作者：于旭东
美联储将于北京时间周四凌晨02:00（美国东部时间02:00）公布最近一次货币政策会议的纪要。当下距离杰克逊霍尔全球央行年会只剩一周时间，外界预期鲍威尔将借该次会议的机会宣布削减购债规模，所以市场需密切关注今天公布的会议纪要能否提供相关线索。目前，美联储每月购债额度为1200亿美元。
近日，野村证券在一份研报中表达了对即将到来的美联储8月联邦公开市场委员会议息会议（FOMC）的看法。
报告指出，野村证券预计联邦公开市场委员会将在第四季度宣布减少购债（taper）公告，其中最有可能是在今年12月宣布taper，而11月宣布taper的可能性也在加大。
对于何时执行，野村认为美联储将在1月份开始逐渐减少购债的购买，并持续11个月；抵押贷款支持证券（MBS）减少购买将持续6个月。
野村证券还表示，7月的联邦公开市场委员会会议纪要可能会包括联邦公开市场委员会参与者关于taper的技术细节的更重要的讨论，包括何时开始、缩减的速度，以及是否平等对待国债和MBS的购买较少。
考虑到6月和7月FOMC会议比预期更为强硬，野村证券认为7月的会议纪要中有可能达成更强烈的共识，并在不久后将逐渐taper。
值得注意的是，尽管自7月会议以来，美联储最近的讲话延续了鹰派呼吁提前taper的主题，但野村证券从核心层面上看不到有什么迹象表明第三季度可能会宣布taper。此外，通胀和新冠疫情的发展很可能也会使会议纪要老生常谈（并阻碍taper）。
taper的时间、规模、方式将如何？
在7月的FOMC会议后，美联储调整了有关资产购买的措辞，以承认“经济在达到目标方面取得了进展。此外，联邦公开市场委员会将继续评估未来会议的进展。强调未来会议很重要，这表明至少要到11月才会结束探讨。
在记者招待会上，美联储主席鲍威尔承认，委员会在7月份的会议上审议了一些关于在经济条件需要改变时如何调整资产购买的考虑，包括购买的速度和构成。
自7月会议以来，美联储鹰派显然应该开始占上风，一些鹰派的联邦公开市场委员会参与者呼吁加快taper时间表，包括布拉德、沃勒、罗森格伦和卡普兰。这些参与者倾向于在9月的FOMC会议上宣布减量，但减量的开始时间和持续时间有所不同。
尤其是布拉德和沃勒，他们都呼吁在大约5-6个月内实现相对快速的taper过程，而罗森格伦和卡普兰则更为谨慎，要求8-10个月。
然而，除了鹰派之外，联邦公开市场委员会的核心成员，包括克拉里达和布雷纳德，都更加有耐心。
在8月4日的一次演讲中，克拉里达重复了7月FOMC声明中的一些措辞，同时承认他可能会支持宣布在今年晚些时候taper。
此外，布雷纳德州长强调，在做出任何FOMC的最终决定之前，需要先看看9月就业报告（定于10月8日发布），他同时还指出，自7月FOMC会议以来，由于新冠疫情的发展，经济下行风险现在更为明显。
此外，博斯蒂克强调，鉴于美联储已承诺会提前发出taper通知，但这可能会带来沟通方面的挑战。这就是说，从“未来会议”到“今年晚些时候”措辞的演变可能反映出一种微妙的鹰派转变。
除核心人员之外，鸽派参与者，包括达利、埃文斯和卡什卡里都表示，如果经济进展如预期，今年晚些时候将宣布taper。这表明，7月FOMC会议纪要可能会体现一个相对强烈的共识，即今年晚些时候宣布taper可能是适当的，但对确切的时间有不同的看法。
自7月FOMC会议以来的鹰派声音表明，在会议记录的讨论中，可能会有一组与会者支持比预期更快的taper或宣布taper。这可能会在减量何时开始以及进展速度方面表现出来。当然，这样说的人有多少也很重要。
除了最有可能在什么时候宣布taper外，监控每个与会者认为的taper规模也很重要，这意味着taper的速度和进度。许多与会者都认为在10-12个月左右的时间内逐渐taper比较合适，而一些与会者建议支持美联储更快地taper，这也增加美联储把握taper时机的灵活性。
最后，对于如何减少购买美国国债与MBS，野村证券注意到，尽管鲍威尔似乎排除了先开始减少购买MBS的可能性，但他并不排除可能更快地缩减MBS。
宏观经济对FOMC会议有何影响？
野村证券认为，虽然7月非农就业人数增长强劲，但并没有显著加速，这可能减轻了美联储宣布尽快taper的压力。此外，7月核心CPI通胀意外下跌、德尔塔变体的肆虐、零售数据的恶化也在阻挠美联储尽快宣布taper。
在7月的新闻发布会上，鲍威尔表示，尽管连续一波的新冠疫情往往对经济的影响较小，但联邦公开市场委员会仍需要监控外出就餐、旅行以及学校重新开放的问题。自会议以来，野村证券认为，这些担忧已成为现实而非风险。
本次FOMC会议有何风险？
野村证券认为，鉴于6月和7月的FOMC会议都比预期的更为强硬，该机构认为，7月的FOMC会议纪要可能会显示出比预期更强烈的共识，即尽早开始taper。
在这种情况下，强烈的共识可能导致鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议发表有关taper的关键演讲。
即便如此，经济数据、核心与会者的评论、“提前通知”的必要性，都表明自9月份逐渐taper的障碍依然相对较高。
因此，野村证券认为我们认为，7月的FOMC会议记录将揭示一些来自声音强硬的人士的不同意见和共识，但核心与会者和鸽派参与者将主导政策的真正落地。