To The Moon

二季度，SpaceX EBITDA利润同比增近两倍、较分析师预期高75%；连接业务收入同比增66%、运营利润增79%，星链用户同比翻倍至1200万；航天业务收入同比增29%、运营亏损增扩47%，过去90天完成两次第三代星舰试飞；AI业务收入同比增近250%，运营亏损收窄近18%至12.6亿美元、约为收入一半，较分析师预期低47%，新增云服务合约销售额141亿美元，AI业务资本支出158亿美元、预计此后两季支出规模与此相当；星盾获超60亿美元多年期美国政府合同。财报后，盘后股价转跌，一度跌近9%。

SpaceX交出了上市以来首份季度成绩单，核心财务指标明显好于市场预期，AI业务亏损收窄的进展强于预期，但AI相关资本支出高于预期，且预计此后两季此类支出规模不变减少。

美东时间4日周二美股盘后，SpaceX公布，截至6月30日的2026年第二季度，公司总营收同比增长92%至约78亿美元，较分析师预期高10%以上；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长约192%至35亿美元，较市场预期高75%；每股收益（EPS）为-0.09美元，远低于0.23美元至0.26美元的市场预期亏损范围。

盈利质量方面也有改善。SpaceX二季度净亏损约5.41亿美元，较去年同期亏损额收窄约46%。AI业务仍然亏损，但亏损规模低于预期：二季度AI部门运营亏损12.6亿美元，较分析师预期亏损额低逾47%。

分业务看，“星链”（Starlink）所在的连接业务仍是SpaceX当前最重要的盈利来源。二季度连接业务收入同比增长将近66%至42.9亿美元，较市场预期高逾10%，运营利润同比增近80%至16.6亿美元。相比之下，航天发射业务和AI业务仍处于运营亏损状态。

SpaceX披露的首份股东材料还强调，其为政府打造的军事与国家安全卫星业务“星盾”（Starshield）已获得超过60亿美元的多年期美国政府合同，凸显政府和国防订单在SpaceX商业模型中的分量。

不过，强劲的业绩并未稳住股价。财报公布前，SpaceX周二收涨9.4%；财报发布后，股价盘后先曾涨超1%，后转跌，盘后现跌6%。分析认为，股价表现并非指向财报业绩差，更像是高估值、高预期、解禁压力和现金消耗担忧之下，市场对“超预期”提出了更高的门槛。

有评论指出，AI相关资本支出高企带来了压力。财报显示，二季度AI业务资本支出约158亿美元、高于分析师预期，远超连接业务和航天业务各自13.7亿美元和11.7亿美元的资本支出。SpaceX还预计，第三和第四季度的此业务支出规模将与二季度大致相当。

本次财报证明了SpaceX收入增长强劲，星链盈利能力扎实，AI亏损没有市场担忧的那么严重。但从股价反应看，华尔街接下来关注三件事：1、星链用户增长能否继续维持高增速，并推动卫星互联业务利润继续扩张；2、星舰商业化时间表能否进一步明确；3、AI业务何时从“高增长、高亏损”转向持续的“高收入、亏损收窄”。

营收、EBITDA大超预期，净亏损明显收窄

SpaceX二季度总营收为78亿美元，明显高于市场预期。按不同机构口径看，彭博汇编预期约为68.1亿美元，LSEG预期为69.3亿美元，公司实际表现均实现显著超出。

二季度调整后EBITDA为35亿美元，也明显强于市场预期的约20亿美元，也构成财报中最亮眼的一项。按收入78亿美元粗略计算，调整后EBITDA利润率接近45%，显示公司核心业务的经营杠杆在二季度有明显释放。

底线亏损也有所改善。公司二季度EPS亏损0.09美元。媒体指出，该数据不可直接与分析师平均预期的每股亏损0.26美元比较，但从绝对亏损幅度看，明显好于市场此前担忧。二季度SpaceX净亏损约5.41亿美元，较去年同期约10亿美元亏损改善。

从净利润角度看，公司仍在亏损。二季度净亏损约5.41亿美元，虽然较上年同期约10亿美元亏损明显收窄，但仍反映出SpaceX当前业务组合的现实：星链在赚钱，航天和AI仍在消耗利润。

资本开支也是投资者关注重点。媒体指出，SpaceX二季度资本开支为184亿美元，大体符合约185亿美元的分析师预期均值。换言之，财报没有显示公司资本支出压力出现明显缓和。对于一家估值极高、同时在星舰、星链扩张和AI基础设施上多线投入的公司而言，这一点足以让投资者保持谨慎。

下表基本解释了SpaceX当前的商业模式：卫星互联贡献最大收入和全部经营利润，AI贡献可观收入但仍巨亏，航天业务具备战略价值但短期仍未盈利。

从季度表现看，三大板块收入都高于预期，这一点是财报最积极的地方。但从利润结构看，投资者的疑虑也很直观——SpaceX现在还不是一家多业务全面盈利的公司，而是一家依靠星链现金流支撑航天与AI投入的高增长、高资本开支公司。

星链仍是利润核心：连接业务贡献唯一稳定盈利来源

SpaceX当前最清晰的盈利支柱仍是星链，其二季度业务增长的核心驱动力是，到季末，星链用户数量同比翻倍至1200万。

二季度连接业务收入同比增长约66%至42.9亿美元，高于市场预期的38.3亿美元；运营利润同比增长79%至16.6亿美元，对应运营利润率接近39%。这一板块包括星链卫星互联网服务，客户既包括个人消费者，也包括政府和军事机构。

星链的价值在于，它已经从“太空基础设施故事”变成了真正具备规模化收入和利润的消费及政企连接业务。星链既面向个人用户销售卫星互联网服务，也向政府、军方和企业客户提供连接能力。

值得注意的是，SpaceX首次作为上市公司披露股东材料时，也突出强调了政府合同的价值。公司披露，星盾业务获得超过60亿美元的美国政府多年期合同。这不仅提升了未来收入可见度，也强化了SpaceX在国家安全、军事通信和低轨卫星网络领域的壁垒。

当然，政府合同是一把双刃剑。它带来稳定订单和更高战略地位，但也意味着公司部分增长与政策、预算周期和监管环境高度相关。至少从本季看，星链和星盾仍是SpaceX估值中最容易被投资者量化的部分。

航天业务：星舰进展加快，但商业化仍未兑现

传统航天业务的表现同样呈现“两面性”。

二季度SpaceX航天业务收入同比增长近29%至9.62亿美元，高于预期的8.35亿美元；但该业务运营亏损5.42亿美元，同比增扩近47%。也就是说，SpaceX的发射与航天业务收入表现不错，但距离独立盈利仍有距离。

这并不令人意外。可重复使用火箭、星舰研发、NASA任务、深空项目和发射基础设施都需要持续投入。SpaceX的长期价值很大一部分来自星舰商业化，但在星舰真正实现高频率、低成本、可复用商业发射之前，航天业务短期仍可能持续拖累利润表。

运营层面，SpaceX披露过去90天完成两次第三代星舰试飞。这是一个重要进展。星舰是SpaceX长期估值中最关键的资产之一，其核心意义在于完全可复用：一旦火箭助推器和飞船上级都能实现高频复用，发射成本将大幅下降，进一步支撑星链部署、月球任务、深空探索，甚至太空数据中心等更远期设想。

但资本市场关注的是，星舰距离商业化还有多远。当前财报显示，航天业务收入超预期，却仍然亏损。对投资者而言，这意味着星舰进度本身是利好，但还不足以成为利润表上的确定性支撑。

这也是为何一些投资者并不只看季度收入和EBITDA，而更关注管理层对星舰商业发射、NASA任务节点、在轨燃料补给、上级飞船回收复用等关键时间表的表态。SpaceX的航天业务具备极高战略价值，但在商业模式真正跑通前，仍会持续消耗资金。

AI业务亏损低于预期 但“烧钱”叙事没结束

AI业务是这份财报中最复杂的部分：它既带来超预期收入，也继续制造巨额亏损。

二季度AI业务收入同比增长约247%至25.6亿美元，高于市场预期的21.8亿美元；运营亏损同比收窄17.5%至12.6亿美元，明显低于分析师预期的亏损额23.9亿美元。单看预期差，AI部门表现好于市场此前最悲观的设想。

这对SpaceX很重要。公司在今年2月并入马斯克旗下xAI后，将“太空数据中心”和AI算力基础设施视为长期增长叙事的一部分。此前市场担心AI部门将持续吞噬现金流，二季度业绩说明，AI业务收入确认快于预期，成本压力也没有市场此前担心的那么严重。

不过，AI业务仍然是SpaceX最大的经营亏损来源之一。SpaceX去年亏损49亿美元，很大程度上源于AI基础设施的高额投入。二季度AI业务亏损12.6亿美元，约相当于该板块收入的一半。

SpaceX披露，公司签署多项行业头部云服务合作协议，新增云服务合约销售额141亿美元。这为AI算力业务提供了收入可见度。公司还在7月推出旗下AI大模型Grok 4.5，并宣布以600亿美元收购Cursor，进一步扩大AI生态布局。

更重要的是，SpaceX此前将马斯克旗下xAI并入公司，提出“在太空建设数据中心”的愿景。这一叙事想象空间巨大，但也天然伴随巨额资本开支。Cursor的600亿美元收购同样会让市场关注交易结构、潜在稀释、整合成本以及未来回报周期。

因此，AI板块在二季报中不算“坏消息”，它比市场想象中好，只是没有彻底消除市场对AI基础设施投资回报率的疑问。

股价盘后转跌：不是财报差，是市场在重新定价风险

SpaceX股价的盘后先涨后跌说明，市场最初认可了营收、EBITDA和AI亏损好于预期，但随后资金开始重新关注更难解决的问题。

1、财报公布前股价已经提前反弹。SpaceX周二常规交易时段收涨9.4%，部分投资者显然已经押注业绩超预期。业绩兑现后，短线资金“卖事实”并不意外。

2、公司仍在亏损。净亏损较去年改善，但二季度仍亏损约5.41亿美元；航天业务亏损5.42亿美元，AI业务亏损12.6亿美元。只有卫星互联业务贡献经营利润。对一家估值极高的公司而言，市场不仅要求增长，还要求亏损收敛路径足够清晰。

3、资本开支没有出现明显下降迹象。SpaceX仍在同时推进星舰、星链扩张、AI基础设施和潜在太空数据中心等项目。资本开支大体符合预期，并不构成新的利好；如果部分投资者期待看到“烧钱高峰已过”的信号，这份财报没有给出足够证据。

4、估值和股票供给压力仍在。截至本周一收盘，SpaceX股价股价已较发行价累跌逾15%，较6月16日的上市以来高点跌去接近50%，市值较上市后巅峰累计蒸发超过1万亿美元。与此同时，市场此前还担忧本周四其股票首批锁定期到期将释放大量股票供给。即便业绩好于预期，高估值叠加解禁压力，也会压制盘后买盘持续性。

5、AI业务虽然好于预期，但市场对其长期回报仍缺乏把握。新增141亿美元合约销售额、Grok 4.5发布、收购Cursor都强化了SpaceX的AI叙事，但合约销售额并不等于当期收入，收购也不等于利润。投资者接下来会追问的是：这些AI投入何时转化为自由现金流？