To The Moon

摘要：千呼萬喚，翹首以盼，美聯儲在6月17日半夜，終於給我們發來了最新的政策更新。看似什麼都沒變，實則暗流涌動！ 鮑威爾的言外之意到底是什麼？市場回了一張什麼答卷？爲什麼說分水嶺已經來臨？ 本文聚焦 本文聚焦 PART1：什麼都沒變？那是因爲你沒聽懂“弦外之音” PART2：藏不住的真心：會震出內傷，還只是“膝跳反射”？ PART3：“不要和美聯儲作對”，但怎麼做纔是對？ 貝瑞研究聲明：文中觀點基於公開市場信息和歷史數據形成，不作爲直接投資建議，僅供交流，歡迎留言探討投資見解。 圖注：圖片源自網絡，侵權請聯繫刪除 PART1：什麼都沒變？那是因爲你沒聽懂“弦外之音” 相信大家這兩天已經被不少美聯儲的文章刷屏，我們也不重複無效信息，直接圍繞着市場最關注的三大關鍵詞——Taper、加息、通脹，來琢磨琢磨鮑威爾主席的新說法。 關於Taper，以後就看這個關鍵詞 這次沒有Taper。但鮑威爾已經第N次吐出了同樣的關鍵詞，這次也毫不意外，這個關鍵詞叫substantial further progress（經濟實質性的進展），而且人家還表示，當美聯儲決定改變路線時將會非常透明。所以，我們也別瞎猜，以後判讀是否Taper，盯着美聯儲的文件搜索這3個單詞就好。 substantial further progress！ substantial further progress！ substantial further progress！ 重要的話打三遍。 也順道給大家澄清一個概念，市場上有些人把Taper和縮表混着說，其實這兩者是有本質區別的。Taper是減少購買資產，但還是買——比如昨天買100，今天買90，只要還在買，就是還在投放流量性、還在“放水”，只是變少了。縮表則是不僅不買資產，還要賣資產——這纔是真正的回收流動性。 關於加息：加息是假，收緊是真？ 加息是假的。首先字面上看，美聯儲是提升了IOER（超額存款準備金利率）和ONRRP（隔夜逆回購協議利率）各5個基點。 但這算加“息”嗎？不，因爲此“息”非彼“息”。 我們常說的加“息”，指的是聯邦基金利率，而IOER和ONRRP只是聯邦基金利率的上下限。這次把上下限都提完後，依然都落在0%-0.25%的區間內，那在上下限中間跑的聯邦基金利率自然也還會落在0%-0.25%，這就和之前一樣。所以大家也可以看到，市場上絕大多數觀察者都斬釘截鐵道：“沒有加息”！ 聯邦基金一直在IOER和ONRRP中間。數據來源：wind，光大證券研究所，貝瑞研究 順便說一下，一般美聯儲的動作順序是這樣的，先Taper、後加息、最後才縮表，所以在Taper都還沒影的時候，談加息確實爲時過早。 不過，加息雖遠，收緊貨幣卻不全然是捕風捉影。從點陣圖（顯示FOMC委員們對聯邦基金利率的預測）來看，預測在2022年開始加息的委員人數已經升至 7 人（3 月開會時是 4 人）；預計在 2023 年開始加息的委員人數升至 13 人（3 月開會時僅爲 7 人）。這一加息“預期”的改變，至少暗示了美聯儲收緊貨幣的節奏可能比之前要快。 關於通脹，口風有了一點點不同 聲明雖然提升了GDP預期，對就業保持樂觀，還刪除了疫情施壓經濟的表述，甚至說受大流行負面影響的行業顯示出反彈跡象，導致通貨膨脹上升，但，仍咬定這些影響應該是“短暫”的。 數據來源：美聯儲、中銀證券、貝瑞研究 不過聽話要聽“弦外之音”。仔細琢磨字裏行間，可以發現鮑威爾的話風顯然沒有過往堅決了——“未來幾個月我們仍可能看到更大的通脹壓力，然後纔會緩和” “通脹可能比我們預期的更高更持久” “如果通脹預期過高，將準備調整政策”……也算爲後續美聯儲加快貨幣收緊速度，給市場先打了一針預防針。 縱觀全會，鮑威爾就像抄了國內政策的作業，意思大致等於國內常說的那個金句——不急轉彎，但還是要轉彎！ PART2：藏不住的真心：會震出內傷，或只是“膝跳反射”？ 拿着真金白銀做投資的人總是最敏感的，鮑威爾再怎麼想藏住“真心”，市場都會第一時間震給你看。 比如，在鮑威爾新聞發佈會過程中，美元指數大幅上漲近 1%—— 數據來源：wind、東北證券、貝瑞研究 還有10 年期美債收益率上升至接近 1.6%—— 數據來源：wind、東北證券、貝瑞研究 6月17日的貴金屬市場也迎來大跌，黃金、白銀價格紛紛跳水—— 數據來源：wind、每日經濟新聞、貝瑞研究 美股三大指數均一度跌超 1%，隨後跌幅收窄—— 數據來源：華爾街見聞、貝瑞研究 這瞬時一震，會震出內傷還是僅僅“膝跳反射”，我更傾向後者，短期內市場很快會消化。但從中長期來說，市場的分水嶺的確也已悄悄來臨。 PART3：“不要和美聯儲作對”，但怎麼做纔是對？ 這次FOMC雖然在政策上沒有實質的轉向，但從美聯儲內部對Taper開啓的討論、對經濟和通脹的態度變化，以及加息預期的調整等種種跡象，都不斷提醒着我們，政策已經到了轉向的臨界點。 作爲全球市場的投資者，有句話說再多遍也不嫌多——“不要和美聯儲作對”(Don't fight the Fed) ，但問題是，我們要如何順着美聯儲的勢頭做投資呢？下面提供三個個人判斷。 第一個判斷，隨着疫苗接種、經濟恢復和通脹回升，史上最強的美元放水或許行將結束。曾經靠着流動性推升估值的資產，如超高估值的科技股、美債、加密貨幣等，很可能即將迎來回調。 第二個判斷，黃金是個複雜的資產。短線看，隨着美元收緊預期帶來美元走強，直接導致了黃金的利空，當天金價“膝跳反射”式的跳水正和這個慣性思路有關。 但論及本質，金價其實是真實利率的反比（因爲真實利率是黃金投資的機會成本）。真實利率越高，則黃金價格越低。 而真實利率=名義利率-通貨膨脹率，其中可以粗暴地把十年期美債收益率當成名義利率。 也就是說，未來的金價，既不能簡單盯着通脹，也不能簡單盯着美元。而要看十年期美債收益率和通脹誰漲得更快。如果十年期美債收益率漲得快，那黃金就要避一避。如果是通脹一直超預期，那黃金就還能繼續衝。 你如果對黃金投資感興趣，前幾天貝瑞還爲大家推送了貝瑞研究分析師John Doody的黃金研究文章，裏面還提到了→ 金價近期的一個不可忽視的助推，本文篇幅所限沒有展開，推薦大家可以再讀一讀！ 第三個判斷，或者說是建議，即無論何時，美元資產對國內投資者的資產組合來說，往往都是個不錯的對衝。對衝人民幣、對衝A股、對衝黃金、對衝油價……我相信你懂我的意思。 你對這次的美聯儲聲明怎麼看？你覺得對國內市場會有哪些影響？歡迎留言跟我互動！ 貝瑞研究聯合老虎證券平臺爲你推出《美股 Hot Money》 老牌北美投研大咖團親授如何真正做到價值投資！ 大白話市場解讀，優質的機會前瞻，小白也可以抓住！ 貝瑞研究空間站《美股 Hot Money》爲您提供： 美股、港股、貴金屬、ETF、加密貨幣等全領域研究分析 宏觀前瞻，實時策略，強勢熱股點評、深度個股掘金全覆蓋 讓你輕鬆獲益投資！ 作者：Qingfan Wu 版權聲明：本文爲貝瑞研究原創，如需轉載，需獲授權。