To The Moon

從特斯拉美股盤後的股價走勢，我們不難看出特斯拉這季度財報真的不咋樣。那麼到底差到什麼程度呢？讓我們一起看看。$特斯拉(TSLA)$報告顯示，特斯拉汽車第四季度總營收爲107.44億美元，與去年同期的73.84億美元相比增長46%，超過分析師預期的103.29億美元；歸屬於普通股股東的淨利潤爲2.70億美元，與去年同期的1.05億美元相比增長157%。調整後每股收益爲0.80美元，這一業績不及分析師預期。具體來看

四季度交付創紀錄，營收超預期

特斯拉汽車第四季度總營收爲107.44億美元，與去年同期的73.84億美元相比增長46%，超過分析師預期的103.29億美元。其實這個數據乍一看還不錯，不過實則一般般。怎麼講呢？其實特斯拉財報超預期是大概率事件，畢竟特斯拉的汽車銷售佔據了總營收的90%，而汽車銷售營收是由汽車交付量，以及ASP（單位車輛售價）決定的，結合之前公佈的創紀錄的Q4交付數據，這次財報營收超預期並不意外。

畢竟根據特斯拉1月初的交車報告數據顯示，特斯拉第4季度汽車交付量爲180570輛汽車，創紀錄新高。使得2020年的總交付量達到499550輛，比2019年增長了36%。與此同時，特斯拉2020年的產量爲509737輛，比2019年增長了40%。根據交付數據我們不難預測出營收超預期是大概率事件，唯一意外的是ASP下降，2季度特斯拉平均售價是52271，3季度因爲Model Y車型銷量增加，平均售價接近了55000。沒想到4季度平均售價又降到了51000。哎，回想一下，據不完全統計，截止到2020年12月，過去 30 個月，特斯拉共調價 16 次。僅在中國市場，國產 Model 3 就經歷了 5 次降價，也就不足爲奇了。用一句話講，特斯拉在降價的路上“矇眼狂奔”。跟前幾個季度一樣，碳積分（regulatory credits）在助力特斯拉營收大增方面發揮了很重要的作用。碳積分顧名思義是賣碳排放額度給對手車企，特斯拉通過向其他製造商出售零排放車輛(ZEV)信用額和溫室氣體排放(GHG)信用額來獲得收入。這些製造商使用購買的信用額來達到市場的規定，取代自己製造電氣化或節能車輛。一季度時，特斯拉就靠這一項目實現了連續三個GAAP季度盈利，扭轉了一年前的虧損狀態。第2，3季度這部分收入貢獻在4億左右，本季度這部分收入達4.01億，與去年同期的1.33億相比增加了2倍。

毛利率下滑，淨利不及預期

除了營收無驚喜之外，特斯拉這季度的盈利能力表現也很一般，毛利增速下降，此外毛利率還出現了環比下滑。2020年第四季度，特斯拉的毛利潤率達到19.2% ，爲2019年第四季度以來的最低水平。

這主要是因爲2點導致的，一點是我之前提到的，由於降價導致的平均售價（ASP）下滑，另一方面是生產相關的費用的上升，Fremont 工廠增加了投入，此外，由於新冠疫情導致特斯拉供應鏈成本上升，亞洲與北美的物流和勞動力成本上升。毛利之外，淨利潤表現同樣不及預期，歸屬於普通股股東的淨利潤爲2.70億美元，與去年同期的1.05億美元相比增長157%。調整後每股收益爲0.80美元，這一業績不及分析師預期。值得一提的是，運營費用繼上季度之後再度攀升，同比增長了44% ，達到14.91億美元，2020年第四季度，特斯拉在研發上花費了5.22億美元，在銷售、一般和管理成本上花費了近10億美元。這一部分的費用激增主要是因爲特斯拉着手在奧斯汀、德克薩斯和勃蘭登堡等地建立新工廠，以及股票薪酬管理費用支出。

馬斯克畫了個大餅

單從財報來說，雖然營收超出分析師預期，但並無任何驚喜科研，特斯拉財報真的很一般。真的搞不明白爲啥馬斯克還有空去逛WSB論壇。爲了強行挽尊，馬斯克不得不在電話會給大家畫了個大餅。特斯拉在去年一年上漲了700%，市值更是突破了8000億美元，成爲繼$蘋果(AAPL)$ 、$微軟(MSFT)$ 、$亞馬遜(AMZN)$ 、$谷歌(GOOG)$ 之後的美國市值第五大公司，不過馬斯克在電話會上表示特斯拉的估值是合理的。馬斯克表示特斯拉的估值是這樣計算的: 假設公司的汽車年銷售額很快達到500億至600億美元(公司在第四季度創造了93.1億美元的汽車銷售收入，並表示未來汽車交付量將以平均每年50% 的速度增長)。隨着特斯拉的自動駕駛技術不斷改進，自動駕駛技術在之後將會被廣泛使用，最終會推出無人駕駛出租車，這將會使用量將從每週12小時增加到每週60小時。特斯拉可以對這些機器人出租車收取額外的費用，這樣公司每輛車就可以產生更多的收入。基本上，這就像把軟件經濟學帶到製造業密集的汽車行業。

馬斯克還宣佈，從今年第一季度開始，特斯拉的全自動駕駛套餐將以訂閱方式提供，這將允許特斯拉在改進自動駕駛技術的過程中增加經常性收入。據馬斯克說，即使自動駕駛使用量只翻了一番，1萬億美元的估值也是合理的。

如果你生產了價值500億美元的汽車，那就相當於增加了500億美元的利潤，因爲自動駕駛對於特斯拉來說，它只是一個軟件,，成本可忽略。按照這個公式，馬斯克表示，特斯拉1萬億美元的市值，只對應了20倍的市盈率， 公司仍處於高速增長階段。

回首本次財報，我們不難看出特斯拉在“瘋狂降價”背後所暴露出的種種問題。從財報本身真的很難找到亮點了。馬斯克也只能在財報後的電話會大談自動駕駛來“強行挽尊”。 特斯拉到底是風口還是泡沫？或許只有時間才能證明。

你看好特斯拉嗎？$特斯拉(TSLA)$