To The Moon

7月2日，做空機構Iceberg Research的一條推特，讓知名散戶抱團股之一的AMC院線$AMC院線(AMC)$ 以4%的跌幅收盤，其盤中最大跌幅則接近12%。自去年年底收於2.12美元以來，雖然AMC 股價已經遠低於6月2日72.62美元的峯值，但今年總漲幅依然高達2500%。

更讓場內外觀衆關心的是神祕的Iceberg，在公開資料中，它最出名的一戰只有2015年與著名做空機構渾水一起出手做空來寶集團，致使後者幾近破產。

從年初散戶暴打機構的大戲開始，AMC等“妖股”持續受到追捧，大量空頭已經因爲與多方的競爭損失慘重，目前，抱團股雖然依舊有很高的空頭比例，但在這種形式下，Iceberg毫不避諱地“明知山有虎，偏向虎山行”，是打的什麼算盤？

藏在水面下的“冰山”，Iceberg Research如何一戰成名

雖然有過共同出手的經歷，但Iceberg並不像渾水一樣廣爲人知，它此前最出名的一戰是對全球最大大宗商品交易商之一的來寶集團（Noble Group）的做空，2015年年初的一次指控讓來寶集團走入了一場長達數年的下跌風暴，公司一度瀕臨破產。

來寶集團總部位於香港，在新加坡交易所上市，是亞洲最大的大宗商品交易商，主要經營能源、金屬、硬商品、農業產品等大宗業務，很長一段時間內，它它的衰敗正是來自Iceberg和渾水的聯合做空。

2015年2月，Iceberg開始針對來寶發佈做空報告，第一份報告中稱，來寶集團是欺詐性能源交易商安然(Enron)的“重演”，隨後，它持續發佈了一系列指控，包括來寶通過財務造假低報債務，誇大長期大宗商品合同的價值，謀取非法利潤。

隨後，來寶遭遇了史無前例的信任危機，股票也被持續拋售和做空，對來寶流通股的空頭押注在最瘋狂的時候一度高達創紀錄的15.1%。

2015年3月，來寶宣佈對Iceberg唯一一名公開身份的主理人阿諾德 · 瓦格納(Arnaud Vagner)提起訴訟，公司對外宣稱瓦格納是來寶集團前僱員，曾擔任信貸分析師，因對公司不滿製造了一系列指控行爲。

然而，這沒能阻止來寶走向低谷。

2015年8月，來寶公開了一份來自普華永道的長篇報告，稱其會計符合國際標準。不過普華永道確實建議來寶改善其對某些合同的估值方式，同時，Iceberg時隔半年再次發佈報告稱來寶虛構了數十億美元利潤，這引發了市場的擔憂，來寶被穆迪和標普將評級下調爲“垃圾”級，新加坡主要股票指數也將其剔除。

來寶最終也沒能逆風翻盤，經過兩年的經營危機，2017年6月，集團市值自2010年100億美元的高峯萎縮至至3億美元，並在債務壓力下開始賣掉子公司、賣船尋求償債。

2018年11月，來寶市值降爲一億美元，被迫從交易所摘牌並尋求重組，但重組完成後被新加坡監管機構禁止在當地交易所重新上市，年初就將總部遷往倫敦的來寶進入破產保護程序，試圖謀求其他募資方式，這個靠大宗商品十年牛市突飛猛進的巨頭最終告別了往日的榮光。

縱觀來寶由盛轉衰的全過程，雖然大宗商品牛市結束、市場走向動盪是它轉向危機的背景，Iceberg的做空卻是推動稻草壓死駱駝的最後一手。

時隔數年，Iceberg盯上AMC並在推特廣而告之，讓人回想起上一次延續三年的戰鬥。由於Iceberg曾經表明，在來寶之後，它將在操作時持倉相應的公司，包括做多和做空，很多人認爲，這一次它的真正目的就像名字一樣，是浮在海面的冰山，水下尚未可知。

“逆風”做空AMC，Iceberg醉翁之意不在酒？

自抱團股風潮開始，或許持續有機構混在散戶隊伍中藉機謀利，然而自最開始的一批對立機構認輸離場後，像Iceberg一樣大張旗鼓地“逆風”行事的角色還是第一次出現，因爲就已經獲得確切統計的數據而言，在此時做空meme股票風險驚人。

數據分析公司S3 Partners的數據顯示，自今年年初以來，對衝基金僅做空 GameStop、 AMC 和Bed Bath & Beyond就虧損超過120億美元。

更危險的信號是，今年做空 AMC 的51億美元虧損中，超過一半發生在6月份，很難想象有機構在這種背景下公開宣佈做空AMC是爲了謀利，要知道，虧損的做空角色中，大部分都是知名機構，比如老虎基金的“門徒”Glen Kacher 經營的Light Street Capital，目前依然下跌了20%左右。

在六月初剛創出新高的情況下，試圖做空AMC並不是有吸引力的選擇，對旁觀者而言，這更像是一出空城計——明知散戶在這些抱團股上逼空，空頭平倉後故意發佈做空消息，背後操作卻是做多拉昇，同時吸引其他逼空股的散戶的注意力。

既然Iceberg曾經宣佈後續的行動會以持倉爲前提，並且做多做空皆有可能，這一次的公開發言或許不是對做空來寶集團的復刻，畢竟在上一次大戰中，它曾經明確當時不持有任何來寶的股份，只是“爲了讓世界知道Iceberg的存在”。

它只有一個簡單的博客官網，除了創始人瓦格納，沒有任何關於公司詳細信息的披露，以至於許多新關注到這家機構的投資者認爲，這不過和之前一家名爲冰川研究的空殼公司一樣是個騙局——後者號稱做空GME，但陸續被人發現相應的信息都是假信息。

衝不散的抱團股，AMC會被打倒嗎？

AMC股價這一輪的上漲得益於股票期權的大量交易，與之前的散戶逼空大戰有所區別。

股票期權是一種金融衍生產品，買家可以根據股價的走勢，在未來以固定價格買賣股票。隨着股價飆升，出售 AMC 期權的做市商被迫購買該公司的股票，以抵消他們的風險敞口，這種現象被稱爲伽馬擠壓，將推動股價上漲。

華爾街分析師表示，目前AMC 的交易價格是其2022年息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)預期的45倍——正常水平下，影院類股票的這一數字一般只有10倍左右，AMC毫無疑問存在巨大的泡沫，但這又擁有合理的背景。

VandaTrack和摩根大通的數據指出，美國今年上半年有超過1000萬個新的經紀賬戶開立，甚至超過了2020年全年的總和，而6月份，散戶們淨買入近280億美元的股票和基金，刷新了2014年以來的高點，這意味着市場整體的投資熱情正處在一段時期內的最高點。

這一輪熱潮由散戶推動的特徵非常明顯，華爾街日報披露有超過70%的散戶投資者認爲未來三個月上漲將是持續趨勢，同期的專業交易員樂觀情緒佔比只有44%左右。對於AMC這樣的抱團股而言，散戶反而相當於一種保險，押注的人越多，它就越不容易被空頭打敗。

可以確定的是，做空機構的一般手法很難對股票產生持續的實質性影響，Iceberg聲稱AMC的基本面存在價值問題，是由期權和情緒推動的上漲，不可持續，然而如果投資者的出發點本身就與基本面無關，它怎麼會被這樣的指控打倒呢？至於後者，即使是WSB論壇的追隨者也不會感到奇怪，因爲這正是他們推動的。

儘管如此，AMC表現出的一些跡象表明其漲勢可能接近尾聲，比如價格和股票交易量加速，波動性增加，以及看漲與看跌交易量比率轉低。這並不奇怪，潮流推動的股票，最終會在潮落時重歸平靜，情緒能推動2000%的上漲幅度，但要延續卻不是投資者願意就能做到的。

根據美國銀行的數據，AMC仍有21％的流通股被賣空，而一般的股票只有5％的空頭比例。或許當股票交易回到接近重置成本的水平，或許纔是真正的做空時機，對AMC這樣的股票來說，這種價值迴歸還不太容易。

結語

在WSB概念的追隨者中，更多人認爲Iceberg假如真心實意做空AMC，那它應該更理解現在的市場情況是什麼樣，從而放棄這種想法，連真實地址都難覓蹤影的這家機構，缺乏對情緒推動的meme股票的控制力，它們只屬於市場。

Iceberg或許真是一家冰山型機構，不過，對抗狂熱情緒只會讓冰山融化，如果它的最終目標是盈利，這或許只是一場聲東擊西的戲而已，畢竟那條做空的動態，Iceberg連評論都沒開。

本文來源：美股研究社，旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們