To The Moon

牧原股份2020年度股東大會見聞及感想

原創 一凡帝諾維奇 一凡帝諾維奇 今天

    有潔哥這篇《道之於牧原》珠玉在前，其實有些不敢發文獻醜。這兩天在參會期間有幸向牧原優秀投資者學習時已經深刻感受到了他們的高度和深度，自己對投資的理解，包括對牧原的理解，最多也只能算是初窺門徑，需要學習和提升的實在太多。

   不過在南陽兩天的時間，學習到的東西太多，這裏也算是記錄一下自己的感受，同時從細節談一下自己的想法吧。

以下內容有個人感情在內，請大家批判閱讀。

一，秦董事長是有情懷的人

   兩個多小時的股東會，除了一些固定的流程，剩餘的時間幾乎就是秦董事長的個人演講，從企業文化到經營理念，從技術細節到發展規劃。在講到企業文化時，秦董事長一直在強調，公司不講情懷講利益，但是當有股東詢問秦董事長爲什麼在幾天前的全國畜牧博覽會上公開低蛋白飼料配上而不是用於生產商品飼料賺取利潤時，秦董事長想了想說，還是因爲情懷吧。

    而在我的印象裏，秦董事長一直是很有情懷的人。

    我出生的地方有着非常深厚和廣泛的養豬傳統，2020年仍保持着全國生豬出欄第一大市，身邊的親戚朋友養豬的也特別多，加上我的父親90年代初就在西藏嘗試過規模化養豬（雖然失敗了），所以我從小對養豬這個行業都有着濃厚的興趣，06-08年時中國經歷了一波150%的豬價漲幅，媒體上對於豬價和養豬行業的報道也十分密集，而當時牧原的規模雖然還不算很大，但是秦董事長在中國養豬行業的地位已經不低。

1997年，當選爲第二屆“中國十大傑出青年農民”；

1998年，作爲中國農民的唯一代表，參加了在法國、巴西召開的“關於全球農民農業的發展趨向”研討會；

1999年，榮獲中國青年界最高榮譽“中國青年五四獎章”；

2000年，當選爲中華全國青聯委員；

2001年，當選爲河南省養豬協會副會長；

2002年，當選爲河南省人大代表；

2003年，榮登中央電視臺“東方之子”欄目；

2006年，榮獲“全國畜牧業優秀工作者”稱號；

2007年，被河南農業大學聘爲兼職教授；

2009年2月12日，做爲全國養殖界的唯一代表，在**向溫總理建言獻策；

2010年，榮獲“中國畜牧業領軍人物”稱號。

    所以當時媒體關於秦董事長的報道也有很多，關於秦董事長的各種故事，這裏就不再贅述，那些故事對當時的我來說也並沒有產生太多的感觸，真正讓我產生感觸的是關於他的另一篇報道。

    秦董事長提到，在中國加入世貿組織之後，中國養豬行業將不可避免的面臨國外豬肉的衝擊，由於歐美國家糧食價格極低，因此生豬養殖成本極低，而中國不僅糧食價格較高，養豬行業整體水平也比較落後，養豬成本很高，一旦放開豬肉進口，對中國養豬行業將產生毀滅性的打擊。我們無法影響國內的糧食價格，我們能做的就是不斷提高自己的養殖水平，降低養殖成本，在未來面對國外低價豬肉衝擊時不能毫無抵抗，同時也希望能夠通過自己的進步帶動行業的進步，共同應對挑戰。

   秦董事長這番話已經不僅是站在企業發展的角度，而是站在中外行業競爭的角度來說，而且日後的事實也確實證明了他是在這樣做的。這番話讓我覺得養豬這個行業如果做好，不僅能夠賺錢，也是爲國家做出的巨大貢獻，所以我在07年高考時所有志願第一專業都報的是畜牧（動物科學）專業（其實也是自己學習成績一般，如果真有考650分的實力我估計也不會這樣報吧），最終也如願被這個專業錄取。

   11年大學畢業時有幸參觀過內鄉牧原的幾個養殖場和在建工程，說實話第一次看到時對我的衝擊還是很大的，雖然整體沒有同期參觀過的正大種豬場精緻，但是圈舍的先進程度是絲毫不遜色的。雖然當時有機會入職，不過由於家庭原因還是選擇了在家鄉就業，不能不說是很大的遺憾。

    牧原對低蛋白日糧配方的研究其實很早。

   這是牧原大概十年前的PPT（當時的模板還比較浮誇，不像現在已經返璞歸真）。當時對低蛋白日糧配方已經有了長時間的研究和應用。關於這次公開配方，秦董事長的解釋是，如果全行業應用低蛋白配方，可以每年可以節省2000萬噸大豆，生產這麼多大豆需要3億畝耕地，而如果進口的話，也將是重要的貿易籌碼。

   對美國來說，每年的大豆出口不僅是幾百億美元出口額的問題，而是關係到美國大量農場主切身利益的問題，而這些農場主是非常重要的政治力量，因此大豆出口對美國來說是重要的政治問題。所以減少國內大豆消費將降低中國對美國的依賴。

   在股東大會上，秦董事長同時講到了國內對進口種豬依賴的問題。從改革開放之後中國推行生豬遺傳育種改良計劃以來，中國對國外的種豬就產生了巨大的依賴，每年都需要進口幾千到幾萬頭不等的原種豬。這些進口種豬雖然整體金額不大，但是卻讓國內生豬養殖行業產生了依賴，而且幾乎完全停止了自有的育種體系。在改革開放之初，這些進口種豬確實對提高國內養豬行業整體的生長速度‘、瘦肉率等生產指標做出了巨大的貢獻，但是到了今天，中國還有必要進口如此多的種豬嗎？秦董事長現場分析了產仔數的差別其實對最終的生產成本影響很小，相對於相對昂貴的種豬價格來說使用三元豬作爲種豬在利潤上也是划算的。如果行業全都接受牧原的二元回交母豬作爲種豬，加上當前行業其他企業擁有的種豬，中國完全可以擺脫對國外種豬的依賴。這樣可能PSY指標可能會略有下降，但是從成本角度可能反而是更划算的，更重要的是，豬糧安天下，豬肉對中國整體的消費穩定意義重大，而擺脫對進口種豬的依賴對中國豬肉供應自主安全意義重大。未來，牧原願意以肉豬價格加上少量的育種成本以極低的價格向行業供應母豬。

    從這兩個方面可以看出，秦董事長的情懷已經從當初的行業競爭格局上升到了國家競爭和供應安全的格局。

二，成本控制與擴張

   在生豬養殖業務上，牧原最核心的競爭力並非是絕對的低成本，而是低成本擴張能力，因此擴張速度是我個人最看重的一個指標。因此之前幾次公司提到會降低今年擴張速度的時候，我是不太願意相信的，因爲公司一向有刻意降低預期的傳統。但是在現場聽到秦董事長的講解之後，我是理解並且佩服秦董事長做出這個決定的。

   根據秦董事長現場表述，公司在去年三四季度的時候就做出了這個決定。

    這張圖是秦董事長最近幾年多次在公開場合使用過的，最早是在2019年秦董事長參加中央二臺《對話》節目時提出過他的判斷，在2020年六月的第二次臨時股東大會上，秦董事長現場向參會的二十幾名股東詳細解釋了這樣圖，當時就可以深切感覺到秦董事長對週期的敬畏。但是這份敬畏並沒有影響公司的決策，公司在2020年下半年仍然抓住機會保持了高速增長，而我們現在已經可以看到，公司在去年四季度和今年一季度仍然保持了極快的增長，但二季度開始擴張速度開始有了明顯的下降。

    最初我以爲是可轉債延期的影響，但是後來瞭解到公司的資金情況並未受到可轉債延期的影響，二季度擴張速度下降就是去年下半年公司決策的體現。現在的豬價證明了公司去年的判斷是正確的，而如果明年真的是週期低點，出現階段性的14-15元/公斤的豬價的話，那麼以公司當前的生產成本，在價格底部仍然會出現虧損，而正是由於對週期的敬畏，降低成本從去年三季度開始就成爲了公司的首要目標。

    在股東會上，公司生產負責人提到一季度完全成本在16元/公斤左右，比非瘟前高了4元/公斤左右，其中1.6元來自於原料價格上漲，0.5元來自防疫成本，包括圈舍改進造成的攤銷提升和物資消耗提升等，其他2元都來自於生產成績的下降。公司公開透露去年全年全程死亡率在20%左右，雖然顯著好於行業平均水平，但仍然是公司成了20多年以來的最差成績，因此從去年三季度開始，公司就提出了死磕現場，希望通過加強現場管理來降低死亡率。不過直到今年一季度，死亡率仍然保持在了20%左右。這裏面一方面有行業整體疫情加重的因素，同時也有新員工增加過多的因素。

    在牧原發展的歷史上，經驗豐富的一線員工一直是公司最大的財富，他們不僅保證了牧原歷史上優秀的生產成績，而且對公司整體養殖技術的積累和技術的進步都做出了巨大的貢獻。但是在過去兩年快速擴張的背景下，公司員工從20年初的不到5萬人 增加到現在的十五萬人，這新增加的十萬人沒有經驗，技術不熟練，在當前來說成本了公司最大的短板。如果員工繼續保持高速增長，那麼新員工比例將持續保持較高水平，只有降低員工增速，通過時間來培訓新員工，讓老員工有充足的時間教育新員工，讓新員工通過鍛鍊來增加經驗提高熟練度，才能降低養殖環節死亡率，提升公司整體生產效率。

   同時，從財務角度來講，員工的過快增加也會提高不少財務成本，如果是滿產不擴張狀態，今年出欄4000萬頭生豬隻需要7萬人左右，而當前的十五萬人去掉屠宰業務後也是將近兩倍。多的這七萬人一年產生的公司和社保等開支就有近百億元，按照4000萬頭出欄，每頭豬就額外攤銷了250元。當然，公司從成立以來一直處在快速擴張狀態，由於母豬生產和育肥豬從存欄到出欄都有時間差，母豬和存欄育肥豬都需要提前培養，所以需要的員工數量始終大於出欄量對應的理論人數需求。但是最近兩年的擴張速度也是歷史上從未有過的，所以當前的實際員工數量/出欄量對應理論員工需求的比值也是最高的，這一比值的下降也會造成成本的下降。

    同樣的道理，實際出欄/已有產能的比值下降也會造成固定資產攤銷的下降。

    上圖數據多爲個人預測，但是下降趨勢是比較明顯的，如果員工增速和產能增速能夠進一步下降，那麼會加快成本下降速度。

    公司預計年底成本能下降到14元/公斤以內，在不考慮原料成本變動的情況下，按照上表，攤銷下降大概能夠降低0.8元/公斤的成本。生產效率提升降低1.2元/公斤的成本，相比於當前1..9的提升幅度，要下降三分之二以上，結合非瘟前平均10%的死亡率，也就是年底死亡率要控制在13.5%左右。

    任重而道遠。

    如果今年能夠實現這一目標，由於明年攤銷會進一步下降，那麼明年年底成本有望降低到13.5元/公斤左右，如果明年豬價低點在14-15元/公斤，公司有可能實現在週期低點不虧損，而且不僅是生產成本不虧損，而是包括成本在內的財務成本也不虧損，這將是中國養豬行業史無前例的偉大成就。

如果公司做到這一點，那將證明公司有徹底穿越週期的能力。

    做到這一點，公司並不是完全放棄了擴張，而只是減緩了擴張，減緩了之後的擴張速度，仍然是十分可觀的。

    根據我個人雪球專欄文章《如何靠譜的預測出欄量》，牧原2018年2月底到2019年2月底牧原的能繁平均存欄是65.13萬，2019年出欄量1025.33萬頭，經過留種量何仔豬銷量修正後的出欄量爲1135.33萬頭，出欄係數爲17.43。

   2019年2月底到2020年2月底牧原的能繁平均存欄是91.8萬頭，2020年實際出欄量爲1811.5萬頭，修正後出欄量爲1861萬頭，出欄係數爲20.27。

    2020年2月底到2021年2月底牧原的能繁平均存欄是215.5萬頭，假設2021年出欄量4000萬頭，則出欄係數爲18.56。

    三年平均出欄係數爲18.75，按照極端保守估算，5月底能繁母豬存欄爲300萬頭且到明年2月前不再增長，則2021年2月底到2022年2月底牧原的能繁平均存欄是296.87萬頭，按照18.75的出欄係數，則22年出欄量爲5566萬頭，相比於今年4000萬頭仍有將近40%的增長。

   這種極端保守肯定是不可能的，按照保守預測，今年年底產能8000萬頭對應明年2月底能繁母豬存欄333.33萬頭計算，則2021年2月底到2022年2月底牧原的能繁平均存欄是307.57萬頭，按照18.75的出欄係數，則22年出欄量爲5767萬頭，相比於今年4000萬頭仍有44%的增長。

    按照中性預測，明年2月底能繁350萬頭，則2021年2月底到2022年2月底牧原的能繁平均存欄是315.26萬頭，則22年出欄量爲5911萬頭，增幅47.78%。

    按照樂觀預測，明年2月底能繁400萬頭，則2021年2月底到2022年2月底牧原的能繁平均存欄是338.34萬頭，則22年出欄量爲6344萬頭，增幅58.6%。

三，其他

    其他的關於接班人、企業文化、屠宰、自動化等方面，有很多朋友有更專業的論述，這裏只是我個人的一些看法，僅代表我個人意見，不構成投資建議。