Profile - To The Moon

爸爸叫我来

Posts · 3Posts · 3
Following · 0Following · 0
Followers · 0Followers · 0

- 爸爸叫我来爸爸叫我来
  ·2021-04-13
  btc
  任泽平：通胀来袭，买什么？
  事件中国3月社会融资规模为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。新增人民币贷款27300亿元，预期25038亿元，前值
  任泽平：通胀来袭，买什么？
  400 Comment
  Like
  Share
  Report

Most Discussed

Terms and Conditions·Privacy Policy

Company: TTMF Limited. Tech supported by Xiangshang Yixin.

Email：uservice@ttm.financial

{"i18n":{"language":"en_US"},"isCurrentUser":false,"userPageInfo":{"id":"3487072193252984","uuid":"3487072193252984","gmtCreate":1523978172792,"gmtModify":1523978172792,"name":"爸爸叫我来","pinyin":"bbjwlbabajiaowolai","introduction":"","introductionEn":null,"signature":"","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","hat":null,"hatId":null,"hatName":null,"vip":1,"status":2,"fanSize":0,"headSize":21,"tweetSize":3,"questionSize":0,"limitLevel":900,"accountStatus":4,"level":{"id":1,"name":"萌萌虎","nameTw":"萌萌虎","represent":"呱呱坠地","factor":"评论帖子3次或发布1条主帖（非转发）","iconColor":"3C9E83","bgColor":"A2F1D9"},"themeCounts":0,"badgeCounts":0,"badges":[],"moderator":false,"superModerator":false,"manageSymbols":null,"badgeLevel":null,"boolIsFan":false,"boolIsHead":false,"favoriteSize":0,"symbols":null,"coverImage":null,"realNameVerified":"success","userBadges":[{"badgeId":"1026c425416b44e0aac28c11a0848493-2","templateUuid":"1026c425416b44e0aac28c11a0848493","name":"Senior Tiger","description":"Join the tiger community for 1000 days","bigImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/0063fb68ea29c9ae6858c58630e182d5","smallImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/96c699a93be4214d4b49aea6a5a5d1a4","grayImgUrl":"https://static.tigerbbs.com/35b0e542a9ff77046ed69ef602bc105d","redirectLinkEnabled":0,"redirectLink":null,"hasAllocated":1,"isWearing":0,"stamp":null,"stampPosition":0,"hasStamp":0,"allocationCount":1,"allocatedDate":"2021.12.27","exceedPercentage":null,"individualDisplayEnabled":0,"backgroundColor":null,"fontColor":null,"individualDisplaySort":0,"categoryType":1001}],"userBadgeCount":1,"currentWearingBadge":null,"individualDisplayBadges":null,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"location":null,"starInvestorFollowerNum":0,"starInvestorFlag":false,"starInvestorOrderShareNum":0,"subscribeStarInvestorNum":0,"ror":null,"winRationPercentage":null,"showRor":false,"investmentPhilosophy":null,"starInvestorSubscribeFlag":false},"page":1,"watchlist":null,"tweetList":[{"id":345160609,"gmtCreate":1618288300101,"gmtModify":1704708644650,"author":{"id":"3487072193252984","authorId":"3487072193252984","name":"爸爸叫我来","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3487072193252984","authorIdStr":"3487072193252984"},"themes":[],"htmlText":"btc","listText":"btc","text":"btc","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/345160609","repostId":"1172849399","repostType":4,"repost":{"id":"1172849399","pubTimestamp":1618284368,"share":"https://ttm.financial/m/news/1172849399?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-04-13 11:26","market":"sh","language":"zh","title":"任泽平：通胀来袭，买什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172849399","media":"泽平宏观 ","summary":"事件\n中国3月社会融资规模为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。新增人民币贷款27300亿元，预期25038亿元，前值","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75a8e9e06ec236b48f8e0da9234c0aac\" tg-width=\"925\" tg-height=\"602\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>事件</b></p>\n<p>中国3月社会融资规模为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。新增人民币贷款27300亿元，预期25038亿元，前值13600亿元。M2同比增长9.4%，预期9.6%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。</p>\n<p><b>解读</b></p>\n<p><b>1、流动性拐点再度确认：市场风格切换</b></p>\n<p><b>3月存量社融增速12.3%，比上月下降1个百分点；M2增速9.4%，比上月回落0.7个百分点。验证我们此前提出的“我们可能正站在广义流动性的周期拐点上”。</b>“不急转弯”，这轮流动性拐点的顶部不会太尖，斜率较缓。</p>\n<p>2018年中国经济十分困难，被称为过去十年最差，资本市场十分低迷。在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际，在市场最为悲观的时刻，我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音，提出“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否极泰来”。</p>\n<p><b>2020年底我们提出“通胀预期”，2021年1月18日在业内最早提出《我们可能正站在流动的拐点上》，引发市场广泛关注和讨论，反对声音不少。但随后市场调整并出现风格大切换，前期高估值板块因利率上升杀估值，低估值板块、通胀受益板块、全球贸易复苏受益板块等迎来转机。关键拐点上，宏观大势研判从上到下看逻辑线索是很清晰的。</b></p>\n<p><b>2021年关键词：通胀预期、流动性拐点。这是我对今年的主要看法。机会来自这里，风险也来自这里，所有的经济形势、货币政策、股市房市债市商品等都围绕这一逻辑展开。</b>没有什么是永恒的，除了经济周期和人性轮回。经济周期就是这样，即使经历十次百次，她每次还会如约而来。有时你不得不相信宿命，在周期的轮回中，你看到一波一波的年轻人喊“这次不一样”。你拯救不了任何人，所有人都要靠自我救赎。</p>\n<p><b>2、通胀来袭：买什么？</b></p>\n<p><b>3月国际大宗商品价格、PPI、PMI原材料购进价格指数、CPI非食品价格等均大幅上涨，而且是连续几个月上涨，通胀来袭，这是经济周期正逐步从复苏转入过热和滞胀的典型特点。</b></p>\n<p><b>过热和滞涨是货币宽松的终结者。</b></p>\n<p><b>这轮通胀的主因是全球经济复苏共振、拜登3万亿美元基建刺激计划、美元流动性泛滥等叠加。</b></p>\n<p><b>这验证我们的判断：中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀，通胀预期抬升，结构性资产价格泡沫化，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。</b>（参考：1月18日报告《我们可能正站在流动性拐点上》《2021年大趋势：从通胀预期到流动性拐点》，3月1日报告《滞胀来了》）</p>\n<p>中国正在回归货币政策的正常化，结构性收紧信用政策。近期，金稳委会议提出，“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”；住建部约谈热点城市，三部委收紧经营贷。</p>\n<p>但是因为欧美经济刚刚从低谷走出来，甚至还相当的脆弱，包括疫情仍然让人感到担忧，所以它对货币的放水和刺激仍然有很强烈的诉求。中国和欧美出现了经济周期与货币政策的错位。</p>\n<p><b>正是由于经济周期转入通胀阶段，资本市场风格出现了切换，高估值板块由于利率上升而杀估值，市场风格转向受益于涨价的周期品、低估值板块、全球贸易恢复受益板块等。这站在宏观从上到下的视角，逻辑线索是十分清晰的。</b></p>\n<p>全球经济和宏观政策已经走到了十字路口，对货币放水刺激过度依赖，经济K型复苏，贫富差距拉大，导致民粹主义、逆全球化等社会思潮。现代货币理论可能是货币金融的一次创新，但却是宏观经济思想的一次大的倒退。</p>\n<p>在全球深陷货币超发泥潭的情况下，中国坚定货币政策正常化，大力推动供给侧改革，推动创新发展，因此我们维持中长期“未来最好的投资机会就在中国”的判断。</p>\n<p><b>3、2021年3月金融数据主要有5大特征和趋势：</b></p>\n<p><b>1）3月存量社融增速12.3%，比上月下降1个百分点，信用扩张拐点进一步确认，广义流动性的周期性拐点再度确认。</b>本轮货币政策正常化进程始于2020年5月，狭义流动性拐点开始显现。随后2020年7月、11月，M2、社融增速先后见顶，广义流动性的周期性拐点出现。<b>考虑1季度前后是经济顶、2季度高基数效应，未来随着经济回归潜在增长率，M2和社融增速同名义经济增速相匹配，将继续回归常态。</b></p>\n<p><b>2）结构层面，3月信贷规模超预期多增，历史同期仅次于去年，实体经济融资需求旺盛</b>。货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，支持实体经济。<b>表外融资、政府债券、企业债券融资大幅减少，构成主要拖累。</b></p>\n<p><b>3）3月M2增速9.4%，比上月回落0.7个百分点，主因信用扩张节奏放缓。M1增速环比小幅回落0.3个百分点。</b></p>\n<p><b>4）从政策导向看，近期政策关注重点是通胀预期、稳就业、稳杠杆、防风险未来货币政策大概率继续保持稳健中性。</b>3月22日，央行召开主要银行信贷结构优化调整座谈会，强调“保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏”。4月8日金融委第五十次会议强调关注就业问题、大宗商品价格走势、完善地方金融机构治理、放水养鱼、助企纾困。4月12日，央行货币政策司司长孙国峰表示“下一步要坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度”，稳定市场预期。</p>\n<p><b>5）展望未来，货币政策“稳”字当头，货币和信用组合整体呈现“稳货币+结构性紧信用”格局，注重发挥结构性作用。</b>其一，货币政策回归正常化但尚不具备收紧条件。其二，总量层面，预计二季度社融M2增速逐步回落，资金面维持紧平衡状态。其三，结构层面，发挥货币政策支持区域经济、绿色经济、高新技术制造业等结构性作用。其四，宏观审慎管理加强，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度，防范化解地方政府隐性债务风险，推动影子银行健康规范发展。</p>\n<p><b>4、总量层面，3月存量社融增速12.3%，广义流动性的周期性拐点进一步确认。但新增社融绝对值并不低，历史同期仅次于去年，反映实体融资需求强劲。</b></p>\n<p><b>3月社融增速12.3%，环比大幅回落1个百分点。</b>3月新增社会融资规模3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。存量社融规模294.55万亿元，同比增速12.3%，环比回落1个百分点。</p>\n<p>去年同期为应对疫情冲击，财政货币政策全面发力，释放5万亿天量社融。高基数影响下，今年3月社融增速快速下行，广义流动性拐点进一步确认。</p>\n<p>同时，3月新增社融规模3.34万亿，增量并不低，历史同期仅次于去年，反映经济持续恢复、企业及居民部门融资需求强劲、结构性货币政策精准滴灌继续支持实体融资。</p>\n<p><b>5、结构层面，信贷增量规模超预期，为历史同期次高，企业和居民中长期为主要支撑，表外融资、政府债券、企业债券构成主要拖累。</b></p>\n<p><b>表内融资方面，受高基数影响，信贷同比少增2885亿，但信贷规模仍为历史同期次高，实体经济融资需求仍强劲，一定程度上对冲基数效应拖累。</b>3月新增人民币贷款2.75万亿元，同比少增2885亿元，企业及居民中长期贷款构成主要支撑。</p>\n<p><b>表外融资方面，非标融资大幅压降。</b>3月表外融资大幅减少4129亿元，同比多减6388亿元。其中，未贴现承兑汇票、信托贷款、委托贷款分别减少2297亿元、减少1791亿元、减少41亿元，同比分别多减5155亿元、多减1770亿元、少减547亿元。未贴现承兑汇票同比大幅多减5115亿元，构成表外主要拖累，或因前期票据融资放量，监管层为防风险逐步压降有关，整体看一季度未贴现承兑汇票比上年同期仍呈现多增态势。信托贷款同比多减1770亿元，“两压一降”政策导向下，融资类信托继续压降。</p>\n<p><b>其他融资方面，地方债额度提前批推迟，拖累社融。</b>3月新增政府债券融资3130亿元，同比少增3214亿元。主要原因：一方面，2021年特别国债取消发行，国债、地方政府一般债券及专项债券额度合计约7.2万亿元，较2020年减少1.3万亿元。二是地方债提前批额度下达时间从往年12月底推迟至3月初，发行高峰期也从3月推迟到4、5月。今年财政政策关注隐性政府债务风险，降低宏观杠杆率，未来政府债券将构成社融拖累。</p>\n<p><b>直接融资方面，企业债券融资同比大幅回落，3月国内股市震荡调整，股票融资环比基本持平。</b>3月新增企业债券融资3535亿元，同比大幅少增6369亿元，环比多增2229亿元，主要因为3月信用债到期量较大，借新还旧压力大，叠加市场利率较去年同期有明显提升，给企业债净融资额造成一定压力。3月新增股票融资783亿元，同比、环比分别多增585亿元、90亿，3月股市维持震荡格局，股票融资环比基本持平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0181fd9e55b1c5112c7deb7a5b5d862\" tg-width=\"934\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>6、信贷扩张节奏放缓，信贷增速回归常态，但绝对值仍不低，实体融资需求向好。</b></p>\n<p><b>3月金融机构口径信贷同比增速为12.6%，环比回落0.3个百分点。</b>3月金融机构口径新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元。需求端，实体经济融资需求旺盛，新增2.73万亿贷款仅比去年少增1200亿，大幅高于近5年同期1.61万亿平均值，结构性货币政策精准滴灌支持实体经济。供给端，货币政策回归正常化，监管有意引导社融、信贷增速回归常态水平，制约信用派生节奏。2季度在高基数影响，地产融资监管趋严，信贷增速延续下行趋势。</p>\n<p><b>7、信贷结构层面，企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。</b></p>\n<p><b>企业贷款方面，实体投融资需求强劲，中长期贷款仍是主要支撑。</b>3月新增企业贷款1.6万亿元，同比少增4500亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增5004亿元、多增3657亿元、多减3600亿元。短贷及票据延续6月以来的压降态势，主因去年为对冲疫情影响，企业短期贷款和票据融资大幅增加，今年实体融资需求较强，银行腾挪额度优先满足中长期贷款。企业中长期贷款延续多增，一是政策保持连续性、稳定性、可持续性，3月24日国常会决定将两项创新直达政策工具延续至年底；二是PPI大幅回升，库存回补，企业盈利改善，实体投融资需求强劲。</p>\n<p><b>居民贷款层面，短期贷款基本持平，中长期贷款延续多增。</b>3月新增居民贷款11479亿元，同比多增1614亿元。其中，短期贷款增加5242亿元，同比微增98亿元，3月乘用车市场零售基本恢复2019年同期水平，服务业PMI反弹，但基础不牢。中长期贷款增加6239亿元，同比多增1501亿元，主因3月房地产市场仍旧火热，克尔瑞统计百强房企3月单月全口径销售金额同比增长60.3%。但随着各地地产调控政策和房地产宏观审慎管理力度加强，监管层严打消费贷、经营贷违规流入楼市，预计后续居民贷款增长或保持平稳。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3eb13b672fb087f0125dc7b440bf05e\" tg-width=\"920\" tg-height=\"584\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>8、M2增速环比回落0.7个百分点，主因信用扩张节奏放缓；M1增速环比回落0.3个百分点，或与房地产调控导致活期存款减少有关。</b></p>\n<p><b>3月M2同比增速9.4%，环比回落0.7个百分点。</b>主因流动性拐点下，信用扩张放缓。央行对到期MLF连续等额续作，表明稳货币的主基调。<b>从结构来看，</b>1）企业存款增加17290亿元，同比大幅少增14570亿元，居民存款增加19400亿元，同比少增4100亿元。一是受去年高基数影响，政策支持下信贷加快投放，但生产和消费尚未恢复，实体部门流动性充裕，今年不具可比性；二是季末财政投放节奏加快，财政存款向居民企业存款转化；三是季末为应对考核，银行将理财转化为一般存款，非银存款向居民企业存款转化。2）财政存款减少4854亿元，同比少减2499亿元，主因季末财政投放。3）非银金融机构存款减少3280亿元，同比少减11058亿元，或受季末考核影响。</p>\n<p><b>M1同比增速7.1%，环比小幅回落0.3个百分点。</b>考虑到实体经济活动仍在持续恢复，M1增速下降或与房地产调控政策有关，房企活期存款减少。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99d63e1c48b1580fbc513b4d4fff06cc\" tg-width=\"927\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7ce8719b2b376269e0c7c86228fb4e2\" tg-width=\"920\" tg-height=\"659\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"lsy1568170071012","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>任泽平：通胀来袭，买什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n任泽平：通胀来袭，买什么？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-04-13 11:26 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/YgmRj32_Hjw6tSXiWw5Ecg><strong>泽平宏观 </strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>事件\n中国3月社会融资规模为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。新增人民币贷款27300亿元，预期25038亿元，前值13600亿元。M2同比增长9.4%，预期9.6%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。\n解读\n1、流动性拐点再度确认：市场风格切换\n3月存量社融增速12.3%，比上月下降1个百分点；M2...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/YgmRj32_Hjw6tSXiWw5Ecg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ad2dd670f9557c66480c84fc5e4bd415","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/YgmRj32_Hjw6tSXiWw5Ecg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1172849399","content_text":"事件\n中国3月社会融资规模为3.34万亿元，预期3.6万亿元，前值1.71万亿元。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%。新增人民币贷款27300亿元，预期25038亿元，前值13600亿元。M2同比增长9.4%，预期9.6%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。\n解读\n1、流动性拐点再度确认：市场风格切换\n3月存量社融增速12.3%，比上月下降1个百分点；M2增速9.4%，比上月回落0.7个百分点。验证我们此前提出的“我们可能正站在广义流动性的周期拐点上”。“不急转弯”，这轮流动性拐点的顶部不会太尖，斜率较缓。\n2018年中国经济十分困难，被称为过去十年最差，资本市场十分低迷。在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际，在市场最为悲观的时刻，我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音，提出“最好的投资机会就在中国，新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否极泰来”。\n2020年底我们提出“通胀预期”，2021年1月18日在业内最早提出《我们可能正站在流动的拐点上》，引发市场广泛关注和讨论，反对声音不少。但随后市场调整并出现风格大切换，前期高估值板块因利率上升杀估值，低估值板块、通胀受益板块、全球贸易复苏受益板块等迎来转机。关键拐点上，宏观大势研判从上到下看逻辑线索是很清晰的。\n2021年关键词：通胀预期、流动性拐点。这是我对今年的主要看法。机会来自这里，风险也来自这里，所有的经济形势、货币政策、股市房市债市商品等都围绕这一逻辑展开。没有什么是永恒的，除了经济周期和人性轮回。经济周期就是这样，即使经历十次百次，她每次还会如约而来。有时你不得不相信宿命，在周期的轮回中，你看到一波一波的年轻人喊“这次不一样”。你拯救不了任何人，所有人都要靠自我救赎。\n2、通胀来袭：买什么？\n3月国际大宗商品价格、PPI、PMI原材料购进价格指数、CPI非食品价格等均大幅上涨，而且是连续几个月上涨，通胀来袭，这是经济周期正逐步从复苏转入过热和滞胀的典型特点。\n过热和滞涨是货币宽松的终结者。\n这轮通胀的主因是全球经济复苏共振、拜登3万亿美元基建刺激计划、美元流动性泛滥等叠加。\n这验证我们的判断：中国经济周期正从复苏转入过热和滞胀，通胀预期抬升，结构性资产价格泡沫化，我们可能正站在广义流动性的周期性拐点上。2021年一季度前后是经济顶，随后回归潜在增长率，增速前高后低。（参考：1月18日报告《我们可能正站在流动性拐点上》《2021年大趋势：从通胀预期到流动性拐点》，3月1日报告《滞胀来了》）\n中国正在回归货币政策的正常化，结构性收紧信用政策。近期，金稳委会议提出，“要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势”；住建部约谈热点城市，三部委收紧经营贷。\n但是因为欧美经济刚刚从低谷走出来，甚至还相当的脆弱，包括疫情仍然让人感到担忧，所以它对货币的放水和刺激仍然有很强烈的诉求。中国和欧美出现了经济周期与货币政策的错位。\n正是由于经济周期转入通胀阶段，资本市场风格出现了切换，高估值板块由于利率上升而杀估值，市场风格转向受益于涨价的周期品、低估值板块、全球贸易恢复受益板块等。这站在宏观从上到下的视角，逻辑线索是十分清晰的。\n全球经济和宏观政策已经走到了十字路口，对货币放水刺激过度依赖，经济K型复苏，贫富差距拉大，导致民粹主义、逆全球化等社会思潮。现代货币理论可能是货币金融的一次创新，但却是宏观经济思想的一次大的倒退。\n在全球深陷货币超发泥潭的情况下，中国坚定货币政策正常化，大力推动供给侧改革，推动创新发展，因此我们维持中长期“未来最好的投资机会就在中国”的判断。\n3、2021年3月金融数据主要有5大特征和趋势：\n1）3月存量社融增速12.3%，比上月下降1个百分点，信用扩张拐点进一步确认，广义流动性的周期性拐点再度确认。本轮货币政策正常化进程始于2020年5月，狭义流动性拐点开始显现。随后2020年7月、11月，M2、社融增速先后见顶，广义流动性的周期性拐点出现。考虑1季度前后是经济顶、2季度高基数效应，未来随着经济回归潜在增长率，M2和社融增速同名义经济增速相匹配，将继续回归常态。\n2）结构层面，3月信贷规模超预期多增，历史同期仅次于去年，实体经济融资需求旺盛。货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，支持实体经济。表外融资、政府债券、企业债券融资大幅减少，构成主要拖累。\n3）3月M2增速9.4%，比上月回落0.7个百分点，主因信用扩张节奏放缓。M1增速环比小幅回落0.3个百分点。\n4）从政策导向看，近期政策关注重点是通胀预期、稳就业、稳杠杆、防风险未来货币政策大概率继续保持稳健中性。3月22日，央行召开主要银行信贷结构优化调整座谈会，强调“保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏”。4月8日金融委第五十次会议强调关注就业问题、大宗商品价格走势、完善地方金融机构治理、放水养鱼、助企纾困。4月12日，央行货币政策司司长孙国峰表示“下一步要坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度”，稳定市场预期。\n5）展望未来，货币政策“稳”字当头，货币和信用组合整体呈现“稳货币+结构性紧信用”格局，注重发挥结构性作用。其一，货币政策回归正常化但尚不具备收紧条件。其二，总量层面，预计二季度社融M2增速逐步回落，资金面维持紧平衡状态。其三，结构层面，发挥货币政策支持区域经济、绿色经济、高新技术制造业等结构性作用。其四，宏观审慎管理加强，落实三条红线、房地产贷款集中度管理制度，防范化解地方政府隐性债务风险，推动影子银行健康规范发展。\n4、总量层面，3月存量社融增速12.3%，广义流动性的周期性拐点进一步确认。但新增社融绝对值并不低，历史同期仅次于去年，反映实体融资需求强劲。\n3月社融增速12.3%，环比大幅回落1个百分点。3月新增社会融资规模3.34万亿元，同比少增1.84万亿元。存量社融规模294.55万亿元，同比增速12.3%，环比回落1个百分点。\n去年同期为应对疫情冲击，财政货币政策全面发力，释放5万亿天量社融。高基数影响下，今年3月社融增速快速下行，广义流动性拐点进一步确认。\n同时，3月新增社融规模3.34万亿，增量并不低，历史同期仅次于去年，反映经济持续恢复、企业及居民部门融资需求强劲、结构性货币政策精准滴灌继续支持实体融资。\n5、结构层面，信贷增量规模超预期，为历史同期次高，企业和居民中长期为主要支撑，表外融资、政府债券、企业债券构成主要拖累。\n表内融资方面，受高基数影响，信贷同比少增2885亿，但信贷规模仍为历史同期次高，实体经济融资需求仍强劲，一定程度上对冲基数效应拖累。3月新增人民币贷款2.75万亿元，同比少增2885亿元，企业及居民中长期贷款构成主要支撑。\n表外融资方面，非标融资大幅压降。3月表外融资大幅减少4129亿元，同比多减6388亿元。其中，未贴现承兑汇票、信托贷款、委托贷款分别减少2297亿元、减少1791亿元、减少41亿元，同比分别多减5155亿元、多减1770亿元、少减547亿元。未贴现承兑汇票同比大幅多减5115亿元，构成表外主要拖累，或因前期票据融资放量，监管层为防风险逐步压降有关，整体看一季度未贴现承兑汇票比上年同期仍呈现多增态势。信托贷款同比多减1770亿元，“两压一降”政策导向下，融资类信托继续压降。\n其他融资方面，地方债额度提前批推迟，拖累社融。3月新增政府债券融资3130亿元，同比少增3214亿元。主要原因：一方面，2021年特别国债取消发行，国债、地方政府一般债券及专项债券额度合计约7.2万亿元，较2020年减少1.3万亿元。二是地方债提前批额度下达时间从往年12月底推迟至3月初，发行高峰期也从3月推迟到4、5月。今年财政政策关注隐性政府债务风险，降低宏观杠杆率，未来政府债券将构成社融拖累。\n直接融资方面，企业债券融资同比大幅回落，3月国内股市震荡调整，股票融资环比基本持平。3月新增企业债券融资3535亿元，同比大幅少增6369亿元，环比多增2229亿元，主要因为3月信用债到期量较大，借新还旧压力大，叠加市场利率较去年同期有明显提升，给企业债净融资额造成一定压力。3月新增股票融资783亿元，同比、环比分别多增585亿元、90亿，3月股市维持震荡格局，股票融资环比基本持平。\n\n6、信贷扩张节奏放缓，信贷增速回归常态，但绝对值仍不低，实体融资需求向好。\n3月金融机构口径信贷同比增速为12.6%，环比回落0.3个百分点。3月金融机构口径新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元。需求端，实体经济融资需求旺盛，新增2.73万亿贷款仅比去年少增1200亿，大幅高于近5年同期1.61万亿平均值，结构性货币政策精准滴灌支持实体经济。供给端，货币政策回归正常化，监管有意引导社融、信贷增速回归常态水平，制约信用派生节奏。2季度在高基数影响，地产融资监管趋严，信贷增速延续下行趋势。\n7、信贷结构层面，企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。\n企业贷款方面，实体投融资需求强劲，中长期贷款仍是主要支撑。3月新增企业贷款1.6万亿元，同比少增4500亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资分别少增5004亿元、多增3657亿元、多减3600亿元。短贷及票据延续6月以来的压降态势，主因去年为对冲疫情影响，企业短期贷款和票据融资大幅增加，今年实体融资需求较强，银行腾挪额度优先满足中长期贷款。企业中长期贷款延续多增，一是政策保持连续性、稳定性、可持续性，3月24日国常会决定将两项创新直达政策工具延续至年底；二是PPI大幅回升，库存回补，企业盈利改善，实体投融资需求强劲。\n居民贷款层面，短期贷款基本持平，中长期贷款延续多增。3月新增居民贷款11479亿元，同比多增1614亿元。其中，短期贷款增加5242亿元，同比微增98亿元，3月乘用车市场零售基本恢复2019年同期水平，服务业PMI反弹，但基础不牢。中长期贷款增加6239亿元，同比多增1501亿元，主因3月房地产市场仍旧火热，克尔瑞统计百强房企3月单月全口径销售金额同比增长60.3%。但随着各地地产调控政策和房地产宏观审慎管理力度加强，监管层严打消费贷、经营贷违规流入楼市，预计后续居民贷款增长或保持平稳。\n\n8、M2增速环比回落0.7个百分点，主因信用扩张节奏放缓；M1增速环比回落0.3个百分点，或与房地产调控导致活期存款减少有关。\n3月M2同比增速9.4%，环比回落0.7个百分点。主因流动性拐点下，信用扩张放缓。央行对到期MLF连续等额续作，表明稳货币的主基调。从结构来看，1）企业存款增加17290亿元，同比大幅少增14570亿元，居民存款增加19400亿元，同比少增4100亿元。一是受去年高基数影响，政策支持下信贷加快投放，但生产和消费尚未恢复，实体部门流动性充裕，今年不具可比性；二是季末财政投放节奏加快，财政存款向居民企业存款转化；三是季末为应对考核，银行将理财转化为一般存款，非银存款向居民企业存款转化。2）财政存款减少4854亿元，同比少减2499亿元，主因季末财政投放。3）非银金融机构存款减少3280亿元，同比少减11058亿元，或受季末考核影响。\nM1同比增速7.1%，环比小幅回落0.3个百分点。考虑到实体经济活动仍在持续恢复，M1增速下降或与房地产调控政策有关，房企活期存款减少。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":400,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":true}