To The Moon

這是一場名人與瘋狂美股的共謀。

文丨華商韜略 周瑞華

這場虛妄的資本盛宴，會是美股的“泡沫之王”嗎？

【賈躍亭的新道具】

今年1月28日，繼傳出牽手珠海國資委，聯合吉利造車的消息後，遠在大洋彼岸的賈躍亭再放一條重磅消息：法拉第未來（FF）將正式在美股上市，估值34億美元。

▲賈躍亭 圖片來源：FF

如果它能成真，可謂是賈躍亭遠遁美國以來最大的好消息。7年來，他All in法拉第未來，但卻越來越像一個笑話。

和FF同時期成立的蔚來、小鵬汽車，都已在美上市，市值躋身全球級車企排行榜，轟轟烈烈地開始量產，交付新車，而早已發佈FF91概念車的FF，至今沒有一輛新車上市，且量產遙遙無期。

FF91遲遲不能量產，主要還是沒錢。7年來FF已花掉超過400億元資金，但沒有新車交付就沒有進賬，公司至今顆粒無收。在宣佈上市消息前，FF的賬上，只剩下112萬元現金。

這樣一家公司，憑什麼信誓旦旦地宣佈上市，甚至還提前給出了估值？因爲向來愛追風逐浪，而且資本玩得嫺熟的賈躍亭，又找到了一種玩資本的新方式——SPAC，而它也是美國資本市場去年以來的最大風口。

▲2019年-2020年各季度SPAC數據 數據來源：Factset

SPAC（Special Purpose Acquisition Company），即特殊目的收購公司，是美國和倫敦資本市場特有的上市形式，通常由知名投資人和企業家牽頭成立。

SPAC公司只有現金，沒有實際經營業務，它創建的唯一目的，就是上市後收購一家有實際經營業務的非上市公司，讓被收購公司無需通過IPO即可上市。

從某方面來說，它很像大家更熟悉的借殼上市的翻版，只不過比借殼上市玩得更野，它是一開始就以殼上市，一上來就擺明自己是個殼公司。

由於上市時，公司連自己到底要收購什麼公司、做什麼業務、會成爲一傢什麼公司統統都不清楚，投資者就更不清楚，SPAC也因此被稱作“金融盲盒”。

2020年，實體經濟重挫，但美國股市亢奮，整個華爾街幾乎平均1.5天就有一家SPAC上市。這些拿着募集資金的SPAC上市公司，都需尋找併購擁有實際業務的公司來做實自己，到賈躍亭宣佈消息之前，已先後有 7家新能源汽車公司通過 SPAC上市。

資本玩得嫺熟的賈躍亭因此找到救命稻草，並找到一家樂意與自己合作的標的：Property Solutions Acquisition（PSAC），來幫FF上市。PSAC由兩個房地產商Jordan Vogel和Aaron Feldman發起，2020年7月發起IPO後，籌集到2億美元資金。

按雙方預計，如果一切順利，FF最快今年5月就能在納斯達克掛牌上市，募集到的10億美元將給FF再續一條命。

有了上市的預期， FF的發展加速進入新里程。3月26日，賈躍亭再次宣佈籌集到近1億美元的債權融資，並將正式啓動位於加州漢福德製造工廠的生產準備工作，使FF 91的交付提前進入倒計時階段。4月5日，FF正式向美國證監會（SEC）提交了S4上市文件，預計二季度登陸納斯達克，上市交易流程或在5月內完成。

然而，緊趕慢趕的賈躍亭可能還是晚了一步，並錯過了SPAC的好時候。

幾乎與FF宣佈和PSAC合併上市同一時間，兩家2020年上市的新能源汽車公司Nikola和Lordstown Motors皆因爆出造假醜聞，遭到SEC調查。當賈躍亭選中的標的公司PSAC打開盲盒，宣佈它的合併對象是FF後，其股價也在短暫上漲之後一路下跌，如今已近腰斬。

更糟心的是，經歷了2020年至2021年年初的“野蠻生長”後，SPAC上市公司乃至這種操作模式，也已成爲美股泡沫重災區，引起華爾街的警覺。美國資本市場對SPAC的態度，正從一年前的狂熱轉向冷靜。

“SPAC投機行爲是市場殺手，狂熱不會持續。”巴菲特在2021年股東大會上提醒市場。

在市場反思SPAC潛在風險的同時，SEC也加強了對SPAC的監管。

有消息稱，SEC已經悄悄收緊了SPAC監管，私下告知會計師事務所，會計準則將改變對SPAC的適用方式，向早期投資者發行的權證將不被視爲股權工具，而被視爲負債。如果無法解決有關認股權事宜，相關上市公司申請將不被考慮。

【瘋狂的SPAC】

“每天工作到凌晨3點，每天只睡5小時，每週工作超過95小時，我們太焦慮……”

這不是互聯網大廠“社畜”的內卷生活，而是不久前，13名高盛初級分析師的集體控訴，這些剛滿一年的分析師因工作超負荷，焦慮值爆表。

讓頂級投行分析師也捲入“996”加班加點的，正是業務量井噴的SPAC業務。

進入2021年以來，SPAC上市、併購項目爆棚，僅前三個月，項目數量和融資額度，都已超過了2020年。SPAC業務堆積如山，這些項目最基礎也最繁瑣的工作，自然都落到了這羣初級分析師身上，熬夜加班已是常態。

在這場始於2020年的SPAC浪潮中，Chamath Palihapitiya必須擁有姓名。

▲Chamath Palihapitiya 圖片來源：techcrunch

很多人都是在美國散戶抱團逼空機構的年度大戲中認識了Chamath，他管理着一家資產超過20億美元的風投公司Social Capital，在散戶機構大戰中卻化身散戶代表，怒斥華爾街機構，被散戶當做“帶頭大哥”。

其實他還有另一個江湖稱號——SPAC之王。

讓他一舉封王的SPAC戰績，不僅包括一口氣註冊了6家SPAC公司，並把3家公司送上市，還包括在維珍銀河IPO中，用2.5萬美元狂賺12億美元的輝煌戰績。

2019年10月，穿着一身宇航員服的理查德·布蘭森（維珍品牌創始人）跨上紐交所大廳的小陽臺，激動地對着衆人說：離20多年前開始做的航天夢，又近了一步。

布蘭森這麼激動是有原因的。維珍銀河上市前，別說盈利，每年的收入只有區區幾十萬美元，一年虧損1.4億美元。

如果說，FF虧了幾百億還在“畫大餅”，但至少有特斯拉成功的先例，投資人有生之年還有機會看到FF電動汽車落地，而維珍銀河的“太空旅行”業務，至今沒有成功先例，誰也不知道到底能不能成功。所以，維珍銀河走傳統IPO的難度，和FF比起來，只高不低。

不過布蘭森辦不到的事，Chamath兩個月就辦到了。

他2017年上市的SPAC公司Social Capital Hedosophia Holdings Corp.，2019年7月與維珍銀河達成收購協議，2個月後就把維珍銀河送上紐交所。上市後，維珍銀河股價大漲，市值已經突破60億美元大關。

按照SPAC的遊戲規則，SPAC發起人可無償獲得被收購公司20%的股權作爲酬勞，Chamath自動獲得維珍銀河20%的股權，價值12億美元。

維珍銀河一案，不僅以高達4.8萬倍的投資回報率，讓Chamath一戰成名，成爲不折不扣的“SPAC之王”，也拉開了2020年SPAC瘋狂的序幕。

在這場由名人發起的資本盛宴中，名人以極低的成本和自己的聲譽，撬動超高的投資回報。

2020年10月16日，納斯達克又迎來了一家SPAC公司Bridgetown Holdings，在公開市場募集資金5.5億美元。

它背後的發起人在業內衆所周知，一位是Paypal聯合創始人、美國傳奇投資人彼得·蒂爾（Peter Thiel），另一位，就是香港首富李嘉誠的次子李澤楷。

李澤楷和彼得·蒂爾在Bridgetown Holdings的實際投入並不多，兩人一共也纔出資2.5萬美元。

兩人最大的投入，是他們在業內的聲譽——李澤楷在東南亞有豐富的投資經驗，彼得·蒂爾有“點石成金”的創業經驗，以及管理團隊：

盈科拓展主管公司金融、風投、兼併與收購的高級副總裁Daniel Wong，將擔任Bridgetown首席執行官和首席財務官，彼得·蒂爾旗下私募股份公司Thiel Capital的私募投資主管Mart Danzeisen，將出任董事局主席。

對於一家沒有具體業務的SPAC公司而言，豪華的管理團隊和知名發起人，是它最大的賣點。

最近，Bridgetown傳出正在和印尼旅行獨角獸企業Traveloka協商併購。一旦雙方達成協議，兩人戰績幾乎可以與chamath持平。

在2020年的華爾街，這樣的案例幾乎每天都在上演。這一年裏，一共有248家SPAC公司上市，募集資金833.41億美元，佔全年IPO的55%。

在一長串SPAC發起人名單裏，基金大佬Bill Ackman、NBA明星奧尼爾、鄭裕彤長孫鄭志剛、美國衆議院前議長Paul Ryan，赫然在列。

名人與美國瘋狂的股市共謀，一起催生了這史無前例的SPAC狂潮。

【誰來買單？】

1月28日，華爾街散戶與機構大戰白熱化，出現了“華爾街醜陋的一天”。

這天之前，大量美股散戶抱團，大規模買入一家線下游戲公司Gamestop（遊戲驛站，GME）的股票，硬生生地把GME這支股價在2020年長期低於10美元的“垃圾股”，拉高到最高483美元/股。

有人把這次散戶抱團稱作“死宅的暴擊”，這不是一次理性的投資，而是一羣年輕散戶對華爾街機構的針對性報復行動。

疫情席捲全球后，美聯儲果斷出手，採取降息、寬鬆貨幣政策等一系列措施。實體經濟受疫情影響大量破產，美聯儲大放水都流入了金融市場，美股迎來“史詩級”牛市。

這些年輕散戶就是這時投身股市，他們向來不推崇理性和價值投資，信奉的是“幹一票就死”，把股市當賭場，幻想着一把梭哈能讓自己變身“華爾街之狼”。

1月19日，看空股票聞名的做空機構香櫞發出看空GME的消息後，散戶們被華爾街“翻手爲雲覆手爲雨”操控股市的做法激怒了，他們在知名論壇Reddit的Wall Street Bets板塊向華爾街宣戰，號召散戶買入遊戲驛站。

1月28日，正當這場散戶機構世紀做空大戰進入白熱化，華爾街突然改變了遊戲規則：

在線券商Robinhood對散戶關閉GME等股票的交易，並在系統中清除了股票代碼。盈透、TD Ameritrade等龍頭券商也限制相關股票的交易。

GME股價應聲跌落，從最高時每股483美元，一路被拋售到最低時在112美元附近徘徊。散戶被打得措手不及，毫無還手之力。

▲遊戲驛站2021年1月股價走勢圖 數據來源：NYSE/Yahoo Finance

對華爾街這種“玩不過對手，就篡改遊戲規則”圍剿對手的做法，證券機構海通國際斥爲“華爾街醜陋的一天”。

散戶抱團大戰機構，是魔幻的美股中最荒誕的一幕。在這次世紀大戰中推波助瀾的馬斯克，也見證了美股的瘋狂。

2020年，特斯拉股價累計上漲超過700%，市值一度突破七千億美元大關，相當於3個豐田、7個大衆，順帶着把馬斯克送上了全球首富的位置，其個人財富高達1850億美元。

而2020年SPAC大熱，也只不過是美股魔幻大戲中的一章。隨着美股泡沫趨於破裂，人們擔心的是，SPAC將是美股的泡沫之王。

SPAC是美股過去十年大放水、急功近利的IPO時代的智慧結晶，它潛在的風險，也是一位斯坦福教授的疑惑：

爲什麼會產生這樣一種資本機構，先募集資金，再去尋找上市標的，但同時又允許這部分募集資金隨時退出，新投資者隨時進入？在這樣一種荒謬的資本結構中，究竟是誰來買單？

在這個由名人、創業者和投資者共同構建的“擊鼓傳花”遊戲中，恐怕只有泡沫破滅的那一天，纔會知道答案。

參考資料：

1.《“空手套白狼”火爆美股:一文讀懂華爾街IPO寵兒“SPAC”》華爾街見聞

2.《美國“SPAC之王”，散戶逼空華爾街大戰的“帶頭大哥”》硅兔賽跑

3.《太瘋狂！SPAC方式上市飆增，國際投行暴賺，各界名流競相參與》券商中國

4.《遊戲驛站股價暴漲背後：一場散戶與華爾街做空機構的史詩級鬥爭》界面

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