To The Moon

24歲的網易依舊能打。5月18日，網易發佈2021年第一季度財報，整體收入、遊戲收入、有道收入都創下了歷史新高。財報顯示，淨收入人民幣205億元，同比增長20.2%，歸屬公司股東的淨利潤爲人民幣44億元，同步增長25%，營收和淨利潤均超出彭博一致預期。$網易(NTES)$ $網易-S(09999)$ 

遊戲、教育、音樂“三駕馬車”在本季度繼續發力，網易Q1財報顯示，在線遊戲服務淨收入爲人民幣150億元，同比增加10.8%；有道淨收入爲人民幣13億元，同比增長147.5%，毛利率大幅提升；創新及其他業務淨收入爲人民幣42億元，同比增加39.7%。

與此同時，悶聲發大財的網易也成爲了輿論討論的關鍵。近日，巨人網絡CEO吳萌公開表示，“我覺得網易在過去的十年是當之無愧的中國第一的研發公司。”《巴倫週刊》則撰文認爲，遠離風暴眼的網易，形成了某種區別於其它明星中國公司的特性，它可能是目前最值得長期持有的公司之一。 

資本市場也對網易給予了積極反饋。摩根大通、摩根士丹利分別給予網易“超配”和“增持”評級，華爾街11名分析師給予網易“買入”的平均評級，此外，多家對衝基金也於近期紛紛增持網易股份，看好其長線發展。 

這樣的評價與評級從何而來？網易擔得起“最值得長期持有公司”的稱號嗎？也許從本次財報數據中，可以一窺究竟。 

基本面強韌：臺柱壓艙，新秀兇猛 

疫情效應漸漸消退，A股上市的遊戲公司日子過得怎麼樣？據東方財富Choice數據顯示，A股遊戲板塊的31家上市公司中，2021年第一季度，有17家淨利潤出現同比下滑，其中4家下降比例超過100%。 

相比之下，網易遊戲交出的第一季度成績單有點非典型。 

網易Q1財報顯示，在線遊戲服務淨收入爲人民幣150億元，同比增加10.8%，這是網易遊戲首次營收突破150億。根據Sensor Tower發佈的1—4月中國手遊發行商全球收入排行榜，網易穩居第二名。《夢幻西遊》《大話西遊》《率土之濱》《陰陽師》《天諭》等多款手遊長期位列中國App Store手遊收入排行榜TOP20。

老牌IP充分顯示了壓艙石的作用，20歲的經典遊戲《大話西遊》在第一季度收入持續上升，穩居中國App Store手遊收入排行榜前10，最高位居暢銷榜TOP3，其中2月單月收入創下《大話西遊》手游上線至今的歷史新高。 

MMORPG遊戲有着無可替代的內容沉浸感和深度，羣體忠誠度高，能產生持續的粘性，釋放長期變現能力。據第三方統計，《夢幻西遊手遊》春節期間單日收入峯值136.8萬美元。 

新秀力作也表現兇猛。《天諭》上線首日便登頂iOS免費榜總榜第一，暢銷榜第四的成績。《忘川風華錄》上線後取得了iOS免費榜前三、暢銷榜第五的成績；《寶可夢大探險》上線前就突破全平臺1000萬預約、預下載開啓後持續霸榜App Store免費榜的成績，而寶可夢作爲世界第一IP的吸金能力毋庸置疑。 

出海方面，網易也搶佔先機，包括《荒野行動》《第五人格》《終結戰場》《明日之後》《率土之濱》已在海外市場收穫了不錯的口碑。在App Annie公佈的2020全球發行商52強榜單中，網易排名第二。 

網易於4月末於歐洲市場推出《無盡的拉格朗日》，目前國產手游出海的頭部產品中，數量和流水佔比最高的是SLG和射擊類，真正意義上的重策略遊戲佔比並不高，這一新遊戲可能會填補空白，取得爆發。 

當然遊戲收入創新高背後是網易在研發上的投入。2019年，網易於加拿大成立蒙特利爾工作室，而後在日本東京成立櫻花工作室，在廣州設立了櫻花工作室的分部，招攬了大量的3A遊戲製作人才。這些人才中不乏曾經在育碧、暴雪、Epic等公司創造過奇蹟的“天兵天將”級的人物。

（圖片來源：遊戲新知）

巨人網絡的CEO吳萌評價網易說：“既做到了規模，同時又做到了在保守和創新之中的平衡。”在他看來，網易既不是特別像大公司這麼保守，又不像小的公司特別浪，“所以我覺得網易在過去的十年是當之無愧的中國第一的研發公司。” 

網易遊戲目前產品線豐富，除了經典遊戲類型，也有二次元、國風，還有針對女性市場像《光遇》這類遊戲。接下來，網易即將推出的新品當中也不乏爆款種子選手，《永劫無間》《哈利波特：魔法覺醒》《暗黑破壞神®：不朽™》等遊戲都被看好。 

摩根斯坦利認爲，網易於5月20日舉辦的新遊戲發佈會可能會對業績形成正面催化劑作用。 

成長面提速：有道創新高，音樂補強板 

如果說遊戲是網易的基本盤，起到“定海神針”的作用，那麼教育、音樂則是網易成長性的一面，是網易多元化業態的新故事。 

財報顯示，網易有道2021年Q1淨收入達人民幣13億元，同比增長147.5%，再次創下歷史新高。其中，以在線課程爲主的學習服務淨收入爲10億元，同比增長156.8％。由智能硬件構成的學習產品爲2億元，同比增長279.8%。 

同時，在這一季度網易有道毛利率大幅提升，整體毛利率達57.3%，上年同期爲43.5%；學習服務和學習產品的毛利率也均達到了上市以來最高水平，分別爲65.7%和 44.1%。

在線教育結束了矇眼狂奔的階段，進入洗牌階段比拼的是內容和技術。 

有道CE0周楓認爲，教育的核心是一個內容產業，有道的優勢是注重品質、創新能力比較強，有非常強的技術背景。目前，有道精品課進入本地化網課探索階段，初中語文本地化課程2021年春季系統班正式上線。 

據瞭解，該課程採用的是“三師”模式，即 “全國主講+本地主講+輔導老師”。針對如浙江、江蘇等省份下屬不同地級市學情考情差異較大的情況，有道精品課在省一級單位基礎上可以精細化到地級市，針對差異化知識點進行單獨錄製講解。 

與大多數教育企業不同，早在2017年，網易有道就定下了發力教育硬件的目標。這一季度，網易有道智能學習硬件也保持強勁的增長勢頭，長期來看，硬件和軟件起到相互協同的作用。 

而音樂所在的創新業務板塊，創新及其他業務淨收入爲人民幣42億元，同比增加39.7%。在財報發佈的當天，網易雲音樂也官宣跟索尼音樂娛樂達成戰略合作，獲得索尼音樂娛樂數年期的百萬級曲庫授權。 

一方面，網易雲音樂在版權方面進行補強，另一方面在原創音樂人方面繼續做大優勢。原創音樂人所蘊藏的價值不言而喻，目前，網易雲音樂人數量已突破20萬，近期爆火的的05後音樂人Vicky宣宣就是典型的例子。

(硬地圍爐夜網易雲音樂原創盛典) 

網易CEO丁磊在接受《福布斯》中國專訪時表示，在教育領域，打磨課程內容的質量，降低家庭、企業和使用網課的成本，更要藉助科技的工具和手段，協助用戶完成教育的課程，掌握教育的知識鏈；在音樂領域，打造中國原創音樂的工業化體系，扶持中國原創音樂人成長。 

價值面難得：長跑冠軍的武器 

紅極一時的黑馬易得，常青的千里馬難得。自2000年6月上市以來，網易至今連續盈利18年，帶給投資人的年化回報率超26%。2014年開始，網易將季度淨利潤的25%用於現金分紅。看起來網易沒有追風口、沒有跑得那麼快，但它的長跑能力可見一斑。 

3月24日，中概股受《外國公司責任法案》影響集體暴跌，拼多多跌8.73%，百度跌8.55%，愛奇藝跌19.85%，騰訊音樂跌27.08%；當天，網易美股的跌幅是3.6%。 

《巴倫週刊》報道，根據Wind數據，截至4月12日，網易港股股價今年以來仍有超過10%的漲幅；同期，拼多多的區間漲跌幅是-24.71%，京東港股是-10.52%，貝殼是-9.08%，美團是1.22%，阿里巴巴美股在大幅反彈後爲4.85%；互聯網行業之外，農夫山泉在同區間內的漲跌幅是-31.99%，小米是-24.7%，蔚來是-23.8%。 

網易逆勢增長的突破能力和超強的穩定性，數據是最好的證明。 

剝離考拉，更加聚焦主營業務的網易，恢復高增長高毛利的狀態，表現出不斷突破的持續增長。堅挺的遊戲基本盤也給新業務成長空間，音樂、教育的成長性表現出了巨大的商業想象空間。 

不管是遊戲、教育、音樂本質上都是做內容，考驗的是企業的綜合競爭能力，包括內容、服務、營銷等多方位的組織能力，而這向來是網易的強項。 

就像《夢幻西遊》在17年後風采依舊，爆發出長期價值，好的教育產品、音樂作品也會走得更加長久。這恰好也是網易以長期主義對抗不確定性的鑰匙——不受外界干擾，紮實做好內容產品。

本文來源：美股研究社，旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們