To The Moon

港A市場主要指數在5月底的拉昇後，近期出現微幅盤整消化，大致屬於可接受的範疇，因爲本身未改變衝擊歷史高位的趨勢。以季度爲窗口觀察，在歷經美債波動危機的波折後，恆指Q2已重回漲勢（+1.6%），年初至今漲幅達5.9%，仍然屬於不錯的表現。 5月中旬我們曾在《中資股來之不易的窗口期》20210517中提出在目前國內低增長、低通脹壓力；海外流動性穩定的情形下，港/A市場更具性價比。繼續向前看，這些影響港A市場行情演繹的外部變量，其影響邏輯及參考性究竟如何，或許是投資者更關心的。 影響港A市場行情演繹的主要外部宏觀變量：人民幣匯率、國際油價、清晰的貨幣政策等 1.人民幣的升貶值預期直接影響投資者對中國權益資產的配置意願。作爲對衝人民幣升值的工具手段，6月15日開始，外匯存款準備金正式上調，以及眼下美國的復甦，都加大了人民幣從單邊上揚轉向強勢盤整的可能，相應的，人民幣對市場的影響也可能由催化轉爲託舉。相反，這個邏輯的風險在於美國過快地釋放加息預期，帶來全球緊縮潮。 2.市場所關心的輸入型通脹壓力，往往由原材料價格上漲來傳導，在大宗商品裏面，原油由於處在產業鏈的上游，影響原材料、商品價格，往往可以給輸入型通脹預期帶來更好的前瞻性參考。例如我們可以注意到，5月中下旬，港A市場的加速上揚，本身就發生在原油價格陷入盤整的時期。這個邏輯如果反過來，原油過快、大幅上揚的階段，也會增大輸入型通脹的壓力，進而帶來貨幣政策收緊的擔憂，從而抑制指數的階段性表現。 3.和美國對於通脹提升的訴求相比，貨幣政策穩定的中國市場更關心產業升級。這也直接影響到了兩地的市場風格。如果說上半年美股是週期價值、成長共舞，那麼對於港A市場，涉及到產業、科技升級的行業公司則更容易脫穎而出，成爲陸港通資金更青睞的選股方向。 $恆生指數(HSI)$ $國企指數(HSCEI)$ $紅籌指數(HSCCI)$