To The Moon

美股新股$BOSS直聘(BZ)$ 在IPO首日大漲95%，本週一再度上漲7.88%，股價收於40.13美元，較招股價19美元已經翻倍，市值達到160億美元。

相比較於同行業的前程無憂、獵聘，市場爲何對BOSS直聘如此青睞？近日天風證券發佈深度研報，以下爲其主要觀點：

BOSS 直聘 APP 於 2014 年 7 月上線，全球首創互聯網「直聘」模式，隸屬於看準科技集團。致力於用科技聯結個人的發展，推動人力資源行業的效率變革，爲社會創造更大的價值。

BOSS 直聘定位於「用聊天的方式找工作」，鼓勵不同角色和不同職位的僱主，從一開始就加入招聘流程，降低 BC 端的信息不對稱，縮短決策流程，提高招聘效率和滿意度。成立 7 年以來，BOSS 直聘服務過近 1 億的用戶和超過 600 萬的企業僱主。

2020 年 BOSS 直聘實現營業收入 19.44 億元，同比增長 95%；2021Q1 實現營收 7.89 億元，同比增長 179%。

由於在線招聘服務是預收款模式，當期營收加上遞延收入變動後，2020年實現現金收入 25.30 億元，同比增長 90%；2021Q1 實現現金收入 11.82 億元，同比增長281%。

傳統招聘模式的痛點

傳統招聘模式的低效率催生直聘模式的出現。中國在線招聘市場服務商主要包括招聘機構提供的在線招聘平臺、在線分類廣告和在線門戶。傳統的以簡歷爲中心、基於搜索的模式不能完全滿足用戶對便捷高效的招聘流程的需求，導致中國在線招聘滲透率較低。

①格式化的簡歷所能提供的信息有限，且信息流是從求職者到僱主的單向傳遞，信息迭代反饋速度慢。

②流量分發基於中心化的搜索模式，傾斜於簡歷出色的候選人和財力雄厚的知名僱主，無法滿足需求空間更大的普通求職者和中小微僱主。

③HR 主導模式爲主，真正的決策者沒辦法早期介入，降低招聘效率和滿意度。

BOSS 直聘的核心競爭力

①「信息流推薦+直聊模式」顛覆行業。公司成立於移動端蓬勃發展的 2014 年，推薦及聊天的招聘方式建立了雙向溝通渠道，吸引 Bosses 早期加入，加深雙方瞭解提高招聘效率。同時該模式也對藍領和 SME 更友好，利於全行業全用戶覆蓋。

②生態友好的平臺收費模式。公司僅對供給小於需求的火爆職位進行收費，從而提升付費企業的招聘成功率及 C 端求職體驗，調節平臺生態平衡。

③招聘平臺的飛輪效應。招聘平臺天然具備「用戶-求職者-數據」之間的規模效應，公司重研發強營銷，品牌知名度的提升有利於付費轉化率的提高以及 ARPPU 的增長。

招聘行業的天花板有多高

2020 年中國求職者在線招聘滲透率僅爲 17.9%，而在線招聘的人均成本約爲線下招聘的五分之一，預計 2025 年滲透率有望達到 34.9%。

同期，中國在線招聘市場規模預計將從 551 億元增加到 2234億元，年 CAGR 爲 32.3%。BOSS 直聘爲少於的 2B2C 全領域覆蓋的綜合在線招聘平臺，成長空間廣闊尤其是在藍領招聘領域。

另外平臺吸引 Bosses的加入，有利於跳出 HR 預算角度，從增長的角度看待招聘投入。

關於 BOSS 直聘的遠期構想

作爲成立僅僅 7 年的公司，BOSS 直聘目前月活用數是同行的數倍以上。

而中國擁有 5.86 億非農勞動力，經營企業超過4000 萬家，一方面有相當比例的工人和企業沒有從在線招聘服務中受益，另一方面其他人力資源服務領域行業分散亦亟需整合。

基於獨特市場地位和強大的平臺網絡效應，公司未來有望進入包括僱傭關係管理和 HR SaaS軟件在內的其他人力資源服務市場，以行業領先的技術和數據能力提供更好的解決方案並創造價值。

盈利預測與投資建議

BOSS 直聘收入端模型可以拆分爲：企業用戶數量*付費比例*ARPPU。

考慮到國內求職者和企業端在線招聘滲透率仍有進一步提升空間，BOSS 直聘通過「移動+直聊+智能匹配」打造核心競爭力，平臺飛輪效應顯著。目前仍處於較快速成長通道中，未來切入線下藍領招聘市場，增強線下整合交付能力，成長空間廣闊。

預計 2021 至 2023年分別實現收入 43.71/72.09/104.53 億元，同比增長 125%/65%/45%；實現 Non-GAAP淨利潤 5.93/15.79/28.74 億元，淨利率 13.6%/21.9%/27.5%。