To The Moon

作 者 | 李蓓

來 源 | 半夏投資

摘要

焦煤已經出現較大缺口，長期供需會更加緊張，新一輪10年大牛市開啓。

我對焦煤是有感情的，我剛入行的時候就看被安排焦煤。

要知道資本都是勢利的，當年我所在的基金管理公司，彼時研究團隊不超過10個人，能安排一個人專門去看這個行業，就說明了其重要性和熱度。在當年，山西焦煤（西山煤電）在A股的地位，大致相當於現在寧德時代在A股的地位。

現在很多人對焦煤都已經不熟悉了，所以需要科普一下。

焦煤，與其說是一種能源，不如說是一種材料。焦煤經加工變成焦炭，在高爐鍊鋼的環節，除了起熱能和還原劑的作用，更多是需要起到支架的作用。幾十年過去了，業內一直希望開發新的工藝，但這一工藝一直無法取代。因爲需要起到支架作用，所以需要比較高的物理指標，所以主焦煤（ 高粘結指數 高膠質）是必需品，無可替代。

而主焦煤，在整個地球上，從儲量的角度都是非常稀缺的。中國主焦煤的儲量，只有總煤炭儲量的不到1/10。這就是焦煤，跟動力煤，鐵礦石，鋁土礦這些到處都是的大路貨色的區別。焦煤從資源上就很少，就算你想砸錢挖礦，也找不到地方砸。

高品質的焦煤，甚至被稱爲國寶級資源。

這就是爲什麼，當年山西焦煤的PE，長期穩定在40倍以上，除了中國城鎮化的需求拉動潛力，更重要是資源稀缺性的故事。

我印象深刻的，2008年的全球經濟危機中，商品見頂的順序：

原油，6月開始下跌，

銅，7月開始下跌

焦煤，6-8月仍在上漲，9月纔開始下跌。

下跌的先後體現了品種的強弱。焦煤，是週期之王。

在中國，焦煤不僅稀缺，還不容易開採。礦井深，井下地質條件複雜，高瓦斯高風險，是焦煤礦的普遍現象。

我下過神華在鄂爾多斯的礦井，下過中煤在平朔的大礦坑。但無論當年我所在的機構買了多少焦煤股票，賺了多少錢，焦煤的礦井，即便是國有大礦，我從來沒有半絲念頭，半分膽量去體驗。

就在前幾天，山東省濟寧市微山縣應急管理局通報：

5月26日23時06分，棗礦集團新安煤礦掘進工作面突發冒頂，造成6名礦工被困。

幾天過去了，最新報道只救出了一名礦工。該礦井主要生產煤種爲優質氣肥煤。氣肥煤，正是焦煤的一種。

在當年，即便資源稀缺，礦井危險，中國的焦煤產量，是有一定的彈性的。因爲當年很多焦煤礦井在民企的手裏，當價格暴漲之後，他們常常無視礦工的安全，無視資源的浪費，進行一些非法超產的行爲。當然，這是以生命爲代價的。在我開始看煤炭的2007年，煤炭行業死亡人數3700多人。因爲平均而言，焦煤礦井遠比動力煤危險容易出事，而且小煤礦瞞報事故是比較普遍的，我估計在2007年，可能有超過2000名礦工，死在焦煤礦井裏。

而現在，經過多年的資源整合，國內焦煤大部分都已經收歸國有，集中在山西焦煤、冀中能源、平煤股份、盤江股份，淮北礦業 這幾個大國企的手裏。國企對於安全和合法合規更重視，不會輕易超產，國內焦煤的供應因此也失去了向上的彈性。

中國的焦煤產量，常年停滯不前，每過幾年下一個臺階。

2011年後的焦煤景氣下滑，使得市場已經忘記了焦煤的稀缺性。而未來的一段時間，焦煤價格很可能創出歷史新高，提醒市場，重新認識到這一點。

2011年之後焦煤景氣度的下滑。一方面是需求端，2011-2017全球粗鋼產量的停滯不前。另一方面是供應端，本世紀前10年的焦煤大牛市，刺激了一批海外項目的新建。2015年前，海外集中投放了一大批產能。相應的，中國實現了焦煤進口占比的大幅提升。

但現在，這兩點都逆轉了。

供應端：

焦煤的供應，已經轉爲長期趨勢性下降。

經過10年的價格下降週期，煤礦新項目匱乏，企業資本開支不足。加之海外發達國家白左太多，他們歧視碳鄙視碳，他們中的投資人用ESG爲工具，要求海外礦業公司減少電煤焦煤等高碳投資。海外主要大企業的煉焦煤產量，自2015年後，便進入長期緩慢的下降趨勢。

今年以來，世界4大焦煤出口國，更是出口量全都同比明顯下降：

澳大利亞前三月出口冶金煤411萬噸，同比下降4%；

美國前三月出口冶金煤93.8萬噸，同比下降11.4%；

加拿大前三月出口冶金煤69.4萬噸，同比下降35.3%；

蒙古國前3月沒有同比下降，但也明顯低於2019年水平。最近1個多月，疫情影響，通關數開始大幅下降，持續位於極低水平。

需求端，隨着國內外經濟復甦的延續，今年全球粗鋼產量不斷創出新高。

這還是在4月印度因疫情缺氧氣，鋼廠被迫停產近20%的背景下。最近印度疫情改善明顯，印度鋼價確持續上漲，一旦後面2個月印度鋼廠解決了氧氣問題復產，全球粗鋼產量會繼續新高，焦煤需求繼續新高。

因爲供應的下降，需求的新高。今年以來，焦煤已經出現了明顯的供需缺口。全產業鏈焦炭+焦煤庫存天數持續下降，創出過去5年最低水平。

長期供需

最近2年，印度的粗鋼產量突破了1億噸，並處於快速上升的趨勢中。如果做一個對比的話，中國的粗鋼產量突破1億噸，是在2000年左右，基本也是中國城鎮化加速的起點。

所以，對於中印這樣的人口和領土大國，1億噸鋼是一個重要的節點，一方面意味着總量對全球供需的重要性開始變得重要，另一方面是加速的起點。

印度和其它新興經濟體，城鎮化的加速，對基礎設施建設的需求的加速，需要大量的鋼材。

歐美對於基礎設施的補充，也需要階段性提升一定的鋼材用量。

全球航運新一輪向上週期，造船和集裝箱訂單大量釋放。

這些，正在，並還將推動全球粗鋼產量再上一個新的臺階。

而長期的資本開支匱乏，海外大型礦企的減碳的ESG要求，國內煤炭集團的高負債，國內礦井的資源枯竭，開採難度擴大，都使得未來10年，焦煤都難有明顯的供應增量。

焦煤新的一輪10年級別的長期大牛市已經開始，價格創出歷史最高只是時間問題。