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in了美国年内8-9次（假定每次25基点）的加息预期（对应美联储基准利率2%~2.25%区间）。作为美国权益资产重要定价依据的美国10yr国债收益率，目前已经上行至2.4%附近，假定按照当前市场主流预期（年底上行至2.7%~2.8%水平），我们测算，后续加息&缩表，带来的美股科技板块年内估值收缩的幅度预计在10%以内，足以通过年内板块自身业绩增长进行消化。</p><p><b>基本面：整体分化明显，云计算最具确定性：</b></p><p><b>1）云计算：未来2~3年有望持续保持高增长。</b>收入&订单数据、盈利能力等核心指标均支持我们对北美云计算板块未来2~3年持续保持高景气度的判断。北美云计算厂商订单储备充足，且主要以大额、2~3年期订单为主，同时硬件设备生命周期拉长、软件产品（PaaS、SaaS）收入占比提升等，亦将持续支撑云厂商盈利能力持续改善。</p><p><b>2）软件SaaS：整体需求维持稳健，内部结构分化明显。</b>行业整体需求依旧较为强劲，但企业间业绩分化明显，我们建议关注：①行业高景气方向，cloud 2.0带来的基础软件市场长周期系统性投资机会，子板块包括数据管理、信息安全、系统运维&管理、软件开发等；②业绩触底反转，疫情后企业客户预算恢复，同时产品销售、线下交付逐步回归正轨的软件厂商；③超跌后估值修复，主要集中于前期超跌的部分疫情受益个股。</p><p><b>3）互联网：预计Q1为全年低点，Q2开始料将逐季度改善</b>。伴随供应链持续改善，以<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>为代表的电商业务预计将在二季度开始反转，资本开支的降速亦有望提升亚马逊电商业务的利润率。广告市场，伴随消费以及线下经济的好转，电商、旅游出行等行业广告料将持续受益，但在行业竞争层面，仍需要关注TikTok、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>YouTube Shorts以及Instagram Reels等在短视频领域的争夺。</p><p><b>4）硬件：数据中心为全年主要亮点，关注消费电子走弱风险</b>。目前欧美云计算市场仍持续保持高景气度，并相应推动云厂商不断加大资本开支力度，预计北美四大云厂商全年数据中心开支增长超20%，<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>、$AMD(<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>)$最新一代服务器芯片亦有望在Q3开始大规模出货，数据中心硬件市场下半年表现料显著好于上半年。受欧美持续高通胀，叠加疫情后线上活动的降温、手机产品创新匮乏等影响，我们预计上半年全球安卓手机表现持续偏弱，同时PC市场亦有望较去年出现相应下行，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>手机有望持续保持良好表现，但整体仍需要持续观察&跟进。</p><p><b>5）半导体：继续看好数据中心、汽车电子等相关领域。</b>考虑到智能手机、PC需求持续走弱，新增先进产能在今年Q2~Q3之间陆续开出，我们需警惕相关领域半导体供需反转风险。当前北美云厂商资本开支继续处于上行周期，叠加去年部分需求延迟到今年，我们持续看好全年服务器市场表现。伴随全球新能源汽车产业的快速增长，疫情后整车厂商、tier1厂商半导体库存策略的调整，我们预计全球汽车半导体市场供需偏紧的状态将持续到2022H2-2023H1，继续看<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>两个季度全球汽车半导体市场的表现。</p><p><b>风险因素：</b></p><p>俄乌冲突持续导致全球原油、大宗商品价格持续上行风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；美国中期选举风险；美国经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。</p><p><b>投资策略：</b></p><p>当前美股科技板块整体估值已回到过去5年期均值附近，我们估算利率进一步上行&QT对全年美股科技股估值收缩压力相对可控。同时在企业云化、数字化核心趋势支撑下，预计美股科技板块整体基本面依然维持稳健，其中云计算、数据中心硬件、汽车半导体等最具确定性，软件SaaS内部结构分化明显，预计互联网业绩低点大概率出现在Q1，后续将逐季改善，同时需警惕消费电子等需求走弱对相关产业链的传导风险。考虑到诸多宏观因素的持续扰动，美股市场全年风险偏好易降难升，板块性机会预计相对稀缺，建议继续结合业绩确定性、估值合理性，自下而上精选个股，持续推荐：<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、亚马逊、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>、高通、<a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>、Service Now、<a href=\"https://laohu8.com/S/WDAY\">Workday</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SNOW\">Snowflake</a>、美光等。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>、Service Now、<a href=\"https://laohu8.com/S/WDAY\">Workday</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/SNOW\">Snowflake</a>、美光等。</p><p><b>市场回顾：风险偏好快速下行。</b></p><p>自去年11月中旬以来，伴随持续的高通胀，以及美联储紧缩预期的不断强化，美股市场开始进入调整阶段，而今年以来的俄乌冲突、全球原油价格的大幅上行等，亦使得美股市场的波动进一步放大。3月中旬以来，虽继续面临上述宏观因素的扰动，但美股市场逐步企稳回升，美股三大指数涨幅在4.7%~5.5%不等。今年以来的美股市场表现，基本都反映了一个共同的逻辑：市场风险偏好明显收敛环境下，美股市场对于业绩确定性高、低估值个股的相对偏好，以及对于个股业绩容错空间的极低容忍度。展望二季度，虽外部宏观因素的扰动料将持续，但市场波幅料不断收窄，基本面亦将逐步成为后续股价走势的主要影响变量。</p><p><b>估值水平：回到历史均值附近，中期预期计入亦相对充分。</b></p><p>当前标普信息技术板块、纳斯达克100指数的动态PE分别为25X、25X，基本处于过去5年期均值10%上方附近。分子板块看，费城半导体（SOX）指数动态PE为18X，位于历史均值附近，前期跌幅居前的软件板块，当前动态PS为8.6X，处于过去5年期均值（9.6X）10%下方。经历了过去四个月以来的持续调整，目前美股科技板块整体估值基本回到了相对合理的位置。从美联储政策预期来看，利率期货市场目前已price 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Now、Workday、Snowflake、美光等。市场回顾：风险偏好快速下行。自去年11月中旬以来，伴随持续的高通胀，以及美联储紧缩预期的不断强化，美股市场开始进入调整阶段，而今年以来的俄乌冲突、全球原油价格的大幅上行等，亦使得美股市场的波动进一步放大。3月中旬以来，虽继续面临上述宏观因素的扰动，但美股市场逐步企稳回升，美股三大指数涨幅在4.7%~5.5%不等。今年以来的美股市场表现，基本都反映了一个共同的逻辑：市场风险偏好明显收敛环境下，美股市场对于业绩确定性高、低估值个股的相对偏好，以及对于个股业绩容错空间的极低容忍度。展望二季度，虽外部宏观因素的扰动料将持续，但市场波幅料不断收窄，基本面亦将逐步成为后续股价走势的主要影响变量。估值水平：回到历史均值附近，中期预期计入亦相对充分。当前标普信息技术板块、纳斯达克100指数的动态PE分别为25X、25X，基本处于过去5年期均值10%上方附近。分子板块看，费城半导体（SOX）指数动态PE为18X，位于历史均值附近，前期跌幅居前的软件板块，当前动态PS为8.6X，处于过去5年期均值（9.6X）10%下方。经历了过去四个月以来的持续调整，目前美股科技板块整体估值基本回到了相对合理的位置。从美联储政策预期来看，利率期货市场目前已price in了美国年内8-9次（假定每次25基点）的加息预期（对应美联储基准利率2%~2.25%区间）。作为美国权益资产重要定价依据的美国10yr国债收益率，目前已经上行至2.4%附近，假定按照当前市场主流预期（年底上行至2.7%~2.8%水平），我们测算，后续加息&缩表，带来的美股科技板块年内估值收缩的幅度预计在10%以内，足以通过年内板块自身业绩增长进行消化。基本面：整体分化明显，云计算最具确定性：1）云计算：未来2~3年有望持续保持高增长。收入&订单数据、盈利能力等核心指标均支持我们对北美云计算板块未来2~3年持续保持高景气度的判断。北美云计算厂商订单储备充足，且主要以大额、2~3年期订单为主，同时硬件设备生命周期拉长、软件产品（PaaS、SaaS）收入占比提升等，亦将持续支撑云厂商盈利能力持续改善。2）软件SaaS：整体需求维持稳健，内部结构分化明显。行业整体需求依旧较为强劲，但企业间业绩分化明显，我们建议关注：①行业高景气方向，cloud 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Reels等在短视频领域的争夺。4）硬件：数据中心为全年主要亮点，关注消费电子走弱风险。目前欧美云计算市场仍持续保持高景气度，并相应推动云厂商不断加大资本开支力度，预计北美四大云厂商全年数据中心开支增长超20%，英特尔、$AMD(AMD)$最新一代服务器芯片亦有望在Q3开始大规模出货，数据中心硬件市场下半年表现料显著好于上半年。受欧美持续高通胀，叠加疫情后线上活动的降温、手机产品创新匮乏等影响，我们预计上半年全球安卓手机表现持续偏弱，同时PC市场亦有望较去年出现相应下行，苹果手机有望持续保持良好表现，但整体仍需要持续观察&跟进。5）半导体：继续看好数据中心、汽车电子等相关领域。考虑到智能手机、PC需求持续走弱，新增先进产能在今年Q2~Q3之间陆续开出，我们需警惕相关领域半导体供需反转风险。当前北美云厂商资本开支继续处于上行周期，叠加去年部分需求延迟到今年，我们持续看好全年服务器市场表现。伴随全球新能源汽车产业的快速增长，疫情后整车厂商、tier1厂商半导体库存策略的调整，我们预计全球汽车半导体市场供需偏紧的状态将持续到2022H2-2023H1，继续看好未来两个季度全球汽车半导体市场的表现。风险因素：俄乌冲突持续导致全球原油、大宗商品价格持续上行风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；美国中期选举风险；美国经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。投资策略：当前美股科技板块整体估值已回到过去5年期均值附近，我们估算利率进一步上行&QT对全年美股科技股估值收缩压力相对可控。同时在企业云化、数字化核心趋势支撑下，预计美股科技板块整体基本面依然维持稳健，其中云计算、数据中心硬件、汽车半导体等最具确定性，软件SaaS内部结构分化明显，预计互联网业绩低点大概率出现在Q1，后续将逐季改善，同时需警惕消费电子等需求走弱对相关产业链的传导风险。考虑到诸多宏观因素的持续扰动，美股市场全年风险偏好易降难升，板块性机会预计相对稀缺，建议继续结合业绩确定性、估值合理性，自下而上精选个股，持续推荐：微软、亚马逊、英伟达、高通、Salesforce、Service 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...我仍然怀疑是否会有这么多的加息次数。”</p><p>经济学家们曾预计，美联储在首次加息时，会表现出鹰派或激进的态度。许多人曾认为美联储的决策滞后，因为美联储最初认为通胀是暂时的，而这种观点已经持续了太久。</p><p>Mocuta表示，<b>美联储可能会先加息几次，但在第三季度时应重新考虑加息的路径和经济状况。</b></p><p>如果俄乌冲突有所改善，通胀和供应链方面的一些压力将会缓解。随着时间的推移，疫情带来的一些供应链压力也可能消退。</p><p>大都会投资管理公司首席市场策略师Drew Matus表示：</p><blockquote>我想说的是，他们在发出他们需要发出的信号，<b>但他们是否真的采取行动，这是一个悬而未决的问题。</b></blockquote><p>数据显示，美国2月份CPI跃升至7.9%的40年新高，预计3月份还会进一步上升。</p><p>美联储预计，今年的核心通胀率将为4.1%，加息后明年将降至2.6%。他们还预测今年GDP将增长4%，到2023年将降至2.2%。预计失业率将降至3.5%，并将维持在这一水平。</p><p>Matus认为：“他们的很多预测都是没有意义的...在逻辑上有一些漏洞。”</p><p>他指出，<b>其中一个漏洞是，如果美联储真的按照预期的速度升息，将无法实现这一经济预测。</b></p><p>“他们是认真的”</p><p>但其他人确实预计美联储会继续加息，一些华尔街人士预测今年将加息7次。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>美国短期利率策略主管Mark Cabana表示：</p><blockquote>他们是认真的。他们在通胀方面真的远远落后于曲线。那些认为他们不能进行7次加息的人，将面临严重的打击。</blockquote><p>Grant Thornton的首席经济学家Diane 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Paulsen表示，甚至在会议之前，债券市场就已经消化了7次加息，但许多经济学家曾预计，美联储只会加息5到6次：这在很大程度上已经被消化，但市场面临的更大问题是，我们是否会看到经济衰退。虽然经济学家没有明确预测经济会衰退，但他们确实看到经济增长放缓，而且自从俄罗斯的军事行动以来，前景变得更加不明朗。乌克兰危机也加剧了通胀，因为俄罗斯是主要的大宗商品生产国，而冲突和制裁引发了人们对石油、小麦和其他主要出口产品供应的怀疑。道富环球顾问首席分析师Simona Mocuta明确表示：“我认为美联储在这方面过于激进了。经济如何发展是高度不确定的。它们可能不会实现。但可以肯定的是，美联储传递了一个非常强烈的信息. ...我仍然怀疑是否会有这么多的加息次数。”经济学家们曾预计，美联储在首次加息时，会表现出鹰派或激进的态度。许多人曾认为美联储的决策滞后，因为美联储最初认为通胀是暂时的，而这种观点已经持续了太久。Mocuta表示，美联储可能会先加息几次，但在第三季度时应重新考虑加息的路径和经济状况。如果俄乌冲突有所改善，通胀和供应链方面的一些压力将会缓解。随着时间的推移，疫情带来的一些供应链压力也可能消退。大都会投资管理公司首席市场策略师Drew Matus表示：我想说的是，他们在发出他们需要发出的信号，但他们是否真的采取行动，这是一个悬而未决的问题。数据显示，美国2月份CPI跃升至7.9%的40年新高，预计3月份还会进一步上升。美联储预计，今年的核心通胀率将为4.1%，加息后明年将降至2.6%。他们还预测今年GDP将增长4%，到2023年将降至2.2%。预计失业率将降至3.5%，并将维持在这一水平。Matus认为：“他们的很多预测都是没有意义的...在逻辑上有一些漏洞。”他指出，其中一个漏洞是，如果美联储真的按照预期的速度升息，将无法实现这一经济预测。“他们是认真的”但其他人确实预计美联储会继续加息，一些华尔街人士预测今年将加息7次。美国银行美国短期利率策略主管Mark Cabana表示：他们是认真的。他们在通胀方面真的远远落后于曲线。那些认为他们不能进行7次加息的人，将面临严重的打击。Grant Thornton的首席经济学家Diane Swonk认为，市场应该相信美联储的话：我们不能冒着滞胀的风险。他们承认，他们现在预计通胀会持续更长时间，而且这不仅仅是乌克兰的问题。看到市场的反应，他们显然不相信。这是美联储加息前景的重大转变。他们这么做是有原因的，不仅仅是美联储的某个人。这是整个美联储的系统性举措，即使是最鸽派的美联储官员也不例外。Swonk表示，美联储对失业率的预测可能不合理，但美联储确实希望给通胀降温。如果美联储官员按照预期的行动，就存在风险。她说：“当我模拟7次加息的情景时，也就是我的预测，我认为经济在下半年的平均增长将止步于1%。这是一次半硬着陆。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":389,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9097252282,"gmtCreate":1645488458809,"gmtModify":1676534031720,"author":{"id":"4103111140760420","authorId":"4103111140760420","name":"goh63","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0495fffaedb295d4de28a966d5a78a49","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4103111140760420","authorIdStr":"4103111140760420"},"themes":[],"htmlText":"🤨","listText":"🤨","text":"🤨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9097252282","repostId":"2213603512","repostType":4,"repost":{"id":"2213603512","kind":"highlight","pubTimestamp":1645409576,"share":"https://ttm.financial/m/news/2213603512?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-02-21 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href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>等重要原材料库存正处于历史低位，使得价格对轻微扰动非常敏感。目前，全球工业金属紧张的供给形势受多重因素交织影响：地缘政治风险、全球经济复苏致使需求激增叠加疫情致使的供应链瓶颈，以及传统行业长期投资不足等。其中，乌克兰作为工业金属重要出口国，俄乌局势不确定性加剧相关金属价格波动，助推短期期货价格与现货溢价。叠加全球需求增加、供应链瓶颈恢复受限等因素，全球供应链中工业金属库存迅速消耗。供给稳定性下降加之库存告急等短期警报的拉响加剧相关商品价格上涨风险。</p><p>除短期因素以外，影响工业金属库存的中长期因素也进一步凸显。近十年来，传统行业回报率低迷、全球碳中和政策与ESG投资概念兴起等制约资本流向传统行业，导致传统行业长期投资不足，其中对油气等化石燃料行业与传统冶炼行业影响更为明显。传统行业投资不足与基础设施老化使供给能力迅速下降，继而成为能源成本飙升、重要大宗商品供应短缺的重要因素，致使价格中枢易升难降。具体来看，新经济转型增速（先进制造业、新型能源等）不及预期难以填补日益增大的供给缺口。能源成本的上升以及碳排放的限制迫使中国、欧洲等地区大量有色金属冶炼厂降低产量。疫情爆发后，各国封锁政策使得全球运输能力下降、库存大幅消耗。随着疫情后各国经济逐渐进入复苏，需求大幅上升，库存见底进而放大供给缺口，使得传统经济欠投资的问题凸显。叠加疫后可能开启的全球新一轮资本开支周期，未来几年相关工业金属价格中枢恐趋势上行。</p><p>其次，除了上述三方面的直接供给冲击，供应链瓶颈问题短期内或难言显著起色。近半年来，美国洛杉矶港和长滩港拥堵问题成为全球供应链中断的重要因素。由于堆场拥堵、进口滞留与劳动力短缺，2022年2月的数据显示，洛杉矶港船舶等待时间为25-35天，长滩港船舶等待时间为38-42天[6]。同时，加拿大卡车司机罢工抗议进一步阻碍美国关键边境运输。罢工抗议活动使美加最繁忙的<a href=\"https://laohu8.com/S/00536\">贸易通</a>道“大使桥”被堵塞，该桥承载了超1/4美加贸易总量，对美国供应链产生严重影响，例如部分汽车制造商与食品供应商因关键零部件或原材料的断供已面临停产。美国供应链持续中断，极可能导致供需失衡进一步扩大，加剧通胀压力。</p><p>三、前路冷峻：通胀螺旋确立，联储退无可退</p><p>在《“大通胀”对当下的启示》中，我们指出此时和彼时存在三点差异：1．目前工会组织规模远小于“大通胀”时期，导致工资-物价传导较为不顺畅；2．相较于彼时，全球协同生产模式降低了产品成本和美国工人的议价能力；3．相较于彼时，美联储实行（平均）通胀目标制，以控通胀为重要任务。基于这三点差异，我们在上面报告中认为这次通胀重蹈70年代覆辙的可能性不大。基于过去几个月的边际变化，我们发现前两点差异正在弱化。虽然工会仍较弱势，但美国“大离职”及其劳动力供需缺口持续扩大显著提升了员工的议价能力，强化了物价-工资的通胀螺旋。此外，全球供应链仍严重受阻，很大程度上降低了生产效率，提高产品和人工成本。我们可以美好地期望美国几百万人迅速回归劳动力市场，也可以期望全球供应链短期内顺利修复，更可以期望上述的各种供给冲击昙花一现，然而这些因素政策都无法控制。我们认为政策目前唯一能做的就是坚守并强力贯彻第三点差异：大胆行动、先发制人、以控通胀为唯一任务，再次树立控通胀的信誉。</p><p>总结来看，美国60-80年代的“大通胀”主要是多重供给冲击和“双宽”的财政货币共同作用的结果。而立足当前，“大缓和”时期以来鲜有较为严重供给冲击的“好运气”、和因此而相对易于执行的“好政策”可能都在成为历史。前者我们不再赘述，至于后者，新冠疫情在全球爆发以来，不断进化的变异毒株、脆弱性渐显的全球产业链、与日高企的政府债务等一系列因素使得全球经济复苏持续遇到挑战。</p><p>具体而言，宏观政策难度可能来源于三个方面，一是在货币政策长期宽松、供给冲击再现的情形下，政策制定者对通胀前景的判断更为困难。这从去年以来美国屡超预期的通胀数据和美联储于去年底的“急转弯”中可见一斑。二是从周期角度来看，无论加息还是缩表，美联储都是寄希望于打压需求来控通胀，如何平衡通胀与增长充满挑战：货币收紧不够，通胀控不下来；货币收紧过头，经济衰退风险将提高。三是中长期来看，货币政策的空间受限。疫情后美国政府债务创历史新高，在财政政策相对主导的宏观政策范式下，货币政策可能受到掣肘。即使不是出于直接降低政府融资成本的考虑，利率上升过多会使得经济体的高债务不可持续，进而可能直接导致经济增长陷入困境，因而低利率、高通胀与政府高债务会互相加强，货币政策与财政政策的空间缩水[7]。</p><p>面对美联储超预期紧缩风险加剧，大类资产如何布局？请参见《联储加速紧缩，如何影响资产价格》。</p><p>面对高通胀环境以及宏观波动加剧，如何做好宏观对冲？请参见《全球大类资产之一：宏观逻辑、轮动体系和供给冲击》。</p><p>四、投资者关于美联储货币紧缩的十问十答：</p><p>1． 问：美联储是否会因为经济放缓或金融市场动荡而投鼠忌器？</p><p>答：我们认为目前看不大会，取决于通胀是否明显缓解。“美联储看跌期权”诞生于低通胀、低波动的“大缓和”期间，通胀基本不是市场和美联储需要过多担忧的问题，因此货币政策目标相对单一、政策较易执行。过去三十多年，即使通胀偶有过热时期，但彼时通胀仅是经济问题，进而美联储在通胀和就业之间做出权衡来解决经济成本和波动最小化的问题。然而当下，面对四十年不遇的通胀风险，通胀已经上升为政治问题、社会问题，控通胀对于拜登政府已成为重中之重。在目前劳动力市场处于几十年最紧的背景下，可以说，通胀被迫成为美联储当下最关注的目标。</p><p>2． 问：货币紧缩进程放缓的条件或者触发因素？</p><p>答：我们认为是工资增速显著降温进而打破工资-物价通胀螺旋。能源价格增速放缓有助于通胀回落，尤其在能源食品价格目前已传导至核心通胀的情况下。可以肯定的是，在未来几个月通胀压力难见明显缓解之际，美联储很难以放弃快速紧缩策略。</p><p>3． 问：伴随需求边际减弱，如果供给继续推升通胀，货币政策是否有效？</p><p>答：诚然供给是推升美国通胀的重要原因（劳动力供需缺口走阔、供应链瓶颈、能源金属等供给冲击），但需求的影响非常大。假设一个极端情形，美联储通过货币紧缩把需求彻底浇灭，通胀自然也随之大幅放缓。因此美联储需要找到一个微妙的平衡。</p><p>4． 问：货币政策之外，有无其它控通胀政策？</p><p>答：去年底拜登政府释放战略油储，但对打压油价基本无效。拜登政府希望美国页岩油公司和沙特等欧佩克国家加速增产，但未果。至于降低或者撤销关税，或许有助于缓解物品通胀压力，但不能从根本上解决问题。</p><p>5． 问：美国国债利息负担是否会成为加息缩表的掣肘？</p><p>答：我们认为短期内不会。根据我们的测算，美债利率曲线仍有较大上行空间。具体来说，即使今年十年期利率上升至3.0%，并且未来几年保持该水平，美债利息支付比例仍可保持相对稳定。实际上，对于利息负担，过去在较低利率水平发行的存量债是“压舱石”。</p><p>6． 问：货币政策传导到实体经济的时滞一般多久？通胀与加息的关系？</p><p>答：根据美联储官方一般均衡模型，我们测算时滞约为6-12个月。因此为了控通胀，货币紧缩宜早不宜迟。根据泰勒规则实证经验，每面对一个百分点的通胀上行，往往需要加息1.5个百分点将通胀控回到初始水平。因此，我们认为美联储需要大胆行动。</p><p>7． 问：通胀预期的一些指标显示预期正在放缓，是否可以解读为通胀将放缓？</p><p>答：十年期盈亏平衡通胀率（breakeven rate）自去年11月高点以来趋势下降，与美联储11月“大转向”有一定关系。然而，breakeven并不是较好的衡量通胀预期的指标，它是交易出来的（因此存在误判和mark-to-market的倾向），由于流动性远逊于普通国债，因此其流动性溢价很大程度上扭曲了市场对未来通胀预期的较真实反映。尤其疫情以来美联储天量QE显著压低其利率，使其暗示的通胀预期进一步偏离应有之水平。</p><p>虽然过去一两个月密歇根大学调查通胀预期上升速度放缓，纽约联储通胀预期正在筑顶，但这并不能反映未来可能的通胀路径。当通胀较低时，通胀预期往往较好锚定，给市场以错觉通胀预期引领实际的通胀（比如缺少供给冲击的“大缓和”时期）。然而，通胀较高时，尤其在多重供给冲击带来诸多不确定性的背景下，通胀预期很可能是实际通胀的结果，而非反过来。美联储一篇工作论文反思了通胀预期的作用[8]。</p><p>8． 问：利率衍生品市场已经很充分定价了，美联储还能比市场预期更激进么？</p><p>答：首先，即使市场预计今年剩下的7次会议联储加息，但并未预计有几次会议一次加50bp（除了3月会议）。况且，对长端利率和金融条件更为重要的缩表，市场是很难通过资产价格来预计其方式、力度和节奏。</p><p>其次，我们认为这次市场定价或者市场预期可能没有之前的加息周期中那么重要。“大缓和”以来，尤其金融危机之后，美联储屡屡滞后于市场曲线，因此市场定价对我们判断美联储政策路径有重要意义。一定程度上讲，市场曲线暗示了美联储曲线的“上限”。然而这一次不一样：虽然美联储严重滞后于通胀曲线，但自去年中期以来却屡屡引领市场曲线。市场预期和定价在不断追随美联储的判断和步伐，而美联储不断调整以追随通胀的步伐。当市场曲线落后于美联储时（我们预计未来几个月仍会），其参考意义也将有所折扣。</p><p>9． 问：联储紧缩如何影响大宗商品？</p><p>答：历史上，大宗对美元流动性比较敏感。但这次可能不一样，短期内我们预计油金铜仍将坚挺，伴有上行风险。需求、供给、抗通胀属性和俄乌局势恐将使油气进一步上涨风险加剧。黄金今年三个顺风因素，一个逆风因素：（1）．高通胀甚至类滞胀下，黄金配置价值凸显；（2）．今年避险需求强于去年（地缘政治风险叠加联储紧缩风险）；（3）．数字货币对黄金的分流效果显著弱化（去年很明显，今年在联储紧缩下数字货币显著承压）；（4）．实际利率趋势上行限制黄金上涨空间。最后，持续需求支撑，叠加铜等工业金属历史低位库存，轻微供给扰动将带来较大价格波动。</p><p>10．问：3月首次加息后美股是否趋势反弹？</p><p>答：我们认为不一定，取决于通胀演变，这次首次加息并不代表靴子完全落地。如果3月议息会议加息25个基点，坚定看多通胀的投资者可能认为25个基点不足以对抑制通胀产生明显效果，进而通胀失控风险加剧，而抛售风险资产尤其纳指。如果加息50个基点，对通胀持“温和”或“暂时”观点的投资者将在过去二十多年不遇的加息幅度下恐慌性抛售风险资产。无论哪种情况，我们认为股市高波动率在3月议息会以后恐将延续。</p></body></html>","source":"zjdj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国通胀，有点70年代的味道</title>\n<style 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href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-02-21/doc-imcwiwss2030746.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3d57ddcf22f19d3a7fd29a1d33461f97","relate_stocks":{"BK4534":"瑞士信贷持仓",".DJI":"道琼斯","BK4504":"桥水持仓","BK4559":"巴菲特持仓","SPY":"标普500ETF","BK4550":"红杉资本持仓",".IXIC":"NASDAQ 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的财政货币共同作用的结果。而立足当前，“大缓和”时期以来鲜有较为严重供给冲击的“好运气”、和因此而相对易于执行的“好政策”可能都在成为历史。前者我们不再赘述，至于后者，新冠疫情在全球爆发以来，不断进化的变异毒株、脆弱性渐显的全球产业链、与日高企的政府债务等一系列因素使得全球经济复苏持续遇到挑战。具体而言，宏观政策难度可能来源于三个方面，一是在货币政策长期宽松、供给冲击再现的情形下，政策制定者对通胀前景的判断更为困难。这从去年以来美国屡超预期的通胀数据和美联储于去年底的“急转弯”中可见一斑。二是从周期角度来看，无论加息还是缩表，美联储都是寄希望于打压需求来控通胀，如何平衡通胀与增长充满挑战：货币收紧不够，通胀控不下来；货币收紧过头，经济衰退风险将提高。三是中长期来看，货币政策的空间受限。疫情后美国政府债务创历史新高，在财政政策相对主导的宏观政策范式下，货币政策可能受到掣肘。即使不是出于直接降低政府融资成本的考虑，利率上升过多会使得经济体的高债务不可持续，进而可能直接导致经济增长陷入困境，因而低利率、高通胀与政府高债务会互相加强，货币政策与财政政策的空间缩水[7]。面对美联储超预期紧缩风险加剧，大类资产如何布局？请参见《联储加速紧缩，如何影响资产价格》。面对高通胀环境以及宏观波动加剧，如何做好宏观对冲？请参见《全球大类资产之一：宏观逻辑、轮动体系和供给冲击》。四、投资者关于美联储货币紧缩的十问十答：1． 问：美联储是否会因为经济放缓或金融市场动荡而投鼠忌器？答：我们认为目前看不大会，取决于通胀是否明显缓解。“美联储看跌期权”诞生于低通胀、低波动的“大缓和”期间，通胀基本不是市场和美联储需要过多担忧的问题，因此货币政策目标相对单一、政策较易执行。过去三十多年，即使通胀偶有过热时期，但彼时通胀仅是经济问题，进而美联储在通胀和就业之间做出权衡来解决经济成本和波动最小化的问题。然而当下，面对四十年不遇的通胀风险，通胀已经上升为政治问题、社会问题，控通胀对于拜登政府已成为重中之重。在目前劳动力市场处于几十年最紧的背景下，可以说，通胀被迫成为美联储当下最关注的目标。2． 问：货币紧缩进程放缓的条件或者触发因素？答：我们认为是工资增速显著降温进而打破工资-物价通胀螺旋。能源价格增速放缓有助于通胀回落，尤其在能源食品价格目前已传导至核心通胀的情况下。可以肯定的是，在未来几个月通胀压力难见明显缓解之际，美联储很难以放弃快速紧缩策略。3． 问：伴随需求边际减弱，如果供给继续推升通胀，货币政策是否有效？答：诚然供给是推升美国通胀的重要原因（劳动力供需缺口走阔、供应链瓶颈、能源金属等供给冲击），但需求的影响非常大。假设一个极端情形，美联储通过货币紧缩把需求彻底浇灭，通胀自然也随之大幅放缓。因此美联储需要找到一个微妙的平衡。4． 问：货币政策之外，有无其它控通胀政策？答：去年底拜登政府释放战略油储，但对打压油价基本无效。拜登政府希望美国页岩油公司和沙特等欧佩克国家加速增产，但未果。至于降低或者撤销关税，或许有助于缓解物品通胀压力，但不能从根本上解决问题。5． 问：美国国债利息负担是否会成为加息缩表的掣肘？答：我们认为短期内不会。根据我们的测算，美债利率曲线仍有较大上行空间。具体来说，即使今年十年期利率上升至3.0%，并且未来几年保持该水平，美债利息支付比例仍可保持相对稳定。实际上，对于利息负担，过去在较低利率水平发行的存量债是“压舱石”。6． 问：货币政策传导到实体经济的时滞一般多久？通胀与加息的关系？答：根据美联储官方一般均衡模型，我们测算时滞约为6-12个月。因此为了控通胀，货币紧缩宜早不宜迟。根据泰勒规则实证经验，每面对一个百分点的通胀上行，往往需要加息1.5个百分点将通胀控回到初始水平。因此，我们认为美联储需要大胆行动。7． 问：通胀预期的一些指标显示预期正在放缓，是否可以解读为通胀将放缓？答：十年期盈亏平衡通胀率（breakeven rate）自去年11月高点以来趋势下降，与美联储11月“大转向”有一定关系。然而，breakeven并不是较好的衡量通胀预期的指标，它是交易出来的（因此存在误判和mark-to-market的倾向），由于流动性远逊于普通国债，因此其流动性溢价很大程度上扭曲了市场对未来通胀预期的较真实反映。尤其疫情以来美联储天量QE显著压低其利率，使其暗示的通胀预期进一步偏离应有之水平。虽然过去一两个月密歇根大学调查通胀预期上升速度放缓，纽约联储通胀预期正在筑顶，但这并不能反映未来可能的通胀路径。当通胀较低时，通胀预期往往较好锚定，给市场以错觉通胀预期引领实际的通胀（比如缺少供给冲击的“大缓和”时期）。然而，通胀较高时，尤其在多重供给冲击带来诸多不确定性的背景下，通胀预期很可能是实际通胀的结果，而非反过来。美联储一篇工作论文反思了通胀预期的作用[8]。8． 问：利率衍生品市场已经很充分定价了，美联储还能比市场预期更激进么？答：首先，即使市场预计今年剩下的7次会议联储加息，但并未预计有几次会议一次加50bp（除了3月会议）。况且，对长端利率和金融条件更为重要的缩表，市场是很难通过资产价格来预计其方式、力度和节奏。其次，我们认为这次市场定价或者市场预期可能没有之前的加息周期中那么重要。“大缓和”以来，尤其金融危机之后，美联储屡屡滞后于市场曲线，因此市场定价对我们判断美联储政策路径有重要意义。一定程度上讲，市场曲线暗示了美联储曲线的“上限”。然而这一次不一样：虽然美联储严重滞后于通胀曲线，但自去年中期以来却屡屡引领市场曲线。市场预期和定价在不断追随美联储的判断和步伐，而美联储不断调整以追随通胀的步伐。当市场曲线落后于美联储时（我们预计未来几个月仍会），其参考意义也将有所折扣。9． 问：联储紧缩如何影响大宗商品？答：历史上，大宗对美元流动性比较敏感。但这次可能不一样，短期内我们预计油金铜仍将坚挺，伴有上行风险。需求、供给、抗通胀属性和俄乌局势恐将使油气进一步上涨风险加剧。黄金今年三个顺风因素，一个逆风因素：（1）．高通胀甚至类滞胀下，黄金配置价值凸显；（2）．今年避险需求强于去年（地缘政治风险叠加联储紧缩风险）；（3）．数字货币对黄金的分流效果显著弱化（去年很明显，今年在联储紧缩下数字货币显著承压）；（4）．实际利率趋势上行限制黄金上涨空间。最后，持续需求支撑，叠加铜等工业金属历史低位库存，轻微供给扰动将带来较大价格波动。10．问：3月首次加息后美股是否趋势反弹？答：我们认为不一定，取决于通胀演变，这次首次加息并不代表靴子完全落地。如果3月议息会议加息25个基点，坚定看多通胀的投资者可能认为25个基点不足以对抑制通胀产生明显效果，进而通胀失控风险加剧，而抛售风险资产尤其纳指。如果加息50个基点，对通胀持“温和”或“暂时”观点的投资者将在过去二十多年不遇的加息幅度下恐慌性抛售风险资产。无论哪种情况，我们认为股市高波动率在3月议息会以后恐将延续。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":475,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9092367013,"gmtCreate":1644539690360,"gmtModify":1676533938501,"author":{"id":"4103111140760420","authorId":"4103111140760420","name":"goh63","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0495fffaedb295d4de28a966d5a78a49","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4103111140760420","authorIdStr":"4103111140760420"},"themes":[],"htmlText":"🎃","listText":"🎃","text":"🎃","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9092367013","repostId":"1148471486","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":257,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"hots":[{"id":9097252282,"gmtCreate":1645488458809,"gmtModify":1676534031720,"author":{"id":"4103111140760420","authorId":"4103111140760420","name":"goh63","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0495fffaedb295d4de28a966d5a78a49","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4103111140760420","authorIdStr":"4103111140760420"},"themes":[],"htmlText":"🤨","listText":"🤨","text":"🤨","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9097252282","repostId":"2213603512","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":475,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9092367013,"gmtCreate":1644539690360,"gmtModify":1676533938501,"author":{"id":"4103111140760420","authorId":"4103111140760420","name":"goh63","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0495fffaedb295d4de28a966d5a78a49","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4103111140760420","authorIdStr":"4103111140760420"},"themes":[],"htmlText":"🎃","listText":"🎃","text":"🎃","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/9092367013","repostId":"1148471486","repostType":4,"repost":{"id":"1148471486","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1644496638,"share":"https://ttm.financial/m/news/1148471486?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2022-02-10 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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>因扬声器功能召回578,607辆美国汽车</b></p><p>根据美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)在网上提交的一份召回通知，由于特斯拉扬声器功能可能会掩盖行人警告系统的声音，因此将在美国召回578607辆汽车。</p><p><b><a href=\"https://laohu8.com/S/TTA.UK\">道达尔</a>将收购<a href=\"https://laohu8.com/S/SPWR\">SunPower</a>商业和工业业务，价值达2.5亿美元</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TOT\">道达尔</a>周四表示，该公司同意以2.5亿美元收购美国<a href=\"https://laohu8.com/S/000591\">太阳能</a>公司SunPower(SPWR.O)商业和工业解决方案业务(CIS)。该交易将允许<a href=\"https://laohu8.com/S/TTE\">道达尔</a>将其分布式发电业务扩展到美国，并每年开发超过100兆瓦的额外容量。预计道达尔在SunPower的多数股权不会因最新交易而减少，该交易可能在第二季度初完成。</p><p><b>法拉第未来新车FF81官宣，计划2024年量产</b></p><p>据报道，法拉第未来今天宣布，已与韩国 Myoung Shin Co．，Ltd．签定合约，将在2024年开始生产电动车行 FF81。据悉，FF 81是一款定位面向更大众市场的电动汽车，与FF91相比，FF81 将为满足大众市场的更多用户的需求而量身打造。</p><p><b>盘前行情</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/DIDI\">滴滴</a>盘前拉升涨超6%，<a 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FF81。据悉，FF 81是一款定位面向更大众市场的电动汽车，与FF91相比，FF81 将为满足大众市场的更多用户的需求而量身打造。盘前行情滴滴盘前拉升涨超6%，腾讯控股报告称，截至2021年12月31日，持有滴滴7.4%被动股份。推特盘前涨超4%，财报显示：2021年第四季度营收15.7亿美元，市场预期15.8亿美元；第四季度广告收入14.1亿美元，同比增长22%，按固定汇率计算增长24%；公司宣布授权新的40亿美元股票回购计划，包括20亿美元的加速股票回购。网络安全概念股IronNet(IRNT.US)盘前涨超22%， 公司与一个海湾合作委员会国家达成合作，将为该国家的基础设施提供网络安全保护。云通讯软件提供商Twilio盘前大涨20%，Q4业绩预告超预期。Sonos盘前涨超6%，第一财季业绩超市场预期。迪士尼盘前涨超7%，第一财季业绩超预期，主题公园业务收入倍增。玩具公司美泰(MAT.US)盘前涨超11% 上季度利润超预期。Uber盘前涨超5%，第四季度营收、净利超预期。阿斯利康盘前涨近3%，Q4收入为120.1亿美元，同比增62%。瑞士信贷盘前跌超5%，Q4净营收同比下降12%。欧洲市场欧洲主要股指涨跌不一，截至发稿，德国DAX30指数涨0.53%，英国富时100涨0.25%，法国CAC40跌0.01%。来源：英为财情Investing.com原油国际油价上涨，美油报90.38美元/桶，日内涨幅0.80%；布油现报92.03美元/桶，日内涨幅0.52%。美原油期货重新回到90美元/桶上方。东欧的紧张局势导致油价居高不下，但据美国外交官称，两国之间的谈判正进入“关键阶段”。市场似乎将这一消息解读为可能即将达成最终协议的迹象，认为这将意味着解除制裁。周二，美国和伊朗进一步谈判的消息传出后，油价下跌超过2%。然而，分析师认为，伊核协议对于油价的影响恐难以延续。黄金现货黄金日内跌0.14%，报1833.95美元/盎司。投资者等待美国通胀数据出炉，该数据可能为美联储收紧货币政策步伐提供新线索。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":257,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":9949319759,"gmtCreate":1678358095772,"gmtModify":1678358098811,"author":{"id":"4103111140760420","authorId":"4103111140760420","name":"goh63","avatar":"https://static.tigerbbs.com/0495fffaedb295d4de28a966d5a78a49","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4103111140760420","authorIdStr":"4103111140760420"},"themes":[],"htmlText":"<a 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