伍超明：美股步入熊市只是时间问题！

网易研究局2020-10-05

作者|伍超明、胡文艳（财信国际经济研究院）核心观点： 2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。本报告从宏观经济框架和估值两个视角，对未来美股走势进行研判。观点一：在美国宏观经济分析框架中，收入决定消费，消费主导经济，收入为美股领先指标，就业为滞后指标。...

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Comment（65）

武丁
·2020-10-08
說的太好了！
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  2020-10-08
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邓大佬
·2020-10-06
等於沒說，就像人會死也是時間問題一樣。
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贾永吉
·2020-10-06
看來老虎不能玩了，美股也不能玩了[齜牙] [齜牙] [齜牙]
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耀阳
·2020-10-06
講了一堆沒用的廢話！
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北京的北极熊
·2020-10-06
人類滅亡只是時間問題！地球滅亡也只是時間問題！宇宙滅亡同樣只是時間問題！
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  2020-10-06
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有目标价位再下手
·2020-10-06
**小便，別**亂搬文章。美國破產也只是時間問題，說沒用的話
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红red
·2020-10-06
看標題就知道沒啥內容，主語隨便換全部都成立
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Ericccc
·2020-10-06
**
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冯榕
·2020-10-06
說了半天等於沒說，任何事情都是時間問題！經濟中出現了許多新問題、新情況，用舊的數據分析，現在不行了
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BBGG
·2020-10-06
評論好像一邊倒呀我更願意相信經濟規律
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- Thesametime:
  资本主义必然灭亡，这也是时间问题，股市涨跌循环，牛熊本来就是时间问题，说了不是白说？
  2020-10-06
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独立分析师
·2020-10-06
這個叫伍超明的，他死了，也只是時間問題$AMD(AMD)$$Beyond Meat Inc.(BYND)$$納斯達克(.IXIC)$$道瓊斯(.DJI)$$特斯拉(TSLA)$
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- 独立分析师:
  他死，只是时间问题，我相信他一定也会好好活着，不会着急的尽快死了。同理，即使美股步入熊市，大家还是要靠投资美股赚钱，因为到熊市的时间还很遥远，并且美股历来熊短牛长。
  2020-10-08
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- 菜_______lal_:
  哈哈哈兄弟狠
  2020-10-08
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ChanceWang
·2020-10-06
視這種言論爲學術研究的話不知害死多少人，光題目就很好笑，意思就是美帝什麼都不行了我大很牛逼對嗎？哈哈哈?
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再饥饿也得忍着稳住
·2020-10-06
要是a股可以做空，老子估計分分鐘被做空，什麼龍頭股**不是，不信開通看跌。估計內褲都要輸掉
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数据删除
·2020-10-06
我實在是沒想到直到今年還有傻子覺得a股能走出獨立行情
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农村小伙2
·2020-10-05
你又硬過？
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墙角摘蘑菇
·2020-10-05
滿朝公卿，夜哭到明，明哭到夜，能哭死董卓乎？
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墙角摘蘑菇
·2020-10-05
新聞聯播看多了
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龙疼虎乐
·2020-10-05
有道理[驚嚇] [驚嚇]
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卡尔洋
·2020-10-05
看到大家罵這個沙雕我就欣慰了
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Index","start_time":0,"source_url":"http://money.163.com/20/1005/19/FO6RIAQC00258J1R.html","article_id":"1194380370","we_media_id":null,"thumbnails":["https://static.tigerbbs.com/27e006312f0bf9d82aabac1d9dfa3a1c"],"rights":null,"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1194380370","pubTimestamp":1601897204,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"lsy1587117682320","name":"网易研究局"},"weMediaInfo":null,"summary":"2008年全球金融危机以来，美股迎来十余年的大牛市，期间涨幅超过4倍，2020年新冠肺炎疫情冲击下，美股先下后上，再创历史新高。未来美股是否面临大幅调整压力，市场高度关注且争议较大。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"163.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"translate_title":"Wu Chaoming: It is only a matter of time before US stocks enter a bear 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遵循如下逻辑：实际单位时间收入增速下降，占美国GDP近70%的消费支出增速降低，带动工业生产和资本支出进入下降周期，实际GDP增速将随之降低，企业利润恶化，美国股市调整。因此，在未来实际单位时间收入增速将不可避免地经历一个下降期的前景下，美股经历熊市也只是时间早晚问题。\n三、估值视角：回落风险大于上涨概率\n根据经典的DDM股票定价模型，股票价格取决于盈利、无风险利率和风险偏好三个因素。因此，除了上文所分析的盈利因素外，能综合反映无风险利率和风险偏好的估值，也是影响美股的重要因子。根据我们的统计，1991年以来盈利和估值对美股的贡献不一，总体上估值的影响不容小觑，尤其是当估值与盈利出现背离时，股指涨跌有时会选择和估值站在同一边，如1994、2000、2002和2018年等（见图14）。\n\n那么当前美股估值处于什么水平？未来是否还有抬升空间？本文认为美股估值回落风险或已大于上涨概率。\n一是从历史比较角度看，多指标预警美股正处于估值偏高状态。本文选取九个经典的金融指标对美股进行全面体检（见表1），结果显示：其一，反映美股价格与盈利增长空间偏离程度的市盈率、市销率、市净率、市现率等估值指标中，有两个已处于历史前5%区间，最低的市现率也位于历史前23%的水平，表明上述指标进一步抬升空间均较为有限。其二，反映美股与其他大类资产性价比的股金比、股油比、股票收益率/十年期国债收益率等指标，分别位于历史前30%、5%和1%分位，也显示美股获得超额收益的概率偏低，吸引力不及其他资产。其三，从美股总市值占GDP的比重看，目前该值已处于历史最高位，达到239.4%，高出07年牛市高点近100个百分点，意味着目前美股已严重脱离基本面，未来估值收敛压力非常大。\n\n二是美股头部个股赛道拥挤，估值调整压力更为突出。从全部美股估值分布看，高低估值分化极端，2020年高估值个股数量占比大幅提升，估值结构稳定性堪忧，如截止9月23日，美股15倍以上PB（即市净率=每股股价/每股净资产）个股数量占比达到6.1%，为2010年和2019年的3倍以上（见图15）。从标普500中6家头部公司市值占比看，美股上涨过度集中的情况更为突出，如截止2020年9月23日，美股6家头部科技公司FAAMNG总市值占标普500的比重为23%左右，较年初提高逾5个百分点，高于互联网泡沫期间DOTCOM市值占比高点近7个百分点。美股高估值个股数量占比过大，头部个股赛道拥挤，意味着市场微观结构脆弱性增加，一旦前期推动估值上涨的因素有所弱化，抱团板块带动全部美股估值回调压力将非常大。\n三是推动美股估值上涨的动力正趋于弱化。根据DDM模型，估值上升主要由无风险利率下降或风险偏好上升推动，如疫情发生以来，美国十年期国债收益率中枢大幅回落100BP以上，是本轮美股估值抬升的主因。但随着美国财政货币空间日益逼仄，市场通胀预期抬升，美债利率继续下降动能明显弱化，同时海外二次疫情爆发对市场风险偏好的抬升也将持续形成制约。具体来看，其一，美国联邦基金目标利率已降至0-0.25%的历史最低位（见图16），且美联储多次明确表示不会实行零利率，意味着美国降息驱动市场利率下行的空间已微乎其微。其二，美联储本轮扩表力度为2008年金融危机期间的两倍以上，且近期美联储调整其货币政策框架，短期通胀水平超过2%的目标值也不加息，均可能会推升市场通胀预期，引发利率上行。在9月最新议息会议纪要中，美联储已全面上调美国2020、2021和2022年个人消费支出（PCE）通胀水平。6月份以来，美国核心PCE也已出现抬升迹象(见图17)，均指向美国通胀回升或难以避免，美债利率上行风险加大。\n\n四、结论：未来美股步入熊市只是时间问题\n无论是基于宏观框架下的美股领先指标——实际单位时间收入增速在未来将不可避免地经历一个下降期，还是从各种估值指标看，未来美国股市盈利和估值将大概率向同一方向调整，意味着美股步入熊市只是时间问题。过渡期的长短，由于疫情影响，尤其是疫情期间出台的系列刺激政策，对影响股市波动的周期性因素形成很大扰动。因此，预计要等疫情消退、经济恢复到正常周期，经济周期因素再次决定经济发展后，更能作出较好的判断。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":300883048,"gmtCreate":1602132126384,"gmtModify":1705068651570,"author":{"id":"3563419467061817","authorId":"3563419467061817","name":"武丁","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7e2932ec153b72d0d02dc1f7344d55ec","vip":1,"crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3563419467061817","authorIdStr":"3563419467061817"},"htmlText":"說的太好了！","listText":"說的太好了！","text":"說的太好了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/300883048","repostId":1194380370,"repostType":4,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"comments":[{"id":2921021,"gmtCreate":1602143326402,"gmtModify":1680767030709,"authorId":3527667803686145,"author":{"id":3527667803686145,"idStr":"3527667803686145","authorId":3527667803686145,"name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"individualDisplayBadges":[]},"repliedAuthorId":0,"objectId":300883048,"type":1,"supId":0,"prevId":0,"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看<a 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