To The Moon

本週新股市場很熱鬧，粗略看了一下，有幾家公司質地都不錯，今天先聊聊貨運公司滿幫集團，一起來看看招股書，揭開滿幫集團的神祕面紗。

招股書地址：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001838413/000119312521190972/d260023df1a.htm#rom260023_17

招股信息

• 股票代碼：$滿幫(YMM)$ 
• 上市時間：6月22日
• 發行規模：8250萬股
• 發行價格：17-19美元
• 估值：200億美元
• 募資規模：16.2億美元
• 募資用途：40% 用於基礎設施發展和技術創新的投資；40% 用於擴大服務範圍；和用於一般公司目的的餘額，包括營運資金需求和潛在的收購和投資
• 主承銷商：摩根士丹利、中金、高盛、瑞銀、華泰、花旗、野村
• 機構持倉：滿幫集團的CEO張暉擁有83.4%的投票權，上市後外部機構股東SVF持股20.3%、紅杉持股6.6%；此外安大略省教師退休金計劃委員會和 Mubadala Investment Company PJSC 的附屬實體、阿布扎比的主權投資者或 Mubadala 均已同意以私募方式購買 1 億美元的 A 類普通股；現有股東 Fidelity International 表示，有興趣以IPO價格購買最多 1 億美元的 ADS 。Invesco Advisers, Inc已表示非以首次公開發售價格和與所提供的其他 ADS 相同的條款購買最多 5 億美元的 ADS 的約束性權益。

公司背景：從競品廝殺到合併一家親

因爲之前不熟這家公司，所以特地查了一下公司的資料，結果發現滿幫公司的來歷特別有戲劇性，而且公司背景資本和政府力量相當雄厚，這是由一場商戰引發的資本併購。

運滿滿成立於2013年，隸屬於江蘇滿運軟件科技有限公司，創始人張暉爲阿里巴巴元老，管理團隊由工信部、普華永道、GE等高管及業內專家組成。在上線之初運滿滿曾獲滴滴打車投資人**數百萬人民幣的種子輪天使融資；2014年獲光速中國500萬美元A輪融資；2015年5月獲數億人民幣B輪融資，紅杉資本領投，光速中國跟投；同年8月獲數億元C輪融資，馬雲旗下雲鋒領投，紅杉資本中國及光速中國跟投；2016年宣佈完成1.1億美元D1輪融資；2017年11月宣佈成功完成D3輪1.2億美元融資。

貨車幫成立於2011年貴陽，創始人戴文建是雷士照明的七個合夥人之一，1997年參與創立雷士，負責設計和市場。2005年，戴文建離開雷士照明，從工程物流承包開始從事貨運行業。2015年3月16日，阿里巴巴創始人馬雲在全球IT和通信產業專業展會CeBIT上，向德國總理默克爾展示了一個基於阿里雲計算平臺上的創業項目——“貨車幫”APP。2015年5月中旬，貨車幫宣佈獲得鐘鼎創投領投，騰訊、DCM等跟投的數億元人民幣A輪融資。2015年5月完成了由騰訊產業共贏基金、鐘鼎創投、高瓴資本、DCM中國投資的億元級A+輪融資；2016年4月獲得了由元生資本領投，騰訊產業共贏基金、DCM中國等跟投的3500萬美元Pre-B輪融資；2016年12月獲得由IFC國際金融公司、全明星基金等領投，騰訊產業共贏基金、元生資本、DCM中國等參投的1.146億美元B輪融資；2017年5月2日，獲得由百度資本，全明星投資領投，多個老股東跟投的1.56億美元B2輪融資；2017年8月17日，獲得了由全明星基金領投，多名投資人跟投的5600萬美元B3輪融資。

隨後幾年裏兩家公司迅速成長爲中國領先的數字貨運平臺，兩家公司命運的轉折點在2017年；運滿滿與貨車幫在2017年4月，爆發了大規模的涉及數據竊取的衝突，運滿滿向南京雨花公安分局報案，稱其競爭對手貨車幫非法入侵其系統竊取貨源信息，一度導致貨車幫CEO唐天廣、CTO馮亮被拘留。

但在當地政府和雙方股東的支持下，2017年11月27日，兩家估值超過10億美元的互聯網物流平臺貨車幫和運滿滿宣佈合併成立滿幫集團（FTA），滴滴出行投資人**擔任董事長兼CEO，貨車幫總裁羅鵬和運滿滿CEO張暉任聯席總裁，而貨車幫創始人戴文建選擇了離開重新創業，但在2021年4月，戴文建重新開始擔任滿幫的董事一席。

2018年4月，滿幫完成合並後的首輪融資，共計19億美元。其中軟銀願景基金投資金額最大，約爲10億美元；國新基金居次，約2-3億美元，滿幫集團估值55億美元。

之前合併的時候，兩家老闆是滿幫集團的聯席CEO，根據目前的招股書來看，運滿滿張暉已經成爲了滿幫集團正式的一把手，張暉在2018年12月開始擔任滿幫集團CEO一職，並在2020年11月出任董事長。貨車幫的羅鵬除貨運幫的總裁職務以外，同時還是貴陽市人大代表，但他在2020年初從滿幫集團辭去一切職務，徹底從該公司退出，至此，兩家公司已經完成了徹底融合。

業務：全球最大的數字貨運平臺

滿幫的平臺將託運人與卡車司機聯繫起來，以促進跨距離範圍、貨物重量和類型的運輸。滿幫集團已經建立了一個由數百萬託運人和卡車司機組成的充滿活力的生態系統。2021 年 3 月，大約有 140 萬託運人在我們的平臺上發佈了運輸訂單。根據 CIC 報告，Full Truck Alliance (FTA) 是 2020 年全球最大的數字貨運平臺，按總交易價值 (GTV) 計算。

2020 年，公司促成了 7,170 萬個已完成訂單，GTV 爲 1,738 億元人民幣（266 億美元），超過 280 萬卡車司機在我們的平臺上完成了運輸訂單。根據 CIC 報告，2020 年，大約 20% 的中國重型和中型卡車司機在公司平臺上完成了運輸訂單。2021 年第一季度，公司促成了 2210 萬份訂單，GTV 爲人民幣 515 億元（79 億美元），同比分別增長 170.2% 和 108.0%。

數字貨運平臺如何運作？

滿幫通過促進託運人和卡車司機之間的交易來提供貨運匹配服務，並將他們與金融機構、高速公路當局、加油站和保險公司等增值服務提供商聯繫起來。滿幫建立了一個豐富的多維數據庫，公司從託運人那裏收集了一組標準參數，這些參數由平臺根據我們的海量歷史交易數據生成的附加參數進行補充、分析；並以標準化方式向卡車司機顯示相關信息。

貨運匹配流程：公司通過運滿滿託運人和卡車司機移動應用程序、貨車幫託運人和卡車司機移動應用程序以及個人電腦門戶網站提供貨運匹配服務和增值服務。託運人在該平臺上發佈運輸訂單，卡車司機聯繫託運人以確保他們的下一個運輸訂單；用戶註冊、發佈運輸訂單、查找和接受運輸訂單以及履行和結算都可以在線上APP完成。2020 年，託運人在滿幫的平臺上發佈了 4.12 億個運輸訂單。

貨運清單：在APP上，託運用戶可以免費發佈幾條訂單信息，但是如果想要繼續發佈信息，發貨人必須支付會員費才能發佈額外的發貨訂單。滿幫目前有兩級會員資格：第一層需要年費RMB688，並且允許發貨人每年最多發佈100個發貨訂單。第二層專爲運輸需求高的企業設計，年費爲人民幣1,688元，允許寄件人每年最多發佈1,688個運輸訂單。有時，滿幫允許付費會員免費發佈額外的送貨訂單，作爲我們促銷活動的一部分。截至2019年12月31日、2020年12月31日和2021年3月31日，滿幫分別擁有34.8萬、50.7萬和54.1萬活躍付費會員用戶。

貨運經紀服務：發貨人與平臺簽約以免受免受貨物損壞、卡車司機對費用增加、延誤和取消的要求，以及提高他們的監管合規性，我理解這就是貨運保險服務。這項服務稱爲滿運寶，滿幫與託運人簽訂運輸合同，並委託滿幫平臺匹配或託運人指定的卡車司機（視情況而定）履行運輸訂單。爲了使用貨運經紀服務，託運人必須在滿幫的平臺上向賬戶支付預付款。發貨訂單完成後，平臺將發貨人的運費轉給卡車司機，並從發貨人的賬戶中扣除滿幫的服務費。滿幫承擔每批貨物高達人民幣 20,000 元的貨物損壞責任，並在某些情況下購買貨物保險以降低滿幫的風險。咋還買保險，好傢伙，這操作有點騷。

2020 年使用滿運寶功能的貨件的運費和服務費總額達到人民幣 219 億元（34 億美元）。 2021 年第一季度，使用多雲寶功能達到75億元人民幣（11億美元），較2020年同期的31億元人民幣（5億美元）同比增長140.9%。

增值服務：滿幫的增值業務包括：信用解決方案、保險經紀、軟件解決方案、ETC服務、能源服務、卡車銷售服務。

對於託運人，公司提供了一個運輸管理系統，可以輕鬆高效地跟蹤和管理他們的貨物以及獲得信貸和保險解決方案來管理他們的風險和現金流。

對於卡車司機，公司提供現金信貸解決方案，主要由通過滿幫的小額貸款公司和滿幫建立的信託提供資金。公司還爲託運人和卡車司機提供與物流交易相關的各種保險單。

財務：貨運來錢慢，保險&信貸纔是真財源

根據招股書，滿幫的收入主要來自託運人的會員費、託運人的貨運經紀費，以及向託運人、卡車司機和其他生態系統參與者提供的增值服務的利息和費用。自 2020 年 8 月起，滿幫開始在線交易服務貨幣化，目前滿幫向卡車司機收取來自中國某些城市的運輸訂單的佣金。

滿幫在 2019 年和 2020 年的總淨收入分別爲人民幣 24.731 億元和人民幣 25.808 億元（3.955 億美元）。但公司並未實現盈利，滿幫在 2019 年和 2020 年分別錄得淨虧損人民幣 15.237 億元和人民幣 34.705 億元（5.319 億美元）。運營虧損在 2019 年和 2020 年第四季度顯着增加，主要是由於同期公司的一般和管理費用增加。滿幫在 2019 年和 2020 年第四季度的一般和管理費用增加主要是由於以股票爲基礎的薪酬和因回購超過公允價值的普通股而導致的薪酬費用增加。

截至2020年底，滿幫集團持有現金及現金等價物爲15.5億美元，同時總負債爲3.19億美元。截至2021年3月，滿幫集團淨收入爲1.3億美元，淨虧損爲3018萬美元。

從招股書可知滿幫的核心收入來源是貨運經紀業務即滿運寶佔2020年總收入的52%，而增值業務的信用解決方案佔總收入的18.3%，前者是保險而後者是小額貸款，也就是說滿幫集團年收入的70%來自保險與信貸服務，遠超核心業務貨運本身的業績貢獻能力。

行業發展：

根據招股書，中國物流支出從 2019 年的人民幣 14.6 萬億元增長到 2020 年的人民幣 14.9 萬億元。中國經濟方面，預計到 2025 年支出將達到 19.3 萬億元，2020 年至 2025 年的複合年增長率爲 5.3%。根據中投公司的報告，中國擁有全球最大的道路運輸市場，2020 年市場規模爲人民幣 6.2 萬億元（9,515 億美元）。整車（FTL）和零擔（LTL）運輸**國公路運輸市場的大部分，2020 年將達到人民幣 5.3 萬億元（8,167 億美元），預計根據中投公司的報告，到 2025 年將達到 6.5 萬億元人民幣。

總結：

滿幫集團真的很有意思，初看是貨運公司，近看是互聯網科技公司，細看是金融公司。從招股書和資料裏我嗅到了濃郁的妖股氣息，儘管公司還在虧錢，但是現金充沛，這次上市有明星投行背書、資本力量雄厚、政府關係過硬，滿幫滿幫，或許是本週最大妖股王，適合打新賭一把！