To The Moon

       人尚未奔跑，時代早已策馬揚鞭。

2020年4月17日，一根罕見的漲停大陽，直接狙中緘聲已久的隆基股份。這家全球光伏設備巨頭開始被機構密集調研。

人們驚訝的發現，隆基竟然已經將光伏發電的成本降低到了一個非常樂觀的程度。

一掃前些年“海潤光伏”“華銳風電”垃圾電和虧本生意的思維模式，市場對風光發電的開始轉向樂觀預期。

在接下來的半年裏，隆基以4倍的漲幅宣告的自己的底色。

大人，時代變了！

變的不僅是隆基，不僅是風光發電，變的還有政策和風口。

2020年下半年，尤其雙碳政策的提出，直接框定了未來風光發電未來二三十年的十倍乃至二十倍的成長性。

首先，當前風光發電份額約7%，而50年風光發電規劃目標份額是72%。份額提升10倍。

再則，未來三十年gdp的增長必定帶來耗電的增長，疊加未來電車對燃油車的替代。汽車動能將由電網提供，這又是一個龐大的增量。

風光發電未來30年20倍的成長性名副其實！什麼叫黃金賽道呀？

我們知道，產業資本和金融資本是聯動的，產業端的增量邏輯必定驅動二級市場價格的上漲邏輯。

鑑於此，本月上市主營風光發電的三峽新能源以區區數百億的ipo市值，巨大的散戶中籤量，直接引爆市場。

騰訊的散戶瘋了，同花的散戶瘋了，東財的散戶更是瘋了。

扎堆，抱團，掛漲停板，散戶嗷嗷叫的往裏面衝。

三峽新能源的主營業務正是風光發電，在雙碳的大背景大賽道下。彷彿做多三峽能源，是穩住不賠的路子。

脫離當前基本面的瘋漲，直到本週斷板，散戶的共識一鬨而散。

那麼三峽能源值多少。我們直接風光三峽pk水電三峽，來看看三峽能源到底值多少？

行業和成長性

行業成長性而言，風光發電毫無疑問是遠超水電的。這種超越不是短期的超越，而是幾十年的長期超越。

過去五年，風電年複合增速爲17.42%，太陽能發電複合增37.84%。

展開對未來十年的預期，風光發電成長性也是遠勝水電的。

能源局：2020年初風電2.1億千瓦+太陽能2.04億千瓦；

新華社：2030年風光12億千瓦裝機量；

風光三峽：雷鳴山承諾到25年裝機量擴裝3-4倍，由當前1600萬千瓦至25年7，8000萬千瓦。

風光發電行業十年4倍增量，三峽能源5年4倍增量。三峽水電，預期之內的也就近期投產發電的烏東德和之後的白鶴灘。

風光發電成長性爆棚！

但也就僅此而已了，成本，維護，折舊，運營，穩定性，能效。風光發電都被水電全方位吊打。

除了成長性毫無亮點。

當前財務和裝機量對比

目前三峽能源（風光三峽）裝機量1600萬千瓦，水電三峽（長江電力）裝機量是4500萬千瓦+1020（烏東德），但烏東德水電站尚未反應在股價上。

裝機量三峽能源約爲長江電力1/3；成長預期遠勝；但成本折舊能效等又遠不如。

財務方面：

*營收賬款佔資產比：三峽能源四年平均8.9% ，長江電力四年平均1.0% ，長電勝利。

*淨資產回報率：三峽四年平均 7.7%，長電四年平均爲 15.4%，長電勝。

*毛利率：三峽四年平均 57.1%，長電四年平均 62.5%，長電小勝。

*淨利率：三峽四年平均 35.5% ，長電四年平均 44.4%，長電勝。

*經營活動現金流與流動負債比率:三峽四年平均爲 32.7%，長電四年平均爲 63.5%，長電勝。

*供應商關係：三峽147.1億（勝），長電 2.6億。三峽勝，這個指標說明了三峽的成長性，長電的成熟度。

*補貼依賴度：三峽近三年補貼均約爲24億，長電補貼幾乎忽略不計。長電勝利。

從財務和裝機來看，三峽利潤率有望在碳中和時代賣碳排放權有所扭轉，這也是預期差所在。其餘方面，均遠不如長江電力。而成長性又遠勝長江電力。

總結：綜合更強的成長性，風光發電較水電性質的不如，三峽能源的合理估值應該在長江電力的1/3-1/2的樣子。長江電力目前約4500億的市值。

碳排放的增益，需要更多的數據驗證，目前難以言說。

那麼長線有沒有市值超過長點電力的可能性？有，碳中和時代風光是發電的主力，“風光三峽”已經是三峽集團核心發展方向，長期看風光三峽必定是超過水電三峽的，短期則不現實。

而這個目標的第一步，是裝機量的超過，等吧！