To The Moon

報告要點

一、拜登時代開啓，Q4財報季提速。

二、二次上市風雲再起，這類新股怎麼打？

正文部分

拜登時代開啓：拜登就職、1.9億刺激、特朗普彈劾

本週一，美股因馬丁·路德·金紀念日休市一日。雖然是個交易短周，但近期拜登就職典禮、特朗普彈劾案、財政紓困措施，還有疫苗進展都備受關注。

拜登就職後是否會收緊抗疫措施，1.9億紓困方案能否全盤落地，這些都會影響市場階段的波動。

往前看，對於Q2來講，通脹則是不能忽略的因素（例如，疫苗進展快，財政刺激到位，復工復產超預期，通脹躍升至2%，這種情形可能會加速QE邊際拐點的來臨）；不過如果疫苗進展緩慢，也可能會淡化通脹風險。就目前而言，至少鮑威爾還不認爲是討論退出寬鬆政策的時候，現階段我們仍然看好Q1美股表現，對應$標普500(.SPX)$ 4000點的位置。$標普500ETF(SPY)$$納斯達克(.IXIC)$

Q4財報季提速：奈飛付費用戶突破2億，英特爾迎來新掌門人

本週Q4財報季將提速，超過90家公司發佈業績，以高盛、摩根士丹利、美國銀行等大型銀行股爲主，以及奈飛、英特爾、阿斯麥等行業領頭羊。此外，中概教育雙雄新東方、好未來也將公佈財報。

我們繼續看好美股復甦主題，建議持續關注盈利、經營現金流修復，且經營槓桿較高的飲料、銀行，航空等傳統行業。（上週$摩根士丹利(MS)$ 、$高盛(GS)$ 走出了歷史新高）。

二次上市風雲再起，這類新股怎麼打？

自阿里以來，二次上市企業均在港股表現不俗。近期媒體披露，$嗶哩嗶哩(BILI)$ ，$百度(BIDU)$ 、$騰訊音樂(TME)$ 、$攜程網(TCOM)$ 等多家中概正準備二次上市事宜。目前符合條件的企業有17家，有望悉數迴歸。

由於港股普通股和美股ADS可以互換，因此無論是二次上市前的定價，還是上市後的價格走勢，美港股之間都會互相錨定。這種情形下，如果同樣都是漲，二次上市漲幅往往會不如新股，不過因爲融資規模大，中籤率會偏高一些，加上有一定折價，確定性往往更強一些。

一、二次上市打新和普通打新有什麼不同？

二次上市港股最終的定價，通常會參考前一天的美股價格，並在這個基礎上給出一些折價。我們從過去已經完成二次上市的9家中概來看，絕大部分上市首日錄漲，保薦人、配售機構、投資者基本上是皆大歡喜的局面。（只有百勝中國一家因爲美股調整的原因出現破發）

 1.1二次上市企業，普遍有不小的募資額度，一手中籤率普遍較高，一手資金達1萬港元，這意味着打新成本也會更低，按穩中1手最低申購額來看的話，漲幅在2%左右基本能夠覆蓋住成本，而大部分企業給的折價也基本在2%以上。

1.2目前爲止，在9家完成二次上市的美股中概裏面，僅百勝中國一家出現了破發的情況，還主要是定價前後（9月3號），受到美股暴跌的影響，百勝也成爲令打新降溫的分水嶺，也直接導致其後的打新標的中籤率越來越高。二、長期價值

2.1考慮到二次上市有一定折價空間，因此只要市場保持震盪或上升，破發的概率都不會大。當然，從概率上看，過去美股的調整，波動率是以脈衝的形式出現，持續時間非常短，加上目前的QE給市場帶來了更寬裕的流動性，因此遇到深度調整的概率並不大。2.2實際上，從$百勝中國(YUMC)$ 之後，上市企業首日的表現來看，基本都能覆蓋住成本，$寶尊電商-SW(09991)$ 、$萬國數據-SW(09698)$ 基本打平，其中$華住(HTHT)$ 、$中通快遞-SW(02057)$ 、$新東方(EDU)$ 有更加不俗的表現。當然，如果觀察首上市後，1-5天股價的表現(分化)，基本沒有更多的邏輯可尋。

 2.3長期投資價值。從上市後續的表現來看（圖2），二次上市企業普遍具備持有價值，尤其是頭部的互聯網企業具備超額回報的潛力。

當然，四季度開始，港股中的金融指標股開始補漲，也縮小了這部分差距。基於我們年度展望的判斷，我們認爲$恆生指數(HSI)$ 會在1-2年內走出歷史新高（恆指年初以來已經漲近5%），快的話今年應該會突破33000點。參考：《2021美港股展望：權益大年開啓，成長與價值共舞20210104》三、關於套利

由於ADS和港股普通股可以互換，因此AH的折溢價也成爲市場參與套利的一種方式。我們以$阿里巴巴(BABA)$ 爲例，上市以來，港股$阿里巴巴-SW(09988)$ 有58%的時間處在溢價區域，每手最高溢價達2314港元；42%的時間處在折價區間，每手最高折價達1180港元。

 26%的時間，折溢價的波動範圍超過2%，10%的時間超過3%。但上市以來，儘管經歷監管動盪，阿里美港兩大折溢價的波動區間呈現擴大的趨勢，但最終都趨向於收斂。也給市場帶來了套利交易的機會。四、二次上市套利是否還值得參與?

二次上市企業本身經過篩選，必須在紐交所或倫交所等英、美市場上市，市值不得低於400億港元（約52億美元），或市值不少於100億港元（約13億美元）以及最近一年度收益至少10億港元（約1.3億美元）。

從財務上理解，二次上市類似於增發，本質上是通過融資換去更高的成長，在我們來看，成長性越好，能見度越明顯的公司，上市後股價的反應就會就越積極。

 4.1潛在二次上市公司一覽

目前媒體報道過的，嗶哩嗶哩已以保密遞表，申請在香港二次上市（預計3月）；百度、$唯品會(VIPS)$、$騰訊音樂(TME)$、$攜程網(TCOM)$、$歡聚集團(YY)$，也緊隨其後。除此之外，A股順豐控股正考慮通過在香港二次上市。$虎牙(HUYA)$如果最終不能合併的話，或也有機會選擇二次上市，目前符合條件的中概累計有17家。相比於$嗶哩嗶哩(BILI)$ ，$蔚來(NIO)$ 、$拼多多(PDD)$ 這些保持高成長的新晉企業，估值提升後的$百度(BIDU)$ ，回港的訴求或許同樣強烈。

過去一年，美股一個較大的不同在於，全球投資者願意給予增長確定性的賽道和企業高估值，這也讓所謂的頂部越來越難判斷。尤其是電動車領域，百度目前手握Apollo自動駕駛平臺，不僅幫助汽車廠商打造智能車，也可以爲自動駕駛領域的合作伙伴提供軟件服務，這是百度在汽車領域的核心競爭力。

上週，百度宣佈正式組建一家智能汽車公司，以整車製造商的身份進軍汽車行業。充裕的現金和更廣的銷路也是百度的加分項，在我們來看，都會讓這次估值回升，不會那麼快結束。