To The Moon

上半年A股賬戶盈利4%，老虎賬戶盈利11.5%。盈利結果，符合預期。A股消費一直高位盤整，中免股價衝高後回落了，中概表現也不好，只有美股依舊牛氣。

我一直拿着芯片上游龍頭$阿斯麥(ASML)$ ，受益於各國芯片製造的競賽，21年Q1收入增長79%，淨利103億人民幣，同比增長240%，今年上半年股價漲了38%。而$臺積電(TSM)$ 收入增長16%，利潤增長19%，上半年股價漲了10%。去年英特爾芯片代工交給臺積電的傳聞早已煙消雲散，現在中國、美國、韓國和日本，都在發力建設晶圓廠。臺積電一直認爲，中國芯片製作落後了5年；美國工程師人員工資太高，芯片價格沒有競爭力；臺積電最大競爭對手是三星。芯片代工生產的終局，讓我們一起拭目以待。美股龍頭盈利增速，完全能支撐股價的漲幅。股價比較實！！！

國內經濟上半年最大亮點是出口增長迅猛，消費卻一直低迷。除了消費的增長乏力之外，消費股的高估也讓投資者卻步，整體板塊一直盤整中。我的中免也就一直在調整中，只有個別持續有高增長的消費板塊，比如醫美、ai服務機器人（掃地機器人），受到資金的追捧。醫美，我覺得風險比較大，這個板塊的裏面的龍頭企業，無法擋住領域新晉者，華東醫藥等靠代理海外肉毒素和玻尿酸產品，也殺入這個賽道，哪家公司是最後的倖存者很難預判。中免盤整一下挺好，風險更低，年前最後一個交日易2月10日那日摸到7500億市值，那是我估算2022年的合理市值。再要是漲上去，就要止盈了。作爲個人投資者，我不希望手中的股票太火，最好每年慢慢漲，拿的時間越長，才能賺得更多。

這次重點覆盤了賬戶的逐筆交易，上半年一共交易32個票，但實際上大部分盈利就是阿斯麥、臺積電、美團貢獻。不過交易量數據嚇死我[捂臉] ！！！買和賣交易額：期末賬戶金額=7，相當於我把全部持倉買和賣了3-4次。然後，我看了一下2020年上半年2.4次，下半年3.2次。原來，一貫如此高頻交易[流淚] [流淚] 。

港股交易了16個標的，9個盈利（2個持有中），6個虧損，1個未平倉。看似好像不錯，可是實際上，剔除3次打新、再剔除美團、騰訊和神華H這3個長期持倉，其餘10個票的波段操作實現損益-68500港幣，港股上半年的盈利，大多數來自於止盈的美團。

美股交易了10個標的，6個盈利（2個持有中），2個虧損，2個未平倉。10個標的裏面，4個長期倉位，貢獻了大多數實現損益。其餘6個標的，實現損益1.3萬美金，最讓人遺憾的是我把理想汽車和瑞幸賣飛了。

A股6個標的，2個盈利，1個虧損，3個未平倉。3個平倉標的，實現損益1.2萬美金。

這32個票，阿斯麥、臺積電、美團、騰訊、中免、比亞迪、思摩爾是2020年持有或者交易過的票，其餘25個都是今年新晉開倉買入[難過] [難過] 。下半年，新開倉/平倉次數我會強制限制在10次以內，7月5日平倉的中遠海控算第1個。

不願意持有1年以上的票，就不要賣入。

之前我有個習慣，感興趣的公司如果不敢拿3年，就操作一個波段。那會兒我喜歡小倉位先持有一個感興趣的標的，擁有後，更批判的研究，擔憂它的各種壞。以便快速獲得全面的視角和持倉感受。可是，上半年持有理想和瑞幸的過程來看，如果沒有對於公司價值清楚的“錨”，就無法長期拿住。因爲我對業務和公司的理解很淺薄，心中有許多疑惑未尋到答案，這樣的心理狀態下，倉位最高5%。買入後下跌的每一天都很煎熬；上漲了15%後的每一天都想要拋掉。而這票，即便短期上漲了1倍，對賬戶總資產幫助有限，卻承受了極大的心理壓力。付出和得到，不成正比。因此，我在投資模型的檢查清單中新增一條，如果不願意持有1年以上，就不要買入。如果我不是長期看好公司，不願意陪伴公司成長，那麼一開始就不要買入，不在短期交易上花時間。

最大風險是企業的黑天鵝，而不是市場風險。市場風險可以承擔。但是企業黑天鵝哪怕有1%可能，也要避開。

滴滴事件對中概股價的影響是市場風險，市場風險我一般選擇承受。這是海外基金對於國內監管尺度看不清，而“乘機”做的一次資金的回撤。爲什麼說“乘機”，如果沒有美聯儲下半年緊縮的預期，我覺得這波中概的打擊不會這麼大。每次美聯儲緊縮，海外新經濟國家的股市受到的打擊往往比美國國內大。想想也好理解，有風險的時候，每個人都是拿自己最懂、確定性最強的資產。相對於美國國內公司，中國的市場，新經濟體總是更加遙遠和不可預測。另外，我覺得以國內監管一貫的“家長制”管理，對於中概公司包容多於苛責，愛犢之心更重。這些年，嚴厲出手打擊的對象，一般涉及整體經濟風險和民生穩定。海外老是妖魔化國內的監管環境，但是我們作爲國內投資者，其實對於國內政策更懂些。

關注公司大股東的訴求和利益，尋找和投資者利益一致的大股東。

當前空倉25%。

A股&港股：中國中免16%，騰訊7%，陝西煤業12%，神華3%；

美股：阿斯麥17%，臺積電5%，蘋果5%，好未來4.8%

觀察倉：藥明康德、中國船舶。

36個標的的覆盤篇幅太長，我只列上美團、騰訊、美蘭空港、瑞幸、中國船舶和中遠海控6個標的交易思考。股票交易有風險，以下都是我個人想法，非推薦依據。

1、美團03690:1月22日平倉，2月22日平倉，3月3日平倉，6月15日賣出最後600股。賣出理由：流動性收縮後，估值回落，社區團購燒錢太厲害，這個業務不確定性太大。流動性收縮壓力下，有不確定性的泡沫最先受到打擊。

2、騰訊00700：從20年底565元開始陸續建倉，3月9日完成全部倉位，26%的倉位一度是我的第2大持倉。當初買入$騰訊控股(00700)$ 基於2大基本面：主營業務微信護城河極強，遊戲恢復穩定高質量增長。雖然國內移動流量見頂，微信用戶數見頂，但是微信不斷提升的用戶時長，徹底打動了我，而且騰訊收入增長的接力棒“金融和企業服務”數據很靚麗。詳細可見《微信人口有限，但人的慾望卻無限》

理想豐滿，奈何現實骨感。5月20日騰訊Q1的財報不及預期，遊戲收入增速放緩，騰訊股價一直在600上下徘徊。最近，疊加didi事件的影響，讓大資金對中概國內監管政策的擔憂，中概集體大回調，2個因素疊加騰訊股價從今年最高點773元已經回撤32%。5月31日，我減去60%騰訊倉位算是逃過第二波大跌。這次減倉，是出於騰訊遊戲基本面的擔憂。

至於騰訊何時加倉，我計劃大規模加倉繼續等8月中Q2財報，還是之前的觀點“如果Q2遊戲收入繼續10%+增長，美國緊縮的貨幣政策會讓股價接受再一次壓力測試。騰訊不要着急加倉，繼續等等8月中Q2財報公佈後長線基金的反應。”

騰訊的買入價，我目前設置2個價位。第一個買入價考慮投資資產價值，第二個買入價剔除投資資產價值。沒有現金流的資產，就是沒有“生產力”的資產。假設Q2扣非淨利入增長20%增長，361億人民幣，最近4個季度扣非淨利潤1650億。按照20%盈利增速，給予25倍pe。

第一個買入價：25倍*最近4個季度扣非淨利潤+7000億港幣投資資產=5.6萬億港幣=589港幣股價；

第二個買入價（扣除投資權益）：25倍*最近4個季度扣非淨利潤=4.9萬億港幣=516港幣股價；

3、美蘭空港00357：買入理由看好海南自貿區發展，海口美蘭機場旅客吞吐量高於三亞鳳凰機場，同時物流戰略地位也更高，海南國資委正在理清美蘭機場與大股東海航的關係。6月15日買入，6月29日賣出。賣出理由：機場明明是個優質資產，按照2019年機場吞吐量美蘭排名國內top17。但是相對於上機，美蘭機場的資產負債表很難看，機場二期建設花了5年時間。美蘭機場與中信銀行和太平洋保險（香港）有好幾起融資糾紛，另還有5起債券違約（詳細見啓信寶“海口美蘭國際機場有限責任公司”）。海航旗下鳳凰機場和美蘭機場，都有類似問題，鳳凰機場問題更加嚴重。理清大股東的關係耗時非常長，嚴重影響公司的發展速度。正是基於這次交易，我開始關注上市公司大股東情況。

4、 LKCY瑞幸粉單：買入理由一線城市人羣咖啡消費習慣養成，從日本連鎖咖啡館發展看好中國本土品牌。瑞幸的產品研發創新不錯，今年有好幾款爆品，推測20年和21年上半年數據較好。6月9日8.92建倉，6月11日開始減倉，6月16日平倉。完美錯過1個翻倍股。沒有算清真實價值，就熬不住。

5、中國船舶600150:6月8日買入，持有。買入理由：2021年Q1資產負債表中預付款項環比增長81%，存貨增長222%。行業週期底部，這輪海運漲價潮中是否能迎來盈利崛起，鋼鐵成本也在上升，收入增加是否能帶來盈利增加？目前無結論，繼續觀察半年報。

6、 中遠海控601919:買入理由國際航運運價奇高，2021年盈利將極大改善。6月11日建倉，6月28日加倉，7月5日平倉。賣出理由：海運週期之王，1倍pb買入，業務高峯期5倍的pe賣出。另外，對標馬士基，中遠海空市值無低估。那些持有者，按照馬士基2022年的長約協議，繼續看好最近1年半的國際航運的價格。相信2022年國際航運價格在三大聯盟管控下，會讓公司保持住較好的盈利空間。