To The Moon

第一關注亞洲蘊藏的機會，特別是中國和日本；第二爲經濟重啓和復甦主題，能源、材料、金融、美國中小盤股已經在上漲，下半年能源板塊還會延續漲勢。

2021年最主要的故事是“復甦”。

這是瑞銀對於即將過半的2021年投資關鍵詞總結。

根據瑞銀統計，2021年上半年，美股上漲最好的是週期股和價值股，標普500的能源板塊大漲47%，金融板塊上漲了26%，而大盤的科技股僅上漲了9%。

近日，瑞銀髮布了2021年下半年投資展望。瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆博士詳細解讀了2021年影響投資的各種因素。在這場討論會中，瑞銀總結了幾個投資者最關心的問題，以下爲瑞銀的主要觀點：

1

A股上半年表現落後，下半年更有吸引力

2021年以來全球部分市場表現得不錯，下半年還有望進一步提高，主要驅動因素是強勁的盈利增長。瑞銀預測，2021年全球整體企業盈利平均會有30%的反彈，美國在平均水平，約爲30%，英國約爲50%，歐洲大陸爲40%，日本也會有20%以上的反彈。    

同時，在2021年上半年，股市相比債市更有吸引力，因爲利率在不斷上行過程中對債市造成了一定壓力，下半年股市表現還是會繼續好於債市。

最後，各國央行還是會堅持比較寬鬆的立場，雖然美國通脹大幅上升，美聯儲退出寬鬆政策可能會早於預期，但是2021年仍將保持相當寬鬆的態勢。

那麼，下半年增長的機會在哪裏呢？瑞銀建議：第一關注亞洲蘊藏的機會，特別是中國和日本；第二爲經濟重啓和復甦主題，能源、材料、金融、美國中小盤股已經在上漲，下半年能源板塊還會延續漲勢。瑞銀當前對年底油價的預期是78美元，但可能還會繼續上調。    

相較於全球其它地區股市，亞洲股市的估值有30%的折讓，而亞洲的經濟重啓和強勁的盈利表現將支持下半年股市的表現。從多元化的角度來講，新興國家和地區，特別是亞洲的股票可以在投資組合中發揮作用。

中國股市從年初到現在漲幅落後於全球。在這段時間，全球股市平均上漲超過10%，但中國只有2.5%的漲幅，港股MSCI指數也只有3%左右上漲。但中國經濟在2021年表現其實相當強勁，一季度GDP上漲了18.3%，二季度瑞銀預測在7.5%-8%之間。2021年下半年，增長可能會有所放緩，最主要原因是基數變高，瑞銀預測中國GDP下半年大約上漲5.5%左右。

在這樣的經濟增長背景下，2021年和2022年中國企業的平均盈利水平都能實現雙位數的增長，但是中國股市的平均市盈增長比率（PEG）小於1.0，所以中國股市比較有吸引力。2021年上半年A股最主要的壓力來自於政策，特別對於反壟斷的監管，但下半年A股有更多的機會。

2

科技股下一波黃金機遇：金融、健康、綠色

科技股在2020年表現十分亮眼，但上半年只增長了9%，遠遜於能源和銀行業，今年科技股進一步上升的催化劑不太多，但中長期瑞銀還是非常地看好科技股的。

在長期投資組合構想當中，瑞銀認爲，不僅要投資大盤的科技股，也要放眼更多元化的科技投資，如歐洲的數字領軍者、高增長行業中的中小盤，以及數字訂閱等。同時，可持續投資也一直是瑞銀非常看好的方向，在瑞銀的組合中越來越受到投資者的青睞。

經過過去十年來的表現之後，瑞銀認爲歐洲的數字領軍者會處於領先地位，從第四波的工業革命當中受益。下一個黃金的機遇將會出現金融科技、健康科技、綠色科技的領域，並且因受益於5G的推廣而實現、而加速。

可持續投資中，表現非常出色的是在碳強度較低的投資組合當中，所以投資者要主動選股，更加可持續投資當中選擇更多元化的策略；在綠色科技投資的機會中，要挑選在供應鏈上的股票，瑞銀現在最爲看好的是亞洲的全球智能出行、精選的汽車商、技術前景向好的供應商，還有具有創新潛力的先進企業。同時瑞銀看好綠色科技，地球的未來，以及碳排放交易。

3

防通脹投資構想：基建是全球主題

在美國“通脹”已經成爲谷歌關鍵詞的搜索趨勢。這一波的通脹最主要根本的原因在於經濟恢復非常的強勁並且快速，所以在短期內造成很大的供給之間的缺口。瑞銀的預測，二季度美國通脹見頂，三季度保持在高位，四季度開始慢慢下行，總體而言，通脹是一個比較短暫的因素，但是如果通脹當中有一些結構性的因素，比如勞動力市場的供給相對不足，可能會導致一些工資上升；或者如果美國人都把錢拿出來消費，也會推高通脹，當前儲蓄率高達15%；企業也有可能轉嫁成本，如果是這樣，一部分的短暫因素可能會變爲長期的因素，因此也要做好防範。

瑞銀對美國整體通脹預測是3.7%，但是由於2021年的高基數，2022年可能有一個快速的回落，但是通脹不太可能長時間超過3%，瑞銀認爲美聯儲會提出新的平均目標框架。

在防範通脹的過程當中，可能需要幾大投資的構想：有較強定價能力公司的股票就會比較有吸引力；價格合理的優質成長股、短久期的債券、私募市場的基建，還有大宗商品，都是瑞銀比較關注的方向。

現在全球的基建缺口不斷地增大，政府投資也是不斷地增強，比如說美國推出了“2.3萬億的基建計劃”，但是光靠政府是不足以達到需求的，所以這爲私人投資者提供了機會。在這方面，瑞銀青睞於工業、物流、數據中心等相關資產的投資。

大宗商品的價格會和通脹亦步亦趨，當前大宗商品價格上漲的空間不如上半年那麼快速，但是還是會有一些繼續上漲的空間，特別是當美國的CPI超過2%，而且還繼續上行的時候，能源行業往往表現比較出色。

4

提高投資組合回報：中國房企債收益高

雖然通脹上升，但從中長期來看，利率還是會保持在一個比較低的水平，特別對於美聯儲來講，2023年前基礎利率還是會保持0-0.25的區間當中。此時，投資組合收益，特別對於偏好防禦型債券類投資的投資者來講，如何提高投資組合收益變得更爲重要。

瑞銀的策略是，投資一些抵禦通脹的派息股、高收益信用債和優先級貸款，並且可以有一些“另類收益”來提高投資收益。

2021年以來，高收益債和美國十年期國債的相關性比較小。亞洲高收益債的收益率現在高達7%，還是具有吸引力，特別是一些比較穩健的中國房企的債券比較有吸引力，雖然房地產市場總體有收緊趨勢，對於股票的承壓比較重，但是對於債券還是比較的看好。

派息股來講，一些企業年派息高達3%以上，遠遠好於同類債券，瑞銀特別看好派息高達3%的大藍籌股。

優先級貸款，往往有抵押，而且是浮動的利率，這意味着一旦美聯儲開始加息，這些優先級貸款利率也會走高，這也是瑞銀比較看好的方向。

因此可以通過配置這些資產，提高投資組合的收益。

5

防範下行風險，對衝基金最有效

瑞銀認爲，2021年下半年需要關注的潛在下行風險主要有：(1)通脹持續攀升，(2)增長不如預期，目前市場對下半年很有信心，但也存在增長不如預期的潛在風險，雖然這是個小概率事件，但也不排除疫情捲土重來、中美局勢升溫、美聯儲縮減恐慌等因素。

因此，瑞銀認爲可以採取以下措施管理下行風險：

(1)投資對衝基金，這是最有效的方式。對衝基金在市場波動的時候表現會比較好。特別對於有審慎建立多頭頭寸的投資者來講，對衝基金是比較有利的選項。以前股市和債市的表現是相反的，但最近幾年，股票和債券的趨同性越來越大，用股票和債券作爲分散化的工具，可能效果並沒有那麼好，這使得對衝基金作爲投資組合多元化工具的角色更加重要。

(2)精選一些防禦型股票。比如說消費行業、長期有潛力的行業、與新興市場增長相關的行業。

(3)期權策略。可以獲利了結那些已經表現優異並且上行空間有限的股票，用期權或者結構性投資來防範下行的風險。

當然，有一些投資者認爲可以等風險消失，但是瑞銀認爲在通脹上行的過程當中，等待風險消退可能是費時長久而且代價昂貴的策略。

文 | 《巴倫週刊》中文版撰稿人吳海珊

編輯 | 康娟

（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作爲投資、會計、法律或稅務建議。）