Archegos基金爆仓前传：大老虎和他的虎崽们

Regulus睿格资产2021-04-02

3月26日，美股市场上出现了所谓人类历史上单日个人投资者损失创纪录的一桩大事：前老虎亚洲基金管理人Bill Hwang的Archegos基金爆仓，不但引发了众多公司股票暴跌，市值剧烈蒸发，更是导致该基金交易券商发生CounterParty违约，目前野村证券公告损失可能达到20亿美金，瑞士信贷银行损失达30亿美金，另外几个投行交易部门的亏损虽没有详细公告，也是有所亏损，真可谓掀起了巨大波澜。发酵至今...

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Comment（5）

甲鱼蛋小财奴
·2021-04-05
MARK
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Ikhas
·2021-04-04
一往無前虎山行撥開雲霧見光明夢裏花開牡丹亭幻想成真歌舞昇平
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Justin_L
·2021-04-03
爆了慘了
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有赢冇书
·2021-04-03
[開心]
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靠谁不如靠自己
·2021-04-03
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Jones公司下，管理了一个交易员团队，把钱分给团队做自营交易。Burch和Jones启发了Julian建立对冲基金的想法。1980年5月，快48岁的Julian在Burch的帮助下，成立老虎基金，专注于全球性投资。\n在老虎基金21年的历史中，扣除所有费后年化收益32%， 而且规模在1998年最高达210亿美金，是当时史上最大的基金（当时整个对冲基金行业AUM行业约1900~4000亿美金）。Soros的量子基金存续的31年中，年化收益30%。量子基金在2000前高峰为110亿美金。量子基金和老虎基金在2000年前的峰值总和占了当时对冲基金总规模的8~16%，毫无异议的成为全球对冲基金行业的两极。\n二）老虎基金的风格和文化\nJulian非常享受宏观交易，一来利润丰厚，二来他从市场获得了Soros所受的同等的尊敬。他前同事说：“人们敬畏全球宏观基金，人们敬畏Soros，Julian希望人们也敬畏他。全球宏观是Julian打造的帝国的自然延伸。无论从实际业绩还是心理上，都震慑华尔街。”我们都知道Soros强调集中投资，毕其功于一役 —— 他曾教育Druckenmiller要有做猪的勇气（有趣的是，最近一个未经证实Twitter里，Drurckenmiller说当年Soros抄作业他的投资Idea，只不过是胆量和仓位更大一些）。与Soros不同的是：Julian强调分散投资，在全球25个国家投资，几乎覆盖所有的行业和板块。另外，Soros主要运用自上而下的方法，而Julian是自上而下叠加自下而上。\n桥水公司的创始人Ray Dalio用《原则》一书告诉世人，桥水基金是一家处处遵从原则的极度现实主义投资者。\n巴菲特是坚定的长跑主义者。实际上，巴菲特最热门的两位接班人都是长跑好手，Ted Weschler的马拉松最好成绩为3小时1分钟。Todd Combs 5公里跑步的最好成绩是22分钟。\n老虎基金的文化则显得更加更加强势和“华尔街”。Julian本人身材高大，像运动员一样健壮，他也喜欢聘用和自己一样健壮的人。要在Julian的老虎基金有所发展，你需要这种体质，否则你在老虎基金的度假活动中会很痛苦，难以适应。在对冲基金行业科普书《富可敌国》里，作者描述到，有一个冬天，他们来到锯齿山一带，背负自己的滑雪板，背负60磅的包裹徒步登山，晚上在零度以下的野外帐篷过夜。另一次，公司的员工乘坐Julian的私人飞机从公司向西飞到一个山顶上，他们将分成若干小组，每个小组配备一些电线杆大小的木头，一些绳子和两个船桨。然后，他们举着设备到附近的一个湖泊，用绳子把木头绑在一起，冲向一个浮标，开始划筏子比赛。由于木头会滚动，并非所有的队员都能在筏子上坐稳，因此有一些人会掉进冰冷的水中。即使在这些冒险假期之外的时间里，老虎基金的员工依然精力旺盛。该公司聘有一个私人教练，如果有分析师锻炼时偷懒，教练员会走过来对他说：“你是不是在15分钟后有应酬？你有时间在你应酬之前跑两英里，然后冲个澡吗？”\n哈佛大学的迪尔和麦肯锡的肯尼迪这两位研究企业文化的先驱学者曾这样描述“强文化”的影响力——强文化就像一个魔术，它能帮助员工把工作做得更好。首先，强文化明确指出人们在大部分时间应该如何行动。其次，强文化使得人们对自己的工作感觉良好，因而更愿意加倍努力。\n三）老虎基金关闭始末\n老虎基金在80、90年代不乏经典投资案例。401（K）退休计划是在1981年发明的，就在Julian开业之后一年。在此期间很长一段时间里，市场在企业兼并和收购的支撑下直线上升。例如，在1981年—1988年间，大约1550家美国公司因为股票集中在少数人手中而变成私营公司，每笔交易都使得剩余的公众股票更稀少、更珍贵。这对股权投资者来说是个好时机。Julian很好地利用了这个时机。1985年，老虎基金以每股9美元的价格买了帝国航空公司（Empire Airlines）的股票，后来以每股15美元的价格卖给收购公司。它以每股12.50美元的价格购买了一个航空零部件的分销商艾维拉航空服务公司（Aviall）的股票，后来以25美元的价格转手，当年获得超过52%的扣费后收益。1997亚洲金融危机期间，老虎得益于做空泰国，盈利70%，同期SP500 +33.4%。并且基金在美国，日本，香港的仓位也全部盈利。\n1998年，Julian在日元投机和购买卢布债券的交易中录得若干损失,不过对拥有210亿美元的老虎基金而言,还不足以致命,虽然这是18年来业绩第一次倒退：1998年业绩比1997年倒跌3.9%。使老虎管理没落的真正原因是它的股票投资失误。与很多对冲基金一样,老虎管理在全球“宏观”投资接连失手后,转向股市投资。投资股票,Julian一向坚持“价值投资”理念,依据公司盈利能力确定合理价位,逢低吸纳,高价出货。但金融市场进入1999年,却刮起了科技股旋风,以科技为主的“新经济”股份之涨落,并不完全按基础分析的模式运作,“价值法”基本上不能用以科技股的分析。Julian低价买入大量的“旧经济”股份,而这些股份由于市场资金流入“新经济”股而持续大跌,比如重仓持有的美国航空集团和废料管理公司股票几近腰斩，使老虎损失惨重。老虎基金的每股资产从高峰的154万跌至二月底的82万美元,幅度高达47%。1999当年亏损19%。2000年2月基金关闭前，老虎基金总资产规模从1998年顶峰210亿美金下滑到65亿美金。\n在2000年3月Julian关闭基金的时候对投资者说：“我深信这次危机还会过去。我们之前见过类似的疯狂。即使经过现在的挫折，我依然坚信价值投资仍然是最好的方法。… 难的是预测疯狂结束的时间，对此我不擅长。我所知的是我没有任何理由要求我们的投资者和我一起冒险，所以我决定返还所有的外部投资…”\n不得不惋惜的是，在老虎基金关闭不久，科技股泡沫轰然爆裂—NASDAQ综指下跌了67%，同期标普500仅下跌5%不到，老虎基金的买入传统价值股/做空高科技泡沫的策略被印证，但为时已晚。下面表格汇总了老虎基金历史净收益数据（1999年数据应为-19%）。\n\n四）绵延至今的四代老虎基金\n在老虎基金关闭以后，Julian一方面管理自己的家族基金，另一方面把重心转型为FOF，孵化新一代基金经理。从2000年3月对外关闭老虎基金到2007年底，Julian收益404%，年化近23%。据Fortune报道，2007年次债危机剧烈爆发的第一年，他由于通过买入CDS做空次债和买入2年/10年国债息差，收益达到76%。同年，Julian参股的34只对冲基金，扣费前平均收益达34%（4只亏损，10只超过50%，最好的125%，最差的15%），可谓桃李满天下。到今天，虎崽们（Tiger Club）共设立了177家对冲基金公司，总资产管理规模高达2500亿美元以上。他们在全球市场相对团结（“BaoTuan”）, 形成了一股十分重大的市场力量。下面我们来看看都有哪些知名大佬。\n在大老虎之后，为Julian工作的员工设立了73家对冲基金公司，其中不少获得了Julian个人的Seed Capital（孵化资金），算作第二代老虎，其中有42家仍在活跃管理投资和31家已不活跃。在活跃的42家里比较知名有如下一些：\n- Chase Coleman的Tiger Global，管理资产500亿美金，以投资互联网公司闻名。Tiger Global主业是风险投资。它是Facebook早期投资者，2013年退出时盈利近10亿美金，它也是阿里巴巴的早期股权投资者。Tiger Global是2020年全球赚钱最多的对冲基金，当年盈利104亿美元。\n- Steve Mandel的Lone Pine Capital ，管理资产280亿美金，华尔街最优秀的对冲基金之一。Steve本人在2019年退休。Lone Pine也以投资科技和互联网公司比较擅长，截至2020年底重仓股包括Shopify，CoupaSoftware和微软等。\n- Andreas Halvorsen的Viking Capital， 管理资产超过370亿美金，拥有多空对冲和长期做多等不同策略，近些年也对风险投资兴趣颇大。\n根据著名的投行Edmond de Rothschild Capital Holdings 旗下的FOF部门LCH Investments发布的从基金成立到2020年仍然存续的绝对收益最高的对冲基金榜单，Andreas、Steve和Chase Coleman一起位列历史上最赚钱的对冲基金管理人榜单。这三位合计已经为投资人赚了1000亿美元的利润，详细榜单如下。\n\n- Bill Hwang 的Tiger Asia (管理资金20亿美元附近)，2001-2012年化业绩达16% (摘自Bloomberg数据），也因为被香港证监会起诉内部交易建设银行和中国银行港股中获利500万美金而罚款。公司之后选择退还外部投资，转型为家族办公室。也就是我们开篇故事的主角。\n- Philippe Laffont的Coatue Management, 管理规模基金300亿美金，也以擅长投资科技公司而闻名。Philippe奉行神秘主义，整个基金官网就只有一个 logo、四个地址、一个媒体邮箱和一句淡淡装B的话：Coatue不通过互联网兜售产品。公司对投资中国很兴趣，是喜茶的重要投资人之一。\n-John Griffin的Blue Ridge Capital,2013年管理资金规模达到顶峰120亿美金，不过他在2017年因为多空股票策略缺乏机会而宣布关门。\n- Adam Leitize的Karst Peak Capital (总部在香港,亚洲最大对冲基金之一)，Adam是沃顿的高材生，大二开始就写了一本关于20几个投资大佬的观察，被Julian相中。2010年开始在上海工作两年后转战香港，是东南亚电商Sea Ltd的早期投资者之一。\n此外还有十分知名的Lee Ainslie的Maverick Capital（管理超过60亿美金），Pantera Capital (对比特币投资很领先)，David Goel 的Matrix Capital Management Discovery Capital, 泰国最赚钱的基金经理Doug Barnett等等。\n在73家二代老虎基金里，有93家分离出来，形成第三代老虎，市场上称作“Grand Club”。他们其中有69家在活跃的管理投资，规模多在10亿到100亿美金之间。比较知名的有TedKang的Kylin Capital (麒麟资本)，Calvary Management，Electron Capital, Sylebra Capital等。\n最后，8家三代老虎基金近几年分离出12家”Great-Grand Tigers”。这里面有一个有趣的事，George Kim在2016年设立的Saola Capital是从Kylin Capital分离出来。这样就形成了韩国人在老虎家族的一个系列，那就是Julian-Bill Hwang- Ted Kang- George Kim。\n华尔街日报曾这样评价：\"Julian指导和选拔人才的能力在对冲基金界无与伦比。(Julian's record of mentoring and picking talent, is virtually unparalleled in hedge 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