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50英寸4K电视此次低至2.1折,而针对9月开学季的住宿校园生活用品也大打折扣。随着牛鞭效应的逆转,折扣较大的奥特莱斯也会受到冲击。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f321b1cabbe22304e2447577e3f63877\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"800\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>所谓“牛鞭效应”,指供应链上的一种需求变异放大现象,使信息流从最终客户端向原始供应商端传递时,无法有效地实现信息共享,使得信息扭曲而逐级放大,导致了需求信息出现越来越大的波动,此信息扭曲的放大作用在图形上很像一个甩起的牛鞭,因此被形象地称为牛鞭效应。</p><p>此前,当美国消费者沉浸在“前所未有”的折扣季中时,当那些供应链混乱时期的紧俏商品被任意挑选时,相对应的,是美国零售商正在面临自互联网泡沫破灭以来最严重的“库存危机”。</p><p>华尔街见闻稍早前文章提及,美国零售业“牛鞭效应”正接近尾声,库存过剩迫使美国进口商减少海外订单,从而压低海运费用,最终可能导致货运业衰退。零售巨头Target和<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>指出,5月美国消费品进口总额下降了约15亿美元,表明海外产品的需求正在下降,消费者耐用品方面支出大幅减少。</p><p>按照“大空头原型”Michael Burry的说法,零售业此前的供给过剩形成了“牛鞭效应”,而随着需求放缓,“牛鞭效应”迎来终结,并将在今年晚些时候引发通货紧缩,促使美联储逆转紧缩之路,甚至重启宽松。</p><p>此外,<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>经济学家Aditya Bhave此前对7月初独立日假日消费数据进行了分析,按照BAC汇总的信用卡和借记卡衡量,在截至7月9日的两周内,支出只有一个小幅的"节日冲击",同比增长3.5%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da5f7fd821414fc025fcffe186e98d87\" 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有媒体上个月援引知情人士的话报道称,即使在获得监管机构批准购买该石油公司50%的股份后,巴菲特也不会出价。</p><p>为什么巴菲特青睐西方石油公司呢?</p><p>首先,在2020年代的上半部分,通货膨胀似乎是大趋势,而原油是目前最好的天然对冲通胀的工具之一。由于地缘冲突以及过去五年缺乏对新油田的投资已经打击了原油的供应,导致从OPEC到美国页岩油的所有石油生产状况都停滞不前。与此同时,尽管各国政府推动转向清洁能源,但由于疫情等因素,市场对化石燃料的需求一直很强劲。因此,虽然随着从公用事业到<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>等能源领域的投资,巴菲特声称自己是围绕化石燃料辩论的现实主义者。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特连续扫货西方石油,持股比例已经超过四分之一</title>\n<style 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有媒体上个月援引知情人士的话报道称,即使在获得监管机构批准购买该石油公司50%的股份后,巴菲特也不会出价。为什么巴菲特青睐西方石油公司呢?首先,在2020年代的上半部分,通货膨胀似乎是大趋势,而原油是目前最好的天然对冲通胀的工具之一。由于地缘冲突以及过去五年缺乏对新油田的投资已经打击了原油的供应,导致从OPEC到美国页岩油的所有石油生产状况都停滞不前。与此同时,尽管各国政府推动转向清洁能源,但由于疫情等因素,市场对化石燃料的需求一直很强劲。因此,虽然随着从公用事业到太阳能等能源领域的投资,巴菲特声称自己是围绕化石燃料辩论的现实主义者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":59,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9059366330,"gmtCreate":1654304677120,"gmtModify":1676535427690,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"OK","listText":"OK","text":"OK","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9059366330","repostId":"1154917667","repostType":4,"repost":{"id":"1154917667","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1654298482,"share":"https://ttm.financial/m/news/1154917667?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-06-04 07:21","market":"fut","language":"zh","title":"昨夜今晨 | 美联储加息前景强化,科技股领衔美股回落","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1154917667","media":"老虎资讯综合","summary":"强劲非农却成市场障碍,三大股指本周均录得跌幅;马斯克悲观论调引发特斯拉股价重挫逾9%;诺瓦瓦克斯大跌逾20%,美FDA警告其新冠疫苗存在风险;美联储鹰派高官:通胀未见顶,还需要几次50个基点加息。海外","content":"<html><head></head><body><blockquote>强劲非农却成市场障碍,三大股指本周均录得跌幅;马斯克悲观论调引发<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>股价重挫逾9%;诺瓦瓦克斯大跌逾20%,美FDA警告其新冠疫苗存在风险;美联储鹰派高官:通胀未见顶,还需要几次50个基点加息。</blockquote><p><b>海外市场</b></p><p><b>美股收盘:强劲非农却成市场障碍,三大股指本周均录得跌幅</b></p><p>美股三大指数集体收跌,强劲非农数据使美联储暂停加息希望破灭,美联储收紧货币政策可能会抑制通胀,但也有打压经济增长的风险,这导致股市走低。</p><p>截至收盘,道指跌348.58点,跌幅为1.05%,报32899.70点;纳指跌304.16点,跌幅为2.47%,报12012.73点;标普500指数跌68.28点,跌幅为1.63%,报4108.54点。三大指数本周跌幅均超过1%。</p><p><b>热门中概股收盘普跌:<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>跌超6%,<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>跌近5%</b></p><p>热门中概股大多下跌,纳斯达克金龙指数跌2.5%,收于6904点。爱奇艺跌6.24%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌4.37%,<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>跌3.94%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>跌3.32%,<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>跌2.67%,<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌2.55%,美团ADR跌2.1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌1.9%,<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌1.89%,<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>跌1.54%。<a href=\"https://laohu8.com/S/DDL\">叮咚买菜</a>跌4.6%,<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>跌4.12%,<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌3.36%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>跌2.86%,<a 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target=\"_blank\"><b>拜登重申抗击通胀是首要经济任务,并呼吁对美国经济保持信心</b></a></p><p>美国总统拜登在特拉华州就美国5月份就业报告发表讲话,表示抗击通胀是其首要经济任务,美国人应该对经济充满信心。拜登还对其他一系列问题作出了回应。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240279303\" target=\"_blank\"><b>花旗集团CEO:美国经济要躲过衰退并非易事</b></a></p><p>花旗集团首席执行官Jane Fraser表示,美国将难以避免衰退,不过经济严重滑坡并非该行的“基线预测”。“感觉欧洲比美国更可能陷入衰退,”刚刚结束欧亚之行的Fraser在周五投资者会议上表示。不过,即使在美国,经济衰退“也不容易躲过”。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240273270\" target=\"_blank\"><b>压力山大!拜登政府考虑提议对油气行业征收暴利税</b></a></p><p>美国国家经济委员会副主任Bharat Ramamurti在罗斯福研究所 (Roosevelt Institute) 智库赞助的一个小组中表示,拜登政府正在考虑一项对石油和天然气暴利征税的提议,以便为在高能源价格中苦苦挣扎的美国消费者提供能源补贴。</p><p><b>公司新闻</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240579277\" target=\"_blank\"><b>美FDA警告诺瓦瓦克斯新冠疫苗存在风险 其股价大跌逾20%</b></a></p><p>美国食品药品监督管理局当地时间周五报告称,接种诺瓦瓦克斯公司的新冠疫苗后存在心脏炎症风险。尽管该公司的数据显示,其疫苗能够提高人们对新冠病毒的抵御能力。诺瓦瓦克斯遭到投资者抛售,其股价大跌逾20%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240722792\" target=\"_blank\"><b>也是一名老将,认识一下Meta的新一任COO</b></a></p><p>Javier Olivan将成为Meta的新任首席运营官(COO)。这一消息是在Sheryl Sandberg周三宣布她将卸任Meta首席运营官后确认的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240276722\" target=\"_blank\"><b>马斯克悲观论调引发股价重挫,据报裁员不涉及汽车制造等部门</b></a></p><p>据Electrek报道,马斯克告诉特斯拉员工,计划裁剪的10%岗位将仅限于受薪员工。据悉,马斯克告诉公司高管,他将裁员,因为对经济有“超级不好的感觉”。这一消息引发特斯拉股价重挫逾9%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240225910\" target=\"_blank\"><b>马斯克收购推特更进一步:监管等待期已结束</b></a></p><p>推特周五发布声明称,马斯克收购推特的《哈特-斯科特-罗迪诺反托拉斯改进法》(HSR)等待期于周四夜间11:59结束。HSR是交易完成的先决条件之一,表明为完成最终交易扫清一道障碍。受此提振,推特美股盘前一度上涨超2%,表现好于美股大盘早盘。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240222270\" target=\"_blank\"><b>苹果公司薪酬远低于谷歌等科技界同行</b></a></p><p>标普对500家美国大公司的薪酬调查显示,如果将苹果全球零售员工统计在内,苹果公司薪酬远低于谷歌、Meta等科技界同行,不到后者的三成。另外,大摩分析师Katy Huberty根据Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>最新披露的信息,预计苹果5月份的App Store净营收同比增速将减至4%,低于其预计的4月份8%的同比增速。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-06-04 07:21</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>强劲非农却成市场障碍,三大股指本周均录得跌幅;马斯克悲观论调引发<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>股价重挫逾9%;诺瓦瓦克斯大跌逾20%,美FDA警告其新冠疫苗存在风险;美联储鹰派高官:通胀未见顶,还需要几次50个基点加息。</blockquote><p><b>海外市场</b></p><p><b>美股收盘:强劲非农却成市场障碍,三大股指本周均录得跌幅</b></p><p>美股三大指数集体收跌,强劲非农数据使美联储暂停加息希望破灭,美联储收紧货币政策可能会抑制通胀,但也有打压经济增长的风险,这导致股市走低。</p><p>截至收盘,道指跌348.58点,跌幅为1.05%,报32899.70点;纳指跌304.16点,跌幅为2.47%,报12012.73点;标普500指数跌68.28点,跌幅为1.63%,报4108.54点。三大指数本周跌幅均超过1%。</p><p><b>热门中概股收盘普跌:<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>跌超6%,<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>跌近5%</b></p><p>热门中概股大多下跌,纳斯达克金龙指数跌2.5%,收于6904点。爱奇艺跌6.24%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌4.37%,<a href=\"https://laohu8.com/S/DOYU\">斗鱼</a>跌3.94%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>跌3.32%,<a href=\"https://laohu8.com/S/VIPS\">唯品会</a>跌2.67%,<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌2.55%,美团ADR跌2.1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌1.9%,<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>跌1.89%,<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>跌1.54%。<a href=\"https://laohu8.com/S/DDL\">叮咚买菜</a>跌4.6%,<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>跌4.12%,<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌3.36%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>跌2.86%,<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>跌1.79%。</p><p><b>纽约黄金期货收跌1.1%,联储激进加息预期施压</b></p><p>周五公布的非农就业数据强劲,强化了对美联储激进加息的市场预期。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价3日比前一交易日下跌21.2美元,收于每盎司1850.2美元,跌幅为1.13%。</p><p><b>周五纽约WTI原油收高1.7%</b></p><p>市场认为欧佩克的增产计划不会立即改善全球供应紧张局面,而且随着抗疫封锁措施的放松,原油市场需求还会更加紧张。纽约商品交易所7月交割的西德州中质原油(WTI)期货价格上涨2美元,涨幅为1.7%,收于每桶118.87美元。至此美国原油期货已连续第六周上涨。</p><p><b>欧股主要指数普遍收跌,英国股市休市</b></p><p>欧股主要指数普遍收跌,德国DAX30指数跌0.16%,法国CAC40指数跌0.23%,欧洲斯托克50指数跌0.28%,英国股市休市。</p><p><b>国际宏观</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240225876\" target=\"_blank\"><b>美国5月非农就业人数温和增长,美联储继续加息已成定局</b></a></p><p>美国劳工部公布美国5月非农就业报告。数据显示,美国5月就业市场总体仍强劲,也为美联储在5月和6月加息铺平道路。报告显示,美国5月份新增39万个非农就业岗位,好于市场预期的32.50万。显示出尽管人们担心经济放缓和通胀飙升,但美国就业市场仍旧保持温和增长态势。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240203501\" target=\"_blank\"><b>美联储鹰派高官:通胀未见顶,还需要几次50个基点加息</b></a></p><p>2022年票委克利夫兰联储主席梅斯特周五称,需要看到通胀正在回落的令人信服的证据,包括连续几个月的数据下降,才能得出通胀已经见顶的结论。如果通胀不降温,可能支持9月加息50个基点。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240759332\" target=\"_blank\"><b>拜登重申抗击通胀是首要经济任务,并呼吁对美国经济保持信心</b></a></p><p>美国总统拜登在特拉华州就美国5月份就业报告发表讲话,表示抗击通胀是其首要经济任务,美国人应该对经济充满信心。拜登还对其他一系列问题作出了回应。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240279303\" target=\"_blank\"><b>花旗集团CEO:美国经济要躲过衰退并非易事</b></a></p><p>花旗集团首席执行官Jane Fraser表示,美国将难以避免衰退,不过经济严重滑坡并非该行的“基线预测”。“感觉欧洲比美国更可能陷入衰退,”刚刚结束欧亚之行的Fraser在周五投资者会议上表示。不过,即使在美国,经济衰退“也不容易躲过”。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240273270\" target=\"_blank\"><b>压力山大!拜登政府考虑提议对油气行业征收暴利税</b></a></p><p>美国国家经济委员会副主任Bharat Ramamurti在罗斯福研究所 (Roosevelt Institute) 智库赞助的一个小组中表示,拜登政府正在考虑一项对石油和天然气暴利征税的提议,以便为在高能源价格中苦苦挣扎的美国消费者提供能源补贴。</p><p><b>公司新闻</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240579277\" target=\"_blank\"><b>美FDA警告诺瓦瓦克斯新冠疫苗存在风险 其股价大跌逾20%</b></a></p><p>美国食品药品监督管理局当地时间周五报告称,接种诺瓦瓦克斯公司的新冠疫苗后存在心脏炎症风险。尽管该公司的数据显示,其疫苗能够提高人们对新冠病毒的抵御能力。诺瓦瓦克斯遭到投资者抛售,其股价大跌逾20%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240722792\" target=\"_blank\"><b>也是一名老将,认识一下Meta的新一任COO</b></a></p><p>Javier Olivan将成为Meta的新任首席运营官(COO)。这一消息是在Sheryl Sandberg周三宣布她将卸任Meta首席运营官后确认的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240276722\" target=\"_blank\"><b>马斯克悲观论调引发股价重挫,据报裁员不涉及汽车制造等部门</b></a></p><p>据Electrek报道,马斯克告诉特斯拉员工,计划裁剪的10%岗位将仅限于受薪员工。据悉,马斯克告诉公司高管,他将裁员,因为对经济有“超级不好的感觉”。这一消息引发特斯拉股价重挫逾9%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240225910\" target=\"_blank\"><b>马斯克收购推特更进一步:监管等待期已结束</b></a></p><p>推特周五发布声明称,马斯克收购推特的《哈特-斯科特-罗迪诺反托拉斯改进法》(HSR)等待期于周四夜间11:59结束。HSR是交易完成的先决条件之一,表明为完成最终交易扫清一道障碍。受此提振,推特美股盘前一度上涨超2%,表现好于美股大盘早盘。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/NW/2240222270\" target=\"_blank\"><b>苹果公司薪酬远低于谷歌等科技界同行</b></a></p><p>标普对500家美国大公司的薪酬调查显示,如果将苹果全球零售员工统计在内,苹果公司薪酬远低于谷歌、Meta等科技界同行,不到后者的三成。另外,大摩分析师Katy Huberty根据Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a>最新披露的信息,预计苹果5月份的App 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Fraser表示,美国将难以避免衰退,不过经济严重滑坡并非该行的“基线预测”。“感觉欧洲比美国更可能陷入衰退,”刚刚结束欧亚之行的Fraser在周五投资者会议上表示。不过,即使在美国,经济衰退“也不容易躲过”。压力山大!拜登政府考虑提议对油气行业征收暴利税美国国家经济委员会副主任Bharat Ramamurti在罗斯福研究所 (Roosevelt Institute) 智库赞助的一个小组中表示,拜登政府正在考虑一项对石油和天然气暴利征税的提议,以便为在高能源价格中苦苦挣扎的美国消费者提供能源补贴。公司新闻美FDA警告诺瓦瓦克斯新冠疫苗存在风险 其股价大跌逾20%美国食品药品监督管理局当地时间周五报告称,接种诺瓦瓦克斯公司的新冠疫苗后存在心脏炎症风险。尽管该公司的数据显示,其疫苗能够提高人们对新冠病毒的抵御能力。诺瓦瓦克斯遭到投资者抛售,其股价大跌逾20%。也是一名老将,认识一下Meta的新一任COOJavier Olivan将成为Meta的新任首席运营官(COO)。这一消息是在Sheryl Sandberg周三宣布她将卸任Meta首席运营官后确认的。马斯克悲观论调引发股价重挫,据报裁员不涉及汽车制造等部门据Electrek报道,马斯克告诉特斯拉员工,计划裁剪的10%岗位将仅限于受薪员工。据悉,马斯克告诉公司高管,他将裁员,因为对经济有“超级不好的感觉”。这一消息引发特斯拉股价重挫逾9%。马斯克收购推特更进一步:监管等待期已结束推特周五发布声明称,马斯克收购推特的《哈特-斯科特-罗迪诺反托拉斯改进法》(HSR)等待期于周四夜间11:59结束。HSR是交易完成的先决条件之一,表明为完成最终交易扫清一道障碍。受此提振,推特美股盘前一度上涨超2%,表现好于美股大盘早盘。苹果公司薪酬远低于谷歌等科技界同行标普对500家美国大公司的薪酬调查显示,如果将苹果全球零售员工统计在内,苹果公司薪酬远低于谷歌、Meta等科技界同行,不到后者的三成。另外,大摩分析师Katy Huberty根据Sensor Tower最新披露的信息,预计苹果5月份的App 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href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>的疯狂加仓,后者已经狂赚10亿后抛售离场。</p><p>两年前,WTI5月原油期货价格跌到最低-37.63美元/桶,负油价带来的恐慌还记忆犹新,油价反手已经突破了8年前的高点,超过100美元/桶。</p><p>那么,在这波史诗级的钻石底大反弹里,谁是最敏锐的那一个呢?</p><p><b>01、「油神」安杜兰:大战正酣</b></p><p>这一次,安杜兰又押对了。</p><p>2022年才过去两个多月,“原油交易之神” 皮埃尔·安杜兰(Pierre Andurand)管理的商品自由交易增强基金便因押中油价飙升而上涨了109%。在彭博3月24日的采访中,安杜兰依然看多油价,认为到今年年底甚至会触及200美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f68e42d61df008e14b35612c7ca1d42\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>安杜兰认为原油涨到200美元一桶已经近在眼前,Bloomberg</p><p>此前的2020年,安杜兰已经大显身手。他因为做空“负油价”大赚近3亿美元。在安杜兰大举看空油价的2月份,当时的人们也许怎么样都不会相信55美元的油价会变成负数,但每天花十小时研究病毒资料的安杜兰则坚定地认为,一旦疫情爆发,世界各地将会出现大量封锁区,而这会导致原油的需求量骤减,油价一定会暴跌[3]。果不其然,两个月后,油价跌到了-40美元,安杜兰的预言得以验证。</p><p>说起来,上一次这么单吊石油还大获全胜的人,依然还是安杜兰。</p><p>这位全球最大原油对冲基金 Andurand Capital Management 的掌门人,早在2008年的金融危机中,便因精准预测油价暴跌而“一战成名”,那一次,他赚取了210%的收益。</p><p>只不过,那个时候,安杜兰创办的对冲基金还叫 Blue Glod ,而在他真正被封为“油神”之前,也还有一段弯路要走。</p><p>2007年,30岁的安杜兰离开了全球最大石油交易商——维多集团(Vitol),创立了属于自己的对冲基金公司。在维多集团时,他被称为是“最能赚钱的交易员之一”,不过,生性不羁爱自由的安杜兰还是离开了维多,自己给自己当老板。</p><p>创立公司后的第二年安杜兰便开始名声大噪,但开局太顺利,或许不是什么好事。安杜兰的创业之路在2008年一鸣惊人后,开始呈现“高开低走”的颓势,接下来三年多的时间里,他管理的基金一路下跌,收益由正转负,直到2012年4月,毫无起色的 Blue Glod 只好关门谢客。</p><p>失败没有让安杜兰消沉,仅仅过了八个月,他就选择「赌上自己的名字」再来一次。2013年2月,他浮出对冲基金界,创办了 Andurand Capital Management。他毫不掩饰地直接用自己的名字来命名,显示出比上一次更大的决心。</p><p>而安杜兰也没有让再信他一次的投资者失望。2014年,安杜兰押中油价暴跌获得了38%的收益率,2016年,他又因押中油价反弹获得了22%的收益率,把石油这一个品种的波动吃干抹净。</p><p>在原油交易上极具天赋的安杜兰,常常能在油价的剧烈波动中赚得盆满钵满,正因如此,不少人只把他当成一个“时代幸运儿”,一个成也石油、还会败也石油的“大胆狂徒”。毕竟,谁能永远料事如神呢?</p><p>然而安杜兰却不这么认为。他说自己并不是“交易瘾君子”,也从不盲目下重注,每一次“大手笔”都经过了深入的研究和严密的分析。而安杜兰的“抓大放小”,深入原油一个品种的供需矛盾、多空转换,也的确为他的投资者们赚取了丰厚的回报——2008年至今,安杜兰管理的基金累计收益翻了近十倍。</p><p>而这一次对油价飙升的重押,也不过是安杜兰“下赌注式”交易风格的再现,他只是在能力圈里又做了一直以来最擅长的事。</p><p><b>02、「股神」巴菲特:卷土重来</b></p><p>比起安杜兰的信手拈来,巴菲特在石油上的投资就稍显坎坷了。</p><p>资料显示,巴菲特今年3月1日开始重新建仓西方石油,并在3月4日、3月11日连续两次加仓,将西方石油买成了自己的第九大重仓股,买入成本从每股46.76美元到56.60美元不等。截至3月21日,西方石油的股价已经涨到了60.96美元,距巴菲特第一次买入时上涨了30%。</p><p>之所以说「重新建仓」,主要是因为他之前曾经摔过一跤。从巴菲特对西方石油的历史持仓来看,他此前在这只股票上的操作可谓是“卖在了黎明前,买在了涨价后”,到目前为止,巴菲特在西方石油上很难说赚到了大钱。</p><p>早在2019年,西方石油要收购<a href=\"https://laohu8.com/S/APC\">阿纳达科石油</a>公司(Anadarko Petroleum),便以优先股的形式向巴菲特募资,除了支付8%的年股息,还附带有普通股的认购期权,执行价格为62.5美元。也就是说,西方石油除了要对巴菲特分红派息外还会偿还他一部分的普通股。而从巴菲特2019年的持仓变化中可以看出,他的确对西方石油进行了增持。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bbbc39c687e488620cf82d09e84d818\" tg-width=\"789\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>然而,信心十足的巴菲特等来的却是疫情这只黑天鹅,让油价在2020年遭遇了暴跌。彼时的西方石油又因收购阿纳达科石油而陷入财务危机,股价从年初的40多美元一路跌到了一季度末的8.8美元。面对如此状况,巴菲特只好卖掉了西方石油的股票,到2020年二季度,巴菲特的持仓中便已不见西方石油的身影。</p><p>对于这笔失败的投资,巴菲特在接受采访时表示,自己的确是误判了油价走势。</p><p>稍显意外的是,一年多后,巴菲特却又以50美元左右的价格重新买入了当初15美元左右卖出的西方石油,迅速认错。</p><p>向来以价值投资著称、致力于寻找好生意的巴菲特,按理说并不偏好强周期、高beta的能源行业,而西方石油作为典型的周期股,为什么屡次出现在巴菲特的持仓中呢?</p><p>根据其过往的投资经历推断,稳定增值的类消费逻辑或许是巴菲特投资周期股的主要原因[5]。具体放在西方石油身上,是它拥有稳定的竞争格局和较高的股息支付。</p><p>西方石油作为美国第四大石油和天然气公司,在经历了美页岩油行业大规模并购重组后,行业竞争格局趋于稳定,同时,西方石油即使在金融危机和页岩革命期间也维持了稳定的股息支付,而当前,伴随着油价上涨,西方石油的财务状况也得以修复,更能为股息支付提供稳定的资金支持。</p><p>其实,巴菲特早就“看中了”西方石油,2019年买入优先股便是最好的证明。只是2020年外部环境的剧烈变化让巴菲特做了一些现在看来并不明智的操作,还止过损。但是2020年亏的只是普通股下跌的钱,而巴菲特仍享受了优先股的分红派息。</p><p>如今油价上涨,巴菲特再次看到了西方石油的买入时机,就算付出比之前更高的成本,“股神”依然愿意卷土重来。</p><p><b>03、「狼王」伊坎:见好就收</b></p><p>就在“股神”巴菲特加仓西方石油之际,另一边,“华尔街狼王”伊坎已全部抛售西方石油剩余股票,赚取了10亿美元。</p><p>1936年出生于纽约皇后区的伊坎,被《财富》称为“这个星球上最成功的投机者”。这位犹太人从纽约大学辍学后便加入了军营,在那里,他是小有名气的扑克牌高手。退伍后,伊坎便成为了一名股票经纪人,开始了他“华尔街之狼”的投资生涯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/168b96e5d53577b54ee92ffaca60d1a8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伊坎的特写,图片来源:Icahn: The Restless Billionaire,HBO</p><p>从1961年第一次走进证券交易所至今,伊坎主导了无数次“恶意收购”事件,他经常大量买入看好企业的股票,成为该公司的战略股东并干涉公司的管理决策,促使股价在短期内快速上涨。</p><p>某种程度上,伊坎从投资理念的根源上,就是巴菲特的“敌人”。伊坎并不关心企业发展,与其像巴菲特说的那样陪伴企业成长,他只想通过买卖股票获利。</p><p>1985年,看好石油行业的伊坎准备收购菲力浦石油公司,此时,另一家财团开出了更高的收购价格想要“截胡”菲力浦,而势在必得的伊坎也加大马力进行提价,但对方依然不肯放弃,甚至又进一步抬高了价格,对伊坎步步紧逼,就在这样多次来回之后,伊坎猛然将手上的股票全部卖出,在这轮股价“推涨”中赚了上亿美元。</p><p>而他在西方石油这只股票的投资上,也尽显“狼王”本色。</p><p>早在2019年,伊坎和巴菲特罕见地同时都持有了西方石油的股票,但当西方石油想要收购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum)时,两人却出现了分歧。</p><p>由于收购需要一大笔昂贵的资金(100亿美元)就得进行债务融资,伊坎对此提出了反对意见。西方石油的首席执行官薇姬·霍鲁布(Vicki Hollub)执意要达成这笔交易,最终以优先股的方式向巴菲特募资,承诺8%的年股息并附带股权认购期权。</p><p>对于霍鲁布的这个做法,伊坎十分不满,他认为此举不但“便宜了”巴菲特,对西方石油来说也完全没有好处。</p><p>不久之后的2020年3月,负债累累的西方石油又受到油价暴跌的影响,股价一路下跌,巴菲特清仓了西方石油。此情此景让伊坎愤怒不已,再次翻出旧账——要不是霍鲁布一意孤行,巴菲特“助纣为虐”,西方石油何至于沦落至此?</p><p>生气没用,为了能够罢免霍鲁布,这位“狼王”一路提高自己在西方石油上的话语权,在短短几个月里,就把持股比例从2.5%提升到了10%[14]。虽然他的罢免计划最后以和解协议告终,但客观上伊坎也成功地在股价低位抄底了一大堆筹码。</p><p>如今,西方石油终于迎来股价飙涨,这位“不关心企业发展,只想通过买卖股票获利”的投机派也顺势在近期清仓了这只股票,兑现收益。</p><p>伊坎此时的套利离场,与其说是看空油价,倒不如说是终于报复了西方石油曾经辜负了他。</p><p>清仓后的伊坎,就像那些拉黑你还要通知你的<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>网友一样,在3月6日致西方石油董事会的信中表示,我清仓了,而且2020年因为和解协议而安排到董事会里的两位代表,也会辞职离开。</p><p>反正对于伊坎来说,表达他对油价看法的方式也很多。据《华尔街日报》的报道,伊坎目前仍持有约5亿美元价值的西方石油公司认股权证。除此之外,他还拿着其它能源公司的股票,比如液化天然气最大生产商Cheniere能源公司(LNG),以及炼油商<a href=\"https://laohu8.com/S/CVI\">CVR能源</a>公司(CVI)。</p><p>总之,两年前想通过持股西方石油干涉该公司战略决策的伊坎并没有如愿以偿,如今好不容易等到股价上涨,“不相为谋”的巴菲特又跑步进场,获利10亿的伊坎决定“揣着胜利的果实”互道一声拜拜,也就在情理之中了。</p><p>正可谓,此时不走,更待何时?</p><p><b>04、尾声</b></p><p>石油还是同样的石油,只是一千个基金经理眼中有一千种投资价值判断。</p><p>在游戏的上半场,“油神”安杜兰激战正酣,“狼王”伊坎硕果累累,“股神”巴菲特则重回战场。他们一个是屡战屡胜的原油交易大神,另一对则是在西方石油上「积怨已深」的老对手。押注、交易、持有,孰高孰低,恐怕还要再把眼光拉长到下半场。</p><p>毕竟谁能笑到最后,最终不被贝塔反噬,是周期品对所有投资者的终极考验。</p><p>油价还会继续上涨吗?没人知道确定的答案。不过,相比石油,处在相对静止闭环中的人或许更想知道的,菜价还会涨多少?</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>油价狂飙下的油神、股神和狼王</title>\n<style 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Fund)在短短两个月时间里已经赚取了109%的收益。同样押注油价飙升的,还有“股神”巴菲特和“华尔街狼王”伊坎。这对狭路总相逢的死对头,一个还在对西方石油的疯狂加仓,后者已经狂赚10亿后抛售离场。两年前,WTI5月原油期货价格跌到最低-37.63美元/桶,负油价带来的恐慌还记忆犹新,油价反手已经突破了8年前的高点,超过100美元/桶。那么,在这波史诗级的钻石底大反弹里,谁是最敏锐的那一个呢?01、「油神」安杜兰:大战正酣这一次,安杜兰又押对了。2022年才过去两个多月,“原油交易之神” 皮埃尔·安杜兰(Pierre Andurand)管理的商品自由交易增强基金便因押中油价飙升而上涨了109%。在彭博3月24日的采访中,安杜兰依然看多油价,认为到今年年底甚至会触及200美元。安杜兰认为原油涨到200美元一桶已经近在眼前,Bloomberg此前的2020年,安杜兰已经大显身手。他因为做空“负油价”大赚近3亿美元。在安杜兰大举看空油价的2月份,当时的人们也许怎么样都不会相信55美元的油价会变成负数,但每天花十小时研究病毒资料的安杜兰则坚定地认为,一旦疫情爆发,世界各地将会出现大量封锁区,而这会导致原油的需求量骤减,油价一定会暴跌[3]。果不其然,两个月后,油价跌到了-40美元,安杜兰的预言得以验证。说起来,上一次这么单吊石油还大获全胜的人,依然还是安杜兰。这位全球最大原油对冲基金 Andurand Capital Management 的掌门人,早在2008年的金融危机中,便因精准预测油价暴跌而“一战成名”,那一次,他赚取了210%的收益。只不过,那个时候,安杜兰创办的对冲基金还叫 Blue Glod ,而在他真正被封为“油神”之前,也还有一段弯路要走。2007年,30岁的安杜兰离开了全球最大石油交易商——维多集团(Vitol),创立了属于自己的对冲基金公司。在维多集团时,他被称为是“最能赚钱的交易员之一”,不过,生性不羁爱自由的安杜兰还是离开了维多,自己给自己当老板。创立公司后的第二年安杜兰便开始名声大噪,但开局太顺利,或许不是什么好事。安杜兰的创业之路在2008年一鸣惊人后,开始呈现“高开低走”的颓势,接下来三年多的时间里,他管理的基金一路下跌,收益由正转负,直到2012年4月,毫无起色的 Blue Glod 只好关门谢客。失败没有让安杜兰消沉,仅仅过了八个月,他就选择「赌上自己的名字」再来一次。2013年2月,他浮出对冲基金界,创办了 Andurand Capital Management。他毫不掩饰地直接用自己的名字来命名,显示出比上一次更大的决心。而安杜兰也没有让再信他一次的投资者失望。2014年,安杜兰押中油价暴跌获得了38%的收益率,2016年,他又因押中油价反弹获得了22%的收益率,把石油这一个品种的波动吃干抹净。在原油交易上极具天赋的安杜兰,常常能在油价的剧烈波动中赚得盆满钵满,正因如此,不少人只把他当成一个“时代幸运儿”,一个成也石油、还会败也石油的“大胆狂徒”。毕竟,谁能永远料事如神呢?然而安杜兰却不这么认为。他说自己并不是“交易瘾君子”,也从不盲目下重注,每一次“大手笔”都经过了深入的研究和严密的分析。而安杜兰的“抓大放小”,深入原油一个品种的供需矛盾、多空转换,也的确为他的投资者们赚取了丰厚的回报——2008年至今,安杜兰管理的基金累计收益翻了近十倍。而这一次对油价飙升的重押,也不过是安杜兰“下赌注式”交易风格的再现,他只是在能力圈里又做了一直以来最擅长的事。02、「股神」巴菲特:卷土重来比起安杜兰的信手拈来,巴菲特在石油上的投资就稍显坎坷了。资料显示,巴菲特今年3月1日开始重新建仓西方石油,并在3月4日、3月11日连续两次加仓,将西方石油买成了自己的第九大重仓股,买入成本从每股46.76美元到56.60美元不等。截至3月21日,西方石油的股价已经涨到了60.96美元,距巴菲特第一次买入时上涨了30%。之所以说「重新建仓」,主要是因为他之前曾经摔过一跤。从巴菲特对西方石油的历史持仓来看,他此前在这只股票上的操作可谓是“卖在了黎明前,买在了涨价后”,到目前为止,巴菲特在西方石油上很难说赚到了大钱。早在2019年,西方石油要收购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum),便以优先股的形式向巴菲特募资,除了支付8%的年股息,还附带有普通股的认购期权,执行价格为62.5美元。也就是说,西方石油除了要对巴菲特分红派息外还会偿还他一部分的普通股。而从巴菲特2019年的持仓变化中可以看出,他的确对西方石油进行了增持。然而,信心十足的巴菲特等来的却是疫情这只黑天鹅,让油价在2020年遭遇了暴跌。彼时的西方石油又因收购阿纳达科石油而陷入财务危机,股价从年初的40多美元一路跌到了一季度末的8.8美元。面对如此状况,巴菲特只好卖掉了西方石油的股票,到2020年二季度,巴菲特的持仓中便已不见西方石油的身影。对于这笔失败的投资,巴菲特在接受采访时表示,自己的确是误判了油价走势。稍显意外的是,一年多后,巴菲特却又以50美元左右的价格重新买入了当初15美元左右卖出的西方石油,迅速认错。向来以价值投资著称、致力于寻找好生意的巴菲特,按理说并不偏好强周期、高beta的能源行业,而西方石油作为典型的周期股,为什么屡次出现在巴菲特的持仓中呢?根据其过往的投资经历推断,稳定增值的类消费逻辑或许是巴菲特投资周期股的主要原因[5]。具体放在西方石油身上,是它拥有稳定的竞争格局和较高的股息支付。西方石油作为美国第四大石油和天然气公司,在经历了美页岩油行业大规模并购重组后,行业竞争格局趋于稳定,同时,西方石油即使在金融危机和页岩革命期间也维持了稳定的股息支付,而当前,伴随着油价上涨,西方石油的财务状况也得以修复,更能为股息支付提供稳定的资金支持。其实,巴菲特早就“看中了”西方石油,2019年买入优先股便是最好的证明。只是2020年外部环境的剧烈变化让巴菲特做了一些现在看来并不明智的操作,还止过损。但是2020年亏的只是普通股下跌的钱,而巴菲特仍享受了优先股的分红派息。如今油价上涨,巴菲特再次看到了西方石油的买入时机,就算付出比之前更高的成本,“股神”依然愿意卷土重来。03、「狼王」伊坎:见好就收就在“股神”巴菲特加仓西方石油之际,另一边,“华尔街狼王”伊坎已全部抛售西方石油剩余股票,赚取了10亿美元。1936年出生于纽约皇后区的伊坎,被《财富》称为“这个星球上最成功的投机者”。这位犹太人从纽约大学辍学后便加入了军营,在那里,他是小有名气的扑克牌高手。退伍后,伊坎便成为了一名股票经纪人,开始了他“华尔街之狼”的投资生涯。伊坎的特写,图片来源:Icahn: The Restless Billionaire,HBO从1961年第一次走进证券交易所至今,伊坎主导了无数次“恶意收购”事件,他经常大量买入看好企业的股票,成为该公司的战略股东并干涉公司的管理决策,促使股价在短期内快速上涨。某种程度上,伊坎从投资理念的根源上,就是巴菲特的“敌人”。伊坎并不关心企业发展,与其像巴菲特说的那样陪伴企业成长,他只想通过买卖股票获利。1985年,看好石油行业的伊坎准备收购菲力浦石油公司,此时,另一家财团开出了更高的收购价格想要“截胡”菲力浦,而势在必得的伊坎也加大马力进行提价,但对方依然不肯放弃,甚至又进一步抬高了价格,对伊坎步步紧逼,就在这样多次来回之后,伊坎猛然将手上的股票全部卖出,在这轮股价“推涨”中赚了上亿美元。而他在西方石油这只股票的投资上,也尽显“狼王”本色。早在2019年,伊坎和巴菲特罕见地同时都持有了西方石油的股票,但当西方石油想要收购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum)时,两人却出现了分歧。由于收购需要一大笔昂贵的资金(100亿美元)就得进行债务融资,伊坎对此提出了反对意见。西方石油的首席执行官薇姬·霍鲁布(Vicki Hollub)执意要达成这笔交易,最终以优先股的方式向巴菲特募资,承诺8%的年股息并附带股权认购期权。对于霍鲁布的这个做法,伊坎十分不满,他认为此举不但“便宜了”巴菲特,对西方石油来说也完全没有好处。不久之后的2020年3月,负债累累的西方石油又受到油价暴跌的影响,股价一路下跌,巴菲特清仓了西方石油。此情此景让伊坎愤怒不已,再次翻出旧账——要不是霍鲁布一意孤行,巴菲特“助纣为虐”,西方石油何至于沦落至此?生气没用,为了能够罢免霍鲁布,这位“狼王”一路提高自己在西方石油上的话语权,在短短几个月里,就把持股比例从2.5%提升到了10%[14]。虽然他的罢免计划最后以和解协议告终,但客观上伊坎也成功地在股价低位抄底了一大堆筹码。如今,西方石油终于迎来股价飙涨,这位“不关心企业发展,只想通过买卖股票获利”的投机派也顺势在近期清仓了这只股票,兑现收益。伊坎此时的套利离场,与其说是看空油价,倒不如说是终于报复了西方石油曾经辜负了他。清仓后的伊坎,就像那些拉黑你还要通知你的微博网友一样,在3月6日致西方石油董事会的信中表示,我清仓了,而且2020年因为和解协议而安排到董事会里的两位代表,也会辞职离开。反正对于伊坎来说,表达他对油价看法的方式也很多。据《华尔街日报》的报道,伊坎目前仍持有约5亿美元价值的西方石油公司认股权证。除此之外,他还拿着其它能源公司的股票,比如液化天然气最大生产商Cheniere能源公司(LNG),以及炼油商CVR能源公司(CVI)。总之,两年前想通过持股西方石油干涉该公司战略决策的伊坎并没有如愿以偿,如今好不容易等到股价上涨,“不相为谋”的巴菲特又跑步进场,获利10亿的伊坎决定“揣着胜利的果实”互道一声拜拜,也就在情理之中了。正可谓,此时不走,更待何时?04、尾声石油还是同样的石油,只是一千个基金经理眼中有一千种投资价值判断。在游戏的上半场,“油神”安杜兰激战正酣,“狼王”伊坎硕果累累,“股神”巴菲特则重回战场。他们一个是屡战屡胜的原油交易大神,另一对则是在西方石油上「积怨已深」的老对手。押注、交易、持有,孰高孰低,恐怕还要再把眼光拉长到下半场。毕竟谁能笑到最后,最终不被贝塔反噬,是周期品对所有投资者的终极考验。油价还会继续上涨吗?没人知道确定的答案。不过,相比石油,处在相对静止闭环中的人或许更想知道的,菜价还会涨多少?","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":23,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9031894919,"gmtCreate":1646495742980,"gmtModify":1676534134887,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"👍","listText":"👍","text":"👍","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9031894919","repostId":"2217767460","repostType":4,"repost":{"id":"2217767460","pubTimestamp":1646465600,"share":"https://ttm.financial/m/news/2217767460?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-05 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href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>跌4.40%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>跌3.65%,<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>跌3.41%,<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>跌3.39%,<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>跌2.60%,<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>跌2.49%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>跌1.82%。</p><p>3、国际原油期货结算价大幅上涨 创3月以来最大单周涨幅</p><p>国际原油期货结算价大幅上涨,创3月以来最大单周涨幅。WTI 11月原油期货周五收涨4.19美元,涨幅4.74%,报92.64美元/桶,本周累计上涨16.54%。布伦特12月原油期货收涨3.50美元,涨幅3.70%,报97.92美元/桶。</p><p>4、欧股收盘全线下跌 德国DAX指数跌1.59%</p><p>欧股收盘全线下跌,本周录得上涨。德国DAX指数跌1.59%,本周累涨1.31%;法国CAC40指数跌1.17%,本周累涨1.82%;<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.09%,本周累涨1.41%。</p><p>5、纽约黄金期货周五收跌0.7% 本周上涨2.2%</p><p>纽约黄金期货价格周五收跌,但本周该期货价格录得连续第二周上涨,本周黄金期货价格上涨2.2%。有分析师称,强劲的美国9月非农就业报告意味着关于“美联储的加息政策可能转向”的市场传言彻底终结,美元因此可能继续得到支撑,投资者将躲避股市与黄金市场。</p><p>国际宏观</p><p>1、美政府又出芯片限制恶招打压中企!专家:怕<a href=\"https://laohu8.com/S/600730\">中国高科</a>技产业做强</p><p>据环球时报,美国政府7日将31家中国公司、研究机构和其他团体列入所谓“未经核实的名单”,限制它们获得某些受监管的美国半导体技术的能力。</p><p>对此,商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉环球时报记者,这是美国对于中国的“系统性打压”,目的就是为了防止中国的高科技产业做大做强。</p><p>2、新“美联储通讯社”:11月会议将会连续第四次加息75个基点</p><p>美国9月非农数据公布后,有着新“美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos很快发文,标题为“美联储正在通往另一次大幅加息的路上”。</p><p>Timiraos提及了9月会议上公布的点阵图,称官员们已表示今年还有加息125个基点的额度要完成,为实现这一目标,11月将加息75个基点,12月将在这基础上加息50个基点。</p><p>3、欧委会指明路径抢救能源危机 外交官回应需数月准备时间</p><p>当地时间周五(10月7日),在捷克布拉格举办的欧盟领导人非正式峰会闭幕,会议重点讨论了对乌克兰援助以及如何应对欧洲能源危机等问题。</p><p>4、国际民航组织力争至2050年实现航空旅行零碳排放</p><p>当地时间7日,国际民航组织在加拿大蒙特利尔的总部达成一项协议,力争到2050年实现航空旅行零碳排放。</p><p>5、美国纽约市宣布进入紧急状态以应对移民危机</p><p>当地时间7日,美国纽约市市长埃里克·亚当斯宣布该市进入紧急状态,以帮助应对纽约市的移民危机。亚当斯呼吁联邦和州政府提供援助,他预估,纽约的移民危机将在本财年花费约10亿美元。</p><p>6、报告显示:持续干旱或致阿根廷小麦大规模减产</p><p>阿根廷最大的粮食期货交易机构罗萨里奥谷物交易所6日发布调查报告显示,自今年5月起,阿根廷全境遭遇的持续干旱天气影响了全国超过46%的耕地。今年阿根廷出产的主要农作物将会出现大规模减产,其中小麦产量减产最多,与去年相比减产幅度或近15%。</p><p>7、瑞典结束现场调查 “北溪”遭破坏嫌疑增大</p><p>据央视新闻,连日来,对“北溪”管道泄漏事件的调查仍在进行。6日,瑞典安全局宣布,对“北溪”天然气管道泄漏点的现场调查已完毕,瑞典附近的泄漏点周围海域已被解封。瑞典安全局表示,管道遭人为蓄意破坏的嫌疑增大。</p><p>公司新闻</p><p>1、瑞信宣布:30亿自救!能否避免成为下一个“雷曼兄弟”?</p><p>当地时间10月7日,<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>宣布,将回购最高约30亿瑞士法郎的OpCo高级债务证券。近日,这家瑞士第二大银行稳居全球金融市场热搜前列,有关其或将成为下一个“雷曼兄弟”的传闻也甚嚣尘上。</p><p>2、“灾难来了”!马斯克“被迫收购”推特,又得卖<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>?</p><p>自从马斯克和推特的纠缠开始,特斯拉的股票似乎就陷入了困境。有市场分析认为,特斯拉股价下降的部分原因是投资者担忧马斯克专注的领域太过分散。另一个原因是,要买下推特,马斯克可能不得不抛售特斯拉的股票来支付部分购买推特的费用。</p><p>3、AMD业绩警报后又传坏消息 <a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>预警又要下调送单预期</p><p>芯片巨头AMD刚刚公布远逊华尔街预期的预估三季度业绩,美国经济的晴雨表、物流巨头联邦快递就传出另一个坏消息。</p><p>当地时间7日周五,媒体援引内部备忘录的消息称,因为预计今年节日期间包裹配送量会下降,联邦快递旗下业务部门联邦快递地面服务(FedEx Ground)计划,下调递送量预期</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/600730\">中国高科</a>技产业做强</p><p>据环球时报,美国政府7日将31家中国公司、研究机构和其他团体列入所谓“未经核实的名单”,限制它们获得某些受监管的美国半导体技术的能力。</p><p>对此,商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉环球时报记者,这是美国对于中国的“系统性打压”,目的就是为了防止中国的高科技产业做大做强。</p><p>2、新“美联储通讯社”:11月会议将会连续第四次加息75个基点</p><p>美国9月非农数据公布后,有着新“美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos很快发文,标题为“美联储正在通往另一次大幅加息的路上”。</p><p>Timiraos提及了9月会议上公布的点阵图,称官员们已表示今年还有加息125个基点的额度要完成,为实现这一目标,11月将加息75个基点,12月将在这基础上加息50个基点。</p><p>3、欧委会指明路径抢救能源危机 外交官回应需数月准备时间</p><p>当地时间周五(10月7日),在捷克布拉格举办的欧盟领导人非正式峰会闭幕,会议重点讨论了对乌克兰援助以及如何应对欧洲能源危机等问题。</p><p>4、国际民航组织力争至2050年实现航空旅行零碳排放</p><p>当地时间7日,国际民航组织在加拿大蒙特利尔的总部达成一项协议,力争到2050年实现航空旅行零碳排放。</p><p>5、美国纽约市宣布进入紧急状态以应对移民危机</p><p>当地时间7日,美国纽约市市长埃里克·亚当斯宣布该市进入紧急状态,以帮助应对纽约市的移民危机。亚当斯呼吁联邦和州政府提供援助,他预估,纽约的移民危机将在本财年花费约10亿美元。</p><p>6、报告显示:持续干旱或致阿根廷小麦大规模减产</p><p>阿根廷最大的粮食期货交易机构罗萨里奥谷物交易所6日发布调查报告显示,自今年5月起,阿根廷全境遭遇的持续干旱天气影响了全国超过46%的耕地。今年阿根廷出产的主要农作物将会出现大规模减产,其中小麦产量减产最多,与去年相比减产幅度或近15%。</p><p>7、瑞典结束现场调查 “北溪”遭破坏嫌疑增大</p><p>据央视新闻,连日来,对“北溪”管道泄漏事件的调查仍在进行。6日,瑞典安全局宣布,对“北溪”天然气管道泄漏点的现场调查已完毕,瑞典附近的泄漏点周围海域已被解封。瑞典安全局表示,管道遭人为蓄意破坏的嫌疑增大。</p><p>公司新闻</p><p>1、瑞信宣布:30亿自救!能否避免成为下一个“雷曼兄弟”?</p><p>当地时间10月7日,<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>宣布,将回购最高约30亿瑞士法郎的OpCo高级债务证券。近日,这家瑞士第二大银行稳居全球金融市场热搜前列,有关其或将成为下一个“雷曼兄弟”的传闻也甚嚣尘上。</p><p>2、“灾难来了”!马斯克“被迫收购”推特,又得卖<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>?</p><p>自从马斯克和推特的纠缠开始,特斯拉的股票似乎就陷入了困境。有市场分析认为,特斯拉股价下降的部分原因是投资者担忧马斯克专注的领域太过分散。另一个原因是,要买下推特,马斯克可能不得不抛售特斯拉的股票来支付部分购买推特的费用。</p><p>3、AMD业绩警报后又传坏消息 <a href=\"https://laohu8.com/S/FDX\">联邦快递</a>预警又要下调送单预期</p><p>芯片巨头AMD刚刚公布远逊华尔街预期的预估三季度业绩,美国经济的晴雨表、物流巨头联邦快递就传出另一个坏消息。</p><p>当地时间7日周五,媒体援引内部备忘录的消息称,因为预计今年节日期间包裹配送量会下降,联邦快递旗下业务部门联邦快递地面服务(FedEx Ground)计划,下调递送量预期</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{"161125":"标普500",".IXIC":"NASDAQ 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外交官回应需数月准备时间当地时间周五(10月7日),在捷克布拉格举办的欧盟领导人非正式峰会闭幕,会议重点讨论了对乌克兰援助以及如何应对欧洲能源危机等问题。4、国际民航组织力争至2050年实现航空旅行零碳排放当地时间7日,国际民航组织在加拿大蒙特利尔的总部达成一项协议,力争到2050年实现航空旅行零碳排放。5、美国纽约市宣布进入紧急状态以应对移民危机当地时间7日,美国纽约市市长埃里克·亚当斯宣布该市进入紧急状态,以帮助应对纽约市的移民危机。亚当斯呼吁联邦和州政府提供援助,他预估,纽约的移民危机将在本财年花费约10亿美元。6、报告显示:持续干旱或致阿根廷小麦大规模减产阿根廷最大的粮食期货交易机构罗萨里奥谷物交易所6日发布调查报告显示,自今年5月起,阿根廷全境遭遇的持续干旱天气影响了全国超过46%的耕地。今年阿根廷出产的主要农作物将会出现大规模减产,其中小麦产量减产最多,与去年相比减产幅度或近15%。7、瑞典结束现场调查 “北溪”遭破坏嫌疑增大据央视新闻,连日来,对“北溪”管道泄漏事件的调查仍在进行。6日,瑞典安全局宣布,对“北溪”天然气管道泄漏点的现场调查已完毕,瑞典附近的泄漏点周围海域已被解封。瑞典安全局表示,管道遭人为蓄意破坏的嫌疑增大。公司新闻1、瑞信宣布:30亿自救!能否避免成为下一个“雷曼兄弟”?当地时间10月7日,瑞士信贷宣布,将回购最高约30亿瑞士法郎的OpCo高级债务证券。近日,这家瑞士第二大银行稳居全球金融市场热搜前列,有关其或将成为下一个“雷曼兄弟”的传闻也甚嚣尘上。2、“灾难来了”!马斯克“被迫收购”推特,又得卖特斯拉?自从马斯克和推特的纠缠开始,特斯拉的股票似乎就陷入了困境。有市场分析认为,特斯拉股价下降的部分原因是投资者担忧马斯克专注的领域太过分散。另一个原因是,要买下推特,马斯克可能不得不抛售特斯拉的股票来支付部分购买推特的费用。3、AMD业绩警报后又传坏消息 联邦快递预警又要下调送单预期芯片巨头AMD刚刚公布远逊华尔街预期的预估三季度业绩,美国经济的晴雨表、物流巨头联邦快递就传出另一个坏消息。当地时间7日周五,媒体援引内部备忘录的消息称,因为预计今年节日期间包裹配送量会下降,联邦快递旗下业务部门联邦快递地面服务(FedEx 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19:31","market":"us","language":"zh","title":"一图看懂 | 美联储官员对5月加息50基点最新表态","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194213757","media":"同花顺","summary":"当前表态的5位官员全部对5月加息50个基点持开放态度。当前美国通胀仍处于近40年来高位,加上俄乌战争推高原油等大宗商品价格,使得美联储对抗通胀的任务愈发艰巨。而就是在这种背景下,鲍威尔周一在为华盛顿哥","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>当前表态的5位官员全部对5月加息50个基点持开放态度。</b></blockquote><p>当前美国通胀仍处于近40年来高位,加上俄乌战争推高原油等大宗商品价格,使得美联储对抗通胀的任务愈发艰巨。而就是在这种背景下,鲍威尔周一在为华盛顿哥伦比亚特区一场经济研讨会准备的演讲稿中表示,美联储将采取必要措施,确保恢复价格稳定。如果认为有必要,则该联储准备加息50个基点,这离3月美联储加息仅过去一周的时间。</p><p>在周一鲍威尔的讲话中,一个小细节尤为引人瞩目:在他结束正式讲话后,主持人询问鲍威尔什么情况下会令美联储在5月份不加息50基点。鲍威尔的回答是,“什么会阻止我们?没有”。同时就在这周,美联储一众高官密集表态,截至目前,包括鲍威尔在内五名官员对5月加息均持开放态度。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9310f8ed234b1b57a54e320e495f6aec\" tg-width=\"750\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另外,根据Fed Watchtool工具最新数据显示,市场预期美联储5月加息50基点的概率已经达到70.5%,这与美联储官员表态基本一致。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9461e82e78cc8ef4ea624ae28dafbe8e\" tg-width=\"854\" tg-height=\"677\" 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href=https://wzq.tenpay.com/mp/v2/index.html?stat_data=4003000011#/information/detail?id=SN202203251533577b834066&shareSource=fromApp&zxtype=1&appVersion=undefined><strong>同花顺</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>当前表态的5位官员全部对5月加息50个基点持开放态度。当前美国通胀仍处于近40年来高位,加上俄乌战争推高原油等大宗商品价格,使得美联储对抗通胀的任务愈发艰巨。而就是在这种背景下,鲍威尔周一在为华盛顿哥伦比亚特区一场经济研讨会准备的演讲稿中表示,美联储将采取必要措施,确保恢复价格稳定。如果认为有必要,则该联储准备加息50个基点,这离3月美联储加息仅过去一周的时间。在周一鲍威尔的讲话中,一个小细节尤为...</p>\n\n<a href=\"https://wzq.tenpay.com/mp/v2/index.html?stat_data=4003000011#/information/detail?id=SN202203251533577b834066&shareSource=fromApp&zxtype=1&appVersion=undefined\">Web 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Watchtool工具最新数据显示,市场预期美联储5月加息50基点的概率已经达到70.5%,这与美联储官员表态基本一致。而尤为值得注意的是,部分官员认为在下一次会议上美联储有必要开始缩减资产负债表。鲍威尔也重申了削减资产负债表的行动“可能最早在下一次5月份会议上开始,但现在我们还没有做出决定。”这预示着在最为极端的情况下,美联储下次会议可能同时刮起加息50个基点外加宣布缩减资产负债表的“双重鹰派风暴”。而随着美联储如今将越来越多的重心投向了抵御高通胀之下,甚至不惜以牺牲经济增速为代价地开始选择更为激进的紧缩路线,美债收益率曲线如今也愈发指向了经济衰退的可能性。自今年年初以来,10年期和两年期美债之间的收益率差已经缩小了约60个基点。若两者出现倒挂,通常被视为经济进入六至24个月衰退的前兆。就鲍威尔而言,其仍然乐观认为经济可以软着陆,达到较为可持续的成长水平――即通胀率从目前的7.9%降到略高于2%的目标水平,同时经济也不会出现萎缩。鲍威尔说,设计这种软着陆仍视有可能的,他指出过去60年来美联储曾三次实现了软着陆。不过,一些分析师当前表示,如果利率按照美联储预测的路径变化,经济最终料将倾向于陷入衰退――而不是美联储主席鲍威尔希望的“软着陆”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":62,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9032335827,"gmtCreate":1647275491898,"gmtModify":1676534211135,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"OK","listText":"OK","text":"OK","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9032335827","repostId":"1191557560","repostType":4,"repost":{"id":"1191557560","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业,总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1647238446,"share":"https://ttm.financial/m/news/1191557560?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-03-14 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Financial的数据,在之前的8个加息周期中,标普500指数在每次首次加息后的一年时间里都会有所上升。本周,“超级央行周”拉开大幕,由美联储领衔,英国、日本以及巴西、土耳其、印尼均将公布利率决议。3月17日(周四),美联储FOMC将公布利率决议、政策声明及经济预期,美联储主席鲍威尔也在此后将召开新闻发布会。受到乌克兰局势不确定、欧美对俄制裁加码和大宗商品价格飙升等因素影响,整个金融市场可能会持续剧烈波动,预计美联储将会对加息持谨慎态度,今年可能不会在每次FOMC会议上加息,并且今年可能不会有单次50个基点的加息幅度。此外,经济学家还预计美联储点阵图将会显示今年加息四至五次。不过,目前基金公司普遍对美股后市不太乐观。高盛继2月将年底标普500目标位由5100点下降至4900点后,其最新报告再度下调至4700点,主要理由是经济基本面将面临更多挑战,上市公司业绩增速低于预期。华尔街不少经济学家预计,美国和全球经济近期有可能会出现滞涨,明年经济陷入衰退的概率达35%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":83,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":887348091,"gmtCreate":1631983660213,"gmtModify":1676530682195,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"?","listText":"?","text":"?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":6,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/887348091","repostId":"1109542809","repostType":4,"repost":{"id":"1109542809","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1631922676,"share":"https://ttm.financial/m/news/1109542809?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-09-18 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href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>跌超3%</b></p>\n<p>热门中概股周五收盘多数走高,知乎跌超3%,此前该公司宣布平均月度活跃用户数已经突破1亿,且正式纳入富时全球股票指数—中国指数,盘中一度涨超2%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨超2%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>涨超1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/YY\">欢聚集团</a>、携程涨近1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、陌陌跌近2%。新能源汽车股中,<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨近4%,<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车涨超1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨近1%。</p>\n<p><b>3、欧洲主要指数周五收盘下跌 矿业股领跌</b></p>\n<p>因投资者对英国央行提前缩减刺激措施的担忧,欧洲主要指数周五收盘下跌。</p>\n<p><b>4、美国WTI原油期货周五收跌0.9% 本周上涨3.2%</b></p>\n<p>周五WTI10月原油期货价格下跌64美分,跌幅0.9%,收于每桶71.97美元。分析师认为获利回吐是造成周五黄金期货下跌的主要原因。</p>\n<p><b>5、黄金期货周五收跌0.3% 本周下跌2.3%</b></p>\n<p>美元在下周美联储政策会议前走强,使金价承压。最终,纽交所12月交割的黄金期货价格下跌5.30美元,跌幅0.3%,收于每盎司1751.40美元,收于8月10日以来的最低水平。本周黄金期货价格累计下跌2.3%,连续第二周录得跌幅。</p>\n<p><b>国际宏观</b></p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168576623\" target=\"_blank\"><b>美联储高官炒股风波发酵:鲍威尔等人持有联储在疫情期间购买的同类债券</b></a></p>\n<p>在美联储高级官员持有和交易股票引发外界强烈不满之际,媒体对美联储官员的财务披露进行了深入调查,发现有三位联储官员去年持有美联储去年购买的同一类型资产,这其中就包括美联储主席杰罗姆-鲍威尔。这些持有或交易似乎没有违反美联储的行为准则,但引发了对美联储利益冲突政策和对官员监督的进一步质疑。</p>\n<p><b>2、美国消费者信心低于预期 购买景气度指标跌至逾40年最低</b></p>\n<p>美国9月初消费者信心略有上升,但仍接近近十年来的最低点,而且由于物价高企,购买景气度恶化至1980年以来的最差水平。随着经济活动放缓,德尔塔变异毒株的传播削弱了消费者信心,导致经济学家下调第三季度增长预测。对物价上涨的担忧也令近几个月消费者信心下降。</p>\n<p><b>3、尽管拜登呼吁延长失业救济 但没有一个州施行</b></p>\n<p>尽管拜登政府呼吁各州动用剩余的经济刺激资金,以便延长本应在月内早些时候就到期的抗疫失业计划,但没有一个州这样做。部分州长认为,延长失业计划成本高难管理,而且没有可用的剩余基金。</p>\n<p><b>4、二十国集团农业部长会议呼吁加强多边合作</b></p>\n<p>当地时间9月17日,二十国集团农业部长会议在轮值主席国意大利的佛罗伦萨召开。世界主要经济体国家的代表在会上讨论新冠肺炎疫情下农业领域的多项议题。</p>\n<p><b>5、重拳出击!超60家韩国加密货币交易所下周暂停运营</b></p>\n<p>9月17日,韩国<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>传出消息,随着韩国金融当局加强对加密货币交易所的监管,预计数十家加密货币交易所将在当日午夜之前通知投资者暂停交易的消息,小型交易所将成“重灾区”。韩国年轻人热衷投资的“泡菜币”可能会因此次关闭,进而遭受约3万亿韩元的损失。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168669571\" target=\"_blank\"><b>苹果新机预购开启:“远峰蓝”十分钟卖光 1TB顶配也畅销</b></a></p>\n<p>苹果新手机热度远大于预期。9月17日晚8点,苹果新款手机iPhone 13系列启动预购。在苹果官方平台,iPhone 13 Pro系列很受欢迎,以上海地区为例,新配色“远峰蓝”十分钟不到就显示24日首发当天已无货,后延至2-3周,其余配色在半小时内首日发售配额也售罄;而iPhone 13和iPhone 13mini则货源比较充足,预约开始后很长一段时间可以显示可以当天取货。</p>\n<p>另外今年苹果新推出的1TB容量的“顶配版本”也很早就被抢光,可见消费者对于大容量的追求。</p>\n<p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168571453\" target=\"_blank\"><b>亚马逊“封号”风波持续发酵:可申诉但成功机会不大 600个被封品牌该如何“自救”?</b></a></p>\n<p>近几个月,亚马逊平台上的很多卖家陷入“至暗时刻”。自4月底开始,亚马逊针对刷单掀起一轮“惩戒”风暴,一大批中国卖家遭到封号、产品下架、资金冻结的“冷遇”。</p>\n<p>9月17日,亚马逊全球副总裁戴竫斐在接受媒体采访时透露,在过去的5个月,关闭了约600个中国品牌的销售权限,涉及卖家账号约3000个。这些账号均有多次反复滥用评论的行为,部分品牌甚至涉嫌行贿。</p>\n<p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168575261\" target=\"_blank\"><b>马斯克:“星链”卫星互联网下个月结束Beta测试</b></a></p>\n<p>北京时间9月17日晚间消息,据报道,太空探索技术公司SpaceX CEO埃隆·马斯克今日表示,“星链”卫星互联网服务将于今年10月结束Beta测试。SpaceX今年8月初曾表示,“星链”卫星互联网服务已在12个国家拥有约9万用户。此外,“星链”在全球还拥有超过50万份的订单/定金。</p>\n<p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168573862\" target=\"_blank\"><b>华纳旗下HBO Max或损失500万用户 急推限时半价活动挽救局面</b></a><b></b></p>\n<p>当地时间周五,华纳传媒麾下的流媒体HBO Max推出了一项订阅费减半的优惠活动,以吸引该公司停止与亚马逊Prime Video合作后流失的数百万用户。</p>\n<p><b>5、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>被判销售欺诈退一赔三</b></p>\n<p>9月17日,天津的韩先生发博表示和特斯拉的官司二审结果已出,法院宣布维持一审原判。2019年5月底,韩先生在特斯拉官网购买二手车ModelS。在行驶途中车子的刹车、电门突然瘫痪,加速和刹车踏板都丝毫踩不动。第三方最终的鉴定意见是,该车是事故车。该案一审判决书内容显示,特斯拉公司构成欺诈,应向韩先生退还379700元购车款,并依照《消费者权益保护法》规定赔偿1139100元,特斯拉不服上诉。</p>\n<p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168576310\" target=\"_blank\"><b>三菱日联考虑出售美国银行业务</b></a></p>\n<p>据知情人士称,<a href=\"https://laohu8.com/S/MTU\">三菱日联金融</a>集团正考虑出售其在美国的银行子公司三菱日联<a href=\"https://laohu8.com/S/ASBC\">联合银行</a>(MUFGUnion Bank NA)。消息人士称,三菱日联已于该项业务的一些潜在收购者进行了分正式会谈,不过尚未开始正式的拍卖程序。</p>\n<p><b>7、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>推出新ETF,寻找能涨1750倍的未来科技龙头</b></p>\n<p>9月17日,据媒体报道,高盛资产管理公司正在通过其最新的交易所交易基金(ETF)来寻找未来的科技龙头股票。这个主动管理型的高盛未来科技领袖股票ETF(GTEK)推出,将持有发达国家和新兴市场市值低于1000亿美元的科技公司股票。根据新闻稿,高盛打算与客户一起向该基金投入资金。高盛资产管理的基本股票联席主管Katie Koch表示,通过GTEK,高盛试图找出能站在“颠覆和创新正确一边”的下一批科技新星。“这将是寻找另一家自IPO以来能上涨1750倍公司的机会。”</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨:“四巫日”威力难挡!美股全线收跌</title>\n<style 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<li>美股全线收跌,道指跌0.48%,纳指跌0.91%,“四巫日”名不虚传;</li>\n <li>美联储高官炒股风波发酵:鲍威尔等人持有联储在疫情期间购买的同类债券;</li>\n <li><a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>“封号”风波持续发酵:可申诉但成功机会不大。</li>\n </ul>\n</ul>\n<p><b>海外市场</b></p>\n<p><b>1、道指跌0.48% 大型科技股多数下跌</b></p>\n<p>美股周五收跌,因交易员继续消化一系列喜忧参半的经济数据及其对货币政策的影响。最终,道指跌0.48%,纳指跌0.91%,标普500指数跌0.91%。本周道指下跌近0.1%,为连续第三周下跌。标普500指数下跌约0.6%,为连续第二周下跌。纳指下跌约0.5%,为连续第二周下跌。</p>\n<p>大型科技股多数下跌,<a href=\"https://laohu8.com/S/FB\">Facebook</a>跌2.24%,<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">谷歌A</a>跌1.96%,<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>跌1.83%,<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>跌1.75%,亚马逊跌0.74%。仅奈飞录得收涨,涨0.49%。</p>\n<p><b>2、热门中概股周五收盘多数走高 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>跌超3%</b></p>\n<p>热门中概股周五收盘多数走高,知乎跌超3%,此前该公司宣布平均月度活跃用户数已经突破1亿,且正式纳入富时全球股票指数—中国指数,盘中一度涨超2%。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨超2%,<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOTU\">高途</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ATHM\">汽车之家</a>涨超1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/YY\">欢聚集团</a>、携程涨近1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、陌陌跌近2%。新能源汽车股中,<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨近4%,<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车涨超1%,<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨近1%。</p>\n<p><b>3、欧洲主要指数周五收盘下跌 矿业股领跌</b></p>\n<p>因投资者对英国央行提前缩减刺激措施的担忧,欧洲主要指数周五收盘下跌。</p>\n<p><b>4、美国WTI原油期货周五收跌0.9% 本周上涨3.2%</b></p>\n<p>周五WTI10月原油期货价格下跌64美分,跌幅0.9%,收于每桶71.97美元。分析师认为获利回吐是造成周五黄金期货下跌的主要原因。</p>\n<p><b>5、黄金期货周五收跌0.3% 本周下跌2.3%</b></p>\n<p>美元在下周美联储政策会议前走强,使金价承压。最终,纽交所12月交割的黄金期货价格下跌5.30美元,跌幅0.3%,收于每盎司1751.40美元,收于8月10日以来的最低水平。本周黄金期货价格累计下跌2.3%,连续第二周录得跌幅。</p>\n<p><b>国际宏观</b></p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168576623\" target=\"_blank\"><b>美联储高官炒股风波发酵:鲍威尔等人持有联储在疫情期间购买的同类债券</b></a></p>\n<p>在美联储高级官员持有和交易股票引发外界强烈不满之际,媒体对美联储官员的财务披露进行了深入调查,发现有三位联储官员去年持有美联储去年购买的同一类型资产,这其中就包括美联储主席杰罗姆-鲍威尔。这些持有或交易似乎没有违反美联储的行为准则,但引发了对美联储利益冲突政策和对官员监督的进一步质疑。</p>\n<p><b>2、美国消费者信心低于预期 购买景气度指标跌至逾40年最低</b></p>\n<p>美国9月初消费者信心略有上升,但仍接近近十年来的最低点,而且由于物价高企,购买景气度恶化至1980年以来的最差水平。随着经济活动放缓,德尔塔变异毒株的传播削弱了消费者信心,导致经济学家下调第三季度增长预测。对物价上涨的担忧也令近几个月消费者信心下降。</p>\n<p><b>3、尽管拜登呼吁延长失业救济 但没有一个州施行</b></p>\n<p>尽管拜登政府呼吁各州动用剩余的经济刺激资金,以便延长本应在月内早些时候就到期的抗疫失业计划,但没有一个州这样做。部分州长认为,延长失业计划成本高难管理,而且没有可用的剩余基金。</p>\n<p><b>4、二十国集团农业部长会议呼吁加强多边合作</b></p>\n<p>当地时间9月17日,二十国集团农业部长会议在轮值主席国意大利的佛罗伦萨召开。世界主要经济体国家的代表在会上讨论新冠肺炎疫情下农业领域的多项议题。</p>\n<p><b>5、重拳出击!超60家韩国加密货币交易所下周暂停运营</b></p>\n<p>9月17日,韩国<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>传出消息,随着韩国金融当局加强对加密货币交易所的监管,预计数十家加密货币交易所将在当日午夜之前通知投资者暂停交易的消息,小型交易所将成“重灾区”。韩国年轻人热衷投资的“泡菜币”可能会因此次关闭,进而遭受约3万亿韩元的损失。</p>\n<p><b>公司新闻</b></p>\n<p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168669571\" target=\"_blank\"><b>苹果新机预购开启:“远峰蓝”十分钟卖光 1TB顶配也畅销</b></a></p>\n<p>苹果新手机热度远大于预期。9月17日晚8点,苹果新款手机iPhone 13系列启动预购。在苹果官方平台,iPhone 13 Pro系列很受欢迎,以上海地区为例,新配色“远峰蓝”十分钟不到就显示24日首发当天已无货,后延至2-3周,其余配色在半小时内首日发售配额也售罄;而iPhone 13和iPhone 13mini则货源比较充足,预约开始后很长一段时间可以显示可以当天取货。</p>\n<p>另外今年苹果新推出的1TB容量的“顶配版本”也很早就被抢光,可见消费者对于大容量的追求。</p>\n<p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168571453\" target=\"_blank\"><b>亚马逊“封号”风波持续发酵:可申诉但成功机会不大 600个被封品牌该如何“自救”?</b></a></p>\n<p>近几个月,亚马逊平台上的很多卖家陷入“至暗时刻”。自4月底开始,亚马逊针对刷单掀起一轮“惩戒”风暴,一大批中国卖家遭到封号、产品下架、资金冻结的“冷遇”。</p>\n<p>9月17日,亚马逊全球副总裁戴竫斐在接受媒体采访时透露,在过去的5个月,关闭了约600个中国品牌的销售权限,涉及卖家账号约3000个。这些账号均有多次反复滥用评论的行为,部分品牌甚至涉嫌行贿。</p>\n<p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168575261\" target=\"_blank\"><b>马斯克:“星链”卫星互联网下个月结束Beta测试</b></a></p>\n<p>北京时间9月17日晚间消息,据报道,太空探索技术公司SpaceX CEO埃隆·马斯克今日表示,“星链”卫星互联网服务将于今年10月结束Beta测试。SpaceX今年8月初曾表示,“星链”卫星互联网服务已在12个国家拥有约9万用户。此外,“星链”在全球还拥有超过50万份的订单/定金。</p>\n<p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168573862\" target=\"_blank\"><b>华纳旗下HBO Max或损失500万用户 急推限时半价活动挽救局面</b></a><b></b></p>\n<p>当地时间周五,华纳传媒麾下的流媒体HBO Max推出了一项订阅费减半的优惠活动,以吸引该公司停止与亚马逊Prime Video合作后流失的数百万用户。</p>\n<p><b>5、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>被判销售欺诈退一赔三</b></p>\n<p>9月17日,天津的韩先生发博表示和特斯拉的官司二审结果已出,法院宣布维持一审原判。2019年5月底,韩先生在特斯拉官网购买二手车ModelS。在行驶途中车子的刹车、电门突然瘫痪,加速和刹车踏板都丝毫踩不动。第三方最终的鉴定意见是,该车是事故车。该案一审判决书内容显示,特斯拉公司构成欺诈,应向韩先生退还379700元购车款,并依照《消费者权益保护法》规定赔偿1139100元,特斯拉不服上诉。</p>\n<p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2168576310\" target=\"_blank\"><b>三菱日联考虑出售美国银行业务</b></a></p>\n<p>据知情人士称,<a href=\"https://laohu8.com/S/MTU\">三菱日联金融</a>集团正考虑出售其在美国的银行子公司三菱日联<a href=\"https://laohu8.com/S/ASBC\">联合银行</a>(MUFGUnion Bank NA)。消息人士称,三菱日联已于该项业务的一些潜在收购者进行了分正式会谈,不过尚未开始正式的拍卖程序。</p>\n<p><b>7、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>推出新ETF,寻找能涨1750倍的未来科技龙头</b></p>\n<p>9月17日,据媒体报道,高盛资产管理公司正在通过其最新的交易所交易基金(ETF)来寻找未来的科技龙头股票。这个主动管理型的高盛未来科技领袖股票ETF(GTEK)推出,将持有发达国家和新兴市场市值低于1000亿美元的科技公司股票。根据新闻稿,高盛打算与客户一起向该基金投入资金。高盛资产管理的基本股票联席主管Katie Koch表示,通过GTEK,高盛试图找出能站在“颠覆和创新正确一边”的下一批科技新星。“这将是寻找另一家自IPO以来能上涨1750倍公司的机会。”</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1109542809","content_text":"摘要:\n\n\n美股全线收跌,道指跌0.48%,纳指跌0.91%,“四巫日”名不虚传;\n美联储高官炒股风波发酵:鲍威尔等人持有联储在疫情期间购买的同类债券;\n亚马逊“封号”风波持续发酵:可申诉但成功机会不大。\n\n\n海外市场\n1、道指跌0.48% 大型科技股多数下跌\n美股周五收跌,因交易员继续消化一系列喜忧参半的经济数据及其对货币政策的影响。最终,道指跌0.48%,纳指跌0.91%,标普500指数跌0.91%。本周道指下跌近0.1%,为连续第三周下跌。标普500指数下跌约0.6%,为连续第二周下跌。纳指下跌约0.5%,为连续第二周下跌。\n大型科技股多数下跌,Facebook跌2.24%,谷歌A跌1.96%,苹果跌1.83%,微软跌1.75%,亚马逊跌0.74%。仅奈飞录得收涨,涨0.49%。\n2、热门中概股周五收盘多数走高 知乎跌超3%\n热门中概股周五收盘多数走高,知乎跌超3%,此前该公司宣布平均月度活跃用户数已经突破1亿,且正式纳入富时全球股票指数—中国指数,盘中一度涨超2%。\n阿里巴巴、哔哩哔哩涨超2%,百度、新东方、高途、汽车之家涨超1%,欢聚集团、携程涨近1%,网易、陌陌跌近2%。新能源汽车股中,小鹏汽车涨近4%,蔚来汽车涨超1%,理想汽车涨近1%。\n3、欧洲主要指数周五收盘下跌 矿业股领跌\n因投资者对英国央行提前缩减刺激措施的担忧,欧洲主要指数周五收盘下跌。\n4、美国WTI原油期货周五收跌0.9% 本周上涨3.2%\n周五WTI10月原油期货价格下跌64美分,跌幅0.9%,收于每桶71.97美元。分析师认为获利回吐是造成周五黄金期货下跌的主要原因。\n5、黄金期货周五收跌0.3% 本周下跌2.3%\n美元在下周美联储政策会议前走强,使金价承压。最终,纽交所12月交割的黄金期货价格下跌5.30美元,跌幅0.3%,收于每盎司1751.40美元,收于8月10日以来的最低水平。本周黄金期货价格累计下跌2.3%,连续第二周录得跌幅。\n国际宏观\n1、美联储高官炒股风波发酵:鲍威尔等人持有联储在疫情期间购买的同类债券\n在美联储高级官员持有和交易股票引发外界强烈不满之际,媒体对美联储官员的财务披露进行了深入调查,发现有三位联储官员去年持有美联储去年购买的同一类型资产,这其中就包括美联储主席杰罗姆-鲍威尔。这些持有或交易似乎没有违反美联储的行为准则,但引发了对美联储利益冲突政策和对官员监督的进一步质疑。\n2、美国消费者信心低于预期 购买景气度指标跌至逾40年最低\n美国9月初消费者信心略有上升,但仍接近近十年来的最低点,而且由于物价高企,购买景气度恶化至1980年以来的最差水平。随着经济活动放缓,德尔塔变异毒株的传播削弱了消费者信心,导致经济学家下调第三季度增长预测。对物价上涨的担忧也令近几个月消费者信心下降。\n3、尽管拜登呼吁延长失业救济 但没有一个州施行\n尽管拜登政府呼吁各州动用剩余的经济刺激资金,以便延长本应在月内早些时候就到期的抗疫失业计划,但没有一个州这样做。部分州长认为,延长失业计划成本高难管理,而且没有可用的剩余基金。\n4、二十国集团农业部长会议呼吁加强多边合作\n当地时间9月17日,二十国集团农业部长会议在轮值主席国意大利的佛罗伦萨召开。世界主要经济体国家的代表在会上讨论新冠肺炎疫情下农业领域的多项议题。\n5、重拳出击!超60家韩国加密货币交易所下周暂停运营\n9月17日,韩国金融界传出消息,随着韩国金融当局加强对加密货币交易所的监管,预计数十家加密货币交易所将在当日午夜之前通知投资者暂停交易的消息,小型交易所将成“重灾区”。韩国年轻人热衷投资的“泡菜币”可能会因此次关闭,进而遭受约3万亿韩元的损失。\n公司新闻\n1、苹果新机预购开启:“远峰蓝”十分钟卖光 1TB顶配也畅销\n苹果新手机热度远大于预期。9月17日晚8点,苹果新款手机iPhone 13系列启动预购。在苹果官方平台,iPhone 13 Pro系列很受欢迎,以上海地区为例,新配色“远峰蓝”十分钟不到就显示24日首发当天已无货,后延至2-3周,其余配色在半小时内首日发售配额也售罄;而iPhone 13和iPhone 13mini则货源比较充足,预约开始后很长一段时间可以显示可以当天取货。\n另外今年苹果新推出的1TB容量的“顶配版本”也很早就被抢光,可见消费者对于大容量的追求。\n2、亚马逊“封号”风波持续发酵:可申诉但成功机会不大 600个被封品牌该如何“自救”?\n近几个月,亚马逊平台上的很多卖家陷入“至暗时刻”。自4月底开始,亚马逊针对刷单掀起一轮“惩戒”风暴,一大批中国卖家遭到封号、产品下架、资金冻结的“冷遇”。\n9月17日,亚马逊全球副总裁戴竫斐在接受媒体采访时透露,在过去的5个月,关闭了约600个中国品牌的销售权限,涉及卖家账号约3000个。这些账号均有多次反复滥用评论的行为,部分品牌甚至涉嫌行贿。\n3、马斯克:“星链”卫星互联网下个月结束Beta测试\n北京时间9月17日晚间消息,据报道,太空探索技术公司SpaceX CEO埃隆·马斯克今日表示,“星链”卫星互联网服务将于今年10月结束Beta测试。SpaceX今年8月初曾表示,“星链”卫星互联网服务已在12个国家拥有约9万用户。此外,“星链”在全球还拥有超过50万份的订单/定金。\n4、华纳旗下HBO Max或损失500万用户 急推限时半价活动挽救局面\n当地时间周五,华纳传媒麾下的流媒体HBO Max推出了一项订阅费减半的优惠活动,以吸引该公司停止与亚马逊Prime Video合作后流失的数百万用户。\n5、特斯拉被判销售欺诈退一赔三\n9月17日,天津的韩先生发博表示和特斯拉的官司二审结果已出,法院宣布维持一审原判。2019年5月底,韩先生在特斯拉官网购买二手车ModelS。在行驶途中车子的刹车、电门突然瘫痪,加速和刹车踏板都丝毫踩不动。第三方最终的鉴定意见是,该车是事故车。该案一审判决书内容显示,特斯拉公司构成欺诈,应向韩先生退还379700元购车款,并依照《消费者权益保护法》规定赔偿1139100元,特斯拉不服上诉。\n6、三菱日联考虑出售美国银行业务\n据知情人士称,三菱日联金融集团正考虑出售其在美国的银行子公司三菱日联联合银行(MUFGUnion Bank NA)。消息人士称,三菱日联已于该项业务的一些潜在收购者进行了分正式会谈,不过尚未开始正式的拍卖程序。\n7、高盛推出新ETF,寻找能涨1750倍的未来科技龙头\n9月17日,据媒体报道,高盛资产管理公司正在通过其最新的交易所交易基金(ETF)来寻找未来的科技龙头股票。这个主动管理型的高盛未来科技领袖股票ETF(GTEK)推出,将持有发达国家和新兴市场市值低于1000亿美元的科技公司股票。根据新闻稿,高盛打算与客户一起向该基金投入资金。高盛资产管理的基本股票联席主管Katie 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有几家公司需要特别注意:</p><ul><li>FTX Trading LTD在安提瓜和巴布达注册成立,是FTX法律免责声明中确定的基础公司,FTX交易所就由 FTX Trading LTD 所持有;</li><li>West Realm Shires Inc是面向美国的子公司(即FTX.us),它还受到特拉华州的保护;</li><li>在巴哈马注册的风险投资基金FTX Ventures Ltd,由特拉华州一家不知名控股公司 Paper Bird 全资持有,而 Paper Bird 又由SBF全资持有;Paper Bird 似乎还持有FTX Trading LTD 89%的股份,并拥有 Alameda 的公司内部贷款;</li><li>位于图表左下方的,是总部位于美国和开曼群岛的 LedgerPrime 实体,源于FTX去年对对冲基金 Ledger Holdings 的收购;FTX将 LedgerPrime 的加密货币期货平台重新命名为 FTX US Derivatives LLC,并表示剩余业务将重组成一个家族办公室,专门为 Alameda 进行投资;</li><li>Salameda Ltd(香港)由FTX的CFO Jen Chan 100%控股,似乎是通过服务协议与 Alameda 实体进行对接的外围机构。</li></ul><p>媒体表示,由于公开披露的信息是零散的,上述图表不一定完全准确,完整图表应该会在美国破产法第11章的审查报告中出现。可以预先知道的是,其复杂程度要远远超过雷曼兄弟。</p><p><b>雷曼兄弟的报告整理花了整整18个月的时间,但其结构看起来要简单直白地多。相比之下,人们可能要等待更长的时间,才能对FTX的整体架构有更为详细和精确的了解。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a13e1970352d5d4149fb123fbf38dd3\" tg-width=\"720\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“FTX集团”的完整名单如下:</p><blockquote>1. Alameda Aus Pty Ltd</blockquote><blockquote>2. Alameda Global Services Ltd.</blockquote><blockquote>3. Alameda Research (Bahamas) Ltd</blockquote><blockquote>4. Alameda Research Holdings Inc.</blockquote><blockquote>5. Alameda Research KK</blockquote><blockquote>6. Alameda Research LLC</blockquote><blockquote>7. Alameda Research Ltd</blockquote><blockquote>8. Alameda Research Pte Ltd</blockquote><blockquote>9. Alameda Research Yankari Ltd</blockquote><blockquote>10. Alameda TR Ltd</blockquote><blockquote>11. Alameda TR Systems S. de R. L.</blockquote><blockquote>12. Allston Way Ltd</blockquote><blockquote>13. Altalix Ltd</blockquote><blockquote>14. Analisya Pte Ltd</blockquote><blockquote>15. Atlantis Technology Ltd.</blockquote><blockquote>21. Bancroft Way Ltd</blockquote><blockquote>28. Bitvo, Inc.</blockquote><blockquote>29. Blockfolio Holdings, Inc.</blockquote><blockquote>30. Blockfolio, Inc.</blockquote><blockquote>31. Blue Ridge Ltd</blockquote><blockquote>37. BTLS Limited Tanzania</blockquote><blockquote>38. Cardinal Ventures Ltd</blockquote><blockquote>39. Cedar Bay Ltd</blockquote><blockquote>40. Cedar Grove Technology Services, Ltd</blockquote><blockquote>41. Clifton Bay Investments LLC</blockquote><blockquote>42. Clifton Bay Investments Ltd</blockquote><blockquote>43. CM-Equity AG</blockquote><blockquote>44. Corner Stone Staffing</blockquote><blockquote>45. Cottonwood Grove Ltd</blockquote><blockquote>46. Cottonwood Technologies Ltd.</blockquote><blockquote>47. Crypto Bahamas LLC</blockquote><blockquote>48. DAAG Trading, DMCC</blockquote><blockquote>49. Deck Technologies Holdings LLC</blockquote><blockquote>50. Deck Technologies Inc.</blockquote><blockquote>51. Deep Creek Ltd</blockquote><blockquote>52. Digital Custody Inc.</blockquote><blockquote>53. Euclid Way Ltd</blockquote><blockquote>60. FTX (Gibraltar) Ltd</blockquote><blockquote>61. FTX Canada Inc</blockquote><blockquote>62. FTX Certificates GmbH</blockquote><blockquote>63. FTX Crypto Services Ltd.</blockquote><blockquote>64. FTX Digital Assets LLC</blockquote><blockquote>65. FTX Digital Holdings (Singapore) Pte Ltd</blockquote><blockquote>66. FTX EMEA Ltd.</blockquote><blockquote>67. FTX Equity Record Holdings Ltd</blockquote><blockquote>68. FTX Europe AG</blockquote><blockquote>69. FTX Exchange FZE</blockquote><blockquote>70. FTX Hong Kong Ltd</blockquote><blockquote>71. FTX Japan Holdings K.K.</blockquote><blockquote>72. FTX Japan K.K.</blockquote><blockquote>73. FTX Japan Services KK</blockquote><blockquote>74. FTX Lend Inc.</blockquote><blockquote>75. FTX Marketplace, Inc.</blockquote><blockquote>76. FTX Products (Singapore) Pte Ltd</blockquote><blockquote>77. FTX Property Holdings Ltd</blockquote><blockquote>78. FTX Services Solutions Ltd.</blockquote><blockquote>79. FTX Structured Products AG</blockquote><blockquote>80. FTX Switzerland GmbH</blockquote><blockquote>81. FTX Trading GmbH</blockquote><blockquote>82. FTX Trading Ltd</blockquote><blockquote>83. FTX TURKEY TEKNOLOJİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKET</blockquote><blockquote>84. FTX US Derivatives LLC</blockquote><blockquote>85. FTX US Services, Inc.</blockquote><blockquote>86. FTX US Trading, Inc</blockquote><blockquote>87. FTX Vault Trust Company</blockquote><blockquote>88. FTX Ventures Ltd</blockquote><blockquote>89. FTX Ventures Partnership</blockquote><blockquote>90. FTX Zuma Ltd</blockquote><blockquote>91. GG Trading Terminal Ltd</blockquote><blockquote>92. Global Compass Dynamics Ltd.</blockquote><blockquote>93. Good Luck Games, LLC</blockquote><blockquote>94. Goodman Investments Ltd.</blockquote><blockquote>95. Hannam Group Inc</blockquote><blockquote>96. Hawaii Digital Assets Inc.</blockquote><blockquote>97. Hilltop Technology Services LLC</blockquote><blockquote>98. Hive Empire Trading Pty Ltd</blockquote><blockquote>99. Innovatia Ltd</blockquote><blockquote>100. Island Bay Ventures Inc</blockquote><blockquote>101. K-DNA Financial Services Ltd</blockquote><blockquote>102. Killarney Lake Investments Ltd</blockquote><blockquote>103. Ledger Holdings Inc.</blockquote><blockquote>104. LedgerPrime Bitcoin Yield Enhancement Fund, LLC</blockquote><blockquote>105. LedgerPrime Bitcoin Yield Enhancement Master Fund LP</blockquote><blockquote>106. LedgerPrime Digital Asset Opportunities Fund, LLC</blockquote><blockquote>107. LedgerPrime Digital Asset Opportunities Master Fund LP</blockquote><blockquote>108. Ledger Prime LLC</blockquote><blockquote>109. LedgerPrime Ventures, LP</blockquote><blockquote>110. Liquid Financial USA Inc.</blockquote><blockquote>111. LiquidEX LLC</blockquote><blockquote>112. Liquid Securities Singapore Pte Ltd</blockquote><blockquote>113. LT Baskets Ltd.</blockquote><blockquote>114. Maclaurin Investments Ltd.</blockquote><blockquote>115. Mangrove Cay Ltd</blockquote><blockquote>116. North Dimension Inc</blockquote><blockquote>117. North Dimension Ltd</blockquote><blockquote>118. North Wireless Dimension Inc</blockquote><blockquote>119. Paper Bird Inc</blockquote><blockquote>120. Pioneer Street Inc.</blockquote><blockquote>121. Quoine India Pte Ltd</blockquote><blockquote>122. Quoine Pte Ltd</blockquote><blockquote>123. Quoine Vietnam Co. Ltd</blockquote><blockquote>124. SNG INVESTMENTS YATIRIM VE DANIŞMANLIK ANONİM ŞİRKETİ</blockquote><blockquote>125. Strategy Ark Collective Ltd.</blockquote><blockquote>126. Technology Services Bahamas Limited</blockquote><blockquote>127. Tigetwit Ltd</blockquote><blockquote>129. Verdant Canyon Capital LLC</blockquote><blockquote>130. West Innovative Barista Ltd.</blockquote><blockquote>131. West Realm Shires Financial Services Inc.</blockquote><blockquote>132. West Realm Shires Services Inc.</blockquote><blockquote>133. Western Concord Enterprises Ltd.</blockquote><blockquote>134. Zubr Exchange Ltd</blockquote><p>风险提示及免责条款</p><p>市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>复杂程度远超雷曼,一图读懂轰然倒塌的FTX帝国</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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Alameda Aus Pty Ltd2. Alameda Global Services Ltd.3. Alameda Research (Bahamas) Ltd4. Alameda Research Holdings Inc.5. Alameda Research KK6. Alameda Research LLC7. Alameda Research Ltd8. Alameda Research Pte Ltd9. Alameda Research Yankari Ltd10. Alameda TR Ltd11. Alameda TR Systems S. de R. L.12. Allston Way Ltd13. Altalix Ltd14. Analisya Pte Ltd15. Atlantis Technology Ltd.21. Bancroft Way Ltd28. Bitvo, Inc.29. Blockfolio Holdings, Inc.30. Blockfolio, Inc.31. Blue Ridge Ltd37. BTLS Limited Tanzania38. Cardinal Ventures Ltd39. Cedar Bay Ltd40. Cedar Grove Technology Services, Ltd41. Clifton Bay Investments LLC42. Clifton Bay Investments Ltd43. CM-Equity AG44. Corner Stone Staffing45. Cottonwood Grove Ltd46. Cottonwood Technologies Ltd.47. Crypto Bahamas LLC48. DAAG Trading, DMCC49. Deck Technologies Holdings LLC50. Deck Technologies Inc.51. Deep Creek Ltd52. Digital Custody Inc.53. Euclid Way Ltd60. FTX (Gibraltar) Ltd61. FTX Canada Inc62. FTX Certificates GmbH63. FTX Crypto Services Ltd.64. FTX Digital Assets LLC65. FTX Digital Holdings (Singapore) Pte Ltd66. FTX EMEA Ltd.67. FTX Equity Record Holdings Ltd68. FTX Europe AG69. FTX Exchange FZE70. FTX Hong Kong Ltd71. FTX Japan Holdings K.K.72. FTX Japan K.K.73. FTX Japan Services KK74. FTX Lend Inc.75. FTX Marketplace, Inc.76. FTX Products (Singapore) Pte Ltd77. FTX Property Holdings Ltd78. FTX Services Solutions Ltd.79. FTX Structured Products AG80. FTX Switzerland GmbH81. FTX Trading GmbH82. FTX Trading Ltd83. FTX TURKEY TEKNOLOJİ VE TİCARET ANONİM ŞİRKET84. FTX US Derivatives LLC85. FTX US Services, Inc.86. FTX US Trading, Inc87. FTX Vault Trust Company88. FTX Ventures Ltd89. FTX Ventures Partnership90. FTX Zuma Ltd91. GG Trading Terminal Ltd92. Global Compass Dynamics Ltd.93. Good Luck Games, LLC94. Goodman Investments Ltd.95. Hannam Group Inc96. Hawaii Digital Assets Inc.97. Hilltop Technology Services LLC98. Hive Empire Trading Pty Ltd99. Innovatia Ltd100. Island Bay Ventures Inc101. K-DNA Financial Services Ltd102. Killarney Lake Investments Ltd103. Ledger Holdings Inc.104. LedgerPrime Bitcoin Yield Enhancement Fund, LLC105. LedgerPrime Bitcoin Yield Enhancement Master Fund LP106. LedgerPrime Digital Asset Opportunities Fund, LLC107. LedgerPrime Digital Asset Opportunities Master Fund LP108. Ledger Prime LLC109. LedgerPrime Ventures, LP110. Liquid Financial USA Inc.111. LiquidEX LLC112. Liquid Securities Singapore Pte Ltd113. LT Baskets Ltd.114. Maclaurin Investments Ltd.115. Mangrove Cay Ltd116. North Dimension Inc117. North Dimension Ltd118. North Wireless Dimension Inc119. Paper Bird Inc120. Pioneer Street Inc.121. Quoine India Pte Ltd122. Quoine Pte Ltd123. Quoine Vietnam Co. Ltd124. SNG INVESTMENTS YATIRIM VE DANIŞMANLIK ANONİM ŞİRKETİ125. Strategy Ark Collective Ltd.126. Technology Services Bahamas Limited127. Tigetwit Ltd129. Verdant Canyon Capital LLC130. West Innovative Barista Ltd.131. West Realm Shires Financial Services Inc.132. West Realm Shires Services Inc.133. Western Concord Enterprises Ltd.134. Zubr Exchange Ltd风险提示及免责条款市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":209,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9912089762,"gmtCreate":1664704317156,"gmtModify":1676537496522,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"OK","listText":"OK","text":"OK","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9912089762","repostId":"1100486117","repostType":4,"repost":{"id":"1100486117","weMediaInfo":{"introduction":"追踪海内外最新宏观政策和经济走势,分享来自莫尼塔宏观团队的最新观点。","home_visible":1,"media_name":"钟正生经济分析","id":"70","head_image":"https://static.tigerbbs.com/86f6d9605fc344e28cd4247a93dcdc2b"},"pubTimestamp":1664674529,"share":"https://ttm.financial/m/news/1100486117?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-10-02 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src=\"https://static.tigerbbs.com/0135dfd0a18c15e058312be783380d12\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1965-70年,财政和货币盲目扩张,孕育通胀走高。</b>随着二战后经济重建告一段落,加上欧洲与亚洲经济的兴起,美国经济增长动能趋弱,但政策层面盲目刺激,导致经济明显过热。1965-1970年,美国实际GDP增速持续高于潜在增速水平,且产出缺口(实际GDP与潜在GDP差值)占潜在GDP的比重高达3-6%。换言之,当时美国经济增速中有3-6个百分点都是政策刺激出来的。这一时期,美国自然失业率在5.6-5.9%,但实际失业率基本保持在4%以内。在当时,财政刺激的角色强于货币。美国联邦财政支出占GDP比重由在1966-68年期间上升了3.2个百分点,赤字率由1965年的0.2%扩大至1968年的2.8%。1968年,美国政府开始担心财政平衡问题,时任总统约翰逊6月签署了“1968收支控制法”,通过加税补充财政收入。而美联储于同年8月“技术性降息”以对冲加税的影响,为经济过热添火助力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb7621fa84eb213f441091515980951c\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1971-74年,粗暴的价格管制将“短痛”变为“长痛”。</b>1971年8月,尼克松政府实行了为时90天的工资和物价冻结。但实际上,随后价格管制的范围不断扩大,直至1974年美国政府才完全取消对物价的干预。这期间,除特殊情况外,所有商品和服务涨价都需要经过政府审批。1972年中,美国CPI通胀率回落至3%以下。这一次价格管制,被视为美国经济史上和平时期政府全面干预价格的一个特例,也被认为是一次失败的尝试。这是因为,限价措施在抑制物价上涨的同时,也严重打击了生产企业的积极性,造成社会商品供应不足,为后来通胀的恶化埋下伏笔。1974年尼克松因“水门事件”下台,新总统卡特上台,价格管制措施逐步失效。略显滑稽的是,尼克松和卡特政府均尝试通过口头“劝诫”来管控物价。例如,卡特刚上台时曾鼓励民众买“便宜货”:“要敢于向他人炫耀,自己专挑便宜货买,并为此感到自豪”。这些劝诫对于管控物价几乎是徒劳的,美国CPI通胀率自1973年4月重新破5%,此后一路上行并于1974年12月达到12.3%的阶段高点。</p><p><b>1973年和1979年的一次粮食危机和两次石油危机,展示了供给冲击对美国物价的破坏力。</b>1973年,前苏联谷物受恶劣天气影响而歉收,继而进入国际市场大量购买粮食,引发了二战以来最为严重的粮食危机。1973年末,美国食品CPI同比增速一度升破20%。1973年10月至1974年3月,第一次石油危机爆发:以沙特为首的石油输出国组织成员国宣布,对赎罪日战争期间支持以色列的国家实施石油禁运,美国首当其冲。世界银行原油均价由1973年9月的2.7美元/桶,跃升至1974年初的13美元/桶,涨幅接近500%。1974年3-9月,美国能源CPI同比增速均超过30%。1979年初至1980年初,第二次石油危机爆发:伊朗爆发伊斯兰革命,而后伊朗和伊拉克爆发“两伊战争”,导致全球石油产量锐减。世界银行国际油价由1978年12月的不到15美元/桶升,至1979年11月的40美元/桶以上。1980年3月,美国能源CPI同比达到47.1%的峰值,美国CPI同比也随即达到14.8%的顶点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/368b46087ff151100ed782e7aa94b78d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1970-80年,美国标题通胀率持续超调后,通胀预期失控,在工会力量助推下,“工资-物价螺旋”逐渐形成。</b>在CPI通胀率连续多年高于2%、甚至高于5%后,美国居民对物价失去原有的信心,通胀预期上升。当时,无论是美联储还是市场,对于通胀预期的认知和跟踪都比较有限。当下广泛引用的密歇根大学调查和克利夫兰联储模型预期,在1980年前后才陆续诞生。美国最早的通胀预期监测工具是1946年诞生的利文斯顿调查(The Livingston Survey),它总结了来自企业、政府、银行业和学术界的通胀预测。该调查显示,1970年以后美国通胀预期逐渐走高,尤其两次石油危机后,通胀预期也随标题通胀率陡然上升。通胀预期对于物价的反向影响主要通过工资传导:劳工要求涨薪,继而居民的消费能力与企业的成本压力上升,同时促成物价上涨,即形成“工资-物价螺旋”。<b>尤其是,1970年代美国工会力量庞大,工资诉求的传导较为通畅:</b>据美国劳工统计局(BLS)数据,当时美国工会成员占社会总雇员的近三成,每年发生千人以上罢工运动高达200-400起(2000年以后这一数字已常年低于30起)。1976年中至1978年中,美国CPI通胀率回落至5-7%左右,但美国非农非管理人员平均时薪同比增速达到6-8%、持续高于CPI通胀率。工资上涨的粘性阻碍了通胀的进一步回落,并为后来通胀的反弹做铺垫。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa062f9510e45fda47f5e682ec9ba17b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1970-79年,美联储的政策应对较为消极,持续“落后于曲线”,未能有效遏制通胀。</b>1980年以前,美国政策利率与通胀走势呈现较强同步性,体现了美联储在较长的时间里都在“落后于曲线”、“追赶曲线”。1969年5月,在通胀率破5%后的第三个月,美国政策利率才开始明显上升并超过通胀率3个百分点以上,此后通胀率保持上升了半年左右才开始回落。1973年下半年,美国通胀率仍在上升的情况下,美联储迫于经济压力而降息,继而通胀率加速上升。1978年,美国政策利率与通胀率基本持平,并保持亦步亦趋地上升,直到1978年12月,联邦基金月率升破10%并高出通胀率1个百分点,但很快政策利率又开始落后于通胀率。后来,当美国政策利率显著高于即期通胀率后,通胀才明显回落,美联储在遏制通胀方面才算拥有了主动:1979年以后,沃尔克领导的美联储大幅升息抗击通胀;1981年中,美国政策利率到达19%以上的高峰,同年10月CPI环比和同比同时下降;此后联邦基金利率持续高于CPI通胀率4-9个百分点不等,通胀率持续回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/707eeb51701422548c5e1b935b53479d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>02、美联储的“ 过” 与“ 功”</b></p><p><b>1970-1979年,美联储紧缩不够坚决,原因既包括对通胀与货币政策的关系认知不足,也包括货币政策的独立性缺失。1979年以后,沃尔克领导的美联储吸收“货币学派”理念,将遏制通胀视为己任,坚定加息和控制货币供给。此后,美联储在较长时间里致力于稳定通胀预期,重塑了美联储的信誉。</b></p><p><b>2.1、美联储犹豫的原因</b></p><p><b>1970-1979年,美联储持续“落后于曲线”,原因是多方面的。</b></p><p><b>首先,美联储一度认为通胀是“非货币现象”。</b>当时,美联储对于高通胀的成因出现分歧,并倾向于认为通胀主要由非货币因素造成,继而货币政策选择消极应对。例如,1970年,伯恩斯领导的美联储认为,工会力量引发了成本推动型通胀,继而主张动用“收入政策”调控,而不愿收紧货币供给。这也推动了尼克松政府后来实施的工资和物价冻结。1974年,伯恩斯又认为,“不恰当的财政纪律”是导致通胀的主因。</p><p><b>其次,美联储在当时的首要目标是“充分就业”而非“物价稳定”。</b>1970年代以前,凯恩斯主义理念主导货币政策逻辑,美联储专注于总需求管理,并坚信菲利普斯曲线(失业率与通胀的负相关性)的存在。因此,美联储将货币政策的首要目标落脚在实现“充分就业”,希望维持较低且稳定的失业率水平,继而当失业率上升时,货币政策的天平更向就业市场倾斜。当“滞”与“胀”同时发生时,美联储一度认为通胀不会继续恶化。例如,1978-79年米勒领导的美联储认为,只要失业率在充分就业水平之上(5.5%以上),货币宽松就不会加深通胀。</p><p><b>最后,美联储决策还受到政治因素影响。</b>1970-1978年担任主席的伯恩斯、以及1978-79年任职的米勒,均受到时任总统的影响而缺乏独立性,在平衡通胀与经济增长的关系时摇摆不定。事后来看,1970年代美联储对通胀的容忍可能正是执政者所希望看到的:一方面,执政者不希望美联储因遏制通胀而破坏经济增长、影响选票;另一方面,较高的通胀也被视为一种隐性的税收手段,因名义工资上涨提高了整个税收体系的累进程度,使财政收入大幅上升。数据显示,美国个人所得税占GDP比重在1969-70年、1974年以及1979-83年的高通胀时期,均有明显上升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85870c4ece63c7cae63758bc6db5a828\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2.2、沃尔克时代的功绩</b></p><p><b>1979年以后,沃尔克领导的美联储吸收“货币学派”理念,将遏制通胀为己任,坚定地加息和控制货币供给,虽然“制造”了经济衰退,但也最终战胜了通胀。</b>1979 年8月,沃尔克就任美联储主席,其采取了以弗里德曼为代表的“货币学派”观点,其领导的美联储更加明确了货币政策对于物价稳定的核心地位,并将货币供给(M1)增速纳入货币政策目标,继而大幅加息,使联邦基金利率高于CPI通胀率,以达到控制货币供给的目标。1980年3月,沃尔克曾实施了一次不甚明智但短暂的信贷控制试验(“特别信贷限制计划”),以期减缓加息幅度,但随后又重启货币政策紧缩,并最终在1981年中将联邦基金利率一度推升至20%以上的峰值。大幅加息虽然带来了经济衰退,但最终帮助通胀回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab3004dd4948baa80533fe718adebaf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>此外,在沃尔克和格林斯潘时代,美联储建立了新的“名义锚”,以稳定通胀预期并重塑美联储的信誉,这也是日后美国物价回归长期稳定的重要背景。</b>1980年代,在经历“大滞胀”后,原本的物价稳定预期遭遇严重损害。即便在沃尔克时代,美联储明确了货币供给目标、坚定地提高了利率,但货币政策的可信度仍受质疑。公众并不清楚美联储能否长期保持对通胀的重视,并有能力影响中长期物价走势。因此,沃尔克和其下任联储主席格林斯潘,更致力于重构稳定的通胀预期,使其成为货币政策的“名义锚”,最终重新树立货币政策的可信度。</p><p><b>这是一个复杂而漫长的过程:沃尔克战胜通胀的经历是良好起点,而后美联储由货币供给目标转向“隐性通胀目标制”。</b>实际操作中,美联储同时盯住“增长缺口”和“通胀预期缺口”,事实上通过泰勒规则制定政策利率,追求稳定的中长期通胀目标,实现稳定的经济增长。在通胀预期管理上,美联储通过债券收益率变动来监测通胀预期,同时加强与资本市场的沟通,增强了货币政策的可信度与市场预期的稳定性。沃尔克时代后的货币政策框架,在物价稳定方面取得了长期性成果,造就了后来的大稳健时代(Great Moderation,1984-2007年)。</p><p><b>03、“ 软着陆” 与“ 硬着陆”</b></p><p><b>1970-80年代美国共出现4轮经济衰退,这是高通胀、高利率和供给冲击共同作用的结果。高通胀对于消费产生直接的抑制作用,并驱使美联储加息、进一步抑制投资。因此,衰退的程度取决于通胀的严峻性以及货币政策的应对,实现“软着陆”的条件是较为苛刻的。</b></p><p><b>3.1、经济衰退的三大推手</b></p><p><b>按照美国国民经济研究局(NBER)的划分,1970-80年代美国经济共出现四轮衰退:</b></p><ul><li><p><b>第一轮是1970年1月至11月(11个月)。</b>美国实际GDP同比由1969年的3.2%下滑至1970年的0.2%,但经济几乎没有萎缩。而美国失业率却显著攀升,由1969年12月的3.5%升至1970年12月的6.1%(阶段高点),在此后的24个月里均保持在5%以上。</p></li><li><p><b>第二轮是1973年12月至1975年3月(16个月)。</b>美国实际GDP同比由1973年的5.6%断崖式下滑,曾连续5个季度同比萎缩,季度同比萎缩最深达2.3%。美国失业率连续31个月高于7%,由1973年10月阶段低点的4.6%,一路走高至1975年5月的9.0%,此后缓慢下降。</p></li><li><p><b>第三轮是1980年2月至7月(6个月)。</b>美国实际GDP环比折年率于1980年二季度大幅萎缩8%,不过同比仅萎缩0.8%。在这一时期,美国失业率由6.3%最高升至7.8%。1980年下半年,美国经济立即开始复苏,四季度GDP环比大幅上涨7.7%,失业率于8月开始回落。</p></li><li><p><b>第四轮是1981年8月至1982年11月(16个月)</b>。美国实际GDP曾连续4个季度同比萎缩、最深萎缩2.6%。美国失业率在1981年8月开始从7.2%的阶段低点显著回升,同年11月破8%,1982年11月达到10.8%的峰值,此后缓慢回落,1984年2月才降至8%以下。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93377c7b4f0d061e8d18147cc001a54a\" tg-width=\"1061\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>衰退推手之一:高通胀。</b>比较当时的经济与通胀走势,二者呈现出十分紧密的相关性:<b>美国经济衰退发生的节点,均对应CPI通胀率上升或触顶的时候。</b>例如,1970年CPI通胀率触顶时点,恰好是失业率反弹与经济衰退的开端;1973-75年,这一轮失业率反弹和经济被认定为衰退的时点,都在CPI通胀率破8%以后;1980年初,当CPI通胀率触及14%以上的极高水平时,失业率显著反弹、经济开始衰退。<b>如果衰退发生时,通胀率仍在上升,则美国经济继续下行;只有通胀率回落后,美国经济才开始复苏。</b>例如,1970年末,直到通胀回落至5%以下,美国经济才开始复苏;1975年,当通胀率触顶回落一个季度后,美国GDP环比增速转正、失业率开始下降。</p><p><b>通胀对经济的直接影响主要体现在消费上。</b>相比政策利率,美国通胀率与私人消费增速的负相关性更为明显。尤其在1980年代,当政策利率大幅跃升时,通胀率已经提早回落,当时私人消费也开始回升,说明通胀缓和对于消费回暖有明显帮助。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/157a3ac9e6b19301fad3ca7e2e88c069\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>衰退推手之二:高利率。</b>整体而言,当时美联储加息对经济的降温效应是明显的:<b>当美国经济处于过热时,加息对经济的降温效果可谓立竿见影:</b>如1973年中,美国制造业PMI超过60,美联储加息使“过热”的经济快速降温。<b>当美国经济本身处于下行甚至衰退时,加息则深化了经济萎缩的幅度:</b>如1974年中,政策利率达峰后,美国经济下行速度加快,三季度美国GDP环比大幅萎缩3.7%;1980年3-4月,联邦基金月率达到17%以上的阶段高点后,同年二季度美国GDP环比大幅萎缩8.0%。<b>反之,降息可助力经济复苏:</b>1970年12月,当政策利率降至通胀率之下时,美国经济立刻处于复苏状态;1975年初,美联储降息并使政策利率低于通胀率近5个百分点,美国经济于1975年二季度开始复苏。<b>但是,在通胀未得到有效控制时过早地、不成熟地降息,可能会以“通胀反复+更高幅度的加息”收场,从而酿至更大程度的衰退,或延缓本应更早开始的复苏:</b>1974年初,美联储选择降息,但由于通胀继续走高、对经济的负面影响持续,美国经济仍步入衰退;1980年5月,联邦基金月率已降至11%左右(辅以信贷管制),8月美国经济暂时脱离衰退区间,但由于此后通胀反复迫使美联储选择更大力度地加息,1981年美国经济陷入新一轮程度更深的衰退。</p><p><b>利率对经济的影响主要体现在投资上。</b>相比通胀,政策利率与私人投资(滞后1年)的负相关性更为明显。1980年下半年,美联储短暂降息,一年后美国私人投资明显反弹;1981年,当美联储重新大幅加息后,一年后的私人投资增速明显下滑,但该时期通胀也已明显回落,说明私人投资对利率走势更为敏感。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d940f253f486815be3e542cd6e173587\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>衰退推手之三:供给冲击。</b>1973年和1979年的粮食和石油危机,对美国经济增长造成了多方面拖累,因此都引发了经济衰退。<b>第一,</b>如上文提到,供给冲击抬升了CPI通胀率,消费价格上涨抑制了总需求。尤其是,<b>供给冲击引发能源消费成本上升,并挤占了其他消费。</b>1974年以后,美国能源产品和服务消费占私人消费比重,由冲击前的6%左右上升至7-9%,直到1985年以后才明显回落。<b>第二,供给冲击增大了美国石油进口成本,导致GDP“蒸发”。</b>第一次石油危机导致油价上涨约10美元/桶,1974年美国石油净进口量约为600万桶/日。我们测算,石油涨价通过增加净进口成本对美国GDP的拖累约为219亿美元,拖累GDP名义增速1.4个百分点;类似地,第二次石油危机后,石油净进口成本上升拖累了1979年美国GDP名义增速2.8个百分点。<b>第三,供给冲击引发原材料紧缺,削弱了美国工业生产能力。</b>1970年代的两轮供给冲击后,美国工业生产总指数同比均出现大幅下降。对比两次冲击可以发现,第一次冲击时,美国CPI通胀率较低、而PPI通胀率更高,继而工业生产所受冲击程度更深,这也体现了供给冲击对经济产出的影响更主要地表现在“供给端”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bbaa840667be8378540c48fd32436e79\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3.2、衰退程度取决于什么</b></p><p><b>对于上述4轮衰退,按照GDP萎缩程度、以及衰退时长划分,可分为两次“软着陆”(1970年和1980年)和两次“硬着陆”(1973-75年和1981-82年)。</b></p><ul><li><p><b>1970年“软着陆”</b>的背景是,通胀压力相对有限。当时CPI通胀率最高仅为6.2%,继而美联储也未大幅加息,政策利率最高仅为9%左右。而通胀有限,一方面是没有遭受供给冲击,另一方面也和尼克松政府的价格管制有关。</p></li><li><p><b>1980年“软着陆”</b>的背景是,通胀见顶回落、美联储及时降息。当时美国CPI通胀率一度达到14.8%的历史高点,联邦基金月率曾经达到17.6%,但当衰退开始时,美联储迅速降息,政策利率大幅下降至9%左右时,经济很快开始复苏。</p></li><li><p><b>1973-75年“硬着陆”</b>的主要原因是,供给冲击下,衰退期间通胀率仍在上行,继而政策利率也不得不跟随通胀快速上升(即使政策利率并未显著高于通胀率);</p></li><li><p><b>1981-82年“硬着陆”</b>的背景是,美联储迫切希望遏制通胀,从而采取十分激进的加息措施(联邦基金利率曾达到20%左右),虽然通胀率很快开始下降,但政策利率仍持续、显著高于通胀率,使经济复苏进程延缓。</p></li></ul><p><b>由此,我们可以得出结论:“软着陆”的要求是较为苛刻的——首先,</b>通胀压力不能太大,CPI通胀率或需要在衰退初期及时回落。<b>其次,</b>美联储加息不能过于激进,甚至需要在衰退到来时及时降息。<b>最后,</b>如果政府对价格进行过度干预,或者不幸发生了新的供给冲击,那么“软着陆”可能只是暂时的,日后通胀可能反弹、“硬着陆”更难避免。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c05ee90fc4945e31d8dc59cbb9f3a8c\" tg-width=\"1073\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>04、资产价格的线索</b></p><p><b>1970-80年代,高通胀是美国经济和政策的“最大敌人”,因而通胀形势也成为资本市场的风向标。在此过程中,市场对通胀形势以及货币政策逻辑都有一个理解与消化的过程。在1980年以后的“沃尔克时代”,货币政策开始成为资产价格的关键线索。此外,“大滞胀”为经济和市场带来了长期伤痛,继而美元等避险资产在较长时间里表现积极。</b></p><p><b>4.1、美股:通胀是最大的敌人</b></p><p><b>这一时期美股走势由通胀主导,每当通胀率调头向下,美股便立即反弹。</b>1970年7月、1974年12月和1980年3月,对应着美国CPI通胀率的三轮顶点,同时也是标普500指数反弹的开端。这或说明,在高通胀时期,通胀走势是市场最为关注的:只要通胀居高不下,美联储就有继续紧缩的可能,美国经济便受到高通胀和高利率的共同威胁;而只要通胀回落,即便经济暂时疲弱,市场相信回落的物价有利于经济复苏、且美联储紧缩有望放松,股市便计入复苏预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3acab3e6f335ccd1d9e96b22ddd4750\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美股在衰退中期触底反弹,调整幅度不完全取决于衰退程度。</b>在NBER定义的4轮衰退初期,美股均承压,但衰退尚未结束时,由于货币政策预期趋松、通胀压力开始缓和,市场复苏预期增强,美股往往率先迎来反弹。换言之,<b>“政策底”领先于“市场底”,“市场底”又领先于“经济底”。</b>从数据上看,标普500指数的底部均出现在衰退时期内。</p><p><b>不过,美股调整幅度并不完全取决于衰退程度:</b>1970年和1980年的“软着陆”中,以及1981-82年的“硬着陆”中,标普500指数跌幅均不超过20%;只有1973-75年的“硬着陆”中,标普500指数跌幅接近40%。从反弹幅度看,四轮衰退和美股调整后,美股反弹都是较为强劲的,标普500指数由低谷反弹的幅度均超30%。</p><p><b>其背后的逻辑或许在于:</b>“软着陆”后的市场整体保持乐观,“硬着陆”后的市场虽然没有那么乐观,但由于此前“基数”较低,美股的性价比仍能吸引资金流入。这意味着,无论衰退程度如何,只要找准底部适度“前倾”布局美股,均有可能获得不错的收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/164eaafd25fa17da2d93917b48fdcdc5\" tg-width=\"1063\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美联储不是美股“永远的敌人”。</b>对比1970年后和1980年后的美股表现,即便1980年后美国CPI通胀率更高、美联储加息更为激进、衰退程度也不弱,但美股的整体表现显著好于1970年代。1970年代,标普500指数在波动中几乎保持横盘,而1980年以后标普500指数维持震荡上行趋势。尤其对比1973-75年和1981-82年,都是“硬着陆”,但后者美股下跌幅度更小、反弹幅度更大。两段时期最大的区别在于,<b>后者美联储紧缩力度更强,在“制造”衰退中可能发挥了更重要的作用。</b>在美联储激进加息过程中,通胀率显著下降:一方面缓解了高通胀对经济增长的抑制,另一方面市场对于美联储更有信心,继而令复苏预期更强、风险偏好更高。此外,1980年后,“里根经济学”登上历史舞台,在市场充分而痛苦地出清后,美国生产率快速提升。因而,美股受到通胀可控后的政策利率下降、以及上市公司盈利增长的“双轮驱动”,反弹更为强劲。从这个角度来看,通胀才是美股“最大的敌人”,而美联储不是;有能力遏制通胀的美联储,反而最终成为了美股的“朋友”!</p><p><b>4.2、美债:与货币政策“共舞”</b></p><p><b>1970年代,美债市场经历了一段长期熊市,高通胀和高利率共同驱动美债利率上行。</b>但是,10年美债利率的波幅明显小于CPI通胀率和政策利率的波幅。值得一提的是,美国经济衰退与美债利率的相关性并不明显:在1970年、1974-75年、1980年和1982年的四轮衰退前后,10年美债利率在第一轮有所回落,第二轮震荡上行,第三轮大幅走高,第四轮震荡偏强。这或体现了美联储货币政策逻辑的演进过程,即对通胀的重视不断提高、对经济的兼顾不断弱化。继而<b>随时间推移,市场更少地交易“衰退”、更多地交易“紧缩”。</b>直到1982年三季度以后,当CPI通胀率低于5%、GDP同比萎缩时,市场相信美联储能够心无旁骛地降息,美债利率才明显走低。</p><p><b>1980年代,10年美债利率走势与政策利率走势更加紧密。</b>1980-81年,美国CPI通胀率呈下行走势,但10年美债利率快速上行,主要由货币政策强力紧缩驱动。1982年以后,10年美债利率与政策利率波动趋势比较贴合,这体现了沃尔克时代货币政策改革的成效,即美联储对债券利率的驱动力显著提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d465d535d3e18340e29dfe32d95faea\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>虽然10年美债利率与政策利率“共舞”,但波动幅度更小。</b>1970年代以前,10年美债利率与联邦基金利率的绝对水平和走势都很相近。1970年代,当高通胀到来、美联储加息时,10年美债利率虽然也会上升,但上升幅度更小,继而“跑输”政策利率。原因在于:一方面,高通胀和高利率的出现,降低了市场风险偏好,美债发挥了一定避险属性;另一方面,市场出于对经济增长的担忧,怀疑高利率的可持续性,继而压低了中长端美债利率(美债期限溢价为负)。当通胀回落、美联储降息后,10年美债利率虽也回落,但幅度仍然有限,使美债利率“跑赢”政策利率,这一现象的原因或许在通胀预期的上升。事实上,1983年以后,10年美债利率下降幅度不足,一度成为美联储面临的新问题:美国通胀率已回落至2%附近,但由于市场通胀预期仍未及时回落,债券市场利率下降缓慢,阻碍了经济复苏。后来,沃尔克领导的美联储开始将债券市场利率视为通胀预期的标尺,更加重视对通胀预期的管理,10年美债利率走势才进一步贴合政策利率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d7be6ac6bef4e338dc445e6ab9169f\" tg-width=\"1065\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4.3、美元:多因素造就强美元</b></p><p><b>美联储加息、市场避险需求上升、非美经济受冲击等因素,共同造就了1981-84年的强势美元。</b>1970年代,布雷顿森林体系崩溃造成美元汇率迅速贬值,这一时期的美元汇率与美国经济和货币周期相关性不强。1981-84年,美元汇率持续走强,美元指数由1980年下半年的85左右,一度升破160的历史峰值;直到1985年《广场协议》签署,强势美元才得以终结。</p><p><b>如何理解这一时期的强势美元?</b>首先,1980年以后,沃尔克领导的美联储严格控制货币供给,美元的稀缺性上升;第二,1981-82年,美国经济因美联储激进加息而陷入衰退,美股经历明显调整,经济和市场风险激发了美元的避险属性;第三,1983-84年,美国经济告别了高通胀,步入强劲复苏,美联储政策利率和美债利率仍维持着相对高位。这一时期美元汇率仍在走强:一方面,市场对美联储的信心提升;另一方面,前期美联储紧缩对非美经济的外溢效应显现(如1982-85年拉美深陷债务危机),这使美元资产具备十足的吸引力。</p><p>值得一提的是,<b>在美联储激进加息时期,美元指数和美债利率均呈上行趋势。</b>不过,<b>美元汇率的反应滞后于美债利率:</b>例如1980年6月,10年美债利率已经开始快速上行,而美元指数的上行滞后了3个月左右;1984年6月,10年美债利率受市场降息预期影响而开始回落,但美元指数的回落滞后了9个月。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61242bb3f7016cf966b35fefe3930648\" tg-width=\"1067\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>05、对当下的新启示</b></p><p><b>1、本轮美国通胀成因与1970-80年代有诸多相似性,但整体压力更为有限。</b></p><p>类似1970年代,当前美国的高通胀同样是货币和财政宽松、美联储行动迟缓、供给冲击等多重因素交织的结果。但对比来看,<b>我们倾向于认为美国通胀不会像当时那般失控:</b></p><ul><li><p><b>第一,</b>这一次美国政府并未像当年尼克松政府那样实施粗暴的价格管制,价格信号对供需的平衡作用并未消失,降低了日后通胀反复的风险;</p></li><li><p><b>第二,</b>当前美国“工资-物价”螺旋风险相对更低,一方面得益于目前仍较稳定的中长期通胀预期,另一方面得益于美国工会力量的长期削弱;</p></li><li><p><b>第三,</b>当前美国消化“石油危机”的能力更强,尤其2010年页岩油革命后,美国能源消费占私人消费总额的比重已下降,美国也从原油的净进口国转变为净出口国,因此油价对美国核心通胀率的传导下降。因此,即便当前美国CPI能源分项同比增速高达40%、达到1970-80年代两次石油危机的程度,但核心CPI通胀率明显低于当时。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e9d6130cfa6c71161fdc10b5eaa79c0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2、本轮美联储虽然也曾“犯错”,但在抗击通胀方面更占据主动。</b></p><p>货币政策的“反复无常”,以及市场对货币政策缺乏信心,是1970-80年代滞胀反复的重要背景。对比来看,<b>美联储如今掌握更多主动,即便在2021年低估了通胀的可持续性(“通胀暂时论”),但这一错误或仍有挽回的余地:</b></p><ul><li><p><b>首先,</b>在认识和应对“滞胀”上,如今美联储已不再“摸着石头过河”,货币政策早已明确“物价稳定”的目标。今年以来,美联储宣称“物价稳定”是“最大就业”的前提,将遏制通胀视为货币政策的首要任务。</p></li><li><p><b>其次,</b>沃尔克-格林斯潘时代后,美联储监控通胀预期的能力更强(如2000年以后通胀保值债券诞生),与市场沟通的效率更高,建立了较为良好的信誉。今年以来,美联储紧缩信号显著抬升了美债名义利率,资本市场的敏捷反应折射出货币政策的可信性。当下美国通胀预期并未“脱锚”,克利夫兰联储模型监测的十年通胀预期不超过2.5%,远不及1980年代4-5%的水平。</p></li><li><p><b>最后,</b>如今美联储的独立性更强。当前,通胀是拜登政府和美联储共同面对的“敌人”,美联储紧缩受到总统的支持。即便未来经济压力加大、总统向美联储施压,预计美联储也会较为坚定地捍卫信誉。正如鲍威尔领导的美联储曾在2018年四次加息,不顾时任总统特朗普的批评一样。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aeb68357b44663ea8caedbf43793c2db\" tg-width=\"1074\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3、本轮美国经济衰退几成必然,且存在“硬着陆”风险。</b></p><p>1970-80年代,当美国CPI通胀率升高至5%以上时,经济衰退便如期而至。对比当前:</p><ul><li><p><b>第一,</b>今年美国CPI通胀率最高达到9.1%,不仅超过了此前触发衰退的水平,且已超过1970年美国经济“软着陆”时期水平;</p></li><li><p><b>第二,</b>当前美联储表现出很大决心遏制通胀,或将政策利率维持在“足够限制性水平(sufficiently restrictive level)”较长时间,不惜付出经济衰退的代价(参考我们此前报告《美联储信誉保卫战》)。这意味着,类似1981-82年沃尔克时期,本次美联储紧缩力度可能足以“制造”一场衰退;</p></li><li><p><b>第三,</b>目前尚不能排除未来通胀反复的风险。如果未来不幸发生了新的供给冲击,或者美联储实际紧缩力度不足(如未来当美国经济切实进入衰退、政治压力上升、或发生金融风险时,美联储过早停止紧缩甚至降息),那么美国通胀仍可能反复,从而酿至更大程度的衰退。</p></li></ul><p><b>4、本轮大类资产价格走势与1970-80年代或有较强相似性。</b></p><p><b>1)美股:通胀仍是核心影响因素,未来仍有调整压力,但调整幅度或不会太深,反弹或待衰退兑现。</b></p><ul><li><p><b>类似1970-80年代,当前通胀走势与美股表现也有较强相关性。</b>今年上半年,随着美国CPI通胀率不断上升,美股迎来一轮深度调整;6月中旬至8月中旬,大宗商品价格与通胀预期降温,美股阶段性反弹;8月下旬以来,随着高通胀的持续性超出预期,美联储政策取向更加强硬,美股对货币政策的关注加强,上演了新一轮“紧缩恐慌”。</p></li><li><p><b>未来一段时间美股市场或仍将承压,类似1981-82年沃尔克抗击通胀并“制造”衰退的时期。</b>1981-82年,虽然美国CPI通胀率持续回落,但美联储紧缩对经济和股市造成冲击。类似地,当前美联储似乎想要重回“沃尔克时代”,势必确保通胀回落,不惜付出衰退代价。目前,美国通胀仍处高位、经济尚未实质性衰退,市场对衰退的计价尚不充分,后续美股或仍有调整空间。从历史经验看,美股在经济衰退初期仍可能下跌,直到衰退中后期货币政策开始放松,美股才迎来持续性反弹。</p></li><li><p><b>不过,美联储不会是美股“永远的敌人”,若美联储顺利帮助通胀回落,美股调整幅度或不会太深。</b>1981-92年沃尔克“制造”衰退时,美股调整幅度相对有限,并未跌破1980年初的底部。美联储大力抗击通胀虽带来“短痛”,但可避免通胀反复的“长痛”。考虑到,本轮通胀形势比1970-80年代还更乐观一些,美联储行动也不算太过被动,这一轮美股调整幅度或不会太深、反弹也可能较历史经验更提前一些。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f004d3c8a3173e8965e08861dace942\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2)美债:货币政策仍是核心影响因素,衰退兑现时也未必立即回落,需等到货币政策明确开始放松时。</b></p><ul><li><p><b>类似1970-80年代,当前10年美债利率的核心影响因素也是货币政策。</b>1970-80年代的经验是,债券市场在“衰退交易”和“紧缩交易”之间徘徊。但随着美联储抗击通胀更加坚决,债券市场更少地交易“衰退”、更多地交易“紧缩”。今年7月,因通胀预期降温、衰退预期升温,10年美债利率明显回落。但8月下旬以来,随着美联储政策取向更加强硬,市场更加关注紧缩,因而近期10年美债利率持续反弹并已升破4%,超过6月中旬3.5%的阶段高点。</p></li><li><p><b>如果美联储在衰退时也坚持紧缩,那么衰退初期10年美债利率未必很快回落。</b>正如在1981-82年美国经济衰退初期,即便美国CPI通胀率已由高点明显回落,但与2%的目标仍有很大距离,货币政策并未放松,10年美债利率保持在高位。我们预计,即便2023年上半年美国经济开始衰退,但美联储可能选择坚持紧缩、不会降息,债市可能也不会过早交易衰退。</p></li><li><p><b>10年美债利率下降或需政策利率实质性下降。</b>1982年下半年,美国CPI通胀率回落至5%以下、经济衰退程度较深时,美联储开始大幅降息,美债牛市才真正开启。且注意到,当时政策利率下降的起点领先于10年美债利率、下降幅度也更深。这意味着,待货币政策明确开始放松后,10年美债利率或才能明显下降。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18e234a92705cc42b9b876c30857ee92\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3)美元:“强势美元”可能持续较久,美元汇率回落或需美债利率回落</b></p><ul><li><p><b>中周期看,当前“强势美元”的逻辑与1980年代十分相似。</b>1980-84年,美元指数走出了“历史大顶”,即便期间美联储降息,美元汇率也长期保持强势。当前,支撑美元的逻辑与1980年代十分相似:美国经济相对非美地区有明显优势,美联储紧缩底气强于其他发达经济体。往后看,即便美国经济由“滞胀”走向“衰退”,非美经济金融风险也未必消除(这从今年欧洲、日本债券和汇率市场波动中便可窥见一斑),反而市场对美元资产的信任会增强(如当前比特币等加密货币已然走弱)。因此,至少在未来1-2年,美元指数波动中枢有望持续高于新冠疫情前水平。</p></li><li><p><b>短周期看,美债利率或是判断美元走势的“领先性指标”。</b>1980年,10年美债利率早于美元指数开启上行周期;1984-85年,10年美债利率先于美元指数回落。事实上,过往的市场表现也基本印证了美债利率对美元指数的领先性:<b>在10年美债利率触顶回落后的1-3个月,美元指数通常也见顶回落。</b>如前所述,本轮美债牛市的开启或需等到衰退兑现且货币政策趋松,在此之后美元指数触顶回落迹象或才能日渐清晰。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa0454ffd0dbe555b8d8d2e59c3c5c0d\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b><i>风险提示:</i></b></p><p><b><i>1、美国经济韧性不及预期。</i></b><i>虽然美国服务业复苏仍有空间,但高通胀和高利率环境下,居民消费信心不足或压制实际消费,继而使经济增长状况弱于基准预期;随着美联储加息和需求降温,美国就业市场降温节奏或超预期。</i></p><p><b><i>2、发生新的供给冲击。</i></b><i>如果未来新的供给冲击发生,并再度抬升国际能源、食品等商品价格,美国“滞胀”压力或将显著抬升,美联储可能不得不“制造”衰退才能遏制通胀,市场情绪将转为悲观。</i></p><p><b><i>3、美联储紧缩力度不足或过强。</i></b><i>如果美联储紧缩力度不足造成通胀反复,美联储后续治理通胀的成本更大;如果美联储紧缩力度明显强于市场预期,市场波动风险或将上升并可能最终威胁实体经济。</i></p><p><b><i>4、非美地区经济金融风险超预期等。</i></b><i>当前欧洲、亚洲等大型经济体的经济金融风险出现上升迹象。如果未来发生大型经济金融风险事件,美国经济和市场或受到波及。</i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49ae9add1640b1e283a53b027b0227c7\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"868\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc83db9c8a7fe6fe220fca7ca329cf0d\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/580ee36c20670ad5f1a888d715380e06\" tg-width=\"999\" tg-height=\"928\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国“大滞胀”再思考!兼论对当前资产价格的启示</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/70\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/86f6d9605fc344e28cd4247a93dcdc2b);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">钟正生经济分析 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-10-02 09:35</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>一、高通胀的复杂性。</b>1970-80年代美国高通胀的成因是极为复杂的:首先,财政和货币刺激过度,初步推升通胀;然后,粗暴的价格管制与犹豫的货币政策,未能有效浇灭通胀;再者,以两次石油危机为代表的供给冲击引发了成本推动型通胀;最后,长期超调的通胀率破坏了通胀预期的稳定,引发工资-物价螺旋,加深了通胀的顽固性。</p><p><b>二、美联储的“过”与“功”。</b>1970-1979年,美联储紧缩不够坚决,原因是多方面的:首先,美联储一度认为通胀是“非货币现象”;其次,当时美联储的首要目标是“充分就业”而非“物价稳定”;最后,美联储决策还受到政治因素影响。1979年以后,沃尔克领导的美联储吸收“货币学派”理念,将遏制通胀视为己任,坚定加息和控制货币供给。此后,美联储在较长时间里致力于稳定通胀预期,重塑了美联储的信誉。</p><p><b>三、“软着陆”与“硬着陆”。</b>1970-80年代美国共出现4轮经济衰退,可分为两次“软着陆”(1970年和1980年)和两次“硬着陆”(1973-75年和1981-82年),这是高通胀、高利率和供给冲击共同作用的结果。但实现“软着陆”的条件是较为苛刻的:首先,CPI通胀率或需在衰退初期及时回落;其次,美联储加息不能过于激进,甚至需要在衰退到来时及时降息;最后,若发生新的供给冲击,“硬着陆”可能更难避免。</p><p><b>四、资产价格的线索。</b>1970-80年代,通胀成为资本市场的风向标。美国CPI通胀率三次阶段性触顶,美股皆阶段性触底。但在此过程中,市场对通胀形势以及货币政策逻辑都有一个理解与消化的过程。随时间推移,美债市场更少地交易“衰退”、更多地交易“紧缩”。在1980年以后的“沃尔克时代”,货币政策开始成为资产价格的关键线索。“大滞胀”结束后,美元等避险资产仍在较长时间里表现积极。</p><p><b>五、对当下的新启示。</b>第一,本轮美国通胀成因与1970-80年代有诸多相似性,但整体压力更为有限;第二,本轮美联储虽然也曾“犯错”,但在抗击通胀方面更占据主动;第三,本轮美国经济衰退几成必然,且存在“硬着陆”风险;第四,本轮大类资产价格走势与1970-80年代或有较强相似性:<b>1)</b>美股:通胀仍是核心影响因素,未来仍有调整压力,但调整幅度或不会太深,反弹或待衰退兑现。<b>2)</b>美债:货币政策仍是核心影响因素,衰退兑现时也未必立即回落,需等到货币政策明确开始放松。<b>3)</b>美元:“强势美元”可能持续较久,美元回落或需美债利率回落。</p><p><i>风险提示:美国经济弱于预期,出现新的供给冲击,非美金融风险上升等。</i></p><p>2022年以来,美国CPI通胀率一度升破9%,实际GDP连续两个季度环比萎缩,经济的(类)滞胀特征更加鲜明,资本市场也经历了大幅波动。8月下旬杰克逊霍尔会议以来,美联储在各类场合不断提到“历史经验”,说明当前美国经济环境与1970-80年代极为相似,而美联储也将充分借鉴当时的应对经验,有所为而有所不为,以期帮助美国战胜“滞胀”。</p><p>当前美国通胀压力几何?货币政策会如何应对?美国经济是否还能实现“软着陆”?资本市场何时迎来“春天”?在本篇报告中,我们带着对当下的疑问,重温1970-80年代美国“大滞胀”时期的通胀、货币政策、经济增长和资产价格表现,并尝试理解其中的逻辑与规律,以期对判断未来一段时间美国经济、货币政策和市场走向有所启发。</p><p><b>01、高通胀的复杂性</b></p><p><b>1970-80年代美国高通胀的成因是极为复杂的:首先,财政和货币刺激过度,初步推升通胀;然后,粗暴的价格管制与犹豫的货币政策,未能有效浇灭通胀;再者,以两次石油危机为代表的供给冲击引发了成本推动型通胀;最后,长期超调的通胀率破坏了通胀预期的稳定,引发工资-物价螺旋,加深了通胀的顽固性。</b></p><p><b>1969-1982年,美国陷入高通胀危机,CPI通胀率普遍高于5%,最高曾达到14.8%。</b>美国CPI同比增速自1968年开始便以3%以上的速度较快上升,1969年3月CPI同比破5%,从此开始了长达13年的“高通胀”时代。在1969-1982年里,美国CPI同比增速走势出现三轮波峰,峰值分别在1970年1月(6.2%)、1974年12月(12.3%)和1980年3月(14.8%)。1982年2月CPI同比回落至5%以下。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0135dfd0a18c15e058312be783380d12\" tg-width=\"1066\" tg-height=\"490\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1965-70年,财政和货币盲目扩张,孕育通胀走高。</b>随着二战后经济重建告一段落,加上欧洲与亚洲经济的兴起,美国经济增长动能趋弱,但政策层面盲目刺激,导致经济明显过热。1965-1970年,美国实际GDP增速持续高于潜在增速水平,且产出缺口(实际GDP与潜在GDP差值)占潜在GDP的比重高达3-6%。换言之,当时美国经济增速中有3-6个百分点都是政策刺激出来的。这一时期,美国自然失业率在5.6-5.9%,但实际失业率基本保持在4%以内。在当时,财政刺激的角色强于货币。美国联邦财政支出占GDP比重由在1966-68年期间上升了3.2个百分点,赤字率由1965年的0.2%扩大至1968年的2.8%。1968年,美国政府开始担心财政平衡问题,时任总统约翰逊6月签署了“1968收支控制法”,通过加税补充财政收入。而美联储于同年8月“技术性降息”以对冲加税的影响,为经济过热添火助力。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fb7621fa84eb213f441091515980951c\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1971-74年,粗暴的价格管制将“短痛”变为“长痛”。</b>1971年8月,尼克松政府实行了为时90天的工资和物价冻结。但实际上,随后价格管制的范围不断扩大,直至1974年美国政府才完全取消对物价的干预。这期间,除特殊情况外,所有商品和服务涨价都需要经过政府审批。1972年中,美国CPI通胀率回落至3%以下。这一次价格管制,被视为美国经济史上和平时期政府全面干预价格的一个特例,也被认为是一次失败的尝试。这是因为,限价措施在抑制物价上涨的同时,也严重打击了生产企业的积极性,造成社会商品供应不足,为后来通胀的恶化埋下伏笔。1974年尼克松因“水门事件”下台,新总统卡特上台,价格管制措施逐步失效。略显滑稽的是,尼克松和卡特政府均尝试通过口头“劝诫”来管控物价。例如,卡特刚上台时曾鼓励民众买“便宜货”:“要敢于向他人炫耀,自己专挑便宜货买,并为此感到自豪”。这些劝诫对于管控物价几乎是徒劳的,美国CPI通胀率自1973年4月重新破5%,此后一路上行并于1974年12月达到12.3%的阶段高点。</p><p><b>1973年和1979年的一次粮食危机和两次石油危机,展示了供给冲击对美国物价的破坏力。</b>1973年,前苏联谷物受恶劣天气影响而歉收,继而进入国际市场大量购买粮食,引发了二战以来最为严重的粮食危机。1973年末,美国食品CPI同比增速一度升破20%。1973年10月至1974年3月,第一次石油危机爆发:以沙特为首的石油输出国组织成员国宣布,对赎罪日战争期间支持以色列的国家实施石油禁运,美国首当其冲。世界银行原油均价由1973年9月的2.7美元/桶,跃升至1974年初的13美元/桶,涨幅接近500%。1974年3-9月,美国能源CPI同比增速均超过30%。1979年初至1980年初,第二次石油危机爆发:伊朗爆发伊斯兰革命,而后伊朗和伊拉克爆发“两伊战争”,导致全球石油产量锐减。世界银行国际油价由1978年12月的不到15美元/桶升,至1979年11月的40美元/桶以上。1980年3月,美国能源CPI同比达到47.1%的峰值,美国CPI同比也随即达到14.8%的顶点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/368b46087ff151100ed782e7aa94b78d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1970-80年,美国标题通胀率持续超调后,通胀预期失控,在工会力量助推下,“工资-物价螺旋”逐渐形成。</b>在CPI通胀率连续多年高于2%、甚至高于5%后,美国居民对物价失去原有的信心,通胀预期上升。当时,无论是美联储还是市场,对于通胀预期的认知和跟踪都比较有限。当下广泛引用的密歇根大学调查和克利夫兰联储模型预期,在1980年前后才陆续诞生。美国最早的通胀预期监测工具是1946年诞生的利文斯顿调查(The Livingston Survey),它总结了来自企业、政府、银行业和学术界的通胀预测。该调查显示,1970年以后美国通胀预期逐渐走高,尤其两次石油危机后,通胀预期也随标题通胀率陡然上升。通胀预期对于物价的反向影响主要通过工资传导:劳工要求涨薪,继而居民的消费能力与企业的成本压力上升,同时促成物价上涨,即形成“工资-物价螺旋”。<b>尤其是,1970年代美国工会力量庞大,工资诉求的传导较为通畅:</b>据美国劳工统计局(BLS)数据,当时美国工会成员占社会总雇员的近三成,每年发生千人以上罢工运动高达200-400起(2000年以后这一数字已常年低于30起)。1976年中至1978年中,美国CPI通胀率回落至5-7%左右,但美国非农非管理人员平均时薪同比增速达到6-8%、持续高于CPI通胀率。工资上涨的粘性阻碍了通胀的进一步回落,并为后来通胀的反弹做铺垫。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa062f9510e45fda47f5e682ec9ba17b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>1970-79年,美联储的政策应对较为消极,持续“落后于曲线”,未能有效遏制通胀。</b>1980年以前,美国政策利率与通胀走势呈现较强同步性,体现了美联储在较长的时间里都在“落后于曲线”、“追赶曲线”。1969年5月,在通胀率破5%后的第三个月,美国政策利率才开始明显上升并超过通胀率3个百分点以上,此后通胀率保持上升了半年左右才开始回落。1973年下半年,美国通胀率仍在上升的情况下,美联储迫于经济压力而降息,继而通胀率加速上升。1978年,美国政策利率与通胀率基本持平,并保持亦步亦趋地上升,直到1978年12月,联邦基金月率升破10%并高出通胀率1个百分点,但很快政策利率又开始落后于通胀率。后来,当美国政策利率显著高于即期通胀率后,通胀才明显回落,美联储在遏制通胀方面才算拥有了主动:1979年以后,沃尔克领导的美联储大幅升息抗击通胀;1981年中,美国政策利率到达19%以上的高峰,同年10月CPI环比和同比同时下降;此后联邦基金利率持续高于CPI通胀率4-9个百分点不等,通胀率持续回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/707eeb51701422548c5e1b935b53479d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>02、美联储的“ 过” 与“ 功”</b></p><p><b>1970-1979年,美联储紧缩不够坚决,原因既包括对通胀与货币政策的关系认知不足,也包括货币政策的独立性缺失。1979年以后,沃尔克领导的美联储吸收“货币学派”理念,将遏制通胀视为己任,坚定加息和控制货币供给。此后,美联储在较长时间里致力于稳定通胀预期,重塑了美联储的信誉。</b></p><p><b>2.1、美联储犹豫的原因</b></p><p><b>1970-1979年,美联储持续“落后于曲线”,原因是多方面的。</b></p><p><b>首先,美联储一度认为通胀是“非货币现象”。</b>当时,美联储对于高通胀的成因出现分歧,并倾向于认为通胀主要由非货币因素造成,继而货币政策选择消极应对。例如,1970年,伯恩斯领导的美联储认为,工会力量引发了成本推动型通胀,继而主张动用“收入政策”调控,而不愿收紧货币供给。这也推动了尼克松政府后来实施的工资和物价冻结。1974年,伯恩斯又认为,“不恰当的财政纪律”是导致通胀的主因。</p><p><b>其次,美联储在当时的首要目标是“充分就业”而非“物价稳定”。</b>1970年代以前,凯恩斯主义理念主导货币政策逻辑,美联储专注于总需求管理,并坚信菲利普斯曲线(失业率与通胀的负相关性)的存在。因此,美联储将货币政策的首要目标落脚在实现“充分就业”,希望维持较低且稳定的失业率水平,继而当失业率上升时,货币政策的天平更向就业市场倾斜。当“滞”与“胀”同时发生时,美联储一度认为通胀不会继续恶化。例如,1978-79年米勒领导的美联储认为,只要失业率在充分就业水平之上(5.5%以上),货币宽松就不会加深通胀。</p><p><b>最后,美联储决策还受到政治因素影响。</b>1970-1978年担任主席的伯恩斯、以及1978-79年任职的米勒,均受到时任总统的影响而缺乏独立性,在平衡通胀与经济增长的关系时摇摆不定。事后来看,1970年代美联储对通胀的容忍可能正是执政者所希望看到的:一方面,执政者不希望美联储因遏制通胀而破坏经济增长、影响选票;另一方面,较高的通胀也被视为一种隐性的税收手段,因名义工资上涨提高了整个税收体系的累进程度,使财政收入大幅上升。数据显示,美国个人所得税占GDP比重在1969-70年、1974年以及1979-83年的高通胀时期,均有明显上升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85870c4ece63c7cae63758bc6db5a828\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2.2、沃尔克时代的功绩</b></p><p><b>1979年以后,沃尔克领导的美联储吸收“货币学派”理念,将遏制通胀为己任,坚定地加息和控制货币供给,虽然“制造”了经济衰退,但也最终战胜了通胀。</b>1979 年8月,沃尔克就任美联储主席,其采取了以弗里德曼为代表的“货币学派”观点,其领导的美联储更加明确了货币政策对于物价稳定的核心地位,并将货币供给(M1)增速纳入货币政策目标,继而大幅加息,使联邦基金利率高于CPI通胀率,以达到控制货币供给的目标。1980年3月,沃尔克曾实施了一次不甚明智但短暂的信贷控制试验(“特别信贷限制计划”),以期减缓加息幅度,但随后又重启货币政策紧缩,并最终在1981年中将联邦基金利率一度推升至20%以上的峰值。大幅加息虽然带来了经济衰退,但最终帮助通胀回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab3004dd4948baa80533fe718adebaf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>此外,在沃尔克和格林斯潘时代,美联储建立了新的“名义锚”,以稳定通胀预期并重塑美联储的信誉,这也是日后美国物价回归长期稳定的重要背景。</b>1980年代,在经历“大滞胀”后,原本的物价稳定预期遭遇严重损害。即便在沃尔克时代,美联储明确了货币供给目标、坚定地提高了利率,但货币政策的可信度仍受质疑。公众并不清楚美联储能否长期保持对通胀的重视,并有能力影响中长期物价走势。因此,沃尔克和其下任联储主席格林斯潘,更致力于重构稳定的通胀预期,使其成为货币政策的“名义锚”,最终重新树立货币政策的可信度。</p><p><b>这是一个复杂而漫长的过程:沃尔克战胜通胀的经历是良好起点,而后美联储由货币供给目标转向“隐性通胀目标制”。</b>实际操作中,美联储同时盯住“增长缺口”和“通胀预期缺口”,事实上通过泰勒规则制定政策利率,追求稳定的中长期通胀目标,实现稳定的经济增长。在通胀预期管理上,美联储通过债券收益率变动来监测通胀预期,同时加强与资本市场的沟通,增强了货币政策的可信度与市场预期的稳定性。沃尔克时代后的货币政策框架,在物价稳定方面取得了长期性成果,造就了后来的大稳健时代(Great Moderation,1984-2007年)。</p><p><b>03、“ 软着陆” 与“ 硬着陆”</b></p><p><b>1970-80年代美国共出现4轮经济衰退,这是高通胀、高利率和供给冲击共同作用的结果。高通胀对于消费产生直接的抑制作用,并驱使美联储加息、进一步抑制投资。因此,衰退的程度取决于通胀的严峻性以及货币政策的应对,实现“软着陆”的条件是较为苛刻的。</b></p><p><b>3.1、经济衰退的三大推手</b></p><p><b>按照美国国民经济研究局(NBER)的划分,1970-80年代美国经济共出现四轮衰退:</b></p><ul><li><p><b>第一轮是1970年1月至11月(11个月)。</b>美国实际GDP同比由1969年的3.2%下滑至1970年的0.2%,但经济几乎没有萎缩。而美国失业率却显著攀升,由1969年12月的3.5%升至1970年12月的6.1%(阶段高点),在此后的24个月里均保持在5%以上。</p></li><li><p><b>第二轮是1973年12月至1975年3月(16个月)。</b>美国实际GDP同比由1973年的5.6%断崖式下滑,曾连续5个季度同比萎缩,季度同比萎缩最深达2.3%。美国失业率连续31个月高于7%,由1973年10月阶段低点的4.6%,一路走高至1975年5月的9.0%,此后缓慢下降。</p></li><li><p><b>第三轮是1980年2月至7月(6个月)。</b>美国实际GDP环比折年率于1980年二季度大幅萎缩8%,不过同比仅萎缩0.8%。在这一时期,美国失业率由6.3%最高升至7.8%。1980年下半年,美国经济立即开始复苏,四季度GDP环比大幅上涨7.7%,失业率于8月开始回落。</p></li><li><p><b>第四轮是1981年8月至1982年11月(16个月)</b>。美国实际GDP曾连续4个季度同比萎缩、最深萎缩2.6%。美国失业率在1981年8月开始从7.2%的阶段低点显著回升,同年11月破8%,1982年11月达到10.8%的峰值,此后缓慢回落,1984年2月才降至8%以下。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93377c7b4f0d061e8d18147cc001a54a\" tg-width=\"1061\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><b>衰退推手之一:高通胀。</b>比较当时的经济与通胀走势,二者呈现出十分紧密的相关性:<b>美国经济衰退发生的节点,均对应CPI通胀率上升或触顶的时候。</b>例如,1970年CPI通胀率触顶时点,恰好是失业率反弹与经济衰退的开端;1973-75年,这一轮失业率反弹和经济被认定为衰退的时点,都在CPI通胀率破8%以后;1980年初,当CPI通胀率触及14%以上的极高水平时,失业率显著反弹、经济开始衰退。<b>如果衰退发生时,通胀率仍在上升,则美国经济继续下行;只有通胀率回落后,美国经济才开始复苏。</b>例如,1970年末,直到通胀回落至5%以下,美国经济才开始复苏;1975年,当通胀率触顶回落一个季度后,美国GDP环比增速转正、失业率开始下降。</p><p><b>通胀对经济的直接影响主要体现在消费上。</b>相比政策利率,美国通胀率与私人消费增速的负相关性更为明显。尤其在1980年代,当政策利率大幅跃升时,通胀率已经提早回落,当时私人消费也开始回升,说明通胀缓和对于消费回暖有明显帮助。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/157a3ac9e6b19301fad3ca7e2e88c069\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"419\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>衰退推手之二:高利率。</b>整体而言,当时美联储加息对经济的降温效应是明显的:<b>当美国经济处于过热时,加息对经济的降温效果可谓立竿见影:</b>如1973年中,美国制造业PMI超过60,美联储加息使“过热”的经济快速降温。<b>当美国经济本身处于下行甚至衰退时,加息则深化了经济萎缩的幅度:</b>如1974年中,政策利率达峰后,美国经济下行速度加快,三季度美国GDP环比大幅萎缩3.7%;1980年3-4月,联邦基金月率达到17%以上的阶段高点后,同年二季度美国GDP环比大幅萎缩8.0%。<b>反之,降息可助力经济复苏:</b>1970年12月,当政策利率降至通胀率之下时,美国经济立刻处于复苏状态;1975年初,美联储降息并使政策利率低于通胀率近5个百分点,美国经济于1975年二季度开始复苏。<b>但是,在通胀未得到有效控制时过早地、不成熟地降息,可能会以“通胀反复+更高幅度的加息”收场,从而酿至更大程度的衰退,或延缓本应更早开始的复苏:</b>1974年初,美联储选择降息,但由于通胀继续走高、对经济的负面影响持续,美国经济仍步入衰退;1980年5月,联邦基金月率已降至11%左右(辅以信贷管制),8月美国经济暂时脱离衰退区间,但由于此后通胀反复迫使美联储选择更大力度地加息,1981年美国经济陷入新一轮程度更深的衰退。</p><p><b>利率对经济的影响主要体现在投资上。</b>相比通胀,政策利率与私人投资(滞后1年)的负相关性更为明显。1980年下半年,美联储短暂降息,一年后美国私人投资明显反弹;1981年,当美联储重新大幅加息后,一年后的私人投资增速明显下滑,但该时期通胀也已明显回落,说明私人投资对利率走势更为敏感。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d940f253f486815be3e542cd6e173587\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"418\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>衰退推手之三:供给冲击。</b>1973年和1979年的粮食和石油危机,对美国经济增长造成了多方面拖累,因此都引发了经济衰退。<b>第一,</b>如上文提到,供给冲击抬升了CPI通胀率,消费价格上涨抑制了总需求。尤其是,<b>供给冲击引发能源消费成本上升,并挤占了其他消费。</b>1974年以后,美国能源产品和服务消费占私人消费比重,由冲击前的6%左右上升至7-9%,直到1985年以后才明显回落。<b>第二,供给冲击增大了美国石油进口成本,导致GDP“蒸发”。</b>第一次石油危机导致油价上涨约10美元/桶,1974年美国石油净进口量约为600万桶/日。我们测算,石油涨价通过增加净进口成本对美国GDP的拖累约为219亿美元,拖累GDP名义增速1.4个百分点;类似地,第二次石油危机后,石油净进口成本上升拖累了1979年美国GDP名义增速2.8个百分点。<b>第三,供给冲击引发原材料紧缺,削弱了美国工业生产能力。</b>1970年代的两轮供给冲击后,美国工业生产总指数同比均出现大幅下降。对比两次冲击可以发现,第一次冲击时,美国CPI通胀率较低、而PPI通胀率更高,继而工业生产所受冲击程度更深,这也体现了供给冲击对经济产出的影响更主要地表现在“供给端”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bbaa840667be8378540c48fd32436e79\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"439\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3.2、衰退程度取决于什么</b></p><p><b>对于上述4轮衰退,按照GDP萎缩程度、以及衰退时长划分,可分为两次“软着陆”(1970年和1980年)和两次“硬着陆”(1973-75年和1981-82年)。</b></p><ul><li><p><b>1970年“软着陆”</b>的背景是,通胀压力相对有限。当时CPI通胀率最高仅为6.2%,继而美联储也未大幅加息,政策利率最高仅为9%左右。而通胀有限,一方面是没有遭受供给冲击,另一方面也和尼克松政府的价格管制有关。</p></li><li><p><b>1980年“软着陆”</b>的背景是,通胀见顶回落、美联储及时降息。当时美国CPI通胀率一度达到14.8%的历史高点,联邦基金月率曾经达到17.6%,但当衰退开始时,美联储迅速降息,政策利率大幅下降至9%左右时,经济很快开始复苏。</p></li><li><p><b>1973-75年“硬着陆”</b>的主要原因是,供给冲击下,衰退期间通胀率仍在上行,继而政策利率也不得不跟随通胀快速上升(即使政策利率并未显著高于通胀率);</p></li><li><p><b>1981-82年“硬着陆”</b>的背景是,美联储迫切希望遏制通胀,从而采取十分激进的加息措施(联邦基金利率曾达到20%左右),虽然通胀率很快开始下降,但政策利率仍持续、显著高于通胀率,使经济复苏进程延缓。</p></li></ul><p><b>由此,我们可以得出结论:“软着陆”的要求是较为苛刻的——首先,</b>通胀压力不能太大,CPI通胀率或需要在衰退初期及时回落。<b>其次,</b>美联储加息不能过于激进,甚至需要在衰退到来时及时降息。<b>最后,</b>如果政府对价格进行过度干预,或者不幸发生了新的供给冲击,那么“软着陆”可能只是暂时的,日后通胀可能反弹、“硬着陆”更难避免。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c05ee90fc4945e31d8dc59cbb9f3a8c\" tg-width=\"1073\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>04、资产价格的线索</b></p><p><b>1970-80年代,高通胀是美国经济和政策的“最大敌人”,因而通胀形势也成为资本市场的风向标。在此过程中,市场对通胀形势以及货币政策逻辑都有一个理解与消化的过程。在1980年以后的“沃尔克时代”,货币政策开始成为资产价格的关键线索。此外,“大滞胀”为经济和市场带来了长期伤痛,继而美元等避险资产在较长时间里表现积极。</b></p><p><b>4.1、美股:通胀是最大的敌人</b></p><p><b>这一时期美股走势由通胀主导,每当通胀率调头向下,美股便立即反弹。</b>1970年7月、1974年12月和1980年3月,对应着美国CPI通胀率的三轮顶点,同时也是标普500指数反弹的开端。这或说明,在高通胀时期,通胀走势是市场最为关注的:只要通胀居高不下,美联储就有继续紧缩的可能,美国经济便受到高通胀和高利率的共同威胁;而只要通胀回落,即便经济暂时疲弱,市场相信回落的物价有利于经济复苏、且美联储紧缩有望放松,股市便计入复苏预期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3acab3e6f335ccd1d9e96b22ddd4750\" tg-width=\"1069\" tg-height=\"519\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美股在衰退中期触底反弹,调整幅度不完全取决于衰退程度。</b>在NBER定义的4轮衰退初期,美股均承压,但衰退尚未结束时,由于货币政策预期趋松、通胀压力开始缓和,市场复苏预期增强,美股往往率先迎来反弹。换言之,<b>“政策底”领先于“市场底”,“市场底”又领先于“经济底”。</b>从数据上看,标普500指数的底部均出现在衰退时期内。</p><p><b>不过,美股调整幅度并不完全取决于衰退程度:</b>1970年和1980年的“软着陆”中,以及1981-82年的“硬着陆”中,标普500指数跌幅均不超过20%;只有1973-75年的“硬着陆”中,标普500指数跌幅接近40%。从反弹幅度看,四轮衰退和美股调整后,美股反弹都是较为强劲的,标普500指数由低谷反弹的幅度均超30%。</p><p><b>其背后的逻辑或许在于:</b>“软着陆”后的市场整体保持乐观,“硬着陆”后的市场虽然没有那么乐观,但由于此前“基数”较低,美股的性价比仍能吸引资金流入。这意味着,无论衰退程度如何,只要找准底部适度“前倾”布局美股,均有可能获得不错的收益。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/164eaafd25fa17da2d93917b48fdcdc5\" tg-width=\"1063\" tg-height=\"500\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>美联储不是美股“永远的敌人”。</b>对比1970年后和1980年后的美股表现,即便1980年后美国CPI通胀率更高、美联储加息更为激进、衰退程度也不弱,但美股的整体表现显著好于1970年代。1970年代,标普500指数在波动中几乎保持横盘,而1980年以后标普500指数维持震荡上行趋势。尤其对比1973-75年和1981-82年,都是“硬着陆”,但后者美股下跌幅度更小、反弹幅度更大。两段时期最大的区别在于,<b>后者美联储紧缩力度更强,在“制造”衰退中可能发挥了更重要的作用。</b>在美联储激进加息过程中,通胀率显著下降:一方面缓解了高通胀对经济增长的抑制,另一方面市场对于美联储更有信心,继而令复苏预期更强、风险偏好更高。此外,1980年后,“里根经济学”登上历史舞台,在市场充分而痛苦地出清后,美国生产率快速提升。因而,美股受到通胀可控后的政策利率下降、以及上市公司盈利增长的“双轮驱动”,反弹更为强劲。从这个角度来看,通胀才是美股“最大的敌人”,而美联储不是;有能力遏制通胀的美联储,反而最终成为了美股的“朋友”!</p><p><b>4.2、美债:与货币政策“共舞”</b></p><p><b>1970年代,美债市场经历了一段长期熊市,高通胀和高利率共同驱动美债利率上行。</b>但是,10年美债利率的波幅明显小于CPI通胀率和政策利率的波幅。值得一提的是,美国经济衰退与美债利率的相关性并不明显:在1970年、1974-75年、1980年和1982年的四轮衰退前后,10年美债利率在第一轮有所回落,第二轮震荡上行,第三轮大幅走高,第四轮震荡偏强。这或体现了美联储货币政策逻辑的演进过程,即对通胀的重视不断提高、对经济的兼顾不断弱化。继而<b>随时间推移,市场更少地交易“衰退”、更多地交易“紧缩”。</b>直到1982年三季度以后,当CPI通胀率低于5%、GDP同比萎缩时,市场相信美联储能够心无旁骛地降息,美债利率才明显走低。</p><p><b>1980年代,10年美债利率走势与政策利率走势更加紧密。</b>1980-81年,美国CPI通胀率呈下行走势,但10年美债利率快速上行,主要由货币政策强力紧缩驱动。1982年以后,10年美债利率与政策利率波动趋势比较贴合,这体现了沃尔克时代货币政策改革的成效,即美联储对债券利率的驱动力显著提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d465d535d3e18340e29dfe32d95faea\" tg-width=\"1068\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>虽然10年美债利率与政策利率“共舞”,但波动幅度更小。</b>1970年代以前,10年美债利率与联邦基金利率的绝对水平和走势都很相近。1970年代,当高通胀到来、美联储加息时,10年美债利率虽然也会上升,但上升幅度更小,继而“跑输”政策利率。原因在于:一方面,高通胀和高利率的出现,降低了市场风险偏好,美债发挥了一定避险属性;另一方面,市场出于对经济增长的担忧,怀疑高利率的可持续性,继而压低了中长端美债利率(美债期限溢价为负)。当通胀回落、美联储降息后,10年美债利率虽也回落,但幅度仍然有限,使美债利率“跑赢”政策利率,这一现象的原因或许在通胀预期的上升。事实上,1983年以后,10年美债利率下降幅度不足,一度成为美联储面临的新问题:美国通胀率已回落至2%附近,但由于市场通胀预期仍未及时回落,债券市场利率下降缓慢,阻碍了经济复苏。后来,沃尔克领导的美联储开始将债券市场利率视为通胀预期的标尺,更加重视对通胀预期的管理,10年美债利率走势才进一步贴合政策利率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73d7be6ac6bef4e338dc445e6ab9169f\" tg-width=\"1065\" tg-height=\"503\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4.3、美元:多因素造就强美元</b></p><p><b>美联储加息、市场避险需求上升、非美经济受冲击等因素,共同造就了1981-84年的强势美元。</b>1970年代,布雷顿森林体系崩溃造成美元汇率迅速贬值,这一时期的美元汇率与美国经济和货币周期相关性不强。1981-84年,美元汇率持续走强,美元指数由1980年下半年的85左右,一度升破160的历史峰值;直到1985年《广场协议》签署,强势美元才得以终结。</p><p><b>如何理解这一时期的强势美元?</b>首先,1980年以后,沃尔克领导的美联储严格控制货币供给,美元的稀缺性上升;第二,1981-82年,美国经济因美联储激进加息而陷入衰退,美股经历明显调整,经济和市场风险激发了美元的避险属性;第三,1983-84年,美国经济告别了高通胀,步入强劲复苏,美联储政策利率和美债利率仍维持着相对高位。这一时期美元汇率仍在走强:一方面,市场对美联储的信心提升;另一方面,前期美联储紧缩对非美经济的外溢效应显现(如1982-85年拉美深陷债务危机),这使美元资产具备十足的吸引力。</p><p>值得一提的是,<b>在美联储激进加息时期,美元指数和美债利率均呈上行趋势。</b>不过,<b>美元汇率的反应滞后于美债利率:</b>例如1980年6月,10年美债利率已经开始快速上行,而美元指数的上行滞后了3个月左右;1984年6月,10年美债利率受市场降息预期影响而开始回落,但美元指数的回落滞后了9个月。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61242bb3f7016cf966b35fefe3930648\" tg-width=\"1067\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>05、对当下的新启示</b></p><p><b>1、本轮美国通胀成因与1970-80年代有诸多相似性,但整体压力更为有限。</b></p><p>类似1970年代,当前美国的高通胀同样是货币和财政宽松、美联储行动迟缓、供给冲击等多重因素交织的结果。但对比来看,<b>我们倾向于认为美国通胀不会像当时那般失控:</b></p><ul><li><p><b>第一,</b>这一次美国政府并未像当年尼克松政府那样实施粗暴的价格管制,价格信号对供需的平衡作用并未消失,降低了日后通胀反复的风险;</p></li><li><p><b>第二,</b>当前美国“工资-物价”螺旋风险相对更低,一方面得益于目前仍较稳定的中长期通胀预期,另一方面得益于美国工会力量的长期削弱;</p></li><li><p><b>第三,</b>当前美国消化“石油危机”的能力更强,尤其2010年页岩油革命后,美国能源消费占私人消费总额的比重已下降,美国也从原油的净进口国转变为净出口国,因此油价对美国核心通胀率的传导下降。因此,即便当前美国CPI能源分项同比增速高达40%、达到1970-80年代两次石油危机的程度,但核心CPI通胀率明显低于当时。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e9d6130cfa6c71161fdc10b5eaa79c0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"411\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2、本轮美联储虽然也曾“犯错”,但在抗击通胀方面更占据主动。</b></p><p>货币政策的“反复无常”,以及市场对货币政策缺乏信心,是1970-80年代滞胀反复的重要背景。对比来看,<b>美联储如今掌握更多主动,即便在2021年低估了通胀的可持续性(“通胀暂时论”),但这一错误或仍有挽回的余地:</b></p><ul><li><p><b>首先,</b>在认识和应对“滞胀”上,如今美联储已不再“摸着石头过河”,货币政策早已明确“物价稳定”的目标。今年以来,美联储宣称“物价稳定”是“最大就业”的前提,将遏制通胀视为货币政策的首要任务。</p></li><li><p><b>其次,</b>沃尔克-格林斯潘时代后,美联储监控通胀预期的能力更强(如2000年以后通胀保值债券诞生),与市场沟通的效率更高,建立了较为良好的信誉。今年以来,美联储紧缩信号显著抬升了美债名义利率,资本市场的敏捷反应折射出货币政策的可信性。当下美国通胀预期并未“脱锚”,克利夫兰联储模型监测的十年通胀预期不超过2.5%,远不及1980年代4-5%的水平。</p></li><li><p><b>最后,</b>如今美联储的独立性更强。当前,通胀是拜登政府和美联储共同面对的“敌人”,美联储紧缩受到总统的支持。即便未来经济压力加大、总统向美联储施压,预计美联储也会较为坚定地捍卫信誉。正如鲍威尔领导的美联储曾在2018年四次加息,不顾时任总统特朗普的批评一样。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aeb68357b44663ea8caedbf43793c2db\" tg-width=\"1074\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3、本轮美国经济衰退几成必然,且存在“硬着陆”风险。</b></p><p>1970-80年代,当美国CPI通胀率升高至5%以上时,经济衰退便如期而至。对比当前:</p><ul><li><p><b>第一,</b>今年美国CPI通胀率最高达到9.1%,不仅超过了此前触发衰退的水平,且已超过1970年美国经济“软着陆”时期水平;</p></li><li><p><b>第二,</b>当前美联储表现出很大决心遏制通胀,或将政策利率维持在“足够限制性水平(sufficiently restrictive level)”较长时间,不惜付出经济衰退的代价(参考我们此前报告《美联储信誉保卫战》)。这意味着,类似1981-82年沃尔克时期,本次美联储紧缩力度可能足以“制造”一场衰退;</p></li><li><p><b>第三,</b>目前尚不能排除未来通胀反复的风险。如果未来不幸发生了新的供给冲击,或者美联储实际紧缩力度不足(如未来当美国经济切实进入衰退、政治压力上升、或发生金融风险时,美联储过早停止紧缩甚至降息),那么美国通胀仍可能反复,从而酿至更大程度的衰退。</p></li></ul><p><b>4、本轮大类资产价格走势与1970-80年代或有较强相似性。</b></p><p><b>1)美股:通胀仍是核心影响因素,未来仍有调整压力,但调整幅度或不会太深,反弹或待衰退兑现。</b></p><ul><li><p><b>类似1970-80年代,当前通胀走势与美股表现也有较强相关性。</b>今年上半年,随着美国CPI通胀率不断上升,美股迎来一轮深度调整;6月中旬至8月中旬,大宗商品价格与通胀预期降温,美股阶段性反弹;8月下旬以来,随着高通胀的持续性超出预期,美联储政策取向更加强硬,美股对货币政策的关注加强,上演了新一轮“紧缩恐慌”。</p></li><li><p><b>未来一段时间美股市场或仍将承压,类似1981-82年沃尔克抗击通胀并“制造”衰退的时期。</b>1981-82年,虽然美国CPI通胀率持续回落,但美联储紧缩对经济和股市造成冲击。类似地,当前美联储似乎想要重回“沃尔克时代”,势必确保通胀回落,不惜付出衰退代价。目前,美国通胀仍处高位、经济尚未实质性衰退,市场对衰退的计价尚不充分,后续美股或仍有调整空间。从历史经验看,美股在经济衰退初期仍可能下跌,直到衰退中后期货币政策开始放松,美股才迎来持续性反弹。</p></li><li><p><b>不过,美联储不会是美股“永远的敌人”,若美联储顺利帮助通胀回落,美股调整幅度或不会太深。</b>1981-92年沃尔克“制造”衰退时,美股调整幅度相对有限,并未跌破1980年初的底部。美联储大力抗击通胀虽带来“短痛”,但可避免通胀反复的“长痛”。考虑到,本轮通胀形势比1970-80年代还更乐观一些,美联储行动也不算太过被动,这一轮美股调整幅度或不会太深、反弹也可能较历史经验更提前一些。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f004d3c8a3173e8965e08861dace942\" tg-width=\"1077\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2)美债:货币政策仍是核心影响因素,衰退兑现时也未必立即回落,需等到货币政策明确开始放松时。</b></p><ul><li><p><b>类似1970-80年代,当前10年美债利率的核心影响因素也是货币政策。</b>1970-80年代的经验是,债券市场在“衰退交易”和“紧缩交易”之间徘徊。但随着美联储抗击通胀更加坚决,债券市场更少地交易“衰退”、更多地交易“紧缩”。今年7月,因通胀预期降温、衰退预期升温,10年美债利率明显回落。但8月下旬以来,随着美联储政策取向更加强硬,市场更加关注紧缩,因而近期10年美债利率持续反弹并已升破4%,超过6月中旬3.5%的阶段高点。</p></li><li><p><b>如果美联储在衰退时也坚持紧缩,那么衰退初期10年美债利率未必很快回落。</b>正如在1981-82年美国经济衰退初期,即便美国CPI通胀率已由高点明显回落,但与2%的目标仍有很大距离,货币政策并未放松,10年美债利率保持在高位。我们预计,即便2023年上半年美国经济开始衰退,但美联储可能选择坚持紧缩、不会降息,债市可能也不会过早交易衰退。</p></li><li><p><b>10年美债利率下降或需政策利率实质性下降。</b>1982年下半年,美国CPI通胀率回落至5%以下、经济衰退程度较深时,美联储开始大幅降息,美债牛市才真正开启。且注意到,当时政策利率下降的起点领先于10年美债利率、下降幅度也更深。这意味着,待货币政策明确开始放松后,10年美债利率或才能明显下降。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18e234a92705cc42b9b876c30857ee92\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3)美元:“强势美元”可能持续较久,美元汇率回落或需美债利率回落</b></p><ul><li><p><b>中周期看,当前“强势美元”的逻辑与1980年代十分相似。</b>1980-84年,美元指数走出了“历史大顶”,即便期间美联储降息,美元汇率也长期保持强势。当前,支撑美元的逻辑与1980年代十分相似:美国经济相对非美地区有明显优势,美联储紧缩底气强于其他发达经济体。往后看,即便美国经济由“滞胀”走向“衰退”,非美经济金融风险也未必消除(这从今年欧洲、日本债券和汇率市场波动中便可窥见一斑),反而市场对美元资产的信任会增强(如当前比特币等加密货币已然走弱)。因此,至少在未来1-2年,美元指数波动中枢有望持续高于新冠疫情前水平。</p></li><li><p><b>短周期看,美债利率或是判断美元走势的“领先性指标”。</b>1980年,10年美债利率早于美元指数开启上行周期;1984-85年,10年美债利率先于美元指数回落。事实上,过往的市场表现也基本印证了美债利率对美元指数的领先性:<b>在10年美债利率触顶回落后的1-3个月,美元指数通常也见顶回落。</b>如前所述,本轮美债牛市的开启或需等到衰退兑现且货币政策趋松,在此之后美元指数触顶回落迹象或才能日渐清晰。</p></li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa0454ffd0dbe555b8d8d2e59c3c5c0d\" tg-width=\"1075\" tg-height=\"408\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b><i>风险提示:</i></b></p><p><b><i>1、美国经济韧性不及预期。</i></b><i>虽然美国服务业复苏仍有空间,但高通胀和高利率环境下,居民消费信心不足或压制实际消费,继而使经济增长状况弱于基准预期;随着美联储加息和需求降温,美国就业市场降温节奏或超预期。</i></p><p><b><i>2、发生新的供给冲击。</i></b><i>如果未来新的供给冲击发生,并再度抬升国际能源、食品等商品价格,美国“滞胀”压力或将显著抬升,美联储可能不得不“制造”衰退才能遏制通胀,市场情绪将转为悲观。</i></p><p><b><i>3、美联储紧缩力度不足或过强。</i></b><i>如果美联储紧缩力度不足造成通胀反复,美联储后续治理通胀的成本更大;如果美联储紧缩力度明显强于市场预期,市场波动风险或将上升并可能最终威胁实体经济。</i></p><p><b><i>4、非美地区经济金融风险超预期等。</i></b><i>当前欧洲、亚洲等大型经济体的经济金融风险出现上升迹象。如果未来发生大型经济金融风险事件,美国经济和市场或受到波及。</i></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49ae9add1640b1e283a53b027b0227c7\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"868\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc83db9c8a7fe6fe220fca7ca329cf0d\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"513\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/580ee36c20670ad5f1a888d715380e06\" tg-width=\"999\" tg-height=\"928\" 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Livingston Survey),它总结了来自企业、政府、银行业和学术界的通胀预测。该调查显示,1970年以后美国通胀预期逐渐走高,尤其两次石油危机后,通胀预期也随标题通胀率陡然上升。通胀预期对于物价的反向影响主要通过工资传导:劳工要求涨薪,继而居民的消费能力与企业的成本压力上升,同时促成物价上涨,即形成“工资-物价螺旋”。尤其是,1970年代美国工会力量庞大,工资诉求的传导较为通畅:据美国劳工统计局(BLS)数据,当时美国工会成员占社会总雇员的近三成,每年发生千人以上罢工运动高达200-400起(2000年以后这一数字已常年低于30起)。1976年中至1978年中,美国CPI通胀率回落至5-7%左右,但美国非农非管理人员平均时薪同比增速达到6-8%、持续高于CPI通胀率。工资上涨的粘性阻碍了通胀的进一步回落,并为后来通胀的反弹做铺垫。1970-79年,美联储的政策应对较为消极,持续“落后于曲线”,未能有效遏制通胀。1980年以前,美国政策利率与通胀走势呈现较强同步性,体现了美联储在较长的时间里都在“落后于曲线”、“追赶曲线”。1969年5月,在通胀率破5%后的第三个月,美国政策利率才开始明显上升并超过通胀率3个百分点以上,此后通胀率保持上升了半年左右才开始回落。1973年下半年,美国通胀率仍在上升的情况下,美联储迫于经济压力而降息,继而通胀率加速上升。1978年,美国政策利率与通胀率基本持平,并保持亦步亦趋地上升,直到1978年12月,联邦基金月率升破10%并高出通胀率1个百分点,但很快政策利率又开始落后于通胀率。后来,当美国政策利率显著高于即期通胀率后,通胀才明显回落,美联储在遏制通胀方面才算拥有了主动:1979年以后,沃尔克领导的美联储大幅升息抗击通胀;1981年中,美国政策利率到达19%以上的高峰,同年10月CPI环比和同比同时下降;此后联邦基金利率持续高于CPI通胀率4-9个百分点不等,通胀率持续回落。02、美联储的“ 过” 与“ 功”1970-1979年,美联储紧缩不够坚决,原因既包括对通胀与货币政策的关系认知不足,也包括货币政策的独立性缺失。1979年以后,沃尔克领导的美联储吸收“货币学派”理念,将遏制通胀视为己任,坚定加息和控制货币供给。此后,美联储在较长时间里致力于稳定通胀预期,重塑了美联储的信誉。2.1、美联储犹豫的原因1970-1979年,美联储持续“落后于曲线”,原因是多方面的。首先,美联储一度认为通胀是“非货币现象”。当时,美联储对于高通胀的成因出现分歧,并倾向于认为通胀主要由非货币因素造成,继而货币政策选择消极应对。例如,1970年,伯恩斯领导的美联储认为,工会力量引发了成本推动型通胀,继而主张动用“收入政策”调控,而不愿收紧货币供给。这也推动了尼克松政府后来实施的工资和物价冻结。1974年,伯恩斯又认为,“不恰当的财政纪律”是导致通胀的主因。其次,美联储在当时的首要目标是“充分就业”而非“物价稳定”。1970年代以前,凯恩斯主义理念主导货币政策逻辑,美联储专注于总需求管理,并坚信菲利普斯曲线(失业率与通胀的负相关性)的存在。因此,美联储将货币政策的首要目标落脚在实现“充分就业”,希望维持较低且稳定的失业率水平,继而当失业率上升时,货币政策的天平更向就业市场倾斜。当“滞”与“胀”同时发生时,美联储一度认为通胀不会继续恶化。例如,1978-79年米勒领导的美联储认为,只要失业率在充分就业水平之上(5.5%以上),货币宽松就不会加深通胀。最后,美联储决策还受到政治因素影响。1970-1978年担任主席的伯恩斯、以及1978-79年任职的米勒,均受到时任总统的影响而缺乏独立性,在平衡通胀与经济增长的关系时摇摆不定。事后来看,1970年代美联储对通胀的容忍可能正是执政者所希望看到的:一方面,执政者不希望美联储因遏制通胀而破坏经济增长、影响选票;另一方面,较高的通胀也被视为一种隐性的税收手段,因名义工资上涨提高了整个税收体系的累进程度,使财政收入大幅上升。数据显示,美国个人所得税占GDP比重在1969-70年、1974年以及1979-83年的高通胀时期,均有明显上升。2.2、沃尔克时代的功绩1979年以后,沃尔克领导的美联储吸收“货币学派”理念,将遏制通胀为己任,坚定地加息和控制货币供给,虽然“制造”了经济衰退,但也最终战胜了通胀。1979 年8月,沃尔克就任美联储主席,其采取了以弗里德曼为代表的“货币学派”观点,其领导的美联储更加明确了货币政策对于物价稳定的核心地位,并将货币供给(M1)增速纳入货币政策目标,继而大幅加息,使联邦基金利率高于CPI通胀率,以达到控制货币供给的目标。1980年3月,沃尔克曾实施了一次不甚明智但短暂的信贷控制试验(“特别信贷限制计划”),以期减缓加息幅度,但随后又重启货币政策紧缩,并最终在1981年中将联邦基金利率一度推升至20%以上的峰值。大幅加息虽然带来了经济衰退,但最终帮助通胀回落。此外,在沃尔克和格林斯潘时代,美联储建立了新的“名义锚”,以稳定通胀预期并重塑美联储的信誉,这也是日后美国物价回归长期稳定的重要背景。1980年代,在经历“大滞胀”后,原本的物价稳定预期遭遇严重损害。即便在沃尔克时代,美联储明确了货币供给目标、坚定地提高了利率,但货币政策的可信度仍受质疑。公众并不清楚美联储能否长期保持对通胀的重视,并有能力影响中长期物价走势。因此,沃尔克和其下任联储主席格林斯潘,更致力于重构稳定的通胀预期,使其成为货币政策的“名义锚”,最终重新树立货币政策的可信度。这是一个复杂而漫长的过程:沃尔克战胜通胀的经历是良好起点,而后美联储由货币供给目标转向“隐性通胀目标制”。实际操作中,美联储同时盯住“增长缺口”和“通胀预期缺口”,事实上通过泰勒规则制定政策利率,追求稳定的中长期通胀目标,实现稳定的经济增长。在通胀预期管理上,美联储通过债券收益率变动来监测通胀预期,同时加强与资本市场的沟通,增强了货币政策的可信度与市场预期的稳定性。沃尔克时代后的货币政策框架,在物价稳定方面取得了长期性成果,造就了后来的大稳健时代(Great Moderation,1984-2007年)。03、“ 软着陆” 与“ 硬着陆”1970-80年代美国共出现4轮经济衰退,这是高通胀、高利率和供给冲击共同作用的结果。高通胀对于消费产生直接的抑制作用,并驱使美联储加息、进一步抑制投资。因此,衰退的程度取决于通胀的严峻性以及货币政策的应对,实现“软着陆”的条件是较为苛刻的。3.1、经济衰退的三大推手按照美国国民经济研究局(NBER)的划分,1970-80年代美国经济共出现四轮衰退:第一轮是1970年1月至11月(11个月)。美国实际GDP同比由1969年的3.2%下滑至1970年的0.2%,但经济几乎没有萎缩。而美国失业率却显著攀升,由1969年12月的3.5%升至1970年12月的6.1%(阶段高点),在此后的24个月里均保持在5%以上。第二轮是1973年12月至1975年3月(16个月)。美国实际GDP同比由1973年的5.6%断崖式下滑,曾连续5个季度同比萎缩,季度同比萎缩最深达2.3%。美国失业率连续31个月高于7%,由1973年10月阶段低点的4.6%,一路走高至1975年5月的9.0%,此后缓慢下降。第三轮是1980年2月至7月(6个月)。美国实际GDP环比折年率于1980年二季度大幅萎缩8%,不过同比仅萎缩0.8%。在这一时期,美国失业率由6.3%最高升至7.8%。1980年下半年,美国经济立即开始复苏,四季度GDP环比大幅上涨7.7%,失业率于8月开始回落。第四轮是1981年8月至1982年11月(16个月)。美国实际GDP曾连续4个季度同比萎缩、最深萎缩2.6%。美国失业率在1981年8月开始从7.2%的阶段低点显著回升,同年11月破8%,1982年11月达到10.8%的峰值,此后缓慢回落,1984年2月才降至8%以下。衰退推手之一:高通胀。比较当时的经济与通胀走势,二者呈现出十分紧密的相关性:美国经济衰退发生的节点,均对应CPI通胀率上升或触顶的时候。例如,1970年CPI通胀率触顶时点,恰好是失业率反弹与经济衰退的开端;1973-75年,这一轮失业率反弹和经济被认定为衰退的时点,都在CPI通胀率破8%以后;1980年初,当CPI通胀率触及14%以上的极高水平时,失业率显著反弹、经济开始衰退。如果衰退发生时,通胀率仍在上升,则美国经济继续下行;只有通胀率回落后,美国经济才开始复苏。例如,1970年末,直到通胀回落至5%以下,美国经济才开始复苏;1975年,当通胀率触顶回落一个季度后,美国GDP环比增速转正、失业率开始下降。通胀对经济的直接影响主要体现在消费上。相比政策利率,美国通胀率与私人消费增速的负相关性更为明显。尤其在1980年代,当政策利率大幅跃升时,通胀率已经提早回落,当时私人消费也开始回升,说明通胀缓和对于消费回暖有明显帮助。衰退推手之二:高利率。整体而言,当时美联储加息对经济的降温效应是明显的:当美国经济处于过热时,加息对经济的降温效果可谓立竿见影:如1973年中,美国制造业PMI超过60,美联储加息使“过热”的经济快速降温。当美国经济本身处于下行甚至衰退时,加息则深化了经济萎缩的幅度:如1974年中,政策利率达峰后,美国经济下行速度加快,三季度美国GDP环比大幅萎缩3.7%;1980年3-4月,联邦基金月率达到17%以上的阶段高点后,同年二季度美国GDP环比大幅萎缩8.0%。反之,降息可助力经济复苏:1970年12月,当政策利率降至通胀率之下时,美国经济立刻处于复苏状态;1975年初,美联储降息并使政策利率低于通胀率近5个百分点,美国经济于1975年二季度开始复苏。但是,在通胀未得到有效控制时过早地、不成熟地降息,可能会以“通胀反复+更高幅度的加息”收场,从而酿至更大程度的衰退,或延缓本应更早开始的复苏:1974年初,美联储选择降息,但由于通胀继续走高、对经济的负面影响持续,美国经济仍步入衰退;1980年5月,联邦基金月率已降至11%左右(辅以信贷管制),8月美国经济暂时脱离衰退区间,但由于此后通胀反复迫使美联储选择更大力度地加息,1981年美国经济陷入新一轮程度更深的衰退。利率对经济的影响主要体现在投资上。相比通胀,政策利率与私人投资(滞后1年)的负相关性更为明显。1980年下半年,美联储短暂降息,一年后美国私人投资明显反弹;1981年,当美联储重新大幅加息后,一年后的私人投资增速明显下滑,但该时期通胀也已明显回落,说明私人投资对利率走势更为敏感。衰退推手之三:供给冲击。1973年和1979年的粮食和石油危机,对美国经济增长造成了多方面拖累,因此都引发了经济衰退。第一,如上文提到,供给冲击抬升了CPI通胀率,消费价格上涨抑制了总需求。尤其是,供给冲击引发能源消费成本上升,并挤占了其他消费。1974年以后,美国能源产品和服务消费占私人消费比重,由冲击前的6%左右上升至7-9%,直到1985年以后才明显回落。第二,供给冲击增大了美国石油进口成本,导致GDP“蒸发”。第一次石油危机导致油价上涨约10美元/桶,1974年美国石油净进口量约为600万桶/日。我们测算,石油涨价通过增加净进口成本对美国GDP的拖累约为219亿美元,拖累GDP名义增速1.4个百分点;类似地,第二次石油危机后,石油净进口成本上升拖累了1979年美国GDP名义增速2.8个百分点。第三,供给冲击引发原材料紧缺,削弱了美国工业生产能力。1970年代的两轮供给冲击后,美国工业生产总指数同比均出现大幅下降。对比两次冲击可以发现,第一次冲击时,美国CPI通胀率较低、而PPI通胀率更高,继而工业生产所受冲击程度更深,这也体现了供给冲击对经济产出的影响更主要地表现在“供给端”。3.2、衰退程度取决于什么对于上述4轮衰退,按照GDP萎缩程度、以及衰退时长划分,可分为两次“软着陆”(1970年和1980年)和两次“硬着陆”(1973-75年和1981-82年)。1970年“软着陆”的背景是,通胀压力相对有限。当时CPI通胀率最高仅为6.2%,继而美联储也未大幅加息,政策利率最高仅为9%左右。而通胀有限,一方面是没有遭受供给冲击,另一方面也和尼克松政府的价格管制有关。1980年“软着陆”的背景是,通胀见顶回落、美联储及时降息。当时美国CPI通胀率一度达到14.8%的历史高点,联邦基金月率曾经达到17.6%,但当衰退开始时,美联储迅速降息,政策利率大幅下降至9%左右时,经济很快开始复苏。1973-75年“硬着陆”的主要原因是,供给冲击下,衰退期间通胀率仍在上行,继而政策利率也不得不跟随通胀快速上升(即使政策利率并未显著高于通胀率);1981-82年“硬着陆”的背景是,美联储迫切希望遏制通胀,从而采取十分激进的加息措施(联邦基金利率曾达到20%左右),虽然通胀率很快开始下降,但政策利率仍持续、显著高于通胀率,使经济复苏进程延缓。由此,我们可以得出结论:“软着陆”的要求是较为苛刻的——首先,通胀压力不能太大,CPI通胀率或需要在衰退初期及时回落。其次,美联储加息不能过于激进,甚至需要在衰退到来时及时降息。最后,如果政府对价格进行过度干预,或者不幸发生了新的供给冲击,那么“软着陆”可能只是暂时的,日后通胀可能反弹、“硬着陆”更难避免。04、资产价格的线索1970-80年代,高通胀是美国经济和政策的“最大敌人”,因而通胀形势也成为资本市场的风向标。在此过程中,市场对通胀形势以及货币政策逻辑都有一个理解与消化的过程。在1980年以后的“沃尔克时代”,货币政策开始成为资产价格的关键线索。此外,“大滞胀”为经济和市场带来了长期伤痛,继而美元等避险资产在较长时间里表现积极。4.1、美股:通胀是最大的敌人这一时期美股走势由通胀主导,每当通胀率调头向下,美股便立即反弹。1970年7月、1974年12月和1980年3月,对应着美国CPI通胀率的三轮顶点,同时也是标普500指数反弹的开端。这或说明,在高通胀时期,通胀走势是市场最为关注的:只要通胀居高不下,美联储就有继续紧缩的可能,美国经济便受到高通胀和高利率的共同威胁;而只要通胀回落,即便经济暂时疲弱,市场相信回落的物价有利于经济复苏、且美联储紧缩有望放松,股市便计入复苏预期。美股在衰退中期触底反弹,调整幅度不完全取决于衰退程度。在NBER定义的4轮衰退初期,美股均承压,但衰退尚未结束时,由于货币政策预期趋松、通胀压力开始缓和,市场复苏预期增强,美股往往率先迎来反弹。换言之,“政策底”领先于“市场底”,“市场底”又领先于“经济底”。从数据上看,标普500指数的底部均出现在衰退时期内。不过,美股调整幅度并不完全取决于衰退程度:1970年和1980年的“软着陆”中,以及1981-82年的“硬着陆”中,标普500指数跌幅均不超过20%;只有1973-75年的“硬着陆”中,标普500指数跌幅接近40%。从反弹幅度看,四轮衰退和美股调整后,美股反弹都是较为强劲的,标普500指数由低谷反弹的幅度均超30%。其背后的逻辑或许在于:“软着陆”后的市场整体保持乐观,“硬着陆”后的市场虽然没有那么乐观,但由于此前“基数”较低,美股的性价比仍能吸引资金流入。这意味着,无论衰退程度如何,只要找准底部适度“前倾”布局美股,均有可能获得不错的收益。美联储不是美股“永远的敌人”。对比1970年后和1980年后的美股表现,即便1980年后美国CPI通胀率更高、美联储加息更为激进、衰退程度也不弱,但美股的整体表现显著好于1970年代。1970年代,标普500指数在波动中几乎保持横盘,而1980年以后标普500指数维持震荡上行趋势。尤其对比1973-75年和1981-82年,都是“硬着陆”,但后者美股下跌幅度更小、反弹幅度更大。两段时期最大的区别在于,后者美联储紧缩力度更强,在“制造”衰退中可能发挥了更重要的作用。在美联储激进加息过程中,通胀率显著下降:一方面缓解了高通胀对经济增长的抑制,另一方面市场对于美联储更有信心,继而令复苏预期更强、风险偏好更高。此外,1980年后,“里根经济学”登上历史舞台,在市场充分而痛苦地出清后,美国生产率快速提升。因而,美股受到通胀可控后的政策利率下降、以及上市公司盈利增长的“双轮驱动”,反弹更为强劲。从这个角度来看,通胀才是美股“最大的敌人”,而美联储不是;有能力遏制通胀的美联储,反而最终成为了美股的“朋友”!4.2、美债:与货币政策“共舞”1970年代,美债市场经历了一段长期熊市,高通胀和高利率共同驱动美债利率上行。但是,10年美债利率的波幅明显小于CPI通胀率和政策利率的波幅。值得一提的是,美国经济衰退与美债利率的相关性并不明显:在1970年、1974-75年、1980年和1982年的四轮衰退前后,10年美债利率在第一轮有所回落,第二轮震荡上行,第三轮大幅走高,第四轮震荡偏强。这或体现了美联储货币政策逻辑的演进过程,即对通胀的重视不断提高、对经济的兼顾不断弱化。继而随时间推移,市场更少地交易“衰退”、更多地交易“紧缩”。直到1982年三季度以后,当CPI通胀率低于5%、GDP同比萎缩时,市场相信美联储能够心无旁骛地降息,美债利率才明显走低。1980年代,10年美债利率走势与政策利率走势更加紧密。1980-81年,美国CPI通胀率呈下行走势,但10年美债利率快速上行,主要由货币政策强力紧缩驱动。1982年以后,10年美债利率与政策利率波动趋势比较贴合,这体现了沃尔克时代货币政策改革的成效,即美联储对债券利率的驱动力显著提升。虽然10年美债利率与政策利率“共舞”,但波动幅度更小。1970年代以前,10年美债利率与联邦基金利率的绝对水平和走势都很相近。1970年代,当高通胀到来、美联储加息时,10年美债利率虽然也会上升,但上升幅度更小,继而“跑输”政策利率。原因在于:一方面,高通胀和高利率的出现,降低了市场风险偏好,美债发挥了一定避险属性;另一方面,市场出于对经济增长的担忧,怀疑高利率的可持续性,继而压低了中长端美债利率(美债期限溢价为负)。当通胀回落、美联储降息后,10年美债利率虽也回落,但幅度仍然有限,使美债利率“跑赢”政策利率,这一现象的原因或许在通胀预期的上升。事实上,1983年以后,10年美债利率下降幅度不足,一度成为美联储面临的新问题:美国通胀率已回落至2%附近,但由于市场通胀预期仍未及时回落,债券市场利率下降缓慢,阻碍了经济复苏。后来,沃尔克领导的美联储开始将债券市场利率视为通胀预期的标尺,更加重视对通胀预期的管理,10年美债利率走势才进一步贴合政策利率。4.3、美元:多因素造就强美元美联储加息、市场避险需求上升、非美经济受冲击等因素,共同造就了1981-84年的强势美元。1970年代,布雷顿森林体系崩溃造成美元汇率迅速贬值,这一时期的美元汇率与美国经济和货币周期相关性不强。1981-84年,美元汇率持续走强,美元指数由1980年下半年的85左右,一度升破160的历史峰值;直到1985年《广场协议》签署,强势美元才得以终结。如何理解这一时期的强势美元?首先,1980年以后,沃尔克领导的美联储严格控制货币供给,美元的稀缺性上升;第二,1981-82年,美国经济因美联储激进加息而陷入衰退,美股经历明显调整,经济和市场风险激发了美元的避险属性;第三,1983-84年,美国经济告别了高通胀,步入强劲复苏,美联储政策利率和美债利率仍维持着相对高位。这一时期美元汇率仍在走强:一方面,市场对美联储的信心提升;另一方面,前期美联储紧缩对非美经济的外溢效应显现(如1982-85年拉美深陷债务危机),这使美元资产具备十足的吸引力。值得一提的是,在美联储激进加息时期,美元指数和美债利率均呈上行趋势。不过,美元汇率的反应滞后于美债利率:例如1980年6月,10年美债利率已经开始快速上行,而美元指数的上行滞后了3个月左右;1984年6月,10年美债利率受市场降息预期影响而开始回落,但美元指数的回落滞后了9个月。05、对当下的新启示1、本轮美国通胀成因与1970-80年代有诸多相似性,但整体压力更为有限。类似1970年代,当前美国的高通胀同样是货币和财政宽松、美联储行动迟缓、供给冲击等多重因素交织的结果。但对比来看,我们倾向于认为美国通胀不会像当时那般失控:第一,这一次美国政府并未像当年尼克松政府那样实施粗暴的价格管制,价格信号对供需的平衡作用并未消失,降低了日后通胀反复的风险;第二,当前美国“工资-物价”螺旋风险相对更低,一方面得益于目前仍较稳定的中长期通胀预期,另一方面得益于美国工会力量的长期削弱;第三,当前美国消化“石油危机”的能力更强,尤其2010年页岩油革命后,美国能源消费占私人消费总额的比重已下降,美国也从原油的净进口国转变为净出口国,因此油价对美国核心通胀率的传导下降。因此,即便当前美国CPI能源分项同比增速高达40%、达到1970-80年代两次石油危机的程度,但核心CPI通胀率明显低于当时。2、本轮美联储虽然也曾“犯错”,但在抗击通胀方面更占据主动。货币政策的“反复无常”,以及市场对货币政策缺乏信心,是1970-80年代滞胀反复的重要背景。对比来看,美联储如今掌握更多主动,即便在2021年低估了通胀的可持续性(“通胀暂时论”),但这一错误或仍有挽回的余地:首先,在认识和应对“滞胀”上,如今美联储已不再“摸着石头过河”,货币政策早已明确“物价稳定”的目标。今年以来,美联储宣称“物价稳定”是“最大就业”的前提,将遏制通胀视为货币政策的首要任务。其次,沃尔克-格林斯潘时代后,美联储监控通胀预期的能力更强(如2000年以后通胀保值债券诞生),与市场沟通的效率更高,建立了较为良好的信誉。今年以来,美联储紧缩信号显著抬升了美债名义利率,资本市场的敏捷反应折射出货币政策的可信性。当下美国通胀预期并未“脱锚”,克利夫兰联储模型监测的十年通胀预期不超过2.5%,远不及1980年代4-5%的水平。最后,如今美联储的独立性更强。当前,通胀是拜登政府和美联储共同面对的“敌人”,美联储紧缩受到总统的支持。即便未来经济压力加大、总统向美联储施压,预计美联储也会较为坚定地捍卫信誉。正如鲍威尔领导的美联储曾在2018年四次加息,不顾时任总统特朗普的批评一样。3、本轮美国经济衰退几成必然,且存在“硬着陆”风险。1970-80年代,当美国CPI通胀率升高至5%以上时,经济衰退便如期而至。对比当前:第一,今年美国CPI通胀率最高达到9.1%,不仅超过了此前触发衰退的水平,且已超过1970年美国经济“软着陆”时期水平;第二,当前美联储表现出很大决心遏制通胀,或将政策利率维持在“足够限制性水平(sufficiently restrictive level)”较长时间,不惜付出经济衰退的代价(参考我们此前报告《美联储信誉保卫战》)。这意味着,类似1981-82年沃尔克时期,本次美联储紧缩力度可能足以“制造”一场衰退;第三,目前尚不能排除未来通胀反复的风险。如果未来不幸发生了新的供给冲击,或者美联储实际紧缩力度不足(如未来当美国经济切实进入衰退、政治压力上升、或发生金融风险时,美联储过早停止紧缩甚至降息),那么美国通胀仍可能反复,从而酿至更大程度的衰退。4、本轮大类资产价格走势与1970-80年代或有较强相似性。1)美股:通胀仍是核心影响因素,未来仍有调整压力,但调整幅度或不会太深,反弹或待衰退兑现。类似1970-80年代,当前通胀走势与美股表现也有较强相关性。今年上半年,随着美国CPI通胀率不断上升,美股迎来一轮深度调整;6月中旬至8月中旬,大宗商品价格与通胀预期降温,美股阶段性反弹;8月下旬以来,随着高通胀的持续性超出预期,美联储政策取向更加强硬,美股对货币政策的关注加强,上演了新一轮“紧缩恐慌”。未来一段时间美股市场或仍将承压,类似1981-82年沃尔克抗击通胀并“制造”衰退的时期。1981-82年,虽然美国CPI通胀率持续回落,但美联储紧缩对经济和股市造成冲击。类似地,当前美联储似乎想要重回“沃尔克时代”,势必确保通胀回落,不惜付出衰退代价。目前,美国通胀仍处高位、经济尚未实质性衰退,市场对衰退的计价尚不充分,后续美股或仍有调整空间。从历史经验看,美股在经济衰退初期仍可能下跌,直到衰退中后期货币政策开始放松,美股才迎来持续性反弹。不过,美联储不会是美股“永远的敌人”,若美联储顺利帮助通胀回落,美股调整幅度或不会太深。1981-92年沃尔克“制造”衰退时,美股调整幅度相对有限,并未跌破1980年初的底部。美联储大力抗击通胀虽带来“短痛”,但可避免通胀反复的“长痛”。考虑到,本轮通胀形势比1970-80年代还更乐观一些,美联储行动也不算太过被动,这一轮美股调整幅度或不会太深、反弹也可能较历史经验更提前一些。2)美债:货币政策仍是核心影响因素,衰退兑现时也未必立即回落,需等到货币政策明确开始放松时。类似1970-80年代,当前10年美债利率的核心影响因素也是货币政策。1970-80年代的经验是,债券市场在“衰退交易”和“紧缩交易”之间徘徊。但随着美联储抗击通胀更加坚决,债券市场更少地交易“衰退”、更多地交易“紧缩”。今年7月,因通胀预期降温、衰退预期升温,10年美债利率明显回落。但8月下旬以来,随着美联储政策取向更加强硬,市场更加关注紧缩,因而近期10年美债利率持续反弹并已升破4%,超过6月中旬3.5%的阶段高点。如果美联储在衰退时也坚持紧缩,那么衰退初期10年美债利率未必很快回落。正如在1981-82年美国经济衰退初期,即便美国CPI通胀率已由高点明显回落,但与2%的目标仍有很大距离,货币政策并未放松,10年美债利率保持在高位。我们预计,即便2023年上半年美国经济开始衰退,但美联储可能选择坚持紧缩、不会降息,债市可能也不会过早交易衰退。10年美债利率下降或需政策利率实质性下降。1982年下半年,美国CPI通胀率回落至5%以下、经济衰退程度较深时,美联储开始大幅降息,美债牛市才真正开启。且注意到,当时政策利率下降的起点领先于10年美债利率、下降幅度也更深。这意味着,待货币政策明确开始放松后,10年美债利率或才能明显下降。3)美元:“强势美元”可能持续较久,美元汇率回落或需美债利率回落中周期看,当前“强势美元”的逻辑与1980年代十分相似。1980-84年,美元指数走出了“历史大顶”,即便期间美联储降息,美元汇率也长期保持强势。当前,支撑美元的逻辑与1980年代十分相似:美国经济相对非美地区有明显优势,美联储紧缩底气强于其他发达经济体。往后看,即便美国经济由“滞胀”走向“衰退”,非美经济金融风险也未必消除(这从今年欧洲、日本债券和汇率市场波动中便可窥见一斑),反而市场对美元资产的信任会增强(如当前比特币等加密货币已然走弱)。因此,至少在未来1-2年,美元指数波动中枢有望持续高于新冠疫情前水平。短周期看,美债利率或是判断美元走势的“领先性指标”。1980年,10年美债利率早于美元指数开启上行周期;1984-85年,10年美债利率先于美元指数回落。事实上,过往的市场表现也基本印证了美债利率对美元指数的领先性:在10年美债利率触顶回落后的1-3个月,美元指数通常也见顶回落。如前所述,本轮美债牛市的开启或需等到衰退兑现且货币政策趋松,在此之后美元指数触顶回落迹象或才能日渐清晰。风险提示:1、美国经济韧性不及预期。虽然美国服务业复苏仍有空间,但高通胀和高利率环境下,居民消费信心不足或压制实际消费,继而使经济增长状况弱于基准预期;随着美联储加息和需求降温,美国就业市场降温节奏或超预期。2、发生新的供给冲击。如果未来新的供给冲击发生,并再度抬升国际能源、食品等商品价格,美国“滞胀”压力或将显著抬升,美联储可能不得不“制造”衰退才能遏制通胀,市场情绪将转为悲观。3、美联储紧缩力度不足或过强。如果美联储紧缩力度不足造成通胀反复,美联储后续治理通胀的成本更大;如果美联储紧缩力度明显强于市场预期,市场波动风险或将上升并可能最终威胁实体经济。4、非美地区经济金融风险超预期等。当前欧洲、亚洲等大型经济体的经济金融风险出现上升迹象。如果未来发生大型经济金融风险事件,美国经济和市场或受到波及。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":14,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9908815898,"gmtCreate":1659358949014,"gmtModify":1705979444338,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"OK","listText":"OK","text":"OK","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9908815898","repostId":"1146279071","repostType":4,"repost":{"id":"1146279071","pubTimestamp":1659313800,"share":"https://ttm.financial/m/news/1146279071?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-08-01 08:30","market":"hk","language":"zh","title":"美已将159家中概股列入“欲摘牌”名单,如何应对","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146279071","media":"环球时报","summary":"符合条件的中概股回归港股是首选,其次是A股,此外新加坡也正在吸引中企IPO。","content":"<html><head></head><body><blockquote>专家表示,符合条件的中概股回归港股是首选,其次是A股,此外新加坡也正在吸引中企IPO。</blockquote><p>7月29日,<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>股价在纽交所突然大跌11%,主要导火索来自于这家市值最大的中概股被美国证监会列入“预摘牌”名单。在2021年美国《外国公司问责法》生效后,在美国上市的多家中企被美方以“审计原因”列入美股“预摘牌”名单,专家认为中概股需要为未来美国资本市场愈发“政治化”的趋势做好准备。</p><p>回港双重主要上市</p><p>与阿里巴巴一同列入名单的还有<a href=\"https://laohu8.com/S/MOGU\">蘑菇街</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCM\">猎豹移动</a>。截至7月底,美国证监会根据美国《外国公司问责法》已将159家中概股列入“欲摘牌”名单中。《华尔街日报》报道称,《外国公司问责法》2021年生效后,美国可以禁止那些审计公司连续三年不接受美国审计监督机构检查的公司的证券交易。</p><p>有媒体称,若中美双方无法在2022年内达成共识并完成对会计师事务所的检查,192家中概股公司或将在2023年被迫摘牌。根据美中经济和安全审议委员会的数据,截至今年3月,共有261家中国公司在美国上市,总市值约为1.3万亿美元。</p><p>7月26日,阿里巴巴宣布申请在香港实现双重主要上市。目前美国监管政策的不确定性,正在威胁阿里在内的所有中概股。而在香港实现“双重主要上市”则能大大减少潜在风险。</p><p>在阿里巴巴宣布决定后,27日在纳斯达克上市的<a href=\"https://laohu8.com/S/KC\">金山云</a>也申请在香港双重主要上市。《华尔街日报》称,金山云在递交给<a href=\"https://laohu8.com/S/00388\">香港交易所</a>的初步招股书中表示,计划将发行所得资金用于升级技术基础建设,包括购买高性能服务器及数据中心服务。</p><p>报道称,今年早些时候,在纳斯达克上市的视频分享平台公司<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>也提出了类似计划,打算将港股第二上市地位转为主要上市。据统计,港交所至少有超过10家中概股已经完成或正在申请转换为双重主要上市。近期在港交所挂牌的中概股,绝大多数选择与阿里一样的双重主要上市方式,包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TUYA\">涂鸦智能</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MNSO\">名创优品</a>等。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部的分析师认为,选择在香港双重主要上市,头部优质企业不仅可以享受纳入港股通所带来的丰富流动性,也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。</p><p>港股A股迎接中概股</p><p>武汉科技大学金融证券研究所所长董登新7月31日接受《环球时报》采访时表示,此前中国企业热衷赴欧美资本市场上市,主要是因为欧美市场制度成熟,市场容量大,尤其是美国资本市场对于创业型且未盈利的公司具有较高的认可度,通常会给予较高的估值。因此,一些正在成长中、在财务上尚未达到在内地上市要求的公司比较热衷于在美国上市。这有利于中国企业接轨全球成熟的管理制度,开拓全球市场。</p><p>“在美国上市风险不断加大的情况下中概股回归是大势所趋。”董登新表示,符合条件的中概股回归港股是首选,其次是回归A股。董登新认为,中概股去留很大程度上取决于中美监管间的合作,但美国资本市场“政治化”趋势需要中概股对此做好充足心理准备。</p><p>阿里巴巴公布申请在香港双重上市后,香港特别行政区政府财经事务及库务局局长许正宇表示,目前有70%在美国上市的中概股已回港作第一或第二上市,他说,香港欢迎任何符合港交所标准和要求的企业来港集资。</p><p>香港财政司司长陈茂波此前表示,上市规则创新将有利进一步吸纳优质中概股在港上市,丰富市场选择,增加市场流动性,提升香港全球融资平台的竞争力。香港《星岛日报》近日称,主要考虑市场流动性及当地投资者组合,香港目前仍然是中概股回归首选地,尤其是大型企业。</p><p>2022年3月25日上交所和深交所发布CDR上市交易暂行办法,支持200亿人民币以上市值中概股回A股上市。此条路径允许企业在保留红筹架构的情况下回科创板上市。2019年5月,<a href=\"https://laohu8.com/S/688981\">中芯国际</a>宣布从美股退市。2020年7月16日,<a href=\"https://laohu8.com/S/00981\">中芯国际</a>成功在科创板挂牌上市,成为红筹公司回归A股的重要案例。</p><p>新加坡吸引中企IPO</p><p>“新加坡关注中国企业上市以对冲风险。”美国彭博社近日报道称,新交所新股市场多年来萎缩的情况可能会很快结束,因为将有更多为降低中美政治风险的中概股,及东南亚的独角兽企业(估值超过10亿美元的初创公司)寻求在新加坡上市融资。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/S68.SI\">新加坡交易所</a>全球销售及拓展部主管保得胜表示,未来五年内,新交所每年可能会有30到40家首次和二次上市——是自 2017年以来平均每年约13家上市的两倍多。保得胜还称,新交所正在与中国和东南亚的100多家公司谈判沟通,涵盖金融科技、消费科技类、地产投资信托等领域。</p><p>据彭博社报道,新交所近十几年来新上市公司数量持续减少。因此新交所正加紧与寻求在美国或中国香港以外上市,以及有意提高在东南亚知名度的中国公司进行谈判。</p><p>2021年,有8家公司在新交所上市。今年4月28日,扬子江金融控股有限公司在新交所上市。<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>5月20日正式在新加坡二次上市,其新交所上市的股票将完全可与纽交所上市的美国存托凭证互换。</p></body></html>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a0f5de7b05d2e007b8f20e57385c23cd","relate_stocks":{"TTTN":"老虎中美互联网巨头ETF","QNETCN":"纳斯达克中美互联网老虎指数"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3666316","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1146279071","content_text":"专家表示,符合条件的中概股回归港股是首选,其次是A股,此外新加坡也正在吸引中企IPO。7月29日,阿里巴巴股价在纽交所突然大跌11%,主要导火索来自于这家市值最大的中概股被美国证监会列入“预摘牌”名单。在2021年美国《外国公司问责法》生效后,在美国上市的多家中企被美方以“审计原因”列入美股“预摘牌”名单,专家认为中概股需要为未来美国资本市场愈发“政治化”的趋势做好准备。回港双重主要上市与阿里巴巴一同列入名单的还有蘑菇街和猎豹移动。截至7月底,美国证监会根据美国《外国公司问责法》已将159家中概股列入“欲摘牌”名单中。《华尔街日报》报道称,《外国公司问责法》2021年生效后,美国可以禁止那些审计公司连续三年不接受美国审计监督机构检查的公司的证券交易。有媒体称,若中美双方无法在2022年内达成共识并完成对会计师事务所的检查,192家中概股公司或将在2023年被迫摘牌。根据美中经济和安全审议委员会的数据,截至今年3月,共有261家中国公司在美国上市,总市值约为1.3万亿美元。7月26日,阿里巴巴宣布申请在香港实现双重主要上市。目前美国监管政策的不确定性,正在威胁阿里在内的所有中概股。而在香港实现“双重主要上市”则能大大减少潜在风险。在阿里巴巴宣布决定后,27日在纳斯达克上市的金山云也申请在香港双重主要上市。《华尔街日报》称,金山云在递交给香港交易所的初步招股书中表示,计划将发行所得资金用于升级技术基础建设,包括购买高性能服务器及数据中心服务。报道称,今年早些时候,在纳斯达克上市的视频分享平台公司哔哩哔哩也提出了类似计划,打算将港股第二上市地位转为主要上市。据统计,港交所至少有超过10家中概股已经完成或正在申请转换为双重主要上市。近期在港交所挂牌的中概股,绝大多数选择与阿里一样的双重主要上市方式,包括贝壳、知乎、涂鸦智能和名创优品等。中金公司研究部的分析师认为,选择在香港双重主要上市,头部优质企业不仅可以享受纳入港股通所带来的丰富流动性,也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。港股A股迎接中概股武汉科技大学金融证券研究所所长董登新7月31日接受《环球时报》采访时表示,此前中国企业热衷赴欧美资本市场上市,主要是因为欧美市场制度成熟,市场容量大,尤其是美国资本市场对于创业型且未盈利的公司具有较高的认可度,通常会给予较高的估值。因此,一些正在成长中、在财务上尚未达到在内地上市要求的公司比较热衷于在美国上市。这有利于中国企业接轨全球成熟的管理制度,开拓全球市场。“在美国上市风险不断加大的情况下中概股回归是大势所趋。”董登新表示,符合条件的中概股回归港股是首选,其次是回归A股。董登新认为,中概股去留很大程度上取决于中美监管间的合作,但美国资本市场“政治化”趋势需要中概股对此做好充足心理准备。阿里巴巴公布申请在香港双重上市后,香港特别行政区政府财经事务及库务局局长许正宇表示,目前有70%在美国上市的中概股已回港作第一或第二上市,他说,香港欢迎任何符合港交所标准和要求的企业来港集资。香港财政司司长陈茂波此前表示,上市规则创新将有利进一步吸纳优质中概股在港上市,丰富市场选择,增加市场流动性,提升香港全球融资平台的竞争力。香港《星岛日报》近日称,主要考虑市场流动性及当地投资者组合,香港目前仍然是中概股回归首选地,尤其是大型企业。2022年3月25日上交所和深交所发布CDR上市交易暂行办法,支持200亿人民币以上市值中概股回A股上市。此条路径允许企业在保留红筹架构的情况下回科创板上市。2019年5月,中芯国际宣布从美股退市。2020年7月16日,中芯国际成功在科创板挂牌上市,成为红筹公司回归A股的重要案例。新加坡吸引中企IPO“新加坡关注中国企业上市以对冲风险。”美国彭博社近日报道称,新交所新股市场多年来萎缩的情况可能会很快结束,因为将有更多为降低中美政治风险的中概股,及东南亚的独角兽企业(估值超过10亿美元的初创公司)寻求在新加坡上市融资。新加坡交易所全球销售及拓展部主管保得胜表示,未来五年内,新交所每年可能会有30到40家首次和二次上市——是自 2017年以来平均每年约13家上市的两倍多。保得胜还称,新交所正在与中国和东南亚的100多家公司谈判沟通,涵盖金融科技、消费科技类、地产投资信托等领域。据彭博社报道,新交所近十几年来新上市公司数量持续减少。因此新交所正加紧与寻求在美国或中国香港以外上市,以及有意提高在东南亚知名度的中国公司进行谈判。2021年,有8家公司在新交所上市。今年4月28日,扬子江金融控股有限公司在新交所上市。蔚来5月20日正式在新加坡二次上市,其新交所上市的股票将完全可与纽交所上市的美国存托凭证互换。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":16,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9073786647,"gmtCreate":1657418295389,"gmtModify":1676536004773,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"OK","listText":"OK","text":"OK","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9073786647","repostId":"1172335974","repostType":4,"repost":{"id":"1172335974","pubTimestamp":1657272279,"share":"https://ttm.financial/m/news/1172335974?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-07-08 17:24","market":"sh","language":"zh","title":"安倍遇刺背后,日本经济如何“失落”了三个十年?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172335974","media":"风暴眼工作室","summary":"7月8日,日本前首相安倍晋三遭遇枪击的消息震惊全世界。据央视报道,当地时间8日,日本前首相安倍晋三当天上午在奈良发表演讲时中枪 。据悉,安倍晋三在上救护车时还有意识,目前安倍晋三已经没有生命体征。日元","content":"<html><head></head><body><p>7月8日,日本前首相安倍晋三遭遇枪击的消息震惊全世界。</p><p>据央视报道,当地时间8日,日本前首相安倍晋三当天上午在奈良发表演讲时中枪 。据悉,安倍晋三在上救护车时还有意识,目前安倍晋三已经没有生命体征。</p><p>日元汇率也受到了影响,截至7月8日11:30,美元兑日元跌幅扩大至0.47%,报135.37,日元有所升值。</p><p>安倍遇刺,日元为何会突然升值?或许与其任期内力主推动的“安倍经济学”有关。安倍晋三2012年底上台后加速实施的一系列刺激经济政策,最值得注目的就是宽松货币政策,日元汇率开始加速贬值。</p><p>今年以来,日元汇率持续下跌态势更加明显。6月13日,日元兑美元汇率一度跌破135日元兑换1美元关口,创下约24年的新低。而从2021年初至今的一年多时间内,日元相对美元已经大幅贬值超过25%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73ac608c7438fa9083c60e6af1c6dfd9\" tg-width=\"553\" tg-height=\"330\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为传统避险货币持续大跌,让日债和日元资产开始被大幅抛售。</p><p>虽然日本央行行长黑田东彦重申了他的观点,即日本央行必须维持其大规模刺激计划,以支撑脆弱的经济复苏。</p><p>但对于普通日本人,脆弱的经济复苏是否需要用日元的大幅贬值来支撑还是值得商榷,毕竟日本作为一个进口大国,能源对外依存度高达88%,粮食自给率仅有37%。日元贬值带来的大宗商品价格抬升,将直接影响市民的生活。</p><p>尤其是大幅宽松了这么多年,可从1990年日本经济崩溃以来,日本平均年GDP增长率不足1%。</p><p>宽高了房产、宽起了物价,独独没有宽起来居民的可支配收入,人们多少缺乏点信心。在已经经历了“失落的十年”、"失落的二十年"、“失落的三十年”之后,日本的失落眼看着要奔向亚特兰蒂斯的那个时间维度去了。</p><p>第四个十年,日本又是否能绝地翻盘呢?</p><p><b>安倍和他的“安倍经济学”</b></p><p>虽然安倍晋三在2020年8月就已经辞任首相,但日元如今的大幅贬值却和他的“安倍经济学”联系紧密。</p><p>2012年底,安倍晋三再次担任日本首相,随即抛出“拼经济”路线,被媒体热炒为“安倍经济学”。</p><p>所谓“安倍经济学”,是通过实验性质的货币政策(简称QQE)、积极财政政策和经济结构改革来解决日本经济问题的政策组合。包括“三大策略”:</p><p>其一,提出日本史上最大规模的量化宽松(QE)货币政策,央行每月购买国债7.5万亿日元;</p><p>其二,突破前任政府预算总额70万亿日元的扩张性财政政策;</p><p>其三,囊括《跨太平洋战略经济伙伴协定》(TPP)、放松管制以唤起民间投资和促进创新等在内的一揽子增长战略。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79ef0cf1ad82f6f4d2dbd2d9e5cde013\" tg-width=\"553\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>安倍经济学是为了解决1990年代以后日本经济不断低迷而做出的最新努力。那么实施效果如何呢?</p><p>全球宏观投机的一篇分析文章指出,安倍经济学是一个伟大的经济实验,日本金融家和政治家打破成见,用结构调整、财政和货币政策三管齐下的方法提升日本潜在经济增长率,克服通货紧缩。实验的前三年,获得了相当成功。</p><p>文章同时也指出,“安倍经济学”2016到2020年则表现暗淡。新冠疫情冲击下部分安倍经济学的目标得以实现,尤其是通胀预期、日元汇率、真实利率和股票价格等,但是同期的潜在产出成长并不佳,证明了结构改革推进不力。</p><p>中国社会科学院日本研究所副所长张季风认为,安倍在经济治理上的成绩大家有目共睹,但是也有较为严重的问题。其中最严重的问题就是财政状况困难,这个局面始终没有得到改变。</p><p>中国现代国际关系研究院东北亚研究所副研究员刘云认为,若仅从日本GDP来看,会有所误解,认为安倍经济学不太成功。但如果从整体上看,日本经济是一个向上的姿态,例如日本的工资有增加、大企业利润增速不错,所以日本经济形势是有所好转的。</p><p><b>“失落”始于1990</b></p><p>“安倍经济学”的初衷是为了挽救日本持续低迷的经济。而“失落的十年”最早被提出,则是1990年日本股市泡沫破灭。</p><p>在这场让日本一蹶不振的泡沫大破灭之前的十数年,日本曾是“缔造奇迹的国家”。</p><p>从早期的棉纺织等劳动密集型企业开始积累资本,再到后来以制造业为核心产业,积极扩大投资、引进国外先进技术,从战后的废墟里迅速重建起本国的工业体系。</p><p>到1964年,东京奥运会更是成为衔接日本经济发展转型的重要标志,由于大规模基建对钢铁的需求以及奥运会开幕对彩电的需求,日本的钢铁、机电行业蓬勃发展,日本经历了一个完整的“用衬衫换飞机”到“日本制造”的发展阶段。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d0a4f35b86afc5382004806076b2487\" tg-width=\"528\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>1965年,日本输出美国的钢铁占到了美国进口总量一半,1968年,日本成为了仅次美国的世界第二大经济体。</p><p>与此同时,日本牢牢抓住了新一代的产业革命,汽车、钢铁、电信、半导体、制药全面制霸美国市场,日立、NEC、富士通、三菱和东芝群雄并起。</p><p>而美国在当年对日的连年贸易赤字中,产业巨头们一片连年亏损,英特尔甚至一度濒临倒闭。</p><p>在被日货打得找不着北的窘境之下,美国不顾脸面地发起了一场国人如今看起来很眼熟的贸易战——</p><p>从1981年开始,行销全球的日系汽车开始被美国课以重税,并且在出口额度上被加以限制。</p><p>同时,美国以日方“存在倾销行为”为由对日本的电脑、电视等高科技产品征收100%的关税,日本的半导体被设置出口价格下限、日本的芯片被征收100%惩罚性关税。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2325f7d267568d30d4ad4c0f6022d74e\" tg-width=\"528\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>美国议员直播砸碎日本产品</p><p>此外,日系企业的高管被以“产业间谍罪”为名拘捕,日本被美国指责为“汇率操纵国”、从美国窃取知识产权,并被要求加大对美国农产品的进口力度、取消对外企不利的贸易条款、让日本在纺织品、钢铁、电视和机床等行业都实行自愿出口限制,同时进行工厂转移和产业升级……</p><p>在不断指责日本通过国家扶持产业政策的同时,美国却在1988年出台新的贸易法,启用“超级301”条款——公然立法干预日本的产业与贸易政策,迫使日本进行制度性改革。</p><p>1989年日美开始“日美结构协议”谈判,就经济政策、制度及企业行为等进行磋商,促使日本在流通体制、商业惯例等方面进行开放性改革:例如把住房作为战略性产业,进一步开放流通体制;进一步开放国内市场,按照自由贸易的原则重组进出口体制。</p><p>截至1989年,美国贸易代表总计向日本发起了24例301条款案件调查,几乎全部由日本政府做出了让步。</p><p>同时,由于1985年美国、日本、联邦德国、法国和英国达成的“广场协议”,日元兑美元汇率被迫大幅升值。1987年10月的“黑色星期一”之后,日元升值到120日元/美元,1988年度升幅高达90%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/12ab4dd9acfe04f8aab569cb046a73ff\" tg-width=\"528\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>广场协议签订现场</p><p>大幅升值的日元对以出口型经济为主的日本造成了毁灭性的打击,生产成本急剧上涨、优质企业开始逃向海外,为了应对汇率危机,日本政府开始大幅降息,寄希望于“发钱”让企业可以低成本去投资办厂。</p><p>可实际上,由于实业回报周期过长,低利率贷出大量的日元并没有被投入到到实体经济,货币市场的充裕流动性,随着日元在广场协议后大幅升值的“强势”开始大量流入房市、股市以及奢侈品市场。</p><p>1986 年开始,日本飞速膨胀的经济繁荣被称为“平成景气”,1985年末日经225股价指数收于13083点, 1989年末收于38916点,四年间日经225指数累计上涨197.45%,并且股票总市值继续膨胀至896万亿日元,占日本当年国民生产总值的60%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9f5d38582a2e3123322a61e5b005f13f\" tg-width=\"528\" tg-height=\"312\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>80年代的日本街头</p><p>东京的地价则是坐地飞升,日本天皇的东京皇居土地价格就超过了整个法国的土地估价;银座地区一张1万日元的纸币扔在地上,也买不到它所覆盖的那一小片土地。</p><p>同时,日本人成了全球最大的奢侈品消费国,他们横扫全球的手表店、珠宝店以及红酒酒庄,外资银行与证券公司在日本市场数钱数到手软。</p><p>与经济现实完全背离的大批股指沽空期权之后,是泡沫膨胀到极致时爆发。</p><p>1990年10月,日本长达5年的牛市结束,股市暴跌63.24%,创造了日本股市历史上最大的下跌幅度。次年,楼市暴跌65%,破产企业层出不穷,失业人群人数激增,整个国家财富缩水了近50%。</p><p>同时,短期的大幅衰退让无数来不及抽身的普通人被各项资本投资标的物“套牢”,一场经济大洗牌让全社会的财富被转移至少数赢家手中。</p><p>此后,日本经济开始长期处于低迷状态。</p><p>日经平均指数由1989年12月29日历史高位38957,到2008年10月29日最低6994.9,累积跌幅逾82%,其后4年日经平均指数仍然始终徘徊在10,000点左右。</p><p>也就是从90年代末开始,日本经济“失去的十年””开始不断见诸报端,并至今难题未解。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ced67142e550e77f5f84c394cba59c8d\" tg-width=\"528\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三十年里,日本具体失去了什么?</b></p><p>2010年,由于日本经济仍无起色,媒体开始提出日本经济“失去的二十年”。</p><p>实际上,“二十年”依旧不是日本经济颓靡的终点。自38957的日经225指数历史最高收盘点位开始算起,此后一路下行,期间多次跌至1万点一下,直至2017年才止跌。</p><p>2022年7月7日收盘,日经225指数收盘报26490.53点,距其最高点仍有一万多点的差距。</p><p>那个让日元急剧升值的“广场协议”,被许多人认为是日本泡沫经济引发大萧条的根源。</p><p>但对于这次大萧条的分析中,对于广场协议的批判并不是一致的。原日本大藏省副相行天丰雄甚至亲自出面驳斥过这一观点。</p><p>因为在1985年~1990年,借强势日元下的海外投资,日本海外净资产从1万多亿美元上升到3万多亿美元,也就是所谓的“日本之外,还有一个日本”——</p><p>日元10年升值300%的同时,是生产成本与人力成本的巨幅抬升。为了保持自己的竞争力,大量日企不得不将目光投向海外,这使得日企资本急速外流。</p><p>升值迅速的日元与日渐焦灼的日美贸易战也助推了这一外流——强势的日元方便日企投资收购海外企业,同时在外建厂可以绕开美国对“日本制造”的制裁。</p><p>从1985年到1990年,日本企业总共进行了21起500亿日元以上的巨型海外并购案。</p><p>1989年,三菱公司14亿美元买下的洛克菲勒中心、松下60亿美元买下的美国环球影业、索尼公司以34亿美元买下哥伦比亚影片公司——其中包括漫威如今都没能收回的蜘蛛侠版权;</p><p>日本人甚至雄心壮志地要将美国买成“日本的第四十一个县”,为什么从洛杉矶洲际酒店70楼看去的城市那么像东京?</p><p>因为当年日本人买下了这里一半的地产。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6420f38680bf983f828177b00418e180\" tg-width=\"528\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>日本学者伊藤感在《横跨太平洋的愤怒》中写到,一些日本人相信日本会成为下一个"超级大国",政府会带领民众"终结美国的时代"。</p><p>只是这些地产,属于巨企、属于财团、属于投机者、属于外籍富商,但独独不属于日本的人民。</p><p>2020年《产经新闻》报道,日本海外当地法人的营收在近20年内增长了220%,而按照OECD的统计数据,日本2020年的人均购买力水平仅为3.9万美元,比1990年仅增长了4%。</p><p><b>1、三十年不动的收入</b></p><p>1900年以后,日本的投资活动戛然而止。</p><p>银行破产、工厂倒闭、房贷成灾,充斥着不良资产的银行不得不合并重组;剧烈抬升的生产成本让企业大批倒闭,最惨的还是普通人——在倒闭潮中被裁员、一辈子的积蓄在泡沫危机中挥发、还要背上沉重的房贷。</p><p>而在终身雇佣制和年功序列崩解后,为了保住工作而拼命加班,“社畜”文化虽然不诞生于日本的泡沫危机,但却在这之后得到了固化——接受竞争和生产效率至上的齿轮对自己的压榨,成了日本打工人最无奈的选择。</p><p>但社会发展的洪流推进着日本人前进,却没能给他们应有的回报。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11648f82b27132391bb1a6cef2c3432a\" tg-width=\"528\" tg-height=\"296\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年2月,日本厚生劳动省发布的“勤劳统计调查”显示,日本2020年的人均月薪为31万8299日元,约合1.96万元人民币,同比减少1.2%,创下12年以来最大降幅。</p><p>而这一数字在1990年时是35万元左右,当时的日本人平均年收入是425万日元,以当时的汇率计算,月薪约合1.16万人民币。</p><p>连续30年“原地踏步”的平均年收入,成了日本最猛烈的“避孕药”。</p><p><b>2、难以逆转的老龄化</b></p><p>2020年,日本总人口居世界11位,是1950年以来首次跌出前十。从1974到2020年,日本出生率由1.86%降至0.67%,在2008年左右开始陷入连续13年的人口负增长。</p><p>同时,日本65岁及以上老年人口达3640万,在总人口中所占比例达29.1%。</p><p>少子老龄化,导致日本陷入严重的劳动力供给不足、劳动生产率增速趋缓,进而使经济增速持续放缓:</p><p>“1961-2020年日本劳动年龄人口增速、劳动生产率增速与经济走势基本同步变化。伴随1961-1975年日本劳动年龄人口平均增速维持在1.6%的高位、劳动生产率增速达到8.4%峰值,实际GDP平均增速也维持在7.7%的高位;1976-1988年劳动年龄人口、劳动生产率分别维持0.9%、3.7%的低速增长,实际GDP增速也降至4.4%;1989-2020年劳动年龄人口、劳动生产率增速分别从0.9%、4.4%大幅降至-0.8%、1.1%,实际GDP增速从5.4%降至-4.4%。”</p><p>在劳动人口下降,税收不断减少的情况下,需要支出的养老金等费用却在急速扩大,自1990年起,依附养老金生活的人数已经是纳税人的5倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c92a0dfa8f71abcdb41b554124294a7\" tg-width=\"528\" tg-height=\"302\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2004年日本启动了养老金改革,每年以0.354%的涨幅提高税收,到2017年纳税人缴纳的养老金已占到个人年收入的18.3%,成了日本民众沉重的负担。</p><p>日本人类发展指数的排名(测量人均GDP,教育,以及医疗),则从1990年的世界第一掉落至2020年的世界第十九。</p><p>同时,日本年轻人因预期收入下降而形成的生活态度消极、物质欲望低下、缺乏奋斗动力的风气,由此产生“蛰居族”。根据日本厚生劳动省定义,蛰居族为持续6个月以上待在家里不出门,几乎和外界断绝联系的人群,根据日本内阁府《生活状况相关调查》数据,15-39岁、40-64岁人口蛰居族分别达54.1、61.3万人。</p><p>老年人的消费和购房需求远低于年轻人,年轻人又严重缺乏消费欲望,使得总消费难以大幅提升,日本陷入“低欲望社会”。</p><p><b>3、终身QE,却始终乏力</b></p><p>2021年,日本以49374亿美元的GDP总量跌下“5字头”,但依旧是傲视欧洲,名列世界第三大经济体的经济大国,看起来似乎并不差。</p><p>但实际上,日本1995年GDP就已经达到了5.55万亿美元,当时日本GDP与美国GDP的比率是71.34%,2021年,这个比率变成了21.46%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0823be1f503a8cdff0d86e9ba57b90cf\" tg-width=\"528\" tg-height=\"231\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>与过往的辉煌相比,如今的日本确实有些困窘。</p><p>同时,日本的宏观杠杆率也在全球领先。国际清算银行(BIS)最新数据显示,2021 年二季度末,各国宏观杠杆率中美国为286.2%、欧元区为284.3%,而日本为416.5%。</p><p>庞大的债务规模来源于日本数十年的量化宽松。</p><p>量化宽松,是日本在融领域的一个创新。</p><p>1998年,日本央行本央行第一次开始实行零利率和量化宽松政策,即通过对通货供应量的控制来调节经济活动。</p><p>2013年,日本央行行长黑田东彦推出提振通胀的货币政策刺激计划。</p><p>从2013年开始,日元兑美元持续贬值,出口实现了较大幅度增长;同时日本基准利率一路下行,十年期国债利率在2016年甚至下降至负数。</p><p>同时日本央行开始大规模购入ETF(交易所交易基金),年均ETF购买规模接近4万亿日元,到2021年,日本央行持有股票占股票ETF的80%以上,占东京证券交易所总市值的5%以上。</p><p>虽然日经225指数从2012年的八千点附近,一路走强,在2021年2月甚至突破了三万点大关,但这似乎仍然是一场镜花水月的泡沫化繁荣,因为日本央行注入的巨量基础货币既没有拉高通胀率,也没有拉动经济增长。</p><p>经济结构上,日本除核心基础原材料依然保持壁垒优势,其他产业几乎都在裹足不前。汽车、造船、机床、电子产业的市场都在被美、中、韩等国瓜分,新兴产业上更是少有建树。</p><p>目前日本独角兽企业数量仅6家,大幅落后于美、中、印、英、德、的554、180、64、43、26家,且估值均小于20亿美元。</p><p>同时,日本的债务急剧扩张,截至2021年12月底,由国债、借款及政府短期证券构成的日本国家债务达到1218.4万亿日元,日本国民人均负债约为971万日元,约合人民币53万4573元。</p><p>但在美、英、欧等央行均已开始紧缩步伐的当下,日本央行却仍旧未改变宽松的货币政策。</p><p><b>“逆市”宽松、无限量印钞、日元连跌</b></p><p>日元的连跌始于3月份。</p><p>在3月美联储加息落地,并释放后续将加大加息幅度和加快缩表的信号后,英、欧均开始加速收紧货币政策,但日本央行却反其道而行之,坚持维持量化宽松政策。</p><p>3 月 28 日,日本央行发布新闻稿宣布,将在3月 29-31 日间,发动抑制利率上升的“连续性指定价格市场操作”措施,即以指定的利率,无限量从民间金融机构手中收购公债。</p><p>当天,日元汇率重挫1.38%。</p><p>4月20日,不到一个月的时间内日本央行又宣布无限量购买10年期国债,以捍卫10年期日本国债0.25%的收益率上限,再度推动了日元的贬值。</p><p>有专家认为,由于日元贬值有利于日本以出口为导向的经济,日本央行一直将宽松的货币环境作为提振市场预期的重要手段,尤其是在刚刚进入新财年的当下,日本央行更难有可能收紧货币政策。</p><p>但宽松能挽救日本经济吗?</p><p>实际上,日本贸易结构并不稳定,自安倍政府上台推出无限刺激政策后,出口总额在2012~2015年连续下降,仅2016、2017年两年保持了贸易顺差状态。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b2490580bd25519041d5aef1bb5c3c0\" tg-width=\"525\" tg-height=\"263\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>近期全球原油和原材料价格飙升,日元贬值更是抬高了日本企业的成本,拓宽了输入型通胀的渠道。同时,根据OECD发布的“附加值贸易统计”数据显示,日本国内创造的附加值已经从1995年的94%降至2018年的83%,降低了11%,日本相关高附加值产品和服务已经越来越难抵消其不断提升的生产成本。</p><p>唯一得益的,是日本本土的投机者们,随着美联储大幅落地,美债收益率持续飙涨,美日国债利差已经越来越大,于是本土的投机者们开始大规模沽空日元,借日元买美债的套利。</p><p>对于老百姓来说呢?</p><p>物价提升导致生活成本上升、消费力削弱,“失落的三十年”似乎又要延期——被日本央行认定“有利于经济”的日元贬值,多年来从未有效提振过日本的经济增长,反而让日本经济十数年来无法从大规模金融缓和政策中脱出。</p><p>三十年前,时任央行行长三重野康告诫政府:一个国家绝对不能靠吹经济泡沫生存,否则将是国家的大害。</p><p>于是在他上台不久后日本就实行了紧缩性的货币政策,大幅度提高了贷款利率,主动刺破泡沫。这场硬着陆让日本陷入了数十年的萧条,却也常被后人视为“壮士断腕”的果决。</p><p>只是前车已覆,后未知更。</p><p>三十年过去,日本似乎还是那个日本。</p></body></html>","source":"lsy1639703443321","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>安倍遇刺背后,日本经济如何“失落”了三个十年?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; 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。据悉,安倍晋三在上救护车时还有意识,目前安倍晋三已经没有生命体征。日元汇率也受到了影响,截至7月8日11:30,美元兑日元跌幅扩大至0.47%,报135.37,日元有所升值。安倍遇刺,日元为何会突然升值?或许与其任期内力主推动的“安倍经济学”有关。安倍晋三2012年底上台后加速实施的一系列刺激经济政策,最值得注目的就是宽松货币政策,日元汇率开始加速贬值。今年以来,日元汇率持续下跌态势更加明显。6月13日,日元兑美元汇率一度跌破135日元兑换1美元关口,创下约24年的新低。而从2021年初至今的一年多时间内,日元相对美元已经大幅贬值超过25%。作为传统避险货币持续大跌,让日债和日元资产开始被大幅抛售。虽然日本央行行长黑田东彦重申了他的观点,即日本央行必须维持其大规模刺激计划,以支撑脆弱的经济复苏。但对于普通日本人,脆弱的经济复苏是否需要用日元的大幅贬值来支撑还是值得商榷,毕竟日本作为一个进口大国,能源对外依存度高达88%,粮食自给率仅有37%。日元贬值带来的大宗商品价格抬升,将直接影响市民的生活。尤其是大幅宽松了这么多年,可从1990年日本经济崩溃以来,日本平均年GDP增长率不足1%。宽高了房产、宽起了物价,独独没有宽起来居民的可支配收入,人们多少缺乏点信心。在已经经历了“失落的十年”、\"失落的二十年\"、“失落的三十年”之后,日本的失落眼看着要奔向亚特兰蒂斯的那个时间维度去了。第四个十年,日本又是否能绝地翻盘呢?安倍和他的“安倍经济学”虽然安倍晋三在2020年8月就已经辞任首相,但日元如今的大幅贬值却和他的“安倍经济学”联系紧密。2012年底,安倍晋三再次担任日本首相,随即抛出“拼经济”路线,被媒体热炒为“安倍经济学”。所谓“安倍经济学”,是通过实验性质的货币政策(简称QQE)、积极财政政策和经济结构改革来解决日本经济问题的政策组合。包括“三大策略”:其一,提出日本史上最大规模的量化宽松(QE)货币政策,央行每月购买国债7.5万亿日元;其二,突破前任政府预算总额70万亿日元的扩张性财政政策;其三,囊括《跨太平洋战略经济伙伴协定》(TPP)、放松管制以唤起民间投资和促进创新等在内的一揽子增长战略。安倍经济学是为了解决1990年代以后日本经济不断低迷而做出的最新努力。那么实施效果如何呢?全球宏观投机的一篇分析文章指出,安倍经济学是一个伟大的经济实验,日本金融家和政治家打破成见,用结构调整、财政和货币政策三管齐下的方法提升日本潜在经济增长率,克服通货紧缩。实验的前三年,获得了相当成功。文章同时也指出,“安倍经济学”2016到2020年则表现暗淡。新冠疫情冲击下部分安倍经济学的目标得以实现,尤其是通胀预期、日元汇率、真实利率和股票价格等,但是同期的潜在产出成长并不佳,证明了结构改革推进不力。中国社会科学院日本研究所副所长张季风认为,安倍在经济治理上的成绩大家有目共睹,但是也有较为严重的问题。其中最严重的问题就是财政状况困难,这个局面始终没有得到改变。中国现代国际关系研究院东北亚研究所副研究员刘云认为,若仅从日本GDP来看,会有所误解,认为安倍经济学不太成功。但如果从整体上看,日本经济是一个向上的姿态,例如日本的工资有增加、大企业利润增速不错,所以日本经济形势是有所好转的。“失落”始于1990“安倍经济学”的初衷是为了挽救日本持续低迷的经济。而“失落的十年”最早被提出,则是1990年日本股市泡沫破灭。在这场让日本一蹶不振的泡沫大破灭之前的十数年,日本曾是“缔造奇迹的国家”。从早期的棉纺织等劳动密集型企业开始积累资本,再到后来以制造业为核心产业,积极扩大投资、引进国外先进技术,从战后的废墟里迅速重建起本国的工业体系。到1964年,东京奥运会更是成为衔接日本经济发展转型的重要标志,由于大规模基建对钢铁的需求以及奥运会开幕对彩电的需求,日本的钢铁、机电行业蓬勃发展,日本经历了一个完整的“用衬衫换飞机”到“日本制造”的发展阶段。1965年,日本输出美国的钢铁占到了美国进口总量一半,1968年,日本成为了仅次美国的世界第二大经济体。与此同时,日本牢牢抓住了新一代的产业革命,汽车、钢铁、电信、半导体、制药全面制霸美国市场,日立、NEC、富士通、三菱和东芝群雄并起。而美国在当年对日的连年贸易赤字中,产业巨头们一片连年亏损,英特尔甚至一度濒临倒闭。在被日货打得找不着北的窘境之下,美国不顾脸面地发起了一场国人如今看起来很眼熟的贸易战——从1981年开始,行销全球的日系汽车开始被美国课以重税,并且在出口额度上被加以限制。同时,美国以日方“存在倾销行为”为由对日本的电脑、电视等高科技产品征收100%的关税,日本的半导体被设置出口价格下限、日本的芯片被征收100%惩罚性关税。美国议员直播砸碎日本产品此外,日系企业的高管被以“产业间谍罪”为名拘捕,日本被美国指责为“汇率操纵国”、从美国窃取知识产权,并被要求加大对美国农产品的进口力度、取消对外企不利的贸易条款、让日本在纺织品、钢铁、电视和机床等行业都实行自愿出口限制,同时进行工厂转移和产业升级……在不断指责日本通过国家扶持产业政策的同时,美国却在1988年出台新的贸易法,启用“超级301”条款——公然立法干预日本的产业与贸易政策,迫使日本进行制度性改革。1989年日美开始“日美结构协议”谈判,就经济政策、制度及企业行为等进行磋商,促使日本在流通体制、商业惯例等方面进行开放性改革:例如把住房作为战略性产业,进一步开放流通体制;进一步开放国内市场,按照自由贸易的原则重组进出口体制。截至1989年,美国贸易代表总计向日本发起了24例301条款案件调查,几乎全部由日本政府做出了让步。同时,由于1985年美国、日本、联邦德国、法国和英国达成的“广场协议”,日元兑美元汇率被迫大幅升值。1987年10月的“黑色星期一”之后,日元升值到120日元/美元,1988年度升幅高达90%。广场协议签订现场大幅升值的日元对以出口型经济为主的日本造成了毁灭性的打击,生产成本急剧上涨、优质企业开始逃向海外,为了应对汇率危机,日本政府开始大幅降息,寄希望于“发钱”让企业可以低成本去投资办厂。可实际上,由于实业回报周期过长,低利率贷出大量的日元并没有被投入到到实体经济,货币市场的充裕流动性,随着日元在广场协议后大幅升值的“强势”开始大量流入房市、股市以及奢侈品市场。1986 年开始,日本飞速膨胀的经济繁荣被称为“平成景气”,1985年末日经225股价指数收于13083点, 1989年末收于38916点,四年间日经225指数累计上涨197.45%,并且股票总市值继续膨胀至896万亿日元,占日本当年国民生产总值的60%。80年代的日本街头东京的地价则是坐地飞升,日本天皇的东京皇居土地价格就超过了整个法国的土地估价;银座地区一张1万日元的纸币扔在地上,也买不到它所覆盖的那一小片土地。同时,日本人成了全球最大的奢侈品消费国,他们横扫全球的手表店、珠宝店以及红酒酒庄,外资银行与证券公司在日本市场数钱数到手软。与经济现实完全背离的大批股指沽空期权之后,是泡沫膨胀到极致时爆发。1990年10月,日本长达5年的牛市结束,股市暴跌63.24%,创造了日本股市历史上最大的下跌幅度。次年,楼市暴跌65%,破产企业层出不穷,失业人群人数激增,整个国家财富缩水了近50%。同时,短期的大幅衰退让无数来不及抽身的普通人被各项资本投资标的物“套牢”,一场经济大洗牌让全社会的财富被转移至少数赢家手中。此后,日本经济开始长期处于低迷状态。日经平均指数由1989年12月29日历史高位38957,到2008年10月29日最低6994.9,累积跌幅逾82%,其后4年日经平均指数仍然始终徘徊在10,000点左右。也就是从90年代末开始,日本经济“失去的十年””开始不断见诸报端,并至今难题未解。三十年里,日本具体失去了什么?2010年,由于日本经济仍无起色,媒体开始提出日本经济“失去的二十年”。实际上,“二十年”依旧不是日本经济颓靡的终点。自38957的日经225指数历史最高收盘点位开始算起,此后一路下行,期间多次跌至1万点一下,直至2017年才止跌。2022年7月7日收盘,日经225指数收盘报26490.53点,距其最高点仍有一万多点的差距。那个让日元急剧升值的“广场协议”,被许多人认为是日本泡沫经济引发大萧条的根源。但对于这次大萧条的分析中,对于广场协议的批判并不是一致的。原日本大藏省副相行天丰雄甚至亲自出面驳斥过这一观点。因为在1985年~1990年,借强势日元下的海外投资,日本海外净资产从1万多亿美元上升到3万多亿美元,也就是所谓的“日本之外,还有一个日本”——日元10年升值300%的同时,是生产成本与人力成本的巨幅抬升。为了保持自己的竞争力,大量日企不得不将目光投向海外,这使得日企资本急速外流。升值迅速的日元与日渐焦灼的日美贸易战也助推了这一外流——强势的日元方便日企投资收购海外企业,同时在外建厂可以绕开美国对“日本制造”的制裁。从1985年到1990年,日本企业总共进行了21起500亿日元以上的巨型海外并购案。1989年,三菱公司14亿美元买下的洛克菲勒中心、松下60亿美元买下的美国环球影业、索尼公司以34亿美元买下哥伦比亚影片公司——其中包括漫威如今都没能收回的蜘蛛侠版权;日本人甚至雄心壮志地要将美国买成“日本的第四十一个县”,为什么从洛杉矶洲际酒店70楼看去的城市那么像东京?因为当年日本人买下了这里一半的地产。日本学者伊藤感在《横跨太平洋的愤怒》中写到,一些日本人相信日本会成为下一个\"超级大国\",政府会带领民众\"终结美国的时代\"。只是这些地产,属于巨企、属于财团、属于投机者、属于外籍富商,但独独不属于日本的人民。2020年《产经新闻》报道,日本海外当地法人的营收在近20年内增长了220%,而按照OECD的统计数据,日本2020年的人均购买力水平仅为3.9万美元,比1990年仅增长了4%。1、三十年不动的收入1900年以后,日本的投资活动戛然而止。银行破产、工厂倒闭、房贷成灾,充斥着不良资产的银行不得不合并重组;剧烈抬升的生产成本让企业大批倒闭,最惨的还是普通人——在倒闭潮中被裁员、一辈子的积蓄在泡沫危机中挥发、还要背上沉重的房贷。而在终身雇佣制和年功序列崩解后,为了保住工作而拼命加班,“社畜”文化虽然不诞生于日本的泡沫危机,但却在这之后得到了固化——接受竞争和生产效率至上的齿轮对自己的压榨,成了日本打工人最无奈的选择。但社会发展的洪流推进着日本人前进,却没能给他们应有的回报。2021年2月,日本厚生劳动省发布的“勤劳统计调查”显示,日本2020年的人均月薪为31万8299日元,约合1.96万元人民币,同比减少1.2%,创下12年以来最大降幅。而这一数字在1990年时是35万元左右,当时的日本人平均年收入是425万日元,以当时的汇率计算,月薪约合1.16万人民币。连续30年“原地踏步”的平均年收入,成了日本最猛烈的“避孕药”。2、难以逆转的老龄化2020年,日本总人口居世界11位,是1950年以来首次跌出前十。从1974到2020年,日本出生率由1.86%降至0.67%,在2008年左右开始陷入连续13年的人口负增长。同时,日本65岁及以上老年人口达3640万,在总人口中所占比例达29.1%。少子老龄化,导致日本陷入严重的劳动力供给不足、劳动生产率增速趋缓,进而使经济增速持续放缓:“1961-2020年日本劳动年龄人口增速、劳动生产率增速与经济走势基本同步变化。伴随1961-1975年日本劳动年龄人口平均增速维持在1.6%的高位、劳动生产率增速达到8.4%峰值,实际GDP平均增速也维持在7.7%的高位;1976-1988年劳动年龄人口、劳动生产率分别维持0.9%、3.7%的低速增长,实际GDP增速也降至4.4%;1989-2020年劳动年龄人口、劳动生产率增速分别从0.9%、4.4%大幅降至-0.8%、1.1%,实际GDP增速从5.4%降至-4.4%。”在劳动人口下降,税收不断减少的情况下,需要支出的养老金等费用却在急速扩大,自1990年起,依附养老金生活的人数已经是纳税人的5倍。2004年日本启动了养老金改革,每年以0.354%的涨幅提高税收,到2017年纳税人缴纳的养老金已占到个人年收入的18.3%,成了日本民众沉重的负担。日本人类发展指数的排名(测量人均GDP,教育,以及医疗),则从1990年的世界第一掉落至2020年的世界第十九。同时,日本年轻人因预期收入下降而形成的生活态度消极、物质欲望低下、缺乏奋斗动力的风气,由此产生“蛰居族”。根据日本厚生劳动省定义,蛰居族为持续6个月以上待在家里不出门,几乎和外界断绝联系的人群,根据日本内阁府《生活状况相关调查》数据,15-39岁、40-64岁人口蛰居族分别达54.1、61.3万人。老年人的消费和购房需求远低于年轻人,年轻人又严重缺乏消费欲望,使得总消费难以大幅提升,日本陷入“低欲望社会”。3、终身QE,却始终乏力2021年,日本以49374亿美元的GDP总量跌下“5字头”,但依旧是傲视欧洲,名列世界第三大经济体的经济大国,看起来似乎并不差。但实际上,日本1995年GDP就已经达到了5.55万亿美元,当时日本GDP与美国GDP的比率是71.34%,2021年,这个比率变成了21.46%。与过往的辉煌相比,如今的日本确实有些困窘。同时,日本的宏观杠杆率也在全球领先。国际清算银行(BIS)最新数据显示,2021 年二季度末,各国宏观杠杆率中美国为286.2%、欧元区为284.3%,而日本为416.5%。庞大的债务规模来源于日本数十年的量化宽松。量化宽松,是日本在融领域的一个创新。1998年,日本央行本央行第一次开始实行零利率和量化宽松政策,即通过对通货供应量的控制来调节经济活动。2013年,日本央行行长黑田东彦推出提振通胀的货币政策刺激计划。从2013年开始,日元兑美元持续贬值,出口实现了较大幅度增长;同时日本基准利率一路下行,十年期国债利率在2016年甚至下降至负数。同时日本央行开始大规模购入ETF(交易所交易基金),年均ETF购买规模接近4万亿日元,到2021年,日本央行持有股票占股票ETF的80%以上,占东京证券交易所总市值的5%以上。虽然日经225指数从2012年的八千点附近,一路走强,在2021年2月甚至突破了三万点大关,但这似乎仍然是一场镜花水月的泡沫化繁荣,因为日本央行注入的巨量基础货币既没有拉高通胀率,也没有拉动经济增长。经济结构上,日本除核心基础原材料依然保持壁垒优势,其他产业几乎都在裹足不前。汽车、造船、机床、电子产业的市场都在被美、中、韩等国瓜分,新兴产业上更是少有建树。目前日本独角兽企业数量仅6家,大幅落后于美、中、印、英、德、的554、180、64、43、26家,且估值均小于20亿美元。同时,日本的债务急剧扩张,截至2021年12月底,由国债、借款及政府短期证券构成的日本国家债务达到1218.4万亿日元,日本国民人均负债约为971万日元,约合人民币53万4573元。但在美、英、欧等央行均已开始紧缩步伐的当下,日本央行却仍旧未改变宽松的货币政策。“逆市”宽松、无限量印钞、日元连跌日元的连跌始于3月份。在3月美联储加息落地,并释放后续将加大加息幅度和加快缩表的信号后,英、欧均开始加速收紧货币政策,但日本央行却反其道而行之,坚持维持量化宽松政策。3 月 28 日,日本央行发布新闻稿宣布,将在3月 29-31 日间,发动抑制利率上升的“连续性指定价格市场操作”措施,即以指定的利率,无限量从民间金融机构手中收购公债。当天,日元汇率重挫1.38%。4月20日,不到一个月的时间内日本央行又宣布无限量购买10年期国债,以捍卫10年期日本国债0.25%的收益率上限,再度推动了日元的贬值。有专家认为,由于日元贬值有利于日本以出口为导向的经济,日本央行一直将宽松的货币环境作为提振市场预期的重要手段,尤其是在刚刚进入新财年的当下,日本央行更难有可能收紧货币政策。但宽松能挽救日本经济吗?实际上,日本贸易结构并不稳定,自安倍政府上台推出无限刺激政策后,出口总额在2012~2015年连续下降,仅2016、2017年两年保持了贸易顺差状态。近期全球原油和原材料价格飙升,日元贬值更是抬高了日本企业的成本,拓宽了输入型通胀的渠道。同时,根据OECD发布的“附加值贸易统计”数据显示,日本国内创造的附加值已经从1995年的94%降至2018年的83%,降低了11%,日本相关高附加值产品和服务已经越来越难抵消其不断提升的生产成本。唯一得益的,是日本本土的投机者们,随着美联储大幅落地,美债收益率持续飙涨,美日国债利差已经越来越大,于是本土的投机者们开始大规模沽空日元,借日元买美债的套利。对于老百姓来说呢?物价提升导致生活成本上升、消费力削弱,“失落的三十年”似乎又要延期——被日本央行认定“有利于经济”的日元贬值,多年来从未有效提振过日本的经济增长,反而让日本经济十数年来无法从大规模金融缓和政策中脱出。三十年前,时任央行行长三重野康告诫政府:一个国家绝对不能靠吹经济泡沫生存,否则将是国家的大害。于是在他上台不久后日本就实行了紧缩性的货币政策,大幅度提高了贷款利率,主动刺破泡沫。这场硬着陆让日本陷入了数十年的萧条,却也常被后人视为“壮士断腕”的果决。只是前车已覆,后未知更。三十年过去,日本似乎还是那个日本。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":30,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9025730079,"gmtCreate":1653739748891,"gmtModify":1676535335254,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"👌","listText":"👌","text":"👌","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9025730079","repostId":"1157614001","repostType":4,"repost":{"id":"1157614001","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1653706811,"share":"https://ttm.financial/m/news/1157614001?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-05-28 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Co.预计,世界其他地方的炼油日产能已经减少213万桶。而且,由于没有计划让新的美国炼油厂投产,目前炼油企业正获得创纪录的利润,而供应紧张形势却变得越来越严峻。</p><p>事实上自从2021年开始,全球原油供需平衡表就在开始偏紧,至2022年全年预计缺口在172万桶每日,核心原因是OPEC成员国从2021年初开始的的持续减产计划,使得OPEC满足全球额外缺口比例逐渐低至90%。主要国家自身原油需求与生产能力也出现难以自给自足的现象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2c7cdffff8d042b2c8b36de3346f96d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"203\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源:OPEC、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券研究所</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5365c3463564a83a3359f57d9a9a3e0b\" tg-width=\"554\" tg-height=\"206\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>数据来源:OPEC、东方财富证券研究所</p><p><b>在供需逐渐失衡的状态下,伴随通胀—滞胀的长期存在,油价将长期高位走势,这将大幅改善石油公司的利润。</b></p><p>同期5月26日,英国财政大臣苏纳克宣布对石油和天然气行业征收25%的利润税。苏纳克表示:“石油和天然气行业之所以能获得巨额利润,不是因为最近对风险承担、创新或效率的改变,而是由于全球大宗商品价格飙升。”</p><p>据巴菲特读书会消息,西方石油管理层曾表示,油价每上涨1美元,将为公司每年产生2.25亿美元的收益。在2021年,当时公司所计算的全年平均油价为66.14美元,在当时的价格水平下,油气业务共为公司带来了41亿美元的营运利润。</p><p>而随着目前油价飙升至历史高位,假设全年平均油价维持在106美元/桶,那么公司将有潜力创造90亿美元的额外利润。</p><p><b>而在增加储备方面,历史数据同样严峻。尽管供给侧资本开支翻倍,而储备替代率并未改善,需求持续导致未来供求缺口增大。</b></p><p>自然资源研究公司Goehring & Rozencwajg Associates于2021年10月1日发布了标题为“令人难以置信的萎缩的石油巨头”的研究。他们研究的四个石油巨头在2000年制定了一个目标,即每年增加5%的储量。然而,四家企业都失败了,它们的储备实际上都在下降。</p><p>据Goehring 研究表示,“从2000年到2010年,四大巨头在上游资本支出上花费了6150亿美元。同期,他们生产了503亿桶油当量,发现了411亿桶油当量的新储量,导致储量替代率为86%,且平均发现和开发成本为每桶油当量 14.30美元。</p><p>2010年至2020年间,上游资本支出飙升至1.15美元。与此同时,这些公司生产了506亿桶油当量,并发现了433亿桶油当量的新储量——与前十年非常吻合。</p><p>尽管上游资本支出几乎翻了一番,但这些公司仍然无法用新的储备来替代生产。事实上,尽管支出增加,储备替代率仍保持在85%。</p><p>成效没有显著提高,但寻找和开发新储量的成本却几乎翻了一番,从每桶油当量14.30美元增加到 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26.40美元。”虽然面临全球经济增速放缓和新旧能源转型,2023-2025年全球原油需求每年仍将维持100-150万桶/日的增量,原油供给能力较难满足需求增量,从中长期来看,全球原油供需缺口将长期存在。以史为鉴,通胀期间能源公司往往表现更为突出。美股在1970年代通胀—滞胀阶段的表现,能源公司股价收益表现超过了10倍。到1981年底美股市值前20大公司中,能源板块甚至占了一半。回顾美联储的6次通胀—加息周期,可以发现能源公司跑赢市场并获得超额回报的胜算最大。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":106,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9028861435,"gmtCreate":1653195646527,"gmtModify":1676535238889,"author":{"id":"4087300025751020","authorId":"4087300025751020","name":"老八公","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e27256ede8324832365cde987fa4cf48","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4087300025751020","authorIdStr":"4087300025751020"},"themes":[],"htmlText":"OK","listText":"OK","text":"OK","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9028861435","repostId":"1141205493","repostType":4,"repost":{"id":"1141205493","weMediaInfo":{"introduction":"侃投资/话人生/广交友","home_visible":1,"media_name":"股市荀策","id":"1012219063","head_image":"https://static.tigerbbs.com/0945e49df9384880a2a850c7de1463be"},"pubTimestamp":1653192937,"share":"https://ttm.financial/m/news/1141205493?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-05-22 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A股与美股缘何背道而驰?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141205493","media":"股市荀策","summary":"②今年4月底以来美股急跌后A股未跟随式下跌,源于中美两国经济周期错位以及股市估值位置不同。A股与美股的逆向近两周来美股明显下跌,5/9-5/20期间道琼斯工业指数累计下跌5.0%、标普500跌5.4%、纳斯达克指数跌6.2%,而A股的整体表现明显更强,近两周沪深300累计上涨4.3%、创业板指涨7.7%。历史上A股和美股整体相关性不高,但美股下跌对A股影响大。近期A股开始对美股下跌脱敏。","content":"<html><head></head><body><blockquote><b>核心结论:</b>①14年11月沪港通开通以来中美股市相关性上升,但仍是弱相关,其中A股跟跌现象明显。②今年4月底以来美股急跌后A股未跟随式下跌,源于中美两国经济周期错位以及股市估值位置不同。③A股3-4年周期的大底部已出现,积极因素在累积,现阶段新基建更优,如数字经济、低碳经济,未来逐步重视消费。</blockquote><p><b>A股与美股的逆向</b></p><p>近两周来美股明显下跌,5/9-5/20期间道琼斯工业指数累计下跌5.0%、标普500跌5.4%、纳斯达克指数跌6.2%,而A股的整体表现明显更强,近两周沪深300累计上涨4.3%、创业板指涨7.7%。那么为何近期中美股市表现明显分化?本文对此进行分析。</p><p><b>1.现象:近期A股与美股开始逆向</b></p><p>去年底以来受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响,去年12月至今年4月海内外市场普跌,期间标普500最大跌幅14.6%、纳斯达克指数跌22.5%、沪深300跌27.0%、创业板指跌39.7%。然后最近两周中美股市的走势开始明显背离,5/9-5/20期间美股下跌明显而A股持续走高。</p><p><b>历史上A股和美股整体相关性不高,但美股下跌对A股影响大。</b>美股的持续走弱使得部分投资者担心A股后续的表现将会受到拖累,而对比A股和美股的历史走势,可以发现这样的担忧不无道理。我们统计了上证综指和标普500滚动3个月的相关系数,1991年以来该相关系数的均值为0.17,2005年A股股权分置改革后该相关系数的均值提升至0.30,而2014年11月沪港通开通后该相关系数的均值进一步提升至0.40,可见中美股指之间确实呈一定的正相关关系,但整体相关性并不强。</p><p>但进一步观察14年11月沪港通开通以来中美股指的走势,可以发现A股在美股上涨时未必跟随,但在美股大幅下跌时A股的走势往往会遭受拖累。例如15/12-16/01期间美联储宣布加息后美股明显回调,标普500最大跌幅14%,同期A股受外盘及制度因素影响跌幅更大,沪深300最大跌幅28%;而到了18年时由于美联储加息和中美关系等因素的扰动,美股在18年1-2月、10月和12月均明显下跌,同期的A股也均跟随式下跌;此外还有20年2-3月疫情在全球爆发、去年12月至今年4月俄乌冲突叠加美联储加息,在这些时间区间内中美股市也均是同步下跌,具体数据详见表1。</p><p><b>近期A股开始对美股下跌脱敏。</b>然而从近期的情况来看,4月下旬至今美股经历了多次单日跌幅超过3%的急跌,但在美股大幅下跌时A股的走势反而开始背道而驰:例如4月26日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%,而次日4月27日沪深300上涨3%、创业板指涨6%;5月9日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%,而次日5月10日沪深300涨1%、创业板指涨2%;5月18日标普500下跌4%、纳斯达克跌5%,而次日5月19日沪深300上涨0.2%、创业板指涨0.5%。对比4月下旬以来中美股市的走势,可以发现近期A股已开始对美股下跌脱敏。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/659d58d7cc93a3ad1c640196762087ff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a25a99dcbb3400e6f2878f1348c0b78e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"241\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2.原因:经济周期和估值位置不同</b></p><p>那么为何近期美股大幅下跌时A股依然能保持韧性?我们认为这背后主要源自于中美两国的经济周期错位,以及中美股市估值所处的位置不同。</p><p><b>经济周期:我国已处于衰退后期,而美国尚处于滞胀期。</b>从经济周期的角度来看,我们在《反弹到反转需要啥条件?-20220504》中分析过,参考改进版的投资时钟,我国经济从21年中后开始回落,同时通胀上行到高点,因此21年下半年我国投资时钟进入滞胀期;而21年底至今我国经济下行进入后期,同时通胀开始下行,属于投资时钟当中的衰退前期,21年下半年以来A股整体调整,背后原因正是我国投资时钟进入了滞胀期+衰退前期;而目前随着稳增长政策不断加码,我国的投资时钟正步入衰退后期,根据投资时钟的大类资产轮动规律,股市往往在衰退后期时企稳。</p><p>再看美国,疫情冲击下美国经济的复苏要晚于我国,因此经济周期的轮动也更慢。参考美国季度GDP同比增速以及PCE当月同比增速,20Q3-21Q1期间美国整体处于经济增速回升而通胀较低的复苏期,21Q2-Q4美国经济整体处于经济增长和通胀水平均在提升的过热期,到了今年美国的经济增速开始放缓,因此今年以来美国经济整体处于滞胀阶段。而近几个月来美国的通胀数据持续处于高位,4月美国CPI同比仅从3月8.5%小幅降至8.3%,这让市场担心美联储为应对通胀将大幅加息,进而使得美国经济过早过快地陷入衰退。尤其是美国近期披露的部分经济和企业盈利数据较弱,这进一步加剧了市场对美国经济下行的担忧。例如美国ISM制造业PMI从3月的57.1下滑至4月的55.4,创下20年9月以来的新低;而截至今年5月14日美国的消费者信心指数已经降至59.1%,接近1953年来历史最低水平;此外美国零售龙头沃尔玛于当地时间5月17日公布2023财年第一季度财务业绩,数据显示其一季度净利润同比下降25%,当日沃尔玛收跌11%,创下1987年以来最大单日跌幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e4d5ea163349fb8d5d776c7809bc9ed\" tg-width=\"970\" tg-height=\"645\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68ddeaf4ab30869fcf75f49e310785f1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f8de8d3301ec01d1b4cf8560aae0b69\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c097fa674aedff73907115d0b717f4e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>估值水平:A股估值已较低,而美股估值仍处于中等偏高水平。</b>除宏观环境外,估值水平也是导致中美股市表现分化的因素之一。先看A股,持续调整后估值已处于历史偏低水平,在今年4月A股达到年内低点时万得全A的PE(TTM,下同)为15.2倍,由于2013年来A股已经历了2轮完整的牛熊周期,因此我们以13年为起点计算A股估值的历史分位,数据显示目前A股PE处于13年来从低到高26%的历史分位,接近13年来均值向下一倍标准差的位置。即便近期A股已明显反弹,但截至2022/05/20 万得全A的PE依然只有16.5倍,距离13年来的PE均值18.2倍依然有一段距离,目前PE仍处于13年来从低到高31%的历史分位。而若以2005年为起点,至今A股已经历了4轮完整的牛熊周期,目前A股PE也仅处于05年来从低到高27%的历史分位。</p><p>与A股不同,美股的估值在经历了大幅回调后目前标普500的PE(静态,下同)仍有19.0倍,依然处于历史上中等偏高的水平。由于美股的牛熊周期较长,因此我们选择最早开始有估值数据的1954年为起点,至今美股经历了约4轮牛熊周期,目前标普500 PE仍处于1954年以来65%的历史分位。此外由于1990年后美股估值中枢整体抬升,因此我们以1990年为起点来计算,至今美股经历了约2轮完整的牛熊周期,目前标普500 PE处于1990年以来42%的历史分位。因此综合来看,目前美股估值整体处于历史上中等偏高的水平。</p><p>综合来看,美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期,同时在政策上还面临美联储紧缩的压力,而我国已经处于政策托底经济的衰退后期,因此A股的宏观环境要优于美股;此外在市场微观结构方面,A股的估值已处于低位,而美股的估值依然处于中等偏高水平,估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3b8903d4f94495bb5cbc966c30f51e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>3.A股的积极因素在累积中</b></p><p><b>市场3-4年一次的大底部已经出现。</b>4月下旬来我们多篇报告分析指出,市场的底部区域已经出现,详见《从基金表现看市场调整进程-20220424》、《反弹到反转需要啥条件?-20220504》、《各类投资者的仓位分析-20220516》等。回顾这轮A股下跌,指数层面21年2月已经陆续开始,沪深300和上证综指21/2/18见高点,创业板指21/7/22见高点,集体加速下跌从21/12/13开始,源于两个灰犀牛(美国加息节奏加快、中国疫情大幅反弹)+一个黑天鹅(俄乌冲突)。本轮下跌的本质源于经济周期,历史数据显示,滞胀+衰退前期股市往往下跌,3-4年出现的熊市是周期的必经阶段。正是基于历史研究,去年底我们就提出今年市场面临下跌压力,过去3年我们多次分析提出A股可能形态类似美股,涨三年跌一年,《曲则全,枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》、《展望22年:我们的三个特别判断-20211219》。从宏观经济周期、股市牛熊周期分析,4月底的低点大概率已经是市场底部区域:宏观经济周期角度,投资时钟进入衰退后期股市往往止跌,国内稳增长政策不断加码,尤其429中央政治局会议明确稳增长的目标不变,这轮周期大概率进入衰退后期了。股市牛熊周期角度,对比前几次熊市下跌,沪深300下跌已持续14.4个月(21/02-22/04),最大跌幅达37%,时空很显著,从估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标看,与过去5次历史大底比,当前市场已处于大的底部区域(详见表3)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5468cf8c449ee767f4d27cbf03844f43\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33cc92a0539be134cb3f7159dae80290\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"344\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>积极的因素正在累积中。</b>市场目前底部区域已现,而回顾历史,底部的形态是复杂多样的,历史上有U形(05年下半年)、深V形(08年10月底,19年1月初)、W形(12-13年,后角更低)、平缓的浅V形(16年1月底)。什么时候确认市场从底部走向右侧(从反弹演绎成反转)还是要密切跟踪五大信号:社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI新订单(反映制造业)、商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。过去五次指数最低点的月份,对应5个领先指标中3个企稳或已经回升。这次,4月的货币、财政类指标已经处于右侧,4月的PMI大幅回落,可能是最低点,地产和汽车的销售也有望逐步企稳,积极因素已经在累积。</p><p>一是稳增长类政策仍在不断加码。从4月29日政治局会议提出“努力实现全年经济社会发展预期目标”并要求“加快落实已经确定的政策”、“抓紧谋划增量政策工具”后,政策不断在加码落地。5月18日中共中央政治局常委、国务院总理李克强在云南主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会,会上指出“已出台政策要尽快落实到位,中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策上半年基本实施完毕;各地区各部门要增强紧迫感,挖掘政策潜力,看得准的新举措能用尽用,5月份能出尽出。”央行近期也两次“降息”,5月15日,央行宣布首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点,但二套房贷款利率不变;5月20日,央行一次性下调5年期LRP利率15个bp至4.45%。两次“降息”后首套房利率最多可以下降35bp。就地产本身政策而言,年初至今已有百城出台了放松楼市的政策,5月20日南京上调了二套房的公积金贷款额度,由现行的30万元/人、夫妻双方60万元/户,调整至50万元/人、夫妻双方100万元/户。</p><p>二是疫情逐渐得到控制。疫情是今年3月以来影响市场最重要的变量之一,但是目前吉林已实现社会面清零,上海的疫情正稳中向好。5月16日上海宣布5月22日起地面公交和轨道交通有条件逐步恢复运营,6月1日至6月中下旬全面实施疫情防控常态化管理,全面恢复全市正常生产生活秩序。高频数据显示经济也开始修复,例如长三角地区的交通拥堵指数在5月后开始明显修复,乘联会数据显示5月第二周乘用车批发销量同比增速已由4月最差的-60%收窄至当前的-22%,零售增速从-61%收窄至-29%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a42fccd8416f5a3b4622424278bc32f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a5e2126da66dd5fb75b71c1571c582\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>4.目前聚焦新基建,逐步关注消费</b></p><p>相比于市场底部的判断,投资者更加关注风格和行业的选择,在《稳增长路径下的行业轮动——借鉴09和20年-20220516》中我们指出,历史稳增长政策路径下,08年行业轮动从基建到消费,再到科技;20年从新基建到中游制造,再到消费。这次稳增长政策发力之下,去年12月开始我们把银行地产作为第一梯队,至今金融地产和传统基建超额收益已经明显,未来稳增长政策将持续发力,低估值的银行和地产仍有空间,只是对比历史,跑赢指数的空间可能有限。相对而言,结合政策面、业绩面和市场面,当前新基建弹性更大,未来逐步重视消费。</p><p><b>相比于老基建和大金融,新基建的弹性可能更大。</b>《看好成长的三个理由-20220515》中我们指出当前看好新基建有三大理由:一是政策支持,中央财经委员会第十一次会议指出要全面加强基础设施建设,明确提及绿色低碳能源基地、分布式电网、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等领域,今年稳增长背景下新基建增速更快,计算机、通信和电子1-3月固定资产投资同比增长27.8%,高于传统经济的10.5%;二是基本面更优,22Q1低碳经济产业链归母净利润同比为76.5%、数字经济12.5%,全部A股3.6%的增速,且从PEG角度衡量多个细分子领域PEG低于1;三是从市场面角度看,目前成长行业已明显超跌,未来一段时间超额收益有望更高。综合来看,低碳经济中的光伏风电,储能和特高压值得关注,数字经济中的5G和宽带基础网络、数据中心和云计算值得关注。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bcc71f171500c1e474519700be26a10\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>低碳经济:光伏、风电、储能和特高压</b>:稳增长背景下,光伏风电也是政策发力的重点。除此之外,5月18日欧盟委员会公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan) ,将2030年可再生能源目标由之前的40%提高至45%,上调2030年光伏并网目标至600GW(测算得约合装机量750GW)。根据海通电新分析师预测,2022年我国风电、光伏新增装机量增速有望达50%。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对储能和特高压的新需求。发改委提出2025年新型储能装机规模将达30GW以上,而21年新型储能累计装机仅4GW。特高压也是新型基础设施建设的重要发力点,“十四五”期间国网特高压投资规划3800亿元,较“十三五”期间2800亿元的投资额增长35.7%。从一季报业绩来看,22Q1光伏风电归母净利润累计同比为75.4%,较21Q4的51.5%继续提升;储能业绩增速较为亮眼,22Q1储能归母净利润累计同比为58.3%,较21Q4的-77.6%大幅改善。相关公司如隆基股份、通威股份、晶澳科技、天合光能、锦浪科技、固德威、东方电缆。</p><p><b>数字经济:5G、云计算、数据中心等。</b>数字经济基建建设有望提速:5G领域中,根据海通宏观的整理和测算,22年5G基站相关基建投资将达1763亿元。宽带基础网络方面,我们测算22年新增光纤光缆线路长度有望超440万公里,较21年增加39%。云计算方面,中国信息通信研究院预计“十四五”末云计算市场规模将突破10000亿元,22-25年期间年复合增速将达36.8%。数据中心方面,我们测算2022年数据中心领域投资将达5278亿元,较21年增长26.1%。人工智能方面,根据中国电子学会的预测,2022年我国人工智能产业规模将达276.5亿美元,较2021年增长42.8%。从一季报业绩来看,5G板块业绩明显提升,归母净利累计同比从21Q4的1.3%上升至22Q1的24.4%;数据中心业绩有所改善,归母净利累计同比从21Q4的-5.5%上升至22Q1的7.6%。相关公司如星网锐捷、中兴通讯、广联达、紫光股份、数据港、海康威视。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72de3ffee2ba0e80969bb5de6ee671b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e619364007ca6a589197fd4b2f5689c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1703cb8627f09373efccfb97cd0f311\" tg-width=\"998\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>未来逐步重视消费。</b>消费的修复同步或略滞后于经济的修复,这是因为影响居民消费的两个变量——收入和储蓄——均受经济复苏节奏的影响。收入方面,收入增长基本由经济增长决定,在经济复苏中,首先是投资和生产端先修复,随后宏观经济企稳回升,微观企业盈利上行,居民收入提高。从08年金融危机和20年初新冠疫情冲击后经济复苏过程可以看出,工业增加值当月同比增速回升的斜率和幅度都快于社消零售总额当月同比增速,社消零售总额增速和GDP增速回升较为同步。储蓄方面,外生冲击后,居民未来收入不确定性上升,预防性储蓄往往上升,边际消费倾向下降,如20年在新冠疫情冲击下,我国居民边际消费倾向从19年之前的70%左右降低至66%,21年才回到69%,接近疫情前水平。因此,从收入和储蓄两方面看,消费复苏会略滞后于生产方面的修复。当前国内疫情已处在下降通道,随着疫情逐渐得控,稳增长政策逐步落地,经济也将逐步企稳回升,叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动,与经济复苏相关的消费基本面或将更强。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/590e4cd551764042b6344fe22e3df4ab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>风险提示:</b>通胀继续大幅上行,国内外宏观政策收紧。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>策略周报 | A股与美股缘何背道而驰?</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; 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A股与美股缘何背道而驰?\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1012219063\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/0945e49df9384880a2a850c7de1463be);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">股市荀策 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-05-22 12:15</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><b>核心结论:</b>①14年11月沪港通开通以来中美股市相关性上升,但仍是弱相关,其中A股跟跌现象明显。②今年4月底以来美股急跌后A股未跟随式下跌,源于中美两国经济周期错位以及股市估值位置不同。③A股3-4年周期的大底部已出现,积极因素在累积,现阶段新基建更优,如数字经济、低碳经济,未来逐步重视消费。</blockquote><p><b>A股与美股的逆向</b></p><p>近两周来美股明显下跌,5/9-5/20期间道琼斯工业指数累计下跌5.0%、标普500跌5.4%、纳斯达克指数跌6.2%,而A股的整体表现明显更强,近两周沪深300累计上涨4.3%、创业板指涨7.7%。那么为何近期中美股市表现明显分化?本文对此进行分析。</p><p><b>1.现象:近期A股与美股开始逆向</b></p><p>去年底以来受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响,去年12月至今年4月海内外市场普跌,期间标普500最大跌幅14.6%、纳斯达克指数跌22.5%、沪深300跌27.0%、创业板指跌39.7%。然后最近两周中美股市的走势开始明显背离,5/9-5/20期间美股下跌明显而A股持续走高。</p><p><b>历史上A股和美股整体相关性不高,但美股下跌对A股影响大。</b>美股的持续走弱使得部分投资者担心A股后续的表现将会受到拖累,而对比A股和美股的历史走势,可以发现这样的担忧不无道理。我们统计了上证综指和标普500滚动3个月的相关系数,1991年以来该相关系数的均值为0.17,2005年A股股权分置改革后该相关系数的均值提升至0.30,而2014年11月沪港通开通后该相关系数的均值进一步提升至0.40,可见中美股指之间确实呈一定的正相关关系,但整体相关性并不强。</p><p>但进一步观察14年11月沪港通开通以来中美股指的走势,可以发现A股在美股上涨时未必跟随,但在美股大幅下跌时A股的走势往往会遭受拖累。例如15/12-16/01期间美联储宣布加息后美股明显回调,标普500最大跌幅14%,同期A股受外盘及制度因素影响跌幅更大,沪深300最大跌幅28%;而到了18年时由于美联储加息和中美关系等因素的扰动,美股在18年1-2月、10月和12月均明显下跌,同期的A股也均跟随式下跌;此外还有20年2-3月疫情在全球爆发、去年12月至今年4月俄乌冲突叠加美联储加息,在这些时间区间内中美股市也均是同步下跌,具体数据详见表1。</p><p><b>近期A股开始对美股下跌脱敏。</b>然而从近期的情况来看,4月下旬至今美股经历了多次单日跌幅超过3%的急跌,但在美股大幅下跌时A股的走势反而开始背道而驰:例如4月26日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%,而次日4月27日沪深300上涨3%、创业板指涨6%;5月9日标普500下跌3%、纳斯达克指数跌4%,而次日5月10日沪深300涨1%、创业板指涨2%;5月18日标普500下跌4%、纳斯达克跌5%,而次日5月19日沪深300上涨0.2%、创业板指涨0.5%。对比4月下旬以来中美股市的走势,可以发现近期A股已开始对美股下跌脱敏。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/659d58d7cc93a3ad1c640196762087ff\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a25a99dcbb3400e6f2878f1348c0b78e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"241\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2.原因:经济周期和估值位置不同</b></p><p>那么为何近期美股大幅下跌时A股依然能保持韧性?我们认为这背后主要源自于中美两国的经济周期错位,以及中美股市估值所处的位置不同。</p><p><b>经济周期:我国已处于衰退后期,而美国尚处于滞胀期。</b>从经济周期的角度来看,我们在《反弹到反转需要啥条件?-20220504》中分析过,参考改进版的投资时钟,我国经济从21年中后开始回落,同时通胀上行到高点,因此21年下半年我国投资时钟进入滞胀期;而21年底至今我国经济下行进入后期,同时通胀开始下行,属于投资时钟当中的衰退前期,21年下半年以来A股整体调整,背后原因正是我国投资时钟进入了滞胀期+衰退前期;而目前随着稳增长政策不断加码,我国的投资时钟正步入衰退后期,根据投资时钟的大类资产轮动规律,股市往往在衰退后期时企稳。</p><p>再看美国,疫情冲击下美国经济的复苏要晚于我国,因此经济周期的轮动也更慢。参考美国季度GDP同比增速以及PCE当月同比增速,20Q3-21Q1期间美国整体处于经济增速回升而通胀较低的复苏期,21Q2-Q4美国经济整体处于经济增长和通胀水平均在提升的过热期,到了今年美国的经济增速开始放缓,因此今年以来美国经济整体处于滞胀阶段。而近几个月来美国的通胀数据持续处于高位,4月美国CPI同比仅从3月8.5%小幅降至8.3%,这让市场担心美联储为应对通胀将大幅加息,进而使得美国经济过早过快地陷入衰退。尤其是美国近期披露的部分经济和企业盈利数据较弱,这进一步加剧了市场对美国经济下行的担忧。例如美国ISM制造业PMI从3月的57.1下滑至4月的55.4,创下20年9月以来的新低;而截至今年5月14日美国的消费者信心指数已经降至59.1%,接近1953年来历史最低水平;此外美国零售龙头沃尔玛于当地时间5月17日公布2023财年第一季度财务业绩,数据显示其一季度净利润同比下降25%,当日沃尔玛收跌11%,创下1987年以来最大单日跌幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e4d5ea163349fb8d5d776c7809bc9ed\" tg-width=\"970\" tg-height=\"645\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68ddeaf4ab30869fcf75f49e310785f1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f8de8d3301ec01d1b4cf8560aae0b69\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"363\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c097fa674aedff73907115d0b717f4e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"364\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>估值水平:A股估值已较低,而美股估值仍处于中等偏高水平。</b>除宏观环境外,估值水平也是导致中美股市表现分化的因素之一。先看A股,持续调整后估值已处于历史偏低水平,在今年4月A股达到年内低点时万得全A的PE(TTM,下同)为15.2倍,由于2013年来A股已经历了2轮完整的牛熊周期,因此我们以13年为起点计算A股估值的历史分位,数据显示目前A股PE处于13年来从低到高26%的历史分位,接近13年来均值向下一倍标准差的位置。即便近期A股已明显反弹,但截至2022/05/20 万得全A的PE依然只有16.5倍,距离13年来的PE均值18.2倍依然有一段距离,目前PE仍处于13年来从低到高31%的历史分位。而若以2005年为起点,至今A股已经历了4轮完整的牛熊周期,目前A股PE也仅处于05年来从低到高27%的历史分位。</p><p>与A股不同,美股的估值在经历了大幅回调后目前标普500的PE(静态,下同)仍有19.0倍,依然处于历史上中等偏高的水平。由于美股的牛熊周期较长,因此我们选择最早开始有估值数据的1954年为起点,至今美股经历了约4轮牛熊周期,目前标普500 PE仍处于1954年以来65%的历史分位。此外由于1990年后美股估值中枢整体抬升,因此我们以1990年为起点来计算,至今美股经历了约2轮完整的牛熊周期,目前标普500 PE处于1990年以来42%的历史分位。因此综合来看,目前美股估值整体处于历史上中等偏高的水平。</p><p>综合来看,美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期,同时在政策上还面临美联储紧缩的压力,而我国已经处于政策托底经济的衰退后期,因此A股的宏观环境要优于美股;此外在市场微观结构方面,A股的估值已处于低位,而美股的估值依然处于中等偏高水平,估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d3b8903d4f94495bb5cbc966c30f51e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>3.A股的积极因素在累积中</b></p><p><b>市场3-4年一次的大底部已经出现。</b>4月下旬来我们多篇报告分析指出,市场的底部区域已经出现,详见《从基金表现看市场调整进程-20220424》、《反弹到反转需要啥条件?-20220504》、《各类投资者的仓位分析-20220516》等。回顾这轮A股下跌,指数层面21年2月已经陆续开始,沪深300和上证综指21/2/18见高点,创业板指21/7/22见高点,集体加速下跌从21/12/13开始,源于两个灰犀牛(美国加息节奏加快、中国疫情大幅反弹)+一个黑天鹅(俄乌冲突)。本轮下跌的本质源于经济周期,历史数据显示,滞胀+衰退前期股市往往下跌,3-4年出现的熊市是周期的必经阶段。正是基于历史研究,去年底我们就提出今年市场面临下跌压力,过去3年我们多次分析提出A股可能形态类似美股,涨三年跌一年,《曲则全,枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》、《展望22年:我们的三个特别判断-20211219》。从宏观经济周期、股市牛熊周期分析,4月底的低点大概率已经是市场底部区域:宏观经济周期角度,投资时钟进入衰退后期股市往往止跌,国内稳增长政策不断加码,尤其429中央政治局会议明确稳增长的目标不变,这轮周期大概率进入衰退后期了。股市牛熊周期角度,对比前几次熊市下跌,沪深300下跌已持续14.4个月(21/02-22/04),最大跌幅达37%,时空很显著,从估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标看,与过去5次历史大底比,当前市场已处于大的底部区域(详见表3)。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5468cf8c449ee767f4d27cbf03844f43\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/33cc92a0539be134cb3f7159dae80290\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"344\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>积极的因素正在累积中。</b>市场目前底部区域已现,而回顾历史,底部的形态是复杂多样的,历史上有U形(05年下半年)、深V形(08年10月底,19年1月初)、W形(12-13年,后角更低)、平缓的浅V形(16年1月底)。什么时候确认市场从底部走向右侧(从反弹演绎成反转)还是要密切跟踪五大信号:社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI新订单(反映制造业)、商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。过去五次指数最低点的月份,对应5个领先指标中3个企稳或已经回升。这次,4月的货币、财政类指标已经处于右侧,4月的PMI大幅回落,可能是最低点,地产和汽车的销售也有望逐步企稳,积极因素已经在累积。</p><p>一是稳增长类政策仍在不断加码。从4月29日政治局会议提出“努力实现全年经济社会发展预期目标”并要求“加快落实已经确定的政策”、“抓紧谋划增量政策工具”后,政策不断在加码落地。5月18日中共中央政治局常委、国务院总理李克强在云南主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会,会上指出“已出台政策要尽快落实到位,中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策上半年基本实施完毕;各地区各部门要增强紧迫感,挖掘政策潜力,看得准的新举措能用尽用,5月份能出尽出。”央行近期也两次“降息”,5月15日,央行宣布首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点,但二套房贷款利率不变;5月20日,央行一次性下调5年期LRP利率15个bp至4.45%。两次“降息”后首套房利率最多可以下降35bp。就地产本身政策而言,年初至今已有百城出台了放松楼市的政策,5月20日南京上调了二套房的公积金贷款额度,由现行的30万元/人、夫妻双方60万元/户,调整至50万元/人、夫妻双方100万元/户。</p><p>二是疫情逐渐得到控制。疫情是今年3月以来影响市场最重要的变量之一,但是目前吉林已实现社会面清零,上海的疫情正稳中向好。5月16日上海宣布5月22日起地面公交和轨道交通有条件逐步恢复运营,6月1日至6月中下旬全面实施疫情防控常态化管理,全面恢复全市正常生产生活秩序。高频数据显示经济也开始修复,例如长三角地区的交通拥堵指数在5月后开始明显修复,乘联会数据显示5月第二周乘用车批发销量同比增速已由4月最差的-60%收窄至当前的-22%,零售增速从-61%收窄至-29%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5a42fccd8416f5a3b4622424278bc32f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"353\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73a5e2126da66dd5fb75b71c1571c582\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>4.目前聚焦新基建,逐步关注消费</b></p><p>相比于市场底部的判断,投资者更加关注风格和行业的选择,在《稳增长路径下的行业轮动——借鉴09和20年-20220516》中我们指出,历史稳增长政策路径下,08年行业轮动从基建到消费,再到科技;20年从新基建到中游制造,再到消费。这次稳增长政策发力之下,去年12月开始我们把银行地产作为第一梯队,至今金融地产和传统基建超额收益已经明显,未来稳增长政策将持续发力,低估值的银行和地产仍有空间,只是对比历史,跑赢指数的空间可能有限。相对而言,结合政策面、业绩面和市场面,当前新基建弹性更大,未来逐步重视消费。</p><p><b>相比于老基建和大金融,新基建的弹性可能更大。</b>《看好成长的三个理由-20220515》中我们指出当前看好新基建有三大理由:一是政策支持,中央财经委员会第十一次会议指出要全面加强基础设施建设,明确提及绿色低碳能源基地、分布式电网、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等领域,今年稳增长背景下新基建增速更快,计算机、通信和电子1-3月固定资产投资同比增长27.8%,高于传统经济的10.5%;二是基本面更优,22Q1低碳经济产业链归母净利润同比为76.5%、数字经济12.5%,全部A股3.6%的增速,且从PEG角度衡量多个细分子领域PEG低于1;三是从市场面角度看,目前成长行业已明显超跌,未来一段时间超额收益有望更高。综合来看,低碳经济中的光伏风电,储能和特高压值得关注,数字经济中的5G和宽带基础网络、数据中心和云计算值得关注。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6bcc71f171500c1e474519700be26a10\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>低碳经济:光伏、风电、储能和特高压</b>:稳增长背景下,光伏风电也是政策发力的重点。除此之外,5月18日欧盟委员会公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan) ,将2030年可再生能源目标由之前的40%提高至45%,上调2030年光伏并网目标至600GW(测算得约合装机量750GW)。根据海通电新分析师预测,2022年我国风电、光伏新增装机量增速有望达50%。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对储能和特高压的新需求。发改委提出2025年新型储能装机规模将达30GW以上,而21年新型储能累计装机仅4GW。特高压也是新型基础设施建设的重要发力点,“十四五”期间国网特高压投资规划3800亿元,较“十三五”期间2800亿元的投资额增长35.7%。从一季报业绩来看,22Q1光伏风电归母净利润累计同比为75.4%,较21Q4的51.5%继续提升;储能业绩增速较为亮眼,22Q1储能归母净利润累计同比为58.3%,较21Q4的-77.6%大幅改善。相关公司如隆基股份、通威股份、晶澳科技、天合光能、锦浪科技、固德威、东方电缆。</p><p><b>数字经济:5G、云计算、数据中心等。</b>数字经济基建建设有望提速:5G领域中,根据海通宏观的整理和测算,22年5G基站相关基建投资将达1763亿元。宽带基础网络方面,我们测算22年新增光纤光缆线路长度有望超440万公里,较21年增加39%。云计算方面,中国信息通信研究院预计“十四五”末云计算市场规模将突破10000亿元,22-25年期间年复合增速将达36.8%。数据中心方面,我们测算2022年数据中心领域投资将达5278亿元,较21年增长26.1%。人工智能方面,根据中国电子学会的预测,2022年我国人工智能产业规模将达276.5亿美元,较2021年增长42.8%。从一季报业绩来看,5G板块业绩明显提升,归母净利累计同比从21Q4的1.3%上升至22Q1的24.4%;数据中心业绩有所改善,归母净利累计同比从21Q4的-5.5%上升至22Q1的7.6%。相关公司如星网锐捷、中兴通讯、广联达、紫光股份、数据港、海康威视。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72de3ffee2ba0e80969bb5de6ee671b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e619364007ca6a589197fd4b2f5689c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"376\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1703cb8627f09373efccfb97cd0f311\" tg-width=\"998\" tg-height=\"756\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>未来逐步重视消费。</b>消费的修复同步或略滞后于经济的修复,这是因为影响居民消费的两个变量——收入和储蓄——均受经济复苏节奏的影响。收入方面,收入增长基本由经济增长决定,在经济复苏中,首先是投资和生产端先修复,随后宏观经济企稳回升,微观企业盈利上行,居民收入提高。从08年金融危机和20年初新冠疫情冲击后经济复苏过程可以看出,工业增加值当月同比增速回升的斜率和幅度都快于社消零售总额当月同比增速,社消零售总额增速和GDP增速回升较为同步。储蓄方面,外生冲击后,居民未来收入不确定性上升,预防性储蓄往往上升,边际消费倾向下降,如20年在新冠疫情冲击下,我国居民边际消费倾向从19年之前的70%左右降低至66%,21年才回到69%,接近疫情前水平。因此,从收入和储蓄两方面看,消费复苏会略滞后于生产方面的修复。当前国内疫情已处在下降通道,随着疫情逐渐得控,稳增长政策逐步落地,经济也将逐步企稳回升,叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动,与经济复苏相关的消费基本面或将更强。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/590e4cd551764042b6344fe22e3df4ab\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>风险提示:</b>通胀继续大幅上行,国内外宏观政策收紧。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4f6ec6e99c0c8b9feb7f296b78c65a54","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指",".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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万得全A的PE依然只有16.5倍,距离13年来的PE均值18.2倍依然有一段距离,目前PE仍处于13年来从低到高31%的历史分位。而若以2005年为起点,至今A股已经历了4轮完整的牛熊周期,目前A股PE也仅处于05年来从低到高27%的历史分位。与A股不同,美股的估值在经历了大幅回调后目前标普500的PE(静态,下同)仍有19.0倍,依然处于历史上中等偏高的水平。由于美股的牛熊周期较长,因此我们选择最早开始有估值数据的1954年为起点,至今美股经历了约4轮牛熊周期,目前标普500 PE仍处于1954年以来65%的历史分位。此外由于1990年后美股估值中枢整体抬升,因此我们以1990年为起点来计算,至今美股经历了约2轮完整的牛熊周期,目前标普500 PE处于1990年以来42%的历史分位。因此综合来看,目前美股估值整体处于历史上中等偏高的水平。综合来看,美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期,同时在政策上还面临美联储紧缩的压力,而我国已经处于政策托底经济的衰退后期,因此A股的宏观环境要优于美股;此外在市场微观结构方面,A股的估值已处于低位,而美股的估值依然处于中等偏高水平,估值位置的差异也在一定程度上解释了为何近期美股和A股走势开始“逆向”。3.A股的积极因素在累积中市场3-4年一次的大底部已经出现。4月下旬来我们多篇报告分析指出,市场的底部区域已经出现,详见《从基金表现看市场调整进程-20220424》、《反弹到反转需要啥条件?-20220504》、《各类投资者的仓位分析-20220516》等。回顾这轮A股下跌,指数层面21年2月已经陆续开始,沪深300和上证综指21/2/18见高点,创业板指21/7/22见高点,集体加速下跌从21/12/13开始,源于两个灰犀牛(美国加息节奏加快、中国疫情大幅反弹)+一个黑天鹅(俄乌冲突)。本轮下跌的本质源于经济周期,历史数据显示,滞胀+衰退前期股市往往下跌,3-4年出现的熊市是周期的必经阶段。正是基于历史研究,去年底我们就提出今年市场面临下跌压力,过去3年我们多次分析提出A股可能形态类似美股,涨三年跌一年,《曲则全,枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》、《展望22年:我们的三个特别判断-20211219》。从宏观经济周期、股市牛熊周期分析,4月底的低点大概率已经是市场底部区域:宏观经济周期角度,投资时钟进入衰退后期股市往往止跌,国内稳增长政策不断加码,尤其429中央政治局会议明确稳增长的目标不变,这轮周期大概率进入衰退后期了。股市牛熊周期角度,对比前几次熊市下跌,沪深300下跌已持续14.4个月(21/02-22/04),最大跌幅达37%,时空很显著,从估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标看,与过去5次历史大底比,当前市场已处于大的底部区域(详见表3)。积极的因素正在累积中。市场目前底部区域已现,而回顾历史,底部的形态是复杂多样的,历史上有U形(05年下半年)、深V形(08年10月底,19年1月初)、W形(12-13年,后角更低)、平缓的浅V形(16年1月底)。什么时候确认市场从底部走向右侧(从反弹演绎成反转)还是要密切跟踪五大信号:社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI新订单(反映制造业)、商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。过去五次指数最低点的月份,对应5个领先指标中3个企稳或已经回升。这次,4月的货币、财政类指标已经处于右侧,4月的PMI大幅回落,可能是最低点,地产和汽车的销售也有望逐步企稳,积极因素已经在累积。一是稳增长类政策仍在不断加码。从4月29日政治局会议提出“努力实现全年经济社会发展预期目标”并要求“加快落实已经确定的政策”、“抓紧谋划增量政策工具”后,政策不断在加码落地。5月18日中共中央政治局常委、国务院总理李克强在云南主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会,会上指出“已出台政策要尽快落实到位,中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策上半年基本实施完毕;各地区各部门要增强紧迫感,挖掘政策潜力,看得准的新举措能用尽用,5月份能出尽出。”央行近期也两次“降息”,5月15日,央行宣布首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点,但二套房贷款利率不变;5月20日,央行一次性下调5年期LRP利率15个bp至4.45%。两次“降息”后首套房利率最多可以下降35bp。就地产本身政策而言,年初至今已有百城出台了放松楼市的政策,5月20日南京上调了二套房的公积金贷款额度,由现行的30万元/人、夫妻双方60万元/户,调整至50万元/人、夫妻双方100万元/户。二是疫情逐渐得到控制。疫情是今年3月以来影响市场最重要的变量之一,但是目前吉林已实现社会面清零,上海的疫情正稳中向好。5月16日上海宣布5月22日起地面公交和轨道交通有条件逐步恢复运营,6月1日至6月中下旬全面实施疫情防控常态化管理,全面恢复全市正常生产生活秩序。高频数据显示经济也开始修复,例如长三角地区的交通拥堵指数在5月后开始明显修复,乘联会数据显示5月第二周乘用车批发销量同比增速已由4月最差的-60%收窄至当前的-22%,零售增速从-61%收窄至-29%。4.目前聚焦新基建,逐步关注消费相比于市场底部的判断,投资者更加关注风格和行业的选择,在《稳增长路径下的行业轮动——借鉴09和20年-20220516》中我们指出,历史稳增长政策路径下,08年行业轮动从基建到消费,再到科技;20年从新基建到中游制造,再到消费。这次稳增长政策发力之下,去年12月开始我们把银行地产作为第一梯队,至今金融地产和传统基建超额收益已经明显,未来稳增长政策将持续发力,低估值的银行和地产仍有空间,只是对比历史,跑赢指数的空间可能有限。相对而言,结合政策面、业绩面和市场面,当前新基建弹性更大,未来逐步重视消费。相比于老基建和大金融,新基建的弹性可能更大。《看好成长的三个理由-20220515》中我们指出当前看好新基建有三大理由:一是政策支持,中央财经委员会第十一次会议指出要全面加强基础设施建设,明确提及绿色低碳能源基地、分布式电网、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等领域,今年稳增长背景下新基建增速更快,计算机、通信和电子1-3月固定资产投资同比增长27.8%,高于传统经济的10.5%;二是基本面更优,22Q1低碳经济产业链归母净利润同比为76.5%、数字经济12.5%,全部A股3.6%的增速,且从PEG角度衡量多个细分子领域PEG低于1;三是从市场面角度看,目前成长行业已明显超跌,未来一段时间超额收益有望更高。综合来看,低碳经济中的光伏风电,储能和特高压值得关注,数字经济中的5G和宽带基础网络、数据中心和云计算值得关注。低碳经济:光伏、风电、储能和特高压:稳增长背景下,光伏风电也是政策发力的重点。除此之外,5月18日欧盟委员会公布了“欧盟再生能源计划”(REPowerEU Plan) ,将2030年可再生能源目标由之前的40%提高至45%,上调2030年光伏并网目标至600GW(测算得约合装机量750GW)。根据海通电新分析师预测,2022年我国风电、光伏新增装机量增速有望达50%。国内风光大基地项目建设陆续启动,催生了对储能和特高压的新需求。发改委提出2025年新型储能装机规模将达30GW以上,而21年新型储能累计装机仅4GW。特高压也是新型基础设施建设的重要发力点,“十四五”期间国网特高压投资规划3800亿元,较“十三五”期间2800亿元的投资额增长35.7%。从一季报业绩来看,22Q1光伏风电归母净利润累计同比为75.4%,较21Q4的51.5%继续提升;储能业绩增速较为亮眼,22Q1储能归母净利润累计同比为58.3%,较21Q4的-77.6%大幅改善。相关公司如隆基股份、通威股份、晶澳科技、天合光能、锦浪科技、固德威、东方电缆。数字经济:5G、云计算、数据中心等。数字经济基建建设有望提速:5G领域中,根据海通宏观的整理和测算,22年5G基站相关基建投资将达1763亿元。宽带基础网络方面,我们测算22年新增光纤光缆线路长度有望超440万公里,较21年增加39%。云计算方面,中国信息通信研究院预计“十四五”末云计算市场规模将突破10000亿元,22-25年期间年复合增速将达36.8%。数据中心方面,我们测算2022年数据中心领域投资将达5278亿元,较21年增长26.1%。人工智能方面,根据中国电子学会的预测,2022年我国人工智能产业规模将达276.5亿美元,较2021年增长42.8%。从一季报业绩来看,5G板块业绩明显提升,归母净利累计同比从21Q4的1.3%上升至22Q1的24.4%;数据中心业绩有所改善,归母净利累计同比从21Q4的-5.5%上升至22Q1的7.6%。相关公司如星网锐捷、中兴通讯、广联达、紫光股份、数据港、海康威视。未来逐步重视消费。消费的修复同步或略滞后于经济的修复,这是因为影响居民消费的两个变量——收入和储蓄——均受经济复苏节奏的影响。收入方面,收入增长基本由经济增长决定,在经济复苏中,首先是投资和生产端先修复,随后宏观经济企稳回升,微观企业盈利上行,居民收入提高。从08年金融危机和20年初新冠疫情冲击后经济复苏过程可以看出,工业增加值当月同比增速回升的斜率和幅度都快于社消零售总额当月同比增速,社消零售总额增速和GDP增速回升较为同步。储蓄方面,外生冲击后,居民未来收入不确定性上升,预防性储蓄往往上升,边际消费倾向下降,如20年在新冠疫情冲击下,我国居民边际消费倾向从19年之前的70%左右降低至66%,21年才回到69%,接近疫情前水平。因此,从收入和储蓄两方面看,消费复苏会略滞后于生产方面的修复。当前国内疫情已处在下降通道,随着疫情逐渐得控,稳增长政策逐步落地,经济也将逐步企稳回升,叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动,与经济复苏相关的消费基本面或将更强。风险提示:通胀继续大幅上行,国内外宏观政策收紧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":23,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}