To The Moon

美股散戶“狙擊”大空頭的戲碼這幾天震驚了華爾街，也成爲大家茶餘飯後的談資。甚至看到個別虎友爲了參戰，3天只睡了6個小時…

這場散戶“血洗”機構的世紀大戰仍未結束，本期訪談，虎妞請來了前華爾街交易員@PPT金融 老師來解析下“大戰”背後的風險，以及期權交易！（都是乾貨，大家不要錯過）

 ​#老虎步行街#​

@PPT金融

大家好，我是Michael，今年31歲，人在美國西海岸，喜歡旅行、攝影和烹飪，目前在做一些投資方面的教學以及管理家人的退休基金。我大學本科讀醫，來到美國後讀了兩年文理學院之後輟學去做自營交易。做交易員期間是期權做市方向，也沒什麼特別擅長的，公開市場上有價格的東西我基本都交易過 。

T：請問您最近有沒有關注到美股GameStop的“逼空大戰”，想問您一下，這一次做空機構爲什麼會敗得這麼徹底？Game Stop股價拉昇真的是散戶抱團主導的結果嗎？

當然是有的，事實上我大概是上週三吧，感覺到這個股票有點不對勁。

當然事後諸葛亮來看，這次狙擊可謂是一場完美風暴。貪婪的對衝基金賣空了140%的GME流通股本，導致無法及時回補，再加上散戶拋頭顱灑熱血般的狂熱，間接導致了這場對衝基金的災難，甚至還嚴重影響了其他市場裏的大鱷，這點我們後面慢慢談。

但是如果說GME股價完全是散戶的力量作爲主導，我個人覺得不可能。應該是散戶打響了第一槍，市場裏面觸覺靈敏而且風險承受能力極強的資金聞到了血腥味，就一起來參與了這場可以寫入世界金融史的事件。

歸根結底爲啥做空機構敗得這麼徹底，其一是因爲流通股本於賣空股本的比例關係。

在事件迅速發酵的時候，消息指出市面上被做空的GME股票是GME在市面流通股本的140%，也就是說，做空的股數，比公司自己發出來的股票還要多。

有些朋友可能會有疑問，這怎麼可能呢？實際上這裏就牽涉到了裸賣空這個概念。

在瞭解裸賣空之前，先跟大家解釋一下“賣空”概念。賣空，實際上是從市面上借入股票，並賣出的一種操作方式。如果借入賣出之後，股票價格下跌，那麼這個交易者就能夠以低於借入時的價格買入股票，並歸還給借出方，從而獲得利潤。

而裸賣空與一般賣空最大的區別就是，裸賣空並不需要從市場上借入股票。也就是說，這些股票本來不存在，但是仍然被賣出了。在一個理想的世界裏，如果股價繼續下跌，交易者以低於當時賣出價買回這些股票的話，自然就能夠獲利。

不過這次算是栽了個大跟頭，因爲股價飆升的速度極快，而賣空的規模又太大，無法在不大幅擡升市場價格的情況下回補，所以就釀成了這次的大禍。

T：華爾街機構遭遇大敗局後，市場關於美股散戶和機構力量對比的討論越來越激烈，對這個話題的觀點是什麼呢？一直被機構控制的美國股市是否真的在向散戶化發展？

關於美股散戶化這個事情，我覺得是個僞命題。因爲一般來說美國股市對於個人來說相當友好，開戶門檻非常低，這就意味着其實市場上有相當數量的人是名副其實的“散戶"。

然而，一直被機構控制的美國股市是否真的能被散戶撼動，我覺得還是有待商榷的。畢竟咱們要認清楚一個事實，那就是美國的銀行共同體不是過家家鬧着玩的。如果規則不再有利，他們作爲遊戲的發起者，完全可以改變規則，從而讓勝利的天平繼續往他們那邊傾倒。

T：您個人有參與到這次大戰中嗎？這些公司可不可以買呢？（如果可以買的話，如何選擇？）

有參與。在GME上面賣了很多看跌期權，現在已經基本全部平倉了，剩下一些4月份的月權。$遊戲驛站(GME)$

另外也在BB黑莓和諾基亞上有一些頭寸。$黑莓(BB)$ $諾基亞(NOK)$

這些公司我認爲目前想要介入的話，需要很大的勇氣。但是賣賣期權，掙點零花錢的難度可能沒有那麼大。

例如4月份的月權，我賣的是行權價爲8美元的看跌期權，收入權利金大概是1.4美元，摺合每份期權收到140美元的權利金。股票最多能跌到0破產，所以我的風險是8美元-1.4美元=6.6美元，也就是每張賣出的期權，我需要保留660美元的現金來抵禦最極端情況下的風險。

我本人覺得這筆交易的勝算很大，盈虧比也很不錯，所以或許大家能夠作爲參考。不過期權實際上還有其他的風險，例如很極端的波動率會讓這個期權價格繼續升高，而股票並不需要往下跌，所以波動率也是另外一個風險的來源。

另外一個做法是，如果大家想要介入這些股票的行情，我並不推薦直接介入GME，因爲目前這個東西的股價波動實在很瘋狂。但是如果真的想要參戰，並清楚瞭解中間的風險的話，可以考慮其他同樣被熱炒的，單價較低的股票。及時把本金抽出，然後將利潤轉化成持倉繼續看戲。這樣，即使股票跌到0，本金也不會有損失。

T：Apex clearing這個清算商爲什麼會拔線呢？

這個問題實際上相當複雜，我儘量爲大家用最簡單的方式講解。

我們買股票的訂單，實際上要經過很多人的手。

首先，一個訂單發出去之後，第一個會到的地方就是券商內部的訂單撮合系統。如果券商內部有流動性，也就是有對手盤的話，訂單就會先到內部消化掉。

不過並不總是會有內部的對手盤，這時，券商就會把訂單發給下面兩個系統中的一個：

1. 交易所
2. 流動性提供商，也就是ApexClearing這個清算商

目前絕大部分的0佣金券商，我個人估算99%的訂單都是發往流動性提供商的。原因是，交易所撮合交易需要收取費用，而這部分費用券商必然會轉嫁給用戶，所以做不到0佣金，除非券商自己把這部分成本給啃下來。

而流動性提供商，他們不僅會幫你撮合訂單，而且還會給券商錢來買這些訂單。這樣，0佣金的業務模型纔會成真。

Apex Clearing這個清算商，是很多0佣金券商的流動性提供商。實際上Apex做的事情就是撮合交易，並從買賣價差中獲利。這就是它在市場裏扮演的角色。

回到主題，我們來研究一下它爲什麼要拔線？

我的猜想是，大概率那些我們之前提到過裸賣空的股票，有部分出自這個清算商之手。

大家應該還記得我前面講過的話：裸賣空是憑空創造出事實上並不存在的股票並賣出。那麼是誰去創造這些股票呢？就是流動性提供商。

簡單的鏈條如下：

我作爲一個對衝基金，想要做空某支股票，但是目前市場上的流通股本，或者我可以借到的股票數量不夠多，那麼我就會去找一個流動性提供商。這個流動性提供商答應給我提供某個數量的股票讓我到二級市場上賣空。這個時候
流動性提供商賣出了這些股票給我，然後我再去二級市場賣出去。這樣一來，我們都成爲了這隻股票的空頭。但是記住，這些股票本來並不存在。

如果這個股票繼續下跌，我作爲空頭，獲利回補，然後將股票還給流動性提供商，流動性提供商就把股票變成現金，這些憑空造出的股票就會煙消雲散。

但是，一旦這個股票持續上漲到一發不可收拾的情況時，問題就變得很嚴重了。首先，我這個空頭，肯定會有鉅額虧損。

另外，流動性提供商憑空創造出來的股票，當時是以一個較低的價格賣出去的，現在要填這個股票的窟窿，因爲股票價格大幅上漲的關係，對它而言也是非常不利。所以今天Apex估計是無可奈何，手裏實在是沒辦法繼續抵禦股價進一步上漲的風險，纔給出“只能平倉”這樣的指引。

因爲如果多頭平倉是賣出，那麼Apex自然就是買方，就可以買回在外面這些本來並不存在的股票。雖然也將損失慘重，但是我隱約覺得這是apex管理層無可奈何下的決定，至少還能留下公司一條命。

T：今晚有期權交割日，您覺得會有什麼影響嗎？

從目前的市場結構來看，目前未平倉合約數最大的合約是570的看漲期權。如果股價進一步上漲到這個價格以上的話，我覺得會帶來很大的破壞力。

像我剛剛所說的，Apex作爲流動性提供商，這次在GME上面估計有不少裸賣空的風險敞口。而這些風險的來源並不一定是股票，還有可能是期權。

期權的非對稱性使得看漲期權的賣家會有非常大的gamma risk，也就是所謂的槓桿風險。在之前的期權入門裏爲大家粗淺地講述過gamma的意義，直白地說，就是加槓桿。Gamma越大，槓桿倍率上漲得越快。

目前我最擔心可能發生的事情是某家清算商被這次事件擊垮，這樣會給很多人帶來很大的麻煩，甚至是災難性的。

同樣，我之前在B站也出過一個視頻講過類似的事情，MF Global的覆滅，感興趣的可以先看看，之後找機會同步到社區

T：一天暴漲逾250%，堪稱幣圈的“遊戲驛站”的狗狗幣您有了解嗎？

我對虛擬貨幣沒有太深的瞭解，而且虛擬貨幣交易所更是比華爾街機構更加令人無法信任的存在，所以我從來沒有涉獵過虛擬貨幣方面的交易。

T：您更傾向的期權投資模式是長期還是短期，爲什麼？

兩種模式我都會操作，但是我一般不會買過於長期（半年以上）的期權。短期期權除非有非常好的機會，很大的勝算，否則我也不會輕易交易。對於一般人來說，我不認爲期權是合適的投機工具。

一方面因爲期權的交易維度更高。拿股票來說，只需要猜對方向就能掙錢。但是做期權，不僅要猜對方向，還要猜對幅度以及時間。如果不使用組合策略來進行操作，只買單邊看漲或者看跌期權的話，從概率上看，存活的機率很低。

另一方面就是期權“便宜”的面值很容易會讓未經世事的交易者進行滿倉交易。一個股票歸零很難，但是期權歸零可能就是一天之內的事情。

T：像近期這種行情，您是如何控制期權風險的？

控制期權風險的最主要途徑就是倉位控制，每筆交易不超過總倉位的5%

如果賬戶太小的話，可以酌情放寬到10%，但是我不建議更多。

可能有些朋友會說，這麼少的倉位，掙不到錢，但是我想給大家一句忠告，就是我從業以來到現在，1年10倍的散戶很多，10年一倍的散戶風毛麟角。聰明的讀者應該明白我上面那句話的意思。

T：您平時常用哪些期權交易策略呢?

平時我最常用的策略就是垂直套利了，無論是通過賣出垂直套利來賺取權利金，還是通過購買垂直套利來投機股價的波動，都很好用，也非常適合有一定基礎的初學者進行了解。

剛說過，期權的交易維度更高，因爲要猜對方向，時間與幅度這三個要素。但是如果聰明地使用垂直套利的話，很多時候只需要猜對方向，幅度，或者時間中的任意一個，就能夠盈利。名副其實的“降維打擊"

另外一個我經常使用的策略就是購買蝶式套利來投機股價的單邊波動。蝶式實際上就是兩個垂直套利放到一塊來做，有興趣的朋友可以在學習了垂直套利，熟悉了垂直套利的原理之後，再進行進階的學習。

T：最後請老師給虎友們一個提醒吧~

這麼說吧，按照期權定價模型的數學概率，讓某個股票上的期權真正掙大錢的概率邊界是5%，這是從正態分佈上，發生兩倍標準差波動的概率。市面上存在期權交易的股票總數超過1000只，也就是說，從概率上來看，某隻股票在某個時候，期權帶來大幅利潤的概率無限接近於1，也就是必然會發生。換言之，我們肯定能夠看到某某某在期權上掙了好多錢之類的曬單或者文章。但是，這個概率如果換成某個個人，那就是無限接近於0，因爲你要在這一堆東西里面找到那麼幾隻能夠帶來超額收益的股票，這從概率本身來看，就是一件非常困難的事情。

所以希望各位虎友可以腳踏實地，投資真正優質的公司。每年的題材都會變，市場的風險偏好也會變，所以一定不要固步自封，或好高騖遠。

（虎妞幫ppt金融老師推薦一下，在老虎社區-股票學院中，《期權入門》課程就是老師的內容噢，感興趣的虎友們可以去關注關注~）

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