To The Moon

市場的確很瘋狂，不管是所謂的“散戶抱團”狙擊空頭，還是機構抱團推高股價，都將企業的市值推得與它內在價值越拉越遠。總能收到一些調侃——

“在現在這個市場上“幹就完了”，去分析那些財報信息有什麼用？”

股價的確是很容易隨着交易者情緒變動的。這並不是什麼新鮮事，《行爲金融學》等現代金融體理論研究很早就有相關研究。對絕大多數股價異常的公司來說，只要把時間週期拉長，最終還是會“價值迴歸”，這也是這麼多投資者都標榜自己是“價值投資者”的原因。

市場的分歧遠不止“多空較量”，即便對同一家公司的價值投資者來說，也有因爲投資週期不同而產生不同的價值認可。

比如，我們看好新能源汽車行業，是因爲慢慢看到燃油機車在未來的衰退以及新能源的替代，因此就有了像對$特斯拉(TSLA)$ 、$蔚來(NIO)$ 這樣公司的大量關注。但這並不代表這兩年內，電動汽車就能完全代替燃油機車，甚至在中國這樣以火力發電爲主的國家，連能源的轉移還做不到。我們只能說，這是一個長期的過程，但未來大概率會按照這樣方向行徑，所以纔有信心。

同理，一家上市公司，在公司層面能對投資者展示的最直接信息，除了日常能觸及的產品和服務，就是財報了。

我們來討論兩個問題

第一、市盈率重要嗎？

投資論壇上經常能見到討論“市盈率PE”，這一簡單的相對估值法，甚至只需要掌握小學一年級數學就能計算出來，而大部分的投資軟件也自帶這一數值，這也讓不少浮躁的人有了爭論的資本。

“騰訊的市盈率45，阿里的才30，阿里應該漲！”

“貴州茅臺的市盈率66倍，是不是太貴了！？”

市價/盈利，其實有多種表達方式，在不考慮總股本情況下，很多人會直接改寫成即便簡單如此，淨利潤究竟拿什麼代入？時間週期就有很多，比如

1. 已經公佈的最近一個財年的淨利潤
2. 截止上個公佈季度的連續12個月淨利潤
3. 當前財年的預期淨利潤
4. 包含本季度在內的連續12個月

對於一家淨利潤穩定的公司來說，上述四個值差距可能不大，但對但凡有些增長能力的公司來說，這幾個值就天差地別。而其中涉及到未來的數值，更需要通過一些模型來建立。

而從收入一項項計算到淨利潤的過程，本身就有很多“雜項”干擾，比如，成本控制力度、市場推廣力度、工作人員效率、忽大忽小的利息、突如其來的稅改，還有莫名其妙的一次性的收支和股東權益變動。這就使得淨利潤太容易被主動或被動改變了。

更重要的是，這個式子並不能簡單的改寫，它原本是

既然涉及到每股的數據，自然要與公司總共的股本有關。公司的股本可是一個你問公司CEO都不一定能答得出來的數字。每當要與其他人置換股權的時候，股本就會跟着變化，更不用說那些流淌在外賣引導價格的衍生品了。看到這個公式，其實也能原諒那個說不出股本的CEO吧。

所以，市盈率是個參考價值並不高的參數。

二、市盈率之外99%的信息是什麼？

利潤表、綜合權益表、資產負債表和現金流量表是財務報告中最重要的信息，其中利潤表和綜合權益表一般上下接壤，也是大部分投資者最熟悉，甚至只關注的報表。

公司獲得多少收入，就記載在利潤表中。

1.

以剛剛公佈的截止2020年12月31日的阿里巴巴21Q3財報爲例，如果不仔細研究財報，很有可能被表象迷惑。

官方公佈的21Q3收入2211億元，同比增長37%，淨利潤（非公認會計准則）592億元，同比增長27%。

然而收入的各項展開觀察之後，有一項特別亮眼——中國零售商業（其他），增速高達101%，同比翻了倍。

新零售中包含了包括了10月份剛剛加入報表的高鑫零售，而這一數據並沒有在去年同期的報表中體現。也就是說，這101%的增長，主要是因爲新增了一塊業務。

那它該不該算在這塊增速中呢？從未來的眼光來看，它自然是其中一部分，而以當前的目光，至少應該將高鑫零售去年同期的收入加入去年阿里的報表中進行調整，那纔是更真實的情況。

去掉這一影響，阿里21Q3收入同比增長23%，遠遠不及官方公佈的37%，也是疫情季外最差的。

2.

再來看看前幾天公佈的蘋果20Q4財報，利潤表非常健康且有潛力，那我們看看其他的——

資產負債表上有一個數據叫做遞延收入，它的意思是當期已經發生了合同條款賣出去的東西，但是產品和服務要在未來才能兌現，因此不能在當期確認成營收的收入。

一般來說，教育行業（長期的培訓費用）、視頻行業（長期的會員費）、遊戲行業（提供長期的服務）等軟件服務是很容易出現遞延收入的。

從蘋果20Q4的財報中可以發現，遞延收入也在不斷增長。根據財報的說明，其中大約有65%是1年以內消化的短期遞延收入，也有35%的1年以上遞延收入。

蘋果賣的主要產品都是硬件，很少出現遞延。而它的服務收入，近幾個季度來也被認爲是增長潛力較大的一塊，包括它的流媒體Apple Music、Apple TV +，遊戲Arcade，支付Apple Pay，保險Apple Pay以及雲服務iCloud。

其中，美國人的流媒體付費方式和國內包年的不太相同，因爲沒有年付折扣，大部分消費者選擇月繳，因此Apple Music、Apple TV和iCloud很少產生遞延收入；Apple Pay會有一定的結算週期，但由於20Q4疫情影響了線下業務，因此增長也受限；Arcade遊戲目前還也沒有形成規模化的收入。

於是，最有可能增加遞延收入的便是Apple Care了，它跟賣出去多少硬件設備非常相關。考慮到Q4的的5G手機賣的很好，大部分用戶購買了Apple Care，是順理成章的事情。

在恭喜蘋果的同事，我們也要思考一件事——更多用戶購買了Apple Care，到底對蘋果是不是一件好事呢？

Apple Care的買方好像期權買方一樣，有行權的權利，而蘋果作爲賣方，可能會在未來承擔更多的維修或者更換責任，這對蘋果來說是成本。

如果蘋果未來幾代產品能持續吸引注意力，用戶更新新機而不選擇將Apple Care，那這部分就是蘋果實打實的收入。而一旦用戶選擇更新新機，這等於蘋果白送一部。

在此只是舉個這個案例，來說明財報中有一些我們往往會忽略的因子。

雖然這些因素並不一定能預測未來，也未必能影響股價，但一定能在某種程度上補充我們理解公司的信息。

哪怕是再喜歡波動的投資者，也是厭惡虧損的。而所有爲了避免虧損的風險控制，都有可能源自這些小小的信息。

我們希望在股市長虹的同時自己能分得美羹，而財報可能是把不錯的鑰匙。

$阿里巴巴(BABA)$ $蘋果(AAPL)$