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2021-07-17

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为破解“芯片荒”，宁德时代、蔚来、上汽齐聚这家公司

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AI性能、7nm制程、车规级、独立安全岛、成熟软件工具链，并通过开放的软件平台支持客户算法持续更新迭代，高效支撑高等级智能驾驶的需求。\n科技创新情报SaaS服务商智慧芽数据显示，寒武纪及其关联公司中，已公开与车载芯片相关的专利申请为56件，其中发明申请44件，授权发明12件，主要布局在上海寒武纪信息科技有限公司、中科寒武纪科技股份有限公司以及安徽寒武纪信息科技有限公司。\n而作为寒武纪在车载智能芯片业务的实施主体，行歌科技成立于2021年1月5日，尚未开展相关业务。截至2021年3月31日，行歌科技总资产2981.76万元，净资产2954.11万元；2021年第一季度营业收入0元，净利润亏损45.89万元。\n寒武纪表示，行歌科技此次增资扩股后，将加速组建车载智能芯片研发和产品化团队，并充分利用寒武纪在智能芯片领域已有的技术积累，开拓车载智能芯片相关业务。\n据悉，行歌科技的车载智能芯片，将集成自研的车用智能处理器、车用CPU核（多为ARM公司授权）等车用计算核心、各类车用外设接口，主要用于处理智能汽车的视觉等各类传感器所采集的感知数据，并根据感知数据的处理结果进行智能驾驶的规划和控制。\n\n6月23日，寒武纪公告称，行歌科技初步组建了公司团队，部分关键研发人员已经到岗，业务拓展团队、职能部门人员数量符合现阶段公司运营需求。寒武纪官网进一步介绍，行歌科技的智能驾驶团队，主要成员来自多家业界知名公司，有丰富的研发和落地经验，其落地的多个项目已在国内多家头部车企的量产车上应用。\n目前，寒武纪官网已经放出了多个相关招聘岗位。例如，行歌科技招聘智能驾驶AI平台工程师，要求应聘者结合自身专业特点，参与自动驾驶芯片软、硬件需求设计的相关工作。\n\n汽车芯片长短期需求叠加\n寒武纪入局车载智能芯片，最直接的背景是当下汽车芯片荒。\n公开资料显示，受芯片供应短缺以及排放标准升级切换期等因素影响，5、6月份汽车产销量出现了一定的回落，6月份汽车产销分别完成了194.3万辆和201.5万辆，环比分别下降4.8%和5.3%，同比下降16.5%和12.4%。\n张翔预计，新能源汽车芯片短缺问题，最快要到2022年上半年才能解决。从供给端来看，疫情等因素影响了芯片供应商的产能；从需求端来看，新能源汽车以及智能汽车的高速发展，提升了对车载芯片的需求，超过了现有芯片供应商的预期，导致难以在短期内满足需求。\n此外，吴辉指出，包括消费电子和汽车在内的企业，都恐慌性地囤积了部分芯片，导致行业的芯片短缺更为严重。\n而从长期来看，随着新能源汽车、智能化技术的高速发展，中国汽车市场对于汽车芯片的\n需求将不断增加。分析机构预测，2019年汽车芯片的市场规模约400亿美元，到2025年有望超过1000亿美元。\n陈天石此前表示：“未来我们可能最终需要几千个T，也就是几千万亿次的计算能力，在一个汽车上才能够达成级别比较高的自动驾驶功能。”\n“车载智能芯片在相当长的时间内是一片蓝海。”吴辉介绍，寒武纪入局车载智能芯片市场，肯定是看到了未来汽车在智能化和网联化过程中对芯片的大量需求。据IC insight数据显示，目前我国汽车芯片自给率不足5%。而以华为、地平线、寒武纪等公司为代表的国内企业，开始争夺车载AI芯片市场。\n\n以地平线为例，公司在2020年12月公布，中国首款车规级人工智能芯片地平线征程2出货量已超10万，搭载此款芯片的汽车实现了L2+级自动驾驶。地平线创始人兼CEO余凯此前对外表示，在智能驾驶域的ADAS应用和智能座舱域的人机交互应用方面，征程2芯片已成功签下两位数的量产定点车型，预计2022年前装装车量将超百万。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":298,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":142582948,"gmtCreate":1626161833684,"gmtModify":1703754559638,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/142582948","repostId":"1106225294","repostType":4,"repost":{"id":"1106225294","pubTimestamp":1626159608,"share":"https://ttm.financial/m/news/1106225294?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-13 15:00","market":"us","language":"zh","title":"外媒：布兰森上天让人失望，这就是种浪费","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1106225294","media":"腾讯科技","summary":"腾讯科技讯 7月13日消息，本周日理查德·布兰森（Richard Branson）实现了儿时的梦想，乘坐太空船来到距地86公里的太空边缘。他在太空船飞行到最高点时激动地说，“致所有的孩子——我曾经也是","content":"<p>腾讯科技讯 7月13日消息，本周日理查德·布兰森（Richard Branson）实现了儿时的梦想，乘坐太空船来到距地86公里的太空边缘。他在太空船飞行到最高点时激动地说，“致所有的孩子——我曾经也是一个孩子，怀着仰望星空的梦想。现在，我是宇宙飞船上的成年人，遥望着我们美丽的地球。我们能做到这件事，想象一下，你们能做什么？”</p>\n<p>布兰森的此次太空之行对于刚刚起步的太空旅游业来说具有里程碑意义。亚马逊创始人杰夫·贝索斯定于7月20日开始自己的太空之旅，埃隆·马斯克(Elon Musk)计划在今年晚些时候将一批平民宇航员送入轨道，亿万富翁们之间展开的太空竞赛似乎会在不久将来推动太空旅游业的发展。但这种业务发展所带来的影响并不像布兰森所暗示的那样乐观，而且这种梦想可能会给普通人带来沉重的代价。</p>\n<p>首先是太空旅行的环境成本。维珍银河声称，每名乘客进行一次亚轨道太空飞行的碳排放量与乘坐商务舱飞越大西洋相当，大约为每公里0.2千克，也就是手，每名乘客乘坐航班飞行11100公里碳排放量超过2.45吨。</p>\n<p>但太空飞行比跨大西洋飞行距离还要长，搭载的乘客也少得多。布兰森前往太空边缘的总里程为11260公里，平均每名乘客每公里的碳排放量达到12千克。</p>\n<p>虽然维珍银河表示，会抵消相应的碳排放量，但为了几分钟的失重体验，相应代价太大。</p>\n<p>贝索斯领导的太空公司蓝色起源声称，由于其液氢/液氧发动机不排放二氧化碳，其太空舱对环境影响相对较低。然而，生产氢燃料目前严重依赖天然气等化石燃料，而产生氢燃料的气化过程会释放大量二氧化碳。</p>\n<p>人们大可以不考虑太空旅行对环境的影响。但这只是表明世界上最富有的人正把体量惊人的资源用于一项没有立即惠及社会大众的努力。</p>\n<p>就在当下，美国西部高温天气再破纪录，超过2400万人接收到高温预警，超过100人死亡。周末期间，12个州发生了55起大火，烧毁了3000多平方公里的土地。</p>\n<p>美国加州死亡谷报告称，夜间的最低温都达到了42摄氏度，这是北美有记录以来的夜间最高温度。根据科学家的说法，如果没有人为因素对气候变化的影响，太平洋西北部最近的热浪“实际上是不可能发生的”。</p>\n<p>进一步减轻气候影响是目前地球面临的最紧迫挑战，这才该是亿万富翁们感兴趣的问题，而不是跨过人类早已经突破的太空边缘。</p>\n<p>虽然业内经常宣称太空旅游业务能带来巨额收入，说2025年整个市场规模将达到50亿美元，但事实在于能兑现这种梦想的人所拥有现金超出大多数人的想象。</p>\n<p>布兰森身价近80亿美元，他所领导的维珍集团业务遍及全球35个国家，拥有40多家公司，麾下员工超过6万人。</p>\n<p>目前身价约为2110亿美元的贝索斯和马斯克一直在争夺世界首富的位置。如果这三人把他们的资源集中起来，完全可以解决掉任何紧迫的全球问题。</p>\n<p>尽管布兰森的想象力让人很有激情，但与60多年前尤里·加加林(Yuri Gagarin)的首次太空飞行相比，这次太空之旅实际上平淡无奇。</p>\n<p>未来维珍银河的船票价格在20万到25万美元之间，布兰森打破的唯一障碍是让超级富豪们可以在亚轨道漂浮几分钟，让乘客体验失重的感觉。</p>\n<p>那些比理查德·布兰森(Richard Branson)飞得更高的宇航员回首地球时，往往会有种团结一致的感觉，以及一种地球很脆弱的强烈感觉。</p>\n<p>美国宇航局宇航员罗恩·葛兰(Ron Garan)在《轨道视角》(The Orbital Perspective)一书中说，当他回顾这个“天堂”时，不禁想到“近10亿人还没有干净的水喝，无数人每晚饿着肚子上床睡觉，地球上仍存在社会不公、冲突、贫困。”</p>\n<p>如果布兰森能多关注一下为他上太空而奋斗的普通人就好了。</p>","source":"lsy1580517846866","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒：布兰森上天让人失望，这就是种浪费</title>\n<style 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Musk)计划在今年晚些时候将一批平民宇航员送入轨道，亿万富翁们之间展开的太空竞赛似乎会在不久将来推动太空旅游业的发展。但这种业务发展所带来的影响并不像布兰森所暗示的那样乐观，而且这种梦想可能会给普通人带来沉重的代价。\n首先是太空旅行的环境成本。维珍银河声称，每名乘客进行一次亚轨道太空飞行的碳排放量与乘坐商务舱飞越大西洋相当，大约为每公里0.2千克，也就是手，每名乘客乘坐航班飞行11100公里碳排放量超过2.45吨。\n但太空飞行比跨大西洋飞行距离还要长，搭载的乘客也少得多。布兰森前往太空边缘的总里程为11260公里，平均每名乘客每公里的碳排放量达到12千克。\n虽然维珍银河表示，会抵消相应的碳排放量，但为了几分钟的失重体验，相应代价太大。\n贝索斯领导的太空公司蓝色起源声称，由于其液氢/液氧发动机不排放二氧化碳，其太空舱对环境影响相对较低。然而，生产氢燃料目前严重依赖天然气等化石燃料，而产生氢燃料的气化过程会释放大量二氧化碳。\n人们大可以不考虑太空旅行对环境的影响。但这只是表明世界上最富有的人正把体量惊人的资源用于一项没有立即惠及社会大众的努力。\n就在当下，美国西部高温天气再破纪录，超过2400万人接收到高温预警，超过100人死亡。周末期间，12个州发生了55起大火，烧毁了3000多平方公里的土地。\n美国加州死亡谷报告称，夜间的最低温都达到了42摄氏度，这是北美有记录以来的夜间最高温度。根据科学家的说法，如果没有人为因素对气候变化的影响，太平洋西北部最近的热浪“实际上是不可能发生的”。\n进一步减轻气候影响是目前地球面临的最紧迫挑战，这才该是亿万富翁们感兴趣的问题，而不是跨过人类早已经突破的太空边缘。\n虽然业内经常宣称太空旅游业务能带来巨额收入，说2025年整个市场规模将达到50亿美元，但事实在于能兑现这种梦想的人所拥有现金超出大多数人的想象。\n布兰森身价近80亿美元，他所领导的维珍集团业务遍及全球35个国家，拥有40多家公司，麾下员工超过6万人。\n目前身价约为2110亿美元的贝索斯和马斯克一直在争夺世界首富的位置。如果这三人把他们的资源集中起来，完全可以解决掉任何紧迫的全球问题。\n尽管布兰森的想象力让人很有激情，但与60多年前尤里·加加林(Yuri 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Perspective)一书中说，当他回顾这个“天堂”时，不禁想到“近10亿人还没有干净的水喝，无数人每晚饿着肚子上床睡觉，地球上仍存在社会不公、冲突、贫困。”\n如果布兰森能多关注一下为他上太空而奋斗的普通人就好了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":89,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":142586677,"gmtCreate":1626161805099,"gmtModify":1703754559477,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/142586677","repostId":"1154832282","repostType":4,"repost":{"id":"1154832282","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626159588,"share":"https://ttm.financial/m/news/1154832282?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-13 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10:46","market":"sh","language":"zh","title":"下半年宏观经济八大展望","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1129945496","media":"东北宏观by凤来仪","summary":"报告摘要\n展望一：美国经济是否能持续强劲？我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。\n展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？我们认为大通胀和","content":"<p><b>报告摘要</b></p>\n<p>展望一：美国经济是否能持续强劲？我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。</p>\n<p>展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。</p>\n<p>展望三：美联储货币政策的步调会怎样？随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。</p>\n<p>展望四：中国下半年出口会很差吗？在高基数的拖累下，2021年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速21%，中性情景下全年增速15%，悲观情景下全年增速10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。</p>\n<p>展望五：制造业投资能否继续修复？我们认为2021年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在10%左右，对2019年复合同比增长3.7%。</p>\n<p>展望六：消费修复的节奏是怎么样的？我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。</p>\n<p>展望七：中国货币政策能否继续宽松？我们认为在经济复苏动力仍足、PPI存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。</p>\n<p>展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。</p>\n<p><b>风险提示：全球疫情再度蔓延，政策过快紧缩。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4931b5fe6815d0ec3a09e2b5950ce27b\" tg-width=\"1042\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9dd156d2336c7b25eafe76957fce943\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>展望一：美国经济是否能持续强劲？</b></p>\n<p>我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。</p>\n<p><b>1.1.美国在疫情控制上可能具有相对优势</b></p>\n<p>自全球疫情爆发以来，决定各国经济复苏速度的首要因素就是疫情控制情况。中国率先控制住疫情，复工复产顺利推进，经济重启，成为了2020年主要经济体中唯一实现正增长的国家。而其它国家疫情均出现了大规模的反弹，经济始终无法全面开放。能够在疫情防控上取得领先的国家毫无疑问将获得巨大的相对优势。</p>\n<p>对于海外各国而言，疫苗普及率和疫苗的有效性是能否成功防控疫情的关键。<b>在疫苗的普及方面，发达国家具备先天的优势</b>。欧美国家是很多种疫苗的生产国，同时垄断了大部分疫苗的产量。而新兴经济体大多难以在短时间内获得疫苗。所以近期发达国家疫情防控形势普遍好于发展中国家。目前美国疫苗普及速度虽然放缓，但是新增病例已经持续下降，反映出疫苗普及对疫情防控确实起到了明显作用。而且美国拒绝接种的人群大多为年轻人，对新冠病毒的免疫能力更强，所以疫苗普及速度的放缓并未造成疫情反弹。</p>\n<p>从疫苗有效性方面来看，目前全球主要的新冠疫苗分三种：mRNA疫苗，以辉瑞-Moderna疫苗为代表；腺病毒载体疫苗，以牛津-阿斯利康疫苗为代表；灭活疫苗，以中国疫苗为代表。我们选取了美国以及加拿大、英国、智利几个疫苗普及率均很高的国家分析。其中，美国和加拿大接种的疫苗以mRNA疫苗为主；英国接种的疫苗的疫苗以腺病毒载体疫苗和mRNA疫苗为主；智利接种的疫苗以灭活疫苗为主。</p>\n<p>从疫情控制情况来看，目前美国7日平均新增病例稳步下降，加拿大疫情也得到了较好的控制。而英国近期疫情出现了明显反弹。有医学专家表示英国新增病例中大部分为新冠病毒的变种Delta病毒，而腺病毒载体疫苗对Delta病毒的防控效果不佳。智利疫情自6月以来开始下降，不过速度相对美国和加拿大较慢。目前医学上对几种新冠疫苗的有效性尚无定论，但<b>从数据上看，短期内似乎mRNA疫苗在疫情防控上更具优势。</b>我们分析了更多的样本国家，大多符合这一结论，在此不一一列举。</p>\n<p>美国疫苗接种以mRNA疫苗为主。相对应的，欧洲国家接种了较大量的腺病毒载体疫苗。日本到目前为止仍然接种率偏低，仅与世界平均水平相当。而新兴市场疫苗接种进度普遍落后。所以在今年下半年美国在疫情防控方面可能具有一定相对优势，有望先行控制住疫情并实现经济的完全开放。<b>我们的基本假设是三季度是美国疫情得到控制、经济完全开放的时点。这是美国经济能够继续强劲复苏的必要条件。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b39792febaa47d2b1bfc4dc728bcee55\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"573\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4d9caa31c3f569736754d4de6ec948\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2.美国就业市场有望加快复苏</b></p>\n<p>美国4月和5月的非农就业数据不及预期，这也是此前压制美元、美债收益率和阻碍美联储货币政策正常化的重要因素。但我们认为美国就业放缓是暂时的，三季度美国就业市场有望加速复苏。</p>\n<p>导致4、5月份美国就业数据不及预期的主要有以下三个因素：</p>\n<p><b>第一，美国政府对居民的现金补贴和失业金补贴降低了失业者找工作的急切程度。</b>一些调查结果显示，相对于疫情之前，近期美国居民找工作是出于“经济压力”的比例更低了。很多失业者更愿意躺在家里领取财政补贴。共和党执政的州普遍计划更早结束失业救济金，民主党主导的州则将更晚退出。而相应的，疫情后共和党的红州失业率也明显低于民主党的蓝州。</p>\n<p><b>第二，疫情仍然影响着部分人外出工作的意愿。</b>虽然美国民众中很多人并不在乎新冠病毒、也不注意防控。但也有很多人对此十分谨慎。美国求职网站ZipRecruiter的数据显示，有半数以上的求职者希望能够远程工作，然而只有10%的雇主会提供远程的职位，造成了供需的错配。只有疫情充分得到控制之后这个问题才能有效缓解。</p>\n<p><b>第三，由于众多学校、教育机构在疫情期间的封锁，儿童的父母居家照顾孩子的需求提升，难以外出工作。</b>美国有相关调查表明，有低龄儿童的父母的复工率明显低于平均水平。</p>\n<p><b>很明显，以上三个原因的根本都在于疫情及相关影响，且都是短期因素，这些因素有望在三季度缓解。</b>首先，目前美国已经有很多州计划提早结束失业救济金。按照各州目前计划，在7月10日之前将有半数州结束失业金，这将促使更多人外出寻找工作机会。其次，我们认为三季度美国疫情将持续缓解，经济有望全面开放，因担忧疫情而不去找工作的人数也将大大减少。再次，三季度随着各学校和教育机构重新开启，父母居家照顾儿童的需求也将降低，促使这部分群体外出工作。所以，<b>我们认为三季度美国就业市场将有明显反弹，6月非农就业人数的超预期增长已经开始反映这一趋势。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c58f8442dab0b284161f2612523309e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"450\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3.美国制造业补库存尚未结束，房地产市场仍存韧性</b></p>\n<p><b>我们认为美国生产修复带来的制造业补库存周期尚未结束，将对三季度经济有持续拉动，甚至可能持续至年底。</b>我们对比了2000年以来美国典型的四次补库存周期的经验，分别为互联网泡沫后的补库存、金融危机后的补库存，2016年全球共振补库存及本次新冠疫情后的补库存周期。如下图所示，以各周期中库存同比的最低点为原点，补库存阶段通常会持续12个月以上，最长可达24个月左右。本轮周期中补库存的进程快于以往，但批发商和零售商补库存的趋势显然还没有结束，制造商补库存虽然冲高回落，但我们认为可能因为复工复产不完全。随着生产端的进一步复苏，制造商补库存也有望持续。<b>不过从趋势对比来看，美国补库存周期很难在明年保持强劲势头。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c99bcd2f1cba429c11596628ae176f5e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"701\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8796a17bea0a86c6a861e479c808fe0d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国房地产市场开始出现降温迹象。</b>不断上升的建房成本大幅推升了房屋价格，同时美国抵押贷款利率也在今年年初开始回升，这限制了居民的购房能力，加之房屋库存的短缺，使得房屋销售量开始下降。</p>\n<p><b>不过房屋建造支出仍将保持一定韧性。</b>一方面，美国房屋销售虽然降温，但我们预计不会快速回落，因为利率绝对水平仍然不高，有新房源加入市场后会满足此前库存不足而无法释放的需求。另一方面，美国房地产补库存的需求仍在，房屋建造支出的周期滞后于销售周期，所以对经济的拉动仍然存在。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/310c2e08fe5bf881869d7ae1213bcf12\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ad630361b2100f50ea4cbf00853d0c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.4.服务业将随着经济开放而强劲复苏</b></p>\n<p>疫情爆发以来，强力的财政刺激政策带来了商品消费的V型反弹，甚至远强于疫情之前。但是服务业则由于经济的封锁而降至冰点，之后复苏的速度也较慢。</p>\n<p>根据牛津大学编制的政府封锁指数，由于疫情的影响，美国至今封锁程度仍然较高，这制约着服务业的复苏。而三季度随着疫情得到控制、经济完全开放，服务业恢复的空间很大。从就业情况来看，目前服务业相关行业就业人数较疫情之前仍有很大缺口，潜力很大。<b>同时，我们认为服务业消费和商品消费有望相互促进而非挤出。目前美国居民收入仍然远远高于疫情之前，储蓄水平也大幅高于疫情之前，所以居民消费能力有充分保障。制约消费的并非预算约束，而是缺乏服务业的消费场景。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d0a5bbd1f8270031c49e665da2e3524\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/504e7380fbc42e157bcf824cb509ea2f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>综合以上几点原因，我们认为三季度美国疫情防控将具备相对优势，就业市场有望加速复苏，制造业、房地产业存在韧性且服务业将强劲复苏。所以下半年尤其是三季度美国经济表现仍将亮眼。</b></p>\n<p><b>不过从长期来看，</b>美国本轮经济强势复苏的源头是远超其它国家的财政和货币政策刺激。未来美国难有新的纾困法案，而美联储货币政策也在正常化的途中，明年之后美国将面临政策退出带来的阵痛。从金融危机之后美国数轮QE的退出经验来看，货币政策的退出都会带来经济下行的压力。从上文的论述中也可以看出，制造业补库存和房地产的火热在今年大概率结束，所以<b>美国经济今年的繁荣在长期难以持续。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47f34e2714dfc32ad29ba4f1cf2dbdf0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？</b></p>\n<p>通胀是今年全球宏观经济的核心关注点之一。而市场对通胀的看法较为两极化，一种观点认为由于贫富差距的扩大和全球化贸易重启，大通缩将为长期的趋势；另一种观点认为由于史无前例的货币放水和供给不足，全球未来将出现大通胀趋势。我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。</p>\n<p><b>2.1.美国长期通胀中枢会抬升</b></p>\n<p><b>从长期角度来看，虽然近期全球普遍存在的高通胀会最终回落，但我们并不认为会出现大通缩环境，未来通胀中枢将会高于过去十年</b>，有以下两点理由：</p>\n<p><b>第一，本轮中巨量的财政刺激与货币刺激相配合，与以往危机后以货币政策为主的刺激方式不同</b>。主要依靠货币政策刺激会导致大量货币滞留在金融体系之中，无法流入实体经济内，其结果是金融资产价格大幅上涨。而财政政策则能有效推动货币流入实体经济，从而推升实体通胀。今年全球大超预期的通胀就是财政政策效果的体现。</p>\n<p>“直升机撒钱”的另一个直接结果是造成了劳动力市场供给的不足，同时推升了工资水平。下图中展示了美国商品生产部门平均时薪和美国CPI的关系，可以看出当<b>薪资水平增长与通胀相匹配时，通胀就存在持续上行的动力，比如20世纪70年代以及2001-2008年。而当薪资增长明显落后于通胀之时，通胀上升也会乏力，比如1980-2000年及2011-2016年</b>。事实上近年来美国近两年工资水平一直在持续上升，这是推动通胀上行的重要动力，美国CPI同比在2017年和2018年就几度逼近3%。而疫情后这一趋势出现加速，薪资与CPI之比达到20世纪70年代的水平，这也将推动通胀继续加速上涨。通常这一趋势都不是短期之内可以终结的，虽然目前的劳动力供给不足很大程度上是由于短期因素，但不可否认劳动参与率的降低和疫情带来的经济结构变化也给劳动力供给带来了长期的影响，薪资上升推动通胀上涨的循环可能还会持续较长时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a697c3b3c73dcf5b49fe15d5a0597d0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"559\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，去全球化和发达国家的制造业回流政策会带来长期的通胀压力。</b>2000年以来发达国家低通胀的一个众所周知的原因，就是全球化贸易的不断发展导致新兴经济体的廉价商品冲击了发达国家的商品价格，发展中国家巨量的低价供给使得发达国家无论如何刺激需求也无法拉动通胀。很明显的例子就是中国加入WTO之后，美国商品CPI迅速跳水，体现出全球化贸易带来的低通胀效应。</p>\n<p>但这一趋势已经受到了阻碍，甚至开始扭转。一是全球化贸易已经进入瓶颈，近年来全球贸易开放指数出现震荡下降，尤其是各国民粹主义政府上台之后，全球化遭遇的挑战更大，新兴市场的廉价商品压低发达国家通胀的趋势受阻，中美贸易摩擦就是典型的例子。二是发达国家普遍开始“制造业回流”计划。G7国家率先推行全球最低税率政策，意在吸引海外避税的公司回归本国。当前和未来的一系列政策目标都会是增加跨国公司在海外的成本，而跨国公司如果会到本国，也将面临更高的劳动力成本，成本的长期上升也会推动通胀的长期上行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e094ef7547da65bd364b678370434c41\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2.当前宏观条件不具备大通胀的基础</b></p>\n<p>如上文所述，我们认为以美国为代表的发达国家长期通胀中枢会上升。那么是否会出现如上世纪70年代类似的大通胀？目前市场对通胀的关注点主要在于美国，我们以美国的角度出发，讨论是否存在大通胀（通胀率长期维持在5%以上）的基础。</p>\n<p>回顾美国百年来的通胀历史，可以看出明显的大通胀时期有三个：第一次世界大战时期，第二次世界大战时期，70年代石油危机时期。我们认为大通胀的基础主要有以下几点：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f409a3fd3d49a628a29c7192588dcd8e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第一，财政或货币的扩张导致货币供给量大增。</b>一战与二战都是战争导致的财政赤字货币化，货币供给激增；而石油危机前实际上也是由于越南战争导致了美国货币供给大增，M2同比甚至远高于金融危机之后的天量放水时期。通胀的本质是货币现象，这一经济规律其实并未失效，但前提是实体经济中流通的货币增加。</p>\n<p><b>第二，货币政策需要有一定的空间刺激长期需求</b>。当利率水平较高、货币政策空间较大时，降息等货币政策能够有效促进货币在实体经济中流通；而当利率水平很低时，货币宽松就容易陷入流动性陷阱，无法推动货币进入实体经济，进而在金融体系中空转，造成货币政策失效。</p>\n<p><b>第三，通胀预期的自我实现，这来自于货币政策目标的模糊</b>。三次大通胀时期的共同特点似乎是供给端出现断层，分别表现为军用生产挤出民用生产，以及石油供给中断。但我们认为这只是表层原因，深层原因在于通胀预期的抬升。供给的缺口推升了通胀预期，而在三次大通胀时期，各国央行均未有明确的通胀目标，而是在经济和通胀之间反复徘徊，始终没有真正紧缩货币，导致市场对货币宽松有持续的预期，最终通胀预期与货币宽松预期相互促进，自我实现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42672c4a8cf5fef6457e23b4826177c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，新兴经济体也可能会因为债务危机、货币贬值而导致输入性恶性通胀，不过我们在此只讨论大型经济体，不考虑此种情况.</p>\n<p>结合以上三点大通胀基础，我们来分析目前的状况。首先，财政及货币的巨量刺激，目前全球是符合这一情况的，美国政府债务率甚至超过了二战时期，其它国家也大多如此。全球M2飙升，货币供给泛滥。其次，货币政策有一定空间。这一点是不满足的，发达国家目前几乎全部是零利率或负利率，美联储资产负债表上积压大量基础货币，流动性陷阱的特征明显。最后，通胀预期的自我实现，这一点在当前难以实现。因为现在全球央行基本都设立了明确的通胀目标，对管理市场预期起到了非常重要且有效的作用，市场不再认为央行会无视通胀而刺激经济。虽然美联储改变了通胀的框架，但仍然有明确的管控通胀的要求，与过去大通胀时期完全不同。货币政策对通胀目标的限定使得市场难以出现过高的通胀预期。</p>\n<p><b>综合以上几点，我们认为目前全球并不具备大通胀的基础，难以出现持续的过高通胀。</b></p>\n<p><b>2.3.短期大宗商品价格大概率回调，但幅度预计有限</b></p>\n<p>论述了长期通胀前景后，我们回归对年内通胀的走势判断。我们认为近期大宗商品价格大概率已经见顶，可能会有所回调，从而缓解部分通胀压力。</p>\n<p><b>首先，全球M2增速已经出现拐点，指向大宗商品价格有下行压力。</b>我们计算了G4和金砖四国的M2总和同比，这一指标与RJ/CRB商品价格指数同比有高度的相关性，大多时候具有领先性，少数时段为同步。领先时段多为半年左右。这一指标于今年2月见顶，经验上来看商品整体价格存在回调压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2b4fb0cfd10b291c36a468765dd3c3a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，美联储逐步释放的收紧信号和中国政府的价格调控也有助于降低市场大宗商品的投机热度</b>。近期数据来看，铜、原油等此前被市场投机者关注的品种已经明显降温。大宗商品市场正在向基本面回归。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/230abe3b2dd81d1cb7cf51f72f77c3fb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>不过我们认为大宗商品价格的回调有限，难以出现价格的持续下降。</b></p>\n<p><b>首先，新兴市场生产恢复不快，难以迅速增加原材料供给。</b>从荷兰经济分析局编制的全球各类别经济体生产指数来看，除去中国后的新兴经济体生产水平到一季度末尚未恢复到疫情前的水平，且在一季度末重新出现下行趋势。在新兴市场疫苗普及普遍落后、疫情防控情况不佳的情况下，原材料供给缺口何时能够弥补尚未可知。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a071791a826fb3d84796b6132c88fabd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，虽然铁矿石、铜、煤炭等商品近期出现回调，但大宗商品之母——原油价格不断上涨</b>。国际油价与中国煤炭、黑色、有色等大宗商品价格相关度极高，目前来看三季度油价大概率居高不下甚至继续上涨，将阻碍整体通胀水平的下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e0e1db3bf03d80169d25e4dc2bcc697\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>基于以上判断，我们认为下半年在商品价格小幅回调及基数抬升的效应下，中国PPI同比将小幅回落，但将处于高位震荡，存在超预期的风险。不过CPI上升的压力很小。一方面中国消费复苏平稳，需求端不会出现暴增；另一方面猪肉价格快速下跌至较低的位置，大大拖累了CPI的增速。</b></p>\n<p><b>展望三：美联储货币政策的步调会怎样?</b></p>\n<p>随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。</p>\n<p><b>3.1.美联储缩减购债势在必行</b></p>\n<p><b>从客观的市场反应来看，目前美联储QE已经导致市场流动性过剩，继续购债的必要性在下降。</b>美国隔夜逆回购数量已经攀升至历史高位，远远高于前几轮QE后期的情况。与中国逆回购投放流动性不同，美联储隔夜逆回购的上升意味着金融系统将货币存入美联储而换取债券等资产，即市场主动将“水”倒灌进美联储，表明市场流动性已经严重过剩。甚至为了维持利率走廊的下限，美联储6月会议不得不上调IOER和ONRRP利率各5个基点，以避免过量的流动性将短端利率下压至零以下。各种流动性过剩的迹象表明美联储有必要加快缩减购债的进程。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28f58b34942183221d6f435c8157d49c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从美联储的主观意愿来看，对缩减购债的预期引导也在稳步进行。</b>虽然6月美联储会议并未正式讨论缩减购债，但鲍威尔指出已经准备讨论缩减购债，这与此前“不讨论缩减购债”的论调相比已经向前迈了一步。我们认为美联储本轮缩减购债将大致分为五个阶段：</p>\n<p>第一阶段：完全不讨论缩减购债。</p>\n<p>第二阶段：准备讨论缩减购债。</p>\n<p>第三阶段：正式讨论缩减购债。</p>\n<p>第四阶段：公布缩减购债的时间计划。</p>\n<p>第五阶段：正式开始缩减购债。</p>\n<p>这一过程充分体现出美联储与市场的沟通。目前美联储已经从第一阶段跨入第二阶段。预计7月或8月就将正式讨论缩减购债，三季度末或四季度初可能公布缩减购债的时间计划，可能在今年年末或明年年初正式开始实施。</p>\n<p><b>6月美联储会议透露出的另一个信号是，美联储不再完全无视通胀了。</b>此前在CPI数据超预期上升时，美联储官员都会出面“降温”，强调通胀是短期因素，不会因此改变货币政策取向。但在6月会议上，鲍威尔指出“通货膨胀可能会比我们预期的更高、更持久”，意味着美联储已经承认自己可能会误判通胀。同时指出“如果通胀预期过高，将准备调整政策。”表明美联储已经不完全是淡化通胀的态度，而是随时做好了政策应对。如我们前文所述，美国长期通胀中枢将会抬升，短期也存在超预期的可能，这也会促使美联储加快货币政策正常化的步伐。</p>\n<p><b>3.2.美元将维持短期强势，美债收益率有望重拾升势</b></p>\n<p>由于本轮周期中美联储与市场沟通非常充分，对市场预期的引导也较为成功，所以我们认为美联储货币政策正常化的进程不会对市场造成很大扰动，股市不会因此受到明显冲击。不过随着收紧预期的逐步兑现，汇率和债市会有相应变化。</p>\n<p><b>我们认为在美联储紧缩预期之下，美元指数短期之内将维持较强势头，但不会进入强美元周期。</b>我们在第一部分提到，美国三季度经济应会表现强劲，相对其它主要经济体有较大的相对优势，这是支撑美元的基本面基础。同时我们认为美联储货币政策收紧的预期会在三季度逐步升温，这是美元强势的政策面基础。</p>\n<p>不过从长期来看，美联储货币政策正常化不必然带来美元的强周期。回顾2008年之后美国几轮QE的经验，每次QE退出会带来美元的短期强势，但势头能否维持仍取决于美国经济基本面是否真正转好。QE3退出后虽然美元进入了强周期，但当时的更大背景是欧债危机再度爆发，欧元区QE预期不断升温并最终落地，被动推升了美元。而目前从欧洲几个主要债务国和德国的国债利差来看，欧债危机的风险已经大大减弱，欧元区货币政策正常化进程虽然慢于美国，但很难出现2014-2015年反向操作的情况。而如上文所述，我们认为明年之后美国经济很可能出现相对劣势，所以美元长期来看难以维持强劲势头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe80f547be0f5209496be48045b52880\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/600a20ce3d5221aab6ee331aef941945\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于债市而言，美联储6月鹰派会议之后出现了一个较为有趣的现象：短端利率快速上升，但长端利率反而大幅下行，收益率曲线扁平化。这反映出市场目前对美联储短期加快收紧货币政策甚至加息是不怀疑的，但对于长期经济和通胀并没有信心。这与我们对美元指数的判断逻辑是部分相符的，美元表现与美国短端利率相关性更大，而长期来看则不易维持强劲。</p>\n<p><b>但我们认为三季度长端利率仍有较大的上行的风险。</b>目前市场对长期增长悲观的很重要原因在于就业数据表现不够亮眼，即使6月份非农就业数据超预期上升，但失业率也反常走高，并不能够打消市场忧虑。同时随着近期大宗商品价格回调，通胀预期也有所下降。但如上文所述，我们认为美国就业市场在三季度有望加速复苏，而通胀也难以很快下降，所以美债长端收益率在短暂回调之后可能继续上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/187754d6a6aacc087ac4ee6d99bc3952\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望四：中国下半年出口会很差吗？</b></p>\n<p>在高基数的拖累下，2021年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速21%，中性情景下全年增速15%，悲观情景下全年增速10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。</p>\n<p><b>4.1.下半年基数升高，出口增速逐季下降</b></p>\n<p><b>2020年从第三季度起，由于对疫情的良好控制，中国率先恢复生产，替代效应导致下半年出口表现亮眼，而对应的高基数将导致2021年下半年的出口同比增速受到明显抑制。</b>2020年6月份中国出口总额同比增长0%，而7月份同比增长跃升至7%，且之后进一步提速，在11、12月同比增速分别高达21%与18%。在如此高基数的影响下，今年三四季度难以维持上半年的出口总额的超高同比增速。从数据上来看，即使假设下半年保持了第一季度对2019年13%的复合增速，那么三四季度的出口也将分别自然从一季度的49%大幅回落至18%和9%，<b>故基数效应的影响在下半年的出口增速表现上起着主导作用，出口增速的逐季回落将是确定性的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b1d22021064dcebd4046226dcda9b31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.2.全球需求端好转，对冲供给端的替代效应的衰减</b></p>\n<p><b>4.2.1.&nbsp;全球经济修复带来的需求改善，是下半年出口的核心基本面</b></p>\n<p>中国作为世界工业大国，是全球产业链中极为重要的一环，故在历次的全球经济复苏过程中，中国的出口表现均十分亮眼。<b>从数据上看，中国出口总额同比增速与OECD的实际GDP同比增速之间在大趋势和拐点上有着较强的相关性，也印证了在全球需求端好转的背景下，中国的出口表现往往不弱。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc3ced1b7ac0ff4947eb27d1bd5ddac0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>当前虽然仍有疫情扰动，全球经济复苏尚不均衡，但从发达国家及全球整体来看，经济复苏的态势已经十分明显，且随着疫苗的接种，全球经济将持续转好，大势不改。</b>从数据上来看，目前OECD综合领先指标在2021年3月份以来超过100且仍在持续扩张，反映出未来6个月全球的经济增长将保持强势。同时，截至6月30日，WTI原油现货价达73.47，波罗的海干散货指数达3383，油价和上游原材料的运价不断创出新高，也在一定程度上指向当前全球工业的蓬勃发展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7d13fbeded00fb3b82d716631f16a4b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>所以，我们认为中国出口的基本面并没有走坏，出口的支撑逻辑发生了一定的变化，由之前的供给端生产替代主导，逐渐转化为全球需求端拉动中国出口。</b>此外，从中国出口结构来看，2021年以来对出口增速拉动最为明显的项目均为工业生产的中游原材料及中游机械设备，也印证了我们逻辑转换的观点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eae02878cb8557e5316f72bbb013adb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.2.2.&nbsp;&nbsp;&nbsp;需求面拉动可极大程度对冲生产替代效应减弱的影响</b></p>\n<p><b>下半年全球的经济复苏将成为中国最核心的出口基本面。</b>首先，全球需求总量的上升，对中国出口有着直接的拉动作用；其次，这种新释放出来的需求边际增量将很大程度上对冲海外经济体所恢复的供给，从而减弱海外供给恢复给中国带来的替代效应衰减。从数据上来看，在2019年全球出口总额全年负增长的背景下，中国出口占比仅为13%至14%。而2021年3月和4月全球出口总额同比分别大幅上涨26%与47%，对比2019年的复合增速高达7%与5%。在此期间中国在全球的出口份额降低至15%左右。同时，近一年来，疫苗接种较好的欧盟出口份额占比仅始终围绕13%小幅震荡，而东盟出口份额占比整体呈现出缓慢回落的形态。<b>故全球需求端的复苏在极大程度上对冲了生产替代效应的衰退，生产替代效应的衰退影响有限，下半年出口将保持景气。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d28986b8a44c7f635473f89a95ee3c4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.3.下半年疫苗医药的出口仍有韧性</b></p>\n<p>截至2021年5月中国出口商品中，生物技术（疫苗等）、医药材及药品分别同比增加1240%和99%，对中国28%的出口增速的当月拉动率分别为5.7%和1.8%。目前欧洲仍受变异病毒影响，而东南亚等新兴经济体疫情正在爆发，由于疫苗供给不足，新兴经济体疫苗接种率普遍仍在10%以下，对中国疫苗和药品的需求仍大。同时截至2021年6月30日，中国已接种12.4亿剂新冠疫苗，随着中国对疫苗需求量的逐渐下降，大量疫苗产能可以用于供应出口，故下半年生物技术相关商品（疫苗等）的出口将大概率至少维持100%以上的复合同比增长，而医药材及药品的出口将至少保持50%以上的复合同比增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92e12f84203c45f523ab68840b30d347\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.4.航运不畅的扰动将在第三四季度大幅缓解</b></p>\n<p>航运不畅是此前影响中国进出口的重要因素之一。当前航运不畅的主要原因来自于：1.疫情造成的劳动力短缺；2. 集装箱周转低效导致的中国集装箱短缺。<b>展望下半年，疫情导致的航运及港口劳动力的短缺等问题将随着疫苗的接种和就业市场的复苏而得到缓解；而集装箱的短缺，将随着集装箱的大量生产和周转效率的加快而得到解决，故航运不畅对运输效率的拖累在三四季度将会有明显好转。</b></p>\n<p>造成航运不畅的劳动力短缺来自于两方面，一方面是因为疫情和大规模财政刺激的影响，许多接受失业补助的工人选择呆在家里，导致了港口工人和货运司机无法得到及时的补充。但目前美国疫苗完全接种率已高达46%，随着美国失业救济的停止发放，以及疫苗的进一步普及，港口劳动力的短缺有望在下半年得到缓解。另一方面是海员的劳动力短缺，据国际航运公会相关数据，全球国际贸易商船上共有约164.7万名海员，其中15%来自于印度，而印度爆发第二波疫情后，全球多国的港口开始拒绝载有印度海员或途径印度的船只入港，增加了海员轮换的难度。而数据显示，印度疫情的高峰已过，海员轮换的进程将逐渐回归正常。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57cec5ab618eeea4134b5c3e08e193cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>港口及海员劳动力的恢复，将提高港口运力，从而缓解重要港口的集装箱堆积问题。此外，中国集装箱生产企业也在加大产量，近5个月以来中国集装箱出口同比始终保持在150%以上，新增集装箱的补充和运力增加后的空箱更快返回亚洲，都将逐渐改善当前的运输效率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d64562eac54896c0614497d1dc697d8f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望五：制造业投资能否继续修复？</b></p>\n<p>从盈利预期来看，今年企业家加大投资的意愿较强；从产能利用率来看，目前现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，而海外需求端还在不断走强；从资金端来看，今年企业内源性和外源性融资均具有保障，企业具有追加投资的能力。综合来看，2021年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在10%左右，对2019年复合同比增长3.7%。</p>\n<p><b>5.1.下半年制造业仍在上行通道</b></p>\n<p><b>从盈利预期来看，企业家对未来制造业的回暖保持相对乐观的态度，企业存在加大投资的意愿。</b>对制造业投资具有领先意义的企业家信心指数自去年一季度见底以来一路快速上行，在2021年一季度达到144.7的历史最高位，同时制造业贷款需求指数也达72.2为近10年来的高位，且在三四季度随着大宗商品的价格得到控制，盈利预期有望进一步改善，故盈利端整体来看，今年制造业投资将保持景气。同时，截至2021年5月，工业企业利润当月同比高达36.4%，对2019年复合同比20.2%，利润增速的保持高位也提振了企业家信心，加强企业家主动投资扩产的意愿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37de818741ccf56c9f7b05c99c1bb23e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从产能利用率来看，目前工业产能利用率仍在历史高位，现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，在全球经济复苏需求端好转的背景下，下半年对追加制造业投资的需求客观存在</b>。2021年一季度，中国工业产能利用率为77.2%，随较去年四季度有所下滑，但是仍处在近10年来的高位。此外，截至2021年5月，固定资产投资完成额中，新建项目累计同比为15.6%，复合同比4%，复合增速自2021年以来稳步上升，且高于2020年各月份的累计同比增速。而建筑安装工程5月复合增速为5.6%，自2020年以来建安投资增速稳步上行。新建项目和建安投资的稳步增加，也在一定程度上印证了2021年市场对进一步增加制造业投资的需求客观存在。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e395be0d30b783afe5e367afa0cf3c0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从融资状况来看，今年企业资金端具有保障，企业具有充足的资金追加投资。</b>外源融资方面，4月中央政治局会议指出当前经济恢复尚不均衡、基础仍不稳固，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。在此政策基调下，制造业企业的外源融资具有保障。内源融资方面，今年制造业盈利企稳回升，5月工业企业利润总额达8299亿元，处在历史高位，内源性资金的增强，亦可加强企业进一步投资的能力。</p>\n<p><b>5.2.结构方面：医药、计算机通信、中游原材料与机械制造领跑</b></p>\n<p>2021年全球的生产恢复成为主旋律，在海外需求端改善及主动补库进程开启的背景下，出口成为我国国民经济中的关键线索。计算机通信、机械设备这类典型的出口依赖型行业，面临着更好的盈利预期；疫情相关的医药制造业也由于新兴经济体的疫苗供给匮乏和疫情反复而具有较好的基本面支撑。数据上来看，最近3个月相关行业的固定资产投资完成额累计同比确实在持续地边际改善，也进一步印证了出口是今年制造业投资重要线索。<b>出口方面，今年疫情相关的医药，宅经济和生产替代相关的计算机通信，生产复苏相关的中游原材料与机械制造预计都将具有较好表现，故对应行业也将领跑今年的制造业投资。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/269be27e898b33f475b3552a98aea4e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望六：消费修复的节奏是怎么样的？</b></p>\n<p>在疫情后的复苏路径之中，中国和海外各国出现了明显的分化。中国疫情防控得当，但政策刺激较少，故而呈现“生产强、消费弱”的格局，发达国家未能控制疫情、无法复工复产，但财政刺激规模巨大，呈现“生产弱、消费强”的局面。我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。</p>\n<p><b>6.1.居民收入对消费的限制会逐步缓解</b></p>\n<p><b>从总量层面来看，中国消费恢复较慢的原因有两个：一是疫情之后的经济衰退导致中国居民的收入水平明显下降，消费能力下降。</b>我们以城镇居民人均可支配收入的两年符合同比来衡量，直到今年一季度居民收入的增速也与疫情前的差距较大，从而限制了消费能力。但这也反映出居民消费修复的空间仍大，<b>我们认为居民收入会随着经济的逐步复苏而稳步增加，这一因素并不会成为制约消费的长期原因。</b></p>\n<p><b>二是疫情导致居民的消费意愿也有所下降</b>。居民消费支出与收入之比在疫情后降至最低点。今年一季度消费收入比再度下降，我们认为今年就地过年的政策对此产生了较大干扰。不过数据也反映出疫情仍然对居民的消费意愿有较大影响。此外，后疫情时代居民的预防性储蓄增加，也是压制消费的重要原因。随着疫情影响逐步淡化，<b>这些因素终会消退，但居民消费意愿尤其是储蓄意愿的改变需要较长时间才能反转，所以未来消费复苏仍会是相对缓慢的过程。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/127dcf5d427b0e33b7f3724e15a9ee78\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6.2.消费结构会逐步趋于均衡</b></p>\n<p>从结构上看，餐饮和出行相关消费仍然受到抑制；尤其是限额以下消费十分惨淡。作为占社零总额10%以上的行业，餐饮业恢复情况远远落后于平均水平。不过值得注意的是限额以上企业餐饮收入总额已经充分恢复，甚至高于疫情前水平。我们认为这反映出两个问题：<b>第一，疫情影响导致居民外出餐饮的意愿仍然较低，总餐饮收入增速很低印证了这一点。第二，疫情期间可能很多小型企业已经倒闭，导致其消费被限额以上企业部分替代。但大量小企业的倒闭会导致很多消费场景的缺失，所以这也会影响到总量消费。小企业回归市场则需要相对更长的时间，所以消费修复的复苏也将相对缓慢</b>。</p>\n<p>与外出相关的消费恢复落后于其他行业，比如服装类消费，石油类消费。由于疫情后居民出行意愿的降低，即使在去年超低的基数之下，石油类消费增长仍然疲软。但也可以看出这些行业正在边际改善，且增速提升较快。随着疫情影响的缓解，与外出相关的行业消费将有较快修复，<b>消费结构将会更加趋于均衡。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47f2c07eb6f66cb736dc66dec354315c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望七：中国货币政策能否继续宽松？</b></p>\n<p>我们认为在经济复苏动力仍足、PPI存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。</p>\n<p><b>7.1.“德尔塔”病毒是影响货币政策的不确定性因素</b></p>\n<p>目前全球的疫情防控面临新的变数，“德尔塔”变异病毒开始肆虐全球，从南亚开始，快速对东南亚、东亚以及欧美地区的部分国家造成了严重影响。由于目前的疫苗对该病毒仍然有保护性，且欧美国家的疫苗可及性比发展中国家高得多，因此该变异病毒尚未对发达国家的疫情防控产生严重影响。近期发生在广东的中国新一轮局部疫情蔓延也得到控制，广东已连续超过10日无新增本土病例。<b>综上，我们预期下半年，随着全球疫苗接种的进一步推进，主要经济体的疫情再次大规模爆发的可能性不大，以下货币政策展望的分析基于疫情持续控制背景下经济平稳复苏的判断。但是我们也不排除变异病毒再次让全球主要经济体停摆的尾部风险。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc1799088e020e7129be96a6f21f0a57\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.2.美联储货币政策正常化会带动全球协同反应</b></p>\n<p><b>上文中我们提到，下半年美国货币政策正常化预期管理会加速推进将是大概率事件。在此背景下，今年以来部分新兴经济体已经开始行动，提前加息</b>，比如巴西央行于3、5月加息两次，总共提高150个基点；俄罗斯央行于3、4月两次加息，总共提高75个基点；土耳其则于3月一次提升200个基点；韩国央行行长也公开表态在年底会上调利率。</p>\n<p><b>我们认为此轮部分新兴经济体加息，是对高通胀和应对美联储未来货币正常化风险的综合考量，也符合历史经验</b>。市场很多观点认为，新兴经济体加息主要是应对高通胀，但高通胀本身是供需矛盾叠加全球流动性宽松的合力结果。如果单纯从经济考虑，当前很多新兴国家经济尚未完全恢复，货币政策似乎应该更多注重经济的复工复产和就业，加息的必要性不强，幅度也不应过大，这与当前已经行动的新兴经济体央行政策行为不一致。从新兴经济体的历史加息经验来看，在上一轮美联储2015年加息之前，新兴经济体往往提前准备，先行加息大约领先美联储一年左右。在美国经济恢复超预期以及美联储FMOC会议接近鹰派表述的背景下，此次新兴经济体加息应不仅仅解读为应对通胀风险，也是对未来美联储政策转向提前准备。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/922048f423e845f5dedb693a9a7bcae6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.3.下半年我国货币政策会保持定力，难转宽松</b></p>\n<p>二季度我国货币政策保持定力，流动性释放和回笼基本持平，社融增速缓速下降。结合前文对下半年经济形势的判断，综合以下各类因素分析，我们认为<b>下半年我国的货币政策会继续管好货币总闸门，不会转向宽松，维持市场流动性合理充裕。虽然货币政策在总量上的不会进一步宽松，但是货币政策结构性支持实体经济发展的效能不会减。</b>根据一季度央行货币政策执行报告，下一阶段的货币政策在管好总闸门的同时，也会进一步发挥好再贷款、再贴现和两项直达实体经济的结构性货币政策工具的牵引带动作用，这在当前和未来仍然会成为货币政策支持推动实体经济高质量转型升级的重要着力点。</p>\n<p><b>7.3.1.国际货币政策总体协调仍然是成立的</b></p>\n<p><b>我国货币政策遵循先内而外，以我为主，但美联储的货币政策风向预期转变对中国政策不可谓没有影响</b>。从历史经验来看，为应对经济大幅下行风险，2014至2015年美联储缩表期间，中国央行启动多轮降准降息，货币政策明显宽松。但是在美联储启动加息的前的两个月，中国央行亦停止降息，至今没有再调整过基准利率。因此，认为美联储的货币政策完全不影响我国政策是有失偏颇的。从二季度的央行例会表述来看，与第一季度相比，措辞也更加明确“加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击”。</p>\n<p>上一轮我国降准降息政策的副作用也比较大，应当吸取教训。我国先后出现股市和各线城市房价的轮番上涨，最终股市泡沫以股灾结束，而房产泡沫则使得房价居高不下。货币政策对实体经济发展支撑有限，同时也增加了后期控制房价稳定的难度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/acfb489607acf09757ee4df131807c32\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.3.2.货币政策目标看我国下半年转向宽松的理由不充分</b></p>\n<p><b>第一，从货币政策的物价目标看，下半年通胀压力会比上半年小，但PPI指数仍会较高，并非物价下行就可以宽松</b>。当前的CPI不高，6月份公布的PMI数据也验证PPI已经大概率见顶，未来进入下行通道。虽然通胀压力比上半年要小，但下半年PPI的下降是缓慢的，通胀水平还会在高位盘整一段时间，总体压力并不小，因此我们并不认为通胀压力小了，货币政策就可以宽松，和上半年物价压力大也并不构成货币就应当紧的道理一样。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/813e39446219c1c2e8da2f512e59c3cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"554\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，从货币政策的经济和就业目标来看，我们当前的就业保持景气，经济增长平稳持续恢复，高质量发展诉求高于高增速诉求，稳增长保就业压力较小。</b>一方面，与2015年时候不同，当前决策层对经济质量的要求要高于增速的要求，不会因为一定程度的下行压力而放松货币供给。另一方面，目前中国经济恢复态势仍然较为平稳，宽松诉求不强。失业率来看，城镇调查失业率最近几个月一直下降，5月份录得5%，甚至已经低于疫情发生前的水平，保就业成果显著，压力明显降低。从经济增速来看，一季度以来的GDP增长快速恢复增速同比达到18.3%，以2019年为基期的同比增长10.25%，经济活力强劲恢复。二季度的GDP预期同比达到8.6%，世界银行6月份上调中国经济增长预期0.4个百分点，为8.5%。下半年GDP同比增长受高基数影响必然会下降，但很可能比预期更好，出口下降预计有限，消费受疫情影响有波动，但恢复的趋势不变，制造业投资预计保持较强劲的增长态势。</p>\n<p><b>第三，从货币政策的去杠杆目标来看，我们预计二季度宏观杠杆率与一季度基本持平，不再下降，保持在高位</b>。今年一季度的杠杆率较去年四季度有所回落，降至267.8%，但主要源于一季度GDP的基数效应。根据我们测算，二季度的宏观杠杆率将与一季度基本持平，宏观杠杆率稳定在高位。控制总体杠杆的增速已然成为宏观政策的新课题，下半年经济发展同比会有放缓，但韧性较足，货币政策无需放水进一步推升宏观杠杆。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a647f7ed7af4bafa0a48d92a602f447\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第四，从人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的目标来看，年内人民币强势趋势性升值的压力并不大。</b>4月份人民币出现一轮明显升值，5月底以来尤其美联储释放鹰派态度后，美元反弹，人民币汇率也小幅回调。我们预计下半年人民币大概率双向振荡，对货币政策指示性意义较弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a28b52ed2f31a7129d3b716d81a42349\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.3.3.当前货币量价及信用在合意水平</b></p>\n<p><b>第一，从货币政策的价格指标看，政策利率已经处于近十几年的最低水平，基本不存在进一步宽松空间。</b>7天逆回购利率作为政策利率，去年疫情后已经降低2.2%的水平，是近十几年来的最低水平，目前没有下调空间。市场对政策利率下调的预期也比较低。</p>\n<p><b>第二，从货币政策的量指标看，近期的流动性操作主要以维持流动性合理充裕为准，流动性的释放和回收基本持平，市场资金利率保持了平稳。</b>二季度央行公开市场操作一共净投放不足1000亿，大部分是应对6月流动性趋紧而增加的投放，总体上可以认为二季度货币投放回笼基本持平，DR001和DR007基本保持平稳，表明银行间资金基本充裕。也就是说，资金不松不紧即可实现流动性的合理充裕。</p>\n<p><b>第三，从信用的角度看，货币供给和社融增速与名义GDP基本匹配是政策目标，目前来看也没有转向宽松的需要</b>。今年的政府工作报告明确提出，保持货币供给和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。从下图可以看出，无论是名义GDP的季度增长指标，还是GDP增长率代理变量——工业增加值增长率（月度环比），都与社融规模保持基本匹配。近几个月的社融增速已由年初的13%逐步下降到11%，目前我们仍然维持去年年末以来的预测，今年的社融规模增速总体会下降到10%-11%。5月M2增速录得8.3%，下半年随着基数降低可能出现小幅回升，如与社融增速结合看，基本可以实现与全年名义GDP增长基本匹配。</p>\n<p>总而言之，我们从多角度去分析，下半年中国货币政策转向宽松的理由均不是很充分，要注意市场出现这种预期的风险。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b0fcd468071754dfae9d7988189d490\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89011c80601ef57229f6e7a97dfb7f7e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？</b></p>\n<p>人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。</p>\n<p><b>8.1.短期内人民币将震荡调整，但不会进入贬值周期</b></p>\n<p><b>回顾去年以来各国汇率的走势，疫情是核心影响因素，人民币汇率亦是如此。</b>去年2月份中国疫情率先爆发，人民币出现贬值。3月份海外疫情爆发并造成美元流动性危机，所有非美货币集体贬值，人民币兑美元下跌。随着5月份流动性危机缓解，中国率先走出疫情的困境，经济快速复苏，人民币进入了半年多的升值过程。今年年初美国秋冬季节的大规模疫情开始缓解，且疫苗普及加速，美元走强，人民币被动贬值。4月之后美国疫苗接种放缓，而欧洲疫苗普及加快，叠加非农数据不及预期等影响，美元兑欧元走弱，人民币兑美元也间接走强。5月下旬人民币加速升值。6月之后随着央行的调控和美联储鹰派会议，人民币兑美元出现回调。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/670f1257f5077fb29f8243dc55787cd2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4月以来人民币已经经历了较大幅度的升值，速度过快，我们认为短期内存在调整压力。</p>\n<p><b>首先，人民币升值的速度超过了基本面基础。</b>与去年中国率先控制疫情、强劲复苏相比，今年二季度与三季度是美国经济相对优势更加明显的阶段，人民币在这一阶段出现大幅度快速升值脱离了经济基本面基础。</p>\n<p><b>其次，从央行对汇率的态度来看，中国央行始终在避免汇率过快波动，因为这将影响金融系统和贸易体系的稳定性</b>。5月下旬部分央行官员支持人民币升值的言论点燃了市场对人民币的升值预期，导致人民币快速升值，这其中有大量的投机因素存在。所以央行立刻表态抑制人民币过快波动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d382e08354897d8186f000124ee533c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不过我们认为人民币不会因此大幅度贬值甚至进入贬值周期。</p>\n<p>从2015年“811”汇改以来的经验来看，央行对人民币汇率的调控都是逆周期的，并没有明确引导汇率升值或贬值的意愿，而只是抑制人民币的过快波动。而从效果来看，央行的管控只会对人民币汇率产生短期影响，很难影响大趋势。最终人民币汇率转折的基础在于经济和货币政策的基本面。<b>所以此次央行虽然出手干预汇率，但难以就此扭转趋势。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6ee472c0f99e668e3bad7a6e4c3891e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，从国际关系的角度来讲，目前中国正在面临中美第一阶段协议的较大压力，需要大幅进口以完成对美承诺，这客观上要求人民币汇率应保持坚挺以促进进口。中美第一阶段协议中，中国在制成品、农产品、能源产品几部分（服务贸易不易统计暂时不讨论）需要在2017年的基础上两年合计增加进口777亿美元、320亿美元及524亿美元。而根据美国口径的贸易数据，2020年中国自美国的进口量只增加了21.1亿、45.2亿和20.9亿美元，<b>所以如果要完成中美第一阶段协议，中国今年在这三个领域需要共计增加1534亿美元的进口量</b>。如果需要达到两年的目标，则需要分别达到149.87%，131.33%和657.69%的增速。即使不考虑填补去年的差额，2021年需要较2017年的增量也需分别达到88.82%，93.18%和443.16%。<b>今年到目前为止的承诺完成率仍然不高，压力较大。</b></p>\n<p>从中美双方的态度来看，都有较强意愿完成第一阶段协议。美方甚至明确表示这是考虑对中国削减关税的条件之一。<b>所以从完成进口承诺和维护中美关系的需求来看，人民币也不适宜在此时出现过大幅度的贬值。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/900194bce7a29531d5add4f40bc9217a\" tg-width=\"873\" tg-height=\"781\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>8.2.中长期人民币存在继续升值的基础</b></p>\n<p><b>虽然在今年下半年尤其是三季度人民币存在调整的压力。但从中长期来看人民币升值的基本面基础仍强。</b></p>\n<p><b>从经济长期增长的角度来看，中国经济相比之下更加稳健。</b>在疫情期间全球主要央行都采取了大水漫灌的货币和财政政策，央行资产负债表极速扩张。相比之下，中国货币政策非常克制，M2同比增速的最高点仅与2016年之前的最低点相当。财政政策力度也有限。没有强力的刺激则意味着未来政策退出的压力也更小。事实上中国今年货币和财政政策已经基本回到正常轨道，而其它主要经济体则将面临政策退出的阵痛期。相比之下，未来中国经济增长将更加平稳，这也将增强人民币的吸引力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aefad97bcd9ab878e1ff7e172471c07e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从通胀的角度来看，我们经过大量的分析，结果显示各国的通胀和汇率均有明显的反向关系。汇率贬值会引起通胀上升，背后是输入性通胀的影响；通胀上升也会引起汇率贬值，背后是购买力平价的原理。如上文所述，我们认为发达国家长期通胀中枢会上升，而中国通胀压力则相对较小。美国由于现金补贴、房地产过热、服务业复苏和能源价格上涨等原因引发了全面通胀，而<b>中国CPI则处于很低的水平，这有助于维持人民币的购买力，进而支持汇率。</b></p>\n<p>从货币政策的角度来看，与2014-2016年人民币的贬值周期不同的是，目前美联储货币政策虽在正常化的途中，但中国货币政策也在“转弯”，二者是同向的，而非如2014-2016年美国收紧而中国大放水的情况。所以<b>中国货币政策的正常化将部分抵消美联储收紧给人民币汇率带来的压力。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fcfff58b1aa6db4e9133752587b55d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"745\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>风险提示：全球疫情再度蔓延，政策过快紧缩。</b></p>","source":"lsy1601172882827","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>下半年宏观经济八大展望</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n下半年宏观经济八大展望\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-07-08 10:46 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/G8xinKKNWok3I1uwxB4s5A><strong>东北宏观by凤来仪</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告摘要\n展望一：美国经济是否能持续强劲？我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。\n展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。\n展望三：美联储货币政策的步调会怎样？随着经济的复苏和通胀的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/G8xinKKNWok3I1uwxB4s5A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3818aa8c04676880c8fa36fc370f4054","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/G8xinKKNWok3I1uwxB4s5A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129945496","content_text":"报告摘要\n展望一：美国经济是否能持续强劲？我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。\n展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。\n展望三：美联储货币政策的步调会怎样？随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。\n展望四：中国下半年出口会很差吗？在高基数的拖累下，2021年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速21%，中性情景下全年增速15%，悲观情景下全年增速10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。\n展望五：制造业投资能否继续修复？我们认为2021年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在10%左右，对2019年复合同比增长3.7%。\n展望六：消费修复的节奏是怎么样的？我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。\n展望七：中国货币政策能否继续宽松？我们认为在经济复苏动力仍足、PPI存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。\n展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。\n风险提示：全球疫情再度蔓延，政策过快紧缩。\n\n\n报告正文\n展望一：美国经济是否能持续强劲？\n我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。\n1.1.美国在疫情控制上可能具有相对优势\n自全球疫情爆发以来，决定各国经济复苏速度的首要因素就是疫情控制情况。中国率先控制住疫情，复工复产顺利推进，经济重启，成为了2020年主要经济体中唯一实现正增长的国家。而其它国家疫情均出现了大规模的反弹，经济始终无法全面开放。能够在疫情防控上取得领先的国家毫无疑问将获得巨大的相对优势。\n对于海外各国而言，疫苗普及率和疫苗的有效性是能否成功防控疫情的关键。在疫苗的普及方面，发达国家具备先天的优势。欧美国家是很多种疫苗的生产国，同时垄断了大部分疫苗的产量。而新兴经济体大多难以在短时间内获得疫苗。所以近期发达国家疫情防控形势普遍好于发展中国家。目前美国疫苗普及速度虽然放缓，但是新增病例已经持续下降，反映出疫苗普及对疫情防控确实起到了明显作用。而且美国拒绝接种的人群大多为年轻人，对新冠病毒的免疫能力更强，所以疫苗普及速度的放缓并未造成疫情反弹。\n从疫苗有效性方面来看，目前全球主要的新冠疫苗分三种：mRNA疫苗，以辉瑞-Moderna疫苗为代表；腺病毒载体疫苗，以牛津-阿斯利康疫苗为代表；灭活疫苗，以中国疫苗为代表。我们选取了美国以及加拿大、英国、智利几个疫苗普及率均很高的国家分析。其中，美国和加拿大接种的疫苗以mRNA疫苗为主；英国接种的疫苗的疫苗以腺病毒载体疫苗和mRNA疫苗为主；智利接种的疫苗以灭活疫苗为主。\n从疫情控制情况来看，目前美国7日平均新增病例稳步下降，加拿大疫情也得到了较好的控制。而英国近期疫情出现了明显反弹。有医学专家表示英国新增病例中大部分为新冠病毒的变种Delta病毒，而腺病毒载体疫苗对Delta病毒的防控效果不佳。智利疫情自6月以来开始下降，不过速度相对美国和加拿大较慢。目前医学上对几种新冠疫苗的有效性尚无定论，但从数据上看，短期内似乎mRNA疫苗在疫情防控上更具优势。我们分析了更多的样本国家，大多符合这一结论，在此不一一列举。\n美国疫苗接种以mRNA疫苗为主。相对应的，欧洲国家接种了较大量的腺病毒载体疫苗。日本到目前为止仍然接种率偏低，仅与世界平均水平相当。而新兴市场疫苗接种进度普遍落后。所以在今年下半年美国在疫情防控方面可能具有一定相对优势，有望先行控制住疫情并实现经济的完全开放。我们的基本假设是三季度是美国疫情得到控制、经济完全开放的时点。这是美国经济能够继续强劲复苏的必要条件。\n\n\n1.2.美国就业市场有望加快复苏\n美国4月和5月的非农就业数据不及预期，这也是此前压制美元、美债收益率和阻碍美联储货币政策正常化的重要因素。但我们认为美国就业放缓是暂时的，三季度美国就业市场有望加速复苏。\n导致4、5月份美国就业数据不及预期的主要有以下三个因素：\n第一，美国政府对居民的现金补贴和失业金补贴降低了失业者找工作的急切程度。一些调查结果显示，相对于疫情之前，近期美国居民找工作是出于“经济压力”的比例更低了。很多失业者更愿意躺在家里领取财政补贴。共和党执政的州普遍计划更早结束失业救济金，民主党主导的州则将更晚退出。而相应的，疫情后共和党的红州失业率也明显低于民主党的蓝州。\n第二，疫情仍然影响着部分人外出工作的意愿。虽然美国民众中很多人并不在乎新冠病毒、也不注意防控。但也有很多人对此十分谨慎。美国求职网站ZipRecruiter的数据显示，有半数以上的求职者希望能够远程工作，然而只有10%的雇主会提供远程的职位，造成了供需的错配。只有疫情充分得到控制之后这个问题才能有效缓解。\n第三，由于众多学校、教育机构在疫情期间的封锁，儿童的父母居家照顾孩子的需求提升，难以外出工作。美国有相关调查表明，有低龄儿童的父母的复工率明显低于平均水平。\n很明显，以上三个原因的根本都在于疫情及相关影响，且都是短期因素，这些因素有望在三季度缓解。首先，目前美国已经有很多州计划提早结束失业救济金。按照各州目前计划，在7月10日之前将有半数州结束失业金，这将促使更多人外出寻找工作机会。其次，我们认为三季度美国疫情将持续缓解，经济有望全面开放，因担忧疫情而不去找工作的人数也将大大减少。再次，三季度随着各学校和教育机构重新开启，父母居家照顾儿童的需求也将降低，促使这部分群体外出工作。所以，我们认为三季度美国就业市场将有明显反弹，6月非农就业人数的超预期增长已经开始反映这一趋势。\n\n1.3.美国制造业补库存尚未结束，房地产市场仍存韧性\n我们认为美国生产修复带来的制造业补库存周期尚未结束，将对三季度经济有持续拉动，甚至可能持续至年底。我们对比了2000年以来美国典型的四次补库存周期的经验，分别为互联网泡沫后的补库存、金融危机后的补库存，2016年全球共振补库存及本次新冠疫情后的补库存周期。如下图所示，以各周期中库存同比的最低点为原点，补库存阶段通常会持续12个月以上，最长可达24个月左右。本轮周期中补库存的进程快于以往，但批发商和零售商补库存的趋势显然还没有结束，制造商补库存虽然冲高回落，但我们认为可能因为复工复产不完全。随着生产端的进一步复苏，制造商补库存也有望持续。不过从趋势对比来看，美国补库存周期很难在明年保持强劲势头。\n\n\n美国房地产市场开始出现降温迹象。不断上升的建房成本大幅推升了房屋价格，同时美国抵押贷款利率也在今年年初开始回升，这限制了居民的购房能力，加之房屋库存的短缺，使得房屋销售量开始下降。\n不过房屋建造支出仍将保持一定韧性。一方面，美国房屋销售虽然降温，但我们预计不会快速回落，因为利率绝对水平仍然不高，有新房源加入市场后会满足此前库存不足而无法释放的需求。另一方面，美国房地产补库存的需求仍在，房屋建造支出的周期滞后于销售周期，所以对经济的拉动仍然存在。\n\n\n1.4.服务业将随着经济开放而强劲复苏\n疫情爆发以来，强力的财政刺激政策带来了商品消费的V型反弹，甚至远强于疫情之前。但是服务业则由于经济的封锁而降至冰点，之后复苏的速度也较慢。\n根据牛津大学编制的政府封锁指数，由于疫情的影响，美国至今封锁程度仍然较高，这制约着服务业的复苏。而三季度随着疫情得到控制、经济完全开放，服务业恢复的空间很大。从就业情况来看，目前服务业相关行业就业人数较疫情之前仍有很大缺口，潜力很大。同时，我们认为服务业消费和商品消费有望相互促进而非挤出。目前美国居民收入仍然远远高于疫情之前，储蓄水平也大幅高于疫情之前，所以居民消费能力有充分保障。制约消费的并非预算约束，而是缺乏服务业的消费场景。\n\n\n综合以上几点原因，我们认为三季度美国疫情防控将具备相对优势，就业市场有望加速复苏，制造业、房地产业存在韧性且服务业将强劲复苏。所以下半年尤其是三季度美国经济表现仍将亮眼。\n不过从长期来看，美国本轮经济强势复苏的源头是远超其它国家的财政和货币政策刺激。未来美国难有新的纾困法案，而美联储货币政策也在正常化的途中，明年之后美国将面临政策退出带来的阵痛。从金融危机之后美国数轮QE的退出经验来看，货币政策的退出都会带来经济下行的压力。从上文的论述中也可以看出，制造业补库存和房地产的火热在今年大概率结束，所以美国经济今年的繁荣在长期难以持续。\n\n展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？\n通胀是今年全球宏观经济的核心关注点之一。而市场对通胀的看法较为两极化，一种观点认为由于贫富差距的扩大和全球化贸易重启，大通缩将为长期的趋势；另一种观点认为由于史无前例的货币放水和供给不足，全球未来将出现大通胀趋势。我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。\n2.1.美国长期通胀中枢会抬升\n从长期角度来看，虽然近期全球普遍存在的高通胀会最终回落，但我们并不认为会出现大通缩环境，未来通胀中枢将会高于过去十年，有以下两点理由：\n第一，本轮中巨量的财政刺激与货币刺激相配合，与以往危机后以货币政策为主的刺激方式不同。主要依靠货币政策刺激会导致大量货币滞留在金融体系之中，无法流入实体经济内，其结果是金融资产价格大幅上涨。而财政政策则能有效推动货币流入实体经济，从而推升实体通胀。今年全球大超预期的通胀就是财政政策效果的体现。\n“直升机撒钱”的另一个直接结果是造成了劳动力市场供给的不足，同时推升了工资水平。下图中展示了美国商品生产部门平均时薪和美国CPI的关系，可以看出当薪资水平增长与通胀相匹配时，通胀就存在持续上行的动力，比如20世纪70年代以及2001-2008年。而当薪资增长明显落后于通胀之时，通胀上升也会乏力，比如1980-2000年及2011-2016年。事实上近年来美国近两年工资水平一直在持续上升，这是推动通胀上行的重要动力，美国CPI同比在2017年和2018年就几度逼近3%。而疫情后这一趋势出现加速，薪资与CPI之比达到20世纪70年代的水平，这也将推动通胀继续加速上涨。通常这一趋势都不是短期之内可以终结的，虽然目前的劳动力供给不足很大程度上是由于短期因素，但不可否认劳动参与率的降低和疫情带来的经济结构变化也给劳动力供给带来了长期的影响，薪资上升推动通胀上涨的循环可能还会持续较长时间。\n\n第二，去全球化和发达国家的制造业回流政策会带来长期的通胀压力。2000年以来发达国家低通胀的一个众所周知的原因，就是全球化贸易的不断发展导致新兴经济体的廉价商品冲击了发达国家的商品价格，发展中国家巨量的低价供给使得发达国家无论如何刺激需求也无法拉动通胀。很明显的例子就是中国加入WTO之后，美国商品CPI迅速跳水，体现出全球化贸易带来的低通胀效应。\n但这一趋势已经受到了阻碍，甚至开始扭转。一是全球化贸易已经进入瓶颈，近年来全球贸易开放指数出现震荡下降，尤其是各国民粹主义政府上台之后，全球化遭遇的挑战更大，新兴市场的廉价商品压低发达国家通胀的趋势受阻，中美贸易摩擦就是典型的例子。二是发达国家普遍开始“制造业回流”计划。G7国家率先推行全球最低税率政策，意在吸引海外避税的公司回归本国。当前和未来的一系列政策目标都会是增加跨国公司在海外的成本，而跨国公司如果会到本国，也将面临更高的劳动力成本，成本的长期上升也会推动通胀的长期上行。\n\n2.2.当前宏观条件不具备大通胀的基础\n如上文所述，我们认为以美国为代表的发达国家长期通胀中枢会上升。那么是否会出现如上世纪70年代类似的大通胀？目前市场对通胀的关注点主要在于美国，我们以美国的角度出发，讨论是否存在大通胀（通胀率长期维持在5%以上）的基础。\n回顾美国百年来的通胀历史，可以看出明显的大通胀时期有三个：第一次世界大战时期，第二次世界大战时期，70年代石油危机时期。我们认为大通胀的基础主要有以下几点：\n\n第一，财政或货币的扩张导致货币供给量大增。一战与二战都是战争导致的财政赤字货币化，货币供给激增；而石油危机前实际上也是由于越南战争导致了美国货币供给大增，M2同比甚至远高于金融危机之后的天量放水时期。通胀的本质是货币现象，这一经济规律其实并未失效，但前提是实体经济中流通的货币增加。\n第二，货币政策需要有一定的空间刺激长期需求。当利率水平较高、货币政策空间较大时，降息等货币政策能够有效促进货币在实体经济中流通；而当利率水平很低时，货币宽松就容易陷入流动性陷阱，无法推动货币进入实体经济，进而在金融体系中空转，造成货币政策失效。\n第三，通胀预期的自我实现，这来自于货币政策目标的模糊。三次大通胀时期的共同特点似乎是供给端出现断层，分别表现为军用生产挤出民用生产，以及石油供给中断。但我们认为这只是表层原因，深层原因在于通胀预期的抬升。供给的缺口推升了通胀预期，而在三次大通胀时期，各国央行均未有明确的通胀目标，而是在经济和通胀之间反复徘徊，始终没有真正紧缩货币，导致市场对货币宽松有持续的预期，最终通胀预期与货币宽松预期相互促进，自我实现。\n\n此外，新兴经济体也可能会因为债务危机、货币贬值而导致输入性恶性通胀，不过我们在此只讨论大型经济体，不考虑此种情况.\n结合以上三点大通胀基础，我们来分析目前的状况。首先，财政及货币的巨量刺激，目前全球是符合这一情况的，美国政府债务率甚至超过了二战时期，其它国家也大多如此。全球M2飙升，货币供给泛滥。其次，货币政策有一定空间。这一点是不满足的，发达国家目前几乎全部是零利率或负利率，美联储资产负债表上积压大量基础货币，流动性陷阱的特征明显。最后，通胀预期的自我实现，这一点在当前难以实现。因为现在全球央行基本都设立了明确的通胀目标，对管理市场预期起到了非常重要且有效的作用，市场不再认为央行会无视通胀而刺激经济。虽然美联储改变了通胀的框架，但仍然有明确的管控通胀的要求，与过去大通胀时期完全不同。货币政策对通胀目标的限定使得市场难以出现过高的通胀预期。\n综合以上几点，我们认为目前全球并不具备大通胀的基础，难以出现持续的过高通胀。\n2.3.短期大宗商品价格大概率回调，但幅度预计有限\n论述了长期通胀前景后，我们回归对年内通胀的走势判断。我们认为近期大宗商品价格大概率已经见顶，可能会有所回调，从而缓解部分通胀压力。\n首先，全球M2增速已经出现拐点，指向大宗商品价格有下行压力。我们计算了G4和金砖四国的M2总和同比，这一指标与RJ/CRB商品价格指数同比有高度的相关性，大多时候具有领先性，少数时段为同步。领先时段多为半年左右。这一指标于今年2月见顶，经验上来看商品整体价格存在回调压力。\n\n其次，美联储逐步释放的收紧信号和中国政府的价格调控也有助于降低市场大宗商品的投机热度。近期数据来看，铜、原油等此前被市场投机者关注的品种已经明显降温。大宗商品市场正在向基本面回归。\n\n不过我们认为大宗商品价格的回调有限，难以出现价格的持续下降。\n首先，新兴市场生产恢复不快，难以迅速增加原材料供给。从荷兰经济分析局编制的全球各类别经济体生产指数来看，除去中国后的新兴经济体生产水平到一季度末尚未恢复到疫情前的水平，且在一季度末重新出现下行趋势。在新兴市场疫苗普及普遍落后、疫情防控情况不佳的情况下，原材料供给缺口何时能够弥补尚未可知。\n\n其次，虽然铁矿石、铜、煤炭等商品近期出现回调，但大宗商品之母——原油价格不断上涨。国际油价与中国煤炭、黑色、有色等大宗商品价格相关度极高，目前来看三季度油价大概率居高不下甚至继续上涨，将阻碍整体通胀水平的下行。\n\n基于以上判断，我们认为下半年在商品价格小幅回调及基数抬升的效应下，中国PPI同比将小幅回落，但将处于高位震荡，存在超预期的风险。不过CPI上升的压力很小。一方面中国消费复苏平稳，需求端不会出现暴增；另一方面猪肉价格快速下跌至较低的位置，大大拖累了CPI的增速。\n展望三：美联储货币政策的步调会怎样?\n随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。\n3.1.美联储缩减购债势在必行\n从客观的市场反应来看，目前美联储QE已经导致市场流动性过剩，继续购债的必要性在下降。美国隔夜逆回购数量已经攀升至历史高位，远远高于前几轮QE后期的情况。与中国逆回购投放流动性不同，美联储隔夜逆回购的上升意味着金融系统将货币存入美联储而换取债券等资产，即市场主动将“水”倒灌进美联储，表明市场流动性已经严重过剩。甚至为了维持利率走廊的下限，美联储6月会议不得不上调IOER和ONRRP利率各5个基点，以避免过量的流动性将短端利率下压至零以下。各种流动性过剩的迹象表明美联储有必要加快缩减购债的进程。\n\n从美联储的主观意愿来看，对缩减购债的预期引导也在稳步进行。虽然6月美联储会议并未正式讨论缩减购债，但鲍威尔指出已经准备讨论缩减购债，这与此前“不讨论缩减购债”的论调相比已经向前迈了一步。我们认为美联储本轮缩减购债将大致分为五个阶段：\n第一阶段：完全不讨论缩减购债。\n第二阶段：准备讨论缩减购债。\n第三阶段：正式讨论缩减购债。\n第四阶段：公布缩减购债的时间计划。\n第五阶段：正式开始缩减购债。\n这一过程充分体现出美联储与市场的沟通。目前美联储已经从第一阶段跨入第二阶段。预计7月或8月就将正式讨论缩减购债，三季度末或四季度初可能公布缩减购债的时间计划，可能在今年年末或明年年初正式开始实施。\n6月美联储会议透露出的另一个信号是，美联储不再完全无视通胀了。此前在CPI数据超预期上升时，美联储官员都会出面“降温”，强调通胀是短期因素，不会因此改变货币政策取向。但在6月会议上，鲍威尔指出“通货膨胀可能会比我们预期的更高、更持久”，意味着美联储已经承认自己可能会误判通胀。同时指出“如果通胀预期过高，将准备调整政策。”表明美联储已经不完全是淡化通胀的态度，而是随时做好了政策应对。如我们前文所述，美国长期通胀中枢将会抬升，短期也存在超预期的可能，这也会促使美联储加快货币政策正常化的步伐。\n3.2.美元将维持短期强势，美债收益率有望重拾升势\n由于本轮周期中美联储与市场沟通非常充分，对市场预期的引导也较为成功，所以我们认为美联储货币政策正常化的进程不会对市场造成很大扰动，股市不会因此受到明显冲击。不过随着收紧预期的逐步兑现，汇率和债市会有相应变化。\n我们认为在美联储紧缩预期之下，美元指数短期之内将维持较强势头，但不会进入强美元周期。我们在第一部分提到，美国三季度经济应会表现强劲，相对其它主要经济体有较大的相对优势，这是支撑美元的基本面基础。同时我们认为美联储货币政策收紧的预期会在三季度逐步升温，这是美元强势的政策面基础。\n不过从长期来看，美联储货币政策正常化不必然带来美元的强周期。回顾2008年之后美国几轮QE的经验，每次QE退出会带来美元的短期强势，但势头能否维持仍取决于美国经济基本面是否真正转好。QE3退出后虽然美元进入了强周期，但当时的更大背景是欧债危机再度爆发，欧元区QE预期不断升温并最终落地，被动推升了美元。而目前从欧洲几个主要债务国和德国的国债利差来看，欧债危机的风险已经大大减弱，欧元区货币政策正常化进程虽然慢于美国，但很难出现2014-2015年反向操作的情况。而如上文所述，我们认为明年之后美国经济很可能出现相对劣势，所以美元长期来看难以维持强劲势头。\n\n\n对于债市而言，美联储6月鹰派会议之后出现了一个较为有趣的现象：短端利率快速上升，但长端利率反而大幅下行，收益率曲线扁平化。这反映出市场目前对美联储短期加快收紧货币政策甚至加息是不怀疑的，但对于长期经济和通胀并没有信心。这与我们对美元指数的判断逻辑是部分相符的，美元表现与美国短端利率相关性更大，而长期来看则不易维持强劲。\n但我们认为三季度长端利率仍有较大的上行的风险。目前市场对长期增长悲观的很重要原因在于就业数据表现不够亮眼，即使6月份非农就业数据超预期上升，但失业率也反常走高，并不能够打消市场忧虑。同时随着近期大宗商品价格回调，通胀预期也有所下降。但如上文所述，我们认为美国就业市场在三季度有望加速复苏，而通胀也难以很快下降，所以美债长端收益率在短暂回调之后可能继续上升。\n\n展望四：中国下半年出口会很差吗？\n在高基数的拖累下，2021年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速21%，中性情景下全年增速15%，悲观情景下全年增速10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。\n4.1.下半年基数升高，出口增速逐季下降\n2020年从第三季度起，由于对疫情的良好控制，中国率先恢复生产，替代效应导致下半年出口表现亮眼，而对应的高基数将导致2021年下半年的出口同比增速受到明显抑制。2020年6月份中国出口总额同比增长0%，而7月份同比增长跃升至7%，且之后进一步提速，在11、12月同比增速分别高达21%与18%。在如此高基数的影响下，今年三四季度难以维持上半年的出口总额的超高同比增速。从数据上来看，即使假设下半年保持了第一季度对2019年13%的复合增速，那么三四季度的出口也将分别自然从一季度的49%大幅回落至18%和9%，故基数效应的影响在下半年的出口增速表现上起着主导作用，出口增速的逐季回落将是确定性的。\n\n4.2.全球需求端好转，对冲供给端的替代效应的衰减\n4.2.1. 全球经济修复带来的需求改善，是下半年出口的核心基本面\n中国作为世界工业大国，是全球产业链中极为重要的一环，故在历次的全球经济复苏过程中，中国的出口表现均十分亮眼。从数据上看，中国出口总额同比增速与OECD的实际GDP同比增速之间在大趋势和拐点上有着较强的相关性，也印证了在全球需求端好转的背景下，中国的出口表现往往不弱。\n\n当前虽然仍有疫情扰动，全球经济复苏尚不均衡，但从发达国家及全球整体来看，经济复苏的态势已经十分明显，且随着疫苗的接种，全球经济将持续转好，大势不改。从数据上来看，目前OECD综合领先指标在2021年3月份以来超过100且仍在持续扩张，反映出未来6个月全球的经济增长将保持强势。同时，截至6月30日，WTI原油现货价达73.47，波罗的海干散货指数达3383，油价和上游原材料的运价不断创出新高，也在一定程度上指向当前全球工业的蓬勃发展。\n\n所以，我们认为中国出口的基本面并没有走坏，出口的支撑逻辑发生了一定的变化，由之前的供给端生产替代主导，逐渐转化为全球需求端拉动中国出口。此外，从中国出口结构来看，2021年以来对出口增速拉动最为明显的项目均为工业生产的中游原材料及中游机械设备，也印证了我们逻辑转换的观点。\n\n4.2.2.   需求面拉动可极大程度对冲生产替代效应减弱的影响\n下半年全球的经济复苏将成为中国最核心的出口基本面。首先，全球需求总量的上升，对中国出口有着直接的拉动作用；其次，这种新释放出来的需求边际增量将很大程度上对冲海外经济体所恢复的供给，从而减弱海外供给恢复给中国带来的替代效应衰减。从数据上来看，在2019年全球出口总额全年负增长的背景下，中国出口占比仅为13%至14%。而2021年3月和4月全球出口总额同比分别大幅上涨26%与47%，对比2019年的复合增速高达7%与5%。在此期间中国在全球的出口份额降低至15%左右。同时，近一年来，疫苗接种较好的欧盟出口份额占比仅始终围绕13%小幅震荡，而东盟出口份额占比整体呈现出缓慢回落的形态。故全球需求端的复苏在极大程度上对冲了生产替代效应的衰退，生产替代效应的衰退影响有限，下半年出口将保持景气。\n\n4.3.下半年疫苗医药的出口仍有韧性\n截至2021年5月中国出口商品中，生物技术（疫苗等）、医药材及药品分别同比增加1240%和99%，对中国28%的出口增速的当月拉动率分别为5.7%和1.8%。目前欧洲仍受变异病毒影响，而东南亚等新兴经济体疫情正在爆发，由于疫苗供给不足，新兴经济体疫苗接种率普遍仍在10%以下，对中国疫苗和药品的需求仍大。同时截至2021年6月30日，中国已接种12.4亿剂新冠疫苗，随着中国对疫苗需求量的逐渐下降，大量疫苗产能可以用于供应出口，故下半年生物技术相关商品（疫苗等）的出口将大概率至少维持100%以上的复合同比增长，而医药材及药品的出口将至少保持50%以上的复合同比增速。\n\n4.4.航运不畅的扰动将在第三四季度大幅缓解\n航运不畅是此前影响中国进出口的重要因素之一。当前航运不畅的主要原因来自于：1.疫情造成的劳动力短缺；2. 集装箱周转低效导致的中国集装箱短缺。展望下半年，疫情导致的航运及港口劳动力的短缺等问题将随着疫苗的接种和就业市场的复苏而得到缓解；而集装箱的短缺，将随着集装箱的大量生产和周转效率的加快而得到解决，故航运不畅对运输效率的拖累在三四季度将会有明显好转。\n造成航运不畅的劳动力短缺来自于两方面，一方面是因为疫情和大规模财政刺激的影响，许多接受失业补助的工人选择呆在家里，导致了港口工人和货运司机无法得到及时的补充。但目前美国疫苗完全接种率已高达46%，随着美国失业救济的停止发放，以及疫苗的进一步普及，港口劳动力的短缺有望在下半年得到缓解。另一方面是海员的劳动力短缺，据国际航运公会相关数据，全球国际贸易商船上共有约164.7万名海员，其中15%来自于印度，而印度爆发第二波疫情后，全球多国的港口开始拒绝载有印度海员或途径印度的船只入港，增加了海员轮换的难度。而数据显示，印度疫情的高峰已过，海员轮换的进程将逐渐回归正常。\n\n港口及海员劳动力的恢复，将提高港口运力，从而缓解重要港口的集装箱堆积问题。此外，中国集装箱生产企业也在加大产量，近5个月以来中国集装箱出口同比始终保持在150%以上，新增集装箱的补充和运力增加后的空箱更快返回亚洲，都将逐渐改善当前的运输效率。\n\n展望五：制造业投资能否继续修复？\n从盈利预期来看，今年企业家加大投资的意愿较强；从产能利用率来看，目前现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，而海外需求端还在不断走强；从资金端来看，今年企业内源性和外源性融资均具有保障，企业具有追加投资的能力。综合来看，2021年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在10%左右，对2019年复合同比增长3.7%。\n5.1.下半年制造业仍在上行通道\n从盈利预期来看，企业家对未来制造业的回暖保持相对乐观的态度，企业存在加大投资的意愿。对制造业投资具有领先意义的企业家信心指数自去年一季度见底以来一路快速上行，在2021年一季度达到144.7的历史最高位，同时制造业贷款需求指数也达72.2为近10年来的高位，且在三四季度随着大宗商品的价格得到控制，盈利预期有望进一步改善，故盈利端整体来看，今年制造业投资将保持景气。同时，截至2021年5月，工业企业利润当月同比高达36.4%，对2019年复合同比20.2%，利润增速的保持高位也提振了企业家信心，加强企业家主动投资扩产的意愿。\n\n从产能利用率来看，目前工业产能利用率仍在历史高位，现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，在全球经济复苏需求端好转的背景下，下半年对追加制造业投资的需求客观存在。2021年一季度，中国工业产能利用率为77.2%，随较去年四季度有所下滑，但是仍处在近10年来的高位。此外，截至2021年5月，固定资产投资完成额中，新建项目累计同比为15.6%，复合同比4%，复合增速自2021年以来稳步上升，且高于2020年各月份的累计同比增速。而建筑安装工程5月复合增速为5.6%，自2020年以来建安投资增速稳步上行。新建项目和建安投资的稳步增加，也在一定程度上印证了2021年市场对进一步增加制造业投资的需求客观存在。\n\n从融资状况来看，今年企业资金端具有保障，企业具有充足的资金追加投资。外源融资方面，4月中央政治局会议指出当前经济恢复尚不均衡、基础仍不稳固，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。在此政策基调下，制造业企业的外源融资具有保障。内源融资方面，今年制造业盈利企稳回升，5月工业企业利润总额达8299亿元，处在历史高位，内源性资金的增强，亦可加强企业进一步投资的能力。\n5.2.结构方面：医药、计算机通信、中游原材料与机械制造领跑\n2021年全球的生产恢复成为主旋律，在海外需求端改善及主动补库进程开启的背景下，出口成为我国国民经济中的关键线索。计算机通信、机械设备这类典型的出口依赖型行业，面临着更好的盈利预期；疫情相关的医药制造业也由于新兴经济体的疫苗供给匮乏和疫情反复而具有较好的基本面支撑。数据上来看，最近3个月相关行业的固定资产投资完成额累计同比确实在持续地边际改善，也进一步印证了出口是今年制造业投资重要线索。出口方面，今年疫情相关的医药，宅经济和生产替代相关的计算机通信，生产复苏相关的中游原材料与机械制造预计都将具有较好表现，故对应行业也将领跑今年的制造业投资。\n\n展望六：消费修复的节奏是怎么样的？\n在疫情后的复苏路径之中，中国和海外各国出现了明显的分化。中国疫情防控得当，但政策刺激较少，故而呈现“生产强、消费弱”的格局，发达国家未能控制疫情、无法复工复产，但财政刺激规模巨大，呈现“生产弱、消费强”的局面。我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。\n6.1.居民收入对消费的限制会逐步缓解\n从总量层面来看，中国消费恢复较慢的原因有两个：一是疫情之后的经济衰退导致中国居民的收入水平明显下降，消费能力下降。我们以城镇居民人均可支配收入的两年符合同比来衡量，直到今年一季度居民收入的增速也与疫情前的差距较大，从而限制了消费能力。但这也反映出居民消费修复的空间仍大，我们认为居民收入会随着经济的逐步复苏而稳步增加，这一因素并不会成为制约消费的长期原因。\n二是疫情导致居民的消费意愿也有所下降。居民消费支出与收入之比在疫情后降至最低点。今年一季度消费收入比再度下降，我们认为今年就地过年的政策对此产生了较大干扰。不过数据也反映出疫情仍然对居民的消费意愿有较大影响。此外，后疫情时代居民的预防性储蓄增加，也是压制消费的重要原因。随着疫情影响逐步淡化，这些因素终会消退，但居民消费意愿尤其是储蓄意愿的改变需要较长时间才能反转，所以未来消费复苏仍会是相对缓慢的过程。\n\n6.2.消费结构会逐步趋于均衡\n从结构上看，餐饮和出行相关消费仍然受到抑制；尤其是限额以下消费十分惨淡。作为占社零总额10%以上的行业，餐饮业恢复情况远远落后于平均水平。不过值得注意的是限额以上企业餐饮收入总额已经充分恢复，甚至高于疫情前水平。我们认为这反映出两个问题：第一，疫情影响导致居民外出餐饮的意愿仍然较低，总餐饮收入增速很低印证了这一点。第二，疫情期间可能很多小型企业已经倒闭，导致其消费被限额以上企业部分替代。但大量小企业的倒闭会导致很多消费场景的缺失，所以这也会影响到总量消费。小企业回归市场则需要相对更长的时间，所以消费修复的复苏也将相对缓慢。\n与外出相关的消费恢复落后于其他行业，比如服装类消费，石油类消费。由于疫情后居民出行意愿的降低，即使在去年超低的基数之下，石油类消费增长仍然疲软。但也可以看出这些行业正在边际改善，且增速提升较快。随着疫情影响的缓解，与外出相关的行业消费将有较快修复，消费结构将会更加趋于均衡。\n\n展望七：中国货币政策能否继续宽松？\n我们认为在经济复苏动力仍足、PPI存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。\n7.1.“德尔塔”病毒是影响货币政策的不确定性因素\n目前全球的疫情防控面临新的变数，“德尔塔”变异病毒开始肆虐全球，从南亚开始，快速对东南亚、东亚以及欧美地区的部分国家造成了严重影响。由于目前的疫苗对该病毒仍然有保护性，且欧美国家的疫苗可及性比发展中国家高得多，因此该变异病毒尚未对发达国家的疫情防控产生严重影响。近期发生在广东的中国新一轮局部疫情蔓延也得到控制，广东已连续超过10日无新增本土病例。综上，我们预期下半年，随着全球疫苗接种的进一步推进，主要经济体的疫情再次大规模爆发的可能性不大，以下货币政策展望的分析基于疫情持续控制背景下经济平稳复苏的判断。但是我们也不排除变异病毒再次让全球主要经济体停摆的尾部风险。\n\n7.2.美联储货币政策正常化会带动全球协同反应\n上文中我们提到，下半年美国货币政策正常化预期管理会加速推进将是大概率事件。在此背景下，今年以来部分新兴经济体已经开始行动，提前加息，比如巴西央行于3、5月加息两次，总共提高150个基点；俄罗斯央行于3、4月两次加息，总共提高75个基点；土耳其则于3月一次提升200个基点；韩国央行行长也公开表态在年底会上调利率。\n我们认为此轮部分新兴经济体加息，是对高通胀和应对美联储未来货币正常化风险的综合考量，也符合历史经验。市场很多观点认为，新兴经济体加息主要是应对高通胀，但高通胀本身是供需矛盾叠加全球流动性宽松的合力结果。如果单纯从经济考虑，当前很多新兴国家经济尚未完全恢复，货币政策似乎应该更多注重经济的复工复产和就业，加息的必要性不强，幅度也不应过大，这与当前已经行动的新兴经济体央行政策行为不一致。从新兴经济体的历史加息经验来看，在上一轮美联储2015年加息之前，新兴经济体往往提前准备，先行加息大约领先美联储一年左右。在美国经济恢复超预期以及美联储FMOC会议接近鹰派表述的背景下，此次新兴经济体加息应不仅仅解读为应对通胀风险，也是对未来美联储政策转向提前准备。\n\n7.3.下半年我国货币政策会保持定力，难转宽松\n二季度我国货币政策保持定力，流动性释放和回笼基本持平，社融增速缓速下降。结合前文对下半年经济形势的判断，综合以下各类因素分析，我们认为下半年我国的货币政策会继续管好货币总闸门，不会转向宽松，维持市场流动性合理充裕。虽然货币政策在总量上的不会进一步宽松，但是货币政策结构性支持实体经济发展的效能不会减。根据一季度央行货币政策执行报告，下一阶段的货币政策在管好总闸门的同时，也会进一步发挥好再贷款、再贴现和两项直达实体经济的结构性货币政策工具的牵引带动作用，这在当前和未来仍然会成为货币政策支持推动实体经济高质量转型升级的重要着力点。\n7.3.1.国际货币政策总体协调仍然是成立的\n我国货币政策遵循先内而外，以我为主，但美联储的货币政策风向预期转变对中国政策不可谓没有影响。从历史经验来看，为应对经济大幅下行风险，2014至2015年美联储缩表期间，中国央行启动多轮降准降息，货币政策明显宽松。但是在美联储启动加息的前的两个月，中国央行亦停止降息，至今没有再调整过基准利率。因此，认为美联储的货币政策完全不影响我国政策是有失偏颇的。从二季度的央行例会表述来看，与第一季度相比，措辞也更加明确“加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击”。\n上一轮我国降准降息政策的副作用也比较大，应当吸取教训。我国先后出现股市和各线城市房价的轮番上涨，最终股市泡沫以股灾结束，而房产泡沫则使得房价居高不下。货币政策对实体经济发展支撑有限，同时也增加了后期控制房价稳定的难度。\n\n7.3.2.货币政策目标看我国下半年转向宽松的理由不充分\n第一，从货币政策的物价目标看，下半年通胀压力会比上半年小，但PPI指数仍会较高，并非物价下行就可以宽松。当前的CPI不高，6月份公布的PMI数据也验证PPI已经大概率见顶，未来进入下行通道。虽然通胀压力比上半年要小，但下半年PPI的下降是缓慢的，通胀水平还会在高位盘整一段时间，总体压力并不小，因此我们并不认为通胀压力小了，货币政策就可以宽松，和上半年物价压力大也并不构成货币就应当紧的道理一样。\n\n第二，从货币政策的经济和就业目标来看，我们当前的就业保持景气，经济增长平稳持续恢复，高质量发展诉求高于高增速诉求，稳增长保就业压力较小。一方面，与2015年时候不同，当前决策层对经济质量的要求要高于增速的要求，不会因为一定程度的下行压力而放松货币供给。另一方面，目前中国经济恢复态势仍然较为平稳，宽松诉求不强。失业率来看，城镇调查失业率最近几个月一直下降，5月份录得5%，甚至已经低于疫情发生前的水平，保就业成果显著，压力明显降低。从经济增速来看，一季度以来的GDP增长快速恢复增速同比达到18.3%，以2019年为基期的同比增长10.25%，经济活力强劲恢复。二季度的GDP预期同比达到8.6%，世界银行6月份上调中国经济增长预期0.4个百分点，为8.5%。下半年GDP同比增长受高基数影响必然会下降，但很可能比预期更好，出口下降预计有限，消费受疫情影响有波动，但恢复的趋势不变，制造业投资预计保持较强劲的增长态势。\n第三，从货币政策的去杠杆目标来看，我们预计二季度宏观杠杆率与一季度基本持平，不再下降，保持在高位。今年一季度的杠杆率较去年四季度有所回落，降至267.8%，但主要源于一季度GDP的基数效应。根据我们测算，二季度的宏观杠杆率将与一季度基本持平，宏观杠杆率稳定在高位。控制总体杠杆的增速已然成为宏观政策的新课题，下半年经济发展同比会有放缓，但韧性较足，货币政策无需放水进一步推升宏观杠杆。\n\n第四，从人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的目标来看，年内人民币强势趋势性升值的压力并不大。4月份人民币出现一轮明显升值，5月底以来尤其美联储释放鹰派态度后，美元反弹，人民币汇率也小幅回调。我们预计下半年人民币大概率双向振荡，对货币政策指示性意义较弱。\n\n7.3.3.当前货币量价及信用在合意水平\n第一，从货币政策的价格指标看，政策利率已经处于近十几年的最低水平，基本不存在进一步宽松空间。7天逆回购利率作为政策利率，去年疫情后已经降低2.2%的水平，是近十几年来的最低水平，目前没有下调空间。市场对政策利率下调的预期也比较低。\n第二，从货币政策的量指标看，近期的流动性操作主要以维持流动性合理充裕为准，流动性的释放和回收基本持平，市场资金利率保持了平稳。二季度央行公开市场操作一共净投放不足1000亿，大部分是应对6月流动性趋紧而增加的投放，总体上可以认为二季度货币投放回笼基本持平，DR001和DR007基本保持平稳，表明银行间资金基本充裕。也就是说，资金不松不紧即可实现流动性的合理充裕。\n第三，从信用的角度看，货币供给和社融增速与名义GDP基本匹配是政策目标，目前来看也没有转向宽松的需要。今年的政府工作报告明确提出，保持货币供给和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。从下图可以看出，无论是名义GDP的季度增长指标，还是GDP增长率代理变量——工业增加值增长率（月度环比），都与社融规模保持基本匹配。近几个月的社融增速已由年初的13%逐步下降到11%，目前我们仍然维持去年年末以来的预测，今年的社融规模增速总体会下降到10%-11%。5月M2增速录得8.3%，下半年随着基数降低可能出现小幅回升，如与社融增速结合看，基本可以实现与全年名义GDP增长基本匹配。\n总而言之，我们从多角度去分析，下半年中国货币政策转向宽松的理由均不是很充分，要注意市场出现这种预期的风险。\n\n展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？\n人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。\n8.1.短期内人民币将震荡调整，但不会进入贬值周期\n回顾去年以来各国汇率的走势，疫情是核心影响因素，人民币汇率亦是如此。去年2月份中国疫情率先爆发，人民币出现贬值。3月份海外疫情爆发并造成美元流动性危机，所有非美货币集体贬值，人民币兑美元下跌。随着5月份流动性危机缓解，中国率先走出疫情的困境，经济快速复苏，人民币进入了半年多的升值过程。今年年初美国秋冬季节的大规模疫情开始缓解，且疫苗普及加速，美元走强，人民币被动贬值。4月之后美国疫苗接种放缓，而欧洲疫苗普及加快，叠加非农数据不及预期等影响，美元兑欧元走弱，人民币兑美元也间接走强。5月下旬人民币加速升值。6月之后随着央行的调控和美联储鹰派会议，人民币兑美元出现回调。\n\n4月以来人民币已经经历了较大幅度的升值，速度过快，我们认为短期内存在调整压力。\n首先，人民币升值的速度超过了基本面基础。与去年中国率先控制疫情、强劲复苏相比，今年二季度与三季度是美国经济相对优势更加明显的阶段，人民币在这一阶段出现大幅度快速升值脱离了经济基本面基础。\n其次，从央行对汇率的态度来看，中国央行始终在避免汇率过快波动，因为这将影响金融系统和贸易体系的稳定性。5月下旬部分央行官员支持人民币升值的言论点燃了市场对人民币的升值预期，导致人民币快速升值，这其中有大量的投机因素存在。所以央行立刻表态抑制人民币过快波动。\n\n不过我们认为人民币不会因此大幅度贬值甚至进入贬值周期。\n从2015年“811”汇改以来的经验来看，央行对人民币汇率的调控都是逆周期的，并没有明确引导汇率升值或贬值的意愿，而只是抑制人民币的过快波动。而从效果来看，央行的管控只会对人民币汇率产生短期影响，很难影响大趋势。最终人民币汇率转折的基础在于经济和货币政策的基本面。所以此次央行虽然出手干预汇率，但难以就此扭转趋势。\n\n此外，从国际关系的角度来讲，目前中国正在面临中美第一阶段协议的较大压力，需要大幅进口以完成对美承诺，这客观上要求人民币汇率应保持坚挺以促进进口。中美第一阶段协议中，中国在制成品、农产品、能源产品几部分（服务贸易不易统计暂时不讨论）需要在2017年的基础上两年合计增加进口777亿美元、320亿美元及524亿美元。而根据美国口径的贸易数据，2020年中国自美国的进口量只增加了21.1亿、45.2亿和20.9亿美元，所以如果要完成中美第一阶段协议，中国今年在这三个领域需要共计增加1534亿美元的进口量。如果需要达到两年的目标，则需要分别达到149.87%，131.33%和657.69%的增速。即使不考虑填补去年的差额，2021年需要较2017年的增量也需分别达到88.82%，93.18%和443.16%。今年到目前为止的承诺完成率仍然不高，压力较大。\n从中美双方的态度来看，都有较强意愿完成第一阶段协议。美方甚至明确表示这是考虑对中国削减关税的条件之一。所以从完成进口承诺和维护中美关系的需求来看，人民币也不适宜在此时出现过大幅度的贬值。\n\n8.2.中长期人民币存在继续升值的基础\n虽然在今年下半年尤其是三季度人民币存在调整的压力。但从中长期来看人民币升值的基本面基础仍强。\n从经济长期增长的角度来看，中国经济相比之下更加稳健。在疫情期间全球主要央行都采取了大水漫灌的货币和财政政策，央行资产负债表极速扩张。相比之下，中国货币政策非常克制，M2同比增速的最高点仅与2016年之前的最低点相当。财政政策力度也有限。没有强力的刺激则意味着未来政策退出的压力也更小。事实上中国今年货币和财政政策已经基本回到正常轨道，而其它主要经济体则将面临政策退出的阵痛期。相比之下，未来中国经济增长将更加平稳，这也将增强人民币的吸引力。\n\n从通胀的角度来看，我们经过大量的分析，结果显示各国的通胀和汇率均有明显的反向关系。汇率贬值会引起通胀上升，背后是输入性通胀的影响；通胀上升也会引起汇率贬值，背后是购买力平价的原理。如上文所述，我们认为发达国家长期通胀中枢会上升，而中国通胀压力则相对较小。美国由于现金补贴、房地产过热、服务业复苏和能源价格上涨等原因引发了全面通胀，而中国CPI则处于很低的水平，这有助于维持人民币的购买力，进而支持汇率。\n从货币政策的角度来看，与2014-2016年人民币的贬值周期不同的是，目前美联储货币政策虽在正常化的途中，但中国货币政策也在“转弯”，二者是同向的，而非如2014-2016年美国收紧而中国大放水的情况。所以中国货币政策的正常化将部分抵消美联储收紧给人民币汇率带来的压力。\n风险提示：全球疫情再度蔓延，政策过快紧缩。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":191,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":167400809,"gmtCreate":1624280280801,"gmtModify":1703832277071,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/167400809","repostId":"2145308754","repostType":4,"repost":{"id":"2145308754","pubTimestamp":1624276070,"share":"https://ttm.financial/m/news/2145308754?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-21 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>总营业收入，达到了人民币30.01亿元，较2007年增长39%。</p>\n<p>同年6月，京东为了庆祝年中业绩大涨，开启了网上用户大酬宾，组织了一次让利促销活动。这就是一直延续十八年的京东618购物节。</p>\n<p>一年后，淘宝开启了双十一购物节。此后，各大电商包括后来的直播电商都开始选定一个日子让利大酬宾。</p>\n<p>可以说京东是电商节日促销的始作俑者，但现在却逐渐在自己的主场被边缘化。</p>\n<h2>01&nbsp;京东在自己的618成了“边缘人物”</h2>\n<p>为什么选择在618促销？京东创始人刘强东在公开媒体上毫不避讳。</p>\n<p>1998年6月18日，刘强东和前女友各自从名字中取了一个字，共同创办了京东。</p>\n<p>1999年12月25日北京九头鸟大酒店，京东召开庆功会：员工十几人，营业额600多万。刘强东豪情壮志，誓要做中关村第一光盘档口。</p>\n<p>1999年，马云在北京创办中国黄页，处处碰壁；回到杭州在湖畔花园小区天天密谋“革命”，邻居们都以为他家是“传销窝点”。</p>\n<p>而刘强东则醉心于交易额扩张的豪情壮志：“一定要做到1200万，目标是往2000万发展！”</p>\n<p>为了达到拟定的销售计划，京东需要全力冲刺，除了扩招销售、引入库管提升效率之外，他还需要补足淡季的营销手段，以此来支撑起全年的营销规模。</p>\n<p>同年，刘强东将每年的6月18日定为京东的年中表彰大会。</p>\n<p>一来为了告诉上游供应链，我们京东这个档口销售喜人，你们要找我们卖东西，就要给我们高于其他家的优惠。</p>\n<p>二来是要告诉消费者，电子产品将来也会和衣服裤子一样可以打折促销。要知道在1999年，一台电脑上万，一台VCD机也有数千元，是妥妥的高档消费品。你很难想象现在的古驰手包会降价促销，就像你很难想象现在最便宜的电脑会从几万块降到1500块，VCD早在十年前就被市场淘汰了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac4980584ce73bfff0a34603d5381ba9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东官网</p>\n<p>而这一次，京东赌对了。他赌中国人以后会越来越有钱，他赌每个家庭不止一台计算机和手机。</p>\n<p>事实上在1999年到2003年，京东线下的促销活动与其他线下档口并无区别。2003年非典之后京东从线下走到线上。直至2007年京东获得今日资本徐新的青睐，京东才有余力重新开始线上促销，这在当时是突破性的。</p>\n<p>此时的淘宝网则刚刚开始涉足线上零售。淘宝网依靠免收费政策吸引商家入驻，并打造旺旺和支付宝等线上支付工具和信用体系彻底打消了个人卖家与网购用户的顾虑，网购效率和体验成倍增长。</p>\n<p>不仅有效提升 B 端 C 端效率，更是给阿里这艘大船搬上最重要的压舱石作出了准备，从而推动了平台基础运转，阿里也借此迅速占领市场，2007年其市占率一度超过 80%。</p>\n<p>而京东作为当时B2C的领头羊自然感到了危机。事实上天猫在2008年才开始建立，但早在2007年刘强东就在京东董事会对投资人徐新说：给我弹药，我要打仗。</p>\n<p>2008年，京东上线了618活动，主要卖手机电脑和家电，品类只有几种，而且玩法简单，就是秒杀。后来这个玩法被小米学了去，叫做抢购。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07e7ddb3a05c70ce7b0a0ee162ad1c3e\" tg-width=\"755\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东秒杀页</p>\n<p>但网友更津津乐道的是另一个词：</p>\n<p>耍猴。</p>\n<p>之后，随着电商促销力度越来越大，玩法也越来越复杂，甚至出现了先涨价后优惠的“虚假”事件。而每年零点等着清空购物车的中国锦鲤们后来也发现：现在花的钱，最后都要靠自己来还。特别是今年经济下行和躺平风潮下，年轻人对老掉牙的电商节日促销越来越提不起兴趣，尽管表面看来各大电商的GMV还在不断创造奇迹。</p>\n<p>但历史来看，2008年京东这次，是电商第一次大规模的全网促销活动，还是吸引了大批用户前来下单；第二年淘宝商城（天猫前身）有样学样，在双十一活动中斩获5200多万销售额。而在2020年，这个数字是4982亿，淘宝直播在双十一整个GMV占比超过60%。</p>\n<p>而京东今年在干什么？还是在秒杀。京东有限的直播资源无法撑起京东几百亿的市值，他需要和流量主也就是<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>等流量平台宣布200亿合作框架，以此来支撑起618的交易额，以免惨淡收场。</p>\n<p>从结果来看，这次京东618依然是京东的历史之最，各项数据相比往年都有大幅提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f3b4b12c9854e7f2a65e6f60c8e4ab2\" tg-width=\"630\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2021年京东618战绩</p>\n<p>但更深层去看京东，这个结果有些虚胖。</p>\n<p>在京东618的主场，已被阿里入股的苏宁宣布618销售额大涨135%，天猫618期间755个新品牌首日交易额突破100万，就连快手电商与合作方抖音都各自投入资源，趁着京东的营销热度刷了刷脸。</p>\n<p>刘强东很委屈，毕竟流量不都在自己手里，谁都得罪不起；眼看着京东商城越来越“边缘化”，但这艘大船现在也面临船大难掉头跟不上时代的窘境：十年前他是电商时代的开创者，现在他成了直播电商的跟随者。</p>\n<p>个中滋味，甘苦自知。</p>\n<p>但京东依然强势，至少是现在。在电商的第一性问题上，京东还是举足轻重的玩家，谁都不能忽视。</p>\n<h2>02&nbsp;物流和供应链依然是刘强东眼中的电商第一性</h2>\n<p>第一性原理最早由亚里士多德提出，他提到在每个系统里都有一些基本命题和假设，不能违法，不能删除，不能省略。可以理解为这就是定理和公理。不需要理解，只需要照做。</p>\n<p>在科技领域上熟读第一性原理的是马斯克。比如在航天领域，马斯克认为美国军方对飞船的需求就两个词：便宜，能用。于是他成立SpaceX之后只做了一件事，疯狂降成本。</p>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的发展中也是如此。两年时间，他把旗下Model 3 的价格从进口版的50多万降到了20多万。即便最近遭遇多起公关事件，但是特斯拉在最近一月的销量并没有明显下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f8d1fef29793aff3a66095796a788ab\" tg-width=\"937\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>特斯拉工厂</p>\n<p>在2015年之前，电商行业有两大思潮，做重还是做轻？其实就是讨论谁是电商第一性的问题。</p>\n<p>做重就是发力物流仓储和供应链，稳扎稳打，回归商业本质。</p>\n<p>做轻就是发力流量平台和打通线上文娱，做支付交易分发信息流，出奇制胜，一招鲜吃遍天。</p>\n<p>京东选择了厚重的前者。</p>\n<p>苦孩子出身的刘强东在物流方面，除了真金白银的建仓库设网点，在快递员身上也倾注了不少心血。</p>\n<p>刘强东每年的保留节目是当一天快递员亲自送货。</p>\n<p>创业初期，京东没有依赖已有的四通一达，而是选择自建物流体系。电商建物流，好处是可以精准且集中的分发商品和订单，提高效率，减少配送时间；坏处是会亏损，而且快递员压力会比较大。</p>\n<p>京东的快递员是非常辛苦的，他们并没有像其他快递公司一样分片承包经营，而更集中一点。</p>\n<p>集中的代价是像北上广深这些超级都市，南北跨度极大，而京东快递员经常要在几个地方一直跑业务，且没有订单保障量，又没有快捷的交通。虽然有底薪，但是十分低廉。2019年京东还取消了底薪，使得快递员的日子更是雪上加霜。</p>\n<p>刘强东此前叫他们“兄弟”，后来又说“不努力的不是我兄弟”。衡量兄弟情谊的并不是情谊本身，而是钱。</p>\n<p>但在今年京东618总结大会上，刘强东还是感谢了为京东任劳任怨奋战在一线的快递员们。</p>\n<p>“京东有20多万一线员工，他们中有80%都是来自于并不富裕的农村地区，他们用自己勤劳的双手创造着属于自己的幸福，而公司的责任，就为他们的这份幸福提供坚实的保障。2020年，<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>集团对每位一线员工的年均支出近11万元，他们的收入足以支撑起一个家庭的生计，不仅在北京、上海、深圳这样大城市，我们在东北和西北省份的很多快递员月收入也能过万元。”</p>\n<p>这一点刘强东并没有说谎，媒体报道称，刘强东曾经对京东第一个招募的快递员说，十年后一定要你在北京买房。</p>\n<p>后来这名快递员依旧在北京买不起房，但是在周边县城顺利安家了。这不能怪刘强东，只能怪北京房价涨势太变态。</p>\n<p>还有一点是在供应链领域。作为B2C商城，用户对平台上的产品并不像电商直播和淘宝商城一样有那么大的宽容度，牢牢把控供应链成为京东必须要去做的事情。</p>\n<p>京东做了两件事，一个是技术赋能，一个是品牌定制。</p>\n<p>在今年618，刘强东发布的致股东信里，就进一步强化了技术赋能的意思。</p>\n<p>“技术方面，京东数智化社会供应链，利用技术和供应链能力帮助合作伙伴降低流通成本、提升经营效率，降低先进技术的应用门槛，让缺乏技术能力的中小微企业也能拥有先进的资源和能力，同时又能发挥自身的灵活性，更好地服务他们的用户。”</p>\n<p>信里面还特意举例广东澄海外贸产业，在疫情期间遇到难关，而京东则利用其供应链技术优势帮助其精准对接客户，实现出口转内销，而让企业安稳度过疫情。</p>\n<p>品牌定制这方面，京东也陆续下了不少功夫，比如中国各地优质农副产品，过往由于缺乏品牌建设能力，导致溢价不高，网购用户也不知道，而2020年京东帮助和链接了1000多个本地品牌，利用其平台优势帮助本地品牌脱颖而出。从大兴安岭的蜂蜜到二线白电厂商合作生产的冰箱不一而足。</p>\n<p>可以说，京东花了十八年时间，从单纯的采购供应链到定制供应链产品甚至是品牌，都是对的，但怎么就被边缘化了。</p>\n<p>其实定制品牌和供应链产品并不是京东首创，而是时代发展使然。线下如<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>有自制的惠怡系列猫粮；长于线上营销的小米有生态链企业的插座、台灯；平台做大了之后必然从买方市场进入卖方市场，这是话语权问题，不是创新举措。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3004a5bb56e70e6258119dedfa266c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小米生态链</p>\n<p>京东可悲的地方在于，尽管他已经做的很好了，但他的对手做的更好。阿里巴巴也在定制供应链，阿里系扶持的品牌甚至是主播与京东相比是一个量级的存在。</p>\n<p>而在新消费领域，软银、红衫等巨头资本携巨额资金入场，甚至绕过平台直接投资消费品牌：电子烟巨头悦刻、66块雪糕的钟薛高、主打低糖的元气森林、还有卖大码内衣的奶糖派都是近年来炙手可热的新消费产品，他们的共同特点是自建社区，进行社会化营销，将流量池与转化工具牢牢把握在自己手中。</p>\n<p>同时随着快抖B的发展，品牌营销阵地从求着电商平台买直通车，到电商拿着流量和补贴去求品牌入驻，这是电商话语权的第二次转变；推手是直播短视频的发展，核心是新品牌活明白了要自己玩，“打破平台赚差价”，而背后的始作俑者是资本大鳄们不满足于扶持一个平台作为代理商，而是希望直接入驻品牌，继而手把手的从消费者钱包里掏钱。</p>\n<h2>03&nbsp;京东商城沉下去，抖音电商浮上来</h2>\n<p>因此，表面上看，是京东在中国电商前十年赌对了供应链和物流体系，成为京东这艘500亿美金巨头的坚实保障；而在2015年之后电商发展朝着下沉低价、电商直播方向发展，京东有些错失良机。</p>\n<p>尽管今年618期间，京东的下沉市场应用京东极速版成果喜人，其APP在6月1-15日成交额同比增长23倍，购物用户数增长20倍，其中新用户数中有23%的用户来自乡镇市场。</p>\n<p>而且，京东为了进一步进击下沉市场，京东<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>城市还推出“618城市嘉年华 ·云上集市 ”活动，进一步联动近60座中小城市、7条城市特色产业带，并且最终取得了订单量同比增长65%、下沉市场商家占比超58%的成绩。</p>\n<p>但这只是杯水车薪。</p>\n<p>无论618还是双十一，作为电商一年一度的营销节日，前期策划中期执行后期复盘需要耗费大量人力物力。今年抖音在618期间花了几千万小试牛刀，也是害怕大规模营销伤了团队元气。</p>\n<p>但总有人不按套路出牌。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>百亿补贴上线两年以来，天天618，天天降价促销，最可气的是，尽管拼多多一直被人诟病假货多，但在真金白银补贴的商品却实实在在降价了，也鲜有假冒伪劣。其结果是用户能在这个平台买到全网最便宜的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机，雪佛兰汽车甚至是高端的进口化妆品。这在以前是不可想象的：仅仅通过补贴，拼多多把下沉市场的标签一扫而光，成了都市白领的购物乐园。</p>\n<p>而最关键一点是，电商的话语权从平台慢慢向上游品牌和下游消费者（kol）在转移，因此我们看到以什么<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>和小红书为代表的商品分享平台成了后起之秀，资本直接助力的新消费产品成了香饽饽。</p>\n<p>《2020消费领域投融资趋势报告》显示，2020年，梅花创投以14次投资居消费领域活跃投资方排名第二，以1次之差仅次于红杉资本，他们投资的项目包括新锐美瞳品牌Moody、国货彩妆品牌牌技等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ac895037117f8134a00af6df733f50e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"841\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>《2020消费领域投融资趋势报告》</p>\n<p>在梅花创投合伙人张筱燕看来，互联网的流量红利在消失，增长见顶，2020年梅花创投投资计划第一条就是新的消费品。</p>\n<p>同时具备产品种草分享和新消费品牌培育的平台乏善可陈，目之所及只有快手、抖音、B站。京东也想让消费者留下来分享经验和培育新品牌，但是它做不到。</p>\n<p>同样，快抖B尽管已经将流量运营、品牌培育等线上操作玩出了花，但真让他们拿出成百上千亿去一步一步、步步为营地构建供应链体系和物流体系，恐怕也还需要时日。</p>\n<p>所以目前的情况是，京东要想活下去，需要积极拥抱下沉市场；而下沉市场需要两个东西：一个是东西便宜，一个是直播短视频，否则难以触达下沉用户，除非像<a href=\"https://laohu8.com/S/002251\">步步高</a>系一样把门店开到村里去。</p>\n<p>但是恐怕京东背后的资本等不起，不然他们也不会绕过平台直接投资新消费。毕竟京东最好的朋友今日资本的徐新前两天都把Manner咖啡卖了。</p>\n<p>在利益面前，没有真朋友。</p>\n<p>而对抖音电商来说，现在需要的是品牌向上。品牌向上的基础是供应链的绝对话语权与友好快捷的物流体验。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4498a0af4c32f921a3e5d0782f46d1ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>抖音电商的首届生态大会</p>\n<p>这一点任正非早在2014年就告诫余承东要向苹果学习。2014年之前华为手机是充话费送的劣质千元机。2014年之后华为开专卖店、请盖尔·加朵代言，今天与保时捷合作明天出没在高端政府间会议场合。但最关键的一点，是华为扛起了从硬件到软件的软硬一体的大旗，这是人家华为卖高价的底气。</p>\n<p>对于电商而言也是一样，流量运营固然重要，但供应链和物流才是底气。否则抖音电商依然会被假货缠身，在下沉市场扑腾。</p>\n<p>现在来看618可能是抖音电商的试炼场，但其实抖音最好的学习对象是百亿补贴。</p>\n<p>相比拼多多扩张的速度，京东还是太慢了，无论它的京喜还是极速版，也错过了扶起来的最好时机。</p>\n<p>虽然京东在618前，早早就和抖音签署了200亿元GMV转化的“保单”，但是今年618直播带货的热闹仍是李佳琦、薇娅等淘宝直播头部主播联手创造的，再加上快手电商的卯足干劲，京东并不能化解电商直播的掉队。况且，电商这块红利，抖音怎能乖乖拱手让人，伴随着抖音电商独立APP的传闻不断冒出，今年抖音会谈笑着与京东携手，那明年、后年呢？</p>\n<p>互联网抢起蛋糕来，六亲不认，何况只是并不紧密的合作伙伴。</p>","source":"lsy1621496880762","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“618”已经跟不上时代，京东要慌了？</title>\n<style 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十年前他是电商时代的开创者，现在他成了直播电商的跟随者。\n\n2008年北京奥运会开幕，中国人均GDP首次突破3000美元。\n作为对比，2003年中国人均GDP只有1000美元。五年时间翻了三倍。\n所以1999年就成立的阿里巴巴前期为什么没有赚到钱？\n不是马云和十八罗汉不聪明，而是当时的经济水平并不高。\n2013年非洲人均GDP也突破了1000美元，但依然面临动荡、贫困、失业率居高不下、贫富差距、生态环境遭破坏诸多挑战。\n可以说2003年之前的中国，某些方面都不如十年后的非洲各国。\n但是中国没有乱，此后18年依然在稳步增长，安定团结的国内市场这给了电商们成长的机会。\n日本共同社指出，3000美元作为经济发展的一个节点，随后更有可能带来消费的活跃。\n1998年就在中关村摆摊的刘强东，怎么也没想到，在2008年他的网上商店京东总营业收入，达到了人民币30.01亿元，较2007年增长39%。\n同年6月，京东为了庆祝年中业绩大涨，开启了网上用户大酬宾，组织了一次让利促销活动。这就是一直延续十八年的京东618购物节。\n一年后，淘宝开启了双十一购物节。此后，各大电商包括后来的直播电商都开始选定一个日子让利大酬宾。\n可以说京东是电商节日促销的始作俑者，但现在却逐渐在自己的主场被边缘化。\n01 京东在自己的618成了“边缘人物”\n为什么选择在618促销？京东创始人刘强东在公开媒体上毫不避讳。\n1998年6月18日，刘强东和前女友各自从名字中取了一个字，共同创办了京东。\n1999年12月25日北京九头鸟大酒店，京东召开庆功会：员工十几人，营业额600多万。刘强东豪情壮志，誓要做中关村第一光盘档口。\n1999年，马云在北京创办中国黄页，处处碰壁；回到杭州在湖畔花园小区天天密谋“革命”，邻居们都以为他家是“传销窝点”。\n而刘强东则醉心于交易额扩张的豪情壮志：“一定要做到1200万，目标是往2000万发展！”\n为了达到拟定的销售计划，京东需要全力冲刺，除了扩招销售、引入库管提升效率之外，他还需要补足淡季的营销手段，以此来支撑起全年的营销规模。\n同年，刘强东将每年的6月18日定为京东的年中表彰大会。\n一来为了告诉上游供应链，我们京东这个档口销售喜人，你们要找我们卖东西，就要给我们高于其他家的优惠。\n二来是要告诉消费者，电子产品将来也会和衣服裤子一样可以打折促销。要知道在1999年，一台电脑上万，一台VCD机也有数千元，是妥妥的高档消费品。你很难想象现在的古驰手包会降价促销，就像你很难想象现在最便宜的电脑会从几万块降到1500块，VCD早在十年前就被市场淘汰了。\n\n京东官网\n而这一次，京东赌对了。他赌中国人以后会越来越有钱，他赌每个家庭不止一台计算机和手机。\n事实上在1999年到2003年，京东线下的促销活动与其他线下档口并无区别。2003年非典之后京东从线下走到线上。直至2007年京东获得今日资本徐新的青睐，京东才有余力重新开始线上促销，这在当时是突破性的。\n此时的淘宝网则刚刚开始涉足线上零售。淘宝网依靠免收费政策吸引商家入驻，并打造旺旺和支付宝等线上支付工具和信用体系彻底打消了个人卖家与网购用户的顾虑，网购效率和体验成倍增长。\n不仅有效提升 B 端 C 端效率，更是给阿里这艘大船搬上最重要的压舱石作出了准备，从而推动了平台基础运转，阿里也借此迅速占领市场，2007年其市占率一度超过 80%。\n而京东作为当时B2C的领头羊自然感到了危机。事实上天猫在2008年才开始建立，但早在2007年刘强东就在京东董事会对投资人徐新说：给我弹药，我要打仗。\n2008年，京东上线了618活动，主要卖手机电脑和家电，品类只有几种，而且玩法简单，就是秒杀。后来这个玩法被小米学了去，叫做抢购。\n\n京东秒杀页\n但网友更津津乐道的是另一个词：\n耍猴。\n之后，随着电商促销力度越来越大，玩法也越来越复杂，甚至出现了先涨价后优惠的“虚假”事件。而每年零点等着清空购物车的中国锦鲤们后来也发现：现在花的钱，最后都要靠自己来还。特别是今年经济下行和躺平风潮下，年轻人对老掉牙的电商节日促销越来越提不起兴趣，尽管表面看来各大电商的GMV还在不断创造奇迹。\n但历史来看，2008年京东这次，是电商第一次大规模的全网促销活动，还是吸引了大批用户前来下单；第二年淘宝商城（天猫前身）有样学样，在双十一活动中斩获5200多万销售额。而在2020年，这个数字是4982亿，淘宝直播在双十一整个GMV占比超过60%。\n而京东今年在干什么？还是在秒杀。京东有限的直播资源无法撑起京东几百亿的市值，他需要和流量主也就是抖音等流量平台宣布200亿合作框架，以此来支撑起618的交易额，以免惨淡收场。\n从结果来看，这次京东618依然是京东的历史之最，各项数据相比往年都有大幅提升。\n\n2021年京东618战绩\n但更深层去看京东，这个结果有些虚胖。\n在京东618的主场，已被阿里入股的苏宁宣布618销售额大涨135%，天猫618期间755个新品牌首日交易额突破100万，就连快手电商与合作方抖音都各自投入资源，趁着京东的营销热度刷了刷脸。\n刘强东很委屈，毕竟流量不都在自己手里，谁都得罪不起；眼看着京东商城越来越“边缘化”，但这艘大船现在也面临船大难掉头跟不上时代的窘境：十年前他是电商时代的开创者，现在他成了直播电商的跟随者。\n个中滋味，甘苦自知。\n但京东依然强势，至少是现在。在电商的第一性问题上，京东还是举足轻重的玩家，谁都不能忽视。\n02 物流和供应链依然是刘强东眼中的电商第一性\n第一性原理最早由亚里士多德提出，他提到在每个系统里都有一些基本命题和假设，不能违法，不能删除，不能省略。可以理解为这就是定理和公理。不需要理解，只需要照做。\n在科技领域上熟读第一性原理的是马斯克。比如在航天领域，马斯克认为美国军方对飞船的需求就两个词：便宜，能用。于是他成立SpaceX之后只做了一件事，疯狂降成本。\n在特斯拉的发展中也是如此。两年时间，他把旗下Model 3 的价格从进口版的50多万降到了20多万。即便最近遭遇多起公关事件，但是特斯拉在最近一月的销量并没有明显下降。\n\n特斯拉工厂\n在2015年之前，电商行业有两大思潮，做重还是做轻？其实就是讨论谁是电商第一性的问题。\n做重就是发力物流仓储和供应链，稳扎稳打，回归商业本质。\n做轻就是发力流量平台和打通线上文娱，做支付交易分发信息流，出奇制胜，一招鲜吃遍天。\n京东选择了厚重的前者。\n苦孩子出身的刘强东在物流方面，除了真金白银的建仓库设网点，在快递员身上也倾注了不少心血。\n刘强东每年的保留节目是当一天快递员亲自送货。\n创业初期，京东没有依赖已有的四通一达，而是选择自建物流体系。电商建物流，好处是可以精准且集中的分发商品和订单，提高效率，减少配送时间；坏处是会亏损，而且快递员压力会比较大。\n京东的快递员是非常辛苦的，他们并没有像其他快递公司一样分片承包经营，而更集中一点。\n集中的代价是像北上广深这些超级都市，南北跨度极大，而京东快递员经常要在几个地方一直跑业务，且没有订单保障量，又没有快捷的交通。虽然有底薪，但是十分低廉。2019年京东还取消了底薪，使得快递员的日子更是雪上加霜。\n刘强东此前叫他们“兄弟”，后来又说“不努力的不是我兄弟”。衡量兄弟情谊的并不是情谊本身，而是钱。\n但在今年京东618总结大会上，刘强东还是感谢了为京东任劳任怨奋战在一线的快递员们。\n“京东有20多万一线员工，他们中有80%都是来自于并不富裕的农村地区，他们用自己勤劳的双手创造着属于自己的幸福，而公司的责任，就为他们的这份幸福提供坚实的保障。2020年，京东物流集团对每位一线员工的年均支出近11万元，他们的收入足以支撑起一个家庭的生计，不仅在北京、上海、深圳这样大城市，我们在东北和西北省份的很多快递员月收入也能过万元。”\n这一点刘强东并没有说谎，媒体报道称，刘强东曾经对京东第一个招募的快递员说，十年后一定要你在北京买房。\n后来这名快递员依旧在北京买不起房，但是在周边县城顺利安家了。这不能怪刘强东，只能怪北京房价涨势太变态。\n还有一点是在供应链领域。作为B2C商城，用户对平台上的产品并不像电商直播和淘宝商城一样有那么大的宽容度，牢牢把控供应链成为京东必须要去做的事情。\n京东做了两件事，一个是技术赋能，一个是品牌定制。\n在今年618，刘强东发布的致股东信里，就进一步强化了技术赋能的意思。\n“技术方面，京东数智化社会供应链，利用技术和供应链能力帮助合作伙伴降低流通成本、提升经营效率，降低先进技术的应用门槛，让缺乏技术能力的中小微企业也能拥有先进的资源和能力，同时又能发挥自身的灵活性，更好地服务他们的用户。”\n信里面还特意举例广东澄海外贸产业，在疫情期间遇到难关，而京东则利用其供应链技术优势帮助其精准对接客户，实现出口转内销，而让企业安稳度过疫情。\n品牌定制这方面，京东也陆续下了不少功夫，比如中国各地优质农副产品，过往由于缺乏品牌建设能力，导致溢价不高，网购用户也不知道，而2020年京东帮助和链接了1000多个本地品牌，利用其平台优势帮助本地品牌脱颖而出。从大兴安岭的蜂蜜到二线白电厂商合作生产的冰箱不一而足。\n可以说，京东花了十八年时间，从单纯的采购供应链到定制供应链产品甚至是品牌，都是对的，但怎么就被边缘化了。\n其实定制品牌和供应链产品并不是京东首创，而是时代发展使然。线下如沃尔玛有自制的惠怡系列猫粮；长于线上营销的小米有生态链企业的插座、台灯；平台做大了之后必然从买方市场进入卖方市场，这是话语权问题，不是创新举措。\n\n小米生态链\n京东可悲的地方在于，尽管他已经做的很好了，但他的对手做的更好。阿里巴巴也在定制供应链，阿里系扶持的品牌甚至是主播与京东相比是一个量级的存在。\n而在新消费领域，软银、红衫等巨头资本携巨额资金入场，甚至绕过平台直接投资消费品牌：电子烟巨头悦刻、66块雪糕的钟薛高、主打低糖的元气森林、还有卖大码内衣的奶糖派都是近年来炙手可热的新消费产品，他们的共同特点是自建社区，进行社会化营销，将流量池与转化工具牢牢把握在自己手中。\n同时随着快抖B的发展，品牌营销阵地从求着电商平台买直通车，到电商拿着流量和补贴去求品牌入驻，这是电商话语权的第二次转变；推手是直播短视频的发展，核心是新品牌活明白了要自己玩，“打破平台赚差价”，而背后的始作俑者是资本大鳄们不满足于扶持一个平台作为代理商，而是希望直接入驻品牌，继而手把手的从消费者钱包里掏钱。\n03 京东商城沉下去，抖音电商浮上来\n因此，表面上看，是京东在中国电商前十年赌对了供应链和物流体系，成为京东这艘500亿美金巨头的坚实保障；而在2015年之后电商发展朝着下沉低价、电商直播方向发展，京东有些错失良机。\n尽管今年618期间，京东的下沉市场应用京东极速版成果喜人，其APP在6月1-15日成交额同比增长23倍，购物用户数增长20倍，其中新用户数中有23%的用户来自乡镇市场。\n而且，京东为了进一步进击下沉市场，京东智能城市还推出“618城市嘉年华 ·云上集市 ”活动，进一步联动近60座中小城市、7条城市特色产业带，并且最终取得了订单量同比增长65%、下沉市场商家占比超58%的成绩。\n但这只是杯水车薪。\n无论618还是双十一，作为电商一年一度的营销节日，前期策划中期执行后期复盘需要耗费大量人力物力。今年抖音在618期间花了几千万小试牛刀，也是害怕大规模营销伤了团队元气。\n但总有人不按套路出牌。\n拼多多百亿补贴上线两年以来，天天618，天天降价促销，最可气的是，尽管拼多多一直被人诟病假货多，但在真金白银补贴的商品却实实在在降价了，也鲜有假冒伪劣。其结果是用户能在这个平台买到全网最便宜的苹果手机，雪佛兰汽车甚至是高端的进口化妆品。这在以前是不可想象的：仅仅通过补贴，拼多多把下沉市场的标签一扫而光，成了都市白领的购物乐园。\n而最关键一点是，电商的话语权从平台慢慢向上游品牌和下游消费者（kol）在转移，因此我们看到以什么值得买和小红书为代表的商品分享平台成了后起之秀，资本直接助力的新消费产品成了香饽饽。\n《2020消费领域投融资趋势报告》显示，2020年，梅花创投以14次投资居消费领域活跃投资方排名第二，以1次之差仅次于红杉资本，他们投资的项目包括新锐美瞳品牌Moody、国货彩妆品牌牌技等。\n\n《2020消费领域投融资趋势报告》\n在梅花创投合伙人张筱燕看来，互联网的流量红利在消失，增长见顶，2020年梅花创投投资计划第一条就是新的消费品。\n同时具备产品种草分享和新消费品牌培育的平台乏善可陈，目之所及只有快手、抖音、B站。京东也想让消费者留下来分享经验和培育新品牌，但是它做不到。\n同样，快抖B尽管已经将流量运营、品牌培育等线上操作玩出了花，但真让他们拿出成百上千亿去一步一步、步步为营地构建供应链体系和物流体系，恐怕也还需要时日。\n所以目前的情况是，京东要想活下去，需要积极拥抱下沉市场；而下沉市场需要两个东西：一个是东西便宜，一个是直播短视频，否则难以触达下沉用户，除非像步步高系一样把门店开到村里去。\n但是恐怕京东背后的资本等不起，不然他们也不会绕过平台直接投资新消费。毕竟京东最好的朋友今日资本的徐新前两天都把Manner咖啡卖了。\n在利益面前，没有真朋友。\n而对抖音电商来说，现在需要的是品牌向上。品牌向上的基础是供应链的绝对话语权与友好快捷的物流体验。\n\n抖音电商的首届生态大会\n这一点任正非早在2014年就告诫余承东要向苹果学习。2014年之前华为手机是充话费送的劣质千元机。2014年之后华为开专卖店、请盖尔·加朵代言，今天与保时捷合作明天出没在高端政府间会议场合。但最关键的一点，是华为扛起了从硬件到软件的软硬一体的大旗，这是人家华为卖高价的底气。\n对于电商而言也是一样，流量运营固然重要，但供应链和物流才是底气。否则抖音电商依然会被假货缠身，在下沉市场扑腾。\n现在来看618可能是抖音电商的试炼场，但其实抖音最好的学习对象是百亿补贴。\n相比拼多多扩张的速度，京东还是太慢了，无论它的京喜还是极速版，也错过了扶起来的最好时机。\n虽然京东在618前，早早就和抖音签署了200亿元GMV转化的“保单”，但是今年618直播带货的热闹仍是李佳琦、薇娅等淘宝直播头部主播联手创造的，再加上快手电商的卯足干劲，京东并不能化解电商直播的掉队。况且，电商这块红利，抖音怎能乖乖拱手让人，伴随着抖音电商独立APP的传闻不断冒出，今年抖音会谈笑着与京东携手，那明年、后年呢？\n互联网抢起蛋糕来，六亲不认，何况只是并不紧密的合作伙伴。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":237,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":166374216,"gmtCreate":1623994343135,"gmtModify":1703826031334,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/166374216","repostId":"2144724348","repostType":4,"repost":{"id":"2144724348","pubTimestamp":1623994166,"share":"https://ttm.financial/m/news/2144724348?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-18 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</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>6月17日，半导体板块“王者归来”，涨幅达到及超过10%的个股高达30只。其中，聚灿光电、全志科技、台基股份涨幅达20%，华润微、中微公司涨幅超过15%。\n今日早盘，台基股份涨停，聚灿光电均超过10%。数据来源：Wind\n早在5月2日，上证报微信公众号刊发了《跌了一年，芯片还有戏吗？不少大佬一季度已加仓，产业链高景气还将延续》，提示机构已经开始悄然加仓半导体个股。此番行情暴涨，又有哪些个股吸引了...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2021-06-18/doc-ikqciyzk0349337.shtml\">Web 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referrerpolicy=\"no-referrer\">公开发售阶段优然牧业获3.73倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为7154.4万股，占发售股份总数的10%（任何超额配股权获行使前）。合共接获28283份有效申请，一手中签率80%，认购3手稳中一手。</p>\n<p>此外，国际发售获超额认购，发售股份最终数目为6.44亿股（不包括超额分配股份），相当于发售股份总数的90%。老虎资讯整理相关数据如下表：</p>\n<p>筹资用途方面，公司拟将全球发售所得款项净额约32.38亿港元用于以下用途：约75%将分配用于拨付未来两年的投资项目，包括兴建正在建设的牧场、新建的牧场及饲料生产基地并为其购置所需设施设备；约15%或将分配用于牧场购买奶牛；约10%将分配用于营运资金及一般企业用途。</p>\n<p>据悉，优然牧业成立于1984年，曾作为全球排名第五的大型乳制品制造商伊利旗下全资附属公司，2015年将业务从伊利分拆出来运营。目前公司已发展成为中国乳业上游市场的领导者，业务布局覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链。</p>\n<p>根据弗若斯特沙利文的资料，<b>按2020年收入计，公司是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。</b>公司通过原料奶及反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部，向大型乳制品制造商提供优质原料奶并向牧场提供反刍动物养殖产品及服务，伊利是优然牧业最大的客户。</p>\n<p>财务数据方面，2018年至2020年公司总营收分别为人民币63.34亿元、76.68亿元及117.81亿元，复合年增长率为36.4%；同期录得净利润6.53亿元、8.02亿元及15.41亿元，复合年增长率为53.6%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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referrerpolicy=\"no-referrer\">公开发售阶段优然牧业获3.73倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为7154.4万股，占发售股份总数的10%（任何超额配股权获行使前）。合共接获28283份有效申请，一手中签率80%，认购3手稳中一手。</p>\n<p>此外，国际发售获超额认购，发售股份最终数目为6.44亿股（不包括超额分配股份），相当于发售股份总数的90%。老虎资讯整理相关数据如下表：</p>\n<p>筹资用途方面，公司拟将全球发售所得款项净额约32.38亿港元用于以下用途：约75%将分配用于拨付未来两年的投资项目，包括兴建正在建设的牧场、新建的牧场及饲料生产基地并为其购置所需设施设备；约15%或将分配用于牧场购买奶牛；约10%将分配用于营运资金及一般企业用途。</p>\n<p>据悉，优然牧业成立于1984年，曾作为全球排名第五的大型乳制品制造商伊利旗下全资附属公司，2015年将业务从伊利分拆出来运营。目前公司已发展成为中国乳业上游市场的领导者，业务布局覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链。</p>\n<p>根据弗若斯特沙利文的资料，<b>按2020年收入计，公司是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。</b>公司通过原料奶及反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部，向大型乳制品制造商提供优质原料奶并向牧场提供反刍动物养殖产品及服务，伊利是优然牧业最大的客户。</p>\n<p>财务数据方面，2018年至2020年公司总营收分别为人民币63.34亿元、76.68亿元及117.81亿元，复合年增长率为36.4%；同期录得净利润6.53亿元、8.02亿元及15.41亿元，复合年增长率为53.6%。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/22fb0a544aa253b668379d9f58bbe5a9","relate_stocks":{"09858":"优然牧业"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1186688505","content_text":"6月17日消息，本周四优然牧业发布公告，公司发行7.15亿股股份，每股定价6.98港元，每手1000股，预期将于6月18日上市。\n公开发售阶段优然牧业获3.73倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为7154.4万股，占发售股份总数的10%（任何超额配股权获行使前）。合共接获28283份有效申请，一手中签率80%，认购3手稳中一手。\n此外，国际发售获超额认购，发售股份最终数目为6.44亿股（不包括超额分配股份），相当于发售股份总数的90%。老虎资讯整理相关数据如下表：申购阶梯：\n每手1000股，入场费8,747.26港元。一手中签率80%，认购3手稳中一手。\n乙组门槛为60万股，申购所需资金约5,248,360.09港元。公开发售阶段优然牧业获3.73倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为7154.4万股，占发售股份总数的10%（任何超额配股权获行使前）。合共接获28283份有效申请，一手中签率80%，认购3手稳中一手。\n此外，国际发售获超额认购，发售股份最终数目为6.44亿股（不包括超额分配股份），相当于发售股份总数的90%。老虎资讯整理相关数据如下表：\n筹资用途方面，公司拟将全球发售所得款项净额约32.38亿港元用于以下用途：约75%将分配用于拨付未来两年的投资项目，包括兴建正在建设的牧场、新建的牧场及饲料生产基地并为其购置所需设施设备；约15%或将分配用于牧场购买奶牛；约10%将分配用于营运资金及一般企业用途。\n据悉，优然牧业成立于1984年，曾作为全球排名第五的大型乳制品制造商伊利旗下全资附属公司，2015年将业务从伊利分拆出来运营。目前公司已发展成为中国乳业上游市场的领导者，业务布局覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链。\n根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年收入计，公司是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。公司通过原料奶及反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部，向大型乳制品制造商提供优质原料奶并向牧场提供反刍动物养殖产品及服务，伊利是优然牧业最大的客户。\n财务数据方面，2018年至2020年公司总营收分别为人民币63.34亿元、76.68亿元及117.81亿元，复合年增长率为36.4%；同期录得净利润6.53亿元、8.02亿元及15.41亿元，复合年增长率为53.6%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":248,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":115871737,"gmtCreate":1622978884029,"gmtModify":1704194019432,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/115871737","repostId":"2141285933","repostType":4,"repost":{"id":"2141285933","pubTimestamp":1622947816,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141285933?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-06 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Tina Lu 表示：“智利是拉美地区最成熟的市场，其拥有该地区最高的智能手机普及率和更换率。” Strategy Analytics 执行董事 Neil Mawston 也表示：“智利是拉美第三大智能手机市场，仅次于巴西和墨西哥。2021年，该国虽然受到了疫情的影响，但民众对智能手机的需求仍旧很高。2021年 Q1 的出货量同比增长71%就足以证明。”</p>\n<p>拥有“良好”智能手机发展环境的智利，对于小米在拉美市场的布局来说也是至关重要的一步。据悉，早在2018年12月，小米就已经开始布局智利市场。然而，初入智利时，小米并没有马上部署“小米授权店”（米店），而是通过一些大型商场和手机专营店来进行产品的销售，但销量似乎并不是非常理想。为了进一步打开智利市场，2019年4月27日，小米的首家智利“米店”在智利首都圣地亚哥东部繁华商圈开业。</p>\n<p>而对于小米此次能够在智利取得如此战绩的原因，Strategy Analytics 高级分析师 Rajeev Nair 分析称：“小米旗下的红米手机具有很高的性价比，这使得该款手机在因为疫情而“消费 降级”的智利消费者中获得了强烈认可，从而帮助小米在该地区获得了出货量第三名的位置，也进一步提高了市场占有率。此外，华为手机此段时间的‘失利’也给了小米很大的增长空间。”</p>\n<p>不过，在智利，小米还要面对<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>、联想-摩托罗拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>等其他竞争对手的围剿，尤其是仍旧“制霸市场”的巨头三星。Strategy Analytics 总监 Woody Oh 称：“三星在智利的智能手机市场份额目前保持相对稳定，大约42%的水平。2021年，三星在智利的智能手机出货量同比增长 63%。”不过，关于小米在智利的发展空间，Strategy Analytics 的分析师 Rajeev Nair 补充道：“如果目前的增长趋势继续下去，小米将在2021年底之前超越联想-摩托罗拉，成为智利第二大智能手机品牌。”<b>拉美：酷爱“买买买”的沃土</b></p>\n<p>拉丁美洲，通常泛指美国以南的美洲地区，包括墨西哥、中美洲、西印度群岛和南美洲。联合国数据显示，拉丁美洲和加勒比海地区共有33个国家。2021年，该区域人口已经超过了6.5亿。尽管人均 GDP 不低（平均9000美元左右），拉丁美洲区域发展并不平衡。其中，巴西、墨西哥、哥伦比亚、阿根廷、智利和秘鲁六国是这一区域发展水平较高的国家，也成为了各赛道玩家重点布局的市场。</p>\n<p>从手机渗透率来看，根据全球移动<a href=\"https://laohu8.com/S/JCS\">通信系统</a>协会（GSMA）数据显示，截至2020年底，将近70%的拉美居民拥有个人手机。而对于拉美消费者来说，三星仍旧是该地区最受欢迎的产品，除此之外还有摩托罗拉、苹果、华为和 LG 等其他品牌。</p>\n<p>从市场占有率来看，根据 StateCounter 2021年的数据，三星在拉美市场的市占率高达45%，一路领跑。此外，摩托罗拉和苹果分别以16%和10%的市场份额位列第二、第三。而小米和华为以相差不多的市场占有率跻身前5名。然而，对于2015年就开始布局拉美市场的小米来说，这样的成绩不算亮眼。</p>\n<p>据悉，早在2015年，小米就曾试水拉美市场。而作为拉美最大经济体的巴西成为了小米的首选。然而，当时巴西整体的经济状况不佳，消费者不得不“勒紧钱袋”过日子，再加上巴西高昂的税收，以及政府因本土保护主义而出台的一系列“不友好”政策，小米在频频受挫后，最终于2016年遗憾离场。暌违3年之后，已经在国际上获得一定知名度的小米决定重回巴西。2019年6月，小米在巴西圣保罗开设了第一家实体店。随后，小米加快了在拉美的布局，通过在线商城和线下“米店”将产品卖到了巴西、墨西哥、哥伦比亚、智利和乌拉圭等市场。</p>\n<p>如今，小米在巴西、哥伦比亚等主要市场的市占率排名基本都在前五，并在2021年 Q1 进入了智利市场前三名。不过，如今的拉美市场仍旧被三星“统治”，除此之外，拥有强大“群众基础”的摩托罗拉、知名度和实力兼具的苹果，以及华为、vivo、OPPO 和 realme 等中国品牌也都在蚕食着这片沃土。</p>\n<p>想要真正“拿下”拉美，小米还有很长的一段路要走。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>7年海外路，小米能否“拿下”拉美市场？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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表示：“智利是拉美地区最成熟的市场，其拥有该地区最高的智能手机普及率和更换率。” Strategy Analytics 执行董事 Neil Mawston 也表示：“智利是拉美第三大智能手机市场，仅次于巴西和墨西哥。2021年，该国虽然受到了疫情的影响，但民众对智能手机的需求仍旧很高。2021年 Q1 的出货量同比增长71%就足以证明。”\n拥有“良好”智能手机发展环境的智利，对于小米在拉美市场的布局来说也是至关重要的一步。据悉，早在2018年12月，小米就已经开始布局智利市场。然而，初入智利时，小米并没有马上部署“小米授权店”（米店），而是通过一些大型商场和手机专营店来进行产品的销售，但销量似乎并不是非常理想。为了进一步打开智利市场，2019年4月27日，小米的首家智利“米店”在智利首都圣地亚哥东部繁华商圈开业。\n而对于小米此次能够在智利取得如此战绩的原因，Strategy Analytics 高级分析师 Rajeev Nair 分析称：“小米旗下的红米手机具有很高的性价比，这使得该款手机在因为疫情而“消费 降级”的智利消费者中获得了强烈认可，从而帮助小米在该地区获得了出货量第三名的位置，也进一步提高了市场占有率。此外，华为手机此段时间的‘失利’也给了小米很大的增长空间。”\n不过，在智利，小米还要面对三星、联想-摩托罗拉、苹果等其他竞争对手的围剿，尤其是仍旧“制霸市场”的巨头三星。Strategy Analytics 总监 Woody Oh 称：“三星在智利的智能手机市场份额目前保持相对稳定，大约42%的水平。2021年，三星在智利的智能手机出货量同比增长 63%。”不过，关于小米在智利的发展空间，Strategy Analytics 的分析师 Rajeev Nair 补充道：“如果目前的增长趋势继续下去，小米将在2021年底之前超越联想-摩托罗拉，成为智利第二大智能手机品牌。”拉美：酷爱“买买买”的沃土\n拉丁美洲，通常泛指美国以南的美洲地区，包括墨西哥、中美洲、西印度群岛和南美洲。联合国数据显示，拉丁美洲和加勒比海地区共有33个国家。2021年，该区域人口已经超过了6.5亿。尽管人均 GDP 不低（平均9000美元左右），拉丁美洲区域发展并不平衡。其中，巴西、墨西哥、哥伦比亚、阿根廷、智利和秘鲁六国是这一区域发展水平较高的国家，也成为了各赛道玩家重点布局的市场。\n从手机渗透率来看，根据全球移动通信系统协会（GSMA）数据显示，截至2020年底，将近70%的拉美居民拥有个人手机。而对于拉美消费者来说，三星仍旧是该地区最受欢迎的产品，除此之外还有摩托罗拉、苹果、华为和 LG 等其他品牌。\n从市场占有率来看，根据 StateCounter 2021年的数据，三星在拉美市场的市占率高达45%，一路领跑。此外，摩托罗拉和苹果分别以16%和10%的市场份额位列第二、第三。而小米和华为以相差不多的市场占有率跻身前5名。然而，对于2015年就开始布局拉美市场的小米来说，这样的成绩不算亮眼。\n据悉，早在2015年，小米就曾试水拉美市场。而作为拉美最大经济体的巴西成为了小米的首选。然而，当时巴西整体的经济状况不佳，消费者不得不“勒紧钱袋”过日子，再加上巴西高昂的税收，以及政府因本土保护主义而出台的一系列“不友好”政策，小米在频频受挫后，最终于2016年遗憾离场。暌违3年之后，已经在国际上获得一定知名度的小米决定重回巴西。2019年6月，小米在巴西圣保罗开设了第一家实体店。随后，小米加快了在拉美的布局，通过在线商城和线下“米店”将产品卖到了巴西、墨西哥、哥伦比亚、智利和乌拉圭等市场。\n如今，小米在巴西、哥伦比亚等主要市场的市占率排名基本都在前五，并在2021年 Q1 进入了智利市场前三名。不过，如今的拉美市场仍旧被三星“统治”，除此之外，拥有强大“群众基础”的摩托罗拉、知名度和实力兼具的苹果，以及华为、vivo、OPPO 和 realme 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下周这一事件恐再掀起市场巨澜","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2141285221","media":"FX168","summary":"“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜FX168财经报社(北美)讯 过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。周二，金价攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。本周，现货黄金下跌12.62美元或0.66%。展望下周，最值得关注的是下周四的美国CPI数据，上次CPI数据不及预期一度导致黄金大跌，因此市场下周将密切关注这一数据。","content":"<html><body><div>\n<p>原标题：黄金周评：太刺激！“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜</p><p cms-style=\"font-L\">FX168财经报社(北美)讯 过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。本周伊始，由于美国阵亡将士纪念日假期的影响，黄金交投清淡处于盘整状态。周二，<span>金价</span><span></span>攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。尽管周三买家继续守住1900美元，但美元重拾升势导致黄金在周四录得3个月来最大单日百分比跌幅。在周五(6月4日)的亚洲交易时段，金价继续下滑，达到了两周多以来的最低水平1856美元。不过，美国令人失望的劳动力市场数据引发了周末前的反弹，金价收于1890美元左右，结束了连续四周的涨势。</p><p cms-style=\"font-L\">周五，现货黄金收报1891.03美元/盎司，大幅上涨20.67美元或1.11%，盘中一度触及5月19日以来最低水平1855.06美元/盎司，但随后强势上涨并刷新日高至1896.13美元/盎司。本周，现货黄金下跌12.62美元或0.66%。</p><div><img img-size=\"572,396\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/168/w572h396/20210606/c208-kracxeq7415210.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金日线走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\">COMEX 8月黄金期货收跌1.9%，报1873.30美元/盎司，创最近两周收盘新低。</p><p cms-style=\"font-L\">展望下周，最值得关注的是下周四的美国CPI数据，上次CPI数据不及预期一度导致黄金大跌，因此市场下周将密切关注这一数据。美国还将于下周四公布初请失业金人数。此外，市场也将密切关注加拿大央行定于下周三宣布的利率决议以及欧洲央行下周四的利率决定。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">一周要闻盘点</font></p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">经济数据频传捷报 美元和黄金携手跳水</font></p><p cms-style=\"font-L\">周二(6月1日)，美公布的数据显示，美国5月<a href=\"https://laohu8.com/S/MRKT\">Markit</a>制造业PMI终值为62.1。有评论指出，美国制造业第二季度表现良好，5月份PMI连续第二个月创下新高。受国内需求复苏和出口销售创纪录的推动，新订单流入正以14年调查历史上最高的速度攀升。</p><p cms-style=\"font-L\">随后公布的另一项数据显示，美国5月ISM制造业PMI升至61.2，预期和前值都为60.7。有机构称，美国5月制造业活动回升，因经济重新开放而被压抑的需求提振了订单，但原材料和劳动力短缺导致未完成的工作还有很多。</p><p cms-style=\"font-L\">报告称:“这一数据表明，在2020年4月出现收缩后，整体经济连续12个月出现扩张。”</p><p cms-style=\"font-L\">在数据显示，尽管美国制造业活动上月有所回升，但原材料和劳动力短缺导致未完成工作增多之后，美元走软，逼近五个月低点。</p><p cms-style=\"font-L\">美元指数短线下跌25点，刷新日低至89.66，上周五一度升至90.45，当日美联储密切关注的美国通胀指标录得1992年以来最大年度升幅。</p><p cms-style=\"font-L\">在美元下跌之际，金价自稍早触及的近五个月高位大幅下跌，因强劲的美国制造业数据和美债收益率走高削弱了其吸引力。</p><p cms-style=\"font-L\">美市盘中，现货黄金短线急跌下破1900关口，并刷新日低至1892.26美元/盎司，较日高跌去24美元。</p><div><img img-size=\"575,401\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/176/w575h401/20210606/dff3-kracxeq8533819.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\">“随着美国股市继续上涨，美国国债收益率开始走高，金价出现了小幅回落，”蓝线期货首席市场策略师Phillip Streible表示。</p><p cms-style=\"font-L\">他补充称，投资者可能认为美联储缩减购债规模政策的速度将快于预期。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">美经济数据、美联储连传重磅消息 美元“一柱擎天”黄金“断崖下跌”</font></p><p cms-style=\"font-L\">周四(6月3日)，美国最新公布的一连串经济数据表现强劲。据薪资处理公司ADP周四发布的报告，5月份私营部门就业增长速度达到近一年来的最快速度，企业雇佣了近100万名员工。</p><p cms-style=\"font-L\">当月招聘总数达到97.8万人，较4月份的65.4万人大幅上升，创下自2020年6月以来的最大增幅。接受道琼斯调查的经济学家原本预期将增加68万。</p><p cms-style=\"font-L\">Forexlive.com外汇策略主管Adam Button表示:“尽管4月份的数据向下修正，但这是一份非常强劲的报告。非农就业数据不稳定，但目前最重要的是趋势，而且明显在加速改善。”</p><p cms-style=\"font-L\">与此同时，美国至5月29日当周初请失业金人数录得38.5万人，续刷去年3月14日当周以来新低。它还标志着自疫情爆发初期以来，初请失业金人数首次降至40万人以下。</p><p cms-style=\"font-L\">随后公布的两项数据也表现靓丽：美国5月Markit服务业PMI终值录得70.4，续创有记录以来新高；美国5月ISM非制造业PMI录得64，创有记录以来新高。</p><p cms-style=\"font-L\">此外，美联储方面也传来了一则消息。纽约联储宣布将于6月7日开始出售二级市场企业信贷便利(SMCCF)工具中的ETF。</p><p cms-style=\"font-L\">纽约联储称，将于6月7日开始逐步出售二级市场企业信贷便利（SMCCF）工具中的企业债，将从出售ETF开始。企业债的出售将是循序渐进的。并将考虑到交易所交易基金和公司债券的日常流动性和交易条件，以最大限度地减少对市场运作的任何不利影响。此外，计划今年夏天开始出售SMCCF所持公司债券，更多细节将在发售开始前晚些时候提供。</p><p cms-style=\"font-L\">强劲数据令市场更加担心美联储会更早开始缩减购债规模，美元因此走强。衡量美元兑一篮子六种货币汇率的美元指数升至90.55。</p><p cms-style=\"font-L\">随着美元上扬，现货黄金接连跌破1900、1890、1880、1870美元/盎司等四大关口，为5月21日以来首次跌破1870美元，较日高大跌逾40美元，日内跌幅高达2%，创下2月以来的盘中最大跌幅；现货<span>白银</span><span></span>跌3.4%，为3月以来盘中最大跌幅。</p><div><img img-size=\"573,401\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/174/w573h401/20210606/9e73-kracxeq8533987.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\"><a href=\"https://laohu8.com/S/BMO\">蒙特利尔银行</a>金属衍生品交易主管Tai Wong表示:“ADP数据远强于预期，暗示明日就业数据也将出现类似的反弹，这推动美元明显走高，并引发黄金在1890美元下方的多头清算。1850-60美元的支撑位意义重大，黄金必须维持住这些水平。”</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">非农意外不及预期 美元“飞流直下”、2分钟成交逾13亿美元黄金狂飙28美元</font></p><p cms-style=\"font-L\">美国劳工部周五(6月4日)公布的数据显示，5月新增就业人数再次令人失望，增长55.9万人，低于预期。据道琼斯调查的经济学家称，预计就业人数将增加67.1万人。</p><div><img img-size=\"740,433\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/373/w740h433/20210606/0bb5-kracxeq8533988.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（来源：美国劳工部、CNBC）</p><p cms-style=\"font-L\">失业率从6.1%下降到5.8%，比预期的5.9%要好。另一项衡量失业率的指标则小幅降至10.2%，该指标包括那些因经济原因而从事兼职工作的人。</p><p cms-style=\"font-L\">与此同时，美国劳动力参与率也从61.8%降至5月的61.6%，该指数自2020年6月以来一直保持在61.4%-61.7%的窄幅区间内。5月的劳动力参与率比2020年2月低1.7个百分点。</p><p cms-style=\"font-L\">此外，5月份平均时薪增加了14美分(0.5%)至25.60美元。这是继4月份薪资上涨0.7%之后的最新一次上涨。</p><p cms-style=\"font-L\">对此，克利夫兰联储主席梅斯特表示，非农就业报告是正面的，但仍不足以影响政策。</p><p cms-style=\"font-L\">“我认为劳工方面继续取得进展，这是非常好的消息。但我希望看到进一步的进展，”梅斯特在接受CNBC采访时说。</p><p cms-style=\"font-L\">由于非农就业数据不及预期，美元指数承压下跌，短线下滑超50点至90.02低点。</p><p cms-style=\"font-L\">法国农业信贷银行策略师Manuel Oliveri称，美国就业报告弱于预期并不意味着美元将面临持续的压力，因为市场目前将关注定于下周四公布的美国5月通胀数据。</p><p cms-style=\"font-L\">就业数据公布后，现货黄金短线短线迅速拉升近28美元，刷新日高至1896.13美元，较日低则高出逾40美元。</p><div><img img-size=\"575,395\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/170/w575h395/20210606/cb8d-kracxeq8534189.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\">“在非农就业数据略低于预期之后，我们看到股市出现温和反弹……很多市场观察人士都在寻求一个更大的数字，当这一数字没有出现时，黄金市场多头似乎松了一口气，”Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff表示。</p><p cms-style=\"font-L\">“我们今天看到的反弹使黄金市场日线图上的上行趋势保持活跃，这对多头来说是鼓舞人心的，”Wyckoff补充道。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">下周黄金展望</font></p><p cms-style=\"font-L\">FXStreet的预测调查显示，分析师的短期前景略微看跌，下周结束前的平均目标价为1882美元。几位专家预测，金价将大幅回调至1800美元下方，一个月平均目标价目前为1863美元。</p><p cms-style=\"font-L\">Kitco News周五最新公布的黄金周度调查结果显示，散户投资者和华尔街分析师仍看好下周的金价。然而，看跌情绪已开始上升，一些分析师警告称，金价已突破1900美元，市场似乎处于超买状态。</p><p cms-style=\"font-L\">本周，16位分析师参加了Kitco的黄金调查。在这些分析师中，有11位(占69%)表示看涨黄金；与此同时，有两位分析师(占13%)表示，看空黄金的下周表现；另外3位分析师(占19%)说，他们预计金价将呈横向走势。与此同时，共有1023万人次参加了面对普通投资者的网上投票。在这些受访者中，有552人(占54%)预计金价下周将上涨；301名受访者(占29%)预计金价将下滑，另有170名受访者(占7%)持看平预期。</p><div><img img-size=\"661,437\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/298/w661h437/20210606/1f82-kracxeq8534188.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（来源：Kitco）</p><p cms-style=\"font-L\">尽管黄金市场的动能指标看起来有些紧张，但一些分析师表示，黄金有进一步上涨的潜力。他们表示，基本面前景为当前的上行趋势提供了强有力的支撑。</p><p cms-style=\"font-L\">Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示:“最新的美国就业报告显示，新增就业岗位少于预期，而工资水平上升，加剧了人们对通胀的担忧。增加的工资往往具有粘性，新的雇佣数字表明，工资可能需要增加更多才能吸引人们重返工作岗位。这对美元不利，对黄金有利。”</p><p cms-style=\"font-L\">其他分析师表示，5月金价突破1900美元，表明市场动能强劲。上个月，黄金市场创下自去年7月份以来的最大月度涨幅。</p><p cms-style=\"font-L\">“5月收盘时，金价突破1900美元/盎司的关键心理水准，尽管6月3日有所回落，但仍处于上行趋势，”Feneck Consultants创始人John Feneck表示。</p><p cms-style=\"font-L\">Phoenix Futures and Options总裁Kevin Grady表示，尽管周四出现抛售，但黄金市场在强劲上升趋势中相对稳定，并成功守住了关键支撑位。</p><p cms-style=\"font-L\">不过，他补充称，他对黄金持中性看法，因为他预计美联储将不得不对通胀压力上升采取行动。他说，金价可能很难守住1900美元以上的涨幅。</p><p cms-style=\"font-L\">“美联储无法控制通货膨胀。这将比他们预期的更持久。黄金有走高的空间，但在某个时候，由于通货膨胀，美联储将至少减少债券购买。它会把黄金派对的灯都关掉。”</p><p cms-style=\"font-L\">Bannockburn Global Forex董事总经理Marc Chandler表示，在5月份令人失望的就业数据发布后，金价出现了强劲反弹。</p><p cms-style=\"font-L\">“不过，我更倾向于在进一步反弹时卖出，”他表示。“MACD指标和缓慢随机指标正在滚动，我怀疑我们目前所看到的，只是可能的三波回调的第一波。”</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">下周重要数据和事件</font></p><p cms-style=\"font-L\">下周一不会有更高层次的宏观经济数据发布，黄金可能会继续在技术范围内对美国国债收益率的波动做出反应。下周二，欧元区第一季度GDP数据和德国ZEW调查数据将出现在欧洲经济报告中。尽管这些数据不太可能对黄金估值产生直接影响，但欧元/美元的大幅波动可能会影响美元需求。</p><p cms-style=\"font-L\">下周三，加拿大央行将于下周召开会议，市场普遍预期该央行将在4月减少资产购买后维持政策不变。由于它们可能在第三季度再次缩减资产购买规模，它们的前景可能不如其他央行那么鸽派。</p><p cms-style=\"font-L\">下周四，美国初请失业金人数可能会被市场参与者忽略，他们将关注5月消费者价格指数(CPI)数据。4月份，CPI从3月份的2.6%上升至4.2%，黄金在数据发布当天下跌了超过1%，这再次表明了黄金对通胀数据的敏感性，并表明CPI的惊喜可能会给黄金带来压力，反之亦然。</p><p cms-style=\"font-L\"><a href=\"https://laohu8.com/S/ING\">荷兰国际</a>集团首席国际经济学家James Knightley说:“我们预计5月份消费者价格指数较上年同期上升4.8%，核心价格(不包括食品和能源价格)由3%上升至3.3%。就前者而言，这将是2008年以来的最高通胀水平(当时油价飙升至146美元/桶)，而就核心通胀率而言，这将是1993年以来的最高水平！”</p><p cms-style=\"font-L\">“普遍共识是，宏观经济数据越是令人失望，黄金就越好，”道明证券全球策略主管Bart Melek称。“但就CPI而言，如果通胀走强，这对黄金有利。”</p><p cms-style=\"font-L\">与此同时，欧洲央行将宣布其利率决定，并发布货币政策声明。本周早些时候，欧洲央行行长拉加德表示，强有力的政策支持将继续为渡过大流行并推动经济复苏提供桥梁。市场参与者将寻找有关大流行紧急采购方案(PEPP)可能变化的线索。欧洲央行的鹰派立场可能损及美元，而鸽派立场不太可能对美元提供强劲提振，因为对市场参与者来说，这不会是一个很大的意外。</p><p cms-style=\"font-L\">下周末之前，密歇根大学将发布6月份消费者信心指数初值。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">下周重要经济数据和事件：</font></p><p cms-style=\"font-L\">周一（6月7日）</p><p cms-style=\"font-L\">中国5月贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">日本5月外汇储备</p><p cms-style=\"font-L\">德国4月制造业订单</p><p cms-style=\"font-L\">欧元区6月Sentix投资者信心指数</p><p cms-style=\"font-L\">假日预告：新西兰女王诞辰日假期休市</p><p cms-style=\"font-L\">周二（6月8日）</p><p cms-style=\"font-L\">日本第一季度GDP</p><p cms-style=\"font-L\">欧元区第一季度GDP</p><p cms-style=\"font-L\">德国6月ZEW经济景气指数</p><p cms-style=\"font-L\">加拿大4月贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">美国4月贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">周三（6月9日）</p><p cms-style=\"font-L\">美国上周API<span>原油</span><span></span>库存变化</p><p cms-style=\"font-L\">中国5月工业品出厂价格指数</p><p cms-style=\"font-L\">中国5月居民消费品价格指数</p><p cms-style=\"font-L\">德国4月季调后贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">加拿大隔夜目标利率</p><p cms-style=\"font-L\">美国上周EIA原油库存变化</p><p cms-style=\"font-L\">财经事件：EIA公布月度短期能源展望报告</p><p cms-style=\"font-L\">央行动态：加拿大央行公布利率决议</p><p cms-style=\"font-L\">周四（6月10日）</p><p cms-style=\"font-L\">日本5月国内企业商品物价指数</p><p cms-style=\"font-L\">欧元区欧洲央行再融资利率</p><p cms-style=\"font-L\">美国5月未季调消费者物价指数</p><p cms-style=\"font-L\">财经事件：欧佩克公布月度原油市场报告</p><p cms-style=\"font-L\">央行动态：欧洲央行公布利率决议</p><p cms-style=\"font-L\">欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会</p><p cms-style=\"font-L\">周五（6月11日）</p><p cms-style=\"font-L\">英国4月工业产出</p><p cms-style=\"font-L\">英国4月商品贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">美国6月密歇根大学消费者信心指数初值</p><p cms-style=\"font-L\">财经事件：第46届G7峰会举行，至6月13日</p><p cms-style=\"font-L\">IEA公布月度原油市场报告</p>\n<div>\n</div>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经APP</div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄金周评：太刺激！“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜</title>\n<style 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过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。本周伊始，由于美国阵亡将士纪念日假期的影响，黄金交投清淡处于盘整状态。周二，金价攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。尽管周三买家继续守住1900美元，但美元重拾...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2021-06-06/doc-ikqciyzi8024832.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4be30a3c11bd91e9d1f864c6a098fab1","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","518880":"黄金ETF","GLD":"SPDR黄金ETF","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck","DUST":"二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2021-06-06/doc-ikqciyzi8024832.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2141285221","content_text":"原标题：黄金周评：太刺激！“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜FX168财经报社(北美)讯 过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。本周伊始，由于美国阵亡将士纪念日假期的影响，黄金交投清淡处于盘整状态。周二，金价攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。尽管周三买家继续守住1900美元，但美元重拾升势导致黄金在周四录得3个月来最大单日百分比跌幅。在周五(6月4日)的亚洲交易时段，金价继续下滑，达到了两周多以来的最低水平1856美元。不过，美国令人失望的劳动力市场数据引发了周末前的反弹，金价收于1890美元左右，结束了连续四周的涨势。周五，现货黄金收报1891.03美元/盎司，大幅上涨20.67美元或1.11%，盘中一度触及5月19日以来最低水平1855.06美元/盎司，但随后强势上涨并刷新日高至1896.13美元/盎司。本周，现货黄金下跌12.62美元或0.66%。（现货黄金日线走势图，来源：FX168）COMEX 8月黄金期货收跌1.9%，报1873.30美元/盎司，创最近两周收盘新低。展望下周，最值得关注的是下周四的美国CPI数据，上次CPI数据不及预期一度导致黄金大跌，因此市场下周将密切关注这一数据。美国还将于下周四公布初请失业金人数。此外，市场也将密切关注加拿大央行定于下周三宣布的利率决议以及欧洲央行下周四的利率决定。一周要闻盘点经济数据频传捷报 美元和黄金携手跳水周二(6月1日)，美公布的数据显示，美国5月Markit制造业PMI终值为62.1。有评论指出，美国制造业第二季度表现良好，5月份PMI连续第二个月创下新高。受国内需求复苏和出口销售创纪录的推动，新订单流入正以14年调查历史上最高的速度攀升。随后公布的另一项数据显示，美国5月ISM制造业PMI升至61.2，预期和前值都为60.7。有机构称，美国5月制造业活动回升，因经济重新开放而被压抑的需求提振了订单，但原材料和劳动力短缺导致未完成的工作还有很多。报告称:“这一数据表明，在2020年4月出现收缩后，整体经济连续12个月出现扩张。”在数据显示，尽管美国制造业活动上月有所回升，但原材料和劳动力短缺导致未完成工作增多之后，美元走软，逼近五个月低点。美元指数短线下跌25点，刷新日低至89.66，上周五一度升至90.45，当日美联储密切关注的美国通胀指标录得1992年以来最大年度升幅。在美元下跌之际，金价自稍早触及的近五个月高位大幅下跌，因强劲的美国制造业数据和美债收益率走高削弱了其吸引力。美市盘中，现货黄金短线急跌下破1900关口，并刷新日低至1892.26美元/盎司，较日高跌去24美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）“随着美国股市继续上涨，美国国债收益率开始走高，金价出现了小幅回落，”蓝线期货首席市场策略师Phillip Streible表示。他补充称，投资者可能认为美联储缩减购债规模政策的速度将快于预期。美经济数据、美联储连传重磅消息 美元“一柱擎天”黄金“断崖下跌”周四(6月3日)，美国最新公布的一连串经济数据表现强劲。据薪资处理公司ADP周四发布的报告，5月份私营部门就业增长速度达到近一年来的最快速度，企业雇佣了近100万名员工。当月招聘总数达到97.8万人，较4月份的65.4万人大幅上升，创下自2020年6月以来的最大增幅。接受道琼斯调查的经济学家原本预期将增加68万。Forexlive.com外汇策略主管Adam Button表示:“尽管4月份的数据向下修正，但这是一份非常强劲的报告。非农就业数据不稳定，但目前最重要的是趋势，而且明显在加速改善。”与此同时，美国至5月29日当周初请失业金人数录得38.5万人，续刷去年3月14日当周以来新低。它还标志着自疫情爆发初期以来，初请失业金人数首次降至40万人以下。随后公布的两项数据也表现靓丽：美国5月Markit服务业PMI终值录得70.4，续创有记录以来新高；美国5月ISM非制造业PMI录得64，创有记录以来新高。此外，美联储方面也传来了一则消息。纽约联储宣布将于6月7日开始出售二级市场企业信贷便利(SMCCF)工具中的ETF。纽约联储称，将于6月7日开始逐步出售二级市场企业信贷便利（SMCCF）工具中的企业债，将从出售ETF开始。企业债的出售将是循序渐进的。并将考虑到交易所交易基金和公司债券的日常流动性和交易条件，以最大限度地减少对市场运作的任何不利影响。此外，计划今年夏天开始出售SMCCF所持公司债券，更多细节将在发售开始前晚些时候提供。强劲数据令市场更加担心美联储会更早开始缩减购债规模，美元因此走强。衡量美元兑一篮子六种货币汇率的美元指数升至90.55。随着美元上扬，现货黄金接连跌破1900、1890、1880、1870美元/盎司等四大关口，为5月21日以来首次跌破1870美元，较日高大跌逾40美元，日内跌幅高达2%，创下2月以来的盘中最大跌幅；现货白银跌3.4%，为3月以来盘中最大跌幅。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）蒙特利尔银行金属衍生品交易主管Tai Wong表示:“ADP数据远强于预期，暗示明日就业数据也将出现类似的反弹，这推动美元明显走高，并引发黄金在1890美元下方的多头清算。1850-60美元的支撑位意义重大，黄金必须维持住这些水平。”非农意外不及预期 美元“飞流直下”、2分钟成交逾13亿美元黄金狂飙28美元美国劳工部周五(6月4日)公布的数据显示，5月新增就业人数再次令人失望，增长55.9万人，低于预期。据道琼斯调查的经济学家称，预计就业人数将增加67.1万人。（来源：美国劳工部、CNBC）失业率从6.1%下降到5.8%，比预期的5.9%要好。另一项衡量失业率的指标则小幅降至10.2%，该指标包括那些因经济原因而从事兼职工作的人。与此同时，美国劳动力参与率也从61.8%降至5月的61.6%，该指数自2020年6月以来一直保持在61.4%-61.7%的窄幅区间内。5月的劳动力参与率比2020年2月低1.7个百分点。此外，5月份平均时薪增加了14美分(0.5%)至25.60美元。这是继4月份薪资上涨0.7%之后的最新一次上涨。对此，克利夫兰联储主席梅斯特表示，非农就业报告是正面的，但仍不足以影响政策。“我认为劳工方面继续取得进展，这是非常好的消息。但我希望看到进一步的进展，”梅斯特在接受CNBC采访时说。由于非农就业数据不及预期，美元指数承压下跌，短线下滑超50点至90.02低点。法国农业信贷银行策略师Manuel Oliveri称，美国就业报告弱于预期并不意味着美元将面临持续的压力，因为市场目前将关注定于下周四公布的美国5月通胀数据。就业数据公布后，现货黄金短线短线迅速拉升近28美元，刷新日高至1896.13美元，较日低则高出逾40美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）“在非农就业数据略低于预期之后，我们看到股市出现温和反弹……很多市场观察人士都在寻求一个更大的数字，当这一数字没有出现时，黄金市场多头似乎松了一口气，”Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff表示。“我们今天看到的反弹使黄金市场日线图上的上行趋势保持活跃，这对多头来说是鼓舞人心的，”Wyckoff补充道。下周黄金展望FXStreet的预测调查显示，分析师的短期前景略微看跌，下周结束前的平均目标价为1882美元。几位专家预测，金价将大幅回调至1800美元下方，一个月平均目标价目前为1863美元。Kitco News周五最新公布的黄金周度调查结果显示，散户投资者和华尔街分析师仍看好下周的金价。然而，看跌情绪已开始上升，一些分析师警告称，金价已突破1900美元，市场似乎处于超买状态。本周，16位分析师参加了Kitco的黄金调查。在这些分析师中，有11位(占69%)表示看涨黄金；与此同时，有两位分析师(占13%)表示，看空黄金的下周表现；另外3位分析师(占19%)说，他们预计金价将呈横向走势。与此同时，共有1023万人次参加了面对普通投资者的网上投票。在这些受访者中，有552人(占54%)预计金价下周将上涨；301名受访者(占29%)预计金价将下滑，另有170名受访者(占7%)持看平预期。（来源：Kitco）尽管黄金市场的动能指标看起来有些紧张，但一些分析师表示，黄金有进一步上涨的潜力。他们表示，基本面前景为当前的上行趋势提供了强有力的支撑。Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示:“最新的美国就业报告显示，新增就业岗位少于预期，而工资水平上升，加剧了人们对通胀的担忧。增加的工资往往具有粘性，新的雇佣数字表明，工资可能需要增加更多才能吸引人们重返工作岗位。这对美元不利，对黄金有利。”其他分析师表示，5月金价突破1900美元，表明市场动能强劲。上个月，黄金市场创下自去年7月份以来的最大月度涨幅。“5月收盘时，金价突破1900美元/盎司的关键心理水准，尽管6月3日有所回落，但仍处于上行趋势，”Feneck Consultants创始人John Feneck表示。Phoenix Futures and Options总裁Kevin Grady表示，尽管周四出现抛售，但黄金市场在强劲上升趋势中相对稳定，并成功守住了关键支撑位。不过，他补充称，他对黄金持中性看法，因为他预计美联储将不得不对通胀压力上升采取行动。他说，金价可能很难守住1900美元以上的涨幅。“美联储无法控制通货膨胀。这将比他们预期的更持久。黄金有走高的空间，但在某个时候，由于通货膨胀，美联储将至少减少债券购买。它会把黄金派对的灯都关掉。”Bannockburn Global Forex董事总经理Marc Chandler表示，在5月份令人失望的就业数据发布后，金价出现了强劲反弹。“不过，我更倾向于在进一步反弹时卖出，”他表示。“MACD指标和缓慢随机指标正在滚动，我怀疑我们目前所看到的，只是可能的三波回调的第一波。”下周重要数据和事件下周一不会有更高层次的宏观经济数据发布，黄金可能会继续在技术范围内对美国国债收益率的波动做出反应。下周二，欧元区第一季度GDP数据和德国ZEW调查数据将出现在欧洲经济报告中。尽管这些数据不太可能对黄金估值产生直接影响，但欧元/美元的大幅波动可能会影响美元需求。下周三，加拿大央行将于下周召开会议，市场普遍预期该央行将在4月减少资产购买后维持政策不变。由于它们可能在第三季度再次缩减资产购买规模，它们的前景可能不如其他央行那么鸽派。下周四，美国初请失业金人数可能会被市场参与者忽略，他们将关注5月消费者价格指数(CPI)数据。4月份，CPI从3月份的2.6%上升至4.2%，黄金在数据发布当天下跌了超过1%，这再次表明了黄金对通胀数据的敏感性，并表明CPI的惊喜可能会给黄金带来压力，反之亦然。荷兰国际集团首席国际经济学家James Knightley说:“我们预计5月份消费者价格指数较上年同期上升4.8%，核心价格(不包括食品和能源价格)由3%上升至3.3%。就前者而言，这将是2008年以来的最高通胀水平(当时油价飙升至146美元/桶)，而就核心通胀率而言，这将是1993年以来的最高水平！”“普遍共识是，宏观经济数据越是令人失望，黄金就越好，”道明证券全球策略主管Bart Melek称。“但就CPI而言，如果通胀走强，这对黄金有利。”与此同时，欧洲央行将宣布其利率决定，并发布货币政策声明。本周早些时候，欧洲央行行长拉加德表示，强有力的政策支持将继续为渡过大流行并推动经济复苏提供桥梁。市场参与者将寻找有关大流行紧急采购方案(PEPP)可能变化的线索。欧洲央行的鹰派立场可能损及美元，而鸽派立场不太可能对美元提供强劲提振，因为对市场参与者来说，这不会是一个很大的意外。下周末之前，密歇根大学将发布6月份消费者信心指数初值。下周重要经济数据和事件：周一（6月7日）中国5月贸易帐日本5月外汇储备德国4月制造业订单欧元区6月Sentix投资者信心指数假日预告：新西兰女王诞辰日假期休市周二（6月8日）日本第一季度GDP欧元区第一季度GDP德国6月ZEW经济景气指数加拿大4月贸易帐美国4月贸易帐周三（6月9日）美国上周API原油库存变化中国5月工业品出厂价格指数中国5月居民消费品价格指数德国4月季调后贸易帐加拿大隔夜目标利率美国上周EIA原油库存变化财经事件：EIA公布月度短期能源展望报告央行动态：加拿大央行公布利率决议周四（6月10日）日本5月国内企业商品物价指数欧元区欧洲央行再融资利率美国5月未季调消费者物价指数财经事件：欧佩克公布月度原油市场报告央行动态：欧洲央行公布利率决议欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会周五（6月11日）英国4月工业产出英国4月商品贸易帐美国6月密歇根大学消费者信心指数初值财经事件：第46届G7峰会举行，至6月13日IEA公布月度原油市场报告\n\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":292,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":115871977,"gmtCreate":1622978802199,"gmtModify":1704194017977,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/115871977","repostId":"2141233286","repostType":2,"repost":{"id":"2141233286","pubTimestamp":1622975598,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141233286?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-06 18:33","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉还在挑挑拣拣，有人已经交了卷","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2141233286","media":"虎嗅APP","summary":"特斯拉又掀起了自动驾驶技术路线的新一轮争议。5月26日，特斯拉宣布将全面转向视觉学习路线，在北美市场交付的Model 3和 Model Y不再配备雷达。随后有消息称，“匿名人士”向彭博社透露“私人信息”，称特斯拉车顶上的激光雷达来自知名激光雷达制造商Luminar，据悉Luminar已经与特斯拉签订了合同，为后者提供激光雷达用于“测试和开发”。特斯拉宣布，将在接下来的几周内，通过一系列的OTA来恢复这些功能。","content":"<html><body><article><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184307056v2351oc4echro2x\"/><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>又掀起了自动驾驶技术路线的新一轮争议。</p><p>5月26日，特斯拉宣布将全面转向视觉学习路线，在北美市场交付的Model 3和 Model Y不再配备雷达。一则5月20日的旧推特就立刻被翻出来推上了头条。一位来自佛罗里达的自动驾驶行业顾问，Grayson Brulte，在棕榈滩附近的道路上拍到一辆头顶全套激光雷达设备的特斯拉测试车，当地车管局随后证实该车牌照归特斯拉所有。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184308215v2355beynziogpb\"/><p>随后有消息称，“匿名人士”向彭博社透露“私人信息”，称特斯拉车顶上的激光雷达来自知名激光雷达制造商Luminar，据悉Luminar已经与特斯拉签订了合同，为后者提供激光雷达用于“测试和开发”。</p><p>Luminar股价随即一飞冲天，出现了9.5%的大幅上涨。特斯拉支持者认为，激光雷达只是“用于交叉验证数据，训练视觉模型”；反对者则表示，使用激光雷达证明了特斯拉的“不自信”，全面视觉是特斯拉“缩减成本”和“营造噱头”的营销策略，未来自动驾驶还是多传感器融合的路线。</p><p>但无论如何，“口嫌体正直”的测试车，已经成为特斯拉对激光雷达最大的肯定。</p><p>视觉学习和激光雷达，不可共存？</p><p>特斯拉CEO埃隆·马斯克长期坚持“第一性原理”，这是特斯拉坚持视觉路线的“最大理由”。马斯克坚持认为，机器应该像人一样感知世界和判断，因此走视觉路线，用大量的机器学习训练算法，是特斯拉长期的技术目标。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184314342v235tdvknh9g3p4\"/><p>2019年特斯拉“Autonomy Day”产品发布会上，马斯克直言：“任何依靠激光雷达（开发自动驾驶）的人注定完蛋。这些昂贵的传感器毫无必要，就像是长了一堆昂贵的阑尾，你们会明白的。”</p><p>虽然特斯拉宣称已经实现了48亿公里的机器训练，但在北美地区即将更新的，由视觉方案驱动的Autopilot和FSD的新特斯拉Model 3和Model Y，自动转向功能将被限制为最高时速为75英里/小时和更长的最小跟车距离；<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>召唤和紧急车道回避也会被暂时禁用。</p><p>特斯拉宣布，将在接下来的几周内，通过一系列的OTA来恢复这些功能。</p><p>有分析师表示，这不过是马斯克进一步压缩成本的噱头，在减少雷达组件成本的同时，可以以“技术升级”为由在接下来的FSD系统更新中提高订阅价格。</p><p><strong>一切的争论似乎将“视觉学习”和“激光雷达”两条路线对立起来，但实际上，在目前自动驾驶技术还在探索，法规和安全度都不够完善的情况下，使用多传感器交叉感知验证，是目前可靠性最高的技术方案。</strong></p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184321992v235xedb7t8qt1g\"/><p>在此次争论中被放在聚光灯下的Luminar为例，作为激光雷达技术方案的顶级技术方案企业，已与包括全球十大汽车制造商中的七家在内的50多个行业伙伴达成了合作关系。</p><p><strong>在国内，Luminar也已经和上汽R汽车合作，首发了自己的技术解决方案。</strong></p><p>和特斯拉“二选一”策略不同，Luminar和R汽车的合作，是融入R汽车自研的“R-TECH高能智慧体”中，它是R汽车5年200亿元的集大成之作，根据R汽车的官方资料，<strong>智驾平台PP-CEM™拥有包括激光雷达、采埃孚PREMIUM 4D成像雷达、5G-V2X、高精地图、视觉摄像头、超声波雷达“六重融合式感知体系”的感知系统。</strong></p><p>这套感知系统被认为是市面感知成熟方案的顶尖“集大成”之作。</p><p>别做马斯克的选择题</p><p>一切争吵都将落为一地鸡毛，消费者只应当为信任买单。</p><p>目前所有基于单车的自动驾驶，都有自身的局限性。广泛应用的毫米波雷达难以识别行人；视觉方案难以识别强光和逆光下的物体，算法训练的成熟度和可靠性也缺乏标准检验；激光雷达本身也有着成本高和无法识别颜色的缺点。更何况一旦遇到恶劣天气，各类辅助驾驶都会面临不可用的境地。因此使用多种技术方案“互为备份”，是确保消费者能够得到最大化安全保障和体验的基础。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184328169v235wvmhz720o1p\"/><p>这也是马斯克的“诡辩”最不合理的地方：汽车和人并不一致，在技术不够成熟的条件下，用所谓的“像人一样感知和决策”来塑造决策的理由，减少的是研发和产品成本，牺牲的是消费者的安全。<strong>从这个角度讲，马斯克长期试图塑造自己为“评价标准”，通过议程设置让消费者做“选择题”，是典型的混淆视听。</strong></p><p><strong>还是那句话：先做加法的基础，才有减法的底气。</strong></p><p>在各大供应商、技术解决方案发展多年后，目前业界普遍的趋势是，各技术方案在整车厂的牵头下做技术融合。</p><p>根据中国汽车技术研究中心有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/01900\">中国智能交通</a>协会、社会科学文献出版社联合发布的《自动驾驶蓝皮书：中国自动驾驶产业发展报告（2020）》显示，<strong>视觉传感器和雷达传感器组合已成为行业共识，是目前在成本和效果均衡上最好的方案。</strong></p><p>无论是新势力阵营中的小鹏、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和理想，还是自主品牌冲高阵营中佼佼者的R汽车、岚图、广汽埃安，都在使用“摄像头+超声波雷达+毫米波雷达”方案，但不同点在于，各家由于背后的整合能力和技术路线不同，可以使用的传感器数量也不同，可以说，能够整合的传感器数量，一定程度上代表了品牌的研发实力。</p><p>多传感器信息融合，带来的最大问题是指数级翻倍数据量的甄别和处理，<strong>上汽R汽车的</strong><strong>R-TECH作为国内品牌中应用传感器最多的技术方案，使用了“12个超高清摄像头+12超声波传感器+2个4D成像雷达+6个长距点云雷达+Luminar激光雷达”，</strong><strong>合计33个传感器，带来了海量的感知数据，满足驾乘者个性化需求的同时，将未来出行提前带到当下。值得一提的是，R汽车新成员ES33，就是基于R-TECH高能智慧体打造的首款智能车，这个智能车中的全新物种也将于2022年下半年全球上市。</strong></p><p>这样的感知体系显然比特斯拉方案有更强的冗余、更高的置信度，唯一的缺点是成本更高，但对消费者来说这不是缺点，是优点。</p><p>为了应对如此丰富的感知数据，R汽车与<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>合作，将数据融入R汽车自研的“图像-点云-全方位多维度环境模型”中，这套算法来自R汽车的完全自研，能够扬长避短，综合决策，足以应对各种天气、各种路况下的道路状况。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184331304v235fta6d4nvlqc\"/><p>这套系统不仅保障了用户的安全和体验，更为现有的辅助驾驶和人工驾驶提供凝练全面的决策参考。<strong>这套系统未来可以成为L4甚至L5级别完全自动驾驶的信息支撑。</strong></p><p>此外，R-TECH高能智慧体作为技术底座，预留了充足的技术升级接口，这为未来的技术进步和体验升级预留了充分的空间。</p><p>特斯拉或许不会再回归雷达路线，但自己使用激光雷达技术作为验证和开发，直接证明了激光雷达的精准和可靠。特斯拉试图混淆视听，营造话题让消费者争论“二选一”，背后是瞒天过海减少成本的精打细算。</p><p><strong>相比起来，R汽车则更有传统制造的严谨风格，技术路线的“全选”，</strong>既是对消费者安全和体验的尊重，也是积淀技术储备。营销永远有炒不完的话题，但无论是体验导向的消费者，还是实用主义的消费者，支撑起安全和体验的，一定是最具诚意的技术实践。</p><p>喧嚣背后技术路线的选择，最可靠的还是传统方法论：实践是检验真理的唯一标准。</p><p>特别策划</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉还在挑挑拣拣，有人已经交了卷</title>\n<style 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Brulte，在棕榈滩附近的道路上拍到一辆头顶全套激光雷达设备的特斯拉测试车，当地车管局随后证实该车牌照归特斯拉所有。随后有消息称，“匿名人士”向彭博社透露“私人信息”，称特斯拉车顶上的激光雷达来自知名激光雷达制造商Luminar，据悉Luminar已经与特斯拉签订了合同，为后者提供激光雷达用于“测试和开发”。Luminar股价随即一飞冲天，出现了9.5%的大幅上涨。特斯拉支持者认为，激光雷达只是“用于交叉验证数据，训练视觉模型”；反对者则表示，使用激光雷达证明了特斯拉的“不自信”，全面视觉是特斯拉“缩减成本”和“营造噱头”的营销策略，未来自动驾驶还是多传感器融合的路线。但无论如何，“口嫌体正直”的测试车，已经成为特斯拉对激光雷达最大的肯定。视觉学习和激光雷达，不可共存？特斯拉CEO埃隆·马斯克长期坚持“第一性原理”，这是特斯拉坚持视觉路线的“最大理由”。马斯克坚持认为，机器应该像人一样感知世界和判断，因此走视觉路线，用大量的机器学习训练算法，是特斯拉长期的技术目标。2019年特斯拉“Autonomy Day”产品发布会上，马斯克直言：“任何依靠激光雷达（开发自动驾驶）的人注定完蛋。这些昂贵的传感器毫无必要，就像是长了一堆昂贵的阑尾，你们会明白的。”虽然特斯拉宣称已经实现了48亿公里的机器训练，但在北美地区即将更新的，由视觉方案驱动的Autopilot和FSD的新特斯拉Model 3和Model Y，自动转向功能将被限制为最高时速为75英里/小时和更长的最小跟车距离；智能召唤和紧急车道回避也会被暂时禁用。特斯拉宣布，将在接下来的几周内，通过一系列的OTA来恢复这些功能。有分析师表示，这不过是马斯克进一步压缩成本的噱头，在减少雷达组件成本的同时，可以以“技术升级”为由在接下来的FSD系统更新中提高订阅价格。一切的争论似乎将“视觉学习”和“激光雷达”两条路线对立起来，但实际上，在目前自动驾驶技术还在探索，法规和安全度都不够完善的情况下，使用多传感器交叉感知验证，是目前可靠性最高的技术方案。在此次争论中被放在聚光灯下的Luminar为例，作为激光雷达技术方案的顶级技术方案企业，已与包括全球十大汽车制造商中的七家在内的50多个行业伙伴达成了合作关系。在国内，Luminar也已经和上汽R汽车合作，首发了自己的技术解决方案。和特斯拉“二选一”策略不同，Luminar和R汽车的合作，是融入R汽车自研的“R-TECH高能智慧体”中，它是R汽车5年200亿元的集大成之作，根据R汽车的官方资料，智驾平台PP-CEM™拥有包括激光雷达、采埃孚PREMIUM 4D成像雷达、5G-V2X、高精地图、视觉摄像头、超声波雷达“六重融合式感知体系”的感知系统。这套感知系统被认为是市面感知成熟方案的顶尖“集大成”之作。别做马斯克的选择题一切争吵都将落为一地鸡毛，消费者只应当为信任买单。目前所有基于单车的自动驾驶，都有自身的局限性。广泛应用的毫米波雷达难以识别行人；视觉方案难以识别强光和逆光下的物体，算法训练的成熟度和可靠性也缺乏标准检验；激光雷达本身也有着成本高和无法识别颜色的缺点。更何况一旦遇到恶劣天气，各类辅助驾驶都会面临不可用的境地。因此使用多种技术方案“互为备份”，是确保消费者能够得到最大化安全保障和体验的基础。这也是马斯克的“诡辩”最不合理的地方：汽车和人并不一致，在技术不够成熟的条件下，用所谓的“像人一样感知和决策”来塑造决策的理由，减少的是研发和产品成本，牺牲的是消费者的安全。从这个角度讲，马斯克长期试图塑造自己为“评价标准”，通过议程设置让消费者做“选择题”，是典型的混淆视听。还是那句话：先做加法的基础，才有减法的底气。在各大供应商、技术解决方案发展多年后，目前业界普遍的趋势是，各技术方案在整车厂的牵头下做技术融合。根据中国汽车技术研究中心有限公司、中国智能交通协会、社会科学文献出版社联合发布的《自动驾驶蓝皮书：中国自动驾驶产业发展报告（2020）》显示，视觉传感器和雷达传感器组合已成为行业共识，是目前在成本和效果均衡上最好的方案。无论是新势力阵营中的小鹏、蔚来和理想，还是自主品牌冲高阵营中佼佼者的R汽车、岚图、广汽埃安，都在使用“摄像头+超声波雷达+毫米波雷达”方案，但不同点在于，各家由于背后的整合能力和技术路线不同，可以使用的传感器数量也不同，可以说，能够整合的传感器数量，一定程度上代表了品牌的研发实力。多传感器信息融合，带来的最大问题是指数级翻倍数据量的甄别和处理，上汽R汽车的R-TECH作为国内品牌中应用传感器最多的技术方案，使用了“12个超高清摄像头+12超声波传感器+2个4D成像雷达+6个长距点云雷达+Luminar激光雷达”，合计33个传感器，带来了海量的感知数据，满足驾乘者个性化需求的同时，将未来出行提前带到当下。值得一提的是，R汽车新成员ES33，就是基于R-TECH高能智慧体打造的首款智能车，这个智能车中的全新物种也将于2022年下半年全球上市。这样的感知体系显然比特斯拉方案有更强的冗余、更高的置信度，唯一的缺点是成本更高，但对消费者来说这不是缺点，是优点。为了应对如此丰富的感知数据，R汽车与英伟达合作，将数据融入R汽车自研的“图像-点云-全方位多维度环境模型”中，这套算法来自R汽车的完全自研，能够扬长避短，综合决策，足以应对各种天气、各种路况下的道路状况。这套系统不仅保障了用户的安全和体验，更为现有的辅助驾驶和人工驾驶提供凝练全面的决策参考。这套系统未来可以成为L4甚至L5级别完全自动驾驶的信息支撑。此外，R-TECH高能智慧体作为技术底座，预留了充足的技术升级接口，这为未来的技术进步和体验升级预留了充分的空间。特斯拉或许不会再回归雷达路线，但自己使用激光雷达技术作为验证和开发，直接证明了激光雷达的精准和可靠。特斯拉试图混淆视听，营造话题让消费者争论“二选一”，背后是瞒天过海减少成本的精打细算。相比起来，R汽车则更有传统制造的严谨风格，技术路线的“全选”，既是对消费者安全和体验的尊重，也是积淀技术储备。营销永远有炒不完的话题，但无论是体验导向的消费者，还是实用主义的消费者，支撑起安全和体验的，一定是最具诚意的技术实践。喧嚣背后技术路线的选择，最可靠的还是传统方法论：实践是检验真理的唯一标准。特别策划","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":260,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":115873409,"gmtCreate":1622978752401,"gmtModify":1704194017171,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/115873409","repostId":"2141286885","repostType":4,"repost":{"id":"2141286885","pubTimestamp":1622966528,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141286885?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-06 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Wilson表示，对于美股，目前市场过于乐观，但收益却不高，悲观情绪蔓延。Wilson同时认为，目前市场远期市盈率太高，未来会下滑，“从现在开始，估值将下降15%，而盈利修正也无法抵消未来的杀估值，整个市场在接下来的6个月中会有10-15%的修正。\n\n目前，Wilson属于华尔街最悲观的分析师之一。并且他对基本面的看跌情绪已经蔓延到该投行的技术分析师团队中。\n正如该银行首席欧元股票策略师Matthew Garman所写的那样，对于欧股，不仅是基本面恶化，摩根士丹利的五个技术面市场时机指标中的每一个都给出了卖出信号，这在过去30多年来第五次发生。\n不仅如此，该银行的综合市场时机指标自3月以来一直给出了卖出信号，该指标刚刚创下1.19的历史新高，超过了2007年6月创下的历史新高，而后者的时机正处于美股崩盘之前。\n根据Garman的说法，在该卖出信号发生之后，股市唯一一次上涨是在2017年2月17日，之前出现“该卖出信号的其他时间是1990年3月、1992年5月和2007年6月。在该信号发布后的6个月中，MSCI欧洲指数平均下跌了6%。\n\n因此，每个内部风险指标都在提示卖出，这是否意味着摩根士丹利将有勇气告诉其客户卖出？事实证明并不一定，因为在这个市场上，像AMC、GameStop和Bed Bath这样的不寻常公司太多，资本市场上不寻常的事件也太多，这严重扰乱了分析师们的判断力。\n并且，摩根士丹利有分析师正在假设目前的情况和2017年相似——这是唯一一次指标信号判断错误的状况。\n在市场风格和行业板块上，摩根士丹利认为，防御股可能会在卖出信号发出后影响不大，而周期股则会遭受重创，毕竟在卖出信号发生后的6个月内，周期股的平均表现比防御股低12%，即便在2017年上涨时也是如此。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":151,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":110268807,"gmtCreate":1622460892309,"gmtModify":1704184725382,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/110268807","repostId":"1155355296","repostType":4,"repost":{"id":"1155355296","pubTimestamp":1622458563,"share":"https://ttm.financial/m/news/1155355296?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-31 18:56","market":"us","language":"zh","title":"加息的前景令股市感到不安，6月美股淡季即将到来？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1155355296","media":"36氪","summary":"美股5月表现好坏参半。\n标普500指数上涨0.5%，道琼斯指数上涨1.9%。小型股罗素2000指数持平，上涨0.1%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌1.5%。根据Bespoke的数据，在过去20年里，","content":"<p>美股5月表现好坏参半。</p>\n<p>标普500指数上涨0.5%，道琼斯指数上涨1.9%。小型股罗素2000指数持平，上涨0.1%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌1.5%。根据Bespoke的数据，<b>在过去20年里，6月份的表现较为疲弱，平均下跌0.7%，只有40%的年份上涨。</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b67d3523bd7e9d951b1b29875bdc6376\" tg-width=\"740\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\">图表来源：CNBC。</p>\n<p>当前对于市场而言，关键的是美联储是否开始相信通胀高于预期，或者经济的强劲程度足以在没有这么多货币支持的情况下取得进展。联储官员强调，他们将保持宽松的政策，以观察经济真正复苏的迹象。他们还认为，较高的通胀数据是暂时的，如果通货膨胀过高，美联储的主要武器就是提高利率。</p>\n<p><b>加息的前景令股市感到不安，这将意味着企业成本上升和流动性减少。从理论上讲，更高的利率也意味着投资者可能会选择收益率更高的债券投资，而不是股票。</b></p>\n<p>但华尔街分析师依然保留乐观态度，毕竟新冠疫苗的普及为今年夏天经济复苏奠定了基础。据CNBC报道，随着5月接近尾声，华尔街分析师正在微调他们的投资建议，以下是华尔街分析师青睐的股票：</p>\n<p><b>美国超微半导体公司（<a 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表示无限看好这家公司，他重申了这家公司的“买入”评级，并设定目标价$116。Richard认为第二个季度，个人电脑的需求增速可能下降，但AMD优质的产品正在攫取因特尔的市场份额，所以不用对末端需求下降太过担忧。他说未来五年内，AMD在个人电脑市场的市占率将从现在的20%扩大到50%。\n阿米斯医疗\n阿米斯医疗是美国最大的家庭医疗护理服务提供商和临终关怀服务提供商之一。Oppenheimer的分析师Michael Wiederhorn表示这家公司还在增长的高速道上，因此保持该公司“买入”评级，目标价设为$325。\n迪尔公司\n迪尔公司是全球领先的工程机械、农用机械和草坪机械设备的制造商。Jefferies的分析师Stephen Volkmann重申该公司“买入”评级，同时，他将目标价从$400美元提升至$450美元。Volkmann预测迪尔今年的营收将达550亿美元，息税前利润率达20%。同时，根据迪尔管理团队的透露，2021年，销售额目标将从23.5%的涨幅提升至28.5%的涨幅。\nZscaler\nZscaler是一家提供云安全服务的美国网络安全公司。Wedbush的分析师Daniel Ives保持该公司“买入”评级，目标价设为$240。\nAtriCure\nAtriCure提供房颤治疗相关产品。BTIG的分析师Marie 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18:18","market":"sh","language":"zh","title":"一季度有公司或暴赚100亿！疫苗行业有多赚钱？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118239674","media":"格隆汇","summary":"预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n\n今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，科兴制药飙涨逾11%，仁和药业、未名医药涨停，赛升药业大涨超14%，康泰生物、沃森生物、康希诺-U等跟涨。\n","content":"<blockquote>\n 预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n</blockquote>\n<p>今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/688136\">科兴制药</a>飙涨逾11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000650\">仁和药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002581\">未名医药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300485\">赛升药业</a>大涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300601\">康泰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300142\">沃森生物</a>、康希诺-U等跟涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f78105d46d2f9369bc879c2844fc482\" tg-width=\"742\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息面上，<b>昨日<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造<a 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href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。</p>\n<p><b>新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。</b></p>\n<p>根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。</p>\n<p>此外，<b>印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。</b></p>\n<p>自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、<a href=\"https://laohu8.com/S/SVA\">科兴生物</a>和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91032d4da2d6484fd56120d752caff02\" tg-width=\"772\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：智妍咨询</p>\n<p>疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。</p>\n<p><img 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预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n</blockquote>\n<p>今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/688136\">科兴制药</a>飙涨逾11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000650\">仁和药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002581\">未名医药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300485\">赛升药业</a>大涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300601\">康泰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300142\">沃森生物</a>、康希诺-U等跟涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f78105d46d2f9369bc879c2844fc482\" tg-width=\"742\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息面上，<b>昨日<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造<a 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href=\"https://laohu8.com/S/300110\">华仁药业</a>，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6e474d690ea02c536f0fd4c03fc3ddef","relate_stocks":{"300142":"沃森生物","300485":"赛升药业","300601":"康泰生物","688136":"科兴制药","688185":"康希诺","002581":"未名医药","000650":"仁和药业"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118239674","content_text":"预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n\n今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，科兴制药飙涨逾11%，仁和药业、未名医药涨停，赛升药业大涨超14%，康泰生物、沃森生物、康希诺-U等跟涨。\n\n消息面上，昨日中国生物制药公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造中国医药产业的单季度营收和利润历史记录。受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。\n然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。\n另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。\n中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。\n去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。\n根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，国泰君安证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。\n新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。\n根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。\n此外，印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。\n自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、科兴生物和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。\n\n图源：智妍咨询\n疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。\n\n2021年新冠疫苗企业进入业绩兑现期，多家机构对疫苗行业持乐观态度，预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n当前，伴随行业红利期，疫苗行业相关公司股价已经开始大放异彩。千亿市值龙头万泰生物近一年内涨停36次；复星医药、沃森生物股价屡创历史新高。\n此外，疫苗产业产业链上的相关公司营收大增。比如主要从事非PVC软袋、玻瓶大输液、配套医药包材、医疗器械等产品的研发、生产与销售的华仁药业，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":257,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":166374216,"gmtCreate":1623994343135,"gmtModify":1703826031334,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/166374216","repostId":"2144724348","repostType":4,"repost":{"id":"2144724348","pubTimestamp":1623994166,"share":"https://ttm.financial/m/news/2144724348?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-18 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</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>6月17日，半导体板块“王者归来”，涨幅达到及超过10%的个股高达30只。其中，聚灿光电、全志科技、台基股份涨幅达20%，华润微、中微公司涨幅超过15%。\n今日早盘，台基股份涨停，聚灿光电均超过10%。数据来源：Wind\n早在5月2日，上证报微信公众号刊发了《跌了一年，芯片还有戏吗？不少大佬一季度已加仓，产业链高景气还将延续》，提示机构已经开始悄然加仓半导体个股。此番行情暴涨，又有哪些个股吸引了...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2021-06-18/doc-ikqciyzk0349337.shtml\">Web 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Musk)计划在今年晚些时候将一批平民宇航员送入轨道，亿万富翁们之间展开的太空竞赛似乎会在不久将来推动太空旅游业的发展。但这种业务发展所带来的影响并不像布兰森所暗示的那样乐观，而且这种梦想可能会给普通人带来沉重的代价。</p>\n<p>首先是太空旅行的环境成本。维珍银河声称，每名乘客进行一次亚轨道太空飞行的碳排放量与乘坐商务舱飞越大西洋相当，大约为每公里0.2千克，也就是手，每名乘客乘坐航班飞行11100公里碳排放量超过2.45吨。</p>\n<p>但太空飞行比跨大西洋飞行距离还要长，搭载的乘客也少得多。布兰森前往太空边缘的总里程为11260公里，平均每名乘客每公里的碳排放量达到12千克。</p>\n<p>虽然维珍银河表示，会抵消相应的碳排放量，但为了几分钟的失重体验，相应代价太大。</p>\n<p>贝索斯领导的太空公司蓝色起源声称，由于其液氢/液氧发动机不排放二氧化碳，其太空舱对环境影响相对较低。然而，生产氢燃料目前严重依赖天然气等化石燃料，而产生氢燃料的气化过程会释放大量二氧化碳。</p>\n<p>人们大可以不考虑太空旅行对环境的影响。但这只是表明世界上最富有的人正把体量惊人的资源用于一项没有立即惠及社会大众的努力。</p>\n<p>就在当下，美国西部高温天气再破纪录，超过2400万人接收到高温预警，超过100人死亡。周末期间，12个州发生了55起大火，烧毁了3000多平方公里的土地。</p>\n<p>美国加州死亡谷报告称，夜间的最低温都达到了42摄氏度，这是北美有记录以来的夜间最高温度。根据科学家的说法，如果没有人为因素对气候变化的影响，太平洋西北部最近的热浪“实际上是不可能发生的”。</p>\n<p>进一步减轻气候影响是目前地球面临的最紧迫挑战，这才该是亿万富翁们感兴趣的问题，而不是跨过人类早已经突破的太空边缘。</p>\n<p>虽然业内经常宣称太空旅游业务能带来巨额收入，说2025年整个市场规模将达到50亿美元，但事实在于能兑现这种梦想的人所拥有现金超出大多数人的想象。</p>\n<p>布兰森身价近80亿美元，他所领导的维珍集团业务遍及全球35个国家，拥有40多家公司，麾下员工超过6万人。</p>\n<p>目前身价约为2110亿美元的贝索斯和马斯克一直在争夺世界首富的位置。如果这三人把他们的资源集中起来，完全可以解决掉任何紧迫的全球问题。</p>\n<p>尽管布兰森的想象力让人很有激情，但与60多年前尤里·加加林(Yuri 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AI性能、7nm制程、车规级、独立安全岛、成熟软件工具链，并通过开放的软件平台支持客户算法持续更新迭代，高效支撑高等级智能驾驶的需求。\n科技创新情报SaaS服务商智慧芽数据显示，寒武纪及其关联公司中，已公开与车载芯片相关的专利申请为56件，其中发明申请44件，授权发明12件，主要布局在上海寒武纪信息科技有限公司、中科寒武纪科技股份有限公司以及安徽寒武纪信息科技有限公司。\n而作为寒武纪在车载智能芯片业务的实施主体，行歌科技成立于2021年1月5日，尚未开展相关业务。截至2021年3月31日，行歌科技总资产2981.76万元，净资产2954.11万元；2021年第一季度营业收入0元，净利润亏损45.89万元。\n寒武纪表示，行歌科技此次增资扩股后，将加速组建车载智能芯片研发和产品化团队，并充分利用寒武纪在智能芯片领域已有的技术积累，开拓车载智能芯片相关业务。\n据悉，行歌科技的车载智能芯片，将集成自研的车用智能处理器、车用CPU核（多为ARM公司授权）等车用计算核心、各类车用外设接口，主要用于处理智能汽车的视觉等各类传感器所采集的感知数据，并根据感知数据的处理结果进行智能驾驶的规划和控制。\n\n6月23日，寒武纪公告称，行歌科技初步组建了公司团队，部分关键研发人员已经到岗，业务拓展团队、职能部门人员数量符合现阶段公司运营需求。寒武纪官网进一步介绍，行歌科技的智能驾驶团队，主要成员来自多家业界知名公司，有丰富的研发和落地经验，其落地的多个项目已在国内多家头部车企的量产车上应用。\n目前，寒武纪官网已经放出了多个相关招聘岗位。例如，行歌科技招聘智能驾驶AI平台工程师，要求应聘者结合自身专业特点，参与自动驾驶芯片软、硬件需求设计的相关工作。\n\n汽车芯片长短期需求叠加\n寒武纪入局车载智能芯片，最直接的背景是当下汽车芯片荒。\n公开资料显示，受芯片供应短缺以及排放标准升级切换期等因素影响，5、6月份汽车产销量出现了一定的回落，6月份汽车产销分别完成了194.3万辆和201.5万辆，环比分别下降4.8%和5.3%，同比下降16.5%和12.4%。\n张翔预计，新能源汽车芯片短缺问题，最快要到2022年上半年才能解决。从供给端来看，疫情等因素影响了芯片供应商的产能；从需求端来看，新能源汽车以及智能汽车的高速发展，提升了对车载芯片的需求，超过了现有芯片供应商的预期，导致难以在短期内满足需求。\n此外，吴辉指出，包括消费电子和汽车在内的企业，都恐慌性地囤积了部分芯片，导致行业的芯片短缺更为严重。\n而从长期来看，随着新能源汽车、智能化技术的高速发展，中国汽车市场对于汽车芯片的\n需求将不断增加。分析机构预测，2019年汽车芯片的市场规模约400亿美元，到2025年有望超过1000亿美元。\n陈天石此前表示：“未来我们可能最终需要几千个T，也就是几千万亿次的计算能力，在一个汽车上才能够达成级别比较高的自动驾驶功能。”\n“车载智能芯片在相当长的时间内是一片蓝海。”吴辉介绍，寒武纪入局车载智能芯片市场，肯定是看到了未来汽车在智能化和网联化过程中对芯片的大量需求。据IC insight数据显示，目前我国汽车芯片自给率不足5%。而以华为、地平线、寒武纪等公司为代表的国内企业，开始争夺车载AI芯片市场。\n\n以地平线为例，公司在2020年12月公布，中国首款车规级人工智能芯片地平线征程2出货量已超10万，搭载此款芯片的汽车实现了L2+级自动驾驶。地平线创始人兼CEO余凯此前对外表示，在智能驾驶域的ADAS应用和智能座舱域的人机交互应用方面，征程2芯片已成功签下两位数的量产定点车型，预计2022年前装装车量将超百万。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":298,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":142586677,"gmtCreate":1626161805099,"gmtModify":1703754559477,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/142586677","repostId":"1154832282","repostType":4,"repost":{"id":"1154832282","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1626159588,"share":"https://ttm.financial/m/news/1154832282?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-13 14:59","market":"sh","language":"zh","title":"中国6月手机出货量2566.4万部，同比下降10.4%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154832282","media":"老虎资讯综合","summary":"5G手机出货量1.28亿部，同比增长100.9%，占同期手机出货量73.4%。","content":"<p>中国信通院数据显示，中国6月手机出货量2566.4万部，同比下降10.4%。</p>\n<p>信通院：1-6月国内市场手机总体出货量累计1.74亿部，同比增长13.7%，5G手机出货量1.28亿部，同比增长100.9%，占同期手机出货量73.4%。</p>\n<p>信通院：2021年6月，国内手机市场继续受需求提前释放（一季度出货量同比增长100.1%）、移动芯片短缺、华为缺位等因素影响，同比延续下降趋势，但降幅由4、5月的超过30%收窄至10%，并实现环比增长11.7%。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国6月手机出货量2566.4万部，同比下降10.4%</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/4931b5fe6815d0ec3a09e2b5950ce27b\" tg-width=\"1042\" tg-height=\"801\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9dd156d2336c7b25eafe76957fce943\" tg-width=\"1035\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>展望一：美国经济是否能持续强劲？</b></p>\n<p>我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。</p>\n<p><b>1.1.美国在疫情控制上可能具有相对优势</b></p>\n<p>自全球疫情爆发以来，决定各国经济复苏速度的首要因素就是疫情控制情况。中国率先控制住疫情，复工复产顺利推进，经济重启，成为了2020年主要经济体中唯一实现正增长的国家。而其它国家疫情均出现了大规模的反弹，经济始终无法全面开放。能够在疫情防控上取得领先的国家毫无疑问将获得巨大的相对优势。</p>\n<p>对于海外各国而言，疫苗普及率和疫苗的有效性是能否成功防控疫情的关键。<b>在疫苗的普及方面，发达国家具备先天的优势</b>。欧美国家是很多种疫苗的生产国，同时垄断了大部分疫苗的产量。而新兴经济体大多难以在短时间内获得疫苗。所以近期发达国家疫情防控形势普遍好于发展中国家。目前美国疫苗普及速度虽然放缓，但是新增病例已经持续下降，反映出疫苗普及对疫情防控确实起到了明显作用。而且美国拒绝接种的人群大多为年轻人，对新冠病毒的免疫能力更强，所以疫苗普及速度的放缓并未造成疫情反弹。</p>\n<p>从疫苗有效性方面来看，目前全球主要的新冠疫苗分三种：mRNA疫苗，以辉瑞-Moderna疫苗为代表；腺病毒载体疫苗，以牛津-阿斯利康疫苗为代表；灭活疫苗，以中国疫苗为代表。我们选取了美国以及加拿大、英国、智利几个疫苗普及率均很高的国家分析。其中，美国和加拿大接种的疫苗以mRNA疫苗为主；英国接种的疫苗的疫苗以腺病毒载体疫苗和mRNA疫苗为主；智利接种的疫苗以灭活疫苗为主。</p>\n<p>从疫情控制情况来看，目前美国7日平均新增病例稳步下降，加拿大疫情也得到了较好的控制。而英国近期疫情出现了明显反弹。有医学专家表示英国新增病例中大部分为新冠病毒的变种Delta病毒，而腺病毒载体疫苗对Delta病毒的防控效果不佳。智利疫情自6月以来开始下降，不过速度相对美国和加拿大较慢。目前医学上对几种新冠疫苗的有效性尚无定论，但<b>从数据上看，短期内似乎mRNA疫苗在疫情防控上更具优势。</b>我们分析了更多的样本国家，大多符合这一结论，在此不一一列举。</p>\n<p>美国疫苗接种以mRNA疫苗为主。相对应的，欧洲国家接种了较大量的腺病毒载体疫苗。日本到目前为止仍然接种率偏低，仅与世界平均水平相当。而新兴市场疫苗接种进度普遍落后。所以在今年下半年美国在疫情防控方面可能具有一定相对优势，有望先行控制住疫情并实现经济的完全开放。<b>我们的基本假设是三季度是美国疫情得到控制、经济完全开放的时点。这是美国经济能够继续强劲复苏的必要条件。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b39792febaa47d2b1bfc4dc728bcee55\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"573\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4d9caa31c3f569736754d4de6ec948\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.2.美国就业市场有望加快复苏</b></p>\n<p>美国4月和5月的非农就业数据不及预期，这也是此前压制美元、美债收益率和阻碍美联储货币政策正常化的重要因素。但我们认为美国就业放缓是暂时的，三季度美国就业市场有望加速复苏。</p>\n<p>导致4、5月份美国就业数据不及预期的主要有以下三个因素：</p>\n<p><b>第一，美国政府对居民的现金补贴和失业金补贴降低了失业者找工作的急切程度。</b>一些调查结果显示，相对于疫情之前，近期美国居民找工作是出于“经济压力”的比例更低了。很多失业者更愿意躺在家里领取财政补贴。共和党执政的州普遍计划更早结束失业救济金，民主党主导的州则将更晚退出。而相应的，疫情后共和党的红州失业率也明显低于民主党的蓝州。</p>\n<p><b>第二，疫情仍然影响着部分人外出工作的意愿。</b>虽然美国民众中很多人并不在乎新冠病毒、也不注意防控。但也有很多人对此十分谨慎。美国求职网站ZipRecruiter的数据显示，有半数以上的求职者希望能够远程工作，然而只有10%的雇主会提供远程的职位，造成了供需的错配。只有疫情充分得到控制之后这个问题才能有效缓解。</p>\n<p><b>第三，由于众多学校、教育机构在疫情期间的封锁，儿童的父母居家照顾孩子的需求提升，难以外出工作。</b>美国有相关调查表明，有低龄儿童的父母的复工率明显低于平均水平。</p>\n<p><b>很明显，以上三个原因的根本都在于疫情及相关影响，且都是短期因素，这些因素有望在三季度缓解。</b>首先，目前美国已经有很多州计划提早结束失业救济金。按照各州目前计划，在7月10日之前将有半数州结束失业金，这将促使更多人外出寻找工作机会。其次，我们认为三季度美国疫情将持续缓解，经济有望全面开放，因担忧疫情而不去找工作的人数也将大大减少。再次，三季度随着各学校和教育机构重新开启，父母居家照顾儿童的需求也将降低，促使这部分群体外出工作。所以，<b>我们认为三季度美国就业市场将有明显反弹，6月非农就业人数的超预期增长已经开始反映这一趋势。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c58f8442dab0b284161f2612523309e0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"450\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.3.美国制造业补库存尚未结束，房地产市场仍存韧性</b></p>\n<p><b>我们认为美国生产修复带来的制造业补库存周期尚未结束，将对三季度经济有持续拉动，甚至可能持续至年底。</b>我们对比了2000年以来美国典型的四次补库存周期的经验，分别为互联网泡沫后的补库存、金融危机后的补库存，2016年全球共振补库存及本次新冠疫情后的补库存周期。如下图所示，以各周期中库存同比的最低点为原点，补库存阶段通常会持续12个月以上，最长可达24个月左右。本轮周期中补库存的进程快于以往，但批发商和零售商补库存的趋势显然还没有结束，制造商补库存虽然冲高回落，但我们认为可能因为复工复产不完全。随着生产端的进一步复苏，制造商补库存也有望持续。<b>不过从趋势对比来看，美国补库存周期很难在明年保持强劲势头。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c99bcd2f1cba429c11596628ae176f5e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"701\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8796a17bea0a86c6a861e479c808fe0d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国房地产市场开始出现降温迹象。</b>不断上升的建房成本大幅推升了房屋价格，同时美国抵押贷款利率也在今年年初开始回升，这限制了居民的购房能力，加之房屋库存的短缺，使得房屋销售量开始下降。</p>\n<p><b>不过房屋建造支出仍将保持一定韧性。</b>一方面，美国房屋销售虽然降温，但我们预计不会快速回落，因为利率绝对水平仍然不高，有新房源加入市场后会满足此前库存不足而无法释放的需求。另一方面，美国房地产补库存的需求仍在，房屋建造支出的周期滞后于销售周期，所以对经济的拉动仍然存在。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/310c2e08fe5bf881869d7ae1213bcf12\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0ad630361b2100f50ea4cbf00853d0c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>1.4.服务业将随着经济开放而强劲复苏</b></p>\n<p>疫情爆发以来，强力的财政刺激政策带来了商品消费的V型反弹，甚至远强于疫情之前。但是服务业则由于经济的封锁而降至冰点，之后复苏的速度也较慢。</p>\n<p>根据牛津大学编制的政府封锁指数，由于疫情的影响，美国至今封锁程度仍然较高，这制约着服务业的复苏。而三季度随着疫情得到控制、经济完全开放，服务业恢复的空间很大。从就业情况来看，目前服务业相关行业就业人数较疫情之前仍有很大缺口，潜力很大。<b>同时，我们认为服务业消费和商品消费有望相互促进而非挤出。目前美国居民收入仍然远远高于疫情之前，储蓄水平也大幅高于疫情之前，所以居民消费能力有充分保障。制约消费的并非预算约束，而是缺乏服务业的消费场景。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d0a5bbd1f8270031c49e665da2e3524\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"441\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/504e7380fbc42e157bcf824cb509ea2f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>综合以上几点原因，我们认为三季度美国疫情防控将具备相对优势，就业市场有望加速复苏，制造业、房地产业存在韧性且服务业将强劲复苏。所以下半年尤其是三季度美国经济表现仍将亮眼。</b></p>\n<p><b>不过从长期来看，</b>美国本轮经济强势复苏的源头是远超其它国家的财政和货币政策刺激。未来美国难有新的纾困法案，而美联储货币政策也在正常化的途中，明年之后美国将面临政策退出带来的阵痛。从金融危机之后美国数轮QE的退出经验来看，货币政策的退出都会带来经济下行的压力。从上文的论述中也可以看出，制造业补库存和房地产的火热在今年大概率结束，所以<b>美国经济今年的繁荣在长期难以持续。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47f34e2714dfc32ad29ba4f1cf2dbdf0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"469\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？</b></p>\n<p>通胀是今年全球宏观经济的核心关注点之一。而市场对通胀的看法较为两极化，一种观点认为由于贫富差距的扩大和全球化贸易重启，大通缩将为长期的趋势；另一种观点认为由于史无前例的货币放水和供给不足，全球未来将出现大通胀趋势。我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。</p>\n<p><b>2.1.美国长期通胀中枢会抬升</b></p>\n<p><b>从长期角度来看，虽然近期全球普遍存在的高通胀会最终回落，但我们并不认为会出现大通缩环境，未来通胀中枢将会高于过去十年</b>，有以下两点理由：</p>\n<p><b>第一，本轮中巨量的财政刺激与货币刺激相配合，与以往危机后以货币政策为主的刺激方式不同</b>。主要依靠货币政策刺激会导致大量货币滞留在金融体系之中，无法流入实体经济内，其结果是金融资产价格大幅上涨。而财政政策则能有效推动货币流入实体经济，从而推升实体通胀。今年全球大超预期的通胀就是财政政策效果的体现。</p>\n<p>“直升机撒钱”的另一个直接结果是造成了劳动力市场供给的不足，同时推升了工资水平。下图中展示了美国商品生产部门平均时薪和美国CPI的关系，可以看出当<b>薪资水平增长与通胀相匹配时，通胀就存在持续上行的动力，比如20世纪70年代以及2001-2008年。而当薪资增长明显落后于通胀之时，通胀上升也会乏力，比如1980-2000年及2011-2016年</b>。事实上近年来美国近两年工资水平一直在持续上升，这是推动通胀上行的重要动力，美国CPI同比在2017年和2018年就几度逼近3%。而疫情后这一趋势出现加速，薪资与CPI之比达到20世纪70年代的水平，这也将推动通胀继续加速上涨。通常这一趋势都不是短期之内可以终结的，虽然目前的劳动力供给不足很大程度上是由于短期因素，但不可否认劳动参与率的降低和疫情带来的经济结构变化也给劳动力供给带来了长期的影响，薪资上升推动通胀上涨的循环可能还会持续较长时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a697c3b3c73dcf5b49fe15d5a0597d0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"559\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，去全球化和发达国家的制造业回流政策会带来长期的通胀压力。</b>2000年以来发达国家低通胀的一个众所周知的原因，就是全球化贸易的不断发展导致新兴经济体的廉价商品冲击了发达国家的商品价格，发展中国家巨量的低价供给使得发达国家无论如何刺激需求也无法拉动通胀。很明显的例子就是中国加入WTO之后，美国商品CPI迅速跳水，体现出全球化贸易带来的低通胀效应。</p>\n<p>但这一趋势已经受到了阻碍，甚至开始扭转。一是全球化贸易已经进入瓶颈，近年来全球贸易开放指数出现震荡下降，尤其是各国民粹主义政府上台之后，全球化遭遇的挑战更大，新兴市场的廉价商品压低发达国家通胀的趋势受阻，中美贸易摩擦就是典型的例子。二是发达国家普遍开始“制造业回流”计划。G7国家率先推行全球最低税率政策，意在吸引海外避税的公司回归本国。当前和未来的一系列政策目标都会是增加跨国公司在海外的成本，而跨国公司如果会到本国，也将面临更高的劳动力成本，成本的长期上升也会推动通胀的长期上行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e094ef7547da65bd364b678370434c41\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2.2.当前宏观条件不具备大通胀的基础</b></p>\n<p>如上文所述，我们认为以美国为代表的发达国家长期通胀中枢会上升。那么是否会出现如上世纪70年代类似的大通胀？目前市场对通胀的关注点主要在于美国，我们以美国的角度出发，讨论是否存在大通胀（通胀率长期维持在5%以上）的基础。</p>\n<p>回顾美国百年来的通胀历史，可以看出明显的大通胀时期有三个：第一次世界大战时期，第二次世界大战时期，70年代石油危机时期。我们认为大通胀的基础主要有以下几点：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f409a3fd3d49a628a29c7192588dcd8e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第一，财政或货币的扩张导致货币供给量大增。</b>一战与二战都是战争导致的财政赤字货币化，货币供给激增；而石油危机前实际上也是由于越南战争导致了美国货币供给大增，M2同比甚至远高于金融危机之后的天量放水时期。通胀的本质是货币现象，这一经济规律其实并未失效，但前提是实体经济中流通的货币增加。</p>\n<p><b>第二，货币政策需要有一定的空间刺激长期需求</b>。当利率水平较高、货币政策空间较大时，降息等货币政策能够有效促进货币在实体经济中流通；而当利率水平很低时，货币宽松就容易陷入流动性陷阱，无法推动货币进入实体经济，进而在金融体系中空转，造成货币政策失效。</p>\n<p><b>第三，通胀预期的自我实现，这来自于货币政策目标的模糊</b>。三次大通胀时期的共同特点似乎是供给端出现断层，分别表现为军用生产挤出民用生产，以及石油供给中断。但我们认为这只是表层原因，深层原因在于通胀预期的抬升。供给的缺口推升了通胀预期，而在三次大通胀时期，各国央行均未有明确的通胀目标，而是在经济和通胀之间反复徘徊，始终没有真正紧缩货币，导致市场对货币宽松有持续的预期，最终通胀预期与货币宽松预期相互促进，自我实现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42672c4a8cf5fef6457e23b4826177c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，新兴经济体也可能会因为债务危机、货币贬值而导致输入性恶性通胀，不过我们在此只讨论大型经济体，不考虑此种情况.</p>\n<p>结合以上三点大通胀基础，我们来分析目前的状况。首先，财政及货币的巨量刺激，目前全球是符合这一情况的，美国政府债务率甚至超过了二战时期，其它国家也大多如此。全球M2飙升，货币供给泛滥。其次，货币政策有一定空间。这一点是不满足的，发达国家目前几乎全部是零利率或负利率，美联储资产负债表上积压大量基础货币，流动性陷阱的特征明显。最后，通胀预期的自我实现，这一点在当前难以实现。因为现在全球央行基本都设立了明确的通胀目标，对管理市场预期起到了非常重要且有效的作用，市场不再认为央行会无视通胀而刺激经济。虽然美联储改变了通胀的框架，但仍然有明确的管控通胀的要求，与过去大通胀时期完全不同。货币政策对通胀目标的限定使得市场难以出现过高的通胀预期。</p>\n<p><b>综合以上几点，我们认为目前全球并不具备大通胀的基础，难以出现持续的过高通胀。</b></p>\n<p><b>2.3.短期大宗商品价格大概率回调，但幅度预计有限</b></p>\n<p>论述了长期通胀前景后，我们回归对年内通胀的走势判断。我们认为近期大宗商品价格大概率已经见顶，可能会有所回调，从而缓解部分通胀压力。</p>\n<p><b>首先，全球M2增速已经出现拐点，指向大宗商品价格有下行压力。</b>我们计算了G4和金砖四国的M2总和同比，这一指标与RJ/CRB商品价格指数同比有高度的相关性，大多时候具有领先性，少数时段为同步。领先时段多为半年左右。这一指标于今年2月见顶，经验上来看商品整体价格存在回调压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2b4fb0cfd10b291c36a468765dd3c3a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，美联储逐步释放的收紧信号和中国政府的价格调控也有助于降低市场大宗商品的投机热度</b>。近期数据来看，铜、原油等此前被市场投机者关注的品种已经明显降温。大宗商品市场正在向基本面回归。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/230abe3b2dd81d1cb7cf51f72f77c3fb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>不过我们认为大宗商品价格的回调有限，难以出现价格的持续下降。</b></p>\n<p><b>首先，新兴市场生产恢复不快，难以迅速增加原材料供给。</b>从荷兰经济分析局编制的全球各类别经济体生产指数来看，除去中国后的新兴经济体生产水平到一季度末尚未恢复到疫情前的水平，且在一季度末重新出现下行趋势。在新兴市场疫苗普及普遍落后、疫情防控情况不佳的情况下，原材料供给缺口何时能够弥补尚未可知。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a071791a826fb3d84796b6132c88fabd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"434\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>其次，虽然铁矿石、铜、煤炭等商品近期出现回调，但大宗商品之母——原油价格不断上涨</b>。国际油价与中国煤炭、黑色、有色等大宗商品价格相关度极高，目前来看三季度油价大概率居高不下甚至继续上涨，将阻碍整体通胀水平的下行。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e0e1db3bf03d80169d25e4dc2bcc697\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>基于以上判断，我们认为下半年在商品价格小幅回调及基数抬升的效应下，中国PPI同比将小幅回落，但将处于高位震荡，存在超预期的风险。不过CPI上升的压力很小。一方面中国消费复苏平稳，需求端不会出现暴增；另一方面猪肉价格快速下跌至较低的位置，大大拖累了CPI的增速。</b></p>\n<p><b>展望三：美联储货币政策的步调会怎样?</b></p>\n<p>随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。</p>\n<p><b>3.1.美联储缩减购债势在必行</b></p>\n<p><b>从客观的市场反应来看，目前美联储QE已经导致市场流动性过剩，继续购债的必要性在下降。</b>美国隔夜逆回购数量已经攀升至历史高位，远远高于前几轮QE后期的情况。与中国逆回购投放流动性不同，美联储隔夜逆回购的上升意味着金融系统将货币存入美联储而换取债券等资产，即市场主动将“水”倒灌进美联储，表明市场流动性已经严重过剩。甚至为了维持利率走廊的下限，美联储6月会议不得不上调IOER和ONRRP利率各5个基点，以避免过量的流动性将短端利率下压至零以下。各种流动性过剩的迹象表明美联储有必要加快缩减购债的进程。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28f58b34942183221d6f435c8157d49c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从美联储的主观意愿来看，对缩减购债的预期引导也在稳步进行。</b>虽然6月美联储会议并未正式讨论缩减购债，但鲍威尔指出已经准备讨论缩减购债，这与此前“不讨论缩减购债”的论调相比已经向前迈了一步。我们认为美联储本轮缩减购债将大致分为五个阶段：</p>\n<p>第一阶段：完全不讨论缩减购债。</p>\n<p>第二阶段：准备讨论缩减购债。</p>\n<p>第三阶段：正式讨论缩减购债。</p>\n<p>第四阶段：公布缩减购债的时间计划。</p>\n<p>第五阶段：正式开始缩减购债。</p>\n<p>这一过程充分体现出美联储与市场的沟通。目前美联储已经从第一阶段跨入第二阶段。预计7月或8月就将正式讨论缩减购债，三季度末或四季度初可能公布缩减购债的时间计划，可能在今年年末或明年年初正式开始实施。</p>\n<p><b>6月美联储会议透露出的另一个信号是，美联储不再完全无视通胀了。</b>此前在CPI数据超预期上升时，美联储官员都会出面“降温”，强调通胀是短期因素，不会因此改变货币政策取向。但在6月会议上，鲍威尔指出“通货膨胀可能会比我们预期的更高、更持久”，意味着美联储已经承认自己可能会误判通胀。同时指出“如果通胀预期过高，将准备调整政策。”表明美联储已经不完全是淡化通胀的态度，而是随时做好了政策应对。如我们前文所述，美国长期通胀中枢将会抬升，短期也存在超预期的可能，这也会促使美联储加快货币政策正常化的步伐。</p>\n<p><b>3.2.美元将维持短期强势，美债收益率有望重拾升势</b></p>\n<p>由于本轮周期中美联储与市场沟通非常充分，对市场预期的引导也较为成功，所以我们认为美联储货币政策正常化的进程不会对市场造成很大扰动，股市不会因此受到明显冲击。不过随着收紧预期的逐步兑现，汇率和债市会有相应变化。</p>\n<p><b>我们认为在美联储紧缩预期之下，美元指数短期之内将维持较强势头，但不会进入强美元周期。</b>我们在第一部分提到，美国三季度经济应会表现强劲，相对其它主要经济体有较大的相对优势，这是支撑美元的基本面基础。同时我们认为美联储货币政策收紧的预期会在三季度逐步升温，这是美元强势的政策面基础。</p>\n<p>不过从长期来看，美联储货币政策正常化不必然带来美元的强周期。回顾2008年之后美国几轮QE的经验，每次QE退出会带来美元的短期强势，但势头能否维持仍取决于美国经济基本面是否真正转好。QE3退出后虽然美元进入了强周期，但当时的更大背景是欧债危机再度爆发，欧元区QE预期不断升温并最终落地，被动推升了美元。而目前从欧洲几个主要债务国和德国的国债利差来看，欧债危机的风险已经大大减弱，欧元区货币政策正常化进程虽然慢于美国，但很难出现2014-2015年反向操作的情况。而如上文所述，我们认为明年之后美国经济很可能出现相对劣势，所以美元长期来看难以维持强劲势头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe80f547be0f5209496be48045b52880\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/600a20ce3d5221aab6ee331aef941945\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>对于债市而言，美联储6月鹰派会议之后出现了一个较为有趣的现象：短端利率快速上升，但长端利率反而大幅下行，收益率曲线扁平化。这反映出市场目前对美联储短期加快收紧货币政策甚至加息是不怀疑的，但对于长期经济和通胀并没有信心。这与我们对美元指数的判断逻辑是部分相符的，美元表现与美国短端利率相关性更大，而长期来看则不易维持强劲。</p>\n<p><b>但我们认为三季度长端利率仍有较大的上行的风险。</b>目前市场对长期增长悲观的很重要原因在于就业数据表现不够亮眼，即使6月份非农就业数据超预期上升，但失业率也反常走高，并不能够打消市场忧虑。同时随着近期大宗商品价格回调，通胀预期也有所下降。但如上文所述，我们认为美国就业市场在三季度有望加速复苏，而通胀也难以很快下降，所以美债长端收益率在短暂回调之后可能继续上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/187754d6a6aacc087ac4ee6d99bc3952\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"569\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望四：中国下半年出口会很差吗？</b></p>\n<p>在高基数的拖累下，2021年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速21%，中性情景下全年增速15%，悲观情景下全年增速10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。</p>\n<p><b>4.1.下半年基数升高，出口增速逐季下降</b></p>\n<p><b>2020年从第三季度起，由于对疫情的良好控制，中国率先恢复生产，替代效应导致下半年出口表现亮眼，而对应的高基数将导致2021年下半年的出口同比增速受到明显抑制。</b>2020年6月份中国出口总额同比增长0%，而7月份同比增长跃升至7%，且之后进一步提速，在11、12月同比增速分别高达21%与18%。在如此高基数的影响下，今年三四季度难以维持上半年的出口总额的超高同比增速。从数据上来看，即使假设下半年保持了第一季度对2019年13%的复合增速，那么三四季度的出口也将分别自然从一季度的49%大幅回落至18%和9%，<b>故基数效应的影响在下半年的出口增速表现上起着主导作用，出口增速的逐季回落将是确定性的。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b1d22021064dcebd4046226dcda9b31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.2.全球需求端好转，对冲供给端的替代效应的衰减</b></p>\n<p><b>4.2.1.&nbsp;全球经济修复带来的需求改善，是下半年出口的核心基本面</b></p>\n<p>中国作为世界工业大国，是全球产业链中极为重要的一环，故在历次的全球经济复苏过程中，中国的出口表现均十分亮眼。<b>从数据上看，中国出口总额同比增速与OECD的实际GDP同比增速之间在大趋势和拐点上有着较强的相关性，也印证了在全球需求端好转的背景下，中国的出口表现往往不弱。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc3ced1b7ac0ff4947eb27d1bd5ddac0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>当前虽然仍有疫情扰动，全球经济复苏尚不均衡，但从发达国家及全球整体来看，经济复苏的态势已经十分明显，且随着疫苗的接种，全球经济将持续转好，大势不改。</b>从数据上来看，目前OECD综合领先指标在2021年3月份以来超过100且仍在持续扩张，反映出未来6个月全球的经济增长将保持强势。同时，截至6月30日，WTI原油现货价达73.47，波罗的海干散货指数达3383，油价和上游原材料的运价不断创出新高，也在一定程度上指向当前全球工业的蓬勃发展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7d13fbeded00fb3b82d716631f16a4b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>所以，我们认为中国出口的基本面并没有走坏，出口的支撑逻辑发生了一定的变化，由之前的供给端生产替代主导，逐渐转化为全球需求端拉动中国出口。</b>此外，从中国出口结构来看，2021年以来对出口增速拉动最为明显的项目均为工业生产的中游原材料及中游机械设备，也印证了我们逻辑转换的观点。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eae02878cb8557e5316f72bbb013adb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"472\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.2.2.&nbsp;&nbsp;&nbsp;需求面拉动可极大程度对冲生产替代效应减弱的影响</b></p>\n<p><b>下半年全球的经济复苏将成为中国最核心的出口基本面。</b>首先，全球需求总量的上升，对中国出口有着直接的拉动作用；其次，这种新释放出来的需求边际增量将很大程度上对冲海外经济体所恢复的供给，从而减弱海外供给恢复给中国带来的替代效应衰减。从数据上来看，在2019年全球出口总额全年负增长的背景下，中国出口占比仅为13%至14%。而2021年3月和4月全球出口总额同比分别大幅上涨26%与47%，对比2019年的复合增速高达7%与5%。在此期间中国在全球的出口份额降低至15%左右。同时，近一年来，疫苗接种较好的欧盟出口份额占比仅始终围绕13%小幅震荡，而东盟出口份额占比整体呈现出缓慢回落的形态。<b>故全球需求端的复苏在极大程度上对冲了生产替代效应的衰退，生产替代效应的衰退影响有限，下半年出口将保持景气。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d28986b8a44c7f635473f89a95ee3c4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"443\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.3.下半年疫苗医药的出口仍有韧性</b></p>\n<p>截至2021年5月中国出口商品中，生物技术（疫苗等）、医药材及药品分别同比增加1240%和99%，对中国28%的出口增速的当月拉动率分别为5.7%和1.8%。目前欧洲仍受变异病毒影响，而东南亚等新兴经济体疫情正在爆发，由于疫苗供给不足，新兴经济体疫苗接种率普遍仍在10%以下，对中国疫苗和药品的需求仍大。同时截至2021年6月30日，中国已接种12.4亿剂新冠疫苗，随着中国对疫苗需求量的逐渐下降，大量疫苗产能可以用于供应出口，故下半年生物技术相关商品（疫苗等）的出口将大概率至少维持100%以上的复合同比增长，而医药材及药品的出口将至少保持50%以上的复合同比增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92e12f84203c45f523ab68840b30d347\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>4.4.航运不畅的扰动将在第三四季度大幅缓解</b></p>\n<p>航运不畅是此前影响中国进出口的重要因素之一。当前航运不畅的主要原因来自于：1.疫情造成的劳动力短缺；2. 集装箱周转低效导致的中国集装箱短缺。<b>展望下半年，疫情导致的航运及港口劳动力的短缺等问题将随着疫苗的接种和就业市场的复苏而得到缓解；而集装箱的短缺，将随着集装箱的大量生产和周转效率的加快而得到解决，故航运不畅对运输效率的拖累在三四季度将会有明显好转。</b></p>\n<p>造成航运不畅的劳动力短缺来自于两方面，一方面是因为疫情和大规模财政刺激的影响，许多接受失业补助的工人选择呆在家里，导致了港口工人和货运司机无法得到及时的补充。但目前美国疫苗完全接种率已高达46%，随着美国失业救济的停止发放，以及疫苗的进一步普及，港口劳动力的短缺有望在下半年得到缓解。另一方面是海员的劳动力短缺，据国际航运公会相关数据，全球国际贸易商船上共有约164.7万名海员，其中15%来自于印度，而印度爆发第二波疫情后，全球多国的港口开始拒绝载有印度海员或途径印度的船只入港，增加了海员轮换的难度。而数据显示，印度疫情的高峰已过，海员轮换的进程将逐渐回归正常。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57cec5ab618eeea4134b5c3e08e193cb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>港口及海员劳动力的恢复，将提高港口运力，从而缓解重要港口的集装箱堆积问题。此外，中国集装箱生产企业也在加大产量，近5个月以来中国集装箱出口同比始终保持在150%以上，新增集装箱的补充和运力增加后的空箱更快返回亚洲，都将逐渐改善当前的运输效率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d64562eac54896c0614497d1dc697d8f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望五：制造业投资能否继续修复？</b></p>\n<p>从盈利预期来看，今年企业家加大投资的意愿较强；从产能利用率来看，目前现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，而海外需求端还在不断走强；从资金端来看，今年企业内源性和外源性融资均具有保障，企业具有追加投资的能力。综合来看，2021年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在10%左右，对2019年复合同比增长3.7%。</p>\n<p><b>5.1.下半年制造业仍在上行通道</b></p>\n<p><b>从盈利预期来看，企业家对未来制造业的回暖保持相对乐观的态度，企业存在加大投资的意愿。</b>对制造业投资具有领先意义的企业家信心指数自去年一季度见底以来一路快速上行，在2021年一季度达到144.7的历史最高位，同时制造业贷款需求指数也达72.2为近10年来的高位，且在三四季度随着大宗商品的价格得到控制，盈利预期有望进一步改善，故盈利端整体来看，今年制造业投资将保持景气。同时，截至2021年5月，工业企业利润当月同比高达36.4%，对2019年复合同比20.2%，利润增速的保持高位也提振了企业家信心，加强企业家主动投资扩产的意愿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37de818741ccf56c9f7b05c99c1bb23e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"440\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从产能利用率来看，目前工业产能利用率仍在历史高位，现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，在全球经济复苏需求端好转的背景下，下半年对追加制造业投资的需求客观存在</b>。2021年一季度，中国工业产能利用率为77.2%，随较去年四季度有所下滑，但是仍处在近10年来的高位。此外，截至2021年5月，固定资产投资完成额中，新建项目累计同比为15.6%，复合同比4%，复合增速自2021年以来稳步上升，且高于2020年各月份的累计同比增速。而建筑安装工程5月复合增速为5.6%，自2020年以来建安投资增速稳步上行。新建项目和建安投资的稳步增加，也在一定程度上印证了2021年市场对进一步增加制造业投资的需求客观存在。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e395be0d30b783afe5e367afa0cf3c0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>从融资状况来看，今年企业资金端具有保障，企业具有充足的资金追加投资。</b>外源融资方面，4月中央政治局会议指出当前经济恢复尚不均衡、基础仍不稳固，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。在此政策基调下，制造业企业的外源融资具有保障。内源融资方面，今年制造业盈利企稳回升，5月工业企业利润总额达8299亿元，处在历史高位，内源性资金的增强，亦可加强企业进一步投资的能力。</p>\n<p><b>5.2.结构方面：医药、计算机通信、中游原材料与机械制造领跑</b></p>\n<p>2021年全球的生产恢复成为主旋律，在海外需求端改善及主动补库进程开启的背景下，出口成为我国国民经济中的关键线索。计算机通信、机械设备这类典型的出口依赖型行业，面临着更好的盈利预期；疫情相关的医药制造业也由于新兴经济体的疫苗供给匮乏和疫情反复而具有较好的基本面支撑。数据上来看，最近3个月相关行业的固定资产投资完成额累计同比确实在持续地边际改善，也进一步印证了出口是今年制造业投资重要线索。<b>出口方面，今年疫情相关的医药，宅经济和生产替代相关的计算机通信，生产复苏相关的中游原材料与机械制造预计都将具有较好表现，故对应行业也将领跑今年的制造业投资。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/269be27e898b33f475b3552a98aea4e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望六：消费修复的节奏是怎么样的？</b></p>\n<p>在疫情后的复苏路径之中，中国和海外各国出现了明显的分化。中国疫情防控得当，但政策刺激较少，故而呈现“生产强、消费弱”的格局，发达国家未能控制疫情、无法复工复产，但财政刺激规模巨大，呈现“生产弱、消费强”的局面。我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。</p>\n<p><b>6.1.居民收入对消费的限制会逐步缓解</b></p>\n<p><b>从总量层面来看，中国消费恢复较慢的原因有两个：一是疫情之后的经济衰退导致中国居民的收入水平明显下降，消费能力下降。</b>我们以城镇居民人均可支配收入的两年符合同比来衡量，直到今年一季度居民收入的增速也与疫情前的差距较大，从而限制了消费能力。但这也反映出居民消费修复的空间仍大，<b>我们认为居民收入会随着经济的逐步复苏而稳步增加，这一因素并不会成为制约消费的长期原因。</b></p>\n<p><b>二是疫情导致居民的消费意愿也有所下降</b>。居民消费支出与收入之比在疫情后降至最低点。今年一季度消费收入比再度下降，我们认为今年就地过年的政策对此产生了较大干扰。不过数据也反映出疫情仍然对居民的消费意愿有较大影响。此外，后疫情时代居民的预防性储蓄增加，也是压制消费的重要原因。随着疫情影响逐步淡化，<b>这些因素终会消退，但居民消费意愿尤其是储蓄意愿的改变需要较长时间才能反转，所以未来消费复苏仍会是相对缓慢的过程。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/127dcf5d427b0e33b7f3724e15a9ee78\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6.2.消费结构会逐步趋于均衡</b></p>\n<p>从结构上看，餐饮和出行相关消费仍然受到抑制；尤其是限额以下消费十分惨淡。作为占社零总额10%以上的行业，餐饮业恢复情况远远落后于平均水平。不过值得注意的是限额以上企业餐饮收入总额已经充分恢复，甚至高于疫情前水平。我们认为这反映出两个问题：<b>第一，疫情影响导致居民外出餐饮的意愿仍然较低，总餐饮收入增速很低印证了这一点。第二，疫情期间可能很多小型企业已经倒闭，导致其消费被限额以上企业部分替代。但大量小企业的倒闭会导致很多消费场景的缺失，所以这也会影响到总量消费。小企业回归市场则需要相对更长的时间，所以消费修复的复苏也将相对缓慢</b>。</p>\n<p>与外出相关的消费恢复落后于其他行业，比如服装类消费，石油类消费。由于疫情后居民出行意愿的降低，即使在去年超低的基数之下，石油类消费增长仍然疲软。但也可以看出这些行业正在边际改善，且增速提升较快。随着疫情影响的缓解，与外出相关的行业消费将有较快修复，<b>消费结构将会更加趋于均衡。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47f2c07eb6f66cb736dc66dec354315c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望七：中国货币政策能否继续宽松？</b></p>\n<p>我们认为在经济复苏动力仍足、PPI存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。</p>\n<p><b>7.1.“德尔塔”病毒是影响货币政策的不确定性因素</b></p>\n<p>目前全球的疫情防控面临新的变数，“德尔塔”变异病毒开始肆虐全球，从南亚开始，快速对东南亚、东亚以及欧美地区的部分国家造成了严重影响。由于目前的疫苗对该病毒仍然有保护性，且欧美国家的疫苗可及性比发展中国家高得多，因此该变异病毒尚未对发达国家的疫情防控产生严重影响。近期发生在广东的中国新一轮局部疫情蔓延也得到控制，广东已连续超过10日无新增本土病例。<b>综上，我们预期下半年，随着全球疫苗接种的进一步推进，主要经济体的疫情再次大规模爆发的可能性不大，以下货币政策展望的分析基于疫情持续控制背景下经济平稳复苏的判断。但是我们也不排除变异病毒再次让全球主要经济体停摆的尾部风险。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc1799088e020e7129be96a6f21f0a57\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.2.美联储货币政策正常化会带动全球协同反应</b></p>\n<p><b>上文中我们提到，下半年美国货币政策正常化预期管理会加速推进将是大概率事件。在此背景下，今年以来部分新兴经济体已经开始行动，提前加息</b>，比如巴西央行于3、5月加息两次，总共提高150个基点；俄罗斯央行于3、4月两次加息，总共提高75个基点；土耳其则于3月一次提升200个基点；韩国央行行长也公开表态在年底会上调利率。</p>\n<p><b>我们认为此轮部分新兴经济体加息，是对高通胀和应对美联储未来货币正常化风险的综合考量，也符合历史经验</b>。市场很多观点认为，新兴经济体加息主要是应对高通胀，但高通胀本身是供需矛盾叠加全球流动性宽松的合力结果。如果单纯从经济考虑，当前很多新兴国家经济尚未完全恢复，货币政策似乎应该更多注重经济的复工复产和就业，加息的必要性不强，幅度也不应过大，这与当前已经行动的新兴经济体央行政策行为不一致。从新兴经济体的历史加息经验来看，在上一轮美联储2015年加息之前，新兴经济体往往提前准备，先行加息大约领先美联储一年左右。在美国经济恢复超预期以及美联储FMOC会议接近鹰派表述的背景下，此次新兴经济体加息应不仅仅解读为应对通胀风险，也是对未来美联储政策转向提前准备。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/922048f423e845f5dedb693a9a7bcae6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"555\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.3.下半年我国货币政策会保持定力，难转宽松</b></p>\n<p>二季度我国货币政策保持定力，流动性释放和回笼基本持平，社融增速缓速下降。结合前文对下半年经济形势的判断，综合以下各类因素分析，我们认为<b>下半年我国的货币政策会继续管好货币总闸门，不会转向宽松，维持市场流动性合理充裕。虽然货币政策在总量上的不会进一步宽松，但是货币政策结构性支持实体经济发展的效能不会减。</b>根据一季度央行货币政策执行报告，下一阶段的货币政策在管好总闸门的同时，也会进一步发挥好再贷款、再贴现和两项直达实体经济的结构性货币政策工具的牵引带动作用，这在当前和未来仍然会成为货币政策支持推动实体经济高质量转型升级的重要着力点。</p>\n<p><b>7.3.1.国际货币政策总体协调仍然是成立的</b></p>\n<p><b>我国货币政策遵循先内而外，以我为主，但美联储的货币政策风向预期转变对中国政策不可谓没有影响</b>。从历史经验来看，为应对经济大幅下行风险，2014至2015年美联储缩表期间，中国央行启动多轮降准降息，货币政策明显宽松。但是在美联储启动加息的前的两个月，中国央行亦停止降息，至今没有再调整过基准利率。因此，认为美联储的货币政策完全不影响我国政策是有失偏颇的。从二季度的央行例会表述来看，与第一季度相比，措辞也更加明确“加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击”。</p>\n<p>上一轮我国降准降息政策的副作用也比较大，应当吸取教训。我国先后出现股市和各线城市房价的轮番上涨，最终股市泡沫以股灾结束，而房产泡沫则使得房价居高不下。货币政策对实体经济发展支撑有限，同时也增加了后期控制房价稳定的难度。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/acfb489607acf09757ee4df131807c32\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"552\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.3.2.货币政策目标看我国下半年转向宽松的理由不充分</b></p>\n<p><b>第一，从货币政策的物价目标看，下半年通胀压力会比上半年小，但PPI指数仍会较高，并非物价下行就可以宽松</b>。当前的CPI不高，6月份公布的PMI数据也验证PPI已经大概率见顶，未来进入下行通道。虽然通胀压力比上半年要小，但下半年PPI的下降是缓慢的，通胀水平还会在高位盘整一段时间，总体压力并不小，因此我们并不认为通胀压力小了，货币政策就可以宽松，和上半年物价压力大也并不构成货币就应当紧的道理一样。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/813e39446219c1c2e8da2f512e59c3cf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"554\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，从货币政策的经济和就业目标来看，我们当前的就业保持景气，经济增长平稳持续恢复，高质量发展诉求高于高增速诉求，稳增长保就业压力较小。</b>一方面，与2015年时候不同，当前决策层对经济质量的要求要高于增速的要求，不会因为一定程度的下行压力而放松货币供给。另一方面，目前中国经济恢复态势仍然较为平稳，宽松诉求不强。失业率来看，城镇调查失业率最近几个月一直下降，5月份录得5%，甚至已经低于疫情发生前的水平，保就业成果显著，压力明显降低。从经济增速来看，一季度以来的GDP增长快速恢复增速同比达到18.3%，以2019年为基期的同比增长10.25%，经济活力强劲恢复。二季度的GDP预期同比达到8.6%，世界银行6月份上调中国经济增长预期0.4个百分点，为8.5%。下半年GDP同比增长受高基数影响必然会下降，但很可能比预期更好，出口下降预计有限，消费受疫情影响有波动，但恢复的趋势不变，制造业投资预计保持较强劲的增长态势。</p>\n<p><b>第三，从货币政策的去杠杆目标来看，我们预计二季度宏观杠杆率与一季度基本持平，不再下降，保持在高位</b>。今年一季度的杠杆率较去年四季度有所回落，降至267.8%，但主要源于一季度GDP的基数效应。根据我们测算，二季度的宏观杠杆率将与一季度基本持平，宏观杠杆率稳定在高位。控制总体杠杆的增速已然成为宏观政策的新课题，下半年经济发展同比会有放缓，但韧性较足，货币政策无需放水进一步推升宏观杠杆。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a647f7ed7af4bafa0a48d92a602f447\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第四，从人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的目标来看，年内人民币强势趋势性升值的压力并不大。</b>4月份人民币出现一轮明显升值，5月底以来尤其美联储释放鹰派态度后，美元反弹，人民币汇率也小幅回调。我们预计下半年人民币大概率双向振荡，对货币政策指示性意义较弱。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a28b52ed2f31a7129d3b716d81a42349\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>7.3.3.当前货币量价及信用在合意水平</b></p>\n<p><b>第一，从货币政策的价格指标看，政策利率已经处于近十几年的最低水平，基本不存在进一步宽松空间。</b>7天逆回购利率作为政策利率，去年疫情后已经降低2.2%的水平，是近十几年来的最低水平，目前没有下调空间。市场对政策利率下调的预期也比较低。</p>\n<p><b>第二，从货币政策的量指标看，近期的流动性操作主要以维持流动性合理充裕为准，流动性的释放和回收基本持平，市场资金利率保持了平稳。</b>二季度央行公开市场操作一共净投放不足1000亿，大部分是应对6月流动性趋紧而增加的投放，总体上可以认为二季度货币投放回笼基本持平，DR001和DR007基本保持平稳，表明银行间资金基本充裕。也就是说，资金不松不紧即可实现流动性的合理充裕。</p>\n<p><b>第三，从信用的角度看，货币供给和社融增速与名义GDP基本匹配是政策目标，目前来看也没有转向宽松的需要</b>。今年的政府工作报告明确提出，保持货币供给和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。从下图可以看出，无论是名义GDP的季度增长指标，还是GDP增长率代理变量——工业增加值增长率（月度环比），都与社融规模保持基本匹配。近几个月的社融增速已由年初的13%逐步下降到11%，目前我们仍然维持去年年末以来的预测，今年的社融规模增速总体会下降到10%-11%。5月M2增速录得8.3%，下半年随着基数降低可能出现小幅回升，如与社融增速结合看，基本可以实现与全年名义GDP增长基本匹配。</p>\n<p>总而言之，我们从多角度去分析，下半年中国货币政策转向宽松的理由均不是很充分，要注意市场出现这种预期的风险。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b0fcd468071754dfae9d7988189d490\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89011c80601ef57229f6e7a97dfb7f7e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？</b></p>\n<p>人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。</p>\n<p><b>8.1.短期内人民币将震荡调整，但不会进入贬值周期</b></p>\n<p><b>回顾去年以来各国汇率的走势，疫情是核心影响因素，人民币汇率亦是如此。</b>去年2月份中国疫情率先爆发，人民币出现贬值。3月份海外疫情爆发并造成美元流动性危机，所有非美货币集体贬值，人民币兑美元下跌。随着5月份流动性危机缓解，中国率先走出疫情的困境，经济快速复苏，人民币进入了半年多的升值过程。今年年初美国秋冬季节的大规模疫情开始缓解，且疫苗普及加速，美元走强，人民币被动贬值。4月之后美国疫苗接种放缓，而欧洲疫苗普及加快，叠加非农数据不及预期等影响，美元兑欧元走弱，人民币兑美元也间接走强。5月下旬人民币加速升值。6月之后随着央行的调控和美联储鹰派会议，人民币兑美元出现回调。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/670f1257f5077fb29f8243dc55787cd2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>4月以来人民币已经经历了较大幅度的升值，速度过快，我们认为短期内存在调整压力。</p>\n<p><b>首先，人民币升值的速度超过了基本面基础。</b>与去年中国率先控制疫情、强劲复苏相比，今年二季度与三季度是美国经济相对优势更加明显的阶段，人民币在这一阶段出现大幅度快速升值脱离了经济基本面基础。</p>\n<p><b>其次，从央行对汇率的态度来看，中国央行始终在避免汇率过快波动，因为这将影响金融系统和贸易体系的稳定性</b>。5月下旬部分央行官员支持人民币升值的言论点燃了市场对人民币的升值预期，导致人民币快速升值，这其中有大量的投机因素存在。所以央行立刻表态抑制人民币过快波动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d382e08354897d8186f000124ee533c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>不过我们认为人民币不会因此大幅度贬值甚至进入贬值周期。</p>\n<p>从2015年“811”汇改以来的经验来看，央行对人民币汇率的调控都是逆周期的，并没有明确引导汇率升值或贬值的意愿，而只是抑制人民币的过快波动。而从效果来看，央行的管控只会对人民币汇率产生短期影响，很难影响大趋势。最终人民币汇率转折的基础在于经济和货币政策的基本面。<b>所以此次央行虽然出手干预汇率，但难以就此扭转趋势。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6ee472c0f99e668e3bad7a6e4c3891e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"438\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，从国际关系的角度来讲，目前中国正在面临中美第一阶段协议的较大压力，需要大幅进口以完成对美承诺，这客观上要求人民币汇率应保持坚挺以促进进口。中美第一阶段协议中，中国在制成品、农产品、能源产品几部分（服务贸易不易统计暂时不讨论）需要在2017年的基础上两年合计增加进口777亿美元、320亿美元及524亿美元。而根据美国口径的贸易数据，2020年中国自美国的进口量只增加了21.1亿、45.2亿和20.9亿美元，<b>所以如果要完成中美第一阶段协议，中国今年在这三个领域需要共计增加1534亿美元的进口量</b>。如果需要达到两年的目标，则需要分别达到149.87%，131.33%和657.69%的增速。即使不考虑填补去年的差额，2021年需要较2017年的增量也需分别达到88.82%，93.18%和443.16%。<b>今年到目前为止的承诺完成率仍然不高，压力较大。</b></p>\n<p>从中美双方的态度来看，都有较强意愿完成第一阶段协议。美方甚至明确表示这是考虑对中国削减关税的条件之一。<b>所以从完成进口承诺和维护中美关系的需求来看，人民币也不适宜在此时出现过大幅度的贬值。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/900194bce7a29531d5add4f40bc9217a\" tg-width=\"873\" tg-height=\"781\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>8.2.中长期人民币存在继续升值的基础</b></p>\n<p><b>虽然在今年下半年尤其是三季度人民币存在调整的压力。但从中长期来看人民币升值的基本面基础仍强。</b></p>\n<p><b>从经济长期增长的角度来看，中国经济相比之下更加稳健。</b>在疫情期间全球主要央行都采取了大水漫灌的货币和财政政策，央行资产负债表极速扩张。相比之下，中国货币政策非常克制，M2同比增速的最高点仅与2016年之前的最低点相当。财政政策力度也有限。没有强力的刺激则意味着未来政策退出的压力也更小。事实上中国今年货币和财政政策已经基本回到正常轨道，而其它主要经济体则将面临政策退出的阵痛期。相比之下，未来中国经济增长将更加平稳，这也将增强人民币的吸引力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aefad97bcd9ab878e1ff7e172471c07e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"437\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从通胀的角度来看，我们经过大量的分析，结果显示各国的通胀和汇率均有明显的反向关系。汇率贬值会引起通胀上升，背后是输入性通胀的影响；通胀上升也会引起汇率贬值，背后是购买力平价的原理。如上文所述，我们认为发达国家长期通胀中枢会上升，而中国通胀压力则相对较小。美国由于现金补贴、房地产过热、服务业复苏和能源价格上涨等原因引发了全面通胀，而<b>中国CPI则处于很低的水平，这有助于维持人民币的购买力，进而支持汇率。</b></p>\n<p>从货币政策的角度来看，与2014-2016年人民币的贬值周期不同的是，目前美联储货币政策虽在正常化的途中，但中国货币政策也在“转弯”，二者是同向的，而非如2014-2016年美国收紧而中国大放水的情况。所以<b>中国货币政策的正常化将部分抵消美联储收紧给人民币汇率带来的压力。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1fcfff58b1aa6db4e9133752587b55d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"745\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>风险提示：全球疫情再度蔓延，政策过快紧缩。</b></p>","source":"lsy1601172882827","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>下半年宏观经济八大展望</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n下半年宏观经济八大展望\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-07-08 10:46 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/G8xinKKNWok3I1uwxB4s5A><strong>东北宏观by凤来仪</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告摘要\n展望一：美国经济是否能持续强劲？我们认为美国经济下半年都将具有明显的相对优势，尤其是三季度。不过长期来看靠直升机撒钱带来的繁荣难以持续。\n展望二：未来到底是大通胀还是大通缩？我们认为大通胀和大通缩的基础都不具备，发达国家未来通胀中枢会高于此前十年，但难以出现持续高通胀。中国下半年PPI同比将小幅回落但维持高位，CPI压力很小。\n展望三：美联储货币政策的步调会怎样？随着经济的复苏和通胀的...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/G8xinKKNWok3I1uwxB4s5A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3818aa8c04676880c8fa36fc370f4054","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 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之后，美国商品CPI迅速跳水，体现出全球化贸易带来的低通胀效应。\n但这一趋势已经受到了阻碍，甚至开始扭转。一是全球化贸易已经进入瓶颈，近年来全球贸易开放指数出现震荡下降，尤其是各国民粹主义政府上台之后，全球化遭遇的挑战更大，新兴市场的廉价商品压低发达国家通胀的趋势受阻，中美贸易摩擦就是典型的例子。二是发达国家普遍开始“制造业回流”计划。G7国家率先推行全球最低税率政策，意在吸引海外避税的公司回归本国。当前和未来的一系列政策目标都会是增加跨国公司在海外的成本，而跨国公司如果会到本国，也将面临更高的劳动力成本，成本的长期上升也会推动通胀的长期上行。\n\n2.2.当前宏观条件不具备大通胀的基础\n如上文所述，我们认为以美国为代表的发达国家长期通胀中枢会上升。那么是否会出现如上世纪70年代类似的大通胀？目前市场对通胀的关注点主要在于美国，我们以美国的角度出发，讨论是否存在大通胀（通胀率长期维持在5%以上）的基础。\n回顾美国百年来的通胀历史，可以看出明显的大通胀时期有三个：第一次世界大战时期，第二次世界大战时期，70年代石油危机时期。我们认为大通胀的基础主要有以下几点：\n\n第一，财政或货币的扩张导致货币供给量大增。一战与二战都是战争导致的财政赤字货币化，货币供给激增；而石油危机前实际上也是由于越南战争导致了美国货币供给大增，M2同比甚至远高于金融危机之后的天量放水时期。通胀的本质是货币现象，这一经济规律其实并未失效，但前提是实体经济中流通的货币增加。\n第二，货币政策需要有一定的空间刺激长期需求。当利率水平较高、货币政策空间较大时，降息等货币政策能够有效促进货币在实体经济中流通；而当利率水平很低时，货币宽松就容易陷入流动性陷阱，无法推动货币进入实体经济，进而在金融体系中空转，造成货币政策失效。\n第三，通胀预期的自我实现，这来自于货币政策目标的模糊。三次大通胀时期的共同特点似乎是供给端出现断层，分别表现为军用生产挤出民用生产，以及石油供给中断。但我们认为这只是表层原因，深层原因在于通胀预期的抬升。供给的缺口推升了通胀预期，而在三次大通胀时期，各国央行均未有明确的通胀目标，而是在经济和通胀之间反复徘徊，始终没有真正紧缩货币，导致市场对货币宽松有持续的预期，最终通胀预期与货币宽松预期相互促进，自我实现。\n\n此外，新兴经济体也可能会因为债务危机、货币贬值而导致输入性恶性通胀，不过我们在此只讨论大型经济体，不考虑此种情况.\n结合以上三点大通胀基础，我们来分析目前的状况。首先，财政及货币的巨量刺激，目前全球是符合这一情况的，美国政府债务率甚至超过了二战时期，其它国家也大多如此。全球M2飙升，货币供给泛滥。其次，货币政策有一定空间。这一点是不满足的，发达国家目前几乎全部是零利率或负利率，美联储资产负债表上积压大量基础货币，流动性陷阱的特征明显。最后，通胀预期的自我实现，这一点在当前难以实现。因为现在全球央行基本都设立了明确的通胀目标，对管理市场预期起到了非常重要且有效的作用，市场不再认为央行会无视通胀而刺激经济。虽然美联储改变了通胀的框架，但仍然有明确的管控通胀的要求，与过去大通胀时期完全不同。货币政策对通胀目标的限定使得市场难以出现过高的通胀预期。\n综合以上几点，我们认为目前全球并不具备大通胀的基础，难以出现持续的过高通胀。\n2.3.短期大宗商品价格大概率回调，但幅度预计有限\n论述了长期通胀前景后，我们回归对年内通胀的走势判断。我们认为近期大宗商品价格大概率已经见顶，可能会有所回调，从而缓解部分通胀压力。\n首先，全球M2增速已经出现拐点，指向大宗商品价格有下行压力。我们计算了G4和金砖四国的M2总和同比，这一指标与RJ/CRB商品价格指数同比有高度的相关性，大多时候具有领先性，少数时段为同步。领先时段多为半年左右。这一指标于今年2月见顶，经验上来看商品整体价格存在回调压力。\n\n其次，美联储逐步释放的收紧信号和中国政府的价格调控也有助于降低市场大宗商品的投机热度。近期数据来看，铜、原油等此前被市场投机者关注的品种已经明显降温。大宗商品市场正在向基本面回归。\n\n不过我们认为大宗商品价格的回调有限，难以出现价格的持续下降。\n首先，新兴市场生产恢复不快，难以迅速增加原材料供给。从荷兰经济分析局编制的全球各类别经济体生产指数来看，除去中国后的新兴经济体生产水平到一季度末尚未恢复到疫情前的水平，且在一季度末重新出现下行趋势。在新兴市场疫苗普及普遍落后、疫情防控情况不佳的情况下，原材料供给缺口何时能够弥补尚未可知。\n\n其次，虽然铁矿石、铜、煤炭等商品近期出现回调，但大宗商品之母——原油价格不断上涨。国际油价与中国煤炭、黑色、有色等大宗商品价格相关度极高，目前来看三季度油价大概率居高不下甚至继续上涨，将阻碍整体通胀水平的下行。\n\n基于以上判断，我们认为下半年在商品价格小幅回调及基数抬升的效应下，中国PPI同比将小幅回落，但将处于高位震荡，存在超预期的风险。不过CPI上升的压力很小。一方面中国消费复苏平稳，需求端不会出现暴增；另一方面猪肉价格快速下跌至较低的位置，大大拖累了CPI的增速。\n展望三：美联储货币政策的步调会怎样?\n随着经济的复苏和通胀的抬升，我们认为短期内美联储货币政策可能加快正常化的步伐，缩减购债势在必行，将于今年年末或明年年初实施。美元将获得短期支撑，美债长端收益率也会有上行压力。\n3.1.美联储缩减购债势在必行\n从客观的市场反应来看，目前美联储QE已经导致市场流动性过剩，继续购债的必要性在下降。美国隔夜逆回购数量已经攀升至历史高位，远远高于前几轮QE后期的情况。与中国逆回购投放流动性不同，美联储隔夜逆回购的上升意味着金融系统将货币存入美联储而换取债券等资产，即市场主动将“水”倒灌进美联储，表明市场流动性已经严重过剩。甚至为了维持利率走廊的下限，美联储6月会议不得不上调IOER和ONRRP利率各5个基点，以避免过量的流动性将短端利率下压至零以下。各种流动性过剩的迹象表明美联储有必要加快缩减购债的进程。\n\n从美联储的主观意愿来看，对缩减购债的预期引导也在稳步进行。虽然6月美联储会议并未正式讨论缩减购债，但鲍威尔指出已经准备讨论缩减购债，这与此前“不讨论缩减购债”的论调相比已经向前迈了一步。我们认为美联储本轮缩减购债将大致分为五个阶段：\n第一阶段：完全不讨论缩减购债。\n第二阶段：准备讨论缩减购债。\n第三阶段：正式讨论缩减购债。\n第四阶段：公布缩减购债的时间计划。\n第五阶段：正式开始缩减购债。\n这一过程充分体现出美联储与市场的沟通。目前美联储已经从第一阶段跨入第二阶段。预计7月或8月就将正式讨论缩减购债，三季度末或四季度初可能公布缩减购债的时间计划，可能在今年年末或明年年初正式开始实施。\n6月美联储会议透露出的另一个信号是，美联储不再完全无视通胀了。此前在CPI数据超预期上升时，美联储官员都会出面“降温”，强调通胀是短期因素，不会因此改变货币政策取向。但在6月会议上，鲍威尔指出“通货膨胀可能会比我们预期的更高、更持久”，意味着美联储已经承认自己可能会误判通胀。同时指出“如果通胀预期过高，将准备调整政策。”表明美联储已经不完全是淡化通胀的态度，而是随时做好了政策应对。如我们前文所述，美国长期通胀中枢将会抬升，短期也存在超预期的可能，这也会促使美联储加快货币政策正常化的步伐。\n3.2.美元将维持短期强势，美债收益率有望重拾升势\n由于本轮周期中美联储与市场沟通非常充分，对市场预期的引导也较为成功，所以我们认为美联储货币政策正常化的进程不会对市场造成很大扰动，股市不会因此受到明显冲击。不过随着收紧预期的逐步兑现，汇率和债市会有相应变化。\n我们认为在美联储紧缩预期之下，美元指数短期之内将维持较强势头，但不会进入强美元周期。我们在第一部分提到，美国三季度经济应会表现强劲，相对其它主要经济体有较大的相对优势，这是支撑美元的基本面基础。同时我们认为美联储货币政策收紧的预期会在三季度逐步升温，这是美元强势的政策面基础。\n不过从长期来看，美联储货币政策正常化不必然带来美元的强周期。回顾2008年之后美国几轮QE的经验，每次QE退出会带来美元的短期强势，但势头能否维持仍取决于美国经济基本面是否真正转好。QE3退出后虽然美元进入了强周期，但当时的更大背景是欧债危机再度爆发，欧元区QE预期不断升温并最终落地，被动推升了美元。而目前从欧洲几个主要债务国和德国的国债利差来看，欧债危机的风险已经大大减弱，欧元区货币政策正常化进程虽然慢于美国，但很难出现2014-2015年反向操作的情况。而如上文所述，我们认为明年之后美国经济很可能出现相对劣势，所以美元长期来看难以维持强劲势头。\n\n\n对于债市而言，美联储6月鹰派会议之后出现了一个较为有趣的现象：短端利率快速上升，但长端利率反而大幅下行，收益率曲线扁平化。这反映出市场目前对美联储短期加快收紧货币政策甚至加息是不怀疑的，但对于长期经济和通胀并没有信心。这与我们对美元指数的判断逻辑是部分相符的，美元表现与美国短端利率相关性更大，而长期来看则不易维持强劲。\n但我们认为三季度长端利率仍有较大的上行的风险。目前市场对长期增长悲观的很重要原因在于就业数据表现不够亮眼，即使6月份非农就业数据超预期上升，但失业率也反常走高，并不能够打消市场忧虑。同时随着近期大宗商品价格回调，通胀预期也有所下降。但如上文所述，我们认为美国就业市场在三季度有望加速复苏，而通胀也难以很快下降，所以美债长端收益率在短暂回调之后可能继续上升。\n\n展望四：中国下半年出口会很差吗？\n在高基数的拖累下，2021年中国下半年出口，在数值上难以维持上半年的超高同比增速。但我们认为下半年中国出口的基本面将保持强势，乐观情景下全年增速21%，中性情景下全年增速15%，悲观情景下全年增速10%（概率较低），结构方面前高后低逐季回落。\n4.1.下半年基数升高，出口增速逐季下降\n2020年从第三季度起，由于对疫情的良好控制，中国率先恢复生产，替代效应导致下半年出口表现亮眼，而对应的高基数将导致2021年下半年的出口同比增速受到明显抑制。2020年6月份中国出口总额同比增长0%，而7月份同比增长跃升至7%，且之后进一步提速，在11、12月同比增速分别高达21%与18%。在如此高基数的影响下，今年三四季度难以维持上半年的出口总额的超高同比增速。从数据上来看，即使假设下半年保持了第一季度对2019年13%的复合增速，那么三四季度的出口也将分别自然从一季度的49%大幅回落至18%和9%，故基数效应的影响在下半年的出口增速表现上起着主导作用，出口增速的逐季回落将是确定性的。\n\n4.2.全球需求端好转，对冲供给端的替代效应的衰减\n4.2.1. 全球经济修复带来的需求改善，是下半年出口的核心基本面\n中国作为世界工业大国，是全球产业链中极为重要的一环，故在历次的全球经济复苏过程中，中国的出口表现均十分亮眼。从数据上看，中国出口总额同比增速与OECD的实际GDP同比增速之间在大趋势和拐点上有着较强的相关性，也印证了在全球需求端好转的背景下，中国的出口表现往往不弱。\n\n当前虽然仍有疫情扰动，全球经济复苏尚不均衡，但从发达国家及全球整体来看，经济复苏的态势已经十分明显，且随着疫苗的接种，全球经济将持续转好，大势不改。从数据上来看，目前OECD综合领先指标在2021年3月份以来超过100且仍在持续扩张，反映出未来6个月全球的经济增长将保持强势。同时，截至6月30日，WTI原油现货价达73.47，波罗的海干散货指数达3383，油价和上游原材料的运价不断创出新高，也在一定程度上指向当前全球工业的蓬勃发展。\n\n所以，我们认为中国出口的基本面并没有走坏，出口的支撑逻辑发生了一定的变化，由之前的供给端生产替代主导，逐渐转化为全球需求端拉动中国出口。此外，从中国出口结构来看，2021年以来对出口增速拉动最为明显的项目均为工业生产的中游原材料及中游机械设备，也印证了我们逻辑转换的观点。\n\n4.2.2.   需求面拉动可极大程度对冲生产替代效应减弱的影响\n下半年全球的经济复苏将成为中国最核心的出口基本面。首先，全球需求总量的上升，对中国出口有着直接的拉动作用；其次，这种新释放出来的需求边际增量将很大程度上对冲海外经济体所恢复的供给，从而减弱海外供给恢复给中国带来的替代效应衰减。从数据上来看，在2019年全球出口总额全年负增长的背景下，中国出口占比仅为13%至14%。而2021年3月和4月全球出口总额同比分别大幅上涨26%与47%，对比2019年的复合增速高达7%与5%。在此期间中国在全球的出口份额降低至15%左右。同时，近一年来，疫苗接种较好的欧盟出口份额占比仅始终围绕13%小幅震荡，而东盟出口份额占比整体呈现出缓慢回落的形态。故全球需求端的复苏在极大程度上对冲了生产替代效应的衰退，生产替代效应的衰退影响有限，下半年出口将保持景气。\n\n4.3.下半年疫苗医药的出口仍有韧性\n截至2021年5月中国出口商品中，生物技术（疫苗等）、医药材及药品分别同比增加1240%和99%，对中国28%的出口增速的当月拉动率分别为5.7%和1.8%。目前欧洲仍受变异病毒影响，而东南亚等新兴经济体疫情正在爆发，由于疫苗供给不足，新兴经济体疫苗接种率普遍仍在10%以下，对中国疫苗和药品的需求仍大。同时截至2021年6月30日，中国已接种12.4亿剂新冠疫苗，随着中国对疫苗需求量的逐渐下降，大量疫苗产能可以用于供应出口，故下半年生物技术相关商品（疫苗等）的出口将大概率至少维持100%以上的复合同比增长，而医药材及药品的出口将至少保持50%以上的复合同比增速。\n\n4.4.航运不畅的扰动将在第三四季度大幅缓解\n航运不畅是此前影响中国进出口的重要因素之一。当前航运不畅的主要原因来自于：1.疫情造成的劳动力短缺；2. 集装箱周转低效导致的中国集装箱短缺。展望下半年，疫情导致的航运及港口劳动力的短缺等问题将随着疫苗的接种和就业市场的复苏而得到缓解；而集装箱的短缺，将随着集装箱的大量生产和周转效率的加快而得到解决，故航运不畅对运输效率的拖累在三四季度将会有明显好转。\n造成航运不畅的劳动力短缺来自于两方面，一方面是因为疫情和大规模财政刺激的影响，许多接受失业补助的工人选择呆在家里，导致了港口工人和货运司机无法得到及时的补充。但目前美国疫苗完全接种率已高达46%，随着美国失业救济的停止发放，以及疫苗的进一步普及，港口劳动力的短缺有望在下半年得到缓解。另一方面是海员的劳动力短缺，据国际航运公会相关数据，全球国际贸易商船上共有约164.7万名海员，其中15%来自于印度，而印度爆发第二波疫情后，全球多国的港口开始拒绝载有印度海员或途径印度的船只入港，增加了海员轮换的难度。而数据显示，印度疫情的高峰已过，海员轮换的进程将逐渐回归正常。\n\n港口及海员劳动力的恢复，将提高港口运力，从而缓解重要港口的集装箱堆积问题。此外，中国集装箱生产企业也在加大产量，近5个月以来中国集装箱出口同比始终保持在150%以上，新增集装箱的补充和运力增加后的空箱更快返回亚洲，都将逐渐改善当前的运输效率。\n\n展望五：制造业投资能否继续修复？\n从盈利预期来看，今年企业家加大投资的意愿较强；从产能利用率来看，目前现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，而海外需求端还在不断走强；从资金端来看，今年企业内源性和外源性融资均具有保障，企业具有追加投资的能力。综合来看，2021年下半年制造业仍在上行通道，预计全年同比增速将在10%左右，对2019年复合同比增长3.7%。\n5.1.下半年制造业仍在上行通道\n从盈利预期来看，企业家对未来制造业的回暖保持相对乐观的态度，企业存在加大投资的意愿。对制造业投资具有领先意义的企业家信心指数自去年一季度见底以来一路快速上行，在2021年一季度达到144.7的历史最高位，同时制造业贷款需求指数也达72.2为近10年来的高位，且在三四季度随着大宗商品的价格得到控制，盈利预期有望进一步改善，故盈利端整体来看，今年制造业投资将保持景气。同时，截至2021年5月，工业企业利润当月同比高达36.4%，对2019年复合同比20.2%，利润增速的保持高位也提振了企业家信心，加强企业家主动投资扩产的意愿。\n\n从产能利用率来看，目前工业产能利用率仍在历史高位，现有制造业企业产能已经得到比较充分的利用，在全球经济复苏需求端好转的背景下，下半年对追加制造业投资的需求客观存在。2021年一季度，中国工业产能利用率为77.2%，随较去年四季度有所下滑，但是仍处在近10年来的高位。此外，截至2021年5月，固定资产投资完成额中，新建项目累计同比为15.6%，复合同比4%，复合增速自2021年以来稳步上升，且高于2020年各月份的累计同比增速。而建筑安装工程5月复合增速为5.6%，自2020年以来建安投资增速稳步上行。新建项目和建安投资的稳步增加，也在一定程度上印证了2021年市场对进一步增加制造业投资的需求客观存在。\n\n从融资状况来看，今年企业资金端具有保障，企业具有充足的资金追加投资。外源融资方面，4月中央政治局会议指出当前经济恢复尚不均衡、基础仍不稳固，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。在此政策基调下，制造业企业的外源融资具有保障。内源融资方面，今年制造业盈利企稳回升，5月工业企业利润总额达8299亿元，处在历史高位，内源性资金的增强，亦可加强企业进一步投资的能力。\n5.2.结构方面：医药、计算机通信、中游原材料与机械制造领跑\n2021年全球的生产恢复成为主旋律，在海外需求端改善及主动补库进程开启的背景下，出口成为我国国民经济中的关键线索。计算机通信、机械设备这类典型的出口依赖型行业，面临着更好的盈利预期；疫情相关的医药制造业也由于新兴经济体的疫苗供给匮乏和疫情反复而具有较好的基本面支撑。数据上来看，最近3个月相关行业的固定资产投资完成额累计同比确实在持续地边际改善，也进一步印证了出口是今年制造业投资重要线索。出口方面，今年疫情相关的医药，宅经济和生产替代相关的计算机通信，生产复苏相关的中游原材料与机械制造预计都将具有较好表现，故对应行业也将领跑今年的制造业投资。\n\n展望六：消费修复的节奏是怎么样的？\n在疫情后的复苏路径之中，中国和海外各国出现了明显的分化。中国疫情防控得当，但政策刺激较少，故而呈现“生产强、消费弱”的格局，发达国家未能控制疫情、无法复工复产，但财政刺激规模巨大，呈现“生产弱、消费强”的局面。我们认为随着居民收入的提升和疫情影响的淡化，中国消费将会持续复苏，但由于疫情带来的长尾效应，消费恢复的速度可能仍然较慢。\n6.1.居民收入对消费的限制会逐步缓解\n从总量层面来看，中国消费恢复较慢的原因有两个：一是疫情之后的经济衰退导致中国居民的收入水平明显下降，消费能力下降。我们以城镇居民人均可支配收入的两年符合同比来衡量，直到今年一季度居民收入的增速也与疫情前的差距较大，从而限制了消费能力。但这也反映出居民消费修复的空间仍大，我们认为居民收入会随着经济的逐步复苏而稳步增加，这一因素并不会成为制约消费的长期原因。\n二是疫情导致居民的消费意愿也有所下降。居民消费支出与收入之比在疫情后降至最低点。今年一季度消费收入比再度下降，我们认为今年就地过年的政策对此产生了较大干扰。不过数据也反映出疫情仍然对居民的消费意愿有较大影响。此外，后疫情时代居民的预防性储蓄增加，也是压制消费的重要原因。随着疫情影响逐步淡化，这些因素终会消退，但居民消费意愿尤其是储蓄意愿的改变需要较长时间才能反转，所以未来消费复苏仍会是相对缓慢的过程。\n\n6.2.消费结构会逐步趋于均衡\n从结构上看，餐饮和出行相关消费仍然受到抑制；尤其是限额以下消费十分惨淡。作为占社零总额10%以上的行业，餐饮业恢复情况远远落后于平均水平。不过值得注意的是限额以上企业餐饮收入总额已经充分恢复，甚至高于疫情前水平。我们认为这反映出两个问题：第一，疫情影响导致居民外出餐饮的意愿仍然较低，总餐饮收入增速很低印证了这一点。第二，疫情期间可能很多小型企业已经倒闭，导致其消费被限额以上企业部分替代。但大量小企业的倒闭会导致很多消费场景的缺失，所以这也会影响到总量消费。小企业回归市场则需要相对更长的时间，所以消费修复的复苏也将相对缓慢。\n与外出相关的消费恢复落后于其他行业，比如服装类消费，石油类消费。由于疫情后居民出行意愿的降低，即使在去年超低的基数之下，石油类消费增长仍然疲软。但也可以看出这些行业正在边际改善，且增速提升较快。随着疫情影响的缓解，与外出相关的行业消费将有较快修复，消费结构将会更加趋于均衡。\n\n展望七：中国货币政策能否继续宽松？\n我们认为在经济复苏动力仍足、PPI存在超预期可能、美联储货币政策正常化的背景下，中国货币政策难以继续宽松。\n7.1.“德尔塔”病毒是影响货币政策的不确定性因素\n目前全球的疫情防控面临新的变数，“德尔塔”变异病毒开始肆虐全球，从南亚开始，快速对东南亚、东亚以及欧美地区的部分国家造成了严重影响。由于目前的疫苗对该病毒仍然有保护性，且欧美国家的疫苗可及性比发展中国家高得多，因此该变异病毒尚未对发达国家的疫情防控产生严重影响。近期发生在广东的中国新一轮局部疫情蔓延也得到控制，广东已连续超过10日无新增本土病例。综上，我们预期下半年，随着全球疫苗接种的进一步推进，主要经济体的疫情再次大规模爆发的可能性不大，以下货币政策展望的分析基于疫情持续控制背景下经济平稳复苏的判断。但是我们也不排除变异病毒再次让全球主要经济体停摆的尾部风险。\n\n7.2.美联储货币政策正常化会带动全球协同反应\n上文中我们提到，下半年美国货币政策正常化预期管理会加速推进将是大概率事件。在此背景下，今年以来部分新兴经济体已经开始行动，提前加息，比如巴西央行于3、5月加息两次，总共提高150个基点；俄罗斯央行于3、4月两次加息，总共提高75个基点；土耳其则于3月一次提升200个基点；韩国央行行长也公开表态在年底会上调利率。\n我们认为此轮部分新兴经济体加息，是对高通胀和应对美联储未来货币正常化风险的综合考量，也符合历史经验。市场很多观点认为，新兴经济体加息主要是应对高通胀，但高通胀本身是供需矛盾叠加全球流动性宽松的合力结果。如果单纯从经济考虑，当前很多新兴国家经济尚未完全恢复，货币政策似乎应该更多注重经济的复工复产和就业，加息的必要性不强，幅度也不应过大，这与当前已经行动的新兴经济体央行政策行为不一致。从新兴经济体的历史加息经验来看，在上一轮美联储2015年加息之前，新兴经济体往往提前准备，先行加息大约领先美联储一年左右。在美国经济恢复超预期以及美联储FMOC会议接近鹰派表述的背景下，此次新兴经济体加息应不仅仅解读为应对通胀风险，也是对未来美联储政策转向提前准备。\n\n7.3.下半年我国货币政策会保持定力，难转宽松\n二季度我国货币政策保持定力，流动性释放和回笼基本持平，社融增速缓速下降。结合前文对下半年经济形势的判断，综合以下各类因素分析，我们认为下半年我国的货币政策会继续管好货币总闸门，不会转向宽松，维持市场流动性合理充裕。虽然货币政策在总量上的不会进一步宽松，但是货币政策结构性支持实体经济发展的效能不会减。根据一季度央行货币政策执行报告，下一阶段的货币政策在管好总闸门的同时，也会进一步发挥好再贷款、再贴现和两项直达实体经济的结构性货币政策工具的牵引带动作用，这在当前和未来仍然会成为货币政策支持推动实体经济高质量转型升级的重要着力点。\n7.3.1.国际货币政策总体协调仍然是成立的\n我国货币政策遵循先内而外，以我为主，但美联储的货币政策风向预期转变对中国政策不可谓没有影响。从历史经验来看，为应对经济大幅下行风险，2014至2015年美联储缩表期间，中国央行启动多轮降准降息，货币政策明显宽松。但是在美联储启动加息的前的两个月，中国央行亦停止降息，至今没有再调整过基准利率。因此，认为美联储的货币政策完全不影响我国政策是有失偏颇的。从二季度的央行例会表述来看，与第一季度相比，措辞也更加明确“加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击”。\n上一轮我国降准降息政策的副作用也比较大，应当吸取教训。我国先后出现股市和各线城市房价的轮番上涨，最终股市泡沫以股灾结束，而房产泡沫则使得房价居高不下。货币政策对实体经济发展支撑有限，同时也增加了后期控制房价稳定的难度。\n\n7.3.2.货币政策目标看我国下半年转向宽松的理由不充分\n第一，从货币政策的物价目标看，下半年通胀压力会比上半年小，但PPI指数仍会较高，并非物价下行就可以宽松。当前的CPI不高，6月份公布的PMI数据也验证PPI已经大概率见顶，未来进入下行通道。虽然通胀压力比上半年要小，但下半年PPI的下降是缓慢的，通胀水平还会在高位盘整一段时间，总体压力并不小，因此我们并不认为通胀压力小了，货币政策就可以宽松，和上半年物价压力大也并不构成货币就应当紧的道理一样。\n\n第二，从货币政策的经济和就业目标来看，我们当前的就业保持景气，经济增长平稳持续恢复，高质量发展诉求高于高增速诉求，稳增长保就业压力较小。一方面，与2015年时候不同，当前决策层对经济质量的要求要高于增速的要求，不会因为一定程度的下行压力而放松货币供给。另一方面，目前中国经济恢复态势仍然较为平稳，宽松诉求不强。失业率来看，城镇调查失业率最近几个月一直下降，5月份录得5%，甚至已经低于疫情发生前的水平，保就业成果显著，压力明显降低。从经济增速来看，一季度以来的GDP增长快速恢复增速同比达到18.3%，以2019年为基期的同比增长10.25%，经济活力强劲恢复。二季度的GDP预期同比达到8.6%，世界银行6月份上调中国经济增长预期0.4个百分点，为8.5%。下半年GDP同比增长受高基数影响必然会下降，但很可能比预期更好，出口下降预计有限，消费受疫情影响有波动，但恢复的趋势不变，制造业投资预计保持较强劲的增长态势。\n第三，从货币政策的去杠杆目标来看，我们预计二季度宏观杠杆率与一季度基本持平，不再下降，保持在高位。今年一季度的杠杆率较去年四季度有所回落，降至267.8%，但主要源于一季度GDP的基数效应。根据我们测算，二季度的宏观杠杆率将与一季度基本持平，宏观杠杆率稳定在高位。控制总体杠杆的增速已然成为宏观政策的新课题，下半年经济发展同比会有放缓，但韧性较足，货币政策无需放水进一步推升宏观杠杆。\n\n第四，从人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的目标来看，年内人民币强势趋势性升值的压力并不大。4月份人民币出现一轮明显升值，5月底以来尤其美联储释放鹰派态度后，美元反弹，人民币汇率也小幅回调。我们预计下半年人民币大概率双向振荡，对货币政策指示性意义较弱。\n\n7.3.3.当前货币量价及信用在合意水平\n第一，从货币政策的价格指标看，政策利率已经处于近十几年的最低水平，基本不存在进一步宽松空间。7天逆回购利率作为政策利率，去年疫情后已经降低2.2%的水平，是近十几年来的最低水平，目前没有下调空间。市场对政策利率下调的预期也比较低。\n第二，从货币政策的量指标看，近期的流动性操作主要以维持流动性合理充裕为准，流动性的释放和回收基本持平，市场资金利率保持了平稳。二季度央行公开市场操作一共净投放不足1000亿，大部分是应对6月流动性趋紧而增加的投放，总体上可以认为二季度货币投放回笼基本持平，DR001和DR007基本保持平稳，表明银行间资金基本充裕。也就是说，资金不松不紧即可实现流动性的合理充裕。\n第三，从信用的角度看，货币供给和社融增速与名义GDP基本匹配是政策目标，目前来看也没有转向宽松的需要。今年的政府工作报告明确提出，保持货币供给和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。从下图可以看出，无论是名义GDP的季度增长指标，还是GDP增长率代理变量——工业增加值增长率（月度环比），都与社融规模保持基本匹配。近几个月的社融增速已由年初的13%逐步下降到11%，目前我们仍然维持去年年末以来的预测，今年的社融规模增速总体会下降到10%-11%。5月M2增速录得8.3%，下半年随着基数降低可能出现小幅回升，如与社融增速结合看，基本可以实现与全年名义GDP增长基本匹配。\n总而言之，我们从多角度去分析，下半年中国货币政策转向宽松的理由均不是很充分，要注意市场出现这种预期的风险。\n\n展望八：人民币汇率的短期和长期走势如何？\n人民币汇率在近几个月经历了大起大落，对资本市场也产生了较大影响。我们认为短期内人民币将会震荡调整，但不会因此大幅贬值或进入贬值周期。中长期来看人民币仍有较强的升值基本面基础。\n8.1.短期内人民币将震荡调整，但不会进入贬值周期\n回顾去年以来各国汇率的走势，疫情是核心影响因素，人民币汇率亦是如此。去年2月份中国疫情率先爆发，人民币出现贬值。3月份海外疫情爆发并造成美元流动性危机，所有非美货币集体贬值，人民币兑美元下跌。随着5月份流动性危机缓解，中国率先走出疫情的困境，经济快速复苏，人民币进入了半年多的升值过程。今年年初美国秋冬季节的大规模疫情开始缓解，且疫苗普及加速，美元走强，人民币被动贬值。4月之后美国疫苗接种放缓，而欧洲疫苗普及加快，叠加非农数据不及预期等影响，美元兑欧元走弱，人民币兑美元也间接走强。5月下旬人民币加速升值。6月之后随着央行的调控和美联储鹰派会议，人民币兑美元出现回调。\n\n4月以来人民币已经经历了较大幅度的升值，速度过快，我们认为短期内存在调整压力。\n首先，人民币升值的速度超过了基本面基础。与去年中国率先控制疫情、强劲复苏相比，今年二季度与三季度是美国经济相对优势更加明显的阶段，人民币在这一阶段出现大幅度快速升值脱离了经济基本面基础。\n其次，从央行对汇率的态度来看，中国央行始终在避免汇率过快波动，因为这将影响金融系统和贸易体系的稳定性。5月下旬部分央行官员支持人民币升值的言论点燃了市场对人民币的升值预期，导致人民币快速升值，这其中有大量的投机因素存在。所以央行立刻表态抑制人民币过快波动。\n\n不过我们认为人民币不会因此大幅度贬值甚至进入贬值周期。\n从2015年“811”汇改以来的经验来看，央行对人民币汇率的调控都是逆周期的，并没有明确引导汇率升值或贬值的意愿，而只是抑制人民币的过快波动。而从效果来看，央行的管控只会对人民币汇率产生短期影响，很难影响大趋势。最终人民币汇率转折的基础在于经济和货币政策的基本面。所以此次央行虽然出手干预汇率，但难以就此扭转趋势。\n\n此外，从国际关系的角度来讲，目前中国正在面临中美第一阶段协议的较大压力，需要大幅进口以完成对美承诺，这客观上要求人民币汇率应保持坚挺以促进进口。中美第一阶段协议中，中国在制成品、农产品、能源产品几部分（服务贸易不易统计暂时不讨论）需要在2017年的基础上两年合计增加进口777亿美元、320亿美元及524亿美元。而根据美国口径的贸易数据，2020年中国自美国的进口量只增加了21.1亿、45.2亿和20.9亿美元，所以如果要完成中美第一阶段协议，中国今年在这三个领域需要共计增加1534亿美元的进口量。如果需要达到两年的目标，则需要分别达到149.87%，131.33%和657.69%的增速。即使不考虑填补去年的差额，2021年需要较2017年的增量也需分别达到88.82%，93.18%和443.16%。今年到目前为止的承诺完成率仍然不高，压力较大。\n从中美双方的态度来看，都有较强意愿完成第一阶段协议。美方甚至明确表示这是考虑对中国削减关税的条件之一。所以从完成进口承诺和维护中美关系的需求来看，人民币也不适宜在此时出现过大幅度的贬值。\n\n8.2.中长期人民币存在继续升值的基础\n虽然在今年下半年尤其是三季度人民币存在调整的压力。但从中长期来看人民币升值的基本面基础仍强。\n从经济长期增长的角度来看，中国经济相比之下更加稳健。在疫情期间全球主要央行都采取了大水漫灌的货币和财政政策，央行资产负债表极速扩张。相比之下，中国货币政策非常克制，M2同比增速的最高点仅与2016年之前的最低点相当。财政政策力度也有限。没有强力的刺激则意味着未来政策退出的压力也更小。事实上中国今年货币和财政政策已经基本回到正常轨道，而其它主要经济体则将面临政策退出的阵痛期。相比之下，未来中国经济增长将更加平稳，这也将增强人民币的吸引力。\n\n从通胀的角度来看，我们经过大量的分析，结果显示各国的通胀和汇率均有明显的反向关系。汇率贬值会引起通胀上升，背后是输入性通胀的影响；通胀上升也会引起汇率贬值，背后是购买力平价的原理。如上文所述，我们认为发达国家长期通胀中枢会上升，而中国通胀压力则相对较小。美国由于现金补贴、房地产过热、服务业复苏和能源价格上涨等原因引发了全面通胀，而中国CPI则处于很低的水平，这有助于维持人民币的购买力，进而支持汇率。\n从货币政策的角度来看，与2014-2016年人民币的贬值周期不同的是，目前美联储货币政策虽在正常化的途中，但中国货币政策也在“转弯”，二者是同向的，而非如2014-2016年美国收紧而中国大放水的情况。所以中国货币政策的正常化将部分抵消美联储收紧给人民币汇率带来的压力。\n风险提示：全球疫情再度蔓延，政策过快紧缩。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":191,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":167400809,"gmtCreate":1624280280801,"gmtModify":1703832277071,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good&nbsp;","listText":"Good&nbsp;","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/167400809","repostId":"2145308754","repostType":4,"repost":{"id":"2145308754","pubTimestamp":1624276070,"share":"https://ttm.financial/m/news/2145308754?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-21 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href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>总营业收入，达到了人民币30.01亿元，较2007年增长39%。</p>\n<p>同年6月，京东为了庆祝年中业绩大涨，开启了网上用户大酬宾，组织了一次让利促销活动。这就是一直延续十八年的京东618购物节。</p>\n<p>一年后，淘宝开启了双十一购物节。此后，各大电商包括后来的直播电商都开始选定一个日子让利大酬宾。</p>\n<p>可以说京东是电商节日促销的始作俑者，但现在却逐渐在自己的主场被边缘化。</p>\n<h2>01&nbsp;京东在自己的618成了“边缘人物”</h2>\n<p>为什么选择在618促销？京东创始人刘强东在公开媒体上毫不避讳。</p>\n<p>1998年6月18日，刘强东和前女友各自从名字中取了一个字，共同创办了京东。</p>\n<p>1999年12月25日北京九头鸟大酒店，京东召开庆功会：员工十几人，营业额600多万。刘强东豪情壮志，誓要做中关村第一光盘档口。</p>\n<p>1999年，马云在北京创办中国黄页，处处碰壁；回到杭州在湖畔花园小区天天密谋“革命”，邻居们都以为他家是“传销窝点”。</p>\n<p>而刘强东则醉心于交易额扩张的豪情壮志：“一定要做到1200万，目标是往2000万发展！”</p>\n<p>为了达到拟定的销售计划，京东需要全力冲刺，除了扩招销售、引入库管提升效率之外，他还需要补足淡季的营销手段，以此来支撑起全年的营销规模。</p>\n<p>同年，刘强东将每年的6月18日定为京东的年中表彰大会。</p>\n<p>一来为了告诉上游供应链，我们京东这个档口销售喜人，你们要找我们卖东西，就要给我们高于其他家的优惠。</p>\n<p>二来是要告诉消费者，电子产品将来也会和衣服裤子一样可以打折促销。要知道在1999年，一台电脑上万，一台VCD机也有数千元，是妥妥的高档消费品。你很难想象现在的古驰手包会降价促销，就像你很难想象现在最便宜的电脑会从几万块降到1500块，VCD早在十年前就被市场淘汰了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac4980584ce73bfff0a34603d5381ba9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东官网</p>\n<p>而这一次，京东赌对了。他赌中国人以后会越来越有钱，他赌每个家庭不止一台计算机和手机。</p>\n<p>事实上在1999年到2003年，京东线下的促销活动与其他线下档口并无区别。2003年非典之后京东从线下走到线上。直至2007年京东获得今日资本徐新的青睐，京东才有余力重新开始线上促销，这在当时是突破性的。</p>\n<p>此时的淘宝网则刚刚开始涉足线上零售。淘宝网依靠免收费政策吸引商家入驻，并打造旺旺和支付宝等线上支付工具和信用体系彻底打消了个人卖家与网购用户的顾虑，网购效率和体验成倍增长。</p>\n<p>不仅有效提升 B 端 C 端效率，更是给阿里这艘大船搬上最重要的压舱石作出了准备，从而推动了平台基础运转，阿里也借此迅速占领市场，2007年其市占率一度超过 80%。</p>\n<p>而京东作为当时B2C的领头羊自然感到了危机。事实上天猫在2008年才开始建立，但早在2007年刘强东就在京东董事会对投资人徐新说：给我弹药，我要打仗。</p>\n<p>2008年，京东上线了618活动，主要卖手机电脑和家电，品类只有几种，而且玩法简单，就是秒杀。后来这个玩法被小米学了去，叫做抢购。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07e7ddb3a05c70ce7b0a0ee162ad1c3e\" tg-width=\"755\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>京东秒杀页</p>\n<p>但网友更津津乐道的是另一个词：</p>\n<p>耍猴。</p>\n<p>之后，随着电商促销力度越来越大，玩法也越来越复杂，甚至出现了先涨价后优惠的“虚假”事件。而每年零点等着清空购物车的中国锦鲤们后来也发现：现在花的钱，最后都要靠自己来还。特别是今年经济下行和躺平风潮下，年轻人对老掉牙的电商节日促销越来越提不起兴趣，尽管表面看来各大电商的GMV还在不断创造奇迹。</p>\n<p>但历史来看，2008年京东这次，是电商第一次大规模的全网促销活动，还是吸引了大批用户前来下单；第二年淘宝商城（天猫前身）有样学样，在双十一活动中斩获5200多万销售额。而在2020年，这个数字是4982亿，淘宝直播在双十一整个GMV占比超过60%。</p>\n<p>而京东今年在干什么？还是在秒杀。京东有限的直播资源无法撑起京东几百亿的市值，他需要和流量主也就是<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>等流量平台宣布200亿合作框架，以此来支撑起618的交易额，以免惨淡收场。</p>\n<p>从结果来看，这次京东618依然是京东的历史之最，各项数据相比往年都有大幅提升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f3b4b12c9854e7f2a65e6f60c8e4ab2\" tg-width=\"630\" tg-height=\"283\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2021年京东618战绩</p>\n<p>但更深层去看京东，这个结果有些虚胖。</p>\n<p>在京东618的主场，已被阿里入股的苏宁宣布618销售额大涨135%，天猫618期间755个新品牌首日交易额突破100万，就连快手电商与合作方抖音都各自投入资源，趁着京东的营销热度刷了刷脸。</p>\n<p>刘强东很委屈，毕竟流量不都在自己手里，谁都得罪不起；眼看着京东商城越来越“边缘化”，但这艘大船现在也面临船大难掉头跟不上时代的窘境：十年前他是电商时代的开创者，现在他成了直播电商的跟随者。</p>\n<p>个中滋味，甘苦自知。</p>\n<p>但京东依然强势，至少是现在。在电商的第一性问题上，京东还是举足轻重的玩家，谁都不能忽视。</p>\n<h2>02&nbsp;物流和供应链依然是刘强东眼中的电商第一性</h2>\n<p>第一性原理最早由亚里士多德提出，他提到在每个系统里都有一些基本命题和假设，不能违法，不能删除，不能省略。可以理解为这就是定理和公理。不需要理解，只需要照做。</p>\n<p>在科技领域上熟读第一性原理的是马斯克。比如在航天领域，马斯克认为美国军方对飞船的需求就两个词：便宜，能用。于是他成立SpaceX之后只做了一件事，疯狂降成本。</p>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>的发展中也是如此。两年时间，他把旗下Model 3 的价格从进口版的50多万降到了20多万。即便最近遭遇多起公关事件，但是特斯拉在最近一月的销量并没有明显下降。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f8d1fef29793aff3a66095796a788ab\" tg-width=\"937\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>特斯拉工厂</p>\n<p>在2015年之前，电商行业有两大思潮，做重还是做轻？其实就是讨论谁是电商第一性的问题。</p>\n<p>做重就是发力物流仓储和供应链，稳扎稳打，回归商业本质。</p>\n<p>做轻就是发力流量平台和打通线上文娱，做支付交易分发信息流，出奇制胜，一招鲜吃遍天。</p>\n<p>京东选择了厚重的前者。</p>\n<p>苦孩子出身的刘强东在物流方面，除了真金白银的建仓库设网点，在快递员身上也倾注了不少心血。</p>\n<p>刘强东每年的保留节目是当一天快递员亲自送货。</p>\n<p>创业初期，京东没有依赖已有的四通一达，而是选择自建物流体系。电商建物流，好处是可以精准且集中的分发商品和订单，提高效率，减少配送时间；坏处是会亏损，而且快递员压力会比较大。</p>\n<p>京东的快递员是非常辛苦的，他们并没有像其他快递公司一样分片承包经营，而更集中一点。</p>\n<p>集中的代价是像北上广深这些超级都市，南北跨度极大，而京东快递员经常要在几个地方一直跑业务，且没有订单保障量，又没有快捷的交通。虽然有底薪，但是十分低廉。2019年京东还取消了底薪，使得快递员的日子更是雪上加霜。</p>\n<p>刘强东此前叫他们“兄弟”，后来又说“不努力的不是我兄弟”。衡量兄弟情谊的并不是情谊本身，而是钱。</p>\n<p>但在今年京东618总结大会上，刘强东还是感谢了为京东任劳任怨奋战在一线的快递员们。</p>\n<p>“京东有20多万一线员工，他们中有80%都是来自于并不富裕的农村地区，他们用自己勤劳的双手创造着属于自己的幸福，而公司的责任，就为他们的这份幸福提供坚实的保障。2020年，<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>集团对每位一线员工的年均支出近11万元，他们的收入足以支撑起一个家庭的生计，不仅在北京、上海、深圳这样大城市，我们在东北和西北省份的很多快递员月收入也能过万元。”</p>\n<p>这一点刘强东并没有说谎，媒体报道称，刘强东曾经对京东第一个招募的快递员说，十年后一定要你在北京买房。</p>\n<p>后来这名快递员依旧在北京买不起房，但是在周边县城顺利安家了。这不能怪刘强东，只能怪北京房价涨势太变态。</p>\n<p>还有一点是在供应链领域。作为B2C商城，用户对平台上的产品并不像电商直播和淘宝商城一样有那么大的宽容度，牢牢把控供应链成为京东必须要去做的事情。</p>\n<p>京东做了两件事，一个是技术赋能，一个是品牌定制。</p>\n<p>在今年618，刘强东发布的致股东信里，就进一步强化了技术赋能的意思。</p>\n<p>“技术方面，京东数智化社会供应链，利用技术和供应链能力帮助合作伙伴降低流通成本、提升经营效率，降低先进技术的应用门槛，让缺乏技术能力的中小微企业也能拥有先进的资源和能力，同时又能发挥自身的灵活性，更好地服务他们的用户。”</p>\n<p>信里面还特意举例广东澄海外贸产业，在疫情期间遇到难关，而京东则利用其供应链技术优势帮助其精准对接客户，实现出口转内销，而让企业安稳度过疫情。</p>\n<p>品牌定制这方面，京东也陆续下了不少功夫，比如中国各地优质农副产品，过往由于缺乏品牌建设能力，导致溢价不高，网购用户也不知道，而2020年京东帮助和链接了1000多个本地品牌，利用其平台优势帮助本地品牌脱颖而出。从大兴安岭的蜂蜜到二线白电厂商合作生产的冰箱不一而足。</p>\n<p>可以说，京东花了十八年时间，从单纯的采购供应链到定制供应链产品甚至是品牌，都是对的，但怎么就被边缘化了。</p>\n<p>其实定制品牌和供应链产品并不是京东首创，而是时代发展使然。线下如<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>有自制的惠怡系列猫粮；长于线上营销的小米有生态链企业的插座、台灯；平台做大了之后必然从买方市场进入卖方市场，这是话语权问题，不是创新举措。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c3004a5bb56e70e6258119dedfa266c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>小米生态链</p>\n<p>京东可悲的地方在于，尽管他已经做的很好了，但他的对手做的更好。阿里巴巴也在定制供应链，阿里系扶持的品牌甚至是主播与京东相比是一个量级的存在。</p>\n<p>而在新消费领域，软银、红衫等巨头资本携巨额资金入场，甚至绕过平台直接投资消费品牌：电子烟巨头悦刻、66块雪糕的钟薛高、主打低糖的元气森林、还有卖大码内衣的奶糖派都是近年来炙手可热的新消费产品，他们的共同特点是自建社区，进行社会化营销，将流量池与转化工具牢牢把握在自己手中。</p>\n<p>同时随着快抖B的发展，品牌营销阵地从求着电商平台买直通车，到电商拿着流量和补贴去求品牌入驻，这是电商话语权的第二次转变；推手是直播短视频的发展，核心是新品牌活明白了要自己玩，“打破平台赚差价”，而背后的始作俑者是资本大鳄们不满足于扶持一个平台作为代理商，而是希望直接入驻品牌，继而手把手的从消费者钱包里掏钱。</p>\n<h2>03&nbsp;京东商城沉下去，抖音电商浮上来</h2>\n<p>因此，表面上看，是京东在中国电商前十年赌对了供应链和物流体系，成为京东这艘500亿美金巨头的坚实保障；而在2015年之后电商发展朝着下沉低价、电商直播方向发展，京东有些错失良机。</p>\n<p>尽管今年618期间，京东的下沉市场应用京东极速版成果喜人，其APP在6月1-15日成交额同比增长23倍，购物用户数增长20倍，其中新用户数中有23%的用户来自乡镇市场。</p>\n<p>而且，京东为了进一步进击下沉市场，京东<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>城市还推出“618城市嘉年华 ·云上集市 ”活动，进一步联动近60座中小城市、7条城市特色产业带，并且最终取得了订单量同比增长65%、下沉市场商家占比超58%的成绩。</p>\n<p>但这只是杯水车薪。</p>\n<p>无论618还是双十一，作为电商一年一度的营销节日，前期策划中期执行后期复盘需要耗费大量人力物力。今年抖音在618期间花了几千万小试牛刀，也是害怕大规模营销伤了团队元气。</p>\n<p>但总有人不按套路出牌。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>百亿补贴上线两年以来，天天618，天天降价促销，最可气的是，尽管拼多多一直被人诟病假货多，但在真金白银补贴的商品却实实在在降价了，也鲜有假冒伪劣。其结果是用户能在这个平台买到全网最便宜的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机，雪佛兰汽车甚至是高端的进口化妆品。这在以前是不可想象的：仅仅通过补贴，拼多多把下沉市场的标签一扫而光，成了都市白领的购物乐园。</p>\n<p>而最关键一点是，电商的话语权从平台慢慢向上游品牌和下游消费者（kol）在转移，因此我们看到以什么<a href=\"https://laohu8.com/S/300785\">值得买</a>和小红书为代表的商品分享平台成了后起之秀，资本直接助力的新消费产品成了香饽饽。</p>\n<p>《2020消费领域投融资趋势报告》显示，2020年，梅花创投以14次投资居消费领域活跃投资方排名第二，以1次之差仅次于红杉资本，他们投资的项目包括新锐美瞳品牌Moody、国货彩妆品牌牌技等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ac895037117f8134a00af6df733f50e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"841\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>《2020消费领域投融资趋势报告》</p>\n<p>在梅花创投合伙人张筱燕看来，互联网的流量红利在消失，增长见顶，2020年梅花创投投资计划第一条就是新的消费品。</p>\n<p>同时具备产品种草分享和新消费品牌培育的平台乏善可陈，目之所及只有快手、抖音、B站。京东也想让消费者留下来分享经验和培育新品牌，但是它做不到。</p>\n<p>同样，快抖B尽管已经将流量运营、品牌培育等线上操作玩出了花，但真让他们拿出成百上千亿去一步一步、步步为营地构建供应链体系和物流体系，恐怕也还需要时日。</p>\n<p>所以目前的情况是，京东要想活下去，需要积极拥抱下沉市场；而下沉市场需要两个东西：一个是东西便宜，一个是直播短视频，否则难以触达下沉用户，除非像<a href=\"https://laohu8.com/S/002251\">步步高</a>系一样把门店开到村里去。</p>\n<p>但是恐怕京东背后的资本等不起，不然他们也不会绕过平台直接投资新消费。毕竟京东最好的朋友今日资本的徐新前两天都把Manner咖啡卖了。</p>\n<p>在利益面前，没有真朋友。</p>\n<p>而对抖音电商来说，现在需要的是品牌向上。品牌向上的基础是供应链的绝对话语权与友好快捷的物流体验。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4498a0af4c32f921a3e5d0782f46d1ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>抖音电商的首届生态大会</p>\n<p>这一点任正非早在2014年就告诫余承东要向苹果学习。2014年之前华为手机是充话费送的劣质千元机。2014年之后华为开专卖店、请盖尔·加朵代言，今天与保时捷合作明天出没在高端政府间会议场合。但最关键的一点，是华为扛起了从硬件到软件的软硬一体的大旗，这是人家华为卖高价的底气。</p>\n<p>对于电商而言也是一样，流量运营固然重要，但供应链和物流才是底气。否则抖音电商依然会被假货缠身，在下沉市场扑腾。</p>\n<p>现在来看618可能是抖音电商的试炼场，但其实抖音最好的学习对象是百亿补贴。</p>\n<p>相比拼多多扩张的速度，京东还是太慢了，无论它的京喜还是极速版，也错过了扶起来的最好时机。</p>\n<p>虽然京东在618前，早早就和抖音签署了200亿元GMV转化的“保单”，但是今年618直播带货的热闹仍是李佳琦、薇娅等淘宝直播头部主播联手创造的，再加上快手电商的卯足干劲，京东并不能化解电商直播的掉队。况且，电商这块红利，抖音怎能乖乖拱手让人，伴随着抖音电商独立APP的传闻不断冒出，今年抖音会谈笑着与京东携手，那明年、后年呢？</p>\n<p>互联网抢起蛋糕来，六亲不认，何况只是并不紧密的合作伙伴。</p>","source":"lsy1621496880762","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“618”已经跟不上时代，京东要慌了？</title>\n<style 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十年前他是电商时代的开创者，现在他成了直播电商的跟随者。\n\n2008年北京奥运会开幕，中国人均GDP首次突破3000美元。\n作为对比，2003年中国人均GDP只有1000美元。五年时间翻了三倍。\n所以1999年就成立的阿里巴巴前期为什么没有赚到钱？\n不是马云和十八罗汉不聪明，而是当时的经济水平并不高。\n2013年非洲人均GDP也突破了1000美元，但依然面临动荡、贫困、失业率居高不下、贫富差距、生态环境遭破坏诸多挑战。\n可以说2003年之前的中国，某些方面都不如十年后的非洲各国。\n但是中国没有乱，此后18年依然在稳步增长，安定团结的国内市场这给了电商们成长的机会。\n日本共同社指出，3000美元作为经济发展的一个节点，随后更有可能带来消费的活跃。\n1998年就在中关村摆摊的刘强东，怎么也没想到，在2008年他的网上商店京东总营业收入，达到了人民币30.01亿元，较2007年增长39%。\n同年6月，京东为了庆祝年中业绩大涨，开启了网上用户大酬宾，组织了一次让利促销活动。这就是一直延续十八年的京东618购物节。\n一年后，淘宝开启了双十一购物节。此后，各大电商包括后来的直播电商都开始选定一个日子让利大酬宾。\n可以说京东是电商节日促销的始作俑者，但现在却逐渐在自己的主场被边缘化。\n01 京东在自己的618成了“边缘人物”\n为什么选择在618促销？京东创始人刘强东在公开媒体上毫不避讳。\n1998年6月18日，刘强东和前女友各自从名字中取了一个字，共同创办了京东。\n1999年12月25日北京九头鸟大酒店，京东召开庆功会：员工十几人，营业额600多万。刘强东豪情壮志，誓要做中关村第一光盘档口。\n1999年，马云在北京创办中国黄页，处处碰壁；回到杭州在湖畔花园小区天天密谋“革命”，邻居们都以为他家是“传销窝点”。\n而刘强东则醉心于交易额扩张的豪情壮志：“一定要做到1200万，目标是往2000万发展！”\n为了达到拟定的销售计划，京东需要全力冲刺，除了扩招销售、引入库管提升效率之外，他还需要补足淡季的营销手段，以此来支撑起全年的营销规模。\n同年，刘强东将每年的6月18日定为京东的年中表彰大会。\n一来为了告诉上游供应链，我们京东这个档口销售喜人，你们要找我们卖东西，就要给我们高于其他家的优惠。\n二来是要告诉消费者，电子产品将来也会和衣服裤子一样可以打折促销。要知道在1999年，一台电脑上万，一台VCD机也有数千元，是妥妥的高档消费品。你很难想象现在的古驰手包会降价促销，就像你很难想象现在最便宜的电脑会从几万块降到1500块，VCD早在十年前就被市场淘汰了。\n\n京东官网\n而这一次，京东赌对了。他赌中国人以后会越来越有钱，他赌每个家庭不止一台计算机和手机。\n事实上在1999年到2003年，京东线下的促销活动与其他线下档口并无区别。2003年非典之后京东从线下走到线上。直至2007年京东获得今日资本徐新的青睐，京东才有余力重新开始线上促销，这在当时是突破性的。\n此时的淘宝网则刚刚开始涉足线上零售。淘宝网依靠免收费政策吸引商家入驻，并打造旺旺和支付宝等线上支付工具和信用体系彻底打消了个人卖家与网购用户的顾虑，网购效率和体验成倍增长。\n不仅有效提升 B 端 C 端效率，更是给阿里这艘大船搬上最重要的压舱石作出了准备，从而推动了平台基础运转，阿里也借此迅速占领市场，2007年其市占率一度超过 80%。\n而京东作为当时B2C的领头羊自然感到了危机。事实上天猫在2008年才开始建立，但早在2007年刘强东就在京东董事会对投资人徐新说：给我弹药，我要打仗。\n2008年，京东上线了618活动，主要卖手机电脑和家电，品类只有几种，而且玩法简单，就是秒杀。后来这个玩法被小米学了去，叫做抢购。\n\n京东秒杀页\n但网友更津津乐道的是另一个词：\n耍猴。\n之后，随着电商促销力度越来越大，玩法也越来越复杂，甚至出现了先涨价后优惠的“虚假”事件。而每年零点等着清空购物车的中国锦鲤们后来也发现：现在花的钱，最后都要靠自己来还。特别是今年经济下行和躺平风潮下，年轻人对老掉牙的电商节日促销越来越提不起兴趣，尽管表面看来各大电商的GMV还在不断创造奇迹。\n但历史来看，2008年京东这次，是电商第一次大规模的全网促销活动，还是吸引了大批用户前来下单；第二年淘宝商城（天猫前身）有样学样，在双十一活动中斩获5200多万销售额。而在2020年，这个数字是4982亿，淘宝直播在双十一整个GMV占比超过60%。\n而京东今年在干什么？还是在秒杀。京东有限的直播资源无法撑起京东几百亿的市值，他需要和流量主也就是抖音等流量平台宣布200亿合作框架，以此来支撑起618的交易额，以免惨淡收场。\n从结果来看，这次京东618依然是京东的历史之最，各项数据相比往年都有大幅提升。\n\n2021年京东618战绩\n但更深层去看京东，这个结果有些虚胖。\n在京东618的主场，已被阿里入股的苏宁宣布618销售额大涨135%，天猫618期间755个新品牌首日交易额突破100万，就连快手电商与合作方抖音都各自投入资源，趁着京东的营销热度刷了刷脸。\n刘强东很委屈，毕竟流量不都在自己手里，谁都得罪不起；眼看着京东商城越来越“边缘化”，但这艘大船现在也面临船大难掉头跟不上时代的窘境：十年前他是电商时代的开创者，现在他成了直播电商的跟随者。\n个中滋味，甘苦自知。\n但京东依然强势，至少是现在。在电商的第一性问题上，京东还是举足轻重的玩家，谁都不能忽视。\n02 物流和供应链依然是刘强东眼中的电商第一性\n第一性原理最早由亚里士多德提出，他提到在每个系统里都有一些基本命题和假设，不能违法，不能删除，不能省略。可以理解为这就是定理和公理。不需要理解，只需要照做。\n在科技领域上熟读第一性原理的是马斯克。比如在航天领域，马斯克认为美国军方对飞船的需求就两个词：便宜，能用。于是他成立SpaceX之后只做了一件事，疯狂降成本。\n在特斯拉的发展中也是如此。两年时间，他把旗下Model 3 的价格从进口版的50多万降到了20多万。即便最近遭遇多起公关事件，但是特斯拉在最近一月的销量并没有明显下降。\n\n特斯拉工厂\n在2015年之前，电商行业有两大思潮，做重还是做轻？其实就是讨论谁是电商第一性的问题。\n做重就是发力物流仓储和供应链，稳扎稳打，回归商业本质。\n做轻就是发力流量平台和打通线上文娱，做支付交易分发信息流，出奇制胜，一招鲜吃遍天。\n京东选择了厚重的前者。\n苦孩子出身的刘强东在物流方面，除了真金白银的建仓库设网点，在快递员身上也倾注了不少心血。\n刘强东每年的保留节目是当一天快递员亲自送货。\n创业初期，京东没有依赖已有的四通一达，而是选择自建物流体系。电商建物流，好处是可以精准且集中的分发商品和订单，提高效率，减少配送时间；坏处是会亏损，而且快递员压力会比较大。\n京东的快递员是非常辛苦的，他们并没有像其他快递公司一样分片承包经营，而更集中一点。\n集中的代价是像北上广深这些超级都市，南北跨度极大，而京东快递员经常要在几个地方一直跑业务，且没有订单保障量，又没有快捷的交通。虽然有底薪，但是十分低廉。2019年京东还取消了底薪，使得快递员的日子更是雪上加霜。\n刘强东此前叫他们“兄弟”，后来又说“不努力的不是我兄弟”。衡量兄弟情谊的并不是情谊本身，而是钱。\n但在今年京东618总结大会上，刘强东还是感谢了为京东任劳任怨奋战在一线的快递员们。\n“京东有20多万一线员工，他们中有80%都是来自于并不富裕的农村地区，他们用自己勤劳的双手创造着属于自己的幸福，而公司的责任，就为他们的这份幸福提供坚实的保障。2020年，京东物流集团对每位一线员工的年均支出近11万元，他们的收入足以支撑起一个家庭的生计，不仅在北京、上海、深圳这样大城市，我们在东北和西北省份的很多快递员月收入也能过万元。”\n这一点刘强东并没有说谎，媒体报道称，刘强东曾经对京东第一个招募的快递员说，十年后一定要你在北京买房。\n后来这名快递员依旧在北京买不起房，但是在周边县城顺利安家了。这不能怪刘强东，只能怪北京房价涨势太变态。\n还有一点是在供应链领域。作为B2C商城，用户对平台上的产品并不像电商直播和淘宝商城一样有那么大的宽容度，牢牢把控供应链成为京东必须要去做的事情。\n京东做了两件事，一个是技术赋能，一个是品牌定制。\n在今年618，刘强东发布的致股东信里，就进一步强化了技术赋能的意思。\n“技术方面，京东数智化社会供应链，利用技术和供应链能力帮助合作伙伴降低流通成本、提升经营效率，降低先进技术的应用门槛，让缺乏技术能力的中小微企业也能拥有先进的资源和能力，同时又能发挥自身的灵活性，更好地服务他们的用户。”\n信里面还特意举例广东澄海外贸产业，在疫情期间遇到难关，而京东则利用其供应链技术优势帮助其精准对接客户，实现出口转内销，而让企业安稳度过疫情。\n品牌定制这方面，京东也陆续下了不少功夫，比如中国各地优质农副产品，过往由于缺乏品牌建设能力，导致溢价不高，网购用户也不知道，而2020年京东帮助和链接了1000多个本地品牌，利用其平台优势帮助本地品牌脱颖而出。从大兴安岭的蜂蜜到二线白电厂商合作生产的冰箱不一而足。\n可以说，京东花了十八年时间，从单纯的采购供应链到定制供应链产品甚至是品牌，都是对的，但怎么就被边缘化了。\n其实定制品牌和供应链产品并不是京东首创，而是时代发展使然。线下如沃尔玛有自制的惠怡系列猫粮；长于线上营销的小米有生态链企业的插座、台灯；平台做大了之后必然从买方市场进入卖方市场，这是话语权问题，不是创新举措。\n\n小米生态链\n京东可悲的地方在于，尽管他已经做的很好了，但他的对手做的更好。阿里巴巴也在定制供应链，阿里系扶持的品牌甚至是主播与京东相比是一个量级的存在。\n而在新消费领域，软银、红衫等巨头资本携巨额资金入场，甚至绕过平台直接投资消费品牌：电子烟巨头悦刻、66块雪糕的钟薛高、主打低糖的元气森林、还有卖大码内衣的奶糖派都是近年来炙手可热的新消费产品，他们的共同特点是自建社区，进行社会化营销，将流量池与转化工具牢牢把握在自己手中。\n同时随着快抖B的发展，品牌营销阵地从求着电商平台买直通车，到电商拿着流量和补贴去求品牌入驻，这是电商话语权的第二次转变；推手是直播短视频的发展，核心是新品牌活明白了要自己玩，“打破平台赚差价”，而背后的始作俑者是资本大鳄们不满足于扶持一个平台作为代理商，而是希望直接入驻品牌，继而手把手的从消费者钱包里掏钱。\n03 京东商城沉下去，抖音电商浮上来\n因此，表面上看，是京东在中国电商前十年赌对了供应链和物流体系，成为京东这艘500亿美金巨头的坚实保障；而在2015年之后电商发展朝着下沉低价、电商直播方向发展，京东有些错失良机。\n尽管今年618期间，京东的下沉市场应用京东极速版成果喜人，其APP在6月1-15日成交额同比增长23倍，购物用户数增长20倍，其中新用户数中有23%的用户来自乡镇市场。\n而且，京东为了进一步进击下沉市场，京东智能城市还推出“618城市嘉年华 ·云上集市 ”活动，进一步联动近60座中小城市、7条城市特色产业带，并且最终取得了订单量同比增长65%、下沉市场商家占比超58%的成绩。\n但这只是杯水车薪。\n无论618还是双十一，作为电商一年一度的营销节日，前期策划中期执行后期复盘需要耗费大量人力物力。今年抖音在618期间花了几千万小试牛刀，也是害怕大规模营销伤了团队元气。\n但总有人不按套路出牌。\n拼多多百亿补贴上线两年以来，天天618，天天降价促销，最可气的是，尽管拼多多一直被人诟病假货多，但在真金白银补贴的商品却实实在在降价了，也鲜有假冒伪劣。其结果是用户能在这个平台买到全网最便宜的苹果手机，雪佛兰汽车甚至是高端的进口化妆品。这在以前是不可想象的：仅仅通过补贴，拼多多把下沉市场的标签一扫而光，成了都市白领的购物乐园。\n而最关键一点是，电商的话语权从平台慢慢向上游品牌和下游消费者（kol）在转移，因此我们看到以什么值得买和小红书为代表的商品分享平台成了后起之秀，资本直接助力的新消费产品成了香饽饽。\n《2020消费领域投融资趋势报告》显示，2020年，梅花创投以14次投资居消费领域活跃投资方排名第二，以1次之差仅次于红杉资本，他们投资的项目包括新锐美瞳品牌Moody、国货彩妆品牌牌技等。\n\n《2020消费领域投融资趋势报告》\n在梅花创投合伙人张筱燕看来，互联网的流量红利在消失，增长见顶，2020年梅花创投投资计划第一条就是新的消费品。\n同时具备产品种草分享和新消费品牌培育的平台乏善可陈，目之所及只有快手、抖音、B站。京东也想让消费者留下来分享经验和培育新品牌，但是它做不到。\n同样，快抖B尽管已经将流量运营、品牌培育等线上操作玩出了花，但真让他们拿出成百上千亿去一步一步、步步为营地构建供应链体系和物流体系，恐怕也还需要时日。\n所以目前的情况是，京东要想活下去，需要积极拥抱下沉市场；而下沉市场需要两个东西：一个是东西便宜，一个是直播短视频，否则难以触达下沉用户，除非像步步高系一样把门店开到村里去。\n但是恐怕京东背后的资本等不起，不然他们也不会绕过平台直接投资新消费。毕竟京东最好的朋友今日资本的徐新前两天都把Manner咖啡卖了。\n在利益面前，没有真朋友。\n而对抖音电商来说，现在需要的是品牌向上。品牌向上的基础是供应链的绝对话语权与友好快捷的物流体验。\n\n抖音电商的首届生态大会\n这一点任正非早在2014年就告诫余承东要向苹果学习。2014年之前华为手机是充话费送的劣质千元机。2014年之后华为开专卖店、请盖尔·加朵代言，今天与保时捷合作明天出没在高端政府间会议场合。但最关键的一点，是华为扛起了从硬件到软件的软硬一体的大旗，这是人家华为卖高价的底气。\n对于电商而言也是一样，流量运营固然重要，但供应链和物流才是底气。否则抖音电商依然会被假货缠身，在下沉市场扑腾。\n现在来看618可能是抖音电商的试炼场，但其实抖音最好的学习对象是百亿补贴。\n相比拼多多扩张的速度，京东还是太慢了，无论它的京喜还是极速版，也错过了扶起来的最好时机。\n虽然京东在618前，早早就和抖音签署了200亿元GMV转化的“保单”，但是今年618直播带货的热闹仍是李佳琦、薇娅等淘宝直播头部主播联手创造的，再加上快手电商的卯足干劲，京东并不能化解电商直播的掉队。况且，电商这块红利，抖音怎能乖乖拱手让人，伴随着抖音电商独立APP的传闻不断冒出，今年抖音会谈笑着与京东携手，那明年、后年呢？\n互联网抢起蛋糕来，六亲不认，何况只是并不紧密的合作伙伴。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":237,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":161172727,"gmtCreate":1623914648169,"gmtModify":1703823383408,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/161172727","repostId":"1186688505","repostType":4,"repost":{"id":"1186688505","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623891302,"share":"https://ttm.financial/m/news/1186688505?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-17 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Tina Lu 表示：“智利是拉美地区最成熟的市场，其拥有该地区最高的智能手机普及率和更换率。” Strategy Analytics 执行董事 Neil Mawston 也表示：“智利是拉美第三大智能手机市场，仅次于巴西和墨西哥。2021年，该国虽然受到了疫情的影响，但民众对智能手机的需求仍旧很高。2021年 Q1 的出货量同比增长71%就足以证明。”</p>\n<p>拥有“良好”智能手机发展环境的智利，对于小米在拉美市场的布局来说也是至关重要的一步。据悉，早在2018年12月，小米就已经开始布局智利市场。然而，初入智利时，小米并没有马上部署“小米授权店”（米店），而是通过一些大型商场和手机专营店来进行产品的销售，但销量似乎并不是非常理想。为了进一步打开智利市场，2019年4月27日，小米的首家智利“米店”在智利首都圣地亚哥东部繁华商圈开业。</p>\n<p>而对于小米此次能够在智利取得如此战绩的原因，Strategy Analytics 高级分析师 Rajeev Nair 分析称：“小米旗下的红米手机具有很高的性价比，这使得该款手机在因为疫情而“消费 降级”的智利消费者中获得了强烈认可，从而帮助小米在该地区获得了出货量第三名的位置，也进一步提高了市场占有率。此外，华为手机此段时间的‘失利’也给了小米很大的增长空间。”</p>\n<p>不过，在智利，小米还要面对<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>、联想-摩托罗拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>等其他竞争对手的围剿，尤其是仍旧“制霸市场”的巨头三星。Strategy Analytics 总监 Woody Oh 称：“三星在智利的智能手机市场份额目前保持相对稳定，大约42%的水平。2021年，三星在智利的智能手机出货量同比增长 63%。”不过，关于小米在智利的发展空间，Strategy Analytics 的分析师 Rajeev Nair 补充道：“如果目前的增长趋势继续下去，小米将在2021年底之前超越联想-摩托罗拉，成为智利第二大智能手机品牌。”<b>拉美：酷爱“买买买”的沃土</b></p>\n<p>拉丁美洲，通常泛指美国以南的美洲地区，包括墨西哥、中美洲、西印度群岛和南美洲。联合国数据显示，拉丁美洲和加勒比海地区共有33个国家。2021年，该区域人口已经超过了6.5亿。尽管人均 GDP 不低（平均9000美元左右），拉丁美洲区域发展并不平衡。其中，巴西、墨西哥、哥伦比亚、阿根廷、智利和秘鲁六国是这一区域发展水平较高的国家，也成为了各赛道玩家重点布局的市场。</p>\n<p>从手机渗透率来看，根据全球移动<a href=\"https://laohu8.com/S/JCS\">通信系统</a>协会（GSMA）数据显示，截至2020年底，将近70%的拉美居民拥有个人手机。而对于拉美消费者来说，三星仍旧是该地区最受欢迎的产品，除此之外还有摩托罗拉、苹果、华为和 LG 等其他品牌。</p>\n<p>从市场占有率来看，根据 StateCounter 2021年的数据，三星在拉美市场的市占率高达45%，一路领跑。此外，摩托罗拉和苹果分别以16%和10%的市场份额位列第二、第三。而小米和华为以相差不多的市场占有率跻身前5名。然而，对于2015年就开始布局拉美市场的小米来说，这样的成绩不算亮眼。</p>\n<p>据悉，早在2015年，小米就曾试水拉美市场。而作为拉美最大经济体的巴西成为了小米的首选。然而，当时巴西整体的经济状况不佳，消费者不得不“勒紧钱袋”过日子，再加上巴西高昂的税收，以及政府因本土保护主义而出台的一系列“不友好”政策，小米在频频受挫后，最终于2016年遗憾离场。暌违3年之后，已经在国际上获得一定知名度的小米决定重回巴西。2019年6月，小米在巴西圣保罗开设了第一家实体店。随后，小米加快了在拉美的布局，通过在线商城和线下“米店”将产品卖到了巴西、墨西哥、哥伦比亚、智利和乌拉圭等市场。</p>\n<p>如今，小米在巴西、哥伦比亚等主要市场的市占率排名基本都在前五，并在2021年 Q1 进入了智利市场前三名。不过，如今的拉美市场仍旧被三星“统治”，除此之外，拥有强大“群众基础”的摩托罗拉、知名度和实力兼具的苹果，以及华为、vivo、OPPO 和 realme 等中国品牌也都在蚕食着这片沃土。</p>\n<p>想要真正“拿下”拉美，小米还有很长的一段路要走。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>7年海外路，小米能否“拿下”拉美市场？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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表示：“智利是拉美地区最成熟的市场，其拥有该地区最高的智能手机普及率和更换率。” Strategy Analytics 执行董事 Neil Mawston 也表示：“智利是拉美第三大智能手机市场，仅次于巴西和墨西哥。2021年，该国虽然受到了疫情的影响，但民众对智能手机的需求仍旧很高。2021年 Q1 的出货量同比增长71%就足以证明。”\n拥有“良好”智能手机发展环境的智利，对于小米在拉美市场的布局来说也是至关重要的一步。据悉，早在2018年12月，小米就已经开始布局智利市场。然而，初入智利时，小米并没有马上部署“小米授权店”（米店），而是通过一些大型商场和手机专营店来进行产品的销售，但销量似乎并不是非常理想。为了进一步打开智利市场，2019年4月27日，小米的首家智利“米店”在智利首都圣地亚哥东部繁华商圈开业。\n而对于小米此次能够在智利取得如此战绩的原因，Strategy Analytics 高级分析师 Rajeev Nair 分析称：“小米旗下的红米手机具有很高的性价比，这使得该款手机在因为疫情而“消费 降级”的智利消费者中获得了强烈认可，从而帮助小米在该地区获得了出货量第三名的位置，也进一步提高了市场占有率。此外，华为手机此段时间的‘失利’也给了小米很大的增长空间。”\n不过，在智利，小米还要面对三星、联想-摩托罗拉、苹果等其他竞争对手的围剿，尤其是仍旧“制霸市场”的巨头三星。Strategy Analytics 总监 Woody Oh 称：“三星在智利的智能手机市场份额目前保持相对稳定，大约42%的水平。2021年，三星在智利的智能手机出货量同比增长 63%。”不过，关于小米在智利的发展空间，Strategy Analytics 的分析师 Rajeev Nair 补充道：“如果目前的增长趋势继续下去，小米将在2021年底之前超越联想-摩托罗拉，成为智利第二大智能手机品牌。”拉美：酷爱“买买买”的沃土\n拉丁美洲，通常泛指美国以南的美洲地区，包括墨西哥、中美洲、西印度群岛和南美洲。联合国数据显示，拉丁美洲和加勒比海地区共有33个国家。2021年，该区域人口已经超过了6.5亿。尽管人均 GDP 不低（平均9000美元左右），拉丁美洲区域发展并不平衡。其中，巴西、墨西哥、哥伦比亚、阿根廷、智利和秘鲁六国是这一区域发展水平较高的国家，也成为了各赛道玩家重点布局的市场。\n从手机渗透率来看，根据全球移动通信系统协会（GSMA）数据显示，截至2020年底，将近70%的拉美居民拥有个人手机。而对于拉美消费者来说，三星仍旧是该地区最受欢迎的产品，除此之外还有摩托罗拉、苹果、华为和 LG 等其他品牌。\n从市场占有率来看，根据 StateCounter 2021年的数据，三星在拉美市场的市占率高达45%，一路领跑。此外，摩托罗拉和苹果分别以16%和10%的市场份额位列第二、第三。而小米和华为以相差不多的市场占有率跻身前5名。然而，对于2015年就开始布局拉美市场的小米来说，这样的成绩不算亮眼。\n据悉，早在2015年，小米就曾试水拉美市场。而作为拉美最大经济体的巴西成为了小米的首选。然而，当时巴西整体的经济状况不佳，消费者不得不“勒紧钱袋”过日子，再加上巴西高昂的税收，以及政府因本土保护主义而出台的一系列“不友好”政策，小米在频频受挫后，最终于2016年遗憾离场。暌违3年之后，已经在国际上获得一定知名度的小米决定重回巴西。2019年6月，小米在巴西圣保罗开设了第一家实体店。随后，小米加快了在拉美的布局，通过在线商城和线下“米店”将产品卖到了巴西、墨西哥、哥伦比亚、智利和乌拉圭等市场。\n如今，小米在巴西、哥伦比亚等主要市场的市占率排名基本都在前五，并在2021年 Q1 进入了智利市场前三名。不过，如今的拉美市场仍旧被三星“统治”，除此之外，拥有强大“群众基础”的摩托罗拉、知名度和实力兼具的苹果，以及华为、vivo、OPPO 和 realme 等中国品牌也都在蚕食着这片沃土。\n想要真正“拿下”拉美，小米还有很长的一段路要走。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":196,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":115871212,"gmtCreate":1622978849036,"gmtModify":1704194018948,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/115871212","repostId":"2141285221","repostType":4,"repost":{"id":"2141285221","pubTimestamp":1622959680,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141285221?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-06 14:08","market":"hk","language":"zh","title":"黄金周评：太刺激！“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2141285221","media":"FX168","summary":"“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜FX168财经报社(北美)讯 过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。周二，金价攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。本周，现货黄金下跌12.62美元或0.66%。展望下周，最值得关注的是下周四的美国CPI数据，上次CPI数据不及预期一度导致黄金大跌，因此市场下周将密切关注这一数据。","content":"<html><body><div>\n<p>原标题：黄金周评：太刺激！“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜</p><p cms-style=\"font-L\">FX168财经报社(北美)讯 过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。本周伊始，由于美国阵亡将士纪念日假期的影响，黄金交投清淡处于盘整状态。周二，<span>金价</span><span></span>攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。尽管周三买家继续守住1900美元，但美元重拾升势导致黄金在周四录得3个月来最大单日百分比跌幅。在周五(6月4日)的亚洲交易时段，金价继续下滑，达到了两周多以来的最低水平1856美元。不过，美国令人失望的劳动力市场数据引发了周末前的反弹，金价收于1890美元左右，结束了连续四周的涨势。</p><p cms-style=\"font-L\">周五，现货黄金收报1891.03美元/盎司，大幅上涨20.67美元或1.11%，盘中一度触及5月19日以来最低水平1855.06美元/盎司，但随后强势上涨并刷新日高至1896.13美元/盎司。本周，现货黄金下跌12.62美元或0.66%。</p><div><img img-size=\"572,396\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/168/w572h396/20210606/c208-kracxeq7415210.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金日线走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\">COMEX 8月黄金期货收跌1.9%，报1873.30美元/盎司，创最近两周收盘新低。</p><p cms-style=\"font-L\">展望下周，最值得关注的是下周四的美国CPI数据，上次CPI数据不及预期一度导致黄金大跌，因此市场下周将密切关注这一数据。美国还将于下周四公布初请失业金人数。此外，市场也将密切关注加拿大央行定于下周三宣布的利率决议以及欧洲央行下周四的利率决定。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">一周要闻盘点</font></p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">经济数据频传捷报 美元和黄金携手跳水</font></p><p cms-style=\"font-L\">周二(6月1日)，美公布的数据显示，美国5月<a href=\"https://laohu8.com/S/MRKT\">Markit</a>制造业PMI终值为62.1。有评论指出，美国制造业第二季度表现良好，5月份PMI连续第二个月创下新高。受国内需求复苏和出口销售创纪录的推动，新订单流入正以14年调查历史上最高的速度攀升。</p><p cms-style=\"font-L\">随后公布的另一项数据显示，美国5月ISM制造业PMI升至61.2，预期和前值都为60.7。有机构称，美国5月制造业活动回升，因经济重新开放而被压抑的需求提振了订单，但原材料和劳动力短缺导致未完成的工作还有很多。</p><p cms-style=\"font-L\">报告称:“这一数据表明，在2020年4月出现收缩后，整体经济连续12个月出现扩张。”</p><p cms-style=\"font-L\">在数据显示，尽管美国制造业活动上月有所回升，但原材料和劳动力短缺导致未完成工作增多之后，美元走软，逼近五个月低点。</p><p cms-style=\"font-L\">美元指数短线下跌25点，刷新日低至89.66，上周五一度升至90.45，当日美联储密切关注的美国通胀指标录得1992年以来最大年度升幅。</p><p cms-style=\"font-L\">在美元下跌之际，金价自稍早触及的近五个月高位大幅下跌，因强劲的美国制造业数据和美债收益率走高削弱了其吸引力。</p><p cms-style=\"font-L\">美市盘中，现货黄金短线急跌下破1900关口，并刷新日低至1892.26美元/盎司，较日高跌去24美元。</p><div><img img-size=\"575,401\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/176/w575h401/20210606/dff3-kracxeq8533819.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\">“随着美国股市继续上涨，美国国债收益率开始走高，金价出现了小幅回落，”蓝线期货首席市场策略师Phillip Streible表示。</p><p cms-style=\"font-L\">他补充称，投资者可能认为美联储缩减购债规模政策的速度将快于预期。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">美经济数据、美联储连传重磅消息 美元“一柱擎天”黄金“断崖下跌”</font></p><p cms-style=\"font-L\">周四(6月3日)，美国最新公布的一连串经济数据表现强劲。据薪资处理公司ADP周四发布的报告，5月份私营部门就业增长速度达到近一年来的最快速度，企业雇佣了近100万名员工。</p><p cms-style=\"font-L\">当月招聘总数达到97.8万人，较4月份的65.4万人大幅上升，创下自2020年6月以来的最大增幅。接受道琼斯调查的经济学家原本预期将增加68万。</p><p cms-style=\"font-L\">Forexlive.com外汇策略主管Adam Button表示:“尽管4月份的数据向下修正，但这是一份非常强劲的报告。非农就业数据不稳定，但目前最重要的是趋势，而且明显在加速改善。”</p><p cms-style=\"font-L\">与此同时，美国至5月29日当周初请失业金人数录得38.5万人，续刷去年3月14日当周以来新低。它还标志着自疫情爆发初期以来，初请失业金人数首次降至40万人以下。</p><p cms-style=\"font-L\">随后公布的两项数据也表现靓丽：美国5月Markit服务业PMI终值录得70.4，续创有记录以来新高；美国5月ISM非制造业PMI录得64，创有记录以来新高。</p><p cms-style=\"font-L\">此外，美联储方面也传来了一则消息。纽约联储宣布将于6月7日开始出售二级市场企业信贷便利(SMCCF)工具中的ETF。</p><p cms-style=\"font-L\">纽约联储称，将于6月7日开始逐步出售二级市场企业信贷便利（SMCCF）工具中的企业债，将从出售ETF开始。企业债的出售将是循序渐进的。并将考虑到交易所交易基金和公司债券的日常流动性和交易条件，以最大限度地减少对市场运作的任何不利影响。此外，计划今年夏天开始出售SMCCF所持公司债券，更多细节将在发售开始前晚些时候提供。</p><p cms-style=\"font-L\">强劲数据令市场更加担心美联储会更早开始缩减购债规模，美元因此走强。衡量美元兑一篮子六种货币汇率的美元指数升至90.55。</p><p cms-style=\"font-L\">随着美元上扬，现货黄金接连跌破1900、1890、1880、1870美元/盎司等四大关口，为5月21日以来首次跌破1870美元，较日高大跌逾40美元，日内跌幅高达2%，创下2月以来的盘中最大跌幅；现货<span>白银</span><span></span>跌3.4%，为3月以来盘中最大跌幅。</p><div><img img-size=\"573,401\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/174/w573h401/20210606/9e73-kracxeq8533987.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\"><a href=\"https://laohu8.com/S/BMO\">蒙特利尔银行</a>金属衍生品交易主管Tai Wong表示:“ADP数据远强于预期，暗示明日就业数据也将出现类似的反弹，这推动美元明显走高，并引发黄金在1890美元下方的多头清算。1850-60美元的支撑位意义重大，黄金必须维持住这些水平。”</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">非农意外不及预期 美元“飞流直下”、2分钟成交逾13亿美元黄金狂飙28美元</font></p><p cms-style=\"font-L\">美国劳工部周五(6月4日)公布的数据显示，5月新增就业人数再次令人失望，增长55.9万人，低于预期。据道琼斯调查的经济学家称，预计就业人数将增加67.1万人。</p><div><img img-size=\"740,433\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/373/w740h433/20210606/0bb5-kracxeq8533988.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（来源：美国劳工部、CNBC）</p><p cms-style=\"font-L\">失业率从6.1%下降到5.8%，比预期的5.9%要好。另一项衡量失业率的指标则小幅降至10.2%，该指标包括那些因经济原因而从事兼职工作的人。</p><p cms-style=\"font-L\">与此同时，美国劳动力参与率也从61.8%降至5月的61.6%，该指数自2020年6月以来一直保持在61.4%-61.7%的窄幅区间内。5月的劳动力参与率比2020年2月低1.7个百分点。</p><p cms-style=\"font-L\">此外，5月份平均时薪增加了14美分(0.5%)至25.60美元。这是继4月份薪资上涨0.7%之后的最新一次上涨。</p><p cms-style=\"font-L\">对此，克利夫兰联储主席梅斯特表示，非农就业报告是正面的，但仍不足以影响政策。</p><p cms-style=\"font-L\">“我认为劳工方面继续取得进展，这是非常好的消息。但我希望看到进一步的进展，”梅斯特在接受CNBC采访时说。</p><p cms-style=\"font-L\">由于非农就业数据不及预期，美元指数承压下跌，短线下滑超50点至90.02低点。</p><p cms-style=\"font-L\">法国农业信贷银行策略师Manuel Oliveri称，美国就业报告弱于预期并不意味着美元将面临持续的压力，因为市场目前将关注定于下周四公布的美国5月通胀数据。</p><p cms-style=\"font-L\">就业数据公布后，现货黄金短线短线迅速拉升近28美元，刷新日高至1896.13美元，较日低则高出逾40美元。</p><div><img img-size=\"575,395\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/170/w575h395/20210606/cb8d-kracxeq8534189.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）</p><p cms-style=\"font-L\">“在非农就业数据略低于预期之后，我们看到股市出现温和反弹……很多市场观察人士都在寻求一个更大的数字，当这一数字没有出现时，黄金市场多头似乎松了一口气，”Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff表示。</p><p cms-style=\"font-L\">“我们今天看到的反弹使黄金市场日线图上的上行趋势保持活跃，这对多头来说是鼓舞人心的，”Wyckoff补充道。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">下周黄金展望</font></p><p cms-style=\"font-L\">FXStreet的预测调查显示，分析师的短期前景略微看跌，下周结束前的平均目标价为1882美元。几位专家预测，金价将大幅回调至1800美元下方，一个月平均目标价目前为1863美元。</p><p cms-style=\"font-L\">Kitco News周五最新公布的黄金周度调查结果显示，散户投资者和华尔街分析师仍看好下周的金价。然而，看跌情绪已开始上升，一些分析师警告称，金价已突破1900美元，市场似乎处于超买状态。</p><p cms-style=\"font-L\">本周，16位分析师参加了Kitco的黄金调查。在这些分析师中，有11位(占69%)表示看涨黄金；与此同时，有两位分析师(占13%)表示，看空黄金的下周表现；另外3位分析师(占19%)说，他们预计金价将呈横向走势。与此同时，共有1023万人次参加了面对普通投资者的网上投票。在这些受访者中，有552人(占54%)预计金价下周将上涨；301名受访者(占29%)预计金价将下滑，另有170名受访者(占7%)持看平预期。</p><div><img img-size=\"661,437\" src=\"http://n.sinaimg.cn/spider202166/298/w661h437/20210606/1f82-kracxeq8534188.png\"/><span></span></div><p cms-style=\"font-L\">（来源：Kitco）</p><p cms-style=\"font-L\">尽管黄金市场的动能指标看起来有些紧张，但一些分析师表示，黄金有进一步上涨的潜力。他们表示，基本面前景为当前的上行趋势提供了强有力的支撑。</p><p cms-style=\"font-L\">Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示:“最新的美国就业报告显示，新增就业岗位少于预期，而工资水平上升，加剧了人们对通胀的担忧。增加的工资往往具有粘性，新的雇佣数字表明，工资可能需要增加更多才能吸引人们重返工作岗位。这对美元不利，对黄金有利。”</p><p cms-style=\"font-L\">其他分析师表示，5月金价突破1900美元，表明市场动能强劲。上个月，黄金市场创下自去年7月份以来的最大月度涨幅。</p><p cms-style=\"font-L\">“5月收盘时，金价突破1900美元/盎司的关键心理水准，尽管6月3日有所回落，但仍处于上行趋势，”Feneck Consultants创始人John Feneck表示。</p><p cms-style=\"font-L\">Phoenix Futures and Options总裁Kevin Grady表示，尽管周四出现抛售，但黄金市场在强劲上升趋势中相对稳定，并成功守住了关键支撑位。</p><p cms-style=\"font-L\">不过，他补充称，他对黄金持中性看法，因为他预计美联储将不得不对通胀压力上升采取行动。他说，金价可能很难守住1900美元以上的涨幅。</p><p cms-style=\"font-L\">“美联储无法控制通货膨胀。这将比他们预期的更持久。黄金有走高的空间，但在某个时候，由于通货膨胀，美联储将至少减少债券购买。它会把黄金派对的灯都关掉。”</p><p cms-style=\"font-L\">Bannockburn Global Forex董事总经理Marc Chandler表示，在5月份令人失望的就业数据发布后，金价出现了强劲反弹。</p><p cms-style=\"font-L\">“不过，我更倾向于在进一步反弹时卖出，”他表示。“MACD指标和缓慢随机指标正在滚动，我怀疑我们目前所看到的，只是可能的三波回调的第一波。”</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">下周重要数据和事件</font></p><p cms-style=\"font-L\">下周一不会有更高层次的宏观经济数据发布，黄金可能会继续在技术范围内对美国国债收益率的波动做出反应。下周二，欧元区第一季度GDP数据和德国ZEW调查数据将出现在欧洲经济报告中。尽管这些数据不太可能对黄金估值产生直接影响，但欧元/美元的大幅波动可能会影响美元需求。</p><p cms-style=\"font-L\">下周三，加拿大央行将于下周召开会议，市场普遍预期该央行将在4月减少资产购买后维持政策不变。由于它们可能在第三季度再次缩减资产购买规模，它们的前景可能不如其他央行那么鸽派。</p><p cms-style=\"font-L\">下周四，美国初请失业金人数可能会被市场参与者忽略，他们将关注5月消费者价格指数(CPI)数据。4月份，CPI从3月份的2.6%上升至4.2%，黄金在数据发布当天下跌了超过1%，这再次表明了黄金对通胀数据的敏感性，并表明CPI的惊喜可能会给黄金带来压力，反之亦然。</p><p cms-style=\"font-L\"><a href=\"https://laohu8.com/S/ING\">荷兰国际</a>集团首席国际经济学家James Knightley说:“我们预计5月份消费者价格指数较上年同期上升4.8%，核心价格(不包括食品和能源价格)由3%上升至3.3%。就前者而言，这将是2008年以来的最高通胀水平(当时油价飙升至146美元/桶)，而就核心通胀率而言，这将是1993年以来的最高水平！”</p><p cms-style=\"font-L\">“普遍共识是，宏观经济数据越是令人失望，黄金就越好，”道明证券全球策略主管Bart Melek称。“但就CPI而言，如果通胀走强，这对黄金有利。”</p><p cms-style=\"font-L\">与此同时，欧洲央行将宣布其利率决定，并发布货币政策声明。本周早些时候，欧洲央行行长拉加德表示，强有力的政策支持将继续为渡过大流行并推动经济复苏提供桥梁。市场参与者将寻找有关大流行紧急采购方案(PEPP)可能变化的线索。欧洲央行的鹰派立场可能损及美元，而鸽派立场不太可能对美元提供强劲提振，因为对市场参与者来说，这不会是一个很大的意外。</p><p cms-style=\"font-L\">下周末之前，密歇根大学将发布6月份消费者信心指数初值。</p><p cms-style=\"font-L\"><font cms-style=\"font-L strong-Bold\">下周重要经济数据和事件：</font></p><p cms-style=\"font-L\">周一（6月7日）</p><p cms-style=\"font-L\">中国5月贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">日本5月外汇储备</p><p cms-style=\"font-L\">德国4月制造业订单</p><p cms-style=\"font-L\">欧元区6月Sentix投资者信心指数</p><p cms-style=\"font-L\">假日预告：新西兰女王诞辰日假期休市</p><p cms-style=\"font-L\">周二（6月8日）</p><p cms-style=\"font-L\">日本第一季度GDP</p><p cms-style=\"font-L\">欧元区第一季度GDP</p><p cms-style=\"font-L\">德国6月ZEW经济景气指数</p><p cms-style=\"font-L\">加拿大4月贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">美国4月贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">周三（6月9日）</p><p cms-style=\"font-L\">美国上周API<span>原油</span><span></span>库存变化</p><p cms-style=\"font-L\">中国5月工业品出厂价格指数</p><p cms-style=\"font-L\">中国5月居民消费品价格指数</p><p cms-style=\"font-L\">德国4月季调后贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">加拿大隔夜目标利率</p><p cms-style=\"font-L\">美国上周EIA原油库存变化</p><p cms-style=\"font-L\">财经事件：EIA公布月度短期能源展望报告</p><p cms-style=\"font-L\">央行动态：加拿大央行公布利率决议</p><p cms-style=\"font-L\">周四（6月10日）</p><p cms-style=\"font-L\">日本5月国内企业商品物价指数</p><p cms-style=\"font-L\">欧元区欧洲央行再融资利率</p><p cms-style=\"font-L\">美国5月未季调消费者物价指数</p><p cms-style=\"font-L\">财经事件：欧佩克公布月度原油市场报告</p><p cms-style=\"font-L\">央行动态：欧洲央行公布利率决议</p><p cms-style=\"font-L\">欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会</p><p cms-style=\"font-L\">周五（6月11日）</p><p cms-style=\"font-L\">英国4月工业产出</p><p cms-style=\"font-L\">英国4月商品贸易帐</p><p cms-style=\"font-L\">美国6月密歇根大学消费者信心指数初值</p><p cms-style=\"font-L\">财经事件：第46届G7峰会举行，至6月13日</p><p cms-style=\"font-L\">IEA公布月度原油市场报告</p>\n<div>\n</div>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经APP</div>\n</div>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>黄金周评：太刺激！“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜</title>\n<style 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过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。本周伊始，由于美国阵亡将士纪念日假期的影响，黄金交投清淡处于盘整状态。周二，金价攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。尽管周三买家继续守住1900美元，但美元重拾...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2021-06-06/doc-ikqciyzi8024832.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4be30a3c11bd91e9d1f864c6a098fab1","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","518880":"黄金ETF","GLD":"SPDR黄金ETF","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck","DUST":"二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2021-06-06/doc-ikqciyzi8024832.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2141285221","content_text":"原标题：黄金周评：太刺激！“超级周”黄金踏上“惊险之旅” 下周这一事件恐再掀起市场巨澜FX168财经报社(北美)讯 过去一周，受包括非农就业报告等经济数据以及有关美联储动向消息的影响，金融市场波动剧烈，现货黄金也随之跌宕起伏。本周伊始，由于美国阵亡将士纪念日假期的影响，黄金交投清淡处于盘整状态。周二，金价攀升至1月初以来最高水平1916美元，但最终收跌。尽管周三买家继续守住1900美元，但美元重拾升势导致黄金在周四录得3个月来最大单日百分比跌幅。在周五(6月4日)的亚洲交易时段，金价继续下滑，达到了两周多以来的最低水平1856美元。不过，美国令人失望的劳动力市场数据引发了周末前的反弹，金价收于1890美元左右，结束了连续四周的涨势。周五，现货黄金收报1891.03美元/盎司，大幅上涨20.67美元或1.11%，盘中一度触及5月19日以来最低水平1855.06美元/盎司，但随后强势上涨并刷新日高至1896.13美元/盎司。本周，现货黄金下跌12.62美元或0.66%。（现货黄金日线走势图，来源：FX168）COMEX 8月黄金期货收跌1.9%，报1873.30美元/盎司，创最近两周收盘新低。展望下周，最值得关注的是下周四的美国CPI数据，上次CPI数据不及预期一度导致黄金大跌，因此市场下周将密切关注这一数据。美国还将于下周四公布初请失业金人数。此外，市场也将密切关注加拿大央行定于下周三宣布的利率决议以及欧洲央行下周四的利率决定。一周要闻盘点经济数据频传捷报 美元和黄金携手跳水周二(6月1日)，美公布的数据显示，美国5月Markit制造业PMI终值为62.1。有评论指出，美国制造业第二季度表现良好，5月份PMI连续第二个月创下新高。受国内需求复苏和出口销售创纪录的推动，新订单流入正以14年调查历史上最高的速度攀升。随后公布的另一项数据显示，美国5月ISM制造业PMI升至61.2，预期和前值都为60.7。有机构称，美国5月制造业活动回升，因经济重新开放而被压抑的需求提振了订单，但原材料和劳动力短缺导致未完成的工作还有很多。报告称:“这一数据表明，在2020年4月出现收缩后，整体经济连续12个月出现扩张。”在数据显示，尽管美国制造业活动上月有所回升，但原材料和劳动力短缺导致未完成工作增多之后，美元走软，逼近五个月低点。美元指数短线下跌25点，刷新日低至89.66，上周五一度升至90.45，当日美联储密切关注的美国通胀指标录得1992年以来最大年度升幅。在美元下跌之际，金价自稍早触及的近五个月高位大幅下跌，因强劲的美国制造业数据和美债收益率走高削弱了其吸引力。美市盘中，现货黄金短线急跌下破1900关口，并刷新日低至1892.26美元/盎司，较日高跌去24美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）“随着美国股市继续上涨，美国国债收益率开始走高，金价出现了小幅回落，”蓝线期货首席市场策略师Phillip Streible表示。他补充称，投资者可能认为美联储缩减购债规模政策的速度将快于预期。美经济数据、美联储连传重磅消息 美元“一柱擎天”黄金“断崖下跌”周四(6月3日)，美国最新公布的一连串经济数据表现强劲。据薪资处理公司ADP周四发布的报告，5月份私营部门就业增长速度达到近一年来的最快速度，企业雇佣了近100万名员工。当月招聘总数达到97.8万人，较4月份的65.4万人大幅上升，创下自2020年6月以来的最大增幅。接受道琼斯调查的经济学家原本预期将增加68万。Forexlive.com外汇策略主管Adam Button表示:“尽管4月份的数据向下修正，但这是一份非常强劲的报告。非农就业数据不稳定，但目前最重要的是趋势，而且明显在加速改善。”与此同时，美国至5月29日当周初请失业金人数录得38.5万人，续刷去年3月14日当周以来新低。它还标志着自疫情爆发初期以来，初请失业金人数首次降至40万人以下。随后公布的两项数据也表现靓丽：美国5月Markit服务业PMI终值录得70.4，续创有记录以来新高；美国5月ISM非制造业PMI录得64，创有记录以来新高。此外，美联储方面也传来了一则消息。纽约联储宣布将于6月7日开始出售二级市场企业信贷便利(SMCCF)工具中的ETF。纽约联储称，将于6月7日开始逐步出售二级市场企业信贷便利（SMCCF）工具中的企业债，将从出售ETF开始。企业债的出售将是循序渐进的。并将考虑到交易所交易基金和公司债券的日常流动性和交易条件，以最大限度地减少对市场运作的任何不利影响。此外，计划今年夏天开始出售SMCCF所持公司债券，更多细节将在发售开始前晚些时候提供。强劲数据令市场更加担心美联储会更早开始缩减购债规模，美元因此走强。衡量美元兑一篮子六种货币汇率的美元指数升至90.55。随着美元上扬，现货黄金接连跌破1900、1890、1880、1870美元/盎司等四大关口，为5月21日以来首次跌破1870美元，较日高大跌逾40美元，日内跌幅高达2%，创下2月以来的盘中最大跌幅；现货白银跌3.4%，为3月以来盘中最大跌幅。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）蒙特利尔银行金属衍生品交易主管Tai Wong表示:“ADP数据远强于预期，暗示明日就业数据也将出现类似的反弹，这推动美元明显走高，并引发黄金在1890美元下方的多头清算。1850-60美元的支撑位意义重大，黄金必须维持住这些水平。”非农意外不及预期 美元“飞流直下”、2分钟成交逾13亿美元黄金狂飙28美元美国劳工部周五(6月4日)公布的数据显示，5月新增就业人数再次令人失望，增长55.9万人，低于预期。据道琼斯调查的经济学家称，预计就业人数将增加67.1万人。（来源：美国劳工部、CNBC）失业率从6.1%下降到5.8%，比预期的5.9%要好。另一项衡量失业率的指标则小幅降至10.2%，该指标包括那些因经济原因而从事兼职工作的人。与此同时，美国劳动力参与率也从61.8%降至5月的61.6%，该指数自2020年6月以来一直保持在61.4%-61.7%的窄幅区间内。5月的劳动力参与率比2020年2月低1.7个百分点。此外，5月份平均时薪增加了14美分(0.5%)至25.60美元。这是继4月份薪资上涨0.7%之后的最新一次上涨。对此，克利夫兰联储主席梅斯特表示，非农就业报告是正面的，但仍不足以影响政策。“我认为劳工方面继续取得进展，这是非常好的消息。但我希望看到进一步的进展，”梅斯特在接受CNBC采访时说。由于非农就业数据不及预期，美元指数承压下跌，短线下滑超50点至90.02低点。法国农业信贷银行策略师Manuel Oliveri称，美国就业报告弱于预期并不意味着美元将面临持续的压力，因为市场目前将关注定于下周四公布的美国5月通胀数据。就业数据公布后，现货黄金短线短线迅速拉升近28美元，刷新日高至1896.13美元，较日低则高出逾40美元。（现货黄金30分钟走势图，来源：FX168）“在非农就业数据略低于预期之后，我们看到股市出现温和反弹……很多市场观察人士都在寻求一个更大的数字，当这一数字没有出现时，黄金市场多头似乎松了一口气，”Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff表示。“我们今天看到的反弹使黄金市场日线图上的上行趋势保持活跃，这对多头来说是鼓舞人心的，”Wyckoff补充道。下周黄金展望FXStreet的预测调查显示，分析师的短期前景略微看跌，下周结束前的平均目标价为1882美元。几位专家预测，金价将大幅回调至1800美元下方，一个月平均目标价目前为1863美元。Kitco News周五最新公布的黄金周度调查结果显示，散户投资者和华尔街分析师仍看好下周的金价。然而，看跌情绪已开始上升，一些分析师警告称，金价已突破1900美元，市场似乎处于超买状态。本周，16位分析师参加了Kitco的黄金调查。在这些分析师中，有11位(占69%)表示看涨黄金；与此同时，有两位分析师(占13%)表示，看空黄金的下周表现；另外3位分析师(占19%)说，他们预计金价将呈横向走势。与此同时，共有1023万人次参加了面对普通投资者的网上投票。在这些受访者中，有552人(占54%)预计金价下周将上涨；301名受访者(占29%)预计金价将下滑，另有170名受访者(占7%)持看平预期。（来源：Kitco）尽管黄金市场的动能指标看起来有些紧张，但一些分析师表示，黄金有进一步上涨的潜力。他们表示，基本面前景为当前的上行趋势提供了强有力的支撑。Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示:“最新的美国就业报告显示，新增就业岗位少于预期，而工资水平上升，加剧了人们对通胀的担忧。增加的工资往往具有粘性，新的雇佣数字表明，工资可能需要增加更多才能吸引人们重返工作岗位。这对美元不利，对黄金有利。”其他分析师表示，5月金价突破1900美元，表明市场动能强劲。上个月，黄金市场创下自去年7月份以来的最大月度涨幅。“5月收盘时，金价突破1900美元/盎司的关键心理水准，尽管6月3日有所回落，但仍处于上行趋势，”Feneck Consultants创始人John Feneck表示。Phoenix Futures and Options总裁Kevin Grady表示，尽管周四出现抛售，但黄金市场在强劲上升趋势中相对稳定，并成功守住了关键支撑位。不过，他补充称，他对黄金持中性看法，因为他预计美联储将不得不对通胀压力上升采取行动。他说，金价可能很难守住1900美元以上的涨幅。“美联储无法控制通货膨胀。这将比他们预期的更持久。黄金有走高的空间，但在某个时候，由于通货膨胀，美联储将至少减少债券购买。它会把黄金派对的灯都关掉。”Bannockburn Global Forex董事总经理Marc Chandler表示，在5月份令人失望的就业数据发布后，金价出现了强劲反弹。“不过，我更倾向于在进一步反弹时卖出，”他表示。“MACD指标和缓慢随机指标正在滚动，我怀疑我们目前所看到的，只是可能的三波回调的第一波。”下周重要数据和事件下周一不会有更高层次的宏观经济数据发布，黄金可能会继续在技术范围内对美国国债收益率的波动做出反应。下周二，欧元区第一季度GDP数据和德国ZEW调查数据将出现在欧洲经济报告中。尽管这些数据不太可能对黄金估值产生直接影响，但欧元/美元的大幅波动可能会影响美元需求。下周三，加拿大央行将于下周召开会议，市场普遍预期该央行将在4月减少资产购买后维持政策不变。由于它们可能在第三季度再次缩减资产购买规模，它们的前景可能不如其他央行那么鸽派。下周四，美国初请失业金人数可能会被市场参与者忽略，他们将关注5月消费者价格指数(CPI)数据。4月份，CPI从3月份的2.6%上升至4.2%，黄金在数据发布当天下跌了超过1%，这再次表明了黄金对通胀数据的敏感性，并表明CPI的惊喜可能会给黄金带来压力，反之亦然。荷兰国际集团首席国际经济学家James Knightley说:“我们预计5月份消费者价格指数较上年同期上升4.8%，核心价格(不包括食品和能源价格)由3%上升至3.3%。就前者而言，这将是2008年以来的最高通胀水平(当时油价飙升至146美元/桶)，而就核心通胀率而言，这将是1993年以来的最高水平！”“普遍共识是，宏观经济数据越是令人失望，黄金就越好，”道明证券全球策略主管Bart Melek称。“但就CPI而言，如果通胀走强，这对黄金有利。”与此同时，欧洲央行将宣布其利率决定，并发布货币政策声明。本周早些时候，欧洲央行行长拉加德表示，强有力的政策支持将继续为渡过大流行并推动经济复苏提供桥梁。市场参与者将寻找有关大流行紧急采购方案(PEPP)可能变化的线索。欧洲央行的鹰派立场可能损及美元，而鸽派立场不太可能对美元提供强劲提振，因为对市场参与者来说，这不会是一个很大的意外。下周末之前，密歇根大学将发布6月份消费者信心指数初值。下周重要经济数据和事件：周一（6月7日）中国5月贸易帐日本5月外汇储备德国4月制造业订单欧元区6月Sentix投资者信心指数假日预告：新西兰女王诞辰日假期休市周二（6月8日）日本第一季度GDP欧元区第一季度GDP德国6月ZEW经济景气指数加拿大4月贸易帐美国4月贸易帐周三（6月9日）美国上周API原油库存变化中国5月工业品出厂价格指数中国5月居民消费品价格指数德国4月季调后贸易帐加拿大隔夜目标利率美国上周EIA原油库存变化财经事件：EIA公布月度短期能源展望报告央行动态：加拿大央行公布利率决议周四（6月10日）日本5月国内企业商品物价指数欧元区欧洲央行再融资利率美国5月未季调消费者物价指数财经事件：欧佩克公布月度原油市场报告央行动态：欧洲央行公布利率决议欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会周五（6月11日）英国4月工业产出英国4月商品贸易帐美国6月密歇根大学消费者信心指数初值财经事件：第46届G7峰会举行，至6月13日IEA公布月度原油市场报告\n\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":292,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":115871977,"gmtCreate":1622978802199,"gmtModify":1704194017977,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/115871977","repostId":"2141233286","repostType":2,"repost":{"id":"2141233286","pubTimestamp":1622975598,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141233286?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-06 18:33","market":"us","language":"zh","title":"特斯拉还在挑挑拣拣，有人已经交了卷","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2141233286","media":"虎嗅APP","summary":"特斯拉又掀起了自动驾驶技术路线的新一轮争议。5月26日，特斯拉宣布将全面转向视觉学习路线，在北美市场交付的Model 3和 Model Y不再配备雷达。随后有消息称，“匿名人士”向彭博社透露“私人信息”，称特斯拉车顶上的激光雷达来自知名激光雷达制造商Luminar，据悉Luminar已经与特斯拉签订了合同，为后者提供激光雷达用于“测试和开发”。特斯拉宣布，将在接下来的几周内，通过一系列的OTA来恢复这些功能。","content":"<html><body><article><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184307056v2351oc4echro2x\"/><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>又掀起了自动驾驶技术路线的新一轮争议。</p><p>5月26日，特斯拉宣布将全面转向视觉学习路线，在北美市场交付的Model 3和 Model Y不再配备雷达。一则5月20日的旧推特就立刻被翻出来推上了头条。一位来自佛罗里达的自动驾驶行业顾问，Grayson Brulte，在棕榈滩附近的道路上拍到一辆头顶全套激光雷达设备的特斯拉测试车，当地车管局随后证实该车牌照归特斯拉所有。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184308215v2355beynziogpb\"/><p>随后有消息称，“匿名人士”向彭博社透露“私人信息”，称特斯拉车顶上的激光雷达来自知名激光雷达制造商Luminar，据悉Luminar已经与特斯拉签订了合同，为后者提供激光雷达用于“测试和开发”。</p><p>Luminar股价随即一飞冲天，出现了9.5%的大幅上涨。特斯拉支持者认为，激光雷达只是“用于交叉验证数据，训练视觉模型”；反对者则表示，使用激光雷达证明了特斯拉的“不自信”，全面视觉是特斯拉“缩减成本”和“营造噱头”的营销策略，未来自动驾驶还是多传感器融合的路线。</p><p>但无论如何，“口嫌体正直”的测试车，已经成为特斯拉对激光雷达最大的肯定。</p><p>视觉学习和激光雷达，不可共存？</p><p>特斯拉CEO埃隆·马斯克长期坚持“第一性原理”，这是特斯拉坚持视觉路线的“最大理由”。马斯克坚持认为，机器应该像人一样感知世界和判断，因此走视觉路线，用大量的机器学习训练算法，是特斯拉长期的技术目标。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184314342v235tdvknh9g3p4\"/><p>2019年特斯拉“Autonomy Day”产品发布会上，马斯克直言：“任何依靠激光雷达（开发自动驾驶）的人注定完蛋。这些昂贵的传感器毫无必要，就像是长了一堆昂贵的阑尾，你们会明白的。”</p><p>虽然特斯拉宣称已经实现了48亿公里的机器训练，但在北美地区即将更新的，由视觉方案驱动的Autopilot和FSD的新特斯拉Model 3和Model Y，自动转向功能将被限制为最高时速为75英里/小时和更长的最小跟车距离；<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>召唤和紧急车道回避也会被暂时禁用。</p><p>特斯拉宣布，将在接下来的几周内，通过一系列的OTA来恢复这些功能。</p><p>有分析师表示，这不过是马斯克进一步压缩成本的噱头，在减少雷达组件成本的同时，可以以“技术升级”为由在接下来的FSD系统更新中提高订阅价格。</p><p><strong>一切的争论似乎将“视觉学习”和“激光雷达”两条路线对立起来，但实际上，在目前自动驾驶技术还在探索，法规和安全度都不够完善的情况下，使用多传感器交叉感知验证，是目前可靠性最高的技术方案。</strong></p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184321992v235xedb7t8qt1g\"/><p>在此次争论中被放在聚光灯下的Luminar为例，作为激光雷达技术方案的顶级技术方案企业，已与包括全球十大汽车制造商中的七家在内的50多个行业伙伴达成了合作关系。</p><p><strong>在国内，Luminar也已经和上汽R汽车合作，首发了自己的技术解决方案。</strong></p><p>和特斯拉“二选一”策略不同，Luminar和R汽车的合作，是融入R汽车自研的“R-TECH高能智慧体”中，它是R汽车5年200亿元的集大成之作，根据R汽车的官方资料，<strong>智驾平台PP-CEM™拥有包括激光雷达、采埃孚PREMIUM 4D成像雷达、5G-V2X、高精地图、视觉摄像头、超声波雷达“六重融合式感知体系”的感知系统。</strong></p><p>这套感知系统被认为是市面感知成熟方案的顶尖“集大成”之作。</p><p>别做马斯克的选择题</p><p>一切争吵都将落为一地鸡毛，消费者只应当为信任买单。</p><p>目前所有基于单车的自动驾驶，都有自身的局限性。广泛应用的毫米波雷达难以识别行人；视觉方案难以识别强光和逆光下的物体，算法训练的成熟度和可靠性也缺乏标准检验；激光雷达本身也有着成本高和无法识别颜色的缺点。更何况一旦遇到恶劣天气，各类辅助驾驶都会面临不可用的境地。因此使用多种技术方案“互为备份”，是确保消费者能够得到最大化安全保障和体验的基础。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184328169v235wvmhz720o1p\"/><p>这也是马斯克的“诡辩”最不合理的地方：汽车和人并不一致，在技术不够成熟的条件下，用所谓的“像人一样感知和决策”来塑造决策的理由，减少的是研发和产品成本，牺牲的是消费者的安全。<strong>从这个角度讲，马斯克长期试图塑造自己为“评价标准”，通过议程设置让消费者做“选择题”，是典型的混淆视听。</strong></p><p><strong>还是那句话：先做加法的基础，才有减法的底气。</strong></p><p>在各大供应商、技术解决方案发展多年后，目前业界普遍的趋势是，各技术方案在整车厂的牵头下做技术融合。</p><p>根据中国汽车技术研究中心有限公司、<a href=\"https://laohu8.com/S/01900\">中国智能交通</a>协会、社会科学文献出版社联合发布的《自动驾驶蓝皮书：中国自动驾驶产业发展报告（2020）》显示，<strong>视觉传感器和雷达传感器组合已成为行业共识，是目前在成本和效果均衡上最好的方案。</strong></p><p>无论是新势力阵营中的小鹏、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和理想，还是自主品牌冲高阵营中佼佼者的R汽车、岚图、广汽埃安，都在使用“摄像头+超声波雷达+毫米波雷达”方案，但不同点在于，各家由于背后的整合能力和技术路线不同，可以使用的传感器数量也不同，可以说，能够整合的传感器数量，一定程度上代表了品牌的研发实力。</p><p>多传感器信息融合，带来的最大问题是指数级翻倍数据量的甄别和处理，<strong>上汽R汽车的</strong><strong>R-TECH作为国内品牌中应用传感器最多的技术方案，使用了“12个超高清摄像头+12超声波传感器+2个4D成像雷达+6个长距点云雷达+Luminar激光雷达”，</strong><strong>合计33个传感器，带来了海量的感知数据，满足驾乘者个性化需求的同时，将未来出行提前带到当下。值得一提的是，R汽车新成员ES33，就是基于R-TECH高能智慧体打造的首款智能车，这个智能车中的全新物种也将于2022年下半年全球上市。</strong></p><p>这样的感知体系显然比特斯拉方案有更强的冗余、更高的置信度，唯一的缺点是成本更高，但对消费者来说这不是缺点，是优点。</p><p>为了应对如此丰富的感知数据，R汽车与<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>合作，将数据融入R汽车自研的“图像-点云-全方位多维度环境模型”中，这套算法来自R汽车的完全自研，能够扬长避短，综合决策，足以应对各种天气、各种路况下的道路状况。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210606184331304v235fta6d4nvlqc\"/><p>这套系统不仅保障了用户的安全和体验，更为现有的辅助驾驶和人工驾驶提供凝练全面的决策参考。<strong>这套系统未来可以成为L4甚至L5级别完全自动驾驶的信息支撑。</strong></p><p>此外，R-TECH高能智慧体作为技术底座，预留了充足的技术升级接口，这为未来的技术进步和体验升级预留了充分的空间。</p><p>特斯拉或许不会再回归雷达路线，但自己使用激光雷达技术作为验证和开发，直接证明了激光雷达的精准和可靠。特斯拉试图混淆视听，营造话题让消费者争论“二选一”，背后是瞒天过海减少成本的精打细算。</p><p><strong>相比起来，R汽车则更有传统制造的严谨风格，技术路线的“全选”，</strong>既是对消费者安全和体验的尊重，也是积淀技术储备。营销永远有炒不完的话题，但无论是体验导向的消费者，还是实用主义的消费者，支撑起安全和体验的，一定是最具诚意的技术实践。</p><p>喧嚣背后技术路线的选择，最可靠的还是传统方法论：实践是检验真理的唯一标准。</p><p>特别策划</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>特斯拉还在挑挑拣拣，有人已经交了卷</title>\n<style 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Brulte，在棕榈滩附近的道路上拍到一辆头顶全套激光雷达设备的特斯拉测试车，当地车管局随后证实该车牌照归特斯拉所有。随后有消息称，“匿名人士”向彭博社透露“私人信息”，称特斯拉车顶上的激光雷达来自知名激光雷达制造商Luminar，据悉Luminar已经与特斯拉签订了合同，为后者提供激光雷达用于“测试和开发”。Luminar股价随即一飞冲天，出现了9.5%的大幅上涨。特斯拉支持者认为，激光雷达只是“用于交叉验证数据，训练视觉模型”；反对者则表示，使用激光雷达证明了特斯拉的“不自信”，全面视觉是特斯拉“缩减成本”和“营造噱头”的营销策略，未来自动驾驶还是多传感器融合的路线。但无论如何，“口嫌体正直”的测试车，已经成为特斯拉对激光雷达最大的肯定。视觉学习和激光雷达，不可共存？特斯拉CEO埃隆·马斯克长期坚持“第一性原理”，这是特斯拉坚持视觉路线的“最大理由”。马斯克坚持认为，机器应该像人一样感知世界和判断，因此走视觉路线，用大量的机器学习训练算法，是特斯拉长期的技术目标。2019年特斯拉“Autonomy Day”产品发布会上，马斯克直言：“任何依靠激光雷达（开发自动驾驶）的人注定完蛋。这些昂贵的传感器毫无必要，就像是长了一堆昂贵的阑尾，你们会明白的。”虽然特斯拉宣称已经实现了48亿公里的机器训练，但在北美地区即将更新的，由视觉方案驱动的Autopilot和FSD的新特斯拉Model 3和Model Y，自动转向功能将被限制为最高时速为75英里/小时和更长的最小跟车距离；智能召唤和紧急车道回避也会被暂时禁用。特斯拉宣布，将在接下来的几周内，通过一系列的OTA来恢复这些功能。有分析师表示，这不过是马斯克进一步压缩成本的噱头，在减少雷达组件成本的同时，可以以“技术升级”为由在接下来的FSD系统更新中提高订阅价格。一切的争论似乎将“视觉学习”和“激光雷达”两条路线对立起来，但实际上，在目前自动驾驶技术还在探索，法规和安全度都不够完善的情况下，使用多传感器交叉感知验证，是目前可靠性最高的技术方案。在此次争论中被放在聚光灯下的Luminar为例，作为激光雷达技术方案的顶级技术方案企业，已与包括全球十大汽车制造商中的七家在内的50多个行业伙伴达成了合作关系。在国内，Luminar也已经和上汽R汽车合作，首发了自己的技术解决方案。和特斯拉“二选一”策略不同，Luminar和R汽车的合作，是融入R汽车自研的“R-TECH高能智慧体”中，它是R汽车5年200亿元的集大成之作，根据R汽车的官方资料，智驾平台PP-CEM™拥有包括激光雷达、采埃孚PREMIUM 4D成像雷达、5G-V2X、高精地图、视觉摄像头、超声波雷达“六重融合式感知体系”的感知系统。这套感知系统被认为是市面感知成熟方案的顶尖“集大成”之作。别做马斯克的选择题一切争吵都将落为一地鸡毛，消费者只应当为信任买单。目前所有基于单车的自动驾驶，都有自身的局限性。广泛应用的毫米波雷达难以识别行人；视觉方案难以识别强光和逆光下的物体，算法训练的成熟度和可靠性也缺乏标准检验；激光雷达本身也有着成本高和无法识别颜色的缺点。更何况一旦遇到恶劣天气，各类辅助驾驶都会面临不可用的境地。因此使用多种技术方案“互为备份”，是确保消费者能够得到最大化安全保障和体验的基础。这也是马斯克的“诡辩”最不合理的地方：汽车和人并不一致，在技术不够成熟的条件下，用所谓的“像人一样感知和决策”来塑造决策的理由，减少的是研发和产品成本，牺牲的是消费者的安全。从这个角度讲，马斯克长期试图塑造自己为“评价标准”，通过议程设置让消费者做“选择题”，是典型的混淆视听。还是那句话：先做加法的基础，才有减法的底气。在各大供应商、技术解决方案发展多年后，目前业界普遍的趋势是，各技术方案在整车厂的牵头下做技术融合。根据中国汽车技术研究中心有限公司、中国智能交通协会、社会科学文献出版社联合发布的《自动驾驶蓝皮书：中国自动驾驶产业发展报告（2020）》显示，视觉传感器和雷达传感器组合已成为行业共识，是目前在成本和效果均衡上最好的方案。无论是新势力阵营中的小鹏、蔚来和理想，还是自主品牌冲高阵营中佼佼者的R汽车、岚图、广汽埃安，都在使用“摄像头+超声波雷达+毫米波雷达”方案，但不同点在于，各家由于背后的整合能力和技术路线不同，可以使用的传感器数量也不同，可以说，能够整合的传感器数量，一定程度上代表了品牌的研发实力。多传感器信息融合，带来的最大问题是指数级翻倍数据量的甄别和处理，上汽R汽车的R-TECH作为国内品牌中应用传感器最多的技术方案，使用了“12个超高清摄像头+12超声波传感器+2个4D成像雷达+6个长距点云雷达+Luminar激光雷达”，合计33个传感器，带来了海量的感知数据，满足驾乘者个性化需求的同时，将未来出行提前带到当下。值得一提的是，R汽车新成员ES33，就是基于R-TECH高能智慧体打造的首款智能车，这个智能车中的全新物种也将于2022年下半年全球上市。这样的感知体系显然比特斯拉方案有更强的冗余、更高的置信度，唯一的缺点是成本更高，但对消费者来说这不是缺点，是优点。为了应对如此丰富的感知数据，R汽车与英伟达合作，将数据融入R汽车自研的“图像-点云-全方位多维度环境模型”中，这套算法来自R汽车的完全自研，能够扬长避短，综合决策，足以应对各种天气、各种路况下的道路状况。这套系统不仅保障了用户的安全和体验，更为现有的辅助驾驶和人工驾驶提供凝练全面的决策参考。这套系统未来可以成为L4甚至L5级别完全自动驾驶的信息支撑。此外，R-TECH高能智慧体作为技术底座，预留了充足的技术升级接口，这为未来的技术进步和体验升级预留了充分的空间。特斯拉或许不会再回归雷达路线，但自己使用激光雷达技术作为验证和开发，直接证明了激光雷达的精准和可靠。特斯拉试图混淆视听，营造话题让消费者争论“二选一”，背后是瞒天过海减少成本的精打细算。相比起来，R汽车则更有传统制造的严谨风格，技术路线的“全选”，既是对消费者安全和体验的尊重，也是积淀技术储备。营销永远有炒不完的话题，但无论是体验导向的消费者，还是实用主义的消费者，支撑起安全和体验的，一定是最具诚意的技术实践。喧嚣背后技术路线的选择，最可靠的还是传统方法论：实践是检验真理的唯一标准。特别策划","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":260,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":115873409,"gmtCreate":1622978752401,"gmtModify":1704194017171,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/115873409","repostId":"2141286885","repostType":4,"repost":{"id":"2141286885","pubTimestamp":1622966528,"share":"https://ttm.financial/m/news/2141286885?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-06 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Garman所写的那样，<b>对于欧股</b>，不仅是基本面恶化，摩根士丹利的五个技术面市场时机指标中的每一个都给出了卖出信号，这在过去30多年来第五次发生。</p>\n<p>不仅如此，该银行的综合市场时机指标自3月以来一直给出了卖出信号，该指标刚刚创下1.19的历史新高，超过了2007年6月创下的历史新高，而后者的时机正处于美股崩盘之前。</p>\n<p>根据Garman的说法，在该卖出信号发生之后，股市唯一一次上涨是在2017年2月17日，之前出现“该卖出信号的其他时间是1990年3月、1992年5月和2007年6月。在该信号发布后的6个月中，MSCI欧洲指数平均下跌了6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c5ad156b3885ff11dc842d79da75705\" tg-width=\"500\" tg-height=\"184\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>因此，每个内部风险指标都在提示卖出，这是否意味着摩根士丹利将有勇气告诉其客户卖出？事实证明并不一定，因为在这个市场上，像AMC、GameStop和Bed Bath这样的不寻常公司太多，资本市场上不寻常的事件也太多，这严重扰乱了分析师们的判断力。</p>\n<p>并且，摩根士丹利有分析师正在假设目前的情况和2017年相似——这是唯一一次指标信号判断错误的状况。</p>\n<p>在市场风格和行业板块上，摩根士丹利认为，防御股可能会在卖出信号发出后影响不大，而周期股则会遭受重创，毕竟在卖出信号发生后的6个月内，周期股的平均表现比防御股低12%，即便在2017年上涨时也是如此。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee9618b756a6aed053f89c0eff76d963\" tg-width=\"500\" tg-height=\"179\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3632247><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在过去的几个月里，摩根士丹利的基本面分析师对股市的看法越来越悲观。\n本周早些时候，摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson表示，对于美股，目前市场过于乐观，但收益却不高，悲观情绪蔓延。Wilson同时认为，目前市场远期市盈率太高，未来会下滑，“从现在开始，估值将下降15%，而盈利修正也无法抵消未来的杀估值，整个市场在接下来的6个月中会有10-15%的修正。\n\n目前，Wilson属于...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3632247\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/d2488184ce4815610e2426c10250da75","relate_stocks":{"MS":"摩根士丹利"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3632247","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2141286885","content_text":"在过去的几个月里，摩根士丹利的基本面分析师对股市的看法越来越悲观。\n本周早些时候，摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson表示，对于美股，目前市场过于乐观，但收益却不高，悲观情绪蔓延。Wilson同时认为，目前市场远期市盈率太高，未来会下滑，“从现在开始，估值将下降15%，而盈利修正也无法抵消未来的杀估值，整个市场在接下来的6个月中会有10-15%的修正。\n\n目前，Wilson属于华尔街最悲观的分析师之一。并且他对基本面的看跌情绪已经蔓延到该投行的技术分析师团队中。\n正如该银行首席欧元股票策略师Matthew Garman所写的那样，对于欧股，不仅是基本面恶化，摩根士丹利的五个技术面市场时机指标中的每一个都给出了卖出信号，这在过去30多年来第五次发生。\n不仅如此，该银行的综合市场时机指标自3月以来一直给出了卖出信号，该指标刚刚创下1.19的历史新高，超过了2007年6月创下的历史新高，而后者的时机正处于美股崩盘之前。\n根据Garman的说法，在该卖出信号发生之后，股市唯一一次上涨是在2017年2月17日，之前出现“该卖出信号的其他时间是1990年3月、1992年5月和2007年6月。在该信号发布后的6个月中，MSCI欧洲指数平均下跌了6%。\n\n因此，每个内部风险指标都在提示卖出，这是否意味着摩根士丹利将有勇气告诉其客户卖出？事实证明并不一定，因为在这个市场上，像AMC、GameStop和Bed Bath这样的不寻常公司太多，资本市场上不寻常的事件也太多，这严重扰乱了分析师们的判断力。\n并且，摩根士丹利有分析师正在假设目前的情况和2017年相似——这是唯一一次指标信号判断错误的状况。\n在市场风格和行业板块上，摩根士丹利认为，防御股可能会在卖出信号发出后影响不大，而周期股则会遭受重创，毕竟在卖出信号发生后的6个月内，周期股的平均表现比防御股低12%，即便在2017年上涨时也是如此。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":151,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":110268807,"gmtCreate":1622460892309,"gmtModify":1704184725382,"author":{"id":"3577059908006860","authorId":"3577059908006860","authorIdStr":"3577059908006860","name":"willy86","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3577059908006860"},"themes":[],"htmlText":"Good","listText":"Good","text":"Good","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/110268807","repostId":"1155355296","repostType":4,"repost":{"id":"1155355296","pubTimestamp":1622458563,"share":"https://ttm.financial/m/news/1155355296?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-31 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href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>）</b></p>\n<p>美国AMD半导体公司专门为计算机、通信和消费电子行业设计和制造各种创新的微处理器，以及提供闪存和低功率处理器解决方案。</p>\n<p>Northland Capital的分析师Gus Richard 表示无限看好这家公司，他重申了这家公司的“买入”评级，并设定目标价$116。Richard认为第二个季度，个人电脑的需求增速可能下降，但AMD优质的产品正在攫取因特尔的市场份额，所以不用对末端需求下降太过担忧。他说未来五年内，AMD在个人电脑市场的市占率将从现在的20%扩大到50%。</p>\n<p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/AMED\">阿米斯医疗</a></b></p>\n<p>阿米斯医疗是美国最大的家庭医疗护理服务提供商和临终关怀服务提供商之一。Oppenheimer的分析师Michael Wiederhorn表示这家公司还在增长的高速道上，因此保持该公司“买入”评级，目标价设为$325。</p>\n<p><b>迪尔公司</b></p>\n<p>迪尔公司是全球领先的工程机械、农用机械和草坪机械设备的制造商。Jefferies的分析师Stephen Volkmann重申该公司“买入”评级，同时，他将目标价从$400美元提升至$450美元。Volkmann预测迪尔今年的营收将达550亿美元，息税前利润率达20%。同时，根据迪尔管理团队的透露，2021年，销售额目标将从23.5%的涨幅提升至28.5%的涨幅。</p>\n<p><b>Zscaler</b></p>\n<p>Zscaler是一家提供云安全服务的美国网络安全公司。Wedbush的分析师Daniel Ives保持该公司“买入”评级，目标价设为$240。</p>\n<p><b>AtriCure</b></p>\n<p>AtriCure提供房颤治疗相关产品。BTIG的分析师Marie Thibault称看好该公司长期的的增长前景，她重申该公司“买入”评级和$76目标价。</p>","source":"36k","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta 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表示无限看好这家公司，他重申了这家公司的“买入”评级，并设定目标价$116。Richard认为第二个季度，个人电脑的需求增速可能下降，但AMD优质的产品正在攫取因特尔的市场份额，所以不用对末端需求下降太过担忧。他说未来五年内，AMD在个人电脑市场的市占率将从现在的20%扩大到50%。\n阿米斯医疗\n阿米斯医疗是美国最大的家庭医疗护理服务提供商和临终关怀服务提供商之一。Oppenheimer的分析师Michael Wiederhorn表示这家公司还在增长的高速道上，因此保持该公司“买入”评级，目标价设为$325。\n迪尔公司\n迪尔公司是全球领先的工程机械、农用机械和草坪机械设备的制造商。Jefferies的分析师Stephen Volkmann重申该公司“买入”评级，同时，他将目标价从$400美元提升至$450美元。Volkmann预测迪尔今年的营收将达550亿美元，息税前利润率达20%。同时，根据迪尔管理团队的透露，2021年，销售额目标将从23.5%的涨幅提升至28.5%的涨幅。\nZscaler\nZscaler是一家提供云安全服务的美国网络安全公司。Wedbush的分析师Daniel Ives保持该公司“买入”评级，目标价设为$240。\nAtriCure\nAtriCure提供房颤治疗相关产品。BTIG的分析师Marie 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18:18","market":"sh","language":"zh","title":"一季度有公司或暴赚100亿！疫苗行业有多赚钱？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118239674","media":"格隆汇","summary":"预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n\n今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，科兴制药飙涨逾11%，仁和药业、未名医药涨停，赛升药业大涨超14%，康泰生物、沃森生物、康希诺-U等跟涨。\n","content":"<blockquote>\n 预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n</blockquote>\n<p>今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/688136\">科兴制药</a>飙涨逾11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000650\">仁和药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002581\">未名医药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300485\">赛升药业</a>大涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300601\">康泰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300142\">沃森生物</a>、康希诺-U等跟涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f78105d46d2f9369bc879c2844fc482\" tg-width=\"742\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息面上，<b>昨日<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造<a href=\"https://laohu8.com/S/600056\">中国医药</a>产业的单季度营收和利润历史记录。</b>受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。</p>\n<p>然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。</p>\n<p>另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。</p>\n<p>中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。</p>\n<p>去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。<b>根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。</b></p>\n<p>根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。</p>\n<p><b>新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。</b></p>\n<p>根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。</p>\n<p>此外，<b>印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。</b></p>\n<p>自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、<a href=\"https://laohu8.com/S/SVA\">科兴生物</a>和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91032d4da2d6484fd56120d752caff02\" tg-width=\"772\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：智妍咨询</p>\n<p>疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/219efc61acdafe285f5aa0f13ad35eea\" tg-width=\"997\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2021年新冠疫苗企业进入业绩兑现期，多家机构对疫苗行业持乐观态度，预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。</b></p>\n<p>当前，伴随行业红利期，疫苗行业相关公司股价已经开始大放异彩。千亿市值龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/603392\">万泰生物</a>近一年内涨停36次；<a href=\"https://laohu8.com/S/600196\">复星医药</a>、沃森生物股价屡创历史新高。</p>\n<p>此外，疫苗产业产业链上的相关公司营收大增。比如主要从事非PVC软袋、玻瓶大输液、配套医药包材、医疗器械等产品的研发、生产与销售的<a href=\"https://laohu8.com/S/300110\">华仁药业</a>，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一季度有公司或暴赚100亿！疫苗行业有多赚钱？</title>\n<style 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预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n</blockquote>\n<p>今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/688136\">科兴制药</a>飙涨逾11%，<a href=\"https://laohu8.com/S/000650\">仁和药业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002581\">未名医药</a>涨停，<a href=\"https://laohu8.com/S/300485\">赛升药业</a>大涨超14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300601\">康泰生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300142\">沃森生物</a>、康希诺-U等跟涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f78105d46d2f9369bc879c2844fc482\" tg-width=\"742\" tg-height=\"526\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>消息面上，<b>昨日<a href=\"https://laohu8.com/S/01177\">中国生物制药</a>公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造<a 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href=\"https://laohu8.com/S/300110\">华仁药业</a>，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/6e474d690ea02c536f0fd4c03fc3ddef","relate_stocks":{"300142":"沃森生物","300485":"赛升药业","300601":"康泰生物","688136":"科兴制药","688185":"康希诺","002581":"未名医药","000650":"仁和药业"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1118239674","content_text":"预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n\n今日，生物疫苗板块高开，截至收盘，科兴制药飙涨逾11%，仁和药业、未名医药涨停，赛升药业大涨超14%，康泰生物、沃森生物、康希诺-U等跟涨。\n\n消息面上，昨日中国生物制药公布了一季报业绩，透露科兴中维一季度利润或达100亿元，如果科兴中维Q1盈利达百亿，这将创造中国医药产业的单季度营收和利润历史记录。受此利好消息影响，今日生物疫苗板块行情上涨。\n然而，公布业绩的中国生物制药高开4.86%后，一路走低，截至收盘，跌2.87%。\n另与大家认为的不同的是，今日大涨科兴制药并不是生产新冠疫苗的科兴中维，他们之间也并无任何股权关系。前者是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业，专注于抗病毒、血液、肿瘤与免疫、退行性疾病等治疗领域的药物研发。\n中国生物制药Q1业绩显示，公司营收72亿元，较去年同期增长约16.4%；归母净利润19亿元，较去年同期增长118.5%。其中，首季应占联营公司及一家合营公司盈利达到14.76亿元，相比上年同期仅249.3万元实现了跨越式增长。\n去年12月份，中国生物制药宣布向科兴中维出资5.15亿美元(约40亿港元)，持有其15.03%权益。因此，市场推测中国生物制药首季盈利大升，或主要受惠科兴中维利润贡献。根据中国生物制药近15亿元盈利，以及在科兴中维的15%权益计算，科兴中维Q1净利润或近100亿。\n根据科兴中维向 WHO递交的审计材料，截止21年4月1日，科兴中维新冠灭活疫苗向全球27个国家累计发货量超27亿剂，国泰君安证券推测21Q1应该在2亿剂左右，测算灭活疫苗单支净利润在50元，净利率约40-50%，这与市场推测科兴中维近100亿净利润想符合。\n新冠疫苗需求量巨大，根据国家卫健委24日通报，全国新冠疫苗接种超过5亿剂次。按照每剂100元计算，大约产生了500亿元市场。\n根据公开数据，3月27日全国新冠疫苗累计接种突破1亿剂次，至4月21日突破2亿，用了25天。从2亿剂次到5月7日接种超过3亿剂次用了16天，到5月16日突破4亿剂次用了9天时间，再到23日突破5亿剂次则只用了7天时间。可以预测，中国疫苗接种速度还将加快。\n此外，印度疫情爆发，使原有的疫情预期发生改变。印度、南非变异株等对现有疫苗免疫效力可能产生的影响，使疫苗接种可能不仅限于一次，而是需要定期接种的大品种。另欧盟将在7月1日开通“新冠通行证”，预计其他国家也将在随后逐步实行类似的“新冠通行证”逐步开放部分地区直至全球的自由流动，新冠疫苗销售具备持续性。预计未来疫苗需求量还将继续增加。\n自去年12月，阿联酋成为第一个批准中国产新冠疫苗的国家后，国药中生、科兴生物和康希诺的疫苗开始运抵海外市场。今年一季度末时，中国已向 43 个国家出口了疫苗，出口额达到 119 亿元，远超去年全年。\n\n图源：智妍咨询\n疫苗行业热度不减。2019年以来生物疫苗指数大幅飙升。2020年涨幅为111%。疫情爆发后，基于新冠疫苗逻辑，指数维持上涨走势，7、8月份达到峰值。之后随新冠疫苗获批及销售预期变动，出现大幅度回调，估值重回相对合理区间，近期走势重新回升。\n\n2021年新冠疫苗企业进入业绩兑现期，多家机构对疫苗行业持乐观态度，预计全球2021年新冠疫苗销售额有望突破500亿美元。\n当前，伴随行业红利期，疫苗行业相关公司股价已经开始大放异彩。千亿市值龙头万泰生物近一年内涨停36次；复星医药、沃森生物股价屡创历史新高。\n此外，疫苗产业产业链上的相关公司营收大增。比如主要从事非PVC软袋、玻瓶大输液、配套医药包材、医疗器械等产品的研发、生产与销售的华仁药业，2020年年报显示，公司实现营业收入为16.16亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润9462.4万元，较上年同期增长124.94%，营收利润双双达到历史最佳。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":257,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}