To The Moon

來源 | 疾風財經

作者 | 木子

編輯 | 平行

本文約2159字，閱讀時長約7分鐘

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“上2000元，超越茅臺，不是夢”！當醫美客即將赴港二次上市的時候，場內場外極盡瘋狂。

臺灣女星大S曾說過：“女明星沒有玻尿酸會死！”而現如今，玻尿酸似乎已經走入尋常百姓家，早就不是女明星的專屬了。

正是在這樣的全民“造美”狂歡中，生產玻尿酸起家、頭頂“中國醫美女王”皇冠的愛美客，於2020年9月28日，正式在深交所掛牌上市。初始發行價爲118.27元/股，開盤後股價迅速躥升到300元以上。

2021年的春節前後，愛美客的最高股價超過1300元，上市不到一年，股價一度瘋漲11倍。總市值超過2000億元。

股民們紛紛大呼：錯過了“男人的茅臺”不要緊，千萬別錯過這隻“女人的茅臺”。

此番赴港二次上市，愛美客市場估值破千億，有股民在互聯網上發出邀約，“同去同去，一道去香港買‘女人的茅臺’”。

然而，在一片股市狂歡中，也需要冷靜的思考，“一家年營業額僅僅7億元的醫美企業，怎麼能夠支撐起過千億的市場估值”？

資本大進大出下的“妖股”

千億市值的愛美客，對應的是多少業績呢？

2020年全年，愛美客只有7.09億營收，淨利潤4.4億元。即便2021年一季度增速加快，也只有2.59億元營收，以及1.62億元的淨利潤。

和“女人茅臺”愛美客一樣，茅臺一季度股價也是在1000元以上，然而，茅臺集團2020年的收入和利潤總額分別達到了1140.41億元和543.72億元。

再看市盈率，截至6月28日，愛美客的靜態市盈率爲380.81，動態市盈率爲245.17，同期，茅臺的這兩個指標分別爲56.57和47.33。

這麼高的市盈率，有人大呼看不明白，也有人大呼“妖股”。

那麼，愛美客的股票價格是怎麼來的呢？資本“抱團”大進大出割韭菜可能是一個主要原因。

廣發基金劉格菘、私募大佬葛衛東都是在2020年第四季度殺入愛美客，而到了2021年一季度，共有87家機構持倉愛美客，持股數863.5萬股，其中基金持倉的有84家。截至5月31日，愛美客機構參與度爲48.1%，屬於完全控盤。

和機構控盤同時出現的，是機構的短線操作。

一季度，多隻基金對愛美客進行了大幅減持，包括劉格菘的廣發小盤、胡昕煒的匯添富中盤價值等。而私募大佬葛衛東干脆直接消失在一季度的前十大流通股東行列。

對愛美客這樣謎一般的場景，證監會似乎也是心存疑慮。

2月份，深交所就問詢愛美客，是否存在配合炒作。問詢函罕見提到：請補充說明公司近一個月接受媒體採訪、機構調研的情況，是否存在向特定投資者泄露未公開重大信息等違反信息披露公平性原則的情形，是否存在配合炒作股價情形。

當然，在資本競相炒**美客的場景中，也不乏理性冷靜的存在。

高瓴資本佈局了大量醫藥公司，但卻始終未踏足醫美，調研愛美客後亦未有所動。而在券商多數給出“增持”、“推薦”和“買入”評級中，興業證券卻給出了“審慎增持”的評級。

泡沫嚴重 煙花易散

當然，愛美客能夠上市並且在資本市場脫穎而出，它是踩對了很多步點的。

2006年上映的韓國電影《醜女大翻身》紅極一時：這是一個看臉的時代嗎？到了2018年，韓劇《我的ID是江南美人》依然瞄準“整容”這一話題：到底應該選擇自然美還是人工美？整容之後人生就會變得更好嗎？

回到國內，從2000年起，逐利而來、遍地開花的醫美整容機構，曾經讓外界對這個行業充滿了負面印象。然而二十年過去了，一切早已發生改變。在如今“顏值”崇拜的當下，“整形”變成了“醫美”，主打玻尿酸產品的愛美客自然受到了熱捧。

支撐愛美客股價的另一大必殺器，是暴利。

以愛美客銷售佔比位居前列的玻尿酸產品愛芙萊爲例：2019年其單位成本30.41元，出廠價格310.83元，毛利率達到90.22%。

而這一針劑最終到了美容院，漲到3萬元也是可能的。前後漲幅近千倍，這也正是包括原料供應制造、醫美產品製造、代理經銷商、醫美機構，整個醫美產業鏈都爲之瘋狂的原因。

然而，就像曾經的鬱金香泡沫一樣，任何脫離基本面的事物都難免要回歸原點。

很多報告稱醫美行業是上萬億元的大行業，所以愛美客未來發展前景巨大。但是愛美客目前佔營收大頭的僅是玻尿酸填充劑，而這個行業僅是50億元規模的市場。

除了行業規模並不是很大，愛美客玻尿酸的醫美護城河也並不高，用戶更是很難談得上忠誠。

愛美客一年7億左右的營業收入，主要來自於愛芙萊、嗨體等注射類玻尿酸產品的銷售，其營收佔比高達95%。但銷量能保持快速增長且價格穩定的只有嗨體，其他玻尿酸產品都呈現量價齊跌的趨勢。

隨着時間的推進，愛美客的老產品增速下降或者根本沒有市場，單靠嗨體一個產品，很難支撐起公司業績整體的高速成長。2020年全年營收增速只有27%，主要原因是凝膠類注射產品——包括寶尼達、逸美、愛芙萊——整體收入同比下降19%所致。

受行業總體規模有限以及單品依賴的影響，愛美客其實不大容易擴大規模。

而和單品依賴高相比，愛美客更大的危機在於，玻尿酸行業是紅海，不是藍海。這一行業不存在難以克服的技術壁壘，只是入局這一行業的企業需要經歷漫長的審批，當目前正在排隊的企業通過審批，紛紛進入該行業，難免一場廝殺混戰。

醫美行業到底是不是一個好的賽道？從其高毛利來說，也許是。但是醫美現在是一股熱潮，如果接下來行業繼續繁榮，資本大量進入的話，行業的競爭必然也是非常激烈，最後就會導致產能過剩。

規模有限，加上產能過剩，幻想與癲狂過後，就是泡沫的破裂。