Profile - To The Moon

bput

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- bputbput
  ·2021-06-04
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  华兴资本首席经济学家：美股牛市还要持续2到4年
  编者按：在全球大宗商品涨价的助推下，4月美国CPI和PPI涨幅再次大超市场预期，加剧市场对通货膨胀的担忧。如今加息预期升温，恐慌指数飙升，全球金融市场波动加剧。面对“爆表”的CPI，美联储会将会何去何
  华兴资本首席经济学家：美股牛市还要持续2到4年
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- bputbput
  ·2021-06-04
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href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>去年涨了好多但现在跌了有30%，整体波动还是非常大的。</p><p><b>2、美联储放水，货币究竟流向何处？</b></p><p><b>对于当前通胀预期美联储也保持了足够的耐心。</b>这个耐心就是年初市场震荡的主要导火索。一般的情况下，美联储的货币政策执行是相机抉择：经济好的时候，或者经济过热的时候，要紧缩；经济不好的时候要宽松。去年疫情爆发，经济不好，则需要大范围宽松。今年的经济开始复苏，通胀还上升了，按照以前美联储的规则，就应该要紧缩甚至回收流动性，包括“加息”和“缩表”都是要干的事，但是这一次美联储保持了耐心。</p><p>为什么会保持耐心？<b>美联储过去的10年确实是放了很多水，但是这个水并没有流入到实体经济当中去，甚至也没有流入到资产当中去。</b>这样一来就导致美国的通缩非常严重。美国过去10年PPI均值大约是在0到0.5左右，CPI是1.3到1.5之间，而美联储是以2%为通胀目标。所以美联储在过去的10年一直是预测通胀会到来。但实际上，物价指标的实际数值却不断地低于预期。美联储无论怎么干，就是没有通胀。而且同样的，主要经济体包括日本、欧元区以及英国，它们的CPI在大部分时间都是低于2%的通胀目标。所以这和我们国内很多专家学者的认识和判断是完全相反的。</p><p><b>因为美联储过去的反通胀记录是持续失败的，这一次通胀一来他们就特别小心，如果调控不好很可能出现永久性通缩。</b>为了让通胀更加持久，美联储提出了一个理论——允许通胀在2%的目标上方停留更长的时间，从而改变通胀预期，最终产生通胀。因此美联储才会保持调控的耐心。美联储这一次可能要看到更明显通胀之后才会开始出手。</p><p><b>美联储的货币政策影响的是短期利率，所谓的保持耐心实际上就是对短期的利率进行更加严格的控制，也就是不断地去买短债，</b>因此美国3个月期的国债收益率不断地回落。而这一次美联储将会等到通胀真正高企的时候才会行动，因此通胀预期升高，相应的10年期国债收益率也不断上升。</p><p>整体的趋势就是熊陡，长端的收益率上得很快，短端保持平稳甚至下降。本质上就是整体熊市的状态。我们看也可以看到年初以来，10年期与3个月的利差在迅速地扩大，利差扩大背后的含义就是市场预期美国的政策将落后于曲线、落后于形势。以前是一旦看到2%的通胀率出现就紧缩，现在是不见兔子不撒鹰，哪怕通胀到3%也可以不行动，因为3%不可持续。所以说现在的美联储更有耐心。</p><p><b>同时近期风险资产也出现一大波调整，年初以来中美股票市场都经历了不同程度的调整，其主要的原因就是无风险利率上升。</b>在状态的切换时候，风险因子会发生很大的方向性的、拐点性的变化。一般在这个时候，股市都会产生波动，当然波动并不一定是下跌，下跌是波动的一种形式，总的来看是震荡。过去一年期间里，由于流动性比较高，推动A股核心资产涨了很多。今年年初以来，核心资产回撤了20%，最近稍微有所抬头，但整体核心资产也好，或者指数也好，都处于一个相对偏低的位置。同时境外市场，一个是纳斯达克100的科技股，另一个是香港的科技股，也都分别回撤了10%和25%。各大市场个股的回撤幅度更大，就其根源就是无风险利率上升了，这都是和通胀上升是有关的。</p><p><b>在过去十年，反通缩是失败的，这一次会成功吗？</b>首先我们要反思为什么过去10年货币放水未能够刺激通胀。过去的10年里，美联储、日本央行、欧洲央行和英国央行通过投放的基础货币扩大的资产负债表额度是20万亿美元，可以称得上是直升机撒钱。但是这几个国家的货币供应量，也就是真正流入经济体当中的货币却不多。</p><p>其中表现最好的美国，基础货币增长了4.6倍，但货币供应量只增长了1.4倍，相当于印了三块钱，到了实体经济当中去只去了一块钱。在宏观经济学中有个概念叫乘数效应——央行投放一块钱到实际经济当中去，却能够扩大到三块钱的效应，这是因为在一个正常经济体中钱在不断地流转。但是如今美联储投放1块钱，只有0.3倍的效应。英国基础货币过去10年涨了10倍，完全直升机撒钱，撒钱的力度要远远是大于美国，但是英国的货币供给只增长了60%，是2007年的160%，相当于投放十块钱到最后只增长了六毛钱。放水确实是放了，但是钱并没有流到实体经济当中去，也没有完全体现在资产价格上，这就是以美国为首的各发达经济体的现状。</p><p><b>3、货币政策3.0到来，美股牛市还会持续吗？</b></p><p><b>为了走出通缩，美国一直在呼唤“货币政策3.0”。</b>1.0主要是调整利率，2.0是量化宽松。过去10年的量化宽松是失败的，基本没发挥作用。而所谓的货币政策3.0是指需要财政主导、央行配合的货币政策。过去的2020年为美国推行货币政策3.0提供了一个极佳的场景。疫情期间，<a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>没有工作没有存款，国家要大量派现金。今年以来，拜登累计推行了接近10万亿的财政刺激，现在大约有4万亿没有落地。</p><p>疫情后的经济政策主要由财政主导的，因为央行单独发力效果并不明显，老百姓借贷和企业借贷都不现实。央行可以降利率、量化宽松，但是花不花钱永远取决于私人部门的借贷意愿。从这一角度看，过去十年美联储是相当失败的，老百姓不花钱，通缩一直没有改善。在这种情况下，美国的学术界开始关注财政，提出了现代货币理论。我认为，如果美国财政部大力运作，美国的经济和通胀，确实有可能借机回暖。美国的人均收入在过去10年一直不怎么涨，但疫情后经过财政刺激，工资开始涨了。工资在上涨，很可能会带起美国的CPI。</p><p><b>所以基于以上内容，我认为喊了10年的通胀，这一次“狼”真的要来了。</b>过去10年美联储做的这些事无法激发私人部门的消费意愿，但这一次是有可能了。不仅仅是因为印钞机发挥了作用，更重要的是联邦政府开始干活了，这样一来成功的可能性就更大。美联储也将会保持谨慎，不会轻易撤出宽松政策，即便是加息也会非常的渐进，只有当通胀实际出现后才会加息。</p><p>我们也做了一个测算。过去的一年美股PE很高，主要原因是股市在涨但是疫情后盈利下滑。当前美股市盈率不低，大约在39倍到40倍。如果按照19年的盈利情况计算，美股的市盈率会从原来的40倍降到现在的25.8倍，这一数字就比较合理，因为美股过去的几十年的平均市盈率大约是在20倍左右。过去的10年美股的盈利增速10%，这样一来相当于美股透支了两年的增长。<b>盈利恢复到疫情前的2019年水平这一目标是很容易就可以完成的，因此我们认为美股没有明显的泡沫。</b></p><p><b>4、紧缩政策未必终结牛市，需警惕三大因素</b></p><p><b>政策的收紧会成为美股牛市终结的稻草吗？</b>由于美国财政部的介入，加之美联储更加有耐心，美国通胀这一次大概率要起来，从而导致美联储可能会紧缩货币政策。我们也做了一些统计，在过去的几十年美国大约有几次加息，总体来看，在加息阶段美国股市的回报率是正的。</p><p><b>通胀来了、经济向好，政策必将要紧缩，但是紧缩的目的不是要扼杀复苏，而是避免过热。</b>在通胀升温、经济改善的状态下，股票也会受益于增长和通胀。我们知道，紧缩会抑制估值，PE会下降，但是另外一个方面盈利会改善，盈利增加PE削减，美国股市更具优势，所以我觉得美国的紧缩政策并不会成为压垮泡沫的最后一根稻草。</p><p><b>美股不会永远涨下去，美股的调整一般发生在加息周期的末期。</b>我们现在处于加息周期的早期，甚至还没有开始。在加息周期的末期，一方面它要执行加息，另一方面经济在变弱，企业盈利在下降，同时导致估值也在下降，也就是出现戴维斯双杀。每一次美联储发现自己加息加快了、经济变弱了，美国股市就会一直暴跌，比如说2000年和2007年。这个阶段至少还有3年到5年的时间才到。美股牛市可能还要持续2到4年，这是大概率的事件。</p><p><b>美股牛市很有可能被三个原因终结。一个是恶性通胀，</b>至少要快速上升500个BP，恶性通胀对整个的风险资产都会有打压。<b>二是再次衰退，</b>没有政策工具可以应对了。<b>三是黑天鹅，</b>中美爆发战争、无序的脱钩、商品暴涨或者科技巨头拆分，这些事件都可能会导致美股牛市的结束。</p>","source":"lsy1615432093283","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/Outkf1IQdEvIL3BJzcbozw><strong>清友会</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>编者按：在全球大宗商品涨价的助推下，4月美国CPI和PPI涨幅再次大超市场预期，加剧市场对通货膨胀的担忧。如今加息预期升温，恐慌指数飙升，全球金融市场波动加剧。面对“爆表”的CPI，美联储会将会何去何从？美股牛市还会持续多久？全球资产价格将会走向何处？华兴资本首席经济学家李宗光在本期清友会企业家俱乐部分享中给出了答案。1、通胀来袭，狼来了还是虚晃一枪？当前国内舆论对美国放水导致全球通胀这点算是达成...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/Outkf1IQdEvIL3BJzcbozw\">Web 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