To The Moon

6月29日下午，美團發佈公告，宣佈已完成對光年之外100%股權的收購，作價約20.65億元。公告顯示，收購價格包括現金2.34億美元（約合人民幣16.94億元）、債務承擔3.67億元以及給王慧文的現金1元。 在外界擔憂光年之外離開創始人王慧文後，還能否撐起10億美元獨角獸估值的時候，王興已出手幫助這位原來清華上鋪兄弟“兜底”，足可以見，王興與王慧文的兄弟情深。並且，今年上半年大模型帶飛了一籃子“概念股”，藉助光年之外美團AI行業競爭力與自身故事性將更進一步。 然而，二級市場似乎對這種故事並不感冒，甚至還有些不看好。美團發佈收購公告後，股價從6月29日最高價位128.10港元/股，跌至6月30日收盤價122.30港元/股，蒸發超300億港元。 一、大模型的故事，不屬於美團？ 美團收購光年之外爲什麼不被多數股民所看好？ 核心點或許在於，美團收購的行爲更像是王興爲以爲的情義買單，並非源於美團未來重大戰略性的轉型。投資人更看重是美團未來的盈利性、穩定性與優質性，一旦公司決策的“人情味＞戰略性”，不夠理智也代表了風險。 這種揣測並非空穴來風。 一方面，光年之外能夠靠大模型概念成爲估值10億美元的獨角獸，靠的不是技術上的突破，更多源於創始人王慧文自帶光環。王慧文因病隱退，也讓光年之外失去其最靈魂核心人物。尤其是，當下大模型賽道林林總總，一輪搶位戰後，光年之外已不具備先發優勢。 一家科創公司，沒有技術上的突破，也並無首發優勢，背後也並沒有微軟對OpenAi那樣的支持。說白了，在大模型賽道上，光年之外所具有的基本只剩下燒錢堆技術、等待突破性產品落地的“故事”，並不算太優質。 而且，大模型的故事與美團也並不太契合。 美團作爲國內互聯網巨頭之一，相比較騰訊、阿里等互聯網來說，無論是在業務上還是技術上都更加“務實”。 近年來，互聯網科技公司們在人工智能、雲計算、元宇宙、虛擬人各個風口上卷生卷死。反觀美團，新業務中社區團購瞄向了用戶家門口的“菜籃子”，美團電商瞄準了下沉電商市場。雖然美團也要人工智能團隊，但基本都是用在路線規劃、訂單分發等上面，原深耕於雲計算的美團雲早於2020年就已經退場。 換句話來說，美團幾乎是國內互聯網巨頭中大模型孕育土壤最匱乏的那家，這種匱乏並非完全因爲技術積累、芯片資源囤積等，還源於資金上的壓力。 根據美團財報數據可知，2022年，美團歸屬母公司淨虧損66.86億元；往前的2021年淨虧損更是達156億元。好在今年一季度由虧轉盈，淨利潤爲54.91億元。 但美團2023年Q1電話會議表示，二季度開始加大營銷力度，在神槍手、神券節等活動中增加用戶貼補，將投入更多資源促進低AOV訂單恢復。這大概率將再次拉低美團利潤，甚至可能再度步入虧損的境地中。 大模型由於算力、算法與數據上門檻限制，猶如一隻喂不飽的“吞金獸”。 據國盛證券估算，按單張A100芯片的價格爲10萬元算，大模型訓練需要投入約10億元。半導體研究公司SemiAnalysis認爲，GPT-3每天大規模服務用戶的運營成本高達70萬美元，一年則高達2.555億美元（約17.6億元人民幣），新一代模型將會更燒錢。 可見，從美團盈利能力來看，似乎根本撐不起來大模型如此龐大的、可持續性投入。 此外，美團新業務一季度經營虧損雖然有所收窄，但虧損數額仍高達50億元。如若再把大模型作爲重點戰略培養的話，虧損有可能從收窄變爲大幅度增加，更不利於二級市場與股民們的信心。 更何況，從ChatGPT版本迭代，以及國內大模型玩家推陳出新的產品來看，美團作爲幾乎“零基礎”玩家現在入局似乎已有些晚了。 在商言商，在抖音燃起的新一輪本地生活戰役中，美團仍舊處於被動狀態。在風雨飄搖之際，美團更應該求穩。假如把這20億放入到新一輪的補貼戰中，可能對美團的助力遠大於收購光年之外。 二、短視頻、小說、雲遊戲，美團“病急亂投醫”？ 從入局短視頻與直播、到界面增加小說、遊戲、看劇和AI繪畫等入口，再到與支付寶重歸於好。或許源於抖音攻勢太猛烈，就連身經百戰的美團都顯得有些慌亂。 這種“慌亂”也讓美團的渴求一覽無餘：新流量與用戶使用時長。而且，新流量與用戶使用時長其實都指向一點：變現能力。 互聯網中得流量者得天下，更多的流量才代表更多變現的概率；用戶更高的使用時長也是這個邏輯，留下了纔能有更多變現方式與可能性。 這種邏輯並無問題，但作爲消費者的你會選擇在美團上看小說、玩遊戲、刷劇嗎？答案呼之欲出。 多數用戶都有路徑依賴，就像是點外賣時多數人會首選美團與餓了麼，無論是看短視頻還是玩遊戲，用戶自有他習慣的渠道。美團這種通過加重內容屬性來獲取流量與增加用戶使用時長的做法，反而給用戶帶來了“割裂感”。 要知道，美團要做到的是身爲工具屬性上的不可替代，而不是成爲遊戲、小說、短視頻的新入口。 哪怕用戶因此停留時長翻倍增加，也很難帶來商業化上的變現。畢竟，沉迷於遊戲和小說的用戶，想得應該是要不要給遊戲充點錢、幫作者大大打賞個月票，而並非點個外賣、團個券、買個菜。 關鍵在於，美團這些內容化的動作，模糊了自身的目標客戶羣，把身爲工具平臺的簡短變現路徑變得更爲複雜亙長，還讓核心受衆羣體的觀感與使用體驗感變差，讓優勢變劣勢，反而使得高頻次、高淨值用戶流失。 三、老業務急需“守城”，變相施壓商家“打頭陣”？ 從抖音入局本地生活業務來看，其對自身的目標就比較明確，重點就是餐飲團購等到店業務。畢竟，其短視頻與直播的內容優勢更容易帶來興趣營銷上的流量裂變與沉澱。到家業務上，由於美團外賣領域過高的護城河，抖音已避其鋒芒放棄了1000億GMV的目標。 清晰的目標受衆羣體與變現路徑也讓抖音本地生活業務發展迅速。據36氪消息，抖音生活服務2022年GMV超770億元，這意味着，抖音用兩年左右的時間，就將到店業務的交易總額做到美團同類業務的近三分之一。 雖然提到美團大多數人首先想到的是外賣，在外賣行業美團也有着極深的護城河和難以超越的地位，但到店業務纔是美團的盈利核心。 王興在財報會上透露，一季度美團到店酒旅的GTV增速超過了50%，3月這一數字更是達到了100%，由此帶來的本季度佣金收入增速超過了34.2%，一舉將美團Q1核心本地商業的利潤帶到歷史新高的94億元，同比大漲超100%。 然而，抖音一舉攻入腹地，讓美團被迫“守城”，掀起了一輪新的價格戰。 據億邦動力網數據顯示，抖音以2.5%的平臺扣點籠絡一批餐飲商家之後，美團也將部分餐飲商家的扣點從8%（代金券爲10%）降至4%。爲了爭搶頭部餐飲商家，它甚至與商家簽訂爲期三個月的優惠協議：商家在抖音的套餐價格不能低於美團，或者乾脆在抖音下線。 此外，摩根商研所在本地從事餐飲團購的業內人士瞭解到，美團已免除原先商家入駐所需500~2000的費用，甚至還出現了0抽傭的情況。不過，從代理商和業務員被下達的任務來看，美團力求上抖音團購的商家也上要美團，且活動要對標。 通常來說，面對着平臺競爭讓利，商家應當成爲既得利益者。不過，美團以活動對標、平臺選擇作爲“讓利”前提，更像是把平臺競爭間的矛盾轉移給商家，使得商家成爲雙方博弈的棋子。 從代理商與業務員被下達任務情況看，難免會出現爲了完成任務以更優惠福利、誘導商家換取“獨家”等鋌而走險的行徑。不禁讓人聯想到美團曾在與餓了麼競爭中，曾出現讓商家“二選一”的情況。只不過這種行爲不會引來反壟斷法的制裁，給人有種合法合規又在邊緣遊走的感覺。 競爭期中的讓利行爲，只是一時的，卻還讓本應該在平臺競爭中，多一種選擇與話語權的商家，卻在矛盾的轉移下變成了更重的包袱。而且，從百團大戰、外賣與網約車之戰的前車之鑑下，美團當下守城的成本未來可能仍需商家與消費者所買單。 對於餐飲團購商家來說，行業本來就是低淨利潤率行業，一般淨利潤率爲8%～10%。對此時堅定於美團的商家，一旦未來回到高抽傭，極容易再次出逃或走向“以降低質量換價格”的道路上，這極有可能影響到美團的信任度。 寫在最後： 資本看重的是確定性和可複製性，而反壟斷和嚴峻的市場競爭，以及美團收購大模型、無序向內容轉型的行徑，則放大了美團未來的風險性和不可複製。 新業務難以盈利，核心業務支配地位下降，資本就會重新審視美團的“優質性”。這也是爲什麼美團明明一季度財報復蘇，二級市場卻走跌的原因之一。而且，未來伴隨着核心到家業務增長見頂，美團將從成長股向價值股轉變，就意味着盈利能力將成爲資本市場評判的重要標準之一，這恰好是美團當下不擅長的。 可見，對美團來說如何明確市場受衆羣體，尋找了平臺、商家與消費者之間的平衡，讓平臺工具屬性變得難以替代，就成爲重中之重。不然，在一輪又一輪的守城下，美團正親手拆解自身的想象力。 聲明：本文僅作交流，不構成投資建議。