</p>\n<p>得益于中国强大的制造业基础和早年持续的财政补贴，我国在光伏和新能源汽车产业已取得明显的先发优势。太阳能作为最重要的可再生能源，中国企业在光伏产业已经遥遥领先，前十大光伏生产商，中国企业占据9席，全球70%的光伏组件来自中国（剩余30%中，相当大的一部分是由中国企业在海外的工厂生产），预计2025年，中国生产的太阳能电池将是其他地区总和的两倍，中国将在光伏产业中完全占据主导地位。</p>\n<p>像这样的产业还有新能源汽车，中国拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、理想、小鹏三家造车新势力，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、长城等传统汽车生产商也在积极转型，推出了深受市场认可的新能源车型。除了美国<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车企业已经将国外汽车生产商远远甩在身后。中国新能源汽车快速发展得益于中国拥有完整的新能源汽车产业链，电机、电控、电池等核心部件都已实现自主可控，且在一些领域达到世界领先水平。</p>\n<p>以新能源电池为例，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>作为行业龙头企业，出货量连续多年蝉联全球第一，目前占有全球近三分之一的市场份额，成为万亿市值的企业。比亚迪电池中国第二，全球第四，约占全球7%的市场份额。新能源电池不仅是绿色交通的<a href=\"https://laohu8.com/S/600405\">动力源</a>，也是可再生能源的储能设施。目前，国内还有数家新能源电池生产企业，有的专注研发能量密度更高的固态电池，有的致力于发展更适合储能的钠离子电池，都处在全球领先水平。</p>\n<p>光伏和新能源汽车（电池）是绿色低碳转型必要的基础设施，都是万亿级的大市场。中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。</p>\n<p>要实现这一目标，还要关注另一个二氧化碳排放的重要领域——工业。中国工业排放的二氧化碳占了总排放量的40%，与能源行业相当，但大多数工业减排技术仍处在研发阶段。中国企业要想在未来的产业分工中占据价值链顶端，必须要加大清洁技术投入，率先实现绿色低碳发展。</p>\n<p><b>实现绿色低碳转型需要全球合作，可减轻中国崛起过程中承受的压力。</b>中国的日益强大令美国为首的西方世界非常担忧，西方正在酝酿一场“新冷战”遏制中国崛起。美国已将中国列为战略对手，无论是特朗普发动中美贸易战全面打压，还是拜登采用“小院高墙”式精准打击，都希望借此实现中美脱钩。欧洲一些政客和媒体故意歪曲抹黑，制造意识形态对立，妄图孤立中国。</p>\n<p>当前国际形势严峻，西方世界正在采取一切手段对中国进行围堵和封锁，而气候合作正是中国的破局之道。人类生活在一个互联互通、休戚与共的地球村里，各国紧密相连，人类命运与共。气候变化是人类面临的共同挑战，关系着人类前途和未来，任何一国都无法独自解决，必须开展全球行动、全球应对、全球合作。</p>\n<p>美国国务卿布林肯和美国总统气候变化特使克里在不同场合均表示，美国希望在气候变化领域与中国合作。近期，来自全美各个地区和行业领域的40家机构，联名致信美国总统拜登和美国国会议员，呼吁摈弃对华敌对态度，优先推动多边主义、外交及与中国的合作，共同应对气候变化危机。欧洲在应对气候变化方面已经与中国开展了紧密合作，2020年9月，中欧建立环境与气候高层对话，打造中欧绿色合作伙伴关系。今年以来，中法德三国领导人已召开两次视频峰会，应对气候变化是最重要的议题，将成为中欧合作的重要支柱。</p>\n<p>中国在与西方世界开展气候合作的过程中，建立高层对话机制，避免双方关系进一步恶化；开展学术交流和技术合作，共同推动清洁技术研发，逐步打破西方对我的科技封锁；向欧美等国出口光伏、新能源汽车、动力电池等，加大经贸合作和利益绑定。实现中华民族伟大复兴进入了不可逆转的历史进程，但会受到越来越大的国际压力，一定要打好气候合作这张牌，从容应对西方世界的“围剿”，实现中国的和平崛起。</p>\n<p><b>“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革</b></p>\n<p>党中央明确指出，实现“双碳”目标要以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。这对中国经济社会而言将是一场广泛而深刻的系统性变革。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题。</b>2019年，我国原油消费量6.3亿吨，原油对外依存度为72%，是全球第一大原油消费国和原油进口国。进口原油主要来自中东和非洲地区，前五大国占了进口总量的75%，中东局势动荡时刻威胁我国能源安全。此外，90%的进口原油需要海运，其中绝大多数要经过马六甲海峡，一旦发生战事马六甲海峡被封锁，中国将很快陷入原油短缺，导致工业和运输瘫痪，严重影响国家安全和国计民生。</p>\n<p>另一方面，我国以煤为主的能源结构不仅导致整体能源利用率低下，还带来巨大的生态环境问题。近年来，我国加大天然气进口力度，降低煤炭在一次能源中的比重。2019年，我国已成为全球最大的天然气进口国，与此同时天然气的对外依存度也达到了43%。俄罗斯是我国重要的天然气进口国，2014年中俄签订30年天然气供应协议，一定程度上保障了我国在本世纪中叶之前的用气安全，但2044年后能否续签具有不确定性。</p>\n<p>因此，加快发展可持续能源，推动能源转型，既是绿色低碳发展的关键，也是解决我国能源安全问题的根本之道。若“双碳”目标顺利实现，2060年中国化石能源占一次能源的比重将下降到15%以内，完全可以实现自给自足。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标将带动经济结构的深度调整。</b>我国仍处于工业化进程中，工业在国民经济中约占1/3，排放了40%的二氧化碳。工业碳排放强度是服务业的3-4倍，随着经济发展水平的提高，服务业在国民经济中所占比重会进一步上升，有利于我国整体碳排放强度下降。但实现“双碳”目标仅仅依靠经济结构的自发调整是远远不够的，还要大力推动工业的绿色低碳转型。</p>\n<p><b>一方面，大力发展可再生能源和绿色低碳产业，替代化石能源及高碳行业。</b>目前，化石能源占我国一次能源消费的85%，可再生能源占15%，到2060年可再生能源要达到85%，化石能源仅占15%。这意味着未来40年，光伏、风电、水电、核能等可再生能源行业和新能源汽车、清洁技术等绿色低碳产业将迎来高速增长。与此同时，煤炭、石油、传统汽车等高碳产业将逐步萎缩直至退出历史舞台。</p>\n<p><b>另一方面，大力推动制造业的绿色低碳转型。</b>当人类社会从工业文明进入生态文明后，制造业的竞争逻辑也发生了根本性改变。工业文明解决了物质短缺问题，成本是制造业最关注的问题。企业生产成本足够低，就能以更低的售价抢占更多的市场份额。生态文明要解决可持续发展问题，制造业要尽可能以最少的资源消耗实现产出，资源利用效率是企业的核心竞争力。</p>\n<p>当前，中国制造业得益于便宜的劳动力、齐备的产业链和完善的基础设施，以低成本优势在全球竞争中立足，但激烈的价格竞争让企业不敢进行长期投入。我国制造业普遍存在技术含量低、生产方式粗放、附加值低等问题，亟需转型升级。随着“双碳”工作的推进，碳交易市场不断扩大，碳税的预期也越来越强，低效率、高能耗的企业将面临越来越高的碳成本，最终被市场淘汰。而加大对现有产线升级改造，采用清洁技术，加强精细管理，提升生产效率，降低能耗水平的企业，将占有更多的市场份额，成为行业龙头。</p>\n<p>更重要的是，为达到“双碳”要求，目前绝大多数产品都将被重新定义：按照循环利用的理念设计，选择环境友好型新材料，采用清洁技术和“零碳”工艺。西方积累了数百年的工业流程面临重构，发达国家老牌企业的优势将不复存在，和中国企业站在同一起跑线上。这是我国制造业实现弯道超车的难得机遇，只要率先实现绿色低碳转型，就能在设计、技术（专利）等环节取得先发优势，从而跃居价值链顶端，实现真正的高质量发展。</p>\n<p><b>推进“双碳”目标对生产生活方式以及空间格局分布都将产生重大影响。低碳将重塑我们的价值观，深刻改变我们现有的生活。</b>“碳”之于地球正如“糖”之于人类，在物质匮乏年代，人们都偏好高糖的食物，但如今大家都提倡清淡饮食，以保持健康的状态。同样，今天的中国已进入全面小康社会，物质充裕，人们对环境的关注越来越高，低碳理念会向健康理念一样，得到越来越多的人自发的认可和践行。人们购买商品时不仅考虑价格，也会关注商品的含碳量。开大排量豪车不再是身份地位的象征，而是一种缺少环保意识低素质的表现。父母教育孩子随手关灯、节约用电的初衷不是为了省钱，而是为了减碳。消费者对低碳产品的需求，将重构现有生产体系。</p>\n<p><b>低碳产品与现有产品从设计理念到生产方式都有明显区别，将对现有生产体系产生颠覆式影响。</b>生产传统产品成本是唯一的考量因素，而生产低碳产品，要兼顾成本和“碳足迹”。低碳企业早期的经营目标是成本可控范围内尽可能实现生产全流程“碳足迹”的最小化，逐步过渡到“碳足迹”为零约束下的成本最优化。低碳生产需要清洁能源，采用更多的清洁技术，这都需要对现有产线和生产流程做出相应调整，以满足低碳生产的需要。例如3D打印在碳排放和节约资源方面具有非常大的优势，但目前成本比减材制造要高，传统企业不会采用，但低碳企业有很强的动力率先试用。此外，员工的激励考核机制也要与低碳发展相适应，以前只考核业绩，现在要将碳排放纳入进去，生产各个环节都要为减碳做出贡献，这样才能实现生产全流程的低碳转型。</p>\n<p><b>低碳生产将重新定义各生产要素比较优势，从而引发产业空间格局的调整。</b>以电解铝为例，传统电解铝企业多分布在山西、内蒙古、新疆等产煤地区，煤电价格便宜，公司成本优势显著。然而近期，有公司将主要产能迁往云南，利用水电生产电解铝，以满足客户对产品低碳的要求。光伏作为未来最重要的可再生能源，随着技术进步和产能扩张，发电成本还有很大下降空间。金属冶炼需要焦炭做还原剂，因此会产生大量二氧化碳，要实现低碳生产必须用绿氢（可再生能源发电制取的氢气），当光伏发电成本下降和对低碳产品需求增加相交汇时，绿氢将取代焦炭成为冶炼工业重要的生产原料。鉴于氢气的储存和运输成本都非常高，可以预期金属冶炼产业将向光伏集中的西部地区迁移。</p>\n<p>另外，产品的碳足迹成为重要的考量因素，产业链的分布也会发生改变。极低的海运成本是全球化分工的基础，但海运减碳的难度非常大，若按照现有产业链，在全球各地生产并组装，仅运输环节就会产生很大的碳排放。未来，为生产低碳和“零碳”产品，现有产业链将出现整合，向核心生产环节聚集，以减少和消除运输过程中的碳排放。</p>\n<p><b>实施“双碳”战略要与先进发展理念推广</b></p>\n<p><b>和现有重点工作推进有机结合</b></p>\n<p><b>“双碳”与生态文明建设</b></p>\n<p>习近平总书记把生态文明建设作为中国特色社会主义“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的重要内容，这既是重大经济问题，也是重大社会和政治问题。</p>\n<p><b>“双碳”是生态文明在经济建设中落地的重要抓手，推动绿色发展和产业结构调整。</b>中国经济经过三十多年快速发展积累下来的环境问题进入高强度频发阶段，必须坚持新发展理念，将生态文明建设融入到经济建设中，走出一条新的发展道路。生态文明建设的成果，最终要看经济结构和经济发展方式。“双碳”则为绿色低碳发展和产业结构调整提供了政策环境和市场预期，是产业升级和经济转型最直接的推动力。</p>\n<p><b>另一方面，推进“双碳”目标切忌简单粗暴的一刀切。</b>要严防追求生态文明建设政绩，不顾实际的加码“双碳”力度。例如，有些地方为了实现更高的减排目标，拉闸限电严重影响了企业生产和居民生活。要实事求是地立足我国国情、发展阶段和实际能力，坚持系统观念，处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期的关系，平稳有序推进经济结构调整和发展模式转型。</p>\n<p><b>此外，还要注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调。</b>关于生态环境保护已出台若干政策，如今推进“双碳”目标过程中经常遇到环保政策限制。例如，前不久内蒙古将全区50.46%的国土划入生态保护红线，明确草原森林重要生态功能区不再新上风电和光伏项目。建设特高压电网，实现光伏、风电的跨区域调度，是可再生能源大规模开发消纳并广泛使用的关键，对于实现“双碳”目标至关重要。但建设横跨中国的特高压电网，需要经过数十个自然保护区，根据目前的政策很难在红线内施工。为实现“双碳”目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待，环保政策要为“双碳”工作开绿灯。</p>\n<p><b>“双碳”工作的有序开展将持续改善环境质量，提升生态文明建设水平，赢得更广泛的民心。</b>中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人民群众对干净的水、清新的空气、安全的食品、优美的环境要求越来越高，生态环境在群众生活幸福指数中的地位不断凸显，人民群众对优美生态环境需要已经成为我国社会主要矛盾的重要方面。此前粗放式的发展模式造成一些地区出现严重的环境污染，已成为民生之患、民心之痛，若得不到有效解决，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>的幸福感会大打折扣，甚至会出现强烈的不满情绪，发展成为重大政治问题。</p>\n<p>做好“双碳”工作，就能解决大多数环境问题。发展可再生能源，减少化石燃料燃烧，二氧化碳减少的同时，其他大气污染物也减少了。为减少生产过程中的碳排放，企业发展循环经济，提高生产效率和资源利用率，大大减少工业废料的排放。随着“双碳”目标的有序推进，天更蓝了，水更绿了，环境更美丽了，生态文明建设取得显著成效，人民群众生活幸福感和满意度不断提升，党的执政根基也更加稳固。</p>\n<p><b>“双碳”与ESG理念推广</b></p>\n<p>近年来，ESG理念得到越来越多的关注，但具体工作推进的却较为缓慢，一个重要的原因是ESG缺乏一套统一的评判体系。“双碳”工作的推进有可能成为中国ESG发展的突破点，并以点带面全面提升中国企业治理结构和社会责任。</p>\n<p><b>“双碳”将企业的环境责任法律化，形成全国范围内统一和强制执行的标准。</b>根据欧洲经验，政府会通过立法明确企业的减碳责任，以推进“双碳”目标的实现。我国不久后也将出台减碳政策和法律，原本自愿的减排行为变成了法律义务，具有了普适性和强制性。碳排放量，很大程度上代表了企业在绿色投入、资源和能源的集约使用循环利用，对有毒有害物质的处理以及对生物多样性的保护方面的水平，是企业承担环境责任的重要表现。</p>\n<p>目前，碳排放已有成熟的计量体系和相对统一的标准，一些第三方机构也开始提供碳排放计算和信息披露服务。早在2016年，中国证监会出台政策，要求重点碳排放行业的上市公司必须在年报中披露碳排放情况。随着各部委“双碳”政策和有关法律的陆续出台，越来越多中国企业将披露碳排放信息，并履行减排义务。这将有力推动我国ESG工作，<b>碳排放表可能与企业三大财务报表并列，成为企业必备的第四张报表，</b>政府、企业管理者、投资人以及其他利益相关者都能看到企业所承担的环境责任，这将倒逼企业加大在环境保护方面的投入，加快绿色发展转型。</p>\n<p><b>环境责任是ESG中最高级的责任，承担环境责任将带动企业更加主动的承担社会责任和公司治理责任。</b>ESG中的三个责任是有层次的，G位于底层，体现了公司对股东的责任。股东是企业的老板，是直接利益方。S位于中间层，反应了企业对公司员工、所在社区等利益相关方的责任。E位于顶层，企业对环境的责任，其实就是对全人类、对地球的责任，是最高级的责任。</p>\n<p>一般情况下，三层责任从下往上是层层减弱的，正如人与人之间，根据亲疏远近关系，责任也不尽相同。生活中我们经常遇到这样的例子，一个顽皮的孩子去当兵，回来后对邻里更加热心了，对父母也更加孝顺了。一个人在国家强制要求下，承担起保卫国家的责任，久而久之，对身边人、对亲人的责任感也会提升。这一道理可能同样适用企业，“双碳”以国家强制力要求所有企业承担最高级的环境责任，E的大幅增强有利于带动S和G的同步提升，全面促进我国企业ESG的发展。</p>\n<p><b>统一标准的碳排放指标增强了ESG的可比性，有助于构建统一的ESG评价体系。</b>因为缺乏统一的标准，我国企业的ESG信息披露，主要还是定性描述为主，辅以定量数据的展示，因此可获得的ESG数据还存在非结构化的特征，不具有可比性。投资人依据不同的评价体系，得出的ESG分数千差万别，只要调整部分指标或者改变一些指标的权重，ESG分数也会发生很大的变化。有人对中国股票市场上ESG主题的基金持仓情况做了统计，发现第一重仓股居然是<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>，很难说基金经理是依据ESG评分选择企业，还是给想投的企业打出一个ESG高分。没有统一的评价体系，即使有再多ESG主题基金，ESG投资也是舍本逐末，很难发挥资本引导企业加强社会责任的作用。</p>\n<p><b>“双碳”为构建统一的ESG评价体系创造了一个契机，</b>几乎所有的ESG评价体系都会纳入企业的碳排放指标，这是一个可比指标，代表了企业承担环境责任的水平。环境责任是企业最高级责任，环境责任分数越高，ESG分数大概率不会低。不同评价方法以碳排放数据为基础，不断修正其他指标的评分和权重，推动ESG分数收敛，最终形成统一的评价体系。</p>\n<p><b>“双碳”与数字经济发展</b></p>\n<p>数字经济作为“十四五”重点支持发展的产业，承担着带动我国经济转型和产业升级的重任。“双碳”作为推动经济结构调整的另一个抓手，与数字经济有着相同的目标，二者彼此促进，共同发展，将开启一个新的时代。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”互为基础，相互促进相得益彰。</b>我国经济在保持快速发展势头的同时，碳排放强度也在持续下降。宏观层面，第三产业占比不断提高，二氧化碳排放强度随之下降。微观层面，随着技术进步和管理水平的提高，企业生产效率越来越高，单位产出能耗不断下降。与此同时，环保政策越来越严，二氧化碳和其他污染物的排放要求不断提高，倒逼企业升级环保设施。2020年，我国碳排放强度比2004年下降48.4%，比2015年下降18.8%，扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。</p>\n<p>但我们也要清醒地认识到，从增速放缓到实现“双碳”目标，还有很长的路要走，数字经济将在此过程中发挥重要作用。</p>\n<p>数字经济本质是对复杂的资源配置信息数字化建模，并用计算机快速做出最优方案，指导实际的资源分配和使用，避免因信息不对称和决策人员的局限性造成的浪费和低效。</p>\n<p><b>移动互联网时代，数字经济深度改造了消费领域，减碳效果显著。</b>例如，电子地图对实时交通做出预测，引导车辆分流，减少拥堵和碳排放。网约车使用软件平台调度，与传统出租车相比，大幅减少空驶里程，单位载客里程的碳排放也显著降低。共享单车的大面积推广应用，为人们绿色出行提供了极大的便利，增加了人们乘坐公共交通的频次，对城市交通碳排放强度下降做出了重要贡献。</p>\n<p>据测算，每辆共享单车骑行一公里，大约减少50克二氧化碳排放。2019年，中国共享单车日均订单数达到4700万，按照平均每单骑行2公里计算，每天可减碳4700吨，全年可减少170万吨二氧化碳排放。</p>\n<p><b>目前，数字经济正在向工业领域渗透，工业数字化改造是实现“双碳”目标的必经之路。</b>近年来，工业互联网发展迅速，人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>、大数据技术在工业领域多行业得以推广应用，大幅提升了资源利用率，有效降低了能耗水平。例如，矿山生产是高耗能行业，开采出来的矿石先用磨矿机研磨成粉末状，再利用物理化学方法提炼出矿物质。磨矿需要消耗大量能源，我国矿山品位普遍较低，铅锌矿平均品位3.7%，铜矿只有0.87%，大量的能源消耗其实做的是无用功。一些矿山正在推广智能选矿技术，运用X射线与人工智能技术，从开采的矿石中选出不含矿物质的废石，极大提升了磨矿效率。目前，废石抛弃率可达90%以上，这意味着新技术消耗10%的能源即可实现此前一样的产出，大幅降低了碳排放强度。</p>\n<p>此外，工业企业实现全流程数字化后，生产各环节的碳排放量以及产品全生命周期的碳足迹都可以低成本准确计量，这是开展企业碳信息披露，大范围推广碳交易，适时推出碳税等工作的基础。</p>\n<p><b>从另一个视角来看，“双碳”也将有力推动数字经济发展，加快我国工业数字化进程。</b>工业领域数字化改造进展较慢，主要原因是投入太高，回收周期较长。“双碳”的顺利推进，有望将数字化产生的环境收益变现，从而缩短企业的投资回报周期，加快企业数字化转型。工业<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>是数字化生产的基础，用工业机器人代替工人，回报周期在2年左右。但很多中小企业只敢对回报周期在一年以内的项目做出决策，只有当劳动力成本再上涨一倍或机器人售价再降低一半时，工业机器人才能在中小制造业中得以推广，这可能还需要几年时间。但在碳交易范围不断扩大，碳税预期不断增强的大背景下，企业面临环境成本内生化压力越来越大。购买工业机器人不仅能替代人工产生经济效益，还能实现无人工厂，减少了二氧化碳排放（工人通勤、餐饮，工厂照明、空调都会产生大量二氧化碳），节约了企业碳排放成本。回报周期缩短和投资收益率的上升，将坚定中小企业数字化转型决心，加快提升数字经济在工业领域的渗透率。</p>\n<p><b>数字经济和“双碳”交互叠加，创造新业态开启新时代。交通行业已发生深刻变革，开启绿色智慧出行新时代。</b>最初发展新能源汽车，主要是出于环保和减排的考虑。但随着新能源汽车的发展，电动化的汽车自然与数字化耦合在一起，彻底改变了人们的交通出行。新能源汽车利用数字技术，不断提升智能水平，智慧座舱、自动驾驶等功能日趋成熟，汽车正在从交通工具逐步转变为出行中的智能助手，提供更安全的驾驶服务，更舒适的乘坐体验，更丰富的娱乐享受。</p>\n<p><b>此外，可再生能源大规模发展需要与之匹配的能量储存和传递系统，解决弃风、弃电问题</b>。新能源汽车可以发挥重要作用，夜晚和节假日是用电低谷，刚好是新能源汽车充电时间，随着新能源汽车保有量增加，可缓解用电低谷期可再生能源电力过剩的问题。展望未来，随着电池能量密度和使用寿命增加，新能源汽车还有可能成为能源的传输工具。下班后的用电低谷期，新能源汽车充满便宜的绿电，上班时再将车接入公司电网，以较高的价格向公司售电。新能源汽车变成了生产工具，熨平了可再生能源的波动性，是实现能源转型的关键环节。</p>\n<p><b>定制化生产正在重塑制造业，开启绿色低碳发展新时代。现代工业为降低成本追求大规模生产，然而随着人们个性化需求越来越强，大量产品销售不出去。</b>发达国家几乎所有消费品行业都出现了供过于求的情况，市场需求平均准确率在20世纪70年代以前保持在90%以上，到90年代下降至40%-60%，如今可能不足30%，造成巨大的资源浪费。传统制造业正面临成本上升和环境压力加大的双重困境。</p>\n<p><b>另一方面，制造业数字化程度的提升使小批量生产成为可能，</b><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的犀牛工厂已实现100件以内的小订单快速生产，且与大规模生产的成本几乎相当。通过数字化销售渠道，可以对消费者需求进行精准描述，并据此设计产品，再通过数字化工厂，实现低成本定制化生产。目前，服装行业已有企业跑通定制化生产模式，韩都衣舍能达到95%的产品售罄率，基本实现了按需生产，极大节约了资源。随着数字经济深化发展，越来越多制造业会像服装行业一样向定制化生产转型。资源得以充分利用，碳排放强度更低，产品碳足迹更小，更符合未来人们对低碳生活的需求。</p>\n<p><b>“双碳”与金融风险防控</b></p>\n<p><b>金融机构目前仍持有大量高碳行业资产，处置不当可能引发金融风险。</b>在“巴黎协定”的气候行动框架下，假定全球化石能源需求预计将以每年下降2%的速度递减，预计未来五十年里，全球化石燃料资产的贬值幅度将超过2/3。我国现在有300万亿的信贷总量，但是绿色信贷余额只有12万亿，只有不到4%。据清华绿色金融团队测算，2030年中国煤电企业的贷款违约率可能会从现在的3%左右上升到22%左右。金融机构持有大量高碳行业资产，面临的信用风险、市场风险和流动性风险越来越大，处置不当会影响整个金融体系的稳定。因此，监管部门和金融机构应尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险，大力发展绿色金融，在不影响国民经济稳定发展的前提下，循序渐进完成从高碳行业的退出，实现资产结构的优化和绿色发展的转型。</p>\n<p><b>“双碳”推进、有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。</b>受全球能源转型影响，石油等化石能源的“舞台”可能将越来越小。上世纪七十年代，美元通过与石油挂钩，巩固了其世界货币的地位，并建立了美元霸权。如今，中美关系紧张，美国多次利用美元霸权制裁中国企业，并威胁要将中国剔除美元货币结算体系。中国作为全球最大的石油消费国和进口国，“双碳”目标的推进会逐步降低对石油的需求，也会对市场预期产生重大影响。石油价格进入下行通道会大大削弱美元的影响力，是推动人民币国际化的难得机遇。</p>\n<p><b>“双碳”与投资布局</b></p>\n<p><b>“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道</b></p>\n<p><b>“双碳”已达成政治共识，具有很高的确定性。</b>中国作为最大的碳排放国，宣布“双碳”目标，言必行，行必果，对全球推动“双碳”目标实现具有重要的引领作用。美国拜登政府上台后，重返《巴黎协定》，大力发展绿色低碳产业，希望重新成为全球应对气候变化的领导者。四年后，即使共和党政府再次当政，若再在气候问题上开倒车，就是破坏全球共识，置人类安危于不顾，道义上站不住脚，经济上也将承受巨大损失。时至今日，“双碳”已成为确定性非常高的趋势，投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。</p>\n<p><b>“双碳”投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。</b>西方发达国家普遍在2050年完成碳中和，中国计划在2060年实现碳中和目标，距今有30-40年的时间。这三四十年时间内，将掀起一场席卷全球的能源革命和产业变革。资本顺着绿色低碳发展的方向积极布局，就能与新经济、<a href=\"https://laohu8.com/S/300832\">新产业</a>一起成长壮大，持续分享低碳转型带来的红利，获取长期稳定的收益。</p>\n<p><b>大量相关产业仍处于萌芽期，随着“双碳”工作推进，会有越来越多的新产业破土而出，互相迭代，覆盖更广阔的领域。</b>今天的“双碳”犹如十几年前的数字经济，提出了人工智能、大数据概念，但根本没有应用场景。我们看到的新能源汽车、光伏风电等，只是“双碳”产业的冰山一角。</p>\n<p><b>光伏发电将能源的资源属性转变为制造业属性。</b>制造业的特点是随着规模扩大成本会持续下降，未来光伏发电成本会降到极低水平，大量廉价的电可以衍生出许多新兴产业。例如，以极低的成本大规模开展海水淡化，解决水资源短缺问题。</p>\n<p><b>“双碳”产业发展到一定程度时，也会出现数字经济中“矛盾”互相迭代的现象，不断衍生出新的产业。</b>数字经济不断向各行业渗透，在提升效率的同时也带来信息安全问题，信息安全产业随之兴起。更高级别的数字经济形态，面临的威胁更复杂，犹如更加锋利的长矛，而负责信息安全的盾也要不断升级，从通讯安全、个人隐私保护、到工业互联网、自动驾驶安全，为产业发展保驾护航。</p>\n<p><b>在“双碳”产业中，矛是对环境的威胁，盾是保护环境。</b>新能源汽车的发展降低了交通领域的二氧化碳排放，但新能源汽车要使用电池，电池达到使用寿命后，处理不当会造成严重的环境污染。因此，现在很多公司在布局新能源电池回收再利用和无害处理技术。可以合理推测，在电池无害处理过程中，又可能产生新的环境污染问题，需要新的产业，解决这一问题。如此往复，“双碳”产业每一个分支，都会向外迭代扩散，最终互相交织，覆盖更多的领域和行业。因此，对投资人而言，沿着“双碳”这条确定性很高的主线，可以在未来相当长的时间内，持续找到大量优质投资机会。</p>\n<p><b>“双碳”目标的实现也需要资本的引导和支持</b></p>\n<p><b>建造绿色基础设施要消耗大量资本。</b>“双碳”的关键是能源转型，用可持续能源替代化石能源，既要新建大量的光伏、风电、核能电站，还要建设特高压输电网，并将传统电网改造升级为适合可再生能源电力的智能电网。根据国际能源署预测，2025年之前，中国平均每年需投资3500亿美元推动可再生能源建设，这是一笔非常巨大的投资，需要资本的大力支持。</p>\n<p><b>资本可以推动企业加速绿色低碳发展转型，并带动领先清洁技术发展。</b>推动绿色低碳转型<b>一方面</b>依靠国家强制力，出台更严格的环保政策，强制要求企业采用新的清洁技术。但政策具有普适性，只有已经被行业大多数企业都接纳的技术，才会被强制推广，而一些领先的新技术，初期很难找到应用市场。<b>另一方面，</b>资本也是推动企业绿色低碳转型的重要力量。ESG投资理念得到越来越多的资本认可，公司加大减碳投资力度，积极推进自身的碳中和会受到资本的认可，可以有效对冲因环保成本上升而造成利润下降对股价的影响。</p>\n<p>例如，顺丰采用传统的一次性包装箱成本最低。目前有一种新的包装箱，可循环使用，减少碳排放，但成本比较高，采购会降低公司利润。但顺丰在利润降幅可控的范围内，使用部分可循环包装箱替代一次性包装箱，会增加公司的ESG分数，更多投资人愿意持有顺丰的股票，股价甚至会上涨。顺丰的采购带动了新技术产能的扩长，成本下降可以向更多客户推广，有利于加快领先清洁技术的推广应用。</p>\n<p>此外，资本还可以践行积极股东主义，给企业管理层提出绿色发展目标，加速推进企业及产业链上下游的低碳转型。</p>\n<p><b>“双碳”投资可重点关注的几个领域</b></p>\n<p><b>可再生能源产业链和绿色基础设施具有确定的增长预期，是投资布局的优质资产。</b>绿色能源取代化石能源是未来40年确定性最高的事情，根据可再生能源在2060年能源结构中的占比，很容易可推算出每年可再生能源的装机数量，中国企业在产业链上又占据绝对优势，投资龙头企业并长期持有，有望实现较高的投资收益。可再生能源电站具有一定资源属性，新能源央企国企这两年大量跑马圈地，储备了大量优质资源，可择优参与投资。考虑到电站的基础设施属性，此类投资很难有很高的投资收益率，但能保证长期稳定的回报。</p>\n<p><b>中国清洁技术市场处于真空阶段，初创企业仍有不少机会，可开展早期投资。</b>十多年前，西方发达国家出现了一轮清洁技术投资热潮，结果几乎全军覆没。因为西方国家“双碳”进程是一个自然的过程，本世纪初，绿色发展已在社会中形成了较大范围的共识，能源产业、工业企业及其供应商开始着手储备清洁技术，并尝试推动企业低碳转型。初创公司与能源和工业巨头相比，资金和人员都不占优势，研发的产品自然很难找到市场。因此，投资清洁技术初创企业的资本都铩羽而归。当前，中国“双碳”是在政策强力推动下提前启动的，对清洁技术的需求将出现井喷式增长，而国内市场几乎没有成熟的供应商，无论能源企业还是大型工业企业，都没有在清洁技术，特别是减碳技术方面做系统性布局，初创企业凭借灵活的机制和高效率，大概率会从这片蓝海中脱颖而出。这对早期投资人来说是个很好的投资机会。</p>\n<p><b>重点关注“双碳”与数字经济结合的领域，寻找下一个万亿级行业的投资机会。</b>“双碳”与数字经济不是简单的“物理结合”，有时会产生剧烈的“化学反应”，诞生出全新的万亿级赛道。发生“化学反应”的前提条件是，“双碳”的核心与数字化的核心相碰撞，并彻底颠覆现有行业。“双碳”的核心是可持续发展，数字化的核心是智能化，在新能源汽车行业，二者完美结合，并重新定义了汽车行业。按照这个标准耐心寻找，随着“双碳”和数字经济发展，一定会找到第二个，第三个万亿级行业的投资机会。</p>\n<p><b>提前研究碳交易及其衍生出的碳资产，也许将成为下一个重要的资产种类。</b>虽然中国的全国性碳交易市场刚刚启动，但已成为全球最大的碳交易市场。碳交易的日趋成熟，会不断衍生出新的资产，碳汇、碳期权、碳期货等。碳交易市场的繁荣是运用市场化手段，推动“双碳”目标实现的关键一步，预期与之相关的碳资产将具有越来越强的金融资产属性。从欧洲经验来看，碳资产价格总体呈波动上升趋势，中国市场刚刚建立，投资机构应加强研究，积极参与碳市场，丰富资产配置，为推动“双碳”目标实现做出贡献。</p>\n<p><b>把握“双碳”投资中的几个规律</b></p>\n<p><b>研究“双碳”产业的周期性规律，踩准投资节奏。</b>随着“双碳”政策陆续出台，会对市场预期产生重大影响，很可能放大相关产业的周期性波动。例如光伏产业原本就具有较强的政策周期性，“双碳”目标提出后，市场普遍预期行业将迎来高速增长，但产业链部分环节扩产需要一年以上时间，短期成为产能瓶颈，价格出现大幅上涨。随着大量资本涌入光伏产业链，特别是当前的产能瓶颈环节，未来一定会出现产能过剩。投资人要认真总结历史经验，认清周期规律，在合适的周期低点进入，并在高点时适度减少持仓，最大化投资收益。</p>\n<p><b>加强对清洁技术商业化进程的研究分析，寻找合适的投资时点。</b>清洁技术商业化落地有两个驱动力，一个是政府的政策推动，但这个力量一般比较滞后。还有一个是下游企业自发加快绿色低碳转型而产生的需求，这要结合企业ESG实践情况以及背后资本的推动力量。考虑一家清洁技术公司，如果其下游客户是香港上市公司，因为国际资本更关注企业的ESG表现，即使该技术仍处于商业化早期阶段，企业也有动力采购并积极使用，投资人可以考虑投资。但若其下游客户是传统行业，转型意识较弱，股东中也没有关注ESG的机构，或也可以等到国家出台相应强制性政策后，再考虑投资。</p>\n<p><b>坚持用系统性方法进行分析决策，跳出“双碳”看“双碳”。</b>中国政府以“双碳”目标倒逼改革，在发展方式、能源结构、社会观念等方面进行全方位深层次的系统性变革。投资人要从全局视角观察系统性变革的情况，包括能源改革进展的情况，产业结构调整的深度，社会观念变化的速度等等，这些因素对“双碳”投资非常重要。</p>\n<p>还是以新能源汽车为例，仅仅从“双碳”角度考虑，应投资生产A0级（小型车）的新能源汽车企业，因为此类车型价格便宜，销量增长快，对快速推进减排作用最显著。</p>\n<p>事实上生产A0车型的初创企业大多都失败了，用系统化的思路分析就能发现其中的逻辑错误。中国目前的能源结构仍以化石燃料为绝对主导，电动车充电绝大多数源自化石燃料发电而非绿电，短期内电动车数量快速增加对减排贡献有限。中国大多数民众也还未形成低碳生活的理念，购买电动车并不是为了环保，而是综合成本比汽油车更便宜。但前两年动力电池仍处在上量阶段，成本很高，要控制整车成本，只能牺牲续航里程和其他一些功能，导致舒适性和体验性很差。</p>\n<p>因此，走低端电动车路线为数不多的成功企业是五凌荣光，因为它卖的是生产工具，而不是消费品。以特斯拉、蔚来为代表的造车新势力定位于高端车型，在电动化基础上大力发展智能化，提升用户体验，成功吸引了高端客户。随着生产规模的扩大和电池成本的下降，逐步降价进入下沉市场。</p>\n<p>未来五到十年，人们将普遍形成低碳生活的习惯，电动车将彻底取代燃油车，而造车新势力依靠先发优势建立的品牌，预期将占有主要的市场份额，成为汽车行业转型过程中最大的赢家。投资人只有站得够高，看得够远，才能理清“双碳”领域互相交织的复杂情况，对投资机会做出全面系统的分析，投出真正的好项目。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/154dbb3570a2a560a2190cc07b72c3bb","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151591091","content_text":"日前，中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉撰文对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了深入的研究和思考。\n尽管我国实现“双碳”目标的时间紧、难度大，但是，通过邀请多名气候学专家开展专题讨论，多方走访调研并与境内外知名投资人深入交流，陈文辉对于我国如期实现“双碳”目标并不悲观。他认为，实现双碳目标的过程也有助于中国的和平崛起。\n他强调，在绿色转型方面，我国具有显著的制度优势。在基础产业上，我国也有明显的先发优势，这集中体现在光伏和新能源汽车产业。“中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。”\n陈文辉表示，“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。实施“双碳”战略要与先进发展理念推广和现有重点工作推进有机结合。包括，注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调，以“双碳”为契机构建统一的ESG评价体系，“双碳”与数字经济相互促进，尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险等。\n他在文章中提到，“为实现‘双碳’目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待。”\n陈文辉认为，推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题，还有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。\n对于“双碳”目标下的投资布局，陈文辉表示，“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道。投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。“‘双碳’投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。”\n\n关于“双碳”的几点思考\n2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会一般性辩论上，郑重向全世界承诺，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。\n应对气候变化是一个系统工程，涉及经济、政治、文化、社会各个方面，“双碳”目标的推进将带来一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，影响中国未来40年的发展方向。\n笔者在认真学习习近平总书记关于“双碳”重要讲话的基础上，邀请多名气候学专家开展专题讨论，走访调研光伏、风电、电动汽车等新能源产业链上具有代表性的龙头企业，并与境内外知名投资人深入交流，对“双碳”目标及其涉及的核心问题进行了较为深入的研究和思考。\n全球变暖已达成政治共识\n各国政府积极采取应对措施\n全球变暖的危害\n过去100 年来，地球正在经历着一次显著的以全球变暖为主要特征的变化。\n联合国政府间气候变化委员会近日公布了具有里程碑意义的气候评估报告，首次明确指出“人类活动导致了气候变化”。2011-2020年全球地表温度相较工业化前水平增加约1.1℃，比过去12.5万年中的任何时期都要热，大气中二氧化碳含量达到了200万年以来的最高值。\n权威科学家发出警告，在31项能代表地球生命特征的项目中，18项已突破历史峰值。地球上的15个气候临界点已经被激活9个了，这些气候临界点是引起全球或区域气候从量变到质变的关键节点，是不可逆的，可能造成灾难性后果。气候变化的速度与强度超出了人们的预料，成为当今影响最为深远的全球性环境问题之一。\n全球变暖最直接的影响是气温升高，持续的高温天气易引发各类疾病，影响人们生命健康。今年7月以来，美国西北部和加拿大西部持续高温，导致数百人死亡，每天因高温被送往医院的人数显著增加。\n全球变暖会增加地表蒸发量，改变降水分布，在造成干旱和洪涝的同时，引发粮食安全问题。斯坦福大学的一项研究表明，温度每上升1℃，谷物产量就会下降17%。欧洲过去20年是两千多年来最严重的干旱期，干旱对粮食生产造成不小的压力，也增加了山火发生的频率。另一方面，我国近年来降水量明显增加，2020年，我国遭受严重洪涝灾害，造成6346万人受灾，今年河南遭受超历史洪灾，郑州等特大城市陷入瘫痪，数千万人生活受到严重影响。更重要的是河南作为我国农业大省，此次洪灾造成1450万亩农田受影响，其中550万亩绝收。\n全球变暖还会导致冰川融化和海平面上升，威胁人类生存环境。在南北极的永久冻土中冰封着多种史前微生物，随着冰川融化再次复苏，可能引发全球疫情。如果以2010-2019年期间与1992-1999年期间相比，格陵兰和南极冰盖的平均流失速度分别增加6倍和3倍。据气候学家估算，若全球气温上升1.7℃，海平面将提升30厘米。目前海平面上升速度是1901-1971年期间的3倍，全球一半以上人口居住在距海岸线200公里以内的地区，世界级的大都市几乎都是沿海城市，海平面上升将严重威胁沿海城市和岛屿的安全。以上海为例，未来30年，上海濒临的东海海平面可能会升高7.5到14.5厘米，部分沿海区域将被淹没。\n当全球温升超过2℃时，将对生态系统造成不可逆的损害，造成生物多样性断崖式下降。近期发表在Nature上的一篇论文指出，如果人类没有达到巴黎协定设定的目标，到 2100 年，陆地生态圈中的 38% 的地区和海洋生态圈中51% 的区域将受到严重影响。\n从科学共识到政治共识\n学术界对全球变暖的研究已有近200年历史，目前支持人类活动导致全球变暖的观点占据绝对主流地位。\n全球变暖的学术研究始于1827年，法国科学家Fourier认为大气与温室的玻璃有相同的作用。1896年，瑞典化学家Arrhenius提出，温室气体增加可能导致气候变暖。自1957年科学家首次在美国夏威夷和南极站直接测量二氧化碳浓度以来，大气中二氧化碳浓度持续增加。而全球气温在20世纪40年代出现短暂上升后，50-60年代却开始缓慢下降，但70年代又迅速回升。这一时期，科学界对全球变暖和温室气体的关系充满争议。直到1998年，宾夕法尼亚大学古气候学家迈克尔·曼恩重建了1000年的气候史，用一条“曲棍球杆”曲线展示了人类活动与气候变暖的关系，成为学术研究的主流观点。\n如今，观测数据显示全球气温呈现出明显的波动上升趋势，并与二氧化碳浓度高度正相关。全球变暖已成为不争的事实，80%以上的主流科学家支持全球变暖，并致力于研究全球变暖对人类社会的影响，只有少数科学家仍坚持相反的观点。\n民众感受与科学研究相结合，推动全球变暖形成政治共识。与科学家注重严谨的逻辑分析和详实的数据支持不同，民众对全球变暖的认知更多源自自身的感受，这种感受又与所处的地理环境和社会经济发展水平紧密相关。\n欧洲民众是最先意识到全球变暖的危害并积极采取行动的群体。欧洲以岛国和沿海城市为主，海平面上升直接威胁到大多数人的生存。当全球变暖学说得到越来越多主流科学家的支持，欧洲民众特别是年轻一代对未来的生存环境非常担忧，而近年来频发的极端天气进一步强化了这种担忧，并通过民主程序影响司法和选举。今年5月6日，德国总理默克尔宣布将德国实现碳中和的时间从2050年提前至2045年，并提出了更严格的减排目标。这是因为德国联邦宪法法院判定此前的减排目标对后代不公平，默克尔政府也寄希望于新的减排目标能争取更多的选民支持。\n美国民众在利益集团的影响下左右摇摆，拜登政府的“绿色新政”代表了当前的主流民意。美国拥有丰富的油气资源和发达的石油工业，为居民提供廉价能源，美国人也养成了高能耗的生活方式。化石能源产业在美国拥有很强的影响力，是共和党主要的金主之一。因此，共和党执政时期，美国政府为大力发展化石能源，尽量减少气候变化问题对产业发展的束缚。另一方面，美国与欧洲一样已经完成了工业化，普通民众很关注气候变化对未来生活环境的影响，民主党代表这一民意，每届政府都会留下很多“绿色遗产”。随着两党交替执政，美国应对气候变化的政策不断摇摆，但随着科学界对全球变暖的研究达成共识，两党政治精英在气候问题上达成一致的可能性越来越大。在特朗普当政时期，即使特朗普公开宣称气候变化是一场骗局，仍有55%的共和党认同美国应采取措施减少气候变化对全球的影响。相信拜登政府任内应对气候变化问题将成为美国主流民意，往后共和党政府很难在气候问题上再开倒车。\n中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标，有力推动应对气候变化问题成为全球共识。伴随着经济的快速增长，中国人对生活环境的要求越来越高，环境保护的意识也越来越强。自十八大以来，中国共产党顺应民意，倡导绿色发展理念，不断加强生态文明建设。2019年，中国人均GDP突破1万美元大关，进一步向高收入国家看齐。2020年，新冠疫情肆虐，更多的中国人意识到可持续发展的重要性，必须尽快采取行动保护地球家园。习近平总书记代表中国人民向世界做出“双碳”承诺，获得全国人民的衷心支持和世界人民的广泛好评。中国作为发展中国家，主动提出“双碳”目标后，日本、加拿大、韩国等发达国家也相继提出碳中和时间表。截至2021年初，已有127个国家和地区，占全球二氧化碳排放65%以上和世界经济70%以上，都做出了碳中和承诺，应对全球变暖问题已在政治层面达成共识。\n各国政府的应对措施\n气候变化是一项跨越国界的全球性挑战。要解决这一问题，则需要在各个层面进行协调，需要国际合作。2016年签署并生效的《巴黎协定》代表了全球绿色低碳转型的大方向，对2020年后全球应对气候变化的行动作出了统一安排。目前，共有189个国家加入了《巴黎协定》。《巴黎协定》坚持“共同但有区别的责任”和各自能力原则，缔约国根据国情，自主提出减排目标和措施。\n欧盟委员会于2019年发布了“2050欧盟绿色新政”，以“2050年实现碳中和”作为推动全局性转变的抓手，制定了具体的时间表、路线图，包括能源、产业、建筑、交通、农业等各个领域重点行动，明确了能效、可再生能源、循环经济等领域的立法计划以及每年新增2600亿欧元绿色投资的资金保障机制。此外，欧盟作为应对气候变化的领导者，建立了全球领跑的碳排放交易体系。从市场规模上看，欧盟碳交易体系的碳交易额达到1690亿欧元左右，占全球碳市场份额的87%。从减排效果上来看，欧盟碳排放量2019年相对1990年减少了23%。\n欧盟各国也分别有应对气候变化的亮点。德国政府2020年宣布，实现净零碳排放即碳中和的时间，将从2050年提前到2045年，为此将提高减排目标，2030年温室气体排放较1990年减少65%，高于欧盟减排55%的目标。德国政府计划为能源转型提供巨大的经济补贴，将1300亿欧元刺激资金中的1/3用于公共交通和绿色氢开发等领域。法国2015年承办了联合国气候变化大会，在签署《巴黎协定》过程中发挥了引领作用。自2015年起，法国政府提出“国家低碳战略”，先后制定并实施了《绿色增长能源转型法》、《多年能源规划》和《法国国家空气污染物减排规划纲要》等法律法规，依法构建了法国国内绿色增长与能源转型的时间表，为实现节能减排、促进绿色增长提供有力的政策保障。\n英国是世界上最早开始碳中和实践的国家，2008年正式颁布《气候变化法》，是世界上首个以法律形式明确中长期减排目标的国家。2019年6月，英国新修订的《气候变化法》生效，正式确立2050年实现碳中和目标。为推动这一目标实现，英国政府于2020年宣布了一项涵盖十个方面的“绿色工业革命计划”，包括大力发展海上风能、推进新一代核能研发和加速推广电动车等。该计划将动用超过120亿英镑的政府资金，预计2030年时带动3倍以上的私营部门投资，建立适应未来的绿色产业。此外，英国还启动了440亿美元的清洁增长基金，用于绿色技术的研发。\n美国特朗普政府时期虽然退出了《巴黎协定》，但是许多州和企业低碳转型力度未减。拜登政府上台后，美国已正式重返《巴黎协定》，并承诺，到2035年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电；到2050年，让美国实现碳中和。为了实现美国的“3550”目标，拜登政府计划推动绿色复苏，大力发展清洁能源，承诺4年内为气候友好型基础设施投入2万亿美元，涉及高铁扩建、电动汽车生产、风能、太阳能和其他可再生能源技术的推广；10年内投资4000亿美元用于清洁能源技术创新，加快清洁技术在美国经济中的应用。近日，拜登签署行政令，设定到2030年零排放汽车销量占汽车总销量50%的目标，倒逼美国汽车产业的新能源化转型。\n日本于2020年发布了《绿色增长战略》，承诺在2050年实现碳中和目标。日本政府针对包括海上风电、核能产业、氢能等在内的14个产业提出具体的发展目标和重点发展任务，并计划通过监管、补贴和税收优惠等激励措施，引导超过2.3万亿美元的私人资本投资绿色领域。\n中国政府2020年提出“双碳”目标并对2030年中国单位GDP碳排放下降程度、非化石能源占一次能源的消费比重、森林蓄积量和新能源装机量等量化指标做出具体承诺。2021年，中国政府把碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，并写入“十四五规划”。历经十年的地方碳市场试点工作后，2021年7月16日，全国碳排放权交易在上海环境能源交易所正式启动。首批纳入碳市场覆盖的企业碳排放量超过40亿吨，成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的市场。当前，“双碳”目标已上升为国家战略，各级政府、国有企业、金融机构和私营部门都在探索新的发展模式，推动经济社会发展建立在资源高效利用和绿色低碳发展的基础之上。\n我国应对策略的深层次思考\n在127个提出碳中和目标的国家中，从“碳达峰”到碳中和平均时间是43年，而我国只有30年。我国仍处于工业化后期，实现“双碳”目标要同步推动经济结构转型，以煤为主的能源结构进一步加大了减碳难度。中国政府提出“双碳”目标，是基于我国推动构建人类命运共同体的责任担当和实现可持续发展的内在要求而作出的重大战略决策，是中华民族实现伟大复兴的难得机遇，将会是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。\n体现了中国作为负责任的大国推动构建人类命运共同体的主动担当和情怀\n地球是我们共同的、唯一的家园。人类需要一场自我革命，加快形成绿色发展方式和生活方式，建设生态文明和美丽星球。\n中国作为全球最大的碳排放国，实现“双碳”目标对应对全球气候变化具有至关重要的作用。我国是人口大国、制造业大国、进出口大国，2019年排放二氧化碳101.7亿吨，占全球总排放量的28%，几乎相当于美国、欧盟、英国、日本等西方发达国家的总和。据有关专家测算，若中国顺利实现“双碳”目标，全球碳中和的时间将提前5-10年，温升目标可降低0.2-0.3℃。这对坚定各国应对全球变暖的决心，共同实现人类的可持续发展非常重要。\n中国累计和人均碳排放量并不高，主动提出“双碳”目标彰显了大国担当和对人类命运真诚关切的天下情怀。发达国家上世纪已完成工业化，并排放了大量二氧化碳，而发展中国家正在经历工业化进程，承接了发达国家高能耗产业。中国作为世界工厂，承担了全球绝大多数商品的制造，但从累计碳排放量来看只占全球的12.7%，约为美国的一半。人均碳排放量仅有7.28吨，排在全球第44位。《巴黎协定》强调公平和共同但有区别的责任，有学者据此估算了各国享有的“碳配额”，美欧等发达国家早已透支了其“碳配额”，目前处于“碳负债”状态，而中国仍有一半以上的“碳配额”可用。发达国家做出碳中和承诺是其应尽的义务和历史责任，具有道义和法理上的双重压力。而中国提出“双碳”目标，是一种自主自愿的“公益”行动，体现了中华民族的天下情怀，彰显了中国作为负责任大国的担当。\n在全球绿色低碳转型中抢占先机，为实现中华民族伟大复兴奠定基础\n工业革命以及化石燃料的使用，大幅提升了生产力，人类社会进入工业文明。人们不断从自然中攫取资源，燃烧化石燃料获取能量，创造出丰富的物质财富，但也破坏了生态环境。特别是排放了过量二氧化碳，导致全球变暖，严重威胁人类的可持续发展。人类不能再忽视大自然一次又一次的警告，沿着只讲索取不讲投入、只讲发展不讲保护、只讲利用不讲修复的老路走下去。在科学家严谨论证的基础上，在全世界人民强烈的呼吁中，在各国政要的共同努力下，人类社会正向绿色低碳发展转型，实现从工业文明向生态文明的跃迁。\n实现绿色低碳转型需要全社会形成共识，中国具有显著的制度优势。绿色低碳转型是一个庞大而繁杂的系统性工程，需要社会各界达成共识，齐心协力才能顺利推动。发展低碳产业必然会对原有产业产生冲击，特别是化石能源产业，在工业社会中占有非常重要的地位，其背后的利益集团会千方百计阻挠转型计划的制定和实施。此外，绿色低碳转型需要大量资金的持续投入，据有关机构测算，要实现《巴黎协定》温升控制目标，全球每年需投入2.5-2.8万亿美元，意味着各国每年要拿出相当于GDP 3%的资金投入到绿色低碳转型中，无论财政资金还是社会资本，没有形成高度的社会共识，很难完成这一投资目标。\n西方发达国家是多党制政体，各党派代表不同利益集团，当代表化石能源利益的政党执政时，绿色低碳发展的进程就会放缓，甚至倒退，美国就是最好的例证。即使国内已形成绿色发展的共识，但面对转型需要的巨额资金投入，各党派会围绕自身利益进行激烈的博弈，最终绿色发展计划因缺少资金支持变成一纸空文。\n发展中国家尚处于工业化进程中，高耗能和化石能源产业在国民经济中占比很高，社会影响力很强，实现绿色低碳转型的成本更高，投入更多，难度更大。\n中国的制度优势解决了发展中国家实现低碳转型的难题，中国坚持一党执政，中国共产党从来不代表任何利益集团的利益，只要实现绿色低碳发展符合中国最广大人民的根本利益，中国政府就会全力以赴、坚定不移地去推动。在党中央的统一部署下，财政资金、国有资本充分发挥引导作用，带动社会资本共同投资绿色产业，为低碳转型提供充足的资金支持。中国为全球特别是发展中国家绿色低碳转型提供了很好的范式，比尔·盖茨公开表示，解决气候问题要向中国学习，只有社会主义才能救地球。\n实现绿色低碳转型需要重构基础产业，中国具有明显的先发优势。从全球二氧化碳排放结构来看，作为基础设施的能源和交通行业占了一半以上的份额，因此实现绿色低碳发展首先要构建新的基础设施，大力发展可再生能源和绿色交通。\n得益于中国强大的制造业基础和早年持续的财政补贴，我国在光伏和新能源汽车产业已取得明显的先发优势。太阳能作为最重要的可再生能源，中国企业在光伏产业已经遥遥领先，前十大光伏生产商，中国企业占据9席，全球70%的光伏组件来自中国（剩余30%中，相当大的一部分是由中国企业在海外的工厂生产），预计2025年，中国生产的太阳能电池将是其他地区总和的两倍，中国将在光伏产业中完全占据主导地位。\n像这样的产业还有新能源汽车，中国拥有蔚来、理想、小鹏三家造车新势力，比亚迪、长城等传统汽车生产商也在积极转型，推出了深受市场认可的新能源车型。除了美国特斯拉，中国新能源汽车企业已经将国外汽车生产商远远甩在身后。中国新能源汽车快速发展得益于中国拥有完整的新能源汽车产业链，电机、电控、电池等核心部件都已实现自主可控，且在一些领域达到世界领先水平。\n以新能源电池为例，宁德时代作为行业龙头企业，出货量连续多年蝉联全球第一，目前占有全球近三分之一的市场份额，成为万亿市值的企业。比亚迪电池中国第二，全球第四，约占全球7%的市场份额。新能源电池不仅是绿色交通的动力源，也是可再生能源的储能设施。目前，国内还有数家新能源电池生产企业，有的专注研发能量密度更高的固态电池，有的致力于发展更适合储能的钠离子电池，都处在全球领先水平。\n光伏和新能源汽车（电池）是绿色低碳转型必要的基础设施，都是万亿级的大市场。中国企业所占市场份额遥遥领先，全产业链自主可控，前沿技术系统布局，已形成以我为主导的产业链。中国企业有望告别组装代工等低附加值产业，在全球绿色低碳发展转型中实现价值链的跃迁，成为技术、设计和品牌的输出方。\n要实现这一目标，还要关注另一个二氧化碳排放的重要领域——工业。中国工业排放的二氧化碳占了总排放量的40%，与能源行业相当，但大多数工业减排技术仍处在研发阶段。中国企业要想在未来的产业分工中占据价值链顶端，必须要加大清洁技术投入，率先实现绿色低碳发展。\n实现绿色低碳转型需要全球合作，可减轻中国崛起过程中承受的压力。中国的日益强大令美国为首的西方世界非常担忧，西方正在酝酿一场“新冷战”遏制中国崛起。美国已将中国列为战略对手，无论是特朗普发动中美贸易战全面打压，还是拜登采用“小院高墙”式精准打击，都希望借此实现中美脱钩。欧洲一些政客和媒体故意歪曲抹黑，制造意识形态对立，妄图孤立中国。\n当前国际形势严峻，西方世界正在采取一切手段对中国进行围堵和封锁，而气候合作正是中国的破局之道。人类生活在一个互联互通、休戚与共的地球村里，各国紧密相连，人类命运与共。气候变化是人类面临的共同挑战，关系着人类前途和未来，任何一国都无法独自解决，必须开展全球行动、全球应对、全球合作。\n美国国务卿布林肯和美国总统气候变化特使克里在不同场合均表示，美国希望在气候变化领域与中国合作。近期，来自全美各个地区和行业领域的40家机构，联名致信美国总统拜登和美国国会议员，呼吁摈弃对华敌对态度，优先推动多边主义、外交及与中国的合作，共同应对气候变化危机。欧洲在应对气候变化方面已经与中国开展了紧密合作，2020年9月，中欧建立环境与气候高层对话，打造中欧绿色合作伙伴关系。今年以来，中法德三国领导人已召开两次视频峰会，应对气候变化是最重要的议题，将成为中欧合作的重要支柱。\n中国在与西方世界开展气候合作的过程中，建立高层对话机制，避免双方关系进一步恶化；开展学术交流和技术合作，共同推动清洁技术研发，逐步打破西方对我的科技封锁；向欧美等国出口光伏、新能源汽车、动力电池等，加大经贸合作和利益绑定。实现中华民族伟大复兴进入了不可逆转的历史进程，但会受到越来越大的国际压力，一定要打好气候合作这张牌，从容应对西方世界的“围剿”，实现中国的和平崛起。\n“双碳”是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革\n党中央明确指出，实现“双碳”目标要以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。这对中国经济社会而言将是一场广泛而深刻的系统性变革。\n推进“双碳”目标有望解决我国面临的能源安全问题。2019年，我国原油消费量6.3亿吨，原油对外依存度为72%，是全球第一大原油消费国和原油进口国。进口原油主要来自中东和非洲地区，前五大国占了进口总量的75%，中东局势动荡时刻威胁我国能源安全。此外，90%的进口原油需要海运，其中绝大多数要经过马六甲海峡，一旦发生战事马六甲海峡被封锁，中国将很快陷入原油短缺，导致工业和运输瘫痪，严重影响国家安全和国计民生。\n另一方面，我国以煤为主的能源结构不仅导致整体能源利用率低下，还带来巨大的生态环境问题。近年来，我国加大天然气进口力度，降低煤炭在一次能源中的比重。2019年，我国已成为全球最大的天然气进口国，与此同时天然气的对外依存度也达到了43%。俄罗斯是我国重要的天然气进口国，2014年中俄签订30年天然气供应协议，一定程度上保障了我国在本世纪中叶之前的用气安全，但2044年后能否续签具有不确定性。\n因此，加快发展可持续能源，推动能源转型，既是绿色低碳发展的关键，也是解决我国能源安全问题的根本之道。若“双碳”目标顺利实现，2060年中国化石能源占一次能源的比重将下降到15%以内，完全可以实现自给自足。\n推进“双碳”目标将带动经济结构的深度调整。我国仍处于工业化进程中，工业在国民经济中约占1/3，排放了40%的二氧化碳。工业碳排放强度是服务业的3-4倍，随着经济发展水平的提高，服务业在国民经济中所占比重会进一步上升，有利于我国整体碳排放强度下降。但实现“双碳”目标仅仅依靠经济结构的自发调整是远远不够的，还要大力推动工业的绿色低碳转型。\n一方面，大力发展可再生能源和绿色低碳产业，替代化石能源及高碳行业。目前，化石能源占我国一次能源消费的85%，可再生能源占15%，到2060年可再生能源要达到85%，化石能源仅占15%。这意味着未来40年，光伏、风电、水电、核能等可再生能源行业和新能源汽车、清洁技术等绿色低碳产业将迎来高速增长。与此同时，煤炭、石油、传统汽车等高碳产业将逐步萎缩直至退出历史舞台。\n另一方面，大力推动制造业的绿色低碳转型。当人类社会从工业文明进入生态文明后，制造业的竞争逻辑也发生了根本性改变。工业文明解决了物质短缺问题，成本是制造业最关注的问题。企业生产成本足够低，就能以更低的售价抢占更多的市场份额。生态文明要解决可持续发展问题，制造业要尽可能以最少的资源消耗实现产出，资源利用效率是企业的核心竞争力。\n当前，中国制造业得益于便宜的劳动力、齐备的产业链和完善的基础设施，以低成本优势在全球竞争中立足，但激烈的价格竞争让企业不敢进行长期投入。我国制造业普遍存在技术含量低、生产方式粗放、附加值低等问题，亟需转型升级。随着“双碳”工作的推进，碳交易市场不断扩大，碳税的预期也越来越强，低效率、高能耗的企业将面临越来越高的碳成本，最终被市场淘汰。而加大对现有产线升级改造，采用清洁技术，加强精细管理，提升生产效率，降低能耗水平的企业，将占有更多的市场份额，成为行业龙头。\n更重要的是，为达到“双碳”要求，目前绝大多数产品都将被重新定义：按照循环利用的理念设计，选择环境友好型新材料，采用清洁技术和“零碳”工艺。西方积累了数百年的工业流程面临重构，发达国家老牌企业的优势将不复存在，和中国企业站在同一起跑线上。这是我国制造业实现弯道超车的难得机遇，只要率先实现绿色低碳转型，就能在设计、技术（专利）等环节取得先发优势，从而跃居价值链顶端，实现真正的高质量发展。\n推进“双碳”目标对生产生活方式以及空间格局分布都将产生重大影响。低碳将重塑我们的价值观，深刻改变我们现有的生活。“碳”之于地球正如“糖”之于人类，在物质匮乏年代，人们都偏好高糖的食物，但如今大家都提倡清淡饮食，以保持健康的状态。同样，今天的中国已进入全面小康社会，物质充裕，人们对环境的关注越来越高，低碳理念会向健康理念一样，得到越来越多的人自发的认可和践行。人们购买商品时不仅考虑价格，也会关注商品的含碳量。开大排量豪车不再是身份地位的象征，而是一种缺少环保意识低素质的表现。父母教育孩子随手关灯、节约用电的初衷不是为了省钱，而是为了减碳。消费者对低碳产品的需求，将重构现有生产体系。\n低碳产品与现有产品从设计理念到生产方式都有明显区别，将对现有生产体系产生颠覆式影响。生产传统产品成本是唯一的考量因素，而生产低碳产品，要兼顾成本和“碳足迹”。低碳企业早期的经营目标是成本可控范围内尽可能实现生产全流程“碳足迹”的最小化，逐步过渡到“碳足迹”为零约束下的成本最优化。低碳生产需要清洁能源，采用更多的清洁技术，这都需要对现有产线和生产流程做出相应调整，以满足低碳生产的需要。例如3D打印在碳排放和节约资源方面具有非常大的优势，但目前成本比减材制造要高，传统企业不会采用，但低碳企业有很强的动力率先试用。此外，员工的激励考核机制也要与低碳发展相适应，以前只考核业绩，现在要将碳排放纳入进去，生产各个环节都要为减碳做出贡献，这样才能实现生产全流程的低碳转型。\n低碳生产将重新定义各生产要素比较优势，从而引发产业空间格局的调整。以电解铝为例，传统电解铝企业多分布在山西、内蒙古、新疆等产煤地区，煤电价格便宜，公司成本优势显著。然而近期，有公司将主要产能迁往云南，利用水电生产电解铝，以满足客户对产品低碳的要求。光伏作为未来最重要的可再生能源，随着技术进步和产能扩张，发电成本还有很大下降空间。金属冶炼需要焦炭做还原剂，因此会产生大量二氧化碳，要实现低碳生产必须用绿氢（可再生能源发电制取的氢气），当光伏发电成本下降和对低碳产品需求增加相交汇时，绿氢将取代焦炭成为冶炼工业重要的生产原料。鉴于氢气的储存和运输成本都非常高，可以预期金属冶炼产业将向光伏集中的西部地区迁移。\n另外，产品的碳足迹成为重要的考量因素，产业链的分布也会发生改变。极低的海运成本是全球化分工的基础，但海运减碳的难度非常大，若按照现有产业链，在全球各地生产并组装，仅运输环节就会产生很大的碳排放。未来，为生产低碳和“零碳”产品，现有产业链将出现整合，向核心生产环节聚集，以减少和消除运输过程中的碳排放。\n实施“双碳”战略要与先进发展理念推广\n和现有重点工作推进有机结合\n“双碳”与生态文明建设\n习近平总书记把生态文明建设作为中国特色社会主义“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局的重要内容，这既是重大经济问题，也是重大社会和政治问题。\n“双碳”是生态文明在经济建设中落地的重要抓手，推动绿色发展和产业结构调整。中国经济经过三十多年快速发展积累下来的环境问题进入高强度频发阶段，必须坚持新发展理念，将生态文明建设融入到经济建设中，走出一条新的发展道路。生态文明建设的成果，最终要看经济结构和经济发展方式。“双碳”则为绿色低碳发展和产业结构调整提供了政策环境和市场预期，是产业升级和经济转型最直接的推动力。\n另一方面，推进“双碳”目标切忌简单粗暴的一刀切。要严防追求生态文明建设政绩，不顾实际的加码“双碳”力度。例如，有些地方为了实现更高的减排目标，拉闸限电严重影响了企业生产和居民生活。要实事求是地立足我国国情、发展阶段和实际能力，坚持系统观念，处理好发展和减排、整体和局部、短期和中长期的关系，平稳有序推进经济结构调整和发展模式转型。\n此外，还要注意做好“双碳”和生态文明建设的政策协调。关于生态环境保护已出台若干政策，如今推进“双碳”目标过程中经常遇到环保政策限制。例如，前不久内蒙古将全区50.46%的国土划入生态保护红线，明确草原森林重要生态功能区不再新上风电和光伏项目。建设特高压电网，实现光伏、风电的跨区域调度，是可再生能源大规模开发消纳并广泛使用的关键，对于实现“双碳”目标至关重要。但建设横跨中国的特高压电网，需要经过数十个自然保护区，根据目前的政策很难在红线内施工。为实现“双碳”目标实施的工程，本质上也是生态文明建设的一部分，应与其他活动区别对待，环保政策要为“双碳”工作开绿灯。\n“双碳”工作的有序开展将持续改善环境质量，提升生态文明建设水平，赢得更广泛的民心。中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。人民群众对干净的水、清新的空气、安全的食品、优美的环境要求越来越高，生态环境在群众生活幸福指数中的地位不断凸显，人民群众对优美生态环境需要已经成为我国社会主要矛盾的重要方面。此前粗放式的发展模式造成一些地区出现严重的环境污染，已成为民生之患、民心之痛，若得不到有效解决，老百姓的幸福感会大打折扣，甚至会出现强烈的不满情绪，发展成为重大政治问题。\n做好“双碳”工作，就能解决大多数环境问题。发展可再生能源，减少化石燃料燃烧，二氧化碳减少的同时，其他大气污染物也减少了。为减少生产过程中的碳排放，企业发展循环经济，提高生产效率和资源利用率，大大减少工业废料的排放。随着“双碳”目标的有序推进，天更蓝了，水更绿了，环境更美丽了，生态文明建设取得显著成效，人民群众生活幸福感和满意度不断提升，党的执政根基也更加稳固。\n“双碳”与ESG理念推广\n近年来，ESG理念得到越来越多的关注，但具体工作推进的却较为缓慢，一个重要的原因是ESG缺乏一套统一的评判体系。“双碳”工作的推进有可能成为中国ESG发展的突破点，并以点带面全面提升中国企业治理结构和社会责任。\n“双碳”将企业的环境责任法律化，形成全国范围内统一和强制执行的标准。根据欧洲经验，政府会通过立法明确企业的减碳责任，以推进“双碳”目标的实现。我国不久后也将出台减碳政策和法律，原本自愿的减排行为变成了法律义务，具有了普适性和强制性。碳排放量，很大程度上代表了企业在绿色投入、资源和能源的集约使用循环利用，对有毒有害物质的处理以及对生物多样性的保护方面的水平，是企业承担环境责任的重要表现。\n目前，碳排放已有成熟的计量体系和相对统一的标准，一些第三方机构也开始提供碳排放计算和信息披露服务。早在2016年，中国证监会出台政策，要求重点碳排放行业的上市公司必须在年报中披露碳排放情况。随着各部委“双碳”政策和有关法律的陆续出台，越来越多中国企业将披露碳排放信息，并履行减排义务。这将有力推动我国ESG工作，碳排放表可能与企业三大财务报表并列，成为企业必备的第四张报表，政府、企业管理者、投资人以及其他利益相关者都能看到企业所承担的环境责任，这将倒逼企业加大在环境保护方面的投入，加快绿色发展转型。\n环境责任是ESG中最高级的责任，承担环境责任将带动企业更加主动的承担社会责任和公司治理责任。ESG中的三个责任是有层次的，G位于底层，体现了公司对股东的责任。股东是企业的老板，是直接利益方。S位于中间层，反应了企业对公司员工、所在社区等利益相关方的责任。E位于顶层，企业对环境的责任，其实就是对全人类、对地球的责任，是最高级的责任。\n一般情况下，三层责任从下往上是层层减弱的，正如人与人之间，根据亲疏远近关系，责任也不尽相同。生活中我们经常遇到这样的例子，一个顽皮的孩子去当兵，回来后对邻里更加热心了，对父母也更加孝顺了。一个人在国家强制要求下，承担起保卫国家的责任，久而久之，对身边人、对亲人的责任感也会提升。这一道理可能同样适用企业，“双碳”以国家强制力要求所有企业承担最高级的环境责任，E的大幅增强有利于带动S和G的同步提升，全面促进我国企业ESG的发展。\n统一标准的碳排放指标增强了ESG的可比性，有助于构建统一的ESG评价体系。因为缺乏统一的标准，我国企业的ESG信息披露，主要还是定性描述为主，辅以定量数据的展示，因此可获得的ESG数据还存在非结构化的特征，不具有可比性。投资人依据不同的评价体系，得出的ESG分数千差万别，只要调整部分指标或者改变一些指标的权重，ESG分数也会发生很大的变化。有人对中国股票市场上ESG主题的基金持仓情况做了统计，发现第一重仓股居然是贵州茅台，很难说基金经理是依据ESG评分选择企业，还是给想投的企业打出一个ESG高分。没有统一的评价体系，即使有再多ESG主题基金，ESG投资也是舍本逐末，很难发挥资本引导企业加强社会责任的作用。\n“双碳”为构建统一的ESG评价体系创造了一个契机，几乎所有的ESG评价体系都会纳入企业的碳排放指标，这是一个可比指标，代表了企业承担环境责任的水平。环境责任是企业最高级责任，环境责任分数越高，ESG分数大概率不会低。不同评价方法以碳排放数据为基础，不断修正其他指标的评分和权重，推动ESG分数收敛，最终形成统一的评价体系。\n“双碳”与数字经济发展\n数字经济作为“十四五”重点支持发展的产业，承担着带动我国经济转型和产业升级的重任。“双碳”作为推动经济结构调整的另一个抓手，与数字经济有着相同的目标，二者彼此促进，共同发展，将开启一个新的时代。\n数字经济和“双碳”互为基础，相互促进相得益彰。我国经济在保持快速发展势头的同时，碳排放强度也在持续下降。宏观层面，第三产业占比不断提高，二氧化碳排放强度随之下降。微观层面，随着技术进步和管理水平的提高，企业生产效率越来越高，单位产出能耗不断下降。与此同时，环保政策越来越严，二氧化碳和其他污染物的排放要求不断提高，倒逼企业升级环保设施。2020年，我国碳排放强度比2004年下降48.4%，比2015年下降18.8%，扭转了二氧化碳排放快速增长的局面。\n但我们也要清醒地认识到，从增速放缓到实现“双碳”目标，还有很长的路要走，数字经济将在此过程中发挥重要作用。\n数字经济本质是对复杂的资源配置信息数字化建模，并用计算机快速做出最优方案，指导实际的资源分配和使用，避免因信息不对称和决策人员的局限性造成的浪费和低效。\n移动互联网时代，数字经济深度改造了消费领域，减碳效果显著。例如，电子地图对实时交通做出预测，引导车辆分流，减少拥堵和碳排放。网约车使用软件平台调度，与传统出租车相比，大幅减少空驶里程，单位载客里程的碳排放也显著降低。共享单车的大面积推广应用，为人们绿色出行提供了极大的便利，增加了人们乘坐公共交通的频次，对城市交通碳排放强度下降做出了重要贡献。\n据测算，每辆共享单车骑行一公里，大约减少50克二氧化碳排放。2019年，中国共享单车日均订单数达到4700万，按照平均每单骑行2公里计算，每天可减碳4700吨，全年可减少170万吨二氧化碳排放。\n目前，数字经济正在向工业领域渗透，工业数字化改造是实现“双碳”目标的必经之路。近年来，工业互联网发展迅速，人工智能、大数据技术在工业领域多行业得以推广应用，大幅提升了资源利用率，有效降低了能耗水平。例如，矿山生产是高耗能行业，开采出来的矿石先用磨矿机研磨成粉末状，再利用物理化学方法提炼出矿物质。磨矿需要消耗大量能源，我国矿山品位普遍较低，铅锌矿平均品位3.7%，铜矿只有0.87%，大量的能源消耗其实做的是无用功。一些矿山正在推广智能选矿技术，运用X射线与人工智能技术，从开采的矿石中选出不含矿物质的废石，极大提升了磨矿效率。目前，废石抛弃率可达90%以上，这意味着新技术消耗10%的能源即可实现此前一样的产出，大幅降低了碳排放强度。\n此外，工业企业实现全流程数字化后，生产各环节的碳排放量以及产品全生命周期的碳足迹都可以低成本准确计量，这是开展企业碳信息披露，大范围推广碳交易，适时推出碳税等工作的基础。\n从另一个视角来看，“双碳”也将有力推动数字经济发展，加快我国工业数字化进程。工业领域数字化改造进展较慢，主要原因是投入太高，回收周期较长。“双碳”的顺利推进，有望将数字化产生的环境收益变现，从而缩短企业的投资回报周期，加快企业数字化转型。工业机器人是数字化生产的基础，用工业机器人代替工人，回报周期在2年左右。但很多中小企业只敢对回报周期在一年以内的项目做出决策，只有当劳动力成本再上涨一倍或机器人售价再降低一半时，工业机器人才能在中小制造业中得以推广，这可能还需要几年时间。但在碳交易范围不断扩大，碳税预期不断增强的大背景下，企业面临环境成本内生化压力越来越大。购买工业机器人不仅能替代人工产生经济效益，还能实现无人工厂，减少了二氧化碳排放（工人通勤、餐饮，工厂照明、空调都会产生大量二氧化碳），节约了企业碳排放成本。回报周期缩短和投资收益率的上升，将坚定中小企业数字化转型决心，加快提升数字经济在工业领域的渗透率。\n数字经济和“双碳”交互叠加，创造新业态开启新时代。交通行业已发生深刻变革，开启绿色智慧出行新时代。最初发展新能源汽车，主要是出于环保和减排的考虑。但随着新能源汽车的发展，电动化的汽车自然与数字化耦合在一起，彻底改变了人们的交通出行。新能源汽车利用数字技术，不断提升智能水平，智慧座舱、自动驾驶等功能日趋成熟，汽车正在从交通工具逐步转变为出行中的智能助手，提供更安全的驾驶服务，更舒适的乘坐体验，更丰富的娱乐享受。\n此外，可再生能源大规模发展需要与之匹配的能量储存和传递系统，解决弃风、弃电问题。新能源汽车可以发挥重要作用，夜晚和节假日是用电低谷，刚好是新能源汽车充电时间，随着新能源汽车保有量增加，可缓解用电低谷期可再生能源电力过剩的问题。展望未来，随着电池能量密度和使用寿命增加，新能源汽车还有可能成为能源的传输工具。下班后的用电低谷期，新能源汽车充满便宜的绿电，上班时再将车接入公司电网，以较高的价格向公司售电。新能源汽车变成了生产工具，熨平了可再生能源的波动性，是实现能源转型的关键环节。\n定制化生产正在重塑制造业，开启绿色低碳发展新时代。现代工业为降低成本追求大规模生产，然而随着人们个性化需求越来越强，大量产品销售不出去。发达国家几乎所有消费品行业都出现了供过于求的情况，市场需求平均准确率在20世纪70年代以前保持在90%以上，到90年代下降至40%-60%，如今可能不足30%，造成巨大的资源浪费。传统制造业正面临成本上升和环境压力加大的双重困境。\n另一方面，制造业数字化程度的提升使小批量生产成为可能，阿里巴巴的犀牛工厂已实现100件以内的小订单快速生产，且与大规模生产的成本几乎相当。通过数字化销售渠道，可以对消费者需求进行精准描述，并据此设计产品，再通过数字化工厂，实现低成本定制化生产。目前，服装行业已有企业跑通定制化生产模式，韩都衣舍能达到95%的产品售罄率，基本实现了按需生产，极大节约了资源。随着数字经济深化发展，越来越多制造业会像服装行业一样向定制化生产转型。资源得以充分利用，碳排放强度更低，产品碳足迹更小，更符合未来人们对低碳生活的需求。\n“双碳”与金融风险防控\n金融机构目前仍持有大量高碳行业资产，处置不当可能引发金融风险。在“巴黎协定”的气候行动框架下，假定全球化石能源需求预计将以每年下降2%的速度递减，预计未来五十年里，全球化石燃料资产的贬值幅度将超过2/3。我国现在有300万亿的信贷总量，但是绿色信贷余额只有12万亿，只有不到4%。据清华绿色金融团队测算，2030年中国煤电企业的贷款违约率可能会从现在的3%左右上升到22%左右。金融机构持有大量高碳行业资产，面临的信用风险、市场风险和流动性风险越来越大，处置不当会影响整个金融体系的稳定。因此，监管部门和金融机构应尽早着手应对“双碳”可能引发的金融风险，大力发展绿色金融，在不影响国民经济稳定发展的前提下，循序渐进完成从高碳行业的退出，实现资产结构的优化和绿色发展的转型。\n“双碳”推进、有助于我国摆脱美元霸权体系，维护金融安全。受全球能源转型影响，石油等化石能源的“舞台”可能将越来越小。上世纪七十年代，美元通过与石油挂钩，巩固了其世界货币的地位，并建立了美元霸权。如今，中美关系紧张，美国多次利用美元霸权制裁中国企业，并威胁要将中国剔除美元货币结算体系。中国作为全球最大的石油消费国和进口国，“双碳”目标的推进会逐步降低对石油的需求，也会对市场预期产生重大影响。石油价格进入下行通道会大大削弱美元的影响力，是推动人民币国际化的难得机遇。\n“双碳”与投资布局\n“双碳”是一个确定性高、时间跨度长、覆盖领域广的投资赛道\n“双碳”已达成政治共识，具有很高的确定性。中国作为最大的碳排放国，宣布“双碳”目标，言必行，行必果，对全球推动“双碳”目标实现具有重要的引领作用。美国拜登政府上台后，重返《巴黎协定》，大力发展绿色低碳产业，希望重新成为全球应对气候变化的领导者。四年后，即使共和党政府再次当政，若再在气候问题上开倒车，就是破坏全球共识，置人类安危于不顾，道义上站不住脚，经济上也将承受巨大损失。时至今日，“双碳”已成为确定性非常高的趋势，投资者应坚定信心，加大在“双碳”领域的投资布局。\n“双碳”投资至少持续到本世纪中叶，资本可实现长期稳定持续的增长。西方发达国家普遍在2050年完成碳中和，中国计划在2060年实现碳中和目标，距今有30-40年的时间。这三四十年时间内，将掀起一场席卷全球的能源革命和产业变革。资本顺着绿色低碳发展的方向积极布局，就能与新经济、新产业一起成长壮大，持续分享低碳转型带来的红利，获取长期稳定的收益。\n大量相关产业仍处于萌芽期，随着“双碳”工作推进，会有越来越多的新产业破土而出，互相迭代，覆盖更广阔的领域。今天的“双碳”犹如十几年前的数字经济，提出了人工智能、大数据概念，但根本没有应用场景。我们看到的新能源汽车、光伏风电等，只是“双碳”产业的冰山一角。\n光伏发电将能源的资源属性转变为制造业属性。制造业的特点是随着规模扩大成本会持续下降，未来光伏发电成本会降到极低水平，大量廉价的电可以衍生出许多新兴产业。例如，以极低的成本大规模开展海水淡化，解决水资源短缺问题。\n“双碳”产业发展到一定程度时，也会出现数字经济中“矛盾”互相迭代的现象，不断衍生出新的产业。数字经济不断向各行业渗透，在提升效率的同时也带来信息安全问题，信息安全产业随之兴起。更高级别的数字经济形态，面临的威胁更复杂，犹如更加锋利的长矛，而负责信息安全的盾也要不断升级，从通讯安全、个人隐私保护、到工业互联网、自动驾驶安全，为产业发展保驾护航。\n在“双碳”产业中，矛是对环境的威胁，盾是保护环境。新能源汽车的发展降低了交通领域的二氧化碳排放，但新能源汽车要使用电池，电池达到使用寿命后，处理不当会造成严重的环境污染。因此，现在很多公司在布局新能源电池回收再利用和无害处理技术。可以合理推测，在电池无害处理过程中，又可能产生新的环境污染问题，需要新的产业，解决这一问题。如此往复，“双碳”产业每一个分支，都会向外迭代扩散，最终互相交织，覆盖更多的领域和行业。因此，对投资人而言，沿着“双碳”这条确定性很高的主线，可以在未来相当长的时间内，持续找到大量优质投资机会。\n“双碳”目标的实现也需要资本的引导和支持\n建造绿色基础设施要消耗大量资本。“双碳”的关键是能源转型，用可持续能源替代化石能源，既要新建大量的光伏、风电、核能电站，还要建设特高压输电网，并将传统电网改造升级为适合可再生能源电力的智能电网。根据国际能源署预测，2025年之前，中国平均每年需投资3500亿美元推动可再生能源建设，这是一笔非常巨大的投资，需要资本的大力支持。\n资本可以推动企业加速绿色低碳发展转型，并带动领先清洁技术发展。推动绿色低碳转型一方面依靠国家强制力，出台更严格的环保政策，强制要求企业采用新的清洁技术。但政策具有普适性，只有已经被行业大多数企业都接纳的技术，才会被强制推广，而一些领先的新技术，初期很难找到应用市场。另一方面，资本也是推动企业绿色低碳转型的重要力量。ESG投资理念得到越来越多的资本认可，公司加大减碳投资力度，积极推进自身的碳中和会受到资本的认可，可以有效对冲因环保成本上升而造成利润下降对股价的影响。\n例如，顺丰采用传统的一次性包装箱成本最低。目前有一种新的包装箱，可循环使用，减少碳排放，但成本比较高，采购会降低公司利润。但顺丰在利润降幅可控的范围内，使用部分可循环包装箱替代一次性包装箱，会增加公司的ESG分数，更多投资人愿意持有顺丰的股票，股价甚至会上涨。顺丰的采购带动了新技术产能的扩长，成本下降可以向更多客户推广，有利于加快领先清洁技术的推广应用。\n此外，资本还可以践行积极股东主义，给企业管理层提出绿色发展目标，加速推进企业及产业链上下游的低碳转型。\n“双碳”投资可重点关注的几个领域\n可再生能源产业链和绿色基础设施具有确定的增长预期，是投资布局的优质资产。绿色能源取代化石能源是未来40年确定性最高的事情，根据可再生能源在2060年能源结构中的占比，很容易可推算出每年可再生能源的装机数量，中国企业在产业链上又占据绝对优势，投资龙头企业并长期持有，有望实现较高的投资收益。可再生能源电站具有一定资源属性，新能源央企国企这两年大量跑马圈地，储备了大量优质资源，可择优参与投资。考虑到电站的基础设施属性，此类投资很难有很高的投资收益率，但能保证长期稳定的回报。\n中国清洁技术市场处于真空阶段，初创企业仍有不少机会，可开展早期投资。十多年前，西方发达国家出现了一轮清洁技术投资热潮，结果几乎全军覆没。因为西方国家“双碳”进程是一个自然的过程，本世纪初，绿色发展已在社会中形成了较大范围的共识，能源产业、工业企业及其供应商开始着手储备清洁技术，并尝试推动企业低碳转型。初创公司与能源和工业巨头相比，资金和人员都不占优势，研发的产品自然很难找到市场。因此，投资清洁技术初创企业的资本都铩羽而归。当前，中国“双碳”是在政策强力推动下提前启动的，对清洁技术的需求将出现井喷式增长，而国内市场几乎没有成熟的供应商，无论能源企业还是大型工业企业，都没有在清洁技术，特别是减碳技术方面做系统性布局，初创企业凭借灵活的机制和高效率，大概率会从这片蓝海中脱颖而出。这对早期投资人来说是个很好的投资机会。\n重点关注“双碳”与数字经济结合的领域，寻找下一个万亿级行业的投资机会。“双碳”与数字经济不是简单的“物理结合”，有时会产生剧烈的“化学反应”，诞生出全新的万亿级赛道。发生“化学反应”的前提条件是，“双碳”的核心与数字化的核心相碰撞，并彻底颠覆现有行业。“双碳”的核心是可持续发展，数字化的核心是智能化，在新能源汽车行业，二者完美结合，并重新定义了汽车行业。按照这个标准耐心寻找，随着“双碳”和数字经济发展，一定会找到第二个，第三个万亿级行业的投资机会。\n提前研究碳交易及其衍生出的碳资产，也许将成为下一个重要的资产种类。虽然中国的全国性碳交易市场刚刚启动，但已成为全球最大的碳交易市场。碳交易的日趋成熟，会不断衍生出新的资产，碳汇、碳期权、碳期货等。碳交易市场的繁荣是运用市场化手段，推动“双碳”目标实现的关键一步，预期与之相关的碳资产将具有越来越强的金融资产属性。从欧洲经验来看，碳资产价格总体呈波动上升趋势，中国市场刚刚建立，投资机构应加强研究，积极参与碳市场，丰富资产配置，为推动“双碳”目标实现做出贡献。\n把握“双碳”投资中的几个规律\n研究“双碳”产业的周期性规律，踩准投资节奏。随着“双碳”政策陆续出台，会对市场预期产生重大影响，很可能放大相关产业的周期性波动。例如光伏产业原本就具有较强的政策周期性，“双碳”目标提出后，市场普遍预期行业将迎来高速增长，但产业链部分环节扩产需要一年以上时间，短期成为产能瓶颈，价格出现大幅上涨。随着大量资本涌入光伏产业链，特别是当前的产能瓶颈环节，未来一定会出现产能过剩。投资人要认真总结历史经验，认清周期规律，在合适的周期低点进入，并在高点时适度减少持仓，最大化投资收益。\n加强对清洁技术商业化进程的研究分析，寻找合适的投资时点。清洁技术商业化落地有两个驱动力，一个是政府的政策推动，但这个力量一般比较滞后。还有一个是下游企业自发加快绿色低碳转型而产生的需求，这要结合企业ESG实践情况以及背后资本的推动力量。考虑一家清洁技术公司，如果其下游客户是香港上市公司，因为国际资本更关注企业的ESG表现，即使该技术仍处于商业化早期阶段，企业也有动力采购并积极使用，投资人可以考虑投资。但若其下游客户是传统行业，转型意识较弱，股东中也没有关注ESG的机构，或也可以等到国家出台相应强制性政策后，再考虑投资。\n坚持用系统性方法进行分析决策，跳出“双碳”看“双碳”。中国政府以“双碳”目标倒逼改革，在发展方式、能源结构、社会观念等方面进行全方位深层次的系统性变革。投资人要从全局视角观察系统性变革的情况，包括能源改革进展的情况，产业结构调整的深度，社会观念变化的速度等等，这些因素对“双碳”投资非常重要。\n还是以新能源汽车为例，仅仅从“双碳”角度考虑，应投资生产A0级（小型车）的新能源汽车企业，因为此类车型价格便宜，销量增长快，对快速推进减排作用最显著。\n事实上生产A0车型的初创企业大多都失败了，用系统化的思路分析就能发现其中的逻辑错误。中国目前的能源结构仍以化石燃料为绝对主导，电动车充电绝大多数源自化石燃料发电而非绿电，短期内电动车数量快速增加对减排贡献有限。中国大多数民众也还未形成低碳生活的理念，购买电动车并不是为了环保，而是综合成本比汽油车更便宜。但前两年动力电池仍处在上量阶段，成本很高，要控制整车成本，只能牺牲续航里程和其他一些功能，导致舒适性和体验性很差。\n因此，走低端电动车路线为数不多的成功企业是五凌荣光，因为它卖的是生产工具，而不是消费品。以特斯拉、蔚来为代表的造车新势力定位于高端车型，在电动化基础上大力发展智能化，提升用户体验，成功吸引了高端客户。随着生产规模的扩大和电池成本的下降，逐步降价进入下沉市场。\n未来五到十年，人们将普遍形成低碳生活的习惯，电动车将彻底取代燃油车，而造车新势力依靠先发优势建立的品牌，预期将占有主要的市场份额，成为汽车行业转型过程中最大的赢家。投资人只有站得够高，看得够远，才能理清“双碳”领域互相交织的复杂情况，对投资机会做出全面系统的分析，投出真正的好项目。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":408,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":325998229,"gmtCreate":1615855630161,"gmtModify":1704787473807,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"aut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18:23","market":"us","language":"zh","title":"芒格：我如何用五个通用观念，解决复杂问题","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2119141992","media":"巴伦周刊","summary":"编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用","content":"<p>编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用观念。</p><p>在演讲中，芒格给读者出了一道思考题，如果你穿越回1884年，那么你该做些什么，才能够创造一个在150年后价值达到2万亿美元的公司呢？如果有一家公司全都做到了，那么它值不值得投资呢？</p><p>达尔文一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</p><p>我在漫长的职业生涯中吸收消化了几条超级简单的通用观念，并且发现这些观念对解决问题很有帮助。我现在将描述其中的五条，然后会向你提出一个极其高难度的问题。确实很难，因为这个问题涉及如何将200万美元的启动资金变成一个足以称为巨大成就的数字——20000亿美元。</p><p>然后我要试着通过我的那些通用观念来解决这个问题。此后，我会告诉你在推断过程中使用了一些非常重要的教育方面的结论。我将以此来结束演讲，因为最终目的就是让这段话有教育意义，今天游戏的宗旨就是探寻更好的思考方式。</p><p>我的第一个有用的观念就是，<b>通常简化问题最好的方法，就是先把一些无须费神就能做出判断的大事情决定下来。</b></p><p><b>第二个则模仿了伽利略的结论，即科学事实通常只有通过数学方式才能揭示，数学就仿佛是上帝的语言。</b>伽利略的理论在乱糟糟的实际生活中也很管用。在大多数人生活的世界中，如果没有流畅的数学思维，就好像一个单腿的人在参加一场异常激烈的比赛，注定无法赢得胜利。</p><p><b>第三个观念是仅仅会用正向方式来思考问题是远远不够的。你还必须学会逆向思维，</b>不然就会像一个村夫想知道他会死在什么地方，这样他就永远不会去那个地方。确实，很多问题不能通过正向思考的方式来解决。这就是为什么伟大的代数学家卡尔·雅可比会翻来覆去地说<b>：“逆向，始终要逆向思考。”</b>毕达哥拉斯也正是通过逆向思维证明了“2的平方根是一个无理数”。</p><p><b>第四个有用的观念是最好、最实用的智慧就存在于基本知识中。</b>不过有一个极其重要的限定性条件：你必须用跨学科的方式来进行思考。你要习以为常地使用在每一门基础学科的一年级课程中会学到的那些简单易学的道理。</p><p>当你掌握了这些基本的概念，你想要解决的问题就不会受到制约，大学以及许多商业性机构由于划分成泾渭分明的不同学科和不同部门而有其局限性，它们强烈反对在所圈定的区域之外冒险。取而代之的是，你必须进行跨学科的思考，就像本杰明·富兰克林在《穷理查年鉴》中所给出的建议：<b>“如果你希望完成一件事，那就行动。如果不想，就迈步走。”</b></p><p><b>如果你在思考问题时全然依赖别人，经常花钱向专业人士寻求咨询，那么无论你何时跨出自己的狭小区域，都会遭受很多不幸。</b>这不仅仅会使你陷入复杂的协调工作中，搞得精疲力竭，同时，你还会遭受一个由萧伯纳塑造出来的人物所揭露的事实给你带来的打击：“说到底，每一种职业都不过是哄骗外行人的把戏而已。”</p><p>事实上，萧伯纳笔下的人物，一句话就说出了萧伯纳所痛恨的那些情况。这并非总是由于你的那位知识范围狭窄的专业咨询人士有意地渎职而使你精疲力竭。相反，你的困境通常是由他无意识的偏见造成的。由于他和你的经济利益立场不同，你的目的常常会受到他的认知带来的损害。同时，他还会经历下面这句谚语所形容的心理困扰：对于一个只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。</p><p><b>第五个有用的观念是真正伟大的、非常出色的成果通常只可能是很多因素综合作用下的结果。</b>比如，结核病有药可治，至少也已经有一段时间了，药方正是将三种不同的药物按比例混合而成。而另一个非常出色的成果，比如说飞机能够起飞，也遵循了相同的模式。</p><p>现在，该是我提出实际问题的时候了，这个问题如下：</p><p>1884年，在亚特兰大，你和其他20个与你相仿的人一起被带到一位富有而又古怪的亚特兰大公民面前，他叫格洛茨。你与格洛茨有两处相像的地方：</p><blockquote><ul><li><p>第一，你们一般都会借助那五个很有用的普遍性原理来解决问题；</p></li><li><p>第二，你们都通晓大学所有基础课程里所讲授的基本概念，也就是1996年大学里教的那些。</p></li></ul></blockquote><p>不过，所有的发明家以及所有用来证明这些基本概念的例证都是1884年之前就已经有的。你和格洛茨对1884年之后发生的事情都一无所知。</p><p>格洛茨愿意投资200万美元（以1884年时的货币价值计算）成立一个新公司，进军非酒精饮料业，并且永远在这个行业经营，他拿出其中一半的净资产来建立一个格洛茨慈善基金会。格洛茨想为这种饮料起一个在某种程度上吸引他的商品名字：可口可乐。</p><p>这家新公司的另一半净资产将会给这样一个人，这个人能十分成功地向格洛茨证明，他的商业策划将使格洛茨基金会在2034年升值为10 000亿美元，即便公司每年都要拿出很大一部分收益用来分红。而即使扣除支付出去的数亿美元的分红，这家新成立的公司整体价值也将达到20 000亿美元。</p><p><b>你有15分钟的时间进行提案，你会对格洛茨说些什么呢？</b></p><p>以下就是我的解决办法，我提给格洛茨的方案只采用那些有用的普遍性原理，以及每个聪明的大学二年级学生都应该知道的一些概念。</p><p>格洛茨，<b>要使我们的问题简单化，首先要做的就是“不用动脑筋”的决策，</b>决策的步骤如下：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们永远都别指望只通过销售一些普通的饮料来赚取20 000亿美元，所以，我们必须打响“可口可乐”品牌，使其成为一个强有力的、受法律保护的商标。</p></li><li><p>第二，我们可以首先打开亚特兰大市场，然后成功占领美国其他地区的市场，最后在全球范围内迅速推广我们的新饮料，这样就能赚取20 000亿美元。</p></li></ul></blockquote><p>这就需要开发一款产品，由于利用了强大的自然力量，能引起全世界的共鸣。能找到这种强大的自然力量的地方恰恰就是大学基础课程的主旨所在。</p><p>接下来，我们将通过数字的计算来确定我们的目标到底意味着什么。我们可以理性地猜想到2034年的时候，全世界将有约80亿的饮料消费者。平均起来，这些消费者按实值计算将比1884年的消费者富裕得多。每位消费者的身体主要是由水分组成的，每天必须摄入大量的水分来补充人体所需，而这恰恰相当于8罐饮料。</p><p>这样看来，如果我们的新饮料以及我们开发出的新市场中其他一些模仿我们的饮料能占据或拓展世界饮料行业25%的市场，我们就可以占据整个新市场的一半份额，那么到了2034年，我们就能售出29 200亿罐饮料。如果每罐饮料可以净赚4美分，我们就可以赚到约1 170亿美元。这就足够了，如果我们的公司可以保持良好的增长率,那么在2034年价值20 000亿美元将轻而易举。</p><p>一个关键的问题就在于，到了2034年，每罐饮料净赚4美分的盈利目标是否合理。如果我们能创造出一种可以引起全世界共鸣的饮料，那么答案就是肯定的。150年是一个漫长的过程，美元，就像罗马的德拉克马（希腊的货币单位）一样，肯定会贬值。<b>与此同时，全球普通饮料消费者的实际购买力也会大大上升。此外，消费者购买廉价商品的倾向也将使他的经验丰富起来，而饮用水涨价则会相当快。</b></p><p>与此同时，随着技术的进步，我们这种简单产品的成本按照不变购买力来衡量将会下降。所有四种因素综合下来都对我们每罐4美分的盈利目标有利。<b>如果以美元来衡量，世界范围内的饮料购买力很可能在150年的时间里至少上升40倍。</b>反过来想，这使得我们每罐饮料的盈利目标在1884年的条件下只有每罐4美分的四十分之一或者说每罐1美分的十分之一。如果我们的新产品可以引起全球共鸣，那么这个目标将会很容易超越。</p><p>这就决定了接下来我们必须解决的问题是：<b>如何制造出这种具有普遍吸引力的饮料。</b>在大的范围内有两个挑战交织在一起：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们必须开创一个新的饮料市场，它可以在150年的时间里占到全球饮料的四分之一。</p></li><li><p>第二，我们必须悉心经营，在新开辟的市场中占有一半的份额，所有其他的竞争者加在一起也只能分享剩下的一半市场份额。</p></li></ul></blockquote><p>所有这些都称得上是非常出色的成果。因此，我们必须调动所有我们能够想到的有利因素来解决问题。简而言之，只有在多种因素的共同作用下，才有可能达到我们所预期的效果。幸运的是，<b>如果你在大学一年级的时候上每一节课都保持清醒状态，那么，这些互相交织的问题解决起来也就简单明了。</b></p><p>就从研究我们不动脑筋就做出的简单决定——<b>必须依赖一个强有力的商标着手，研究这样做的后果会怎样吧。</b>自然而然地，这种结果让我们运用适当的基本专业术语来正确理解我们公司的本质。我们可以从基础心理学课程的角度看到，我们本质上是要创办一个产生和维持条件反射的企业。<b>“可口可乐”商标及其商品包装都将成为一种刺激，消费者购买和饮用我们的饮料，将会是我们所期望的那种反应。</b></p><p>那么，怎样才能创建或维持条件反射呢？心理学教材给出了两个答案：首先通过操作性条件反射来实现；其次通过经典性条件反射，通常也称为巴甫洛夫反射，这个名称用以纪念这位伟大的俄罗斯科学家。鉴于我们想要得到一个十分出色的结果，我们必须同时使用上述两种条件反射技术——还要发明各种手段来增强每种方法的效果。</p><p>我们问题中的操作性条件反射这个部分很容易解决，我们只需运用以下方法：首先，使喝饮料的刺激最大化；其次，这种被我们创造出来、为我们所期待的条件反射，由于竞争产品也采用操作性条件反射而难以区分，我们必须将这种可能性降到最低。</p><p>对于操作性条件反射所能产生的回报，我们只发现以下几种是切实可行的：</p><blockquote><ul><li><p>食物有提供能量或其他成分的价值；</p></li><li><p>根据达尔文的自然选择理论，味道、质地和气味等在人的神经系统里会成为刺激消费的因素；</p></li><li><p>刺激物，如糖、咖啡因；</p></li><li><p>人在热的时候希望有凉爽的感觉，而冷的时候又希望有温暖的感觉。</p></li></ul></blockquote><p>要想获得非常显著的成果，我们自然会将以上所有这些刺激因素都包含在内。</p><p><b>一开始，很容易就能决定我们的饮料要设计成在冰冻的情况下饮用。</b>因为人们通过喝饮料来降暑的可能性大大高于取暖。此外，太热的时候，人体的水分就会随之消耗，反之则不然。我们也很容易就决定在饮料中同时加入糖和咖啡因两种成分。毕竟，茶、咖啡和柠檬水已经遍地都是。</p><p>同时我们也很清楚地知道必须经过无数次的试验和失败，带着狂热的心态才能决定出新饮料的口味和其他特性，使它能在同时含有糖和咖啡因的情况下使人们的愉悦感受达到极点。</p><p>而且，我们所希望的那种操作性条件反射一旦受到激发，也就很有可能被同类产品使用的操作性条件反射所取代，为了避免这种情况的产生，同样有一个明显的答案：<b>要在最短的时间内让我们的饮料出现在全球各地，随处可见。</b>我们应该将这个想法变成公司每个人都疯狂追求的目标。毕竟，如果没有试用过，任何竞争性的产品都不会对我们造成威胁。这是每一对夫妻都懂得的道理。</p><p>我们下一个必须考虑的是如何利用巴甫洛夫的条件反射原理。在巴甫洛夫条件反射实验中，强烈的效果仅仅来源于两种行为之间的联系。铃声刺激了狗的神经系统，使其在不吃东西的情况下也加快唾液分泌。看着那个自己永远都得不到的美女，男士的大脑会对她手里握着的那种饮料产生强烈的渴望。</p><p>因此，<b>我们必须利用各种各样我们可以想到的、合情合理的巴甫洛夫条件反射。</b>只要我们身处这个行业一天，我们的饮料及其促销活动，都必须在消费者的脑海中和所有他们喜欢或欣赏的事物，联系起来。</p><p>要建立如此大规模的巴甫洛夫条件反射必然耗资不菲，尤其是花在广告上面的费用。我们将会以难以想象的速度付出巨额资金，不过这些钱是花在了刀刃上的。由于我们在新的饮料市场中快速扩张，我们的竞争对手如果想要创造他们所需要的巴甫洛夫条件反射效应，就处于劣势地位，必须花更多钱做广告。</p><p>这一结果，再加上因销售量创造的影响力而产生的效应，应该能够帮助我们在任何一个新市场都占有并保持至少50%的市场份额。<b>事实上，假如购买者分散在各地，我们比别人更高的销量会为产品分销提供巨大的成本优势。</b></p><p>此外，因连锁反应而产生的巴甫洛夫效应可以帮助我们选择新饮料的口味、质地和颜色。考虑到巴甫洛夫效应，我们明智地选择了带有异国情调、听起来很高级的名字——“可口可乐”，而非什么平淡又缺乏想象力的“格洛茨牌咖啡糖水”。</p><p>出于类似的巴甫洛夫条件反射原因，让我们的饮料看起来更像葡萄酒而非糖水，绝对会是一种明智之举。因此，如果这种饮料原本看起来是透明的，我们就必须人为地加入一些色素。同时，我们会在饮料中充一些碳酸气，让它看起来更像香槟或其他一些高档的饮品，当然也要使其味道更佳，并为那些竞争模仿者制造壁垒。</p><p>并且，由于我们要在产品上附加如此多的心理效应使其显得高档，所以，那种口味必然与其他任何普通口味都不一样，由此我们可以为竞争者制造最高难度的挑战，<b>同时不留一丝机会让任何市场上现有的产品因为口味和我们撞车而渔翁得利。</b></p><p>除此之外，心理学教材中还有什么可以帮上我们新公司忙的理论吗？人的天性中有一种强大的“有样学样”心理，心理学家称之为“社会证明”。在此处可以理解成仅仅因为看到别人消费的场面就激发了某人的模仿型消费。</p><p>它对我们的帮助不仅仅是诱惑人们试喝我们的饮料这么简单，还会对人们的消费行为给予鼓励，而且这种鼓励是能亲身感受到的。我们无论是在设计广告、筹划促销活动还是考虑以放弃眼前的利润为代价，增加现在和未来的销售量时，都必须时刻顾及强有力的社会证明因素。就增强企业的销售能力而言，增加每条分销渠道的销售额，比研制其他许多产品更有帮助。</p><p>我们现在可以知道的是：</p><blockquote><ul><li><p>应用大量的巴甫洛夫条件反射；</p></li><li><p>利用强有力的社会证明效应；</p></li><li><p>发明一种饮料能因为口感极佳、补充能量、兴奋神经同时也如人们期望的那样是冰镇的而引起消费者多重的操作性条件反射。</p></li></ul></blockquote><p>通过以上三点的结合，我们将利用这些精心选择的因素，使销售额在很长的一段时间内加速增长。因此，我们即将开始一种类似于化学中的自我催化效应，而这正是我们想要的那种卓越效果，是由多种因素引发的。</p><p>我们公司的物流和分销战略将很简单。要销售我们的饮料，只有两种实用方法：</p><blockquote><ul><li><p>作为原浆卖到冷饮柜和饭店里；</p></li><li><p>完全将它当作罐装碳酸饮品。要想得到极具影响力的效应，我们自然而然就会两种方式都采用。</p></li></ul></blockquote><p>同时，想要获得明显的巴甫洛夫条件反射及社会证明效应，我们必须长期进行广告宣传和产品促销活动。超过原浆价格40%的费用将用于销售渠道。</p><p><b>只需要少数几家原浆制造厂就能满足全世界的需求。</b>但是，每一罐饮料都占用空间，而且其中大部分都只是水而已，运来运去毫无必要，为了避免这种情况，我们需要在世界各地分设瓶装工厂。如果能建立“第一销售价格”（正如通用电气对其发明的电灯泡一样），不论是我们的原浆液还是任何带包装的产品，都能使利润最大化。</p><p>牢牢地掌握利润的控制权的最好方法就是让每个独立的装瓶商成为我们的分包商而不是原浆的买主，当然更不会成为原浆的永久特许经营商，更不能把原浆的价格永远都固定在最初的价格上。</p><p>由于无法为我们最最重要的口味申请专利，我们将像强迫症患者那样去保证配方的安全。我们还会在秘方保存方面大肆炒作，把它说得玄乎其玄，从而进一步增强巴甫洛夫效应。随着食品工程学的发展，其他人最终可以把我们的产品口味复制到几乎一模一样的地步。</p><p>不过，到了那个时候我们已远远走在前面。由于有非常强势的品牌，完善的、“随处可得”的全球分销系统，口味的复制不会成为我们向目标前进的障碍。<b>食品化学的进步固然帮到了我们的竞争者，但同时技术革新也将相伴而来，给我们带来益处。</b>比如说制冷技术、更快捷的运输，还有针对减肥者在饮料中加入糖的口味却无须加入糖的热量等技术。此外，相关的饮料机遇还将接踵而至，我们必须牢牢地把握。</p><p>最后再让我们运用雅可比的逆向思维检查一下企业发展的计划。有什么是我们所不希望，因而一定要避免的？看来有四个明确的答案：</p><p><b>第一，必须避免喝完后因为饮料甜得发腻而产生抗拒感，从而停止购买行为。</b>这种行为属于生理学的标准流程，根据达尔文的进化论学说，是因为基因载体上被施加了一种普遍有效的自我节制影响，用于增强人类基因的复制。为了让消费者能在炎热的天气下一瓶接一瓶地饮用我们的产品而不会生腻，我们将在不断尝试和屡次失败中找到一种美妙的口味，让问题迎刃而解。</p><p><b>第二，我们必须避免商标甚至商标中部分名称的盗用。</b>这将让我们损失巨大。打个比方，如果由于自己的疏忽大意导致市场允许其他种类的“可乐”进行销售，例如，“百比可乐”。如果真的存在这种“百比可乐”，我们也一定是这种品牌的拥有者。</p><p><b>第三，在拥有如此巨大成功的同时，也应该避免因嫉妒带来的负面效应。</b>作为人类的一大天性，嫉妒在“十诫”中居于显著的位置。亚里士多德曾说，避免嫉妒的最佳方式就是名副其实。我们将孜孜以求地追求产品质量、包装质量和合理的价格，在无害的基础上给人们带来愉悦的感受。</p><p><b>第四， 招牌式的口味风靡整个新市场后，应当避免对口味做突然性或重大的调整。</b>即便在蒙眼测试中新口味的表现更好，改变口味也是蠢事一件。这是因为我们的传统口味已经深入人心。根据心理学有限选择效应，对口味做重大调整有弊无利。</p><p>如果激发了消费者剥夺性反应过激症状（因已拥有的东西被剥夺后产生的强烈的不适反应）——<b>会让人类难以面对“失去”，也会使大多数赌徒失去理智。</b>此外，这样的调整能够让对手通过复制我们原先的口味，利用这两种情况——消费者剥夺性反应过激症状产生的反感情绪，通过我们之前的努力而赢得的消费者对原始口味的偏爱——而渔翁得利。</p><p><b>以上就是我对如何在扣除数亿红利后把200万美元增至20 000亿美元的对策。</b>我认为，它将赢得身处1884年的格洛茨的赞许，也能比你一开始所想的更有说服力。毕竟，运用学术上的有效观点后，决策的正确性就显而易见了。</p><p>我提出的解决方法跟现实世界中可口可乐公司的发展有多一致呢？直到1896年，也就是虚构的格洛茨用200万美元大刀阔斧地进行企业扩展过后的12年，现实中的可口可乐公司获利低于15万美元，盈利几乎为零。</p><p>之后，它还把自己的商标丢掉了一半，而且以固定的原浆价格批准了永久性特许经营装瓶商。有一些装瓶商的效率并不高，可口可乐公司对此束手无策<b>。在这种系统下，失去了价格控制能力，如果它能保留这种能力，情况可能会完全两样。</b></p><p>即便如此，实际上可口可乐公司遵循了交给格洛茨计划的大部分内容，目前它的价值是1 250亿美元，为了在2034年实现20 000亿美元的目标，每年必须以8%的速度增长。如果至2034年这段时间里，它的供应量能以6%的速度增长，很容易就会达到年产量29 200亿瓶的供应目标。</p><p>而且在2034年后，可口可乐代替白开水的空间还很大。所以，对于虚构的人物格洛茨来说，如果他能够更加迅猛地行动，避免发生最严重的错误，本可以轻松地达到20 000亿美元的目标，甚至可以在2034年前圆满完成。</p><p>这一过程最终将我带到了今天演讲的主题。如果我对格洛茨问题的解答大体正确，或者你们能在我答案的基础上再给出一个我认为正确的答案，<b>我们就可以认为教育界中存在一个重大问题——大多数获得博士学位的教育家，甚至是心理学教授和商学院院长等，也不一定能给出如此简单的答案。</b></p><p>如果以上我的解决方法和结论是正确的，也就意味着我们目前的社会中存在很多教师，他们甚至无法以让人满意的方法来解释可口可乐现象，即便只是回顾一下该公司的历史，即便他们一生都在密切注意这家公司的动态。这可不是一种让人满意的事物状态。</p><p>还有——这一个结果则更为偏激——一些能干而有影响力的可口可乐公司管理者近几年来获得耀眼的成功，周围簇拥着商学院或者法学院的毕业生，但他们自己却没有掌握预测或者避免“新可乐”惨败的基本心理学，这对企业无疑是一大威胁。这些人如此有才华，身边有众多来自名校的专业顾问，如果这也证明了他们所受教育和现实之间脱节严重，这也不是一种让人满意的事物状态。</p><p>这种在学术领域和企业上层中极端无知的行为是一种消极意义上的“卓越成效”，表明学术界存在重大的缺陷。因为这些种负面效应太过“出色”，我们预计应该可以找出学术上的复杂原因。我觉得至少有以下两种原因：</p><p><b>首先，心理学虽然做过一系列巧妙而重要的实验，让人充分感受到了它的魅力和实用性，但它缺乏学科内的综合应用，特别是缺少对各种心理学倾向综合作用的关注。</b>这使我想起了一位农村教师。他试图把圆周率简化为3，这无疑违背了爱因斯坦的教导：<b>“事情是越简单越好，但再简单也有一个度。”</b></p><p>一般说来，目前的心理学知识杂乱无章并被大家误解，这就像物理学历史上如果只产生了迈克尔·法拉第这样杰出的实验者，但没有诞生詹姆斯·克拉克·麦克斯韦这样的综合概括大师，电磁学也会被误解一样。</p><p><b>其次，目前将心理学和其他学科综合起来论述的现象少得可怜，但是只有通过多学科方法才能正确应对现实世界</b>——比如说在可口可乐公司的案例中就是如此。</p><p><b>简而言之，学术心理学比其他学科门类所认为的要重要而且有用得多。</b>与此同时，心理学又比大多数业内人士所认为的要糟糕得多。当然，自我评价比外人评价更为积极是很正常的。老实说，这类问题今天可能应该让你们自己上台来讲述。但心理学的这种缺口大得有些反常。由于这种反差大到如此的地步，导致一家非常知名的学府（芝加哥大学）取消了心理学系，他们可能在心里暗暗希望未来可以创造出一个更好的版本。</p><p>当事物处于这样的状况下，很多年前，当时那些很多显然是错误的观点已然存在，于是爆发了“新可乐”惨败的事件，可口可乐的管理人员几乎毁掉了世界上最具价值的品牌。针对这一媒体竞相报道的轰动性的失败事件，如果学术界做出的是正确反应，就应该像一周内连续三架飞机爆炸后波音公司做出的反应一样。毕竟这两起事件都涉及产品整合的问题，<b>显而易见，我们的教育失败得惊人。</b></p><p>但学术界并没有做出任何负责任的、波音式的反应。与之相反的是，总体来说，他们仍在延续之前诸侯割据的局面，容忍着心理学教授用错误的方式教授心理学；非心理学教授对能在他们学科中起重要作用的心理学效应视而不见，而专业学校在每一届新生身上都小心翼翼地保持着对心理学无知的传统，并对自己的不足引以为豪。</p><p>既然这种让人遗憾的盲目和倦态已经成了学术界的常态，<b>那是否有一些例外可以为我们带来希望，最终纠正教育界这些不光彩的缺点呢？</b>在这里，我有一个非常乐观肯定的答案。</p><p>让我们来看看近期芝加哥大学经济学系的表现。过去10年来，这个系几乎包揽了所有的诺贝尔经济学奖，主要是因为跳出了“自由市场”模式对人类理性程度的假设，从而做出了许多卓越的经济预测。通过理性思考的方式获得如此稳定的胜利后，这个系做出了什么反应呢？</p><p>他们刚刚邀请了一位睿智而诙谐的康奈尔大学经济学家理查德·泰勒担任系里一个非常重要的职位。这个系之所以这样做,是因为泰勒对芝加哥大学奉若神明的东西大加嘲笑。泰勒和我一样都深深相信人们经常会出现大规模非理性行为，这种行为方式可以通过心理学来预言，因此必须在微观经济学中加以考虑。</p><p><b>芝加哥大学的这种做法是在效仿达尔文——他一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</b>只要学术界中还有一些学科能像达尔文一样逆向思考，继续着自己最有价值的那部分，我们就可以做出自信的预期：<b>愚蠢的教育实践最终将被更好的方式所代替，就像卡尔·雅可比可能会做出的推测一样。</b></p><p>这种情况终将发生是因为达尔文式的方法是一种可行的方法，它习惯性地采用客观的态度。确实，即便是像爱因斯坦这样的人物都说过，他之所以能取得成功有四个原因，其中“自我批评”的排名比“好奇”、“专心”和“坚持不懈”都要高，是重中之重。</p><p>为了进一步体会到自我批评的力量，想一想这位非常“没有才华”的大学肄业生——查尔斯·达尔文逝世后安葬在何处吧。他的墓碑位于威斯敏斯特大教堂中，紧挨着艾萨克·牛顿的墓石，后者恐怕是有史以来最有天赋的学生。</p><p>碑石上镌刻着5个简单的拉丁文单词，却包含着所有碑文中最意味深长的赞扬——<b>“hic iacet quod mortale fuet”</b>，意思是<b>“安葬于此的这位曾经被视为不可饶恕”</b>（达尔文的进化论曾经引起轩然大波，被宗教界认为死后必下地狱）。</p><p>一种文化能如此对待死后的达尔文，最终也会以恰当而务实的方式发展并整合心理学，从而推动所有领域的发展。所有具备这种能力和洞察其中奥妙的人都应促进这一进程，因为这是利害攸关的事。如果在许多高端领域，像可口可乐这样一款闻名全球的产品都没能得到正确的理解和诠释，我们处理其他重要的事情的能力就不甚乐观了。</p><p>当然，你们中如果有人将50%的投资都放在可口可乐股票上，能做出这种决定必然是因为自己通过思考得出了像我给格洛茨的建议一样的结论。这样的人可以忽略我对心理学的看法，因为对你们来说太过基础，根本算不上是有用的建议。</p><p>不过对于其他人，如果你们也忽略我的看法，我就不太确定这是不是明智之举了。这种情况让我想起了自己最喜欢的一则过去华纳及斯韦齐公司使用的广告语：<b>“如果有一家公司需要一台新机器却还没有买，它就已经在付出代价了。”</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>芒格：我如何用五个通用观念，解决复杂问题</title>\n<style 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18:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用观念。</p><p>在演讲中，芒格给读者出了一道思考题，如果你穿越回1884年，那么你该做些什么，才能够创造一个在150年后价值达到2万亿美元的公司呢？如果有一家公司全都做到了，那么它值不值得投资呢？</p><p>达尔文一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</p><p>我在漫长的职业生涯中吸收消化了几条超级简单的通用观念，并且发现这些观念对解决问题很有帮助。我现在将描述其中的五条，然后会向你提出一个极其高难度的问题。确实很难，因为这个问题涉及如何将200万美元的启动资金变成一个足以称为巨大成就的数字——20000亿美元。</p><p>然后我要试着通过我的那些通用观念来解决这个问题。此后，我会告诉你在推断过程中使用了一些非常重要的教育方面的结论。我将以此来结束演讲，因为最终目的就是让这段话有教育意义，今天游戏的宗旨就是探寻更好的思考方式。</p><p>我的第一个有用的观念就是，<b>通常简化问题最好的方法，就是先把一些无须费神就能做出判断的大事情决定下来。</b></p><p><b>第二个则模仿了伽利略的结论，即科学事实通常只有通过数学方式才能揭示，数学就仿佛是上帝的语言。</b>伽利略的理论在乱糟糟的实际生活中也很管用。在大多数人生活的世界中，如果没有流畅的数学思维，就好像一个单腿的人在参加一场异常激烈的比赛，注定无法赢得胜利。</p><p><b>第三个观念是仅仅会用正向方式来思考问题是远远不够的。你还必须学会逆向思维，</b>不然就会像一个村夫想知道他会死在什么地方，这样他就永远不会去那个地方。确实，很多问题不能通过正向思考的方式来解决。这就是为什么伟大的代数学家卡尔·雅可比会翻来覆去地说<b>：“逆向，始终要逆向思考。”</b>毕达哥拉斯也正是通过逆向思维证明了“2的平方根是一个无理数”。</p><p><b>第四个有用的观念是最好、最实用的智慧就存在于基本知识中。</b>不过有一个极其重要的限定性条件：你必须用跨学科的方式来进行思考。你要习以为常地使用在每一门基础学科的一年级课程中会学到的那些简单易学的道理。</p><p>当你掌握了这些基本的概念，你想要解决的问题就不会受到制约，大学以及许多商业性机构由于划分成泾渭分明的不同学科和不同部门而有其局限性，它们强烈反对在所圈定的区域之外冒险。取而代之的是，你必须进行跨学科的思考，就像本杰明·富兰克林在《穷理查年鉴》中所给出的建议：<b>“如果你希望完成一件事，那就行动。如果不想，就迈步走。”</b></p><p><b>如果你在思考问题时全然依赖别人，经常花钱向专业人士寻求咨询，那么无论你何时跨出自己的狭小区域，都会遭受很多不幸。</b>这不仅仅会使你陷入复杂的协调工作中，搞得精疲力竭，同时，你还会遭受一个由萧伯纳塑造出来的人物所揭露的事实给你带来的打击：“说到底，每一种职业都不过是哄骗外行人的把戏而已。”</p><p>事实上，萧伯纳笔下的人物，一句话就说出了萧伯纳所痛恨的那些情况。这并非总是由于你的那位知识范围狭窄的专业咨询人士有意地渎职而使你精疲力竭。相反，你的困境通常是由他无意识的偏见造成的。由于他和你的经济利益立场不同，你的目的常常会受到他的认知带来的损害。同时，他还会经历下面这句谚语所形容的心理困扰：对于一个只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。</p><p><b>第五个有用的观念是真正伟大的、非常出色的成果通常只可能是很多因素综合作用下的结果。</b>比如，结核病有药可治，至少也已经有一段时间了，药方正是将三种不同的药物按比例混合而成。而另一个非常出色的成果，比如说飞机能够起飞，也遵循了相同的模式。</p><p>现在，该是我提出实际问题的时候了，这个问题如下：</p><p>1884年，在亚特兰大，你和其他20个与你相仿的人一起被带到一位富有而又古怪的亚特兰大公民面前，他叫格洛茨。你与格洛茨有两处相像的地方：</p><blockquote><ul><li><p>第一，你们一般都会借助那五个很有用的普遍性原理来解决问题；</p></li><li><p>第二，你们都通晓大学所有基础课程里所讲授的基本概念，也就是1996年大学里教的那些。</p></li></ul></blockquote><p>不过，所有的发明家以及所有用来证明这些基本概念的例证都是1884年之前就已经有的。你和格洛茨对1884年之后发生的事情都一无所知。</p><p>格洛茨愿意投资200万美元（以1884年时的货币价值计算）成立一个新公司，进军非酒精饮料业，并且永远在这个行业经营，他拿出其中一半的净资产来建立一个格洛茨慈善基金会。格洛茨想为这种饮料起一个在某种程度上吸引他的商品名字：可口可乐。</p><p>这家新公司的另一半净资产将会给这样一个人，这个人能十分成功地向格洛茨证明，他的商业策划将使格洛茨基金会在2034年升值为10 000亿美元，即便公司每年都要拿出很大一部分收益用来分红。而即使扣除支付出去的数亿美元的分红，这家新成立的公司整体价值也将达到20 000亿美元。</p><p><b>你有15分钟的时间进行提案，你会对格洛茨说些什么呢？</b></p><p>以下就是我的解决办法，我提给格洛茨的方案只采用那些有用的普遍性原理，以及每个聪明的大学二年级学生都应该知道的一些概念。</p><p>格洛茨，<b>要使我们的问题简单化，首先要做的就是“不用动脑筋”的决策，</b>决策的步骤如下：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们永远都别指望只通过销售一些普通的饮料来赚取20 000亿美元，所以，我们必须打响“可口可乐”品牌，使其成为一个强有力的、受法律保护的商标。</p></li><li><p>第二，我们可以首先打开亚特兰大市场，然后成功占领美国其他地区的市场，最后在全球范围内迅速推广我们的新饮料，这样就能赚取20 000亿美元。</p></li></ul></blockquote><p>这就需要开发一款产品，由于利用了强大的自然力量，能引起全世界的共鸣。能找到这种强大的自然力量的地方恰恰就是大学基础课程的主旨所在。</p><p>接下来，我们将通过数字的计算来确定我们的目标到底意味着什么。我们可以理性地猜想到2034年的时候，全世界将有约80亿的饮料消费者。平均起来，这些消费者按实值计算将比1884年的消费者富裕得多。每位消费者的身体主要是由水分组成的，每天必须摄入大量的水分来补充人体所需，而这恰恰相当于8罐饮料。</p><p>这样看来，如果我们的新饮料以及我们开发出的新市场中其他一些模仿我们的饮料能占据或拓展世界饮料行业25%的市场，我们就可以占据整个新市场的一半份额，那么到了2034年，我们就能售出29 200亿罐饮料。如果每罐饮料可以净赚4美分，我们就可以赚到约1 170亿美元。这就足够了，如果我们的公司可以保持良好的增长率,那么在2034年价值20 000亿美元将轻而易举。</p><p>一个关键的问题就在于，到了2034年，每罐饮料净赚4美分的盈利目标是否合理。如果我们能创造出一种可以引起全世界共鸣的饮料，那么答案就是肯定的。150年是一个漫长的过程，美元，就像罗马的德拉克马（希腊的货币单位）一样，肯定会贬值。<b>与此同时，全球普通饮料消费者的实际购买力也会大大上升。此外，消费者购买廉价商品的倾向也将使他的经验丰富起来，而饮用水涨价则会相当快。</b></p><p>与此同时，随着技术的进步，我们这种简单产品的成本按照不变购买力来衡量将会下降。所有四种因素综合下来都对我们每罐4美分的盈利目标有利。<b>如果以美元来衡量，世界范围内的饮料购买力很可能在150年的时间里至少上升40倍。</b>反过来想，这使得我们每罐饮料的盈利目标在1884年的条件下只有每罐4美分的四十分之一或者说每罐1美分的十分之一。如果我们的新产品可以引起全球共鸣，那么这个目标将会很容易超越。</p><p>这就决定了接下来我们必须解决的问题是：<b>如何制造出这种具有普遍吸引力的饮料。</b>在大的范围内有两个挑战交织在一起：</p><blockquote><ul><li><p>第一，我们必须开创一个新的饮料市场，它可以在150年的时间里占到全球饮料的四分之一。</p></li><li><p>第二，我们必须悉心经营，在新开辟的市场中占有一半的份额，所有其他的竞争者加在一起也只能分享剩下的一半市场份额。</p></li></ul></blockquote><p>所有这些都称得上是非常出色的成果。因此，我们必须调动所有我们能够想到的有利因素来解决问题。简而言之，只有在多种因素的共同作用下，才有可能达到我们所预期的效果。幸运的是，<b>如果你在大学一年级的时候上每一节课都保持清醒状态，那么，这些互相交织的问题解决起来也就简单明了。</b></p><p>就从研究我们不动脑筋就做出的简单决定——<b>必须依赖一个强有力的商标着手，研究这样做的后果会怎样吧。</b>自然而然地，这种结果让我们运用适当的基本专业术语来正确理解我们公司的本质。我们可以从基础心理学课程的角度看到，我们本质上是要创办一个产生和维持条件反射的企业。<b>“可口可乐”商标及其商品包装都将成为一种刺激，消费者购买和饮用我们的饮料，将会是我们所期望的那种反应。</b></p><p>那么，怎样才能创建或维持条件反射呢？心理学教材给出了两个答案：首先通过操作性条件反射来实现；其次通过经典性条件反射，通常也称为巴甫洛夫反射，这个名称用以纪念这位伟大的俄罗斯科学家。鉴于我们想要得到一个十分出色的结果，我们必须同时使用上述两种条件反射技术——还要发明各种手段来增强每种方法的效果。</p><p>我们问题中的操作性条件反射这个部分很容易解决，我们只需运用以下方法：首先，使喝饮料的刺激最大化；其次，这种被我们创造出来、为我们所期待的条件反射，由于竞争产品也采用操作性条件反射而难以区分，我们必须将这种可能性降到最低。</p><p>对于操作性条件反射所能产生的回报，我们只发现以下几种是切实可行的：</p><blockquote><ul><li><p>食物有提供能量或其他成分的价值；</p></li><li><p>根据达尔文的自然选择理论，味道、质地和气味等在人的神经系统里会成为刺激消费的因素；</p></li><li><p>刺激物，如糖、咖啡因；</p></li><li><p>人在热的时候希望有凉爽的感觉，而冷的时候又希望有温暖的感觉。</p></li></ul></blockquote><p>要想获得非常显著的成果，我们自然会将以上所有这些刺激因素都包含在内。</p><p><b>一开始，很容易就能决定我们的饮料要设计成在冰冻的情况下饮用。</b>因为人们通过喝饮料来降暑的可能性大大高于取暖。此外，太热的时候，人体的水分就会随之消耗，反之则不然。我们也很容易就决定在饮料中同时加入糖和咖啡因两种成分。毕竟，茶、咖啡和柠檬水已经遍地都是。</p><p>同时我们也很清楚地知道必须经过无数次的试验和失败，带着狂热的心态才能决定出新饮料的口味和其他特性，使它能在同时含有糖和咖啡因的情况下使人们的愉悦感受达到极点。</p><p>而且，我们所希望的那种操作性条件反射一旦受到激发，也就很有可能被同类产品使用的操作性条件反射所取代，为了避免这种情况的产生，同样有一个明显的答案：<b>要在最短的时间内让我们的饮料出现在全球各地，随处可见。</b>我们应该将这个想法变成公司每个人都疯狂追求的目标。毕竟，如果没有试用过，任何竞争性的产品都不会对我们造成威胁。这是每一对夫妻都懂得的道理。</p><p>我们下一个必须考虑的是如何利用巴甫洛夫的条件反射原理。在巴甫洛夫条件反射实验中，强烈的效果仅仅来源于两种行为之间的联系。铃声刺激了狗的神经系统，使其在不吃东西的情况下也加快唾液分泌。看着那个自己永远都得不到的美女，男士的大脑会对她手里握着的那种饮料产生强烈的渴望。</p><p>因此，<b>我们必须利用各种各样我们可以想到的、合情合理的巴甫洛夫条件反射。</b>只要我们身处这个行业一天，我们的饮料及其促销活动，都必须在消费者的脑海中和所有他们喜欢或欣赏的事物，联系起来。</p><p>要建立如此大规模的巴甫洛夫条件反射必然耗资不菲，尤其是花在广告上面的费用。我们将会以难以想象的速度付出巨额资金，不过这些钱是花在了刀刃上的。由于我们在新的饮料市场中快速扩张，我们的竞争对手如果想要创造他们所需要的巴甫洛夫条件反射效应，就处于劣势地位，必须花更多钱做广告。</p><p>这一结果，再加上因销售量创造的影响力而产生的效应，应该能够帮助我们在任何一个新市场都占有并保持至少50%的市场份额。<b>事实上，假如购买者分散在各地，我们比别人更高的销量会为产品分销提供巨大的成本优势。</b></p><p>此外，因连锁反应而产生的巴甫洛夫效应可以帮助我们选择新饮料的口味、质地和颜色。考虑到巴甫洛夫效应，我们明智地选择了带有异国情调、听起来很高级的名字——“可口可乐”，而非什么平淡又缺乏想象力的“格洛茨牌咖啡糖水”。</p><p>出于类似的巴甫洛夫条件反射原因，让我们的饮料看起来更像葡萄酒而非糖水，绝对会是一种明智之举。因此，如果这种饮料原本看起来是透明的，我们就必须人为地加入一些色素。同时，我们会在饮料中充一些碳酸气，让它看起来更像香槟或其他一些高档的饮品，当然也要使其味道更佳，并为那些竞争模仿者制造壁垒。</p><p>并且，由于我们要在产品上附加如此多的心理效应使其显得高档，所以，那种口味必然与其他任何普通口味都不一样，由此我们可以为竞争者制造最高难度的挑战，<b>同时不留一丝机会让任何市场上现有的产品因为口味和我们撞车而渔翁得利。</b></p><p>除此之外，心理学教材中还有什么可以帮上我们新公司忙的理论吗？人的天性中有一种强大的“有样学样”心理，心理学家称之为“社会证明”。在此处可以理解成仅仅因为看到别人消费的场面就激发了某人的模仿型消费。</p><p>它对我们的帮助不仅仅是诱惑人们试喝我们的饮料这么简单，还会对人们的消费行为给予鼓励，而且这种鼓励是能亲身感受到的。我们无论是在设计广告、筹划促销活动还是考虑以放弃眼前的利润为代价，增加现在和未来的销售量时，都必须时刻顾及强有力的社会证明因素。就增强企业的销售能力而言，增加每条分销渠道的销售额，比研制其他许多产品更有帮助。</p><p>我们现在可以知道的是：</p><blockquote><ul><li><p>应用大量的巴甫洛夫条件反射；</p></li><li><p>利用强有力的社会证明效应；</p></li><li><p>发明一种饮料能因为口感极佳、补充能量、兴奋神经同时也如人们期望的那样是冰镇的而引起消费者多重的操作性条件反射。</p></li></ul></blockquote><p>通过以上三点的结合，我们将利用这些精心选择的因素，使销售额在很长的一段时间内加速增长。因此，我们即将开始一种类似于化学中的自我催化效应，而这正是我们想要的那种卓越效果，是由多种因素引发的。</p><p>我们公司的物流和分销战略将很简单。要销售我们的饮料，只有两种实用方法：</p><blockquote><ul><li><p>作为原浆卖到冷饮柜和饭店里；</p></li><li><p>完全将它当作罐装碳酸饮品。要想得到极具影响力的效应，我们自然而然就会两种方式都采用。</p></li></ul></blockquote><p>同时，想要获得明显的巴甫洛夫条件反射及社会证明效应，我们必须长期进行广告宣传和产品促销活动。超过原浆价格40%的费用将用于销售渠道。</p><p><b>只需要少数几家原浆制造厂就能满足全世界的需求。</b>但是，每一罐饮料都占用空间，而且其中大部分都只是水而已，运来运去毫无必要，为了避免这种情况，我们需要在世界各地分设瓶装工厂。如果能建立“第一销售价格”（正如通用电气对其发明的电灯泡一样），不论是我们的原浆液还是任何带包装的产品，都能使利润最大化。</p><p>牢牢地掌握利润的控制权的最好方法就是让每个独立的装瓶商成为我们的分包商而不是原浆的买主，当然更不会成为原浆的永久特许经营商，更不能把原浆的价格永远都固定在最初的价格上。</p><p>由于无法为我们最最重要的口味申请专利，我们将像强迫症患者那样去保证配方的安全。我们还会在秘方保存方面大肆炒作，把它说得玄乎其玄，从而进一步增强巴甫洛夫效应。随着食品工程学的发展，其他人最终可以把我们的产品口味复制到几乎一模一样的地步。</p><p>不过，到了那个时候我们已远远走在前面。由于有非常强势的品牌，完善的、“随处可得”的全球分销系统，口味的复制不会成为我们向目标前进的障碍。<b>食品化学的进步固然帮到了我们的竞争者，但同时技术革新也将相伴而来，给我们带来益处。</b>比如说制冷技术、更快捷的运输，还有针对减肥者在饮料中加入糖的口味却无须加入糖的热量等技术。此外，相关的饮料机遇还将接踵而至，我们必须牢牢地把握。</p><p>最后再让我们运用雅可比的逆向思维检查一下企业发展的计划。有什么是我们所不希望，因而一定要避免的？看来有四个明确的答案：</p><p><b>第一，必须避免喝完后因为饮料甜得发腻而产生抗拒感，从而停止购买行为。</b>这种行为属于生理学的标准流程，根据达尔文的进化论学说，是因为基因载体上被施加了一种普遍有效的自我节制影响，用于增强人类基因的复制。为了让消费者能在炎热的天气下一瓶接一瓶地饮用我们的产品而不会生腻，我们将在不断尝试和屡次失败中找到一种美妙的口味，让问题迎刃而解。</p><p><b>第二，我们必须避免商标甚至商标中部分名称的盗用。</b>这将让我们损失巨大。打个比方，如果由于自己的疏忽大意导致市场允许其他种类的“可乐”进行销售，例如，“百比可乐”。如果真的存在这种“百比可乐”，我们也一定是这种品牌的拥有者。</p><p><b>第三，在拥有如此巨大成功的同时，也应该避免因嫉妒带来的负面效应。</b>作为人类的一大天性，嫉妒在“十诫”中居于显著的位置。亚里士多德曾说，避免嫉妒的最佳方式就是名副其实。我们将孜孜以求地追求产品质量、包装质量和合理的价格，在无害的基础上给人们带来愉悦的感受。</p><p><b>第四， 招牌式的口味风靡整个新市场后，应当避免对口味做突然性或重大的调整。</b>即便在蒙眼测试中新口味的表现更好，改变口味也是蠢事一件。这是因为我们的传统口味已经深入人心。根据心理学有限选择效应，对口味做重大调整有弊无利。</p><p>如果激发了消费者剥夺性反应过激症状（因已拥有的东西被剥夺后产生的强烈的不适反应）——<b>会让人类难以面对“失去”，也会使大多数赌徒失去理智。</b>此外，这样的调整能够让对手通过复制我们原先的口味，利用这两种情况——消费者剥夺性反应过激症状产生的反感情绪，通过我们之前的努力而赢得的消费者对原始口味的偏爱——而渔翁得利。</p><p><b>以上就是我对如何在扣除数亿红利后把200万美元增至20 000亿美元的对策。</b>我认为，它将赢得身处1884年的格洛茨的赞许，也能比你一开始所想的更有说服力。毕竟，运用学术上的有效观点后，决策的正确性就显而易见了。</p><p>我提出的解决方法跟现实世界中可口可乐公司的发展有多一致呢？直到1896年，也就是虚构的格洛茨用200万美元大刀阔斧地进行企业扩展过后的12年，现实中的可口可乐公司获利低于15万美元，盈利几乎为零。</p><p>之后，它还把自己的商标丢掉了一半，而且以固定的原浆价格批准了永久性特许经营装瓶商。有一些装瓶商的效率并不高，可口可乐公司对此束手无策<b>。在这种系统下，失去了价格控制能力，如果它能保留这种能力，情况可能会完全两样。</b></p><p>即便如此，实际上可口可乐公司遵循了交给格洛茨计划的大部分内容，目前它的价值是1 250亿美元，为了在2034年实现20 000亿美元的目标，每年必须以8%的速度增长。如果至2034年这段时间里，它的供应量能以6%的速度增长，很容易就会达到年产量29 200亿瓶的供应目标。</p><p>而且在2034年后，可口可乐代替白开水的空间还很大。所以，对于虚构的人物格洛茨来说，如果他能够更加迅猛地行动，避免发生最严重的错误，本可以轻松地达到20 000亿美元的目标，甚至可以在2034年前圆满完成。</p><p>这一过程最终将我带到了今天演讲的主题。如果我对格洛茨问题的解答大体正确，或者你们能在我答案的基础上再给出一个我认为正确的答案，<b>我们就可以认为教育界中存在一个重大问题——大多数获得博士学位的教育家，甚至是心理学教授和商学院院长等，也不一定能给出如此简单的答案。</b></p><p>如果以上我的解决方法和结论是正确的，也就意味着我们目前的社会中存在很多教师，他们甚至无法以让人满意的方法来解释可口可乐现象，即便只是回顾一下该公司的历史，即便他们一生都在密切注意这家公司的动态。这可不是一种让人满意的事物状态。</p><p>还有——这一个结果则更为偏激——一些能干而有影响力的可口可乐公司管理者近几年来获得耀眼的成功，周围簇拥着商学院或者法学院的毕业生，但他们自己却没有掌握预测或者避免“新可乐”惨败的基本心理学，这对企业无疑是一大威胁。这些人如此有才华，身边有众多来自名校的专业顾问，如果这也证明了他们所受教育和现实之间脱节严重，这也不是一种让人满意的事物状态。</p><p>这种在学术领域和企业上层中极端无知的行为是一种消极意义上的“卓越成效”，表明学术界存在重大的缺陷。因为这些种负面效应太过“出色”，我们预计应该可以找出学术上的复杂原因。我觉得至少有以下两种原因：</p><p><b>首先，心理学虽然做过一系列巧妙而重要的实验，让人充分感受到了它的魅力和实用性，但它缺乏学科内的综合应用，特别是缺少对各种心理学倾向综合作用的关注。</b>这使我想起了一位农村教师。他试图把圆周率简化为3，这无疑违背了爱因斯坦的教导：<b>“事情是越简单越好，但再简单也有一个度。”</b></p><p>一般说来，目前的心理学知识杂乱无章并被大家误解，这就像物理学历史上如果只产生了迈克尔·法拉第这样杰出的实验者，但没有诞生詹姆斯·克拉克·麦克斯韦这样的综合概括大师，电磁学也会被误解一样。</p><p><b>其次，目前将心理学和其他学科综合起来论述的现象少得可怜，但是只有通过多学科方法才能正确应对现实世界</b>——比如说在可口可乐公司的案例中就是如此。</p><p><b>简而言之，学术心理学比其他学科门类所认为的要重要而且有用得多。</b>与此同时，心理学又比大多数业内人士所认为的要糟糕得多。当然，自我评价比外人评价更为积极是很正常的。老实说，这类问题今天可能应该让你们自己上台来讲述。但心理学的这种缺口大得有些反常。由于这种反差大到如此的地步，导致一家非常知名的学府（芝加哥大学）取消了心理学系，他们可能在心里暗暗希望未来可以创造出一个更好的版本。</p><p>当事物处于这样的状况下，很多年前，当时那些很多显然是错误的观点已然存在，于是爆发了“新可乐”惨败的事件，可口可乐的管理人员几乎毁掉了世界上最具价值的品牌。针对这一媒体竞相报道的轰动性的失败事件，如果学术界做出的是正确反应，就应该像一周内连续三架飞机爆炸后波音公司做出的反应一样。毕竟这两起事件都涉及产品整合的问题，<b>显而易见，我们的教育失败得惊人。</b></p><p>但学术界并没有做出任何负责任的、波音式的反应。与之相反的是，总体来说，他们仍在延续之前诸侯割据的局面，容忍着心理学教授用错误的方式教授心理学；非心理学教授对能在他们学科中起重要作用的心理学效应视而不见，而专业学校在每一届新生身上都小心翼翼地保持着对心理学无知的传统，并对自己的不足引以为豪。</p><p>既然这种让人遗憾的盲目和倦态已经成了学术界的常态，<b>那是否有一些例外可以为我们带来希望，最终纠正教育界这些不光彩的缺点呢？</b>在这里，我有一个非常乐观肯定的答案。</p><p>让我们来看看近期芝加哥大学经济学系的表现。过去10年来，这个系几乎包揽了所有的诺贝尔经济学奖，主要是因为跳出了“自由市场”模式对人类理性程度的假设，从而做出了许多卓越的经济预测。通过理性思考的方式获得如此稳定的胜利后，这个系做出了什么反应呢？</p><p>他们刚刚邀请了一位睿智而诙谐的康奈尔大学经济学家理查德·泰勒担任系里一个非常重要的职位。这个系之所以这样做,是因为泰勒对芝加哥大学奉若神明的东西大加嘲笑。泰勒和我一样都深深相信人们经常会出现大规模非理性行为，这种行为方式可以通过心理学来预言，因此必须在微观经济学中加以考虑。</p><p><b>芝加哥大学的这种做法是在效仿达尔文——他一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。</b>只要学术界中还有一些学科能像达尔文一样逆向思考，继续着自己最有价值的那部分，我们就可以做出自信的预期：<b>愚蠢的教育实践最终将被更好的方式所代替，就像卡尔·雅可比可能会做出的推测一样。</b></p><p>这种情况终将发生是因为达尔文式的方法是一种可行的方法，它习惯性地采用客观的态度。确实，即便是像爱因斯坦这样的人物都说过，他之所以能取得成功有四个原因，其中“自我批评”的排名比“好奇”、“专心”和“坚持不懈”都要高，是重中之重。</p><p>为了进一步体会到自我批评的力量，想一想这位非常“没有才华”的大学肄业生——查尔斯·达尔文逝世后安葬在何处吧。他的墓碑位于威斯敏斯特大教堂中，紧挨着艾萨克·牛顿的墓石，后者恐怕是有史以来最有天赋的学生。</p><p>碑石上镌刻着5个简单的拉丁文单词，却包含着所有碑文中最意味深长的赞扬——<b>“hic iacet quod mortale fuet”</b>，意思是<b>“安葬于此的这位曾经被视为不可饶恕”</b>（达尔文的进化论曾经引起轩然大波，被宗教界认为死后必下地狱）。</p><p>一种文化能如此对待死后的达尔文，最终也会以恰当而务实的方式发展并整合心理学，从而推动所有领域的发展。所有具备这种能力和洞察其中奥妙的人都应促进这一进程，因为这是利害攸关的事。如果在许多高端领域，像可口可乐这样一款闻名全球的产品都没能得到正确的理解和诠释，我们处理其他重要的事情的能力就不甚乐观了。</p><p>当然，你们中如果有人将50%的投资都放在可口可乐股票上，能做出这种决定必然是因为自己通过思考得出了像我给格洛茨的建议一样的结论。这样的人可以忽略我对心理学的看法，因为对你们来说太过基础，根本算不上是有用的建议。</p><p>不过对于其他人，如果你们也忽略我的看法，我就不太确定这是不是明智之举了。这种情况让我想起了自己最喜欢的一则过去华纳及斯韦齐公司使用的广告语：<b>“如果有一家公司需要一台新机器却还没有买，它就已经在付出代价了。”</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/767f7b37dc6e782326786ef11a04c2c4","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2119141992","content_text":"编者按：这篇文章是一篇芒格的演讲，来自最新版本的《查理·芒格传：巴菲特幕后智囊》，本书是国内唯一经过芒格及巴菲特授权的传记，从这篇演讲中我们可以看到芒格独特的逆向思维，以及五个他自称“超级简单”的通用观念。在演讲中，芒格给读者出了一道思考题，如果你穿越回1884年，那么你该做些什么，才能够创造一个在150年后价值达到2万亿美元的公司呢？如果有一家公司全都做到了，那么它值不值得投资呢？达尔文一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。我在漫长的职业生涯中吸收消化了几条超级简单的通用观念，并且发现这些观念对解决问题很有帮助。我现在将描述其中的五条，然后会向你提出一个极其高难度的问题。确实很难，因为这个问题涉及如何将200万美元的启动资金变成一个足以称为巨大成就的数字——20000亿美元。然后我要试着通过我的那些通用观念来解决这个问题。此后，我会告诉你在推断过程中使用了一些非常重要的教育方面的结论。我将以此来结束演讲，因为最终目的就是让这段话有教育意义，今天游戏的宗旨就是探寻更好的思考方式。我的第一个有用的观念就是，通常简化问题最好的方法，就是先把一些无须费神就能做出判断的大事情决定下来。第二个则模仿了伽利略的结论，即科学事实通常只有通过数学方式才能揭示，数学就仿佛是上帝的语言。伽利略的理论在乱糟糟的实际生活中也很管用。在大多数人生活的世界中，如果没有流畅的数学思维，就好像一个单腿的人在参加一场异常激烈的比赛，注定无法赢得胜利。第三个观念是仅仅会用正向方式来思考问题是远远不够的。你还必须学会逆向思维，不然就会像一个村夫想知道他会死在什么地方，这样他就永远不会去那个地方。确实，很多问题不能通过正向思考的方式来解决。这就是为什么伟大的代数学家卡尔·雅可比会翻来覆去地说：“逆向，始终要逆向思考。”毕达哥拉斯也正是通过逆向思维证明了“2的平方根是一个无理数”。第四个有用的观念是最好、最实用的智慧就存在于基本知识中。不过有一个极其重要的限定性条件：你必须用跨学科的方式来进行思考。你要习以为常地使用在每一门基础学科的一年级课程中会学到的那些简单易学的道理。当你掌握了这些基本的概念，你想要解决的问题就不会受到制约，大学以及许多商业性机构由于划分成泾渭分明的不同学科和不同部门而有其局限性，它们强烈反对在所圈定的区域之外冒险。取而代之的是，你必须进行跨学科的思考，就像本杰明·富兰克林在《穷理查年鉴》中所给出的建议：“如果你希望完成一件事，那就行动。如果不想，就迈步走。”如果你在思考问题时全然依赖别人，经常花钱向专业人士寻求咨询，那么无论你何时跨出自己的狭小区域，都会遭受很多不幸。这不仅仅会使你陷入复杂的协调工作中，搞得精疲力竭，同时，你还会遭受一个由萧伯纳塑造出来的人物所揭露的事实给你带来的打击：“说到底，每一种职业都不过是哄骗外行人的把戏而已。”事实上，萧伯纳笔下的人物，一句话就说出了萧伯纳所痛恨的那些情况。这并非总是由于你的那位知识范围狭窄的专业咨询人士有意地渎职而使你精疲力竭。相反，你的困境通常是由他无意识的偏见造成的。由于他和你的经济利益立场不同，你的目的常常会受到他的认知带来的损害。同时，他还会经历下面这句谚语所形容的心理困扰：对于一个只有一把锤子的人来说，任何问题看起来都很像钉子。第五个有用的观念是真正伟大的、非常出色的成果通常只可能是很多因素综合作用下的结果。比如，结核病有药可治，至少也已经有一段时间了，药方正是将三种不同的药物按比例混合而成。而另一个非常出色的成果，比如说飞机能够起飞，也遵循了相同的模式。现在，该是我提出实际问题的时候了，这个问题如下：1884年，在亚特兰大，你和其他20个与你相仿的人一起被带到一位富有而又古怪的亚特兰大公民面前，他叫格洛茨。你与格洛茨有两处相像的地方：第一，你们一般都会借助那五个很有用的普遍性原理来解决问题；第二，你们都通晓大学所有基础课程里所讲授的基本概念，也就是1996年大学里教的那些。不过，所有的发明家以及所有用来证明这些基本概念的例证都是1884年之前就已经有的。你和格洛茨对1884年之后发生的事情都一无所知。格洛茨愿意投资200万美元（以1884年时的货币价值计算）成立一个新公司，进军非酒精饮料业，并且永远在这个行业经营，他拿出其中一半的净资产来建立一个格洛茨慈善基金会。格洛茨想为这种饮料起一个在某种程度上吸引他的商品名字：可口可乐。这家新公司的另一半净资产将会给这样一个人，这个人能十分成功地向格洛茨证明，他的商业策划将使格洛茨基金会在2034年升值为10 000亿美元，即便公司每年都要拿出很大一部分收益用来分红。而即使扣除支付出去的数亿美元的分红，这家新成立的公司整体价值也将达到20 000亿美元。你有15分钟的时间进行提案，你会对格洛茨说些什么呢？以下就是我的解决办法，我提给格洛茨的方案只采用那些有用的普遍性原理，以及每个聪明的大学二年级学生都应该知道的一些概念。格洛茨，要使我们的问题简单化，首先要做的就是“不用动脑筋”的决策，决策的步骤如下：第一，我们永远都别指望只通过销售一些普通的饮料来赚取20 000亿美元，所以，我们必须打响“可口可乐”品牌，使其成为一个强有力的、受法律保护的商标。第二，我们可以首先打开亚特兰大市场，然后成功占领美国其他地区的市场，最后在全球范围内迅速推广我们的新饮料，这样就能赚取20 000亿美元。这就需要开发一款产品，由于利用了强大的自然力量，能引起全世界的共鸣。能找到这种强大的自然力量的地方恰恰就是大学基础课程的主旨所在。接下来，我们将通过数字的计算来确定我们的目标到底意味着什么。我们可以理性地猜想到2034年的时候，全世界将有约80亿的饮料消费者。平均起来，这些消费者按实值计算将比1884年的消费者富裕得多。每位消费者的身体主要是由水分组成的，每天必须摄入大量的水分来补充人体所需，而这恰恰相当于8罐饮料。这样看来，如果我们的新饮料以及我们开发出的新市场中其他一些模仿我们的饮料能占据或拓展世界饮料行业25%的市场，我们就可以占据整个新市场的一半份额，那么到了2034年，我们就能售出29 200亿罐饮料。如果每罐饮料可以净赚4美分，我们就可以赚到约1 170亿美元。这就足够了，如果我们的公司可以保持良好的增长率,那么在2034年价值20 000亿美元将轻而易举。一个关键的问题就在于，到了2034年，每罐饮料净赚4美分的盈利目标是否合理。如果我们能创造出一种可以引起全世界共鸣的饮料，那么答案就是肯定的。150年是一个漫长的过程，美元，就像罗马的德拉克马（希腊的货币单位）一样，肯定会贬值。与此同时，全球普通饮料消费者的实际购买力也会大大上升。此外，消费者购买廉价商品的倾向也将使他的经验丰富起来，而饮用水涨价则会相当快。与此同时，随着技术的进步，我们这种简单产品的成本按照不变购买力来衡量将会下降。所有四种因素综合下来都对我们每罐4美分的盈利目标有利。如果以美元来衡量，世界范围内的饮料购买力很可能在150年的时间里至少上升40倍。反过来想，这使得我们每罐饮料的盈利目标在1884年的条件下只有每罐4美分的四十分之一或者说每罐1美分的十分之一。如果我们的新产品可以引起全球共鸣，那么这个目标将会很容易超越。这就决定了接下来我们必须解决的问题是：如何制造出这种具有普遍吸引力的饮料。在大的范围内有两个挑战交织在一起：第一，我们必须开创一个新的饮料市场，它可以在150年的时间里占到全球饮料的四分之一。第二，我们必须悉心经营，在新开辟的市场中占有一半的份额，所有其他的竞争者加在一起也只能分享剩下的一半市场份额。所有这些都称得上是非常出色的成果。因此，我们必须调动所有我们能够想到的有利因素来解决问题。简而言之，只有在多种因素的共同作用下，才有可能达到我们所预期的效果。幸运的是，如果你在大学一年级的时候上每一节课都保持清醒状态，那么，这些互相交织的问题解决起来也就简单明了。就从研究我们不动脑筋就做出的简单决定——必须依赖一个强有力的商标着手，研究这样做的后果会怎样吧。自然而然地，这种结果让我们运用适当的基本专业术语来正确理解我们公司的本质。我们可以从基础心理学课程的角度看到，我们本质上是要创办一个产生和维持条件反射的企业。“可口可乐”商标及其商品包装都将成为一种刺激，消费者购买和饮用我们的饮料，将会是我们所期望的那种反应。那么，怎样才能创建或维持条件反射呢？心理学教材给出了两个答案：首先通过操作性条件反射来实现；其次通过经典性条件反射，通常也称为巴甫洛夫反射，这个名称用以纪念这位伟大的俄罗斯科学家。鉴于我们想要得到一个十分出色的结果，我们必须同时使用上述两种条件反射技术——还要发明各种手段来增强每种方法的效果。我们问题中的操作性条件反射这个部分很容易解决，我们只需运用以下方法：首先，使喝饮料的刺激最大化；其次，这种被我们创造出来、为我们所期待的条件反射，由于竞争产品也采用操作性条件反射而难以区分，我们必须将这种可能性降到最低。对于操作性条件反射所能产生的回报，我们只发现以下几种是切实可行的：食物有提供能量或其他成分的价值；根据达尔文的自然选择理论，味道、质地和气味等在人的神经系统里会成为刺激消费的因素；刺激物，如糖、咖啡因；人在热的时候希望有凉爽的感觉，而冷的时候又希望有温暖的感觉。要想获得非常显著的成果，我们自然会将以上所有这些刺激因素都包含在内。一开始，很容易就能决定我们的饮料要设计成在冰冻的情况下饮用。因为人们通过喝饮料来降暑的可能性大大高于取暖。此外，太热的时候，人体的水分就会随之消耗，反之则不然。我们也很容易就决定在饮料中同时加入糖和咖啡因两种成分。毕竟，茶、咖啡和柠檬水已经遍地都是。同时我们也很清楚地知道必须经过无数次的试验和失败，带着狂热的心态才能决定出新饮料的口味和其他特性，使它能在同时含有糖和咖啡因的情况下使人们的愉悦感受达到极点。而且，我们所希望的那种操作性条件反射一旦受到激发，也就很有可能被同类产品使用的操作性条件反射所取代，为了避免这种情况的产生，同样有一个明显的答案：要在最短的时间内让我们的饮料出现在全球各地，随处可见。我们应该将这个想法变成公司每个人都疯狂追求的目标。毕竟，如果没有试用过，任何竞争性的产品都不会对我们造成威胁。这是每一对夫妻都懂得的道理。我们下一个必须考虑的是如何利用巴甫洛夫的条件反射原理。在巴甫洛夫条件反射实验中，强烈的效果仅仅来源于两种行为之间的联系。铃声刺激了狗的神经系统，使其在不吃东西的情况下也加快唾液分泌。看着那个自己永远都得不到的美女，男士的大脑会对她手里握着的那种饮料产生强烈的渴望。因此，我们必须利用各种各样我们可以想到的、合情合理的巴甫洛夫条件反射。只要我们身处这个行业一天，我们的饮料及其促销活动，都必须在消费者的脑海中和所有他们喜欢或欣赏的事物，联系起来。要建立如此大规模的巴甫洛夫条件反射必然耗资不菲，尤其是花在广告上面的费用。我们将会以难以想象的速度付出巨额资金，不过这些钱是花在了刀刃上的。由于我们在新的饮料市场中快速扩张，我们的竞争对手如果想要创造他们所需要的巴甫洛夫条件反射效应，就处于劣势地位，必须花更多钱做广告。这一结果，再加上因销售量创造的影响力而产生的效应，应该能够帮助我们在任何一个新市场都占有并保持至少50%的市场份额。事实上，假如购买者分散在各地，我们比别人更高的销量会为产品分销提供巨大的成本优势。此外，因连锁反应而产生的巴甫洛夫效应可以帮助我们选择新饮料的口味、质地和颜色。考虑到巴甫洛夫效应，我们明智地选择了带有异国情调、听起来很高级的名字——“可口可乐”，而非什么平淡又缺乏想象力的“格洛茨牌咖啡糖水”。出于类似的巴甫洛夫条件反射原因，让我们的饮料看起来更像葡萄酒而非糖水，绝对会是一种明智之举。因此，如果这种饮料原本看起来是透明的，我们就必须人为地加入一些色素。同时，我们会在饮料中充一些碳酸气，让它看起来更像香槟或其他一些高档的饮品，当然也要使其味道更佳，并为那些竞争模仿者制造壁垒。并且，由于我们要在产品上附加如此多的心理效应使其显得高档，所以，那种口味必然与其他任何普通口味都不一样，由此我们可以为竞争者制造最高难度的挑战，同时不留一丝机会让任何市场上现有的产品因为口味和我们撞车而渔翁得利。除此之外，心理学教材中还有什么可以帮上我们新公司忙的理论吗？人的天性中有一种强大的“有样学样”心理，心理学家称之为“社会证明”。在此处可以理解成仅仅因为看到别人消费的场面就激发了某人的模仿型消费。它对我们的帮助不仅仅是诱惑人们试喝我们的饮料这么简单，还会对人们的消费行为给予鼓励，而且这种鼓励是能亲身感受到的。我们无论是在设计广告、筹划促销活动还是考虑以放弃眼前的利润为代价，增加现在和未来的销售量时，都必须时刻顾及强有力的社会证明因素。就增强企业的销售能力而言，增加每条分销渠道的销售额，比研制其他许多产品更有帮助。我们现在可以知道的是：应用大量的巴甫洛夫条件反射；利用强有力的社会证明效应；发明一种饮料能因为口感极佳、补充能量、兴奋神经同时也如人们期望的那样是冰镇的而引起消费者多重的操作性条件反射。通过以上三点的结合，我们将利用这些精心选择的因素，使销售额在很长的一段时间内加速增长。因此，我们即将开始一种类似于化学中的自我催化效应，而这正是我们想要的那种卓越效果，是由多种因素引发的。我们公司的物流和分销战略将很简单。要销售我们的饮料，只有两种实用方法：作为原浆卖到冷饮柜和饭店里；完全将它当作罐装碳酸饮品。要想得到极具影响力的效应，我们自然而然就会两种方式都采用。同时，想要获得明显的巴甫洛夫条件反射及社会证明效应，我们必须长期进行广告宣传和产品促销活动。超过原浆价格40%的费用将用于销售渠道。只需要少数几家原浆制造厂就能满足全世界的需求。但是，每一罐饮料都占用空间，而且其中大部分都只是水而已，运来运去毫无必要，为了避免这种情况，我们需要在世界各地分设瓶装工厂。如果能建立“第一销售价格”（正如通用电气对其发明的电灯泡一样），不论是我们的原浆液还是任何带包装的产品，都能使利润最大化。牢牢地掌握利润的控制权的最好方法就是让每个独立的装瓶商成为我们的分包商而不是原浆的买主，当然更不会成为原浆的永久特许经营商，更不能把原浆的价格永远都固定在最初的价格上。由于无法为我们最最重要的口味申请专利，我们将像强迫症患者那样去保证配方的安全。我们还会在秘方保存方面大肆炒作，把它说得玄乎其玄，从而进一步增强巴甫洛夫效应。随着食品工程学的发展，其他人最终可以把我们的产品口味复制到几乎一模一样的地步。不过，到了那个时候我们已远远走在前面。由于有非常强势的品牌，完善的、“随处可得”的全球分销系统，口味的复制不会成为我们向目标前进的障碍。食品化学的进步固然帮到了我们的竞争者，但同时技术革新也将相伴而来，给我们带来益处。比如说制冷技术、更快捷的运输，还有针对减肥者在饮料中加入糖的口味却无须加入糖的热量等技术。此外，相关的饮料机遇还将接踵而至，我们必须牢牢地把握。最后再让我们运用雅可比的逆向思维检查一下企业发展的计划。有什么是我们所不希望，因而一定要避免的？看来有四个明确的答案：第一，必须避免喝完后因为饮料甜得发腻而产生抗拒感，从而停止购买行为。这种行为属于生理学的标准流程，根据达尔文的进化论学说，是因为基因载体上被施加了一种普遍有效的自我节制影响，用于增强人类基因的复制。为了让消费者能在炎热的天气下一瓶接一瓶地饮用我们的产品而不会生腻，我们将在不断尝试和屡次失败中找到一种美妙的口味，让问题迎刃而解。第二，我们必须避免商标甚至商标中部分名称的盗用。这将让我们损失巨大。打个比方，如果由于自己的疏忽大意导致市场允许其他种类的“可乐”进行销售，例如，“百比可乐”。如果真的存在这种“百比可乐”，我们也一定是这种品牌的拥有者。第三，在拥有如此巨大成功的同时，也应该避免因嫉妒带来的负面效应。作为人类的一大天性，嫉妒在“十诫”中居于显著的位置。亚里士多德曾说，避免嫉妒的最佳方式就是名副其实。我们将孜孜以求地追求产品质量、包装质量和合理的价格，在无害的基础上给人们带来愉悦的感受。第四， 招牌式的口味风靡整个新市场后，应当避免对口味做突然性或重大的调整。即便在蒙眼测试中新口味的表现更好，改变口味也是蠢事一件。这是因为我们的传统口味已经深入人心。根据心理学有限选择效应，对口味做重大调整有弊无利。如果激发了消费者剥夺性反应过激症状（因已拥有的东西被剥夺后产生的强烈的不适反应）——会让人类难以面对“失去”，也会使大多数赌徒失去理智。此外，这样的调整能够让对手通过复制我们原先的口味，利用这两种情况——消费者剥夺性反应过激症状产生的反感情绪，通过我们之前的努力而赢得的消费者对原始口味的偏爱——而渔翁得利。以上就是我对如何在扣除数亿红利后把200万美元增至20 000亿美元的对策。我认为，它将赢得身处1884年的格洛茨的赞许，也能比你一开始所想的更有说服力。毕竟，运用学术上的有效观点后，决策的正确性就显而易见了。我提出的解决方法跟现实世界中可口可乐公司的发展有多一致呢？直到1896年，也就是虚构的格洛茨用200万美元大刀阔斧地进行企业扩展过后的12年，现实中的可口可乐公司获利低于15万美元，盈利几乎为零。之后，它还把自己的商标丢掉了一半，而且以固定的原浆价格批准了永久性特许经营装瓶商。有一些装瓶商的效率并不高，可口可乐公司对此束手无策。在这种系统下，失去了价格控制能力，如果它能保留这种能力，情况可能会完全两样。即便如此，实际上可口可乐公司遵循了交给格洛茨计划的大部分内容，目前它的价值是1 250亿美元，为了在2034年实现20 000亿美元的目标，每年必须以8%的速度增长。如果至2034年这段时间里，它的供应量能以6%的速度增长，很容易就会达到年产量29 200亿瓶的供应目标。而且在2034年后，可口可乐代替白开水的空间还很大。所以，对于虚构的人物格洛茨来说，如果他能够更加迅猛地行动，避免发生最严重的错误，本可以轻松地达到20 000亿美元的目标，甚至可以在2034年前圆满完成。这一过程最终将我带到了今天演讲的主题。如果我对格洛茨问题的解答大体正确，或者你们能在我答案的基础上再给出一个我认为正确的答案，我们就可以认为教育界中存在一个重大问题——大多数获得博士学位的教育家，甚至是心理学教授和商学院院长等，也不一定能给出如此简单的答案。如果以上我的解决方法和结论是正确的，也就意味着我们目前的社会中存在很多教师，他们甚至无法以让人满意的方法来解释可口可乐现象，即便只是回顾一下该公司的历史，即便他们一生都在密切注意这家公司的动态。这可不是一种让人满意的事物状态。还有——这一个结果则更为偏激——一些能干而有影响力的可口可乐公司管理者近几年来获得耀眼的成功，周围簇拥着商学院或者法学院的毕业生，但他们自己却没有掌握预测或者避免“新可乐”惨败的基本心理学，这对企业无疑是一大威胁。这些人如此有才华，身边有众多来自名校的专业顾问，如果这也证明了他们所受教育和现实之间脱节严重，这也不是一种让人满意的事物状态。这种在学术领域和企业上层中极端无知的行为是一种消极意义上的“卓越成效”，表明学术界存在重大的缺陷。因为这些种负面效应太过“出色”，我们预计应该可以找出学术上的复杂原因。我觉得至少有以下两种原因：首先，心理学虽然做过一系列巧妙而重要的实验，让人充分感受到了它的魅力和实用性，但它缺乏学科内的综合应用，特别是缺少对各种心理学倾向综合作用的关注。这使我想起了一位农村教师。他试图把圆周率简化为3，这无疑违背了爱因斯坦的教导：“事情是越简单越好，但再简单也有一个度。”一般说来，目前的心理学知识杂乱无章并被大家误解，这就像物理学历史上如果只产生了迈克尔·法拉第这样杰出的实验者，但没有诞生詹姆斯·克拉克·麦克斯韦这样的综合概括大师，电磁学也会被误解一样。其次，目前将心理学和其他学科综合起来论述的现象少得可怜，但是只有通过多学科方法才能正确应对现实世界——比如说在可口可乐公司的案例中就是如此。简而言之，学术心理学比其他学科门类所认为的要重要而且有用得多。与此同时，心理学又比大多数业内人士所认为的要糟糕得多。当然，自我评价比外人评价更为积极是很正常的。老实说，这类问题今天可能应该让你们自己上台来讲述。但心理学的这种缺口大得有些反常。由于这种反差大到如此的地步，导致一家非常知名的学府（芝加哥大学）取消了心理学系，他们可能在心里暗暗希望未来可以创造出一个更好的版本。当事物处于这样的状况下，很多年前，当时那些很多显然是错误的观点已然存在，于是爆发了“新可乐”惨败的事件，可口可乐的管理人员几乎毁掉了世界上最具价值的品牌。针对这一媒体竞相报道的轰动性的失败事件，如果学术界做出的是正确反应，就应该像一周内连续三架飞机爆炸后波音公司做出的反应一样。毕竟这两起事件都涉及产品整合的问题，显而易见，我们的教育失败得惊人。但学术界并没有做出任何负责任的、波音式的反应。与之相反的是，总体来说，他们仍在延续之前诸侯割据的局面，容忍着心理学教授用错误的方式教授心理学；非心理学教授对能在他们学科中起重要作用的心理学效应视而不见，而专业学校在每一届新生身上都小心翼翼地保持着对心理学无知的传统，并对自己的不足引以为豪。既然这种让人遗憾的盲目和倦态已经成了学术界的常态，那是否有一些例外可以为我们带来希望，最终纠正教育界这些不光彩的缺点呢？在这里，我有一个非常乐观肯定的答案。让我们来看看近期芝加哥大学经济学系的表现。过去10年来，这个系几乎包揽了所有的诺贝尔经济学奖，主要是因为跳出了“自由市场”模式对人类理性程度的假设，从而做出了许多卓越的经济预测。通过理性思考的方式获得如此稳定的胜利后，这个系做出了什么反应呢？他们刚刚邀请了一位睿智而诙谐的康奈尔大学经济学家理查德·泰勒担任系里一个非常重要的职位。这个系之所以这样做,是因为泰勒对芝加哥大学奉若神明的东西大加嘲笑。泰勒和我一样都深深相信人们经常会出现大规模非理性行为，这种行为方式可以通过心理学来预言，因此必须在微观经济学中加以考虑。芝加哥大学的这种做法是在效仿达尔文——他一生中很多时间都在进行逆向思考，试图推翻自己辛辛苦苦建立起来，同时也是他最为钟爱的观点。只要学术界中还有一些学科能像达尔文一样逆向思考，继续着自己最有价值的那部分，我们就可以做出自信的预期：愚蠢的教育实践最终将被更好的方式所代替，就像卡尔·雅可比可能会做出的推测一样。这种情况终将发生是因为达尔文式的方法是一种可行的方法，它习惯性地采用客观的态度。确实，即便是像爱因斯坦这样的人物都说过，他之所以能取得成功有四个原因，其中“自我批评”的排名比“好奇”、“专心”和“坚持不懈”都要高，是重中之重。为了进一步体会到自我批评的力量，想一想这位非常“没有才华”的大学肄业生——查尔斯·达尔文逝世后安葬在何处吧。他的墓碑位于威斯敏斯特大教堂中，紧挨着艾萨克·牛顿的墓石，后者恐怕是有史以来最有天赋的学生。碑石上镌刻着5个简单的拉丁文单词，却包含着所有碑文中最意味深长的赞扬——“hic iacet quod mortale fuet”，意思是“安葬于此的这位曾经被视为不可饶恕”（达尔文的进化论曾经引起轩然大波，被宗教界认为死后必下地狱）。一种文化能如此对待死后的达尔文，最终也会以恰当而务实的方式发展并整合心理学，从而推动所有领域的发展。所有具备这种能力和洞察其中奥妙的人都应促进这一进程，因为这是利害攸关的事。如果在许多高端领域，像可口可乐这样一款闻名全球的产品都没能得到正确的理解和诠释，我们处理其他重要的事情的能力就不甚乐观了。当然，你们中如果有人将50%的投资都放在可口可乐股票上，能做出这种决定必然是因为自己通过思考得出了像我给格洛茨的建议一样的结论。这样的人可以忽略我对心理学的看法，因为对你们来说太过基础，根本算不上是有用的建议。不过对于其他人，如果你们也忽略我的看法，我就不太确定这是不是明智之举了。这种情况让我想起了自己最喜欢的一则过去华纳及斯韦齐公司使用的广告语：“如果有一家公司需要一台新机器却还没有买，它就已经在付出代价了。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":141,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":320296276,"gmtCreate":1615108172395,"gmtModify":1704778712701,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/320296276","repostId":"1150364023","repostType":4,"repost":{"id":"1150364023","kind":"news","pubTimestamp":1615082582,"share":"https://ttm.financial/m/news/1150364023?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-03-07 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阿基米德Biotech","summary":"传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世","content":"<p>传说鱼的记忆只有7秒。</p>\n<p>投资者的记忆能有几天？</p>\n<p>我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。</p>\n<p>过段时间又会忘了这几天的苦。</p>\n<p>过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。</p>\n<p><b>关于周期</b></p>\n<p>对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。</p>\n<p>核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，所谓残暴的欢愉，必将有残暴的结局。</p>\n<p>春季行情一定会来，即使凄风冷雨的2018年，上证50也出现了19连涨。春季行情也一定会走，告诉你牛市来了的人是最坏的。</p>\n<p>以往春季行情持续2个月左右，最高点几乎与最大成交量对应，在下跌过程中逐步缩量，而且下跌快速，在一个月内见到阶段低点。过去两年，春季行情结束后，上证指数跌幅超过10%，创业板最大跌幅为20%。</p>\n<p>现在大盘跌幅还不及往年。</p>\n<p>历史是一面镜子，不能看见未来，但可以照清我们所在的位置。</p>\n<p>在标准流程走完之后，是否会持续下跌？美国10年期国债收益率持续走高，代表实际利率回升，通胀升温，中国10年期国债收益率，也在同步走高。货币政策已无边际放松的可能，剩下的只是何时转向的问题。</p>\n<p>所以，立即有警告的声音出现：很多人没有经历过完整的周期轮回，看不见商品周期与科技股周期轮回。</p>\n<p>我只想说：去你的周期！</p>\n<p>知道为什么只投资生物医药吗？就是不想关心宏观和周期。</p>\n<p>系统性危机之下，无一幸免。</p>\n<p>但只要渡过主跌浪，进入震荡期，哪怕是阴跌，生物医药都不怕，头部公司确定性增长的优势将体现，回到自己的运行轨道上来，出现结构性行情。</p>\n<p>2018年去杠杆，记忆再不好可能依旧心有戚戚焉，大盘从2月开始为期一年的阴跌，但中证医疗、中证医药却在5月29日创出新高，如果不是贸易问题和第一次集采，全年可维持正收益。</p>\n<p>如今，贸易问题和集采不再是问题。</p>\n<p>生物医药基本上可以穿越牛熊，我们在逆境时需要坚定信心。</p>\n<p><img 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tg-width=\"508\" tg-height=\"505\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ><strong> 阿基米德Biotech</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。\n关于周期\n对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。\n核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a00dac9da971ee0e08b72a17d0d0b507","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/I_MyCbUt7XWZgFcEhv2coQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1150364023","content_text":"传说鱼的记忆只有7秒。\n投资者的记忆能有几天？\n我们觉得今天很惨，却忘了去年春节后第一个交易日大盘几乎跌停，更忘了去年2月25日创业板见顶后，最大跌幅20%。\n过段时间又会忘了这几天的苦。\n过段时间世界还是老样子，拥抱核心资产、长持优质公司的局面不会改变的。\n关于周期\n对春节后大跌不过分演绎，暂时看作重复春季行情结束后的标准流程，每年都会发生的事情。\n核心资产跌幅比往年更大，是因为节前上涨过多，所谓残暴的欢愉，必将有残暴的结局。\n春季行情一定会来，即使凄风冷雨的2018年，上证50也出现了19连涨。春季行情也一定会走，告诉你牛市来了的人是最坏的。\n以往春季行情持续2个月左右，最高点几乎与最大成交量对应，在下跌过程中逐步缩量，而且下跌快速，在一个月内见到阶段低点。过去两年，春季行情结束后，上证指数跌幅超过10%，创业板最大跌幅为20%。\n现在大盘跌幅还不及往年。\n历史是一面镜子，不能看见未来，但可以照清我们所在的位置。\n在标准流程走完之后，是否会持续下跌？美国10年期国债收益率持续走高，代表实际利率回升，通胀升温，中国10年期国债收益率，也在同步走高。货币政策已无边际放松的可能，剩下的只是何时转向的问题。\n所以，立即有警告的声音出现：很多人没有经历过完整的周期轮回，看不见商品周期与科技股周期轮回。\n我只想说：去你的周期！\n知道为什么只投资生物医药吗？就是不想关心宏观和周期。\n系统性危机之下，无一幸免。\n但只要渡过主跌浪，进入震荡期，哪怕是阴跌，生物医药都不怕，头部公司确定性增长的优势将体现，回到自己的运行轨道上来，出现结构性行情。\n2018年去杠杆，记忆再不好可能依旧心有戚戚焉，大盘从2月开始为期一年的阴跌，但中证医疗、中证医药却在5月29日创出新高，如果不是贸易问题和第一次集采，全年可维持正收益。\n如今，贸易问题和集采不再是问题。\n生物医药基本上可以穿越牛熊，我们在逆境时需要坚定信心。\n\n关于择时\n这波春季行情结束之后的调整，有一个重要现象，成交量一直保持平稳。\n只有成交量不会撒谎。\n这到底意味着什么呢？\n流动性收紧可能还没落地，也有可能居民资产通过基金入市有所对冲。\n此前新发基金预估仍有5655亿元资金准备建仓，接下来还有72只权益类基金即将募集，规模预估为3271亿元。\n老巴的话充满了智慧，没有过时，宏观预测对股票投资无意义。\n宏观层面的东西扯不清楚，后面牛熊是否转换、流动性如何收紧，就不预测，不过分择时了。\n需要保持平稳的还有风险偏好，是不是跌的时候怕，涨的时候又觉得当初为什么要怕？\n是不是经历过多轮冷暖交替，还是无法克服这种人性？\n长线投资者无视任何波动，太不食人间烟火，秋冬回调、春季行情、随后的下杀，规律非常明显，是可以利用的。但基于牛熊转换、全年下跌的预测来投资，又过于择时了。\n系统性风险始终会过去的，只要公司本身没有暴雷，成长逻辑还在，最后都会修复的。\n居民资产入市是不可逆的，年轻基民的钱不可能集中于钢铁、有色、煤炭、银行这些传统行业，主流还是配置基本面尚可的成长股。\n现在的问题是估值确实透支得太厉害，跌到一定程度就有价值了，头部优质资产正在消化估值，寻找一个平衡的中枢。我们可以观察两个锚，一个是恒瑞医药，如果现有估值体系不崩溃，就是整个生物医药板块的定海神针，另一个是通策医疗什么时候止跌，整个回撤过程中，量能放得不够大。\n上证离目标位还有较大距离，创业板快到了，保持足够谨慎，也不用过于悲观。\n优质股票长期而言是由内生增长驱动，当系统性风险释放后，投资者的关切应回到基本面和成长性上。\n流动性收紧对生物医药业绩无影响，在存量经济时代，可持续的高增长有稀缺性，可享受溢价。\n情绪、择时不是最重要的事情，选股、配置才是。\n\n关于认知\n《孙子兵法》中最出名的一句话：知己知彼,百战不殆。以前不明白为什么很平淡的表述，被奉为圭臬。现在懂了，凡事最重要的是认知，而且是从认知自己开始，经历这波回撤，各位内心应有触动，可考虑从以下方面进行反思。\n1、持股是否与自己的风险偏好匹配？如果风险承受能力差，建议不要或谨慎配置高估值、未盈利、高波动股票，不要重仓疫苗股、港股、CXO。\n2、怎么处理短期和长期的关系？如果非常在意短期收益，建议不要或谨慎配置长期空间大但短期一塌糊涂的股票。\n3、不懂不做，对超出认知氛围的股票进行整理，高估值、大市值、未盈利都难以理解，可以选择能理解的品种，这样持股心态更平稳。\n4、不要去挑衅自己的弱点，给自己活下去的机会，给好股票证明自己的机会。通策医疗、爱尔眼科、华韩整形、康乐卫士跌幅巨大，怎样做到毫无感觉？无需内心强大，对持仓进行指数化分散配置，有压舱石有层次感。华韩整形、康乐卫士经历过多次暴跌，但过后又会涨得更高，因为配置对短期错误有包容性。不要给自己弱点暴露的机会，也不要把好股票逼上绝境。\n衡量组合仓位是否合理的感性标准，就是让自己感到舒服，没有压力。\n长线投资经过冷暖更迭才会成熟，凡事没有一帆风顺的，以年为单位来度量投资会淡然许多。\n关于通策\nCXO高增长逻辑很硬，高估值不完全是抱团所致，市场企稳之后又将是反弹最快的板块。\n病去如抽丝，医疗服务板块估计会持续震荡，寻找估值中枢，等待市场重新达成共识。\n基本面的崩溃是无底深渊。\n通策医疗的基本面和成长性没变，唯一问题是高估值，短期基金抱团受到争议，筹码松动。\n据通策医疗交流会透露，四季度和今年1月份延续良好的经营趋势，年初四就开业，同比增长良好，基本盘是稳定的。\n未来两条增长曲线是正常的。蒲公英计划推进顺利，部分诊所半年达到盈亏平衡，显示商业模式的可复制性。省外存济医院没有预期那么不堪，武汉取得很好效果。2020年10月单月550万左右收入，达到盈亏平衡线。西安存济是省外拓展的希望，比武汉发展更好，选址体量和人才都很好。10月9号开始试营业，平均月收入300万。\n种植业务，浙江全省大约30万颗，对标韩国一年300万颗，浙江省未来种植牙市场空间很大。\n正畸业务，年轻人正畸需求很旺盛，通策开发自己的数字化口腔系统，更有利于推广正畸业务。\n2020年估计利润5.5亿，未来两年维持30%增速，2023年利润12亿，PE70，也就是说业绩透支两三年。\n现在的问题是市场能不能接受估值透支，能不能维持30%增速。\n作为好赛道唯一龙头，独家盈利，别家亏损，销售费用几乎没有，是可以享受高溢价的。\n市场会在震荡中寻找到一个合适的锚，先谨慎观察结果。\n时间会治愈一切，这不是鸡汤。\n牙科属于全民级消费市场，龙头市值不到1000亿，会永远这样吗？\n波动是市场的常态，有时会遇到极端情况，这是进入市场的那一刻已经注定的。，即使经历过多轮涨跌，我们也总是会在乐观时更加乐观，悲观时更加悲观，明知对错，但做起来是另外一回事。\n生物医药大部时间比较平稳，就像不生病的人，偶然生一次病就病来如山倒。春季行情结束后一个月，年末一个月，挨打都比较惨。\n在春季行情最亢奋的时候，表达了非常悲观的看法。现在，我也要说，一切都会过去的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":148,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":320296135,"gmtCreate":1615108128227,"gmtModify":1704778713992,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"o(∩_∩)o","listText":"o(∩_∩)o","text":"o(∩_∩)o","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/320296135","repostId":"367210472","repostType":1,"repost":{"id":367210472,"gmtCreate":1614953502796,"gmtModify":1704777393275,"author":{"id":"39105730803552","authorId":"39105730803552","name":"格隆汇","avatar":"https://static.tigerbbs.com/8774dfe20eceb38c9645128bb6e60684","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"39105730803552","idStr":"39105730803552"},"themes":[],"title":"SPAC?不就是穿上馬甲的次貸麼","htmlText":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","listText":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 發起人團隊主攻哪個領域，基本就算指明瞭這個SPAC日後收購的大方向。","text":"“如果狗屎能賣出去，投行就會去賣狗屎。” —— 查理·芒格 在剛剛過去的1月份，賈躍亭與他的法拉第未來，憑藉準備通過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在美國上市的消息，在幾乎已經不關心他到底回不回國了的各大新聞、自媒體的素材庫中死灰復燃。 如果合併成功，FF可以獲得10億美元左右的資金，以及34億美元左右的估值。 （圖源：網絡） 就在上週，有知情人士稱，由李嘉誠家族支持的一家公司，正在就潛在的SPAC上市與顧問合作中，如果該SPAC成功上市，預計可融資4億美元。 除了李嘉誠本人，李嘉誠之子李澤楷也被傳出在已經擁有兩家SPAC的情況下，正在考慮成立第三家。 無獨有偶，賭王何鴻燊之子、新濠國際董事長兼行政總裁何猷龍的私人家族辦公室黑桃資本，也在着力籌備第二筆SPAC投資。 （圖源：網絡） 去年年底，軟銀也遞交了首份SPAC上市申請，並表示還有兩份申請正在籌劃中。 SPAC，無疑已是近年來投資圈的“必入單品”。 01 私募“盲盒”與IPO“黃牛” SPAC—Special Purpose Acquisition Company，可以直譯爲特殊目的收購公司。沒有業務，只有現金，上市唯一的目的就是在合適的時間收購一家合適的未上市公司，助其曲線上市。 說白了，SPAC的全部業務就是“當好一個殼”，上市的使命就是在兩年時間內把自己“借”出去。 由於沒有實業，在這種模式誕生的初期，也被稱爲“空白支票公司”。而“空白”，就是它能在3-6個月內就走完IPO流程的祕訣 —— 路演的時候不需要解釋業務，只需要提供願景，然後重點“吹”一下管理團隊。 SPAC的管理團隊，是SPAC區別於“皮包公司”、“空殼公司”的主要原因。根據美國證券交易委員會的要求，SPAC的發起人需要在5人及以上，其中至少3人須是某一領域的專家或者資深高管。 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股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","listText":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","text":"股市就像美女，只有多花心思才能獲得芳心 股票基本分析之PE、ROE、ROA 基本分析是長期投資者最重要的分析方法。 基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE 及 ROA，還有三者之間的關係。 PE的概念及意義 介紹：本益比 (P/E Ratio) PE用來衡量股價便宜不便宜，是否被低估 本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。 本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解爲「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因爲低本益比代表可以更快回本。 大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者 EPS 高（EPS,每股收益即每股盈利,是每股稅後淨利潤）。 簡單地說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。順便一提，本益比的倒數，稱爲收益率 (收益率= EPS ÷股價) 。我認爲收益率纔是股東的報酬率。比如PE=50，說明股東每年能夠獲得2%的回報，比銀行存款略低。 補充：股東賺到的錢是 EPS，不是股利。所以股東的報酬率是收益率，而不是股利殖利率。 股東權益報酬率 (ROE) ROE的概念與定義 ROE 代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裏解釋一下什麼是股東權益。 首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢 (股東權益) 及借來的錢 (負債) 。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。 一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益 (股東權益=資產-負債) 。 ROE 想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。 ROE 越高越好，因爲越高 ROE 代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。 要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。 所以 ROE 要高，就","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/17d8a4fd09f0b66373422754edf89a2b","width":"640","height":"234"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a69b5659348a6e6abd7d72a1b92655e7","width":"640","height":"1137"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/e0a683acaf97eb94dcc597f38ecb17f6","width":"640","height":"342"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/362539769","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":7,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":363,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360505812,"gmtCreate":1613952505136,"gmtModify":1704886046375,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360505812","repostId":"1129445314","repostType":4,"repost":{"id":"1129445314","kind":"news","pubTimestamp":1613888520,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129445314?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-21 14:22","market":"hk","language":"zh","title":"李录：中国未来20年的经济大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129445314","media":"正和岛商业洞察","summary":"今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我们需要对这个国家有大致的了解。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。","content":"<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。</p><p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。</p><p>我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，<b>很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</b>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，<b>从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</b></p><p>另外需要说明的是，<b>作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。</b></p><p>我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p><p>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</p><p>一、中西方的历史文化差异；</p><p>二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；</p><p>三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；</p><p>四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；</p><p>五、中国经济的增长潜力。</p><p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p><p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p><p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p><p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p><p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p><p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。</p><p>今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p><p><b>01</b></p><p><b>中西方的历史文化差异</b></p><p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p><p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p><p><b>先来看中国的地理环境。</b></p><p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p><p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p><p>农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p><p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。<b>农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e49176db9ce6c13cddd4784051e1f569\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图1 中国地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。<b>最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</b>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p><p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p><p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p><p><b>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，</b>根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p><p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p><p><b>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</b></p><p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。</p><p>欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p><p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9363958c0986f933e4683f41c61aa2f\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>然而，<b>西方在地理上有一项决定性的优势，</b>这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出<b>欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</b>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。</p><p>因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p><p><b>这次地理大发现的意义非比寻常。</b>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p><p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。</p><p>但在此之前，<b>另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</b>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c2b2b3d93aec98d030bf5801c2fda5\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95417e16346ce54bd560e0140200d528\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</span></p><p></p><p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p><p><b>这种新制度是经济贤能制（Economic&nbsp;Meritocracy）的结果。</b>在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p><p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p><p><b>02</b></p><p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p><p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。</p><p>1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p><p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p><p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。<b>这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</b></p><p>现在我们来解释一下这<b>40年超级增长的原因</b>。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p><p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p><p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee9dc992c0578a3c3eb68a96102b9fc\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行</span></p><p>下面我来谈谈非常规的解释。<b>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。</b>中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p><p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。<b>国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</b></p><p><b>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。</b>我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。<b>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</b></p><p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p><p><b>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</b>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p><p><b>然而最近几年，情况发生了变化。</b>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p><p><b>在此期间，国际环境也发生了变化。</b>当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。</p><p>于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p><p><b>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</b></p><p><b>03</b></p><p><b>当前投资人尤其是</b></p><p><b>海外投资人对中国的悲观情绪</b></p><p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p><p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p><p><b>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，</b>因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。<b>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。</b>它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p><p><b>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。</b>这句话最早出自章家敦(Gordon&nbsp;Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The&nbsp;Coming&nbsp;Collapse&nbsp;of&nbsp;China)。</p><p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p><p>但是反过来想，<b>加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。</b>反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p><p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p><p><b>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</b>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p><p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。<b>中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</b></p><p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/566bdb23cb9ae88038cd211d4b29f92f\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc900aeacd61323be70f979027ed23bd\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.</span></p><p><b>04</b></p><p><b>经济发展的三个不同阶段：</b></p><p><b>今天中国与西方的位置</b></p><p>在发展经济学中，<b>刘易斯拐点</b>是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是<b>随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</b>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur&nbsp;Lewis）在50年代提出。</p><p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p><p><b>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，</b>这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p><p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p><p>今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，<b>工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</b>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。</p><p>这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p><p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，<b>虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</b>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p><p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。<b>在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，</b>投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。</p><p>到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p><p><b>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</b>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p><p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。<b>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/888727d8bb998ed2df1ef0682ebb6dff\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31759bb06ab950bdccfd768759b90985\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83b4624d5fe3155bef1c2873b0067cdb\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe06b23726f1bfc3aa5a8893d8423320\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p><p><b>05</b></p><p><b>中国经济的增长潜力</b></p><p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：<b>该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？</b></p><p><b>我想从五个方面来回答这个问题。</b></p><p><b>1.</b></p><p>首先，如前所述，<b>现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。</b>考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。</p><p>对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p><p><b>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。</b>华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p><p><b>我们进一步讨论工程师红利的问题。</b>图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。</p><p>也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1f222f9081d483b00907d63de95aa3c\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</span></p><p>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</p><p><b>2.</b></p><p>那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？<b>城市化率是另一个重要因素。</b>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p><p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p><p>然而，<b>中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。</b>这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p><p><b>3.</b></p><p>另一个问题是：<b>中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</b>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。</p><p>非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p><p><b>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。</b>中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。</p><p>但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p><p><b>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</b>新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。</p><p>当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。<b>因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67142295355aa4abb6a69de672d43d5b\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA</span></p><p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p><p><b>4.</b></p><p>理解中国经济未来的另一个维度是<b>中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</b>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。</p><p>但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p><p>另外，<b>全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，</b>这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。<b>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</b>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。</p><p>如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p><p><b>5.</b></p><p>那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，<b>要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</b></p><p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p><p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。</p><p>韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。</p><p>新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。</p><p>中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p><p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。</p><p>韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0b1b94424cf815f860224b76a9b821e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。</p><p>中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p><p><b>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。</b>所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p><p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c9beaff0f3a62f8ba4193c6e5763f97\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dcc66e21da925cb2566204d2439702\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe24d16ff2aae1f6ca3f8e20fd4ebd6\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>最后总结一下，<b>地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。</b>中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p><p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p><p>在今天的环境下，<b>执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</b>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p><p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。</p><p>这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p><p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。</p><p>这就是我们在中国投资的逻辑。</p>","source":"lsy1582014594184","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>李录：中国未来20年的经济大趋势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA><strong>正和岛商业洞察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA\">Web 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中国地势图 来源：中国地图出版社中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。这次地理大发现的意义非比寻常。首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。02中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行下面我来谈谈非常规的解释。首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。然而最近几年，情况发生了变化。首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。03当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦(Gordon Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The Coming Collapse of China)。这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.04经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。05中国经济的增长潜力有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":220,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360662299,"gmtCreate":1613907867911,"gmtModify":1704885842202,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360662299","repostId":"1129445314","repostType":4,"repost":{"id":"1129445314","kind":"news","pubTimestamp":1613888520,"share":"https://ttm.financial/m/news/1129445314?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-21 14:22","market":"hk","language":"zh","title":"李录：中国未来20年的经济大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129445314","media":"正和岛商业洞察","summary":"今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我们需要对这个国家有大致的了解。另外需要说明的是，作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。","content":"<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。</p><p>今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。</p><p>我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，<b>很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。</b>我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，<b>从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。</b></p><p>另外需要说明的是，<b>作为投资人，我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性，摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。</b></p><p>我们要描述的是“真实”，而不是“理想”或“希望”。</p><p>下面是我今天演讲的提纲，分为五个部分：</p><p>一、中西方的历史文化差异；</p><p>二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹；</p><p>三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪；</p><p>四、经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置；</p><p>五、中国经济的增长潜力。</p><p>首先我们会讨论中国和西方有何差异，各自有何独特之处，是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国，而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在，你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。</p><p>第二部分，我们会简述中国的现代化历程，并解释近四十年中国经历的经济奇迹，即超长期的经济超高速增长。</p><p>第三部分，我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境，当下这个时代到底有什么特征，意味着什么。</p><p>第四部分，我们会讨论经济发展的三个不同阶段。</p><p>最后，在这些讨论的基础之上，我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。</p><p>我知道这是一个很宏大的议程，涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍，这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架，帮助大家开始理解这些问题。</p><p>今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论，我可以给大家提供更多参考资料。</p><p><b>01</b></p><p><b>中西方的历史文化差异</b></p><p>首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代，中国和西方，或者简单地说东西方，都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块，两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路，因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。</p><p>当然，中国人和西方人都是人类，都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向，这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件，其中地理环境是最重要的原因。</p><p><b>先来看中国的地理环境。</b></p><p>中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉，一道人类几乎无法逾越的屏障，北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原，东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河，长江和黄河，朝着同一个方向奔流入海。</p><p>在人类发现美洲大陆以前，长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一，可谓天赐之地。因此，农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流，为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量，征服这一整片土地便不是难事。</p><p>农业文明的基础是光合作用，它把太阳能转化成农作物和可畜养动物，而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中，土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地，就会产生更多的人口，当人口多到一定程度，超过土地大小所能承载的极限，就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来，人口急剧减少，又开始新一轮的循环。</p><p>农业文明的经济是短缺经济，也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模，在到达土地产出极限时，人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来，而代价是其他族群的衰亡。<b>农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e49176db9ce6c13cddd4784051e1f569\" tg-width=\"649\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图1 中国地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。<b>最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。</b>人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。</p><p>大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。</p><p>在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。</p><p><b>秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，</b>根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。</p><p>此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。</p><p><b>中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。</b></p><p>我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。</p><p>欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。</p><p>直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9363958c0986f933e4683f41c61aa2f\" tg-width=\"649\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社</span></p><p>然而，<b>西方在地理上有一项决定性的优势，</b>这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出<b>欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。</b>再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。</p><p>因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。</p><p><b>这次地理大发现的意义非比寻常。</b>首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。</p><p>欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。</p><p>但在此之前，<b>另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。</b>此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c2b2b3d93aec98d030bf5801c2fda5\" tg-width=\"462\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95417e16346ce54bd560e0140200d528\" tg-width=\"461\" tg-height=\"506\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.</span></p><p></p><p>如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。</p><p><b>这种新制度是经济贤能制（Economic&nbsp;Meritocracy）的结果。</b>在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。</p><p>这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。</p><p><b>02</b></p><p><b>中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹</b></p><p>1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。</p><p>1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。</p><p>1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。</p><p>自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。<b>这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。</b></p><p>现在我们来解释一下这<b>40年超级增长的原因</b>。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。</p><p>另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。</p><p>在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ee9dc992c0578a3c3eb68a96102b9fc\" tg-width=\"642\" tg-height=\"246\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行</span></p><p>下面我来谈谈非常规的解释。<b>首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。</b>中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。</p><p>历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。<b>国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。</b></p><p><b>另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。</b>我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。<b>中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。</b></p><p>如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。</p><p><b>与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。</b>从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。</p><p><b>然而最近几年，情况发生了变化。</b>首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。</p><p><b>在此期间，国际环境也发生了变化。</b>当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。</p><p>于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。</p><p><b>在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。</b></p><p><b>03</b></p><p><b>当前投资人尤其是</b></p><p><b>海外投资人对中国的悲观情绪</b></p><p>十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；</p><p>另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。</p><p><b>但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，</b>因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。<b>在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。</b>它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。</p><p><b>中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。</b>这句话最早出自章家敦(Gordon&nbsp;Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The&nbsp;Coming&nbsp;Collapse&nbsp;of&nbsp;China)。</p><p>这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？</p><p>但是反过来想，<b>加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。</b>反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。</p><p>我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。</p><p><b>国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。</b>我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。</p><p>再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。<b>中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。</b></p><p>笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/566bdb23cb9ae88038cd211d4b29f92f\" tg-width=\"641\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc900aeacd61323be70f979027ed23bd\" tg-width=\"642\" tg-height=\"281\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.</span></p><p><b>04</b></p><p><b>经济发展的三个不同阶段：</b></p><p><b>今天中国与西方的位置</b></p><p>在发展经济学中，<b>刘易斯拐点</b>是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是<b>随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。</b>这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur&nbsp;Lewis）在50年代提出。</p><p>在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。</p><p><b>过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，</b>这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。</p><p>这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。</p><p>今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，<b>工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。</b>此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。</p><p>这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。</p><p>今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，<b>虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。</b>如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。</p><p>在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。<b>在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，</b>投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。</p><p>到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。</p><p><b>但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。</b>比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。</p><p>同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。<b>过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/888727d8bb998ed2df1ef0682ebb6dff\" tg-width=\"661\" tg-height=\"297\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31759bb06ab950bdccfd768759b90985\" tg-width=\"646\" tg-height=\"300\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/83b4624d5fe3155bef1c2873b0067cdb\" tg-width=\"651\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe06b23726f1bfc3aa5a8893d8423320\" tg-width=\"657\" tg-height=\"321\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）</span></p><p>然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。</p><p><b>05</b></p><p><b>中国经济的增长潜力</b></p><p>有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：<b>该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？</b></p><p><b>我想从五个方面来回答这个问题。</b></p><p><b>1.</b></p><p>首先，如前所述，<b>现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。</b>考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。</p><p>对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。</p><p><b>今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。</b>华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。</p><p><b>我们进一步讨论工程师红利的问题。</b>图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。</p><p>也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c1f222f9081d483b00907d63de95aa3c\" tg-width=\"669\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比</span></p><p>来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据</p><p><b>2.</b></p><p>那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？<b>城市化率是另一个重要因素。</b>所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。</p><p>只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。</p><p>然而，<b>中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。</b>这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。</p><p><b>3.</b></p><p>另一个问题是：<b>中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。</b>如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。</p><p>非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。</p><p><b>高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。</b>中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。</p><p>但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。</p><p><b>下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。</b>新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。</p><p>当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。<b>因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。</b></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67142295355aa4abb6a69de672d43d5b\" tg-width=\"646\" tg-height=\"272\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA</span></p><p>但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。</p><p><b>4.</b></p><p>理解中国经济未来的另一个维度是<b>中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。</b>今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。</p><p>但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。</p><p>另外，<b>全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，</b>这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。<b>无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。</b>随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。</p><p>如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。</p><p><b>5.</b></p><p>那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，<b>要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。</b></p><p>东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。</p><p>日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。</p><p>韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。</p><p>新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。</p><p>中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。</p><p>当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。</p><p>韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0b1b94424cf815f860224b76a9b821e\" tg-width=\"656\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。</p><p>中国社会很有可能会走出类似的轨迹。</p><p><b>但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。</b>所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。</p><p>我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c9beaff0f3a62f8ba4193c6e5763f97\" tg-width=\"655\" tg-height=\"295\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2dcc66e21da925cb2566204d2439702\" tg-width=\"657\" tg-height=\"309\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbe24d16ff2aae1f6ca3f8e20fd4ebd6\" tg-width=\"658\" tg-height=\"319\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><span>图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行</span></p><p>最后总结一下，<b>地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。</b>中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。</p><p>经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。</p><p>在今天的环境下，<b>执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。</b>尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。</p><p>今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。</p><p>这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。</p><p>最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。</p><p>这就是我们在中国投资的逻辑。</p>","source":"lsy1582014594184","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA><strong>正和岛商业洞察</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>注：文章来自李录2019年1月在国际投资人会议上的演讲。今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者，主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里，特别是去年，很多人对中国宏观环境忧心忡忡，悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。说到底，当我们投资一个国家的一家企业时，从某种意义而言，我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-OwNCsLsxSlhTN2lnOQMdA\">Web 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中国地势图 来源：中国地图出版社中华文明5000年历史上，这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会，也就是政治组织形式比较完善的社会。人类非常有趣，既有高度的个体性，又有高度的社会性。在这点上，人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。大约2400年前，地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前，因为人从动物进化而来，所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系，规定财产可以传代，但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。在此之前的中国，以及一直到现代以前的西方，以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵，子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的，社会高度固化，很少有上下自由浮动的机会。秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度，根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国，因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道，因而动员起所有人的力量，最终征服了整个中华领土，建立起一个庞大的帝国。此后的两千多年间，中国各朝各代都是以相似的方式组织社会，也因此在农业文明时代中国一直非常强大，其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制，在某种程度上这种传统今天仍在继续，吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。中国是最早发明政治贤能制（PoliticalMeritocracy）的国家，从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。我们再来看西方，主要是欧洲，因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征，就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大，却被山脉和复杂的河道分割成许多小块，易守难攻。再加上大部分历史时期内，欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此，在罗马帝国时期，欧洲几乎还处在荒蛮时代。直至西罗马帝国灭亡，原始森林被慢慢砍伐，农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限，欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国，以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。要管理好所有这些小国，只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此，在现代以前，西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。图2 欧洲地势图 来源：中国地图出版社然而，西方在地理上有一项决定性的优势，这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势，我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离（图3）。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的，但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里，中国和美洲之间的距离约为6000英里。再考虑到洋流的因素，中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。因此，当欧洲的商人开始航海时，他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前，想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”，而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆，这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。这次地理大发现的意义非比寻常。首先，欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱，因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋（主要是指农业所需要的原生动植物物种）过于贫乏，而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态，因此农业还未得到发展，所以这一区域人口稀少、文明极其落后。欧洲人踏上美洲大陆后，轻而易举就征服了本地的原住民，其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间，欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地，几乎可以支持无限多的人口，由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。当然，如果人口一直增长下去，土地最终也将无法支持，还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前，另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变，最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。此后，自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变，真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。图3 欧洲和中国与美洲之间的距离 来源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.如前所述，农业文明是由光合作用原理决定的，光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力，将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。这种新制度是经济贤能制（Economic Meritocracy）的结果。在欧洲，人们忽然发现，无论你是谁，出身如何，你在经济层面上有了自由上升的通道，可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体（公司）的潜力，它吸引着人性的另一个方面，即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象，欧洲（西方）分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国，正是形成这种新文明的政治、地理土壤，而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。这就是为什么西方看中国、中国看西方时，都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如，西方是因为个体和小集体（公司）的力量而成功的，他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫，讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。02中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹1840年，中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了，中国被迫开放通商口岸，同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时，已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里，中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。1949年，中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家，在开始阶段走上了计划经济的道路，至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说，这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时，会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何，大家也都知道了。1978年，邓小平上台，那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述，邓小平曾告诉李慎之，据他观察，二战后凡是与美国好的国家都富了，凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）总统当政时中美建立了外交关系。从此，邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱，转而学习美国的道路，开始倡导市场经济，开放国门，如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。自此，我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算，中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长，这绝对是一个奇迹，是史无前例的。现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功，也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候，美国相对来说还非常自信、胸怀宽广，愿意帮助中国。美国愿意帮助中国，首先是因为两者同为反对苏联的盟友，其次美国还带有一种传教士般的热情，想引领中国走入现代化，这也是美国一贯以来的历史。另外，当时的世界大环境比较和平，美国的消费也为中国的经济增长助力，世界处于大规模全球化的进程中，中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后，要奋起直追，所以通过借鉴他国成功经验，谨慎规划未来的道路，总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。在人口方面，通过全球化、加入WTO，中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长，但它们还不是全部。图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率 来源：世界银行下面我来谈谈非常规的解释。首先，现代文明的本质并非政治制度，而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时，中国已经存在一个潜在的统一市场，还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓，中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件，但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。另一个原因是中国的独特政治经济体系，也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过，中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里，中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。所谓“三合一市场机制”，就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略，提供资源支持，调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为，这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。如果公司去某地投资设厂，当地政府可以为它们提供土地，修路造桥，组织劳动力，改变税收制度，甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换，公司大量雇佣本土劳工，贡献GDP，并向地方政府支付税收，但从某种意义上说，这更像是支付租金，因为相当于租用了一个现成的公司总部。与此同时，不同的地方政府相互竞争，为商业公司提供更好的服务，和中央政府一起促成了经济的长期增长。从图4中可以看出，多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率，且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。然而最近几年，情况发生了变化。首先，当地方政府像企业一样提供商业服务时，它们会要求租金，有些官员甚至会以权谋私，要求企业直接把租金支付给个人。因此，这种模式在创造了超高速经济增长的同时，也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化，和高度依赖债务的经济，因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。在此期间，国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时，其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外，全球化的结果之一是，那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们，贫富分化日益严重，中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。在中国经济持续增长了40年后，它的独特发展模式也遇到了困难。03当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪十八大以来，中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动，这场运动持续了整整六年多，至今还在进行。政府发布了一系列改革计划，同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控；另一个目标是同时为中国继续创造中高速（相对于超高速）的、可持续的经济增长。但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标，因为它带来的变化很大，影响到了所有官僚机构，影响到了所有知识分子、商人，也影响到了每个公民。在过去一段时间内，很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为，甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心，金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上，新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦(Gordon Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The Coming Collapse of China)。这句预言此后多次兴盛，每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内，持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪，出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标，甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心，这是否预示着中国超高速增长的终结？但是反过来想，加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家，和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为，将一些根深蒂固的利益集团连根拔除，从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资，中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年，我们看到了社会的很多变化，在某些方面，舆论空间收窄，但在另一些方面，这些政策也卓有成效，比如扶贫、环保等，效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。国际上，我们再谈谈贸易战，很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比，它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值，再除以国内生产总值。历史上的一些时期，中国的净出口曾经非常高，接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里，中国的净出口平均值在2%左右。再看下图6，你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前，净出口对中国GDP的贡献很大，2008年和2009年开始下降（当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国）。过去五年，最终消费的贡献在持续增长，资本形成总额（即投资）相对降低，而净出口显著降低，换句话说，中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中，中国经济实际上正在悄然发生变化，2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%，资本形成总额贡献率32.4%，货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响，但是已不足以阻止中国经济的持续增长。图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源：世界银行（1960—2017年数据）图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率图表 来源：CEICData.04经济发展的三个不同阶段：今天中国与西方的位置在发展经济学中，刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期，农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中，但是随着工业发展到一定的规模之后，农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。在刘易斯拐点到来之前，也即早期城镇工业化过程中，资本拥有绝对的掌控力，劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力，但是因为农村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企业自然就会剥削工人。过了刘易斯拐点之后，进入到经济发展的成熟阶段，这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出，同时迎合满足雇员的需求，增加工资，改善工作环境和生产设备等等。在这个时期，因为劳动人口已经开始短缺，经济发展会导致工资水平不断上升，工资上升又引起消费水平上升，储蓄水平和投资水平也会上升，这样公司的利润也会上升，形成了一个互相作用、向上的正向循环。这个阶段中，几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果，同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会，整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间，工资增长到一定水平后，对企业来说，在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家，这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生，本国投资就会减少，本国的劳工，尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。这一阶段，经济仍然在发展，但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作，比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高，资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前，国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明（RichardKoo）先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段（被追赶阶段）。而作为曾经在追赶中的新兴国家，例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说，虽然不同观察者提出的具体时间不同，但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点，开始进入到成熟的经济发展状态。如下面几张图所示，中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。在经济发展的不同阶段，政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中，政府的财政政策会发挥巨大的作用，投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后，经济发展主要依靠国内消费，处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期，货币政策更能有效地调动私营部门的积极性，促进经济发展。到了被追赶阶段，因为国内投资环境恶化，投资机会减少，私营部门因海外投资收益更高，而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要，它可以弥补国内的私营部门投资不足，居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。但是因为政府的惯性比较强，所以常常当经济发展阶段发生变化时，政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。比如说，在今天的西方，宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策，但从实际的结果来看，这些政策有效性很低，以至于到今天很多西方国家，尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下，通货膨胀率还仍然很低，经济增长仍然极其缓慢。同样地，当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后，政府的财政政策还是很强势，政府对货币政策的使用仍然相对较弱。过去几年，私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压，在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。图7 城镇单位就业人员平均工资 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图8 城镇居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图9 农村居民家庭人均消费支出 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）图10 固定资产投资（不含农户） 来源：国家统计局，人民银行（已调整价格因素）然而不容否认，中国仍然处于经济发展的黄金时代，对西方发达国家仍然有成本优势，而后面的其他新兴发展中国家（如印度等）还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年，中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态，处在一个互相促进的正向循环中，投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策，支持私营企业，对于这一阶段的经济发展将会大有益处。05中国经济的增长潜力有了以上基础，我们就可以尝试着回答这个问题：该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力？我想从五个方面来回答这个问题。1.首先，如前所述，现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合，与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状，考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时，你就会发现中国潜力很大。中国去年毕业了750万大学生，其中470万是STEM专业。对比之下，美国大学STEM专业的毕业生人数，在大约50万左右，只有中国的十分之一，2年后，中国预计总共会有近2亿大学生，已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初，当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市，不管工作难易，薪水高低，他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。今天我们即将迎来工程师红利的时代，享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子，他们雇佣了约15万名工程师，这些工程师都至少拥有工程学学士学位，其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分，但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年，中国人均GDP接近9000美元（2018年中国人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家，达到2.13%。相比之下，巴西为1.27%，泰国为0.78%，而墨西哥只有0.49%。中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍，葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说，中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家，而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。图11 不同国家（地区）人均GDP和人均研发支出对比来源：世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外，其他国家为2017年数据2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢？城市化率是另一个重要因素。所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右，而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了，因为其中包括了1.8亿农民工，这些农民工虽然在城市生活，但没有城市户口。只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利，包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后，减少了后顾之忧，人们才会更愿意去消费。因此，这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。然而，中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程，这意味着在未来20年内，大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社会保障，你就会像身边的所有公民一样开始消费，开始赚钱，开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。3.另一个问题是：中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级？恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。如图12所示，这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前，中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时，储蓄率也在升高。去年，中国作为世界第二大经济体，其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高，当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资，主要通过发行货币，依靠债务融资。传统上，中国社会融资主要来自银行债务，比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票，它们的来源都是一样的，它们不是从美国或任何其他国家来的，而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己，并以本币发行。所以尽管债务占比较高，但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构，大大增加股权的权重，减少债务所占比例。新推出的“科创板”会采用与美国相同的模式，即以信息披露为基础的注册制资本发行，而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司，都可以在较短的时间内，以较为自由的方式进入资本市场，以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始，中国会慢慢调整社会融资结构，将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此，资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。图12 中国1952—2017年国民储蓄率 来源：CEICDATA但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时，储蓄率还一直保持在较高水平，这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足，他们想要投资更多，他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资，通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级，从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环，就能实现中国经济的长期可持续增长。4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。今天中国政府的两个目标，即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾，有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时，我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神，可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略，也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策，尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然，已经造成的损失难以逆转，伤口愈合也需要一定时间。另外，全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反，这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此，过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下，人们会想方设法进行适应性调整。无论人们对今天的局面有多少不满，大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富，更带不走事业。随着政策改善，时间推移，一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走，生产性资产不会丢失。社会上的大多数人，甚至包括中国政府，都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性，我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时，我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标，中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。5.那么在现有的政治经济模式下，中国经济还能走多远呢？当然没有人能够对此作出确切的回答。所以，要预测中国经济的未来，最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。东亚同样受儒教影响的国家、地区，比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾，尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同，他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平（2010年不变价美元）。随后的24年里，其GDP平均复合增长率约为6.1%，一直持续到30,000美元人均GDP水平（图13）。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年，GDP平均复合增长率为4.7%，直至达到25,000美元以上（图14）。新加坡的复合增长率高达8.2%，并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元（图15）。中国香港也是类似，有28年10%的增长率（图16）。当然，新加坡和香港都是很小的经济体，因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似，也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费，日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制（Meritocracy）的文化，都有很高的储蓄率，重视教育、科技，在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心，而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处，在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题，是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确，也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析，为什么我们要思考这些问题。我们已经讨论了许多不同的方面，来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时，别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时，通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP（2010不变价美元） 来源：世界银行图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP（2010年不变价美元） 来源：世界银行最后总结一下，地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路，政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制，使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样，也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆，并促使西方发明了经济上的贤能制，从而把人类带入了新的现代文明。经过了100多年的挫折，中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓，也即现代科技和市场经济的结合，从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹，而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。在今天的环境下，执政党和政府对于社会的管控更加严格，但是社会治理的根本目标并未发生变化，就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性，但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家，而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑，极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。今天的中国已经通过了刘易斯拐点，进入到了经济发展成熟的黄金期，工资水平、消费水平、储蓄和投资水平，都进入了互相追赶式的螺旋增长，为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱，而进入到高度发达国家的行列，这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入，受过高等教育的劳动力人口数量，尤其是工程师群体的迅速扩大，日益推进的城市化进程，居民的高储蓄和高投资，稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家，都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长，最终成为了高收入国家。最后，作为基本面投资人，我们为什么现在投资中国呢？因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业，它们比西方的同类公司更便宜，而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":268,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":360995789,"gmtCreate":1613806050641,"gmtModify":1704885243792,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/360995789","repostId":"2112897171","repostType":4,"repost":{"id":"2112897171","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"秦朔朋友圈是由中国著名媒体人、财经观察家秦朔牵头创立的一个新媒体与专业服务品牌，包括微信公众号、微博、视频节目、音频节目等。内容聚焦于经济、金融和商业领域，关注重点为全球和中国财经商业热点、企业家精神、创新与发明创造、商业文明探索等。","home_visible":1,"media_name":"秦朔朋友圈","id":"60","head_image":"https://static.tigerbbs.com/707686f07ebc41778130c729f4eea24e"},"pubTimestamp":1613787793,"share":"https://ttm.financial/m/news/2112897171?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-20 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src=\"https://static.tigerbbs.com/add1b0da5c3d48f88e8f6f44c3bca01e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>比特币支付价值被进一步挖掘</b></p>\n<p>在写书过程中，我和著作者一起研究了比特币的运作逻辑和价值演变的逻辑，最后大家认为，数字货币对传统金融的很多领域，都具有颠覆性的替代作用。</p>\n<p>举例来说，比特币在支付方式和价值储藏方面的功能正越来越被现阶段的机构投资者认可，而随着它被机构投资人和传统金融机构进一步接受，其价值尺度的功能也可能会进一步得到支持。</p>\n<p>说到机构的支持，这里就不得不提及2020年发生的几件事。</p>\n<p><b>首先是传统金融机构的配合。</b>2020年对于比特币来说最具意义的一个变化是，在2020年10月初，全球知名在线支付系统<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>发布公告称，它将允许用户在其平台上购买、持有和出售包括比特币在内的多种加密货币。除了交易比特币，PayPal还提出，将允许使用比特币等加密货币进行购物——<b>这直接赋予比特币与普通法币一样的支付功能，这是加密货币的一个重要里程碑事件。</b></p>\n<p><b>尽管可以实际应用比特币的商业应用场景非常有限，但PayPal的做法相当于已经为比特币打开了一道迈向传统商业交易的大门。</b>根据PayPal的公告，它将允许2600万家PayPal合作商店在2021年开始接受PayPal以加密货币付款，这些加密货币包括比特币、以太坊、比特币现金和莱特币。PayPal计划将该应用逐步向全球其他市场推广。</p>\n<p>如果PayPal计划成功推行，则比特币将作为支付工具，从江湖走向殿堂。根据PayPal的计划，用户仍然需要将账户中的加密货币先兑换成法币才能购物，但PayPal提供了转换平台功能，将令比特币的流通更为顺畅。市场预期，这会给比特币带来数千亿美元的新增需求，而当时比特币只有约3000亿美元左右的市值。新增市值的翻倍，意味着比特币的未来价格可能也得相应调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba85712814a6462189741fc429248f58\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>机构投资者加速配置</b></p>\n<p><b>其次是机构投资者的积极持仓，使得比特币和相关的数字货币已经正式成为一个独立的资产类别。</b>如果说PayPal的一纸公告只是给比特币勾画了一个基本面变化的版图，那么美国大型基金的参与，则直接驱升了比特币市场里的流动性。</p>\n<p><b>其中最有名的是灰度信托基金。</b>灰度是世界上最大的数字货币资产管理公司，公司英文名称是Greyscale Investments（简称Greyscale），Grayscale由Digital Currency Group于2013年发起，目标是成为“数字货币投资方面值得信赖的权威机构”。</p>\n<p>公开资料显示，该公司自2013年开始公开在市场上收集比特币。其中，2013年9月25日成立的灰度比特币信托（GBTC）是灰度旗下规模最大的加密数字资产信托产品。</p>\n<p>GBTC的运作类似于ETF（交易所交易基金），但它不像ETF那样有赎回机制（即投资者可以要求用每一份额的ETF兑换对应的底层资产），在二级市场的出手也有12个月的锁定期，而且GBTC的一级市场申购只面向合格投资者（个人净资产需要在100万美元以上或是连续两年年收入超过20万美元），申购门槛投资额至少在5万美元以上。</p>\n<p>截至2020年12月，GBTC的总持仓量不到半年的时间增长了58.3%至近57万枚比特币，这表明在2020年下半年，大量的机构资金开始涌入比特币。进入2021年，GBTC的买货步伐还在加速，从1月初至2月中旬本文截稿，GBTC持有的比特币又增加了近8万枚至65万枚比特币。</p>\n<p>由于产品设计的问题，灰度像个只吃不吐的貔貅，持续不断地买入比特币，并且只能默默地买入并持有，此举已经给机构投资者带来了一定的示范效应。</p>\n<p>除了灰度，还有其他的机构不断涌入这个市场，包括专门为机构投资者服务的Galax Digital。该机构的创始人、CEO兼董事长Michael Novogratz是传统<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>的精英人物，曾任Fortress Investment Group LLC的合伙人兼总裁，在FIG之前曾任<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>合伙人，并在纽约联邦储备银行投资顾问委员会任职3年。Galax Digital专门为机构投资者买入加密货币，因此它的积极入场，也被解读为是机构加速入市的信号。</p>\n<p>此外，2020年10月8日，移动支付巨头Square也宣布投资5000万美元的比特币。2020年10月13日，管理规模超过100亿美元的Stone Ridge Holdings宣布，该公司购入1万多枚比特币，价值约1.14亿美元，以作为其资产储备策略的一部分。</p>\n<p>随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例是2021年2月8日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>宣布，预计将会开始接受比特币作为支付形式，根据新政策，特斯拉总共投资了15亿美元比特币。特斯拉创办人马斯克甚至把头像换成了比特币。此消息一出，比特币短线迅速被拉升突破4万美元关口，日内涨幅高达11%，报43172美元，并创下历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0fb4452872548c7983d8860f3e9edb5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>监管态度明确令不确定性降低</b></p>\n<p><b>第三个驱动力是2020年全球监管态度的明确，这使得投资者对于比特币的后期发展的不确定性大大降低。</b>基本上，2020年全球范围内的监管机构对比特币都出台了相应的措施或政策，对比特币和虚拟资产交易开始持更正面的态度，例如决定采用规范化的监管手段，而非一味拒绝或忽略其发展。</p>\n<p>对于比特币和其他加密货币的监管，是另一个独立的话题。笔者这里仅介绍一下大概背景。</p>\n<p>联合国反洗钱金融行动特别工作组（FATF）在2015年便提出针对虚拟资产进行规管。2019年2月，FATF要求成员国把反洗钱和反恐融资（AML/CTF）延伸至虚拟资产领域，并提出两个主要选项：</p>\n<p><b>（1）要么全面取消虚拟资产交易；</b></p>\n<p><b>（2）要么把虚拟资产纳入发牌监管。</b></p>\n<p>从目前美国、新加坡及中国香港的发展来看，各国政府应该是更倾向于把虚拟资产纳入合法发牌监管范畴，而不是一味拒绝。</p>\n<p>在新加坡，2020年12月10日，星展银行宣布推出“星展数字交易平台”（DBS Digital Exchange），内容包含数字资产的货币化（tokenisation）、交易和保管。通过这个平台，DBS利用区块链技术，提供包括加密货币等数字资产的货币化和次级市场交易，包括证券型代币发行、数字货币交易和数字保管服务。</p>\n<p>DBS宣布，将会为4种货币（新加坡币、美元、港币、日圆）和4种最成熟的加密货币（比特币、以太币、比特币现金、瑞波币）提供相互兑换服务。而上述服务均已获得新加坡金融管理局原则性核准。</p>\n<p>相比新加坡，香港的步伐慢了一些，但形势也在积极发展。同样也是在2020年，作为FATF的一员，中国香港特区明确提出，将虚拟资产纳入监管，并且在2020年11月3日推出一项<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。</p>\n<p>而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。</p>\n<p>因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。</p>\n<p>从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。</p>\n<p>但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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10:23</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>中国农历除夕之后，比特币单价连续突破历史新高。截至北京时间2月18日7时，比特币对美元的价格在过去24小时内上涨近6%，盘中触及52621.84美元，再创历史新高。</p>\n<p>对于这个价格，笔者心里已经波澜不惊。</p>\n<p>但是身边仍然有很多朋友不断地在问，为什么比特币能涨这么多，它的价值到底在哪里？这个问题，在我于2019年和朋友受香港和内地两地的区块链及虚拟资产研究机构的邀请，撰写一本关于加密货币与虚拟资产管理的书时，也曾经思考很久。</p>\n<p>当年，我在写书的过程中，一度苦苦思索：<b>“比特币是否具有真正的投资价值，它的边界在何处？”</b></p>\n<p>为此，我重新翻阅了大学和研究生时代的货币银行学课本，跟自己的金融学博导进行了多次深入的对话（他对于加密货币研究也有浓厚的兴趣），并且和正在第一线从事区块链和虚拟资产研究的专家进行了多次深入的对话，我终为比特币这种加密货币找到了符合传统价值认定方式的资产估值方式。</p>\n<p>现在，这本书终于完成了，书名是《重新定义金融：加密货币与数字资产》（西南财经大学出版社），我自认为，这本书可能也是迄今为止市面上关于虚拟资产管理的非常深入、全面的书。</p>\n<p>当然，需要指出的是，理解了比特币的价值逻辑，和勇于投入比特币还是两回事。最好的就是自己的例子：就在我刚开始写书的时候，比特币是约7200美元一枚，到2020年10月全书收官发行时，比特币已经稳稳地站上了12000美元。即便这样，说实话，我也没想到比特币会涨至现在的超过5万美元，不然可能早已金盆洗手了。</p>\n<p>鉴于很多人都有我早期的困惑，即比特币的价值在哪里，我觉得有必要写一点东西。这个问题，其实已经在上述的书里有相当清晰的阐述，出于对原书负责人的尊重以及版权关系，我在这里不便展开，但是可以在本文简要探讨一下，自2020年以来的比特币价值发展逻辑到底是什么。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/add1b0da5c3d48f88e8f6f44c3bca01e\" tg-width=\"800\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>比特币支付价值被进一步挖掘</b></p>\n<p>在写书过程中，我和著作者一起研究了比特币的运作逻辑和价值演变的逻辑，最后大家认为，数字货币对传统金融的很多领域，都具有颠覆性的替代作用。</p>\n<p>举例来说，比特币在支付方式和价值储藏方面的功能正越来越被现阶段的机构投资者认可，而随着它被机构投资人和传统金融机构进一步接受，其价值尺度的功能也可能会进一步得到支持。</p>\n<p>说到机构的支持，这里就不得不提及2020年发生的几件事。</p>\n<p><b>首先是传统金融机构的配合。</b>2020年对于比特币来说最具意义的一个变化是，在2020年10月初，全球知名在线支付系统<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>发布公告称，它将允许用户在其平台上购买、持有和出售包括比特币在内的多种加密货币。除了交易比特币，PayPal还提出，将允许使用比特币等加密货币进行购物——<b>这直接赋予比特币与普通法币一样的支付功能，这是加密货币的一个重要里程碑事件。</b></p>\n<p><b>尽管可以实际应用比特币的商业应用场景非常有限，但PayPal的做法相当于已经为比特币打开了一道迈向传统商业交易的大门。</b>根据PayPal的公告，它将允许2600万家PayPal合作商店在2021年开始接受PayPal以加密货币付款，这些加密货币包括比特币、以太坊、比特币现金和莱特币。PayPal计划将该应用逐步向全球其他市场推广。</p>\n<p>如果PayPal计划成功推行，则比特币将作为支付工具，从江湖走向殿堂。根据PayPal的计划，用户仍然需要将账户中的加密货币先兑换成法币才能购物，但PayPal提供了转换平台功能，将令比特币的流通更为顺畅。市场预期，这会给比特币带来数千亿美元的新增需求，而当时比特币只有约3000亿美元左右的市值。新增市值的翻倍，意味着比特币的未来价格可能也得相应调整。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba85712814a6462189741fc429248f58\" tg-width=\"865\" 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href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>的精英人物，曾任Fortress Investment Group LLC的合伙人兼总裁，在FIG之前曾任<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>合伙人，并在纽约联邦储备银行投资顾问委员会任职3年。Galax Digital专门为机构投资者买入加密货币，因此它的积极入场，也被解读为是机构加速入市的信号。</p>\n<p>此外，2020年10月8日，移动支付巨头Square也宣布投资5000万美元的比特币。2020年10月13日，管理规模超过100亿美元的Stone Ridge Holdings宣布，该公司购入1万多枚比特币，价值约1.14亿美元，以作为其资产储备策略的一部分。</p>\n<p>随着PayPal和灰度的市场效应不断扩大，越来越多的机构投资者增加了对加密货币的需求。最新的案例是2021年2月8日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>宣布，预计将会开始接受比特币作为支付形式，根据新政策，特斯拉总共投资了15亿美元比特币。特斯拉创办人马斯克甚至把头像换成了比特币。此消息一出，比特币短线迅速被拉升突破4万美元关口，日内涨幅高达11%，报43172美元，并创下历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0fb4452872548c7983d8860f3e9edb5\" tg-width=\"865\" tg-height=\"1024\" 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href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。</p>\n<p>而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。</p>\n<p>因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。</p>\n<p>从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。</p>\n<p>但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/67a445b50c964238b080d2c25e6bf133","relate_stocks":{"CAN":"嘉楠科技","GBTC":"Grayscale Bitcoin 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Exchange），内容包含数字资产的货币化（tokenisation）、交易和保管。通过这个平台，DBS利用区块链技术，提供包括加密货币等数字资产的货币化和次级市场交易，包括证券型代币发行、数字货币交易和数字保管服务。\nDBS宣布，将会为4种货币（新加坡币、美元、港币、日圆）和4种最成熟的加密货币（比特币、以太币、比特币现金、瑞波币）提供相互兑换服务。而上述服务均已获得新加坡金融管理局原则性核准。\n相比新加坡，香港的步伐慢了一些，但形势也在积极发展。同样也是在2020年，作为FATF的一员，中国香港特区明确提出，将虚拟资产纳入监管，并且在2020年11月3日推出一项全民咨询，就虚拟资产交易所是否需要持牌，向社会各界公开咨询意见。\n而在此前一年，香港证监会（SFC）其实已在2019年11月就虚拟资产交易活动发表《立场书》，容许虚拟资产交易平台自愿申请牌照，但此做法只适用于证券型虚拟资产交易服务的平台，非证券型虚拟资产交易服务的平台并不受此制度监管。\n因此，香港2020年开始的公共咨询，笔者认为是香港监管层表现出更明确的态度，即要把加密货币这类虚拟资产纳入合法的交易程序，而不是拒之门外。\n从长远来看，全球政府目前似乎也没有联手打压比特币的计划。截至2月18日，比特币市值逼近1万亿美元，尚未超过黄金市场（约10万亿美元），更是没法和传统的债券及股票市场相比。根据中金的一份报告，仅美国整体债券市场的存量规模已经超过50万亿美元。\n但考虑到比特币的理论数量有限，以及传统法币由于量宽而不断贬值，以及比特币特有的挖矿机制，谁也不敢说未来比特币的市值是否会超过其他各类的资产，届时比特币会被个别央行用于当作黄金的替代品，抑或是被各国联手扼杀，只有走一步看一步了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":93,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":386552479,"gmtCreate":1613216869691,"gmtModify":1704879469825,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/386552479","repostId":"2110020695","repostType":2,"repost":{"id":"2110020695","kind":"highlight","pubTimestamp":1613114814,"share":"https://ttm.financial/m/news/2110020695?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-12 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src=\"https://static.tigerbbs.com/8fa3bfbffa716c5697ad60c00750ddc3\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>净利润率仅0.2%，单店销售额快速下降</p><p>来细拆一下招股书的数据：</p><p>招股书显示，奈雪的茶在2018年、2019年及2020年前9个月营业收入分别为10.9亿、25亿以及21.1亿元人民币，同比增速分别为130.2%和20.8%。</p><p>其中2020年受疫情影响，线下业务在疫情期间受到较大影响，前9个月营收同比增长呈现大幅放缓趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ac6494b0ccf84adaa20d74a3752a39b\" tg-width=\"832\" tg-height=\"520\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在收入端呈现高速增长的情况下，奈雪的茶在盈利端的表现则要逊色不少。</p><p>奈雪的茶2018年、2019年非国际财务报告准则下净亏损分别为5658万和1173.5万元，尽管在2020年公司取得净利润448.4万元，但<b>整体净利润率仅为0.2%，公司盈利水平过于单薄</b>。</p><p>导致利润水平单薄的主要原因在于，<b>公司门店层面经营成本的居高不下导致。其中最主要的成本包含原材料成本、员工成本、租金及相关门店经营开支以及固定资产折旧成本等</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e23e1a95c12e35b522adc18dc750f7\" tg-width=\"832\" tg-height=\"488\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>经营数据方面，奈雪的茶截止2018年、2019年、2020年9月30日门店数量分别为155、327、422家，其中2019年及2020年9月30日相比较上一报告期门店分别净增加172家和95家。</p><p>尽管奈雪的茶目前门店数量仍处于快速扩张中，但明显看出其门店增速呈现下降趋势。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b547d78007a8078a70615a53e34d85a4\" tg-width=\"832\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>在门店数量持续增加的情况下，<b>奈雪的茶单店日销售额以及单店日均订单量均出现持续下降趋势</b>。</p><p>其2018年、2019年、2020年1月～9月单店日均销售额分别为3.07万、2.77万和2.01万元，呈现持续下降趋势，<b>特别是在2020年，公司平均单店销售额出现快速下降</b>。</p><p>这在很大程度上是由于单店订单数下降导致——随着奈雪的茶门店数量的增加，门店密度在核心城市逐渐增加，单店订单数被持续拉低。而由于单店营业额的下降，但门店层面整体成本保持不变，也导致门店层面利润率呈现持续下降趋势。奈雪的茶在2020年前9个月单店利润率仅为12.6%，远低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。</p><p>奈雪的茶单店层面经营业绩的持续下降也为公司的持续扩张带来一定程度的隐患。</p><p>众所周知，在零售行业单店模型下，只有在平均单店订单数及客单价持续增长，单店经营成本保持稳定的情况下，单店的经营利润才能提升。而单店利润的提升，才能最终平摊掉中台及后台的成本实现公司整体盈利。</p><p>而奈雪的茶在现阶段已经出现单店经营效率的快速下降，这在很大程度上会限制公司整体的扩张速度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dd0271a0414e05c24c3df508d37df668\" tg-width=\"832\" tg-height=\"498\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>新在哪里？</p><p>此前奈雪发布了《2020新式茶饮白皮书》中提到，2020年底中国茶饮市场总规模将达到4420亿元，中国咖啡市场总规模将达到2155亿元，茶饮市场规模仍将是咖啡市场规模的2倍以上。而新式茶饮市场规模在2020年将超过1000亿元，预计到2021年会突破1100亿。</p><p>然而市场再大也只是纸面数据，瑞幸的教训言犹在耳，把咖啡二字替换成茶饮，结局会大不相同吗？</p><p><b>产品高度同质化却标准化不足——这是新茶饮行业的通病</b>。</p><p>一方面，产品缺乏有效壁垒、门槛低、且配方易被模仿，同质化现象越来越严重。另一方面，消费行业尤为看重的“标品化”问题难以解决。</p><p>由于在茶叶方面，对供应商而言，向高端商务人士散卖高客单价的茶叶足以养活自己，原材料加工、生产并不必大面积、大规模的工业化生产。中国茶饮行业的上游的体系一直没有架构起来，因此也解决不了下游的问题。</p><p>茶叶之外的制作环节也难以稳定。新茶饮产品制作过程中几乎所有操作都要靠人来完成。新茶饮市场即便有了果糖机、水果切片设备、奶盖机等设备，产品的制作过程还是人说了算。“一杯茶有多甜，完全取决于店员放糖的手抖不抖。”</p><p>那么，奈雪的茶会如何突围呢？</p><p>目前看来，新消费的“新”主要有两种：</p><p><b>一种是伴随着渠道迭代而崛起的新消费品牌，比如完美日记、花西子等</b>。</p><p>五岳资本合伙人钱坤曾总结过这些年消费行业的三次投资热潮：</p><p>2007年～2008年：PC互联网成定局，线下购物中心大量兴建，大量消费和餐饮品牌的投资产生；</p><p>2012年～2013年：电商平台格局形成，淘品牌获得资本的青睐；</p><p>2016年～2017年：社交媒体空前繁荣，带动新型消费产品和服务的快速增长。</p><p>每一次消费投资热潮都是在互联网平台公司初具规模的阶段，一方面科技公司投资标的变少，另一方面互联网平台公司开始流量变现，消费者注意力转移的过程中诞生了许多新品牌和新服务，消费投资就是在这个过程中投资那些能够快速增长并形成品牌认知的标的。</p><p>简言之，产品没有根本性的变化，但渠道新了，抓住新崛起渠道的消费品牌也就新了。</p><p><b>另一种则是产品、服务、体验的更新，新茶饮显然属于这一范畴</b>。</p><p>过去的奶茶大多数粉末冲化的，不含奶也不含茶，奶茶店的面积也比较小，大部分是3平方米～5平方米；之后原料有了升级，出现了以茶末、茶渣为基底制作的奶茶，也有了奶盖茶；而现在的新式茶饮原料更健康新鲜，店内空间也更加精美舒适。</p><p>在今年年初<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>对奈雪的茶创始人彭心的专访中可以看到其突围思路也是集中在后者。</p><p>在彭心看来，增长主要来自两个方面：“第一，我们为品类创造了很多客户，比如你会发现新式茶饮的主要的消费客群并不是5年前喝街边奶茶店的那一群客人，多了很多白领、商务人士；第二，我们看到其实目前整个的品类可以分为大概的三个维度，其实中部和头部这两块市场其实都是在增大的，尾部这种5块、10块左右的产品市场是在缩减的。不管是一二线市场还是下沉市场，都是越来越看重品质的，逐渐往高端消费去走。”</p><p>也就是说，<b>通过“新”茶饮去收获新的消费群体，以及通过高端产品，抢夺低端产品市场的过程中，所产生的存量市场</b>。</p><p>招股书中将奈雪的茶的增长策略归纳为五点：</p><blockquote>1. 巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围；2. 进一步数字化整体运营以提高效率；3. 加强供应链能力；4. 提高顾客参与度以建立持久的联系；5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。</blockquote><p>这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。</p><p>奈雪PRO是其去年11月推出的店型，将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍，不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈，奈雪PRO将精耕一线城市，进驻商务办公区、高密度社区。</p><p>但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店，连<a href=\"https://laohu8.com/S/SBUX\">星巴克</a>都在强推到店即取的“啡快”，“第三空间”的价值在未来还大吗？这是否会进一步降低奈雪的坪效？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28a84022efed9ee9017222c3a4fc51c4\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"565\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p><p>奈雪PRO店咖啡产品线菜单</p><p>奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事：创始人彭心的网名叫“奈雪”，她声称从自身体验出发，以自己手的握度尺寸打样，设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后，多方寻求合作者，终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识，5月订婚，在彭心和赵林的共同努力下，奈雪の茶诞生了。</p><p>如今，当梦想照进现实，当事业需要资本，当招股书冰冷的数据摆在眼前，故事也就越来越复杂了。</p>","source":"lsy1585101920501","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“奈雪的茶”招股书和茶一样甜吗？</title>\n<style 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巩固在现有市场的领导地位及扩大在新市场的业务范围；2. 进一步数字化整体运营以提高效率；3. 加强供应链能力；4. 提高顾客参与度以建立持久的联系；5. 新推出创新性的热门产品、扩展产品种类及销售渠道以释放奈雪的茶的品牌潜力。这里值得一提的是第一点明确落脚在了“奈雪PRO”上。奈雪的茶计划2021年、2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间、350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。奈雪PRO是其去年11月推出的店型，将产品经营模式分为咖啡、茶饮、轻烘焙、零食零售四大模块。据奈雪的茶相关负责人介绍，不同于此前奈雪门店多定位在高端商圈，奈雪PRO将精耕一线城市，进驻商务办公区、高密度社区。但这样的动作似乎和大趋势相悖——喜茶开喜小茶、瑞幸开自提店，连星巴克都在强推到店即取的“啡快”，“第三空间”的价值在未来还大吗？这是否会进一步降低奈雪的坪效？奈雪PRO店咖啡产品线菜单奈雪的茶背后其实有一段浪漫的爱情故事：创始人彭心的网名叫“奈雪”，她声称从自身体验出发，以自己手的握度尺寸打样，设计出符合女性纤细易握手感的“奈雪杯”。当她有了做茶的念头后，多方寻求合作者，终于找到了在深圳餐饮界浸淫多年的赵林。3月相识，5月订婚，在彭心和赵林的共同努力下，奈雪の茶诞生了。如今，当梦想照进现实，当事业需要资本，当招股书冰冷的数据摆在眼前，故事也就越来越复杂了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":140,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":388018605,"gmtCreate":1613001370207,"gmtModify":1704877201018,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/388018605","repostId":"1168524354","repostType":4,"repost":{"id":"1168524354","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"触摸产业与金融的律动。","home_visible":1,"media_name":"扑克投资家","id":"62","head_image":"https://static.tigerbbs.com/bdb4f7cd07114ea0816f9d726f7b283f"},"pubTimestamp":1612959857,"share":"https://ttm.financial/m/news/1168524354?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-10 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1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。</p>\n<p><b>GME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估</b></p>\n<p><b>1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重</b></p>\n<p>GME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。</p>\n<p>今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。</p>\n<p><b>2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰</b></p>\n<p>GME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。</p>\n<p>在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。</p>\n<p>由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。</p>\n<p><b>（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场</b></p>\n<p>Chamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。<b>因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松</b>，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。</p>\n<p><b>从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。</b>无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，<b>潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。</b>散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。</p>\n<p>随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，<b>但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。</b></p>\n<p>一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。<b>该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”</b></p>\n<p><b>对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。</b></p>\n<p>机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。</p>\n<p>随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。</p>\n<p><b>（三）散户交易行为与系统性风险</b></p>\n<p>早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。<b>这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。</b>而投资者串联可能造成散户得集体行为：“<b>聚集交易”（correlated trading）</b>。</p>\n<p>2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。</p>\n<p>在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。</p>\n<p>但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。</p>\n<p>对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。</p>\n<p>此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。</p>\n<p>下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6df1f927cfcb5d1683ce7a929217a78c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2de813a88d9f5bab904c256fb490134b\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（四）卖空机制和轧空风险</b></p>\n<p>关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。</p>\n<p><b>1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞</b></p>\n<p><b>做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。</b>2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。</p>\n<p><b>可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。</b>它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。</p>\n<p><b>然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。</b>做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。</p>\n<p><b>此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：</b></p>\n<p><b>一是“裸卖空”。</b>“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。</p>\n<p><b>二是反复借入。</b>交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。</p>\n<p><b>由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。</b></p>\n<p><b>2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲</b></p>\n<p><b>轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。</b>在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。</p>\n<p><b>期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。</b>尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，<b>股票市场的波动会导致期权市场的波动</b>，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。</p>\n<p><b>做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。</b></p>\n<p><b>（五）机构对事件的应对及风险管理</b></p>\n<p>1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。</p>\n<p><b>面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。</b>面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。</p>\n<p><b>即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。</b>这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。</p>\n<p>此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。</p>\n<p><b>美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态</b></p>\n<p>1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。</p>\n<p>这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。</p>\n<p>无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。<b>他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。</b></p>\n<p>美国证券交易委员会<b>（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。</b>美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。</p>\n<p>监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。</p>\n<p><b>（二）关键人物与投机政客的态度分化</b></p>\n<p><b>这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。</b>它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。</p>\n<p><b>敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。</b>他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。</p>\n<p><b>关键人物对此保持缄默。</b>对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。</p>\n<p><b>无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。</b></p>\n<p><b>（三）这种处理方式下的系统性影响</b></p>\n<p>在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。</p>\n<p>监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。</p>\n<p>与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。</p>\n<p>在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。</p>\n<p><b>GME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义</b></p>\n<p>总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：</p>\n<p><b>（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，</b><b>引导市场形成更加合理的定价机制</b></p>\n<p>优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。</p>\n<p>加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。</p>\n<p><b>（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开</b></p>\n<p>加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。</p>\n<p>加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。</p>\n<p><b>（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。</b></p>\n<p>督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。</p>\n<p>加强投资者教育，提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。</p>\n<p><b>附录1：GME事件过程回顾</b></p>\n<p>从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。</p>\n<p>笔者认为，<b>单纯就事件过程本身来看</b>，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。</p>\n<p>回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f0a9008cf0f8c68e2dcd1b2cbf632b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.释放利好</b></p>\n<p>2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。</p>\n<p><b>2.机构沽空</b></p>\n<p>虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。</p>\n<p><b>3.股民串联</b></p>\n<p>在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。</p>\n<p>1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。</p>\n<p>据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。</p>\n<p><b>4.空头投降</b></p>\n<p>此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。</p>\n<p><b>5.限制交易</b></p>\n<p>1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。</p>\n<p>交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。</p>\n<p><b>6.解除限制</b></p>\n<p>1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。</p>\n<p>虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。</p>\n<p><b>7.大幅下挫</b></p>\n<p>2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。</p>\n<p>至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02838d972e2b4bd3e7ef44d271922be\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"1437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/472279933e1da241c28162a2925d0d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1163\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d755a2bc948d8d1578024a0746977\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"980\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>对游戏驿站事件的万字深度复盘，建议收藏！</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>公司（GME）的股价在2021年1月暴涨25倍，并在随后暴跌被全球热议。该事件中广受社会关注的“散户抱团轧空”的表象，折射出后疫情时代全球政治、经济、社会等多方面矛盾，对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示。本报告集中研究此次事件中五个核心问题。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>美国游戏驿站公司（GME）的股价在2021年1月暴涨25倍，估值暴涨300亿美元，并在随后的2月1日大跌30%、周二暴跌60%，市值较巅峰水平蒸发逾270亿美元，成为一时为全球所热议的资本市场事件。该事件中广受社会关注的“散户抱团轧空”的表象，折射出后疫情时代全球政治、经济、社会等多方面矛盾，对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示。</p>\n<p>笔者依据金融学研究和经济分析的方法，研究了 1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。</p>\n<p><b>GME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估</b></p>\n<p><b>1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重</b></p>\n<p>GME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。</p>\n<p>今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。</p>\n<p><b>2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰</b></p>\n<p>GME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。</p>\n<p>在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。</p>\n<p>由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。</p>\n<p><b>（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场</b></p>\n<p>Chamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。<b>因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松</b>，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。</p>\n<p><b>从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。</b>无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，<b>潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。</b>散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。</p>\n<p>随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，<b>但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。</b></p>\n<p>一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。<b>该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”</b></p>\n<p><b>对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。</b></p>\n<p>机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。</p>\n<p>随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。</p>\n<p><b>（三）散户交易行为与系统性风险</b></p>\n<p>早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。<b>这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。</b>而投资者串联可能造成散户得集体行为：“<b>聚集交易”（correlated trading）</b>。</p>\n<p>2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。</p>\n<p>在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。</p>\n<p>但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。</p>\n<p>对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。</p>\n<p>此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。</p>\n<p>下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6df1f927cfcb5d1683ce7a929217a78c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1225\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2de813a88d9f5bab904c256fb490134b\" tg-width=\"1078\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（四）卖空机制和轧空风险</b></p>\n<p>关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。</p>\n<p><b>1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞</b></p>\n<p><b>做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。</b>2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。</p>\n<p><b>可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。</b>它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。</p>\n<p><b>然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。</b>做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。</p>\n<p><b>此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：</b></p>\n<p><b>一是“裸卖空”。</b>“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。</p>\n<p><b>二是反复借入。</b>交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。</p>\n<p><b>由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。</b></p>\n<p><b>2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲</b></p>\n<p><b>轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。</b>在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。</p>\n<p><b>期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。</b>尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，<b>股票市场的波动会导致期权市场的波动</b>，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。</p>\n<p><b>做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。</b></p>\n<p><b>（五）机构对事件的应对及风险管理</b></p>\n<p>1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。</p>\n<p><b>面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。</b>面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。</p>\n<p><b>即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。</b>这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。</p>\n<p>此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。</p>\n<p><b>美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态</b></p>\n<p>1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。</p>\n<p>这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。</p>\n<p>无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。<b>他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。</b></p>\n<p>美国证券交易委员会<b>（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。</b>美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。</p>\n<p>监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。</p>\n<p><b>（二）关键人物与投机政客的态度分化</b></p>\n<p><b>这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。</b>它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。</p>\n<p><b>敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。</b>他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。</p>\n<p><b>关键人物对此保持缄默。</b>对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。</p>\n<p><b>无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。</b></p>\n<p><b>（三）这种处理方式下的系统性影响</b></p>\n<p>在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。</p>\n<p>监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。</p>\n<p>与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。</p>\n<p>在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。</p>\n<p><b>GME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义</b></p>\n<p>总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：</p>\n<p><b>（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，</b><b>引导市场形成更加合理的定价机制</b></p>\n<p>优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。</p>\n<p>加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。</p>\n<p><b>（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开</b></p>\n<p>加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。</p>\n<p>加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。</p>\n<p><b>（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。</b></p>\n<p>督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。</p>\n<p>加强投资者教育，提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。</p>\n<p><b>附录1：GME事件过程回顾</b></p>\n<p>从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。</p>\n<p>笔者认为，<b>单纯就事件过程本身来看</b>，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。</p>\n<p>回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f0a9008cf0f8c68e2dcd1b2cbf632b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.释放利好</b></p>\n<p>2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。</p>\n<p><b>2.机构沽空</b></p>\n<p>虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。</p>\n<p><b>3.股民串联</b></p>\n<p>在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。</p>\n<p>1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。</p>\n<p>据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。</p>\n<p><b>4.空头投降</b></p>\n<p>此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。</p>\n<p><b>5.限制交易</b></p>\n<p>1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。</p>\n<p>交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。</p>\n<p><b>6.解除限制</b></p>\n<p>1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。</p>\n<p>虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。</p>\n<p><b>7.大幅下挫</b></p>\n<p>2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。</p>\n<p>至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a02838d972e2b4bd3e7ef44d271922be\" tg-width=\"1032\" tg-height=\"1437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/472279933e1da241c28162a2925d0d7d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1163\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db4d755a2bc948d8d1578024a0746977\" tg-width=\"1011\" tg-height=\"980\" 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1）散户和机构投资者损益，2）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场；3）散户交易行为与系统性风险；4）卖空机制和轧空风险；5）机构对事件的应对及风险管理；并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议。\nGME事件的五个核心问题（一）个人投资者（散户）和机构投资者损益评估\n1.做空机构和多数个人投资者短期损失惨重\nGME事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注，一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响，认为个人投资者在这一事件中“完胜”机构投资者，因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中。这种宣传，不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论，而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应，并引发系统性市场风险。\n今年1月份空方损失约200亿美元（数据来源：Ortex），大多为机构损失，但由于数据中部分是浮亏，实际损失在2月1号之后股价大跌后会有所弥补。其中Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损至少40亿美元。但在2月1日股价下跌后，损失最大的则是跟随买入却未在高点抛出的散户。\n2.做多机构和少数个人投资者获利颇丰\nGME事件中盈利最多的9位投资者，包括富达（Fidelity）的FMR和贝莱德（BlackRock）等大型基金运营机构，以及Chewy联合创始人瑞安·科恩（Ryan Cohen，1月11日入主GME董事会）等持仓情况良好的个人（具体名单见附录3）。仅仅在一月份，这九名投资者就总共获得了他们在GME股份中的大约160亿美元（账面浮盈），第九名也获利10亿美元。这意味着他们在214亿美元（1月29日GME的市值为227亿美元，而一个月前仅为13亿美元）的总收益中约占四分之三。\n在前9位获利颇丰的投资者中，除了公司董事瑞安·科恩和另一位个人投资者Foss（本就是富翁）外，7家机构投资者获利121亿美元。据此估算，所有多头机构获利的占比至少达75%。而上周在WSB上晒单的Keith Patrick Gill，浮盈达3147万美元，与以上九位仍有较大差距，且在2月1日股票大跌后其浮盈减了至少1000万美元。\n由此可见，这次GME轧空事件中，虽然空方机构，尤其是几家对冲基金损失惨重，但最大赢家并非个人投资者，而是公募基金等机构投资者。\n（二）散户是否构成串联、机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场\nChamath Palihapitiya提及“论坛上的研究水平，很多都和对冲基金的研究水平相当”，多位交易员表示这是在“偷换概念”。因为在欧洲，明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资咨询行为，被严格禁止。但美国的监管比欧洲更为宽松，所以给香橼（Citron）、浑水（Muddywater）这种吵闹的做空者钻空子的机会，即可以一边发研报、一边提前开空，而且和研报反向操作，这无异于是“割韭菜”。\n从GME事件交易动机的角度来看，轧空方是在利用交易机制缺陷，获得超额收益。无论是开始看涨的散户，还是持有大量GME股票的机构，都希望在股票大涨中获益。无论其中是否掺杂各种非理性情绪，获利的动机是必然存在的。而从机构投资者持股占比来看，潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是GME事件的主导因素和幕后黑手。散户间的串联，特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体。\n随着个人投资者在Reddit上对GME、AMC和其他股票表现出热情，有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面。一些业内人士认为，虽然监管机构肯定可以尝试介入，但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据，但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显。\n一些市场人士解释说，在Reddit等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票“表达自己的观点”。对冲基金也能做到这一点，因此这没什么令人担忧。现在，举证责任落在了监管机构身上，即建立错误行为的“确凿证据”，一些人士承认这项任务“相当难建立”。美国SEC表示，它将审查近期的交易波动情况。该委员会表示:“当事实证明存在滥用或操纵交易活动，而这是联邦证券法所禁止的，我们将采取行动保护散户投资者。”\n对于这一问题，目前仍然很难形成统一的观点。从对等原则的角度来讲，既然机构能够抱团，那么散户为什么不行呢？但与此同时，如果机构不能滥用或操纵交易活动，那么散户为什么可以呢？由于社交媒体的发展，资本市场信息来源爆炸式的增加后，对于信息披露和信息操纵的定义，也必须相应进行调整。\n机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导，在一定程度上属于信息型操纵，会破坏证券市场的正常秩序。特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导，在快速到达顶点后抛售，导致股价迅速下挫，形成所谓的“割韭菜”现象，更是引起社会的广泛讨论。这一次GME事件虽然打着“散户吊打华尔街”“惩罚做空者”的旗号，但和传统的炒作/抛售（Pump and Dump）信息性操纵，有很多类似之处。但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导，“过度”的度在哪里，如何认定，仍然缺乏明确的指引。\n随着互联网和社交媒体的快速复杂，信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化。传统意义上对于信息及内幕信息的界定，对于信息对于资产价格影响的判定，和对于市场操纵的裁定都相应发生改变，这一次“散户抱团”事件有可能成为今后对类似案例评判的判例。\n（三）散户交易行为与系统性风险\n早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户，形成了“散户抱团炮轰华尔街”的剧本。然而根据后续披露的信息，一些机构和资本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点，并与散户存在互动。这种包括机构、意见领袖、散户相互交流，一致行动的行为，可能形成投资者串联，构成GME事件的直接原因。而投资者串联可能造成散户得集体行为：“聚集交易”（correlated trading）。\n2019年10月以来，Charles Schwab, TD Ameritrade 和E-Trade等几家交易平台也学习Robinhood开始实施0手续费，之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升。不仅是传统股票交易，对于期权等交易由于并未受限，衍生品交易也得到了散户的加入。彭博的数据显示，2021年1月，散户的交易量在2008年以来第一次超过了机构的交易量。美股最近的风格是，股价越低的公司，表现出更好的收益，反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为，GME只是其中的突出代表。\n在传统金融市场中，散户的交易一般是分散的、无序的，由于他们的交易是不相关或弱相关的，交易效果会相互抵消，故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击。但是随着散户交易规模的增加，特别是散户信息来源的高度集中，散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响。\n但是在GME事件中，由于轧空机会的出现，Reddit 和Wallstreetbets论坛上个别散户的大力宣传和推介，使得散户的交易变成了同方向的买入，所以形成了集体行为，当散户因为某些偏好、某些原因而同时大量买入单一股票，就会形成“聚集交易”。而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响。散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪声交易模式，再加上0交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品，放大的杠杆增加了资产价格的波动性。\n对于GME，在本来流动性有限的情况下，散户的聚集交易可以对价格、流动性、原有参与者的风险、市场定价的有效性产生意想不到的冲机，价格大幅背离了基本面。而从持仓比例来看，机构是最大的获利者，这与以往的“机构拉升股价，散户搭便车”的模式正好相反。这次GME事件中，散户成了拉动股票上升动力的先行者，而机构反倒成了搭便车的获利者。散户的单方向聚集交易给整个市场（包括衍生品）带来了巨大波动和系统性风险。而这种风险的来源不仅是“轧空与轧空”，更是散户集体行为带来的短期交易量、波动率暴涨。这种风险不仅仅局限于股票市场，对于大宗商品、主权货币等会存在更大的潜在系统性风险，这是各国政府都需要警惕的。\n此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质，给监管带来了更大的挑战。以往的聚集交易一般是以地域为参照（例如上市公司所在地周围的券商、散户的聚集交易行为），而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为0！互联网带来的商业模式、投资模式转变为各国监管者带来了新的难题，对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程。\n下面图1、2勾画了今年1月5日到2月3日GME股价与谷歌搜索热度（100表示搜索热度最高，0表示热度最低）的关系，图1的搜索关键字是gamestop,图2的搜索关键字是wallstreetbets（网络论坛Reddit下谈论股票的最热门论坛，其用户从1月2日的176万激增到了2月3日的846万）。发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的（但搜索热度稍微滞后），显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性。谷歌搜索关键字指数的热度都是在1月28日达到最高点100，也就是股价先暴涨，但在Robinhood等交易平台限制交易后，股价大跌的那一天。\n\n下图3描绘了GME波动率（用期权计算的周隐含波动率，来源www.optionslam.com）与谷歌搜索热度的的关系，发现两者也是基本同步的。\n\n（四）卖空机制和轧空风险\n关于GME事件发生的原因，单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞，期权和现货市场的供需曲线发生扭曲、及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机。\n1.做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞\n做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段。2008年国际金融危机时，许多发达国家的监管当局都通过限制、甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧。美国证券交易委员会（SEC）前任主席Christopher Cox在禁空令实施仅三个月后就指出:“如果当时我们知道会发生什么,我相信在权衡利弊以后SEC不会再做出禁止卖空的决定”。但金融危机后，有许多学术文章研究对不同市场的卖空限制，并发现：卖空限制降低了市场流动性，被限制做空股票的买卖价差显著提升，这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击。卖空限制提高了交易成本，这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本。卖空限制对其他市场产生外溢效应，在股票期权市场，期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高，期权价格与现货价格发生脱节。\n可见，做空机制在金融市场发挥着重要作用。它将更多的信息融入股价里，从而有助于降低股市的投机性与波动性；有助于增加金融市场的流动性，有助于做市商做市；同时，有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格。\n然而，做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险。做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估，做空是正常的市场行为，但如果判断失误，也必然面临来自轧空方的风险，而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空，放大了股价波动率。在2000年美股互联网泡沫和2008年全球金融危机期间，也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例。\n此外，保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例，甚至超过100%，从而给市场带来了巨大轧空风险，进一步放大了市场波动。这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理：\n一是“裸卖空”。“裸卖空”(Naked Short Selling)，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。\n二是反复借入。交易者可以从其他投资者那里借入股票，并且这些股票可以被多次借用。而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空，但后果同样是导致卖空比例过度放大。\n由此可见，虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性，但若采取放任态度，也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大，形成巨大的平仓压力，从而导致轧空风险。在极端情况下，这一机理反而提升了市场波动率。\n2.期权和现货市场的供需曲线发生扭曲\n轧空行为导致股票的供需曲线扭曲。在遭遇轧空时，价格暴涨，但股票的供给却是有限的（由于高价时，持有股票者惜售），供给曲线呈下跌走向；同时需求反而是暴涨的，因为追涨产生了大量的投机性需求。\n期权的供需曲线也同时受到影响，由于价格暴涨，以前不会行权的期权，都可能选择行权，带来需求的暴增。尤其是在空头爆仓以后，平仓和行权，会带来进一步的需求，进一步加剧扭曲的趋势，供需曲线不是单调上升或者下降，供需不止一个均衡点。股价一旦发生变化，衍生品就会失衡，一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集，而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时，股票市场的波动会导致期权市场的波动，由于杠杆作用期权市场的损益甚至超过股票市场的损益，增加整个金融市场的系统性风险。\n做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞、期权和现货市场的供需曲线发生扭曲是导致GME事件的制度因素。\n（五）机构对事件的应对及风险管理\n1月28日，Robinhood等交易平台未通知投资者自行暂停GME等股票买入，在股票大跌之下得到了平仓机会。\n面对质疑，交易平台援引了监管要求，但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能。面对和华尔街大机构“同流合污”，“打压”散户的质疑和指控，Robinhood CEO Vlad Tenev接受CNBC采访时表示，其限制WSB股票交易目的并非帮助空头，而是不得不这样做。作为一家证券经纪公司，监管部门SEC对他们有许多财务要求，包括净资本和美国证券存托与清算公司（DTCC）的存款要求。而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点，并且在当前的环境中这种风险非常大。从交易原理的角度来看，Robinhood的举动在明面上是合情合理的。由于T+2 清算制度，交易平台要用自己的资金(而非客户的保证金)向清算所DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险。随着那几只股票的交易额和波动率不断升高，Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升，而不得不停止新开仓交易。事实上，Robinhood期间不断募集资金去满足保证金要求。\n即使SEC认可交易平台的决定符合监管要求，这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键。这一次爆仓的Melvin资本、持有GME空头仓位的对冲基金Citadel、Point72都是Robinhood的大客户。在Robinhood等交易平台限制GME等股票交易了以后，股价明显下跌。这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品。即使之后股票价格再次上涨，但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放。\n此外，券商机构付款，而Robinhood则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件，也称为“订单流付款”（payment for order flow，PFOF）。正如去年SEC调查Robinhood的订单所发现的那样，Robinhood对客户的卖点之一是交易是“免佣金”的，但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入（例如Citadel是Robinhood主要收入来源的机构之一，由于收入信息披露不透明等问题SEC还对Robinhood进行了罚款）。其中是否存在利益输送，是SEC需要调查和向公众解释的问题。而PFOF行为在将来是否需要重新斟酌其利弊，也是在监管交易所时需要考虑的问题。\n美国政府的处理方式及影响（一）监管机构谨慎表态\n1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵。财政部长耶伦（Yellen）将与证券交易委员会、美联储、纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面。会议的确切时间尚未公布，但官员们表示可能最早在周四（美国时间2月4日）举行。会议将寻求讨论“最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致”。\n这次对一般资产价格的损害，导致了标普500指数自10月以来表现最糟糕的一周。但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比（无论这个中介机构是是券商还是中央清算所），这一损害就显得微不足道了。如果处理不好，此事可能会产生更广泛的影响，特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务、杠杆和风险承担迅速上升的空前时期，而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆，更是让这一板块陷入了前所未有的困境。\n无论哪种情况发生，监管者和政客都会以某种身份参与其中。难以预测的是，他们最关注的是哪个方面。他们的目标可能包括小投资者保护、投资适宜性标准、保证金限制、可能的合谋和价格操纵，以及交易机制等。\n美国证券交易委员会（SEC）在一份声明中明确表示：正密切关注近期出现的极端的市场波动性，将对限制交易能力的实体行为进行审查，一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者，以维持市场的公平原则。美国监管部门的态度，显然是受到了舆论的压力，同时在前面限制交易的窗口期，交易平台的风险已经大多释放，美国监管部门还规范交易平台的交易行为，减少波动并保护投资者。\n监管的短期目标是维护金融市场稳定，保护中小投资者。从长期看，需要改革做空等交易机制的实施细则，加强对机构和交易平台的监管，增加信息披露的透明度，避免合谋行为。\n（二）关键人物与投机政客的态度分化\n这种表面上去中心化、民众自发组织的行为是对秩序形成挑战。它在挑战精英，挑战权威，挑战建制。它将影响到公众对金融机构与行业、金融制度、金融媒体及衍生行业的根本信任。对于美国极度不信任公共机构与制度、日渐民粹化的美国左右翼公众而言，这是有巨大的吸引力的。\n敏感的政客们发现了这个现象，并视作攫取政治资本的机会。他们第一时间做出反应，希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力。美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街，对运动表示同情。主流政治里的“极左”和“极右”同时对一个事件表达相同看法，是非常罕见的。他们都抨击了华尔街目前的商业模式，这未必说明他们都认可这种精神和行为，但为了攫取政治资本，他们都选择从表面上站在民粹主义、普罗大众、草根、反精英的阵线上。\n关键人物对此保持缄默。对比一般政客的积极表态，白宫、财政部长、美联储，对该事件高度谨慎，保持缄默。耶伦也因此受到攻击，被认为与Robinhood存在利益关系，拜登也因此承受压力，同时受到来自极左和极右势力的夹攻。但随着GME泡沫的破裂，和更多的真相浮出水面，这种缄默可能会被证明是明智之举。\n无论是单纯从金融市场的角度出发，还是观察其折射出的深层次问题，该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战。\n（三）这种处理方式下的系统性影响\n在互联网平台等新模式的影响下，短期价格可能会进一步背离基本面价值，在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正，尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响。\n监管者将进一步加强对于市场的监管， 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查，也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查，同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因。\n与此同时，监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的、交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度，卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域。\n在更为宏观的层面，美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度，量化宽松是金融市场资金增长，和投资者投机性提升的本源，除了对金融市场主体的监管外，还需从源头货币政策入手，考虑更加稳健的货币政策，减少货币扩张大批流入金融市场的风险。\nGME事件对我国的金融市场建设的借鉴意义\n总体来看，GME事件是对全球金融市场的一次示警。对我国监管机构提供以下三点借鉴：\n（一）加强改进交易机制，规范融资融券业务和衍生产品交易，引导市场形成更加合理的定价机制\n优化改进做空机制，对“裸卖空”和反复卖空行为进行监测和及时预警；建议对卖空比例设置上限，从根源上降低轧空风险。警惕类似GME交易的针对大宗商品（如白银）乃至主权货币（如美元）的轧空，国内外衍生品市场定价的联动效应，和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险。\n加强对期货期权市场的研究，稳步推出各类衍生品创造条件，并设置科学合理的市场准入条件。在推出个股期权后，交易所要加强风险控制，监控衍生品市场与现货市场的定价联系，制定完善的风险预案，并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度。\n（二）提升信息披露的透明度，保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开\n加大社交媒体平台信息披露的透明度，避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵。对一些投机机构和个人可能出现的过度引导（操纵）市场的行为进行窗口指导。\n加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控，提高舆情分析的时效性和准确性。关注市场交易机制的潜在薄弱环节，搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息，并且及时向市场公开及预警。\n（三）平衡市场各方主体，加强对交易平台、机构、散户的行为监管，加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求。\n督促金融机构全面履行合规审慎义务，进一步提升风险防控能力，并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告。加强对券商交易平台和机构的监管，以避免潜在的利益输送行为，保护中小投资者权益。加强对金融科技互联网平台的监管，加强对其推介金融产品与服务、广告等行为的监控。对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉，避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务。\n加强投资者教育，提升全民金融素养，帮助散户树立正确的投资理念和投资方法，避免盲目跟风，被市场操纵者所利用。\n附录1：GME事件过程回顾\n从2021年1月11日GME发布利好消息，引起股价大涨，后遭遇机构做空，及机构和散户轧空，直至2月1日及2日的暴跌，GME事件历时约19天，期间股价持续异动，更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓“散户抱团轧空”现象。\n笔者认为，单纯就事件过程本身来看，GME作为被机构做空最多的公司，造成了被轧空的风险，散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索，但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者。\n回顾GME事件，大致包括七个关键节点，见下图。\n\n1.释放利好\n2021年1月11日，宠物食品销售公司Chewy的前CEO Ryan Cohen等人加入了公司董事会。媒体披露，Ryan Cohen本人去年9月对游戏驿站进行了重大投资，暗示新的董事会成员极度看好公司前景，其将帮助公司从业绩下降的零售商，迅速转型为主要电子商务参与者。有分析人士表示，GME将在未来12-18个月内投资数十亿美元，在此情形下，GME当前价值可能需要重新估测。董事会重组翌日，公司股价开始出现异动，短短两日内从1月12日的19.95美元上涨到1月14日的39.91美元，涨幅高达100%。\n2.机构沽空\n虽然股价持续快速上涨，但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑，普遍看空GME。1月19日，知名做空机构Citron Research发布了沽空报告，指出股价短期上涨与公司基本面背离，股价将转升为跌，并认为GME的合理估值为20美元/股。随后，GME成为当时美股市场被做空最严重的股票，做空股份甚至达到公司总股份的138%。这说明有一些股票被多次借出、做空，产生了极大的轧空风险。\n3.股民串联\n在机构做空的情况下，网络论坛Reddit上一个专门讨论股票的版面r/wallstreetbets（简称“WSB”），股民组织起来买入GME的股票，短期内阻止了GME股价下跌，做空机构无法低价买进，收盘前只好竞相补进，反而使收盘价大幅度升高，促成轧空现象。\n1月26日，GME股价单日上涨92.7%。硅谷科技领袖Elon Musk也发了推特“Gamestonk!!!”英文“Stonk”意思为猛烈炮击。与GME的词缀形成“Gamestonk”，似乎展示出对媒体渲染的散户大战（炮轰）华尔街的一种赞赏，这进一步激发了散户的热情。截至1月27日，GME实现了两周内上涨1,500%。1月28日，GME的股价达到历史峰值483美元。\n据早期媒体披露，该论坛的用户均为散户。但随着事后更多信息浮出水面，公众普遍意识到少数“带头大哥”在轧空过程中发挥了特殊作用，例如硅谷亿万富豪查马斯·帕里哈皮提亚（Chamath Palihapitiya）被一部分人视为散户的“带头大哥”。随着越来越多的信息披露出来，监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户，在轧空事件中推波助澜。根据2月1日的持股统计，GME股票前十大持有者均为机构（机构名单见附录2）。\n4.空头投降\n此役让对冲基金损失惨重。Point72（对冲基金）损失7.5亿美元；Citadel（对冲基金）损失约20亿美元；Melvin Capital的空头头寸亏损数十亿美元。著名做空机构香橼（Citron）更是在1月29日发表投降声明：“停止做空研究，将专注于做多机会”。至此，多头机构及散户的情绪达到最高点。\n5.限制交易\n1月28日，散户们使用的交易券商Robinhood将GME、AMC、BlackBerry、Nokia等股票从交易平台上移除。其用户不能继续在平台上买入这些股票（但可以平仓），只允许用户卖出这些股票。部分其他平台，例如TD Ameritrade，WEBULL也进行了相应的交易限制。\n交易平台对散户投资者做多行为的限制，客观上给了空头机构平仓的时间窗口，激起了多头及散户投资者的怒火。随着媒体的进一步渲染，对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈。部分民众质疑相关机构间存在利益输送，甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛。该事件迅速在全球范围发酵，引起美国监管机构、政府和全球其它国家的广泛关注。投资人对Robinhood发起了集体诉讼，美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度。\n6.解除限制\n1月29日，交易平台Robinhood表示将允许对那些被限制交易的股票(GME、AMC 等)进行有限制的购买，前一天重挫的散户热门股盘前大涨。\n虽然目前多家券商已宣布将解除对GME等热门股票的交易限制。但1月29日美国证券交易委员会（SEC）发表声明，称其正在密切监视、评估近期股票市场上所出现的极端波动，并表示将积极维持公平有序市场，保护投资者不被操纵，似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉。\n7.大幅下挫\n2月1日，知名计算做空率的公司Ortex和S3发布数据，认为GME的做空股数已经下降到了3000万股左右，大概占全部流通股的50%，说明相当一部分空头已经平仓，空头平仓压力大幅缓解。GME全天跌幅超过30%。2月2日，GME股价继续下跌，全天跌幅高达60%。\n至此，GME事件在市场交易层面阶段性告一段落，但其造成的政治、经济、社会余波远未结束。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":68,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":380852650,"gmtCreate":1612534968170,"gmtModify":1704872516793,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"250?","listText":"250?","text":"250?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/380852650","repostId":"1178591238","repostType":4,"repost":{"id":"1178591238","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612528765,"share":"https://ttm.financial/m/news/1178591238?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-02-05 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href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>盘前大涨125%，近日公司宣布与快手在广告商业化领域达成合作。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/LIZI\">荔枝</a>盘前涨超24%。荔枝本周涨幅已达339%；<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>盘前涨34%，本周涨超55%；<a href=\"https://laohu8.com/S/TOUR\">途牛</a>盘前短线拉升，一度涨超22%，现回落至14%；<a href=\"https://laohu8.com/S/KRKR\">36氪</a>盘前异动，现涨22.2%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>盘前涨3.8%。据媒体周五援引知情人士报道，腾讯音乐已经敲定<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>为首的投行推进赴港上市事宜，计划在年内完成上市，募集目标为50亿美元。后续可能会有更多的银行加入承销团队，上市时间也有可能发生变化。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>盘前跌0.25%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>盘前涨0.22%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>盘前涨0.87%。</p><p><b>重要美股</b></p><p>散户抱团概念股盘前普涨，<a href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>涨2.8%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMC\">AMC院线</a>涨2.68%，<a href=\"https://laohu8.com/S/KOSS\">高斯电子</a>涨1.12%，<a 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href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。</p><p><b>【大宗商品】</b></p><p>◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。</p><p>截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。</p><p>◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。</p><p>截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前：中概股掀起“逼空风暴”，流利说飙升250%</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GILD\">吉利德科学</a>盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。</p><p><b>【大宗商品】</b></p><p>◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。</p><p>截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。</p><p>◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。</p><p>截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ed4ee39e6b0f45214393093d70ba81a8","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1178591238","content_text":"2月5日（周五），美股三大指数期货在盘前时段集体上涨。美国参议院以51-50票的表决结果，通过了总统拜登1.9万亿美元疫情救济计划的一个预算蓝图，此前两党经过近15小时的苦战进行修订。【盘前行情】热门中概股中概股流利说盘前暴涨超250%，昨日该股收涨33.3%。近一个月内，流利说并未发布任何事件、财报等公告。根据纽交所规定，此次暴涨后流利说也无需向投资者解释说明。极光盘前大涨125%，近日公司宣布与快手在广告商业化领域达成合作。荔枝盘前涨超24%。荔枝本周涨幅已达339%；猎豹移动盘前涨34%，本周涨超55%；途牛盘前短线拉升，一度涨超22%，现回落至14%；36氪盘前异动，现涨22.2%。腾讯音乐盘前涨3.8%。据媒体周五援引知情人士报道，腾讯音乐已经敲定摩根大通、摩根士丹利为首的投行推进赴港上市事宜，计划在年内完成上市，募集目标为50亿美元。后续可能会有更多的银行加入承销团队，上市时间也有可能发生变化。阿里巴巴盘前跌0.25%，拼多多盘前涨0.22%，京东盘前涨0.87%。重要美股散户抱团概念股盘前普涨，游戏驿站涨2.8%，AMC院线涨2.68%，高斯电子涨1.12%，黑莓涨0.41%。此前券商商Robinhood已移除了对股票及期权头寸的临时限制。赛诺菲盘前涨2.5%，第四季度同比扭亏为盈，实现净利润10.9亿欧元。雪佛龙盘前涨0.94%，油田服务公司Noble Midstream盘前涨超6%。雪佛龙提出以每股12.47美元的价格收购Noble Midstream。特殊目的收购公司Decarbonization Plus盘前涨19.36%，据悉美国氢燃料汽车公司Hyzon据悉同意与其进行合并上市。Snap盘前跌6.88%，第四季度亏损状况差于市场预期。Unity盘前跌14%。公司全年亏损状况差于预期，公司在财报中警告苹果IDFA政策的变化将影响手机游戏开发商获得新客户的方式。Pinterest盘前涨超10%，第四季度同比扭亏为盈，月活跃用户数同比增加11%。动视暴雪盘前涨超8%，第四季度净利润同比增加46%，月活跃用户数近4亿。吉利德科学盘前涨超3%，全年净利润远超市场预期，瑞德西韦销售额达19.38亿美元。【大宗商品】◆国际油价上涨。原油市场受到了12月强于预期的美国商品订单的鼓舞，表明制造业走强，并希望议员们迅速批准拜登总统提出的1.9万亿美元的新冠病毒援助计划。截至发稿，WTI原油期货价格报56.80美元/桶，涨幅1.01%；布伦特原油报59.55美元每桶，涨幅0.93%。◆黄金、白银价格反弹。投资者正在评估美国经济复苏、疫苗行动和避险需求的影响。截至发稿，国际黄金期货价格报1803.25美元/盎司，涨幅0.67%。白银期货价格报26.585美元，涨幅1.34%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":91,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":315650715,"gmtCreate":1612247318737,"gmtModify":1704868669570,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/315650715","repostId":"312181831","repostType":1,"repost":{"id":312181831,"gmtCreate":1612065732223,"gmtModify":1704867096744,"author":{"id":"3559801585445898","authorId":"3559801585445898","name":"Brain樣","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a768ddb092ce6f32e0feb20423507722","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3559801585445898","idStr":"3559801585445898"},"themes":[],"title":"你可能不知道的大衆汽車軋空慘案","htmlText":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","listText":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","text":"2008年11月20號早上8點，我邊吃早餐邊看CNN轉播美國汽車業三巨頭要求紓困的聽證會。爲了能在美國7000億美元的救市計劃中分到最後一杯羹，通用、福特、克萊斯勒的三位CEO專程趕到國會哭窮，因爲這三大汽車公司當時正瀕臨倒閉的邊緣。其實這筆本來就少得可憐的紓困金早已所剩無幾，其中有一半要留給下任的奧巴馬，而本屆可用的一半中，已經大部分被用來紓困銀行業，剩下的最後一點兒大家都想要。可誰也沒想到，三大汽車公司居然在這個時候跳出來伸手討錢。這點兒錢救助他們三家中的任何一家都還遠遠不夠，真要全給了他們，其他行業還想雨露均沾嗎？由此你可以想象，美國社會對此事的觀感有多差。所以，當有議員冒壞水兒，問這三位CEO有誰不是坐私人飛機來華盛頓時，估計所有的觀衆都跟我一樣覺得特解氣，因爲這三位仁兄竟無一人舉手，他們當即在國會殿堂上被譏諷爲“世界上最富裕的乞丐”。看着這三位曾經那麼不可一世的CEO，如今卻要爲“手背朝下”而飽受羞辱，不知怎的，那一刻讓我想起了他們的歐洲同行保時捷。專做跑車的保時捷，若論企業規模，只配做美國三大品牌的小老弟。可論起撈錢本領和口袋深度，那它絕對是大哥大。單在2007年，保時捷的純利就高達64億歐元，照此時通用與福特的市值，這筆錢足以把兩家公司一起買下來。實際上，攥着大把現金的保時捷還真是想收購，只不過它的目標可不是美國同行，而是德國大衆。要說保時捷打算收購大衆，那也是由來已久，地球兒人都知道，這本無陰謀可言，可最後它又是如何演變成一場舉世關注的大陰謀呢？本文就來說說這件事兒。由於保時捷是上市公司，收購舉動必須公告，所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大衆時，保時捷未來將會大舉買入大衆股票，自然也就盡人皆知了。然而，這種盡人皆知並未造成市場上跟風買股、搭車賺錢，反倒招致大規模的反向做空，從而造成了一場針對大衆股價的多空對做。保時捷當然是站在多方，而空方則是","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312181831","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":174,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":312590769,"gmtCreate":1612163159251,"gmtModify":1704867565560,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://tt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補充一下密碼函包括網銀密碼函與實體卡取現密碼函。唯一要吐槽的地方就是中信香港app不是很好用，跟民生香港app比起來還是差了點，不過有實體卡就可以彌補中信的不足了，大陸卡ATM取現太香了。今天主要給大家講一下中信香港的激活流程以及使用教程。（自己一路試過來真的頭疼）當你收到第一封信件之後，幾天內就會有香港中信給你打電話跟你覈實一下信息，覈實完信息就會收到以下電郵。這個時候中信香港就可以用起來了。第一步、www.cncbinternational.com 先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","listText":"中信的效率有多高，18號律師見證，25號收到第一封信件（賬戶資料及密碼函），29號收到香港卡！！！10天！！！ 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先登錄這個網,點擊立即登錄-個人理財-首次登記首次登記會用到第一次收到的密碼函信封“私人密碼封函編號”賬戶在外邊，密碼在裏邊（密碼函可以沿周邊虛線打開），後續輸入並確認你的賬戶名稱、密碼等信息（這個就是你中信的登錄賬戶與密碼一定要記好，忘記後找回無敵麻煩。）第二步、下載兩個app，信銀國際令牌需要在官網啓動，下面有截圖指導，後期就用這倆app操作轉賬匯款。第三步、設置交易限額，全部拉滿。第四步、啓動實體卡取現，上限調整至20000------------------------前期的激活及基礎設置就這些-----------------------接下來教大家如何使用中信香港fps轉賬。信銀國際FPS操作示範：（點開鏈接先點擊右上角轉化爲中文簡體）http://www.cncbinternational.com/personal/promotions/fps/tc/index.html鏈接內容分爲三點①如何轉賬至未登記收款人補充幾點：第一次用會提醒小額轉賬設定，按提示操作就行。完成之後每天FPS限額是1w，需要通過登記收款人將限額提高到5w（即中信FPS一天轉一個賬戶的限額爲6w）；具體操作：打開中信國際app-點","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/5940d6fc4343daacb6f099edfb02c865","width":"549","height":"295"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/632ef8bcb915f71f3e9d2e05f1f3cc6c","width":"660","height":"231"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/a7a76884fada9083aa9bc1208b85673a","width":"660","height":"265"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/312946244","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":8,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":145,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":334811243,"gmtCreate":1610724577082,"gmtModify":1704985939833,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/334811243","repostId":"1126562453","repostType":4,"repost":{"id":"1126562453","kind":"news","pubTimestamp":1610716609,"share":"https://ttm.financial/m/news/1126562453?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-01-15 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Koons）上世纪70年代创作的著名同名雕塑（冈拉克本人是一位现代派艺术爱好者）。水肺是一种人工装置，可以让潜水者在水下呼吸，冈拉克在这里用其比喻各种金融工具（比如货币政策），金融市场正是靠着这些工具在极端环境当中存活下来的。</p>\n<p>以下即冈拉克今年预期的内容概要。</p>\n<p>根据德意志银行的客户调查，美国股票和新兴市场股票是投资者当下最青睐的资产门类，而最受冷落的，则是价值导向型固定收益产品、现金和英国股票。</p>\n<p>虽然后来传出了疫苗取得重大进展的消息，但是从去年年中以来，全球国内生产总值预期就没有改变过。冈拉克指出，其实现在经济依然是在衰退当中。“你必须能够让各种消极表现全部充分反转，回到疫情爆发前的国内生产总值增长趋势线上，而我们现在，其实依然是在依靠着所有那些政策而存活。”</p>\n<p>2016年以来，国内生产总值的长期增长趋势线是2.5%左右，而现在，美国经济产出还处在线下大约1万亿美元的地方。因此，冈拉克认为，经济尚未真正走出衰退。</p>\n<p>科技行业在美国国内生产总值当中占比6%，在就业当中占比2%，但是该板块在标普500指数总市值当中却占比高达38%。如下图所示，冈拉克的点评是，这正说明“财富不均衡的严重程度显而易见”。</p>\n<p>根据美国运输安全管理局的数据，美国人的旅行频率还不及疫情爆发前的一半，但是在感恩节和圣诞节前后，局面已经略有改观。冈拉克说，这一发展可以视为初步的证据，证明确实存在着受到压制的需求。</p>\n<p>调查发现，愿意每周五天都居家远程办公的人所占据比例已经从疫情前的27%猛增到10月间的61%，而愿意每周至少一天在家上班的人，更是高达95%。冈拉克预言说，这将迫使企业做出“艰难的决定”，对工作进行重新设置，以适应员工想法的改变。</p>\n<p>疫情刚刚爆发时，最初的裁员潮是出现在旅行、休闲娱乐和旅馆等领域。伴随经济重组的深入，越来越多高薪职位也开始成为裁员的牺牲品，而冈拉克相信，裁员沿着收入阶梯向上蔓延，现在还只是一个开始。</p>\n<p>现在，商品消费量已经开始增长，但是就业情况却在恶化。冈拉克说，这其实正是刺激政策的“黑暗面”的逐渐显现。消费者确实是花掉了更多的钱，但是这些钱大多流向了产生就业机会较少的领域，比如线上零售业。</p>\n<p>从2019年第三季度结束到2020年第三季度结束，不少主要经济体的债务对国内生产总值比率都出现了大幅度升高，其中美国尤其引人注目，债务从相当于国内生产总值的97%猛增到了127%。</p>\n<p>冈拉克指出，联储资产负债表大致也是同步增长。目前，联储的计划是，在2021年当中让资产负债表每月增长120亿美元，其中80亿美元是来自量化宽松，40亿美元是来自购买抵押债券。</p>\n<p>美国贸易赤字已经开始扩张，达到了国内生产总值的3.4%，虽然扩张幅度有限，但是绝对数字已经是2008年以来最大的了。至于财政赤字，更是呈现“爆炸”态势。双赤字的局面就意味着美元只能是处在长期下滑的通道当中。不过冈拉克目前对美元还是中立的立场，因为双赤字要真正对美元形成实质性的影响，还有十八个月到二十四个月的滞后期。</p>\n<p>“最重大的方向性变化就将是美元的疲软。”此前，美元指数于2016年，以及本次疫情的最初阶段曾经两次见顶，而现在下滑已经是大势所趋。冈拉克表示，标普500指数目前还享受着零利率政策的支撑，但是通货膨胀将成为重量级的“游戏改变者”。此前相当时间内，通货膨胀持续温和，为股票和债券价格提供了有力的支持。不过，伴随通货膨胀高企，这些资产之间的关联也会变得更加密切。</p>\n<p>目前，基于盈利预期的市盈率，标普500指数要比非美市场整体高出6%，远远超出正常情况下的2%。冈拉克指出，这一表现差异已经达到了2008年以来所仅见的水平，“也许美国相对于其他地方的表现已经到了见顶的时刻”。</p>\n<p>目前，美股的周期调整市盈是32，而世界其他市场整体只有16。冈拉克指出，其实与许多人以为的不同，美股并不是总要贵过其他股票的，在互联网泡沫时代之前尤其如此。“美国的周期调整市盈率高于世界其他地方，这绝不是历来如此的。”</p>\n<p>以iShares MSCI Emerging Markets ETF和SPDR S&amp;P 500 ETF Trust分别为代言人，新兴市场股票的表现6月以来就一直要好过美股，一举扭转了2019年年初以来的势头。冈拉克建议投资者增持亚洲市场。事实是，这段时间里，拉丁美洲市场表现还略有下滑，新兴市场的强势主要都是亚洲市场的贡献，其中韩国尤其抢眼。不过冈拉克又补充道，拉美正在卷土重来，因为当地经济正在成为疫苗最早的受益者之一。他的建议是，如果投资者有一定的风险承受力，不妨考虑拉美。</p>\n<p>以芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）2020年当中的平均读数逼近30，大约相当于2013年以来平均读数的近三倍。冈拉克认为，这正是“沧桑巨变”的先声。</p>\n<p>纳指相对于标普500指数的表现，其实已经达到了可以和互联网时代相提并论的水平。冈拉克警告说，所谓FAANG股票已经“引擎过热”。如果这种热度再超过1999年的极端水平，“那就完蛋了”，意思是说，美股价格将全线下滑。</p>\n<p>其他沧桑巨变的迹象还包括，道指的表现当下已经不再好于微型股票了，标普500指数的表现也不再好于小型股票指标罗素2000指数了。冈拉克评论道，小型股票在今年获得了一个“咆哮的开始”，那些资产负债表较差的企业股票，已经无法再维持好于平均水准的表现了。</p>\n<p>那些“僵尸企业”，即利息成本已经超过利润的企业，在全部美国企业当中的占比过去十年以来从8%增加到了15%。这些企业往往都是价格策略激进的玩家，他们的存在和增加造成了去通货膨胀影响，对价格形成了长期压力。</p>\n<p>冈拉克举出了全球银行股票的数据。1995年至今，日本银行股票已经累计下跌84%。欧洲银行股票表现一直追随着美国银行，直至全球金融危机爆发。从那之后，美国银行股票就将欧洲银行远远抛在了身后。这主要是因为低利率乃至负利率对日本和欧洲银行的业务及财务表现造成了非常严重的影响。美国联储始终没有迈出负利率的那一步，这一点对美国银行的表现至关重要。</p>\n<p>以消费价格指数为参照，美国的通货膨胀率已经超过二十年都不到3%了，但是冈拉克认为，这样的局面恐怕很难再持续下去了。虽然说起来，未来依然是通货紧缩（因为债务水平）和通货膨胀（因为印钞）两种可能性并存，但是冈拉克的判断是，到2021年6月，消费者价格指数就将涨过2.5%。</p>\n<p>冈拉克推荐了一个所谓杠铃投资组合。具体而言，一端是现金和美国国债，作为针对通货紧缩前景的对冲；另外一端是一半股票——主要是新兴市场，尤其是亚洲股票，一半真实资产（房地产或黄金），作为针对通货膨胀前景的对冲。“这是一个必胜的公式。”</p>\n<p>冈拉克表示，自己目前对黄金是中立的立场，认为目前不是买进的合适机会。他对比特币也是中立的立场，但是同时又强调后者波动太过剧烈——“你可能一小时就亏掉20%”。比特币近期的暴涨背后，很大程度上是依靠着机构投资者背书的叙事，比如亿万富翁投资人琼斯（Paul Tudor Jones）的表态。</p>\n<p>股票价格已经相当昂贵，只是相对于债券还算不上昂贵。下图为基于股票周期调整盈利的收益率与十年期国债收益率的相对表现。股票其实依然居于区间接近底部的位置，说明它们相对于债券还算廉价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f598a477b4ac314c0b4cb7daf7527b8f\" tg-width=\"624\" tg-height=\"449\"></p>\n<p>根据铜金比率推算，十年期国债收益率本应该是2%才对。冈拉克补充说，其他许多指标也都发出了类似的信号——当前的债券收益率过低了。</p>\n<p>因此，他的预测是，除非联储出手进行收益率曲线控制，不然曲线必然会逐渐趋向陡峭。“如果不发生收益率曲线控制，两年期和十年期国债的收益率差将达到300个基点。”</p>\n<p>另外一个将使得收益率走高的因素是，过去七年时间当中，外国投资者整体而言其实一直是美国国债的净卖家。冈拉克据此发出质疑——财政部想要在不导致收益率飞速上扬的i情况下发行新债，他们是否能够找到足够多的买家，来确保自己的愿望得以实现？</p>\n<p>他还说，银行贷款目前看上去较为“廉价”，而且将从通货膨胀和利率走高的前景当中获益。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“新债王”冈拉克展望2021：巨变之年</title>\n<style 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Koons）上世纪70年代创作的著名同名雕塑（冈拉克本人是一位现代派艺术爱好者）。水肺是一种人工装置，可以让潜水者在水下呼吸，冈拉克在这里用其比喻各种金融工具（比如货币政策），金融市场正是靠着这些工具在极端环境当中存活下来的。\n以下即冈拉克今年预期的内容概要。\n根据德意志银行的客户调查，美国股票和新兴市场股票是投资者当下最青睐的资产门类，而最受冷落的，则是价值导向型固定收益产品、现金和英国股票。\n虽然后来传出了疫苗取得重大进展的消息，但是从去年年中以来，全球国内生产总值预期就没有改变过。冈拉克指出，其实现在经济依然是在衰退当中。“你必须能够让各种消极表现全部充分反转，回到疫情爆发前的国内生产总值增长趋势线上，而我们现在，其实依然是在依靠着所有那些政策而存活。”\n2016年以来，国内生产总值的长期增长趋势线是2.5%左右，而现在，美国经济产出还处在线下大约1万亿美元的地方。因此，冈拉克认为，经济尚未真正走出衰退。\n科技行业在美国国内生产总值当中占比6%，在就业当中占比2%，但是该板块在标普500指数总市值当中却占比高达38%。如下图所示，冈拉克的点评是，这正说明“财富不均衡的严重程度显而易见”。\n根据美国运输安全管理局的数据，美国人的旅行频率还不及疫情爆发前的一半，但是在感恩节和圣诞节前后，局面已经略有改观。冈拉克说，这一发展可以视为初步的证据，证明确实存在着受到压制的需求。\n调查发现，愿意每周五天都居家远程办公的人所占据比例已经从疫情前的27%猛增到10月间的61%，而愿意每周至少一天在家上班的人，更是高达95%。冈拉克预言说，这将迫使企业做出“艰难的决定”，对工作进行重新设置，以适应员工想法的改变。\n疫情刚刚爆发时，最初的裁员潮是出现在旅行、休闲娱乐和旅馆等领域。伴随经济重组的深入，越来越多高薪职位也开始成为裁员的牺牲品，而冈拉克相信，裁员沿着收入阶梯向上蔓延，现在还只是一个开始。\n现在，商品消费量已经开始增长，但是就业情况却在恶化。冈拉克说，这其实正是刺激政策的“黑暗面”的逐渐显现。消费者确实是花掉了更多的钱，但是这些钱大多流向了产生就业机会较少的领域，比如线上零售业。\n从2019年第三季度结束到2020年第三季度结束，不少主要经济体的债务对国内生产总值比率都出现了大幅度升高，其中美国尤其引人注目，债务从相当于国内生产总值的97%猛增到了127%。\n冈拉克指出，联储资产负债表大致也是同步增长。目前，联储的计划是，在2021年当中让资产负债表每月增长120亿美元，其中80亿美元是来自量化宽松，40亿美元是来自购买抵押债券。\n美国贸易赤字已经开始扩张，达到了国内生产总值的3.4%，虽然扩张幅度有限，但是绝对数字已经是2008年以来最大的了。至于财政赤字，更是呈现“爆炸”态势。双赤字的局面就意味着美元只能是处在长期下滑的通道当中。不过冈拉克目前对美元还是中立的立场，因为双赤字要真正对美元形成实质性的影响，还有十八个月到二十四个月的滞后期。\n“最重大的方向性变化就将是美元的疲软。”此前，美元指数于2016年，以及本次疫情的最初阶段曾经两次见顶，而现在下滑已经是大势所趋。冈拉克表示，标普500指数目前还享受着零利率政策的支撑，但是通货膨胀将成为重量级的“游戏改变者”。此前相当时间内，通货膨胀持续温和，为股票和债券价格提供了有力的支持。不过，伴随通货膨胀高企，这些资产之间的关联也会变得更加密切。\n目前，基于盈利预期的市盈率，标普500指数要比非美市场整体高出6%，远远超出正常情况下的2%。冈拉克指出，这一表现差异已经达到了2008年以来所仅见的水平，“也许美国相对于其他地方的表现已经到了见顶的时刻”。\n目前，美股的周期调整市盈是32，而世界其他市场整体只有16。冈拉克指出，其实与许多人以为的不同，美股并不是总要贵过其他股票的，在互联网泡沫时代之前尤其如此。“美国的周期调整市盈率高于世界其他地方，这绝不是历来如此的。”\n以iShares MSCI Emerging Markets ETF和SPDR S&P 500 ETF Trust分别为代言人，新兴市场股票的表现6月以来就一直要好过美股，一举扭转了2019年年初以来的势头。冈拉克建议投资者增持亚洲市场。事实是，这段时间里，拉丁美洲市场表现还略有下滑，新兴市场的强势主要都是亚洲市场的贡献，其中韩国尤其抢眼。不过冈拉克又补充道，拉美正在卷土重来，因为当地经济正在成为疫苗最早的受益者之一。他的建议是，如果投资者有一定的风险承受力，不妨考虑拉美。\n以芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）2020年当中的平均读数逼近30，大约相当于2013年以来平均读数的近三倍。冈拉克认为，这正是“沧桑巨变”的先声。\n纳指相对于标普500指数的表现，其实已经达到了可以和互联网时代相提并论的水平。冈拉克警告说，所谓FAANG股票已经“引擎过热”。如果这种热度再超过1999年的极端水平，“那就完蛋了”，意思是说，美股价格将全线下滑。\n其他沧桑巨变的迹象还包括，道指的表现当下已经不再好于微型股票了，标普500指数的表现也不再好于小型股票指标罗素2000指数了。冈拉克评论道，小型股票在今年获得了一个“咆哮的开始”，那些资产负债表较差的企业股票，已经无法再维持好于平均水准的表现了。\n那些“僵尸企业”，即利息成本已经超过利润的企业，在全部美国企业当中的占比过去十年以来从8%增加到了15%。这些企业往往都是价格策略激进的玩家，他们的存在和增加造成了去通货膨胀影响，对价格形成了长期压力。\n冈拉克举出了全球银行股票的数据。1995年至今，日本银行股票已经累计下跌84%。欧洲银行股票表现一直追随着美国银行，直至全球金融危机爆发。从那之后，美国银行股票就将欧洲银行远远抛在了身后。这主要是因为低利率乃至负利率对日本和欧洲银行的业务及财务表现造成了非常严重的影响。美国联储始终没有迈出负利率的那一步，这一点对美国银行的表现至关重要。\n以消费价格指数为参照，美国的通货膨胀率已经超过二十年都不到3%了，但是冈拉克认为，这样的局面恐怕很难再持续下去了。虽然说起来，未来依然是通货紧缩（因为债务水平）和通货膨胀（因为印钞）两种可能性并存，但是冈拉克的判断是，到2021年6月，消费者价格指数就将涨过2.5%。\n冈拉克推荐了一个所谓杠铃投资组合。具体而言，一端是现金和美国国债，作为针对通货紧缩前景的对冲；另外一端是一半股票——主要是新兴市场，尤其是亚洲股票，一半真实资产（房地产或黄金），作为针对通货膨胀前景的对冲。“这是一个必胜的公式。”\n冈拉克表示，自己目前对黄金是中立的立场，认为目前不是买进的合适机会。他对比特币也是中立的立场，但是同时又强调后者波动太过剧烈——“你可能一小时就亏掉20%”。比特币近期的暴涨背后，很大程度上是依靠着机构投资者背书的叙事，比如亿万富翁投资人琼斯（Paul Tudor Jones）的表态。\n股票价格已经相当昂贵，只是相对于债券还算不上昂贵。下图为基于股票周期调整盈利的收益率与十年期国债收益率的相对表现。股票其实依然居于区间接近底部的位置，说明它们相对于债券还算廉价。\n\n根据铜金比率推算，十年期国债收益率本应该是2%才对。冈拉克补充说，其他许多指标也都发出了类似的信号——当前的债券收益率过低了。\n因此，他的预测是，除非联储出手进行收益率曲线控制，不然曲线必然会逐渐趋向陡峭。“如果不发生收益率曲线控制，两年期和十年期国债的收益率差将达到300个基点。”\n另外一个将使得收益率走高的因素是，过去七年时间当中，外国投资者整体而言其实一直是美国国债的净卖家。冈拉克据此发出质疑——财政部想要在不导致收益率飞速上扬的i情况下发行新债，他们是否能够找到足够多的买家，来确保自己的愿望得以实现？\n他还说，银行贷款目前看上去较为“廉价”，而且将从通货膨胀和利率走高的前景当中获益。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":369,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":335680421,"gmtCreate":1610586554963,"gmtModify":1704984725645,"author":{"id":"3532132223347993","authorId":"3532132223347993","name":"浴缸潜水员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b4d01d6abe944b89aee8c87b329e931f","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3532132223347993","idStr":"3532132223347993"},"themes":[],"htmlText":"mark","listText":"mark","text":"mark","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/335680421","repostId":"332565330","repostType":1,"repost":{"id":332565330,"gmtCreate":1610435760000,"gmtModify":1704983660740,"author":{"id":"3527667638457531","authorId":"3527667638457531","name":"互联网怪盗团","avatar":"https://static.tigerbbs.com/887d4a1db5c87bb18e811a63bbad5e18","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3527667638457531","idStr":"3527667638457531"},"themes":[],"title":"每個人都有必要認真學習“財務報表分析”這門基本功","htmlText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 我經常在朋友圈看到Python編程廣告：“學編程要從娃娃抓起”，“中年人學編程還不晚”，“Python有助於提高邏輯思維”……Python有沒有那麼大的神通，我不知道；但是財務報表分析確實很有神通。毫不誇張的說，如果沒有基本的財務報表分析能力，做上市公司分析時就等於瞎子；如果","listText":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 我經常在朋友圈看到Python編程廣告：“學編程要從娃娃抓起”，“中年人學編程還不晚”，“Python有助於提高邏輯思維”……Python有沒有那麼大的神通，我不知道；但是財務報表分析確實很有神通。毫不誇張的說，如果沒有基本的財務報表分析能力，做上市公司分析時就等於瞎子；如果","text":"我在大學裏學的是金融專業，還真學了不少課程，花了大量時間精力。然而，時至今日，絕大部分課程已經用不上了。準確的說，從踏入社會、開始工作的那一刻起，在金融學本科階段學習的知識，絕大部分就用不上了： 宏觀經濟學、微觀經濟學這些理論，我們很少在現實中使用。計量經濟學就更不用說了，即便是金融機構的宏觀分析師也只使用其中較淺的部分。 貨幣金融學，我從來沒理解過，好像同學裏也沒有能理解的——但是大家還是從事了貨幣相關的工作，說明這門課應該沒用。 統計學，基本上所有人一出校門就忘光了，分不清“相關性”和“因果性”的大有人在；只有做量化的人還會頻繁使用。 資本市場理論、投資學，這些以“有效市場假說”爲基礎的知識，從頭到尾就沒人當真——如果市場真的“有效”了，還要金融業幹嘛？精神分裂嗎？ 金融衍生品定價，需要深厚的數學基礎，但是隻對一小撮從業人員有用；對於不做金融工程和衍生品交易的人來說，畢業後絕不會用到。 公司財務，看起來很有用，其實大而無當，對實務操作幾乎毫無用處；如果學的太認真反而有害，畢竟做人不能太入戲。 上述大部分課程，如果你考CFA或者讀MBA，還要再學一遍；再學也只是爲了再忘。在現實中，如果不搞學術，如果不去從事一些特別前沿、特別狹窄的金融實務，那麼這些知識的用處確實不大——只能作爲“通識教育”的一部分，提供認識世界的基礎，不能直接派上用場。 但是，有一門課例外，不僅有用，而且有大用；不僅對工作有用，而且對個人財富有用；不僅對金融從業人員有用，而且對非金融、但是與金融市場沾邊的人有用。這就是財務報表分析。 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src=\"https://static.tigerbbs.com/afa5da411d663154dda6af683966722c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"655\">中美历史博弈一定不是冷战剧本</p><p>未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变</p><p>各位嘉宾下午好，很高兴又来参加每年一度的中国经济学家年会。今天我跟大家汇报的题目是<b>三个认知：</b></p><p>第一个宏观认知，</p><p>第二个市场认知，</p><p>第三个国家认知。</p><p>讲到宏观认知。不可回避，一定要看到国家时代大的背景板。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/082ff71d983bf627a4df8977305612d9\" tg-width=\"706\" tg-height=\"344\"></p><p>今天的世界不是一个群雄并起的结构，就是两级争霸，用我们中国自己的语言讲叫百年未有之变局。</p><p>去想百年前的今天，1913~1919，全球发生的最重要的一个事件，治权发生了一次转移。经过一战以后，全球的治权从日不落帝国交到了今天的美帝，转眼100年了。</p><p>最近的这50年，最伟大的事件无疑是中国的改革开放。40年改革开放，中国靠着自己的努力改变了世界的格局，实现了伟大的经济崛起。</p><p>到了今天，特别经过2020年这么大的全球公共事件新冠的冲击，到年终算账，我那天算了一个账，去年中国成长了2%，美国掉了4%，人民币兑美元升了9%，最后一算账，你惊人地发现中国今天的经济总量已经达到了美国的75%。</p><p>美国人自己也在评估，经过特朗普时代，过去4年的折腾，闯入瓷器店的大象横冲直撞，自损式的极限施压，一系列折腾以后，他自己也会评估，美国的精英也会评估。</p><p>中美之间的历史博弈一定不是冷战的剧本，它就是中国讲的百年未有之变局，不可能是当年的美苏突然一方轰塌，柏林墙倒塌，结束竞争的游戏。<b>未来是全球治权动态均衡结构的不断嬗变</b>。</p><p>2049年，美国经济可能只有中国的75%</p><p>美国只能尽可能阻止中国发展进程</p><p>对于中国来讲，我们去年开了伟大的、划时代意义的、具有极高历史价值的中共的十九届五中全会，五中全会上我们制定了未来15年的长远规划，它深远谋划了未来的30年。</p><p>也就是在未来的30年，我们中国面临着两个确定性的实现，</p><p>第一个15年在规划中讲得很清楚，到2035年我们人均GDP要达到中等发达国家水平，中等发达国家水平是什么水平？门槛是葡萄牙，人均所2万美金。</p><p><b>所以你取个中位数，大概是2.4万美金，</b>2.4万美金乘15亿人口，那就是未来15年中国一定会成为全球第一经济体，超过美国，我们能包办，这是确定式事件。</p><p><b>在此基础上再干15年，这就到了我们确定的第二个100年，2049年，中华人民共和国成立100周年的时候，那时候你很可能看到另外一个确定性场景，美国只有中国的75%</b>，全球治权的均衡结构、动态均衡结构不断嬗变，对应的就是这两个确定性。</p><p>所以对于美国精英来讲恐怕也要调整。我建议大家去看一下拜登政府任命的最核心的一个官员，美国新的国家安全顾问苏利文，44岁年轻人，民主党未来的奥巴马，哈佛的法学博士。</p><p><b>你去看看他的一篇文章的定调，用了一个词叫共存（coexistent）</b>，中美之间经过4年拉锯的博弈，它突然发现不能消灭对手，只能接受一个事实，就是尽可能利用规则阻止中国实现伟大国家的进程，这就是宏大的背景。</p><p>美国未来只能MMT</p><p>对于美国来讲，它要做的是什么？MMT，没有别的路。</p><p>拜登接收的是个烂摊子，从积极的意义来讲，对于今天的美国，走出长期停滞的陷阱，改变过去30年、40年的下滑通道；从现实来讲，入不敷出，去年一年政府的赤字增加了2.7万亿。</p><p>对于他来讲，未来这个情况，通过加税、税制结构的改革，根本不可能改变今天美国的撕裂，人和资本的尖锐矛盾，只有一个方式，MMT。</p><p>无论从积极还是从消极接受现实的角度，去考虑MMT是必然的选项。</p><p><b>所以通过去年新冠这个事件，美国已经抛弃了过去200年，汉密尔顿立国时期所确立的经济原则——财政的平衡， MMT从书卷中间、理论的探讨成为政治的实践。</b></p><p>去年是一个大通胀</p><p>中国要吃掉通胀大部分</p><p>所以今天的世界，我们讲宏观，其实没有宏观，宏观就是一点，通货膨胀。</p><p>很好理解，去年是个大通胀年，就像***说的 CPI并不等于通货膨胀。</p><p>我上次开了个玩笑，我说***都质疑CPI了，做债券、做固收的同志们，做投资的同志们，还死守着 CPI的执念，你面对的结果不就是输钱嘛！</p><p>去年事实上是一个大通胀，通胀从专业的角度不需要我多解释，很好解释，全球化结构背后的支撑。</p><p>美元的信用流从来靠的就是两个轮子，美国是做基础货币的，美联储是世界的央妈，把资产负债表规模从去年低点3.8万亿扩大到7.3万亿美元，所以去年这个轮子是高速舞起来。</p><p>中国干什么了？我们对冲疫情的不确定性，从经济上去看，确实也是钱砸出来的，34万亿的社融，30个点的宏观杠杆率上升。因为中国是做杠杆的、做乘数的。</p><p>两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。</p><p>我们的宏观杠杆率上升了30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成通货膨胀。</p><p><b>在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。</b>人家使的是美元，铸币权啊，治权的核心是铸币权。</p><p>这个信息，全球资本心领神会，11月30号，拜登上来的第一个经济内阁阁员的任命就是让中间那个白发老太太（耶伦）做财政部长，量宽央妈做财政部长，这个信号还不明确吗？货币财政要合流。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42fbcecf9d3a8799fe9e4cb2cb123931\" tg-width=\"764\" tg-height=\"407\"></p><p>所以全球的资本心领神会，从11月30号开始的risk on过程，把比特币一把抡了小50%，铁矿砂抡了30%，铜、油抡了10%，SP500也涨了百分之三四，对应的就是MMT。</p><p>因为<b>展望今年，美联储两个轮子，美国轮子还要高速的转。</b></p><p>拜登10月2号就职以后，两院又是蓝色浪潮，民主党控两院这是意外之喜，大家都预期之外的，原来还以为是分制，最后变成一个蓝色狂潮。你想一想，后面这个轮子上10万亿指日可待的事情。</p><p>中国只有一个选择：减速制动</p><p>对于我们应该怎么选择呢？因为生产出来通货膨胀，按照现有的美元信用本位的体系，没办法，咱家机制上得吃掉大部分。</p><p><b>所以对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。</b></p><p>你把它解构一下，怎么样保持杠杆的稳定？</p><p>分子分母你算啊，分子的速度，债务的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一个1.11。</p><p>分母是多少？</p><p>按照惯性，名义GDP能冲到10以上，而且一季度非常扎眼。</p><p>我们测算，一季度20%的GDP增长，到四季度得变成5%，平均下来得到10以上，所以分母也乘个1.1，分子分母约掉以后，杠杆率才能稳定。</p><p>它的背后对应的是什么？减速制动，你金融周期得往下走。</p><p>中国要达到人均2.4万美金的目标</p><p>一部分要靠汇率的升值</p><p>人民币今年不会升很快</p><p>我不知道6月份以后，咱们杨主任到夏威夷和蓬佩奥双方高层的那次会面，7个小时到底谈了什么，但我们可以相信背后的一个事实，就是从6月份以后，人民币开启非常迅猛的升值，半年时间9%、10%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8c05c0ee175cbd12c1ccdf52c136ac2\" tg-width=\"642\" tg-height=\"339\"></p><p>背后的背景是什么？大家不用去讨论。</p><p>但是我可以告知大家人民币升值背后的远和近，从远程来看，人民币长程升值通道，我个人认为决策心理是早已谋定的。</p><p>因为你去看看2035年远期规划，我们制定的那个明确目标，<b>未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美金的目标。从现在1万美金到15年后2.4万美金，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。</b></p><p><b>既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是升值+减速。</b></p><p>远程来讲一定是升值轨道，但从近程来看，人民币名义汇率和真实汇率之间，我一直在讲巴拉萨·萨缪尔森模型，为什么这么大的通货膨胀，通货膨胀对应的巴拉萨·萨缪尔森模型模型，就是名义汇率和真实汇率之间的巴萨裂口，裂口没有收敛，没收敛的情况下还要张大，增加短期的通货膨胀，克服通货膨胀的压力。这是决策可能要平衡的。</p><p><b>所以今年也不会升很快，去年升了一把块的，今年一定是阻滞性的，但长程的目标很清楚。</b></p><p>中国的政策直接对应的是反通货膨胀</p><p>今年的通胀应该比去年弱</p><p>对股票市场是天大的利好</p><p>所以对于咱家的政策来讲，<b>去年6月份开始，直接对应的就是反通货膨胀。</b></p><p>你看得出来一系列东西，那些细节都可以忽略不计，你去看主线，主线一个目的就是反通货膨胀，而且这一把反通货膨胀，雷霆万钧之势，连续地靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似孤立偶然，背后一气呵成。对标的是就是需求侧堵点嘛。</p><p>因为这三个符号对应的是什么？房地产、互联网垄断平台、刚性兑付的地方政府庞氏债务，<b>这不就是通货膨胀产生的三个点吗？</b>这个东西我们就不讨论了，大家看一看就可以了。</p><p>我们的决策应该是非常睿智的、老成谋国的。</p><p>国民经济的4个环节，生产分配、流通、消费。互联网垄断平台的势力之所以强大，是因为它把中间这一段控掉了。</p><p>小姐姐们为了李佳琦一天可以买100根口红，中低品质的商品大规模化，对B端产生极尽挤压，只能是压缩利润空间。</p><p>平台的强就强在这里，为什么变成租金，为什么叫垄断？垄断的背后就是经济租金，为什么要反它？不是那些民间八卦的、各种版本的故事，背后的各种纸牌屋，那都不重要。</p><p>核心还是回到国民经济的四个循环，它就是个垄断租金，所以宏观的结论是金融周期，<b>中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。</b></p><p>所以作为交易最灵敏的资本，在恒大、蚂蚁、破了刚兑之后，每一个环节大家都心惊肉跳，系统性风险要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心资产拾级而上，这就是股票市场的逻辑。</p><p>股票市场是一个牛市</p><p>它是一个增量市场</p><p>第二个，市场认知。</p><p>我们站在今天时点做今年的投资，一定要认识到，<b>我们看到的股票市场是一个牛市。</b></p><p><b>但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6038a7be1cbdde164b6c149d55cafbd5\" tg-width=\"763\" tg-height=\"412\"></p><p><b>我经常讲一个笑话，我说一个30岁的证券市场老兵，你前面28年的职业经验都可以归零，没有意义。因为大家都站在同一起跑线，面对着中国一个伟大繁荣的，有深度和广度的资本市场。</b></p><p><b>从量上看它是一个增量市场</b>，为什么是增量市场？</p><p>因为它的背景是刚性兑付的金融条件逐渐破掉以后，家庭财富边际改变的强大力量已经形成。</p><p>过去10多年搞股票基金最多的时候卖了3万亿，2015年的时候搞杠杆牛卖了3万亿，最后泡沫破一路萎缩，跌破了2.5万亿，去年一年翻了一倍，6万亿，今年开年基金又大卖。<b>按照这个背景你去推演，今年基金依然大卖。</b></p><p>因为对于老百姓家庭来讲，财富只有三个通道：</p><p>一个是房子；</p><p>一个是刚性兑付的金融产品；</p><p>一个是股票市场。</p><p>前两条路都设有路障，房住不炒，这边金融产品的刚兑，郭主席自己讲的，6%以上保底收入的金融产品，都是金融诈骗。</p><p>只有股票市场“牵一发动全身”，五大要素市场的“枢纽”，这就是政治正确。</p><p>这个牛市不是中证1000的交易型牛市</p><p><b>从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。</b></p><p>很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，天天发文章，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。</p><p>你看看我们做的指数，蓝色的指数叫核心锚指数，核心资产指数，<b>12个赛道选出175家公司，</b>各个赛道中间中国最好的一批有代表性上市公司形成的蓝色线条。在过去两年时间跑了370，2.7倍。</p><p>大家说你这170家公司，占现在4000多家公司，只有一个零头，你再看市值代表性，这170多家公司，它代表的市值占到了全部A股市值加上港股通可投中国公司标的的30%。</p><p><b>一个市场中间30%的市值核心资产，过去两年涨了2.7倍，它不是个牛市吗？依然是个牛市。</b></p><p>只不过我们过去28年的经验，希望看到的牛市是那条红线，叫中证1000，它代表交易性的股票，这个股票确实很萎靡，确实很磨人，很多指数涨它就不涨。</p><p>我开一个玩笑说中国现在有三个指数，分别对应穿越通货膨胀的三个指数。</p><p><b>第一个指数叫通货膨胀的情绪指数，白酒是通胀的情绪指数，用了一个中文词叫“浪”</b>，最近很火的叫乘风破浪的姐姐，所以第一个指数叫“浪”指数。</p><p><b>第二个指数我们讲的核心资产是通胀的穿越指数，不断的穿越，不断的创出新高</b>。</p><p>很多人希望这个锚指数掉下来。但不管怎么轮动，它不断的向上穿越，这就是有个词叫做“禅”，“禅”是什么意思？坐禅打坐，禅定安定的意思。</p><p><b>第三个指数叫折磨指数，就是我刚才反复提到的中证1000</b>，在交易型中间来回搏杀，确实很纠结但不赚钱，就看着别人赚钱，心里比2018年的大熊市还要难受。</p><p>这是我讲的市场认知，必须要建立这个认知，你不建立这个认知，未来没有前途。</p><p>中国经济转型的两大引擎：</p><p>数字化和清洁能源</p><p>第三个，国家的认知。</p><p>理解国家，你看到中国这艘巨轮，在惊涛骇浪的过程中，过去两三年行稳致远来到今天，它一定是有一个老成谋国的顶层设计，绝不是东一榔头西一棒槌，临时抱佛脚，他一定有一个深远的谋划，背后一定存在着超级思维，这就是我讲的中国怎么转型？</p><p>去年开了三个重要的会，十九五、政治局会还有年底的经济工作会，<b>明确地勾勒出中国未来经济转型的两大引擎：</b></p><p><b>第一个数字化；</b></p><p><b>第二个清洁能源。</b></p><p><b>中国砸巨资十几万亿打造了一条高速公路5G，但高速公路两边的应用场景就是房地产，招商引资我们没搞，没有车流量。</b></p><p><b>为此我们中国人自己动手，一定要创造高速公路的车流量，宏大的车流量。它背后对应的是一个强大的超级AI经济生态，叫制车、制厂、制家。</b></p><p>5G推进的应用场景是什么东西？</p><p>最主要的应用场景<b>一个来自于车，一个来自于工业互联网，智能制造</b>。</p><p>这样一个体系，一定要掌握在中国人自己可靠的、安全的能源体系中间才能支撑。</p><p>你想想未来30年中美历史性的对决博弈，你要是绑在美国人的化石能源体系下面，美国人背后搞点阴谋诡计，对应的就是中国经济的脆弱性。所以与之配套的一定是清洁能源，极高的政治谋划，碳排放、碳中和。</p><p>中国为什么要把光伏、核能、储能放在优先发展地位？</p><p><b>中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。</b></p><p>全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。</p><p>支撑这个体系靠什么？靠一个繁荣、有深度和广度的资本市场，这是我们2018年年底牵一发动全身，五大要素市场的优先谋划。</p><p><b>前瞻性的规划，先把这个市场造起来支撑它，深远谋划未来的目标是什么？</b></p><p><b>目标一定是百年未有之变局，全球治权的动态嬗变</b>，治权的核心是什么？铸币权。</p><p>如果不是大多数国家全球都用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。</p><p><b>背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？</b>不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。</p><p>它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。</p><p><b>所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，</b>如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。</p><p>这就是我们讲为什么要做多中国的三个认知。</p><p>最后我总结了8点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cb865b5f2b81664b9c35bb4af1273ef\" tg-width=\"665\" tg-height=\"341\">不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下</p><p>第一个，核心不会散，因为核心是市场成熟的标志。</p><p><b>不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下，活跃一下交易性机会也有，但是两者之间的剪刀差不可能收敛，这定了型。</b></p><p>因为核心是市场成熟的标志，我们可以不断丰富核心就是“锚”的内涵，动态优化“锚”的结构，根据我们的4个维度<b>宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，</b>我们这个东西已经跟华夏在合作，准备干ETF了。</p><p>克服通货膨胀、滞涨是一场持久战</p><p>第二个，充分认知克服通货膨胀，滞涨是一场持久战。</p><p><b>无论从国际到国内，通货膨胀一定是一个持久战，只有理解他是个持久战，才能够充分理解在投资交易过程中间，今天的资本，特别是交易资本对于“确定性溢价”疯狂的追逐。</b></p><p><b>有很多股票确实是交易打出来的“锚”，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的“天下五水”，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶，还有一个海天酱油，“天下五水”，必选消费品。</b></p><p>新能源也把你涨懵了吧，军工也把你搞懵了，它背后是什么？都是个宏观问题。</p><p>宏观通货膨胀，滞涨的条件下，确定性溢价是最大的稀缺性。</p><p>没办法，疯狂的追逐，只要确立了确定性的方向，无论确定性方向是来自于宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，无所谓。</p><p>互联网平台股票最慷慨的时间已经过去了</p><p>第三，制造锚背后的国家意志诠释是制造强国，质量强国。</p><p>就是我们4个环节，<b>过去中国的富豪都产生在中间两个环节分配、流通，</b>前10年房地产，后10年是马云互联网平台。</p><p><b>今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上“卡脖子”的点。</b></p><p><b>互联网平台的那些股票最慷慨的时间，去年可能已经过去了</b>，未来会不会走降，不知道，在于他们的觉悟。</p><p>紧扣数字经济、清洁能源两大引擎</p><p>军工肩负的是时代的使命</p><p>第四个，紧扣两大引擎，数字经济、清洁能源，立体谋局，超级思维。</p><p>第五个，<b>军工肩负的是时代的使命。</b></p><p><b>12月</b>16-18号，中央经济工作会议召开，星期五晚上大家看新闻联播，看完以后我写了一个段子，第一句话“强化国家战略科技力量”，我第一反应就是军工，从那天开始，军工指数到现在半个月的交易时间，涨了30%，这就是转化。</p><p>数字货币需要强大的系统技术去支撑</p><p>中国卡脖子的短板一个在材料，一个在设备</p><p>第六个，中国强力推进数字货币，这个含义可能市场还没领悟到。</p><p>数字货币一定要遇到强大的系统技术去支撑，中央政治局去年搞了几次学科学的学习，其中两次都在这个方向，一次学区块链，一次学量子。</p><p>我觉得这个方向，中国产业的背后是一个景气刚刚释放的窗口，正在勃然的打开。</p><p>第七个，材料设备是关键。</p><p>中国制造强在什么？制成的部分，强大的工业集成能力，强大的产业链集约，<b>中国卡脖子的短板在什么？一个在材料，一个在设备</b>。</p><p>所以这有就有了中央经济工作会议的第二句话，叫“增强产业链供应链自主可控能力”。</p><p>“卡脖子”、“独门绝技”、“接榜挂帅”，它背后对应的基础零配件、基础工艺、关键基础材料，这些都贴着传统行业的标签，金属材料、精细化工、机械设备后面你只要去开发，我个人感觉大量的牛股。</p><p>我们不主张去择时</p><p>但是也有择时的机会</p><p>第八个，<b>虽然是长牛，我们不主张去择时，但是也有择时的机会。</b></p><p><b>择时的机会今年来自于什么？来自于当我们通胀和反通胀的斗争</b>。</p><p>我们克服通胀初见成效的时候，那些具有PEG比较优势的股票将快速的释放交易的弹性。</p><p>我们过去经常看到，当你克服通货膨胀那一刻，市场认知到的时候，那些PEG估值也不是特别高，而且带着G，有百分之二三十的成长，你看那些股票，两三个星期给你干百分之四五十，这样的机会还是要抓的。</p><p>最后，新的一年祝大家牛转乾坤，新年快乐，谢谢大家。</p>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/490HcEJRhb3LfANGGyGX9Q><strong>聪明投资者</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美元的目标。从现在1万美元到15年后2.4万美元，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是：升值+减速。”“中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/490HcEJRhb3LfANGGyGX9Q\">Web 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MMT从书卷中间、理论的探讨成为政治的实践。去年是一个大通胀中国要吃掉通胀大部分所以今天的世界，我们讲宏观，其实没有宏观，宏观就是一点，通货膨胀。很好理解，去年是个大通胀年，就像***说的 CPI并不等于通货膨胀。我上次开了个玩笑，我说***都质疑CPI了，做债券、做固收的同志们，做投资的同志们，还死守着 CPI的执念，你面对的结果不就是输钱嘛！去年事实上是一个大通胀，通胀从专业的角度不需要我多解释，很好解释，全球化结构背后的支撑。美元的信用流从来靠的就是两个轮子，美国是做基础货币的，美联储是世界的央妈，把资产负债表规模从去年低点3.8万亿扩大到7.3万亿美元，所以去年这个轮子是高速舞起来。中国干什么了？我们对冲疫情的不确定性，从经济上去看，确实也是钱砸出来的，34万亿的社融，30个点的宏观杠杆率上升。因为中国是做杠杆的、做乘数的。两个轮子，一个轮子是美国央妈做货币的，一个轮子是中国，中国是做杠杆、做乘数的，叫中国杠杆。我们的宏观杠杆率上升了30个点，两个巨人的轮子同时舞起来，生成通货膨胀。在全球信用本位的结构中间，通胀是不均匀分布的，咱家得吃掉通胀的大部分。人家使的是美元，铸币权啊，治权的核心是铸币权。这个信息，全球资本心领神会，11月30号，拜登上来的第一个经济内阁阁员的任命就是让中间那个白发老太太（耶伦）做财政部长，量宽央妈做财政部长，这个信号还不明确吗？货币财政要合流。所以全球的资本心领神会，从11月30号开始的risk on过程，把比特币一把抡了小50%，铁矿砂抡了30%，铜、油抡了10%，SP500也涨了百分之三四，对应的就是MMT。因为展望今年，美联储两个轮子，美国轮子还要高速的转。拜登10月2号就职以后，两院又是蓝色浪潮，民主党控两院这是意外之喜，大家都预期之外的，原来还以为是分制，最后变成一个蓝色狂潮。你想一想，后面这个轮子上10万亿指日可待的事情。中国只有一个选择：减速制动对于我们应该怎么选择呢？因为生产出来通货膨胀，按照现有的美元信用本位的体系，没办法，咱家机制上得吃掉大部分。所以对于我们来讲只有一个选择，减速制动，中国的杠杆要减速制动，所以你看到中央经济工作会议提出的货币政策，下面的答案是什么？保持杠杆率的稳定。你把它解构一下，怎么样保持杠杆的稳定？分子分母你算啊，分子的速度，债务的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一个1.11。分母是多少？按照惯性，名义GDP能冲到10以上，而且一季度非常扎眼。我们测算，一季度20%的GDP增长，到四季度得变成5%，平均下来得到10以上，所以分母也乘个1.1，分子分母约掉以后，杠杆率才能稳定。它的背后对应的是什么？减速制动，你金融周期得往下走。中国要达到人均2.4万美金的目标一部分要靠汇率的升值人民币今年不会升很快我不知道6月份以后，咱们杨主任到夏威夷和蓬佩奥双方高层的那次会面，7个小时到底谈了什么，但我们可以相信背后的一个事实，就是从6月份以后，人民币开启非常迅猛的升值，半年时间9%、10%。背后的背景是什么？大家不用去讨论。但是我可以告知大家人民币升值背后的远和近，从远程来看，人民币长程升值通道，我个人认为决策心理是早已谋定的。因为你去看看2035年远期规划，我们制定的那个明确目标，未来15年之后，2035年中国要达到人均2.4万美金的目标。从现在1万美金到15年后2.4万美金，按自然增长率，这15年每年复利要跑5~6%，非人力所为。既然自然增长率顶不上去，必然的结果是，达到这个目标的其中一部分要靠汇率的升值。所以早已谋定的时点路径就是升值+减速。远程来讲一定是升值轨道，但从近程来看，人民币名义汇率和真实汇率之间，我一直在讲巴拉萨·萨缪尔森模型，为什么这么大的通货膨胀，通货膨胀对应的巴拉萨·萨缪尔森模型模型，就是名义汇率和真实汇率之间的巴萨裂口，裂口没有收敛，没收敛的情况下还要张大，增加短期的通货膨胀，克服通货膨胀的压力。这是决策可能要平衡的。所以今年也不会升很快，去年升了一把块的，今年一定是阻滞性的，但长程的目标很清楚。中国的政策直接对应的是反通货膨胀今年的通胀应该比去年弱对股票市场是天大的利好所以对于咱家的政策来讲，去年6月份开始，直接对应的就是反通货膨胀。你看得出来一系列东西，那些细节都可以忽略不计，你去看主线，主线一个目的就是反通货膨胀，而且这一把反通货膨胀，雷霆万钧之势，连续地靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似孤立偶然，背后一气呵成。对标的是就是需求侧堵点嘛。因为这三个符号对应的是什么？房地产、互联网垄断平台、刚性兑付的地方政府庞氏债务，这不就是通货膨胀产生的三个点吗？这个东西我们就不讨论了，大家看一看就可以了。我们的决策应该是非常睿智的、老成谋国的。国民经济的4个环节，生产分配、流通、消费。互联网垄断平台的势力之所以强大，是因为它把中间这一段控掉了。小姐姐们为了李佳琦一天可以买100根口红，中低品质的商品大规模化，对B端产生极尽挤压，只能是压缩利润空间。平台的强就强在这里，为什么变成租金，为什么叫垄断？垄断的背后就是经济租金，为什么要反它？不是那些民间八卦的、各种版本的故事，背后的各种纸牌屋，那都不重要。核心还是回到国民经济的四个循环，它就是个垄断租金，所以宏观的结论是金融周期，中国今天的金融周期也见顶回落。今年的通胀应该比去年弱，那对于股票市场来讲，这就是天大的利好，股票市场最困扰的永远是通货膨胀，最舒适的交易状态永远是金融周期的下落势。所以作为交易最灵敏的资本，在恒大、蚂蚁、破了刚兑之后，每一个环节大家都心惊肉跳，系统性风险要溢出，但是打完之后，咱家的股票，咱家的核心资产拾级而上，这就是股票市场的逻辑。股票市场是一个牛市它是一个增量市场第二个，市场认知。我们站在今天时点做今年的投资，一定要认识到，我们看到的股票市场是一个牛市。但这个牛市它是个新生儿，它只有两年时间，是我们在2019年启动了伟大的资本市场基础制度改革以后得来的。我经常讲一个笑话，我说一个30岁的证券市场老兵，你前面28年的职业经验都可以归零，没有意义。因为大家都站在同一起跑线，面对着中国一个伟大繁荣的，有深度和广度的资本市场。从量上看它是一个增量市场，为什么是增量市场？因为它的背景是刚性兑付的金融条件逐渐破掉以后，家庭财富边际改变的强大力量已经形成。过去10多年搞股票基金最多的时候卖了3万亿，2015年的时候搞杠杆牛卖了3万亿，最后泡沫破一路萎缩，跌破了2.5万亿，去年一年翻了一倍，6万亿，今年开年基金又大卖。按照这个背景你去推演，今年基金依然大卖。因为对于老百姓家庭来讲，财富只有三个通道：一个是房子；一个是刚性兑付的金融产品；一个是股票市场。前两条路都设有路障，房住不炒，这边金融产品的刚兑，郭主席自己讲的，6%以上保底收入的金融产品，都是金融诈骗。只有股票市场“牵一发动全身”，五大要素市场的“枢纽”，这就是政治正确。这个牛市不是中证1000的交易型牛市从价上看，这个牛市不是散户投资人心中所憧憬的中证1000的交易型牛市。很多人心里不满，去年没赚到钱，心里很多的怨气，天天发文章，网上最近说这个叫股灾性的牛市，这就是读不懂背后的市场认知。你看看我们做的指数，蓝色的指数叫核心锚指数，核心资产指数，12个赛道选出175家公司，各个赛道中间中国最好的一批有代表性上市公司形成的蓝色线条。在过去两年时间跑了370，2.7倍。大家说你这170家公司，占现在4000多家公司，只有一个零头，你再看市值代表性，这170多家公司，它代表的市值占到了全部A股市值加上港股通可投中国公司标的的30%。一个市场中间30%的市值核心资产，过去两年涨了2.7倍，它不是个牛市吗？依然是个牛市。只不过我们过去28年的经验，希望看到的牛市是那条红线，叫中证1000，它代表交易性的股票，这个股票确实很萎靡，确实很磨人，很多指数涨它就不涨。我开一个玩笑说中国现在有三个指数，分别对应穿越通货膨胀的三个指数。第一个指数叫通货膨胀的情绪指数，白酒是通胀的情绪指数，用了一个中文词叫“浪”，最近很火的叫乘风破浪的姐姐，所以第一个指数叫“浪”指数。第二个指数我们讲的核心资产是通胀的穿越指数，不断的穿越，不断的创出新高。很多人希望这个锚指数掉下来。但不管怎么轮动，它不断的向上穿越，这就是有个词叫做“禅”，“禅”是什么意思？坐禅打坐，禅定安定的意思。第三个指数叫折磨指数，就是我刚才反复提到的中证1000，在交易型中间来回搏杀，确实很纠结但不赚钱，就看着别人赚钱，心里比2018年的大熊市还要难受。这是我讲的市场认知，必须要建立这个认知，你不建立这个认知，未来没有前途。中国经济转型的两大引擎：数字化和清洁能源第三个，国家的认知。理解国家，你看到中国这艘巨轮，在惊涛骇浪的过程中，过去两三年行稳致远来到今天，它一定是有一个老成谋国的顶层设计，绝不是东一榔头西一棒槌，临时抱佛脚，他一定有一个深远的谋划，背后一定存在着超级思维，这就是我讲的中国怎么转型？去年开了三个重要的会，十九五、政治局会还有年底的经济工作会，明确地勾勒出中国未来经济转型的两大引擎：第一个数字化；第二个清洁能源。中国砸巨资十几万亿打造了一条高速公路5G，但高速公路两边的应用场景就是房地产，招商引资我们没搞，没有车流量。为此我们中国人自己动手，一定要创造高速公路的车流量，宏大的车流量。它背后对应的是一个强大的超级AI经济生态，叫制车、制厂、制家。5G推进的应用场景是什么东西？最主要的应用场景一个来自于车，一个来自于工业互联网，智能制造。这样一个体系，一定要掌握在中国人自己可靠的、安全的能源体系中间才能支撑。你想想未来30年中美历史性的对决博弈，你要是绑在美国人的化石能源体系下面，美国人背后搞点阴谋诡计，对应的就是中国经济的脆弱性。所以与之配套的一定是清洁能源，极高的政治谋划，碳排放、碳中和。中国为什么要把光伏、核能、储能放在优先发展地位？中国光伏完整产业链，统治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏继续铺开，全球的能源成本有望下降40~50%。全球的碳排放有可能下降50%，这就是中国未来构建人类共同命运体背后的领导力。支撑这个体系靠什么？靠一个繁荣、有深度和广度的资本市场，这是我们2018年年底牵一发动全身，五大要素市场的优先谋划。前瞻性的规划，先把这个市场造起来支撑它，深远谋划未来的目标是什么？目标一定是百年未有之变局，全球治权的动态嬗变，治权的核心是什么？铸币权。如果不是大多数国家全球都用人民币，都用美元，你要把美国从王位上拖下来是不可能的事情。背后的深远谋划一定是人民币国际化，靠什么？不能靠今天基于砖头经济、毛得跟纸一样的人民币，得靠法定数字货币DCEP。它背后的支撑是一个全新的、转型以后的超级经济新生态，它背后是数据场景、清洁能源为背书，这就是中国立体的超级思维。所以你的构局一定要围绕这个，去形成投资结构的主线逻辑，如果偏离这个结构，那就被时代的洪流远远甩在后面，转身都困难。这就是我们讲为什么要做多中国的三个认知。最后我总结了8点。不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下第一个，核心不会散，因为核心是市场成熟的标志。不要想着交易型的股票哪一天可能活跃一下，活跃一下交易性机会也有，但是两者之间的剪刀差不可能收敛，这定了型。因为核心是市场成熟的标志，我们可以不断丰富核心就是“锚”的内涵，动态优化“锚”的结构，根据我们的4个维度宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，我们这个东西已经跟华夏在合作，准备干ETF了。克服通货膨胀、滞涨是一场持久战第二个，充分认知克服通货膨胀，滞涨是一场持久战。无论从国际到国内，通货膨胀一定是一个持久战，只有理解他是个持久战，才能够充分理解在投资交易过程中间，今天的资本，特别是交易资本对于“确定性溢价”疯狂的追逐。有很多股票确实是交易打出来的“锚”，对于没认知到这一点的根本下不了手，比方说最近的“天下五水”，那五个水把你给涨懵了，茅台、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶，还有一个海天酱油，“天下五水”，必选消费品。新能源也把你涨懵了吧，军工也把你搞懵了，它背后是什么？都是个宏观问题。宏观通货膨胀，滞涨的条件下，确定性溢价是最大的稀缺性。没办法，疯狂的追逐，只要确立了确定性的方向，无论确定性方向是来自于宏观时钟、产业趋势、政治正确、行业头部，无所谓。互联网平台股票最慷慨的时间已经过去了第三，制造锚背后的国家意志诠释是制造强国，质量强国。就是我们4个环节，过去中国的富豪都产生在中间两个环节分配、流通，前10年房地产，后10年是马云互联网平台。今天我们确立的股票重心一定要放在生产的环节，特别是先进制造业，转型升级，进口替代，产业链供应链上“卡脖子”的点。互联网平台的那些股票最慷慨的时间，去年可能已经过去了，未来会不会走降，不知道，在于他们的觉悟。紧扣数字经济、清洁能源两大引擎军工肩负的是时代的使命第四个，紧扣两大引擎，数字经济、清洁能源，立体谋局，超级思维。第五个，军工肩负的是时代的使命。12月16-18号，中央经济工作会议召开，星期五晚上大家看新闻联播，看完以后我写了一个段子，第一句话“强化国家战略科技力量”，我第一反应就是军工，从那天开始，军工指数到现在半个月的交易时间，涨了30%，这就是转化。数字货币需要强大的系统技术去支撑中国卡脖子的短板一个在材料，一个在设备第六个，中国强力推进数字货币，这个含义可能市场还没领悟到。数字货币一定要遇到强大的系统技术去支撑，中央政治局去年搞了几次学科学的学习，其中两次都在这个方向，一次学区块链，一次学量子。我觉得这个方向，中国产业的背后是一个景气刚刚释放的窗口，正在勃然的打开。第七个，材料设备是关键。中国制造强在什么？制成的部分，强大的工业集成能力，强大的产业链集约，中国卡脖子的短板在什么？一个在材料，一个在设备。所以这有就有了中央经济工作会议的第二句话，叫“增强产业链供应链自主可控能力”。“卡脖子”、“独门绝技”、“接榜挂帅”，它背后对应的基础零配件、基础工艺、关键基础材料，这些都贴着传统行业的标签，金属材料、精细化工、机械设备后面你只要去开发，我个人感觉大量的牛股。我们不主张去择时但是也有择时的机会第八个，虽然是长牛，我们不主张去择时，但是也有择时的机会。择时的机会今年来自于什么？来自于当我们通胀和反通胀的斗争。我们克服通胀初见成效的时候，那些具有PEG比较优势的股票将快速的释放交易的弹性。我们过去经常看到，当你克服通货膨胀那一刻，市场认知到的时候，那些PEG估值也不是特别高，而且带着G，有百分之二三十的成长，你看那些股票，两三个星期给你干百分之四五十，这样的机会还是要抓的。最后，新的一年祝大家牛转乾坤，新年快乐，谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":492,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}