Nvidia和AMD能否维持其令人印象深刻的增长？
就在5年前，Nvidia的股价约为每股40美元，而AMD的股价约为每股10美元。快进到今天，Nvidia的股价是5倍，AMD是10倍。
对于Nvidia和AMD而言，并购应该变得越来越具有挑战性，因此我预计它们的投资资本回报率在长期内会放缓/减少。
对于成长型投资者来说，2022年是艰难的一年……至少可以这么说。
进入新的一年，我想知道2021年的科技股崩盘是否已经过去，或者我们是否正处于更大、更严重的事情的开始。现在判断我们是否已经度过了最糟糕的时期可能还为时过早，但现在似乎是暂停并考虑估值的谨慎时机。尤其是全球一些最重要的芯片股，Nvidia（NASDAQ:NVDA）和AMD（NASDAQ:AMD）的估值。
就在5年前，Nvidia的股价约为每股40美元，而AMD的股价约为每股10美元。快进到今天，Nvidia的股价是5倍，AMD是10倍。
不错的回报。那是在从2021年底创下的高点下跌近50%之后。
但这种趋势能否持续下去？在今天的价格下，股票是否仍然具有良好的价值？此外，潜在的经济衰退对这些股票有何影响？
在本文中，我将：
为Nvidia和AMD提供业务更新；
在Nvidia和AMD之间进行财务分析；
根据两种股票的两种不同框架提供我的估值。
衰退的恐惧
在整个2022年，感觉整个金融界都在关注经济衰退的可能性。很容易理解为什么。通货膨胀猖獗，供应链问题依然存在，俄罗斯已经关闭了欧洲的能源供应。
Odds of Recession (Statista: Bloomberg)
我们确实处于未知的水域，我们将何去何从，现在还没有定论。
但不幸的是，对于芯片制造商Nvidia和AMD来说，无论结果如何，不确定性都会带来伤害。随着不确定性的增加，企业投资放缓。半成品只是不像SaaS那样通常具有粘性。例如，10美元的月费比对最新芯片组的1000美元投资要容易接受得多。
如果困难时期来临，推迟芯片投资会更容易。
想要与需要
或者换一种说法，支付SaaS就像支付你的水费，而芯片就像支付厨房的改造费。我喜欢有一个漂亮的厨房，但我需要水。如果我在未来几个月里可能会失去工作，我就不会去改造我的厨房。
芯片投资可以延迟，但如果你不付给微软，你失去了Outlook和Excel，那么会发生什么？这一切都回到了想要与需要的问题上，就像个人理财101一样。
当然，这些公司确实有不断增长的SaaS业务，但与他们的传统芯片业务相比，相形见绌。鉴于其规模小，我不认为它与本分析特别相关。
因此，当公司基于不确定性的增加而选择推迟 "改造他们的厨房 "时，我们可以预期它将损害像Nvidia和AMD这样的芯片公司。
终端市场
传统上，Nvidia和AMD这两个名字因其游戏芯片而闻名，但它们正日益超越游戏。Nvidia在数据中心拥有强大且不断增长的业务，而AMD在收购Xilinx之后，也进入了各种垂直领域。
游戏市场的增长
Gaming Revenue Growth by Segment (Statista)
尽管实力强劲，但游戏市场历来具有强劲的增长预测，但从战术角度来看，不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里是有道理的，Nvidia和AMD似乎也同意这一观点，因为他们进军其他垂直领域。
我对Nvidia在数据中心的进步特别乐观，他们继续利用他们的人工智能芯片从传统玩家那里获得份额。随着越来越多的数据转移到亚马逊（AMZN）和微软（MSFT）等云公司，他们可能会购买更多的Nvidia芯片。
Nvidia和AMD的收益
上个月，我们收到了两家公司关于其财务业绩的最新消息，以及他们对未来发展方向的评论。
我不会重复在Seeking Alpha其他地方已经说过的话，但是两家公司都发布了我认为好坏参半的内容。问题是增长似乎正在急剧放缓，他们的预测反映了这一点。
产品通道
为了在竞争中保持领先地位，Nvidia和AMD继续投入数十亿美元用于创新和研发。虽然两家公司继续将重点从游戏转移到其他垂直领域，如AR和AI，但我相信游戏在未来几年仍将是两家公司利润丰厚的来源。
为了展示这些芯片的强大功能，我建议您阅读Nvidia的博客文章，其中详细介绍了他们新的40系列芯片的一些高级功能。
Nvidia
通过Nvidia所谓的“ADA LOVELACE”架构，他们声称游戏玩家将享受超越之前迭代的计算性能：图灵和安培。
另一个创新领域来自AMD的Ryzen系列芯片。为了进一步提高芯片的性能，Nvidia和AMD 都采用了软件，使这些芯片的计算能力超过了原本可能的能力。
财务分析
这些公司在大流行时代大幅增加了收入，这不足为奇。两家公司的收入都增长了2-3倍，因为游戏玩家投资了他们的计算机，而云提供商继续投资于他们的数据中心。
Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & Estimates
忽略股票数量波动，收入增长几乎并驾齐驱。与去年的数字相比，两家公司的增长都较TTM放缓，但自2020年以来，与市场上的许多其他公司相比，它们的增长速度普遍过快。
Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & Estimates
Nvidia和AMD的利润率都很高。甚至AMD 49%的较低毛利率也很出色，这说明了这些业务的盈利能力。这些利润率不仅对芯片公司有利，而且与几乎任何公司相比都非常好。
Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & Estimates
按每股计算，两家公司在过去4年的毛利润增长幅度相似（且令人印象深刻），尽管Nvidia显示出一些放缓的迹象。
稀释
Source: Yahoo Finance, Authors Calculations & Estimates
Source: Yahoo Finance, Authors Calculations & Estimates.
对这些公司有利的另一个因素是稀释，或者更确切地说，缺乏稀释。诚然，AMD在过去4年中发行了大约15万股，但与一些SaaS玩家相比，这算不了什么。Nvidia在维持其股票数量方面特别谨慎。在过去的4年里，股票数量只增加了35k，还不错。
稀释并不总是一件坏事，但考虑到所有因素，我宁愿拥有更多的公司而不是更少的公司。这就是为什么我经常以每股为基础查看收入和毛利润。
远期市盈率比较
Source: Yahoo Finance, Authors Calculations & Estimates
当我评估公司时，我喜欢采用几种方法。我最喜欢的两个是贴现现金流分析和比较同行之间的远期市盈率。
Source: Yahoo Finance, Author's Calculations & Estimates
正如你在上面的图表中所看到的，Nvidia拥有最高的远期市盈率，而像博通和高通这样的老牌同行则落后得多，更接近于10倍而不是30倍。AMD和德州仪器相对处于中间位置。
仅从它们的远期市盈率来看，AMD看起来比Nvidia更有价值，但与一些增长较慢的同行相比，两者的价值可能仍被高估。
折现现金流分析
对于Nvidia和AMD，我在我的基础案例中使用了相同的假设，因为它们的收入和毛利润的历史增长率相似。
在我的基本情况下，我预测Nvidia将在5年内达到惊人的$55B收入和超过$20的收益，这意味着在短短5年内规模将增加一倍以上。即使在这种乐观的情况下，股票似乎也只是以公允价值交易。
Nvidia敏感性分析：
AMD基础案例：
就AMD而言，我认为收入增长到420亿美元，收益增长到110亿美元，同样是现在的两倍多。这能实现吗？也许吧，但这绝不是肯定的。对AMD来说，幸运的是，根据这个DCF，它的股价并不像Nvidia那样高。
AMD的敏感度分析：
由于其较低的估值，AMD的表现比Nvidia好一点，但我认为，作为投资者，其前景仍然不是特别吸引人。至少对于AMD来说，其较低的估值给了你比Nvidia更多的回旋余地，所以我会给他们这个机会。
风险
正如我在本文开头提到的，经济衰退或对经济衰退的恐惧，可能会损害他们的业务。鉴于所有的不确定性，再加上美联储加息，我认为这对这两家公司来说都是一个重大的下行风险。
这些公司面临的另一个挑战是它们的规模。两家公司的市值都超过了1000亿美元，这可能会在它们继续增长时带来一些独特的挑战。公司有4种主要的资本使用方式，红利、回购、并购和内部项目。
在所有内部项目获得资金后，在许多情况下，下一个最佳用途是并购。但是，正如我们从Nvidia收购ARM的失败中看到的那样，规模会阻碍并购的增长。由于并购对他们来说将变得越来越有挑战性，我预计他们的投资资本回报率将在长期内适度/减弱。
结论
Nvidia和AMD都是伟大的公司。他们创造了一些市场上最先进的计算芯片，并给他们的股东以丰厚的回报。随着它们的成长，它们都向游戏和个人计算之外的垂直领域进行了多元化发展，因此，进一步加强了它们业务的长期生存能力。
但是，并非所有了不起的事情都能永远持续下去。尤其是游戏终端市场已经出现了特别强烈的放缓，因为消费者已经开始在现实世界的体验上花费更多，而不是在游戏中购买。由于其多元化的收入基础，Nvidia和AMD可以抵消来自数据中心和汽车的一些影响。
对于Nvidia和AMD来说，我的观点是，供应受到限制但在改善，而需求强劲但可能在减弱。
而且，在同行中估值最高，这并没有给错误留下多少缓冲的余地。我将Nvidia评为 "表现不佳"，一年期目标价格为88美元。
我将AMD评为 "中性"，1年的目标价格为65美元。