To The Moon

週三盤後Snowflake發佈22財年1季度財報，盤後一度大跌8%，之後跌幅收窄至盤前爲-3.7%。$Snowflake(SNOW)$

如何理解這份財報，對於關注Snowflake的虎友而言，此刻內心也許盤旋這個問題。淺談3點看法：

1 當季營收在線，下季指引減速

一季度Snowflake營收2.29億美元，同比增長110.4%，超越預期數字。增速比之過往幾個季度略有下滑，但依然維持翻倍的亮眼表現。

因而下季度指引，預期產品營收2.35-2.40億，對應增速爲88%-92%，或是引起情緒短暫滑坡的關鍵。增速的下滑較以往幾個季度明顯。

2 費用率下行，運營虧損率收窄

與營收的超越預期比起來，GAAP EPS的miss屬於不利面之一，但並不會到引起重大變故的地步。

其實我們看到一季度在盈利方面，Snowflake是有進步的。GAAP下毛利率穩定表現，銷售費用率顯著下滑，整體運營利潤率從上季度的-105.2%來到本季度的-89.8%。

而Non-GAAP下毛利率提升至72%，則是亮點。

3 核心指標表現繼續優秀

財務方面的指標固然重要，公司定義的幾個核心指標也超級值得關注。首先第1個剩餘業績承諾（RPO），當季數字爲14.32億美元，相比之下上季度爲13.33億，去年同期爲4.68億。

然後看淨美元收入保留率（NRR），繼續維持在168%的高位。

最後看大客戶和財富500強客戶表現，整體亮眼。

總體來看，Snowflake保持高速增長的軌跡。在新客戶的推動下，公司的營收可以保持三位數的增長，訂單規模不斷增加，其同類中最好的淨擴張率超過150%。即使有來自亞馬遜AWS、微軟和谷歌雲等超大規模雲計算同行的競爭。而公司在大型企業客戶中的吸引力，可能得益於其在數據倉庫和分析方面的雲端領導地位。

在此之後，將淺談Snowflake的估值。關注財報盤前盤後的即時情緒反應有必要，更應該關注如何理解Snowflake的估值。我看到Snowflake估值的兩個命題：

1 Snowflak在一個非常大且不斷增長的可尋址市場（TAM）中運營業務。SNOW估計其數據倉庫的TAM爲140億美元。根據雲數據平臺的增加，這一數字將增長到810億美元。

另外，行業預估數字表明，到2023年，分析數據管理平臺和商業智能工具的市場總價值將達到840億美元。相信Snowflake在數據共享機會是巨大的，而且很大程度上未被開發。

2 Snowflake目前的估值是在一個已經很樂觀的情況下進行的。並公平地包含了許多投資的積極因素。此外，市場似乎對Snowflake在未來十年保持強勁收入增長（近40%）的能力進行定價，併成爲最大的上市軟件公司之一。Snowflake的遠期EV/收入倍數爲35倍，幾乎是一組可比較的顛覆性高增長軟件公司的兩倍。

你需要問下自己是否認可兩個邏輯對應的當下定價，這取決於你如何理解公司的具體業務。

最後

22財年第1季度，公司剩餘業績承諾（RPO）增長超過206%，淨美元收入保留率爲168%，這表明其產品有很強的贏得率和追加銷售。Non-GAAP下產品毛利率提高了600個基點，達到72%，隨着訂單規模的增長和多年合同的續簽，毛利率可能增加200-300個基點。

Snowflake的表現，正在成爲大多數擁有云計算工作負載企業的戰略供應商，在最近一段時間內，其產品和銷售業績無可挑剔。與一年前相比，產品收入超過100萬美元的客戶增加了一倍多。隨着越來越多的客戶在不同行業使用其數據雲產品，公司可能會看到其大額訂單的加速簽署，從而擴大對傳統的內部部署的競爭對手，如Teradata、IBM和Oracle的取代。