分析员：姚泽宇、蒲寒、樊优
3Q22业绩超过我们预期
老虎证券3Q22总收入同比-9%/环比+4%至5,541万美元，Non-GAAP净 利润同比+26%/环比+91%至663万美元，超过我们此前376万美元的预 期，主要由于交易佣金收入及利息相关收入增长超预期、叠加精细化成本运 营下经营效率提升，推动盈利能力环比进一步改善。
发展趋势
澳新地区贡献近1/5新用户，客户资产受市场影响有所回落、但净入金较为 强劲。公司3Q新增付费用户2.3万人至75.4万人，其中近八成来自于海外 地区(澳新地区占比提升至19%)，客户留存率维持98%高位。用户资产方 面，客户净入金超7亿美元、但受美股市场持续下行对净值的影响，客户资 产环比-13%至130亿美元、客均资产环比-15%至1.7万美元，其中新加坡 客户质量持续提升、新客户平均净入金破1.1万美元(vs. 2Q/1Q:$US 9,000/8,000);两融余额环比-5%至16亿美元、客户资产渗透率为12%。
交易佣金及利息净收入超预期、精细化成本运营带动盈利能力改善。3Q交易佣金、利息净收入、其他收入分别占净收入的48%:44%:8%，其 中:1)交易佣金同比-27%/环比-13%至2,450万美元，对应综合换手率 环比-0.07x至5.6x、综合佣金率环比-5%至3.1bps;2)利息净收入同比+42%/环比+82%至2,264万美元，主要受益于加息周期叠加自清算推进 下资金运用效率提升;3)其他业务收入同比-45%/环比-57%至396万美 元，主要受IPO市场影响。费用方面，总营业费用同比-13%/环比-9%至4,729万美元，其中:自清算推进带动执行及清算成本环比-16%、对应费 率环比-0.5ppt至13.1%;营销成本环比-12%、对应单客成本环比+9%至326美元;员工费用/通讯及市场费/G&A费用分别环比-6%/-9%/-19%。
市场风险偏好提升下的弹性标的;国际化战略持续强化。短期而言，我们 预计市场成交量边际回暖或对公司业绩形成一定支撑，同时短期平台经济监 管缓解下市场风险偏好有所提升;往前看，公司美股正股自清算已基本完 成，新产品功能持续上线(如推出美股碎股交易、在新加坡推出老虎钱袋子 等)，新加坡市场竞争优势巩固、澳新地区新增客户贡献提升、中国香港地 区零售展业布局加快(公司预计将于12月正式开始展业)，我们预计将为 公司长期用户增长及利润率进一步提升提供增长动能。
盈利预测与估值
考虑佣金及利息收入增长超预期、叠加精细化成本运营下盈利能力改善，我 们上调22年盈利至1,436万美元(vs.前值872万美元)，上调23年盈利18%至3,755万美元。公司当前交易于20x 23e P/E，上调目标价19%至6.4美元，对应28x 23e P/E及42%上行空间;维持跑赢行业评级。
风险
监管政策不确定性;港美股市场大幅波动;国际化拓展低于预期。
