伯恩斯坦报告指出，市场高估了存储与半导体设备板块的联动性，历史相关性长期中等，设备股更多跟随整体半导体景气。多轮周期中设备股曾在存储回调时逆势跑赢。当前存储相对设备估值溢价偏高，均值回归下设备板块相对优势有望回归。AI基建、先进制程及封装等基本面支撑设备需求，盈利预期存上修空间，风险收益比更具吸引力。
存储芯片板块近期波动加剧，引发市场对半导体设备板块是否会同步承压的担忧。不过，伯恩斯坦最新研究认为，历史经验并不支持这一逻辑。过去十余年，半导体设备（WFE）与存储板块的联动程度远低于市场普遍认知，设备股完全有可能在存储调整阶段保持相对独立的表现。
伯恩斯坦7月13日发布的报告显示，2012年以来，WFE与存储板块的相关性长期处于中等水平，而WFE与费城半导体指数（SOX）的相关性则始终维持高位。历史上多轮行业周期中，设备股都曾在存储板块回调期间实现明显超额收益。
基于这一判断，伯恩斯坦继续维持对半导体设备板块的积极看法，并认为当前存储板块的调整更可能属于行业内部的周期波动，而非足以改变设备行业景气度的系统性风险。
历史数据显示，两者并非"一荣俱荣、一损俱损"
伯恩斯坦指出，市场往往高估了存储板块与设备板块之间的联动性。
数据显示，2012年至2018年，存储板块与WFE的股价相关系数仅约0.4，2019年以后虽有所提升，也仅约0.6；相比之下，WFE与SOX的相关系数长期维持在0.8至0.9之间，显示设备板块更多跟随整个半导体行业景气，而非单一存储周期。
报告还发现，相关性的高低并不能有效预测两者未来的相对收益。无论是在高相关还是低相关阶段，设备股都曾明显跑赢存储板块，也出现过两者表现接近的情况。真正决定相对表现的，是各细分领域自身的基本面，而非短期股价联动。
多轮行业周期中，设备股曾逆势跑赢存储
报告复盘了2012年以来七轮半导体周期，发现设备板块多次在存储行业下行阶段取得正收益。
例如，在2015年至2016年的行业调整中，存储板块录得负收益，而设备板块实现两位数上涨；2021年至2022年芯片景气回落期间，存储板块跌幅进一步扩大，设备板块依然保持正回报。即便是在疫情期间两者相关性较高的阶段，设备板块累计涨幅仍明显领先存储板块。
相比之下，本轮AI投资周期则出现了截然不同的局面。受HBM及传统DRAM供应持续紧张推动，存储板块过去一年多大幅跑赢设备板块，双方累计收益差距创下历史新高。
伯恩斯坦认为，这意味着当前存储板块相对于设备板块的估值溢价已经处于历史偏高水平。
均值回归下，设备板块或迎来相对优势
报告指出，在本轮行情启动之前，存储板块曾长期跑输设备板块，直到今年初才追平长期累计涨幅，此后又迅速拉开差距。
随着存储板块累计涨幅远超历史均值，未来若行业回归正常节奏，设备板块有望重新获得相对收益优势。
伯恩斯坦强调，存储价格逐步回归正常，并不意味着设备需求会同步恶化。真正需要关注的是，当前存储板块调整究竟只是行业内部的周期修正，还是会演变成削弱晶圆厂资本开支的系统性风险。
该机构更倾向于前一种判断，认为AI基础设施建设、先进逻辑制程、先进封装以及持续推进的技术升级，仍将为全球晶圆制造设备需求提供支撑。
基本面仍具支撑，盈利预期存在上修空间
从产业基本面来看，伯恩斯坦认为，未来几年全球晶圆制造设备市场仍有望保持增长，行业盈利预测存在继续上调的空间。
一方面，全球存储厂商仍在持续扩大先进产能投资；另一方面，多国政府也在推动本土半导体制造能力建设，相关资本开支有望继续释放。
对于存储行业，报告认为，虽然长期协议对价格的支撑有限，但HBM供需仍然偏紧，叠加传统存储价格改善，行业盈利仍存在进一步上修的可能。不过，相比存储板块已经充分反映乐观预期，设备板块当前的风险收益比更具吸引力。
